INFORME MENSUAL DE ESTRATEGIA FEBRERO 2019 …...INFORME MENSUAL DE ESTRATEGIA. FEBRERO 2019 DONALD...

INFORME MENSUAL DE ESTRATEGIAFEBRERO 2019

DONALD TRUMP Y LA BATALLA DE GETTYSBURG

La Batalla de Gettysburg, Paul Philippoteaux

INFORME MENSUAL DE ESTRATEGIA. FEBRERO 2019

DONALD TRUMP Y LA BATALLA DE GETTYSBURG 2

DONALD TRUMP Y LA BATALLA DE GETTYSBURG

En 1863, en plena guerra de Secesión americana, el ejército confederado, capitaneado por el general Robert E. Lee, se dio de bruces con el ejército del norte. Aquella contienda, que se libró en la pequeña localidad de Gettysburg, Pensilvania, ha pasado a la historia por ser la batalla más cruenta de toda la Guerra Civil Estadounidense. Se calcula que, entre muertos, heridos y desaparecidos, se produjeron cerca de 50.000 bajas. Aquel acontecimiento marcó un punto de inflexión en la contienda, que terminaría un año y medio más tarde con la victoria del norte.

Afortunadamente, 150 años después, las hostilidades entre americanos se libran de otra forma, y siendo duras, no son sanguinarias. A pesar de que los republicanos controlan la mayoría de los estados del sur, no sería justo hacer una analogía entre este partido y el ejército confederado. Hoy en día, la guerra la libra Trump contra el resto del mundo. Pero, ¿se podría afirmar que, igual que ocurrió en Gettysburg, las recientes moratorias en materia comercial, y el acuerdo para la reapertura temporal del gobierno, señalan también un punto de inflexión en su constante tono beligerante?

Hasta el momento, el carácter espontáneo, provocador y poco convencional del presidente norteamericano le ha permitido mantener elevadas dosis de popularidad, pero las cosas han empezado a cambiar. En estos momentos, tiene demasiados frentes abiertos. La economía ha comenzado a desacelerarse y ya no crece a los ritmos del 4,2% del segundo trimestre del año pasado. Su empecinamiento con el muro ha provocado el cierre parcial de la administración más largo de toda la historia, propiciando que cerca de 800.000 funcionarios dejaran de trabajar y no cobraran temporalmente su salario. Las pérdidas estimadas no recuperables por este desacuerdo con el Partido Demócrata se estiman en 3.000 millones de dólares y contraerán el PIB de este trimestre al menos en un 0,2%. Mientras continúan las negociaciones sobre la guerra comercial, el tiempo corre y la moratoria alcanzada en la cumbre del G20 en Argentina para no volver a desatar otra oleada de aranceles expirará a finales de mes. Además, antes de marzo tendrá que llegar a un acuerdo con los demócratas, que controlan el Congreso, para ampliar el techo de la deuda. Si no consigue un acuerdo, el Tesoro se quedará sin liquidez y las tensiones se van a incrementar destacablemente.


DONALD TRUMP Y LA BATALLA DE GETTYSBURG 3

Aunque Trump no parezca muy dado a hacer concesiones y continúe generando titulares agresivos, lo cierto es que, de una manera discreta, ha modificado su predisposición a negociar. La primera señal fue cuando aceptó reescribir las condiciones de un nuevo NAFTA con Méjico y Canadá. Por ahora, los acuerdos temporales sobre el shutdown y la guerra comercial no se han resuelto de una manera definitiva. Pero, ¿qué pasaría si, por ejemplo, en el caso de las negociaciones con China, simplemente decide nuevas prórrogas? Su economía evitaría contraerse un 0,4% adicional. ¿Puede permitirse EE.UU renunciar a ello? No parece muy sensato ponerse más palos en las ruedas, si no miren el repentino cambio de la FED, que acaba de frenar el ritmo de subidas de tipos de interés. A finales de mes tendremos la solución, pero el punto de inflexión en su política ya se ha producido. A partir de ahora, debemos esperar a un Trump más negociador, por mucho que nos intente hacer creer lo contrario.

