Arca Continental: Inicia desapalancamiento 23 de febrero 2016 … · 2016-02-23 · Lindley (CL)...

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Arca Continental: Inicia desapalancamiento S&P: mxAAA; Fitch: AAA(mex); Moody’s: Aaa.mx

Crecimiento de doble dígito en ventas y EBITDA refleja sólidos resultados a

nivel operativo. La rentabilidad continúa presionada derivado del aumento

en el costo de ventas por efecto cambiario y mayores gastos de

administración

Inicia proceso de desapalancamiento tras la adquisición de Corporación

Lindley, el objetivo 2016 se mantiene en 1.1x (1.9x al 4T15)

Fitch asigna calificación en escala global de ‘A’, dos niveles por arriba de la

calificación soberana de México (‘BBB+’)

Opinión crediticia de AC: Bien. Durante el 2015 Arca Continental presentó sólidos

resultados operativos con crecimiento en ventas apoyado por mayores volúmenes. La

adquisición de Corporación Lindley durante el 3T15 presionó sus métricas crediticias

a niveles máximos históricos pero la compañía ha comenzado el proceso de

desapalancamiento manteniendo un objetivo 2016 de Deuda Neta a EBITDA 12M de

1.1x. Tomando en cuenta dichos resultados, la reciente suscripción de acciones y la

sólida generación de flujo que ha demostrado AC, consideramos que es muy probable

que alcance dicho objetivo. En cuanto a su exposición al tipo de cambio la empresa ha

elevado sus coberturas y trabaja en un plan para poder disminuirla, por lo que vemos

riesgos a la baja. Por lo tanto, considerando el crecimiento en ingresos, su nivel de

liquidez, holgado perfil de vencimientos y sólida generación de flujo ratificamos la

Opinión Crediticia en Bien.

Crecimiento de doble dígito en ventas. El 4T15 fue un periodo de crecimiento para

Arca Continental impulsado por un mayor volumen de ventas (+28.5%) y la

integración de Corporación Lindley (CL) en Perú. Las ventas crecieron a doble dígito

(+38.5%), alcanzando $22,441mdp. Sin considerar la transacción en Perú, las ventas

aumentaron 17.7%. En el acumulado anual, los resultados también son positivos, con

una expansión de 23.4% en este rubro ascendiendo a $76,454mdp también impulsado

por un mayor volumen de ventas (+11.2%).

Resumen Financiero ($mdp, %, pb, veces)

Calificadoras y Recomendación Capacidad de pago ($mdp)

Indicador 4T15 4T14 Var.

Ventas ($mdp) 22,441 16,200 38.5%

U. de Operación 3,367 2,606 29.2%

Mg. Operativ o 15.0% 16.1% -108pb

EBITDA ($mdp) 4,742 3,427 38.3%

Mg. EBITDA 21.1% 21.2% -2pb

Deuda Total / EBITDA 2.3x 1.0x 1.4x

Deuda Neta / EBITDA 1.9x 0.3x 1.5x

EBITDA / Int. Neto 16.0x 14.2x 1.8x

Calificación S&P Fitch Moody’s

Largo Plazo Local mx AAA AAA(mex ) Aaa.mx

Corto Plazo Local NE F1+(mex ) NE

Largo Plazo Global NE A A2

Perspectiv a Estable Estable Estable

Emisión Cía/ Est Mdo. Rec.2

ARCA 09-3 √ = =

ARCA 09-4 √ = =

ARCA 10 √ = =

Ver el resto de las recomendaciones pag. 4

Fuente: Banorte – Ixe con información de AC al 4T15. Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal Negativa; =: Señal Neutral; √: Señal Positiva; Δ: Recomendación Aumentar; ▼: Recomendación Disminuir.

Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo.

628 80 1,262 1,328

28,659

16,707

10,240

0

15,000

30,000

45,000

2016 2017 2018 2019 2020 omas

Vencimientos EBITDA U12MFlujo de Efectivo

Estrategia de Deuda Corporativa México

23 de febrero 2016 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam

Tania Abdul Massih Director Deuda Corporativa tania.abdul @banorte.com

Documento destinado al público en general

mailto:[email protected]

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NOTA: El 10 de septiembre de 2015 se anunció la integración de Corporación

Lindley (CL) iniciando su consolidación a partir del 1 de septiembre de 2015,

por lo cual este reporte contiene cuatro meses de resultados de CL y las cifras

comparativas deben ser tomadas con reserva.

