352503 380A4 Grigoreva t i Finansovyy Analiz Dlya Menedzherov 2008

Серия «Crede Experto»Редакционная коллегия серии:

Н.И. Берзон, Г.Н. Константинов, И.В. Липсиц, Е.А. Рязанцева, С.Р. Филонович (председатель)

Григорьева, Т. И. Финансовый анализ для менеджеров [Текст] : учебно-методическое пособие для

слушателей программы МВА, обучающихся по специальностям «Общий и страте-гический менеджмент» и «Финансы» / Т. И. Григорьева ; Гос. ун-т — Высшая школа экономики, Высшая школа менеджмента. — М.: Бизнес Элайнмент, 2008. — 344 с. — (Серия «Crede experto»). — 500 экз. — ISBN 978-5-91296-004-8.

ISBN 978-5-91296-004-8 © ГУ ВШЭ, 2008

В учебно-методическом пособии представлены концептуальные основы анализа финансовой от-четности; выделены ключевые направления анализа (ликвидность, финансовая устойчивость, деловая активность); отражены подходы и алгоритмы принятия решений, выработанные успешными компаниями. В удобной для восприятия и усвоения учебного материла форме компактных схем и таблиц дается полное представление о процессе выбора и порядке расчета ключевых показателей, характеризующих финансо-вое состояние компании. Возможность практического использования полученных знаний проверяется сквозным заданием — разбором деловой ситуации на примере российской компании, включающим все темы курса и вариант комплексной оценки финансовой устойчивости компании.

Для специалистов с опытом работы в бизнесе, получающих дополнительное (к высшему профессио-нальному) образование, а также повышающих квалификацию в области менеджмента или финансов.

УДК-303.7:336(075.8)ББК-65.053

Г83

Г83

УДК-303.7:336(075.8)ББК-65.053

3

Огл

авле

ние

Оглавление

Предисловие .......................................................................................................................6Программа курса «Финансовый анализ для менеджеров» ...................................10Литература и источники ко всему курсу ..................................................................14Раздел I. Методология финансового анализа ..........................................................15Тема 1. Мотивационная основа финансового анализа компании ......................16

1.1. Введение ...........................................................................................................161.2. Финансовый анализ как база принятия управленческих решений ..181.3. Сравнительный анализ и анализ тенденций на базе финансовой отчетности ........................................................................24Вопросы для самопроверки ................................................................................32Вопросы для обсуждения ...................................................................................32Литература к теме 1 ..............................................................................................32

Тема 2. Бухгалтерская отчетность в системе информационного обеспечения финансового анализа .......................................33

2.1. Введение ...........................................................................................................332.2. Финансовая отчетность — информационная основа финансового анализа ...........................................................................................362.3. Систематизированная финансовая отчетность .....................................40Вопросы для самопроверки ................................................................................52Вопросы для обсуждения ...................................................................................52Литература к теме 2 ..............................................................................................52

Тема 3. Методика финансового анализа ....................................................................533.1. Введение ...........................................................................................................533.2. Логика ведения анализа финансовой отчетности .................................543.3. Стандартные методы анализа финансовой отчетности ......................62Вопросы для самопроверки ................................................................................68Вопросы для обсуждения ...................................................................................68Задания ....................................................................................................................68Литература к теме 3 ..............................................................................................71

Раздел II. Основные направления детализированного анализа финансовой отчетности ................................................................................................73Тема 4. Финансовое состояние компании: анализ и оценка имущественного потенциала (бухгалтерский баланс) ..........................................74

4.1. Введение ...........................................................................................................744.2. Бухгалтерский баланс как информационная база для анализа структуры имущества компаний ......................................78

4

Огл

авле

ние

Разбор типового задания ....................................................................................86Вопросы для самопроверки ................................................................................88Задания ....................................................................................................................88Литература к теме 4 ..............................................................................................89

Тема 5. Финансовое состояние компании: анализ и оценка ликвидности (риск утраты ликвидности) ...............................................90

5.1. Введение ...........................................................................................................905.2. Методика анализа ликвидности ................................................................94Разбор типового задания ..................................................................................104Вопросы для самопроверки ..............................................................................106Вопросы для обсуждения .................................................................................106Задания ..................................................................................................................106Литература к теме 5 ............................................................................................110

Тема 6. Финансовое состояние компании: анализ и оценка финансовой устойчивости (финансовые риски) ...................111

6.1. Введение .........................................................................................................1116.2. Ключевые понятия, цель, направления анализа финансовой устойчивости компании ............................................1166.3. Анализ источников формирования активов компании на основе бухгалтерского баланса ..............................................1186.4. Оценка достаточности источников на покрытие запасов и затрат ...................................................................................................1226.5. Коэффициентный метод анализа финансовой устойчивости предприятия ......................................124Разбор типового задания 1 ...............................................................................138Разбор типового задания 2 ...............................................................................139Разбор типового задания 3 ...............................................................................140Вопросы для самопроверки ..............................................................................141Вопросы для обсуждения .................................................................................141Задания ..................................................................................................................141Литература к теме 6 ............................................................................................146

Тема 7. Финансовое состояние компании: анализ и оценка платежеспособности (отчет о движении денежных средств) ............................147

7.1. Введение .........................................................................................................1477.2. Ключевые понятия, цель, направления анализа ..................................1507.3. Анализ отчета о движении денежных средств .....................................1547.4. Анализ достаточности денежных средств и стабильности денежных потоков ................................................................1667.5. Управление денежными потоками ..........................................................170Разбор типового задания ..................................................................................192

5

Огл

авле

ние

Вопросы для самопроверки ..............................................................................193Задания ..................................................................................................................194Литература к теме 7 ............................................................................................198

Тема 8. Анализ и оценка деловой активности компании (отчет о прибылях и убытках) ...................................................................................199

8.1. Введение .........................................................................................................1998.2. Основные направления анализа и показатели деловой активности компании ........................................................................2068.3. Отчет о прибылях и убытках как источник информации для анализа деловой активности компании .......................2088.4. Анализ финансовых результатов деятельности компании ...............2108.5. Анализ эффективности (доходности) деятельности компании ......2248.6. Анализ эффективности управления ресурсами ..................................2328.7. Факторный анализ рентабельности ........................................................2428.8. Анализ безубыточности предприятия ...................................................2548.9. Эффект операционного рычага ................................................................2588.10. Оценка совокупного риска компании ..................................................2668.11. Оценка рыночной устойчивости компании .......................................268Разбор типового задания 1 ...............................................................................274Разбор типового задания 2 ...............................................................................275Разбор типового задания 3 ...............................................................................275Вопросы для самопроверки ..............................................................................276Вопросы для обсуждения .................................................................................277Задания ..................................................................................................................277Литература к теме 8 ............................................................................................282

Тема 9. Ранняя диагностика финансовой несостоятельности компании .......2839.1. Введение .........................................................................................................2839.2. Ключевые понятия, цель и инструменты анализа финансовой несостоятельности компании ..................................................2869.3. Качественные характеристики прогнозированиянесостоятельности компании ..........................................................................2909.4. Количественные модели прогнозирования несостоятельности компании ..........................................................................2949.5. Методы балльной оценки несостоятельности компании ..................312Вопросы для самопроверки ..............................................................................316Вопросы для обсуждения .................................................................................316Задания ..................................................................................................................316Литература к теме 9 ............................................................................................318

Учебная ситуация. Компания «Сатурн»..................................................................319Краткий русско-английский словарь терминов, используемых в финансовом анализе ......................................................................338

6

Задумывались ли вы когда-нибудь над тем, что является стимулом к изучению такой дисциплины, как «Финансовый анализ», не только бухгалтерами, аудито-рами, но и менеджерами или экономистами? Чем обусловлена необходимость приобретения навыка «экономического чтения» финансовых отчетов столь раз-ными группами специалистов?

Ответ на этот вопрос лежит на поверхности: все они должны научиться го-ворить на одном языке, с тем чтобы сократить время, необходимое для решения в конечном счете одной и той же задачи — повышения эффективности деятель-ности каждого из подразделений и всей компании в целом. Известно, что таким общим языком является язык финансов, именно на нем говорят и пишут свои отчеты финансовые бухгалтеры. Задача менеджеров — научиться их читать.

Сложившаяся на сегодняшний день финансовая среда бизнеса определяет необходимость ведения анализа тенденций, оценки деловой активности ком-пании с целью оптимизации принятия управленческих решений. В известной сказке «Алиса в стране чудес» Чеширский кот говорил, что если не знаешь, куда идти, то можно добраться туда любой дорогой. Именно такая работа вслепую приводит к существенному снижению эффективности бизнеса. В связи с этим становится очевидным тот факт, что основной целью финансового анализа явля-

Предисловие

7

Пре

дисл

овие

ется не только моделирование бизнес-процессов сегодня, но и взгляд в будущее, определение тенденций развития компании.

Подобная постановка вопроса предполагает широкое использование фор-мализованных, доступных методов обработки текущих учетных данных, что в свою очередь требует серьезного их изучения.

Таким образом, финансовый анализ есть взгляд на компанию через призму публичной систематизированной отчетности, в которой, как в зеркале, отражены результаты всех принятых за отчетный период управленческих решений. То есть цели финансового анализа самым тесным образом связаны с управленческими решениями, реализующимися в конечном счете в управлении потоками денеж-ных средств, обеспечении положительного чистого денежного потока.

Именно финансовый анализ дает в руки специалисту инструменты для ре-шения ключевых вопросов развития любого бизнеса (триединой задачи):

какими должны быть величина, оптимальный состав и структура активов компании;как выбрать источники финансирования и оптимизировать структуру ка-питала;как организовать управление финансовыми потоками, чтобы обеспечить платежеспособность и финансовую устойчивость компании.Решение поставленных задач во многом определяется оценкой финансовой

привлекательности вложений в компанию в результате проведения сальдового анализа на базе бухгалтерского баланса, операционного анализа на основе от-чета о прибылях и убытках и анализа денежных потоков, главным источником информации для которого является отчет о движении денежных средств.

Однако возможности эффективного развития компании нельзя оценить с достаточной степенью точности, располагая только финансовой информацией. Любая компания развивает свой бизнес, находясь в определенной среде, под серьезным воздействием извне. Следовательно, необходимо получить дополни-тельную информацию нефинансового характера, что принято называть знаком-ством с компанией (deal fl ow), изучением бизнеса (due diligence). Это этап все-сторонней оценки компании, включающий экспертизу заключенных договоров и учредительных документов, выявление дееспособности и правоспособности организации, знакомство с резюме бизнес-плана, исследование рынка.

Объединение финансовых и нефинансовых показателей в единую систе-му дает возможность менеджерам ориентироваться на управление стратегией компании.

Финансовый анализ призван минимизировать информационные риски, раскрывая основные тенденции в изменении финансового состояния компа-нии и ее деловой активности, прогнозируя финансовые результаты и оценивая

•

•

•

8

Пре

дисл

овие

возможность обеспечения ее финансовой устойчивости, с учетом специфики ведения бизнеса и определенной стадии жизненного цикла компании.

Цель курса «Финансовый анализ для менеджеров» — формирование ме-тодологического аппарата для экономического чтения финансовых отчетов с целью принятия краткосрочных управленческих решений в рыночной среде. В курсе обобщены современные направления теории и практики системного анализа финансовой отчетности. Анализ финансовой отчетности проводится с позиции менеджеров компании, а также потенциальных инвесторов и креди-торов. Акцент делается на рассмотрении динамики совокупности показателей, характеризующих деловую активность компании, ее финансовую устойчивость, эффективность использования ресурсов, и на этой основе — на выборе варианта управления элементами оборотного капитала.

Представленный курс является составной частью логической цепочки при-кладных финансовых дисциплин и в процессе его изучения решается ряд взаи-мосвязанных задач:

разработка рекомендаций по формированию методики финансового ана-лиза с учетом специфики анализируемой компании и поставленных перед специалистом задач; привитие навыков использования технических приемов финансового ана-лиза в области управления деятельностью компании с целью повышения его эффективности;демонстрация практики использования методов ведения анализа финансо-вой отчетности для объективной оценки текущего финансового состояния компании.

Об авторе

Григорьева Татьяна Ивановна — директор Института профессиональной переподготовки специалистов Государственного университета — Высшей школы экономики, доцент кафедры фондового рынка и рынка инвестиций ГУ ВШЭ.

Базовое образование получила в МГУ им. М.В. Ломоносова и аспирантуре Института экономики АН СССР. Прошла стажировки в Страсбургском универ-ситете, Сорбонне (Париж-1), Британском центре (в г. Москве).

Является разработчиком авторского курса «Финансовый анализ для ме-неджеров», который успешно читается студентам вузов, слушателям программ профессиональной переподготовки специалистов, МВА и DВА.

•

•

•

9

Консультант и лектор Международного центра финансово-экономического развития (МЦФР).

Ведет бизнес-классы по проблемам оценки финансового состояния ком-пании, прогнозированию несостоятельности (банкротства). Автор большого числа методических материалов к курсам «Финансовый анализ», «Управление оборотным капиталом», а также учебника «Ситуационный финансовый анализ. Схемы, задачи, кейсы» (в соавторстве).

10

Раздел I. Методология финансового анализа

Тема 1. Мотивационная основа финансового анализа компании

Финансовый анализ как база принятия управленческих решений в рамках разработанной стратегии.

Введение в сравнительный анализ и анализ тенденций на базе финансовой отчетности: определение, цель, задачи, результат финансового анализа; основ-ные группы пользователей финансовой информации (владельцы, менеджеры, настоящие и потенциальные инвесторы и кредиторы и др.); основные источни-ки информации для проведения финансового анализа; классификация видов финансового анализа.

Тема 2. Бухгалтерская отчетность в системе информационного обеспече-ния финансового анализа

Информационная ограниченность данных бухгалтерского учета. Качест-венные характеристики информации, содержащиеся в финансовых отчетах компании: уместность, достоверность, ценность для пользователя, полнота,

Программа курса

«Финансовый анализ

для менеджеров»

11

Про

грам

ма

курс

а

нейтральность, сопоставимость. Признание и измерение показателей в финан-совых отчетах.

Систематизированная финансовая отчетность: состав годовых отчетов (от-чет о прибылях и убытках, баланс, отчет о движении денежных средств, отчет об акционерном капитале, примечания к финансовой отчетности); логическая и информационная взаимосвязь показателей финансовой отчетности; сопоста-вимость финансовой информации.

Тема 3. Методика финансового анализа

Логика построения анализа финансовой отчетности: этапы комплексного оценивания; логическая схема углубленного (детализированного) анализа фи-нансовой отчетности.

Стандартные приемы (методы) анализа финансовой отчетности: анализ абсолютных показателей, горизонтальный, вертикальный, трендовый анализ, анализ коэффициентов, факторный анализ; дополнительные аналитические приемы: сравнение, косвенные свидетельства, прогнозы (построение прогноз-ных моделей); сравнительный аналитический баланс.

Раздел II. Основные направления детализированного анализа финансовой отчетности

Тема 4. Финансовое состояние компании: анализ и оценка имущественного потенциала (бухгалтерский баланс)

Источники информации. Основные этапы анализа структуры имущества. Признаки «хорошего» баланса. Оценка удовлетворительности структуры ба-ланса. Условие абсолютной ликвидности баланса.

Тема 5. Финансовое состояние компании: анализ и оценка ликвидности

(риск утраты ликвидности)

Основные критерии ликвидности компании. Система оценочных показате-лей: коэффициент текущей ликвидности, коэффициент быстрой ликвидности, коэффициент абсолютной ликвидности. Экономическая интерпретация совокуп-ности коэффициентов. Расчет и анализ динамики промежуточных показателей: рабочий капитал, чистые активы. Взаимосвязь и взаимоограничение показателей (рабочий капитал и ликвидность). Управление ликвидностью. Оценка риска утраты ликвидности.

12

Про

грам

ма

курс

аТема 6. Финансовое состояние компании: анализ и оценка финансовой ус-

тойчивости (финансовые риски)

Методика определения типа финансовой устойчивости компании на базе абсолютных показателей: абсолютная финансовая устойчивость, нормальная финансовая устойчивость, неустойчивое финансовое положение, критическое финансовое полложение. Структура капитала. Система показателей финансо-вой устойчивости: коэффициент концентрации собственного капитала, коэф-фициент маневренности собственного капитала, коэффициент соотношения заемных и собственных средств. Рациональная политика использования заем-ных средств. Эффект финансового рычага. Управление источниками финанси-рования бизнеса.

Тема 7. Финансовое состояние компании: анализ и оценка платежеспособ-

ности (отчет о движении денежных средств)

Аналитическая ценность отчета о движении денежных средств. Структура денежных потоков от операционной, инвестиционной, финансовой деятельнос-ти. Основные задачи и направления анализа. Система показателей платежеспо-собности. Управление денежными потоками.

Тема 8. Анализ и оценка деловой активности компании (отчет о прибылях

и убытках)

Анализ финансовых результатов и затрат. Качественные и количественные критерии оценки деловой активности предприятия; управление ресурсами. Показатели эффективного использования ресурсов: оборачиваемость средств и источников. Анализ доходности вложений капитала. Пирамида ключевых по-казателей. Ставка доходности активов и собственного капитала, рентабельность продаж, рентабельность вложенного капитала, рентабельность инвестирован-ного капитала, оборачиваемость активов и капитала (ресурсоотдача). Анализ по схеме фирмы «Du Pont». Эффект операционного рычага. Оценка рыночной устойчивости компании.

Тема 9. Ранняя диагностика финансовой несостоятельности компании

Основные признаки несостоятельности компании, модели ее прогнозиро-вания. Система показателей ранжирования компаний по степени финансовой устойчивости.

13

Название темыКоличество

часов

Тема 1. Мотивационная основа финансового анализа компании 2

Тема 2. Бухгалтерская отчетность в системе информационного обеспече-ния финансового анализа

2

Тема 3. Методика финансового анализа 3

Тема 4. Финансовое состояние компании: анализ и оценка имущественно-го потенциала (бухгалтерский баланс)

4

Тема 5. Финансовое состояние компании: анализ и оценка ликвидности (риск утраты ликвидности)

4

Тема 6. Финансовое состояние компании: анализ и оценка финансовой устойчивости (финансовые риски)

4

Тема 7. Финансовое состояние компании: анализ и оценка платежеспособ-ности (отчет о движении денежных средств)

2

Тема 8. Анализ и оценка деловой активности компании (отчет о прибылях и убытках)

4

Тема 9. Ранняя диагностика финансовой несостоятельности компании 3

Экзамен 4

Всего 32

14

Литература и источники ко всему курсу

Основная

Анализ финансовой отчетности: учеб. пособие / под ред. О.В. Ефимовой, М.В. Мельник. M.: Омега-Л, 2004.Ковалев В.В., Ковалев Вит. В. Финансовая отчетность. Анализ финансовой отчетности (основы балансоведения): учеб. пособие. M.: Проспект, 2006.Теплова Т.В., Григорьева Т.И. Ситуационный финансовый анализ: учеб. пособие для вузов. M.: Изд. дом ГУ ВШЭ, 2006.

Дополнительная

Бернстайн Л.А. Анализ финансовой отчетности. Теория, практика, интерпретация: пер. с англ. M.: Финансы и статистика, 1996.Боди Э., Мертон Р.К. Финансы: учеб. пособие: пер. с англ. M.; СПб.; Киев: Изд. дом «Ви-льямс», 2000.Хелферт Э. Техника финансового анализа: пер. с англ. M.: Юнити Аудит, 1996.

Интернет-ресурсы

Инвестиционная группа «Финанс-аналитик» (http://www.fi nam.ru).Московская межбанковская валютная биржа (http://www.micex.ru).Открытая база данных акционерных обществ России (http://www.lin.ru).Программа раскрытия информации Федеральной комиссии по ценным бумагам (http://disclosure.fksm.ru).Рейтинг журнала «Эксперт» (http://www.expert.ru/expert/ratings/exp200).Российская торговая система (http://www.rts.ru).Статистика Центрального банка России (http:///www.cbr.ru/statistics).Федеральная служба государственной статистики (Росстат России) (http://www.gks.ru).

Методология

финансового

анализа

Раздел I

Тема 1. Мотивационная основа финансового анализа компании

Тема 2. Бухгалтерская отчетность в системе информационного обеспечения финансового анализа

Тема 3. Методика финансового анализа

•

•

•

16

1.1. Введение

Финансовый анализ представляет собой обширную область исследова-ния, включающую в качестве основного направления анализ финансовой отчетности, а также коммерческие вычисления (финансовую математику), формирование прогнозной отчетности, оценку инвестиционной привлека-тельности компании с использованием сравнительного анализа, основан-ного на финансовых показателях.

По сути, данное направление аналитической работы тождественно внутренней диагностике компании с целью выявления болевых точек в ее деятельности и получения информации для прогнозирования ситуации в текущем периоде. Анализ отчетов предполагает систематическое рассмот-рение их содержания для получения достоверных данных относительно финансовой устойчивости компании в прошлом и разработки сценария ее развития. Итогом такой деятельности является система базовых, наиболее информативных параметров, дающих объективную картину финансового состояния организации, характеризующих эффективность ее функциони-рования как самостоятельно хозяйствующего субъекта.

Основным условием решения поставленной задачи является обеспече-ние увязки результатов анализа с основной (операционной), финансовой и инвестиционной деятельностью организации. В связи с этим целесообразно,

Мотивационная основа

финансового анализа

компаниитема 1

17

Тем

а 1.

Мот

ивац

ионн

ая о

снов

а ф

инан

сово

го а

нали

за

ком

пани

и

давая оценку финансовому состоянию компании, учитывать запас финансо-вой прочности, определяемый как способность приращения критического объема реализации и возможность дальнейшего роста производства. Это позволяет более точно прогнозировать финансовое состояние, изменение финансовых результатов и потребности в финансовых ресурсах на разви-тие производства.

Создание долгосрочных конкурентных преимуществ и обеспечение инвестиционной привлекательности компании во многом определяются качеством управления активами и капиталом, что в свою очередь прояв-ляется в улучшении ее финансового здоровья.

18

Разд

ел I.

Мет

одол

огия

фин

ансо

вого

ана

лиза

1.2. Финансовый анализ как база принятияуправленческих решений

рис.

1.1

Приобретение экономистами и менеджерами навыка чтения ин-формации, представленной в финансовых отчетах, дает возмож-ность:

организовать эффективное взаимодействие финансовых и ком-мерческих служб компании с использованием понятного всем общего языка — языка финансоврегулярно обсуждать возможные финансовые последствия принимаемых управленческих решенийпроводить анализ эффективности работы компании с после-дующим обсуждением полученных результатов и корректиров-кой прогнозов и стратегических разработокоценивать на базе финансового анализа кредитоспособность компаниииспользовать финансовый анализ как инструмент предвари-тельной проверки при выборе направления инвестированияоценивать на базе прогнозной отчетности эффективность дея-тельности руководства компании

•

•

•

•

•

•

Зачем экономистам и менеджерам навык «экономического чтения» финансовых отчетов

рис.

1.2

Структура целей компании (мировой опыт)

Финансовый анализ ведется с ориентацией на целевую установку, определяющую рост стоимости компании

Повышение уровня удов-

летворенности клиентов

Повышение эффективнос-ти управления персоналом

Улучшение финансового

состояния и результатов деятельности

Повышение эффективности основных биз-нес-процессов

Повышениестоимости компании

19

Тем

а 1.

Мот

ивац

ионн

ая о

снов

а ф

инан

сово

го а

нали

за

ком

пани

и

20

Разд

ел I.

Мет

одол

огия

фин

ансо

вого

ана

лиза

рис.

1.3

Финансовый анализ и эффективность управленческих решений

Рост балансовой стоимости компании

(чистых активов)

Повышение инвестиционной

привлекательности компании

Рост финансовой устойчивости

и деловой активнос-ти компании

Эффективные управленческие

решения (персонал, клиенты, бизнес-

процессы, финансы)Внутренний

анализВнешний анализ

Финансовый анализ — ин-струмент оценки финансовой

устойчивости и деловой активности компании

рис.

1.4

Общий контекст финансово-экономического анализа

Экономическая и конкурентная среда

Источники данных

Подход и методы анализа

Общие результаты работы и создание стоимости

Эффективность финансирования

Эффективность инвестиций

Эффективность производственной

деятельности

Источник: Хелферт Э. Техника финансового анализа: пер. с англ. М.: Аудит: ЮНИТИ, 1996. С. 21

21

Тем

а 1.

Мот

ивац

ионн

ая о

снов

а ф

инан

сово

го а

нали

за

ком

пани

и

22

Разд

ел I.

Мет

одол

огия

фин

ансо

вого

ана

лиза

рис.

1.5

Анализ и принятие управленческих решений

Система

финансового учета

Система

управленческого учета

Система

оперативного учета

Маркетинговые

исследования

Финансовый

анализ

Инвестирование

Бизнес-планИнвестиционный бюджетОценка эффектив-ности инвестици-онных проектов

••

•

Бизнес-процессы

Управление за-тратами, при-быльностьюУправление запа-самиРасчет и оценка доходности вло-жений капитала и рентабельнос-ти деятельности компании

•

•

•

Финансирование

Оптимизация структуры капи-талаКредитная поли-тика (управление дебиторской за-долженностью)Управление де-нежными пото-ками

•

•

•

База данных финансового учета

Финансоваяотчетность

База данных управленческого

учетаУправленческая

отчетность

База данных оперативного учета

База данных по результатам

анализа внешней среды

Ввод данных




Данные Управленческие решения

23

Тем

а 1.

Мот

ивац

ионн

ая о

снов

а ф

инан

сово

го а

нали

за

ком

пани

и

24

Разд

ел I.

Мет

одол

огия

фин

ансо

вого

ана

лиза

Финансовый анализ: определение, цели, задачи, результат

Финансовый анализ представляет собой изучение и оценку дан-ных о финансовом состоянии и результатах деятельности компании с целью предвидения ее дееспособности в будущем

1.3. Сравнительный анализ и анализ

тенденций на базе финансовой отчетности

По сути, финансовый анализ — это комплексный ретроспективный анализ финансовой отчетности (АФО) плюс целый ряд «коммерческих вычисле-ний» (простые и сложные проценты, дисконтирование и т.п.).Содержание АФО зависит от цели, поставленной перед аналитиком, и от потенциального пользователя отчетом — собственника, кредитора или менеджера.

Цельфинансового анализа

Систематическая оценка ключе-вых параметров, дающих объ-ективную картину финансового состояния компании

Задачифинансового анализа

Оценка текущего и перспектив-ного финансирования

Идентификация внутренних проб-лем и ранняя диагностика финансовой несостоятельности

Результат финансового анализа

Получение системы взаимосвя-занных показателей, используе-мых для принятия управленчес-ких решений

рис.

1.6

25

Тем

а 1.

Мот

ивац

ионн

ая о

снов

а ф

инан

сово

го а

нали

за

ком

пани

и

26

Разд

ел I.

Мет

одол

огия

фин

ансо

вого

ана

лиза

рис.

1.7

Системный анализ финансово-хозяйственной деятельности компании

Анализ финансово-хозяйственной

деятельности компании

Внутренний анализ на основе данных опе-ративного учета и динамики основных тех-нико-экономических показателейПлан-фактный контроль результатов дея-тельности компанииБизнес-планирование

•

•

•

Анализ

хозяйственной


Внутренний

Финансовый

анализ

Анализ и оценка финансового состояния компании на основе данных финансового учета и отчетности, результатов маркетинговых исследований с целью принятия решений по структуре капитала, инвестици-ям, эффективности основных бизнес-процессов

Внешний

Внешний анализ на основе пуб-личной финансовой отчетности деловых партнеров, конкурен-тов, сравнительный анализ (бенчмаркинг)

Внутренний операционный анализ на основе данных управленческого учета и отчетности (оптимизация затрат, бюджетирование и т.д.)

Управленчес-

кий анализ

Внутренний анализ на основе данных налого-вого учета и отчетности с целью оптимизации налогооблагаемой базы и снижения налого-вого бремени

Налоговое

планирование

27

Тем

а 1.

Мот

ивац

ионн

ая о

снов

а ф

инан

сово

го а

нали

за

ком

пани

и

28

Разд

ел I.

Мет

одол

огия

фин

ансо

вого

ана

лиза

рис.

1.8

Кому нужен финансовый анализ

Все внешние и внутренние контрагенты компании, прямо или косвенно заинтересованные в результатах ее деятельности, — это стейкхолдеры

(stakeholders).