Joan Bonet MajóDirector de Estrategia de Mercados

DEUDA PÚBLICA EE.UU / PIB (%)

66 68 70 72 74 76 78

Recesiones Deuda / PIB (%)

104,1

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 1825%

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INFORME MENSUAL DE ESTRATEGIAFEBRERO 2019

LAS BOLSAS HAN DESCONTADO GRAN PARTE DE LAS NOTICIAS POSITIVAS


LAS BOLSAS HAN DESCONTADO GRAN PARTE DE LAS NOTICIAS POSITIVAS 5

El comienzo del año ha venido marcado por una mejora del sentimiento de los inversores, apoyado en dos factores clave: por una parte, ha habido una aparente relajación de la tensión entre Estados Unidos y China en las negociaciones sobre el comercio bilateral; y en segundo lugar, el cambio de sesgo de la Reserva Federal estadounidense, que se ha mostrado dispuesta a realizar una pausa en la subida del precio del dinero.

La conjunción de ambos factores, redujo los temores a que un posible error de política económica terminara derivando en un frenazo brusco de la economía mundial y alentó las compras. En este contexto, enero cerró con ganancias generalizadas en las bolsas mundiales, con el índice agregado (MSCI AC World) anotándose +7,8%. Asimismo, también la renta fija se benefició de una política monetaria menos restrictiva, lo que impulsó revalorizaciones del +0,8% para el índice de deuda pública global y superiores al +4% para el crédito de mayor riesgo (“high yield”) y para la deuda emergente.

Sin embargo, la nota negativa fue el deterioro de los indicadores macroeconómicos, a lo que se unió el recorte de las expectativas de crecimiento de los beneficios empresariales para este año. Con todo ello, y tras las importantes revalorizaciones acumuladas por las bolsas en estos primeros compases del año, cambiamos el sesgo de nuestra recomendación táctica y adoptamos ahora una mayor cautela, dado que ya se han cumplido gran parte de nuestras expectativas de ganancias para la renta variable de este año.

POSICIÓN ESTRATÉGICACLASE DE ACTIVO -2 -1 NEUTRAL +1 +2

LIQUIDEZ

RENTA FIJA

RENTA VARIABLE

ALTERNATIVOS

RENTA FIJA -2 -1 NEUTRAL +1 +2

DEUDA SOBERANA

Alta Calidad (AAA)

Periféricos

BONOS CORPORATIVOS

Investment Grade

High Yield

DEUDA EMERGENTE

BONOS CONVERTIBLES

RENTA VARIABLE -2 -1 NEUTRAL +1 +2

EUROPA

ESTADOS UNIDOS

EMERGENTES

JAPÓN

¿CÓMO POSICIONARNOS EN EL ENTORNO ACTUAL?

LAS BOLSAS HAN DESCONTADO GRAN PARTE DE LAS NOTICIAS POSITIVAS

Mejora del sentimiento, ante el menor temor a un error de política económica...

…lo que impulsa las ganancias en los principales activos financieros.

La actividad mundial se ha deteriorado y con ello las expectativas de beneficios empresariales…



…por ello, y tras las últimas subidas de las bolsas, tácticamente adoptamos mayor cautela.

El crecimiento mundial será menor.

Los últimos indicadores adelantados señalan que la desaceleración del crecimiento mundial se está profundizando más de lo previsto. Nos preocupan especialmente las señales negativas del sector industrial, donde la confianza de los empresarios está retrocediendo con celeridad, en particular en la zona euro y en China.