Desempeño por División: I) Norteamérica (56.7% de las ventas y 56.7% del

EBITDA al 4T15, conformada por el negocio de bebidas y botanas en México

así como botanas en Estados Unidos) presentó un avance en sus ventas netas de

12.2% alcanzando $12,715mdp durante el 4T15. Del total, el 90% corresponde

a las ventas de Bebidas en México, las cuales se expandieron 11.7% explicado

por mayor volumen de ventas (+7.3%) así como por un mayor precio promedio

(+4.4% ascendiendo a $49.13 pesos). II) Sudamérica (43.3% de las ventas y

43.3% del EBITDA al 4T15, conformada por el negocio de bebidas en

Argentina y Perú, así como de bebidas y botanas en Ecuador) alcanzó ventas

netas de $9,726mdp mostrando un crecimiento de 99.9% vs. 4T14 (30.4% sin

Perú). El fortalecimiento en el nivel de ventas se explica por el incremento de

precios en línea con la inflación.

Desempeño por División MCU, $mdp

Fuente: Banorte-Ixe con información de la compañía.

Efecto cambiario e integración de Corporación Lindley presionan

márgenes. Durante el trimestre el costo de ventas creció 35.5% derivado del

efecto cambiario en las materias primas denominadas en dólares y un aumento

en el precio del azúcar. Por su parte, los gastos de administración y venta se

elevaron 39.9% resultado de la inversión en campañas y en ejecución en el

punto de venta, aunado a la integración de Corporación Lindley en Perú. Como

proporción de las ventas, tanto los costos (51.9%) como los gastos (33.8%) se

presionaron 94pb y 34pb, respectivamente. Por su parte, la utilidad de operación

y EBITDA ascendieron a $3,367mdp y $4,742mdp, respectivamente, mostrando

un crecimiento de 29.2% y 38.3% vs. 4T14. Sin considerar la integración de

Perú, estos últimos dos rubros crecieron 14.1% y 13.1%, respectivamente. Bajo

este escenario, los márgenes bruto (48.1%), operativo (15.0%) y de EBITDA

(21.1%) se contrajeron en 94pb, 108pb y 3pb, en comparación con el 4T14.

(Ver gráfica Resultados Operativos)

% del Total al % del Total al

4T15 4T14 Var. % 4T15 4T15 4T14 Var. % 4T15

Volumen 270 252 7.3% 62.8% 160 83 93.5% 37.2%

Ingresos 12,715 11,334 12.2% 56.7% 9,726 4,866 99.9% 43.3%

EBITDA 2,689 2,566 4.8% 56.7% 2,053 861 138.4% 43.3%

AC Norteamérica AC Sudamérica

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Resultados Operativos ($mdp, %)

Estructura financiera (x veces)

Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV. Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.

Arca Continental empieza proceso de desapalancamiento tras adquisición

de CL. Arca Continental cerró 2015 con un nivel de deuda total de

$39,245mdp, casi dos veces mayor a lo reportado al cierre de 2014 explicado

por la integración de Corporación Lindley (Perú) al 3T15, transacción en la que

pagó $910mdd. Sin embargo, respecto al trimestre previo (3T15), periodo con

nivel máximo histórico de deuda ($42,758mdp), disminuyó 8.2% resultado de la

amortización del bono ARCA 10-2 en noviembre 2015 por $1,000mdp y de

algunos créditos bancarios nacionales. Considerando el nivel de efectivo que

mantiene AC al 4T15 de $8,307mdp, el indicador de Deuda Neta a EBITDA

12M asciende a 1.9x, superior al promedio observado de los últimos 3 años

(0.8x promedio últimos 3 años). Por su parte, la cobertura de intereses se

encuentra por arriba del promedio de los últimos 3 años en 16.09x vs. 14.5x. No

obstante, esperamos que derivado del aumento en el nivel de deuda total, dicho

indicador disminuya a niveles cercanos del promedio en los próximos

trimestres.

