ITC

"Valoración de la aportación de capital, del negocio en marcha y del inmueble ligado a la explotación económica para una clínica

oftalmológica mediante criterios financiero y de análisis de inversiones"

Tesis

Investigación que para obtener el titulo de Maestría en Valuación Inmobiliaria e

Industrial

Presenta:

Asesor:

Estudios con reconocimiento de validez oficial por la Secretaría de Educación Pública, conforme al acuerdo No. 00954061 de fecha 07 de marzo de 1995.

Titulo

Arq. Susana Miranda Ruiz

M.A.O. José Bernardo V a r g a s N e g r e t e

México, D. F. Agosto del 2006

A mi familia y amigos con quienes comparto la felicidad de poder terminar este trabajo

CONTENIDO

INTRODUCCIÓN 1

CAPITULO I ANTECEDENTES Y PROBLEMÁTICA 5 1.1.-Antecedentes 1.2.- Problemática

CAPITULO II MARCO TEÓRICO 9 2.1.- Justificación del proceso y la metodología de valuación de negocios en marcha

a.- Contexto General b.- Concepto del Valor de Precio c - Justificación para la Valoración d.- Motivos de Valoración

2.2.- Información Interna y Externa para la valuación de negocios en marcha 2.2.1.- Contexto General 2.2.2.- Información Requerida para el Proceso de Valoración.

a.- Estados Financieros b.- Plan de Negocios c - Proyecciones Financieras con un Horizonte de 5 a 8 años.

2.2.3.- Fuentes de Información Externa

2.3.- Proceso Metodológico Aplicable a la Valuación de Negocios 2.3.1.-Contexto General 2.3.2.-Diagnostico Inicial

a.- Entrevista con representantes de la empresa b.- Lectura y análisis a detalle del informe de auditoria e

información financiera interna, c - Análisis financiero

2.3.3.- Análisis cualitativo del negocio Plan de negocios

CAPITULO III MARCO LEGAL 28

CAPITULO IV METODOLOGÍA 30 4.1.- El por que de la valuación de negocios 4.2.- El flujo de efectivo neto y su análisis para la valuación de negocios en marcha. 4.3.- La tasa real como fundamento para elegir la del crecimiento del patrimonio del

inversionista.

CAPITULO V EXPOSICIÓN DEL CASO ELABORADO 50

CAPITULO VI RESULTADOS 65

CONCLUSIONES 75 BIBLIOGRAFÍA 76 ANEXOS 78 GLOSARIO DE TÉRMINOS 91

B I B L I O T E C A

INTRODUCCIÓN

La prioridad actual de todo profesionista es responder a las necesidades de la época actual de nuestro país y contribuir al desarrollo del conocimiento, siempre identificando las características cualitativas y cuantitativas de los bienes que conduzcan al establecimiento del valor respectivo en su mayor y mejor uso en condiciones de bajo riesgo, tomando esto como principio fundamental de la valuación.

Para muchas empresas resulta difícil el salir adelante si descuida su esencia de ente económico que tiene que brindar servicio a sus clientes, generar utilidades y retribuir valor a los accionistas así como agregar objetivos sociales necesarios. Deben vencer obstáculos propios como la competencia en el mercado, el equilibrio de ventas en ese mercado y mejorar la ineficiencia en la producción según sea el caso.

En la complejidad para operar una empresa se requiere adoptar para si políticas contemporáneas, entendiendo el cambio en su entorno histórico, productivo y social. Es menester de la administración empresarial anticiparse a los acontecimientos, entendiendo esto como el planear financieramente la vida del negocio.

El trabajo que realiza el profesionista que emite opinión en materia de valor sustentado en perspectivas contables económicas y financieras sobre bienes de carácter inmobiliario e Industrial, así también de negocios en marcha y proyectos relacionados con estas áreas, requiere sensibilizarse del entorno del negocio en marcha, que en este caso nos referiremos a los negocios dedicados a la salud, las unidades medicas privadas.

Para el ejercicio que se desarrollará, la valuación de negocios en marcha se puede ubicar en una perspectiva financiera dinámica, en función de la pauta que marca la administración pública federal, para negocios que brindan un servicio medico de calidad y cuya situación se encuentra en constante transformación, ahora mismo esta en boga el seguro popular.

La salud, es un derecho constitucional al que tenemos derecho todos los mexicanos y a través de la historia nos encontramos con diferentes formas en las que el gobierno federal a cubierto esta necesidad de sus ciudadanos de acuerdo a sus posibilidades presupuestarias y de acuerdo a los avances científicos y tecnológicos.

Todas las instituciones publicas medicas tienen como objetivo principal la curación de los enfermos, sucesivamente se encargan de contribuir en la investigación y enseñanza, y finalmente se dedican arduamente en fomentar la educación higiénica de la población sana para prevenir enfermedades.

Las instancias médicas particulares tienen como objetivo principal brindar la mejor calidad en servicio medico y tecnológico, ya que esto representa su promoción y remuneración económica de manera inmediata o a través de intermediarios como son las aseguradoras. Son inmuebles previstos de áreas concesionadas que representan mayor ganancia para los empresarios, sin

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perder de vista prever áreas de investigación y enseñanza que no deben faltar en este tipo de inmuebles que requieren estar a la vanguardia científica a nivel mundial.

La pauta para la planeación de redes hospitalarias en México, es marcada por la tasa poblacional y los índices de enfermedades registrados ante la secretaria de salud, posteriormente, se requiere tomar precauciones económicas para la programación de obras para nuevas unidades, sobre todo los hospitales regionales de alta especialidad que necesitan ser de nueva creación y requieren mayor inversión.

En el esquema económico actual, el gobierno federal requiere aliados, que son los empresarios nacionales y/o extranjeros, con quienes debe contratar de común acuerdo la construcción y operación a largo plazo de nuevos hospitales, o bien la contratación de pago por evento con clínicas especializadas que garanticen la atención requerida en términos de un contrato en términos legales.

Para cubrir la atención médica a toda la población que no cuenta con seguro medico, es imperante la necesidad de fusionar los dos esquemas de atención, porque la estructura de gobierno se ve imposibilitada económicamente de hacer y administrar grandes inversiones.

Los empresarios particulares tienen la oportunidad de ofrecer sus servicios médicos bajo contrato ante las instituciones del sector público, que representa la captación de pacientes programados para beneficio de sus ingresos.

Este trabajo es un ejercicio de anteproyecto de valuación financiera de un inmueble destinado a servicios médicos del sector privado, que puede servir de garantía para minimizar los riesgos de cumplimiento de contrato, acordando compromisos con el sector público en el caso de optar por participar en términos de licitación pública para una toma de decisión acertada según la ley de Obra Publica.

Con el resultado de esta valuación se pueden dar recomendaciones de los riesgos y beneficios que representa este tipo de contratos, siendo el beneficiado principal y más importante el cliente.

OBJETIVO GENERAL

El presente trabajo tiene como objetivo central la elaboración de un anteproyecto de valuación en la aportación de capital de una clínica oftalmológica mediante criterios financieros y de análisis de inversión.

La secuencia teórica del documento se describe a continuación:

• Analizar el proceso que se debe llevar a cabo y la metodología que se requiere aplicar para la valuación de un negocio en marcha.

• Describir de manera teórica y práctica las actividades y trabajos que se deben realiza, al aplicar el proceso de metodología relativa a la valuación del negocio en marcha.

• Proveer a quienes participan en la elaboración del ejercicio de simulación financiera y la valuación de negocios en marcha, de una herramienta que sirva de apoyo y facilite la aplicación del proceso, y la metodología inherentes. Tal es el caso del modelo de proyección, Valuación y Análisis Financiero.

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JUSTIFICACIÓN

Elegí este tema por ser del área profesional en el que me desempeño como arquitecta para el sector publico de manera particular; a lo largo de veinte años he visto transformaciones en las diferentes estructuras: sociales, medicas y políticas que se involucran en un proyecto arquitectónico y es sorprendente como en la actualidad en la contratación de servicios, los proyectos financieros predominan al proyecto arquitectónico por la búsqueda de asociaciones publica - privada. Es por esto que los diseñadores debemos tener claro el esquema de recuperación económica del negocio destinado en el edificio a proyectar y construir.

Actualmente se esta creando un mercado de servicios médicos a través del estado, el estado requiere negocios activos capaces de atender a su población abierta, y es necesario que las empresas que puedan brindar este servicio presentes un documento que los avale.

En este escenario se deslumbra la necesidad de valuar negocios en marcha dedicados a la salud, que en su atención al paciente cumplan con las normas médicas requeridas según su especialidad1, y comprueben su solvencia económica que garantice el cumplimiento de cualquier contrato por adjudicar si es el caso, ya que esta valuación le servirá para muchos casos.

La esencia de los negocios es permanecer no fueron creados para desaparecer, y en este momento la economía del país esta dando una oportunidad importante a los negocios cuya ganancia se da a través de dar salud, el estado requiere de esos protagonistas (negocios en marcha).

Hablar de negocio en marcha es hablar del antes y después, no solo puede ser el pasado en números sino también el futuro y las condiciones de este.

PERSPECTIVA

Actualmente el Sector Publico licita todos sus proyectos y obras como lo establece la ley de obra publica vigente, por lo que la competitividad empresarial es primordial para tener acceso a estas oportunidades.

Los arquitectos diseñadores de edificios dedicados a la salud ven que ya no se proyectan espacios que pagara y operara el sector salud, ahora se proyecta con la visión de que el edificio se pagara por si mismo incluyendo su operación en un esquema aliado de la asociación publica - privada.

Ahora al proyecto arquitectónico se le antepone un proyecto financiero de recuperación de inversión que concluyen en la presentación de un Proyecto de Prestación de Servicios (PPS).

La certificación de establecimientos de servicios de salud, otorgada por la comisión respectiva del consejo de salubridad general.

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La vanguardia en tecnología que gira entorno a estos nuevos modelos de atención, cuyo principal objetivo es dar el mejor servicio de atención médica de alta especialidad va de la mano con la programación a largo plazo que se le da a este tipo de alianza.

Al establecer las dimensiones y utilidades económicas que tendrán las diferentes áreas más comerciales del inmueble, después del análisis financiero, se definen mejor las áreas medicas normativas que son en si el objetivo social de los edificios de atención médica.

Para cualquier esquema a elegir, los empresarios necesitan analizar seriamente sus posibilidades técnico económico, para llegar a ser competitivos en este o en cualquier ramo al que se dediquen.

Este trabajo antepone las siguientes hipótesis:

1. Los inversionistas requieren conocer la cantidad total que deben aportar en dinero y tiempo programado (programación de inversiones)

2. Los inversionistas requieren conocer de una forma estructurada, el valor de los activos que al paso del tiempo tienen los mismos (depreciación).

3. Los inversionistas requieren conocer cantidad de personal que el negocio requiere para poder operar.

4. Los inversionistas requieren incluso llegar al plan de negocios, si se tiene información perfecta.

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B I B y pgKM p A

ANTECEDENTES Y PROBLEMÁTICA

1.1. - ANTECEDENTES

Para valuar negocios cuya explotación económica consiste en dar atención médica, es muy importante tener conocimientos previos normativos e históricos en ese tema que nos sensibilice para entender la constante evolución que tienen estos negocios, además que debe cumplir con muchas normas técnicas, sanitarias, y arquitectónicas para que su funcionamiento sea autorizado.

Para entender los primeros servicios hospitalarios es necesario remontarnos a la llegada de los españoles a nuestro país y entre ellos a varias ordenes religiosas con un concepto medieval de "caridad" surgido con una idea puramente cristiana de crear hospitales y asilos para enfermos y pobres que eran atendidos, supuestamente, por personas llenas de fe y amor y desprendidas de bienes terrenales.

Con esta llegada también de enfermedades nuevas creció la necesidad de atención médica y en 1524 se inauguro el primer hospital en México, "El hospital de la Concepción de Nuestra Señora" y años después se cambiaría por el de Hospital de Jesús de Nazareno.

La Concepción de la Caridad detono la fundación de 128 hospitales en el siglo XVI en México para obtener el "perdón divino"o la aceptación de la sociedad ante algún pecado cometido, en la capital se fundaron 9 de ellos, entre los que se encontraban: San Lorenzo, San Hipólito (para hombres con enfermedades demenciales), Epifanía u Hospital Infantil Franciscano Real de Naturales (para indígenas), Real del Amor de Dios (para atención de enfermedades venéreas) y Nuestra Señora de Montserrat (para enfermos crónicos).

En el siglo XVIII empiezan a perder fuerza las órdenes religiosas en el sector hospitalario, los reyes españoles preferían buscar servicios más eficientes.

El Hospital General de México se inauguro el 05 de febrero de 1905 durante el gobierno del general Porfirio Díaz bajo el proyecto y dirección del Dr. Eduardo Liceaga, siendo el más moderno con servicios de mayor calidad, con un trato cálido y en donde se impulsaría las diversas especialidades médicas basándose en principios éticos y científicos.

La misión fue proteger la salud de los enfermos de la Beneficencia Pública con una inversión de 3 millones de pesos y una capacidad de 800 camas, contrastando con los 12 millones de habitantes de la República Mexicana.

Los objetivos iniciales del Hospital General de México fueron: • Atención de Calidad para los Enfermos. • Contribuir a la Enseñanza de la Medicina.

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• Fomentar la Educación Higiénica en los enfermos.

En 1943 nació nuestro actual sistema de salud, el Io. De enero se fundo el Instituto Mexicano del Seguro Social (IMSS), que habría de ofrecer servicios de pensiones y de salud a los trabajadores de la economía formal. Meses mas tarde el 15 de octubre se creo la Secretaria de Salubridad y Asistencia (SSA) cuyo nombre tenía implícita una concepción asistencial, para atender principalmente a los mexicanos de escasos recursos.

Este sistema nació dividido al separar a la población entre aquellos que tenían derechos sociales perfectamente definidos a quienes llamo "derechohabientes", y aquellos que eran sujetos a la acción asistencial del Estado, a quienes eventualmente se les denominó como "población abierta". Posteriormente y bajo esta misma división de origen, se crearon en paralelo otras instituciones de seguridad social. Entre ellas, fue creado en 1959 el Instituto de Seguridad y Servicios Sociales para los Trabajadores del Estado (ISSSTE) que ofrece cobertura en salud para los trabajadores al servicio del estado.

Con la Reforma de Ley, la actual administración imprime una gran innovación al sistema de salud en México ya que busca que se extienda a todos los mexicanos a través de la implementación de un nuevo sistema integrado por tres seguros públicos de salud: 1.- Para los asalariados del sector privado formal de la economía. 2.- Un seguro para los trabajadores al servicio del estado. 3.- Otro seguro para los auto-empleados, los trabajadores del sector informal y los desempleados sin acceso a la seguridad social.

Así, la reforma posibilita garantizar el derecho constitucional de la protección de la salud por medio del SISTEMA DE PROTECCIÓN SOCIAL EN SALUD (SPSS), el cual servirá de instrumento para financiar la atención de la población que carece de una relación laboral y, por tanto, hasta hoy excluida de las instituciones de seguridad social.

Con este tercer seguro público, como nuevo componente financiero se alcanza el ideal de la universalidad de la protección social en materia de salud, ya que se ofrece la oportunidad de que las familias no aseguradas que estén interesadas, se incorporen a un esquema de protección social en salud operado de manera estatal, bajo la coordinación de la federación.

Los seguros sociales, financiados principalmente a través de cuotas obrero-patronales y aportaciones de gobierno, comprenden a las instituciones que actualmente otorgan el servicio, como son el IMSS con 44 millones de personas afiliadas, y el ISSSTE con más de 10 millones de afiliados, principalmente, por lo que el Sistema de Protección Social en Salud tiene un universo por afiliar al año 2010 cerca de 57 millones de no asegurados.

Actualmente el gobierno federal a través de la Secretaria de Salud asume la misión de contribuir a un desarrollo humano justo , incluyente y sustentable, mediante la promoción de un objetivo social compartido y el acceso universal a servicios integrales y de alta calidad que atiendan sus necesidades y respondan a las expectativas de la población, al tiempo que ofrece oportunidades

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de avance profesional a los prestadores, en el marco de un financiamiento equitativo, un marco transparente y eficiente de los recursos, y una amplia participación ciudadana.

Se prevé que para el año 2025 todo mexicano tendrá acceso a un seguro de salud, independientemente de su pago, su nivel de riesgo o su filiación laboral. Este seguro, a su vez, le garantizará el acceso bajo un modelo integrado de atención a la salud.

Para garantizar esto se contara con mecanismos de planeación, se definirán prioridades y se favorecerá el uso de intervenciones de bajo costo y alta efectividad. El sistema de salud estará estrechamente vinculado a otros sectores afines (desarrollo social, ambiental, seguridad). Con ellos se implementará de manera creciente políticas integrales para mejorar el bienestar de la población.

En este contexto, se elaboró el Programa Nacional de Salud (PNS) que fue el primero que publicó la actual administración, en él se plasma la concreción y se materializan los propósitos presidenciales de hacer llegar los servicios de salud a toda la población que está exenta de ellos, esto implica, por parte del gobierno federal, destinar los recursos necesarios e implementar los mecanismos que lo faciliten.

La ley General de Salud (LGS) y su Reglamento, publicados en el Diario Oficial de la Federación (DOF) el 15 de mayo de 2003 y el 5 de abril de 2004, respectivamente, reforman, adicionan y dan vida al Sistema de Protección Social de Salud (SPSS) que es el instrumento financiero, mediante el cuál se establece al nivel de Ley el Sistema de Protección Financiera y de prestación de los servicios de salud a las familias que carecen de ellos; con esta medida, el Seguro Popular dejo de ser programa y se convirtió en Ley, consagrado en el artículo 4o. De nuestra constitución.

Para la implementación del SPSS, se constituyó la Comisión Nacional de Protección Social en Salud (CNPSS), como órgano desconcentrado de la Secretaría de Salud, cuyo Reglamento Interno publicado en el DOF el 27 de febrero de 2004, establece que es la instancia que coordina y vigila la operación del Sistema de todos los estados del país y en el Distrito Federal.

1.2. - PROBLEMÁTICA

Después de relatar la evolución social que con ella, va cambiando de igual forma la atención al cuidado de su salud. El compromiso del gobierno mexicano es estar a la vanguardia política, técnica y financiera para hacer posible abarcar a toda la población sin importar sus posibilidades económicas.

La infraestructura Medica que asegura el éxito en el cuidado y conservación de la salud, requiere un apartado igualmente de complejo que los programas sociales, en este contexto se retoma el esquema iniciado en el Reino Unido a principios de años noventa conocido como PROYECTOS DE PRESTACIÓN DE SERVICIOS (PPS) cuya finalidad esencial es elevar la cobertura y calidad de los servicios públicos a través del uso eficiente de los recursos públicos y

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privados, a través de la contratación, por parte de las dependencias y entidades gubernamentales, de servicios de apoyo proporcionados por un inversionista proveedor.

Son servicios que deben de servir de apoyo al gobierno para dar cumplimiento al compromiso encomendado apegado al marco normativo costo y beneficio de la Secretaria de Salud.

Las asociaciones públicas - privadas son el nuevo esquema de desarrollo de proyectos en México, y como ejemplo de dichas asociaciones se ha desarrollado:

• Proyectos de infraestructura a largo plazo, como el sector carretero y de agua. • Fondos de Inversión finirá, foncar y fonatur. • Para los usuarios de los servicios públicos. • Para dependencias y entidades que hará más eficiente sus funciones encomendadas, la

fuerza laboral con mayor generación de empleos, tanto en la construcción como en la operación.

• Para los inversionistas proveedores, quienes tendrán más oportunidades de participar en el desarrollo de la economía mexicana.

La Secretaría de Salud enfrenta un entorno con complejas transiciones demográficas, epidemiológicas, sociales, económicas y políticas.

El Diagnostico de la Secretaria señala: Riesgos y daños específicos. Ciclo de Vida. Grupos Vulnerables. Estructura y funciones del sistema de salud.

Los retos son: Equidad, Calidad y Protección Financiera

Para atender estos compromisos se crean "Red de Hospitales Regionales de Alta Especialidad" conformando un plan maestro de infraestructura en salud que consiste en:

• Fortalecimiento de Hospitales Generales hacia la Alta Especialidad.- Puebla, Veracruz y San Luis Potosí.

• En proceso de Construcción.-Chiapas (Tuxtla Gutiérrez y Tapachula), Yucatán (Mérida), Oaxaca y Tabasco (Villahermosa).

• PPS.- Bajío, Guerrero, Estado de México, Chihuahua, Tamaulipas, Coahuila, Querétaro y Sinaloa.

Zona de influencia.- 9 estados y 830 municipios Población Beneficiaría.-12 millones de habitantes 1,010 camas de alta especialidad.

Las llamadas UNEMES, Unidades Medicas de Atención Especializada, tienen una meta programada de 69 unidades, 39 en 2005 y 30 en 2006.

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Son células de atención adheridas a los Hospitales de Alta Especialidad, ya que son el seguimiento como tratamiento para la atención recibida en el Hospital o pueden ser el bloqueo para no necesitar distraer la atención del mismo a través de una atención ambulatoria.

Los Hospitales Regionales de Alta Especialidad, se contrataran bajo el esquema de Proyecto de Prestación de Servicios, el Inversionista Privado (vehículo de Inversión) firma un contrato de concesión con el Gobierno con pagos periódicos previstos según la calidad de su servicio brindado, Busca una Institución Financiera para fondear el proyecto.

Como valuadores podemos tener la expectativa de trabajar sobre diferentes tipos de "células médicas" como Laboratorios Clínicos, Radiodiagnóstico, Fisioterapia, Oncología, Hemodiálisis, Oftalmología, etc.

Es importante remarcar la importancia de la credibilidad financiera en las unidades médicas privadas a participar va que de ello depende la calidad del servicio.

El avalúo integral de este tipo de unidades en operación dará la proyección del éxito financiero en el sector medico y atraerá a mas inversionistas a participar en este tipo de licitaciones, fortaleciendo así la economía del país y el cumplimiento de las metas de la Secretaría de Salud.

Los empresarios pueden tomar una decisión después de saber el real valor de su negocio.

CAPITULO II

MARCO TEÓRICO

En México una de las inversiones más rentables en los últimos años ha sido la adquisición de inmuebles residenciales de playa, y de vivienda en todos sus niveles, así como proyectos comerciales de oficinas e industria. El sector privado medico se encuentra centralizado y se puede hablar hasta de monopolio, pero hay buenas predicciones para los empresarios que quieran incursionar en esta interesante y satisfactoria disciplina haciendo alianzas con el sector salud.

Es tan importante vivir a la vanguardia entre las profesiones que intervienen en un negocio y que cada vez se entrelazan mas para poder coexistir en las necesidades de la compleja administración como país

La valuación inmobiliaria es una actividad muy tangible, se puede expresar muy rápidamente lo que se ve a simple vista con los valores normativos establecidos y sus ajustes necesarios, no así la valuación de un negocio que puede ser complemento indiscutible del primero por lo que surge la necesidad de abordar el área contable.

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B I B L I O T E C A Cuando el valuador acude al inmueble a realizar la valoración correspondiente se apega a lo que puede observar a simple vista, motivo por el cual el propietario del inmueble queda insatisfecho por el "valor injusto"con el que califican a su propiedad, de aquí se desprende la necesidad de obtener información contable veras, que da la pauta para sumarle su valor real al inmueble.

El licenciado en contaduría o Contador Público es el profesionista que reúne de manera global los conocimientos contables, fiscales y financieros necesarios para la correcta aplicación del proceso y metodología relativos, amen de la sensibilidad de negocios que le brinde estar en contacto directo con la situación operativa, financiera, organizacional y entorno de diversas entidades.

Hasta hace algunos años la valuación de negocios era una actividad que se basaba, en la mayoría de las ocasiones, en el conocimiento superficial de la marcha de la compañía y la experiencia en el negocio del responsable de la toma de decisiones.

A raíz del auge que en México han tenido las fusiones, adquisiciones, escisiones, alianzas estratégicas, expansión de negocios, reestructuras financieras, requerimientos de capital fresco, entre otras operaciones, el proceso y la metodología de valuación de negocios ha adquirido una importancia sin precedente.

Muestra palpable de lo anterior es el hecho que la mayoría de los grupos o instituciones financieras, firmas de contadores públicos e incluso empresas corporativas, tienen áreas o departamentos específicamente encargados de llevar acabo esta complicada, interesante y apasionante actividad.

En nuestro medio existen aun escasos trabajos relativos a la valuación de negocios, los mas conocidos son libros de origen estadounidense y europeo, los cuales si bien han sido de gran utilidad y apoyo no cubren las necesidades ni se adaptan a la necesidad financiera, fiscal, contable y negocios de nuestro país.

Este trabajo pretende analizar el proceso y la metodología para valuar un negocio que opera en el sector salud, elaborando un anteproyecto de modelo de proyección, la valuación y su análisis financiero.