Por su parte, en Estados Unidos, el cierre de la Administración Central tendrá también un efecto negativo en la actividad. En concreto, y como ocurrido en anteriores ocasiones, estimamos que por cada semana de cierre, se retirará entre 5 – 8 p.b. al crecimiento del PIB. Por ello, solamente el cierre ocurrido durante enero derivará al menos en una revisión a la baja del crecimiento previsto para este año hasta el +2,3% desde el +2,5% estimado previamente. Además, el riesgo se centrará en que no se alcance un acuerdo entre el Gobierno de Trump y el partido demócrata, lo que llevaría a una nueva parálisis en los próximos meses con mayores efectos negativos.

En cuanto a la economía de la zona euro, el ciclo económico también da muestras de desaceleración.

Las principales economías de la zona euro se están viendo penalizadas por el deterioro del comercio mundial, pero también por desajustes internos. En Italia, la incertidumbre política de la segunda mitad del año pasado ha arrastrado la economía hacia una recesión, al acumular ya dos trimestres consecutivos de contracción del PIB. Pero las principales dudas provienen también de las economías centrales de la región: en Francia, las protestas internas de los “chalecos amarillos” son un reflejo más de la debilidad de la demanda interna de esta economía, mientras que en Alemania, el parón de la producción de automóviles el año pasado se une ahora al freno de las exportaciones. La producción industrial, uno de los habituales motores de la economía germana, se ha frenado y se espera que en 2019 el crecimiento del PIB se sitúe solamente en el +1% interanual, su menor ritmo de los últimos seis años (periodo en el cual atravesábamos la crisis de deuda pública de la zona euro).

RELOJ DEL CICLO DE LA ZONA EUROFuente: Bloomberg, Eurostat y Banca March

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-4,0 -3,0 -2,0 -1,0 0,0 1,0 2,0

Desaceleración

Recuperación

Expansión

RecesiónMed. Móviles 3m

Índi

ce Enero - 19 Enero - 17

Gráfico 1:



La excepción a este menor dinamismo dentro de las grandes economías de la zona euro se ha producido en España. En el 4T del año pasado la economía se aceleró y termina 2018 con un crecimiento del +2,5% interanual, por encima de la media de la zona euro (+1,9%).

Estas menores expectativas de crecimiento mundial también se verán reflejadas en la evolución de la política monetaria. La Fed realizará una pausa en las subidas de los tipos de interés este primer trimestre y, posibles nuevos incrementos, dependerán ahora en mayor medida de la evolución de los datos de actividad y precios. En nuestro escenario central, todavía esperamos que la Fed realice dos subidas adicionales del precio del dinero, pero que estas subidas de tipos serán ahora más pausadas y en todo momento dependientes de que las condiciones financieras globales no se deterioren.

LA INDUSTRIA SEÑALA UNA CONTRACCIÓN DEL PIB EN ALEMANIAFuente: Bloomberg y Banca March

EXPECTATIVAS DE EVOLUCIÓN DE LOS TIPOS OFICIALES (FED)Fuente: Bloomberg y Banca March

Gráfico 2:

Gráfico 3:

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Crecimiento del PIB vs. Producción Industrial(Alemania)

PIB Interanual Producción Industrial

Menor crecimiento mundial y ausencia de inflación, permitirán una retirada de estímulos monetarios más pausada.

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Tipos FED Dots Futuros USD

Tipos Interés EEUU



Asimismo, también el BCE mantendrá su política monetaria en los próximos meses, dado que la inflación se mantendrá muy modesta (en enero el IPC se frenó nuevamente y los precios al consumo avanzaron un +1,4% interanual, lejos del +1,6% anterior).

Menor crecimiento económico y una política monetaria menos restrictiva conllevarán una subida de los tipos de interés menos acelerada. Por ello, revisamos a la baja nuestros objetivos para los tipos a 10 años de Alemania hasta el 0,6% y para Estados Unidos hasta el 3,1%.

A pesar de esta menor subida de los tipos largos de las curvas, nuestras recomendaciones en renta fija no se ven alteradas significativamente. Las carteras deberán mantener una duración corta, como medida para evitar el riesgo de pérdidas ante el repunte de los tipos de interés y también vemos escaso potencial en el mercado de crédito tras el nuevo descenso de las primas de riesgo en enero. Por otra parte, reforzamos nuestro posicionamiento positivo en deuda emergente en moneda externa dado que pensamos que será uno de los activos favorecidos por el cambio de sesgo de la política monetaria de la Fed y un dólar menos apreciado.