Cambios relevantes en la estructura de la deuda. A partir de la adquisición

del 60% de Corporación Lindley durante el 3T15, la estructura de la deuda de

AC se modificó considerablemente, en particular en la composición de las

monedas, pues previo la totalidad de la deuda se denominaba en moneda

nacional. Al 4T15, con información de la Bolsa Mexicana de Valores, el 77%

de la deuda total se denomina en dólares del cual el 51% corresponde a bonos

bancarios y 26% a bonos emitidos por CL no llamables (not callable). Sin

embargo, en la conferencia telefónica que sostuvo la compañía con

inversionistas aseguró que está trabajando en un plan para disminuir su

exposición al dólar y en cuanto esté listo lo comunicará. Adicionalmente, dentro

de la conferencia, afirmó que los bonos bursátiles por $580mdd cuentan con una

cobertura cambiaria por $230mdd. Adicionalmente, con recursos de AC esperan

disminuirla hasta $350mdd. Bajo este escenario, el indicador de

apalancamiento podría disminuir a 1.1x al 4T16 desde 1.7x al 3T15 (cifras

de la compañía). El 29 de diciembre se aprobó en Asamblea de Accionistas un

aumento de capital social, con lo que la familia Lindley suscribirá acciones por

$400mdd, y el 22 de febrero se llevó a cabo dicha suscripción. Bajo este

escenario en el reporte del 1T16 veremos mayor fortalecimiento de las métricas

crediticias.

0%

10%

20%

30%

40%

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

4T14 1T15 2T15 3T15 4T15

Ventas Margen Operativo Margen EBITDA

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

0x

10x

20x

30x

40x

4T14 1T15 2T15 3T15 4T15

Apalancam

iento

Cob

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ra d

e In

teré

s

Cobertura de InterésApalancamiento (Deuda Neta / EBITDA)

4

Capacidad de pago ($mdp)

Evolución de la deuda financiera ($mdp)

Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo

Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.

Capacidad de pago: Bien. A pesar del aumento en el apalancamiento, Arca

Continental mantiene un holgado perfil de vencimientos con el 17.8%

($6,995mdp) de sus obligaciones programadas en el corto plazo, y el 82.2%

restante en el largo plazo. Por su parte, la generación de EBITDA U12M

totalizó $16,707mdp (incluye únicamente cuatro meses de CL), y considerando

el nivel de efectivo en caja ($8,307mdp), estimamos que AC cuenta con los

recursos suficientes para hacer frente a sus vencimientos de corto y mediano

plazo. (Ver gráfica Capacidad de Pago)

Eventos Relevantes

Aumento de capital social. El 29 de diciembre de 2015, Arca Continental

anunció que sus accionistas reunidos en Asamblea General Ordinaria aprobaron

la propuesta del Consejo de Administración para aumentar el capital social en

su parte variable hasta por un monto de 535 millones de dólares. Las nuevas

acciones serán ofrecidas a los accionistas de la Sociedad y una vez expirado el

periodo de suscripción preferente, 64,530,425 Acciones del Aumento que no

hayan sido suscritas, serán ofrecidas a miembros de la familia Lindley, sin la

intervención de intermediarios colocadores, en cumplimiento de los acuerdos

con dichas personas. Adicionalmente, se autorizó la adquisición de acciones

comunes y de inversión emitidas por Corporación Lindley, S.A.

AC aumenta su participación en CL al 60%. El 4 de enero de 2016, Arca

Continental, concretó la adquisición de 38.4 millones de acciones comunes con

derecho a voto emitidas por Corporación Lindley S.A. (CL), que eran propiedad

de distintos miembros de la familia Arredondo Lindley y que representan

aproximadamente el 6.6% de su capital social. Por dichas acciones, AC pagó un

precio de compra de USD $1.57 por acción. Con esta adquisición, la

embotelladora mexicana alcanza una participación accionaria que supera

el 60% del capital social de CL, mientras que The Coca-Cola Company, su

socio estratégico, es titular de cerca del 38.5% de las acciones comunes con

derecho a voto en dicha empresa.