2.1.- JUSTIFICACIÓN DEL PROCESO Y LA METODOLOGÍA DE VALUACIÓN DE NEGOCIOS EN MARCHA.

a.- Contexto general

Como la lógica consecuencia del auge que a partir de la segunda mitad de la década de los ochenta han tenido las operaciones de compra-venta, fusión y escisión de negocios, así como el desarrollo de nuevos proyectos en nuestro país (v. g.: privatización de empresas paraestatales e instituciones de crédito, compañías de aviación, tiendas departamentales, construcción de carreteras, hospitales, etc.), para los ejecutivos financieros dominar el proceso, la metodología y las técnicas para llevar a cabo la valuación de negocios ha adquirido una importancia sustantiva.

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Hoy en día, ante la complejidad de los negocios, los especialistas que participan en su valuación, deben sumar a la visión global y estratégica, experiencia y sensibilidad que les brinda estar en contacto directo con la situación operativa, financiera y de negocios de las organizaciones, sólidos conocimientos de la metodología y técnicas aplicables al proceso de valuación de negocios.

b.- Concepto del valor deprecio

Antes de entrar al estudio de los motivos que originan la necesidad de seguir un proceso y de aplicar una metodología y técnicas especificas en el proceso de valuación de negocios, es conveniente establecer la diferencia entre los términos de valor y precio.

El valor se determina mediante un análisis amplio y detallado de las características y particularidades cualitativas y cuantitativas (históricas, presentes y futuras) del negocio, mientras que el precio es el numerario que un comprador esta dispuesto a pagar y se encuentra fijado por el mercado, es decir, por la oferta y la demanda.

La importancia de aplicar al proceso de valuación de negocios al llevar a acabo una operación de compra-venta, fusión o escisión, radica en definir un rango de valor sólido, sustentado y razonable.

Dicho rango de valor será utilizado, tanto por el vendedor como por el comprador, para fijar los parámetros dentro de los cuales ambos estarán dispuestos a negociar el precio, es decir, vía el rango del valor del negocio se obtienen máximos y mínimos para llegar a un precio.

c-. Justificación para la valoración

En México hasta hace dos décadas, la mayoría de las decisiones de adquisición y fusión de empresas (y en general el índole financiero), se sustentaban fundamentalmente en la experiencia y sensibilidad de los responsables de tomar la decisión.

Hoy en día ante la alta complejidad de los negocios, el incremento de la competencia (nacional y extranjera), la diversidad de elementos cualitativos y cuantitativos que deben ser analizados, amplia gama de variables que es necesario incorporar en las proyecciones financieras y la reducción en los márgenes de utilidad entre otros factores, la aplicación de una metodología confiable, así como técnicas de valoración teórica y prácticamente sólidas, han incrementado su valor agregado e importancia al momento de tomar decisiones de inversión o des inversión de negocios.

Aunado a lo anterior, es un hecho que no es suficiente tomar como referencia los parámetros de mercado para establecer el valor y precio en que será negociada una empresa.

En nuestro mercado de valores cotizan un reducido número de empresas, lo que no permite realizar comparaciones con suficiente grado de confianza, dicha situación se limita aun más al

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pretender analizar por sectores (v. g.: electrónica, imprenta y editorial, minerales no metálicos, etc.)

Además solo unas cuantas empresas realmente poseen un peso específico e influyen en el índice de precios y cotizaciones (IPC) de la bolsa mexicana de valores, en el área medica solo cotiza Medica Sur, razón por la cual, en la mayor de las ocasiones las posibilidades de tomarlas como un parámetro de decisión único son reducidas.

Por tanto la aplicación de la metodología y el proceso de valoración de negocios es fundamental, los recursos invertidos se verán ampliamente recompensados, al obtener como base en su implementación los elementos de juicio, tanto cualitativos como cuantitativos, que permiten tomar decisiones sobre una base teórica y técnica sólida y razonable.

d.- Motivos de valoración

Pueden ser muchos los motivos que inducen a realizar esta actividad, pueden ser de carácter internos y/o externos, por ejemplo:

• La necesidad de los accionistas de conocer el valor de su patrimonio • Analizar la posibilidad de llevar acabo una venta, fusión o adquisición. • Analizarlas oportunidades que ofrece una alianza estratégica y/o joint venture. • Incrementos de capital vía aportaciones de los accionistas actuales o invitando a nuevos

accionistas. • Evaluar el desempeño de la administración. • Estudiar la posibilidad de salida a bolsa (cotizar). • Determinar la capacidad de endeudamiento. • Realizar negociaciones con instituciones financieras.

Como puede observarse son distintas razones que se presentan en el ámbito financiero que requieren, para llegar a feliz termino, de valoración.

La metodología y el proceso de valoración, si bien es cierto que contiene elementos y técnicas de aplicación general, también lo es que están en función de la situación del negocio que va a ser valuado (liquidación, con resultados negativos en crecimiento, desarrollando nuevos proyectos, en estabilidad, recesión etc.) y los motivos u objetivos que originan esta necesidad, por lo que se requiere realizar un amplio análisis de aspectos claves y puntos finos del negocio, a fin de determinar de la manera mas precisa su valor.

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2.2.- INFORMACIÓN INTERNA Y EXTERNA PARA LA VALUACIÓN DE NEGOCIOS ENMARCHA.

2.2.1. Contexto general.

El responsable de la valuación del negocio en marcha se puede encontrar en dos situaciones:

1. Ser accionista y/o funcionario del propio negocio a evaluar.

2. Ser ejecutivo de un despacho o institución que cuente con un área de consultoría de negocios, banca de inversión o más sofisticado, a un área de ingeniería financiera.

En el primer caso la tarea se facilita, ya que se contara con cerca de 100% de la información interna que se requiere para llevar acabo la valuación del negocio, e incluso se tendrá el valor agregado de conocer el pasado, presente y planes de negocios a futuro del mismo.

En el segundo caso, será difícil contar con el 100% de la información interna del negocio en cuestión, incluso se deberá tener cuidado con la proporcionada por sus propietarios o funcionarios, puesto que aun cuando las intenciones sean buenas, puede estar viciada de subjetividad y sentimientos de pertenencia. Por otra parte, el ejecutivo externo tendrá el valor agregado de la experiencia y sensibilidades adquiridas en valuaciones similares y la información acumulada en las bases de datos, herramienta de suma importancia con la que por lo general cuentan quienes profesionalmente se dedican a actividades financieras.

2.2.2. Información requerida para el proceso de valoración.

Independientemente de lo señalado con anterioridad, es necesario integrar un expediente con la información tanto cualitativa como cuantitativa que permita tener:

• Una visión panorámica del entorno en el cual se desenvuelve el negocio, es decir, medio ambiente en el cual opera.

• Una visión detallada de las características y aspectos sustantivos del negocio a evaluar.

La información que deberá contener el expediente del negocio sujeta a valuación estará formada por los siguientes reportes y/o documentos:

a). Estados Financieros

Auditados de los últimos tres años (informe completo: dictamen, estados financieros y sus notas correspondientes).

Internos a la fecha del último informe de auditoria y a la fecha más reciente posible (con relaciones analíticas a nivel de subcuenta):

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• Estado de resultados • Estado de posición financiera • Estado de cambios en la situación financiera o flujo de efectivo.

b). Plan de negocios

Descripción general de la empresa. Tendencias del sector o industria en la que participa. Problemática financiera de la empresa. Estudio de mercado. Estudio de productos. Capacidad de instalaciones y descripción del proceso productivo. Principales competidores nacionales e internacionales. Principales clientes y proveedores Ventajas y desventajas competitivas. Oportunidades y riesgos. Planes y estrategias futuros. Estructura legal de la empresa. Situación fiscal. Compromisos contractuales. Miembros del consejo de administración, principales ejecutivos y organigrama de la organización. Personal sindicalizado y de confianza.

c). Proyecciones financieras con un horizonte de 5 a 8 años

• Año base dictaminado

• Premisas macroeconómicas y operacionales.

• Estado de resultados, de posición financiera y cambios en la situación financiera (flujo o efectivo)

• Presupuesto anual para el aflo en curso y su cumplimiento.

Los puntos anteriores son de carácter enunciativo, dependiendo de las características y particularidades del negocio a analizar y valuar los mismos podrán variar.

Por otra parte el responsable de la valoración deberá estar preparado para investigar y/o elaborar la información que requiera el análisis, por lo general en el desarrollo de las proyecciones financieras y su participación será mayor.

Cabe destacar que es de una suma importancia no perderse en un mundo de in formación, que mas que beneficiar puede confundir, es fundamental ser objetivo y selectivo, lo que permitirá dar el grado de importancia relativa a cada elemento del estudio realizado.

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2.2.3.- Fuentes de información externa

Una vez descrita la información que se considera necesaria para realizar el proceso de valoración y subrayando que la mayoría de esta provendrá del negocio sometido a valuación, citaremos a alguna de las fuentes externas que se pueden y deben consultar.

La bolsa mexicana de valores

Las empresas que cotizan en la bolsa y/o realizan emisiones de deuda pública (obligaciones, pagaré a mediano plazo, pagaré financiero, etc.) trimestralmente tienen la obligación de proporcionar información financiera que se da a conocer al público en general.

Comisión Nacional Bancaria y de Valores

Trimestralmente se publican documentos conocidos como Boletín Estadístico, de manera individual y colectiva concentra información de banca múltiple y de desarrollo, de arrendadoras financieras, de empresas de factoraje de almacenes generales de depósito y casas de cambio.

Los boletines incluyen información de los últimos trece meses y el de diciembre inmediato anterior. Dicha información esta integrada por: Estado de Posición Financiera y de Resultados condensados, distribución y calificación de la cartera de créditos, indicadores financieros y diversas gráficas.

Cámaras de los diversos sectores industriales

Cada uno de ellas realiza diversos documentos concentrando información tanto estadística como cualitativa de ventas en el mercado doméstico, importaciones, exportaciones, principales empresas del sector y cuotas del mercado, etc.

Instituciones de carácter público y privado

Las Secretarias de Hacienda y Crédito Publico y la de Comercio y Fomento Industrial editan diversos documentos relativos a sus respectivas áreas, sin olvidar el informe anual que publica el Banco de México.

Las Facultades de Contaduría y Administración, Economía e Ingeniería de la Universidad Nacional Autónoma de México, el Instituto tecnológico Autónomo de México, el Instituto Panamericano de Alta Dirección de Empresas, entre otras instituciones educativas, producen vía investigadores y estudiantes documentos e informes de diversos sectores industriales y comerciales.

El Centro de Estudios Económicos del Sector Privado (CEESP), Grupo de Economistas Asociados (GEA) y Cimex -Wefa, entre otras instituciones de carácter privado, producen periódicamente información económica y financiera de gran utilidad.

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Periódicos y revistas especializadas

La mayoría de los diarios tienen una sección con información financiera, existen dos que se integran en su mayoría por artículos de carácter financiero-económico (El Economista y El Financiero).

En cuanto a revistas especializadas podemos señalar: Ejecutivos de Finanzas, Expansión, Consultorio Fiscal, y por supuesto Contaduría Publica.

Internet

Sin duda la llamada súper carretera de la información ha venido a revolucionar las posibilidades de acceder a un número importante de reportes, documentos y bases de datos de diversas instituciones, etc.. Por ejemplo, las principales firmas de asesoría macroeconómica y los grupos financieros más importantes presentan sus colaboraciones en la materia y se encuentran -en la mayoría de los casos- debidamente actualizados.

2.3.- PROCESO Y METODOLOGÍA APLICABLE A LA VALUACIÓN DE NEGOCIOS.

2.3.1 Contexto general

Como se manifestó al inicio del capitulo anterior, dependiendo del papel que juega el responsable de la valoración del negocio (como integrante de la misma o perteneciendo a un despacho o institución externa), será la forma de su proceder al aplicar la metodología y el proceso de valoración. A partir de ahora, situaremos su rol o actividad como externo, lo que permitirá abarcar una gama mayor de situaciones y señalar más fehacientemente la problemática que se presenta al valuar el negocio bajo estas condiciones.

El primer paso del proceso de valoración de un negocio consiste en realizar un diagnostico inicial de los aspectos cualitativos y cuantitativos históricos del negocio, para tal efecto se realizara:

a) Entrevista con representantes de la empresa, b) Análisis de los informes de auditoria y de los estados financieros internos más

recientes (antigüedad no mayor a dos meses), y c) Análisis financiero de cifras históricas.

La aplicación de estas técnicas permite establecer el panorama general del Negocio, posicionando al responsable de la valuación en el contexto integral de la empresa.

Cabe destacar que los métodos, técnicas y procedimientos que se tratarán a continuación son aplicables tanto para el valuador interno como para el externo.

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2.3.2. Diagnóstico inicial

a) Entrevista con representantes de la empresa.

Por lo general se lleva a cabo una entrevista con los principales accionistas y/o funcionarios de la empresa, procurando que la plática sea una presentación de la institución o despacho al que se representa, señalando brevemente la experiencia profesional, en su caso, nombres de algunos clientes y contactos, y finalmente, los pasos a seguir para el proceso de valuación.

Las preguntas ha realizar a los representantes de la empresa deberán ser de tipo general, el objetivo es tener una visión global o panorámica del negocio y conocer las expectativas del cliente por el trabajo que se realizará, ya habrá oportunidad más adelante de ir al detalle en los aspectos cuantitativos y cualitativos.

En el transcurso de la entrevista se entrega una solicitud de información general que se utiliza para el diagnóstico inicial, frecuentemente se solicitan los estados financieros dictaminados del ejercicio inmediato anterior y la balanza de comprobación correspondiente, los estados financieros internos más recientes y la balanza de comprobación, así como un perfil o semblanza de la empresa.

b) Lectura y análisis a detalle del Informe de Auditoria e información financiera interna.

El cuaderno de estados financieros dictaminados está integrado por:

• Dictamen • Estados financieros • Notas a los estados financieros

De acuerdo con el Boletín 4010 de las Normas y Procedimientos de Auditoria emitidas por el IMCP " La finalidad del examen de estados financieros, es expresar una opinión profesional independiente respecto a si dichos estados presentan la situación financiera, los resultados de las operaciones, las variaciones en el capital contable y los cambios en la situación financiera de una empresa de acuerdo con principios de contabilidad".

De la lectura del párrafo que antecede se desprende la importancia que tendrá para el responsable de la valuación la lectura y análisis a profundidad del Informe de auditoria, sobre todo si el dictamen contiene salvedades; en este caso, las mismas deberán estar debidamente explicadas, señalando todas las razones de importancia que las originaron.

Si el auditor emite un dictamen con abstención de opinión, la conclusión es que su examen se limitó de manera tal, que no le permitió formarse un juicio que justificase la emisión de una opinión favorable; si la opinión es negativa, será el resultado de que los estados financieros no están de acuerdo con principios de contabilidad generalmente aceptados, en otras palabras, que el efecto de las desviaciones a dichos principios de contabilidad son muy importantes.

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Un dictamen limpio es reflejo de que los estados financieros: a) presentan de manera razonable la situación financiera de la entidad, sus resultados, las variaciones en su capital contable y los cambios en su situación financiera, b) que los exámenes relativos, a dichos estados financieros, se llevaron a cabo de acuerdo a normas y procedimientos de auditoria generalmente aceptadas y, c) que fueron elaborados de acuerdo a principios de contabilidad.

Los estados financieros deberán ser analizados en conjunto con las notas y demás información analítica disponible, relativa a los mismos, los puntos sustantivos en los cuales se deberá profundizar por lo general son los siguientes:

Estado de Posición Financiera

Cuentas por cobrar: Los efectos de la cartera se reflejan por lo general a su valor nominal, por tanto es necesario analizarlos para sanear los saldos que presenten una antigüedad considerable y por lo tanto su posibilidad de cobro no sea del 100% (en iguales circunstancias deberán ser tratados los pasivos que haya contraído la empresa con particulares o instituciones financieras).

• Comprobar su correcta valuación y posibilidades reales de cobro. • Determinar los gravámenes que existan. • Si el valor global se encuentra concentrado en determinados clientes. • La existencia de reservas para cuentas de cobro dudoso. • En ocasiones, se presenta una lista de los principales clientes.

Inventarios: • Que se encuentren valuados conforme a principios de contabilidad generalmente

aceptados. • Que se integren por artículos o materiales en condiciones de venta. • Verificar si existen obsoletos o de lento movimiento. • Consistencia en los métodos de valuación. • Que no exista gravámenes.

Inversiones en Valores: • Las inversiones en acciones, obligaciones, papel comercial y otros valores merecen

atención especial, ya que es común encontrar que el valor indicado en los estados financieros:

• Corresponde al de adquisición.

• La valuación no se encuentra actualizada con el último hecho registrado, se ha dado el caso de plusvalías o minusvalías que afectan el valor del papel significativamente, en el caso de valores de inmediata realización.

• Revisar la correcta aplicación y registro del método de participación en el caso de inversiones permanentes (en subsidiarias y/o asociadas), y que se elaboren estados financieros consolidados.

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Activos Fijos: • Revisar que los cálculos de las actualizaciones tanto del monto original de la inversión

como de la depreciación acumulada sean correctos y razonables.

• En caso de existir avalúos, solicitarlos y revisarlos; es recomendable que el valuador se encuentre registrado en la CNBV.

• Que sean bienes destinados a producción.

• En su caso, separar otros ingresos, por ejemplo por el arrendamiento de parte de las instalaciones.

• Que no exista gravámenes, y en su caso, cuantificar el efecto.

• La visita a la planta es de gran ayuda (se realizará una vez aceptada la propuesta o mandato por parte del cliente).

Cuentas por Pagar: • Que correspondan exclusivamente a materiales destinados a producción. • Condiciones de pago y negociaciones con proveedores. • En ocasiones, se presenta una lista de los principales proveedores.

Pasivo con instituciones financieras: Es recomendable solicitar a la empresa una lista de los pasivos, detallando los siguientes aspectos:

• Tipo de crédito (bancario, arrendamiento, factoraje, etc., en sus diversas modalidades). • Monto del principal. • Fecha de contratación y finalización del contrato. • Tasa de interés pactada. • Condiciones de amortización. • Garantías otorgadas.

Impuestos por Pagar y diferidos: • Que los montos correspondan o sean congruentes con la estimación de pagos

provisionales.

• Revisar que no existan impuestos diferidos no provisionados y/o no registrados correctamente.

• Revisar, en caso de existir, los convenios con la SHCP e IMSS para el pago de ISR, IMPAC, IMSS, SAR, INFONAVIT, etc.

• Que no existan contingencias por ISR, IMPAC, IMSS, SAR, etc.

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I I B L I D T E C A • Verificar la existencia de provisiones para las obligaciones de carácter laboral.

Capital Contable: • Separación del capital social en su parte efectivamente aportada y la correspondiente a

actualización (de acuerdo con principios de contabilidad no se presenta por separado, por lo que será necesario solicitarlo a la administración de la entidad).

• Fecha de las aportaciones de efectivo y capitalizaciones por superávit.

• En su caso, prima en venta de acciones.

• Verificar el origen de otras partidas que no provengan de aportaciones, utilidades retenidas, por ejemplo la razonabilidad de superávit, RETAMN.

• Verificar si se han realizado pagos de dividendos y si provienen de la Cuenta de Utilidad fiscal Neta (CUFIN) y/o pagando el impuesto.

• Verificar si se han realizado disminuciones de capital (analizar cuenta aportaciones y disminuciones de capital).

Estado de Resultados

Ventas:

Por lo general, se presenta en los estados financieros sólo el monto global de las ventas netas; en la información contable interna si se desglosa dicho monto en ventas brutas, rebajas, descuentos y devoluciones.

Su análisis es importante ya que nos permitirá saber: • Quienes son los principales clientes con base en los montos que han adquirido. • El porcentaje promedio de descuento otorgado. • Un parámetro de la calidad de los productos, basado en el monto y porcentaje de las

devoluciones.

Costo de ventas:

Por lo general, se presenta en los estados financieros sólo el monto global del costo de ventas; en la información contable interna si se desglosa dicho monto, lo que nos permitirá conocer, el importe de materia prima, mano de obra, gastos indirectos y la depreciación de activos relativos a la producción.

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Gastos de Operación:

Al igual que sucede con las ventas y el costo de ventas, por lo general se presenta una agrupación de los gastos en administración, ventas y distribución en el caso del informe de auditoria, en la información contable interna si se desglosa a detalle cada concepto, lo que permite analizar y clasificar de acuerdo a su importancia cada rubro.

Contar con un desglose y análisis adecuado nos permite incluso iniciar la tarea de separación de gastos en sus partes fija y variable, fundamentales en la elaboración de las proyecciones financieras.

La revisión de estas cifras permite identificar y cuantificar el impacto de los gastos de nómina, honorarios a consejeros, porcentaje de comisiones sobre ventas, viaje, viáticos y representación, honorarios por servicios profesionales prestados por terceros, rentas de bienes inmuebles o muebles, etc.

Costo Integral de Financiamiento:

Este concepto esta integrado por los intereses pagados y cobrados, la ganancia o pérdida en cambios y el resultado por posición monetaria (representa el costo o beneficio de mantener activos o pasivos monetarios respectivamente, debido a que su valor nominal se conserva pero su poder adquisitivo se modifica), es fundamental tener el desglose para:

• Analizar los montos de las cargas financieras y obtener una aproximación de las tasas de interés cubiertas en el ejercicio (la cifra se estima dividiendo los intereses pagados entre el promedio de los pasivos con instituciones financieras).

• Analizar el cálculo del REPOMO, una aproximación se puede estimar multiplicando la inflación del periodo por el resultado de restar al promedio de los activos monetarios el promedio de pasivos monetarios.

Otros ingresos o gastos:

Se refiere a aquellas partidas que no provienen de la operación normal del negocio, es decir, partidas extraordinarias, especiales o no recurrentes, por ejemplo venta de activos fijos, inventarios obsoletos, quitas de pasivos, etc., por lo que deberán ser eliminados o no considerados al momento de realizar la valuación de la empresa.

Impuestos:

El concepto se integra por el ISR, IMP AC y PTU, una revisión de los cálculos y registros contables y fiscales es necesario con el objetivo de prever contingencia o errores en la valuación al no estar calculados y registrados correctamente.

El objetivo de los comentarios relativos a cada rubro de los estados financieros (dictaminados e internos) no pretende ser exhaustivo, ni abarcar toda la gama de posibilidades contables,

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financieras y fiscales, su finalidad se encamina a ser una guía para el responsable de la valoración del negocio, la experiencia, conocimientos, intuición y sensibilidad financiera, son en si, la parte fundamental del análisis.

c) Análisis financiero:

El análisis financiero es una técnica que utiliza las cifras contenidas en los estados financieros y datos inherentes externos, para transformarlos y convertirlos en información procesada e interpretable, cuyo objeto es servir de base para la toma de decisiones.

Con las cifras de los estados financieros (se recomienda utilizar al menos 3 ejercicios y cifras constantes) se deberá realizar un diagnóstico vía los métodos tradicionales de análisis (porcientos integrales, razones financieras y variaciones).

e l ) Porcientos integrales

La aplicación de este método consiste en transformar las cifras de los estados financieros en porcentajes, en el caso del Estado de Posición Financiera se toma como base o 100% el total de activo, mientras que para el Estado de Resultados serán las ventas netas.

El objetivo es determinar la proporción que guardan entre sí, los rubros de los estados financieros, una de sus ventajas consiste en facilitar la comparación entre varios ejercicios al estar expresadas las cifras en porcentajes.

Al utilizar el método de porcientos integrales se conocerá el margen bruto y el porcentaje de utilidad de operación.

Por ejemplo, si al dividir la utilidad bruta entre las ventas netas el resultado presenta tendencia a cero, indicaría que el problema se encuentra en la fijación de los precios de venta o en la valuación de los costos de producción.

Aun cuando parece obvio, en la práctica se han presentado casos en que los incrementos en precios de venta son menores a la inflación (negativos en términos reales) y los costos tienen aumentos superiores a esta (positivos en términos reales), lo que aunado a la falta de comunicación entre las áreas de producción y la poca oportunidad en la preparación de los estados financieros para su análisis, provoca pérdidas.

Si el resultado de operación es positivo pero no cubre el 100% de los intereses por pagar, será difícil lograr que una institución financiera otorgue financiamiento, al mismo tiempo que sería un error solicitarlo, si se requiere utilizar los recursos frescos para cubrir los intereses del crédito, en lugar de destinarlos a actividades productivas. Por otra parte, quizás fuese necesario reducir gastos o incrementar el capital del negocio.

En el Modelo de Simulación Financiera, se tiene la posibilidad de realizar este tipo de análisis con base en los dos últimos ejercicios del negocio, tanto a nivel de Estado de Resultados como del Estado de Posición Financiera.

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c.2) Razones financieras

Consiste matemáticamente en calcular cocientes de diversos rubros de los estados financieros, el objetivo es determinar las relaciones de dependencia e interdependencia existentes entre dichos rubros.

Se calculan razones de liquidez, rotación, rentabilidad, actividad, entre otras.

Al aplicar las razones financieras de solvencia y liquidez, se obtendrán parámetros que indicaran requerimientos de recursos frescos para hacer frente a compromisos con proveedores o instituciones financieras en el corto plazo, o existencia de efectivo disponible para ser invertido vía tesorería o aprovechar otras opciones como descuentos por pronto pago, negociar mejores condiciones de crédito, etc.