Участники рынка, заинтересованныев результатах дея-

тельности компании

собственникикредиторыинвесторыделовые парт-нерыменеджерыперсонал

•

•

•

•

•

•

Субъекты анализа, использующие финан-

совую отчетность в рамках своей профес-сиональной деятель-

ности

аудиторские фирмыбиржиюристыконсультационные компаниипресса

•

•

•

•

•

Компания

рис.

1.9

Источники информации для ведения финансового анализа

Бухгалтерская отчетностьБалансОтчет о прибылях и убыткахОтчет о движении денежных средствПримечания к финансовой отчетности

Статистическая финансовая информацияОфициальная статистикаДокументы комиссий по торговле и др.

Внеучетные данныеОтчеты оценщиковМатериалы аудиторских проверокМатериалы судебных процессов и налоговых проверокПриказы об учетной политикеБазы данных крупных компанийЭкономические периодические изданияИнтервьюОфициальные публикации в прессеЭлектронные сайты компаний

•

•

•

29

Тем

а 1.

Мот

ивац

ионн

ая о

снов

а ф

инан

сово

го а

нали

за

ком

пани

и

30

Разд

ел I.

Мет

одол

огия

фин

ансо

вого

ана

лиза

рис.

1.1

0

Где используются результаты финансового анализа

В рамках реализации стратегии компании:при получении кредитапри привлечении инвестицийпри выходе на фондовую биржупри сравнении собственной компании с другой (бенчмар-кинг)

В оперативной деятельности:для оценки финансового состояния компаниидля оценки прогнозируемых и достигнутых результатов деятельностидля установления ограничений при формировании планов и бюджетовдля прогнозирования банкротства

•

•

•

•

•

•

•

•

рис.

1.1

1

Классификация видов анализа финансовой отчетности

Критерии классификации Виды анализа

Степень детализации, глубины финансового анализа

Экспресс-диагностика Детализированный анализ

Методы ведения финансового анализа

Горизонтальный анализВертикальный анализТрендовый анализКоэффициентный анализСравнительный анализ

Способ организации финансового анализа

Внутренний анализВнешний анализ

Экспресс-диагностика (экспресс-анализ) представляет собой обзор небольшого количества наиболее существенных показателей с целью выявления «болевых точек» в деятельности фирмы и разработки возможных вариантов выхода из проблемных ситуаций.Детализированный анализ дает возможность, опираясь на опыт прошлых лет, по-лучить прогнозные оценки изменения финансового состояния компании, найти пути решения выявленных в ходе экспресс-диагностики проблем.(Другие виды анализа финансовой отчетности будут рассмотрены в теме 3.)

31

Тем

а 1.

Мот

ивац

ионн

ая о

снов

а ф

инан

сово

го а

нали

за

ком

пани

и

32

Разд

ел I.

Мет

одол

огия

фин

ансо

вого

ана

лиза

Вопросы для самопроверки

1. Каковы основные цели и задачи финансового анализа?2. Как трансформируются цели и содержание анализа финансовой отчетности в соответствии с интересами различных групп пользователей?3. Чем обусловлена необходимость приобретения менеджерами навыка чтения финансовых отчетов?4. Каковы особенности и назначение внутреннего и внешнего финансового анализа?5. Каковы основные этапы экспресс-диагностики финансового состояния ком-пании?6. Кто включается в состав заинтересованных пользователей информацией, представленной в финансовых отчетах компании?7. Каковы основные направления использования финансового анализа?

Вопросы для обсуждения

1. Может ли финансовый анализ рассматриваться в качестве инструмента оценки эффективности управленческих решений?2. Могут ли все, кто умеет читать финансовую отчетность, быть включены в со-став группы финансовых аналитиков?3. Чем отличаются учетный и финансовый подходы к анализу финансово-хозяйс-твенной деятельности компании?

Литература к теме 1

Ковалев В.В., Ковалев Вит. В. Финансовая отчетность. Анализ финансовой от-четности (основы балансоведения): учеб. пособие. M.: Проспект, 2006. Гл. 1. С. 28—31.Анализ финансовой отчетности: учеб. пособие / под ред. О.В. Ефимовой, М.В. Мель-ник. M.: Омега-Л, 2004. Гл. 1. С. 14—41.

33

Бухгалтерская отчетность

в системе

информационного

обеспечения

финансового анализатема 2


Каждая компания имеет довольно объемную «информационную кубышку», в которой накапливаются данные финансового, управленческого, налого-вого оперативного учета, маркетинговых исследований, бизнес-планиро-вания. Извлекая из имеющейся базы необходимые сведения, специалист соответствующего профиля подвергает их обработке, превращая таким образом в полезную для принятия конкретного управленческого решения информацию.

В сформированных информационных потоках финансовая отчетность компании (ФО) может рассматриваться в качестве основного источника данных, используемого для оценки ее финансового состояния различными заинтересованными пользователями. Так, кредитный аналитик оценивает движение денежных потоков и текущее финансовое положение компании с целью снижения кредитных рисков банкиров. Аналитик, занимающийся ценными бумагами, исследует динамику финансовой устойчивости и прог-нозной прибыли как факторов, влияющих на изменение стоимости ценных бумаг. Основной задачей руководителей организации является мониторинг привлекательности компании с точки зрения потенциального инвестора и кредитора. С этой целью используется обширная информационная база,

34

Разд

ел I.

Мет

одол

огия

фин

ансо

вого

ана

лиза

в том числе систематизированная финансовая отчетность, формируемая профессиональными бухгалтерами в соответствии с действующими стан-дартами (РСБУ, МСФО) и утверждаемой учетной политикой компании.

Систематизированная финансовая отчетность (classifi ed fi nancinal statements) является внешней (публичной) отчетностью. Она представ-ляет собой систему данных об имущественном, финансовом положении компании и результатах ее деятельности, сгруппированных по основным экономическим элементам.

Следует отметить, что ФО может служить основой для принятия ре-шений по корректировке финансовой стратегии только в том случае, если у менеджеров компании есть ясное представление о сути и особенностях используемой учетной модели и сама информация соответствует тем тре-бованиям, которые предъявляют к ее качеству бухгалтерские стандарты. Известно, что в ряде случаев фактическое положение дел может сильно отличаться от данных отчетности в силу объективных причин или «злого умысла». Информация может рассматриваться как полезная для принятия управленческих решений инвесторами, деловыми партнерами и т.д., если она достоверна, нейтральна и имеет прогнозную ценность. Качество пред-ставленной в ФО информации должна проверяться на подготовительном этапе работы финансового аналитика.

Каждая форма финансовой отчетности имеет свою аналитическую цен-ность. На базе бухгалтерского баланса оценивается структура имущества компании, ее ликвидность и финансовая устойчивость в целом. Отчет о прибылях и убытках дает информацию о динамике результатов деятель-ности и затрат. Основываясь на данных отчета о движении денежных средств, аналитик получает возможность оценить платежеспособность компании.

Кроме основных отчетных форм, компании в годовом отчете обяза-ны представлять дополнительную информацию, включающую мнение аудиторов, примечание к финансовым отчетам, сегментное представле-ние направлений деятельности компании, определенные сравнительные данные за предшествующие годы. Для менеджеров компании и внешних пользователей, прямо заинтересованных в результатах ее деятельности, осо-бый интерес представляет пояснительная записка. Пояснительная записка (или примечания) к годовой финансовой отчетности должна содержать существенную информацию об организации, ее финансовом положении, сопоставимости данных за отчетный и предшествующий ему годы, методах оценки и существенных статьях бухгалтерской отчетности.

В пояснительной записке должна быть раскрыта следующая инфор-мация:

учетная и дивидендная политика компании;•

35

Тем

а 2.

Бух

галт

ерск

ая о

тчет

ност

ь в

сист

еме

инф

орм

ацио

нног

о об

еспе

чени

я ф

инан

сово

го а

нали

за

финансовое состояние организации на краткосрочную перспекти-ву по показателям финансовой устойчивости и платежеспособности организации;финансовое состояние на долгосрочную перспективу по показателям структуры источников средств, степени зависимости организации от внешних инвесторов и кредиторов, по определению эффективности инвестиций и др.;факторы, повлиявшие на финансовые результаты отчетного периода, а также решения по итогам рассмотрения годовой бухгалтерской от-четности и распределению чистой прибыли организации;структура акционерного капитала;условия и сроки погашения обязательств, выплата арендной платы и т.п.;основные операции, оказывающие влияние на финансовое положение компании (увеличение доли заемного капитала, слияние, отделение ранее приобретенной компании, инвестирование и др.);степень риска при финансовых сделках (форвардных контрактах, сво-пах, опционах);социальные и пенсионные программы.Кроме того, в пояснительной записке к финансовой отчетности орга-

низация объявляет об изменении своей учетной политики на следующий отчетный год.

Очевидно, что финансовая отчетность не единственный источник ин-формации, используемый менеджерами в процессе принятия управленчес-ких решений, а один из инструментов, имеющихся в арсенале специалистов. Однако именно она является базой проведения сравнительного анализа в силу того, что формируется всеми игроками на рынке по единым правилам (бухгалтерским стандартам), в результате чего обеспечивается сопостави-мость данных, проводятся сравнения. Соответственно менеджеры получа-ют возможность соотнести текущие данные с данными предшествующих периодов, действующими стандартами, финансовым положением деловых партнеров или конкурентов. Систематически проводимый мониторинг на основе финансовых документов дает возможность быстро и своевременно выявлять назревшую проблему, а не анализировать причины ее возник-новения постфактум.

•

•

•

•

•

•

•

•

36

Разд

ел I.

Мет

одол

огия

фин

ансо

вого

ана

лиза

рис.

2.1

Области функционирования компании и их привязка к информационным источникам


На базе анализа финансовых отчетов проводится обучение руководителей и специ-алистов приемам финансового анализа, использования финансовой информации в процессе подготовки и принятия управленческих решений.

рис.

2.2

Качественные характеристики информации(qualitative characteristics)

Если допустить, что достоверное представление информации обеспечивает про-зрачность отчетности, тогда прозрачность означает создание условий, при которых информация о существующем положении дел и принятых решениях будет доступной и понятной всем участникам рынка.

Значимость(relevance)

Надежность, достоверность (reliability)

Элементы значимостисвоевременность (timeliness)прогнозная ценность (predictive value)существенность (materiality)

•

•

•

Элементы надежностиполнота представления (full disclosure)нейтральность (neutrality)проверяемость (verifiability)

•

•

•

Вторичные характеристики СопоставимостьВозможность измерения объекта учета

••

2.2. Финансовая отчетность — информационная основа


Операционная деятельность

компании

Отчет о прибылях и убытках

Финансовое состояние компании

Баланс

Денежный потокОтчет о движении денежных средств

Первичные характеристики

37

Тем

а 2.

Бух

галт

ерск

ая о

тчет

ност

ь в

сист

еме

инф

орм

ацио

нног

о об

еспе

чени

я ф

инан

сово

го а

нали

за

38

Разд

ел I.

Мет

одол

огия

фин

ансо

вого

ана

лиза

рис.

2.3

Использование основных финансовых отчетов для оценки финансового состояния компании

Баланс

Структура и состав акти-вов и обязательств в ста-тикеИмущественный потен-циалФинансовое положение

•

•

•

Отчет о прибылях

и убыткахДинамика прибыльностиЗатратыРентабельностьОборачиваемость

••••

Отчет о движении

денежных средств

Поступление и выбытие де-нежных средств от операци-онной, инвестиционной и фи-нансовой деятельностиПлатежеспособность

•

•

Пояснительная записка (примечания)

Движение отдельных видов активовОбъем продаж по видам (отраслям) деятельности и гео-графическим рынкам сбытаОсновные технико-экономические показателиПоложение на рынке ценных бумагПолитика в отношении заемных средств, управления рискамиПредполагаемые долгосрочные финансовые решенияСостав затратПриродоохранные мероприятияСоциальные программы

•

•

•

•

•

•

•

•

•

39

Тем

а 2.

Бух

галт

ерск

ая о

тчет

ност

ь в

сист

еме

инф

орм

ацио

нног

о об

еспе

чени

я ф

инан

сово

го а

нали

за

40

Разд

ел I.

Мет

одол

огия

фин

ансо

вого

ана

лиза

рис.

2.4

Состав годовой финансовой отчетности

Баланс (balance sheet)Отчет о прибылях и убытках (income statement)Отчет о движении денежных средств (statement of cash flows)Отчет о собственном капитале (statement of owner’s equity)

Полноправными «членами» годового финансового отчета можно считать также пояснительную записку (примечания) и аудиторское заключение, которые по сути являются развернутой аналитикой по итогам года, дающей информацию в дополнение к той, что в агрегированной форме представ-лена в основных отчетах

В финансовых отчетах содержится следующая информация о компании:активы (assets)обязательства (liabilities) собственный капитал (оwner’s equity)доходы и расходы (revenues and expenses)движение денежных средств (cash)

••••

•••••

2.3. Систематизированная финансовая отчетность

рис.

2.5

Построение системы управленческого учетана предприятии

Целый ряд управленческих решений принимается в компании на основе не только финансовой, но и нефинансовой информации (степень удовлетворенности клиентов, качество управления персоналом, эффективности маркетинговых решений и др.). Поэтому компания заинтересована в разработке системы управленческого учета, исходя из собственных потребностей, специфики деятельности и одной из учетных систем (МСФО, ГААП, ПБУ). Поскольку управленческий и финансовый учет находятся в одном информационном поле, становится возможным построение управленческих форм отчетности на базе имеющихся финансовых отчетов.В основе управленческой отчетности лежат три основных документа: баланс, отчет о прибылях и убытках и отчет о движении денежных средств. Однако они отличают-ся от бухгалтерских стандартов большей степенью детализации, другим временным горизонтом, возможностью введения дополнительной информации (плановых и фак-тических данных, деления затрат на постоянные и переменные и т.д.).

Финансовый учет, формиро-

вание ФОУчет по МСФО

(IAS, IFRS)

Управленчес-кий учет на

основе МСФО (IAS, IFRS)

Трансформация (mapping)

Ввод дополни-тельных данных, корректировка

41

Тем

а 2.

Бух

галт

ерск

ая о

тчет

ност

ь в

сист

еме

инф

орм

ацио

нног

о об

еспе

чени

я ф

инан

сово

го а

нали

за

42

Разд

ел I.

Мет

одол

огия

фин

ансо

вого

ана

лиза

рис.

2.6

Логи

ческая в

заим

освязь о

тчетн

ых

форм Б

ал

ан

с

Отч

ет

о п

ри

бы

лях

и у

бы

тка

х

Отч

ет о

дви

же-

нии

дене

жны

х ср

едст

в

Ден

ежны

е по

токи

как

рез

ульт

ат:

• оп

ерац

ионн

ой д

еяте

льно

сти

• ин

вест

ицио

нной

дея

тель

ност

и•

фин

ансо

вой

деят

ельн

ости

Отч

ет

об

изм

ен

ен

иях

в

ка

пи

та

ле

Ин

фо

рм

ац

ия, п

ре

дс

та

вл

ен

на

я в

фи

на

нс

овы

х о

тч

ета

х

Соб

стве

нны

й ка

пита

л на

ко-

нец

пери

ода

Дох

оды

–

Рас

ходы

Чис

тая

при

быль

Кор

рект

иров

каС

обст

венн

ый

капи

тал

+ Ч

ис-

тая

приб

ыль

за

пер

иод

Акт

ивы

Обя

зате

ль-

ства

• •

43

Тем

а 2.

Бух

галт

ерск

ая о

тчет

ност

ь в

сист

еме

инф

орм

ацио

нног

о об

еспе

чени

я ф

инан

сово

го а

нали

за

44

Разд

ел I.

Мет

одол

огия

фин

ансо

вого

ана

лиза

рис.

2.7

Элементы финансовых отчетов, имеющие отношение к оценке финансового положения компании

Активы• Ресурсы, контролируемые компани-ей, которые образовались в результа-те действий в прошлом и от которых в будущем компания предполагает получить экономические выгоды

Обязательства• Текущие обязательства компании, возникающие в результате действий в прошлом. Предполагается, что расчет по обязательствам приведет к уменьшению экономических выгод

Капитал• Активы за вычетом обязательств

Доходы• Увеличение экономических выгод в форме поступления (увеличения) активов либо сокращения обяза-тельств, что выражается в росте капитала, отличного от вкладов, сделанных собственниками. Данное понятие включает выручку и прочие доходы

Расходы• Сокращение экономических выгод в виде выбытия (истощения) акти-вов либо увеличения обязательств, в результате которого уменьшение капитала не является следствием распределения между собственни-ками

45

Тем

а 2.

Бух

галт

ерск

ая о

тчет

ност

ь в

сист

еме

инф

орм

ацио

нног

о об

еспе

чени

я ф

инан

сово

го а

нали

за

46

Разд

ел I.

Мет

одол

огия

фин

ансо

вого

ана

лиза

рис.

2.9

Информационная ограниченность данныхбухгалтерского учета

Отражение состояния средств и источников на отчетную дату (статичность)Отсутствие информации, не имеющей денежного выражения (сбыт, организационные изменения и пр.)Фрагментарный (выборочный) характер представления инфор-мации в ряде отчетных фирмИспользование условных, прогнозных оценок (размер сомни-тельных долгов, условные обязательства)

Следует отметить, что формально компания может действовать в соответствии с бухгалтерскими требованиями, но ее финансовая отчетность создает фактически обманчивую картину финансового благополучия. Зачастую это связано с тем, что менеджеры, пользуясь значительной свободой, предоставляемой принципами уче-та, манипулируют данными о финансовых результатах с целью завышения оценоч-ных показателей. В связи с этим принято говорить о так называемом управлении прибылью (earnings management).

•

•

•

•

рис.

2.1

0

Аналитическая ценность финансовых отчетов

Форма финансо-вой отчетности

Элементы отчета Аналитические возможности

Баланс компании (форма №1)

Внеоборотные активы

(ВА): нематериальные ак-тивы; основные средства; долгосрочные финансовые вложенияОборотные (текущие)

активы (ТА): денежные средства и их эквиваленты; дебиторская задолженность; запасыСобственный капитал

(СК )

Заемный капитал (ЗК ): долгосрочные и краткосроч-ные обязательстваТекущие (краткосрочные)

обязательства (ТО)Долгосрочные обязатель-

ства (ДО)

Основные показатели: струк-тура активов и пассивов; чис-тые активы; рабочий капитал; коэффициенты ликвидности; финансовой устойчивости

Оценивается финансовое состояние компании:• имущественное положе-ние компании (соотношение ВА и ТА; источники, за счет которых сформировано иму-щество; размер долговых обязательств; степень финан-совой зависимости и уровень финансовых рисков; соотно-шение темпов роста ВР и ЗК, ТА)

47

Тем

а 2.

Бух

галт

ерск

ая о

тчет

ност

ь в

сист

еме

инф

орм

ацио

нног

о об

еспе

чени

я ф

инан

сово

го а

нали

за

табл

ица

2.1

0 ( п

родо

лжен

ие)


Форма финансо-вой отчетности


Собственный капитал (СК ) • ликвидность компании (возможность погашения ТО за счет имеющихся ТА с уче-том степени их ликвидности)• финансовая устойчивость компании (возможность подде-ржания ликвидности и плате-жеспособности в долгосрочной перспективе на фоне допусти-мого уровня финансовых рис-ков)

Отчет о прибылях и убытках (форма № 2)

Доходы: выручка от реали-зации; прочие доходыРасходы: себестоимость; коммерческие и управлен-ческие расходы; операцион-ные расходы; налог на при-быль и иные аналогичные платежиПрибыль (убыток): валовая; от продаж; до налогообло-жения; чистая (нераспреде-ленная)

Основные показатели: тем-пы роста доходов, расходов, финансовых результатов; рентабельность капитала и хозяйственной деятельности; коэффициенты оборачивае-мости; финансовый цикл

Оценивается деловая актив-ность компании:

• результативность деятель-ности компании, факторный анализ прибыли; динамика за-трат; анализ безубыточности

• доходность вложений ка-питала (рентабельность акти-вов, вложенного, собственно-го капитала, чистых активов); доходность деятельности ком-пании в целом и по основным направлениям (рентабельность продаж); факторный анализ рентабельности (формула фир-мы «Du Pont», метод цепных подстановок и т.п.);

• эффективность использо-вания ресурсов (оборачивае-мость активов и капитала)

Отчет об измене-ниях капитала(форма № 3)

Собственный капитал (СК ): уставный; добавочный; ре-зервный капитал; нераспре-деленная прибыль

Основные показатели: тем-пы роста основных элементов СК; отклонения абсолютных размеров составляющих СК в сравнении с предшествую-щими периодами

48

Разд

ел I.

Мет

одол

огия

фин

ансо

вого

ана

лиза

рис.

2.1

0 (оконч

ание

)Форма финансо-вой отчетности


Оценивается финансовая устойчивость компании:• источники формирования уставного, добавочного капи-тала• возможность формирова-ния резервов• устойчивость экономичес-кого роста (динамика и рента-бельность нераспределенной прибыли)• величина и динамика чис-тых активов

Отчет о движении денежных средств (форма № 4)

Движение денежных

средств (ДС ) от текущей (операционной), инвес-тиционной, финансовой деятельности

Основные показатели: вели-чины поступлений и расходова-ния денежных средств, денеж-ный поток от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности; чистый денеж-ный поток за период, коэффи-циенты платежеспособности

Оценивается платежеспособ-ность компании:• основные источники по-ступления и расходования де-нежных средств (анализ дви-жения ДС)• стабильность денежных потоков• достаточность денежных средств (платежеспособность компании)

Приложение к бухгалтерскому балансу (форма № 5)

Дополнительная информация к базовым отчетным формам о движении заемных средств; составе, движении, оборачи-ваемости и состоянии дебиторской и кредиторской задол-женности; объеме, структуре и динамике нематериальных активов; наличии и движении основных средств, их состоянии и эффективности использования; движение средств финанси-рования долгосрочных инвестиций и финансовых вложений


49

Тем

а 2.

Бух

галт

ерск

ая о

тчет

ност

ь в

сист

еме

инф

орм

ацио

нног

о об

еспе

чени

я ф

инан

сово

го а

нали

за

50

Разд

ел I.

Мет

одол

огия

фин

ансо

вого

ана

лиза

рис.

2.1

1

Прим

ер у

правленческого

баланса,

тыс.

руб

.

Ост

аток

на

нач

ало

отче

тног

о пе

риод

а

Уве

личе

ние

(+)

Ум

еньш

ение

(–

)

Ост

аток

на

кон

ец

отче

тног

о пе

риод

а

Ост

аток

на

коне

ц пр

ед-

шес

твую

ще-

го п

ерио

да

Отк

лоне

ние

(+, –

)

12

34

56

7

Ак

ти

вы

Внео

боро

тны

еО

снов

ные

сред

ства

Нем

атер

иаль

ные

акти

вы

Про

чие

Обо

рот

ные

Сы

рье

и м

атер

иалы

Нез

авер

шен

ное

прои

звод

ство

Гото

вая

прод

укци

я

Деб

итор

ская

зад

олж

енно

сть

НД

С

Про

чие

Ис

то

чн

ик

и

Собс

тве

нный

кап

итал

Уст

авны

й ка

пита

л

51

Тем

а 2.

Бух

галт

ерск

ая о

тчет

ност

ь в

сист

еме

инф

орм

ацио

нног

о об

еспе

чени

я ф

инан

сово

го а

нали

за

рис.

2.1

1 (оконч

ание

)

Ост

аток

на

нач

ало

отче

тног

о пе

риод

а

Уве

личе

ние

(+)

Ум

еньш

ение

(–

)

Ост

аток

на

кон

ец

отче

тног

о пе

риод

а

Ост

аток

на

коне

ц пр

ед-

шес

твую

ще-

го п

ерио

да

Отк

лоне

ние

(+, –

)

12

34

56

7

Нер

аспр

едел

енна

я пр

ибы

ль

Заем

ный

капи

тал

Зай

мы

и к

реди

ты, в

том

чис

ле

долг

осро

чны

е и

крат

коср

очны

е

Кре

дито

рска

я за

долж

енно

сть

пере

д по

став

щик

ами

пере

д пе

рсон

алом

в бю

джет

и в

небю

джет

ные

фон

ды

Про

чие

52

Разд

ел I.

Мет

одол

огия

фин

ансо

вого

ана

лиза


1. Какова основная цель формирования внешней финансовой отчетности?2. Какое влияние оказывают особенности национальных стандартов финансовой отчетности на ее содержание и результаты анализа?3. Имеют ли данные бухгалтерского учета информационную ограниченность?4. Каковы качественные характеристики информации, содержащейся в финан-совых отчетах?5. Какова аналитическая ценность баланса, отчета о прибылях и убытках, отчета о движении денежных средств?6. Какие промежуточные показатели, используемые в аналитических целях, можно рассчитать на основе балансового отчета?


1. Дает ли возможность анализ финансовой отчетности оптимизировать реше-ния по улучшению финансового результата, полученного компанией за отчет-ный период?2. Как различия в национальных стандартах учета влияют на содержание отдель-ных статей отчетности и конечный финансовый результат?


Ковалев В.В., Ковалев Вит. В. Финансовая отчетность. Анализ финансовой отчет-ности (основы балансоведения): учеб. пособие. M.: Проспект, 2006. Гл. 2, 3.Анализ финансовой отчетности: учеб. пособие / под ред. О.В. Ефимовой, М.В. Мельник. M.: Омега-Л, 2004. Гл. 1. С. 41—46.

53

Методика

финансового анализатема 3


Теория и практика финансового анализа (ФА) предлагают определенный шаблон формирования методики ведения анализа, используемый аудито-рами, арбитражными управляющими и другими специалистами.

Под методикой ведения финансового анализа понимают установление определенной логической последовательности отдельных направлений анализа и взаимосвязи между ними.

Однако специфика ведения бизнеса компаниями с различной отрас-левой принадлежностью диктует необходимость определения вариант-ных методических подходов к решению задачи оценки их финансового состояния с учетом стратегии развития компании, особенностей внешней среды и т.п.

Результатом установления логической последовательности ведения финансового анализа является формирование блок-схемы с выделением ключевых направлений анализа в соответствии с интересами конкретной группы пользователей, а также определение группы базовых оценочных показателей с указанием способа их расчета.

Рекомендуется разработанную методику зафиксировать в отдельном регламенте — «Положении о ведении финансового анализа в компании Z»,

54

Разд

ел I.

Мет

одол

огия

фин

ансо

вого

ана

лиза

рис.

3.1

Этапы комплексного оценивания

1. Подготовительный этап 1.1. Четкая постановка задачи 1.2. Выбор методов анализа 1.3. Сбор информации и оценка ее достоверности 1.4. Перевод стандартных форм отчетности в формат аналити-

ческих таблиц

2. Экономическое чтение отчетности 2.1. Формирование и расчет совокупности оценочных показа-

телей, сгруппированных по каждому направлению анализа 2.2. Анализ и интерпретация полученных результатов 2.3. Интегральная оценка финансового состояния компании

3. Подготовка аналитического отчета. Формулировка выводов и рекомендаций

что обеспечит сопоставимость данных, используемых во внутреннем ана-лизе финансово-хозяйственной деятельности и аудите.

Что дает наличие такого рода методики? Постоянный мониторинг ди-намики базовых оценочных показателей ликвидности, деловой активности и т.д. позволяет менеджеру компании проводить сравнительный анализ, предупреждать негативные последствия интуитивных или запоздалых ре-шений, своевременно корректируя финансовую стратегию компании.

3.2. Логика ведения анализа финансовой отчетности

55

Тем

а 3.

Мет

одик

а ф

инан

сово

го а

нали

за

56

Разд

ел I.

Мет

одол

огия

фин

ансо

вого

ана

лиза

рис.

3.3

рис.

3.2

Что хочет знать инвестор

Насколько успешной была деятельность фирмы в прошлом, каковы перспективы получения прибыли в будущемНа какой стадии жизненного цикла находится компанияНаходится ли прибыль в состоянии роста, стабильности или спа-да. Указывает ли отчетность на ее существенные колебанияКаково текущее финансовое состояние компании. Какие фак-торы могут повлиять на него в ближайшем будущем. Изменится ли степень платежеспособностиКакова структура капитала компании. Как оценить предпола-гаемые рискиКак позиционируется компания в отрасли

•

•

•

•

•

•

Внешние критерии(внешняя среда)

Внутренние критерии(финансовый блок)

Наличие четкой стратегии развитияДинамичное развитие бизнесаЭффективный менеджмент (низкий управленческий риск)Высокая степень прозрачности компанииЭффективная система управления рисками (кредитными, инвестици-онными, ликвидными)Высокая конкурентоспособность продуктаРастущая доля рынкаХорошая кредитная и дивидендная историяВысокое качество управления брендом, хорошая деловая репу-тация

•••

•

•

•

••

•

Рост балансовой стоимости компа-нии (чистых активов)Растущие объемы производства и продажСтабильная прибыль Высокая финансовая устойчивостьДолгосрочная платежеспособность

•

•

•••

Критерии инвестиционной привлекательности компании

57

Тем

а 3.