628 1,001 1,262 1,328

28,659

16,707

10,240

0

7,500

15,000

22,500

30,000

37,500

45,000

2016 2017 2018 2019 2020 o mas

Vencimientos EBITDA U12M Flujo de Efectivo

7,087 1,612 1,977

11,376 6,995

6,317 14,349 14,236

31,382 32,250

0

15,000

30,000

45,000

4T14 1T15 2T15 3T15 4T15

Corto Plazo Largo Plazo

5

Calificaciones

Fitch (11/Sep/2015), ratificó las calificaciones de largo y corto plazo de

AC en ‘AAA(mex)’ y ‘F1+(mex)’, respectivamente. La perspectiva es

estable. La ratificación de las calificaciones de Arca Continental es

resultado de la adquisición de 53.16% de las acciones de control de

Corporación Lindley S.A. (Lindley), el único embotellador de Coca-

Cola en Perú. Fitch estima de manera proforma que los indicadores de

deuda total a EBITDA y deuda neta a EBITDA se ubicarán en niveles

alrededor de 1.7 veces (x) y 1.3x, respectivamente. Fitch proyecta que

la compañía fortalecerá gradualmente su apalancamiento en los

siguientes 2 años y prevé que su deuda total a EBITDA y deuda neta a

EBITDA alcanzarán niveles cercanos a 1.5x y 1.0x, respectivamente

(2.3x y 1.9x al 4T15).

Fitch 30/Oct/2015) asignó calificación en escala global de ‘A’ con

perspectiva estable.

Standard & Poor’s (10/Abr/2015) confirmó la calificación de Arca

Continental de largo plazo en ‘mxAAA’ con perspectiva estable. Las

calificaciones están sustentadas en la expectativa que tiene la agencia de

que la compañía mantendrá su sólido desempeño operativo y financiero

pese a un entorno económico y fiscal desafiante en México, tal como se

evidenció en 2014. Las calificaciones también incorporan la expectativa

de que AC continuará financiado su plan de crecimiento con su

generación de flujo de efectivo interna, mientras que mantendrá estables

sus niveles de rentabilidad.

Moody’s (30/Julio/2015) asignó calificaciones en escala global y

nacional de largo plazo en ‘A2/Aaa.mx’. La perspectiva es Estable. De

acuerdo con el comunicado las calificaciones se basan en la posición de

liderazgo de la compañía dentro de la industria, su amplia red de

distribución y el amplio portafolio de productos que posee.

Los drivers que establecen las agencias para posibles cambios en los niveles

crediticios son:

S&P podría bajar las calificaciones de AC ante un deterioro

significativo en su perfil financiero, derivado de un plan de crecimiento

orgánico y/o inorgánico más agresivo del que prevé, lo que se reflejaría

en un incremento en su apalancamiento con una deuda a EBITDA por

arriba de las 2.0x (1.9x al 4T15), así como una generación negativa de

flujo discrecional y/o una política financiera negativa. La agencia

establece que podría también bajar las calificaciones si la compañía

incrementa de forma importante la concentración de sus operaciones e

incurre en países con un riesgo más elevado que el de México.

Fitch acciones positivas de calificación no se anticipan en el mediano

plazo considerando el nivel actual de calificación. Acciones negativas

de calificación podrían presentarse por la combinación de uno o varios

de los siguientes factores: 1) deterioro en los márgenes de rentabilidad

por debajo del promedio de la industria; 2) generación negativa de FFL

a través de ciclo; 3) adquisiciones significativas financiadas con deuda;

6

4) falta de fortalecimiento en los indicadores de deuda total a EBITDA

(2.4x al 4T15) y deuda neta a EBITDA hacia 1.5x y 1.0x (1.9x al

4T15), respectivamente, en los próximos 18 a 24 meses; 5) baja en las

calificaciones soberanas y techo país de México.

Moody’s considera que las calificaciones (en escala global) podrían

subir si aumenta su diversificación geográfica al tiempo que mantiene

sus sólidas métricas crediticias, fuerte rentabilidad y liquidez adecuada.

Por el otro lado, las calificaciones se podrían presionar si la liquidez se

debilita o las métricas crediticias se deterioran de forma importante con

un nivel de apalancamiento ajustado por arriba de 2.5x y cobertura de

intereses por debajo de 6.0x. Asimismo, un deterioro en su rentabilidad

o una adquisición financiada con deuda que afecte su posición podrían

derivar en una baja de calificación.

Sin perspectivas de cambios. Tomando en cuenta la reciente asignación de

calificación en escala global por parte de Fitch dos niveles por arriba del

soberano (‘A’), el comunicado en el que S&P deja sin cambios su calificación

tras la adquisición de CL y la reciente asignación por Moody’s (también por

arriba del soberano), y considerando que para todas las agencias un movimiento

a la baja en la calificación de Arca Continental se sustentaría en el incremento

del apalancamiento o reducciones en la rentabilidad esperamos estabilidad en

las calificaciones en el mediano plazo. Adicionalmente, los resultados de la

empresa presenta sólidos avances en Ingresos y EBITDA respecto a trimestres

anteriores, En los próximos trimestres la atención se centrará en la disminución

del apalancamiento una vez incorporados todos los términos de la transacción.