Determinar los días de rotación de las cuentas por cobrar, inventarios y cuentas por pagar permitirá conocer el ciclo de efectivo, es frecuente que en épocas de altas tasas de inflación e interés, si el dinero invertido en inventarios y clientes no tiene una rotación alta, la utilidad se consuma al pagar el financiamiento del capital de trabajo (sea con recursos ajenos y/o propios).

Si bien es cierto que los negocios requieren financiamiento para la realización de sus actividades, también lo es, que la relación entre pasivos y capital no debe exceder límites que pongan en peligro la autonomía de la entidad. Se debe cuidar que el costo financiero sea tal que no requiera de financiamiento externo para ser cubierto.

La rentabilidad de la inversión en activos y la del capital, deberán ser superiores (en condiciones normales de operación), a lo que ofrecería una institución de crédito por invertir dichos recursos de manera pasiva.

Considérese que los socios o accionistas reciben beneficios sobre su inversión sólo después de haberse satisfecho todos los compromisos (operativos y financieros) de la entidad.

En el Modelo de Simulación Financiera, se tiene la posibilidad de realizar este tipo de análisis con base en los dos últimos ejercicios, tanto a nivel de Estado de Resultados como del Estado de Posición Financiera.

c.3) Variaciones (absolutas y relativas)

Al aplicar la técnica de análisis de variaciones se obtendrán datos que permitirán conocer los incrementos y decrementos existentes de un periodo a otro, y si estos son positivos o negativos para el negocio, en otras palabras, se estudian los cambios y las tendencias (operativos y financieros) que han experimentado en los últimos periodos los principales rubros de los estados financieros, dentro del contexto económico, financiero, político y social del país. No debe perderse de vista que el negocio es parte de un sistema y por ende todos los factores se encuentran interrelacionados entre sí.

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Por ejemplo, un incremento nominal en ventas del 61.25% durante 1995 en que 1.1 inflación fue del 51.97% indica que se creció en términos reales un 6.11% (1.6125/1.5197-1), lo que obviamente es positivo.

Un decremento en proveedores indica que el financiamiento obtenido es menor, o que en las negociaciones para obtener mejores condiciones de pago no se ha tenido éxito.

Así mismo, se puede presentar un incremento en las cuentas por cobrar, que puede estar relacionado con un incremento en ventas, lo importante es determinar si el incremento corresponde realmente a mayores ventas, a un cambio en las políticas de cobro o a la falta de liquidez en el país, entre otros posibles factores, amen de que los beneficios obtenidos por las ventas sean mayores a los costos que involucra tener recursos financiando a los clientes.

Los comentarios realizados tienen como objetivo, resaltar la importancia de una adecuada interpretación de los resultados obtenidos al aplicar los métodos de análisis financiero, de dicha interpretación dependerá:

» Cuantificar la situación financiera y económica del negocio. » Conocer las principales características financieras y operativas. » Determinar y cuantificar los riesgos operativos y financieros. » Cuantificar la capacidad para hacer frente a sus compromisos financieros. » Oportunidades y riesgos operativos y financiero. » Perspectivas de continuidad del negocio. » Perspectivas de generación de efectivo. » Identificar sus fuerzas y debilidades financieras. » Determinar su posición relativa y competitiva en el contexto industrial. » Rentabilidad de los recursos propios.

Una vez finalizado el diagnóstico inicial, se convoca a una segunda reunión, en donde se entrega la propuesta, contrato o mandato, donde se incluyen por lo general, los siguientes puntos: 1. Descripción de la problemática financiera. 2. Objetivos y alcances del trabajo a realizar. 3. Plan de trabajo (metodología y tiempo estimado). 4. Honorarios, por ejemplo se pueden dividir en una comisión fija y otra variable por éxito.

Al recibir la aceptación por escrito del cliente, inicia la segunda etapa de la valuación de la empresa, donde se profundiza en el análisis de los elementos y características cuantitativos y cualitativos sustantivos del negocio.

2.3.3. Análisis cualitativo del negocio

Teniendo como base el diagnóstico inicial de los datos cuantitativos, se prepara un cuestionario con las dudas o inquietudes surgidas durante su desarrollo, mismas que serán entregadas a la empresa para su respuesta.

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Se solicitará a la entidad que elabore un documento, denominado comúnmente Plan de Negocios, se encuentra integrado por información preparada por la alta administración; el consultor participará activamente en la formulación e integración de dicho documento.

Ahora se analizará su integración con más detalle, sin perder de vista que existen textos especializados específicamente al estudio de estos temas.

Plan de negocios

Descripción general de la empresa: Consiste en una breve presentación de la entidad, describiendo los orígenes del negocio, su pasado reciente, su presente y perspectivas futuras, así como aspectos cuantitativos relevantes, tales como número de sucursales, ventas y utilidades del último ejercicio, etc.

Problemática financiera de la empresa: Descripción de los motivos y objetivos que dan origen a la realización de la valoración del negocio, por ejemplo la venta, adquisición, fusión, emisión de deuda, salida a Bolsa, asociación estratégica, entre otros.

Tendencias del sector o industria en la que participa: Pan la elaboración de este apartado, es necesario consultar fuentes de información externas, donde se encuentre una descripción cuantitativa y cualitativa de los factores económicos, financieros y políticos, etc. inherentes, datos del crecimiento o decadencia del sector, acerca de la rentabilidad de otras compañías, existencia de regulaciones específicas a dicha industria.

Estudio de mercado: Los estudios de mercado se encuentran encaminados al análisis de:

• Demanda: Consiste en estudiar la evolución histórica y proyectada del requerimiento de los bienes o servicios mediante la ayuda de estadísticas, entrevistas, etc., que permitan conocer las características y preferencias de los demandantes.

• Oferta: Estriba en establecer el vínculo entre la demanda y la forma en que esta es o será cubierta por la producción presente o futura.

La clara identificación de las necesidades y nichos del mercado y su clara presentación, es una de las partes fundamentales del plan de negocios.

Estudio de productos: Es necesario un análisis de las características del consumo; vida, evolución y estacionalidad de los bienes; dependencia de modas y/o hábitos de los consumidores; productos sustitutos, publicidad y propaganda, canales de distribución, entre otros factores.

Capacidad de sus instalaciones y descripción del proceso productivo:

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Aquí se hace referencia a riesgos relativos a los cambios tecnológicos, obsolescencia de los activos fijos e instalaciones, grado de integración, flexibilidad o rigidez en los procesos de producción, en resumen, aquellos factores relativos a la producción que influyan en la posición competitiva.

Principales competidores nacionales y extranjeros: Se deberá analizar el tamaño y su número, las tendencias históricas y sus perspectivas futuras, canales de distribución con los que cuentan, capacidad instalada y tecnologías utilizadas, así como la calidad, servicio y precio de sus productos.

Principales clientes y proveedores: Lista de los principales y las condiciones de venta o compra, tanto comerciales como financieras.

Ventajas y desventajas competitivas: En este apartado es necesario estudiar aquellas opciones de carácter interno que la entidad puede utilizar en su beneficio, por ejemplo: mano de obra mejor calificada, relaciones con clientes y proveedores, ubicación en el país de sus canales de distribución, en otras palabras, identificar las fuerzas que la posicionen un paso adelante de la competencia. Así mismo se requiere precisar las debilidades, con el objeto de subsanarlas y no permitir que otras entidades las aprovechen.

Oportunidades y riesgos: Ambos conceptos deberán ser analizados en forma similar que las ventajas y desventajas competitivas, la diferencia es que los primeros son de carácter externo, es decir, se considera el entorno donde se desenvuelve la organización.

Como ejemplo de oportunidades y riesgos para 1997, de acuerdo al entorno de supervivencia y alta competencia se tienen:

Oportunidades • Condiciones favorables para reestructuras financieras. • Nuevos esquemas e instrumentos para apoyo a deudores. • Recursos financieros disponibles no colocados por falta de proyectos y empresas viables. • Inversionistas extranjeros dispuestos a arriesgar en México. • Oportunidades en sectores específicos (construcción, cementero, acereras, exportadoras,

entre otros). • Avances inesperados en el ambiente sociopolítico. • Incremento en las exportaciones.

Riesgos • Deterioro del ambiente sociopolítico (elecciones a mediados del año). • Turbulencia en el mercado cambiario que podría acarrear altos costos en reservas

internacionales o incremento en las tasas de interés. • Deterioro continuado de la planta productiva, ante la falta de opciones estratégicas y

financieras oportunas. • Volatilidad de las oportunidades de negocio.

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• Agravamiento de los problemas de las instituciones financieras.

Planes y estrategias futuros: Se refiere a las metas, objetivos, estrategias y políticas diseñadas y puestas en marcha por la alta administración, que tienen como finalidad el crecimiento, desarrollo y posicionamiento del negocio.

Como ejemplos se tienen: Desarrollo de nuevos productos y/o mercados, estructuración de las deudas de corto y largo plazo, adquisiciones de activo fijo, aumentos de capital y pago de dividendos, entre otros.

Estructura legal: Información referente a aspectos de tipo legal. Se deberá revisar la escritura constitutiva, de reformas, de aumentos de capital y de poderes, los libros de actas, y en su caso, certificados de libertad de gravamen sobre los activos de la sociedad.

Estructura y organización: Lista de los miembros del consejo de administración, de los principales funcionarios y los mandos superiores, en su caso, una breve descripción o curriculum vitae de cada uno de ellos.

Situación fiscal: Las implicaciones de carácter fiscal son de suma importancia por lo cual se deberán revisar a detalle, obteniendo copia de la última declaración anual presentada y, en su caso, copia de las declaraciones provisionales, así como una relación de impuestos por pagar de IVA, ISR e IMP AC, impuestos laborales y en su caso, contingencias fiscales.

Compromisos contractuales: Se refiere a los convenios o contratos adquiridos con terceros tales como: Patentes, pago de regalías, utilización de patentes, activos otorgados en garantía, hipotecas sobre bienes inmuebles, seguros, etc.

Como ya se indicó, cada negocio tiene su propio entorno y características, por tanto, los puntos tratados no pretenden abarcar toda la gama de información que debe contener un Plan de Negocios, es decir, los conceptos han sido descritos de manera enunciativa a manera de guía para la elaboración del documento.

La información contenida en el Plan de Negocios, las respuestas al cuestionario y entrevistas con los responsables de las principales áreas de la entidad (en donde, de ser necesario, se discutirán ambos documentos), nos permitirá conocer a fondo el negocio, obteniendo así una clara visión de la situación desde los puntos de vista interno y externo, que serán la herramienta fundamental para la elaboración de las proyecciones financieras y la valoración del negocio.

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CAPITULO III

MARCO LEGAL

Ahora bien, ya que se conoce como y cual es la información necesaria para poder elaborar la valuación del negocio requerido, pero antes de iniciar debemos considerar las premisas fundamentales que dan pauta a que un negocio adquiera valor:

1. Técnicamente factible 2. Legalmente Permitido 3. Socialmente aceptado 4. Financieramente rentable

Técnicamente Factible.- La normatividad para la construcción y operación de los edificios destinados al cuidado de la salud es muy estricta, ya que de ello depende la vida de los pacientes, en primera instancia las normas sanitarias, y las medicas según la especialidad, e igualmente importante El Reglamento de Construcciones para el Distrito Federal y en sus normas complementarias de arquitectura e ingeniería. (Publicado en GODF el día 29 de enero de 2004 y el día 06 de octubre de 2004 respectivamente).

Legalmente Permitido.- La ley de Desarrollo y su Reglamento (publicado este ultimo en GODF el día 29 de enero de 2004) así como el Decreto por el que se reforman, adicionan y derogan las Normas Generales de ordenación que reforman parte de la Ley de Desarrollo Urbano y del Programa General de Desarrollo Urbano del Distrito Federal (publicado el día 08 de abril de 2005) nos permiten corroborar el documento oficial con el uso de suelo permitido.

Socialmente Aceptado.- Cuando el inmueble cumple con toda la normatividad antes mencionada, la comunidad de este no presenta objeciones relevantes, ya que dependerá de la buena administración y operación del inmueble.

Financieramente Rentable.- Para iniciar la apreciación del inmueble en el mercado inmobiliario es importante recurrir al Manual de Procedimientos y Lincamientos Técnicos de Valuación Inmobiliaria (publicado en GODF el día 19 de febrero de 2004) así como al Código Financiero del Distrito Federal vigente y dar forma a un avalúo comercial.

Ahora el valor del Negocio se podrá hacer con mayor certeza, pues el cumplir con las premisas anteriormente enlistadas es la garantía para desarrollar un negocio exitoso. Además de la Información Técnica del capitulo anterior se puede consultar las Normas Uniformes para la Práctica del Avalúo USPAP (Uniform Standards of Professional Appraisal Practice establecidas en 1987 en la Unión Americana), Normas Españolas de Valoración, Circular 1462 de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores,....

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En este mismo contexto podemos abordar aspectos propios del giro medico del negocio, para poder entender su presente y sus proyecciones a futuro:

Ley General de Salud y su Reglamento (Su consulta puede hacer en la pagina Web www.seguro-popular.gob.mx), publicado en el Diario Oficial de la Federación (DOF) el 15 de mayo de 2003 y el 5 de abril de 2004, respectivamente, reforman, adicionan y dan vida al Sistema de Protección Social en Salud (SPSS) que es el instrumento financiero, mediante el cual se establece al nivel de Ley el Sistema de Protección Financiera y de prestación de los servicios de salud a las familias que carecen de ellos; con esta medida, el Seguro Popular dejó de ser Programa y se convirtió en Ley.

Para la implementación del SPSS, se constituyo la Comisión Nacional de Protección Social en Salud (CNPSS), como órgano desconcentrado de la Secretaria de Salud, cuyo Reglamento Interno publicado en el DOF el 27 de febrero de 2004, establece que es la instancia que coordina y vigila la operación del Sistema en todos los estados del país y en el Distrito Federal.

En este mismo orden los informes en el área medica se dan al H. Congreso de la Unión, en apego a lo que establece el Articulo 77 BIS 31 de la Ley General de Salud, y del 140 de su Reglamento; así como a las entidades de la Administración Pública y órganos fiscalizadores que lo soliciten, como las Secretarias de Hacienda y Crédito Publico, de la Función Publica; el Instituto Federal de Acceso a la Información Pública Gubernamental; la Auditoria Superior de la Federación del H. Congreso de la Unión; y al Órgano Interno de Control de la propia Secretaría de Salud; así como al publico en general, en respuesta a la política de la actual Administración de hacer transparente la gestión gubernamental.

En el caso de que el negocio se contrate con el gobierno federal deberá conocer previamente: Lincamientos Lincamientos para el análisis costo y beneficio de los Proyectos para prestación de servicios. Metodología para la comparación de ofertas.

Oficios Circulares Oficio Circular No. 801.1 .-231 Oficio Circular No. 801.1 .-328 Norma Oficial Mexicana NOM-209-SSAI-2002 regulación de los servicios de salud para la práctica de cirugía oftalmológica con láser excimer.

Leyes La Ley de Adquisiciones, Arrendamientos y Servicios del Sector Público y la Ley de Presupuesto, Contabilidad y Gasto Público Federal.

Otras Disposiciones PEF 2004 Manual de Normas Presupuestarias para la Administración Publica Federal

Finalmente debemos considerar un valor agregado al negocio, que seria el que se encuentre certificado por la Comisión para la Certificación de Establecimientos de Servicios de Salud, del Consejo de Salubridad General cuyo presidente es el Secretario de Estado Dr. Julio Frenk Mora (publicado en DOF de el día 20 de septiembre 2002).

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CAPITULO IV

METODOLOGÍA

4.1. EL POR QUÉ DE LA VALUACIÓN DE NEGOCIOS

La normatividad Nacional e Internacional miden el desempeño de la empresa pero para los usuarios de la información contable es mas importante que, además de indicarles cual es el resultado contable, se les dijera en que medida la empresa esta generando o no valor en función de diferentes factores. Que además de conocer el valor del capital usado por la empresa, que representa el valor de libros, se les dijera cuanto vale la misma en función de la capacidad que tiene y que tendrá para generar valor.

Eccles2 nos dice: "Los números que encontramos en los estados financieros, como tal, representan los acontecimientos pasados, pero lo que los inversionistas necesitan es otra información que les permita tomar decisiones acertadas para saber que camino seguir". El hablar de negocios en marcha significa señalar el antes, el ahora y el después.

Supóngase que se desea analizar una compañía dedicada a la explotación de un hotel, la cual se constituyó legalmente en el mes de enero de 1939 con un capital social de $25,000.00, mismo que fue aportado en su momento por cinco socios en proporciones iguales (socios A, B, C, D, E), es decir, cada uno cuenta con el 20% del total de las acciones emitidas. Con las aportaciones iniciales se adquirió el inmueble donde actualmente opera el hotel con un costo de $25,000.003, desde entonces y hasta el 31 de Diciembre de 1992 obtuvo utilidades por $200'000,000.004 y del Io de enero de 1993 al 31 de diciembre de 1995 obtuvo ganancias por N $150,000.005. En el mes de septiembre de 1996, se decide aumentar por primera vez el capital social en $5'000,000.00 mediante aportaciones de los socios B, D y E equivalentes a un 20% cada uno y el resto (40%) con aportación del socio C, esto es, el socio A no aportará su parte correspondiente y ésta será pagada por el socio C. Se desea saber las nuevas proporciones del capital contable que corresponden a cada socio.

El socio A, de manera preventiva ha solicitado, a un valuador independiente, un dictamen respecto del valor que el inmueble posee a la fecha en que se pretende realizar el aumento del capital contable. El valuador dictaminó que el terreno vale $80'000,000.00.

Obsérvese el Balance General y el valor contable de las acciones del negocio que son presentados a continuación:

2 Robert G. Eccles, et al. The Value Reporting Revolution, p. 123 3 Unidades monetarias del mes de enero de 1939. 4 Unidades monetarias registradas en los libros contables del negocio año con año. 5 Unidades monetarias registradas en libros, considerando una transformación monetaria oñcial.

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EMPRESA HOTELERA, S.A. DE C V.

BALANCE GENERAL

CONCEPTO

ACTIVO

ACTIVO CIRCULANTE

Caja

Bancos

Cuentas por cobrar

Otros

Suma el activo circulante

HISTÓRICO

SIN AUMENTO DE CAPITAL $ | %

10,000.00 2.30

40,000.00 9.19

230,000.00 52.87

155,009.00 35.63

435,009.00 100.00

ACTUALIZADO

SIN AUMENTO DE CAPITAL

$ | %

10,000.00 0.01

40,000.00 0.05

230,000.00 0.29

155,009.00 0.19

435,009.00 0.54

HISTÓRICO

CON AUMENTO DE CAPITAL $ %

10,000.00 0.18

5,040,000.00 92.73

230,000.00 4.23

155,009.00 2.85

5,435,009.00 100.00

ACTUALIZADO

CON AUMENTO DE CAPITAL $ | %

10,000.00 0.01

5,040,000.00 5.90

230,000.00 0.27

155,009.00 0.18

5,435,009.00 6.36

EMPRESA HOTELERA, S.A. DE C V.

BALANCE GENERAL

CONCEPTO

ACTIVO

ACTIVO CIRCULANTE

Caja

Bancos

Cuentas por cobrar

Otros

Suma el activo circulante

ACTIVO FIJO

Terreno

Construcción

Depreciación acumulada

Suma el activo fijo

TOTAL DE ACTIVO

PASIVO

Cuentas por pagar

Otros

Suma el pasivo

CAPITAL CONTABLE

Capital social

Resultados acumulados

Actualización del capital

Suma el capital

TOTAL PASIVO Y CAPITAL

HISTÓRICO

SIN AUMENTO DE CAPITAL $

10,000.00

40,000.00

230,000.00

155,009.00

435,009.00

5.00

20.00

(9.00)

16.00

435,025.00

100,000.00

35,000.00

135,000.00

25.00

300,000.00

-300,025.00

435,025.00

%

2.30

9.19

52.87

35.63

100.00

0.00

0.00

(0.00)

0.00

100.00

22.99

8.05

31.03

0.01

68.96

-68.97

100.00

ACTUALIZADO

SIN AUMENTO DE CAPITAL $

10,000.00

40,000.00

230,000.00

155,009.00

435,009.00

44,000,000.00

64,000,000.00

(28,000,000.00)

80,000,000.00

80,435,009.00

100,000.00

35,000.00

135,000.00

25.00

300,000.00

79,999,984.00

80,300,009.00

80,435,009.00

%

0.01

0.05

0.29

0.19

0.54

54.70

79.57

(34.81)

99.46

100.00

0.12

0.04

0.17

0.00

0.37

99.46

99.83

100.00

HISTÓRICO

CON AUMENTO DE CAPITAL

» 1

10,000.00

5,040,000.00

230,000.00

155,009.00

5,435,009.00

5.00

20.00

(9.00)

16.00

5,435,025.00

100,000.00

35,000.00

135,000.00

5,000,025.00

300,000.00

-5,300,025.00

5,435,025.00

%

0.18

92.73

4.23

2.85

100.00

0.00

0.00

(0.00)

0.00

100.00

1.84

0.64

2.48

92.00

5.52

-97.52

100.00

ACTUALIZADO

CON AUMENTO DE CAPITAL $

10,000.00

5,040,000.00

230,000.00

155,009.00

5,435,009.00

44,000,000.00

64,000,000.00

(28,000,000.00)

80,000,000.00

85,435,009.00

100,000.00

35,000.00

135,000.00

5,000,025.00

300,000.00

79,999,984.00

85,300,009.00

85,435,009.00

%

0.01

5.90

0.27

0.18

6.36

51.50

74.91

(32.77)

93.64

100.00

0.12

0.04

016

5.85

0.35

93.64

99.84

100.00

Balance general de la empresa hotelera

31

MPRESA HOTELERA, S.A. DE C V. Valor contable de las acciones

CONCEPTO

Socio B

Socio D

Socio E

Suma el capital contable

HISTÓRICO SIN AUMENTO DE CAPITAL

$ | %

60,005 00 20 00

60,005 00 20 00 60,005 00 20 00

300,025.00 100.00

ACTUALIZADO SIN AUMENTO DE CAPITAL

$ | %

16,060,001*80 20*00

16,060,00180 20 00 16,060,00180 20 00

80,300,009.00 100.00

HISTÓRICO CON AUMENTO

DE CAPITAL $ 1 %

ACTUALIZADO CON AUMENTO

DE CAPITAL $ | %

1,060,005 00"20 00 17,060,001 80 20 00

1,060,005 00^20 00 17 060,001 80 20 00

1,060,005 00 20 00 17,060,00180 20 00

5300,025.00100.00 85,300,009.00 100.00

Valor de las acciones de la empresa hotelera

Nótese que omitir la actualización del valor del activo fijo y calcular sin ello el valor de las acciones de la entidad económica perjudicaría radicalmente al socio A y convertiría al C en mayoritarío, acto que sería ilegal e ilegítimo, ya que todos los socios tienen el derecho, en la medida que sus acciones se los aporte, de disfrutar de los productos y beneficios que sus activos generen. En realidad, si el primero no realiza la aportación que le corresponde para el aumento de capital social, no sufrirá una pérdida fuerte en cuanto a sus derechos sobre la entidad económica como puede observarse, mientras que bajo la perspectiva del socio C, haber aportado el doble de los demás, no le representaría ventaja sustantiva alguna, aunque su apreciación "a priori" le pudo dictar que podría ser el socio mayoritario de la entidad económica.

Con este breve ejemplo se evidencia la importancia de actualizar los valores que poseen los activos fijos y, consecuentemente, también la que tiene el proceso valuatorio mismo. Para un tomador de decisiones es sustancial contar con información contable y financiera fidedigna, de hecho, es una de sus mayores preocupaciones. En ese sentido, cabe hacer resaltar que la afirmación "el valor en libros de una compañía es siempre menor que su valor en el mercado" resulta ser falsa, al menos cuando hablamos de compañías que por razones específicas efectúan periódicamente la "reexpresión de sus estados financieros", en virtud que para ello deben presentar sus registros contables y estados financieros debidamente "auditados" y avalados por profesionales en el ramo.

Abundando más respecto de lo anterior, cabría la posibilidad, inclusive, de que el valor en libros de un bien específico fuera superior al valor de mercado; esto ocurriría si en fecha inmediata posterior a la reexpresión de sus estados financieros se presentara un quebranto, crisis o recesión temporal en el mercado de bienes y/o servicios similares o sustitutos de aquel que nos referimos.

El objeto de actualizar los registros relativos a los valores de los bienes de una entidad económica no es otro más que la coexistencia entre la dinámica de los valores en el mercado y los registros contables de la misma para poder reflejar, en el instante en que sea necesario tomar una decisión, la situación real en cuanto al posible potencial que puede tener la compañía para con sus accionistas, acreedores y directivos.

32

Sin embargo, éste no es el único propósito por el cual se efectúan valuaciones de bienes, también se realizan, entre otras razones, para pagar algún gravamen impuesto cuando la cuantía de éste se determina con base en su valor actualizado (ordenado por alguna norma jurídica), para determinar la cantidad presente sobre la cuál pueden ser garantía en caso de préstamo, para determinar la cantidad monetaria que se debe intercambiar para su enajenación, o bien, para simplemente conocer, por curiosidad, el valor que en el presente tiene; en pocas palabras, se efectúan valuaciones de bienes y/o servicios para tomar decisiones sobre de ellos.