Мет

одик

а ф

инан

сово

го а

нали

за

58

Разд

ел I.

Мет

одол

огия

фин

ансо

вого

ана

лиза

рис.

3.4

Детализированный анализ финансовой отчетности (финансовый блок)

Детализированный (углубленный) анализ — более подробная характеристика имущественного и финансового положения компании, результатов ее деятель-ности в истекшем отчетном периоде, а также оценка возможностей развития на перспективу. Он конкретизирует, дополняет и расширяет отдельные процедуры экспресс-анализа. При этом степень детализации зависит от цели анализа.

Анализ и оценка финансового состояния

компании

Анализ и оценка деловой активности

компании

Оценка имущественного потенциала Оценка ликвидности Оценка финансовой ус-тойчивости Оценка платежеспособ-ности

•

••

•

Оценка результатив-ности Оценка доходности вло-жений капитала Оценка эффективности управления ресурсамиОценка рыночной устой-чивости

•

•

•

•

Основные направления детализированного анализа

отчетности

59

Тем

а 3.

Мет

одик

а ф

инан

сово

го а

нали

за

60

Разд

ел I.

Мет

одол

огия

фин

ансо

вого

ана

лиза

рис.

3.5

Блок-с

хем

а ф

инансового

анализа

Ана

лиз

фин

ансо

вого

сос

тоян

ия

и де

лово

й ак

тивн

ости

Ана

лиз

внеш

ней

сред

ы

бизн

еса

Дел

овая

акт

ивно

сть

Дви

жен

ие д

енеж

ных

сред

ств,

пла

теж

еспо

собн

ость

Фин

ансо

вая

усто

йчив

ость

Им

ущес

твен

ный

поте

нциа

л и

ликв

идно

сть

Вы

ручк

аП

рибы

льР

ента

бель

ност

ь ак

тиво

в Р

ента

бель

ност

ь

собс

твен

ного

ка-

пита

лаР

ента

бель

ност

ь пр

одаж

Коэ

фф

ицие

нт

обор

ачив

аем

ости

ак

тиво

вЭ

фф

ект

опер

аци-

онно

го р

ыча

га

• • • • • • •

Ден

ежны

е по

токи

Коэ

фиц

иент

аб

солю

тной

лик

-ви

днос

тиК

оэф

фиц

иент

пл

атеж

еспо

соб-

ност

иК

оэф

фиц

иент

по

кры

тия

долг

о-вы

х об

язат

ельс

твК

оэф

фиц

иент

по

кры

тия

проц

ент-

ных

выпл

ат

• • • • •

Коэ

фф

ицие

нт

авто

ном

ииК

оэф

фиц

иент

ф

инан

сово

й ус

-то

йчив

ости

Коэ

фф

ицие

нт

фин

ансо

вого

ле-

вере

джа

Эф

фек

т ф

инан

-со

вого

ры

чага

• • • •

Чис

тые

акти

выР

абоч

ий к

апит

алК

оэф

фиц

иент

те

кущ

ей л

икви

д-но

сти

Коэ

фф

ицие

нт

быст

рой

ликв

ид-

ност

иД

лите

льно

сть

обор

ота

деби

тор-

ской

зад

олж

ен-

ност

и Д

лите

льно

сть

обор

ота

кред

и-то

рско

й за

дол-

жен

ност

и

• • • • • •

Дин

амич

ност

ь би

знес

аП

розр

ачно

сть

бизн

еса

Кач

еств

о м

е-не

джм

ента

Эф

фек

тивн

ость

си

стем

ы у

прав

ле-

ния

риск

ами

Ста

дия

жиз

ненн

о-го

цик

ла

• • • • •

Фи

на

нс

ов

ый

ан

ал

из

61

Тем

а 3.

Мет

одик

а ф

инан

сово

го а

нали

за

62

Разд

ел I.

Мет

одол

огия

фин

ансо

вого

ана

лиза

рис.

3.6

Проблемы выбора показателей

рис.

3.7

Методы анализа финансовой отчетности (АФО)

Сколько показателей необходимо

Критерии выбо-ра показателей

Атрибуты хорошего

показателя

Минимальное количество, обеспечивающее измере-ние и оценку объекта анализа(5 —7 показателей для каждого направления анализа)

Цель анализаОтраслевая принадлежностьИнтересы пользователяСтадия жизненного цикла компанииКорреляция между показателями, входящими в группу (степень независимости)Учетная политикаСтруктура активов и пассивов

Простота расчета на базе доступной информацииПонятностьПрогнозная ценностьПроверяемостьЛегкость включения в сбалансированную систему показателей

3.3. Стандартные методы анализа финансовой отчетности

Неформализованные(экспертные и др.) методы

Формализованные методы

Метод экспертных оценок

Метод сценариев

Горизонтальный метод

Вертикальный метод

Коэффициентный метод

Сравнительный анализ

SWOT-анализ

Сбалансированная система показателей (ВSС)

•

•

•

•

•

•

•

•

Классические методы ана-лиза хозяйственной деятель-ности

Математические методы

Методы экономической ста-тистики

Эконометрические методы

Методы теории принятия ре-шений

Моделирование

•

•

•

•

•

•

63

Тем

а 3.

Мет

одик

а ф

инан

сово

го а

нали

за

64

Разд

ел I.

Мет

одол

огия

фин

ансо

вого

ана

лиза

рис.

3.8

Методы построения аналитических отчетов

рис.

3.9

Пример графика тренда

Горизонтальный(временной)

анализ

(horizontal analysis)

Вертикальный(структурный)

анализ

(vertical analysis)

Анализкоэффициентов

(ratio analysis)

Сравнение финансовых показателей отчетного перио-да с показателями предшествующего периода (цепная динамика)

Определение удельного веса отдельных статей отчетности в общем итоговом показателе и сравне-ние полученного результата с данными предыдущего периода

Оценка изменения соотношения между отдельными показателями. Выявление динамики во взаимоотно-шениях между различными наборами данных (полива-риантные изменения)

Анализ тенденций (трен-

довый анализ)

(trend analysis)

Определение отклонения показателя за ряд лет от уровня базисного года

Показа-тель

Время

Показатель для фирмы

Среднеотраслевой показатель

Анализ тренда может быть проведен по всем коэффициентам.

65

Тем

а 3.

Мет

одик

а ф

инан

сово

го а

нали

за

66

Разд

ел I.

Мет

одол

огия

фин

ансо

вого

ана

лиза

рис.

3.9

Аналитический баланс как инструмент сравнительного анализа финансовой отчетности

Актив баланса

1-й период 2-й период Абсолют-ное откло-

нение,ден. ед.

Темп роста,

%ден. ед. % к итогу

ден. ед. % к итогу

1. Внеобо-ротные активы

1.1

…

2. Оборот-ные активы

2.1

…

Баланс

Аналогично строится таблица для анализа пассивов баланса

Путем агрегирования (укрупнения) статей стандартного формата балан-сового отчета и дополнения его показателями структуры и динамики вложений и источников средств предприятия за отчетный период может быть получен сравнительный аналитический баланс

Обязательными показателями сравнительного аналитического баланса являются:

абсолютные величины по статьям исходного отчетного баланса на начало и конец периодаудельные веса статей баланса в валюте баланса на начало и конец периодаизменения в абсолютных величинахизменения в удельных весах, процентные изменения относительно величин на начало периода (темп роста статьи баланса)

Сравнительный баланс фактически включает показатели как горизон-тального, так и вертикального анализа

Также можно построить подобные таблицы для каждой группы показа-телей — ликвидности, финансовой устойчивости, деловой активности и сводную таблицу по всем показателям для выявления их динамики и взаимосвязей

•

•

••

Сравнительный аналитический баланс

67

Тем

а 3.

Мет

одик

а ф

инан

сово

го а

нали

за

68

Разд

ел I.

Мет

одол

огия

фин

ансо

вого

ана

лиза


1. Что представляет собой методика ведения финансового анализа?2. Может ли меняться логическая последовательность отдельных направлений анализа? Если да, то под влиянием каких факторов?3. Каковы основные этапы комплексного оценивания финансового состояния компании?4. Каковы критерии выбора и классификации базовых оценочных показателей?5. Какие методы сбора и обработки финансовой информации могут быть ис-пользованы аналитиком?6. Дайте характеристику горизонтальному и вертикальному методам ведения анализа финансовой отчетности.7. В чем суть коэффициентного анализа? Каковы его достоинства и недостатки?8. Чем отличается аналитический баланс от стандартного рекомендованного формата балансового отчета?


1. Каковы основные условия успешного проведения анализа финансовой от-четности?2. Чем будут отличаться друг от друга методика оценки финансового состояния крупного торгового холдинга и лизинговой компании?

Задания

3.1. Постройте логическую схему ведения финансового анализа с точки зрения кредитора и собственника компании:

а) выделите ключевые направления анализа с учетом приоритетов конкрет-ной группы пользователей финансовой отчетности;б) перечислите оценочные показатели для каждого направления анализа.

Заполните таблицу.

69

Тем

а 3.

Мет

одик

а ф

инан

сово

го а

нали

за

Финансовый анализ

Кредитор Собственник

Направления анализа

ПоказателиНаправления

анализаПоказатели

70

Разд

ел I.

Мет

одол

огия

фин

ансо

вого

ана

лиза

3.2. Сформируйте перечень показателей для мониторинга финансового состоя-ния компании по соответствующим направлениям деятельности.


Оценочные показатели

Направление деятельности

Название показателя

Формула расчета или источник информации

Интерпретация результата

71

Тем

а 3.

Мет

одик

а ф

инан

сово

го а

нали

за

3.3. На основании нижеприведенной выписки из баланса компании «В» за 2004 и 2005 гг.:

а) составьте агрегированный аналитический баланс за 2004 и 2005 гг.;б) рассчитайте величины рабочего капитала к концу 2004 и 2005 гг. и про-анализируйте их динамику.

Выписка из баланса компании «В» за 2004 и 2005 гг., тыс. ден. ед.

2004 г. 2005 г.

1. Денежные средства 17 390 14 165

2. Дебиторская задолженность 194 550 220 445

3. Запасы 90 141 56 926

4. Нематериальные активы 11 18

5. Основные средства 337 363 345 625

6. Долгосрочные финансовые вложения и обязательства 74 028 136 990

7. Краткосрочные кредиты банка 167 620 130 770

8. Долгосрочные кредиты банка 223 588 228 196

9. Уставный капитал 301 777 539 437

10. Резервные фонды 3097 2766


Ковалев В.В., Ковалев Вит. В. Финансовая отчетность. Анализ финансовой отчет-ности (основы балансоведения): учеб. пособие. M.: Проспект, 2006. Гл. 7; Гл. 8. С. 217—229.Анализ финансовой отчетности: учеб. пособие / под ред. О.В. Ефимовой, М.В. Мельник. M.: Омега-Л, 2004. Гл. 2.

Основные

направления

детализированного

анализа финансовой

отчетности

Раздел II

Тема 4. Финансовое состояние компании: анализ и оценка имущественного потенциа-ла (бухгалтерский баланс)

Тема 5. Финансовое состояние компании: ана-лиз и оценка ликвидности (риск утраты лик-видности)

Тема 6. Финансовое состояние компании: ана-лиз и оценка финансовой устойчивости (фи-нансовые риски)

Тема 7. Финансовое состояние компании: ана-лиз и оценка платежеспособности (отчет о дви-жении денежных средств)

Тема 8. Анализ и оценка деловой активности компании (отчет о прибылях и убытках)

Тема 9. Ранняя диагностика финансовой не-состоятельности компании

•

•

•

•

•

•

74


Анализ имущественного потенциала компании представляет собой, по сути, «экономическое чтение» ключевого финансового отчета — бухгал-терского баланса. В балансе все ресурсы компании сгруппированы в виде активов (в соответствии с правилами бухгалтерских стандартов о признании и оценке активов и обязательств). Активы, в свою очередь, финансируются за счет собственного и заемного капитала.

Однако структура активов и пассивов компании подвержена постоян-ным изменениям, которые могут привести как к улучшению, так и к ухуд-шению финансового состояния компании. Основная цель на данном этапе аналитической работы — своевременное выявление негативных тенденций, приводящих к снижению ликвидности баланса и, как следствие, ухудшению финансового положении компании в целом.

Таким образом, аналитику необходимо оценить состав и структуру иму-щества компании с позиции ликвидности и платежеспособности. На основе полученной информации менеджеры принимают решения по управлению

Финансовое состояние

компании:

анализ и оценка

имущественного

потенциала

(бухгалтерский баланс)тема 4

Активы = Собственный капитал + Заемный капитал

75

Тем

а 4.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

им

ущес

твен

ного

пот

енци

ала

(бух

галт

ерск

ий б

алан

с)

текущими и внеоборотными активами и капиталом, например используя «облегченную» модель активов, с целью ускорения их оборачиваемости и повышения ставки доходности инвестиций.

Одним из способов анализа структуры имущества компании является группировка активов по степени их ликвидности и пассивов по срочности их погашения. Такая группировка является условной, поскольку отнесение тех или иных статей оборотных средств к той или иной группе определяется конкретными условиями хозяйствования, отраслевой принадлежностью компании, соотношением текущих и долгосрочных активов. Так, напри-мер, статья «Незавершенное производство» аналитиками, работающими на разных предприятиях, может быть включена в разные группы в зави-симости от длительности производственного цикла.

Между тем данный подход дает возможность выявить долю и динами-ку наиболее ликвидных активов компании, а также оценить ликвидность баланса компании.

С целью оценки ликвидности баланса компании проводится сопостав-ление наиболее срочных обязательств с величиной активов, обладающих максимальной ликвидностью, и далее по убыванию их срочности. Баланс считается ликвидным, если обеспечивается равновесие между суммами и сроками преобразования активов в денежную форму и суммами и срока-ми погашения обязательств. Чем больше доля высоколиквидных активов в валюте баланса, тем выше степень его ликвидности.

Группировка активов по степени ликвидности:А1 — наиболее ликвидные активы (денежные средства и их эквива-

ленты, например высоколиквидные ценные бумаги);А2 — быстро реализуемые активы (дебиторская задолженность с низ-

ким уровнем сомнительных долгов, часть товарно-материальных запа-сов);

А3 — медленно реализуемые активы (дебиторская задолженность с длительным сроком погашения, сомнительная дебиторская задолженность, незавершенное производство, НДС, низколиквидные запасы);

А4 — трудно реализуемые активы (основные средства, нематериаль-ные активы и др.).

Группировка пассивов по срочности погашения:П1 — наиболее срочные обязательства (кредиторская задолжен-

ность);П2 — краткосрочные пассивы (краткосрочные кредиты и займы, про-

чие краткосрочные обязательства);П3 — долгосрочные пассивы (долгосрочные кредиты и займы);

76

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

тиП4 — собственный капитал (с учетом доходов будущих периодов, ре-

зервов предстоящих расходов).Подобная группировка может быть использована как аналитиками,

так и профессиональными бухгалтерами, финансовыми менеджерами.Финансовые аналитики, опираясь на приведенную выше классифика-

цию активов и пассивов, выводят условие абсолютной ликвидности балан-са. Рассмотрение балансовых пропорций с учетом их динамики позволяет выявить, покрываются ли обязательства активами, срок превращения ко-торых в денежные средства соответствует сроку погашения обязательств. В случае, когда одно или несколько неравенств оптимального варианта не выдерживаются, считается, что ликвидность баланса в большей или меньшей степени отличается от абсолютной.

Степень такого несоответствия определяется скоростью оборота средств компании, суммой и срочностью обязательств, для покрытия ко-торых предназначены статьи актива, качеством текущих активов.

Бухгалтеры и аудиторы формируют так называемый баланс ликвид-ности, выявляя платежный излишек (недостаток) по каждой классифи-кационной группе.

Таблица 4.1. Имущественный потенциал компании. Условные обозначения

Активы и обязательства

ВА Внеоборотные активы FA Fixed assets

НА Нематериальные активы IA Intangible assets

ОС Основные средства PPE Property, plan and equipment

ДФВ Долгосрочные финансовые вложения

LTI Long-term investments

ОНА Отложенные налоговые активы

DIT Deferred income taxes

ТА Текущие (оборотные) активы CA Current assets

З Запасы Inv Inventories

ДЗ Дебиторская задолженность AR Accounts receivable

КФВ Краткосрочные финансовые вложения

CEv Cash equivalents

ДС Денежные средства Ch Cash

77

Тем

а 4.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

им

ущес

твен

ного

пот

енци

ала

(бух

галт

ерск

ий б

алан

с)

Капитал

СК Собственный капитал E Equity

ЗК Заемный капитал D Debts

ВК Вложенный (используемый) капитал

CE Capital employed

ДК Добавочный капитал APC Additional paid-in capital

УК Уставный капитал CC Contributed capital

ВСА Выкупленные собственные акции

TS Treasury stock

ДО Долгосрочные обязательства LTL Long-term liabilities

ДКЗ Долгосрочные кредиты и займы

LTD Long-term debt

ТО Краткосрочные (текущие) обязательства

CL Short-term (current) liabilities

КЗ Кредиторская задолженность AP Accounts payable

ККЗ Краткосрочные кредиты и займы

STD Short-term debt

РзК Резервный капитал R Reserve

НП Нераспределенная прибыль RE Retained earnings

Окончание табл. 4.1

78

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

4.1

Взаимосвязь между активами и источниками их покрытия (схема бухгалтерского баланса)

Активы Источники финансирования

Внеоборотные активы, ВА

НАОС

Собственный капитал, СК

УКДКРзКНП

ДФВОНА

Заемный капи-тал, ЗК

Долгосрочные обязательства,

ДО

ДКЗОНО

Оборотные (те-кущие) активы, ТА

ЗДЗДС

КФВКраткосрочные (текущие) обяза-тельства, ТО

ККЗКЗ

4.2. Бухгалтерский баланс как информационная база для анализа структуры имущества компаний

рис.

4.2

Основные этапы анализа структуры имущества компании

Определение величины чистых активов и рабочего ка-питалаОценка динамики валюты балансаКлассификация активов по степени их ликвидностиАнализ структуры активов компанииАнализ структуры пассивов компанииКлассификация пассивов по срочности погашенияОценка удовлетворительности структуры баланса (со-ответствие признакам «хорошего» баланса)

•

•

•

•

•

•

•

79

Тем

а 4.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

им

ущес

твен

ного

пот

енци

ала

(бух

галт

ерск

ий б

алан

с)

80

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

4.3

Аналитические показатели, рассчитываемыена основе баланса

Чистые активы, ЧА (net assets, NA)1-й метод — используется для расчета балансовой стоимости компании:

Активы – Обязательства = СК

ЧА1ЧА1 = А – О

2-й метод — используется для расчета показателей финансо-вой устойчивости:

(ТА + ВА) – ТО = СК + ДО

А Долгосрочный капитал

ЧA2 = A – ТО

Рабочий капитал, РК (working сapital, WC)Все А и О делятся на краткосрочные и долгосрочные

ТА + ВА = СК + ТО + ДОТА – ТО = СК + ДО – ВА

РК

Вложенный (используемый) капитал, ВК (сapital еmployed, CE)Обязательства делятся на финансовые и операционные

Финансовая задолженность, ФЗ (financial debt, FD) — платная, подразумевающая выплату процентов

ВК1 = СК + ФЗ, или ВК2 = СК + ДОФЗ – ДС = Чистый долг

•

•

•

81

Тем

а 4.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

им

ущес

твен

ного

пот

енци

ала

(бух

галт

ерск

ий б

алан

с)

82

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

4.4

Классификация активов по степени ликвидностии пассивов по степени срочности их погашения

A1 — наиболее ликвид-ные активы

П1 — наиболее сроч-ные пассивы

А2 — быстро реализуе-мые активы

П2 — краткосрочные пассивы

А3 – медленно реали-зуемые активы

П3 — долгосрочные пассивы

А4 – трудно реализуе-мые активы

П4 — устойчивые пас-сивы (собственный ка-питал)

рис.

4.5

Условие абсолютной ликвидности баланса

А1 ≥ П1 А2 ≥ П2 A3 ≥ ПЗ А4 ≤ П4

Соответствие первым трем соотношениям означает соблю-дение основного правила ликвидности — превышение стои-мости активов над обязательствами

(А1 + А2) – (П1 + П2) > 0 — текущая ликвидность

(A3 – ПЗ) > 0 — перспективная ликвидность

83

Тем

а 4.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

им

ущес

твен

ного

пот

енци

ала

(бух

галт

ерск

ий б

алан

с)

84

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

4.6

Оценка удовлетворительности структуры баланса

рис.

4.7

Основные балансовые соотношения

Признаки «хорошего» баланса

(тенденции по итогам нескольких отчетных периодов)

Обоснованный рост (снижение) валюты балансаРост чистых активов и рабочего капиталаСбалансированность темпов роста дебиторской и кредитор-ской задолженностиПревышение темпов роста собственного капитала над темпами роста заемного капиталаОтсутствие убытковРост показателей оборачиваемости активов (капитала)

Дополнительная информация

Низкий удельный вес просроченной дебиторской и кредитор-ской задолженностиСнижение доли трудно реализуемых активовНизкий удельный вес неликвидных запасовРегулярность и своевременность погашения обязательств

•

•

•

•

•

•

•

•

•

•

ВА >< ТА ...........................................................Специфика отраслиТА > ТО .................................................................... РекомендованоТр (ВР) > Тр (ТА) ........................................................ РекомендованоТр (ВР) > Тр (ЗК) ........................................................ РекомендованоДо (ДЗ) < До (КЗ) ....................................................... РекомендованоТр (СК) > Тр (ЗК) ............................................... Стратегия компании,

пользовательТр (П) > Тр (ВР) >Тр (А) .............................................. Рекомендовано

Тр — темп ростаДо — длительность оборота

85

Тем

а 4.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

им

ущес

твен

ного

пот

енци

ала

(бух

галт

ерск

ий б

алан

с)

86

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

тиРазбор типового задания

Используя данные, представленные в балансе ликвидности промышленной ком-пании, требуется оценить соответствие структуры имущества критерию абсолют-ной ликвидности баланса, а также тенденции динамики текущей ликвидности компании.

Баланс ликвидности, тыс. ден. ед.

Актив На начало

периода

На конец

периода

Пассив На начало

периода

Наконец

периода

Отклонение

на начало

периода

наконец

периода

1 2 3 4 5 6 7 [2] – [5] 8 [3] – [6]

Наибо-лее лик-видные активы (А1)

1130 1290 Наибо-лее срочные обяза-тельства (П1)

1530 1290 – 400 0

Быстро реали-зуемые активы (А2)

626 1188 Кратко-срочные пассивы (П2)

740 1140 – 114 + 48

Медлен-нореали-зуемые активы (А3)

2616 4914 Долго-срочные пассивы (П3)

0 2084 + 2616 + 2830

Трудно реали-зуемые активы (А4)

3244 3350 Соб-ственный капитал (П4)

5346 6228 – 2102 – 2878

Итого 7616 10 742 7616 10 742 0 0

Решение

Сопоставление итогов первой и второй группы по активу и пассиву указывает на тенденцию увеличения (уменьшения) текущей ликвидности в ближайшем отчетном периоде. Сопоставление итогов по активу и пассиву для третьей и чет-вертой групп отражает соотношение платежей и поступлений в относительно отдаленном будущем (динамику перспективной ликвидности).Данные в вышеприведенной таблице показывают, что в текущих активах пре-обладающей является группа А3 — медленно реализуемые активы (запасы, НДС и др.), которые к концу периода выросли на 2298 тыс. ден. ед. и их доля в валюте

87

Тем

а 4.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

им

ущес

твен

ного

пот

енци

ала

(бух

галт

ерск

ий б

алан

с)

баланса составила 45,7%. При этом на фоне роста групп А1 и А2 в абсолютном выражении их общая доля в стоимости имущества за период практически не изменилась (23%) и осталась существенно ниже доли группы А3.В результате сопоставления активов и обязательств на начало периода выявля-ется несоответствие первых двух соотношений ликвидности рекомендуемым значениям.

А1 – П1 = – 400 тыс. ден. ед.;

А2 – П2 = – 114 тыс. ден. ед.

Это свидетельствует о недостаточности у компании наиболее ликвидных и быст-ро реализуемых активов для покрытия текущих обязательств. В этом случае си-туация во многом определяется возможными поступлениями денежных средств в результате погашения дебиторской задолженности:

А3 – П3 = 2616 тыс. ден. ед.

Но главным гарантом соблюдения минимального условия ликвидности компании является наличие собственного капитала в объеме, достаточном для обеспечения потребности в оборотных активах:

П4 – А4 = 2102 тыс. ден. ед.

В течение отчетного периода ситуация улучшилась, и к концу года все соотноше-ния пришли в соответствие с рекомендованными значениями за счет роста груп-пы А2 и незначительного увеличения удельного веса текущих обязательств.Таким образом, прогноз по увеличению текущей ликвидности компании — по-ложительный. Что касается перспективной ликвидности, то рост доли П3 был сбалансирован увеличением доли группы А3, что свидетельствует о поддержа-нии перспективной ликвидности компании

А3 – П3 = 45,7% – 19,4% = 26,3%.

Проведенный анализ представляет собой экспресс-диагностику ликвидности компании; его результаты свидетельствуют об улучшении за анализируемый период абсолютных показателей ликвидности. Более детальную картину дает использование коэффициентного метода.Тем не менее в процессе текущей аналитической работы с помощью основных балансовых пропорций проводится сравнение балансов компании за разные от-четные периоды, а также балансов различных компаний с целью своевременной подготовки рекомендаций по улучшению ликвидности (при этом учитываются все сопутствующие характеристики).

88

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

тиВопросы для самопроверки

1. С какой целью проводится анализ имущественного потенциала компании?2. Каковы основные источники информации, используемые для анализа струк-туры имущества компании?3. Каковы основные этапы анализа и оценки удовлетворительности структуры баланса?4. Укажите основные критерии абсолютной ликвидности баланса.

Задания

4.1. В выписках из финансовых отчетов представлена информация по трем ком-паниям («А», «Б», «В»), одна из которых — производитель стали, другая — уни-версальный магазин и третья — финансовая компания. Разные стратегии и ры-ночные ниши компаний определяют существенные отличия в их финансовом положении и эффективности финансово-хозяйственной деятельности, что, как правило, находит отражение в стандартных форматах отчетов.Анализируя отчетные формы, определите основной вид деятельности компаний «А», «Б» и «В».

Выписка из отчетов о прибыли и убытках, тыс. ден. ед.

Показатели Компания «А» Компания «Б» Компания «В»

Выручка от реали-зации

3029 1556 206

Прочие доходы — — —

Чистая прибыль 45 67 43

Балансовые отчеты, тыс. ден. ед.


Внеоборотные ак-тивы

257 1094 6

Запасы 236 241 0

Дебиторы 9 201 1347

Прочие оборотные активы

66 286 413

Баланс 568 1822 1766

4.2. На основе баланса и отчета о прибылях и убытках проведите анализ струк-туры имущества компании «Сатурн» (см. учебную ситуацию).Выявите негативные тенденции в изменении структуры имущества компании.

89

Сформулируйте выводы и рекомендации по управлению активами с целью ускорения их оборачиваемости.


Ковалев В.В., Ковалев Вит. В. Финансовая отчетность. Анализ финансовой отчетности (ос-новы балансоведения): учеб. пособие. M.: Проспект, 2006. Гл. 9. С. 241—248.Анализ финансовой отчетности: учеб. пособие / под ред. О.В. Ефимовой, М.В. Мельник. M.: Омега-Л, 2004. Гл. 3. C. 66—116.

90


Анализ ликвидности является базовым направлением сальдового анализа, поскольку его результаты в конечном счете свидетельствуют об обеспече-нии текущей платежеспособности компании. Анализ ликвидности пред-приятия проводится как в рамках экспресс-диагностики, так и в процес-се детализированного анализа финансового состояния хозяйствующего субъекта.

