Actualización mensual de estrategia

9 de diciembre de 2021

Actualización mensual de estrategia

En su reunión de diciembre, el BCE deberá confirmar la finalización delPEPP en el mes de marzo y si se establece un nuevo programa en casode que la nueva variante ómicron pueda amenazar el crecimiento.Lagarde piensa que las condiciones de financiación siguen siendo favorables yno mostró preocupación alguna sobre una inflación, ya que siguen pensandoque será temporal y que se moderará durante el 2022.

En el caso de la FED, siguen con el guión que han ido telegrafiando y reducenel ritmo de compras en 15.000 M/mes (10.000 M en treasuries y 5.000 M enMBS), pero desligando esta reducción de compras (tapering) de la subida detipos (tightening). Biden renueva a Powell al frente de la FED con Brainard,que liderará los cambios regulatorios.

0 | Resumen ejecutivo

Bancos centrales

Aumenta el riesgo geopolítico entre EE. UU. y Rusia ante una potencialinvasión de Ucrania por parte de Rusia. Biden habla de gravesconsecuencias si se invade Ucrania, con nuevas imposiciones y elrefuerzo de la presencia de EE. UU. en los países de la OTAN.

China: las exportaciones se mantienen en niveles elevados.Recientemente su banco central, el PBOC, ha recortado su índice dereservas obligatorias, que se uniría al apoyo de liquidez para combatirlos crecientes riesgos de crecimiento.

Aparición de la nueva variante del coronavirus: ómicron. Los últimosestudios de Pfizer y BioNTech muestran que puede ser necesaria unatercera dosis de su vacuna Covid-19 para neutralizar la varianteómicron, cuyos resultados acelerarán las campañas de refuerzo entodo el mundo.

Los datos de inflación están resurgiendo, pero se espera que el efectobase desaparecerá en el mes de enero; el petróleo, por ejemplo, hallegado a subir un 60% en el año. Los futuros de la inflación 5y5y estánremitiendo y también el de las commodities. El riesgo sigue existiendocuando se liberalicen la totalidad de los servicios y que, a nivelmicroeconómico, el margen empresarial poscovid > margen precovid.

Entorno económico

Los tipos a corto plazo forward muestran un repricing ante unos datosde inflación más elevados que, en caso de persistencia, podrían hacer quelos bancos centrales tuvieran que actuar subiendo los tipos antes de losprevisto. En EE. UU. siguen mostrando una subida de tipos en 2022. En lazona euro, con las actuales cotizaciones, se adelanta casi un año lallegada de los tipos en niveles positivos. El Euríbor 3m actual se sitúa en el-0,57% y el nuevo SOFR 3m USD cotiza a 0,19%.

En noviembre se ha cortado la tendencia al alza de los tipos deinterés de los bonos del Gobierno debido a la aparición de la nuevavariante ómicron, actuando los bonos como activo refugio.

Los diferenciales de crédito (spreads) se ampliaron por la noticia de laaparición de la nueva variante ómicron y la incertidumbre que trajo consigode cómo las nuevas restricciones podían afectar al crecimiento económico.Sectores como los del ocio y el transporte aéreo resultaron especialmenteafectados. Los fundamentales siguen robustos en este asset class.

En el último mes hemos tenido una divergencia en la entrada de flujosen los activos de renta fija. En los mercados emergentes vemos salidasnetas de flujos y en los mercados desarrollados han seguido las entradas,pero centradas en los activos de mayor calidad crediticia, saliendo unacantidad neta de patrimonio en el mundo high yield.

En cuanto a las divisas, el dólar sigue mostrando su fortaleza frente a lasprincipales divisas y solo se presenta algo más débil con las divisas másligadas a las commodities —especialmente con el petróleo— como el dólarcanadiense o el dólar taiwanés. El euro pierde un 7,66% frente al billeteverde en el año.

El Brent se sitúa por debajo de los 80 USD/barril debido al hecho quelos inversores están esperando la posibilidad de una intervencióncoordinada para sacar petróleo de las reservas estratégicas y unaumento de la producción por parte de los países de la OPEP. Enmetales, destaca el aluminio (+32,79% YTD) y el cobre, con un +23,55%en el año. El oro cae un 6% desde el inicio del año y el BloombergCommodity Index presenta un +24,45% desde el inicio de año.

Mercados de renta fija (FICC)

La inflación estadounidense volvió a sorprender con una sustancial subida en prácticamente todos loscomponentes en el mes de octubre: hasta el 6,2% la general y hasta el 4,6% la subyacente. La escasez desuministros derivada de los cuellos de botella y los incrementos salariales son los principales responsables. Lapolítica fiscal sigue en el centro del debate con los programas The American Jobs Plan, sobre infraestructuras, yThe American Family Plan, con un enfoque más social. Aumenta el riesgo geopolítico entre EE. UU. y Rusiaante una potencial invasión de Ucrania por parte de Rusia. Biden habla de graves consecuencias si seinvade Ucrania con nuevas imposiciones y el refuerzo de la presencia de EE. UU. en los países de la OTAN.

