Analisis Finaciero Enersur

Valoración de Empresas

Stanley Cubas /Analista financiero (503) 22880603 (503) 73060313 [email protected]

Análisis de la industria

Análisis de la empresa

Análisis financiero

Valoración EnerSur

Conclusiones

Contenido


Evolución Activos, Pasivos y Patrimonio

411,916443,704

501,862

570,406

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

$0

$100,000

$200,000

$300,000

$400,000

$500,000

$600,000

2005 2006 2007 2008

Mile

s$

Total Activo Total Pasivo

Total Patrimonio Neto Crecimiento % Activo

Crecimiento % Pasivo Crecimiento % Patrimonio neto

543,199561,336

$0

$100,000

$200,000

$300,000

$400,000

$500,000

$600,000

A Jun 30, 2008 A Jun 30, 2009

Mile

s $

Total Activo Total Pasivo Total Patrimonio Neto


Estructura de Activos

$0

$100,000

$200,000

$300,000

$400,000

$500,000

$600,000

2005 2006 2007 2008

$0

$100,000

$200,000

$300,000

$400,000

$500,000

$600,000

Jun 30, 2008 Jun 30, 2009

Existencias (neto)

Efectivo y Equivalentes de efectivo

Inmuebles, Maq y Equip (neto)

Otros activos

Cuentas por Cobrar Comerciales (neto)

Activos Intangibles (neto)

58.9%

64.6%

65.7%

64.5%

13.2%

11.8%

10.2%

8.5%

12.9%

9.6%

8.9%

7.2%

5.7%5.7%

6.9%

8.1%

67.1% 65.9%

9.1% 8.5%

8.5% 5.0%

7.4%7.2%

$411,916$443,704

$501,862

$570,406$543,199

$561,336

Miles de $ Miles de $


-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

$0

$10

$20

$30

$40

$50

2005 2006 2007 2008 Jun 30,

2009

Milla

res

Existencias (neto)

Activos – Partidas con mayor volatilidad

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

$0

$75

$150

$225

$300

$375

$450

2005 2006 2007 2008 Jun 30,

2009

Milla

res

Inmuebles, Maq y Equi (neto)

-35%

-30%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

$0

$10

$20

$30

$40

$50

$60

2005 2006 2007 2008 Jun 30,

2009

Milla

res

Efectivo y Equivalentes de efectivo

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

$0

$10

$20

$30

$40

$50

2005 2006 2007 2008 Jun 30,

2009

Milla

res

Cuentas por Cobrar Comerciales

Mills Mills

MillsMills


Evolución de inversión en activo fijo

43% 46% 50% 44%

$-

$100

$200

$300

$400

$500

$600

2005 2006 2007 2008 2009

Milla

res

Maquinaria y equipo Edificios y otras instalaciones

Unidades de transporte Muebles y enseres

Trabajos en curso Equipos diversos

Terrenos

$318

$375

$438

$499 $512

0%

5%

10%

15%

20%

$-

$100

$200

$300

$400

$500

$600

2005 2006 2007 2008 Jun-09

Inmuebles, maquinaria y equipo

Depreciacion acumulada

Crecimiento % Inmuebles, maq y equip

43% 46% 50% 44% 43%

30%

29%

25% 33% 32%

MillsMills

Activo fijo Bruto Composición del activo fijo


Composición del inventario

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

$(10,000)

$-

$10,000

$20,000

$30,000

$40,000

$50,000

2005 2006 2007 2008 Jun-09

Suministros y respuestos Combustibles y carbón

Existencias por recibir Provisión para desvalorización

Crecimiento % Combustibles y carbón Crecimiento % Existencias

68%

32%

67%

19%

53%

43%

33%

30%

38%

62%


Estructura de cuentas por cobrar

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

$(10)

$-

$10

$20

$30

$40

$50

2005 2006 2007 2008 Jun-09

Milla

res

Provision de potencia y energia

Facturas

Fideicomiso SPCC

Empresas vinculadas

Provision para cuentas de cobranza dudosa

Crecimiento % CxC

-87% -49%

3723%

6%

-500%

0%

500%

1000%

1500%

2000%

2500%

3000%

3500%

4000%

$-

$5

$10

$15

$20

$25

$30

2005 2006 2007 2008 Jun-09

Milla

res

Dentro de los plazos de vencimiento

Vencidas mas de 30 dias

Crecimiento % vencidas

Estructura de cuentas por cobrar Evolución de cuentas vencidas

MillsMills


Composición de Pasivos

41%

51%

37%

49%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

$0

$100

$200

$300

$400

$500

$600

2005 2006 2007 2008 30-Jun-09

Milla

res

Total Pasivo No Corriente Total Patrimonio Neto

Total Pasivo Corriente Crecimiento % PC

Crecimiento % PNC Crecimiento% Patrimonio neto

41%

51%

37%

41%

38%

41%

49%

36%

51%

36%

Mills.


