Acción 432 INTRODUCCIÓN A LOS SISTEMAS...

Acción 432

INTRODUCCIÓN A LOS SISTEMAS FINANCIEROS

Prof.ª Dr. Ana Mª Castillo CanalejoÁrea de Economía Aplicada

Universidad de Córdoba

Dña. María Dolores Montero CaroFacultad de Derecho y C.C.E.E


Dña. María Montilla CarmonaFacultad de Derecho y C.C.E.E


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Introducción a los Sistemas Financieros

MÓDULO 1.- EL SISTEMA FINANCIERO:

CARACTERÍSTICAS GENERALES

1. CONCEPTO Y CARACTERÍSTICAS DE UN SISTEMA FINAN-CIERO.

2. ELEMENTOS BÁSICOS DE TODO SISTEMA FINANCIERO

3. ESTRUCTURA DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL

OBJETIVOS:

- Conocer el concepto, características generales, los elementos y las funciones de todo sistema financiero.

- Analizar la estructura del sistema financiero español.

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1. CONCEPTO Y CARACTERÍSTICAS DE UN SISTEMA FINANCIERO

Se define el sistema financiero de un país como el conjunto de institucio-nes, medios y mercados que permiten canalizar el ahorro de aquellas uni-dades de gasto con superávit (UGS) hacia aquellas unidades de gasto que precisamente necesitan de esos fondos para cubrir su déficit (UGD).

El sistema financiero cumple por tanto la misión fundamental en una eco-nomía de mercado, de captar el excedente de los ahorradores (unidades de gasto con superávit) y canalizarlo hacia los prestatarios públicos o privados (unidades de gasto con déficit).

Por ejemplo, una pareja ha ahorrado una cierta cantidad de dinero, lo de-posita en un banco, y este lo canaliza hacia otra pareja que precisa de un préstamo hipotecario con el que afrontar el pago de la vivienda.

Los tres elementos básicos de todo sistema financiero son:

- Los intermediarios.

- El activo financiero que se canaliza.

- El mercado o lugar teórico de intercambio de los activos.

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Cuadro 1. El sistema financiero: esquema 1

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2. ELEMENTOS BÁSICOS DE TODO SISTEMA FINANCIERO.

2.1. LOS INSTRUMENTOS O ACTIVOS FINANCIEROS.

Concepto

Se denominan activos o instrumentos financieros a los títulos emitidos por las unidades económicas de gasto, que constituyen un medio de mante-ner riqueza para quienes los poseen (un activo) y una obligación de pago (pasivo) para quienes los emiten. Al ser un pasivo para unos y un activo para otros no contribuye a incrementar la riqueza del país pero facilitan extraordinariamente la movilización de los recursos reales de la economía.

Los activos financieros son activos intangibles en tanto que son títulos que representan derechos legales sobre beneficios futuros.

Ejemplo: El Estado, una empresa, una economía doméstica, etc., que se comprometen a realizar pagos en el futuro mediante un título (derecho legal sobre beneficios futuros) se denomina emisor del activo financiero (prestatario-UGD), y el poseedor o propietario del título se denomina in-versor (prestamista-UGS). Algunos ejemplos de activos financieros son:

• Un préstamo personal de una entidad financiera (inversor o presta-mista) a una persona física (emisor o prestatario).

• Una Letra del Tesoro a un año emitida por el Estado (emisor o pres-tatario).

Funciones

Los activos financieros cumplen dos funciones económicas básicas:

1) transferencias de fondos o recursos entre los agentes económicos, UGS y UGD (personas o instituciones que tienen exceso de fondos hacia aque-llas que los necesitan).

2) transferencias de riesgos entre dichos agentes económicos.

Características

Los activos se caracterizan principalmente por los siguientes aspectos:

-liquidez: es la facilidad y la certeza de convertir un instrumento financiero en dinero sin sufrir pérdidas.

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-riesgo: es la probabilidad de que al vencimiento el emisor cumpla sin difi-cultad sus compromisos de amortización.

-rentabilidad: es la capacidad de un instrumento financiero para producir intereses o algún otro tipo de rendimiento al adquirente como pago de su cesión temporal de capacidad de compra y de su asunción, también tem-poral, de un riesgo.

Definidas las características, la relación entre ellas viene establecida por la función:

R = f(L,r)

Donde:

R = rentabilidad

L = liquidez

r = riesgo

Clasificación

Los activos financieros se pueden clasificar según distintos criterios, siendo algunos de ellos los siguientes:

1. Según el grado de liquidez relativa (en orden decreciente de mayor li-quidez a menor liquidez) se pueden distinguir entre:

a) Dinero legal: monedas y billetes de curso legal

b) Dinero bancario: depósitos a la vista.

• Depósitos a la vista (cuentas corrientes)

• Depósitos de ahorro (cuentas de ahorro)

• Depósitos a plazo (imposiciones a plazo fijo)

c) Deuda pública a corto plazo: son títulos negociables en los mer-cados financieros que son emitidos por el Tesoro Público Español y con vencimiento a corto plazo. Actualmente, el único título que cumpliría estos rasgos serían las Letras del Tesoro.

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d) Pagarés de empresa: son activos financieros a corto plazo (inferior o igual a 18 meses) emitidos por empresas que gozan de una alta solvencia ya que no tienen una garantía real. Algunos de los principales emisores de pagarés son las empresas eléctricas.

e) Deuda pública negociable a medio y largo plazo.

• Para el medio plazo: Bonos del Estado ( 3 y 5 años)

• Para el largo plazo: Obligaciones del Estado (10,15 y 30 años)

f) Renta fija privada a medio y largo plazo: son títulos de deuda con vencimiento a medio y largo plazo pero que son emitidos por empresas privadas (bonos y obligaciones). Son menos líquidos ya que el volumen de emisión es menor.

g) Acciones: se trata de títulos de renta variable y son los más sen-sibles ante cambios en el mercado. Se pueden distinguir dos tipos según coticen o no coticen en bolsa.

• Acciones negociadas en Bolsa

• Acciones sin cotización oficial

2. En función de quien sea la unidad emisora de dichos activos se puede distinguir entre:

a) Banco de España: emite billetes de curso legal.

b) Tesoro público: emite las monedad metálicas y, también, todos los valores negociables de deuda pública (Letras del Tesoro, Bonos del Estado, Obligaciones del Estado).

c) Bancos: emiten depósitos de cualquier tipo; también emiten cual-quier tipo de renta fija privada con distintas características; también pue-den emitir acciones.

d) Empresas no financieras: emiten, en el caso que adopten la forma de sociedad anónima, acciones; también pueden emitir pagarés de em-presa que son títulos con vencimiento a corto plazo; por último, también pueden emitir cualquier titulo de renta fija a largo plazo.

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2.2. LOS INTERMEDIARIOS

Los activos financieros emitidos por las unidades económicas de gasto para cubrir su déficit, pueden ser adquiridos directamente por los ahorradores últimos de la economía. Sin embargo, a medida que ésta se desarrolla se hace necesaria la aparición de instituciones que medien entre las unidades de gasto con superávit y aquellos que posean déficit con el fin de abaratar los costes en la obtención de financiación, y de facilitar la transformación de unos activos en otros, haciéndolos más atractivos para ambos.

Los intermediarios tienen el papel de facilitar que los activos pasen de unas manos a otras. En concreto los objetivos de la intermediación son:

1) Adecuación de las necesidades de prestamista y prestatario (cantidades y plazo)

2) Diversificación del riesgo

3) Proporcionan mecanismos de pago.

Agentes especialistas o mediadores:

La función de los mediadores es facilitar el contacto entre ahorradores (UGS) e inversores (UGD) interviniendo en el transvase de fondos de los prestamistas hacia los prestatarios y en el movimiento de títulos de ca-rácter primario en sentido contrario. Pueden actuar como brokers o comi-sionistas cobrando una comisión por sus servicios y sin asumir riesgos en las operaciones efectuadas por cuenta de terceros o pueden actuar como dealers, comprando y vendiendo activos por cuenta propia, no transfor-mándolos, y asumiendo el riesgo derivado de los movimientos de precios en los títulos negociados. Los mediadores, por tanto, no transforman ni crean activos nuevos, sólo contribuyen a la circulación de los títulos prima-rios emitidos, dando lugar al denominado mercado financiero privado, que es un mercado con mediadores pero no intermediario.

Intermediarios financieros

Su actividad básica y razón de ser es prestar y pedir prestados fondos. También transforman los activos, ya que adquieren títulos primarios de las UGD (prestatarios), y venden títulos secundarios a las UGS (prestamistas), es decir, emiten pasivos financieros indirectos para obtener los fondos que precisan para otorgar financiación a otros agentes mediante la adquisición de los activos financieros emitidos por estos últimos. Los intermediarios financieros, pues, transforman los títulos a tenor de las necesidades de mercado.

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2.3 MERCADOS FINANCIEROS

Se entiende por mercado financiero el mecanismo o lugar a través del cual se produce un intercambio de activos financieros y se determinan sus precios. El sistema no exige, en principio, la existencia de un espacio físico concreto en el que se realicen dichos intercambios. El contacto entre los agentes que operan en estos mercados pueden establecerse de diversas formas: telefónicamente o por telex, por correo, por ordenador, mediante mecanismos de subasta, etc.

Las funciones de un mercado financiero se recogen en el siguiente cuadro:

Cuadro 8. Funciones mercados financieros

Cuanto mejor se cumpla este conjunto de funciones, mayor será la eficien-cia de un mercado financiero.

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Cuadro 9. Características mercados financieros

Clasificación

a) Mercados directos e intermediados

Por su forma de funcionamiento, un mercado es directo cuando los inter-cambios de activos financieros se realizan directamente entre los deman-dantes últimos de financiación y los oferentes últimos de fondos.

El mercado directo es además de búsqueda directa si los agentes, compra-dores y vendedores, se encargan por sí mismos de buscar su contrapar-tida, con una información limitada y sin ayuda de agentes especializados, mejores conocedores de las condiciones del mercado. Como ejemplos de este tipo de mercado de búsqueda directa podemos citar las compras y ventas de acciones u otros títulos no cotizados en Bolsa.

En los mercados directos aparecen, a veces, como consecuencia de la exis-tencia de un gran volumen de operaciones, agentes especializados que reciben el nombre de brokers (comisionistas) y que ponen en relación a los oferentes y demandantes de activos mediante el cobro de una comisión. La ventaja de estos agentes es que, al ser especialistas en operaciones de los mercados financieros, disponen de mayor y más rápida información sobre los precios a que se están intercambiando los activos y sobre el volumen de órdenes de compra y venta, lo que permite ofrecer a sus clientes, a

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cambio de una comisión, la posibilidad de realizar operaciones a un coste menor al que tendrían que soportar por el procedimiento de la búsqueda directa.

Mercados intermediados son aquellos en que al menos uno de los partici-pantes en cada operación de compra o venta de activos es un intermediario financiero. Su presencia es imprescindible para desarrollar los procesos de inversión, especialmente en las empresas medianas y pequeñas, ya que la captación de fondos de forma directa está más al alcance del sector público o de las grandes empresas de reconocida solvencia.

Finalmente hay que considerar en este apartado los mercados de subasta, que vendrían a ser una especie de mercados directos pero con costes de búsqueda prácticamente nulos debido al gran volumen de información a disposición de todos los agentes que intervienen en ellos. Los mercados de subasta son mercados dotados de mecanismos centralizados para la publi-cación de órdenes de compra y venta y, por tanto, el conocimiento de éstas es por todos los participantes a la vez. Estos participantes pueden ser pri-vados o públicos, empresas o particulares, intermediarios financieros o no, y acudir al mercado en nombre propio o en representación de un tercero.

El mercado de subasta más característico y tradicional es la Bolsa de Va-lores, por lo que respecta al mercado de capitales. Otros mercados de su-basta típicos son el Mercado Oficial de Divisas y, en España, el Primario de Letras del Tesoro, como mercados monetarios.

b) Mercados monetario y mercado de capitales

Las características fundamentales distintivas de un mercado monetario son el corto plazo, el reducido riesgo y la gran liquidez de los activos que en el mismo se negocian. En general, los títulos con plazo de vencimiento igual o inferior al año o año y medio se consideran a corto plazo y a largo si el vencimiento es superior. Pero esta línea divisoria entre el plazo corto y el largo resulta obviamente discutible y no es aceptada por todos. Y así, en el mercado monetario se negocian activos emitidos con un plazo de venci-miento que, a veces, supera los tres e incluso cinco años. Por ello parece aceptarse que el rasgo más distintivo de los mercados monetarios debe ser la elevada liquidez y reducido riesgo de los títulos objeto de intercambio.

Los títulos que se negocian en los mercados monetarios pueden ser emi-tidos por el Estado u otros entes públicos, por los intermediarios financie-ros o por las grandes empresas, siendo la solvencia del emisor la que le confiere a los adquirentes un bajo nivel de riesgo por la tenencia de estos activos.

De acuerdo con la definición tradicional dada por la OCDE el mercado de capitales comprende las operaciones de colocación y financiación a largo

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plazo y las instituciones que efectúan principalmente estas operaciones. Dentro del mercado de capitales podemos hablar pues de dos mercados: el mercado de valores y el mercado de crédito a largo plazo.

c) Mercados primarios y secundarios

Mercados primarios son aquellos en los que los activos financieros inter-cambiados son de nueva creación. Esto significa que un título sólo puede ser objeto de negociación una vez en un mercado primario, en el momento de su emisión.

En los mercados secundarios se comercia con los activos financieros ya existentes, cambiando la titularidad de los mismos; pero para ser compra-dos y vendidos en mercados secundarios los títulos han de ser negociables legalmente, facultad de la que sólo disfrutan algunos activos financieros.

d) Mercados libres y regulados

Esta clasificación responde, en general, al grado de intervención de las au-toridades en los mismos, con finalidades diversas. En los mercados libres el volumen de activos intercambiados y su precio se fija solamente como consecuencia del libre juego de la oferta y la demanda.