EE. UU. - Cuadro macro

1 | Macro

Indicadores macroeconómicos

Fuen

te: B

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erg,

elabo

ració

n pro

pia

3

Indicadores adelantados Ult. Ant. Tend. Ult.Fecha Actividad Ult. Ant. Tend. Ult.Fecha

PIB q/q% SAAR 2.1 6.7 30/09/2021 Ventas al por menor m/m% 1.7 0.8 31/10/2021

ISM Manu 61.1 60.8 30/11/2021 P.Industrial m/m% 1.6 -1.3 31/10/2021

ISM No Manu 69.1 66.7 30/11/2021 Confianza consumidor M 67.4 71.7 30/11/2021

PMI Compuesto 57.2 57.6 ##### 30/11/2021 Confianza consumidor B 110 111.6 30/11/2021

Citi surprise Index 32.6 33.6 6:00:00 Confianza PyMES 98.2 99.1 31/10/2021

M.Trabajo Ult. Ant. Tend. Ult.Fecha Precios Ult. Ant. Tend. Ult.Fecha

Tasa de paro 4.2 4.6 30/11/2021 IPC 6.2 5.4 31/10/2021

Asalariados 210 546 30/11/2021 IPC core 4.6 4.0 31/10/2021

Peticiones desempleo (w) 222 345 27/11/2021 PCE 5 4.4 31/10/2021

Tasa de participación 61.8 61.6 30/11/2021 PCE core 4.1 3.7 31/10/2021

Inversión Ult. Ant. Tend. Ult.Fecha Otros Ult. Ant. Tend. Ult.Fecha

CAPEX Fed m/m% 0.2 -0.3 31/10/2021 Tipo oficial 0.25 6-dic.-21

Pedidos duraderos m/m% -0.4 -0.4 31/10/2021 10y rate 1.42 6-dic.-21

Iniciación de viviendas 1520 1530 31/10/2021 Salario a la hora y/y 4.8 4.8 30/11/2021

Ventas de nuevas viviendas m/m% 0.4 7.1 31/10/2021 Subida esperada salario PyMES 32 32 30/11/2021

24 Meses 24 Meses

24 Meses 24 Meses

24 Meses 24 Meses

La inflación en la eurozona continúa aumentando y en noviembre registró un nuevo máximo del 4,9%, con lainflación subyacente en el 2,6%. El repunte de precios está siendo generalizado en todos los países de la zonaeuro. Por componentes, se observó un mayor incremento en el sector energético, habida cuenta el repunte en losprecios de los carburantes y del gas.

Europa - Cuadro macro

1 | Macro

Indicadores macroeconómicos

Fuen

te: B

loomb

erg,

elabo

ració

n pro

pia

4

Indicadores adelantados Ult. Ant. Tend. Ult.Fecha Actividad Ult. Ant. Tend. Ult.Fecha

PIB q/q% SA 2.2 2.1 30/09/2021 Ventas al por menor m/m% 0.2 -0.4 31/10/2021

ISM Manu 58.4 58.3 ##### 30/11/2021 PMI vental al por menor 51.8 51.7 30/06/2018

ISM No Manu 55.9 54.6 ##### 30/11/2021 Confianza consumidor -6.8 -4.8 30/11/2021

PMI Compuesto 55.4 54.2 ##### 30/11/2021 Producción Industrial y/y% 5.2 4.9 30/09/2021

Citi surprise Index -4.9 5.7 6:00:00 Indicador de Senti.Económic 118 118.6 30/11/2021

M.Trabajo Ult. Ant. Tend. Ult.Fecha Precios Ult. Ant. Tend. Ult.Fecha

Tasa de paro 7.3 7.4 31/10/2021 IPC 4.9 30/11/2021

Parados (millones) 12.0 12.1 31/10/2021 IPC core 2.6 2.0 30/11/2021

Empleo q/q% SWDA 0.9 0.7 30/09/2021 Breakeven 5yr/5yr 1.9 6/12/2021

Costes Laborales (Q) y/y% -0.1 1.3 30/06/2021 10yr Breaven Germany 1.82 6/12/2021