4.2. EL FLUJO DE EFECTIVO NETO Y SU ANÁLISIS PARA LA VALUACIÓN DE NEGOCIOS EN MARCHA

Para cuantificar el flujo de efectivo neto para valuación de un proyecto o negocio en marcha, primeramente habrá que conocer la utilidad o la pérdida neta que éste genera a partir de la realización de una proyección contable utilizando "proformas" de los estados de resultados que se esperan obtener a lo largo del plazo de vida del proyecto de inversión u horizonte de análisis del negocio, periodo por periodo con base en elementos de la contabilidad financiera, de conformidad con el siguiente esquema:

Ventas brutas menos

Devoluciones sobre ventas menos

Rebajas sobre ventas igual

VENTAS NETAS menos

Inventario inicial menos

Compras mas

Devoluciones sobre compras más

Rebajas sobre compras

más

Inventario final igual

Utilidad Bruta menos

Gastos operativos igual

Utilidad operativa menos

Gastos de venta igual

Utilidad comercial menos

33

Gastos de administración igual

Utilidad mercantil menos

Gastos financieros más

Productos financieros igual

Utilidad financiera menos

Otros gastos más

Otros productos igual

Utilidad antes de impuestos menos

Impuestos y aportaciones patronales igual

Utilidad para reparto menos

Participación a los trabajadores sobre utilidades (PTU) igual

Utilidad o Pérdida Neta Las cantidades de las cuentas "inventario inicial", "compras", "devoluciones sobre compras", "rebajas sobre compras" e "inventario final" pueden ser sustituidas por la cantidad contenida en la cuenta "costo de lo vendido", la cual se restará de las "ventas netas" para obtener la "utilidad bruta". Esta sustitución es:

Inventario inicial más

Compras menos

Devoluciones sobre compras menos Rebajas sobre compras menos

Inventario final

COSTO DE LO VENDIDO

34

Puede sugerirse, para proyectar las ventas brutas, el uso de la siguiente ecuación:

V =v n cj100^ + 1

Donde:

V J -

VE: n: c: j :

Ventas en el j-ésimo año de estudio. Ventas esperadas según estudio de mercado. Horizonte de estudio del proyecto expresado en unidades de tiempo. Coeficiente de calibración. Tiempo en que se determina el monto de las ventas.

El coeficiente de calibración puede establecerse con base en el porcentaje de ventas que pudiera lograrse en el "tiempo inicial" de operación, el cual se esperaría fuera inferior que la unidad, calculándose del siguiente modo:

C = n 1 - % V n

Esto haría que la ecuación anteriormente expresada se aplicara de la siguiente forma:

V =v 1 i-%v, 100^ + 1

n

Donde:

VJ: Ventas en el j-ésimo año de estudio. VE: Ventas esperadas según estudio de mercado. %Vo: Porcentaje de las ventas esperadas que pudieran alcanzarse en el tiempo inicial de

operación, j : Tiempo en que se determina el monto de las ventas, n: Horizonte de estudio del proyecto expresado en unidades de tiempo.

Si se presume que las ventas esperadas pueden sujetarse a cambios en función de un determinado coeficiente de variación, es posible establecer dos escenarios con base en las siguientes expresiones:

35

V = V 1-%Vn

100^ + 1 n

vsen ' j ^

\* J

V =v 1-%Vft

100^ + 1 n

+ VCOS \2)

Donde:

VJ: Ventas en el j-ésimo afto de estudio. VE: Ventas esperadas según estudio de mercado. %Vo: Porcentaje de las ventas esperadas que pudieran alcanzarse en el tiempo inicial de

operación, j : Tiempo en que se determina el monto de las ventas, n: Horizonte de estudio del proyecto expresado en unidades de tiempo, v: Coeficiente de variación de las ventas esperadas, sen: Función trigonométrica seno operada con base en radianes, eos: Función trigonométrica coseno operada con base en radianes. n: Valor de 3.1415926535897932384626433832795.

Como siguiente paso se elaborará una proforma denominada "origen y aplicación de recursos "fuentes y destinos de recursos", misma que corresponde al concepto contable de "estado de cambios en la situación financiera". Esta proforma, al igual que la correspondiente a la proyección de los estados de resultados, contendrá los mismos periodos involucrados como horizonte de análisis bajo el siguiente esquema:

Orígenes o fuentes: Utilidad neta del ejercicio más

Depreciaciones del periodo más

Amortizaciones del periodo más

Aportaciones de capital más

Financiamiento igual

Suma de los orígenes o fuentes

Destinos o aplicaciones: Pérdida neta del ejercicio más

Pago de pasivo a corto plazo más

Pago de dividendos a los accionistas más

Inversión en activo fijo más

Otras inversiones imprevistas igual

Suma de los destinos o aplicaciones

La diferencia que exista entre la suma de los orígenes y la suma de los destinos representará a la cuantía monetaria que existirá como fondo de recursos líquidos en la entidad, es decir, será el flujo de efectivo neto propiamente dicho que mantendrán sus arcas (chequeras, cajas, instrumentos de inversión, etc.). Dicha cuantía necesariamente será igual o mayor que cero en cada lapso de análisis del horizonte de planeación y, con esta base, puede identificarse que la suma por periodo de las aportaciones de capital que deberán hacer los socios del proyecto y del financiamiento que deberá ser conseguido para que éste sea llevado al cabo quedará determinada con la siguiente expresión:

ACyF>IAF + OI + PP-UN + P N - D - A

Donde, por cada periodo del horizonte de inversión analizado:

ACyF: Es la suma de la aportación de capital y del financiamiento requerido por el proyecto (monto de los recursos líquidos necesarios exhibidos como aportación de capital),

IAF: Es la inversión en activo fijo, PP: Es el pago de pasivos, Oí: Son los recursos que se destinarán a otras inversiones, UN: Es la utilidad, PN: Corresponde a la pérdida neta, D: Es la depreciación de los bienes que forman parte del activo fijo y, A: Son las amortizaciones de los servicios y derechos que se integraron al activo fijo del

proyecto.

Cabe señalar que la suma de la aportación de capital y de financiamiento está imposibilitada a ser negativa; además, cuando dicho monto sea equivalente a cero y el flujo de efectivo del proyecto (considerando el pago de intereses por concepto de financiamiento) sea mayor que cero, podrá considerarse destinar dicho flujo de efectivo al pago de dividendos a los inversionistas del proyecto en cuestión, o bien, al apoyo de otros proyectos de la entidad.

Con la finalidad de verificar la validez de los cálculos efectuados en los pasos anteriores, habrá que establecer una proforma de "balance general", considerando como cuenta de activo circulante a la diferencia de la suma de los orígenes y la suma de los destinos (efectivo en caja y bancos), como cuentas de activo fijo a las inversiones correspondientes (inversión en activo fijo y recursos que se destinarán a otras inversiones) y a la acumulación de sus depreciaciones y/o amortizaciones que se calcularon en la proforma de los estados de resultados, como cuenta de Pasivo al financiamiento requerido (aportación de capital mediante préstamo) y, finalmente, como cuentas de Capital Contable al capital social exhibido (inversión de accionistas

37

correspondiente como aportación de capital), al resultado del ejercicio (utilidad o pérdida neta, según sea el caso), y a la acumulación de los resultados de ejercicios anteriores.

Hay que recordar que, en el balance general, la suma de los activos debe ser igual a la suma de los pasivos más la suma del capital contable; así mismo, es importante considerar que, para fines de valuación, conviene utilizar unidades monetarias constantes y tasas reales de deílactación, ambos elementos referidos a un período determinado de planeación; sin embargo, haciendo las consideraciones adecuadamente pertinentes se podrán usar unidades monetarias corrientes y tasas efectivas de deílactación.

El flujo de efectivo neto de cada periodo que se empleará para valuar el proyecto o negocio en marcha se obtendrá de la proforma de "origen o fuentes y aplicación o destino de recursos", y será igual a la suma de los orígenes menos la suma de los destinos menos las aportaciones de capital que correspondan igualmente en cada periodo. En cualquier valuación se deberá calcular el pago de intereses por los financiamientos que sean necesarios para dar marcha al proyecto con base en la estimación de las amortizaciones que procedan, pero se excluirá el pago de dividendos a los inversionistas y el apoyo a otros proyectos.

Con esta información debidamente integrada, se propondrá y justificará un costo de capital central, con el cual se calcularán los siguientes indicadores de rentabilidad de la inversión, mismos que se explicarán posteriormente:

1. Periodo de Pago (PP), 2. Valor Presente Neto (VPN), 3. Tasa Interna de Retorno (TIR), 4. Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM), 5. Tasa Externa de Retorno (TER), 6. Tasa Externa de Retorno Modificada (TERM), 7. Relación Beneficio sobre Costo (B/C), 8. índice de Rentabilidad de la Inversión (IRI), 9. Tasa de Rentabilidad Inmediata (TRI), 10. Pago Periódico Equivalente (PPE) y, 11. Tasa de Rentabilidad Equivalente (TRE).

Periodo de Pago (PP)

Este método consiste en cuantificar el período en que será recuperada la inversión inicial "Co", tomando como parámetro principal el costo total del proyecto (inversión total), respecto de los ingresos obtenidos periódicamente durante el horizonte de inversión del mismo.

El periodo de recuperación de una inversión puede ser definido como el tiempo requerido para que el flujo de ingresos producido por una inversión sea igual al desembolso original; con lo cual es posible medir la liquidez del proyecto, la recuperación de su aportación de capital y su

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ganancia o utilidad. Para determinar el periodo de pago de una inversión se debe establecer la siguiente ecuación:

pp

^FENAl + iy' = 0 (=1

donde el valor de "t" será variado desde uno y hasta el valor del periodo de recuperación de la inversión, mismo que es la incógnita a resolver mediante tanteos, por aproximaciones sucesivas o mediante la aplicación de un método numérico.

Para calcular este indicador es recomendable acumular en cada periodo los Flujos de Efectivo Neto de manera deflactada, es decir, el Flujo de Efectivo Neto Acumulado Deflactado en cualquier periodo será igual a su Flujo de Efectivo Neto referido en valor presente más el Flujo de Efectivo Neto Acumulado Deflactado del periodo inmediato anterior, encontrándose el Periodo de Pago (PP) entre los dos periodos que presenten un cambio de signo en sus Flujos de Efectivo Neto Acumulados Deflactados.

Bajo el criterio del Periodo de Pago se considerará que una inversión es rentable si el periodo de recuperación de la misma es menor o igual que el horizonte o plazo de ejecución del proyecto o periodo de vida del negocio en marcha; es decir:

PP<n,

y será considerada como no rentable en caso que esto no ocurra.

Es importante decir que este método es conocido también con el nombre de "periodo de recuperación de la inversión" o "periodo de recuperación actualizado".

Valor Presente Neto (VPN)

El método del Valor Presente Neto es uno de los criterios financieros más ampliamente utilizado en el Análisis de Inversiones. Para entender su concepto, y también posteriormente el de Tasa Interna de Retorno, consideremos el siguiente esquema mostrado en la figura siguiente que recibe el nombre de "diagrama de flujo de efectivo", en el cual se representan, como su nombre lo indica, los flujos de efectivo para una inversión.

39

FEN„,

Diagrama de Flujo de Efectivo Neto

En este proyecto de inversión se efectúa un desembolso inicial de efectivo "FEN0", y posteriormente se presenta una sucesión de Flujos de Efectivo Neto al paso del tiempo, desde el primer periodo y hasta el horizonte de la inversión donde se presenta el flujo de efectivo final, quedando éstos representados como "FENi", "FEN2", "FEN3", ..., "FENn". Los subíndices colocados corresponden a la variación del contador "t", el cual representa al t-ésimo periodo.

En la figura anterior, la inversión inicial es denotada con la sigla "FENo" y se representa gráficamente con vina flecha hacia abajo de la línea de tiempo, lo cual significa que es una erogación de efectivo. Los posteriores flujos de efectivo "FENi" y "FEN4" también son hacia abajo en la línea de tiempo y representan flujos de efectivo negativos, es decir, son erogaciones, egresos o costos. Los flujos positivos son representados con flechas hacia arriba y representan ingresos o beneficios que el proyecto le aporta al inversionista.

El valor presente neto se calcula sumando la inversión inicial al valor actualizado de los Flujos de Efectivo Neto futuros; es decir, a la inversión inicial (representada por un flujo de efectivo negativo) se le suman algebraicamente los Flujos de Efectivo Neto traídos a valor presente mediante una "tasa" con la aplicación de la teoría del interés, tratada ya anteriormente. Dicha tasa será conocida como Tasa de Rendimiento Mínima Aceptable (TREMA).

La Tasa de Rendimiento Mínima Aceptable (TREMA) es una tasa de interés que indica el rendimiento mínimo que se espera tenga el proyecto o negocio en marcha.

En resumen, el método del Valor Presente Neto (VPN) consiste en actualizar los flujos de efectivo a través de una tasa de interés y compararlos con la inversión inicial mediante la siguiente relación:

40

VPN,=YiFENl(l + ty (=0

Se considerará que la inversión es rentable si el Valor Presente Neto (VPN) tiene un valor positivo, y en caso contrario será no rentable; por lo que se deduce entonces que el resultado que se obtiene refleja si el proyecto será capaz de generar utilidades o pérdidas respectivamente.

Este método tiene las ventajas que a continuación se numeran:

1. Considera el valor del dinero en el tiempo mediante la aplicación de la teoría del interés.

2. Existe verdadera facilidad para calcularlo. 3. Tiene solución única por cada tasa de interés que se aplique.

Sin embargo, la desventaja es que el resultado obtenido depende de la tasa de interés para deflactación que sea utilizada.

En lo sucesivo, se entenderá por deflactación al procedimiento mediante el cual un Valor Futuro es transformado en un Valor Presente. Al proceso inverso se le conocerá como reflactación.

Tasa Interna de Retorno (TIR)

La Tasa Interna de Retorno (TIR), considerada también como tasa interna de rendimiento financiero, se define como la tasa de interés de deflactación que hace que el Valor Presente Neto de todos los Flujos de Efectivo Neto de una inversión o proyecto, sea igual a cero, satisfaciendo la siguiente ecuación:

f(TIR) = ¿ FEN, (1 + TIR)'' = 0 (=0

Donde la Tasa Interna de Retorno (TIR) es la solución o raíz de dicha ecuación. Es necesario observar que la ecuación anterior representa el desarrollo de un polinomio de grado "t".

Este método tiene una desventaja, la cual radica en el hecho que, la anterior es una ecuación de grado "t", como ya se menciono, la cual tendrá hasta "t" raíces o soluciones; algunas comprendidas, por pares conjugados, en el campo de los números complejos, y el resto existirán en el campo de los números reales, aunque podría ser el caso que no exista alguna solución en este conjunto.

Lo anterior significa que, cuando existe uno o más Flujos de Efectivo Neto negativos, pueden traer como resultado la obtención de Tasas Internas de Retorno múltiples; en otras palabras, cuando tratamos casos con características no típicas, pueden obtenerse varias soluciones (Tasas

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Internas de Retorno) que hacen que el Valor Presente Neto de una inversión sea igual a cero, por lo que para tomar una decisión, es necesario apoyarse en un mecanismo gráfico como el que se ilustra a continuación:

VPN (+)

VPN (-) Representación gráfica del polinomio del VPN

Las soluciones o raíces del polinomio que representa el comportamiento del Valor Presente Neto, pueden encontrarse mediante la aplicación de algún método numérico, como puede ser el "Método de Newton". Para resolver la ecuación representativa del Valor Presente Neto, el Método de Newton resulta ser eficaz y eficiente, siempre y cuando existan soluciones pertenecientes al campo de los números reales, por tal razón es uno de los métodos numéricos más ampliamente utilizados para resolver polinomios, de hecho, es un método que converge más rápidamente que cualquiera otro (de manera cuadrática en términos del error obtenido en cada paso).

Este método es de aproximaciones sucesivas, es decir, se obtendrá una mejor solución mientras más iteraciones se realicen. Se aplicará comenzando a partir de una estimación inicial que esté cercana a la raíz, extrapolando a lo largo de la tangente del polinomio en cuestión hasta su intersección con el eje de las abscisas y se le tomará a ese valor como la siguiente aproximación, continuando así hasta que los valores sucesivos de la solución que se esté buscando se encuentren lo suficientemente cercanos entre ellos, o bien, el valor de la función sea lo suficientemente próximo a cero.

La expresión postulada por el método, adaptada para encontrar el valor de la Tasa Interna de Retorno (TIR) es la siguiente:

K f\TIRK)

En términos prácticos, habrá que obtener la primera derivada de la función particular que represente al Valor Presente Neto (VPN), partir de un valor supuesto para la Tasa Interna de

42

Retomo (cero, por ejemplo), y sustituir dicho valor en la función y en su derivada como lo indica la expresión anterior. El nuevo valor obtenido servirá para que, de nueva cuenta, se sustituya en la función y en su derivada y, con este procedimiento iterativo, se obtenga a cada paso un mejor valor que se aproxime al verdadero de la Tasa Interna de Retorno.

Es importante acotar que la Tasa Interna de Retorno (TIR) es independiente de la tasa o tasas de deflactación elegidas para calcular el Valor Presente Neto (VPN), el único vínculo que existe entre ambos indicadores es que si los Flujos de Efectivo Neto se defiactan con esta tasa y suman, la sumatoria será igual a cero.

Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM)

La Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM), es un indicador aplicable en el caso que no exista una solución o raíz en el conjunto de los números reales para el polinomio formado por la sumatoria del valor presente de los Flujos de Efectivo Neto (Valor Presente Neto) de una inversión o proyecto al ser igualada a cero.

Cuando esto ocurre, primeramente se calculará el cociente que resulte de dividir la sumatoria del valor futuro de los Flujos de Efectivo Neto que sean positivos (Beneficios) entre la sumatoria del valor presente de los que sean negativos (Costos); seguidamente, se obtendrá la raíz de índice "n" (horizonte de planeación o análisis del proyecto, inversión o negocio); y finalmente, al número generado se le restará la unidad.

Lo anterior puede expresarse de la siguiente manera:

TIRM, =

-íl/n

1=0

2c,(i+/r í=0

-1

De esta expresión se induce que por cada tasa de deflactación que se aplique, se obtendrá una Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM).

Tasa Externa de Retorno (TER)

El cálculo de la Tasa Externa de Retorno (TER) se realiza aplicando la misma expresión señalada en el punto inmediato anterior, pero se deberán modificar los Flujos de Efectivo Neto; para ello se deberán agregar en las proformas de Estados de Resultados los productos financieros que puedan ser generados por la inversión de las utilidades netas en otros proyectos diferentes a los que se está evaluando.

43

Con dicha inversión, estos recursos monetarios accederán a tasas exógenas al mismo, y por tal motivo, el indicador recibe este nombre.

Cabe señalar que la Tasa Externa de Retorno (TER) tiene las mismas características, desde el punto de vista matemático, que la Tasa Interna de Retorno (TIR); sin embargo, cuando la segunda es indefinida o presenta más de un valor numérico, la primera puede sí serlo o ser única, según sea el caso, pero sin ser ello una regla. Entendiendo que ambas tasas resultan ser indicadores de decisión, se recomienda proceder con este cálculo solamente cuando se presente esa situación.

Tasa Externa de Retorno Modificada (TERM)

Al igual que la Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM), éste es un indicador aplicable cuando no existe una solución o raíz en el conjunto de los números reales para el polinomio formado por la sumatoria del valor presente de los Flujos de Efectivo Neto (Valor Presente Neto) de una inversión o proyecto al ser igualada a cero, pero considerando en dichos flujos la inclusión de los productos y costos financieros que se generen.

Se determinará el cociente ya expresado en el cálculo de la Tasa Interna de Retorno Modificada:

TERM.=

-tiln

I^(i+/r /=0

Zc,a+ir (=0

-1

Evidentemente, por cada tasa de deflactación que se aplique, se calculará una Tasa Externa de Retorno Modificada (TERM).

Relación Beneficio sobre Costo (B/C)

Este indicador se define como la relación entre los Beneficios (Flujos de Efectivo Neto positivos) y los Costos (Flujos de Efectivo Neto negativos) de un proyecto a valores actuales (Valor Presente). Si la relación Beneficio sobre Costo (B/C) es mayor que la unidad, el proyecto deberá aceptarse pues indica que sus beneficios son mayores que sus costos, y por lo tanto es conveniente para el o los inversionistas (inversión rentable). Si por el contrario, esta relación fuera menor que uno, se debe rechazar el proyecto pues indica que sus costos son mayores a sus beneficios y por lo tanto el proyecto no es rentable.

La relación Beneficio sobre Costo (B/C) se calculará aplicando la siguiente relación:

44

B/C. 130 + 0-'

_ f=0

¿Qd + O"' i=0

índice de Rentabilidad de la Inversión (IRI)

Este índice será calculado con la siguiente ecuación:

VPN, 1111,=

Scr(i+/r (=0

Se considerará rentable un proyecto del que su índice de Rentabilidad de Inversión sea positivo; y como no rentable el caso negativo.

Tasa de Rentabilidad Inmediata (TRI)

Habrá que considerar únicamente el Flujo de Efectivo Neto del primer año en que éste sea positivo, determinándose esta tasa a través del cociente que resulte de dividir dicho Flujo de Efectivo Neto positivo entre la sumatoria del valor presente de cada uno de los Costos (Flujos de Efectivo Neto negativos) del proyecto, esto es:

m.- *>W £c,<i+.r (=0

Donde el subíndice "k" corresponde al periodo en que ocurre el primer Flujo de Efectivo Neto positivo, es decir, el momento en que existe el primer beneficio en el Diagrama de Flujo.

Sabiendo que la rentabilidad medida al final del Diagrama de Flujo de Efectivo es equivalente al índice de Rentabilidad de la Inversión (IRI), la Tasa de Rentabilidad Inmediata (TRI) es una medida de la rentabilidad inicial; como es evidente, la rentabilidad variará en razón creciente al paso del tiempo, comenzando en el valor determinado a través de la Tasa de Rentabilidad Inmediata (TRI), y culminará en el que corresponde al índice de Rentabilidad de la Inversión (IRI). Sin embargo, existen opiniones que sostienen que, considerando a esta tasa como una medida de la rentabilidad inicial de los proyectos, únicamente deben incluirse en el cálculo de este indicador los costos que anteceden al primer beneficio que se presente en el Diagrama de Flujo de Efectivo, por lo que la expresión anterior quedaría de la siguiente manera:

45

m , = ^ o ± o l Sc,(i+/r í=0

Pago Periódico Equivalente (PPE)

Con el método del Pago Periódico Equivalente (PPE), todos los ingresos y gastos que ocurran dentro del tiempo analizado son convertidos a una cantidad periódica equivalente (uniforme). Cuando dicha cantidad periódica es positiva, el proyecto generará utilidades y es conveniente llevarlo a cabo; si es negativo ocurre lo inverso.

El Pago Periódico Equivalente (PPE) será determinado con la expresión siguiente y con base en el número de intervalos uniformes en el que será dividido el horizonte de inversión analizado ("mn"), mismos que constituirán los periodos de distribución del Valor Presente Neto (VPN):

VPNi PPE= •

i-a+o"

Tasa de Rentabilidad Equivalente (TRE)

habiendo calculado el Pago Periódico Equivalente (PPE), se hará la suposición que éste es el valor presente de una renta periódica, la cual es generada por la inversión en el proyecto de los Flujos de Efectivo Neto negativos (Costos) en Valor Presente, por lo que el cálculo de esta tasa se realizará de la siguiente manera:

TRE, = . PPE'

Zcf(i+o-' (=0

46

4.3. LA TASA REAL COMO FUNDAMENTO PARA ELEGIR LA DEL CRECIMIENTO DEL PATRIMONIO DEL INVERSIONISTA

En términos conceptuales macroeconómicos, la inflación es el aumento medido en términos porcentuales del nivel agregado de precios entre dos fechas determinadas en un mercado general, o bien, de bienes específicos; si por el contrario, entre dichas fechas correspondiera una disminución en lugar de un aumento, se dirá que ocurrió deflación. El nivel agregado de precios es la media de los precios de los bienes y/o servicios de la economía en relación con una fecha base dada.

Es importante notar que la definición de inflación o deflación, según proceda, es relacionada con el precio y no con el valor, ya que si en términos de intercambio de bienes existiera aumento o disminución, se dirá que existe plusvalía (utilidad) o minusvalía (pérdida) correspondientemente.

Los precios de mercado están ligados con la oferta y la demanda y, consecuentemente, la inflación o deflación dependerá de las reacciones del mercado ante los cambios en la oferta y la demanda.

La inflación, que es medida como un porcentaje, tiene como consecuencia inherente la pérdida del poder adquisitivo, la cual también se define como la cantidad porcentual de bienes o servicios que una unidad monetaria deja de adquirir después de un proceso inflacionario.