Tras el fuerte rebote de enero estamos menos confortables con los niveles de descuento de la renta variable. Recomendamos no añadir más posiciones en renta variable

El entorno generalizado de desaceleración ha generado importantes rebajas en las previsiones de consenso de los beneficios. A nivel global, desde octubre del año pasado, han pasado del 9,8% al 6,1%. Ahora mucho más en línea con nuestra visión estratégica para 2019, donde éramos conservadores con el crecimiento de beneficios. Por regiones, seguimos manteniendo nuestra estimación en el 5% para el S&P 500 y 4,5% para el Stoxx 600, todavía por debajo del consenso que actualmente prevé un 5,6% y un 7,6% respectivamente. A diferencia de los

Rebajamos las expectativas de subidas de los tipos largos de la deuda pública a ambos lados del Atlántico…

…reforzando nuestra recomendación positiva sobre la deuda emergente en moneda externa.

Las estimaciones de beneficios continúan a la baja.

EVOLUCIÓN DE LOS DIFERENCIALES DE CRÉDITO DEUDA EMERGENTEFuente: Bloomberg y Banca March

Gráfico 4:

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ene.-10 dic.-10 dic.-11 dic.-12 dic.-13 dic.-14 dic.-15 dic.-16 dic.-17 dic.-18

Diferenciales Deuda Emergente (p.b., Índice EMBI Global) Promedio Histórico

Tipos EE.UU. 10 años (p.b.)



últimos años, esta vez, el recorte de previsiones se ha comenzado a anticipar en el mes de diciembre.

El gráfico muestra la recurrente tendencia al optimismo de los analistas en la que a medida que transcurren los ejercicios, termina desinflándose. La excepción se produjo en 2017 y 2018 por las distorsiones que la reforma fiscal americana ha generado.

De todas maneras, aunque la infravaloración de las bolsas se ha reducido con las subidas de enero, existen todavía mercados como el europeo que cotizan con un descuento interesante descuento frente a su valoración histórica.

Importante destacar las diferencias de valoración dentro del heterogéneo grupo de economías emergentes. La región asiática donde estamos positivos presenta valoraciones más atractivas como en el caso del descuento de del 12% de la bolsa China respecto a su media histórica frente a la sobrevaloración de Brasil del +33%.

EVOLUCIÓN DEL CRECIMIENTO DE BENEFICIOS ESPERADOS POR EL MERCADOFuente: Datastream, IBES y Banca March

PRECIO SOBRE BENEFICIOS ESPERADOS EN 12 MESESFuente: Datastream, IBES y Banca March

Gráfico 5:

Gráfico 6:

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20172018

2019

-2,5%

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17,5%

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

30x

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5xMSCI WORLD AC S&P 500 STOXX 600 MSCI EM

14,913,9

15,8 15,513,9

11,0 11,212,8

Rango histórico Media desde 2000 Des. Tip. +1 Des. Tip. -1 Valor actual



La incertidumbre y falta de acuerdo asociados al proceso de salida de Reino Unido de la U.E. han penalizado tanto a la Libra Esterlina como a la bolsa que presenta niveles atractivos de entrada tanto en términos absolutos (ver gráfico) como en relativo frente a comparables europeos.

Nuestro escenario central con respecto al Brexit se mantiene: se evitará la salida sin acuerdo en marzo, tomando como opción más probable una extensión del plazo de permanencia del país en el bloque comunitario hasta llegar a una solución satisfactoria en torno a la frontera irlandesa. Tras muchos meses de negociación, la posible extensión del periodo que establece el art. 50 del Tratado de Lisboa genera una oportunidad táctica. La bolsa británica cotiza en niveles pre-crisis del 2008.