Как используются результаты анализа ликвидности?Оценка ликвидности компании — необходимый этап при решении

вопросов о степени покрытия текущих долгов текущими активами и до-полнительном привлечения краткосрочных обязательств без критического ухудшения ликвидности. По сути дела, грамотно планируя поступление и использование ликвидных ресурсов таким образом, чтобы осуществлять выплаты в объемах и в сроки, предусмотренные контрактом, компания получает возможность управлять ликвидностью.

Каковы вероятные последствия недостаточной или снижающейся лик-видности компании?

Задержка уплаты процентов по кредитам, а также основной суммы долга, и — как следствие — рост кредитных рисков банкиров, возник-новение трудностей в поисках потенциальных партнеров.

•


компании: анализ и оценка

ликвидности

(риск утраты ликвидности)тема 5

91

Тем

а 5.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

ли

квид

ност

и (р

иск

утра

ты л

икви

днос

ти)

Потеря выгодных деловых связей и партнеров, особенно с поставщи-ками компании, которые могут одновременно являться и его креди-торами, например, предоставляя товарный кредит.Сложность привлечения новых инвесторов, так как собственники претендуют на долю, остающуюся после удовлетворения претензий кредиторов.Обострение отношений между основным персоналом предприятия с его высшим руководством и собственниками (конфликт может возник-нуть и между руководством и собственником) в случае наличия среди непогашенных обязательств невыплаченной заработной платы.Таким образом, ликвидность предприятия является его важнейшей

характеристикой и представляет интерес как для контрагентов компании и пользователей его финансовой отчетности, так и непосредственно для самой компании.

Что же такое ликвидность компании?Следует различать понятия «ликвидность компании», «ликвидность

активов» и «степень ликвидности активов».Ликвидность компании (liquidity) — это наличие у нее оборотных

(текущих) активов в размере, достаточном для погашения текущих обя-зательств. То есть организация теоретически считается ликвидной, если выполняется простое соотношение:

ТА > ТО,

где ТА — балансовая величина текущих активов (оборотных средств, II раз-дел баланса); ТО — балансовая величина текущих обязательств (краткос-рочных обязательств, V раздел баланса).

Способность активов трансформироваться в денежные средства с минимальной потерей стоимости называют ликвидностью активов.

Очевидно, что продолжительность времени, которое требуется на такую трансформацию, для разных видов активов будет неодинаковой, в связи с этим возникает понятие степени ликвидности актива. Так, к абсолютно ликвидным активам относятся денежные средства и их экви-валенты, а оборотные активы являются более ликвидными по сравнению с внеоборотными.

Анализ ликвидности компании может осуществляться поэтапно.1. Выбор и расчет базовых оценочных показателей:

абсолютных (скорректированная величина текущих активов и те-кущих обязательств, рабочий капитал);относительных (коэффициенты текущей, быстрой и абсолютной ликвидности).

•

•

•

•

•

92

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти2. Интерпретация тенденции динамики базовых аналитических по-

казателей.3. Анализ оборачиваемости текущих активов и их основных элементов

(запасов, дебиторской задолженности, денежных средств).В результате проведенного анализа могут быть сделаны выводы о

степени ликвидности компании на конкретный момент времени и ее ди-намике в сравнении с предшествующими периодами.

Итак, на этапе экспресс-диагностики ликвидности используются такие абсолютные показатели, как текущие активы, текущие обязательства, рабо-чий капитал, коэффициенты текущей, быстрой, абсолютной ликвидности. Источником информации для их получения является бухгалтерский ба-ланс. Однако в процессе детализированного анализа качество аналитичес-кой работы и ее результатов во многом будет определяться тем, насколько корректно рассчитаны указанные показатели. Если исходить из самого определения ликвидности компании, то оценка финансового состояния дается с точки зрения краткосрочной перспективы. Следовательно, при определении величины ключевых показателей необходимо подвергнуть их корректировке, снимая тем самым угрозу завышения степени ликвид-ности компании в процессе ее оценки.

На практике может сложиться ситуация, когда показатели ликвид-ности вполне удовлетворительны, но имеет место явный недостаток де-нежных средств для покрытия «коротких долгов». То есть предприятие на данный момент времени является ликвидным, но не платежеспособным. Финансовое положение может осложниться также в связи с наличием в составе текущих активов значительного удельного веса «неликвидов» и просроченной дебиторской задолженности.

В связи с этим анализ ликвидности компании рекомендуется допол-нить детализированным анализом движения денежных потоков с целью оптимизации размеров конечных остатков на денежных счетах.

Анализ и оценка ликвидности компании завершается разработкой ряда мер, направленных на улучшение существующего финансового по-ложения. Компания должна не просто систематически оценивать уровень своей ликвидности, но и управлять ею, добиваясь поддержания достаточ-ной степени ликвидности во времени.

В общем виде проблема управления ликвидностью сводится к управ-лению оборотными активами (наращиванию оборачиваемости, нахожде-нию оптимальных уровня и структуры основных элементов оборотных активов, их соотношения с текущими пассивами), а также поиску эф-

93

Тем

а 5.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

ли

квид

ност

и (р

иск

утра

ты л

икви

днос

ти)

фективных источников финансирования оборотных средств предприятия. Управление оборотными активами, в свою очередь, переходит в управле-ние основными элементами оборотных активов: денежными средствами, дебиторской задолженностью, товарно-материальными запасами.

Управление текущими активами (management of current assets) — ра-бота менеджеров по выработке основного направления политики в отно-шении оборотных средств, в том числе путей их финансирования.

С целью упрощения работы со специальной литературой по финан-совому анализу приведем таблицу терминов, как правило, используемых в тексте нашего учебного пособия, и их синонимов.

Таблица 5.1. Используемые термины и их синонимы

Используемые термины Синонимы

Текущие активы Оборотные средстваОборотные активыОборотный капитал

Текущие обязательства Краткосрочные обязательства«Короткие» долги

Коэффициент текущей ликвидности Общий коэффициент ликвидностиКоэффициент покрытия

Коэффициент быстрой ликвидности Коэффициент немедленной ликвидностиПромежуточный коэффициент ликвид-ностиКоэффициент «лакмусовой бумажки»

Коэффициент абсолютной ликвидности Коэффициент текущей платежеспособ-ности

Рабочий капитал Чистый оборотный капиталСобственные оборотные средства (в случае отсутствия долгосрочных обязательств)Чистые текущие активы

Длительность оборота дебиторской (креди-торской) задолженности

Оборачиваемость дебиторской (кредитор-ской) задолженности

94

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

5.1

Ключевые понятия

При анализе ликвидности используют балансовые данные о теку-щих активах (ТА) и текущих обязательствах (ТО) компании

Текущие (оборотные) активы (ТА) — это активы, которые могут быть обращены в наличность, т.е. совершают оборот

Деньги → Средства → Деньги → ...в течение года или одного операционного цикла.Элементы оборотных активов: запасы (сырье и материалы, не-завершенное производство, готовая продукция), дебиторская за-долженность, денежные средства, краткосрочные финансовые вложенияТекущие (краткосрочные) обязательства (ТО) — обязательства со сроками погашения до одного года

Основное условие признания компании ликвидной

ТА ≥ ТО

рис.

5.2

Цель и основные направления анализа ликвидности

Основные направления анализа

ликвидности

Корректировка стоимости основ-

ных элементов баланса

Расчет совокуп-ности базовых показателей,

характеризующих ликвидность ком-

пании

Оценка риска утра-ты ликвидности (на основе ко-

эффициентного метода)

Цель анализа ликвидности — оценка степени ликвидности ком-пании и изменения ее во времени, т.е. динамики

5.2. Методика анализа ликвидности

95

Тем

а 5.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

ли

квид

ност

и (р

иск

утра

ты л

икви

днос

ти)

96

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

5.3

Корректировка стоимости основных элементов баланса (условный пример)

Расчет скорректированной величины текущих активов

Показатели

1. Текущие активы (баланс)

2. Долгосрочная дебиторская задолжен-ность

3. Сумма сомнительных долгов в составе краткосрочной дебиторской задолжен-ности

4. Задолженность участников по взносам в уставный капитал

5. Неликвидные запасы

6. Расходы будущих периодов

7. Скорректированные текущие активы([7] = [1] – [2] – [3] – [4] – [5] – [6])

Расчет скорректированной величины текущих обязательств


1. Текущие обязательства (баланс)

2. Текущая часть долгосрочных обяза-тельств

3. Доходы будущих периодов

4. Резервы предстоящих расходов

5. Скорректированные текущие обязатель-ства ([5] = [1] + [2] – [3] – [4])

Расчет скорректированной величины собственного капитала


1. Капитал и резервы (баланс)

2. Доходы будущих периодов

3. Резервы предстоящих расходов

4. Задолженность участников по взносам в уставный капитал

5. Скорректированный собственный капи-тал ([5] = [1] + [2] + [3] – [4])

97

Тем

а 5.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

ли

квид

ност

и (р

иск

утра

ты л

икви

днос

ти)

98

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

5.3

(оконч

ание

)

Корректировка стоимости основных элементов баланса (условный пример)

Расчет скорректированной величины долгосрочных обязательств


1. Долгосрочные обязательства (баланс)

2. Целевое финансирование

3. Текущая часть долгосрочных обяза-тельств

4. Скорректированные долгосрочные обя-зательства ([4] = [1] + [2] – [3])

рис.

5.4

Скорректированный аналитический баланс

Актив ПассивI. Внеоборотные активыНематериальные активыОсновные средстваДолгосрочные финансовые вложенияДебиторская задолженность (долгосрочная)Сумма сомнительных долгов в составе крат-косрочной дебиторской задолженностиРасходы будущих периодовИтого по разделу I

III. Капитал и резервыУставный капиталДобавочный капиталРезервный капитал(Неликвидные запасы)(Задолженность по взносам в уставный капитал)Доходы будущих периодовРезервы предстоящих расходов Нераспределенная прибыльИтого по разделу III

II. Оборотные (текущие) активы Запасы(Неликвидные запасы)(Расходы будущих периодов)Дебиторская задолженность (краткосрочная)(Сумма сомнительных долгов в составе краткосрочной дебиторской задолженности)(Задолженность по взносам в уставный капитал)Краткосрочные финансовые вложенияДенежные средстваИтого по разделу II

IV. Долгосрочные обязательства Займы и кредитыЦелевое финансирование(Текущая часть долгосрочных обязательств)Итого по разделу IV

V. Краткосрочные (текущие) обязательстваЗаймы и кредитыКредиторская задолженность(Доходы будущих периодов)(Резервы предстоящих расходов)Текущая часть долгосрочных обязательствИтого по разделу V

Баланс после корректировок Баланс после корректировок

99

Тем

а 5.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

ли

квид

ност

и (р

иск

утра

ты л

икви

днос

ти)

100

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

5.5

Показатели ликвидности

Наименование показателя

Обозначение и формула расчетаРекомендуемое

значениепо российским стандартам

по международ-ным стандартам

Рабочий капитал Working capital

Нет

Коэффициент

обеспеченности

собственными

источниками

Working capitalto current assets

КСИ = 0,3


текущей ликвид-

ности

Current ratio

КТЛ = 1,5—2,0


быстрой ликвид-

ности

Quick ratio или Acid test ratio

КБЛ = 0,8—1


абсолютной лик-

видности

Quick assets ratio

КАбс=0,2—0,5

Длительность

оборота деби-

торской задол-

женности

Turnover debtors in days

ДО = IНет

Длительность

оборота креди-

торской задол-

женности

Turnover of creditors

ДО = Нет

ДС + ДЗ + КФВТО

ДС + KФВТО

ДЗ 360ТО

ДЗ

KЗ 360ТО

KЗ

TAТО

PKТA

ТА – ЗТО

=

=

101

Тем

а 5.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

ли

квид

ност

и (р

иск

утра

ты л

икви

днос

ти)

102

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

5.6

Пример качественной оценки ликвидности по шкале «высокая – нормальная – низкая»

Динамика показателей

Степень (шкала)ликвидности

Уровень риска утраты ликвид-

ности

Низкий

Умеренный

Средний

Повышенный

Высокий

Все коэффициенты выше нормы и имеют тенденцию к росту

Значение не более двух показателей снижается (не более чем на 10%), остальные постоянны или имеют тенденцию к росту.Все показатели в пре-делах нормы

Высокая

Очень высокая

Все показатели сни-жаются (в пределах 10%) или не более двух показателей сни-жаются на 10—12%.Все показатели не соответствуют норма-тивным значениям

Три и более пока-зателя (но не все) снижаются в пределах 10—20% или не более пяти показателей сни-жаются более чем на 20%

Значение некоторых показателей (трех и более, но не всех) снижается (в пределах 10%), остальные имеют тенденцию к росту. Некоторые показатели ниже нормативных значений

Утраталиквидности

Низкая

Нормальная

103

Тем

а 5.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

ли

квид

ност

и (р

иск

утра

ты л

икви

днос

ти)

104

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос


Требуется определить, как изменились показатели ликвидности компании «АВС» к концу 2006 г., если имеются следущие данные.

Показатели, ден. ед. 2005 г. 2006 г.

Запасы 150 220

Дебиторская задолженность 100 280

Денежные средства 50 100

Краткосрочные обязательства 100 400

Решение

2005 г. РК = (150 + 100 +50) – 100 = 300 – 100 = 200 ден. ед.

2006 г. РК = (220 + 280 + 100) – 400 = 600 – 400 = 200 ден. ед.

Превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами означает, что предприятие не только может погасить свои краткосрочные обязательства, но и имеет резервы для расширения деятельности.Однако рабочий капитал имеет ценность только тогда, когда он обратим в де-нежные средства. Наличие в его составе значительной доли трудно реализуемых активов может расцениваться как отток денежных средств и, следовательно, как угроза платежеспособности предприятия. Два предприятия, обладающие рав-ной величиной рабочего капитала, могут находиться в различном финансовом положении в зависимости от того, какими элементами представлены их текущие активы и каковы условия привлечения капитала на краткосрочной основе.

2005 г. КТЛ = = 3,0

2006 г. КТЛ = = 1,5

Рекомендуемые значения КТЛ: 1,5—2,0

Обосновать допустимое значение этого показателя довольно сложно. В его чис-лителе собраны крайне неоднородные данные с точки зрения реализуемости и оценки, что затрудняет определение его нормативного значения. Обычно норма-тивом коэффициента покрытия считают значение 2. На самом деле полученная цифра базируется на эмпирическом правиле, согласно которому продажная цена на аукционе или при быстрой распродаже составляет примерно половину рыночной стоимости.В настоящее время это 50%-е эмпирическое значение может оказаться либо избыточным, либо недостаточным. Поэтому, возможно, есть смысл выделить наиболее ликвидную составляющую текущих активов и установить более объ-ективный норматив.

150 + 100 + 50100

220 + 280 + 100400

105

Тем

а 5.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

ли

квид

ност

и (р

иск

утра

ты л

икви

днос

ти)

Следует помнить, что величина коэффициента текущей ликвидности будет из-меняться в компаниях, функционирующих в разных отраслях, в зависимости от длительности производственного цикла, структуры запасов и т.д. В связи с этим возникает проблема корректной, обоснованной интерпретации динамики са-мого общего показателя ликвидности.Для компании «АВС» коэффициент быстрой ликвидности, носящий в западной практике название коэффициента лакмусовой бумажки, может быть рассчитан следующим образом:

2005 г. КБЛ = = 1,5

2006 г. КБЛ = = 0,95

Рекомендуемые значения КБЛ : 0,8—1,0.

Для компании «АВС» значения коэффициента абсолютной ликвидности состав-ляют:

2005 г. КАбс = = 1,5

2006 г. КАбс = = 0,25

Рекомендуемые значения КАбс : 0,2—0,5.

Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какая часть текущей за-долженности может быть погашена на дату составления баланса или другую конкретную дату за счет денежных средств и их эквивалентов.Высокое значение коэффициента абсолютной ликвидности позволяет допус-тить, что в любой момент предприятие сможет расплатиться по обязательствам. Считается, что при соблюдении оптимального значения предприятие обладает высокой кредитоспособностью.Таким образом, к концу 2006 г. рабочий капитал компании «АВС» не изменил-ся, а коэффициент текущей ликвидности снизился. Однако исходные данные свидетельствуют о том, что сумма текущих активов выросла в 2 раза (с 300 до 600 ден. ед.) при четырехкратном увеличении краткосрочных обязательств. Очевидно, на предприятии имел место рост деловой активности, возможно, без дополнительного привлечения долгосрочных вложений, что привело к снижению степени ликвидности компании. Такая ситуация вполне обоснованна. Иными словами, не следует всегда искать прямой зависимости между измене-нием ликвидности и результатами деятельности предприятия. В то же время необходимо следить за показателями ликвидности, чтобы ухудшение их не превратилось в устойчивую тенденцию.

100 + 50100

100 + 280400

50100100400

106

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос


1. При каких условиях компания может быть признана ликвидной?2. Приведите примеры, иллюстрирующие разницу между понятиями «ликвид-ность» и «платежеспособность» компании.3. Чем определяется степень ликвидности активов компании?4. Каковы критерии включения активов в состав оборотных средств организации?5. Какие обязательства относятся к группе текущих (краткосрочных) обяза-тельств?6. Какие базовые показатели используются в процессе анализа ликвидности компании?7. Какие факторы оказывают влияние на текущую ликвидность компании?8. Покажите, каким образом анализ ликвидности связан с управлением ликвид-ностью в компании.9. Как определяется величина рабочего капитала?


1. Какова взаимосвязь между динамикой рабочего капитала и риском утраты ликвидности?2. Разъясните, каковы основные направления управления риском утраты лик-видности компании.

Задания

5.1. Торговая компания располагает текущими активами на сумму 1350 ден. ед. и имеет краткосрочных обязательств на сумму 700 ден. ед. Размер запасов на отчетную дату — 500 ден. ед., однако общая величина запасов может быть уве-личена за счет увеличения прибыли.На какую сумму необходимо увеличить прибыль, чтобы значение коэффициента текущей ликвидности равнялось 2,0?

5.2. Компания имеет следующие балансовые данные на конец отчетного перио-да (ден. ед.).

а) Оборотные активы — 700, в том числе:дебиторская задолженность со сроком платежа более, чем через 12 меся-цев — 40;неликвидные запасы в составе оборотных активов — 25;расходы будущих периодов — 6.

107

Тем

а 5.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

ли

квид

ност

и (р

иск

утра

ты л

икви

днос

ти)

б) Общая сумма краткосрочных кредитов банков и кредиторской задолженнос-ти — 270.в) Текущая часть долгосрочных обязательств — 62.Определите реальную величину коэффициента текущей ликвидности.

5.3. Приведены данные компании «А» по годовому балансу.Основные средства, ОС ..................................................................................283 500 ден. ед.Денежные средства и их эквиваленты, ДС ............................................100 000 ден. ед.Выручка от реализации, ВР ....................................................................... 1 000 000 ден. ед.Чистая прибыль, ЧП ............................................................................................ 50 000 ден. ед.Коэффициент текущей ликвидности, ТА/ТО ....................................................3,0 ден. ед.

Длительность оборота дебиторской задолженности, ..............40 дней

Рентабельность собственного капитала, ...........................................................12%Рассчитайте величину дебиторской задолженности, текущих обязательств, теку-щих активов, собственного капитала, долгосрочных обязательств, а также общую сумму активов и их рентабельность.5.4. Баланс компании «А» представлен следующей таблицей (тыс. ден. ед.).

Статьи баланса 31 декабря 2002 г. 31 декабря 2001 г.

Актив

Нематериальные активы 9 4

Основные средства 179 051 163 759

Запасы 47 336 30 982

Дебиторская задолженность 335 785 194 969

Краткосрочные финансовые вложения 400 0

Денежные средства 1063 1

Итого актив 563 644 389 715

Пассив

Уставный капитал 100 000 100 000

Нераспределенная прибыль 62 058 55 701

Долгосрочные обязательства 45 622 48 116

Краткосрочные обязательства 355 964 185 898

Итого пассив 563 644 389 715

Выписка из отчета о прибылях и убытках компании «А» представлена в сле-дующем виде (тыс. ден. ед.).

2002 г. 2001 г.

Выручка от реализации 503 778 253 460

Себестоимость реализации 348 840 111 538

ДЗ х 360ВРЧП

СК

108

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

тиНа основании данных о компании «А» за 2001 и 2002 гг. рассчитайте показатели, значимые с точки зрения потенциального кредитора.Прокомментируйте изменения, произошедшие за год. Дайте интерпретацию результатам расчета.Укажите, какие дополнительные сравнения необходимо провести.5.5. Составьте прогнозный вступительный баланс на 2хх8 г. вновь организуемой фирмы, используя следующие данные:Запланированная выручка на 2хх8 г. .........................................................20 млн. ден. ед.Среднеотраслевые финансовые коэффициенты

Выручка к собственному капиталу ............................................................................5,0Краткосрочные обязательства к собственному капиталу...............................0,5Заемные средства к собственному капиталу ........................................................0,8Коэффициент текущей ликвидности .........................................................................2,2Коэффициент оборачиваемости запасов ...............................................................9,0Дебиторская задолженность к выручке ..................................................................0,1Основные средства к собственному капиталу .....................................................0,7


Прогнозный баланс

Актив

Денежные средства

Дебиторская задолженность

Запасы

Оборотные средства, всего

Основные средства

Баланс

Пассив

Краткосрочные обязательства

Долгосрочные обязательства

Заемный капитал, всего

Собственный капитал

Баланс

5.6. Рассчитайте показатели ликвидности компании «Сатурн» (см. учебную си-туацию).Дайте интерпретацию динамики указанных показателей.

109

Тем

а 5.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

ли

квид

ност

и (р

иск

утра

ты л

икви

днос

ти)

Рабочий капитал

Текущие активы – Текущие обязательства

Коэффициент текущей ликвидности

Текущие активы

Текущие обязательства

Коэффициент быстрой ликвидности

Денежные средства + Рыночные цен-ные бумаги + Дебиторская

задолженность

Коэффициент абсолютной ликвидности

Денежные средства + Рыночные цен-ные бумаги



Выводы

110

5.7. Выберите крупную публичную производственную компанию (торговую фир-му, посредническую организацию), используя такие источники, как периоди-ческие издания, Интернет, где публикуются официальные финансовые отчеты, комментарии финансовых аналитиков, аудиторские заключения. На базе бухгал-терского баланса, отчета о прибылях и убытках, отчета о движении капитала, а также приложений к балансу и пояснительной записки к годовому финансовому отчету проведите анализ динамики тех показателей, которые являются наиболее значимыми, с Вашей точки зрения, для оценки ликвидности и платежеспособ-ности.На основе проведенных расчетов:

а) оцените сложившуюся структуру активов и капитала компании;б) дайте оценку степени ликвидности компании;в) оцените возможность повышения эффективности использования активов.

Результаты проведенного анализа оформите в виде аналитической справки, которая помимо текстовой содержательной части должна включать сводные таблицы оценочных показателей, графики, диаграммы.Расчетные формулы, стандартные формы отчетов могут быть вынесены в при-ложения.


Ковалев В.В., Ковалев Вит. В. Финансовая отчетность. Анализ финансовой отчет-ности (основы балансоведения): учеб. пособие. M.: Проспект, 2006. Гл. 9.С. 249—264.

Анализ финансовой отчетности: учеб. пособие / под ред. О.В. Ефимовой, М.В. Мель-ник. M.: Омега-Л, 2004. Гл. 6. C. 233—242.

111


компании:

анализ и оценка

финансовой устойчивости

(финансовые риски)тема 6


С точки зрения долгосрочной перспективы финансовое состояние ком-пании характеризуется ее способностью противостоять негативным воз-действиям внешней среды без существенного риска утраты ликвидности и платежеспособности, а также возможностью финансировать свою деятель-ность как за счет собственного, так и за счет заемного капитала.

Важнейшей характеристикой финансовой устойчивости компании является степень ее независимости от «чужих» денег, которая, в свою оче-редь, обеспечивается эффективным управлением структурой капитала, а также наличием нормальных источников в количестве, достаточном для формирования запасов.

Именно с проблемой оптимизации структуры капитала, возможно-стью компании покрывать условно-постоянные затраты и соответствен-но выполнять обязательства по претензиям связаны финансовые риски компании.

Оценивая финансовую устойчивость компании, специалист проводит:детализированный анализ структуры собственного и заемного ка-питала;

•

112

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

тианализ возможности формирования запасов и затрат целиком за счет нормальных источников их финансирования (т.е. не прибегая к нару-шениям финансовой дисциплины);анализ финансовых рисков через соотношение заемных и собственных средств (эффект финансового рычага);определение факторов, оказывающих влияние на изменение соотноше-ния собственных и заемных средств предприятия с учетом специфики его финансово-хозяйственной деятельности, интересов конкретной группы пользователей;расчет совокупности относительных показателей (коэффициентов), анализ их динамики, оценку риска утраты финансовой устойчивости.В процессе анализа пассивов компании необходимо изучить и оценить

изменения в их составе и структуре. Оценка будет меняться в зависимости от того, кто является пользователем информации: для инвестора и креди-тора более надежной представляется ситуация, когда доля собственного капитала не меньше 50% (здесь не рассматриваются случаи, являющиеся исключением из правил). Собственный капитал — это основа независимо-сти компании, и его высокая доля снижает финансовые риски кредиторов и инвесторов. Предприятие же, напротив, заинтересовано в привлечении заемных средств. В том случае, если оно в состоянии обеспечить ставку доходности на вложенный капитал более высокую, чем ставка по кредитам, то при привлечении заемных средств появляется возможность существен-но повысить рентабельность собственного капитала (эффект финансового рычага). То есть привлечение заемных средств в качестве источника фи-нансирования деятельности компании — явление нормальное; проблема сводится к оптимизации соотношения собственного и заемного капитала, чтобы оставаться в зоне допустимого уровня риска.

В связи с этим серьезное внимание должно уделяться анализу не только долгосрочных и краткосрочных обязательств, в частности кредиторской за-долженности и ее структуры. Наличие необоснованной задолженности по обязательным платежам в бюджет, по оплате труда и других обязательств, возникновение которых может быть оспорено, влечет за собой серьезное ухудшение финансового состояния компании, и как следствие снижение его финансовой устойчивости. Таким образом, анализ пассивов баланса служит инструментом оценки рациональности формирования источников финансирования деятельности фирмы и его финансовой устойчивости.

Применение коэффициентного метода анализа финансовой устойчи-вости называют бухгалтерским подходом к оценке рисков.

Вся совокупность показателей, используемых для поиска «болевых точек» в деятельности предприятия, по их экономическому содержанию может быть разбита на две группы:

•

•

•

•

113

Тем

а 6.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

ф

инан

сово

й ус

тойч

ивос

ти (ф

инан

совы

е ри

ски)

1) коэффициенты капитализации, характеризующие долю заемных средств в общей сумме источников;

2) коэффициенты покрытия, показывающие степень покрытия фи-нансовых расходов за счет прибыли.

Показатели, входящие в первую группу и рассчитываемые как отно-шение общей суммы задолженности или только долгосрочной ее части к различным балансовым величинам, более содержательны, чем сам по себе финансовый рычаг. Эти коэффициенты измеряют риск для заимодавца путем определения стоимости активов, которыми могут быть обеспечены его требования1.

Вторая группа показателей также позволяет оценить степень защищен-ности инвесторов и кредиторов, так как отражает способность компании погашать долговые обязательства. Данную группу еще называют показа-телями платежеспособности или коэффициентами обслуживания долга.

Напомним, что сами по себе коэффициенты, рассчитанные за один отчетный период, малоинформативны. Их необходимо сравнивать с каки-ми-либо эталонными значениями, полученными в результате проведения эмпирических исследований, либо с аналогичными показателями фирм-конкурентов, прослеживать тенденции их изменения во времени.

Однако такие сопоставления должны быть обоснованны и коррект-ны. Особое внимание следует обратить на ситуации, когда отсутствует материал для адекватного сравнения (осуществлено поглощение другой компании, проведена консолидация отчетности с ранее неконсолидиро-ванным подразделением и т.п.).

Логика работы с показателями финансовой устойчивости предпола-гает:

рассмотрение каждого показателя в динамике с точки зрения его со-ответствия нормальному уровню (нормативу);выявление факторов, оказывающих существенное влияние на вели-чину показателя;установление взаимосвязи между ключевыми показателями;планирование размеров показателей, определение способов достиже-ния заданного значения коэффициентов;проведение корректировки балансовой (бухгалтерской) оценки раз-меров собственного и заемного капитала.Одна из наиболее серьезных задач, решаемых в процессе анализа фи-

нансовой устойчивости, — это разработка системы мер, направленных на

1 Хелферт Э. Техника финансового анализа: пер. с англ. М.: Юнити: Аудит, 1996. С. 160.