Inversión Ult. Ant. Tend. Ult.Fecha Otros Ult. Ant. Tend. Ult.Fecha

Confianza del constructor 9 8.6 30/11/2021 Tipo oficial* 0 28/10/2021

PMI Construcción 53.3 51.2 ##### 30/11/2021 10y rate* -0.4 6/12/2021

Confianza Industria 14.1 14 30/11/2021 CBPP3 (mm €) 298 26/11/2021

Utilización Capacidad Inst. 82.1 83.0 31/12/2021 EUR/USD 1.13 6/12/2021

24 Meses 24 Meses

24 Meses 24 Meses

24 Meses 24 Meses

China

5

En China, las exportaciones se mantienen en niveles elevados. Su economía se ha enfrentado a múltiplesobstáculos que van desde la crisis del mercado inmobiliario, con los problemas que rodean al grupoEvergrande, una crisis energética que ha obligado a las fábricas a frenar la producción, junto con una serie debrotes de COVID-19 que han traído fuertes restricciones. Recientemente, su banco central, el PBOC, harecortado su índice de reservas obligatorias, que se uniría al apoyo de liquidez para combatir loscrecientes riesgos de crecimiento.

1 | Macro

Exportaciones Yield Bloomberg Asia ExJapan USD Credit China HY

Evolución del coronavirus

6

Los casos de coronavirus aumentan, pero por el momento sin una presión hospitalaria alta en los paísescon un nivel de vacunación elevado. La llegada del invierno ha provocado un resurgimiento de la COVID-19 (conel aumento de casos en el norte de Europa) y nuevas medidas restrictivas en países como Austria, con un nuevoconfinamiento (aunque se puede ir a trabajar, a clase y a comprar) y la implementación de la vacunación obligatoria.En Alemania, la actual canciller Merkel ya ha advertido de que la situación es muy complicada y que no se descartaninguna medida después de que en dos días se doblaran los contagios hasta cerca de 67.000. El socialdemócrataScholz ha llegado a un acuerdo con los Verdes y Liberales para formar nuevo gobierno, que deberá decidir cuálesson los próximos pasos a seguir.

1 | Macro

Los casos de coronavirus aumentan, pero por el momento sin una presión hospitalaria alta en los países con un nivel de vacunación elevado

Evolución del coronavirus

7

La variante ómicron —altamente contagiosa y con casos ya detectados en Israel y Bélgica— ha afectado a losplanes y mercados de viajes globales (prohibiciones de viajes adicionales y nuevas restricciones), generandofuertes ventas en las acciones de las aerolíneas y fortaleciendo el bloqueo de productos básicos como ZoomVideo Communications Inc.

La OMS dice que necesitará unas dos semanas para determinar el impacto de esta nueva variante y si lasactuales vacunas y medicamentos son eficaces. En todo caso, las nuevas variantes suelen ser más contagiosas,pero menos letales. Citigroup mantiene que Pfizer podría desarrollar una nueva vacuna protectora en menos de100 días si fuera necesario y el director médico de Moderna afirmó que, en caso necesario, una inyecciónreformulada podría estar disponible a principios del nuevo año. Los últimos estudios de Pfizer y BioNTechmuestran que puede ser necesaria una tercera dosis de su vacuna COVID-19 para neutralizar la variantede ómicron, cuyos resultados acelerarán las campañas de refuerzo en todo el mundo.

1 | Macro

La nueva variante ómicron.

1 | Macro

8

El BCE anuncia que el PEPP (programa de compra de emergencia por la pandemia) finalizará en el mes demarzo, tal y como estaba previsto, todo ello sin ofrecer detalles sobre los posibles planes B. Lagarde piensa quelas condiciones de financiación siguen siendo favorables y no mostró preocupación alguna sobre una inflación, yaque siguen pensando que será temporal y que se moderará durante el 2022. Algunas voces incluso sugierenmantener operativo un plan de emergencia, en caso de que la nueva variante ómicron pudiera amenazar elcrecimiento.

En el caso de la FED, siguen con el guión que han ido telegrafiando y reducen el ritmo de compras en 15.000M/mes (10.000 M en treasuries y 5.000 M en MBS), pero desligando esta reducción de compras (tapering) de lasubida de tipos (tightening). Biden renueva a Powell al frente de la FED con Brainard, que liderará loscambios regulatorios.

Evolución balance de la FED (línea blanca) y del BCE (línea amarilla)

En cuanto a las últimas reuniones de los bancos centrales, marcan el principio del fin de la era de enormeliquidez y ya han iniciado el tapering.

FOMC DOT PLOT

Gran exceso de ahorro acumulado. Se trata de un fenómeno global, especialmente intenso en el mundoanglosajón. La mayoría de la población ha ahorrado mucho más de lo habitual en una crisis endógena. El nivel deconsumo ha sido menor, debido a los confinamientos.