En Europa, el Reino Unido continúa castigado por las incertidumbres generadas por el Brexit.

FTSE 100 / EUROSTOXX 50 PRECIO SOBRE BENEFICIOS ESPERADOS EN 12 MESES (BASE 100).Fuente: Datastream, IBES y Banca March

FTSE 100 PRECIO SOBRE BENEFICIOS ESPERADOS EN 12 MESES.Fuente: Datastream, IBES y Banca March

Gráfico 7:

Gráfico 8:

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0807 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 196

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Modificamos nuestra recomendación de sobreponderar hasta neutral ante el previsible retraso del proceso de subida de tipos por parte de los Bancos Centrales. En Europa, Draghi ha reconocido un crecimiento económico “más débil” de lo esperado unido a incertidumbre globales “notables”.

A estos riesgos de tipo general se unen los específicos del sector bancario en Europa como los litigios hipotecarios pendientes en España en torno a la concesión de crédito a tipo fijo, el importante volumen de activos improductivos en Italia o las dificultades asociadas al negocio de banca corporativa y de inversión en los principales bancos del continente.

Prevemos así una primera parte de año con baja visibilidad a nivel de resultados, sin excluir una revisión a la baja de los beneficios del sector, tras la reciente publicación trimestral, y ante la expectativa de un testimonial crecimiento del crédito y menor margen de mejora en costes y provisiones.

En el caso español, somos conscientes que los bancos presentan balances más saneados que antes, niveles de capital más holgados y ratios de cotización poco exigentes (en media, PER<9-10x y Precio/valor contable < 0,9-1,0x). En el corto plazo, no obstante, creemos que pesarán más el peor entorno de resultados y la poca flexibilidad para acometer medidas de mejora de la rentabilidad, el gran lastre del sector ya que en media sigue por debajo del coste del capital. En este contexto, reducimos exposición al sector nacional, a la espera de un mensaje más positivo en tipos.

La buena evolución vista en resultados a lo largo del año pasado en las compañías del sector petrolero continuará en 2019, gracias a la 1) La renovación del acuerdo de recorte de producción entre la OPEP y Rusia, de 1,2 millones de barriles/día en vigor desde el 1 de enero, prevemos que mantendrá la cotización en niveles atractivos para productores y consumidores. 2) Exposición del sector a los negocios de gas y gas natural licuado, ambos con buenas previsiones de demanda en el ejercicio. 3) Cambios regulatorios que implican expectativas de mejora en los márgenes de refino de algunas compañías recomendadas del sector.

El atractivo sectorial se complementa con los siguientes puntos: 1) Expectativas de incremento de los niveles de producción hasta dígito sencillo medio en el ejercicio. 2) Mantenimiento de una notable disciplina inversora. 3) Elevados niveles de generación de caja, que permitirán en conjunto el reparto de atractivos dividendos. 4) Valoraciones atractivas, con ratios PER (ver gráfico) y valor contable por debajo de su media histórica.

Desde el punto de vista sectorial, reducimos Bancos. Recomendamos aprovechar el buen tono que han experimentado durante los últimos días para adoptar una visión sectorial más prudente.

Los bancos españoles, con luces y sombras.

Mantenemos la apuesta por el sector energético por las previsiones de producción y las valoraciones atractivas.



MSCI WORLD ENERGY PRECIO SOBRE BENEFICIOS ESPERADOS EN 12 MESESFuente: Datastream, IBES y Banca March

Gráfico 9:

07060504 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 195x

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Consideramos que el elevado déficit norteamericano por cuenta corriente, así como el déficit público debería depreciar el valor del billete verde hasta niveles de cotización del euro-dólar de 1.20 EUR/USD.