•

•

•

•

•

114

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

тиоптимизацию структуры капитала компании и эффективное использова-ние заемных средств.

Возможность дополнительного заимствования может быть определена с помощью расчета эффекта финансового рычага (degree fi nancial leverage, DFL). Финансовый рычаг характеризует соотношение между заемным и собственным капиталом. С точки зрения аналитика, речь идет об оценке использования займов на основе составляющих финансового рычага, когда капитал, взятый в долг, применяется для вложений, приносящих прибыль более высокую, чем уплаченные проценты. Собственный капитал в этом случае рассматривается в качестве основания для привлечения заемных средств.

Обычно под эффектом финансового рычага понимается использова-ние заемных средств с фиксированным процентом с целью наращивания прибыли держателей обыкновенных акций. В экономическом смысле слова левередж представляет собой некий экономический фактор, незначитель-ное изменение которого может привести к существенному изменению ре-зультативного показателя. Так, воздействуя на структуру капитала, меняя соотношение между собственными и заемными средствами, менеджер получает возможность оказывать влияние на величину чистой прибыли компании и рентабельности (доходности) собственного капитала.

Однако необходимо помнить, что уровень финансового рычага прямо пропорционален не только рентабельности собственного капитала (или требуемой акционерами доходности), но и степени финансового риска ком-пании. Чем выше проценты к выплате (постоянные расходы), тем меньше чистая прибыль. Таким образом, чем выше уровень финансового рычага, тем выше финансовый риск фирмы. Следовательно, оценка степени фи-нансового риска — непогашения кредитов и процентов по ним — еще одно важное направление анализа финансового состояния компании.

Если приоритетной задачей, связанной с обеспечением роста эко-номического потенциала фирмы, является достижение ее финансовой устойчивости, то менеджеры всех уровней должны предложить систему мер, реализация которых будет способствовать увеличению собственности (имущественного потенциала) и в конечном счете стоимости бизнеса.

Для обеспечения финансовой устойчивости компания должна обла-дать гибкой структурой капитала, уметь организовать его движение таким образом, чтобы добиться постоянного превышения доходов над расхода-ми с целью сохранения платежеспособности и создания предпосылок для непрерывного роста доходности вложений капитала.

Основным источником информации для проведения практического анализа финансовой устойчивости фирмы является бухгалтерский баланс (форма № 1); с целью более полного исследования привлекаются данные,

115

Тем

а 6.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

ф

инан

сово

й ус

тойч

ивос

ти (ф

инан

совы

е ри

ски)

содержащиеся в приложении к балансовому отчету (форма № 5), бизнес-планах, инвестиционных проектах и т.д.

В табл. 6.1 приведены термины, как правило, используемые в учебном пособии, и их синонимы.



Коэффициент финансовой независимости Коэффициент автономииКоэффициент концентрации собственного капитала

Коэффициент финансовой устойчивости Вложенный капитал к активамДоля используемого капитала в валюте балансаУстойчивые пассивы к активам

Коэффициент финансового левереджа Плечо финансового рычага

-коэффициент

Таблица 6.2. Эффект финансового рычага. Условные обозначения

ЭФР Эффект финансового рычага DFL Degree of financial leverage

СП Ставка процента по кредитам r Interest rate

СН Ставка налога на прибыль t Tax rate

РА Рентабельность активов ROA Return on assets

РСК Рентабельность собственного капитала

ROE Return on equity

ФР Сила воздействия финансо-вого рычага

F Financial leverage

DE

116

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

6.1

Определение и основные проявления финансовой устойчивости компании

рис.

6.2

Цель и направления анализа

Финансовая устойчивость — такое состояние финансовых ресур-сов предприятия, которое обеспечивает рост его деловой актив-ности при сохранении платежеспособности в условиях допусти-мого уровня риска

Основные проявления финансовой устойчивости компании

Хорошее качество активовДостаточность собственного капиталаВысокий уровень рентабельности активов с учетом опера-ционного и финансового рисковДостаточная степень ликвидностиСтабильность доходовШирокие возможности привлечения заемных средств (кре-дитоспособность)

•

•

•

•

•

•

Цель анализа финансовой устойчивости — оценка степени финансовой независимости компании

Основные направления

анализа финансовой

устойчивости компании

Горизонтальный, вертикальный анализ пассивов

Структура собствен-ного капиталаСтруктура заемного капиталаТемпы роста собст-венного и заемного капитала

•

•

•

Оценка достаточнос-ти источниковна покрытие запасов и затрат

Коэффициент по-крытия запасов и затрат нормаль-ными источниками их формированияИдентификация типа финансовой устой-чивости компании

•

•

Оценка структуры капитала компании (коэффициентный метод)

Коэффициент финансовой неза-висимостиКоэффициент финансовой устой-чивостиКоэффициент финансового леве-реджа и др.

•

•

•

6.2. Ключевые понятия, цель, направления анализафинансовой устойчивости компании

117

Тем

а 6.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

ф

инан

сово

й ус

тойч

ивос

ти (ф

инан

совы

е ри

ски)

118

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

6.3

6.3. Анализ источников формирования активов компании на основе бухгалтерского баланса

Основные элементы собственного капитала

Cобственный капитал

СоставляющиеИсточники

формированияНаправления

использования

Уставныйкапитал

Капитал, привлечен-ный за счет обыкно-венных акций

Капитал, привлечен-ный за счет привиле-гированных акций

Эмиссия акций

Обеспечение устав-ной деятельности организации

Добавочныйкапитал

Вложенный добавоч-ный капитал

Эмиссионный доход

Безвозмездно полученные ценности

Увеличение уставного капитала

Погашение убытков, образовавшихся в результате безвоз-мездной передачи имущества

Погашение (за исклю-чением сумм прироста стоимости имущест-ва при переоценке) убытка, выявленного по результатам рабо-ты предприятия за отчетный год

Капитал переоценки Переоценка активов

Капитал накопления Прибыль

Резервныйкапитал

Резервный капитал, формируемый на обязательной и добровольной осно-ве (например, резер-вы по сомнительным долгам, резервы под обесценение вложе-ний в ценные бумаги, резервы под сниже-ние стоимости мате-риальных ценностей, резервы предстоящих расходов)

Прибыль Покрытие убытков, расходов и потерь

Погашение облигаций

Выкуп акций в случае отсутствия иных средств

Нераспре-деленная прибыль

— Прибыль Осуществление ус-тавной деятельности организации

119

Тем

а 6.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

ф

инан

сово

й ус

тойч

ивос

ти (ф

инан

совы

е ри

ски)

120

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

6.4

Основные элементы заемного капитала

рис.

6.5

Что показывает анализ изменения статей и структуры пассива баланса

Заемный капитал

Составляющие Источники формирования

Долгосроч-ные обяза-тельства

Долгосрочные кредиты и займы

Кредитные источники (банковские кре-диты)Использование ценных бумаг корпора-тивных облигаций и векселей

Целевое финан-сирование

Средства государственного бюджета, гранты и пр.

Кратко-срочные (текущие) обязатель-ства

Краткосрочные кредиты и займы

Кредитные источники (торговый кредит поставщиков, ссуды банка)

Кредиторская задолженность (обязательства перед поставщи-ками, по налогам и сборам, по оп-лате труда и пр.,векселя к оплате)

Варьирование объектов, сроков и форм платежей поставщикамПродажа коммерческих векселей инвес-торамВнутренняя кредиторская задолженность (по оплате труда, отчисления во вне-бюджетные фонды, резерв предстоящих платежей и др.)

Какова общая величина капитала, которым располагает компания и как меняется его величинаКаковы абсолютные суммы прироста и темпы роста собственного и заемного капиталаКакова величина и темпы роста основных элементов собственного капитала: уставного капитала, резервов, добавочного капитала, нераспределенной прибылиКаково соотношение собственного и заемного капиталаКакова доля краткосрочных кредитов и кредиторской задолжен-ности в составе текущих обязательствКаковы размеры обязательных платежей в рамках общей величины кредиторской задолженностиКаковы размеры устойчивых пассивов компании (вложенного ка-питала), какова доля долгосрочных обязательств в их составе

•

•

•

••

•

•

При проведении анализа баланса необходимо учитывать возможность необъектив-ного отражения информации в условиях инфляции на определенном временном интервале. Анализ пассивов проводится с целью определения степени зависимости компании от заемных средств; поиска резервов обеспечения восстановления платежеспособности; выявления обязательств, которые могут быть оспорены или прекращены; оценки оптимальности структуры капитала.

121

Тем

а 6.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

ф

инан

сово

й ус

тойч

ивос

ти (ф

инан

совы

е ри

ски)

122

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

6.6

Устойчивость финансового состояния в краткосрочной перспективе

рис.

6.7

Типы финансовой устойчивости компании

Величину запасов и затрат компании необходимо сравнить с имею-щимися нормальными источниками их формирования

Показатели Порядок расчета

1. Запасы и затраты, ЗЗ

Запасы + Налог на добавленную стоимостьЗЗ = З + НДС

2. Источники формирования запасов и затрат

2.1. Рабочий капитал, PK Собственный капитал + Долгосрочные обязатель-ства – Внеоборотные активыPK = CK + ДО – ВА

2.2. Нормальные ис-точники формирования запасов, НИФЗ

Рабочий капитал + Кредиты краткосрочные + Обяза-тельства перед поставщиками + Авансы полученные + + Векселя к уплатеНИФЗ = РК + КК + Пост + АП + B

В зависимости от полученного в результате расчетов соотношения выделяют тип финансовой устойчивости предприятия.

1. Абсолютная финансовая устойчивость

ЗЗ < PK2. Нормальная финансовая устойчивость

РК < ЗЗ < НИФЗ3. Неустойчивое финансовое положение

ЗЗ > НИФЗ4. Критическое финансовое положение

ЗЗ > НИФЗ + компания имеет просроченные кредиты и займы,

а также непогашенную кредиторскую задолженность

6.4. Оценка достаточности источников на покрытие запасов и затрат

123

Тем

а 6.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

ф

инан

сово

й ус

тойч

ивос

ти (ф

инан

совы

е ри

ски)

124

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

6.8

Анализ структуры капитала

Значение анализа• Соотношение собственных и заемных средств оказывает непосредственное влияние на финан-совое состояние предприятия — его ликвидность и платежеспособность

Основные пользова-тели информации

• Внешние пользователи — инвесторы, кредито-ры — оценивают изменение доли собственного капитала в общей сумме источников средств (фи-нансовый риск при заключении сделки)

Внутренние пользователи — аналитики, аудито-ры — оценивают альтернативные варианты фи-нансирования деятельности предприятия

Основная целевая ус-тановка оптимизации структуры капитала

• Поиск такого соотношения заемных и собственных средств, при котором достигается максимальный прирост рентабельности собственного капитала при приемлемой степени совокупного риска

6.5. Коэффициентный метод анализа финансовой устойчивости предприятия

рис.

6.9

Основные элементы собственного и заемного капитала

УК Обыкновенные и привилегированные акции

ДК Эмиссионный доход Переоценка активов Безвозмездно полученные ценности

РК Резервы, сформированные в соот-ветствии с законодательствомДобровольно сформированные резервы

НП Финансовый результат по итогам отчетного периода

ДО Долгосрочные периоды и займыЦелевое финансирование

ТО Краткосрочные кредиты и займыКредиторская задолженность

СК

ЗК

125

Тем

а 6.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

ф

инан

сово

й ус

тойч

ивос

ти (ф

инан

совы

е ри

ски)

126

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

6.1

0Наименование

показателя

Обозначение и формула расчетаРекомендуемые

значенияпо российским стандартам

по международ-ным стандартам


концентрации

собственного

капитала

(финансовой

независимости)

Equity ratio


финансовой

устойчивости

Financial risk


концентрации

привлеченного

капитала

Capital yearningили debt-to-assets ratio


финансового

левериджа

Financial leverage shoulder илиdebt-to-equity ratio

Мультипликатор

собственного

капитала

Equity multiplier


финансирования

Equity-to-debt ratio

Относительные показатели финансовой устойчивости

У3 =ДО + ТО

A=

= ЗК

A

У4 =ЗК

СК

У5 =A

СК

У6 =CК

ЗК

LTL + CLTA

=D

A=

= D

TA

≥ 0,5

≤ 0,1

—

≥ 0,1ED

= 1FLS

M = A

E

FLS = D

E

У1 =CK

A

У2 =CK + ДО

A

ER = E

TA

FR = E + LTL

TA

≤ 0,5

0,8—0,9 — опти-мальное ниже 0,6 — тре-вожное

127

Тем

а 6.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

ф

инан

сово

й ус

тойч

ивос

ти (ф

инан

совы

е ри

ски)

128

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

6.1

1

Эффект финансового рычага

Финансовый рычаг отражает взаимосвязь между структурой капита-ла, чистой прибылью и рентабельностью собственного капитала

Финансовый рычаг — это использование заемных средств с фик-сированным процентом для увеличения прибыли держателей обык-новенных акций

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет при-влечения заемных средств

Целью использования такого инструмента, как эффект финансового рычага, является поиск оптимального соотношения между риском и ожидаемым финансовым результатом с целью максимизации рыночной цены акций компании

рис.

6.1

2

Две концепции финансового рычага

Концепция доходности ка-питала (европейская)

• Ориентация на рост рентабель-ности собственного капитала

Концепция финансового риска (американская)

• Ориентация на определение силы воздействия финансово-го рычага

129

Тем

а 6.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

ф

инан

сово

й ус

тойч

ивос

ти (ф

инан

совы

е ри

ски)

130

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

6.1

3

Концепция доходности капитала

При разумном использовании заемного капитала в качестве ис-точника финансирования инвестиций, обещающих доход больше, чем выплаты по долговым обязательствам, компания имеет воз-можность увеличить эффективность использования собственного капитала, т.е. ЭФР выражается в приращении ставки доходности собственных средств

Расчет эффекта финансового рычага

Дифференциал финансо-вого рычага

Д = (РА – СП)

Dif = ROA – r

Коэффициент финансово-го левереджа

КФЛ = ЗК / СКFLS = D / E

Налоговый коэффициентНК = 1 – СНKt = (1 – t)

Эффект финансового рычага

(ЭФР)

Эффект финансового рычага ЭФР = НК x Д x КФЛ = (1 – СН) х (РА – СП) х (ЗК / СК)

DFL = (1 – t) x (ROA – r) x (D / E)

Эффект финансового рычага имеет две составляющие:

Дифференциал = Рентабельность активов – Ставка процента

Коэффициент финансового левереджа = Заемный капитал / Собственный капи-тал

Дифференциал (Д) отражает степень покрытия средней расчетной ставки про-цента уровнем экономической рентабельности вложений в активы компании. Коэффициент финансового левереджа суть структура капитала.Произведение этих двух составляющих, скорректированное на налоговый ко-эффициент (налоги уменьшают размеры ЭФР), и дает нам величину искомого эффекта. Используя эту форму, можно рассчитать рентабельность собственного капитала (PСК , или ROE).

•

•

131

Тем

а 6.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

ф

инан

сово

й ус

тойч

ивос

ти (ф

инан

совы

е ри

ски)

132

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

6.1

4

Определение границы экономической целесообразности привлечения заемных средств

рис.

6.1

5

Факторы, влияющие на эффект финансового рычага

Уровень процентной ставки по займамРентабельность активовСоотношение собственных и заемных средств

Чтобы ЭФР был положительным, необходимо регулировать соотно-шение заемного и собственного капитала, подбирать плечо рычага, ориентируясь на величину дифференциала

Это предполагает проведение менеджерами вариантных расчетов применительно к конкретным условиям и возможностям реально функ-ционирующей компании

Эффект финансового рычага положителен в том случае, если рентабель-ность активов по чистой прибыли выше средней расчетной ставки процента по кредитам.

Определение разумной, соответствующей специфике конкретной компании структуры источников является одним из наиболее наглядных и доступных способов анализа финансовой устойчивости компании. При установлении оп-тимального соотношения собственных и заемных средств важно учитывать следующие факторы: перспективы развития компании; ее стратегию; уровень риска, на который готовы пойти владельцы; прогноз размеров реальной про-центной ставки; налоговые последствия различного соотношения собственных и заемных средств.

•••

Рентабельность собственного капитала

PСК = НК х РА + ЭФР = (1 – СН) х РА + (1 – СН) х (РА – СП) х (ЗК / СК)ROE = Kt x (1 – t) x ROA + (1 – t) x (ROA – r) x D / E

Экономическое содержание данного выражения: пока рентабельность вложений в активы превышает цену заемных средств (т.е. дифференциал положителен), рентабельность собственного капитала будет расти тем быстрее, чем выше соотношение заемных и собственных средств. Однако по мере роста доли заемных средств растет их цена, начинает снижаться прибыль, в результате падает и рентабельность активов (и следовательно, возникает угроза получения отрицательного дифференциала)

По оценкам экономистов, оптимально ЭФР должен составлять от половины до двух третей уровня рентабельности активов. В этом случае будет обеспечен прирост рентабельности собственного капитала не ниже прироста доходности вложений в активы.

133

Тем

а 6.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

ф

инан

сово

й ус

тойч

ивос

ти (ф

инан

совы

е ри

ски)

134

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

6.1

6

Эффект финансового рычага при дополнительном привлечении заемного капитала

(условный пример)

ПоказателиУсловные обо-

значения

Анализи-руемый период

Пред-шест-

вующий период

Откло-нения(+, –)

Расчет № 1

1 Собственный капитал, тыс. ден. ед.

930 432 697 413

2 Заемный капитал, ис-пользуемый для расчета ЭФР

532 298 237 386

3 Сумма процентов за пользование заемным капиталом, тыс. ден. ед.

3376 2299

4 Чистая прибыль, тыс. ден. ед.

304 901 171 824

5 Прибыль от продаж (операционная прибыль) после налогообложения ([4] + [3] (1 – СН)), тыс. ден. ед.

307 467 173 571

6 Рентабельность активов (инвестиций), ([5] / [1] ++ [2] 100), %

21,0 18,6

7 Финансовый результат, полученный от использо-вания заемных средств ([6] [2] / 100), тыс. ден. ед.

111 783 44 154

8 Изменение рентабельнос-ти собственного капитала в результате привлечения заемных средств ([7] – [3] (1 – CH) / [1]), %

11,8 6,0

9 Рентабельность собствен-ного капитала с учетом ЭФР, ([6] + [8]), %

32,8 24,6

Проверочный расчет № 2

10 Рентабельность соб-ственного капитала ([4] / [1] 100), %

32,8 24,6

11 Эффект финансового рычага ([9] – [6]), %

11,8 6,0

135

Тем

а 6.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

ф

инан

сово

й ус

тойч

ивос

ти (ф

инан

совы

е ри

ски)

136

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

6.1

7

Концепция финансового рискаПривлечение компанией заемных средств сопряжено не только с потен-циальной возможностью повышения доходности собственного капитала, но и с ростом финансовых рисков

Формы проявления риска

Возможное снижение платежеспособностиВозможное снижение доходов акционеров в расчете на одну акцию

Цель менеджера

Определение оптимального соотношения между риском и ожидаемой до-ходностью для максимизации рыночной цены акций компании

Компания, имеющая значительную долю заемного капитала, является организацией финансово зависимой, с высоким уровнем финансового рычага. Чем выше сила воздействия финансового рычага (F), тем выше финансовый риск компании, прояв-ляющийся в росте угрозы невозмещения кредита, возможном падении дивидендов и курса акций для инвесторов.И в этом случае финансовому рычагу присуща двойственность, обусловленная необ-ходимостью выбора альтернативного варианта — риск или доход. Рост финансового рычага приводит, с одной стороны, к росту риска держателей обыкновенных акций, с другой стороны, это может обеспечить увеличение доходов в расчете на одну акцию. При этом увеличение ожидаемого дохода скорее всего повлечет за собой подъем рыночной цены акции, рост же риска, в свою очередь, приведет к ее снижению.

•

•

рис.

6.1

8

Расчет силы воздействия финансового рычага

Способы расчета силы воздействия финансового рычага могут быть разными

1. Расчет индекса финансового левереджа F1

F1 > 1 — положительный факторF1 = 1 — эффект рычага нейтрализуетсяF1 < 1 — негативное влияние рычага

2. Расчет силы воздействия финансового рычага F2

F1 =Прибыль на собственный капитал

Прибыль на активы =

ROEROA

F2 =Изменение чистой прибыли на акцию (%)

Изменение прибыли до налогообложения и выплаты процентов (%)

=ΔNI per share

ΔEBIT

* Этот вариант расчета предложен Л.А. Бернстайном (см: Бернстайн Л.А. Анализ финансовой отчетности. Теория, практика, интерпретация: пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 1996. С. 451).

*

137

Тем

а 6.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

ф

инан

сово

й ус

тойч

ивос

ти (ф

инан

совы

е ри

ски)

138

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

тиРазбор типового задания 1

Используя данные, представленные в выписке из баланса компании «Сплин», требуется оценить степень ее финансовой устойчивости (на основе абсолютных показателей).

2005 г. 2006 г.

1. Внеоборотные активы 179 344 189 870

2. Запасы 34 255 41 617

3. НДС 13 081 11 411

4. Собственный капитал 162 342 215 277

5. Долгосрочные обязатель-ства

0 0

6. Текущие обязательства

6.1. Кредиты кратко-срочные

0 0

6.2. Поставщики 188 662 124 034

6.3. Авансы полученные 94 620 80 606

6.4. Векселя к оплате 31 549 31 976

Решение

2хх5 г. 2хх6 г.

ЗЗ = З + НДС 47 336(34 255 + 13 081)

53 028(41 617 + 11 411)

РК = СК + ДО – ВА – 17 002(162 342 + 0 – 179 344)

25 407(215 277 + 0 – 189 870)

НИФЗ = РК + КК + Пост + АП + + В

297 829(– 17 002 + 0 + 188 662 + + 94 620 + 31 549)

262 023(25 407 + 0 + 124 034 + + 80 606 + 31 976)

СоотношениеЗЗ — РК — НИФЗ

–17 002 < 47 336 < 297 829PK < ЗЗ < НИФЗ

25 407 < 53 028 < 262 023РК < ЗЗ < НИФЗ

Тип финансовой устойчи-вости

Нормальная финансовая устойчивость

Нормальная финансовая устойчивость

139

Тем

а 6.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

ф

инан

сово

й ус

тойч

ивос

ти (ф

инан

совы

е ри

ски)

Разбор типового задания 2

Три фирмы («А», «Б», «В») имеют одинаковую стоимость активов (2000 ден. ед.), но разную структуру источников их формирования: «А» не имеет заемных средств, а «В» использует займов больше, чем «Б».На основании имеющихся данных требуется определить:а) какая фирма получит максимальное приращение рентабельности собствен-ного капитала;б) какова величина эффекта финансового рычага.

Показатели Фирма «А» Фирма «Б» Фирма «В»

Валюта баланса, ден. eд. 2000 2000 2000

Собственный капитал, ден. eд. 2000 1000 500

Заемный капитал, ден. eд. 0 1000 1500

Средняя расчетная ставка процента по кредитам, %

0 15 18

Рентабельность активов, % 30 30 30

Ставка налога на прибыль (доля при-были до налогообложения)

1/3 1/3 1/3

Решение

Фирма «А» Фирма «Б» Фирма «В»

Прибыль до налогообложения и вы-платы процентов (EBIT), ден. eд.

600 600 600

Финансовые издержки (сумма процен-тов за кредит, I), ден. eд.

0 150 270

Прибыль до налогообложения (EBT), ден. eд.

600 450 330

Налог на прибыль (T), ден. eд. 200 150 110

Чистая прибыль (NI), ден. eд. 400 300 220

Рентабельность собственного капита-ла (ROE),%

20 30 44

Эффект финансового рычага (DFL), % 0 10(30 – 20)

24(44 – 20)

Фирма «Б»: DFL = 2 / 3 х (30 – 15) х 1 = 10%

Фирма «В»: DFL =

140

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос


Требуется обосновать выбор источников финансирования (распределение рис-ков между собственниками и кредиторами).

Для финансирования бизнеса необходимо 1000 тыс. ден. ед. Используя эти сред-ства, компания планирует получить операционную прибыль 180 тыс. ден.ед.

Есть три варианта соотношения собственных и заемных средств в капитале компании.

Показатели Вариант I Вариант II Вариант III

СК, тыс. ден. eд. 1000 200 400

ЗК, тыс. ден. eд. 0 800 600

Итого капитал, тыс. ден. eд. 1000 1000 1000

СП, % 0 12 10

СН, % 24 24 24

Решение

Вариант I Вариант I Вариант III

Операционная прибыль, тыс. ден. ед. 180 180 180

Сумма процентов, тыс. ден. ед. 0 96 60

Налогооблагаемая прибыль, тыс. ден. ед.

180 84 120

Сумма налога на прибыль, тыс. ден. ед.

43,2 20,2 28,8

Чистая прибыль, тыс. ден. ед. 136,8 63,8 91,2

Рентабельность собственного капи-тала, %

13,7(136,8 / 1000) x

x 100

31,9(63,8/200) x

х 100

22,8(91,2/400) x

х 100

Эффект финансового рычага, % 0 18,2(31,9 – 13,7)

9,1(22,8 – 13,7)

Компания получает максимальный прирост рентабельности собственного ка-питала (18,2%) при втором варианте структуры капитала, несмотря на более высокий коэффициент финансового левереджа (4 против 1,5 при третьем ва-рианте).

141

Тем

а 6.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

ф

инан

сово

й ус

тойч

ивос

ти (ф

инан

совы

е ри

ски)


1. Каковы основные критерии финансовой устойчивости компании?2. Какова роль заемных средств в деятельности компании?3. Почему кредитор, оценивая структуру баланса, в первую очередь обращает внимание на достигнутое соотношение заемного и собственного капитала?4. Какие факторы оказывают влияние на долю собственного капитала в общей сумме пассивов компании?5. Существует ли связь между структурой капитала компании и финансовым риском?6. Каков критерий оптимального соотношения между собственным и заемным капиталом?7. При каких условиях увеличение плеча финансового рычага приведет к росту рентабельности собственного капитала?


1. Чем руководствуется менеджер, регулируя величину коэффициента финан-сового левереджа?2. Каковы основные направления анализа финансовой устойчивости компании?3. Согласны ли вы с утверждением, что повышение удельного веса собственного капитала в валюте баланса в условиях нестабильной экономики свидетельствует о росте финансовой устойчивости компании?

Задания

6.1. Используя данные таблицы, рассчитайте показатели, характеризующие фи-нансовую устойчивость торговой фирмы.Дайте оценку структуры капитала фирмы. Сформулируйте заключение.

Аналитическая группировка и анализ статей пассива баланса

Пассив баланса

На начало периода На конец периода Абсолют-ное от-

клонение, тыс. руб.

Темпы роста, %тыс. руб.

% к итогу

тыс. руб.%

к итогу


162 342 28,79 215 277 43,5 52 935 132,61


401 586 71,21 279 575 56,5 – 122 011 69,62


45 622 8,09 0 0 – 45 622 0

142

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

Пассив баланса

На начало периода На конец периода Абсолют-ное от-

клонение, тыс. руб.

Темпы роста, %тыс. руб.

% к итогу

тыс. руб.%

к итогу

Кредиторская задолжен-ность

355 964 63,12 279 451 56,47 – 76 513 78,51

Прочие крат-косрочные обязательства

0 0 124 0,03 124

Баланс 563 928 100 494 852 100 – 69 076 87,75

Решение

Коэффициент финансовой независимости


Активы

Коэффициент финансовой устойчивости

Собственный капитал + Долгосрочные обязательства

Активы

Коэффициент быстрой ликвидности



Заключение

Окончание табл.

143

Тем

а 6.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

ф

инан

сово

й ус

тойч

ивос

ти (ф

инан

совы

е ри

ски)

6.2. К вам обратился за консультацией финансовый директор фирмы «Сплин», обеспокоенный снижением финансовой устойчивости компании и давлением, которое оказывает на нее банк. При этом следует иметь в виду, что банк явно не заинтересован в снижении сумм кредитов, запрашиваемых фирмой ранее.Финансовый директор представляет в ваше распоряжение финансовые отчеты за два года.

а) Проведите необходимые расчеты и дайте комментарий по финансовой ситуа-ции на фирме «Сплин».б) Предложите возможные пути укрепления финансового положения фирмы.

Балансовый отчет на 31 декабря 2xx6 и 2xx7 гг., тыс. ден. eд.