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1 | Macro

Aunque los datos de inflación que vamos conociendo están resurgiendo, superando las expectativas, existe unamayor preocupación por el hecho de que la temporalidad pueda ser mayor de lo esperado. El efecto basedesaparecerá en el mes de enero; el petróleo, por ejemplo, ha llegado a subir un 60% en el año (numerosospaíses, con EE. UU. a la cabeza., están echando mano a sus reservas y la OPEP está aumentando laproducción, lo cual ha permitido reducir el precio). Los futuros de la inflación 5y5y están remitiendo ytambién el de las commodities (ver el gas natural). El riesgo sigue existiendo cuando se liberalicen la totalidadde los servicios y que, a nivel microeconómico, el margen empresarial poscovid > margen precovid.

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1 | Macro

Inflación Forward 5y5y EUR & USD Evolución del precio futuro del gas natural

Si observamos el indicador avanzado PMI (Purchasing Managers’ Index), que ofrece las perspectivas de la intenciónde los gerentes de compras de las empresas, los PMI de la zona euro y de EE. UU. han subido ligeramente desdeniveles anteriores. En todas las zonas se mantienen muy por encima del 50, indicando claramente una expansión dela economía.

11

1 | Macro

Fuen

te: B

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px_last px_close_1m px_close_3m px_close_6m px_last px_close_1m px_close_3m px_close_6m Brazil 51.7 54.4 56.7 52.3 54.9 54.6 54.4 42.9 U.S. 59.1 58.4 61.1 62.1 57 58.7 55.1 70.4

France 54.6 53.6 57.5 59.4 58.2 56.6 56.3 56.6 Germany 57.6 57.8 62.6 64.4 53.4 52.4 60.8 52.8

Italy 61.1 59.7 60.3 60.7 52.4 55.5 58 47.3 Spain 57.4 58.1 59 57.7 56.6 56.9 61.9 54.6

Euro Zone 58.6 58.3 61.4 63.1 56.6 54.6 59 55.2 U.K. 58.2 57.8 60.3 65.6 58.6 59.1 55 62.9

Russia 51.6 49.8 47.5 50.4 48.8 50.5 53.5 55.2 Australia 58.5 58.2 52 60.4 55 51.8 42.9 58

China 50.6 50 50.3 51.9 53.8 53.4 54.9 56.3 India 55.9 53.7 55.3 55.5 58.4 55.2 45.4 54 Japan 54.2 53.2 52.7 53 52.1 50.7 42.9 46.5

Asia

Service

Europa

America

Manufacturing

El índice de condiciones de solvencia financiera de los mercados monetarios, de bonos y de acciones (el datorefleja tensiones financieras cuando el valor está <0) se sitúa en el rango alto en EE. UU., mientras que en la zonaeuro ha empeorado.

12

Condiciones de solvencia financiera: EE. UU. (arriba) y zona euro (abajo)

1 | Macro

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erg

Próximas fechas clave: atención a…

1 | Macro

13

Reunión bancos centrales

Datos macro

Calendario político

Otros

• Reunión del BCE: 16/12/2021• Reunión de la Reserva Federal: 15/12/2021• Reunión del Banco del Japón: 17/12/2021• Reunión del Banco de Inglaterra: 16/12/2021

• Evolución de los contagios y avances en la vacunación de la COVID-19.• Precios commodities y crisis energética.• Geopolítica: Turquía, Bielorrusia, Rusia y Ucrania.

PIB Inflación PMI Mdo. LaboralEE.UU. 2021/12/22 14:30:00 2021/12/10 14:30:00 2021/12/16 15:45:00 2022/01/07 14:30:00

Zona Euro 2021/12/07 11:00:00 2021/12/17 11:00:00 2021/12/16 10:00:00 2022/01/10 11:00:00Uk 2021/12/22 08:00:00 2021/12/15 08:00:00 2021/12/16 10:30:00 2021/12/14 08:00:00

Japón 2021/12/08 00:50:00 2021/12/24 00:30:00 ND 2021/12/28 00:30:00China ND 2021/12/09 02:30:00 ND 2021/12/15 03:00:00

2 | Mercados y asset allocation

14

41.1

32.5

31.5

23.7

23.0

22.3

20.2

19.2

18.8

16.5

15.8

15.6

14.7

12.1

11.9

11.3

9.8

5.8

4.5

4.5

4.0

3.5

3.3

1.8

1.2

0.1

-0.2

-0.4

-0.6

-0.6

-0.8

-1.4

-1.5

-1.9

-2.2

-2.3

-2.6

-2.8

-2.9

-3.1

-6.2

-10.