En los mercados regulados, por el contrario, se altera administrativamente el precio o la cantidad de los títulos negociados y, por tanto, la financiación concedida a través de los mismos. A la financiación obtenida en estos mer-cados se la denomina financiación privilegiada. En cuanto a las formas de intervención de las autoridades son muy variadas: por ejemplo, las limita-ciones en los tipos de interés, máximos, mínimos o únicos o la obligación de los intermediarios de cumplir ciertos coeficientes de inversión, que les fuerzan a la adquisición de determinados activos financieros.

e) Mercados organizados y no organizados

Se llama mercado organizado aquel en que se comercia con muchos títulos de forma simultánea en un solo lugar (a través de un único sistema) gene-ralmente bajo una serie específica de normas y reglamentos.

El mercado organizado típico es la Bolsa, donde se negocian títulos de ren-ta fija y variable y otros instrumentos financieros de menor importancia relativa. Las transacciones se llevan a cabo con la intervención de agentes oficiales o intermediarios autorizados y existen unas reglas precisas res-pecto a la forma de llevar a cabo los intercambios, fijar las cotizaciones, inscribir los títulos, etc. Otros mercados organizados podrían ser el de di-visas y el interbancario.

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Un mercado no organizado, por el contrario, es aquel en que, sin someti-miento a una reglamentación estricta, se intercambian activos directamen-te entre agentes o intermediarios sin necesidad de definir el sitio donde tiene lugar (o el sistema a través del cual se materializa) la transacción, ya que éste puede ser la oficina del agente o intermediario o cualquier otro lugar o sistema. Las condiciones de precio y cantidad las fijan, libremente, las partes y no se precisa la intervención de un agente mediador, aunque éste pueda existir.

f) Mercados centralizados y descentralizados

Una clasificación parecida a la anterior, aunque con ciertos matices diferen-tes, es la que sirve para distinguir entre mercados centralizados y descen-tralizados. Los primeros, en los que se suele negociar un gran volumen de títulos, se encuentran en los grandes centros financieros, en tanto que los segundos se suelen encontrar en todas las ciudades de cierta importancia.

Los mercados descentralizados, por su parte, aparecen allí donde existe una institución financiera, cualquiera que sea su naturaleza, dimensión y volumen de operaciones, ya que cualquier transacción realizada por las mismas con uno o más clientes se realiza por acuerdo entre las partes, dando lugar al nacimiento de un mercado de esta naturaleza.

3. ESTRUCTURA DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL

Hay que tener en cuenta que un sistema financiero no es un mecanismo estático, sino que evoluciona para mejorar su funcionamiento.

Para realizar el análisis institucional de nuestro sistema financiero, nos va-mos a apoyar en el del siguiente cuadro en el que se recoge su estructura.

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Cuadro 11. Estructura actual sistema financiero español

Tal como puede observarse en España, la máxima autoridad en materia de política financiera corresponde al Gobierno, siendo el Ministerio de Econo-mía y Hacienda el máximo responsable de todos los aspectos relativos al funcionamiento de las instituciones financieras

En el mismo cuadro se observa en segundo lugar cómo en España existen tres órganos de control y supervisión:

- Banco de España

- Dirección general de Seguros y Fondos de Pensiones

- Comisión Nacional del Mercado de Valores.

También se puede observar claramente que son el Banco de España y la Comisión Nacional del Mercado de Valores los órganos que mayores com-petencias asumen es este ámbito, tanto por lo que se refiere a las institu-ciones como a los mercados financieros.

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Es el Banco de España, no obstante, al que le corresponden las mayores atribuciones, tanto por la magnitud de las entidades financieras bajo su control y volumen de recursos canalizados a través de las mismas, como por ser, en el ámbito del Sistema Europeo de Bancos Centrales, el encar-gado de ejecutar la política monetaria de nuestro país, aunque las compe-tencias en cuanto a su definición, instrumentación y objetivos a alcanzar por ella para todos los países que han accedido a la Unión Económica y Monetaria Europea (UEME), han sido transferidos al Banco Central Europeo (BCE) a partir de enero de 1999.

Del Banco de España dependen, en efecto, en primer lugar, las denomina-das entidades de crédito, en sentido estricto cuya característica común es la posibilidad que tienen de captar, como actividad típica y habitual, fon-dos del público en forma de depósitos o títulos similares con obligación de su restitución, aplicándolos por cuenta propia a la concesión de créditos o a operaciones de naturaleza similar. Pertenecen a esta categoría: El Instituto de Crédito Oficial (ICO), convertido hoy básicamente en agencia financiera del Gobierno; los bancos tanto españoles como extranjeros instalados en España; las Cajas de Ahorro, y las Cooperativas de Crédito.

En segundo lugar, dependen del Banco de España los Establecimientos Financieros de Crédito (EFC), es decir las tradicionalmente (hasta finales de 1996) denominadas Entidades de Crédito de Ámbito Operativo y Limi-tativo (ECAOL), que agrupaban a las antiguas Entidades de Financiación y Factoring, a las sociedades de Arrendamiento Financiero (Leasing) y a las Sociedades de Crédito Hipotecario, hoy en día integradas bajo la categoría uniforme de EFC, pues todas ellas pueden realizar todas las operaciones permitidas a este grupo.

Finalmente, también dependen de él las SGR (Sociedades de Garantía re-cíproca), además de algunos de nuestros principales mercados financieros (los interbancarios, el de divisas y, en parte, pues también dependen de la CNMV, el de deuda pública anotada).

La Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones ejerce por su parte todas las competencias respecto a las entidades aseguradoras de todo tipo y sobre las entidades gestoras de los fondos de pensiones.

El último de los órganos de control y supervisión del sistema Financiero Español es la Comisión Nacional del Mercado de Valores, que se constituye como una entidad de derecho público, con personalidad jurídica propia y plena capacidad pública y privada, a la que se encomienda la supervisión e inspección del mercado de valores.

Además, esta Comisión se encarga de velar por la transparencia de este mercado, de la correcta formación de los precios y de la protección de los

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inversores, para lo cual difunde cuanta información sea necesaria a los participantes en el mismo. Ejerce también funciones de asesoramiento al Gobierno y al Ministerio de Economía y Hacienda y, en los casos en los que una Comunidad Autónoma tenga competencias en este ámbito, a sus ór-ganos competentes.

De ella también dependen, pues, las Sociedades y Agencias de Valores, las entidades de inversión colectiva (sociedades y fondos), tanto mobiliaria como inmobiliaria, las entidades de capital riesgo y las sociedades gestoras de fondos de titulización, además obviamente de los mercados de valores, (bolsas y otros) y recientemente las empresas de asesoramiento financie-ro.

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EVALUACIÓN

1. Los instrumentos o activos financieros son:

a) Instrumentos de transferencias de fondos.

b) Instrumentos de transferencias de riesgos.

c) Un pasivo para el emisor y un activo para el tenedor.

d) Son válidas todas las respuestas anteriores.

2. Los instrumentos o activos financieros:

a) Son instrumentos de transferencias de fondos y de riesgos.

b) En términos de economía cerrada, permiten incrementar la ri-queza de un país.

c) Son un activo para el emisor y un pasivo para el tenedor.

d) Todas las respuestas anteriores son válidas.

3. La liquidez de un instrumento financiero viene medida por:

a)La solvencia del emisor.

b) Por la gran facilidad y certeza de realizarlo a corto plazo sin sufrir pérdidas.

c) Por su alta rentabilidad.

d)Las respuestas a) y b) son correctas.

4. Un instrumento financiero es tanto más rentable:

a) Cuanto menor es su riesgo y su liquidez.

b) Cuanto mayor es su riesgo y su liquidez.

c) Cuanto mayor es su riesgo y menor su liquidez.

d) Cuanto menor es su riesgo y mayor su liquidez.

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5. Entre los órganos ejecutivos del sistema financiero español es-tán:

a) Las Comunidades Autónomas.

b) La Comisión Nacional del Mercado de Valores.

c) El Ministerio de Economía y Hacienda.

d) Todas las respuestas anteriores son correctas.

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Soluciones

1. d

2. a

3. b

4. c

5. b

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MÓDULO 2.- EL BANCO DE ESPAÑA Y SUS FUNCIONES

1. ORGANOS DE GOBIERNO

2. FUNCIONES DEL BANCO DE ESPAÑA

OBJETIVOS:

- Conocer las funciones principales del Banco de España.

- Analizar los distintos órganos de gobierno que componen el Banco de España.

A raíz de la Ley 12/1998 de 28 de Abril el Banco de España modifica su situación, estableciéndose como parte integrante del Sistema europeo de Bancos Centrales (SEBC), por lo que queda sometido a las disposiciones del Tratado de la UEME y a los estatutos del BCE y del SEBC.

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1. ÓRGANOS DE GOBIERNO

El artículo 17 de la Ley de autonomía del Banco de España establece los siguientes:

• Gobernador

• Subgobernador

• Consejo de Gobierno

• Comisión ejecutiva

El Gobernador del Banco de España será elegido por el Jefe de Estado, a propuesta del presidente del Gobierno. Por otra parte, el Subgobernador se nombrará por el Gobierno a propuesta del Gobernador, quedando es-tablecidos los requisitos de designación, así como el tiempo de mandato, incompatibilidades y motivos de cese de los mismos, tanto para el Gober-nador como Subgobernador.

Principales competencias del Gobernador del Banco de ESPAÑA:

a) Dirigirlo y presidir su Consejo de Gobierno y su Comisión ejecutiva.

b) Ostentar su representación legal a todos los efectos, y en especial, ante los Tribunales de Justicia.

c) Autorizar los contratos y documentos precisos y realizar las demás acti-vidades que resulten precisas en el desempeño de las funciones encomen-dadas al Banco de España.

d) Representarlo en las instituciones y organismos internacionales.

Será el Subgobernador quien asuma la dirección superior de los servicios comunes internos del Banco de España y sustituirá al Gobernador en los casos de vacante, ausencia o enfermedad.

El Consejo de Gobierno del Banco de España está integrado por los si-guientes miembros:

• El gobernador

• El subgobernador

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• El director general del Tesoro y Política Financiera

• El vicepresidente de la CNMV

• Seis consejeros no natos designados por el Gobierno a pro-puesta del Ministro de Economía y Hacienda, debiendo ser estos es-pañoles y con conocimientos amplios en el campo de la economía y el derecho.

Asistirán con voz y sin voto los directores generales del Banco de España, igualmente que el Ministro de Economía y Hacienda o el Secretario de Es-tado de economía, tomándose los acuerdos por mayoría de votos y en caso de empate decidirá el voto del presidente.

La presidencia del Consejo de Gobierno corresponderá –por este orden- al gobernador, subgobernador o consejero no nato de mayor edad.

La Comisión Ejecutiva formada por:

• El gobernador, que actuará como presidente.

• El subgobernador

• Dos consejeros, nombrados por el Consejo de Gobierno, a propuesta del gobernador, de entre sus miembros no natos

La Comisión ejecutiva se reunirá siempre que el gobernador la convoque por iniciativa propia o a petición de dos de sus miembros.

2. FUNCIONES DEL BANCO DE ESPAÑA

Según la Ley 12/1998, le corresponden diversas funciones, entre las cua-les debe cumplir un objetivo fundamental, como es mantener la estabilidad de los precios en nuestro país.

En el cuadro 3 aparecen especificadas las funciones del Banco de España como miembro integrante del SEBC y las funciones propias o específicas.

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Cuadro 3: Funciones del Banco de España

Fuente: Manual de sistema financiero español

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EVALUACIÓN

1. ¿Cuál de los siguientes no es un órgano de gobierno del Banco de España?

a. Gobernador.

b. Consejo Rector.

c. Comisión Ejecutiva.

d. Subgobernador.

2. El Banco de España:

a) Presta al Estado el servicio de tesorería y el financiero de la deu-da pública.

b) Adquiere deuda pública en el mercado primario.

c) Supervisa la actividades de las entidades de crédito y sociedades de capital-riesgo.

d) a y c son correctas.

3. Una de las competencias del Gobernador del BE es:

a) Ostentar su representación legal a todos los efectos, y en espe-cial, ante los Tribunales de Justicia.

b) Adquirir deuda pública en mercado primario

c) Asumir la dirección superior de los servicios comunes internos del Banco de España.

d) Comunicar los datos estadísticos económicos a los restantes ór-ganos de gobierno.

4. ¿cuál de las siguientes funciones no corresponde al Banco de España?

a) Emitir los billetes de curso legal.

b) Prestar los servicios de tesorería y agente financiero de la Deuda Pública.

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c) Definir y ejecutar la política monetaria de la UEME.

d) Fijar el valor del Euro.

5. ¿Cuál de los siguientes miembros no forma parte del Consejo de Gobierno del BE?

a) Subgobernador.

b) Vicepresidente de la CNMV.

c) Ministro de Economía y Hacienda.

d) Director General del Tesoro y Política Financiera.

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Soluciones

1. b

2. a

3. a

4. d

5. c

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MÓDULO 3.- LOS MERCADOS MONETARIOS EN ESPAÑA

1. CONCEPTO Y CARACTERÍSTICAS GENERALES

2. EL MERCADO INTERBANCARIO

3. EL MERCADO DE DEUDA PÚBLICA

4. EL MERCADO DE ACTIVOS EMPRESARIALES

OBJETIVOS:

- Conocer el concepto, características generales y clasificación de los mercados monetarios en España.

- Analizar la estructura y funcionamiento del mercado interbanca-rio, el de deuda pública y de activos empresariales.

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El mercado monetario español se puede definir como un conjunto de mer-cados al por mayor, en los que se intercambian activos financieros, que tienen como denominador común un plazo de amortización corto, un bajo riesgo y una elevada liquidez.

Por tanto sus características fundamentales son las siguientes:

- Negociación al por mayor: se negocian grandes cantidades de recur-sos financieros porque sus participantes son grandes empresas o entida-des financieras.

- Escaso riesgo de los activos: motivado principalmente por la solven-cia de los emisores, al corto plazo de vencimiento y a las garantías reales.

- Alta liquidez: debido al corto plazo de los activos y a la existencia de mercados secundarios organizados.

- Negociación directa: entre los agentes del mercado o a través de intermediarios (brokers o dealers).

- Flexibilidad, imaginación e innovación: aparecen continuamente nuevos activos y nuevas técnicas de emisión de activos (emisión al des-cuento, emisión cupón cero, emisión de interés variable, etc.).

Dentro de los mercados monetarios podemos distinguir los siguientes mer-cados que iremos analizando uno a uno:

- El mercado interbancario

- El mercado de deuda pública anotada

- El mercado de activos empresariales

2. EL MERCADO INTERBANCARIO

Es el mercado en el que participan las instituciones financieras bancarias y no bancarias, incluido el Banco de España, para intercambiase recursos líquidos (depósitos y activos financieros).