I. Внеоборотные активы

Оборудование 248 384

Здания и сооружения 88 96

Итого внеоборотных активов 336 480

II. Текущие активы

Запасы 256 400

Дебиторская задолженность 128 192

Итого текущих активов 384 592

Баланс 720 1072

III. Капитал и резервы

Собственный капитал 320 400,0

Нераспределенная прибыль 185 221,2

Итого капитал и резервы 505 621,2

IV. Текущие обязательства

Банковский овердрафт 56 165,4

Расчеты с поставщиками 80 144,0

Задолженность по налогам 47 93,4

Дивиденды 32 48,0

Итого текущих обязательств 215 450,8

Баланс 720 1072

144

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

тиОтчет о прибылях и убытках фирмы «Сплин» на 31 декабря 2xx6 и 2xx7 гг.


Выручка от реализации 1040 1280,0

Валовая прибыль 264 304,0

Операционные расходы 152 174,4

Прибыль до налогообложения 112 129,6

Налоги 39 45,4

Прибыль после налогообложения 73 84,2

Чрезвычайные доходы 144 185,0

Начисленные дивиденды 32 48,0

Нераспределенная прибыль 185 221,2

Основные структурные соотно-

шения

Валовая прибыль к выручке, % 25,40 23,80

Коммерческие и управленческие расходы к выручке, %

6,40 6,20

Коэффициент оборачиваемости запасов, оборотов

3,13 2,97

Коэффициент текущей ликвид-ности

1,79 1,31

Прибыль до налогообложения к выручке, %

10,80 10,10

Решение

145

Тем

а 6.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

ф

инан

сово

й ус

тойч

ивос

ти (ф

инан

совы

е ри

ски)

6.3. Две маленькие, быстро развивающиеся фирмы «М» и «Н» обратились в банк с просьбой о выдаче им долгосрочного кредита.Обе фирмы специализируются на выпуске фармацевтической продукции, сопо-ставимы по мощности, типу оборудования и численности работающих.Их балансовые данные и условия кредитования представлены в следующей таблице.

Фирма «М» Фирма «Н»

Общая сумма активов, ден. eд. 3000 3600

Собственный капитал, ден. eд. 2000 2000

Заемный капитал, ден. eд. 1000 1600

Прибыль до налогообложения, ден. eд.

204 260

Рентабельность активов, % 6,8 7,2

Сумма процентов, ден. eд. 100 90

Ставка налога на прибыль, % 24 24

Определите эффект финансового рычага и рентабельность собственного капи-тала обеих фирм.Какой фирме отдаст предпочтение банк при рассмотрении кредитных заявок?Какую дополнительную информацию запросит аналитический отдел банка в финансовых службах фирм «М» и «Н»?

Решение

146


Ковалев В.В., Ковалев Вит. В. Финансовая отчетность. Анализ финансовой отчет-ности (основы балансоведения): учеб. пособие. M.: Проспект, 2006. Гл. 9. С. 256—271.Анализ финансовой отчетности: учеб. пособие / под ред. О.В. Ефимовой, М.В. Мельник. M.: Омега-Л, 2004. Гл. 3. С. 116—136; Гл. 6. С. 250—261.

147


компании: анализ и оценка

платежеспособности

(отчет о движении

денежных средств)тема 7


Одной из важнейших характеристик финансовой устойчивости компании является способность стабильно генерировать положительные денежные потоки, поддерживая тем самым свою платежеспособность во времени.

Денежные средства (ДС) могут рассматриваться в качестве ключевого фактора развития любой организации; ни одна, самая продуманная страте-гия не может быть реализована в условиях их отсутствия. Практически все решения об инвестициях в активы или осуществление расходов требуют подкрепления реальными ресурсами.

Однако не следует забывать о том, что денежные средства — это лишь один из кусочков мозаики и, чтобы выложить из них целое мозаичное по-лотно управления оборотными активами, финансовому менеджеру пона-добятся инструменты управления запасами (в виде оптимизации остатков запасов) и дебиторской задолженностью (в виде разработки кредитной политики, обеспечивающей приток денежных средств в результате пога-шения обязательств покупателями).

Искусство управления финансовыми потоками, по сути, проявля-ется в достижении сбалансированности притоков и оттоков денежных средств.

Различают текущее и стратегическое управление денежными пото-ками.

148

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

тиТекущее управление включает такие составляющие, как определение

минимальной суммы наличных денежных средств, формирование кассо-вого бюджета, анализ входящих и выходящих потоков на базе отчета о движении денежных средств.

Стратегическое управление денежными потоками предусматривает учет изменения стоимости денег во времени (дисконтирование) с целью снижения рисков инвестиционной деятельности компании, а также фор-мирование бюджета денежных средств.

В долгосрочном периоде структуру прибыли и денежные потоки сле-дует рассматривать во взаимосвязи, чтобы выявить основные колебания в движении денежных средств и оценить способность компании к выпол-нению своих долговых обязательств.

Если речь идет о принятии краткосрочных решений, то в качестве первого этапа текущего управления денежными средствами может рассмат-риваться собственно анализ их движения. Чтобы он не носил исключитель-но ретроспективный характер, необходимо вводить процедуры гибкого прогнозирования денежных потоков, опираясь на различные значения показателей, соответствующих оптимистическому и пессимистическому вариантам развития событий в компании.

Простейшей формой прогнозирования является определение будущих денежных потоков на основе финансовой отчетности и средних темпов роста их отдельных составляющих — выручки от реализации, дебиторской задолженности, остатков денежных средств на конец и начало отчетного периода и др.

Источниками информации для ведения текущего анализа являются фи-нансовая отчетность, а также данные управленческого учета, нормативно-плановые показатели, информация о неденежных потоках (амортизации, резервах и т.д.). В качестве ключевого в данном аспекте выступает отчет о движении денежных средств, где информация представлена в разрезе операционной, инвестиционной и финансовой деятельности компании.

Оценка результатов анализа на достаточно длительном промежутке времени позволяет получить ответ на следующие вопросы: в достижение каких целей целесообразно вкладывать средства? по каким направлениям следует сократить вложения? из каких источников привлечь дополнитель-ные денежные средства и в какой степени сократятся в связи с этим обя-зательства? способна ли компания пополнить резервы денежных средств на непредвиденные расходы?

В процессе анализа движения денежных средств финансовому менед-жеру рекомендуется регулярно оценивать, как влияют на их изменение принимаемые им управленческие решения. При этом необходимо тщатель-но следить за обеспечением сопоставимости фактических и прогнозных

149

Тем

а 7.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

пл

атеж

еспо

собн

ости

(отч

ет о

дви

жен

ии д

енеж

ных

сред

ств)

значений исследуемых показателей, своевременно выявляя возникающие отклонения от заданных темпов роста.

Такая форма аналитической работы обеспечивает контроль за дви-жением денежных средств и возможность качественного регулирования денежных потоков компании.

Таблица 7.1. Показатели платежеспособности. Условные обозначения

ПДС Поток денежных средств CF Cash flow

ЧДП Чистый денежный поток NCF Net сash flow

ДП Денежный приток CI Cash inflow

ДОт Денежный отток CO Cash outflow

ОДП Операционный денежный приток

CFO Cash flow from operation

ИДП Инвестиционный денежный поток

CFI Cash flow from investment

ФДП Финансовый денежный поток CFF Cash flow financial

150

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

7.1

Денежные средства и их эквивалентыри

с. 7

.2

Понятие чистого денежного потока

7.2. Ключевые понятия, цель, направления анализа

К денежным средствам относятся:

монетыбанкнотывалютатекущие и депозитные счета в банках, на использование которых нет никаких ограничений

Эквиваленты денежных средств — это краткосрочные инвес-тиции, которые:

легко конвертируются в денежные средства

срок их погашения наступает так скоро, что не существует значительного риска изменения процентной ставки

•

•

•

•

•

•

Чистый денежный поток (net cash flow, NCF)

Остаток на начало периода, CНДенежный приток, CI

Денежный отток, CO

Остаток на конец периода, CK

Чистый денежный поток определяется двумя способами

Как разность между количест-вом денежных средств на конец и начало отчетного периода

NCF1 = CК – СН

Как разность между полученны-ми и выплаченными денежны-ми средствами за определенный период времени

NCF2 = CI – CO

CI – CO > 0 NCI (чистый денежный приток)CI – CO < 0 NCO (чистый денежный отток)

151

Тем

а 7.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

пл

атеж

еспо

собн

ости

(отч

ет о

дви

жен

ии д

енеж

ных

сред

ств)

152

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

7.3

Анализ движения денежных средств (CF-анализ)

Цель анализа движения денежных средств — определение сте-пени платежеспособности компании, а также выявление причин недостатка (избытка) денежных средств

Что показывает анализ денежных потоков

В каком объеме и из каких источников получены денежные средства и каковы основные направления их расходования

Способна ли компания в результате своей текущей деятель-ности обеспечить превышение поступления денежных средств над платежами и насколько стабильно такое превышение

В состоянии ли компания расплатиться по своим текущим обязательствам

Достаточно ли собственных средств компании для инвести-ционной деятельности

•

•

•

•

Основные направления CF-анализа

Анализ отчета о дви-жении денежных средств по основным разделам (источники поступления денеж-ных средств, направ-ления их использо-вания)

Анализ достаточнос-ти денежных средств (расчет показателей платежеспособности компании)

Анализ стабильности денежных потоков

153

Тем

а 7.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

пл

атеж

еспо

собн

ости

(отч

ет о

дви

жен

ии д

енеж

ных

сред

ств)

154

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

7.4

Схема формирования отчета о движении денежных средств в разрезе основных видов деятельности

7.3. Анализ отчета о движении денежных средств

Основным источником информации для анализа денежных потоков яв-ляется отчет о движении денежных средств, с помощью которого можно контролировать текущую платежеспособность предприятия, принимать оперативные решения по управлению денежными средствами в разрезе операционной, инвестиционной и финансовой деятельности компании.


Инвестиционная деятельность

Финансовая деятельность

Притокденежных средств

Отчет о движении денежных средств


Инвестиционная деятельность

Финансовая деятельность

Отток денежных средств

Поток денежных средств

(чистый денеж-ный поток)

155

Тем

а 7.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

пл

атеж

еспо

собн

ости

(отч

ет о

дви

жен

ии д

енеж

ных

сред

ств)

156

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

7.5

Бухгалтерский формат отчета о движении денежных средств: условный пример

В соответствии с требованиями МСФО компоненты одной опера-ции должны классифицироваться в разрезе операционной, инвес-тиционной и финансовой деятельности

Отчет о движении денежных средств компании «N»

Раздел Тыс. ден. ед.

А. Движение денежных средств от текущей (операцион-

ной) деятельности

Перечень всех видов поступления и выбытия денежных средств от операционной деятельности

2000(1600)

Чистый приток (отток) денежных средств от операционной деятельности (операционный денежный поток, CFO)

400

В. Движение денежных средств от инвестиционной


Перечень всех видов поступления и выбытия денежных средств от инвестиционной деятельности

700(800)

Чистый приток (отток) денежных средств от инвестицион-ной деятельности (инвестиционный денежный поток, CFI)

– 100

С. Движение денежных средств от финансовой де-

ятельности

Перечень всех видов поступления и выбытия денежных средств от финансовой деятельности

900(600)

Чистый приток (отток) денежных средств от финансовой деятельности (финансовый денежный поток, CFF)

300

Изменение в состоянии денежных средств за отчетный период

600

Остаток денежных средств на начало периода 50

Остаток денежных средств на конец периода 650

157

Тем

а 7.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

пл

атеж

еспо

собн

ости

(отч

ет о

дви

жен

ии д

енеж

ных

сред

ств)

158

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

7.6

Движ

ение д

енеж

ны

х сред

ств

по в

ид

ам

деяте

льности

ком

пании

Опе

раци

онна

я (о

снов

ная)

де

ятел

ьнос

тьИ

нвес

тици

онна

я де

ятел

ьнос

тьФ

инан

сова

я де

ятел

ьнос

ть

При

ток

дене

жны

х ср

едст

вО

тток

ден

ежны

х ср

едст

вП

рито

к де

неж

ных

сред

ств

Отт

ок д

енеж

ных

сред

ств

При

ток

дене

жны

х ср

едст

вО

тток

ден

ежны

х ср

едст

в

Ден

ежна

я вы

руч-

ка о

т ре

ализ

ации

Пла

теж

и по

сче

-та

м п

оста

вщик

ов

и по

дряд

чико

в

Про

даж

а ос

нов-

ных

сред

ств,

не

мат

ериа

льны

х ак

тиво

в

При

обре

тени

е ос

новн

ых

сред

ств,

не

мат

ериа

льны

х ак

тиво

в

Кра

ткос

рочн

ые

кред

иты

и з

айм

ыВ

озвр

ат к

ратк

о-ср

очны

х кр

едит

ов

и за

ймов

Пог

ашен

ие д

еби-

торс

кой

задо

л-ж

енно

сти

Вы

плат

а за

рабо

т-но

й пл

аты

Див

иден

ды, п

ро-

цент

ы о

т до

лго-

сроч

ных

фин

ансо

-вы

х вл

ожен

ий

Кап

итал

ьны

е вл

ожен

ияД

олго

сроч

ные

кред

иты

и з

айм

ыВ

озвр

ат д

олго

-ср

очны

х кр

едит

ов

и за

ймов

Ава

нсы

, пол

учен

-ны

е от

пок

упа-

теле

й

Отч

исле

ния

в бю

джет

и

внеб

юдж

етны

е ф

онды

Воз

врат

дру

гих

фин

ансо

вых

вло-

жен

ий

Дол

госр

очны

е ф

инан

совы

е вл

ожен

ия

Пос

тупл

ения

от

эм

исси

и ак

ций

Вы

плат

а ди

ви-

денд

ов

Упл

ата

проц

енто

в за

кре

дит

Цел

евое

фин

ан-

сиро

вани

еП

огаш

ение

век

-се

лей

Отч

исле

ния

на с

о-ци

альн

ую с

фер

у

159

Тем

а 7.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

пл

атеж

еспо

собн

ости

(отч

ет о

дви

жен

ии д

енеж

ных

сред

ств)

160

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

7.7

Структурный анализ движения денежных средств

Структура движения денежных средств

+ NCI = текNCI + инвNCI + финNCI

– NCO = текNCO + инвNCO + финNCO

+ NCI, – NCO — соответственно чистый приток и чистый отток де-

нежных средств, всеготек

CI, тек CO — приток и отток денежных средств от текущей (опе-

рационной) деятельностиинв

CI, инв CO — приток и отток денежных средств от инвестиционной

деятельностифин

CI, фин CО — приток и отток денежных средств от финансовой


Пропорции, определяющие структуру поступления и расходования

денежных средств за периодтек NCI инв NCI фин NCI

NCI NCI NCI

тек NCО инв NCО фин NCО

NCО NCО NCО

Общее значение остатка денежных средств в результате операционной,

инвестиционной и финансовой деятельности предприятия

+ NCI – – NCО = (тек NCI – тек NCО) + (инв NCI – инв NCО) + (фин NCI – фин NCО),

Условие оптимизации движения денежных средств

(тек NCI – тек NCО) + (фин NCI – фин NCО) > (инв NCI – инв NCО)

С позиции контроля и оценки эффективности функционирования предприятия важно оценить, какие виды деятельности генерируют основной объем денежных поступлений (притоков) и расходов (оттоков).В результате структурного анализа выясняется, от какого вида деятельности шли пре-обладающие поступления денежных средств и на какой вид деятельности денежные средства в основном расходовались.Общее изменение остатка денежных средств предприятия за отчетный период также разлагается на частные изменения, обусловленные операционной, инвестиционной и финансовой деятельностью.Соответственно проводится структурный анализ общего изменения остатка средств.В нормальной ситуации операционная деятельность предприятия должна обеспе-чивать такой приток денежных средств, чтобы он либо полностью покрывал отток средств от инвестиционной деятельности, либо покрывал большую часть оттока средств от инвестиционной деятельности с привлечением притока средств от фи-нансовой деятельности.

+ + +

– – –

+ –

+ –

+ –

+ + +

+ + +, ,

– – –

– – –

, ,

+ – + – + –

+ – + – + –

161

Тем

а 7.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

пл

атеж

еспо

собн

ости

(отч

ет о

дви

жен

ии д

енеж

ных

сред

ств)

162

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

7.8

Представление результатов анализа движенияденежных средств: условный пример

Результаты анализа движения денежных средств могут быть пред-ставлены в формате аналитической таблицы

Соотношение притока и оттока денежных средств

по видам деятельности в 2000 г., тыс. ден. ед.

ПоказательВид деятельности

Итоготекущая инвестици-онная

финансовая

Сальдо на начало периода, (+ –)

— — — 20 000

Приток, (+) 7000 3000 6000 16 000

Отток, (–) 6500 1100 5000 12 600

Итого, (+ –) 500 1900 1000 3400

Сальдо на конец периода, (+ –)

— — — 23 400

Рентабельность по потоку денежных средств*

0,15 0,56 0,29 —

Удельный вес притока, %

44 19 37 100

Удельный вес оттока, %

52 9 39 100

* Рентабельность по потоку денежных средств = (Приток – Отток) / Отток.

В отличие от ранее рассмотренных подходов к оценке финансового состояния ком-пании анализ движения денежных средств дает возможность сделать более обо-снованные выводы о том, в каком объеме и из каких источников на предприятия поступили денежные средства и каковы основные направления их использования; достаточно ли собственных средств предприятия для осуществления инвестиционной деятельности и т.д.

163

Тем

а 7.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

пл

атеж

еспо

собн

ости

(отч

ет о

дви

жен

ии д

енеж

ных

сред

ств)

164

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

7.9

Методы расчета потока денежных средств

Прямой метод

(direct method)

Денежный поток опреде-ляется как разность между поступлением денежных средств и расходами, свя-занными с их выплатой

Прямой метод:

устанавливает взаи-мосвязь между реа-лизацией и денежной выручкой за отчетный период

позволяет показать основные источники притока и направле-ния оттока денежных средств

дает возможность делать оперативные выводы относительно достаточности средств для платежей по теку-щим обязательствам

•

•

•

Косвенный метод

(indirect method)

Денежный поток опреде-ляется в зависимости от величины годовой прибыли (убытка) за анализируемый период

Косвенный метод:

устанавливает взаи-мосвязь между чистой прибылью и изменени-ями в активах пред-приятия за отчетный периодваловые поступления и выбытия денежных средств не анализиру-ются по статьям движе-ния денежных средств

•

•

Разница в подходах касается только операционной деятельности компании. Разделы отчета, отражающие инвестиционную и финансовую деятельность, формируются прямым методом.В обоих случаях речь идет о переходе при расчете потока денежных средств от метода начисления (отчет о прибылях и убытках) к кассовому методу (отчет о дви-жении денежных средств).

165

Тем

а 7.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

пл

атеж

еспо

собн

ости

(отч

ет о

дви

жен

ии д

енеж

ных

сред

ств)

166

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

7.1

0

7.4. Анализ достаточности денежных средств и стабильности денежных потоков

Показатели платежеспособности


Обозначение и формула расчетапо российским

стандартампо международным

стандартамЧистый денежный потокNet сash flow

ЧДП = ДП – ДОТ

Коэффициент плате-жеспособностиSolvency ratio

КПл =

Коэффициент Бивера(достаточности ДС)Beaver ratio

КБ =

Коэффициент покры-тия долговых обяза-тельствBurden сoverage ratio

КД =

Коэффициент по-крытия процентных выплат (финансовых издержек)Interest coverage ratio

КФИ =

Текущая платежеспособность компании характеризуется наличи-ем у нее денежных средств и их эквивалентов, достаточных для расчетов по кредиторской задолженности, требующей немедлен-ного погашения.

ДПДОТ

ЧП + АмЗК

ЧДПФИ + ФЗ

ОДПФИ

167

Тем

а 7.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

пл

атеж

еспо

собн

ости

(отч

ет о

дви

жен

ии д

енеж

ных

сред

ств)

168

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

7.1

1

Показатели, используемые для оценки платежеспособности в оперативном анализе

Показатели Характеристика

Коэффициент оборачиваемости денеж-ной наличности =

ВыручкаОперационный денежный поток

Показывает число оборотов по при-току денежных средств за анализи-руемый период

Коэффициент покрытия текущих обя-зательств =

Приток ДС от текущих операцийТекущие платежи

Показывает, какова степень ликвид-ности по текущим обязательствам ком-пании исходя из текущих поступлений денежных средств

Коэффициент покрытия периодических платежей =

Приток ДС от текущих операцийПериодические платежи

Характеризует возможность покрытия таких платежей, как оплата труда, со-циальные отчисления, налоги и др.

Потенциал самофинансирования =Приток ДС от текущих операций


Характеризует возможность покрытия долгосрочных обязательств за счет операционного денежного потока. Показывает, какая часть из каждого рубля долгосрочных обязательств по-гашена за счет внутреннего источника финансирования

рис.

7.1

2

Показатели, используемые для оценки равномерности денежных потоков

Показатели Характеристика

Размах вариации (R) = Максимальный денежный приток (отток) ДС – Мини-мальный денежный приток (отток) ДС

Представляет собой разницу между максимальным и минимальным зна-чениями показателя R = Xmax – Xmin. Ха-рактеризует изменчивость денежных потоков; если их изменчивость велика, то рекомендуется увеличить размах вариации

Коэффициент вариации = Размах вариации

Среднеарифметическое значение денежного потока

Характеризует интенсивность вариа-ции. Чем ближе значение коэффици-ента к нулю, тем равномернее потоки

=

=

=

=

=

169

Тем

а 7.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

пл

атеж

еспо

собн

ости

(отч

ет о

дви

жен

ии д

енеж

ных

сред

ств)

170

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

7.1

3

7.5. Управление денежными потоками

рис.

7.1

4

Текущее управление денежными потоками

Процесс управления денежными потоками

Управление денежными потоками

Стратегическое управление денежными потоками

Текущее управ-ление денеж-

ными потоками

Анализ движения денежных средств

Оптимизация текущих остат-ков денежных средств

Создание резерваналичности

Бюджетирование

Эффективное управление денежными потоками обеспечивает

Снижение потребности в заемном капиталеПовышение скорости оборота капиталаСнижение риска утраты платежеспособности

•••

Учет изменения стоимости денег во времени

Основная задача текущего управления денежными

средствами

Оптимизация средней величины текущего остатка денежных средств на счетах. Создание резерва наличности для погашения непредвиденных расходов

Требования к решению задачи

Синхронизация движения денежных средств по объемам и срокам поступления (ликвидация кассовых разрывов)Получение дополнительного дохода от инвестирования свободных денежных средствОбеспечение текущей платежеспособности компании

•

•

•

171

Тем

а 7.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

пл

атеж

еспо

собн

ости

(отч

ет о

дви

жен

ии д

енеж

ных

сред

ств)

172

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

7.1

5

Оптимальная величина остатка денежных средств

рис.

7.1

6

Порядок определения оптимального уровня денежных средств

Денежные средства необходимы для осуществления текущих и непредвиденных платежей, а также на случай их выгодного инвестирования, которое в перспективе приведет к получению дополнительной прибыли. Поэтому организация должна по-стоянно балансировать, поддерживая текущую платежеспособность и одновременно инвестируя свободные денежные средства с целью получения прибыли, оптимизируя их средний текущий остаток

Критерий оптимальности остатка денежных средств

Оптимальное соотношение между доходами акционе-ров и обеспечением ликвид-ности (с учетом специфики деятельности компании)

Положительная динамика финансовых результатовРегулярная выплата дивидендовРост рентабельности собственного капи-тала (ROE по денежному потоку)Достижение заданных размеров доли де-нежных средств в выручке (CF/RS)

•

••

•

Показатели «хорошей» оптимизации

1. Построение модели будущих денежных потоков (прогноз на основе финансовой отчетности или бюджетирование)

2. Формирование плана платежей, включая капитальные вло-жения. Определение приоритетных платежей. Составление платежного календаря

3. Создание резерва на непредвиденные расходы

173

Тем

а 7.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

пл

атеж

еспо

собн

ости

(отч

ет о

дви

жен

ии д

енеж

ных

сред

ств)

174

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

7.1

7

Определение достаточности денежных средств

Минимальный остаток денежных средств на счетах

НДС = Рср х ДНДС — минимальный остаток денежных средств (норматив)

Рср — среднедневной расход денежных средств

Д — норма запаса в днях

Д = До(ДС)

До(ДС) =

До(ДС) — длительность оборота денежных средств

ДСср — средние остатки денежных средств на счетах

Денежный оборот — сумма кредитовых оборотов по счетам де-нежных средств

ДСср х Т

Денежный оборот

рис.

7.1

8

Определение резерва наличных денежных средств

Резерв =

Пример

х Резервный период в дняхДлительность анализируе-

мого периода в днях

Р = ДП – ДОТ

Тх Дрз =

100 – 8030

х 9 = 6000 ден. ед.

Притокденежных средств

–Отток


ДП = 10 ден. ед.ДОТ = 80 ден. ед.Дрз = 9 днейТ = 30 дней

175

Тем

а 7.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

пл

атеж

еспо

собн

ости

(отч

ет о

дви

жен

ии д

енеж

ных

сред

ств)

176

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

7.1

9

Модель Бомола как инструмент оптимизации уровня денежных средств

Цель модели

Минимизация упущенной выгоды от хранения на расчетном счете остатков денежных средств, которые не приносят дохода. Модель Бомола может быть использована в условиях стабильности и прогнозируемости денежных средств компании

Логика модели

1. Предполагается, что сначала компания имеет денежные средст-ва на максимальном целесообразном уровне; затем она постепен-но расходует их в течение некоторого промежутка времени; вся выручка инвестируется в краткосрочные ценные бумаги

2. При истощении запаса денежных средств (т.е. запас оказывает-ся равным нулю или некоторому пределу безопасности) компания продает часть ценных бумаг и доводит объем денежных средств до заданной величины

Продажа ценных бумаг (конвертация)

1 2 3

Остаток денежных

средств на расчетном

счете

Qmax

Q2

Т

177

Тем

а 7.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

пл

атеж

еспо

собн

ости

(отч

ет о

дви

жен

ии д

енеж

ных

сред

ств)

178

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

7.2

0

Практическое применение модели Бомола

Расчет максимального целесообразного уровня денежных средств

Q — максимальный уровень денежных средств (величина наполне-ния)

V — прогнозируемая потребность в денежных средствахc — расходы по конвертации денежных средств в ценные бумагиr — приемлемый для предприятия процентный доход по краткос-

рочным финансовым вложениям

Количество конвертаций ценных бумаг в денежные средства

k — количество конвертаций

Расходы по реализации политики управления

денежными средствами

Робщ =

— прямые расходы, связанные с конвертацией

— упущенная выгода

— средний запас денежных средств

179

Тем

а 7.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

пл

атеж

еспо

собн

ости

(отч

ет о

дви

жен

ии д

енеж

ных

сред

ств)

180

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

7.2

1

Условный пример

рис.

7.2

2

Модель Миллера — Орра как инструмент оптимизации уровня денежных средств

Цель модели

Удовлетворение потребности компании в денежных средствах по самой низкой стоимости. Модель Миллера — Орра позволяет управлять денежным запасом в условиях непредсказуемости ежедневного притока или оттока денежных средств (стохасти-ческий процесс)

Логика модели

1. Остаток (запас) денежных средств у предприятия хаотически изменяется до тех пор, пока не достигнет верхнего предела Qb2. После этого предприятие начинает покупать ценные бумаги, чтобы вернуть запас денежных средств к некоторому норматив-ному количеству (точке возврата)

3. Если запас денежных средств достиг нижнего предела Qh, то предприятие продает ценные бумаги и пополняет запас до нормального уровня

Исходные данные

Общие денежные расходы предприятия — 200 000 долл.Ставка по государственным ценным бумагам — 10%Затраты по конвертации — 20 долл. на одну

конвертациюТребуется определить величину максимального объема денежных средств (Q), средний запас денежных средств (Q/2) и количество конвертаций (k).

Решение

долл.

долл.