0

-20 %-15 %-10 %-5 %0 %5 %

10 %15 %20 %25 %30 %35 %40 %45 %50 %55 %60 %65 %70 %

Petró

leo

(MP)

Alum

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(MP)

M.P

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P)

Fran

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Cob

re (M

P)

S&P5

00 (R

V)

Agríc

olas

(MP)

Italia

(R

V)

Indi

a (R

V)

Euro

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x-50

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Rus

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RV)

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V)

Méx

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(MEX

BOL)

(RV)

Alem

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(RV)

UK

(RV)

RU

SSEL

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00 (R

V)

Bank

Coc

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Infla

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V)

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V)

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V)

Japó

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V)

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EUR

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USD

LIB

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3 m

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gov)

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EEU

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gov)

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F)

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RV)

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EUR

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EM H

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(RF)

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stm

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rade

US

(C)

Oro

(MP)

Bras

il (R

V)

Actualización:

Ranking de activos YTD

06/12/2021

El índice de volatilidad de la renta variable (VIX) se disparó por la noticia de la aparición de la nueva varianteómicron. Posteriormente fue reduciéndose ante noticias menos negativas sobre su gravedad, aún siendo máscontagiosa. La volatilidad de la renta fija (MOVE) se ha incrementado ante la subida de los tipos de interés conlos datos de inflación al alza y el probable cambio de la política monetaria ultra expansiva que han mantenido losbancos centrales.

15

Volatilidad (VIX & MOVE)

Volatilidad


Esa volatilidad del mercado de tipos también se observa en el coste de financiación, el cual marca un nuevorécord a medida que los bancos ajustan los balances antes de final de año. Los bancos acumulan efectivo eninstrumentos líquidos, como las letras alemanas, y la escasez de este colateral provoca las caídas de rentabilidad.

16

Euríbor – Letras alemanas (3 meses)

Mercado monetario


Renta fija - Mercado monetario


Fuen

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17

Los tipos a corto plazo forward muestran un repricing ante unos datos de inflación más elevados que, en caso depersistencia, podrían hacer que los bancos centrales tuvieran que actuar subiendo los tipos antes de los previsto. EnEE. UU. siguen mostrando una subida de tipos en 2022 (Goldman Sachs cree que se producirá en julio y JPMorgan, en septiembre). En la zona euro, con las actuales cotizaciones, se adelanta casi un año la llegada de lostipos en niveles positivos. El Euríbor 3m actual se sitúa en el -0,57% y el nuevo SOFR 3m USD cotiza a 0,19%.

Tipos de interés forward sobre futuros 3 M (USD) Tipos de interés forward sobre futuros 3 M (EUR)

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

US 3M Forward

06/12/2021 18/11/2021

Renta fija - Curva deuda gobierno zona euro


18

Region Rating 2 Year 3 Year 5 Year 7 Year 10 Year 15 Year 30 YearGermany AAA -0.738 -0.755 -0.635 -0.541 -0.394 -0.227 -0.096

Netherlands AAA -0.826 -0.712 -0.618 -0.492 -0.257 -0.060 0.031Slovakia A+ -0.662 -0.502 -0.131 0.555Austria AA+ -0.772 -0.687 -0.532 -0.415 -0.152 0.147 0.363Finland AA+ -0.722 -0.706 -0.527 -0.393 -0.147 0.077 0.242Belgium AA -0.769 -0.731 -0.553 -0.402 -0.056 0.093 0.630France AA -0.812 -0.693 -0.430 -0.326 -0.039 0.218 0.634Ireland A+ -0.693 -0.498 -0.261 0.051 0.249 0.658

Slovenia A -0.779 -0.576 -0.372 -0.082 0.131 0.373 0.681Latvia A -0.519 -0.070 0.113 0.600Spain A -0.619 -0.474 -0.331 -0.062 0.330 0.753 1.104

Portugal BBB -0.797 -0.733 -0.437 -0.142 0.250 0.538 1.115Lithuania A -0.327 0.207

Cyprus BBB- -0.212 0.254 1.378Italy BBB- -0.279 -0.177 0.158 0.447 0.875 1.257 1.725

Greece BB- 0.410 1.215 1.316

En noviembre se ha cortado la tendencia al alza de los tipos de interés de los bonos del Gobierno debido ala aparición de la nueva variante ómicron, actuando los bonos como activo refugio.

Renta fija - Tipos a largo


Evolución tipos de referencia a 10 años G4

19

Renta fija - Tipos


Aplanamiento de la curva 30-2y EE. UU.

20

El diferencial de tipos entre la zona euro y EE. UU. a 10 años se mantiene, oscilando cerca de los niveles previos alreducirse la rentabilidad del treasury. Se observa un mayor aplanamiento de la curva en EE. UU. a causa de unaumento de la rentabilidad en el corto plazo, sugiriendo que la FED subirá sus tipos de interés dereferencia.