En cuanto a la libra esterlina, mientras el Reino Unido continúe agotando el plazo hasta solicitar una prologa del plazo de aplicación del Tratado de Lisboa, el cruce euro-libra seguirá cotizando dentro del rango 0,85 - 0,90 EUR/GBP. Nuestro escenario central es que a medida que el plazo se agote y antes de finales de marzo, se verán forzados a plantear una solicitud formal de extensión. Si esta decisión conllevara elecciones anticipadas o incluso un referéndum (menos probable esta segunda opción), sería un escenario muy positivo para la apreciación de la precio de la libra.

Joan Bonet Majó Pedro SastreLuis Coello Paulo GonçalvesEquipo de Estrategia de Mercados de Banca March

En el mercado de divisas, mantenemos nuestra recomendación de proteger en cartera la exposición al dólar.



EURIBOR 12 MESES (3 AÑOS)

EUR/USD (3 AÑOS)

TIPOS DE BONOS A 10 AÑOS (ESPAÑA VS ALEM.)

IBEX (3 AÑOS)

MATERIAS PRIMASÚLTIMO 1 MES AÑO EN CURSO ANUAL 12M

BRENT 61,89 53,80 53,80 69,02

ORO 1321,2 1282,5 1282,5 1338,5

BONOS CORPORATIVOS (DIFERENCIALES 1 AÑO)

ÚLTIMO 1 MES AÑO EN CURSO ANUAL 12M

AA -0,15 -0,18 -0,18 -0,26

A -0,7 -0,9 -0,09 -0,22

BBB 0,10 -0,05 -0,05 -0,13

EURIBORÚLTIMO 1 MES AÑO EN CURSO ANUAL 12M

1 MES -0,37 -0,37 -0,36 -0,373 MESES -0,31 -0,31 -0,31 -0,336 MESES -0,24 -0,24 -0,24 -0,2812 MESES -0,11 -0,12 -0,12 -0,19