A través de este mercado las entidades con excedentes prestan dinero a las entidades con déficit a un plazo estipulado (que oscila normalmente entre un día y un año) y a un tipo de interés determinado (referenciado por el tipo oficial del dinero).

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La importancia del mercado interbancario se deriva de cuatro factores re-lacionados entre sí:

• Permite a las instituciones financieras gestionar su tesorería como una entidad de producción con objetivos y planificación propia que, ade-más de sus funciones tradicionales, realiza todo tipo de arbitraje y negocio posible.

• Permite a algunas entidades financiar operaciones activas con recur-sos obtenidos al por mayor de otras entidades en este mercado.

• Permite a las instituciones cumplir con las exigencias del coeficiente de caja que obliga a mantener liquidez en forma de depósitos en el Banco de España.

• Permite al Banco de España influir sobre los agregados monetarios y crediticios vinculados con los activos de caja.

3. EL MERCADO DE DEUDA PÚBLICA

Este es el mercado en que se negocia la deuda pública (Letras del Tesoro, Bonos y Obligaciones del Estado) que se caracteriza por el mínimo riesgo, máxima seguridad y una buena rentabilidad al ser emitidos por el Tesoro Público y con la garantía del Estado. Su actividad se canaliza a través de entidades financieras con cuenta en la Central de Anotaciones del Banco de España (entidades gestoras).

Existen dos tipos de mercados dentro del mercado de deuda pública:

- El mercado primario: es el mercado de emisión. La compra de valores en este mercado es aquella que se realiza en el momento en que éstos se emiten y se ofrecen al público por primera vez. En él adquiere un prota-gonismo esencial el Tesoro que determina las características, volúmenes y plazos de las emisiones que son canalizadas por el Banco de España (orga-nismo rector y supervisor). La Sociedad de sistemas (IBERCLEAR) tiene a su cargo la llevanza del registro de los valores negociados, organizando la compensación y la compensación de las operaciones que en él se realicen. Los inversores de este segmento son:

o Banco de España: adquiere en cartera Deuda, con la finalidad de utilizarla como instrumento de control e intervención del mercado.

o Inversores institucionales: bancos, cajas de ahorros, sociedades de valores, fondos de inversión, etc. Adquieren estos activos para su propia cartera, para negociar en el mercado o para cedérselos a sus clientes.

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o Pequeños inversores finales: particulares o empresas que los ad-quieren directamente para mantenerlos en su cartera.

- El mercado secundario: todos los valores del Tesoro se negocian en un mercado secundario muy activo en el que se intercambian los valores ya emitidos, y en el que participan la inmensa mayoría de los intermedia-rios financieros. Por lo tanto en este tipo de mercado, se incluyen todas las operaciones en las que la deuda pública anotada previamente emitida cambia de titular, y por tanto los precios resultantes de la negociación global de cada tipo de valores negociado pueden expresarse como una me-dia ponderada de los precios habidos en las diversas operaciones con ellos realizadas, suelen distinguirse dentro de él dos ámbitos de negociación:

1) Entre miembros del mercado actuando por cuenta propia (mercado ma-yorista) cabe distinguir a su vez dos sistemas de negociación:

• Sistema general de negociación por vía telefónica o negociación bi-lateral (segundo escalón), basado en la búsqueda directa de contrapartida o a través de un mediador (broker) que pone en contacto a oferentes y demandantes.

• El mercado ciego o sistema de cotización centralizada a través de una plataforma electrónica: se trata de un segmento de negociación en el que la contratación entre titulares de cuentas se realiza a través de al-gunas de las plataformas electrónicas existentes (SENAFS, MTS-España, Brokertec, etc.). De los titulares participantes en este mercado, tienen especial relevancia los creadores de mercado, que son un conjunto de entidades cuya función es la de favorecer la liquidez y el buen y ordenado funcionamiento del mercado de deuda pública y cooperar con el Tesoro en la difusión exterior e interior de la Deuda del Estado.

2) La negociación (en mercado minorista) con los agentes que no son miembros del mercado. Esta negociación se hace exclusivamente a través de las entidades gestoras que los clientes particulares eligen para ello. Ni-vel de negociación menor.

4. EL MERCADO DE ACTIVOS EMPRESARIALES

Mercados primarios

1. Pagarés de empresa

Los pagarés de empresa son valores de renta fija negociables, cualquiera que sea su instrumentación, seriados o no, con vencimiento a corto plazo, emitidos típicamente a descuento por grande empresas, con la finalidad

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de diversificar sus fuentes de financiación y conocidos internacionalmente como papel comercial.

La emisión de pagarés suele responder a necesidades de circulante de las empresas, pero son susceptibles también de uso como financiación a medio y largo plazo, lo que puede instrumentarse mediante la rotación de los pagaré al vencimiento y a través de contratos con entidades bancarias para la adquisición de los no colocados entre el público (o, alternativamen-te, para la concesión de un crédito por igual importe) en caso de condicio-nes desfavorables del mercado de pagarés.

Como características fundamentales de los pagarés de empresa podemos señalar las siguientes:

a. Son activos que generalmente (salvo que vayan avalados) no llevan garantía especial del emisor, por lo que su colocación depende, en gran medida, de la confianza del inversor en su solvencia.

b. Desde que comenzaron a emitirse en mercados organizados en nues-tro país presentan en general un reducido nominal (alrededor de 1.500 eu-ros), un vencimiento corto (el 85% del total a plazo menor a 6 meses) y un número escaso de grandes empresas emisoras, aunque ampliado en los últimos años.

c. Su rentabilidad es parecida a la de otros activos financieros alter-nativos. Más en concreto suele ser algo superior a la de los valores públi-cos de similar plazo, suponiendo esta diferencia la suma de las primas de riesgo (que nace de la mayor certidumbre de devolución que los valores públicos disfrutan respecto a los privados) y liquidez (que se debe al menor desarrollo, en general, de los mercados secundarios de pagarés de empre-sa).

2. Títulos hipotecarios

El mercado hipotecario es uno de los segmentos del sistema financiero con mayor influencia en la estabilidad macroeconómica y financiera. De su funcionamiento depende la financiación de la vivienda, que, en la actua-lidad representa una parte importante de la riqueza total de los hogares españoles, y, condiciona sus decisiones de consumo e inversión. Al mismo tiempo, desde la perspectiva de las entidades de crédito, los préstamos y los créditos hipotecarios tienen un gran peso en su balance, suponiendo más de la mitad del total del crédito al sector privado residente.

Los tres tipos de títulos que pueden ser emitidos por las entidades que conceden financiación hipotecaria, para poder movilizar las carteras de

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préstamos hipotecarios que poseen, son tres: las cédulas, los bonos y las participaciones hipotecarias.

El motivo de incluir como mercado monetario al de títulos hipotecarios es-triba, en que, aunque se trata de activos con vencimiento a medio plazo, gozan de una gran liquidez y constituyen por tanto una inversión alterna-tiva a otros títulos más claramente monetarios.

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Mercados secundarios. El mercado AIAF

Los títulos de renta fija que hemos estudiado, en cuanto a su mercado primario, pueden ser objeto de negociación en diversos mercados secun-darios. AIAF Mercado de Renta Fija S.A. es un mercado organizado de deuda (o renta fija) en el que cotizan y se negocian los activos que las empresas de tipo industrial, las entidades financieras y las Administra-ciones Públicas Territoriales emiten para captar fondos para financiar su actividad.

Su origen está en unas reuniones celebradas a instancia del Banco de Es-paña en 1986, en las que se creó la Asociación de Intermediarios de Ac-tivos Financieros. El mercado de pagarés de empresa estaba teniendo un crecimiento desordenado, y la solvencia de algunas emisiones era dudosa. Mediante esta Asociación, el Banco de España perseguía que se autorregu-lase el mercado a través de sus principales participantes. Mejoró la difusión de información y la transparencia, se creó una sociedad de compensación y liquidación (Espaclear) y poco después se constituyó AIAF como mercado organizado no oficial. Al tener comisiones más bajas que la Bolsa, pronto creció su popularidad entre las principales entidades financieras y aumentó su volumen de contratación.

En 2001, se integró junto a MEFF y SENAF en MEFF AIAF SENAF Hol-ding de Mercados Financieros, S.A. para beneficiarse de sinergias en-tre los distintos mercados y optimizar medios. Dicho grupo está a su vez integrado en Bolsas y Mercados Españoles.

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EVALUACIÓN

1. El mercado interbancario es:

a) Un mercado monetario.

b) Un mercado al por mayor o mayorista.

c) Un mercado en el que, generalmente, sólo cruzan operaciones entidades de crédito y el Banco de España.

d) Las tres respuestas anteriores son correctas.

2. El tipo de interés de los pagarés de empresa debe ser mayor que el de los títulos de deuda pública porque:

a) Los primeros tienen mayor liquidez.

b) Los segundos no cuentan con mercado secundario.

c) Los primeros tienen un mayor riesgo derivado de la solvencia del emisor.

d) Los primeros tienen prima fiscal debido al mayor riesgo.

3. Los títulos hipotecarios:

a) Son títulos de deuda pública.

b) Son valores de renta variable.

c) Son valores emitidos únicamente por el Banco Hipotecario de España.

d) Ninguna de las alternativas es correcta.

4. Los títulos hipotecarios:

a) Son pasivos emitidos para movilizar la cartera de hipotecas.

b) Son las cédulas, bonos y obligaciones hipotecarias.

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c) Son sólo negociables en las Bolsas de Valores y en el mercado AIAF de renta fija.

d) Todas las alternativas son correctas.

5. Los bonos hipotecarios:

a) Son títulos garantizados por los créditos hipotecarios que apare-cen expresamente relacionados en la escritura de emisión.

b) Tienen que ser obligatoriamente títulos nominativos.

c) Son títulos garantizados por la totalidad de los créditos hipoteca-rios que componen la cartera del emisor.

d) Gozan de plena libertad respecto a las formas de emisión y amortización.

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SOLUCIONES

1. d

2. c

3. d

4. a

5. a

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MÓDULO 4.- LAS ENTIDADES DE CRÉDITO

1. CONCEPTO, CLASIFICACIÓN E IMPORTANCIA RELATIVA

2. EL EJERCICIO DE LA ACTIVIDAD DE LAS ENTIDADES DE CRÉDITO DE LOS ESTADOS MIEMBROS DE LA UNIÓN EURO-PEA

3. OPERACIONES DE LAS ENTIDADES DE CRÉDITO: CLASIFI-CACIÓN Y ANÁLISIS DE SUS OPERACIONES PASIVAS

4. OPERACIONES ACTIVAS Y SERVICIOS PRESTADOS A LA CLIENTELA

5. EL COEFICIENTE LEGAL DE CAJA O RESERVAS MÍNIMAS

6. EL COEFICIENTE DE GARANTÍA O SOLVENCIA

OBJETIVOS:

- Clasificación de las entidades de crédito.

- Estudiar las operaciones básicas de las entidades de crédito.

- Analizar los coeficientes más significativos.

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1. CONCEPTO, CLASIFICACIÓN E IMPORTANCIA RELATIVA

De acuerdo con la Ley 3/1994, de 14 de abril, por la que se adapta la legislación española en materia de identidades de crédito a la Segunda Directiva de Coordinación Bancaria de la UE, se consideran actualmente entidades de crédito las recogidas en la tabla siguiente, la cual las clasifica en cuatro grupos: el sistema bancario, las cooperativas de crédito, el ICO, los Establecimientos Financieros de Crédito (estos últimos se crearon por transformación de las antiguas ECAOL) y las Entidades de Dinero Electró-nico.

Las actividades típicas de estas entidades de crédito, que se benefician de un reconocimiento mutuo dentro de la UE y que nos ayudan a definirlas, son las establecidas por esta misma Ley 3/1994.

Las actividades típicas de las entidades de crédito son las siguientes:

A.) Las de captación de depósitos u otros fondos reembolsables

B.) Las de préstamo y crédito, incluyendo crédito al consumo, cré-dito hipotecario y la financiación de transacciones comerciales.

C.) Las de factoring.

D.) La de arrendamiento financiero.

E.) Las operaciones de pago, con inclusión, entre otras, de los ser-vicios de pago y transferencia.

ENTIDADES DE CRÉDITO

Sistema

Bancario

ICO

Bancos Cajas

de

Ahorro

Cooperativas

de

Crédito

Establecimientos Financieros de crédito (EFC)

Entidades

de dinero

electrónico

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F.) La emisión y gestión de medios de pago, tales como tarjetas de crédito, cheques de viaje o cartas de crédito.

G.) La concesión de avales y garantías y suscripción de compromi-sos similares.

H.) La intermediación en los mercados interbancarios.

I.) Las operaciones por cuenta propia o de su clientela que tengan por objeto: valores, negociables, instrumentos de los mercados monetarios o de cambios, instrumentos financieros a plazo, opcio-nes y futuros financieros y permutas financieras.

J.) La participación en las emisiones de valores y mediación por cuenta directa o indirecta del emisor en su colocación, y asegura-miento de las suscripciones de emisiones.

K.) El asesoramiento y prestación de servicios a empresas en las siguientes materias: estructura de capital, estrategia empresarial, adquisiciones, fusiones y materas similares.

L.) La gestión de patrimonios y asesoramientos a sus titulares.

M.) La actuación, por cuenta de sus titulares, como depositario de valores representados en forma de títulos, o como administradores de valores representados en anotaciones en cuenta.

N.) La realización de informes comerciales.

O.) El alquiler de cajas fuertes.

Definición de las entidades de crédito:

“Aquellas empresas que tienen como actividad típica y habitual recibir fondos del público en forma de depósito, préstamos, cesión temporal de activos financieros u otros análogas que lleven aparejada la obligación de su restitución, aplicándolos por cuenta propia a la concesión de créditos u operaciones de análoga naturaleza; o que, distintas a las anteriores, emi-tan medios de pago en forma de directo electrónico”

Dado que el sistema financiero español se ha configurado como uno de los sectores con mayor peso y proyección de la economía española, y siendo conscientes de la importancia del proceso de integración financiera, de la necesidad de aumentar su eficiencia y competitividad, respondiendo al resto

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exterior y favoreciendo la canalización del ahorro hacía la economía real, sin perjudicar con ello a los clientes de los servicios financieros, las Cortes españolas, en noviembre de 2002, aprobaron la llamada “Ley Financiera”.