La inflación y la pérdida del poder adquisitivo son conceptos diferentes, la primera tiene como consecuencia la segunda, por lo que de ningún modo les corresponderá el mismo valor porcentual como medida de cada una de ellas.

Si se observa la figura que a continuación se muestra, podrá notarse que en una primera fecha (ti) existe una debida correspondencia entre una unidad monetaria (moneda) y una unidad de valor (cantidad determinada de bienes y/o servicios), pero en otra posterior fe), el incremento en los precios hace que la misma unidad monetaria no pueda adquirir la unidad de valor que ha sufrido un incremento debido al alza de los precios en el mercado, alza que es denominada "inflación" y es expresada en términos porcentuales (Ti). Surgen entonces dos preguntas: ¿qué nueva porción de bienes y/o servicios adquiere en la segunda fecha la unidad monetaria? y, ¿cuánto deja de adquirir dicha unidad monetaria?

47

1 u.m. 1 u.m. Esquema básico para explicar los conceptos de ''pérdida del poder adquisitivo" y de "tasa

de crecimiento real del patrimonio"

La tasa inflacionaria (Ti) que en términos efectivos se presenta en este caso se calculará de la siguiente manera, donde se involucran los precios inicial (Pi) y final (P2):

T,= P,-Pi Pi

Se sabe que ahora el 100% de los bienes y/o servicios son ahora la unidad de valor mas la tasa inflacionaria (Ti), la porción de estos bienes y/o servicios que adquiere la unidad monetaria se determinará planteando, en términos aritméticos, una relación directa de tres parámetros, es decir:

PA=1/(1+Ti);

consecuentemente, la cantidad porcentual de bienes y/o servicios que se dejan de adquirir será la diferencia de "PA" con la unidad porcentual, o sea:

PPA= 1 - 1/(1+Ti).

Reduciendo la expresión anterior, puede afirmarse que la pérdida del poder adquisitivo (PPA) de la moneda es función de la tasa inflacionaria (Ti), misma que guarda la siguiente equivalencia:

PPA= T |

1 + T,

48

Con base en esto, surge ahora lo siguiente: si se considera que, además de existir inflación, la unidad monetaria es invertida en la fecha "ti" y produce para la segunda fecha 'V ' un beneficio agregado, medido en términos porcentuales "i" (tasa efectiva del periodo definido entre las dos fechas), que hace a dicha unidad monetaria más grande, ¿en qué proporción es mayor o menor la nueva unidad monetaria respecto de la nueva unidad de valor?

Para contestar esta pregunta debe medirse la proporción de cambio de la nueva unidad monetaria respecto de la nueva unidad de valor y, consecuentemente, la tasa de crecimiento real del patrimonio (unidad monetaria) corresponderá a la diferencia de esta proporción de cambio con la unidad, a saber:

l +T R = ( l+ i ) / ( ( l+T¡ )

R 1 + T,

A esta relación que vincula el rendimiento efectivo de un determinado periodo y a la inflación ocurrida dentro del mismo a través del concepto de la tasa de crecimiento real del patrimonio se le suele denominar "efecto de Fisher".

Por ejemplo, si la inflación de un periodo fuera del 14% y la tasa efectiva del mismo que gana una inversión fuera del 19%, de ninguna manera deberá decirse que la tasa de crecimiento real del patrimonio fue del 5% (19%-14%); esto sería falso. Dicha tasa sería equivalente al 4.39%:

TR = [(1+ 0.19) / (1+ 0.14)] - 1 TR = 0.04385 « 4.39%.

Pero, ¿qué pasaría si la tasa inflacionaria fuera mayor que la tasa efectiva? Supóngase que los valores de estas tasas fueran 21% y 16% respectivamente. Entonces la tasa real sería negativa, a saber:

TR= [(1+0.16) / ( l +0.21)]-1 TR = -0.04132 «-4.13%.

Está situación resulta lógica de pensar si se toma en cuenta que la media del cambio en el nivel agregado de precios fuera mayor que los rendimientos otorgados por las inversiones, es decir, no solamente habría pérdida del poder adquisitivo como consecuencia inherente de la inflación, sino que además existiría una disminución real en el patrimonio. Casos como el descrito suelen verse frecuentemente en economías de tipo emergente.

49

J x c

I B L I Q T E C CAPITULO V

EXPOSICIÓN DEL CASO ELABORADO

Clínica Oftalmológica Es prioritario como valuador de un negocio, que se conozcan aspectos relevantes del giro que vamos a trabajar, es por ello que se antepone información característica del servicio medico ofrecido antes de conocer incluso el lugar.

Oftalmología.- es la rama de las ciencias médicas que se encarga del estudio de los ojos y de la atención de sus enfermedades.

Partes que componen al ojo humano

Punlofoeaí *—-Comee*

Retina

Nervio óptico

Pupüa

Ins Cristalino

A continuación se enlistan los servicios médicos que pueden ser tratados en una clínica ambulatoria, esto es de que son cirugías de corta estancia, sin necesidad de servicio de hospitalización, el paciente solamente esta un par de horas después de su intervención.

Consulta Externa de Optometría • Estudios refractivos a los pacientes con necesidades de uso de anteojos • Estudios preoperatorios • Ultrasonido (patología de seguimiento posterior) • Taquimetría (análisis del grosor de la cornea)

Consulta Externa de Sub-especialidades • Especialista en retina • Especialista en comea • Especialista en cirugía oculoplástica • Especialista en prótesis ocular • Especialista en medicina interna

50

Intervenciones Quirúrgicas • Extracción de catarata con técnica de F.A.C.O. • Extracción de catarata con técnica de Extracapsular • Pterigión (carnosidad) • Corrección de estrabismo • Cirugía de glaucoma • Transplante de cornea • Vitrectomía • Retinopexia • Blefarosplastía • Ptosis • Dacriocistomatomia

Otros servicios • Estudio de fluorangiografía • Campos visuales computarizados • Láser • Estudios de hemoglobina glucosilada • Foto de nervio óptico • Campimetría FDT • Campimetría Humpfrey

La Sociedad Mexicana de Oftalmología tiene registradas a nueve especialidades: 1. Centro Mexicano de Cirugía de Cataratas. 2. Asociación Mexicana de Neuro-Oftalmología 3. Asociación Mexicana de Retina 4. Asociación Mexicana de Oftalmología Pediátrica 5. Centro Mexicano de Cornea y Cirugía Refractiva 6. Centro Mexicano de Estrabismo.

Con la misma importancia es la investigación previa del equipo oftalmológico especializado y de vanguardia tecnológica en el mercado (que da valor al negocio), es recomendable consultarla previo de abordar la información facilitada por los clientes, para tener mayor conocimiento, referente a los activos fijos, esto sin considerar todavía accesorios y el mobiliario de línea común que es mas fácil identificar. A continuación se enlista y se ejemplifica con fichas anexas el equipo mas comercializado para este giro.

Tonómetro TX-F RefractómetroRF-10 Láser 532 NM de Frecuencia Doblada GYC - 1000 Equipo de Faco Nidek CV 7000 Auto Lensometro Digital sin Impresora LM - 970 Autorrefracto Keratometro Tonómetro RKT - 7700 Cámara de fondo de ojo no Midiátrica Digital Manual

51

TONÓMETRO TX-F

Marca Purpose

Type Measurable range

Measuring increment Operation distance

Measurement mode Observation range

Memory Printer

Data output format Display

Environmental requirements

Power supply, etc Dimensions, Mass

Canon Measurement of intraocular pressure of human eye Non-contact type 0~60mmHg(0~30mmHg/ 25~60mmHg changes automatically ImmHg Approximately 11mm from front of nozzle Fully automatic, automatic and manual modes Approximately 15mm X 12mm Maximum of 10 measurements for each eye Thermal line printer RS232C 5-inch monochrome monitor

Temperature : 1 0 °C~ 4 0 °C Humidity : 3 0 %RH~ 8 5 %RH 1 0 0 - 2 4 0 V - , 50/60Hz, 0.8-04A 280(W) X 520(L) X 470(H)mnu IS 2 1 Kg

AUTO LENSOMETRO DIGITAL SIN IMPRESORA LM-970

• -T í * *» •>*

mr *' * m« * Nombre del Equipo

Marca Modelo

Dimensiones Peso

Especificaciones

Proveedor Telef./e-mail proveedor

País de origen Costo

Instalación

MEDIDOR DE LENTES AUTOMÁTICO LM-970 Nidek 303810110 200(A)x 290(P)x 420(A)mm 7kg RANGO DE MEDICIÓN Esfera: -25D~+25D(pasos 0.Q1/0.12/0.25D) Cilindro: 0~cfc9.99D (pasos 0.01/0.12/0.25D) Eje:0<M80°(pasol°) ADD: OD~d:9.99D (pasos 0.01/0.12/0.25D) Prisma: 0D-9.99D (0.01/0.12/0.25D)

MODO CILINDRO: -/MIX/+

MODO PRISMA: Coordenadas polares/coordenadas ortogonales

DIÁMETRO LENTES: iE5~120mm

INTERFASE: RS-232C condescendiente Opciones: Tarjeta IC Escritor tarjeta IC Cable interfase Interruptor de pedal Grupo Endoscopia www.grupoendoscopia.com.mx

$46,235.75 VAC, 50/60Hzm, 40VA

SET

AUTORREFRACTO-KERATOMETRO-TONOMETRO RKT-7700

. .. e. •

i

Nombre del Equipo Marca

Modelo Dimensiones

Peso Especificaciones

Proveedor Telef./e-mail proveedor

País de origen Costo

Instalación

TONOREF RKT-7700 REF/QUERATO/TONOMETRO Nidek 321050110 283.5(A) x 486(P) x 516(A)mm 25 kg Esfera -20.00 a +22.00D (V.D.=12mm) (incrementos de 0.12D/0.25D) Cilindro 0D a ±12.00D (incrementos de 0.12D/0.25D) Eje 0o a 180° (incrementos de l°/5°) Pupila 02.5mm Curvatura radio 5.00mm a 13.00mm (incrementos de O.Olrnm) Poder refractivo 25.95D a 67.50D (n-1.3375) (incrementos 0.12D/0.25D) Astigmatismo 0D a ±12.00D (incrementos 0.12D/0.25D)Eje 0o a 180° (incrementos de 175°) APC40, APC60, (APC=Control Automático de Aire), 40, 60 Distancia de Trabajo llmm Diagrama Lámpara de Fijación Alineación Rango de operación con la Palanca Profundidad 36mm Horizontal 86mm Vertical 32mmRango de Alineación Automática Profundidad ±5mm Horizonal ±5mm Vertical ±16mm Distancia de Pupila (PD) 30mm a 85mm (indicación de incrementos: lmm) Tamaño Córnea (CS) lO.Omm a 14.0mm (indicación de incrementos: 0.5mm Tamaño Pupila (PS) l.Omm a lO.Omm (indicación de incrementos: 0.5mm Monitor TFT de 5 pulg. LCD a color Impresora Impresora térmica de líneas con cortadora de papel automática Grupo Endoscopia www.grupoendoscopia.com.mx

$258,060.00 100/120Vac, 220/230 Vac Consumo de Energía 80Vac

CÁMARA DE FONDO DE OJO NO MIDIATRICA DIGITAL MANUAL

Nombre del Equipo

Marca Modelo

Dimensiones Peso

Especificaciones

Proveedor Telef./e-mail proveedor

País de origen Costo

Instalación

CÁMARA DE FONDO DE OJO NO MIDIATRICA DIGITAL MANUAL NM-100D / NM-200D Nidek NM-100D 150Wx410Dx278Hmm • 10 kg Camera(Main Body) Type Hand-held Non-Mydriatic Illumination Coaxial Illumination System Picture Angle 30° Working Distance 8mm(from camera to cornea) Minimum Diameter of pupil cp4mm Video Monitor 2 inches Liquid Crystal Monitor(for confirmation of photographing image & file image / Not for observation of alignment image) Focusing +35D~-15D(motorized power focusing) Focusing Method Focus Chart Resource of light Built-in IR LED for observation light guide for photographing Built-in video camera Built-in 1/3 inch CCD(B&W) for observation Built-in 1/3 inch progressive scan CCD(color) for photography Image Memory 30 images Digital Interface RS-232C External Fixation light Grupo Endoscopia www.grupoendoscopia.com.mx

$199,996.50 100/120Vac, 220/230 Vac Consumo de Energía 80Vac

EQUIPO DE FACO NIDEK CV7000

Nombre del Equipo

Marca Modelo

Dimensiones Peso

Especificaciones

Proveedor Telef./e-mail proveedor

País de origen Costo

Instalación

SISTEMA DE CIRUGÍA OFTÁLMICA CV-7000 CON I/V POLE AUTOMÁTICO Y CARRO Nidek 182350060 385(A)x 450(P)x 275(A)mm 17 kg CV-7000 incorpora una pantalla a color de contacto de 10.4 pulgadas para poder realizar una operación rápida y fácil. Esta es sólo una de las nuevas normas que ofrece el nuevo CV-7000. CV-7000 Optimo Desempeño con Mínima Inversión Inicio Más Rápido Con la tecnología peristáltica mejorada, el CV-7000 tiene un tiempo de inicio de más de 40% y mayor estabilidad en la cámara anterior que el modelo convencional. Bomba al Vacío de Alto Desempeño Comparación del tiempo de inicio entre CV-700 y CV-6000 Presión al Vacío 300 (mmHg) Presión al Vacío (mmHg) 0 2.0 Tiempo(segundos) Pedal Tenemos dos pedales de acuerdo a sus requerimientos. Pedal Estándar Pedal Multifuncional Opcional Polo Opcional del Auto Soporte Cuerpo Compacto y Ligero Mesa Opcional Especificaciones del CV-7000 Irrigación Pedal/Flujo libre AspiraciónAl Vacío Velocidad de FlujoControl 0-500mmHgl-50mL/minLineal/Panel/AFC USF recuencia Pulso Control Pieza Manual 40kHz 1-90ppsLineal/PanelTitanio (55g) Grupo Endoscopia www.grupoendoscopia.com.mx

$325,812.25 AC100/115/230V

LAMPARA DE HENDIDURA PORTÁTIL SL-15

Nombre del Equipo

Marca Modelo

Dimensiones Peso

Especificaciones

Proveedor Telef./e-mail proveedor

País de origen Costo

Instalación

KOWA LÁMPARA DE HENDIDURA PORTÁTIL KOWA SL-15 Kowa SL-15 221 (A)x 106(P)x214(A)mm 790 g 1. Recargable, sin cordón que permite efectuar el examen sin restricciones en cualquier parte. 2. El interruptor de luz situado en el mango se puede encender presionándolo ligeramente. 3. Fácil y sencilla selección de cualquiera de los tres anchos de la hendidura o una iluminación de punto. 4. Fácil ampliación de 10X o 16X eligiéndola con un toque. 5. Filtro azul cobalto integrado. 6. Se embona en el soporte como un cargador de batería. 7. Se adoptó el uso de una batería de iones de litio para hacer que la unidad sea más compacta y ligera. (Cuerpo: 790g/27.87oz) 8. Fuente de luz de lámpara de halógeno extra brillante. 9. Una batería de gran capacidad permite una iluminación continua de larga duración. (Aprox. 40 minutos) 10. Carga simultánea en la unidad principal y en la unidad accesoria del paquete de energía Grupo Endoscopia www.grupoendoscopia.com.mx

$77,291.86 Consumo eléctrico Consumo 8.4 VDC (batería para propósitoespecial)m 15W

LASER 532NM DE FRCUENCIA DOBLADA GYC-1000

Nombre del Equipo

Marca Modelo

Dimensiones Peso

Especificaciones

Proveedor Telef./e-mail proveedor

País de origen Costo

Instalación

FOTOCOAGULADOR DE LASER VERDE INCLUYE LAMPARA DE HENDIDURA Y MESA Nidek 171640U40 215 (W) x 280 (D) x 90 (H)mm 6.7 kg GYC-1000. El rayo de láser de 532nm pasa a través del medio ocular con baja atenuación para minimizar la pérdida de energía. - Mayor absorción de la epitelopatía del pigmento, hemoglobina y hemoglobina oxidada. - Menor absorción del pigmento de la xantofila. Oxihemoglobina Hemoglobina RPE Xantofila (%) Absorción Largo de Onda(nm) 400 500 600 700 Tratamiento de Precisión El tiempo de exposición de los láseres convencionales se puede ajustar en incrementos de 0.10 segundos, desde 0.10 hasta 1.00 segundos. El tiempo de exposición del GYC-1000 se puede ajustar en incrementos de 0.05 segundos, desde 0.10 hasta 0.50 segundos, que es el rango más usado para la fotocoagulación. Los ajustes más finos proporcionan un tratamiento más preciso para los pacientes. Tiempo de exposición 0.01-0.1 Os (incremento de 0.0ls) 0.10-0.50s (incremento de 0.05s) 0.50-1.00s (incremento de 0.1 Os) 1.00-3.00s (incremento de 1.00s) Grupo Endoscopia www.grupoendoscopia.com.mx

$492,034.40 90-264Vac, 50/60Hz, 200VA

REFRACTOMETRO RF-10

Marca •

Sphere (SPH)

Cylinder (CYL) Axis (AX)

Pupil distance (PD) Vertex distance (VD)

Cylinder form Minimum pupil size

Canon MEASURABLE RANGE -30 to +22 D when VD= 12 mm (Increments 0.12D and 0.25D) 0to±10D 1°to 180° Max. 85 mm (increments: 1 mm 0/12/13.5 mm -,+,+/-0 2.5 mm

MEMORY Measurement values

Standar values Pupil distance

Dimension (WxLxH) Weght

10 for each eye 1 for each eye 1 Approx. 280 x 520 x 470 mm Approx. 21 Kg

La Clínica

Antecedentes del inmueble

La Clínica Oftalmológica elegida se ubica en la calle José Enrique Pestalozzi No. 858 Colonia Narvarte, Delegación Benito Juárez C. P. 03020 México, Distrito Federal.

La clasificación de la zona es Habitacional, comercial y de oficinas de primer orden. El uso de suelo permitido es HM 10/25: habitacional Mixto, hasta 10 niveles y 25 % de área libre, el uso de suelo se toma del programa de desarrollo urbano delegacional.

Es una construcción fusionada y adecuada para tal fin en el año 2000 Superficie del terreno 864.00 m2 y 1507 m2 de construcción en tres niveles, con un avaluó comercial actual de $20,000.00 por el método de valor físico directo de enero 2006.

Las actividades principal de la Clínica son consultas de valoración, tratamiento y curación e intervenciones quirúrgicas ambulatorias de retina, cornea y cataratas con una estancia de dos horas máximo por paciente, en un horario de 8:00 a.m. a 20:00 p.m. de lunes a sábado.

La capacidad instalada que da pauta a los beneficios obtenidos como negocio de la Clínica es siete consultorios, un cubícalo de tratamiento y tres quirófanos.

£1 Consejo de Administración

El consejo esta formado por los cinco socios: presidente, vicepresidente consejero propietario, comisario propietario y secretario propietario.

Debilidades y Fortalezas

El continuo avance integral al ritmo de la ciencia, tecnología y política de asistencia medica nacional necesita de constantes inversiones en ampliaciones, adecuaciones de infraestructura y adquisiciones de mobiliario y equipo, esto alteraría cualquier plantación de inversión si no se tuviera la visión conjunta de lo que esto implica y que se pueda prever como un negocio exitoso.

Se anexan las tres plantas arquitectónicas del inmueble y el avalúo del inmueble por el método físico o directo.

60

<v) (w> (x) (v) ( T ) 0 9 0 0 0l|B 0 0

I I I * P t l l l U l z l

PLANTA BAJA

61

0 0 00 0 0 00 0 0 0

MB

PLANTA 1er. NIVEL

banqueta

• l i a P u l i l o t i l

62

(°X°) © l||B ©

P t i t i U l l I

PLANTA 2o. NIVEL

63

MÉTODO QUE DA EL VALOR DEL INMUEBLE

m AVALUÓ mica o mmcfo a) DEL TERRENO

LOTE MODA O TIPO : 500 00

VALOR DE CALLE O ZONA : $7,627 35

AREA 0 CORREDOR

A03024

VALOR DE REFERENCIA

$6,356 13

M2

FACTOR DE REFERENCIA FZo 100

FUb 100

FFr 100

FFo 100

FSu 100

FRe 100

FRACCIÓN

1

TOTAL

SUPERF. (M2)

864 00

864 00

VALOR UNITARIO ($/M2)

$7,627 35

FRe

100

VALOR UNITARIO NETO (

S/M2) $7,627 35

INDIV (%)

SUBTOTAL (a)

VALOR PARCIAL ($)

$6,590,030 40

$6,590,030.40

b) DE LA CONSTRUCCIÓN:

TWO

1 2 3

USO

s s K

RANGO DE NIVEL

05 05 05

CLASE

5 4 2

VAL.UNIT. CONST.

TES.

$7,505 07 $3,752 43 $1,107 82

FEd

090 0 88 0 80

FCo

100 100 100

F OTROS

100 100 100

FRe

0 90 0 88 0 80

TIPO

1 2 3

TOTAL

AREA(M2)

1,424 07 82 93 304 95 1,81195

VALOR UNITARIO DE REPOSICIÓN NUEVO

(VRN)$/M2 $9,100 00 $4,600 00 $1,329 38

FRe

0 90 0 88 0 80

VALOR UNITARIO NETO DE REPOSICIÓN

S/M2 $8,178 63 $4,067 71 $1,063 50

SUBTOTAL (b)

VALOR PARCIAL ($)

$11,646,934 50 $337,335 55 $423,316 52

$12,407,586.57

c) INSTALACIONES ESPECIALES, ELEMENTOS ACCESORIOS Y OBRAS COMPLEMENTARIAS:

CLAVE T.D.F.

DESCRD7CI ON

UNIDAD CANTIDAD

VAL. U. DE REP.

NUEVO (VRN)

FEd FCo VAL. U.

NETO DE REP. (VRN)

SE CONSIDERA EL 8% DEL VALOR TOTAL DE LAS CONSTRUCCIONES SI JBTOTAL (c)

VALOR PARCIAL

$992,606 93 $992,606.93

VALOR FÍSICO DIRECTO (a) + (b) + (c) = $19,990,223.90

# ..**•

a) TERRENO

b) CONSTRUCCIONES

c) INSTALACIONES ESPECIALES, OBRAS COMPLEMENTARIAS, ELEMENTOS Y ACCESORIO

VALOR FÍSICO:

TOTALES

$6,590,030 40

$12,407,586 57

$992,606 93

$19,990,223.90

% 32 97%

62 07%

4 97%

100.01%

64

CAPITULO VI

RESULTADOS

Cierto es que en las últimas tres décadas han surgido varias metodologías y técnicas para valorar empresas y proyectos, métodos tales como:

1. De Valor de Libros 2. De Valor de Mercado 3. Good Will (el buen prestigio) 4. Modelo Black and Scholes 5. De Flujos de Efectivo Descontados 6. Del Múltiplo Precio - Utilidad

Cada uno de ellos tiene particularidades en lo que respecta a la determinación del flujo de efectivo que será sujeto a valoración, pero definitivamente todos ellos aplican la teoría del interés para calcular el valor presente del flujo de efectivo que articulan en su propuesta.

La integración del flujo de efectivo cambia entre cada uno de los métodos referidos, algunos proponen incluir o excluir costos y/o gastos que, según el juicio del analista, pueden variar dependiendo de la administración del negocio, por lo que procuran incluir partidas propias de la operación de la empresa y que evitan la variación en el flujo de efectivo que se calcula.

Otros de los métodos consideran el riesgo a través de la aplicación de la teoría clásica de la probabilidad, y otros más, el uso de la simulación, aunque ésta en realidad no es práctica, pues resultan más confiables los métodos que aplican la probabilidad en sí.

Lo anterior significa que prácticamente todos los métodos consideran el valor de uso definido económicamente, es decir, que un negocio vale por su capacidad para generar beneficios a sus inversionistas; sin embargo, hay quienes consideran que es aplicable también el concepto del costo de reposición o reproducción, asignándole a este concepto el valor del activo fijo con el que se producen o generan bienes y/o servicios, mismos que son objeto de comercialización.

Podemos decir que, tomando como base que en nuestro país es completamente legal el registro de las operaciones de una empresa a través de técnicas que se fundamenten en la aplicación de principios contables generalmente aceptados, aquel método que fundamente el cálculo de los flujos de efectivo mediante un esquema contable, será el más adecuado.

El esquema que se presenta en este trabajo propone un procedimiento de cálculo de flujos de efectivo que se basan en la contabilidad financiera, es decir, en la formulación de proformas o proyección de formas que corresponden a la determinación de la ganancia o pérdida de los ejercicios estimados, así como en la originación y aplicación de recursos financieros.

65

Para el caso en estudio, las premisas que postula este trabajo son las siguientes:

Consultas diarias por consultorio Número de consultorios Días de consulta a la semana Total de consultas a la semana Total de consultas al año Costo por consulta Ingresos anuales potenciales

10 7 6

420 21,840

$800.00 $17,472,000.00

Cirugías diarias por módulo quirúrgico Número de módulos quirúrgicos Días de cirugía a la semana Total de consultas a la semana Total de consultas al año Costo por evento Ingresos anuales potenciales

2 3 5

30 1,560

$17,000.00 $26,520,000.00

Además se precisa de la realización de una inversión inicial en activo fijo equivalente a 24 mdp, cantidad que no debe ser confundida con la aportación de capital que deben efectuar los socios, ya que ésta debe considerar los costos y gastos necesarios y suficientes para operar y administrar el negocios, además de efectuar las sustituciones programadas del activo fijo.