Proporción de deuda financiera frente a deuda comercial

$0

$50

$100

$150

$200

$250

$300

2005 2006 2007 2008 2009

Milla

res

Obligaciones Financieras Cuentas por pagar comerciales

95% 90%

91%

92%

93%

Fuentes de financiamiento

EnerSur ha concentrado el

90% de su financiamiento de

terceros en entidades

financieras, de las cuales el

78% son deudas a largo plazo


Evolución del costo de deuda financiera

$8

$12 $11

$18

-0.1

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

$-

$2

$4

$6

$8

$10

$12

$14

$16

$18

$20

2005 2006 2007 2008

Milla

res

Gastos Financieros Crecimiento % Gtos Financ.

-30%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

$-

$1

$2

$3

$4

$5

$6

$7

$8

$9

Jun 30, 2008 Jun 30, 2009M

illa

res

Gastos Financieros Crecimiento % Gtos Financieros

Mills. Mills.


Movimiento del patrimonio 2005-2009

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-$50

$0

$50

$100

$150

$200

$250

2005 2006 2007 2008 30-Jun-09

Milla

res

Resultados Acumulados Capital

Capital Adicional Resultados no Realizados

Reservas Legales Otras Reservas

Crecimiento % Result acum. Crecimiento % Patrimonio neto

Mills.


Distribución de dividendos 2005-2009

$0

$20,000

$40,000

$60,000

$80,000

$100,000

2005 2006 2007 2008 Jun 30, 2009

Utilidad(Perdida) neta del ejercicio Dividendos pagados

Mills.

Política de distribución

de dividendos

“Distribuir el 90% de las

utilidades anuales

disponibles,

o un porcentaje mayor

si así se estimara

conveniente”


Valor contable y bursátil de la acción

$2.36

$3.31

$5.10

$3.96

$4.57

$0

$1

$2

$3

$4

$5

$6

2005 2006 2007 2008 Jun 30,

2009

Valor contable Valor búrsatil

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

02/01/2006 02/01/2007 02/01/2008 02/01/2009

S/.

Valor contable y bursatil Cotizaciones 2006-2009


Evolución de las ventas 2005-2009

192.55 201.92

274.47

446.14

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

$0

$100

$200

$300

$400

$500

2005 2006 2007 2008

Milla

res

Ventas Netas (ingresos operacionales)

Crecimiento % Ventas

193.39

164.25

-16%

-14%

-12%

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

$0

$50

$100

$150

$200

$250

Jun 30,2008 Jun 30,2009

Milla

res

Ventas Netas (ingresos operacionales)

Crecimiento % Ventas

Mills. Mills.


Evolución del costo de ventas 2005-2009

$-

$50

$100

$150

$200

$250

$300

2005 2006 2007 2008 2009

Milla

res

Consumo de combustibles Compra de energía, potencia, peaje Otros

Mills.

42% 44%

55%

68%

63%

35% 28%

15%

11%

11%

Tipo de Planta US$ por MWh*

Gas ciclo combinado 12.0

Carbón 25.1

Gas ciclo simple 29.7

Residual 500 91.9

Diesel 2 162.1

*Fuente: Estudios Económicos – Scotiabank / Datos del 2006, tomados solo para referencia

Los insumos más sensibles lo

constituyen los combustibles

diesel y R500


Movimiento de gastos 2005-2009

$0

$2

$4

$6

$8

$10

$12

$14

$16

$18

2005 2006 2007 2008 Jun 30,2009

Milla

res

Gastos de Administración Gastos Financieros

Principales Gastos

• Los Gtos de Administración

representan en promedio un 6%

de los ingresos totales

• Mientras que los Gastos

Financieros representan un 4%

de los ingresos totales

Mills.


Ingresos no operacionales 2005-2009

Ingresos no operacionales

• Los ingresos no operacionales

representan en promedio un 8%

respecto de la utilidad neta

• Están integrados por ingresos

financieros (intereses por depósitos,

swaps, etc) y Ganancia en venta de

activos (inversiones financieras)$0

$1

$2

$3

$4

$5

$6

$7

2005 2006 2007 2008 Jun 30, 2009

Milla

res

Ingresos financieros Ganancia (Pérdida) por Venta de Activos

Mills.