• Objetivos de la Ley Financiera:

a.) Asegurar que el ordenamiento jurídico no imponga trabas inne-cesarias que coloquen a nuestras entidades financiera en desven-taja con sus competidoras exteriores.

b.) Asegurar que el incremento de la competencia y la utilización más generalizada de las nuevas tecnologías no pueda poner en pe-ligro la protección de los clientes en los sistemas financieros.

c.) Favorecer la canalización del ahorro hacía la economía real, como motor del crecimiento y de la creación de empleo.

2. EL EJECICIO DE LA ACTIVIDAD DE LAS ENTIDADES DE CRÉDITO DE LOS ESTADOS MIEMBROS DE LA UNIÓN EUROPEA.

Este ejercicio tiene un régimen común (el llamado “pasaporte comunita-rio”, que permite la libre instalación y prestación de servicios en el ámbito de la UE) para todas estas entidades y para todos los países comunitarios.

En dicho régimen común se distinguen cinco apartados fundamentales:

a.) La creación en España de nuevas entidades de crédito espa-ñolas, así como el establecimiento en nuestro país de sucursales y prestación de servicios por entidades de crédito no autorizadas previamente en un Estado miembro de la UE.

b.) La apertura de nuevas oficinas en el territorio nacional por las entidades de crédito españolas.

c.) La apertura de sucursales y libre prestación de servicios en otros países comunitarios por las entidades de crédito españolas.

d.) Ídem en países terceros

e.) La apertura de sucursales y libre prestación de servicios en Es-paña por las entidades de crédito española y de cómo puede ejer-cer sus actividades en España y en exterior.

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3. OPERACIONES DE LAS ENTIDADES DE CRÉDITO: CLASIFICACIÓN Y ANÁLISIS DE SUS OPERACIONES PASIVAS

El análisis de las operaciones de las entidades, para lo cual comenzaremos clasificándolas en tres grandes categorías:

1. Pasivas o de captación de recursos.

2. Activas o de inversión de esos recursos captados.

3. Servicios a su clientela.

Las operaciones pasivas permiten a las entidades de crédito captar recur-sos de dos clases: propios o ajenos; aunque estos últimos sean relativa-mente más importantes, hay que referirse a ambos grupos y lo haremos comenzando precisamente por los primeros.

Los recursos propios de estas entidades están constituidos por las aporta-ciones directas de sus socios o accionistas y por sus beneficios no contri-buidos, es decir por su capital y sus reservas.

Las cuotas participativas son valores negociables nominativos, de duración indefinida, emitidas por las Cajas de Ahorro y por la CECA, por su valor nominal o con prima, y que deben cumplir, entre otras, las siguientes con-diciones:

- Carentes de derechos políticos.

- Aplicable a la compensación de pérdidas.

- Su retribución se supedite de excedentes de libre disposición.

Las acciones sin voto no otorgan derecho de voto en ninguna entidad de crédito, pero ofrecen a su poseedor la garantía de un dividendo mínimo, sin perjuicio de conservar los demás derechos de los accionistas ordinarios.

Las participaciones preferentes, son títulos de renta fija emitidos con ca-rácter perpetuo, lo que supone en principio una captación de fondos a muy largo plazo. Su rendimiento puede ser fijo o variable.

Por otra parte los recursos propios de las entidades de crédito se encuen-tran sometidos a las siguientes normas fundamentales:

1. Han de ser obligatoriamente nominativas todas ellas, tal y como

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estableció la ley de intervención y disciplina de las entidades de crédito de 29 de julio d 1988.

2. Las participaciones significativas en las entidades de crédito es-pañolas están sometidas a información previa al Banco de España, de acuerdo con los establecido en la Ley 3/1994.

3. La autocartera está limitada por la Ley de sociedades anónimas de forma tal que estas sociedades sólo podrán adquirir acciones propias, o las emitidas por su sociedad dominante, cuando entre otros requisitos, dicha compra haya sido autorizada por su junta general, que aprobará también las condiciones para efectuarla.

4. Existencia de una reserva obligatoria de carácter legal del 10% como mínimo de sus beneficios netos, cuando estos superen el 4% del capital desembolsado más reservas de un banco, hasta que esta reserva alcance la mitad del capital suscrito.

5. Hay otras reservas igualmente obligatorias de origen muy di-versos, como la antigua reserva por los beneficios de los primeros años, por ejemplo.

No obstante, la relevancia de los recursos propios de estos intermediarios financieros no viene sólo expresada por sus cifras y por algunas de las nor-mas que les afectan, sino que también por su papel, en cuanto al cumpli-miento del coeficiente de garantía, apertura de nuevas sucursales, reparto de beneficios, etc.

Por lo que se refiere a recursos ajenos podemos clasificarlos:

1. Créditos del Banco de España.

2. Operaciones Interbancarias.

3. Acreedores en euros.

4. Cuentas de residentes en euros o divisas, abiertas en oficinas que operan en el extranjero, o en divisas, abiertas en oficinas ope-rantes en España.

5. Cuentas en euros o en divisas a nombre de no residentes en ofi-cinas operantes en España.

6. Otros pasivos líquidos.

7. Otros acreedores.

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Los acreedores en euros constituyen sin duda la partida más relevante de los recursos ajenos y comprenden las siguientes fórmulas de captación de pasivos:

a.) Cuentas corrientes a depósitos a la vista: son un contrato ban-cario por el que su titular ingresa fondos en la entidad y puede incrementar, disminuir e incluso retirar totalmente su saldo en el momento en el que lo desee.

b.) Cuentas de ahorro ordinario: son un contrato similar al de cuen-ta corriente, pero se instrumentan en libretas.

c.) Depósitos o imposiciones a plazo fijo: contrato por el que el cliente se compromete a mantener hasta su vencimiento en la en-tidad el importe del depósito.

d.) Certificados de depósito: algunos depósitos a plazo fijo pueden documentarse en estos títulos.

e.) Cuentas de ahorro vinculado: son un grupo muy diverso de fórmulas de escasa importancia relativa, que tratan de fomentar el ahorro.

Por lo que respecta a las cuentas abiertas por residentes, denominadas en euros o en divisas, en oficinas bancarias que operan en el extranjero hay que señalar que, al igual que las cuentas abiertas en oficinas bancarias operantes en España, en euros o en divisas, a nombre de no residentes, están liberalizadas con ciertas obligaciones de información al Banco de España.

Es igualmente libre, y sin sujeción a las obligaciones de información por parte de sus titulares que acabamos de citar, la apertura y mantenimiento por residentes de España de los mismos tipos de depósitos, en divisas, en oficinas operantes en nuestro país de las entidades registradas.

Por lo que se refiere a los pasivos líquidos, se caracterizan, en general, por constituir otras formas de captar recursos por las entidades de crédito de manera distinta a los depósitos tradicionales, ya sean en moneda nacional o extranjera. Entre ellos podemos destacar los siguientes:

a.) Las letras emitidas por la propia financiación: libradas por la entidad bancaria y aceptadas por un cliente.

b.) Las cesiones de activos: constituyen una modalidad en la que las entidades

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de crédito ceden a un cliente parte de un activo, de su propiedad, lo que les permite recuperar de un tercero una proporción del mismo a cambio de un rendimiento.

Dentro de ellas cabe distinguir las participaciones y las transferen-cias de activos:

- Participaciones: las cesiones que se efectúan sobre créditos u otros acti-vos de la cartera de la entidad, en las que aquéllos, o las cuotas sobre los mismos, no se ceden íntegramente con todos sus riesgos y derechos.

- Transferencia de activos: incluye un grupo residual de operaciones, como las financiaciones subordinadas, acreedores especiales y efectos y otras obligaciones a pagar de menos importancia cuantitativa o cualitativa.

Los tipos de interés de las operaciones pasivas de las entidades de crédito quedaron totalmente liberados a partir de una Orden Ministerial de 3 de marzo de 1987, que modificó la situación previamente vigente.

4. OPERACIONES ACTIVAS Y SERVICIOS PRESTADOS A LA CLIEN-TELA.

Las operaciones activas de las entidades de crédito podemos clasificarlas de acuerdo con diversos criterios:

a.) Según el riesgo que implican, tenemos que distinguir entre operaciones de riesgo pleno o activas propiamente dichas, en las que el riesgo es ple-namente para la entidad.

b.) Según el grado de libertad con que se llevan a cabo, podemos hablar de operaciones libres, aquellas que las entidades pactan con su clientela sin limitación alguna en sus condiciones, frente a las operaciones regula-das u obligatorias, que son las que están sometidas a coeficientes u otras normas de obligado cumplimiento.

c.) Según los sectores económicos a los que se dirigen los recursos presta-dos o invertidos, pueden distinguirse las operaciones con el sector público de las efectuadas con el sector privado y el exterior, que a su vez suscep-tibles de subdivisiones posteriores.

d.) En función de la moneda en la que se efectúen.

f.) Según su naturaleza, podemos dividirlas en las siguientes categorías: préstamos y créditos, descubiertos en cuenta corriente, descuento comercial,

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anticipo sobre documentos, cartera de valores, inmovilizado y concesión de avales y otras garantías.

Respecto a los créditos y los préstamos, que son la fórmula más relevante, comencemos señalando que existen cuatro diferencias básicas entre ellos:

1. En un préstamo el cliente recibe de la entidad una cantidad de-terminada de dinero, y en un crédito el prestamista pone a disposi-ción del cliente el dinero hasta un cierto límite.

2. A su vencimiento, el titular del préstamo debe devolver su im-porte íntegro y el del crédito solo devolverá el saldo vivo en ese momento.

3. Los intereses, comisiones y gastos se calculan en los préstamos al principio de la operación, mientras que en el crédito las liquida-ciones son trimestrales, en función del saldo medio utilizado.

4. El crédito puede ser renovado una o varias veces a su vencimien-to, y el préstamo ha de ser pagado en el plazo establecido o, en caso contrario, instrumentar un nuevo préstamo.

Ambos tipos de contrato se documentan habitualmente en medios especí-ficos, denominados pólizas, aunque pueden formalizarse en letras de cam-bio y otros documentos.

Según usemos diferentes criterios podemos distinguir a su vez muy diver-sas formas de crédito y préstamo:

1. Según su destino: consecutivos y productivos.

2. Según su plazo de vencimiento: a corto, medio y largo plazo.

3. Según su receptor o prestatario: privados o públicos.

4. Según su garantía: personales y reales.

5. Según su instrumentación: en póliza, escritura pública, efectos comer-ciales y financieros, y otros documentos.

6. Según la forma de establecer su tipo de interés: operaciones con tipo fijo, hasta su vencimiento y contratos de tipo de interés variable. Estos últimos, que ya tenían una importante tradición en las operaciones inter-nacionales, en divisas, fueron regulados en España por la Orden Ministerial de 17 de enero de 1981 y han de someterse a las siguientes normas:

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a.) Podrían adoptar la fórmula de préstamo o de crédito, instru-mentándose en todo caso en póliza o escritura, con detalle de los pactos establecidos.

b.) Vencimiento mínimo de un año y dividido en períodos de interés sucesivo, recomendándose los mensuales o múltiplos de un mes.

c.) Prohibición en ellos de incluir la “cláusula desastre”: es decir, aquella que por la que el prestamista puede suspender unilate-ralmente la operación con el pretexto de que se ha colapsado el interbancario o el mercado donde obtenga los recursos que presta.

d.) Obligación de establecer condiciones de rescisión de estos con-tratos.

e.) El tipo de interés será la suma de dos componentes:

- El tipo de referencia: que es objetivo y variable, normalmente se suele adoptar al EURIBOR.

- Tipo diferencial: que es fijo durante toda la operación y que de-pende de las circunstancias del prestatario.

7. Según el número de entidades prestamistas cabe distinguir, por último, los créditos con prestamista único y los créditos sindicados.

8. A mediados de los ochenta surge en España un nuevo tipo de préstamos y créditos, los participativos, dirigidos a financiar a los sectores más afec-tados por la crisis económica y en reconversión.

Los descubiertos en cuenta corriente son en realidad crédito para los que no existe una solicitud formal, en todo caso verbal, que consisten en una orden de pago contra dicha cuenta por importe superior a su saldo, que es aceptada por la entidad en base a la confianza personal que el cliente le merece.

El descuento comercial supone, como es sabido, el anticipo del importe de los efectos comerciales, es decir de las letras de cambio que instrumentan los aplazamientos de pago entre compradores y vendedores.

Los anticipos sobre documentos son por su parte una variante de la fórmu-la anterior, en la que la entidad recibe por endoso ciertos documentos cuyo importe anticipa a su titular.

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Las operaciones de servicio son actividades por cuenta de terceros, muy numerosas, heterogéneas y diversas. Sin ánimo de exhaustividad pode-mos citar los siguientes:

1. Servicios de tesorería: tanto de caja como de compensación, domiciliaciones y transferencias de efectivo.

2. Otros servicios u operaciones financieras muy diversos: opera-ciones de leasing, seguros variados, planes de pensiones…

3. Informes a la clientela: sobre operaciones de inversión, de co-mercio exterior, informes comerciales, etc.

4. Asesoramiento en ámbitos muy diversos.

5. Servicios vinculados a operaciones con valores mobiliarios: que se efectúan tanto a sus emisores como a sus tenedores y potencia-les inversores.

6. Gestiones de cobro y aceptación de efectos, certificaciones, etc.

7. Otros servicios: cajeros automáticos, buzones permanentes, tar-jetas de crédito, pago de nóminas, alquiler de cajas de seguridad, etc.

5. EL COEFICIENTE LEGAL DE CAJA O RESERVAS MÍNIMAS.

La incorporación de España a la UEME y la aplicación en ésta de la política monetaria única por el BCE ha supuesto un cambio trascendental en el coeficiente de caja tradicionalmente aplicado a las entidades de crédito.

La situación actualmente vigente del coeficiente de caja está determina-da por el Reglamento 2531/98, del Consejo de la UE y por el Reglamento 2818/98 del BCE.

Las entidades obligadas, se incluyen todas las entidades de crédito nacio-nales y las sucursales de las entidades de crédito que no tengan la sede central en un Estado miembro que haya accedido a la moneda única.