La depreciación constante calculada para la capacidad instalada será de 7.35 mdp anuales, que podrían cambiar dependiendo si se decida ampliar o reducir la cobertura de la clínica, situación que no fue considerada en este análisis.

Considerando una eficiencia en las consultas proporcionadas del 80% y del 100% en los servicios quirúrgicos, pero aplicando descuentos del 40 y del 15% respectivamente, se plantea lograr ingresos brutos totales de casi 31 mdp, mismos que descontando el costo de venta, gastos operativos, gastos de comercialización, gastos de venta y otros, así como también adicionando los ingresos producto de la venta de activo fijo depreciado, de los productos financieros y otros, generarán una utilidad neta que ascenderá inicialmente a 2.22 mdp al año, que llegará a ser de 10.45 mdp anuales al llegar al horizonte de inversión y de análisis, el cual a sido establecido en 20 años.

Dicho horizonte de análisis se estableció con base en la consideración de este negocio como un proyecto de largo plazo, ya que pretende ser la principal fuente de ingresos de los inversionistas, quienes piensan que podría ser también la fuente de ingreso de sus hijos.

Con la debida reserva, puede justificarse que el tiempo prudente para el análisis de proyectos de corto plazo que realice una compañías es de un año, de entre dos y tres años para los de mediano plazo y de cuatro a cinco para los de largo plazo; sin embargo, para el análisis de negocios estos tiempos cambiarán, siendo de uno a seis años los de corto plazo, de siete a dieciocho los de mediano plazo, y de diecinueve a treinta años los de largo.

66

Por lo que respecta a la aportación de capital se ha calculado que ésta ascenderá inicialmente a 35.27 mdp, debiéndose programar otras para acumular un total de 61.38 mdp., como se muestra en las tablas que se presentan como anexo de este trabajo. Esta cantidad que se ha mencionado incluye la adquisición de un inmueble del cual se estima su adquisición por una cantidad de 20 mdp.

El diagrama de flujo de efectivo neto que se ha calculado es el siguiente, del cual a continuación se presenta su tabla de evaluación.

DIAGRAMA DE FLUJO DE EFECTIVO $50,000 000 00

$40.000,000 00

$30,000,000 00 . " - - —

$20,000,000 00

$10,000,000 00 -•••

$0 00

$10,000 000 00

$20 000,000 00

$30 000,000 00 •

$40,000 000 00

H Flujo de Efectivo Neto I Flujo de Efectivo Financiero para Valuación

67

Análisis financiero

tasa (i')

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

14.00%

16.00%

18.00%

20.00%

22.00%

24.00%

26.00%

28.00%

30.00%

32.00%

34.00%

36.00%

vpwn $231,137,235.89

$174,630,806.52

$132,814,735.29

$101,477,464.54

$77,698,909.97

$59,433,041.49

$45,231,421.20

$34,058,260.14

$25,165,487.82

$18,007,556.59

$12,182,802.53

$7,392,718.46

$3,413,416.66

$75,459.23

-$2,750,518.22

-$5,164,138.99

-$7,242,771.41

-$9,046,996.31

-$10,624,630.98

vPN"(n $0.00

$56,506,429.37

$98,322,500.60

$129,659,771.35

$153,438,325.92

$171,704,194.40

$185,905,814.69

$197,078,975.75

$205,971,748.07

$213,129,679.30

$218,954,433.36

$223,744,517.43

$227,723,819.23

$231,061,776.66

$231,137,235.89

$231,137,235.89

$231,137,235.89

$231,137,235.89

$231,137,235.89

PP(i')

4

5

5

6

6

7

7

7

7

8

10

11

13

19

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

B/c<n 6.35

5.10

4.16

3.44

2.89

2.46

2.12

1.85

1.63

1.46

1.31

1.19

1.09

1.00

0.93

0.86

0.81

0.76

0.72

IRI(I-)

535.39%

410.24%

316.03%

244.30%

189.06%

146.03%

112.14%

85.13%

63.38%

45.67%

31.09%

18.98%

8.81%

0.20%

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

TRHO

25.10%

24.96%

24.79%

24.61%

24.41%

24.20%

23.98%

23.76%

23.53%

23.29%

23.05%

22.80%

22.56%

22.31%

22.07%

21.82%

21.58%

21.34%

21.10%

PPE(i-)

$12,165,117.68

$11,138,261.29

$10,112,330.45

$9,094,497.68

$8,090,603.15

$7,105,033.98

$6,140,753.66

$5,199,441.59

$4,281,697.76

$3,387,272.52

$2,515,291.30

$1,664,455.13

$833,207.53

$19,865.47

-$777,283.32

-$1,559,911.99

-$2,329,609.66

-$3,087,854.62

-$3,836,000.85

TRE<r>

28.18%

26.17%

24.06%

21.89%

19.69%

17.46%

15.22%

13.00%

10.78%

8.59%

6.42%

4.27%

2.15%

0.05%

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

Es importante destacar que el flujo de efectivo neto que se ha calculado incluye el descuento de las inversiones en activo fijo que deben realizarse, por lo que el valor del "Good Will" o "Buena Intención" o "Buen Prestigio", mismo que puede asumirse como el valor de la marca asciende a 59.43 mdp, cantidad que equivale al valor actual de todos los flujos de efectivo que se producirán a lo largo de 20 años; ahora bien, el valor del negocio en marcha será equivalente a la suma del valor de la marca más el valor de mercado de su activo fijo, que en teoría puede ser equivalente al valor en libros, siempre y cuando se efectúen actualizaciones o reexpresiones de estados financieros periódicamente.

Lo anterior significa que, inicialmente el negocio valdrá 103.83 mdp, cantidad proveniente de agregar a los 59.43 mdp que se mencionaron, la de 44.4 mdp, cantidad que proviene de agregar la inversión en el inmueble que alojará a la clínica y la inversión inicial en activo fijo.

La cantidad expresada como valor de la marcha ha provenido de analizar y deflactar el flujo de efectivo calculado mediante la aplicación de una tasa real de crecimiento patrimonial del 10%, la cual ha tomado como base el rendimiento efectivo de las tasas líderes libres de riesgo de nuestro país, mismas que corresponden a la inversión en Certificados de la Tesorería Federal (CETES), afectándolas por las tasas inflacionareas que últimamente se han registrado y que a continuación se muestran:

68

Tasa pasiva nominal de interés del año(CETES 28) 7.01% Tasa pasiva nominal de interés del año (CETES 91) 7.28% Tasa pasiva nominal de interés del año (CETES 182) 7.50% Tasa pasiva nominal de interés del año (CETES 364) 7.56% Tasa activa efectiva de interés del periodo 7.64%

Inflación en lo que va del año Inflación anual Inflación en el último año

0.83% 2.01% 3.88%

Tasa Real 3.62% Factor de crecimiento patrimonial 3 Tasa de crecimiento del patrimonio 10.87%

Por esta razón fue seleccionada la tasa del 10% como la adecuada para fines de la valoración del negocio, ya que equivale a casi el triple del rendimiento esperado en mecanismos de inversión financiera libres de riesgo, cantidad que es acorde con la que recomiendan organismos financieros internacionales como el Banco Mundial y el Banco Interamericano de Desarrollo, que sugieren evaluar con una tasa de interés del 8% en economías estables de escaso riesgo, del 10% en economías estables y del 12 al 16% en economías emergentes.

De los esquemas contables financieros aplicados puede observarse lo que en la siguiente figura se muestra:

EVOLUCIÓN DE VENTAS Y UTILIDADES

35,000,000.00

5 30,000,000.00

VENTAS BRUTAS UTILIDAD EN OPERACIÓN UTILIDAD EN ADMINISTRACIÓN UTILIDAD FINANCIERA

UTILIDAD BRUTA

UTILIDAD COMERCIAL

UTILIDAD ANTES DE FINANCIAMIENTO UTILIDAD NETA

69

La variación en la utilidad se debe a la inclusión de los productos financieros generados a partir de la inversión financiera del activo circulante, es decir, de la generación de intereses por la inversión del dinero que el negocio produce.

El periodo de recuperación de la inversión en este negocio es esperada en el séptimo año de operación, como se muestra en la siguiente gráfica, donde se ha graficado la acumulación de los flujos de efectivo actualizados mediante diferentes tasas de interés (obsérvese la línea más gruesa):

CAMBIO EN EL PERIODO DE PAGO 250,000,000.00

d 200,000,000.00 S

150,000,000.00 -•• o

Ul

o

ES « « 100,000,000.00

£ o.

50,000,000.00 -

0.00 ••

-50,000,000.00

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

14.00%

16.00%

18.00%

20.00%

22.00%

24.00%

26.00%

28.00%

30.00%

32.00%

34.00%

36.00%

70

En la gráfica siguiente puede observarse la evaluación del flujo de efectivo neto que se realizó, considerando todo el horizonte de inversión de 20 años, en el cual queda marcada la Tasa Interna de Retorno en la intersección de la curva del valor presente neto con el eje horizontal que corresponde con la tasa de interés tomada como costo de capital del negocio.

EVALUACIÓN DEL VALOR PRESENTE NETO

Costo de Capital (i')

Como se observa, la Tasa Externa de Retorno de los flujos de efectivo neto que consideran los productos financieros derivados de la inversión del activo circulante es de 26.05%; aunque si se retirara del flujo este aspecto y se valuara el flujo de efectivo natural, es decir, sin considerar los productos financieros, ésta sería del 17.79% tras transcurrir todo el periodo de análisis financiero. La evolución de esta tasa al paso del tiempo puede observarse en la siguiente gráfica:

71

EVOLUCIÓN DE LAS TASAS INTERNA Y EXTERNA DE RETORNO 30.00%

25.00%

20.00%

15.00% +-

10.00%

5.00%

0.00%

{"' •' ': i~ i í "

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í • ' í ' t l l 1 l ' 1 <' | í

í L—, 1_^ ¡ .—| 1 ! _4 ¡ , ] ¡ í

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 Año

" -TIR •TER

A pesar de lo anterior, quedaría por responder la pregunta fundamental que se formula cualquier inversionista: ¿cuánto crecerá mi patrimonio al haber transcurrido el plazo de mi inversión? La respuesta no puede apreciarse de manera directa; algunos analistas lo pretende efectuar de manera directa mediante la gráfica que resulta de evaluar el valor presente neto, donde a una mayor tasa le corresponde un menor valor, y esto no resulta del todo lógico, ya que surge entonces la siguiente pregunta: ¿cómo es posible que si exijo una mayor tasa mi patrimonio se reduzca.

Por este motivo el crecimiento patrimonial debe observarse como el complemento de esta gráfica, es decir, teniendo en cuenta que el mayor valor del negocio se obtiene con el valor presente neto bajo una tasa de evaluación del 0%. El valor presente neto a una tasa del 0% equivale al flujo financiero que en total se produce y, si a esta cantidad el inversionista le retira la cantidad en que quiere aumentar su patrimonio, restará el valor de la marca del negocio, por lo que entonces debe construirse una gráfica como la que a continuación se presenta, que equivale a la cantidad positiva que corresponde a la diferencia del valor presente neto a tasa cero y el valor presente neto a la tasa del costo de capital elegida:

72

$250,000,000.00 COMPLEMENTO DEL VPN(i")

$200,000,000.00

$150,000,000.00

E 1

$100,000,000.00

$50,000,000.00

$0.00

1 ._ _ J

l ^ T " " ^

• • • • • • . /

: ; / '

H__T • iLE Costo da Capital (i')

En esta gráfica puede observarse que el crecimiento del patrimonio del inversionista de ninguna manera será mayor de 231.14 mdp, cantidad que coincide con el VPN (0%), de modo que para la tasa de interés que nos ocupa como costo de capital (10%), el crecimiento patrimonial de los inversionistas será de 171.7 mdp, quedando como diferencia los 59.43 mdp asignados como valor de la marca del negocio.

En términos generales se puede concluir que el negocio es rentable en niveles normales, pero para acceder a éste se deben reunir, en total 61.38 mdp, que representa la cantidad necesaria para articular el negocio que se ha expuesto.

mdp.- millones de pesos

73

Hipótesis

1. Los inversionistas requieren conocer la cantidad total que deben aportar en dinero y tiempo programado (programación de inversiones)

2. Los inversionistas requieren conocer de una forma estructurada, el valor de los activos que al paso del tiempo tienen los mismos (depreciación).

3. Los inversionistas requieren conocer cantidad de personal que el negocio requiere para poder operar.

4. Los inversionistas requieren incluso llegar al plan de negocios, si se tiene información perfecta.

Como parte de estos resultados se puede señalar que las hipótesis de este trabajo se cumplen por lo siguiente:

1. Los inversionistas conocen el monto inicial que necesitan aportar y la periodicidad con que deben repetirlo para no dejar caer el negocio, manteniéndolo siempre a la vanguardia.

2. Los inversionistas conocen la depreciación de los activos en el paso del tiempo, para programar sus aportaciones que prevén inversiones que cuidaran los costos de activos, protegiendo con esto la economía de la empresa.

3. Los inversionistas identifican perfectamente al personal necesario para la operación del negocio, cuidando así sus costos de operación que cada uno representa.

4. Los inversionistas pueden hacer proyecciones de su negocio con la información contable financiera expuesta, conociendo en cuanto tiempo recuperan su inversión y como se desarrollan sus utilidades a partir de ese momento.

Este trabajo fue realmente significativo porque como valuadores nos damos cuenta de lo relevante que es nuestro quehacer profesional en el mundo de los negocios y en el momento histórico económico de el país, que la tendencia de desarrollo empresarial requiere valuadores capacitados con ética prestigiada y actualizados constantemente.

Como proyectistas y constructores, también es enriquecedor contar con todos estos conocimientos, pues nos ayudan a prever y desarrollar inmuebles óptimos para el crecimiento de los negocios exitosos que tienden a crecer sin perder su identidad.

74

Conclusiones

Es muy gratificante acreditar todas las materias gracias a la constancia, pero no se iguala al sentimiento de concluir una tesis de investigación que es la garantía del aprendizaje adquirido.

Al terminar este trabajo puedo entender como se fue complementando poco a poco el conocimiento que cada materia nos aporto. Ahora tengo más información y una experiencia que puedo adecuar a mis necesidades, con criterio, sensibilidad y ética profesional que tanto insistieron todos los profesores.

Es un trabajo muy interesante que me ayudo a progresar y madurar personal y profesionalmente, el terminarlo me fortalece para presentarme, ante cualquier inversionista que son mi objetivo como clientes, y ellos deberán percatarse de lo siguiente:

• Que confíen en la preparación adquirida como maestro valuador inmobiliario e industrial.

• Que reciban una imagen de confianza para poder entregar información contable financiera verídica.

• Que no minimicen el trabajo entregado, al contrario que lo recomienden, entendiendo la dinámica que su negocio puede tener por si solo.

• Que como profesionista con expectativas empresariales se puede desarrollar proyectos arquitectónicos igualmente dinámicos.

Este trabajo se puede adaptar a otros tipos de negocios, gracias a los principios adquiridos y la información recabada, tiene la visión de ser compartido con los compañeros valuadores que formamos un grupo intérdisciplinario, que estamos comprometidos y dispuestos para apoyar proyectos desafiantes que enriquecerán cualquier trabajo de valuación, destacando la calidad profesional con el reconocido mérito al Instituto Tecnológico de la Construcción como nuestro formador.

75

Bibliografía

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6. Macías Pineda, Roberto, Santillana González, Juan Ramón, El Análisis de los Estados Financieros. Ecasa, 16a edición, México, 1996,256 pp.

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11. Ross, Stephen A., Westerfield, Radolph W., Jordan, Bradford D., Fundamentos de Finanzas Corporativas. IRWIN, 2a edición, España, 1996,900 pp.

12. Sapag Chain, Nassir, Criterios de Evaluación de Provectos, Me. Graw-Hill, México, 2000,144 pp.

13. Sapag Chain, Nassir, Sapag Chain, Reinaldo, Preparación y Evaluación de Provectos, Me. Graw-Hill, 3a edición, Colombia, 1995,404 pp.

14. Siu Villanueva, Carlos, Valuación de Empresas, Metodología v Proceso. Instituto Mexicano de Contadores Públicos, A.C., México, 2002,230 pp.

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16. Universidad Nacional Autónoma de México, Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas, A.C. y Price Waterhouse Coopers, Valuación de Empresas y Creación de Valor, Facultad de Contaduría y Administración, México, 2002,270 pp.

17. Ventólo Jr, Wiliam L., Williams, Martha R., Técnicas del Avalúo Inmobiliario, Pax México, México, 1997,205 pp.

18. Weiers, Ronald M., Investigación de Mercados, Prentice Hall, Ia edición, México, 1986, 540 pp.

19. Zamorano García, Enrique, Moreno Fernández, Joaquín, Ortega Pérez de León, Armando, Actualización de Estados Financieros, Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas, A.C, Escuela Superior de Comercio y Administración del Instituto Politécnico Nacional, Ia edición, México, 1986,112 pp.

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Paginas relevantes de Internet

1. www, salud, gob.mx legislación y programas de salud 2. www.shcp.com.mx secretaria de hacienda y crédito publico 3. www.nutricionespecializada.com 4. www.imagenmedica.com.mx 5. www.pvmes.gob.mx pequeña y mediana empresa 6. www.imcp.org.mx instituto mexicano de contadores públicos 7. www.cnbv. gob.mx comisión nacional bancaria y de valores 8. www.cnsf.gob.mx comisión nacional de seguros y fianzas 9. www.shf.gob.mx sociedad hipotecaria federal 10. www.economia.gob.mx ley de correduría publica/ circulares 11. www.atasa.com sociedad española de valuación 12. www.tegova.com sociedad europea de normas 13. www.grupoendoscopia.com.mx distribuidores de equipo medico 14. www.sagarpa.gob.mx regulación sanitaria rayo láser 15. www.secotab.gob.mx regulación sanitaria bisturí

77

Anexos

Información contable y financiera de la Clínica Oftalmológica

1. Premisas Básicas 2. Activo fijo 3. Inversiones de activo fijo 4. Depreciaciones y amortizaciones 5. Valor residual del activo fijo 6. Estado de resultados de los ejercicios (2 hojas) 7. Estado de cambios en situaciones financieras 8. Inversiones financieras 9. Amortización del financiamiento 10. Análisis financiero (2 hojas)

78

Consultas diarias por consultorio Número de consultorios Días de consulta a la semana Total de consultas a la semana Total de consultas al año Costo por consulta Ingresos anuales potenciales

10 7 6

420 21,840

$ 800.00 17,472,000.00

Cirugías diarias por módulo quirúrgico Número de módulos quirúrgicos Días de cirugía a la semana Total de consultas a la semana Total de consultas al año Costo por evento Ingresos anuales potenciales

2 3 5

30 1,560

$ 17,000.00 $ 26,520,000.00

Personal Operativo Recepción Asistente de consultorio Enfermera Cuerpo médico Cuerpo médico de urgencia Técnico de operación electrónica Intendencia Vigilancia

5 14 6 7 2 1 6 4

Sueldo Mensual 5,000 7,000

10,000 30,000 30,000 20,000

3,000 6,000

Factor de Salario 1 71 1.71 1.71 1 71 1.71 1.71 1.71 1.71

Eroqación mensual 42,750.00

167,580.00 102,600.00 359,100.00 102,600.00 34,200.00 30,780.00 41,040.00

Eroqación Anual 513,000.00

2,010,960.00 1,231,200.00 4,309,200.00 1,231,200.00

410,400.00 369,360.00 492,480.00

10,567,800.00

Gerente General Contador General Auxiliar de Contabilidad Abogado Mensajero Secretaria Chofer

1 1 2 1 2 2 1

60,000 25,000

8,000 15,000 4,000 6,000 7,000

1 1

1.71 1

1.71 1.71 1.71

60,000.00 25,000.00 27,360 00 15,000.00 13,680.00 20,520.00 11,970.00

720,000.00 300,000.00 328,320.00 180,000.00 164,160.00 246,240.00 143,640.00

Equipamiento Mobiliario general Equipo quirúrgico Equipo de consulta Mobiliario médico Equipo de cómputo

1 3 3 1 1

C.R.N. 1,050,000.00 6,000,000.00

500,000.00 2,250,000 00

150,000.00

1,050,000 00 18,000,000 00

1,500,000.00 2,250,000.00

150,000.00 22,950,000.00

VU.T 5 2 3 5 3

210,000.00 9,000,000.00

500,000.00 450,000.00

50,000.00 10,210,000.00

PREMISAS BÁSICAS

79

B Z ¿ A > ¿ ) B I W 1$&g..7!Ft* < ™..,.l. r ^ . . ^ . . ^ & ,-feái-1, f^%si.^,.TmA..^??r ^ ^ „ . .TS..^...^ . ^ ,„> * . J 7 ^ % £ g ,<. g .J: >., ^®L„.*. t .#., ., ,. 1 * Ir.

CONCEPTO UNIDADES COSTO DE ADQUISICIÓN UNITARIO VUT VR

««««IT i^ • Mobiliario general Equipo quirúrgico Equipo de consulta Mobiliario médico Equipo de Cómputo

1 3 3 1

15

1,000,000.00 6,000,000 00

500,000.00 2,250,000.00

10,000.00

5 2 3 5 3

10 00% 20 00% 20 00% 15.00% 10.00%

INVERSIONES EN MAQUINARIA, EQUIPO Y MOBILIARIO

INVERSIÓN

1,000,000.00 18,000,000.00 1,500,000.00 2,250,000.00

150,000.00 22,900,000.00

mmMMmmwwMt u '¿VSH&iiir^kí i <%

Gastos de Instalación y Preoperativos 1,500,000.00 10 0.00% 1,500,000.00 INVERSIONES EN MAQUINARIA, EQUIPO Y MOBILIARIO 1,500,000.00

INVERSIONES EN ACTIVO FIJO 24,400,000.00

ACTIVO FIJO

ESTUDIO FINANCIERO AÑOS

CONCEPTO MONTO . § = 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9

INVERSIONES

Mobiliario general

Equipo quirúrgico

Equipó de consulta

Mobiliario médico

Equipo de Cómputo

Gastos de Instalación y Preoperativos

1,000,000.00

18,000,000.00

1,500,000.00

2,250,000.00

150,000.00

1,500,000.00

0

0

0

0

0

0

5

3

3

5

3

10

T O T A L

1,000,000.00

18,000,000.00

1,500,000.00

2,250,000.00

150,000.00

1,500,000.00

24,400,000.00

-

-

-

-

-

-

-

- .