DIVISASÚLTIMO 1 MES AÑO EN CURSO ANUAL 12M

EUR/USD 1,145 1,145 1,145 1,241

EUR/GBP 0,873 0,898 0,898 0,877

EUR/CHF 1,138 1,126 1,126 1,160

EUR/JPY 124,6 125,6 125,6 135,0

DEUDA PÚBLICAÚLTIMO 1 MES AÑO EN CURSO ANUAL 12M

USA

2 AÑOS 2,46 2,49 2,49 2,14

5 AÑOS 2,44 2,51 2,51 2,51

10 AÑOS 2,63 2,68 2,68 2,71

30 AÑOS 3,00 3,01 3,01 2,93

ALEMANIA

2 AÑOS -0,56 -0,61 -0,61 -0,53

5 AÑOS -0,32 -0,31 -0,31 0,10

10 AÑOS 0,15 0,24 0,24 0,70

30 AÑOS 0,75 0,88 0,88 1,33

ESPAÑA

2 AÑOS -0,26 -0,24 -0,24 -0,36

5 AÑOS 0,20 0,34 0,34 0,40

10 AÑOS 1,20 1,42 1,42 1,43

30 AÑOS 2,38 2,61 2,61 2,52

REINO UNIDO

2 AÑOS 0,76 0,75 0,75 0,66

5 AÑOS 0,87 0,90 0,90 1,02

10 AÑOS 1,22 1,28 1,28 1,51

30 AÑOS 1,72 1,82 1,82 1,95

ÍNDICES BURSÁTILES (3 AÑOS)ÚLTIMO 1 MES YTD 3 AÑOS

MSCI WORLD (*) 491,19 7,80% 7,80% 22,40%

SP500 2704,1 7,87% 7,87% 31,49%

EUROSTOXX50 3159,43 5,26% 5,26% -2,98%

TOPIXX 1567,49 4,91% 4,91% 2,50%

IBEX35 9056,7 6,05% 6,05% -5,19%

FOOTSIE100 6968,85 3,58% 3,58% 11,64%

MSCI BRAZIL 2287,68 17,68% 17,68% 114,74%

MSCI CHINA 79,25 11,31% 11,31% 32,68%

MSCI EMERGING 1049,93 8,71% 8,71% 31,19%

Fuente: Bloomberg* Todos los países

-0,25

-0,20

-0,15

-0,10

-0,05

0

FEB.16 MAY.16 AGO.16 NOV.16 FEB.17 MAY.17 AGO.17 NOV.17 FEB.18 MAY.18 AGO.18 NOV.18

1

1,05

1,1

1,15

1,2

1,25

1,3


-0,50

0,51

1,52

2,53

3,54


6000

7000

8000

9000

10000

11000

12000




DATOS A CIERRE DE 31 ENERO 2019

RENTABILIDAD DURACIÓN DISTRIBUCIÓN DE CARTERA EXP. DIVISAS

SEMANA MES AÑO 2018 AÑO ACTUAL HACE 1 MES LIQUIDEZ RF RV INV. ALT. USD

MARCH MONETARIO F.I. -0,01% -0,04% -0,04% -0,42% 0,291 0,116 50,71% 40,60% 0,00% 0,00% 0,00%

MARCH RENTA FIJA CORTO PLAZO F.I. 0,03% 0,11% 0,11% -2,25% 0,465 0,381 21,65% 82,87% 0,00% 0,00% 0,00%

MARCH PREMIER R.F.C.P. F.I. 0,01% 0,13% 0,11% -2,05% 0,493 0,465 9,70% 97,71% 0,00% 0,00% 0,00%

MARCH PATRIMONIOC.P. F.I. 0,05% 0,15% 0,14% -1,99% 0,693 0,702 15,30% 90,71% 0,00% 0,00% 0,00%

FONMARCH F.I. 0,16% 0,39% 0,38% -1,75% 2,072 2,078 7,63% 92,87% 0,00% 0,00% 0,00%

MARCH EUROPA F.I. -0,11% 8,41% 8,85% -13,89% 0,003 0,005 2,16% 0,00% 98,82% 0,00% 4,19%

MARCH INTL - VALORES IBERIAN EQUITY -0,18% 6,87% 7,92% -11,75% 0,000 N.A. 0,00% 0,00% 97,83% 0,00% 0,00%

MARCH GLOBAL F.I. 0,07% 6,80% 7,05% -12,96% 0,003 0,005 2,29% 0,00% 97,10% 0,00% 15,67%

MARCH INTL - MARCH VINICATENA 1,51% 6,24% 6,73% -7,98% 0,000 N.A. 0,00% 0,00% 89,12% 0,00% 22,05%

MARCH INTL - THE FAMILY BUSINESSES FUND 0,07% 6,04% 6,66% -11,64% 0,000 N.A. 0,00% 0,00% 82,69% 0,00% 20,70%

MARCH NEW EMERGING WORLD F.I. 2,28% 6,36% 6,36% -16,42% 0,000 0,004 15,90% 0,00% 100,03% 0,00% -34,64%

MARCH INTL - TORRENOVA LUX 0,58% 1,79% 1,92% -3,99% 0,0 N.A. 0,00% 63,75% 21,25% 0,00% -0,94%

TORRENOVA DE INVERS. S.I.C.A.V. S.A. 0,51% 1,81% 1,81% -3,54% 0,828 0,909 11,41% 67,02% 23,12% 0,00% -0,22%

CARTERA BELLVER S.I.C.A.V., S.A. 0,75% 3,96% 3,96% -7,84% 0,829 0,949 7,43% 39,96% 53,45% 0,00% 2,04%

LLUC VALORES S.I.C.A.V., S.A. 1,00% 6,49% 6,49% -10,61% 0,003 0,004 10,73% 0,00% 88,83% 0,00% 3,16%

MARCH PATRIMONIO DEFENSIVO FI 0,29% 1,26% 1,26% -3,72% 0,000 0,005 4,75% 71,24% 12,26% 9,94% -0,13%

MARCH CARTERA CONSERVADORA FI 0,48% 2,44% 2,44% -4,88% 0,000 0,004 7,75% 58,06% 25,66% 10,74% -0,31%

MARCH CARTERA MODERADA FI 0,60% 3,52% 3,52% -6,37% 0,000 0,005 11,01% 38,28% 44,04% 9,35% 0,51%