En cuanto a su nivel, el Reglamento del Consejo de la UE establece que no puede exceder del 10% de los pasivos computables, pudiendo ser cero y otorgando la potestad al BCE para que, dentro de estos límites, fije el por-centaje exacto, así como la posibilidad de especificar coeficientes de reser-va diferentes para categorías específicas de pasivos que formen parte de la base de reservas mínimas. En base a estas competencias, el BCE distinguen tres tipos de pasivos a efectos de su consideración en este coeficiente:

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a.) Pasivos incluidos en la base de reservas y a los que se le aplica un coeficiente del 0%.

b.) Pasivos incluidos en la base de reservas y a los cuales se les aplica un coeficiente del 2%.

c.) Pasivos excluidos de la base de reservas.

6. EL COEFICIENTE DE GARANTÍA O SOLVENCIA.

La finalidad específica de este coeficiente, como lo indica claramente su propia denominación, es garantizar un nivel determinado, mínimo, de sol-vencia de las entidades a las que se aplica.

El coeficiente de solvencia se define como la relación existente entre los recursos propios y la suma de los activos y las cuentas de orden sujetas a riesgo de crédito, debidamente ponderadas por el riesgo podrán calcularse de dos formas distintas: a través de un método estándar, establecido en la propia normativa, o bien, si así lo autoriza el Banco de España, a través de un método basado en calificaciones internas de cada entidad.

Las entidades obligadas a cumplir el coeficiente son, en general, las entida-des o grupos de ellas que ejerzan actividades de carácter financiero, aun-que la normativa distingue, por las características de cada grupo, entre las entidades de crédito, las empresas de servicios de inversión, las entidades aseguradoras y los grupos.

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EVALUACIÓN

1. El sistema bancario español está formado por el conjunto de:

a) Entidades de crédito.

b) Los bancos.

c) Bancos, cajas de ahorros y cajas rurales.

d) Todas las respuestas son incorrectas.

2. Señale la alternativa correcta:

a) Las entidades de crédito comunitarias pueden abrir sucursales en otro estado miembro sin la autorización de éste.

b) Para abrir sucursales y operar en Londres una caja de ahorros española precisa autorización del Reino Unido.

c) La apertura de sucursales en territorio español por parte de una entidad de crédito alemana requiere la correspondiente autoriza-ción del Banco de España.

d) b) y c) son correctas.

3. Un préstamo hipotecario concedido por una entidad de crédito es una:

a) Operación de riesgo pleno con garantía real.

b) Operación de riesgo condicionado con garantía real.

c) Operación de riesgo pleno con garantía personal.

d) Todas las anteriores son falsas.

4. En términos generales, los riesgos de una entidad bancaria es-tán situados:

a) En su pasivo.

b) En su activo.

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c) En su activo y en su pasivo.

d) Sólo en su pasivo exigible.

5. El coeficiente de solvencia de una entidad de crédito:

a) Es un cociente entre recursos propios y ajenos.

b) Determina el volumen de recursos propios mínimos en función de la exposición al riesgo de las entidades de crédito.

c) Se materializa en depósitos remunerados en el Banco de España.

d) Determina el volumen máximo de capital de una entidad de cré-dito.

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SOLUCIONES

1. d

2. a

3. a

4. b

5. b

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MÓDULO 5.- EL MERCADO DE CAPITALES


2. COMISIÓN NACIONAL DEL MERCADO DE VALORES

3. EL MERCADO PRIMARIO DE VALORES

4. LOS MERCADOS SECUNDARIOS DE VALORES

5. LAS BOLSAS DE VALORES

OBJETIVOS:

- Analizar el mercado de capitales español, desde la doble vertiente del mercado primario y secundario.

- Estudiar el funcionamiento de las bolsas de valores y los merca-dos de opciones y futuros.

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El mercado de capitales está formado por el conjunto de mercados finan-cieros donde se ofertan y demandan títulos a medio y largo plazo, gene-ralmente emitidos en serie, como por ejemplo acciones, bonos u obligacio-nes, cada uno con diferente grado de riesgo y liquidez.

La organización actual de este tipo de mercados se recoge en la siguiente figura:

La regulación del mercado de valores español, ha sufrido cambios muy significativos en los últimos años desde la aprobación de la Ley de julio de 1988. Estos cambios han perseguido, en líneas generales, cuatro grandes objetivos:

1. La modernización de los mercados de valores españoles para adap-tarlos a los continuos cambios que están sufriendo en los últimos años. Estos cambios se derivan fundamentalmente del aumento de la comple-jidad de los mercados financieros y de que los inversores han modificado notablemente su perfil, mejorando su profesionalidad e incrementando la presencia del pequeño inversor en ellos.

2. Reforzamiento de las medidas dirigidas a la protección de los inver-sores, pues la creciente complejidad y sofisticacción de los productos de inversión y el constante aumento de la presencia de los inversores en los mercados hace que las medidas de salvaguarda adquieran una relevancia prioritaria.

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3. Adaptar la organización de las entidades que prestan servicios de inversión para garantizar que la misma se adecue a la compleja gama de servicios que se prestan.

4. Mejora de las competencias de control y supervisión de la Comisión Nacional del Mercado de Valores, potenciando los instrumentos y mecanis-mos para fomentar la cooperación, no sólo con otros órganos de regulación nacionales, sino también con otros supervisores extranjeros.

En el contexto actual, a pesar de existir determinadas barreras para lograr procesos de integración entre los diferentes mercados de valores, tanto nacionales como internacionales, es verdad que hay diversos factores que están favoreciendo esas colaboraciones. Así, desde una perspectiva gene-ral, el desarrollo de las tecnologías de la información y de las telecomuni-caciones, que permiten la desmaterialización de los valores, convirtiéndo-se éstos en meras referencias técnicas, desapareciendo los títulos físicos, facilita la agrupación de diferentes actividades bajo una misma estructura (ya sea bolsa o sistema de negociación); la posibilidad de acceder de for-ma remota a los distintos mercados ( sin necesidad de presencia física) aumenta el número de potenciales participantes; la automatización de la liquidación, compensación y registro de las operaciones favorecen la ins-tauración de los denominados sistemas multilaterales de negociación.

Por su parte, desde una perspectiva europea, los cambios en el entorno institucional y regulatorio, con la introducción del euro o el apoyo político para conseguir un mercado único de servicios financieros, a través de la aprobación de un Plan de Acción de Servicios Financieros para 2005 y de diversas directivas, han propiciado también esos procesos de integración y globalización.

Sin embargo, frente a ellos, todavía existen diversas barreras para conse-guir esa mayor integración de los mercados de valores, tales como las di-ferencias idiomáticas, la distinta cultura financiera, los diferentes sistemas fiscales y regulatorios, etc.

2. COMISIÓN NACIONAL DEL MERCADO DE VALORES

Se trata de una entidad de derecho público con personalidad jurídica pro-pia y plena capacidad pública y privada a la que se le encomienda la su-pervisión e inspección del mercado de valores. Esta Comisión se encarga igualmente, de velar por la transparencia de este mercado, de la correcta formación de los precios y de la protección a las inversiones, para lo cual difunde cuanta información sea necesaria a los participantes en el mismo. Ejerce también funciones de asesoramiento al Gobierno y al Ministerio de Economía y, en los casos en los que una Comunidad Autónoma tenga com-petencias en este ámbito, a sus órganos competentes.

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Creada en 1988, de ella dependen los intermediarios financieros que in-tervienen en el mercado de valores, pero por otro lado también dependen de ella los propios mercados, pues la Comisión Nacional del Mercado de Valores ( CNMV) es la encargada de controlar e inspeccionar el correcto funcionamiento de éstos, en concreto de las Bolsas de Valores, el mercado de futuros y opciones financieras (MEFF), el de renta fija (AIAF) y el de Deuda Pública Anotada, en colaboración con el Banco de España.

El organigrama de la Comisión Nacional del Mercado de Valores queda re-flejado en la siguiente figura:

Tal como se puede observar la CNMV está regida por un Consejo que res-ponde a la siguiente estructura:

- Un Presidente y un Vicepresidente, que serán nombrados por el Go-bierno, a propuesta del Ministerio de Economía, entre personas de recono-cida competencia en materias relacionadas con el mercado de valores.

- El Director General del Tesoro y Política Financiera y el Subgoberna-dor del Banco de España, que tendrán el carácter de consejeros natos.

- Tres consejeros, nombrados por el Ministro de Economía entre per-sonas de reconocida competencia en materias relacionadas con el mercado de valores.

Este consejo, en virtud de las funciones que desempeña la propia CNMV, tiene otorgadas las siguientes facultades entre otras:

o Aprobar las circulares, a modo de disposiciones, que sirvan como instrumentos ejecutivos de su actuación.

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o Nombrar a los cargos directivos de la Comisión Nacional del Mercado de Valores, a propuesta de su Presidente.

o Aprobar o proponer todos aquellos asuntos que legalmente le co-rresponden.

Por su parte, el Presidente tiene las siguientes funciones:

o Ostentar la representación legal de la Comisión.

o Acordar la convocatoria de las sesiones ordinarias y extraordinarias del Consejo y del Comité ejecutivo de la Comisión Nacional del Mercado de Valores.

o Dirigir y coordinar las actividades de todos los órganos directivos de la Comisión Nacional del Mercado de Valores.

o Celebrar los contratos y convenios de la Comisión Nacional del Mer-cado de Valores.

o Desempeñar la jefatura superior de todo el personal de la Comisión.

o Ejercer las facultades que el Consejo le delegue de forma expresa y las demás funciones que le atribuye el ordenamiento jurídico vigente.

Para el Vicepresidente, las funciones a desempeñar son:

o Sustituir al Presidente en los casos de vacante, ausencia o enferme-dad.

o Presidir al Comité Consultivo de la CNMV.

o Formar parte, como Vicepresidente, del Comité Ejecutivo de la CNMV.

o Ejercer las funciones que el Presidente o el Consejo le deleguen.

De gran importancia institucional en la actual situación del Mercado de Valores es el Comité Consultivo de la Comisión Nacional, que es concebido como un órgano de asesoramiento del Consejo, ejerciendo tales funciones mediante la elaboración de informes, preceptivos en algunos casos y facul-tativos en otros.

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3. EL MERCADO PRIMARIO DE VALORES

El mercado primario de valores es el mercado de emisión de los títulos. En él los emisores (empresas, administraciones públicas e instituciones finan-cieras) emiten sus activos para que, generalmente familias, empresas e instituciones financieras, los adquieran.

La emisión de valores no requerirá administración previa, aunque el Minis-terio de Economía puede obligar a que esta autorización deba existir en los siguientes casos:

o Las emisiones de valores cuyo principal o cuyos intereses sean revi-sables en función de la evolución de algún índice de precios o del precio de algún bien o servicio.

o La emisiones cuyos rendimientos sean exigibles, en su totalidad o en su mayor parte, en plazos superiores a un año.

o Las emisiones expresadas en moneda extranjera realizadas en el mercado nacional.

o Las emisiones realizadas en el mercado nacional por no residentes.

Para garantizar la transparencia de este mercado primario, la Comisión está encargada de poner a disposición de los profesionales del sector fi-nanciero y de los posibles inversores la información necesaria y suficiente tanto sobre el emisor de los valores, como sobre el valor que se va a colo-car entre los inversores.

Por ello, aun no existiendo obligación de autorización previa, la normativa del mercado de valores exige el registro en la CNMV de los siguientes do-cumentos:

- Comunicación previa del proyecto de emisión.

- Documentación acreditativa de los acuerdos de emisión u oferta pú-blica de venta.

- Cuentas anuales auditadas de la entidad que emite el valor.

- Folleto informativo de la emisión que se va a poner a disposición del público, que contiene la información precisa para que el inversor pueda hacer un juicio adecuado sobre la inversión ofrecida.

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La colocación de títulos en el mercado primario puede realizarse de dos formas:

a) Directa: Los emisores colocan sus títulos entre el público, bien direc-tamente (desintermediación financiera) o apoyándose en agentes o insti-tuciones (desintermediación bancaria).

b) Indirecta: Los intermediarios financieros adquieren los títulos emiti-dos y, a su vez, emiten otros que colocan entre el público.

Lo más usual es ofertar directamente al público, bien de manera general o concretando en un grupo especial (empleados, directivos, clientes…). Cuando se trata de ofertar al público en general, suelen intervenir interme-diarios (sociedades de valores, entidades financieras) que les hacen llegar la emisión. Estas entidades o sociedades suelen “intermediar” de tres ma-neras distintas:

- Aseguramiento o venta en firme: el intermediario realiza directa-mente la compra de los títulos que la empresa quiere colocar en el merca-do, y asume el riesgo de quedarse con los invendidos.

- Colocación o venta a comisión: el intermediario actúa como mero intermediario entre la empresa y el público, cobrando una comisión por los títulos vendidos.

- Acuerdo stand by: es una venta a comisión con el compromiso de compra de los títulos invendidos a un precio especial.

Los títulos o anotaciones ofrecidos en el mercado de valores pueden ser divididos en:

a) Valores de renta fija. Representan una parte alícuota de un crédito contra la entidad emisora. Es decir, las sociedades emisoras lanzan pro-ductos de renta fija en busca de financiación. Dan lugar al pago de unos intereses cuya cuantía se determina en el momento de la emisión.

b) Valores de renta variable. Son activos que representan una parte alícuota del capital de la empresa emisora. Las sociedades lanzan pro-ductos de renta variable como medio de canalización de fondos para su constitución, ampliaciones de capital, etc. El rendimiento de estos títulos depende de la política de distribución de dividendos, de las variaciones experimentadas por los beneficios de dicha entidad y de las posibles plus-valías o ganancias de capital originadas por el incremento de valor de la cotización de dichos títulos (acciones).

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c) Otros activos financieros. Son valores a corto plazo en los que el Estado, una institución financiera o una gran empresa se comprometen a pagar una cantidad fija en un plazo dado. Estos valores negocian normal-mente el descuento (letras del Tesoro, pagarés de empresa, etc.).

d) Productos derivados. Son activos financieros cuyo valor depende de aquel que alcance otro activo financiero sobre el que van referidos (deno-minado activo subyacente). Los más populares son las opciones y futuros financieros.