Evolución de los resultados 2005-2009

5%

51%48%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

$0

$20

$40

$60

$80

$100

2005 2006 2007 2008

Milla

res

Utilidad (Pérdida) Neta Crecimiento % UN

-32%

-35%

-30%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

$0

$10

$20

$30

$40

$50

Jun 30, 2008 Jun 30, 2009

Utilidad (Pérdida) Neta Crecimiento % UN

Mills. Mills.


Indicadores financieros

Mills.

•La liquidez general de la

compañía cayó en el

periodo de 2005 a 2007,

debido al aumento de

nuevos préstamos

adquiridos para financiar el

capital de trabajo y al

incremento de cuentas por

pagar

$0

$10

$20

$30

$40

$50

$60

$70

$80

$90

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

2005 2006 2007 2008 2009

Milla

res

Ve

ce

s

Liquidez general (veces) Capital de trabajo



74.0

52.9 54.5

62.4

47.7

0

10

20

30

40

50

60

70

80

2005 2006 2007 2008 2009D

ias

Ciclo de conversión de efectivo (comercial)

Ciclo de conversión del efectivo

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

180%

200%

2005 2006 2007 2008

Deuda total a patrimonio

Deuda financiera / patrimonio

Patrimonio / Activos

Endeudamiento



0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

2005 2006 2007 2008

Rentabilidad del activo

Rentabilidad del patrimonio

Margen neto

9.3

7.3

11.7

10.3

8.4

0

2

4

6

8

10

12

14

2005 2006 2007 2008 2009

Ve

ce

s

RentabilidadEBITDA/GF





Valoración EnerSur

Conclusiones

Contenido


Supuestos utilizados para las proyecciones

• Crecimiento de la economía peruana: 3% (según expectativas de crecimiento

determinadas por FITCH RATINGS el 31/03/2009)

• Porcentaje de crecimiento de ventas en base al crecimiento de economía

peruana

– Debido a la alta correlación del PBI de Perú con los niveles de ventas mostrados por la

empresa durante el período 2005-2008, se consideró razonable aplicar ese porcentaje

de crecimiento

• La estructura de las cuentas del Estado de Resultados se mantiene

• Para las cuentas del balance general, se conservaron las correlaciones

existentes con las cuentas de estados de resultados

– Por ejemplo, cuentas por cobrar con ventas, inventarios con costos de ventas, cuentas

por pagar con compras etc.


-$40

-$20

$0

$20

$40

$60

$80

$100

$120

$140

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Milla

res

Flujo de caja de operación Flujo libre de caja

Flujo de caja del accionista Flujo de caja de capital

Comparativo de Flujos

Beta de EnerSur

Tasa Libre de riesgo

Rendimiento de mercado

Tasa de descuento de los flujos

Costo promedio ponderado de la

deuda

Inflación promedio

Tasa de crecimiento (g)

Tasa de descuento valor residual

12.26%

6.17%

11.24%

6.79%

5.88%

3.40%

2.00%

7.28%

Comparativo de flujos

VAN flujos del accionista

Valor residual

Valor de EnerSur

Número de acciones emitidas

Valor por acción según F.A

$31,679.79

$242,246.16

$273,925.96

199,970,023

$1.37

Acciones EnerSur

Valor contable

Valor según F. del accionista

Valor búrsatil

$0.32

$1.37

$3.95

Mills


-$40

-$20

$0

$20

$40

$60

$80

$100

$120

$140

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Milla

res

Flujo de caja de operación Flujo libre de caja

Flujo de caja del accionista Flujo de caja de capital

Comparativo de Flujos

Beta de EnerSur

Tasa Libre de riesgo

Rendimiento de mercado

Tasa de descuento de los flujos

Inflación promedio

Tasa de crecimiento (g)