MARCH CARTERA DECIDIDA FI 0,90% 5,19% 5,19% -9,45% 0,000 0,005 11,95% 16,52% 65,44% 10,60% -0,54%

PLAN PENSION CRECIENTE, F.P. 0,12% 0,22% 0,22% -2,50% 1,478 1,391 16,71% 86,89% 0,00% 0,00% 0,00%

MARCH PENSIONES 80/20, F.P. 0,22% 2,03% 2,03% -4,68% 2,245 2,197 2,18% 73,99% 23,50% 0,00% 4,79%

MARCH PENSIONES 50/50, F.P. 0,22% 3,50% 3,50% -6,83% 2,030 1,949 5,26% 48,62% 45,32% 0,00% 8,91%

MARCH ACCIONES, F.P. 0,26% 7,18% 7,18% -11,63% 0,003 0,005 6,37% 0,00% 93,04% 0,00% 18,32%

MARCH AHORRO, F.P. 0,18% 2,46% 2,46% -5,25% 2,297 2,087 5,87% 63,52% 29,95% 0,00% 6,22%

PLAN OPTIMO, F.P. P0,16% 2,22% 2,22% -4,85% 2,095 1,940 13,78% 58,64% 26,89% 0,00% 5,44%

MARCH MODERADO EPSV 0,26% 2,24% 2,24% -4,55% 2,059 2,014 10,56% 65,38% 26,81% 0,00% 4,64%

MARCH ACCIONES EPSV 0,34% 6,98% 6,98% -10,25% 0,003 0,005 7,16% 0,00% 92,04% 0,00% 17,76%

EVOLUCIÓN DE LOS ÍNDICES BURSÁTILES (3 AÑOS)Fuente: Bloomberg

IBEX REL

MSCI EMERGENTES REL

SP500 REL

120%

140%

160%

100%

80%

50%

40%MAR.16 JUN.16 SEP.16 DIC.16 MAR.17 JUN.17 SEP.17 DIC.17 MAR.18 JUN.18 SEP.18 DIC.18



NOTA IMPORTANTE:

El contenido del presente documento tiene una finalidad meramente ilustrativa y no pretende ser, no es y no puede considerarse en ningún momento una recomendación de inversión o de contratación de productos financieros. Únicamente se ha elaborado para facilitar la decisión independiente e individual de cada inversor y no pretende reemplazar al asesoramiento necesario para contratar este tipo de productos. Los términos y condiciones expuestos en el presente documento constituyen únicamente unos términos preliminares, sometidos a discusión y negociación, y están condicionados al acuerdo y redacción final de los términos de la transacción, contenidos, en su caso, en el contrato o confirmación que a tal efecto se formalice. En consecuencia, Banca March S.A. no quedará vinculada por el presente documento hasta que se decida realizar una operación y acordar sus términos y condiciones sobre la base de los documentos que finalmente sean aprobados junto con el inversor interesado. Banca March S.A. no ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en relación con la información contenida en el presente documento. Todos los términos, condiciones y precios contenidos en este documento son meramente indicativos y están sujetos a variaciones por circunstancias del mercado, modificaciones legislativas, jurisprudenciales, de doctrina administrativa o cualquier otro motivo, que puedan producirse. El inversor interesado debe ser consciente de que los productos a los que este documento se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o patrimonial o su perfil de riesgo. Por consiguiente, deberá adoptar sus propias decisiones teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento especializado en materia fiscal, legal, financiera, regulatoria, contable o de cualquier otro tipo que, en su caso, precise. Banca March S.A. no asume responsabilidad alguna por cualquier coste o pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. Ninguna parte de este documento puede ser copiada, fotocopiada o duplicada en modo alguno, forma o medio, redistribuida o citada sin el permiso previo por escrito de Banca March S.A..

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