Desde otra perspectiva podrían clasificarse los títulos, según que la entidad emisora sea de carácter público o privado. Así distinguiríamos entre:

a) Fondos públicos. Se trata de valores emitidos por el sector público, bien sea el Estado u otros organismos y Administraciones públicas. Entre ellos cabe distinguir los siguientes: Letras del Tesoro, Bonos y Obligaciones del Estado y otros valores emitidos por organismos públicos diversos.

b) Valores privados. Son títulos de renta variable, acciones, o de renta fija, obligaciones. Se emiten por empresas o instituciones financieras. La emisión de estos valores se realiza de acuerdo con una amplia gama de características con el objeto de adaptarse al máximo a las exigencias de los inversores y a las necesidades de las empresas.

4. LOS MERCADOS SECUNDARIOS DE VALORES

El correcto funcionamiento del mercado de capitales, en general, y del mercado primario en particular, depende en gran medida de la existencia de un mercado de negociación que proporcione liquidez.

La función fundamental del mercado secundario es precisamente propor-cionar liquidez a los títulos ya emitidos, lo que supone incrementar el nivel de aceptación de éstos por parte de los ahorradores. Los inversores se resistirían a comprar valores mobiliarios en el mercado de emisión, si no existieran mercados secundarios, porque no podrían deshacerse de ellos cuando necesitaran dinero en efectivo.

Este mercado secundario se ha identificado tradicionalmente con la bolsa de valores, pero, en realidad, en el contexto español, con las últimas re-formas producidas, podemos destacar tres formas de negociación de ins-trumentos financieros:

a) Mercados regulados:

- Las Bolsas de Valores

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- El Mercado de Deuda Pública en Anotaciones

- Los Mercados de Futuros y Opciones.

- El Mercado de Renta Fija, AIAF

- Cualesquiera otros, de ámbito estatal, sean autorizados, así como los de ámbito autonómico que autoricen las Comunidades Autónomas con competencia en la materia.

b) Sistemas Multilaterales de negociación:

Los Sistemas Multilaterales de Negociación (SMN) son sistemas operados por una empresa de servicios de inversión, por una sociedad rectora de un mercado secundario oficial o por la entidad constituida al efecto por una o varias sociedades rectoras, que tienen como objeto social exclusivo la gestión del sistema y que deben estar participados al 100% por una o va-rias sociedades rectoras, que permita reunir los intereses de compra y de venta sobre instrumentos financieros de múltiples terceros que den lugar a contratos.

c) Internalización sistemática.

La tercera forma de negociación la constituye la internalización sistemá-tica, que consiste en la ejecución, por las entidades de crédito o por las empresas de servicios de inversión, al margen de los mercados secunda-rios oficiales de valores o de los sistemas multilaterales de negociación, de órdenes de clientes sobre acciones admitidas a negociación en mercados regulados, siempre que esta actuación se desarrolle de forma organizada, frecuente y sistemática y que se refiera a órdenes cuyo importe sea igual o inferior al volumen estándar del mercado que corresponda al valor.

5. LAS BOLSAS DE VALORES

La Bolsa de valores españolas, se integran, en la actualidad, dentro de los mercados regulados en nuestro país.

En la actualidad existen en España cuatro bolsas: Madrid, Barcelona, Va-lencia y Bilbao. La función fundamental de una Bolsa de Valores, consiste en establecer un mercado organizado, amplio y de gran operatividad, que facilite a compradores y vendedores llevar a cabo las operaciones de com-praventa de valores.

Más concretamente son funciones de la Bolsa, entre otras:

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a. Determinar y proclamar el precio de los títulos, exponente de la va-loración de empresas.

b. Facilitar la publicidad necesaria para el conocimiento de las cantida-des negociadas y de los precios aplicados (a través del Boletín de Cotiza-ción Oficial).

c. Establecer el marco adecuado para la puesta en circulación de títu-los valores (mercado primario).

d. Dotar de liquidez a las emisiones admitidas a cotización (mercado secundario).

e. Velar por la rápida ejecución y liquidación de las operaciones.

f. En los mercados desarrollados, propiciar la cobertura de riesgos a través de la combinación de operaciones.

La negociación de valores en la bolsa

En la Bolsa se negocian acciones (valores de renta variable que repre-sentan partes iguales del capital de las empresas), valores de renta fija o “préstamos” (bonos, obligaciones, pagarés...), Deuda Pública (estatal, autonómica, local...), incluso derivados.

- El activo, por antonomasia, más conocido es la acción. Las acciones son títulos que representan una parte alícuota de capital social que confieren derecho a participar de los beneficios distribuidos, derecho preferente de suscripción en la emisión de nuevas acciones o el de votar en junta gene-ral.

- Los derechos preferentes de suscripción es el derecho de participar en la suscripción en una ampliación de capital en igual proporción a su partici-pación anterior. Mediante los mismos se intenta evitar la dilución política (minoración de tu porcentaje de acciones como consecuencia de la amplia-ción) y la dilución económica (minoración económica debida a la amplia-ción del capital).

- Las obligaciones convertibles son aquellas que el título incorpora la op-ción de que llegado al vencimiento, o en cualquier momento fijado por el emisor, se pueda elegir entre reintegrar el capital o canjearlo por acciones en unas condiciones prefijadas de antemano.

- Las obligaciones y los bonos son valores de renta fija consistentes en la cesión de un capital por parte del suscriptor a cambio de un interés, com-

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prometiéndose el emisor a devolver el capital a su amortización o venci-miento.

- Un Warrant da derecho a comprar acciones a un precio determinado y en un plazo determinado. Se diferencia en las opciones, principalmente, en que el plazo del ejercicio del warrant es más largo.

- La deuda pública son empréstitos (como los bonos y las obligaciones) emitidos por organismos públicos. Es decir, siendo las acciones el título que se negocia con mayor relevancia, otros valores pueden ser negociados en Bolsa siempre que en ésta se cumplan las condiciones que sus mercados originales les requieran.

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EVALUACIÓN

1. El mercado bursátil español es un mercado:

a) Secundario, no oficial, donde se negocian valores a largo plazo.

b) Primario, oficial y regulado en el que se intercambian activos a cualquier plazo.

c) Secundario, oficial y regulado donde se negocian valores de ren-ta fija y variable admitidos a cotización.

d) Monetario cuyo control, supervisión y ordenación corresponde a la CNMV.

2. Las bolsas de valores son:

a) Mercados primarios, directos y oficiales.

b) Mercados regulados y secundarios.

c) Mercados directos, de capitales y oficiales.

d) b) y c) son correctas.

3. Las bolsas de valores son:

a) Mercados en los que se negocian únicamente acciones y valores convertibles en ellos o que otorguen derecho a su adquisición.

b) Mercados regulados y regidos por sociedades rectoras.

c) Mercados en los que se contratan valores únicamente mediante el sistema de corros o viva voz.

d) a) y b) son correctas.

4. Dentro de los activos financieros privados, los a medio y largo plazo se caracterizan por:

a) Tener un mayor riesgo.

b) Negociarse en los mercados de capitales.

c) Tener una menor liquidez.

d) Todas las anteriores son correctas.

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SOLUCIONES

1. c

2. d

3. b

4. d

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MÓDULO 6.- SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL

1. INSTITUCIONES DEL SISTEMA FINANCIERO INTERNA-CIONAL

2. LA BALANZA DE PAGOS

3. MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES

OBJETIVOS:

- Estudiar las principales instituciones del sistema financiero inter-nacional..

- Analizar la balanza de pagos de un país.

- Estudiar los principales mercados financieros internacionales

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1. INSTITUCIONES DEL SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL

El Sistema Financiero Internacional se configura como el conjunto de ins-tituciones que, con base en los mercados financieros, mercados de fondos prestables, pretende proporcionar medios de financiación a los países, ins-tituciones y empresas para el desarrollo de sus actividades o el logro de sus equilibrios financieros.

El conjunto de instituciones que forman el Sistema Financiero Internacio-nal se pueden agrupar en públicas y privadas.

Las instituciones públicas pueden ser multilaterales o bilaterales. Entre las primeras hay que señalar, sobre todo, al Fondo Monetario Internacional (FMI) y al Banco Mundial. Ambas instituciones tuvieron sus orígenes en los acuerdos de Bretton-Woods.

Mientras el FMI atiende a los problemas de liquidez, el Banco Mundial se centra en los problemas de asignación de recursos. Por tanto, el FMI se vincula a políticas monetarias, fiscales, de deuda externa y cambiarias a corto plazo, mientras que el Banco atiende las materias de inversión y gas-tos públicos, eficiencia en el uso de recursos y políticas de precios a medio plazo.

El FMI financia, sobre todo, programas de ajuste estructural, y el Banco Mundial proyectos particulares de desarrollo. Ambos organismos reciben los fondos de la práctica totalidad de los países del mundo y prestan ayuda únicamente a sus Gobiernos exigiendo, en ocasiones, de los mismos ga-rantías especiales.

En cuanto a la financiación de cada institución, del FMI se pueden obte-ner los créditos stand by que consisten en la puesta a disposición del país miembro de una cantidad, que podrá solventar dificultades a plazo medio.

Otro tipo de créditos de carácter complementario son los créditos swap. Éstos son acuerdos bilaterales de crédito de compra o venta de divisas al contado, contra la venta o compra de esas mismas divisas a un plazo fijo. Estos créditos se practican sólo entre los bancos centrales.

Otros sistema de financiación es a través de los Derechos Especiales de Giro (DEG), que consisten en la compra de divisas al FMI a cambio de moneda nacional. De esta forma, los países con escasa liquidez pueden conseguir divisas utilizables transfiriéndolas a otros miembros del Fondo. Estos DEG sólo pueden utilizarse por los socios en situación de déficit de la balanza de pagos.

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El Banco Mundial concede créditos a países subdesarrollados para proyec-tos específicos, a un plazo de hasta veinte años y a bajos tipos de interés.

Otras instituciones de carácter público son:

- La Corporación Financiera Internacional, entidad filial del Banco Mundial, que facilita el desarrollo de los países miembros mediante finan-ciación a largo plazo e inversiones en empresas, suscripción de acciones, garantía de emisiones privadas, etc. Es decir, ayuda al sector privado sin necesitar éste una garantía pública.

- El Fondo de apoyo financiero de la OCDE, que concede préstamos a los países miembros que se encuentran con dificultades en su balanza de pagos. Estos créditos se toman en última instancia, ya que los tipos de interés son los del mercado y el plazo no excede de 7 años.

- El Banco Interamericano de Desarrollo (BID), el Banco de Desarro-llo, el Banco Centroamericano de Integración Económica, el Banco Asiático de Desarrollo, etc., conceden todos ellos sus préstamos en condiciones muy favorables a los países miembros para proyectos de desarrollo parti-culares.

Cabe señalar también el Banco Europeo de Inversiones (BEI), ligado espe-cíficamente a acciones comunitarias (UE) que concede y avala préstamos para financiar inversiones que han de contribuir al desarrollo regional, mo-dernización y reconversión del sector industrial, etc. Como consecuencia de la caída de los regímenes comunistas en la Europa de Este, el 29 de mayo de 1990 se constituyó en París, por otra parte, el Banco Europeo para la reconstrucción y el Desarrollo de los países de Europa del Este (BERD) con el objeto de otorgar financiación a este fin.

Entre los organismos de carácter bilateral se pueden señalar la Agencia de Desarrollo Internacional de Estados Unidos y las agencias canadiense y sueca de desarrollo internacional, que suelen tener como finalidad con-tribuir al desarrollo por medio de préstamos y ayudas a los países a los cuales se encuentran vinculadas. También se pueden citar las entidades bancarias de tipo público, que se dedican a la financiación del comercio ex-terior: financian en condiciones ventajosas a los compradores extranjeros.

Como instituciones de carácter privado se consideran los diversos bancos e intermediarios financieros privados que intervienen en los mercados inter-nacionales. El exponente más representativo de éstos son los eurobancos.

Antes de comenzar a estudiar los mercados financieros internacionales vamos a dedicar el siguiente apartado a explicar la balanza de pagos, su funcionamiento y la repercusión en el sistema financiero internacional.

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2. LA BALANZA DE PAGOS

La balanza de pagos es el documento que refleja de manera sistemática todas las transacciones de una economía con el resto del mundo. Para ilus-trar su estructura e interpretación utilizaremos como referencia la Balanza de Pagos de España para 2004, tal como la presenta el Banco de España, siguiendo la metodología internacionalmente aceptada de la 5ª edición del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario Internacional.

Primer ingrediente la Balanza Comercial, que recoge los ingresos por ex-portaciones de bienes y los pagos por importaciones de bienes. En el 2003 esta balanza experimenta un déficit comercial de 37 mil millones de eu-ros. Este déficit esta aumentando en los últimos años por la debilidad de la economía europea, principal destino de las exportaciones españolas, la apreciación del euro, así como el mantenimiento de un diferencial de in-flación que hacen que los productos españoles continúen progresivamente encareciéndose algo más que los de la zona euro, son los principales fac-tores explicativos de esta evolución de la balanza comercial.

La balanza de servicios alcanzó un superavit de 27 mil millones de euros resultado, como siempre en el caso español, del superavit en la partida de turismo y viajes que compensa los déficits en otros servicios.

La balanza de rentas recoge las retribuciones de factores productivos na-cionales en el extranjero y extranjeros en España, tanto del factor trabajo, como de las rentas de inversión. En los países que son destino neto de

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inversión extranjera como España, los pagos por rentas de inversión domi-nan esta balanza, aunque en los últimos tiempos la posición inversora de algunas empresas españolas-especialmente en América Latina- ha hecho que también los ingresos por este concepto alcancen niveles relevantes.

Las transferencias corrientes recogen principalmente los ingresos y contri-buciones corrientes de España a la UE-como las transferencias del Fondo Social Europeo y del FEOGA-garantía, es decir, del mecanismo de ejecución de la Política Agrícola Común, así como las remesas de los inmigrantes a sus familias en el extranjero, de creciente peso dado el papel de la inmi-gración que llega a España en los últimos tiempos. Las mayores contribu-ciones a la UE y las mayores remesas enviadas por los inmigrantes a sus países de origen han convertido esta partida por primera vez deficitaria en 2004.

La suma de estas cuatro balanzas comercial, Servicios, Renta y transfe-rencias corrientes configuran la posición o balanza por cuenta corriente, que fue en 2003 en España negativa de 20 mil millones de euros.