7

Recomendación

Considerando la opinión crediticia “Bien” asignada a Arca Continental, así

como su desempeño financiero durante los últimos años y el sector defensivo en

el que opera, estimamos que la compañía cuenta con la capacidad de pago para

hacer frente a sus obligaciones, manteniendo su perfil crediticio en el nivel más

alto ‘mxAAA’. Bajo estas premisas y basados en el relative value, emitimos las

siguientes recomendaciones: (Ver Anexo, Metodología de Recomendación)

Tasa Variable. Ratificamos nuestra recomendación de AC 11 y AC 13 en

“MANTENER” apoyado sobre la opinión crediticia de Bien que le otorgamos

a la compañía, aunado a que el spread de AC 11 y 13 se ubica ligeramente por

debajo de la línea de la curva del mercado. Cabe resaltar que la posición de las

emisiones respecto a la curva de comparables está en línea con aquellas

pertenecientes al mismo sector (KOF 11), considerado como defensivo.

Tasa Fija Bruta. Ratificamos nuestra recomendación de “MANTENER” las

emisiones ARCA 09-3, ARCA 09-5, ARCA10, AC 11-2 y AC 13-2 pues su

rendimiento se encuentra sobre de la curva de comparables. Destaca que el

precio limpio de todas las emisiones, excepto la serie 13-2, se encuentra arriba

de par como se muestra en la siguiente tabla.

Cabe mencionar que las emisiones AC 13 y 13-2 contemplan la amortización

total anticipada en cualquier fecha sin estar obligados al pago de prima. Esto

puede representar un riesgo para el inversionista en el caso de que las emisiones

se encuentren arriba de par (AC 13: $99.94 y 13-2: $93.49 al 22 de febrero

2016).

AC – Información de mercado ($mdp, $pesos, %, pb)

1 M 1 Q

91A R C A 09-3 95 27-may-16 500 FIJA : 9.75% 9.8 100 101.25 4.9 0.9 0pb 0pb M A N T EN ER

91A R C A 09-5 283 01-dic-16 400 FIJA : 9.5% 9.5 100 103.26 5.2 1.0 0pb 0pb M A N T EN ER

91A R C A 10 1,726 13-nov-20 2,500 FIJA : 7.74% 7.7 100 104.90 6.5 1.1 0pb -9pb M A N T EN ER

91A C 11 228 07-oct-16 1,000 TIIE28 + 0.25% 3.8 100 100.10 4.1 0.1 0pb -2pb M A N T EN ER

91A C 11-2 2,048 01-oct-21 2,000 FIJA : 7.63% 7.6 100 105.00 6.6 0.9 0pb 0pb M A N T EN ER

91A C 13 753 16-mar-18 1,000 TIIE28 + 0.13% 4.2 100 99.94 4.2 0.2 0pb 1pb M A N T EN ER

91A C 13-2 2,573 10-mar-23 1,700 FIJA : 5.88% 5.9 100 93.49 7.1 1.1 0pb 0pb M A N T EN ER

mxAAA/Aaa.mx/AAA(mex)/


C po n

(%)Emisió n D xV

F echa

Venc.C irc.

T asa de

InterésR eco mend.

S&P /M oody’ s/ F itch


VN AP recio

Limpio

Yield

(%)

Spr

(%)

Var. (pp) C alif icado ras





Fuente: Banorte - Ixe con información de la Valmer al 22 de febrero 2016.

Valor relativo: TIIE 28

(Años por vencer, Sobretasa %)

Valor relativo: Tasa Fija

(Años por vencer, %)

Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 22 de febrero 2016. Viñetas Gris: AAA; Viñetas Rojas: Emisiones de AC; Viñetas Negras pertenecientes al mismo sector.

Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 22 de febrero 2016. Viñetas Gris: AAA; Viñetas Rojas: Emisiones de AC; Viñetas Negras pertenecientes al mismo sector.