Aumento del diferencial EE. UU. - zona euro

La prima de riesgo de los bonos de los países periféricos ha aumentado en un entorno de mayor volatilidad enel mundo de los tipos de interés. Así, el diferencial entre España y Alemania se sitúa en 72pb, reduciendo su primade riesgo desde máximos, y llega a 133pb en el caso italiano.

Renta fija - Evolución de la prima de riesgo periféricos


21

Evolución TIR 10 años bono español e italiano vs. AlemaniaSpread vs. Alemania bono 10 años

Renta fija - Diferenciales de crédito


Fuen

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22

En las últimas semanas asistimos a un aumento de los spreads de crédito por la noticia de la aparición dela nueva variante ómicron y la incertidumbre que trajo consigo sobre cómo las nuevas restricciones podíanafectar al crecimiento económico. Más adelante, cuando se conoció que, a pesar del aumento de los contagios,esta variante no era tan agresiva y los estudios de Pfizer indicaban una elevada protección con un tercera vacuna,los spreads (diferenciales de crédito) empezaron a estrecharse.

Investment Grade (EUR & USD) High Yield (EUR & USD)



23

En cuanto a fundamentales, dos de las variables importantes en crédito, el apalancamiento y la evolución delrating, presentan evoluciones positivas, con una reducción del apalancamiento a niveles prepandemia y conmás alzas de rating que bajadas. Además, las empresas mantienen un elevado cash y la tasa de default seprevé que se mantenga baja.

Apalancamiento Upgrades/Downgrades Rating

Tasa de default esperada (Moody’s)Cash



24

En cuanto a los aspectos técnicos, si suben lasrentabilidades, podría haber una menor demanda decorporates bonds (menor intensidad en la search foryield), menores compras de los BC (en la eurozonafinalizará el programa PEPP) y se espera una mayorfortaleza del primario, con lo que la demanda derentabilidad podría aumentar a pesar de la granliquidez y demanda que se observa hasta ahora.

En el último mes hemos tenido una divergencia en la entrada de flujos en los activos de renta fija. En losmercados emergentes vemos salidas netas de flujos, mientras que en los mercados desarrollados han seguido lasentradas (pero centradas en los activos de mayor calidad crediticia), saliendo una cantidad neta de patrimonio en elmundo high yield. La salidas, tanto de los mercados emergentes como del high yield de los países desarrollados, seproducen en un entorno risk off.

Renta fija – Flujos


Países desarrollados (Variación: 1 mes)

25

Países emergentes (Variación: 1 mes)

Fuen

te: B

loomb

erg,

elabo

ració

n pro

pia.

26

Año 2021

3 | Renta variable

Resumen de rendimientos

Noviembre

-10.67%-8.31%-8.23%-7.49%-7.05%-6.25%

-5.22%-5.08%-4.43%-4.41%-4.14%-4.13%-3.95%-3.92%-3.75%-3.73%-3.71%-3.38%-3.14%-2.46%-2.30%-2.15%-1.79%-1.60%-1.56%-1.53%-0.93%-0.83%

0.25%0.43%

4.46%18.90%

-15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25%

MSCI EM EUROPEIBEX 35 INDEXISEQAll-Share

HANG SENG INDEXMSCI EM Eur, ME & Africa

MOEX Russia IndexPSI 20 INDEX

S&P MERVAL TR ARSKOSPI INDEX

Euro Stoxx 50 PrMSCI EM

AEX-IndexFTSE MIB INDEX

MSCI AC ASIA x JAPANDAX INDEX

DOW JONES INDUS. AVGNIKKEI 225

Athex Composite Share PrS&P/BMV IPC

FTSE 100 INDEXMSCI WORLD

OMX STOCKHOLM 30 INDEXS&P/TSX COMPOSITE INDEX

CAC 40 INDEXCSI 300 INDEX

BRAZIL IBOVESPA INDEXS&P/ASX 200 INDEX

S&P 500 INDEXNASDAQ COMPOSITE

SWISS MARKET INDEXFTSE/JSE AFRICA ALL SHR

BIST 100 INDEX

-11.88%-10.69%

-4.67%-3.37%-3.00%

3.62%3.77%4.76%

10.50%10.79%10.81%11.64%12.05%13.17%13.67%13.68%15.09%16.27%16.82%17.11%17.93%18.12%