Por su parte , la cuenta de capital recoge la evolución de las transferencias de capital, que en el caso de España principalmente son los flujos de trans-ferencias de la UE englobadas por Fondos como el de Desarrollo Regional (FEDER) o los Fondos de Cohesión. Como es sabido, uno de los problemas que plantea la ampliación de la UE de 2004 es que España pierde buena parte de su posición relativa para tener derecho a tales fondos.

La suma de las balanzas por cuenta corriente y de capital es económica-mente importante porque configura, si es positiva, la capacidad de finan-ciación de un país frente al resto del mundo, y si es negativa, la necesidad de financiación que el país tiene ante el resto del mundo.

La forma de cubrir esta necesidad de financiación-o en caso de capacidad de financiación lo que sería la forma de aplicarla-se recoge en la cuenta fi-nanciera de la Balanza de Pagos. Se presentan sus ingredientes bien como variaciones de activos de la economía española frente al exterior (VNA) resultantes de las inversiones españolas en el exterior o en general incre-mento de la posición acreedora de residentes sobre el resto del mundo (inversiones de empresas españolas en el extranjero, adquisiciones por fondos de inversión españoles de valores extranjeros, etc.), o bien como variación de pasivos frente al exterior (VNP), asociados a inversiones ex-tranjeras que adquieren directamente o a través de participaciones finan-cieras propiedades o derechos sobre la economía española.

Un aspecto técnico que requiere comentario es que las variaciones de ac-tivos frente al exterior figuran con signo negativo en la columna de saldos (incluyendo los casos de aumento de reservas del Banco de España) ya que

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son salidas o exportaciones de capitales o financiación, en la medida que desde España la acumulación de activos netos frente al resto del mundo (divisas, acciones, bonos, etc.) supone prestar recursos. Análogamente las entradas de capitales o la recepción de financiación (incluida la reducción de reservas del Banco de España, que disminuye la posición activa frente al resto del mundo) aparecen como signo positivo en el saldo de la cuenta financiera, aunque suponen incrementar los pasivos netos de la economía española frente al resto del mundo.

En la cuenta financiera se distingue entre inversiones directas, inversiones en cartera y otras inversiones, primordialmente préstamos, depósitos y otros instrumentos financieros. Los datos de España para 2003 muestran el papel especialmente activo de esta “otra inversión” canalizada a través de las Instituciones Financieras Monetarias (IFM), esencialmente bancos y cajas de ahorro. Las entradas de capitales por esta vía-mediante captación de depósitos por parte de las IFM españolas frente a otras entidades de la zona euro y a los mayores depósitos de no residentes-supusieron más del 6% del PIB, de modo que cubrieron no sólo la necesidad de financiación de la economía española, sino también las salidas netas de inversiones en cartera. La inversión directa, por su parte, siguió mostrando un saldo posi-tivo pese a la desaceleración tanto de la extranjera en España como de la española en el exterior.

La razón de los errores y omisiones. Si cada anotación en la columna del crédito genera automáticamente una anotación en la columna del débito, y viciversa, ¿cómo es posible entonces esta diferencia? La razón es que la información acerca de la compensación de los débitos y créditos asociados a una transacción dada puede ser obtenida a partir de diferentes fuentes.Por ejemplo, el importe de un débito que genera un envío de reproducto-res de DVD desde Japón puede proceder de un documento de un inspector de aduanas de España, el correspondiente crédito en la balanza de capital puede proceder de un documento de un banco español en el cual fue de-positado el cheque para pagar los reproductores de DVD. Puesto que los datos procedentes de diferentes fuentes pueden diferir en detalles, preci-sión y calendario, la balanza de pagos, en contra de la teoría, raramente cuadra en la práctica.

3. MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES

Los mercados financieros internacionales se pueden clasificar, en función de las operaciones que realizan, en los siguientes tres tipos:

- Mercado de valores

- Mercados monetarios

- Mercado de divisas

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En el mercado de valores se negocian títulos, bien de renta variable o fija, que se emiten con carácter internacional: acciones, euroobligaciones, deu-da pública a largo plazo, opciones y futuros sobre valores, etc.

Los mercados monetarios, donde se reasignan los recursos financieros a corto plazo, pueden clasificarse, según los instrumentos financieros con los que operen en:

- Mercado interbancario, en el que se realizan operaciones de présta-mo y crédito y recogida de depósitos.

- Mercado de deuda pública.

- Mercado de letras bursátiles.

- Mercado de papel comercial: pagarés de empresa, europapel co-mercial, etcétera.

- Mercado de certificados de depósito.

- Mercados de títulos de organismos públicos.

- Mercados de opciones y de futuros. Estos dos últimos en cuanto rea-licen operaciones con instrumentos de tipo monetario.

Mercado de divisas. Éste facilita las transacciones entre economías con di-ferentes unidades de cuenta. Dentro de este mercado pueden clasificarse las operaciones que se realizan en operaciones al contado y operaciones a plazo. Estas últimas son las que se llevan a cabo en los mercados forward, en los de futuros de divisas y en los de opciones en divisas.

Euromercados

Los euromercados supusieron hace algunos años una renovación de los mercados financieros internacionales. Su rápido crecimiento representó uno de los desarrollos más innovadores en el Sistema Financiero Interna-cional.

Estos mercados posibilitan la elusión de la jurisdicción de los gobiernos de los países implicados (leyes y políticas), dado que se localiza el mercado crediticio de una moneda concreta fuera del país al que la moneda perte-nece. Estos euromercados no están, pues, en ningún sistema Financiero: están localizados en diversas plazas de distintos continentes y operan con diversas divisas, básicamente en euros, dólares, yenes y francos suizos.

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Por tanto, podemos definir los euromercados como mercados crediticios que operan en países distintos a aquellos a los que pertenece la moneda en cuya divisa realizan sus transacciones, evitando todo tipo de control por parte de las autoridades monetarias nacionales. En la práctica, sólo comprenden divisas fuerte y convertibles, objeto de operaciones fuera de su país emisor.

A estos mercados se les aplica el calificativo de euro, porque las princi-pales entidades bancarias que en ellos operan se localizan en las más importantes plazas financieras del viejo continente, siendo además de na-cionalidades diversas (EE.UU., Japón, etc.). En cuanto a la denominación de eurodólares, se debe a que un alto porcentaje de éstos son dólares que fueron comúnmente utilizados como medio de pago en Europa, debido a los saldos de esta divisa que permanecieron en bancos europeos. Así pues, estos mercados tuvieron su punto de partida en factores de carácter político y económico, surgidos en los primeros años de la década de los cincuenta del siglo XX, y que condujeron al establecimiento del mercado europeo de dólares. Este mercado se destinaba, sobre todo, a financiar déficit nacionales de Balanza de Pagos. Su origen también puede situarse, como se ha señalado, en los saldos en dólares que, con la aplicación del Plan Marshall, quedaron en bancos europeos, en los depósitos en dólares del Moscow Narodny Bank, en los años cincuenta, de Estados Unidos y las inversiones de las empresas americanas en Europa.

En aquellas fechas, el mercado se concentraba en centros políticos esta-bles, como Londres y París, y en bancos de reconocido prestigio, tanto eu-ropeos como sucursales de bancos americanos. Con ellos se desarrolló un mercado crediticio muy eficiente, en el que los préstamos en eurodivisas tuvieron un rápido crecimiento.

Con el paso del tiempo, los euromercados han crecido en volumen de ope-raciones y en diversidad y complejidad.

Estructura de los euromercados

Los euromercados constituyen un mercado de crédito en el que se nego-cian operaciones de financiación, ya sean directas o intermediadas por una institución bancaria.

Una característica de los euromercados es que en ellos no tienen lugar mo-vimientos de dinero, sino créditos, ya que se negocian deudas, no medios de pago.

Los euromercados participan tanto en el mercado monetario, a través de depósitos y créditos, como en el mercado de valores, a través de la emisión y suscripción de obligaciones y bonos.

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La participación en el mercado monetario la constituye el mercado de eu-rodivisas, cuyas operaciones más importantes son las interbancarias, y, en segundo término, la aceptación de depósitos y concesión de préstamos a otras instituciones financieras, Gobiernos y empresas.

La participación en el mercado de valores la constituye el mercado de eu-robonos, en el que se emiten y negocian obligaciones de empresas y deuda exterior de Gobiernos necesitados de financiación, y, en menor medida, el mercado de euronotas y europapel comercial, títulos análogos pero a corto plazo.

Existe, por último, un mercado secundario donde se negocian valores de Gobierno y empresas e incluso títulos emitidos por los eurobancos para conseguir financiación.

Por su parte, en los euromercados participan cientos de bancos y empresas de Norteamérica, Europa y Japón principalmente. Los Eurobancos forman el centro institucional del mercado y son intermediarios financieros que demandan depósitos a plazo y conceden préstamos en divisas diferentes a la moneda del país en que están localizados.

El término Eurobanco denota más una función que una institución, ya que pocas instituciones se dedican exclusivamente a operaciones externas. Las que así lo hacen son básicamente los Merchant Banks (o bancos de nego-cio), las filiales de grandes bancos, o los Consortium Banks, que son aso-ciaciones (joint ventures) constituidas por grandes bancos comerciales, en ocasiones de países diferentes (consorcios bancarios).

Las actividades bancarias en eurodivisas no están sujetas a regulaciones, tales como mantenimiento de reservas o restricciones en los tipos de inte-rés. Ello permite a los Eurobancos operar de modo más eficiente, barato y competitivo que los bancos domésticos y así detraen operaciones de inter-mediación del mercado monetario y las introducen en el exterior.

Por esta razón, el mercado sólo opera en divisas libremente convertibles: dólar, euro, yen, etc., y las entidades se localizan en aquellos países cuyas actividades bancarias en moneda extranjera no están reguladas.

Por otra parte, la ausencia de coeficientes de reservas y restricciones lega-les permite a los Eurobancos ofrecer unos tipos de interés para depósitos en eurodólares algo más altos y exigir, para préstamos, unos tipos algo más baratos que los del mercado monetario americano.

La razón por la cual no todos los depositantes y prestatarios realizan sus operaciones internacionales en el mercado de eurodivisas radica en la existencia

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de controles de cambio por parte de algunos Gobiernos, que impiden in-vertir y tomar préstamos en el exterior. Otra razón es que este mercado es al por mayor, con operaciones generalmente por encima del millón de dólares.

Los Eurobancos participan como depositantes y como depositarios y, asi-mismo, compran y emiten activos financieros. Los veinte bancos mayores del mundo desempeñan el papel central en el mercado de eurodólares, ya que son capaces de atraer un volumen desproporcionado de depósitos primarios que son recolocados en otros Eurobancos. Además, cumplen la función de ligar el mercado externo con el doméstico, tomando fondos y colocándolos en el mercado.

Respecto a los participantes no financieros, que en principio sólo eran em-presas con renombre, tamaño y reconocida solvencia, en los últimos años se ha ampliado mucho el número de empresas receptoras de préstamos, gracias al incremento del volumen de fondos para prestar y a que muchas de ellas acuden al mercado de eurodólares cuando el crédito local es esca-so y los tipos de interés lo hacen preferible al crédito interior.

También es importante la participación de prestatarios gubernamentales, que acuden a los euromercados buscando financiación para proyectos in-dustriales y de infraestructura, y en muchos casos para financiar el déficit de Balanza de Pagos.

Los Gobiernos y los bancos centrales participan también en el mercado como depositantes, destacando a finales de los años sesenta, cuando va-rios Gobiernos buscaban rentabilizar sus reservas en dólares, y en los se-senta, cuando los países, y en los sesenta, cuando los países de la OPEP invertían sus excedentes en dólares, en operaciones seguras y rentables.

Las empresas públicas y otros organismos dependientes de Gobiernos na-cionales, así como bancos internacionales, como el Banco Internacional de Pagos de Basilea, también intervienen, sobre todo los pertenecientes a países pequeños cuyos mercados domésticos son insuficientes para pro-porcionar los fondos necesarios, con un tratamiento privilegiado.

Por su parte, los particulares son participantes minoritarios, teniendo al-gún relieve en el mercado de eurobonos y, últimamente, en los nuevos instrumentos disponibles: europapel comercial y certificados de depósitos en dólares cuyo nominal mínimo es de 10.000 dólares. Los préstamos a particulares son muy poco frecuentes en este mercado.

Localización geográfica

Los Eurobancos sólo operan en determinados lugares del mundo (en los

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centros financieros internacionales), que se diferencian entre ellos en cuanto a magnitud y operaciones que llevan a cabo.

Estos centros financieros internacionales se desarrollaron como una exten-sión de los nacionales que ofrecían mejores facilidades, tanto geográficas como de comunicaciones y servicios. Éste fue el caso de Londres y Nueva York.

En un mercado internacional pueden darse dos tipos de operaciones: entre prestamistas extranjeros y prestatarios nacionales, y entre prestamistas nacionales y prestatarios extranjeros. Estas últimas son las llamadas tran-sacciones offshore.

Los centros financieros que ofrecen los servicios de sus instituciones finan-cieras, mercado de dinero y capitales, a los residentes, así como a los no residentes, son llamados centros financieros entrepot. Éste es el caso de los centros radicados en los puertos francos.

Estos requieren unas condiciones, tales como estabilidad política y econó-mica, una comunidad financiera eficiente, buenas comunicaciones y servi-cios de transporte, y unas regulaciones gubernamentales que favorezcan a los inversiones sin restringir las actividades de las instituciones financieras.

Los centros offshore se han localizado, en los últimos años, en naciones pequeñas. Hoy día algunos de los principales centros son Londres, Luxem-burgo, París, Zurich, Ginebra y Amsterdan dentro de Europa; Singapur y Hong Kong en Asia, y Nassau, Islas Cayman, Panamá, Islas Vírgenes y Granada en América.

En Europa coexisten los centros offshore y entrepot; entre estos últimos, además de los citados, se pueden señalar Nueva York, Francfort y Tokio.

Mercados de eurodivisas

En este mercado se intermedian fondos, siempre en un país distinto a aquel en cuya divisa dichos fondos están nominados.

El dólar fue la primera moneda utilizada y es la preponderante, aunque se observa la participación creciente de otras divisas (euro y franco suizo) como monedas de denominación de las operaciones realizadas en el mer-cado.