-

-

-

-

-

-

-

18,000,000.00

1,500,000.00

-

150,000.00

-

19,650,000.00

-

-

-

-

-

-

-

1,000,000.00

-

-

2,250,000.00

-

-

3,250,000.00

-

18,000,000.00

1,500,000.00

-

150,000.00

-

19,650,000.00

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

18,000,000.00

1,500,000.00

-

150,000.00

-

19,650,000.00

ESTUDIO FINANCIERO AÑOS

CONCEPTO MONTO . i | 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

INVERSIONES

Mobiliario general

Equipo quirúrgico

Equipo de consulta

Mobiliario médico

Equipo de Cómputo

Gastos de Instalación y PreoDerativos

1,000,000.00

18,000,000.00

1,500,000.00

2,250,000.00

150,000.00

1,500,000.00

0

0

0

0

0

0

5

3

3

5

3

10

T O T A L

1,000,000.00

-

-

2,250,000.00

-

1,500,000.00

4,750,000.00

-

-

-

-

-

-

-

-

18,000,000.00

1,500,000.00

-

150,000.00

-

19,650,000.00

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

1,000,000.00

18,000,000.00

1,500,000.00

2,250,000.00

150,000.00

-

22,900,000.00

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

18,000,000.00

1,500,000.00

-

150,000.00

-

19,650,000.00

-

-

-

-

-

-

-

INVERSION EN ACTIVO FIJO

81

"•Wf- £ W S

ÜFlNANf«Rtfif.;SftÁW*. g>y L ^ > ^ f i i . « ^ ' « " • ^ ¿ ¿ « A

AÑOS

CONCEPTO TASA

INVERSIONES

Depreciación de Mobiliario general

Depreaación de Equipo quirúrgico

Depreaación de Equipo de consulta

Depreaación de Mobiliano médico

Depreciación de Equipo de Cómputo

Depreciación de Gastos de Instalación y Preoperatives

2000%

33 33%

33 33%

2000%

33 33%

10 00%

200,000 00

6,000,000 00

500,00000

450,000 00

50,000 00

150000 00

200,000 00

6,000,00000

500,000 00

450,000 00

50,000 00

150,000 00

200,000 00

6,000,000 00

500,00000

450,000 00

50,000 00

150,000 00

200,000 00

6,000,000 00

500,000 00

450,000 00

50,000 00

150,000 00

200,000 00

6.000,000 00

500,000 00

450,000 00

50,000 00

150,000 00

200,000 00

6,000,000 00

500,000 00

450,000 00

50,000 00

150 000 00

200,00000

6,000,00000

500,000 00

450,000 00

50,000 00

150,000 00

200,000 00

6,000,000 00

500,000 00

450,000 00

50,000 00

150,000 00

200,000 00

6,000,00000

500,00000

450,00000

50,000 00

150,000 00

200,000 00

6,000,000 00

500,000 00

450,000 00

50,000 00

150,000 00

TOTAL 7,350,000.00 7,350,000.00 7,350,000.00 7,350,000.00 7,350,000.00 7,350,000.00 7,350,000.00 7,350,000.00 7,350,000.00 7,350,000.00

'•^l s«iw %;*% "7 v*1 T*' mmmmm :,. lis. ím.%-., ~tf * V

« ^ .^•W^^'

JÉ* •A,

..... .*».».»: V. *

AÑOS

CONCEPTO TASA

INVERSIONES

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

Depreciación de Mobiliano general

Depreciación de Equipo

quirúrgico

Depreciación de Equipo de

consulta

Depreciación de Mobiliano médico

Depreciación de Equipo de Cómputo

Depreciación de Gastos de Instalación y Preoperatives

20 00%

3333%

3333%

20 00%

33 33%

1000%

200,000 00

6,000,000 00

500,00000

450,000 00

50,000 00

150,000 00

200,000 00

6,000,000 00

500,000 00

450,000 00

50,000 00

150,000 00

200,000 00

6,000,000 00

500,000 00

450,000 00

50,000 00

150,000 00

200,000 00

6,000,000 00

500,000 00

450,000 00

50,000 00

150,000 00

200,000 00

6,000,000 00

500,000 00

450,00000

50,000 00

150,000 00

200,000 00

6,000,000 00

500,00000

450,000 00

50,000 00

150,000 00

200,000 00

6,000,000 00

500,000 00

450,000 00

50,00000

150,000 00

200,000 00

6,000,000 00

500,000 00

450,00000

50,000 00

150,000 00

200,000 00

6,000,000 00

500,00000

450,000 00

50,000 00

150,00000

200,000 00

6,000,000 00

500,000 00

450,000 00

50,000 00

150,000 00

TOTAL 7,350,000.00 7,350,000.00 7,350,000.00 7,350,000 00 7,350,000.00 7,350,000.00 7,350,000.00 7,350,000.00 7,350,000.00 7,350,000.00

DEPRECIACIONES Y AMORTIZACIONES

82

ANOS

CONCEPTO V R 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9

INVERSIONES

Mobiliario general

Equipo quirúrgico

Equipo de consulta

Mobiliario médico

Equipo de Cómputo

Gastos de Instalación y PreoDerativos

10.00%

20 00%

20 00%

15.00%

10.00%

0.00%

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

3,600,000.00

300,000.00

-

15,000.00

-

-

-

-

-

-

-

100,000 00

-

-

337,500 00

-

-

-

3,600,000 00

300,000 00

-

15,000 00

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

3,600,000 00

300,000.00

-

15,000 00

-

T O T A L - - - 3,915,000.00 - 437,500.00 3,915,000.00 - - 3,915,000.00

ANOS

CONCEPTO VR 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

INVERSIONES

Mobiliario general

Equipo quirúrgico

Equipo de consulta

Mobiliario médico

Equipo de Cómputo

Gastos de Instalación y PreoperatiYps

10 00%

20.00%

20.00%

15.00%

10 00%

0.00%

100,000.00

-

-

337,500.00

-

-

-

-

-

-

-

-

-

3,600,000.00

300,000 00

-

15,000.00

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

100,000.00

3,600,000 00

300,000.00

337,500 00

15,000 00

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

3,600,000 00

300,000 00

-

15,000 00

-

-

-

-

-

-

-

T O T A L 437,500.00 - 3,915,000.00 - - 4,352,500.00 - - 3,915,000.00

VALOR RESIDUAL DEL ACTIVO FIJO

83

CONCEPTO

TASA

r AÑOS

0 I 1 I 1 í I • I > I T I » I Vsntas

Consultas

Cirugías

Total ds Vsntas

Rebajas sobra Ventas

Consultas

Cinjgías

Total os Rsbajas sobra Vs

VENTAS BRUTAS

Costo ds Vsnta

Materiales a Insurnos

80 00%

100 00%

809.952.00000

4000%

15 00%

191.380.800 00

1000%

Depreciación anual del Activo Fijo

Total ds Costo ds Vsnta

UTILIDAD BRUTA

Gastos ds Operación

Personal Operativo

Total ds Gastos ds Opsrac

UTILIDAD EN OPERACIÓN

Gastos ds Vsnta

Publicidad

Estudios y asesorías

Total ds Gastos ds Vsnta

UTILIDAD COMERCIAL

Gastos ds Administración

Personal Administrativo

Total ds Gastos ds Admmt

UTILIDAD EN ADMINISTRA

Otros Ingresos

Venta de Activo Fijo

Extraordinarios

Total ds Otros Ingratos

Otros Gastos

Imprevistos

Total ds Otros Gastos

UTILIDAD ANTES DEFINA!

Productos Financiaros

Intereses ganados

Total ds Productos Ffnanc

Gastos Financiaros

227.995.20000

211,356,000 00

700%

100%

64,796.160 00

41.647.200 00

CIÓN

300%

24,802,50000

100%

3,177,993 60

NOAMIENTO I

117.480,416 92

13.977,600 00

26.520000 00

40,497,600.00

5,591,040 00

3.978.000 00

9,699,040.00

| 30,921,560.00

4,049,760 00

7.350.00000

11,399,760.00

19,523,8».»

10,567,800 00

10,697,800.00

8.961.000 00

2.834.832 00

404.976 00

3,239,608.00

6,721,192.00

2,082.360 00

2,082,36000

3,638,832.00

-1,214,92800

" 158,89968

168,899.98

3,479,932.32

739 96

739.H

13,977,600 00

26.520,00000

40,497,600.00

5.591.040 00

3,978,000 00

9,699,040.00

30,928,690.00

4.049.760 00

7.350.00000

11,399,760.00

19,628,800.00

10.567.800 00

10,687,600.00

8,991,000.00

2,834,632 00

404,976 00

3,239,808 00

6,721,192 00

2.082.360 00

2,082,360.00

3,638,632.00

-1,214,928 00

•

158.89963

168,699.98

3,479,932.32

769.818 90

769,819.90

13,977,600 00

26,520,000 00

40,497,600.00

5.591,040 00

3,978.000 00

9,699,040.00

30,926,660.00

4,049,76000

7,350.00000

11,399,760.00

19,628,800.00

10.567,800 00

10,667,800.00

8,961,000.00

2,834,832 00

404,97600

3,239,808.00

5,721,192.00

2,082,360 00

2,082,36000

3,638,632.00

-1.214.928 00

•

158.899 68

168,899.68

3,479,912.32

1.579,38029

1,678,380.29

Intereses pagados I I I 1

Total ds Gastos Financian

UTILIDAD FINANCIERA

Partidas Extraordinarias

-3,480,672.28

-4,249,762.22

-6,068,312.81

1 1 - 1 - 1 Total do Partidas Extraold

UTILIDAD ANTES DE IMPU

ImpuMtos y prostaejonos

Isr

Impac compensado

1ST por pagar

Impac

Impac por compensar

Ptu

Total da Impuesto* y proal

UTILIDAD NETA

UTILIDAD ACUMULADA

ESTOS

29 00%

180%

1000%

76,489,244 36

• 3,480,872.28

1,009,394 96

-1,009,394 96

--

247,127 73

1,266,622.69

2,224,149.69

2,224,149.89

-4,249,762.22

1,232.428 14

-1.23242814

--

301.732 41

1,634,190.66

2,716,691.67

4,939,741.26

-6,068,312.61

1,466,91066

-1.466,91066

-359,14020

1,829,060.86

3,232,261.76

8,172,003.01

13,977,600 00

26.520,000 00

40,497,600.00

5.591.040 00

3.978,000 00

9,669,040.00

30,928,690.00

4.049,760 00

7.350,00000

11,399,760X0

19,528,800.00

10.567,80000

10,667,800.00

8,961,000.00

2,634.832 00

404,976 00

3,239,808 00

6,721,192.00

2.082,360 00

2,062,360.00

3,638,832.00

3.915 000 00

1.214,928 00

3,915,000.00

156.89968

168,899.68

7,394,932.32

13,977,60000

26,520.000 00

40,497,600.00

5,591.040 00

3.978,000 00

9,669,040.00

30,928,690X0

4.049.760 00

7,350.000 00

11,399,760X0

19,625,800.00

10,567,800 X

10,667,600.00

8,991,000.»

2,834,932 00

404,676 00

3,239,806.00

6,721,192.00

2.082,360 00

2,082,360.00

3,636,832.00

-1.214.928 00

• 156.899 68

168,899.98

3,479,932.32

1,576,946 09

1,678,946.09

2 429,044 02

2,429,044.02

I -

8,973,676.41 -

6,908,976 34

- I

8,973,876.41 6,908,976.34

2,602,424 74

-2,602424 74

--

637,145 37

3,239,670 11

6,734,308.30

13,909,311.32

1,713,60314

-1.713,603 14

--

419,537 32

2,133,140.49

3,776,636 88

17,682,147.20

13,977.60000

26.520 000 00

46,497,600.00

5 591,04000

3.976,000 00

9,669,040 00

30,928,690.00

4,049,760 00

7.350.00000

11,399,790.00

19,628,800.00

10,567,80000

10,697,800 00

6,991,00000

2,834,832 00

404.976 00

3,239,808.00

6,721,192.00

2,082.360 00

2,062,390.00

3,638,632.00

437,500 00

1.214.628 00

437,600.00

158.899 66

168,899.68

3,917,432.32

13.977600 00

26,520,000 00

40,497.600.00

5,591,040 00

3,978,000 00

9,699,040»

30,928,690.00

4,049,760 00

7 350.000 00

11,399,760.00

19,628,600.00

10.567.800 00

10,667300.00

8,961,000 00

2.634,83200

404,976 00

3,239,808 00

6,721,192.00

2,082.360 00

2,082,390.00

3,638,632.00

3,915.000 00

1.214.628 00

3,916,000.00

156.899 68

168,899.98

7,394,932.32

13,977,60000

26,520,000 00

40,497,600.00

5,591,04000

3,976,000 00

9,669,040.00

30,928,690 00

4.049.760 00

7,350.00000

11,399,769.00

19,628,600.00

10,567,600 00

10,697,80000

8,961,000.00

2.834,832 00

404.976 X

3,239,808 00

5,721,192.X

2.082.360 X

2,062,360.00

3,638,632 X

-1.214.928 X

-158.89968

166,899.96

3,479,932.32

13.977.6X X

26.520.0XX

40,497,600.00

5,691,040 X

3.878,000 X

9.569.040.M

30,926,660.X

4,049.760 X

7,350.000 X

11,399,760.x

19,626,860.x

10.567.8XX

10,667,6».»

8,961,0» X

2,634,632 X

404,976 X

3,239,808»

6,721,192.X

2,082,360 X

2,082,360.00

3,636,632.X

-1,214,928 X

•

158,69968

168,899.68

3,479,932.32

13.977.6X X

26.520.0XX

40.497.6X.X

5,591.040 X

3,976 0X X

9,669.040.»

30,928,660.X

4,049,760 X

7.350 0 X X

11,399,760.»

19,628,6».»

10.567 e x X

10.667.8M.M

8.961,0» X

2,834.632»

404 976 X

3,239,808.»

6,721,192»

2,082,360 00

2.082,360.»

3,636,832.X

3,915,000 X

1,214 928 X

3,916,0».M

158. B99 89

168,699.68

7,394,932.32

3.081547 48

3,081,647.48

3.092,15968

9,082,169.66

4,009,42542

4,009,426.42

4,984,291 25

4,964,291.26

4,984,574 X

4,984,674.09

l i l i

8,998,979.80 10,477,092.00 7,489,367.74 6,464,223.67 12,379,606.41

- I - I - I - I

6,998,979.60 10,477,092.00 7,489,357.74 8,464,223 67 12,379,606.41

2.026,704 14

-2,029.70414

--

496.927 57

2,626,631.71

4,472,346.09

22,164,436.23

3,038,35668

-3.038.356 68

--

743.873 53

3,762,230.21

6,994,861.79

28,849,367.06

2.171,913 74

2,171,913 74

-531744 40

2,703,669.14

4,786.699.60

33,636,066.68

2,454.624 64

-2,454,624 84

-600,959 87

3,066,68471

6,408,636.69

39,043,696.64

3,590,056 X

-3,590,056 86

-678944 95

4,469,001.81

7,910,604.69

49,964,2X.13

RESULTADO DE LOS EJERCICIOS (1 DE 2)

84

CONCEPTO

TASA

P

AÑOS

10 I I I 1» I 14 I I I 1 I Ventas

Consultas

Cirugías

Total de Ventas

Rebajas sobra Ventas

Consultas

Cirugías

Total da Rabajas sobre Va

VENTAS BRUTAS

Costo da Vanta

Materiales e Insumos

80 00%

100 00%

609.952,000 00

10 00%

15 00%

191.360,80000

1000%

Depreciación anual del Activo Fijo

Total da Costo da Venta

UTILIDAD BRUTA

Gastos de Operación

Personal Operativo

Total da Gastos da Operac

UTILIDAD EN OPERACIÓN

Gastos da Venta

Publicidad

Estudios y asesorías

Total da Gastos de Venta

UTILIDAD COMERCIAL

Gastos de Administración

Personal Administrativo

Total da Gastos da Admini

UTILIDAD EN ADMINISTRA

Otros Ingresos

Venta de Activo Fijo

Extraordinarios

Total de Otros Ingresos

Otros Gastos

Imprevistos

Total de Otros Gastos

UTILIDAD ANTES DE FINA!

Productos Financieros

intereses sanados

Total de Productos Financ

Gastos Financieros

227.995.20000

211.356.000 00

700%

100%

64 796,160 00

41647.20000

iCIÓN

300%

24.802.500 00

100%

3,177.993 60

NCIAMIENTO

117,460.416 92

13.977,600 00

26,520.000 00

40,497,800.00

5,591.040 00

3,978.000 00

5,669,040.00

50,928,660.00

4,049,760 00

7.350.000 00

11,399,760.00

19,628,800.00

10.567,800 00

10,687,600.00

8,961,000X10

2.834,832 00

404,976 00

3,239,808.00

1,721,192.00

2,082,360 00

2,082,360.00

3,838,832 00

437,500 00

1,214.928 00

437,600.00

158.699 66

168,899.68

3,917,432.32

5,646,561 72

6,646,661.72

13,977,600 00

26.520.000 00

40,497,600.00

5,591,04000

3,978,000 00

9,669,040.00

30,928,660.00

4.049,760 00

7.350.00000

11,399,760.00

19,626,800.00

10,567,800 00

10,667,800 00

8,991,000 00

2.834 632 00

404.876 00

3,239,808.00

5,721,192 00

2 082,360 00

2,082,360.00

3,638,632.00

-1 214,928 00

• 158.89968

168,899.(8

3,479,932.32

6.705.469 23

6,706,469.23

13,977,600 00

26.520,000 00

40,497,600.00

5.591,040 00

3.978.000 00

9,669,040.»

30,926,660.00

4,046,760 00

7,350.00000

11,399,760.00

19,626,800.00

10,567.800 00

10,667,800 00

8,961,000.00

2.834,832 00

404,97600

3,239,808.00

6,721,192 00

2,062,360 00

2,082,360.00

3,636,832.00

3,915,000 00

1,214,926 00

3,916,000.00

158.89968

166,899.68

7,394,932.32

6,705,741 87

6,706,741.87

13,977.60000

26,520,00000

40,497,600.00

5,591.040 00

3,978,00000

9,669,040.00

30,928,660.00

4,049,76000

7.350,00000

11,399,760X10

19,626,800 ¿0

10,567.60000

10,667,800.00

8,991,000X10

2 834,83200

404,97600

3,239,808X10

8,721,192X10

2,082.360 00

2,082360.00

3,638,832X10

-1,214,928 00

•

158,69968

186,699.98

3,479,932.32

7,819,02174

7,819,021.74

13,977.600 00

26,520,00000

40,497,600X0

5,561.04000

3.978,00000

9,669,040.00

30.928,660.00

4,049,76000

7,350.00000

11,399,760.00

19,628,800.00

10567,80000

10,667,600.00

8361,00000

2,834 83200

404,976 00

3.239.806.00

6,721,192.00

2.082.360 00

2,082,360.00

3,638,832.00

-1,214,928 00

•

158 66968

168,899.68

3,479,932.32

8.989449 96

8,989,449.96

13,977.60000

26.520,00000

40,497,600.00

5,591,04000

3,978,000 00

9,669,040.00

30,928,680X10

4.O49.760 00

7,350,00000

11,399,760.00

19,628,600.00

10.567.80000

10,667,600.00

8,961,000.00

2,634.632 00

404,976 00

3,239,808.00

5,721,192 00

2,062,360 00

2XU2.360.0O

3,638,832.00

4 352.500 00

1214,92600

4,362,600.00

158,89968

168,69968

7,832,43232

8.990,21228

8,990,212.28

13,977,60000

26,520.000 00

40,497,600.00

5.591.04000

3 978.000 00

9,699,040.00

30,928,690.00

4,049,76000

7.350,00000

11,399,76000

19,626,600.00

10.567.80000

10,667,600.00

8,9(1,000.00

2,834.83200

404,97600

3,239,808 00

6,721,192.00

2.082 36000

2,082,360.00

3,638,832.00

-1,214 92800

" 158 89968

168,899.66

3,479,932.32

10.220.72671

10,220,726.71

13.977.60000

26,520.00000

40,497,(00.00

5.591.04000

3,976.00000

0,6(9,040X10

30,928,66000

4.049,760 00

7.350,00000

11,399,7(0X10

19,628,800.00

10,567.80000

10,667,600.00

8,961,000.00

2.834.832.00

404,67600

3,239,808.00

6,721,192.00

2,082,360 00

2,062,3(0.00

3,(38,83200

-1,214.928 00

-

156,89966

168,699.66

3,479,932.32

11,514,408 96

11,514,408.98

13.977.60000

26,520,00000

40,497.600.00

5.591.040 00

3 678,000 00

9,699,040.00

30,928,66000

4.049,760 00

7.350.000 00

11,399,7(0.00

19,628,800.00

10.567,80000

10,667,600»

8,961,00000

2,834,832 00

404,976 00

3,239,806.00

6,721,192.00

2.082,36000

2,082,360.00

3,(36,832.00

3,915,000 00

1.214 926 00

3,916,000.00

158,89968

168,899.68

7,394,932.32

11.514,688 42

11,614,868.42

13,977,600 00

26.520,000 00

40,497,600.00

5,591.040 00

3,978.000 00

9,6(9,040.00

30,928,660.»

4,049.760 00

7.350.000 00

11,399,7(0.00

19,626,600.00

10 567.600 00

10,6(7,800.00

8,961,000.00

2 634.832 00

404,976 00

3,239,606.00

6,721,192.00

2.082 360 00

2,082,3(0.00

3,638,832.00

-1214.926 00

•

158,89968

168,899.68

3,479,932.12

12,675.007 62

12,876,007.62

Intereses pagados | | | | | | | I I 1 1

Total de Gastos Financien

UTILIDAD FINANCIERA

Partidas Extraordinarias

Total da Partidas Eibaord

UTILIDAD ANTES DE IMPU

Impuestos y prastaeioms

Isr

Impac compensado

Isr por pagar

Impac

Impac por compensar

Ptu

Total da Impuastos y prast

UTILIDAD NETA

UTILIDAD ACUMULADA

ESTOS

29 00%

180%

10 00%

76,489.244 36

-9,663,994.04

-9,663,994.04

2.773,558 27

-2,773,55B27

--

679043 58

3,462,601 86

6,111,392.19

63,066,692.33

10,186,401.66

-10,186,401.66

2.953 768 45

-2,953.766 45

--

723.163 51

3,676,929.96

6,606,471.69

69,674,063.92

•

14,100,674.19

-14,100,674.19

4,089.195 52

-4,089,195 52

--

1,001.147 67

6,030,343.38

9,010,330.81

68,684,394.73

• 11^98.854.06

" 11,298,964.06

3.276.69868

-3 276,69868

--

802,22574

4,076,92242

7,220,031.64

76,604,428.37

-12,469,392.28

" 12,469,382.28

3616,12066

-3,616,120 86

--

885,32614

4,601,447.00

7,967,93528

63,772,361.66

. 16,822,64460

-18X122,(44.60

4,878,56693

-4,878.56693

--

1,194.407 77

6,072,974.70

10,748,669.90

94,622,031.65

-13,700,669.03

-13,700,669.03

3,973,191 12

-3,97319112

--

972,74679

4,946,937.91

6,764,721.12

103,276,762.67

-14,994,341.30

-

14,994,341.30

4 348,35898

-4,348 358 98

-1064,59823

5,412,967.21

9,661,384.09

112,868,136.78

-18,909,820.74

-18,909,820.74

5,483.648 01

-5,483,848 01

-1,342.597 27

6,826,446.29

12,083,376.46

124,941,61121

-16,364,940.14

" 16,364,840.14

4,742.932 64

-4,742,93264

--

1,161200 75

6,904,133.39

10,460.806.76

136,392,316.96

RESULTADO DE LOS EJERCICIOS (2 DE 2)

85

^mmm'mmi¿wmmmmm/im *|t?^^^f*í

CONCEPTO ORÍGENES

DESTINOS

AÑOS ÍNDICE

Utilidad del Ejercicio

Depredación anual del Activo Fijo

Flujo de Efectivo Acumulado Anterior

Financiamiento

Aportaciones de Capital

135392 318 96

•

91,380,000 00

000%

2,22414959

7350 00000

-35270 00000

2 71659167

7350000 00

-

323226176

7350 000 00

--

5734 309 30

7350 000 00

-6770 000 00

3 775 635 S3

7350000 00

--

4472346 09

735000000

6 694 661 79

7350 00000

-581000000

4 78569960

7350000 00

• -

5408 638 66

7350 000 00

--

7 910504 59

7350 00000

-4 590 000 00

Suman los orígenes 44,844,149.59 10,065,591.67 10,562,261 76 19,854,308 30 11,822,34809 19,864,861 79 12,138,699 6 12,758,638 86

índice de Rentabilidad de la Inversión 41024%

FLUJO DE EFECTIVO NETO EN CHEQUERA

FLUJO DE EFECTIVO ACUMULADO

VALOR DEL ACTIVO FIJO EN LIBROS

FLUJO DE EFECTIVO VALUACIÓN -

FLUJO DE EFECTIVO EVALUACIÓN ACUMULADO •

19,660,604 69

Perdida del Ejercicio

Pago a Ffnanciarrriento

Adquisición del inmueble

Inversión Permanente en Activo Fijo

Otras Inversiones Imprevistas

--

20,000,00000

153 550 000 00

1735 500 00 100%

Suman los destinos

-20000 00000

24 400 000 00

444 000 00

44,64400000

---

--

--•

---

---

19650 000 00

196 50000

19,846,50000

------

---

3 250 000 00

32 50000

3 282,600 00

---

19 650 00000

196 50000

19,646,600 00

---

--

--

--

-

-19650 000 00

196 500 00

19,646,600 00

14969

149 69

35,269,85041

36,269,860 41 .

10,066,591 67

10,065,741.26

10,066,691 67

25,204,268 74 •

10,582,26176

20,848,003.01

10,682,26176 -

14,621,996 99 -

7,60630

20,665,811 32

6,762,19170

21,384,166 66 -

11,126,636 68

31,761,64720

11,126 63668

10,258,36280 -

8,639,848 09

40,321,496.29

6,639,646 09 -

1,718,60471 .

8,36179

40,329,867.08

5,601,638.21

7,520,142.92

12,136,69960

62,465,65668

12,136,699 60

4,616,666 68

12,768,636 86

66,224,19564

12,768,638 86 -

17,374,196 64

4,004 69

65,226,20013

4,586,995 41

12,788,200 13

*üf ,Jr

"IBW&j s w T> «K^S nifíl

' %é .