181

Тем

а 7.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

пл

атеж

еспо

собн

ости

(отч

ет о

дви

жен

ии д

енеж

ных

сред

ств)

182

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

7.2

2 (оконч

ание

)

Модель Миллера — Орра как инструмент оптимизации уровня денежных средств

Верхняя граница

Запас денеж-ных средств

Qb

Qh

Т

Нижняя граница (опереде-ляется экспертно)

Продажа ценных бумаг

Покупка ценных бумаг

Точка возврата

Сr

S

Задача финансового менеджмента состоит в определении ве-личины вариации между нижним и верхним пределами

При этом учитывается, что:

если ежедневное колебание запаса денежных средств ве-лико или постоянные затраты, связанные с конвертацией, высоки, то размах (величину) вариации S = Qb – Qh следует увеличить;

размах вариации следует уменьшать, если есть возмож-ность получить доход при высокой ставке доходности по ценным бумагам

Определение размаха вариации (S) остатка денежных средств

— вариация ежедневного поступления денежных средств на рас-четный счет

— расходы (упущенная выгода) при хранении средств на расчет-ном счете (принимаются равными ежедневной ставке дохода по высоколиквидным краткосрочным ценным бумагам)

— расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги и наоборот

•

•

183

Тем

а 7.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

пл

атеж

еспо

собн

ости

(отч

ет о

дви

жен

ии д

енеж

ных

сред

ств)

184

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

7.2

3

Условный пример


Компания определила минимальный остаток денежных средств в размере 15 000 руб. Годовая ставка на рынке краткосрочных ценных бумаг 12%. Среднеквадратическое отклонение по де-нежному потоку 1500 руб. в день. Трансакционные издержки по купле-продаже ценных бумаг 150 руб.

Требуется определить максимальный остаток денежных средств на расчетном счете и целевой остаток (точку возврата).

Решение

1. Расчет расходов при хранении средств на расчетном счете (Рx):

(1 + Рx)365 = 1,12

Рx = (1,12)1/365 – 1 = 0,000311 или 0,03%.

2. Расчет вариации ежедневного поступления денежных средств (V):

V = 15002 = 2 250 000.

3. Расчет размаха вариации (S):

4. Расчет максимального остатка денежных средств, т.е. верх-него предела (Qb):

Qb = 15 000 + 28 010 = 43 010.

5. Расчет целевого остатка (Сr):

Выводы

Остаток денежных средств на расчетном счете компании дол-жен варьироваться в интервале от 15 000 ден. ед. до 43 010 ден. ед.

При выходе за пределы интервала необходимо восстановить денежные средства до уровня 24 337 ден. ед. Например, если остаток денежных средств достигает величины 54 337, то следует инвестировать в ценные бумаги 30 000 ден. ед. (54 337 – 24 337). В том случае, когда остаток уменьшается, например, до 15 000 ден. ед., необходимо продать ценных бумаг на сумму 9337 ден. ед. (24 337 – 15 000).

185

Тем

а 7.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

пл

атеж

еспо

собн

ости

(отч

ет о

дви

жен

ии д

енеж

ных

сред

ств)

186

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

7.2

4

Причины дефицита денежных средств

Внутренние причины Внешние причины

Падение объема продаж

потеря одного или более крупных потребителейнедостатки в управлении ассорти-ментом продукции

Недостатки в системе управления финансами

низкая квалификация кадровслабое финансовое планированиеотсутствие оптимальной оргструкту-ры финансовых службнеэффективный управленческий учетпотеря контроля над затратами

•

•

•••

•

•

Кризис неплатежей

Неденежные формы расчетов

Конкуренция со стороны других това-ропроизводителей

Рост цен на энергоносители

Потери от экспорта из-за заниженного обменного курса

Налоговое бремя

Высокая стоимость заемных средств

Бремя инфляции

рис.

7.2

5

Меры по увеличению денежного потока с целью поддержания платежеспособности

Увеличение притока Уменьшение оттока

Краткосрочные меры

1. Продажа (сдача в аренду) внеобо-ротных активов

2. Изменение ассортиментной полити-ки с позиции ликвидности товаров

3. Корректировка кредитной политики 4. Использование факторинга 5. Продажа пакета акций6. Списание неэффективно используе-

мых активов

1. Снижение затрат 2. Пересмотр инвестиционных про-

грамм 3. Налоговое планирование 4. Использование взаимозачетов

и вексельных схем расчетов 5. Реструктуризация кредиторской

задолженности 6. Совершенствование кредитной

политики

Долгосрочные меры

1. Дополнительная эмиссия 2. Реструктуризация компании (слия-

ние, ликвидация и т.д.) 3. Пересмотр партнерских отношений4. Поиск стратегических инвесторов

1. Заключение долгосрочных контрак-тов, предусматривающих скидки или отсрочки платежей

2. Налоговое планирование3. Пересмотр инвестиционной поли-

тики4. Прогнозирование денежных потоков

187

Тем

а 7.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

пл

атеж

еспо

собн

ости

(отч

ет о

дви

жен

ии д

енеж

ных

сред

ств)

188

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

7.2

6

Использование временно свободных денежных средств

Причины появления свободныхденежных средств

Варианты использования свободных денежных средств

Сезонность бизнесаНестабильность расчетовНакопления средств для будущих инвестиций

•••

Банковский депозитВложения в векселяТорговля на фондовом рынке с ис-пользованием свободных денеж-ных средств

•••

Задача — выбор наиболее доходного инструмента с приемлемыми для компании уровнями риска и ликвидности

рис.

7.2

7

Рекомендации по использованию свободных денежных средств

Дюрация• При размещении денег на короткий срок (до трех месяцев) следует использовать наиболее ликвидные и наименее рискованные финансовые инструменты, т.е. преимущест-венно депозиты. При этом депозит должен быть открыт в той же валюте, в какой эти денежные средства планирует-ся использовать по истечении срока вклада. При вложении средства на срок от девяти месяцев следует выбирать более рискованные, но и более доходные инструменты, например облигации

Ликвидность• Ликвидность активов компании должна соответствовать срокам наступления выплат по обязательствам, привле-ченным для их финансирования

Валютность• Валюта активов компании должна соответствовать валюте обязательств, привлеченных для их финансирования

Диверсифика-ция

• При размещении средств не следует «класть яйца в одну корзину»

Использование рейтингов

• Лучше размещать средства компании в банках, имеющих высокий кредитный рейтинг

Источник: Нетеса А. Варианты использования временно свободных средств // Финансовый директор. 2004. № 12(30). С. 28.

189

Тем

а 7.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

пл

атеж

еспо

собн

ости

(отч

ет о

дви

жен

ии д

енеж

ных

сред

ств)

190

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

7.2

8

Алгоритм управления денежными средствами

Анализ движения денежных средств

Выявление возможностей увели-чения денежных поступлений и сокращения выплат

Оптимизация остатков денежных средств на счетах компании

Прогнозирование денежных поступлений

Ранжирование платежей и составление календаря приоритетных платежей

Разработка гибкого бюджета дви-жения денежных средств, мини-мизирующего кассовые резервы

Формирование системы мер, направленных на поддержание платежеспособности

Организационное обеспечение контроля за выполнением разработанной системы мер

Цель — обеспе-чение и поддер-

жание плате-жеспособности

компании

191

Тем

а 7.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

пл

атеж

еспо

собн

ости

(отч

ет о

дви

жен

ии д

енеж

ных

сред

ств)

192

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос


На основании приведенных данных из финансовых отчетов предприятия тре-буется сформировать отчет о движении денежных средств, используя прямой метод расчета денежного потока.

Выписка из балансового отчета

Наименование счетаСальдо на начало

года, тыс. руб.Сальдо на конец года, тыс. руб.

Расчеты с покупателями (дебиторская задолженность)

2000 1000

Запасы (сырье и материалы, используе-мые для производства)

1500 1700

Расчеты с поставщиками (сырье и материа-лы) (кредиторская задолженность)

250 1500

Проценты к уплате по полученным креди-там

200 100

Выписка из отчета о прибылях и убытках

Наименование статей движения денежных средств

Сумма, тыс. руб.

Выручка от реализации товаров 50 000

Себестоимость продаж (46 000)

Валовая прибыль 4000

Амортизация (390)

Операционные расходы (1200)

В том числе налоги, уменьшающие нало-гооблагаемую прибыль

(200)

Расходы на выплату процентов (400)

Инвестиционный доход 500

Чистая прибыль до налогообложения 2510

Налог на прибыль (602)

Чистая прибыль 1908

1. Корректировка продаж с учетом изменения дебиторской задолженности.

Поступление денежных средств от реализации товаров — 51 000 тыс. руб. (50 000 – (1000 – 2000)).2. Корректировка себестоимости продаж (реализованных товаров) с учетом изменения кредиторской задолженности и запасов. Платежи на закупку товаров — 44 950 тыс. руб. (46 000 + (1700 – 1500) – (1500 – – 250)).

193

Тем

а 7.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

пл

атеж

еспо

собн

ости

(отч

ет о

дви

жен

ии д

енеж

ных

сред

ств)

3. Корректировка операционных расходов. В нашем случае эти расходы нужно изменить только на величину налогов, уменьшающих налогооблагаемую при-быль. Платежи на операционные нужды — 1000 тыс. руб. (1200 – 200).4. Корректировка выплат процентов по займам на изменение начисленных обязательств. Выплата процентов — 500 тыс. руб. (400 – (100 – 200)).

Отчет о движении денежных средств (раздел «Операционная деятельность»)

Наименование статей движения денежных средств

Сумма, тыс. руб.

Выручка от реализации товаров 51 000

Выплаты: 47 252

на закупку сырья и материалов 44 950

на операционные нужды 1000

процентов 500

налогов 802

Чистый приток (отток) денежных средств от операционной деятельности компании

3748

Источник: Модеров С. Составление отчета о движении денежных средств в соответствии с МСФО // Финансовый директор. 2004. № 6(24). С. 51.


1. Определите понятия ликвидности и платежеспособности фирмы.2. С помощью каких показателей оценивается платежеспособность?3. Каковы достоинства и недостатки прямого и косвенного методов составления отчета о движении денежных средств?4. Какова аналитическая ценность отчета о движении денежных средств?5. Укажите основные пути увеличения денежного потока с целью поддержания ликвидности компании.6. Объясните, почему многие российские финансовые менеджеры предпочитают хранить на счетах компании значительные суммы денежных средств.

194

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

тиЗадания

7.1. Компания формирует денежный поток от операционной деятельности пря-мым методом. В нижеприведенной таблице показана трансформация данных о доходах и расходах в данные о движении денежных средств.

Наименование статьи по-ступления (расходования)


Формула расчета Данные о доходах и расходах

Поступление от операцион-ной деятельности

В − Δ ДЗ В — выручка от операцион-ной деятельности

ΔДЗ — изменение дебитор-ской задолженности покупа-телей

Платежи

На закупку сырья и мате-риалов

С + ΔЗ − ΔКЗ С — себестоимость реали-зованных товаров (работ, услуг)

ΔЗ — изменение запасов сы-рья и материалов, необходи-мых для производства

ΔКЗ — изменение кредитор-ской задолженности перед поставщиками сырья и ма-териалов

На операционные расходы О + ΔРБ − ΔРН О — операционные расходы

ΔРБ — изменение расходов будущих периодов

ΔРН — изменение начис-ленных расходов (аморти-зация, начисленные резервы и т.д.)

На выплату процентов по займам и кредитам

П − ΔНО П — расходы по выплате процентов

ΔНО — изменение начис-ленных обязательств (про-центов) по полученным кре-дитам и займам

На погашение задолжен-ности перед бюджетом по налогам

НП − ΔЗН НП — расходы по налогу на прибыль

ΔЗН — изменение задол-женности по налогу на прибыль

Примечание. Под изменением дебиторской задолженности понимается разница между дебиторской задолженностью покупателей на конец и начало периода. По аналогии термин «изменение» применяется и для других показателей, рассмотренных в этой таблице.

195

Тем

а 7.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

пл

атеж

еспо

собн

ости

(отч

ет о

дви

жен

ии д

енеж

ных

сред

ств)

a) Рассчитайте денежные средства, полученные от покупателей, если: выручка ...........................................................................................................................................200дебиторская задолженость на 01 января 2006 г. .......................................................... 55дебиторская задолженость на 31 декабря 2006 г. ....................................................... 72

б) Рассчитайте денежные средства, уплаченные поставщикам, если:себестоимость реализованных товаров ........................................................................100запасы на 01 января 2006 г. .................................................................................................... 48запасы на 31 декабря 2006 г. .................................................................................................. 55кредиторская задолженость на 01 января 2006 г. ....................................................... 62кредиторская задолженость на 31 декабря 2006 г. ..................................................... 60

7.2. Акционерное общество «Альфа» планирует взять заем у делового партне-ра сроком на один год на сумму 900 тыс. ден. ед.Определите возможность покрытия данного обязательства за счет планового чистого денежного потока. Заполните нижеприведенную таблицу.

Показатели Анализируемый период Расчетный показатель1-й 2-й 3-й

1 Денежный поток от всех видов деятельности

1600 1700 1300 х

2 Средний денежный поток (сред-няя арифметическая)

х х х

3 Средний темп роста денежно-го потока за анализируемый период (по формуле цепных индексов)

х х х

4 Прогнозный денежный потокс учетом среднего темпа роста ([2] x [3])

х х х

5 Погашение дебиторской задол-женности (прогноз)

х х х + 700

6 Кредиторская задолженность (прогноз)

х х х – 850

7 Плановый чистый денежный поток ([4] + [5] – [6])

х х х

7.3. Известны следующие данные, необходимые для оптимизации остатка денежных средств компании:минимальный запас денежных средств ................................................... 10 000 ден. ед.расходы по конвертации ценных бумаг ............................................................25 ден. ед.процентная ставка .....................................................................................................11,5% в годсреднее квадратическое отклонение в день .............................................2000 ден. ед.Используя модель Миллера — Орра, определите политику управления денеж-ными средствами.

196

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти7.4. Используя данные, представленные в отчете о движении денежных средств компании «А» за I квартал 2005 г., рассчитайте показатели, характеризующие ее платежеспособность.Сформулируйте выводы и рекомендации по сохранению платежеспособности компании.

Отчет о движении денежных средств компании «А» за I квартал 2005 г.

Январь Февраль Март

факт факт факт

1. Движение денежных средств по финансо-

вой деятельности

1.1. Поступления денежных средств от финан-

совой деятельности

36 000 15 600 18 100

1.1.1. Взносы учредителей 0 1100 1100

1.1.2. Поступления краткосрочных кредитов и займов

12 000 1500 1000

1.1.3. Возврат (получение) корпоративных займов 4000 1000 1000

1.1.4. Возврат ссуд 0 0 0

1.1.5. Прочие финансовые поступления 20 000 12 000 15 000

1.2. Выбытие денежных средств по финансо-

вой деятельности

6100 5000 3000

1.2.1. Расчеты с учредителями (дивиденды) 1100 0 0

1.2.2. Возврат краткосрочных кредитов и займов 1000 4000 3000

1.2.3. Выдача (возврат) корпоративных займов 4000 1000

1.2.4. Транзиты 0 0 0

1.2.5. Денежный поток от финансовой деятельности 0 0 0

1.3. Денежный поток по финансовой деятель-

ности

29 900 10 600 15 100

2. Движение денежных средств по текущей


2.1. Поступления денежных средств от текущей


79 500 73 500 70 600

2.1.1. Поступления от реализации товаров, работ, услуг

78 000 73 000 70 000

безналичные поступления 40 000 30 000 28 000

авансы полученные 8000 11 000 7000

наличные поступления 25 000 25 000 30 000

корпоративные поступления 5000 7000 5000

2.1.2. Возврат подотчетных сумм 1500 500 400

2.1.3. Прочие поступления от текущей деятельности 0 0 200

2.2. Выбытие денежных средств по текущей


85 250 82 400 84 500

197

Тем

а 7.

Фин

ансо

вое

сост

ояни

е ко

мпа

нии:

ана

лиз

и оц

енка

пл

атеж

еспо

собн

ости

(отч

ет о

дви

жен

ии д

енеж

ных

сред

ств)



2.2.1. Расчеты с поставщиками и подрядчиками 31 500 36 000 34 000

за сырье и материалы 22 000 26 000 26 000

за услуги 4500 4000 4000

корпоративные отчисления 5000 6000 4000

авансы выданные 0 0 0

2.2.2. Выдано под отчет 19 000 12 000 16 000

2.2.3. Заработная плата персонала фиксированная (с учетом премий и доплат)

27 000 27 000 27 000

2.2.4. Выплата процентов по кредитам и займам 0 500 6000

2.2.5. Комиссии банков 700 600 600

2.2.6. Отчисления в бюджет и внебюджетные фонды 6850 6300 6300

налог с продаж 1000 1100 1100

НДС 3000 2500 3000

налог на доходы физических лиц 300 400 400

ЕСН и НС 1100 1500 1400

налог на имущество 350 0 0

налог на рекламу 0 0 0

налог на прибыль 1100 800 400

транспортный налог 0 0 0

прочие налоги и сборы 0 0 0

2.2.7. Прочие отчисления по текущей деятельности 200 0 0

2.3. Денежный поток по текущей деятельности – 5750 – 8900 – 13 900

3. Движение денежных средств по инвестици-

онной деятельности

3.1. Поступления денежных средств от инвес-

тиционной деятельности

4500 5000 7400

3.1.1. Реализация долгосрочных активов 500 1500 400

3.1.2. Поступления долгосрочных кредитов и займов 0 0 0

3.1.3. Возврат финансовых вложений 4000 3500 7000

3.2. Выбытие денежных средств по инвестици-

онной деятельности

6200 3000 2200

3.2.1. Приобретение долгосрочных активов 5000 3000 1000

3.2.2. Возврат долгосрочных кредитов и займов 0 0 0

3.2.3. Финансовые вложения 1200 0 1200

3.3. Денежный поток по инвестиционной дея-

тельности

– 1700 2000 5200

Продолжение табл.

198



4. Остаток денежных средств на начало

периода

16 000 38 450 42 150

5. Остаток денежных средств

на конец периода

38 450 42 150 48 550

Дополнительная информация


Выручка 72 000 60 000 63 000

Прибыль от продаж 10 810 5620 840

Чистая прибыль – 12 900 – 380 – 5460

Амортизация основных средств 200 200 220

Выводы и рекомендации


Анализ финансовой отчетности: учеб. пособие / под ред. О.В. Ефимовой, М.В. Мельник. M.: Омега-Л, 2004. Гл. 4.


199

Анализ и оценка

деловой активности

компании

(отчет о прибылях

и убытках)тема 8


Текущая финансово-хозяйственная деятельность компании всегда сопря-жена с необходимостью принятия целого ряда управленческих решений, лежащих в трех основных плоскостях:

инвестирование ресурсов;поиск оптимального сочетания источников финансирования бизнеса; основная (операционная) деятельность.В конечном счете рост стоимости компании во многом зависит от

уровня ее деловой активности, т.е. способности устойчиво генерировать доход, обеспечивать высокую результативность текущей деятельности, базируясь на эффективном использовании всех занятых ресурсов. С этой точки зрения деловая активность может определяться как достижение фирмой заданных темпов роста, реализация ею стратегических целевых установок.

Однако чтобы добиться успеха в долгосрочном периоде, необходимо последовательно управлять процессом получения дохода и эффективно-стью вложений капитала и, следовательно, анализировать ситуацию с целью снижения не только операционных, но и финансовых рисков.

И в международной, и в российской аналитической практике основным источником информации о декларируемых компанией доходах признан отчет о прибылях и убытках.

200

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

тиПрибыль традиционно считается важнейшей характеристикой резуль-

татов основной деятельности компании. Безусловно, не следует сужать систему показателей, интересующих сегодня рынок, до размеров операцион-ной или чистой прибыли; в нее должны быть включены и нефинансовые индикаторы, отражающие эффективность основных бизнес-процессов, маркетинговую деятельность, работу с клиентами. Однако определенные группы внешних пользователей финансовой документации (инвесторы, кредиторы, собственники) сохраняют серьезный интерес к информации о доходах фирмы, являющихся основой получаемой прибыли.

Итак, горизонтальный и вертикальный анализ отчета о прибылях и убытках характеризует результативность, динамичность деятельности предприятия и в конечном счете эффективность менеджмента в целом. Удельный вес отдельных элементов отчета в выручке от реализации по-зволяет оценить степень влияния различных показателей на итоговое зна-чение прибыли. Таким образом могут быть выявлены основные факторы, обусловливающие результаты деятельности предприятия (динамика за-трат, сумма налоговых платежей и др.), а также обеспеченность заданных (запланированных) темпов роста ключевых показателей.

Следует подчеркнуть, что речь идет не об экономической, а о так на-зываемой бухгалтерской прибыли, размеры которой зависят от многих факторов, в том числе от учетной политики, определяемой действующими национальными стандартами ведения учета и формирования отчетности, а также разработанной в компании финансовой стратегией. Эта инфор-мация может раскрываться как в основном агрегированном отчете, так и в примечаниях к нему.

Тем не менее вопрос о точности измерения прибыли решается в зави-симости от того, насколько верно проведена бухгалтерами оценка активов и пассивов и насколько правильно определен момент признания выручки от реализации продукции (работ, услуг), имеющихся нарушений порядка формирования резервов под обесценение активов и т.д.

Итак, применительно к определению величины прибыли бухгалтеры стакиваются со следующими проблемами:

признание и оценка активов и пассивов;правильное определение момента отражения в учете выручки (прин-цип начисления);соотнесение доходов с расходами данного периода (принцип соответ-ствия доходов и расходов отчетного периода);выбор метода начисления амортизации;выбор метода оценки запасов;соблюдение правил отражения и взыскания дебиторской задолжен-ности;расчет отложенных налоговых активов и обязательств;раскрытие информации о чрезвычайных доходах и расходах.

•

•

•

•

•

•

•

•

201

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

Результаты многочисленных опросов и исследований показывают, что аналитики корпораций, используя различные методы ведения учета, участвуют в манипулировании размерами прибыли, включая эти расчеты в соответствующие прогнозы, вводя в заблуждение тем самым потенциаль-ных потребителей финансовой информации. Менеджеры, в свою очередь, также имеют возможность, используя лазейки в нормативном законода-тельстве, завышать отчетную прибыль.

В отчете о прибылях и убытках конечный финансовый результат от-ражается как нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) отчетного периода. В бухгалтерском балансе нераспределенная прибыль включена в качестве основного элемента в раздел «Капитал и резервы», и размеры ее непосредственно влияют на величину собственного капитала компании (соответственно полученные убытки автоматически уменьшают собствен-ный капитал и его долю в валюте баланса).

Отчет о прибылях и убытках имеет многоступенчатый формат, и про-форма его во многом отражает рекомендации международных стандартов финансовой отчетности (IAS, IFRS).

Следует подчеркнуть, что в крупных российских компаниях все боль-шее распространение получает подход к оценке конечного результата как прироста чистых активов. Чистые активы представляют собой показатель, определяемый как разница между активами и обязательствами компании, т.е. это активы, «очищенные» от обязательств. Увеличение стоимости ак-тивов (уменьшение обязательств) приводит к росту чистой прибыли и соответственно к увеличению капитала (если это не связано с вкладами собственников).

Данный подход согласуется с трактовкой дохода, содержащейся в МСФО, согласно которой доходом является вероятное приращение эко-номических выгод в форме притока или увеличения активов либо умень-шения обязательств. У аналитика, таким образом, появляется возможность рассматривать финансовый результат через призму изменения статей ак-тивов и обязательств и считать практически все суммы, уменьшающие чистые активы, расходами.

При анализе финансовых результатов оцениваются:стабильность получаемых доходов и произведенных расходов;доходность вложений капитала;возможность прогнозирования финансовых результатов на основе отчета о прибылях и убытках.В целом прибыль от текущей операционной деятельности считает-

ся лучшим индикатором будущей доходности бизнеса. Прогнозная цен-ность отчетной прибыли увеличивается, если исключить влияние на нее временных или случайных компонентов, которые не напрямую связаны с операционной деятельностью и, как правило, более изменчивы. Такие

•

•

•

´

202

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

тивременные выигрыши нецелесообразно рассматривать как компоненты постоянного и устойчивого дохода.

Вероятность получения доходов или возникновения расходов в буду-щем определяется не только их стабильностью, но и динамикой внутренних показателей доходности вложений капитала. Целью анализа доходности является подтверждение стабильности получения чистого дохода с каждого рубля вложений. В ходе анализа рассматриваются целый ряд соотношений показателей, характеризующих эффективность деятельности компании, и наметившиеся тенденции изменения ситуации.

Следует отметить, что в настоящее время российские специалисты нацелены прежде всего на сбор полной и достоверной информации, от-ражающей деятельность компании и состояние ее активов. Из арсенала аналитических инструментов активно используется, главным образом, расчет себестоимости по различным методикам. Что касается планирова-ния, то, по оценкам специалистов большинства российских компаний, уже формирующих систему бюджетов, практика ежедневной работы со сред-несрочными бюджетами и стратегическими планами отсутствует. Многие пока не используют в процессе анализа «скользящие бюджеты».

Таким образом, можно констатировать тот факт, что специфика рос-сийского бизнеса по-прежнему ориентирует бухгалтеров в первую очередь на сбор и обработку информации о текущей деятельности компании в ин-тересах ее топ-менеджеров и собственников. Следовательно, речь должна идти о возможности перехода от управления исключительно производст-венной себестоимостью к качественно новому подходу к компании как объекту управления.

На таком уровне все большее значение придается управлению стои-мостью компании, инновационному менеджменту. В рамках этого подхода весьма серьезной прикладной задачей является четкое определение кри-териев успешности бизнеса.

Существуют разные способы формирования совокупности оценочных показателей эффективности: модель операционного и финансового цикла, сбалансированная система показателей, денежные потоки и др. При этом речь всегда идет об умении добиваться заданных темпов роста в условиях ограниченного объема ресурсов.

В табл. 8.1—8.4 приведены термины, как правило, используемые нами при рассмотрении деловой активности компании, и их синонимы, а также основные показатели результативности, эффективности и безубыточности деятельности предприятия.

´

203

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)



Рентабельность активов (по валовой при-были, по чистой прибыли)

Ставка доходности активовДоходность активов

Рентабельность собственного капитала (по валовой прибыли, по чистой прибыли)

Ставка доходности собственного капиталаПрибыль на акционерный капитал

Рентабельность продаж Рентабельность реализованной продукцииНорма прибылиКоэффициент чистой операционной прибыли

Коэффициент оборачиваемости активов (капитала)

Общая капиталоотдачаКоэффициент деловой активности

Длительность одного оборота Оборачиваемость в днях

Точка безубыточности Критический объем реализации«Мертвая» точка

Анализ безубыточности Операционный анализCVP-анализ

Граница безопасности Кромка безопасности

Маржинальный доход Валовая маржаСумма покрытияВклад на покрытие

Операционная прибыль Прибыль от продажПрибыль до выплаты процентов и налогов

Чистая прибыль Прибыль за период

Таблица 8.2. Показатели результативности. Условные обозначения

Д Общая сумма доходов TR Total revenues

ВР Выручка от реализации RS Revenues from sales

ВП Валовая прибыль GM Gross margin (Gross profit on sales)

МП Маржинальная прибыль CM Contribution margin

ППАм Прибыль до вычета процен-тов, налогов и амортизации

EBITDA Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization

ПП Прибыль до вычета процен-тов и налогов (прибыль от продаж или операционная прибыль)

EBIT Earnings before interest and taxes

ЧПП Чистая операционная при-быль за вычетом налогов

NOPAT Net operating profit after taxes(или Earnings before interest

after taxes, EBIAT)

Пдн Прибыль до налогообложения EBT Earnings before taxes

ЧП Чистая прибыль NI Net Income (или Net profit, NP)

ЧПАкц Чистая прибыль на акцию EPS Earnings per common share

204

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

НП Нераспределенная прибыль RЕ Retained earnings

Зпер Переменные затраты VC Variable cost

Зпост Постоянные затраты FC Fixed cost

Таблица 8.3. Показатели эффективности. Условные обозначения

РА Рентабельность активов ROAROTA

Return on assetsReturn on total assets

РСК Рентабельность собственного капитала

ROE Return on equity

РВК Рентабельность вложенного (используемого) капитала

ROCE Return on capital employed

РПР Рентабельность продаж ROS Return on sales

РИ Рентабельность инвестиций ROI Return on investment

Таблица 8.4. Анализ безубыточности. Условные обозначения

Объем производства V Volume of output

Удельные переменные затраты VCPИ Variable cost per unit

Цена единицы продукции p Price

Точка безубыточности BEP Break-even point

Коэффициент маржинальной прибыли КCM Contribution margin ratio

Порог рентабельности RSmin Revenues from sales minimum

Запас финансовой прочности MS Margin of safety

Сила воздействия операционного рычага S (DOL) Degree of operating leverage

Окончание табл. 8.2

205

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

206

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

8.1

Цель и основные направления анализари

с. 8

.2

Показатели деловой активности

8.2. Основные направления анализа и показателиделовой активности компании

Деловая активность компании (operations) проявляется в динамич-ности развития, достижении поставленных целей, т.е. в эффектив-ности ее текущей деятельности

Цель анализа деловой активности — оценка доходности бизнеса в целом и основных направлений в частности

Основные направления анализа и количественная

оценка деловой активности компании

Результативность

ДоходыВыручкаПрибыль

•••

Доходность

Рентабельность капитала Рентабельность деятельности

•

•

Управление ресурсами

Оборачивае-мость активови капитала

•

Цель компании — мак-симизация прибыли

Цель компании — рост доходности капитала

Цель компании — рост эффективности исполь-зования ресурсов

Результативность

ДоходыВыручка Валовая прибыльОперационная при-быль (прибыль от продаж)Чистая прибыльЧистая операцион-ная прибыль после налоговОперационная при-быль до аморти-зации

••••

••

•

Рентабельность

Рентабельность активовРентабельность собственного ка-питалаРентабельность продажРентабельность вложенного капи-тала Рентабельность инвестиций

•

•

•

•

•

Оборачиваемость

Коэффициент оборачиваемости активов (капитала)Длительность од-ного оборота акти-вов (капитала)

•

•

Для целей управления деятельностью предприятия значение отдельных показателей баланса или отчета о прибылях и убытках должны рассматриваться во взаимосвязи друг с другом: чистая прибыль в сравнении с размерами затраченного капитала, величина затрат — с полученной прибылью или объемом продаж и т.д.Сопоставление данных различных отчетных форм дает возможность построения системы относительных показателей финансового анализа, или «дерева» фи-нансовых показателей.