Los mercados de eurodivisas están ligados estrechamente a los respecti-vos mercados nacionales mediante las transacciones internacionales. Estas relaciones se ponen de manifiesto a través de conexiones entre los tipos de

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interés, o entre la disponibilidad relativa de fondos.

Estructura

En el mercado de eurodivisas se distinguen dos mercados: en primer lugar, aparece un mercado interbancario, en el que las instituciones financie-ras efectúan depósitos y toman préstamos. En segundo lugar, existe otro segmento que comprende la aceptación de depósitos y la concesión de préstamos a instituciones financieras, que no participan en el mercado, y a Gobiernos y empresas.

Los mercados interbancarios para depósitos domésticos y externos cum-plen el papel de asegurar la eficiencia en la asignación y la flexibilidad del mercado monetario internacional. Sus operaciones representan las dos terceras partes de las transacciones totales del mercado de eurodivisas.

Desde otra perspectiva, y en el ámbito del mercado bancario, tenemos que señalar que la actividad bancaria internacional comprende dos tipos de operaciones: por un lado, las operaciones exteriores, que tienen como contrapartida a los no residentes en el país en donde está situado el banco, y que son los más importantes cuantitativamente, y por otro, las operacio-nes domésticas en moneda extranjera, cuya contrapartida son residentes en el país, pero que no están denominadas en la moneda de curso legal en el mismo.

Las operaciones entre los Eurobancos y otras instituciones no bancarias se caracterizan por la diversidad de instrumentos financieros en los que se concretan. Estos instrumentos son diferentes, según que el Eurobanco trate de captar o de emplear fondos.

Como operaciones de pasivo, los depositantes en el mercado de eurodivi-sas pueden escoger entre dos instrumentos: depósitos a plazo (Time de-posits o TDs), o certificados de depósitos (CDs).

De ellos, los depósitos a plazo son los más importantes. Sus tipos, que suelen ser fijos, se negocian competitivamente entre el depositante y el banco, y el vencimiento medio oscila entre un mes y un año.

Los certificados de depósito, por su parte, surgen para evitar el inconve-niente de la inmovilización de fondos que suponen los depósitos a plazo. Son títulos al portador negociables en el mercado secundario, cuyos cen-tros más importantes radican en Londres y Nueva York. El nominal de estos certificados supera generalmente los 25.000 dólares, con un vencimiento, bien a corto plazo, hasta un año, bien a medio plazo, entre uno y cinco años.

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Una modalidad de los anteriores son los certificados de depósitos a interés variable (Floating Rate CDs), cuyo tipo se determina a partir del LIBOR, con revisiones cada 6 meses.

Por otro lado, los demandantes de crédito tienen una gran variedad de instrumentos para obtener fondos. Los contratos de préstamos, que son negociados entre ambas partes, tienen un elevado volumen, lo que hace que ningún banco individual asuma por completo el riesgo de conceder-los. Por ello, la mayoría de los préstamos son sindicados, se realizan con fondos procedentes de diversos bancos que unen sus aportaciones en un único contrato de préstamo y con condiciones únicas para el prestatario. Los préstamos individuales se limitan a operaciones con importes en torno a los cinco millones de dólares y a corto plazo.

En cuanto a las modalidades de crédito u operaciones de crédito destacan los préstamos simples, los créditos contigentes (stand-by) y los créditos renovables (roll-over).

Los préstamos simples suelen tener un vencimiento a corto plazo y deven-gan un interés fijo, basado en el LIBOR, más un diferencial o spread que varía en función de la solvencia del cliente. La formalización de estas ope-raciones se realiza a través de pagarés emitidos por el cliente (promissory notes).

Por lo que respecta a los créditos contingentes o acuerdos stand-by, están condicionados a la disponibilidad de fondos por parte del banco en el mo-mento que el prestatario los solicite. El banco establece mediante un con-trato un conjunto de ventajas crediticias durante un plazo determinado y recibe a cambio una comisión por disponibilidad (commitment fee). El tipo de interés se fija cuando el prestatario requiera los fondos siguiendo las estipulaciones contractuales y la situación del mercado en ese momento.

Los créditos renovables (roll-over) son créditos a medio y largo plazo, por los que un banco o consorcio de ellos se comprometen, durante el período pactado, a prestar eurodivisas con renovaciones sucesivas. Suelen instru-mentarse mediante pagarés con vencimiento de 30 a 90 días.

El tipo de interés de estos créditos es variable, basado en un tipo de interés fijo más un diferencial que se revisa periódicamente para vincular el coste del crédito a medio y a largo plazo al del mercado monetario.

Los créditos roll-over pueden ser, además, de tipo revolving cuando no existe un plan de amortización determinado y el prestatario puede vol-ver a disponer, durante la vida del préstamo, de cantidades previamente amortizadas.

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Dentro de la actividad prestamista internacional, como ya señalamos, los más importantes son los préstamos sindicados, que son operaciones con-cedidas por un sindicado formado por, al menos, tres entidades financie-ras, siempre que la nacionalidad de al menos un miembro del mismo sea distinta de la del prestatario.

Mercados de eurobonos

Las emisiones internacionales de bonos, que son aquellas que se ponen en circulación fuera del país de residencia del prestatario, se clasifican en dos grandes grupos: en primer lugar, los eurobonos, que son títulos objeto de colocación simultánea en los mercados de varios países y en una moneda que no tiene por qué ser la de cualquiera de ellos, distribuidos generalmen-te por un sindicato de entidades financieras de más de un país, y en segun-do, los bonos extranjeros, que son objeto de colocación por un sindicato nacional, normalmente dentro del propio país.

El mercado de eurobligaciones o eurobonos es, sobre todo, de renta fija y opera en general fuera de los países en cuyas divisas las obligaciones están nominadas. La moneda más empleada también es el dólar, aunque en los últimos años cobran importancia el yen y el euro. Se utilizan también la libra esterlina y el dólar canadiense.

Este mercado desempeña la misma función que el mercado de crédito: reunir fondos dispersos geográficamente y ponerlos a disposición de los solicitantes a escala internacional.

El mercado de eurobonos proporciona una financiación directa a largo pla-zo. Los fondos pasan directamente del prestamista al prestatario, aunque su colocación sea negociada por bancos. Normalmente se colocan de for-ma simultánea en varios países, a través de sindicatos multinacionales de bancos suscriptores, que los venden a sus clientes en países distintos al de emisión.

Los intereses no están sujetos a impuestos, lo que les proporciona una ventaja sobre los títulos nacionales poseídos por no residentes. Es práctica habitual registrar las emisiones en una o más bolsas, con el objetivo de conseguir mayor número de inversiones potenciales, ya que las legislacio-nes cambiarias de algunos países no permiten a los residentes la adquisi-ción de títulos extranjeros no admitidos a cotización.

Instrumentos

Los eurobonos pueden presentar múltiples modalidades. Los eurobonos a tipo de interés fijo fueron los empréstitos clásicos. En los últimos años

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son frecuentes las emisiones con tipos de interés variable (Floating Rate Notes), que son títulos con base fundamental en el LIBOR al que se añade un margen fijo válido para toda la vida del empréstito. Esto permite, en períodos elevados y volátiles tipos de interés, redistribuir el riesgo entre prestatarios y prestamistas.

Algunas emisiones ofrecen el derecho a una opción de cambio: en éstas el inversor puede percibir el interés personal en una o varias monedas distin-tas a aquellas en las que fueron denominados los títulos.

Un número muy elevado de emisiones de notas a tipo de interés variable en los últimos años han sido de carácter estructurado, en algunas de las siguientes modalidades: con tipos de interés limitados (superior a cap, inferior o floor, o en ambos sentidos a la vez o collar); de tipo inverso, es decir, un tipo fijo menos un tipo variable; o con cupones vinculados a la evolución de la estructura temporal de los tipos de interés, concretamente a sus tipos largos.

Otra variedad son las obligaciones pagadas en parte (partly paid), de las que, al suscribirse, sólo se paga una parte del precio de la emisión, pagán-dose el resto con posterioridad, seis meses más tarde.

Existen también las llamadas colocaciones privadas de bonos (Private Pla-cements), que son suscritas por inversores institucionales y no son nego-ciables en el mercado secundario.

Además, existen las tradicionales emisiones convertibles, canjeables por acciones del emisor, y las emisiones son warrants, que presentan un cupón que permite al tenedor comprar acciones a un precio prefijado. Estos wa-rrants pueden negociarse de forma independiente al bono.

A partir de 1989 se han venido desarrollando otra modalidad de bonos internacionales denominados bonos globales. Se trata de títulos de deuda pública negociables simultáneamente en el euromercado y en el mercado nacional, y que permite solucionar uno de los principales problemas que se plantean en el mercado de eurobonos, el de la liquidez. En efecto, las grandes cantidades de títulos que se lanzan en cada emisión de estos tí-tulos permite a los inversores una alternativa de inversión muy similar, en términos de liquidez, a una emisión de deuda pública interna.

En cuanto a los prestatarios, en los últimos años se produjo un cambio importante respecto a los ejercicios anteriores en los que los bancos cons-tituían el principal grupo emisor, por delante de las empresas privadas, debido a la necesidad de captar recursos propios, fundamentalmente a través de financiaciones subordinadas, correspondiendo a estas últimas el volumen de negociación más alto.

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Entre todos estos emisores es preciso destacar la disminución de la activi-dad mostrada por los Gobiernos, debida fundamentalmente a la disciplina fiscal promulgada por los criterios de convergencia de Maastricht como requisito imprescindible para acceder a la moneda única, y por el Pacto de Estabilidad y Crecimiento.

Mercado secundario

Se limita a un circuito de operadores profesionales (dealers) que operan al margen de las sesiones bursátiles (over the counter).

Habitualmente, las cotizaciones suministradas por las distintas bolsas son obtenidas en este circuito profesional, en el cual su mayor número y volu-men de operaciones permiten la consecución de márgenes más competiti-vos que los obtenidos directamente en las Bolsas.

Mercados de euroacciones

Las acciones que se negocian en los mercados internacionales, es decir, aquellas que se colocan fuera del país de origen de la entidad emisora, se suelen clasificar en: euroacciones, entre las que se incluyen las nueva emi-siones y las ofertas públicas iniciales de títulos a nivel internacional (ac-ciones ordinarias, preferentes, certificados de participación, etc.), y otras acciones internacionales, que incluyen las colocaciones secundarias y las privadas de acciones, emisiones de acciones preferentes convertibles y las colocaciones internacionales de acciones de sociedades de inversión.

Otras formas de financiación internacional

Aunque dentro de la financiación internacional privada la vía más impor-tante es el recurso a los euromercados, con las operaciones que acabamos de estudiar, existen también otras posibilidades menos relevantes pero a las que conviene referirse igualmente, aunque sea con brevedad. Así, exis-te la posibilidad del recurso directo, en la que los prestatarios se dirigen directamente a una entidad bancaria extranjera para solicitarle el crédito deseado. Es una opción difícil, que sólo usan las empresas con garantía estatal o de mucho prestigio y solvencia, con lo que evitan los costes de intermediarios que implica el acceso a los euromercados.

Otras formas de financiación internacional, algunas extendidas ya al mer-cado doméstico, serían las siguientes:

a) La financiación de proyectos (Project finance), que son técnicas con-juntas especializadas en ingeniería y financiación, que llevan, no a un sim-ple crédito directo, sino a todo un plan financiero, que se considera preciso

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por la gran complejidad y los riesgos, tanto técnicos como financieros, que implican los actuales grandes proyectos de inversión. Como es obvio, esta fórmula sólo está abierta a las entidades bancarias con servicios especia-lizados.

b) Aceptaciones bancarias: usadas sobre todo para la financiación del comercio exterior por los grandes bancos e instituciones especializadas (accepting houses); consisten en su aceptación de los efectos girados con-tra un importador (su cliente) para darles una garantía adicional.

c) Forfaiting: operación en la que una entidad banacaria (Forfaiter) descuenta a los exportadores-clientes sin recursos letras con vencimiento a medio largo plazo a un tipo de descuento fijo.

Finalmente como otras formas de financiación internacional hemos de in-cluir a los créditos documentarios, cartas de crédito comercial y remesas documentarias, que constituyen en realidad, más bien, formas de pago frecuentemente utilizadas en el comercio internacional, como lo son tam-bién las transferencias y cheques bancarios y el pago en efectivo.

Los créditos documentarios son una fórmula que garantiza al exportador el cobro, y, al importador, la recepción del producto adquirido, según la cual, el banco lo concede, de acuerdo con su cliente-importador, dirige a otro banco en el extranjero una carta de apertura de crédito, ordenándole pagar al exportador el importe de su factura, al presentarle éste los documentos específicos en esa carta: la propia factura y el documento de embarque o expedición del producto, entre otros.

Una vez ha pagado al proveedor, el banco corresponsal envía al banco del importador esos documentos para ser reembolsados, el cual los hace llegar a su cliente para que, tras el correspondiente pago, pueda retirar los pro-ductos del transportista en el punto de destino.

Las cartas de crédito comercial son semejantes a los créditos documenta-rios; constituyen títulos de crédito que el banco emisor, de acuerdo y por cuenta del cliente, expide a favor del beneficiario, consignando (el expor-tador) y que éste puede negociar en cualquier entidad bancaria, siempre que presente los documentos exigidos en el plazo establecido.

En cuanto a las remesas documentarias, por último, son efectos librados por los exportadores a cargo de los importadores, que van acompañados de los documentos relativos a la operación de que se trate: contra su pago o aceptación en una entidad bancaria del país importador, el comprador recibe los documentos que le permiten retirar la mercancía adquirida. Por tanto, estas remesas no ofrecen a los exportadores las mismas garantías que los sistemas de pago anteriores, dado que los importadores pueden negarse a aceptar o pagar los efectos, con lo que no pueden retirar el pro-ducto, pero éste queda sin recoger, con un claro perjuicio para los vendedores.

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EVALUACIÓN

1. Acceda a la presentación de la Balanza de Pagos de España, en www.bde.es (Informes y Publicaciones, Balanza de Pagos y Posición de Inver-sión Internacional de España) o la del país que sea relevante para Vd., así como a las cifras agregadas para áreas como la zona euro (en los informes del Banco Central Europeo) o América Latina y el Caribe (en los informes CEPAL). Siga la evolución de las principales partidas y sus relaciones.

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