91KOF11

91AC11 91AC13

-0.10

0.10

0.30

0.50

0.70

- 1.5 3.0 4.5 6.0 7.5

Años por Vencer

91AM

X07-3

91FE

RR

OM

X07-2

91HICOAM07

91AMX08

91TE

LME

X08

91LIVE

PO

L08

91KIMBER09-2

91A

RC

A09

-3

91AR

CA

09-5

91AM

X10-2 91LIV

EP

OL10

91GP

RO

FU

T11

91KO

F11-2

91AC

11-2

91LIVE

PO

L12-2

91HO

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12-3

91KIM

BE

R13

91FUNO13-2

91FE

RR

OM

X14

91FUNO15

91A

RC

A10

91A

C13

-2

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

0.0 2.0 4.0 6.0 8.0

Duración

8

AC – Información financiera ($mdp, veces, %)

2013 2014 U12M 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15

Balance General

Total Activos 66,349 80,367 131,763 80,367 80,323 80,679 134,216 131,763

Caja 2,566 9,039 8,307 9,039 8,725 7,892 11,730 8,307

Cx C y otras Cx C 3,176 4,312 6,352 4,312 3,882 3,962 5,347 6,352

Inv entarios 2,317 2,832 4,337 2,832 2,792 2,968 4,275 4,337

Activ os Fijos Netos 24,171 25,321 45,060 25,321 25,587 26,104 39,014 45,060

Otros Activos 34,119 38,862 67,707 38,862 39,337 39,754 73,849 67,707

Total Pasiv os 25,165 30,983 63,813 30,983 29,062 29,957 65,788 63,813

Pasiv o Circulante 8,049 10,588 19,433 10,588 8,655 9,581 23,805 19,433

Pasiv o Largo Plazo 11,701 14,078 32,250 14,078 14,349 14,236 31,382 32,250

Otros Pasiv os 5,415 6,317 12,129 6,317 6,058 6,140 10,600 12,129

Total Capital 41,184 49,384 67,950 49,384 51,260 50,723 68,428 67,950

Estado de Resultados

Ventas 60,359 61,957 76,454 16,200 15,273 18,045 20,695 22,441

Costo Venta 31,344 31,616 39,363 8,256 7,946 9,175 10,594 11,648

Utilidad Bruta 29,016 30,341 37,090 7,944 7,327 8,870 10,101 10,793

Gastos Adm. y Ventas 18,988 19,777 24,499 5,413 5,114 5,477 6,333 7,574

Utilidad (Pérdida) antes de otros Ingresos y Gastos, Neto10,028 10,564 12,592 2,532 2,212 3,393 3,768 3,219