20.03%20.40%20.40%21.09%

23.39%24.26%25.84%26.14%

37.65%68.95%

-20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%

HANG SENG INDEXBRAZIL IBOVESPA INDEX

MSCI AC ASIA x JAPANMSCI EM

CSI 300 INDEXNIKKEI 225

IBEX 35 INDEXKOSPI INDEX

MSCI EM EUROPEAthex Composite Share Pr

ISEQAll-ShareS&P/ASX 200 INDEX

PSI 20 INDEXFTSE 100 INDEX

DAX INDEXMSCI EM Eur, ME & Africa

MOEX Russia IndexS&P/BMV IPC

DOW JONES INDUS. AVGSWISS MARKET INDEX

MSCI WORLDEuro Stoxx 50 Pr

S&P/TSX COMPOSITE INDEXNASDAQ COMPOSITE

FTSE MIB INDEXFTSE/JSE AFRICA ALL SHR

OMX STOCKHOLM 30 INDEXS&P 500 INDEX

CAC 40 INDEXAEX-Index

BIST 100 INDEXS&P MERVAL TR ARS

Durante gran parte de noviembre vivimos otra fuerte subida de las bolsas. Ni tan siquiera los datos altos de lainflación llegaron a asustar al mercado, hasta que llego la nueva variante del coronavirus, que provocó que unbatacazo monumental en las bolsas. Una noticia inesperada podía tumbar al mercado, que hasta la fecha se habíamostrado resiliente ante cualquier información y los riesgos que se iban conociendo. Se ha hablado de tapering,inflación, cuellos de botella, etc., sin que produjera daño alguno, ya que existía mucha información al respecto y nosorprendía.

Principales variaciones de títulos (%)

Fuen

te: B

loomb

erg,

elabo

ració

n pro

pia.

27

Estados Unidos

3 | Renta variable

Rendimiento sectorial EE. UU. (%)

-5.38

-5.16

-5.09

-3.23

-2.96

-1.65

-1.16

-1.14

-0.49

1.69

4.02

-6% -4% -2% 0% 2% 4% 6%

Finanzas

Telecomunicaciones

Energía

Salud

Industrial

Servicios públicos

Bienes inmobiliarios

Productos de primera necesidad

Materiales

Consumo discrecional

Tecnología 35.722.8

12.410.39.7

7.86.36.36.2

4.6

-11.6-11.6-12.1-12.4

-13.2-13.6

-14.3-14.9

-17.9-20.5

-30 % -20 % -10 % 0 % 10 % 20 % 30 % 40 %

QUALCOMM INCPFIZER INC

FORD MOTOR COAPPLE INC

COSTCO WHOLESALEHOME DEPOT INC

GENERAL MOTORS CDUPONT DE NEMOUR

GILEAD SCIENCESLOWE'S COS INC

OCCIDENTAL PETEBIOGEN INC

ALLSTATE CORPAMERICAN EXPRESS

PRICELINE GROUPHALLIBURTON COWALT DISNEY CO

MERCK & COTWITTER

PAYPAL HOLDINGS

Noviembre empezó con una continuación del momentum positivo de octubre. Sin embargo, la confianza en elmercado comenzó a desmoronarse cuando los datos de la inflación siguieron llegando a cuentagotas y elpresidente Biden nombró a Jerome Powell para ocupar otro mandato como presidente de la FED (el mercadoconsidera a Powell más hawkish que Lael Brainard, el otro candidato destacado). Aun así, la verdadera sorpresallegó a finales de mes con la noticia de que se había identificado una nueva variante de la COVID en Sudáfrica. Lasacciones de las empresas del sector de los viajes y el ocio se vieron especialmente afectadas, al igual que el sectorenergético. El S&P 500 cerró el mes con una caída del -0,83%.

28

Principales variaciones de títulos (%)Rendimiento sectorial en la UE (%)

Fuen

te: B

loomb

erg,

elabo

ració

n pro

pia.

3 | Renta variable

Europa

28

-7.92%

-7.04%

-4.84%

-2.86%

-2.70%

-2.29%

-2.12%

-0.86%

-0.81%

-0.24%

0.03%

0.97%

-15% -13% -11% -9% -7% -5% -3% -1% 1% 3%

Bancos

Energía

Seguros

Tecnología

Consumo discrecional

Industrial

Salud

Servicios públicos

Productos de primera necesidad

Materiales

Bienes inmobiliarios

Telecomunicaciones6.2

4.9

4.2

3.5

2.6

1.4

1.1

1.0

0.8

0.7

-9.4

-9.7

-10.7

-10.8

-11.4

-13.9

-16.1

-16.6

-22.4

-23.4

-25 % -20 % -15 % -10 % -5 % 0 % 5 % 10 %

TELEFONICA

SCHNEIDER ELECTR

ENGIE

CRH PLC

RWE AG

LVMH MOET HENNE

AIR LIQUIDE SA

VIVENDI SE

ORANGE

SIEMENS AG-REG

VINCI SA

SAP SE

AIRBUS SE

INDITEX

REPSOL SA

INTESA SANPAOLO

BANCO SANTANDER

VOLKSWAGEN-PREF

BBVA

KONINKLIJKE PHIL

La nueva variante sudafricana afectó especialmente a la renta variable europea, que cedía más de un -6% durantela última semana de noviembre. Esta variante sí que ha cogido al mercado por sorpresa, aunque se espera que, aligual que en ocasiones anteriores, la situación se normalice a medida que se conozca más información sobre lamisma. El Eurostoxx cae en noviembre un -4,41%, lo que sitúa el índice con una rentabilidad del +14,37% en elYTD.