CONCEPTO ORÍGENES

DESTINOS

AÑOS ÍNDICE 10 11 12 13 14 IS 16 17 18

Suman los orígenes 13,481,392.19 13,868,471 69 16,104,72112 16,931,364.09 19,653,376^5

Suman los destinos

índice de Rentabilidad de la Inversión 41024%

FLUJO DE EFECTIVO NETO EN CHEQUERA

FLUJO DE EFECTIVO ACUMULADO

VALOR DEL ACTIVO FIJO EN LIBROS

FLUJO DE EFECTIVO VALUACIÓN

FLUJO DE EFECTIVO EVALUACIÓN ACUMULADO

19

Utilidad del Ejercido

Depreciación anual del Activo Fijo

Flujo de Efedivo Acumulado Anterior

Finanaamiento

Aportaciones de Capital

135392318 96

-61,360,00000

000%

611139219

7350 00000

--

6 50847159

7350 000 00

--

9 010 330 81

7350 00000

-3490 00000

722003164

7350000 00

--

7967 93523

7350 00000

--

10 74966990

7350 00000

5030 00000

6 75472112

7350000 00

--

9 581364 09

7350 00000

--

12083 37545

7350 00000

-42000000

1045080675

735000000

--

17,600,806 75

Pérdida del Ejercicio

Pago a Fmanciamiento

Adquisición del inmueble

Inversión Permanente en Activo FIJO

Otras Inversiones Imprevistas

--

20,000,000.00

153 550 00000

1735 50000 100%

---

4750 000 00

47 50000

-----

•

•

•

19650 00000

196 50000

-----

-----

---

22 900000 00

229 000 00

-----

--

•

---

19650 00000

19650000

-----

4,797,50000

8,863 892.19

73,892,092.33

-8,663,892.19

21,452,09233

•

13,65647169

87,760,663 92

-13,868,471.69 •

35,310,663 92

19,846,600 00

3,63081

87,764,39473

• 3,486,16919

31,824,394.73

•

14,570,031.64

102,324,426.37

-14670,03164

46,394,426.37

-

15,317,936.28

117,642,361.66

•

15,317,936.28 .

61,712,36166

23,129,000 00

66990

117,643,031.66

-6,029,33010

66,683,031 66

-

16,104,72112

133,747,76X67

-16,104,72112

72,787,752*7

•

16,931,384.09

160,679,13676

•

16 931,384.09 •

89,719,136 76

19,845,600.00

6,876.45

160,686,012^1

-413,124*6

89,306,01221

•

17,800,806 76

168,486,818.96

6,550,000 00

24.340,806.75

113,656,816 96

CAMBIO EN SITUACIÓN FINANCIERA

86

• " * - « * -•UDIO FINANCIERO rsi r %<.«->)-, .JQ*i^¥«.<iJrfJÍ*~a ,vf>8»LÍ

AÑOS

CONCEPTO VALOR

INVERSIONES DEL FLUJO DE EFECTIVO

Tasa pasiva nominal de interés de año(CETES 28)

Tasa pasiva nominal de interés del año (CETES 91)

Tasa pasiva nominal de interés del año (CETES 182)

Tasa pasiva nominal de interés del año (CETES 364)

Tasa activa efectiva de interés del penodo

7 01%

7 28%

7 50%

7 56%

7 64%

Flujo de efectivo acumulado en caja y bancos

ínteres

149 59

1143

10 065,74126

769,125 29

20 648 003 01

1577,718 01

20 655 811 32

1,578 314 64

31,781,647 20

2,428,441 97

40 321 495 29

3,080 973 46

40,329,857 08

3,081,612 38

52,465 556 68

4 008,903 60

65,224,195 54

4,983,793 72

65 228,20013

4 984,099 72

s w i W» '"'"•*' "•>>"',

AÑOS

CONCEPTO VALOR

INVERSIONES DEL FLUJO DE EFECTIVO

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

Tasa pasiva nominal de interés del año(CETES 28)

Tasa pasiva nominal de interés del año (CETES 91)

Tasa pasiva nominal de ínteres del año (CETES 182)

Tasa pasiva nominal de ínteres del año (CETES 364)

Tasa activa efectiva de interés del penodo

7 01%

7 28%

7 50%

7 56%

7 64%

Flujo de efectivo acumulado en caja y bancos

Interés

73 892,092 33

5,646,109 44

87 750 563 92

6 705 038 00

87 754,394 73

6,705,330 71

102 324 426 37

7,818,629 72

117 642,36165

8 989,076 20

117 643 03155

8,989,127 39

133,747,752 67

10,219,692 32

150 679,136 76

11513,422 74

150,686,012 21

11,513,94810

168,486,818 96

12,87411127

INVERSIONES FINANCIERAS

87

npiiil!. !«.]UJ!«'pgJ u ^ | M ! l ^ | p j M l ! < '"M|iH!¿ " y y •»-w§at^%|jjiyi¿i 'y^fi"»"»1.*^.*» " " ' • " 'W ' " •'•'

CONCEPTO VALOR 0 1 2

FINANCIAMIENTO PARA LA APORTACIÓN DE CAPITAL

Tasa activa nominal de interés del al 21 03%

Capitalizaciones en el periodo 12

Tasa activa efectiva de interés del pe 1 75%

Saldo insoluto inicial

Interés

Abono

Amortización

Saldo insoluto final

AÑOS

9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

AMORTIZACIÓN DEL FINANCIAMIENTO

88

^ ,A .h i i i « f f l twL* .>

1 Km '• — — — "

Subfwrtodo

Flujo de Efectivo NWo

Flujo do Efectivo Financiero para Valuación

Evolución de la Tasa Interna de Retomo

Evolución de la Tata Extema de Relomo

0

$35269 850 41

53526911045

0 00%

0 00%

1

$10,065 59167

$10,835,411 57

0 00%

0 00%

2

$10.532,261 76

$12,160,64204

000%

na

3

$6 76218170

$5183,246 61

000% 0 00%

4

$11.125,83588

$13,554,870 90

0 00%

a i

6

$8.539,84809

$11.62139557

000%

6 87%

• $580163821

$2719 478 52

000%

482%

7

$12,135,699 60

$16,145,125 02

345%

1340%

8

$12,758,63886

$17.742.93012

950%

18 30%

• $4 585,99641

$398.57868

7 82%

18.37%

tau(l1 0 00%

200%

4 00%

600%

800%

10.00%

1200%

14 00%

1600%

18 00%

20 00%

2200%

24 00%

2600%

2800%

30 00%

3200%

34 00%

36 00%

VPNIO

$231.137.235 89

$174,630,806 52

$132,814,73529

$101,477,464 54

$77.696,90997

$59,433,041.49

$45,231,42120

$34,058,26014

$25,165,48782

$18.007,55659

$12,162 802 53

$7,392,71846

$3,413.41666

$75,45923

•$2750 518 22

$5164138 89

-$7 242 775 41

S8 C46 996 31

•310 624 630 98

VPN'IO

$0 00

$56,506,429 37

$96,32250060

$129,659,771 35

$153.438.325.92

$171,704.194.40

$185,905,81469

$197,078,97575

$205,971.748 07

$213.129,67930

$216 954,433 36

$223.744,51743

$227,723,81923

$231,06177666

$231.137,235 69

$231,137235 89

$231,137,235 89

$231.137,235 89

$231.13723589

PPffl

4

5

5

6

6

7

7

7

7

8

10

11

13

19

na

na

na

na

na

B)C(0

635

510

416

344

289

2.46

212

185

163

146

131

119

109

100

093

086

081

076

072

" t i 53539%

41024%

31603%

244 30%

18906%

146.03%

11214%

8513%

63 36%

4567%

3109%

18 98%

881%

020%

na

na

na

na

na

TRW

2510%

2496%

24 79%

2461%

2441%

24.20%

2398%

2376%

2353%

2329%

23 06%

22 80%

2258%

2231%

22 07%

2182%

2158%

2134%

2110%

PPEIO

$12,16511768

$11,138,26129

$1011233045

$9,094 49768

$6.090.60315

$7,106.033.98

$6,140.75366

$5,199,441 59

$4.281.69776

$3,38727252

$2515 291 30

$1,664,45513

$833 20753

$19 865 47

-$777 233 32

-$1559 91 «86

-$2 329 6C9 66

-$3 087 854 62

-$3 836 000 85

TRE(r)

2818%

2617%

24 06%

2189%

1969%

1746%

1522%

1300%

10 78%

6 59%

642%

4 27%

215%

0 05%

na

na

na

na

na

0

-35269,11045

-35,269,11045

-35,269,110 45

-35,269,11045

-35,269,11045

-35269,11045

-35,269,11045

-35269,11045

-35,269,11045

-35 269,11045

-35,269,11045

-35,269,11045

-3526911045

-35,269,11045

-35,269,110 45

-35269,11045

-35,269,11045

-35269110 45

-35,269.11045

1

10,835,411 57

10,622,952 52

10,418,66497

10,222.086 39

10,032768.49

9850.37416

9,674,47462

9,504,74699

9,340.87204

9182,55218

9,029,509 64

8,881.484 90

8,73823514

8 599.53299

6.465.16529

8 334 931 98

8,20864513

6 096.128 04

7,967.214 39

2

12,160,642 04

11.688.42949

11,243,19715

10,822,92813

10,425,79050

10,050.11739

9,694.38938

9.357.21916

9,037,338 02

8 733,58377

8.444,890 31

8.170,27818

7,908,64628

7,659.764 45

7.422,26687

7 195,64618

6,979,24819

6,772,46717

6.574 74159

3

-5,163.24561

-4,884,28810

-4607,88647

-4,351,952 96

-4.11462748

-3.89424914

-3.669.33184

-3,498,543 15

-3,320,68607

-3,154,68330

•2.999,56343

-2864,44905

•2,718,54629

-2.591,135 67

-2471,56411

-2 359.237 87

-2,253,616 40

-2154,206 80

-2060.55904

4

13,554.879 90

1252261380

11.586.76815

10736.734 48

9.96324138

9.25816636

8.614,371 23

8,025,577 05

7,48623950

6.991 45626

6 536 882 67

6.118,66043

5,733,356 32

5,377 90955

5049 586 26

4 745 94023

4,464 778 82

4204.13333

3962233 27

6

11,621,395 57

10,525,856 02

9,551,94004

8,664,18282

7,909,32655

7,215,97232

6.594,291 95

6,035,788.70

5,533,09769

5 079,81911

4 670,378 24

4,299,90767

3.964,147 96

3659.36355

3.38227126

3.129,97971

2 899,93743

2,689,888 59

2497 834 97

6

-271947652

-2,414,81910

•2,149243 38

-1,917.12505

-1.713,73277

-1.535.074 73

-1.377,77245

-1,238,957 83

-1.116188 90

-1.007.38062

-910.747 86

-824,75821

-748,09288

-679.61407

-618,337 63

-56341126

-514 09342

-469 73924

-429785 92

7

16145,125 02

14.055,30292

12.268,98810

10,737,43024

9.420,52538

8.285,00197

7,303,23463

6,462,194 63

5,712621 99

5,068,358 91

4 505,806 08

4,013,493 61

3,581,703 37

3,20219368

2,867,95032

257298910

2,312192 00

2081,17128

1,876.15646

B

17,742,93012

15,143.42001

12,964,585 25

11,132133 86

9,585,95308

8,277,20785

7,166,071 89

6,219,944 81

5,412,04536

4720,29655

4,126,438 47

3,615.31961

3174,328 44 x 2,792.93598

2.462.32619

2175,096 47

1,925.014 00

1706,816 98

1,516 05192

» 398,57868

333.512 81

280.03609

235,91811

199,388.57

169,03627

143,73147

122,566 11

104.807 45

69,861 98

77 247 22

66 569 54

57,50676

49,794 25

43213 99

37565 81

32760 36

26 61349

2504170

Evolución Periódica del Valor Presente Neto (Acumulado!)

000%

200%

4 00%

600%

600%

1000%

1200%

14 00%

1600%

1600%

20 00%

22 00%

24 00%

2600%

2600%

3000%

3200%

34 00%

36 00%

0

-35,269,11045

•35269110 45

-35,269,11045

-35269,11045

-35.269.11045

-35.269,11045

-36,269.11045

•35.269.11045

-35,269.11045

•35,269,11045

-35,269,110 45

-35,269.11045

-35.269.11045

-35,269,11045

-35.269,11045

-35269,11045

-35 269,11045

-35269,110 45

•35,269,11045

1

-24,433,69888

-24,646157 93

-24.850.445 48

-25.047.024 06

-25.236.321 96

-25.418.736 30

-25,594.63683

-25.764,36346

-25,92823841

•26,086,55627

-26,239.60081

-26,367,625 56

-26,530875 31

-26,669.57746

-26,803 94516

-26 934,178 47

-27,060,46532

-27,182,98241

-27.301,896 06

2

-12 273056 64

-12,957,72844

-13,607,24832

-14,224,09594

-14,610,53146

-15,368,61891

-15,90024645

-16,407,14428

-16,690,90039

•17,352,97450

-17,794.71050

-18,217 347 38

-18 622,02903

-19,009,813 01

-19,381,67829

-19.738,53229

-20,08121713

-20,410,51525

-20,727,15447

3

-17,456,302 45

-17.842,016 54

-18.215,134 80

-18,576,048 90

-18,925,15893

•19,262.86805

-19,56957829

-19,905.68743

-20,211,58646

-20,507,657 60

-20,794,273 93

-21,071,79643

-21.340.57533

-21.600.94866

-21.85324240

-22.097.77017

-22334,833 54

-22564 72205

-22787.713 52

4

-3.901422 54

-5.31940274

-6628,366 65

-7.63931442

-6,961.91755

-10,004.702 69

-10 975,20707

-11,880.110 38

-12725.346 95

-13,516,201 54

-14,257,391 26

-14,953,136 01

•15,607,219 01

-16 223,039 13

•16,803,65614

-17351,629 93

-17,67006472

-18,360,588 72

-1B.825480 24

< 7719,973 03

5,206.45328

2923,57339

844,866 40

-1052591 00

-2788,730 37

-4380,91512

-5,844,321 66

-7,192,24926

-8436.36243

-9,587,01303

-10.653,228 33

-11,643,071 02

-12563,675 57

-13,421364 87

-14,221,850 22

-14,970,117 28

-15,670,70014

-16,327,64527

6

5.000.494 51

2.791,63418

774 33001

-1,07225665

-2766,32377

•4.323,80510

-5,758,68757

-7,083,27951

-8,308,43816

-9,443,763 05

-10497,760 88

-11,477,986 55

-12391.163 91

-13243.28965

-14,03972270

-14,765,261 48

-15,464,21070

-16140,43938

-16,757,43119

7

21,145,61952

16 646,937 09

13.043,29811

9,666,173 59

6,654,20161

3,961.196 67

1.544.547 06

-631,064 96

-2595,81617

•4,375,40414

-5991,95260

-7,464,49274

-6,809,46053

-10041,095 96

-11,171,77237

-12212,27238

-13,17201871

-14,059.26810

-14.881,27473

8

36,888,54964

31.990,357 11

26,007,883 36

20.797,307 45

16,240,15467

12238.40472

8.710,618 95

5,568,659 83

2,816,22920

344.69241

-1.865.514 33

-3849,17313

-5,635,132 09

-7,246,159 98

-8,709,44618

-10,037,17591

-11,247,00471

-12,352.45112

-13.365,222 80

9

39.267,128 32

32.323,669 92

26,267,91945

21,033.225 56

16,439,54324

12.407,440 96

8.654.35042

5.711,425 94

2,921,03665

434.754 39

•1,786,26711

-3.782,60358

-5,577,625 33

-7,198,365 74

-8.666,23219

-9.999,59010

-11,214,244 34

-12323,83763

-13 340,16110

R I E S G O :

Costo de capital

Coeficiente de variación

Coeficiente de determinación del pnmer flujo y el segundo

Periodo de influencia

Factor de alcance

Sucesión de los coeficientes de determinación

Vananza del valor presente neto al costo de capital

Desviación estándar del valor presente neto al costo de capital

Valor presente neto ai costo de capital

Probabilidad de que el valor presento neto sea menor que a

0.00%

2000%

9500%

6

0 50000

095000

1 2226574E-H5

3496651806

231137235 9

0.00%

4.00%

2000%

95 00%

6

0 50000

060266

51119656E-H4

2260965642

132814735 3

0.00%

8.00%

20 00%

96 00%

6

050000

0 37143

27766501E*14

1666328344

77698909 97

0.00%

1200%

2000%

9500%

6

050000

021714

1 8786242E*14

1370629128

45231421 2

0.06%

16.00%

20 00%

95 00%

6

0 50000

0 11429

14712137E*14

12129359 82

25165487 62

190%

20.00%

20 00%

95 00%

6

050000

004571

1 2554593E*14

1120472822

12182802 53

13 85%

2400%

20 00%

95 00%

6

050000

1 1254412E-H4

10608681 51

3413416 656

37.38%

28.00%

2000%

95 00%

6

050000

-1 0389152Et14

1019271893

-2750518224

6064%

3200%

20 00%

95 00%

6

050000

-97696262E-H3

9684142944

-7242771415

76.81%

38.00%

20 00%

95 00%

6

0 50000

-8 3015699E-M3

9644475036

-1062463096

86.47%

ANÁLISIS FINANCIERO

89

lifflg^ J'|2 00%

TIR

TER

Subptrfodo

Flujo de Efectivo Neto

Flujo de Efectivo Financiero para Valuación

Evolución de la Tasa Interna de Retorno

Evolución de la Tasa Extema de Retorno

10

$8.663,69219

$14,310,453 92

1054%

2043%

11

$13,858,471 59

$20.563.94082

13 34%

22 37%

12

$348616919

$3.219.572.68

1279%

22.59%

19

$14,57003164

$22,389.053 38

1461%

2372%

P E R I O D O S

14 18

$15,317.93528

$24.307,38524

1592%

24 58%

$5029 33010

$3.960,88218

1557%

24 68%

16

$16,104,72112

$26.325447 84

16 48%

2520%

17

$16,931,38409

$28.445,79307

1717%

2562%

19

$413,124 55

$11,101.76387

1716%

2574%

19

$24,350.80675

$37,225.814 57

17 79%

2605%

tasa (i-)

000%

200%

4 00%

600%

800%

10.00%

1200%

14 00%

16 00%

18 00%

20 00%

22.00%

24 00%

26 00%

28 00%

3000%

32 00%

34 00%

36 00%

VPN(r)

$231,137,235 89

$174,630,806 52

$132,814,73529

$101.477.464 54

$77,698.909 97

$69,433,041.49

$45,231 42120

$34,058.26014

$25,165487 82

$18,007,556 59

$12,132,802 53

$7,392 718 46

$3.41341666

$75,459 23

$2 750 5'8 22

-$5164138 99

$7 242 77141

-$9 046 996 31

-$10 624630 98

VPMTH

$000

$56,506,42937

$98,322,50060

$129,659,77135

$153.438,32592

$171,704,194,40

$185,905.61469

$197,078,97575

$205,971,74807

$213,129,67930

$218,954,433 36

$223,744,51743

$227.723,81923

$231.061,776 66

$231,137,235 89

$231,137,235 89

$231.137,235 89

$23113723589

$231137,235 89

PP|r> 4

5

5

6

6

7

7

7

7

8

10

11

13

19

na

na­

na

na

na

B/Cfll

635

510

416

344

2.89

2.48

212

165

163

146

131

119

109

100

0 93

086

081

076

072

iram 535 39%

41024%

316 03%

244 30%

18906%

146.03%

11214%

6513%

63 38%

45 67%

3109%

18 96%

881%

020%

na

na

na

na

na

TRW

2510%

2496%

2479%

2461%

2441%

24.20%

2398%

2376%

23.53%

2329%

23 05%

22.60%

22.56%

22 31%

22 07%

2182%

2158%

2134%

2110%

PPE[I1

$12.165,117 68

$11,138,261 29

$10.112.33045

$9.094,497 66

$8,090.60315

$7,105,033.98

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$5,19944159

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$3.3B7,272 52

$2,515.291 30

$1.654,455 13

$833 20753

$19,86547

-$777 283 32

-$1,556 9-1 9S

•$2 32960966

-$3,087,854 62

-$3 836 000 85

TREffl

2818%

2617%

2406%

2189%

1969%

17.46%

1522%

13 00%

1078%

8 59%

642%

4 27%

215%

005%

na

na

na

aa

na

10

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11

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16,538,81754

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12

3,219.572.68

2,533,611 08

2,010,93560

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201.072.04

166,448 01

138,19044

115,056 47

96,059 57

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13

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13,446.285.27

10.49666190

8.232408 46

6.485.31126

5,130.99318

4,076,36125

3,251,48588

2,603,572.27

2.092,567 78

1,687,94361

1,366,324 40

1.109,73337

904.28666

73921735

606,142.35

498,50940

41117805

14

24.307 38524

18.421.96019

14.036,909 31

10,751.17993

8.275,71769

6,400.894 24

4,973,772.61

3.882,132.24

3,043.17127

2395 46672

1893 21876

1,502,105 12

1,196,284 99

956.20412

767 005 84

617.349 80

498,543 67

403 89741

328 24153

1S

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16

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17

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152.70616

18

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13050061

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74,999 99

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19

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1,603 56316

1165.200 16

651,152 69

624,931 18

461,10927

341 86512

254 63642

190,519 54

143,170 33

108,04507

Evolución Periódica dsi Valor Presente Neto (Acumulados)

000%

200%

4 00%

6 00%

8 00%

10 00%

1200%

14 00%

16 00%

18.00%

20 00%

2200%

24 00%

26 00%

2600%

30.00%

3200%

3400%

36 00%

10

53.597 58224

44.063.42646

35,955,54935

29.024,108 28

23,068,05231

17,924.740 46

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6.164,98191

3,166,973 64

52295109

-1.823510 36

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-8,961.53624

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11

74.161,523 06

60,602 244 00

49 31349319

39.856,93576

31,B87,57405

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3290,61047

484 02417

-1,98293745

-4,161,28513

-6,093,28215

-7,814,09761

-9,353,121 96

-10735,01826

-11,960,56620

12

77.361,09574

63.140 85509

51,324.428 79

41456,96477

33166,11066

26,158,131 34

20,199,95929

15,105,61965

10,725,901 84

6,940,45543

3,651,70697

780,15271

-1,739,30339

-3,960,213.09

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-7,675.90716

-9,238,06548

-10,638,95669

-11,900,15226

13

99,770,14912

80,443,32156

64,770,714 06

51.953,82666

41.398.51912

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25.330.95247

19,181.960 90

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-2850,47972

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14

124,077 534 36

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7,637,493 50

3,970,20243

823.306 00

-1.894.27560

-4.255.641 64

-6,319,34001

-8,133.379 46

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-11,16073268

15

128,038,416 55

101,813,275 55

81,006,96064

64 357,744 34

50,922.87207

39,992,540 55

31.028,363 45

23,619 018 80

17,448,04517

12,27029161

7,894,576 43

4,17083178

960.51111

-1,770,61431

-4,157,898 35

-6,241,95771

-6,07163585

-9,687,43622

-11,121.40410

16

154,363 86438

120,989,937 82

95,062.33247

74,720.65905

58607,01934

45,721.72501

35,32261425

26,854,196.55

19,897,378 77

14,133,50952

9 318,464 43

5,263,82754

1,823,125 37

-1,118,314 81

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-5846.33417

-7.761.95633

-9.443.824 05

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17

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141,304,85829

109,665,641 59

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22173,94053

15,839,685 89

10,600,608.61

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-658.919 56

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-5517,49686

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18

193 911,42132

149,077662 34

115.145,784 43

69.173,84850

69,073,23964

53,346,32334

40,909,251 86

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22946.66369

16,403,99343

11,017,60237

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2.786.48548

-365,650 04

-3.092,383 34

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-7,433,29095

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-10.732,67605

19

231.137235 89

174.630.80652

132 814.73529

101,477,464 64

77,698,909 97

59,433,04149

45,231,42120

34,058,26014

25165,467 62

18,007.55659

12182.80253

7,39271646

3,413.41666

75,45923

-2750,518 22

-5.164,138 99

-7,242,77141

-9,046.99631

-10.624.63098

R I E S G O :

Costo de capital

Coeficiente de vanactón

Coeficiente de determinación del pnmer flujo y el segundo

Periodo de Influencia

Factor de alcance

Sucesión de los coeficientes de determinación

Varianza del valor presente neto al costo de capital

Desviador) estándar del valor presente neto al costo de capital

Valor presente neto al costo de capital

Probabilidad de que el valor presente neto sea menor que cero

ANÁLISIS FINANCIERO (2 DE 2)

90

Glosario de Términos «i

C"! I í E C A ~ . - 2 t

DOF GODF PPS ÚNEME SS IMSS ISSSTE LGS PNS SPSS CNPSS

BMV CNBV SHCP SAR SECOFI BM IPC CEESP GEA CUFIN REPOMO ISR IMPAC PTU SUPERÁVIT

Mdp

Diario Oficial de la Federación Gaceta Oficial del Distrito Federal Proyecto de Prestación de Servicios Unidad Médica de Atención Especializada Secretaria de Salud Instituto Mexicano del Seguro Social Instituto de Seguridad y Servicios Sociales para los Trabajadores del Estado Ley General de Salud Programa Nacional de Salud Sistema de Protección Social en Salud Comisión Nacional de Protección Social en Salud

Bolsa Mexicana de Valores Comisión Nacional Bancaria y de Valores Secretaría de Hacienda y Crédito Público Servicio de Administración Tributaria Secretaria de Comercio y Fomento Industrial Banco de México índice de Precios y Cotizaciones Centro de Estudios Económicos del Sector Privado Grupo de Economistas Asociados Cuenta de Utilidad Fiscal Neta Resultado por tenencia de activos no monetarios Impuesto Sobre la Renta Impuesto al Activo Participación de Utilidades Exceso de haber o caudal sobre el debe u obligaciones en la administración pública, o exceso de ingreso sobre gastos. millones de pesos

91