Otros Ingresos y (Gastos) Neto -112 209 162 75 1 116 -103 148

Utilidad Operación 9,916 10,774 12,754 2,606 2,213 3,509 3,665 3,367

Ingresos (Gastos) Finanacieros Neto -971 -974 -1,818 -240 -220 -214 -468 -915

Utilidad Neta Mayoritaria 5,973 6,505 7,246 1,578 1,300 2,203 2,088 1,655

Flujo de Efectivo

Utilidad Operación 9,916 10,774 12,754 2,606 2,213 3,509 3,665 3,367

Depreciación 2,528 2,655 3,536 704 723 768 875 1,170

EBITDA 12,885 13,655 16,707 3,427 2,962 4,302 4,701 4,742

Interés Neto 928 960 1,043 228 220 219 272 332

EBITDA - Interés Neto 11,957 12,695 15,664 3,199 2,741 4,083 4,429 4,410

Capital Trabajo 1,827 3,460 -305 1,899 -1,547 -237 -598 2,077

Capex -1,397 -6,289 -5,728 -1,407 -1,065 -1,238 -1,819 -1,607

Flujo Efectivo 8,734 2,946 10,240 -107 3,223 3,082 3,208 726

Deuda y Caja

Deuda CP 2,376 7,087 6,995 7,087 1,612 1,977 11,376 6,995

Deuda LP 11,701 6,317 32,250 6,317 14,349 14,236 31,382 32,250

Deuda Total 14,078 13,405 39,245 13,405 15,961 16,213 42,758 39,245

Caja 2,566 9,039 8,307 9,039 8,725 7,892 11,730 8,307

Deuda Neta 11,512 4,365 30,938 4,365 7,236 8,321 31,028 30,938

Razones Financieras

EBITDA / Interés Neto u12m 13.9x 14.2x 16.0x 14.2x 14.8x 15.8x 16.4x 16.0x

Deuda Total / EBITDA 1.1x 1.0x 2.3x 1.0x 1.1x 1.1x 2.8x 2.3x

Deuda Neta / EBITDA 0.9x 0.3x 1.9x 0.3x 0.5x 0.6x 2.0x 1.9x

Pasiv os / Capital 0.6x 0.6x 0.9x 0.6x 0.6x 0.6x 1.0x 0.9x

Pasiv os / Activ os 0.4x 0.4x 0.5x 0.4x 0.4x 0.4x 0.5x 0.5x

Márgenes

Bruto (%) 48.1% 49.0% 48.5% 49.0% 48.0% 49.2% 48.8% 48.1%

Operativ o (%) 16.4% 17.4% 16.7% 16.1% 14.5% 19.4% 17.7% 15.0%

EBITDA (%) 21.3% 22.0% 21.9% 21.2% 19.4% 23.8% 22.7% 21.1%

Neto (%) 9.9% 10.5% 9.5% 9.7% 8.5% 12.2% 10.1% 7.4%Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.

9

Descripción de la Compañía

Arca Continental es una empresa dedicada a la producción, distribución y venta

de bebidas no alcohólicas de las marcas propiedad de The Coca-Cola Company,

así como de botanas saladas bajo las marcas Bokados en México, Inalecsa en

Ecuador y Wise en los Estados Unidos. Con una destacada trayectoria de más

de 85 años, Arca Continental es la segunda embotelladora de Coca-Cola más

grande de América Latina y una de las más importantes del mundo. En su

franquicia de Coca-Cola, la empresa atiende a una población de más de 53

millones en la región norte y occidente de México, así como en Ecuador y en la

región norte de Argentina.

Anexo 1. Metodología de Recomendación

La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres

criterios esenciales:

1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el

riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la

emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el

área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO

pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis

interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y

flexibilidad financiera del emisor/emisión.

Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de

Banorte-IXE significan:

• Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede

considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un

crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.

• Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La

fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas

de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por

arriba del sector.

• Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las

expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la

empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del

sector.

• Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido

deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la

fortaleza financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos

indicadores se encuentran por abajo del sector.

• Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan

evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el

10

mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por

debajo del sector.

2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la

estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología

incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la

empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia

vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y

calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,

“MANTENER” o “DISMINUIR”.

Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la

calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la

recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que

el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,

repercutiendo en una plusvalía de la posición.

La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del

emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de

las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin

embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el

ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo

crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería

AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de

emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta

con un rendimiento por debajo de la curva.

Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del

emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad

crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y

teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.

3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un

riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos

sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.

Historial de Recomendación de Emisora (12 meses)

Emisora Fecha Opinión Crediticia

AC 23-02-2016 Bien

AC 27-10-2015 Bien

AC 15-07-2015 Bien

AC 22-04-2015 Bien

AC 18-02-2015 Bien

Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses)

Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación

91ARCA09-3 23-02-2016 Mantener












11

91ARCA10 23-02-2016 Mantener







91AC11 23-02-2016 Mantener

91AC11 27-10-2015 Disminuir





91AC11-2 23-02-2016 Mantener

91AC11-2 27-10-2015 Mantener

91AC11-2 15-07-2015 Mantener

91AC11-2 22-04-2015 Mantener

91AC11-2 18-02-2015 Mantener


91AC13 23-02-2016 Mantener




91AC13 18-02-2015 Mantener


91AC13-2 23-02-2016 Mantener

91AC13-2 27-10-2015 Mantener

91AC13-2 15-07-2015 Mantener

91AC13-2 22-04-2015 Mantener

91AC13-2 18-02-2015 Mantener

12

GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis

Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil

[email protected] (55) 4433 - 4695

Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil


Análisis Económico

Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694

Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972

Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821

Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220

Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252

Rey Saúl Torres Olivares Analista Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957

Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046

Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Análisis Bursátil

Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671

Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800

Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719

Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales [email protected] (55) 1670 - 1746

José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected]

(55) 1670 - 2249

Valentín III Mendoza Balderas Autopartes [email protected] (55) 1670 - 2250

María de la Paz Orozco García Analista [email protected] (55) 1670 - 2251

Análisis Deuda Corporativa

Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672

Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected]

(55) 1670 - 2247

Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248

Banca Mayorista

Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895

Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales


Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos


Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.


Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor


Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121

Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada


René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras


Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5268 - 9879

Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454




Arca Continental: Inicia desapalancamiento 23 de febrero 2016 … · 2016-02-23 · Lindley (CL)...

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