BPA previstoP/E Forward 12 meses

29

Fuen

te: B

loomb

erg,

elabo

ració

n pro

pia

3 | Renta variable

Valoraciones de la renta variable

10

12

14

16

18

20

22

24

S&P500 Eurostoxx50

Nikkei MSCIWorld

MSCI EM

22.2

1

16.0

2 17.2

6

19.9

8

13.2

5

17.7

9

14.3

7

17.7

4

16.7

7

12.5

8

Forward P/E MEDIA 10Y

10210410610810

10101210141016101810

S&P500 Eurostoxx50

Nikkei MSCIWorld

MSCI EM21

0 262

1647

159

94135 22

8

1065

114

82

BPA Esperado MEDIA 10Y

El S&P 500 ha visto como en muy poco tiempo su P/E Forward ha pasado a cotizar cerca de 23x. El añopasado fue un año de subida generalizada de las valoraciones de todos los índices, que llegaron a superar susmáximos históricos. Con la recesión provocada por el coronavirus, las valoraciones se situaron por debajo de sumedia histórica, aunque después de esa caída se produjo un rebote significativo. El Eurostoxx 50 se encuentraahora en niveles cercanos a 16x P/E Forward, siendo también una valoración muy superior a la media de losúltimos 10 años.

En cuanto a las divisas, el dólar sigue mostrando su fortaleza frente a las principales divisas y solo se presentaalgo más débil con las divisas más ligadas a las commodities —especialmente con el petróleo— como el dólarcanadiense o el dólar taiwanés. El euro pierde un 7,66% frente al billete verde en el año.

Mercados financieros - Divisas

30

4 | Divisas y materias primas

Año 2021 Octubre

-28.72%-6.55%

-5.20%-4.87%-4.78%-4.24%-4.14%-4.06%

-3.16%-3.06%-2.89%

-1.78%-1.65%-1.51%-1.36%-1.23%-1.21%-1.08%

-0.39%-0.30%-0.24%

0.05%0.23%0.40%0.65%0.69%

1.85%1.90%1.94%2.88%

-35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5%

TRYNOKAUDNZDSEKRUBMXNZARHUFCADPLNCLP

KRWMYRCZKSGDARSIDRINR

CHFHKDTWDBRLILS

CNYJPYPENDKKEURGBP

-46.59%-17.12%

-16.09%-12.13%-11.32%

-9.35%-9.17%-8.67%-8.26%-8.04%-7.65%-7.58%-7.10%-6.84%

-5.71%-5.11%-4.66%-4.56%-4.54%-4.19%-3.59%-3.43%-3.24%

-2.25%-0.60%

0.00%0.05%

1.18%2.06%2.50%

3.52%

-50% -40% -30% -20% -10% 0% 10%

TRYARSCLPCOPPENSEKJPYPLNZAR

KRWEURDKKAUDBRLNZDMXNNOKCZKMYRCHFINR

GBPSGDIDR

HKDHUFCADRUBTWDCNY

ILS

La lira turca sufrió una devaluación histórica en un día (13% frente al euro y el dólar) tras la injerencia de Erdogan,que pidió al Banco Central que bajara las tasas de interés e insistió en defender futuros recortes de tipos en mediode una inflación cercana al 20%. En el año, pierde un 46,59% frente al dólar.

Mercados financieros – Divisas (lira turca)

31


Evolución lira turca

Inflación Turquía

El Brent se sitúa por debajo de los 80 USD/barril debido al hecho que los inversores están esperando laposibilidad de una intervención coordinada para sacar petróleo de las reservas estratégicas y un aumentode la producción por parte de los países de la OPEP. En metales, destaca el aluminio (+32,79% YTD) y el cobre,con un +23,55% en el año. El oro cae un 6% desde el inicio del año y el Bloomberg Commodity Index presentaun +24,45% desde el inicio de año

Mercados financieros - Materias primas

YTD

32

Evolución del Brent

Evolución del oro


-50.00%

-40.00%

-30.00%

-20.00%

-10.00%

0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

50.00%

5 | Aviso legal

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