Tasa de descuento valor residual

12.26%

6.17%

11.24%

6.79%

4.77%

3.00%

8.56%

Comparativo de flujos

VAN flujos del accionista

Valor residual

Valor de EnerSur

Número de acciones emitidas

Valor por acción según F.A

$31,679.79

$242,246.16

$273,925.96

199,970,023

$1.37

Acciones EnerSur

Valor contable

Valor según F. del accionista

Valor búrsatil

$0.32

$1.37

$3.95

Mills


Análisis de Sensibilidad

Capex DeudaValor de

EnerSur

Valor por

acción

Valor con respecto

al total de activos

Escenario 1 50%* 50%* $ 839,244 $ 4.2 1.5

Escenario 2 0% 30%* $ 1258,823 $ 6.3 2.2

Escenario original $ 313,943 $ 1.57 0.56

• El valor de la empresa se

incrementa en un 189% si se

redujera la deuda en un

50% y la inversión en capex

en un 50% respecto del

escenario original

• Estos dos factores en

conjunto, inversiones en

CAPEX y cumplimiento de

obligaciones financieras,

afectan significativamente

el flujo del accionista

• Por lo tanto, a medida la

empresa vaya solventando

sus obligaciones, y la

inversión realizada sea

mínima, el flujo del

accionista irá mejorando

considerablemente

-$40

-$20

$0

$20

$40

$60

$80

$100

$120

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Milla

res

Escenario original Escenario 1 Escenario 2

Mills


Indicadores Financieros 2005-2012

Indicador 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Liquidez general (veces) 3.54 1.62 1.05 1.53 1.46 1.37 1.32 1.28

Liquidez general sin deudores varios (veces) 3.13 1.53 1.04 1.53 1.45 1.36 1.31 1.27

Capital de trabajo $78,222 $37,042 $4,750 $46,174 $41,223 $37,064 $34,617 $32,211

Indicadores de liquidez

Indicadores de gestión

Indicador 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Rotación de cobranzas comerciales (días) [A] 44.0 45.1 45.4 37.5 43.7 45.6 47.4 49.0

Rotación de inventarios (días) [B] 50.6 57.1 55.2 51.5 56.6 58.7 60.6 62.4

Rotación de cuentas por pagar comerciales (días) [C] 20.6 49.4 46.0 26.5 52.7 63.3 73.2 82.5

Ciclo de conversión de efectivo (comercial) 74.0 52.9 54.5 62.4 47.7 41.0 34.8 29.0

Rotación de cuentas por pagar total (días) 20.7 49.4 60.1 40.4 59.5 69.9 79.6 88.7


Indicadores Financieros 2005-2012

Indicadores de Endeudamiento

Indicadores de Rentabilidad

Indicador 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Deuda total a patrimonio 94.72% 103.98% 164.10% 179.38% 151.24% 178.69% 192.02% 197.16%

Deuda financiera / patrimonio 65.79% 70.38% 111.25% 120.02% 107.51% 130.51% 141.85% 146.38%

Patrimonio / Activos 51% 49% 38% 36% 40% 36% 34% 34%

Indicador 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Rentabilidad del activo 9.65% 9.41% 12.57% 16.39% 9.47% 11.47% 11.01% 10.62%

Rentabilidad del patrimonio 18.8% 19.2% 33.2% 45.8% 23.8% 32.0% 32.2% 31.6%

Rentabilidad operacional 31.6% 34.0% 39.3% 35.7% 24.3% 32.5% 32.5% 32.5%

Margen bruto % 37.8% 40.1% 43.5% 38.8% 27.8% 36.0% 35.9% 35.8%

Costo de ventas % 62.2% 59.9% 56.5% 61.2% 72.2% 64.0% 64.1% 64.2%

Margen neto 20.7% 20.7% 23.0% 21.0% 15.7% 19.9% 19.9% 19.9%

Gastos de administración % 6.2% 6.1% 5.6% 3.1% 3.5% 3.5% 3.4% 3.3%





Valoración EnerSur

Conclusiones

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Conclusiones

• EnerSur S.A. goza de una posición de avanzada en el mercado peruano, a pesar ser unaempresa joven, actualmente ha logrado colocarse como la tercera gran empresageneradora de electricidad siendo la segunda mayor una empresa estatal

• Las estrategias que sigue la empresa están enfocadas en la reducción de riesgos operativosy comerciales, al tratar de diversificar tanto su cartera de clientes como las fuentes degeneración de energía

• EnerSur S.A. presenta poca sensibilidad ante las variaciones del mercado, al contar con unbeta de 0.12, los movimientos del mercado afectarán levemente sus resultados

• El financiamiento esta siendo restructurado, orientandose más al largo plazo, de tal formade reducir el riesgo de descalce

• Las acciones de EnerSur tienen un valor de mercado sobrevaluado, según se observó en lavaloración del flujo del accionista, por lo que se recomienda la venta de estas acciones

• EnerSur cuenta con una buena capacidad para generar flujos a futuro, que poco a pocose irán canalizando hacia el accionista, en la medida en que se amortice la deuda, y lainversión en CAPEX sea mínima


Analisis Finaciero Enersur

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