207

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

208

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

8.3

Отчет о прибылях и убытках (бухгалтерский формат)

8.3. Отчет о прибылях и убытках как источникинформации для анализа деловой активности компании

Выручка от реализации (нетто)

Себестоимость

Валовая прибыль

Коммерческие и управленчес-кие расходы

Прибыль от продаж

Прочие доходы (расходы)

Прибыль до налогообложения

Налоговые платежи

Чистая прибыль (убыток) отчетного периода

–

–

+ (–)

–

Справочно.

Прибыль (убыток) на акциюРазводненная прибыль (убыток) на акцию

Базовой отчетной формой, используемой в процессе анализа деловой активности, является отчет о прибылях и убытках.

В отдельных случаях важно различать прибыль от основной деятельности и прочие прибыли (например, от сдачи в аренду и др.).

•

•

209

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

210

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

8.4

Отчет о прибылях и убытках (управленческий формат)

Доход от реализации

Переменные операционные расходы

Маржинальная прибыль

Постоянные операционные расходы

Операционная прибыль

Управленческий формат отчета отличается от бухгалтерского формата порядком расчета операционной прибыли

–

–

рис.

8.5

Суть анализа финансовых результатов

8.4. Анализ финансовых результатов деятельности компании

В связи с тем, что в период становления рыночных отношений все большую роль в доходах предприятия наряду с прибылью начина-ют играть прочие поступления — проценты, дивиденды, конечный результат его финансово-хозяйственной деятельности правильнее было бы называть не прибылью, а доходом в балансовой оценке

Анализ финансовых результатов деятельности — это, по сути, ана-лиз источника вознаграждения, выплачиваемого в качестве ком-пенсации инвесторам и кредиторам за риски, которые они на себя принимают

Если стратегической целью компании является максимизация при-были отчетного периода, то результаты ее деятельности становятся приоритетной группой оценочных показателей, характеризующих деловую активность

Анализ ведется как по компании в целом, так и в разрезе отдельных направлений бизнеса

211

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

212

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

8.6

Основные этапы анализа деловой активности

В процессе анализа:

оценивается динамика показателей

выявляются ключевые факторы, оказывающие влияние на раз-меры финансового результата

оценивается степень достижения заданных темпов роста при-были

По результатам проведенного анализа разрабатывается система мер, направленных на повышение результативности деятельности компании

•

•

•

213

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

214

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

8.7

Основные показатели результативности

Наименованиепоказателя

Обозначение и порядок расчета

по российским стандартам

по международным стандартам

Валовая прибыль Gross margin

ВП = ВР – Себестои-мость

GM = RS – Cost of goods sold

Маржинальная при-

быль

Contribution margin

МП = ВP – Переменные расходы

CM = RS – VC

Прибыль до вычета

процентов, налогов

и амортизации Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization

ПП Aм = Чистая прибыль + Налог

на прибыль + Процен-ты +Амортизация

EBITDA = EBIT + DA = = NI + T + I + DA

Прибыль до вычета

процентов и налогов

(прибыль от продаж) Earnings before interest and taxes

ПП = ПП Aм – Аморти-зация = Чистая при-быль + Проценты +

+ Налоги

EBIT = EBITDA – DA = NI + I + Tax

Чистая операционная

прибыль за вычетом

налогов

Net operaiting profit after taxes

ЧПП = ПП – Налог на ПП

(Налог на ПП — налог, который платила бы ком-пания при отсутствии процентных доходов и расходов, а также статей, не относящихся к опера-ционной деятельности)

NOPAT = EBIT – Tax of EBIT

Прибыль до налогооб-

ложения

Earnings before taxes

Пдн = Прибыль от продаж – Проценты

EBT = EBIT – I

Прибыль после нало-

гообложения (чистая

прибыль) Net income

ЧП = Пдн – Совокуп-ный налог на прибыль (текущий и отложен-ный)

NI = EBT – T

Нераспределенная

прибыль

Retained earnings

НП = ЧП – Дивиденды RE = NI – Dividends paid

215

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

216

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

8.8

Прибыль в расчете на акцию

Прибыль в расчете на акцию EPS — чистая прибыль, полученная на одну обыкновенную акциюEPS характеризует эффективность работы компании в отчетном периодеЭтот показатель, как правило, оказывает влияние на курс акций на фондовом рынке

EPS =

Обычно прибыль в расчете на акцию указывается сразу под чистой прибылью. Если отчет о прибылях и убытках содержит промежуточные компоненты прибыли, прибыль в расчете на акцию должна учитываться для каждого компонента.

Если объявлены дивиденды по привилегированным акциям и обнаруживается чистый убыток, то эти дивиденды прибавляются к убыткам для подсчета убытков в расчете на акцию. Если привилегированные акции являются кумулятивными и дивиденды не объявляются в текущем году, то сумма, равная дивидендам, кото-рые должны быть объявлены за текущий год, вычитается из чистой прибыли или добавляется к чистым убыткам.

Средневзвешенное количество акций в обращении — это количество акций, выпущенных или выкупленных в течение данного периода, умноженное на долю периода времени, в течение которого они циркулировали относительно отчетного периода.

Разводненная прибыль на акцию (diluted EPS) рассчитывается аналогично основ-ной прибыли на акцию, за исключением того, что в средневзвешенное количество акций, находящихся в обращении, включаются дополнительно все обыкновенные потенциальные акции, которые могли быть в обращении. Обыкновенные потен-

циальные акции — это такие акции, которые выпускались бы при реализации конвертируемых ценных бумаг, опционов, варрантов или других прав, увеличивая число обыкновенных акций, находящихся в обращении.

Основное допущение — все дополнительные выпуски обыкновенных акций, которые могли бы снизить EPS, уже состоялись.

Чистая прибыль – Дивиденды по привилегированным акциям

Средневзвешенное количество обыкновенных акций в обращении

217

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

218

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

8.9

Горизонтальный и вертикальный анализ доходов и расходов компании

Для оценки динамики доходов и расходов компании рекомендуется использовать представленную аналитическую таблицу

Анализ динамики доходов и расходов компании

1-й год 2-й годИзменения

тыс. руб. %

1. Доходы1.1. Доходы от обычных видов деятельности (выручка и др.)1.2. Прочие доходы (проценты, дивиденды, арендная плата и др.)

Итого доходов

2. Расходы2.1. Расходы по обычным видам деятельности2.2. Прочие расходы

Итого расходов

3. Киздержек = Расходы

4. Кдоходности = Доходы активов

Аналогично строится таблица для анализа прибыли (убытков)

Обычные виды деятельности — типичные для данной компании операции и регу-лярно возникающие операции (сдача имущества в аренду, финансовые вложения в ценные бумаги), влияющие на размеры финансового результата.

Для многопрофильных компаний или организаций, функционирующих на различных географических рынках сбыта, рекомендуется вести анализ в разрезе отдельных сегментов (сегментарная отчетность).

В процессе горизонтального анализа доходов и расходов компании выявляются и оцениваются:

основные направления получения доходов;стабильность получения доходов;резервы снижения расходов;достаточность полученной прибыли.

••••

Доходы

Активы

219

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

220

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

8.1

0 Прим

ер S

WO

T-а

нализа в

аспекте

резул

ьта

тов д

еяте

льности

ком

пании «

Siе

mens»

Op

po

rtu

nit

ies

Th

rea

ts

Пов

ыш

ение

ин

вест

ицио

нной

ак

тивн

ости

и

расш

ирен

ие

ассо

ртим

ента

вы

пуск

аем

ой

прод

укци

и

Сни

жен

ие ц

ен

на п

роду

кцию

за

счет

раз

рабо

тки

мер

опри

ятий

по

сниж

ению

себ

е-ст

оим

ости

. Сле

д-ст

вие

— у

вели

-че

ние

спро

са

Пер

енос

про

из-

водс

тва

в ст

раны

с

боле

е де

шев

ой

рабо

чей

сило

й:

в го

суда

рств

а В

осто

чной

Е

вроп

ы, И

ндию

, К

итай

При

обре

тени

е кр

упны

х ко

мпа

-ни

й в

сфер

ах,

кото

рые

обла

-да

ют

хоро

шим

по

тенц

иало

м

рост

а

Дал

ьней

шее

со

кращ

ение

об

орот

а, в

ы-

зван

ное

сниж

е-ни

ем с

прос

а на

пр

одук

цию

и

соот

ветс

твен

-но

ум

еньш

ени-

ем п

ортф

еля

зака

зов

Пот

еря

ли

ди

-ру

ющ

его

поло

жен

ия н

а ры

нке

в ре

зуль

-та

те з

ахва

та

знач

ител

ьной

до

ли р

ынк

а ко

н-ку

риру

ющ

ими

фир

мам

и

Коэ

фф

ици-

ент

изде

ржек

ум

еньш

ился

на

1,6

%. Э

то

озна

чает

, что

се

бест

оим

ость

сн

ижае

тся

быст

рее

объе

ма

реал

изац

ии

Поя

вляю

тся

до-

полн

ител

ьны

е ср

едст

ва д

ля

инве

стиц

ий

в ра

зраб

отку

но

вой

прод

ук-

ции

Дал

ьней

шее

сн

ижен

ие с

ебе-

стои

мос

ти. Е

сли

объе

м р

еали

за-

ции

оста

нетс

я на

пре

жне

м

уров

не, т

о ко

м-

пани

я по

лучи

т до

полн

ител

ьную

пр

ибы

ль

В к

ратк

осро

чной

пе

рспе

ктив

е пр

о-из

ойде

т ув

елич

е-ни

е ко

эфф

ици-

ента

изд

ерж

ек,

так

как

буду

т до

полн

ител

ьны

е ра

сход

ы

Поя

вляю

тся

до-

полн

ител

ьны

е ср

едст

ва д

ля

быст

рого

зак

лю-

чени

я сд

елок

, пр

иобр

етен

ия

перс

пект

ив-

ных

ком

пани

й бы

стре

е св

оих

конк

урен

тов

Эта

сил

ьная

ст

орон

а де

лает

да

нную

угр

озу

мен

ее о

щу-

тим

ой: п

ри

преж

нем

уро

вне

цен

с ка

ждо

й пр

одан

ной

един

ицы

про

-ду

кции

ком

па-

ния

полу

чает

до

полн

ител

ьную

пр

ибы

ль

Воз

мож

ност

и сн

изит

ь це

ны,

увел

ичит

ь сп

рос

на п

роду

кцию

и

таки

м о

бра-

зом

вер

нуть

св

ою д

олю

ры

нка

Strengthes

221

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

рис.

8.1

0 (про

долж

ение

)

Op

po

rtu

nit

ies

Th

rea

ts

Коэ

фф

ицие

нт

чист

ой п

рибы

ли

увел

ичил

ся н

а 6,

5%. У

вели

-чи

лась

дол

я чи

стой

при

были

в

объе

ме

реал

и-за

ции

Есл

и эт

а те

н-де

нция

сох

ра-

нитс

яи

в да

льне

й-ш

ем, к

омпа

-ни

я см

ожет

ос

ущес

твля

ть

долг

осро

чны

е ин

вест

иции

в

рент

абел

ьны

е пр

оект

ы

Бол

ьше

сред

ств

мож

но в

ыде

лить

на

мер

опри

ятия

по

сни

жен

ию

себе

стои

мос

ти

В к

ратк

осро

чной

пе

рспе

ктив

е до

ля ч

исто

й пр

и-бы

ли в

объ

еме

реал

изац

ии с

о-кр

атит

ся, т

ак к

ак

буду

т от

влеч

ены

до

полн

ител

ь-ны

е ср

едст

ва.

Но

если

эти

ин

вест

иции

себ

я ок

упят

, ком

-па

ния

полу

чит

допо

лнит

ельн

ую

приб

ыль

Поя

вляю

тся

до-

полн

ител

ьны

е ср

едст

ва д

ля

быст

рого

зак

лю-

чени

я сд

елок

, пр

иобр

етен

ия

перс

пект

ив-

ных

ком

пани

й бы

стре

е св

оих

конк

урен

тов

Нес

мот

ря н

а да

нную

угр

озу,

чи

стая

при

быль

ув

елич

ится

бл

агод

аря

сниж

ению

себ

е-ст

оим

ости

при

пр

ежне

м у

ровн

е це

н

Чис

тая

приб

ыль

бу

дет

сниж

ать-

ся. К

ак э

то

отра

зитс

я на

ее

доле

в о

бъем

е ре

ализ

ации

, ск

азат

ь од

но-

знач

но н

ельз

я

Вы

ручк

а от

ре

ализ

ации

ум

еньш

илас

ьна

11,

6%

Ста

нови

тся

возм

ожны

м

увел

ичен

ие

объе

ма

реал

и-за

ции

всле

д-ст

вие

выпу

ска

ново

й пр

одук

-ци

и. С

прос

, ск

орее

все

го,

буде

т, т

ак к

ак

«Sie

men

s» —

из

вест

ная

ком

пани

я,

и по

треб

ител

и ей

дов

еряю

т

При

уве

личе

нии

спро

са у

вели

-чи

тся

и об

ъем

ре

ализ

ации

Бол

ее д

ешев

ая

рабо

чая

сила

да

ст с

ниж

ение

се

бест

оим

ости

. М

еньш

ая с

ебе-

стои

мос

ть п

ри

проч

их р

авны

х ус

лови

ях п

озво

-ля

ет п

олуч

ить

боль

ше

приб

ыли

Сле

дует

сер

ь-ез

но п

одой

ти

к вы

бору

ко

мпа

ний

для

прио

брет

ения

Есл

и сп

рос

и да

льш

е бу

дет

сниж

атьс

я,

выру

чка

от

реал

изац

ии

такж

е бу

дет

умен

ьшат

ься

еще

боль

ше

Эта

сла

бост

ь яв

ляет

ся

след

стви

ем

осущ

еств

лени

я да

нной

угр

озы

. Ч

ем м

еньш

е до

ля р

ынк

а,

тем

мен

ьше

выру

чка

от

реал

изац

ии

Strengthes Weaknesses

222

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

8.1

0 (оконч

ание

)

Op

po

rtu

nit

ies

Th

rea

ts

Про

фил

ирую

-щ

ие в

иды

де

ятел

ьнос

ти

даю

т не

боль

-ш

ой п

роце

нт

дохо

да

Осу

щес

твле

ние

инве

стиц

ий в

ра

звит

ие п

ерс-

пект

ивны

х ви

-до

в де

ятел

ьнос

-ти

. Раз

пре

жде

ос

новн

ые

виды

де

ятел

ьнос

ти

уже

не п

рино

-ся

т пр

ежни

х до

ходо

в, т

о сл

едуе

т ор

иен-

тиро

вать

ся н

а вы

пуск

нов

ых

видо

в пр

одук

-ци

и и

отно

сить

их

к о

снов

ным

ви

дам

дея

тель

-но

сти

При

сни

жен

ии

себе

стои

мос

ти

мож

но б

удет

сн

изит

ь и

цены

, а

такж

е ув

е-ли

чить

объ

ем

реал

изац

ии п

о на

ибол

ее р

ента

-бе

льны

м в

идам

де

ятел

ьнос

ти

Пер

енес

ти в

др

угие

рег

ионы

и

прои

звод

ство

эт

их в

идов

про

-ду

кции

. Тог

да

умен

ьшен

ие

изде

ржек

дас

т до

полн

ител

ьную

пр

ибы

ль

Пер

епро

фи-

лиро

вани

е ко

мпа

нии

на

перс

пект

ивны

е и

рент

абел

ьны

е ви

ды д

еяте

ль-

ност

и

Пер

еори

ента

-ци

я на

дру

гие

груп

пы п

отре

би-

теле

й и

соот

ветс

твен

-но

уве

личе

ние

спро

са

Воз

врат

дол

и ры

нка

за с

чет

пере

хода

к

друг

им в

идам

де

ятел

ьнос

ти

или

захв

ат д

оли

рынк

а в

друг

их

сфер

ах д

еяте

ль-

ност

и

Ист

очни

к: Б

урце

в В

., Гу

дков

а Ю

. Ана

лиз

фин

ансо

во-х

озяй

стве

нной

дея

тель

ност

и //

При

лож

ение

к ж

урна

лу «

Ауд

ит и

фин

ансо

вый

анал

из».

Сб.

нау

ч. т

рудо

в. М

., 20

05.

Weaknesses

223

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

224

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

8.1

1Система показателей эффективности капитала

и деятельности компании

8.5. Анализ эффективности (доходности) деятельности компании


Обозначение и формула расчета


по международным стан-дартам (варианты расчета

для консолидированной отчетности)

Рентабельность акти-

вов Return on (total) assets

Рентабельность соб-

ственного капитала Return on equity

Рентабельность вло-

женного капитала

Return on capital employed

Рентабельность инвес-

тиций

Return on investment

Рентабельность про-

даж

Return on sales или Margin profit

РА =ЧП

А

РСК =ЧПСК

РВК =ЧП

СК + ДО

РИ =ЧППА – КЗ

Рпр = ППВР

225

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

226

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

8.1

2

Оценка доходности

рис.

8.1

3

Оценка рентабельности деятельности компании по рентабельности продаж

Две группы показателей

по объекту анализа

Рентабельность деятельности: ROS

Рентабельность капитала:ROA, ROE, ROCE, ROT

ROS1 = GM / Income Доля валовой прибыли в общей сумме доходов

ROS2 = GM / RS Норма валовой прибыли

ROS3 = EBIT / RS Норма операционной прибыли

ROS характеризует эффективность деятельности компании в целом или отдельно эффективность основной и прочих видов деятель-ности

ROS показывает, сколько прибыли получено в результате продажи в расчете на один рубль выручки

227

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

228

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

8.1

4

Оценка рентабельности капитала компании по рентабельности активов

A0 и A1 активы на начало и конец

периода

Характеризует прибыль, получаемую с каждого рубля, вложенного в активы, т.е. эффективность использования внеоборотных и обо-ротных активов

Доходность с точки зрения вложений в активы

ROA показывает, сколько прибыли приносит каждый рубль иму-щества

рис.

8.1

5

Оценка рентабельности капитала компании по рентабельности собственного капитала

ROE2 = NP – Dividends paid

Характеризует прибыль, полученную собственниками с каждого вложен-ного ими рубля

Доходность с точки зрения собственников

ROE должна быть выше альтернативной доходности на финан-совом рынке (по акциям других компаний, государственным ценным бумагам, банковским депозитам и т.д.)

Высокие значения ROE ведут к росту рыночной стоимости акций (как правило, при рисковом бизнесе или агрессивном менеджменте)

•

•

Total shareholders equity

229

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

230

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

8.1

6

Рентабельность собственного капитала и структура финансирования

рис.

8.1

7

Вложенный (используемый) капитал

СЕ1 = Собственный капитал + Долгосрочные обязательстваСЕ1 = Е + LTL

СЕ1 — долгосрочный капитал, т.е. источники финансирования, не подлежащие возврату в течение финансового года

СЕ2 = Собственный капитал + Финансовая задолженностьСЕ2 = E + FD

FD — задолженность, подразумевающая выплату процентов

ROCE > r + DFLROCE < r – DFL

r — ставка по кредитамD — долговые обязательстваROEbt — рентабельность собственного капитала по прибыли

до налогообложения (ROE before tax)

231

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

232

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

8.1

8

Оценка рентабельности капитала компании по рентабельности вложенного капитала

ROCE1 = NI / (E + LTL) Характеризует операционную и ин-вестиционную деятельность компа-нии в целом

Показывает, насколько эффективно используется как заемный капитал, так и собственный капитал

Не зависит от структуры финансиро-вания и ставки налога

ROCE2 = EBIT / E + FD Характеризует деятельность по основным направлениям

Используется при анализе сегментов бизнеса, не выделенных в качестве юридического лица

ROCE2 = RONA (return on net assets)ROCE = ROIC (return on invested capital) = ROI

рис.

8.1

9

Ресурсы предприятия и оценка их использования

8.6. Анализ эффективности управления ресурсами

Чтобы оценить эффективность использования ресурсов фирмы и отве-тить на вопрос об оптимальности объема тех или иных активов с точки зрения выполнения текущей производственной программы, используется ряд показателей, таких, как:

фондоотдача (оборачиваемость основных средств) — показывает, какую выручку мы получим с каждого рубля (доллара и т.д.), вло-женного в основные средствапроизводительность труда — помогает оценить эффективность ис-пользования трудовых ресурсовкоэффициенты оборачиваемости оборотных активов — показывают, насколько эффективно используются финансовые ресурсы

•

•

•

Ресурсы предприятия

ТрудовыеМатериальные Финансовые

233

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

234

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

8.2

0

Обобщающие показатели оборачиваемости ресурсов

Коэффициент оборачиваемости активов (капитала) или их состав-ляющих — показывает, каково число оборотов активов за анализи-руемый периодДлительность одного оборота активов (капитала) или их составляю-щих — показывает, за сколько дней совершается один оборот, т.е. каков средний срок, за который в хозяйство возвращаются вложенные денежные средства





Коэффициент обора-

чиваемости

Тurnover ratio

Длительность одного

оборота

Turnover in days

Аналогично определяются показатели оборачиваемости отдельных эле-ментов, входящих в состав активов и капитала предприятия

•

•

рис.

8.2

1

Система показателей эффективности использования ресурсов






чиваемости активов

Аssets turnover ratio


чиваемости оборотных

активов

Сarrent assets turnover ratiо


чиваемости дебиторс-

кой задолженности

Receivable turnover

Ко =ВРА

Ко =Выручка

Сумма активов средняя

До =Число дней в периоде

Коэффициент оборачиваемости

А

Ко =

ВРТА

ТА

Ко =

ВРДЗ

ДЗ

235

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

236

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

8.2

1 (оконч

ание

)





Длительность оборота

дебиторской задол-

женности

Turnover debtors in day


чиваемости кредитор-

ской задолженности

Payable turnover


чиваемости запасов

Inventories turnover


чиваемости собствен-

ного капитала Equity turnover

Система показателей эффективности использования ресурсов

рис.

8.2

2

Операционный цикл компании

Операционный цикл характеризует период оборота общей суммы оборотных средств предприятия. Он показывает, насколько быстро средства, вложенные в закупку сырья и материалов, вернутся на предприятие в виде оплаты за реализованную продукцию

Схема операционного цикла предприятия

В момент получения сырья и материалов от поставщика у предприятия возникает обязательство оплатить эти активы по окончании предоставляемого ему кредит-ного периода. От того, каким образом предприятие будет финансировать свой операционный цикл, непосредственно зависят его ликвидность и эффективность деятельности. Таким образом, возникает еще одно ключевое понятие — финан-

совый цикл.Модель операционного цикла отражает динамический аспект управления опера-ционным рабочим капиталом и служит основой для построения методики анализа отчетности компании для целей принятия финансовых решений краткосрочного характера.

Хранение запасов

Производство Хранение готовой

продукции

Погашение дебиторской задолжности

До

=360ДЗ

Ко =

ВРКЗ

КЗ

Ко

=Себестоимость

ЗЗ

Ко

= ВРСК

СК

Ко ДЗ

До З

До ДЗ

237

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

238

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

8.2

3

Финансовый цикл компании

Финансовый цикл — период времени, в течение которого собствен-ные оборотные средства предприятия участвуют в операционном цикле

Поскольку предприятие обычно оплачивает счета поставщиков с задержкой во времени, финансовый цикл оказывается короче операционного на средний период оборота кредиторской задол-женности

Графически это выглядит так, что финансовый цикл (ФЦ) начина-ется по окончании периода оборота кредиторской задолженности, но следует понимать, что в ряде случаев финансовый цикл начи-нается позже производственного цикла

Схема финансового цикла компании(частный случай: без учета авансов выданных и полученных)

Период оборота ТМЗ, незавершенно-го производства и готовой продукции

Период оборота дебиторской

задолженности

Период оборота кредиторской


Оплата сырья

Операционный цикл

Финансовый цикл

Производственный цикл

Поступление сырья

Отгрузка готовой

продукции

Получение средств от покупателя

ФЦ = До + З Д

о – ДЗД

о КЗ

239

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

240

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

8.2

4

Характеристика этапов финансового цикла


дебиторской задолжен-

ности


запасов

Операционный цикл


кредиторской


Финансовый цикл

Показатель работы с дебиторами

падение — повышение эффектив-ности работы с дебиторами

рост — проблемы в работе с де-биторами, плохое финансовое со-стояние дебиторов

•

•

Характеристика внутреннего управления

падение — повышение эффектив-ности использования, оптимиза-ция партий запасов рост — проблемы с нормирова-нием запасов, неэффективное управление

•

•

Период замораживания средств в текущих активах

падение — возможность снизить размер текущих активоврост — снижение эффективнос-ти использования активов, необ-ходимость оценки динамики сла-гаемых

•

•

Показатель работы с кредиторами (определяется во многом договорны-

ми условиями)рост выгоден для предприятия; плохо, если он вызван недостат-ком денежных средств или ведет к ухудшению кредитной истории компании

•

Период замораживания средств в оборотных активах и расчетах

(определяет потребность в собствен-ных оборотных средствах)

падение — снижение потребности в рабочем капитале

рост — неблагоприятная ситуация

•

•

+

=

–

=

241

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

242

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

8.2

5Пирамида ключевых показателей

8.7. Факторный анализ рентабельности

Выручка от реализации

Прибыль Активы

Сам факт получения компанией прибыли не обязательно свидетельствует о том, что ее деятельность должна быть признана эффективной. Важно, чтобы бизнес приносил доход, покрывающий затраты на инвестированный капитал. Не менее значима процедура выявления тех факторов, которые оказывают влияние на пока-затели эффективности.

Все показатели деловой активности могут быть превращены в динамический ряд с целью выявления наиболее существенных факторов, влияющих на результаты финансово-хозяйственной деятельности компании, а также определения качества оперативного руководства.

рис.

8.2

6

Модель компании «Дюпон»(The Du Pont system of analysis)

Выражение, иллюстрирующее взаимосвязь показателей рента-бельности и оборачиваемости, называют «формула Дюпона»

По сути, это подход, позволяющий провести декомпозицию рен-табельности до ключевых показателей с целью проведения фак-торного анализа

По степени детализации различаются:двухфакторные моделирасширенные модели

•

•

Рпр = ЧП / ВР К

о = ВР / А А

РА = ЧП / А

243

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

244

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

8.2

7

Расчет рентабельности активов по чистой прибыли

Формула компании «Дюпон» в общем виде

Преобразуем представленную формулу, умножив ее правую часть на дробь, равную 1.

ROA = ROS x AT

ROS — рентабельность продажАТ — коэффициент оборачиваемости активов

Формула отражает зависимость рентабельности активов от рентабельности продаж и оборачиваемости (эффективности использования) активов. Отсюда следует, что значительная доля прибыли в объеме продаж не всегда обеспечивает высокую рентабельность активов. Это становится возможным лишь при росте оборачивае-мости активов, т.е. при более качественном управлении ими.

рис.

8.2

8

Расширенная формула компании «Дюпон»

Уровень рентабельности капитала (активов) должен быть достаточным, чтобы обеспечить ожидаемую рентабельность собственного капитала, выплату процентов за кредит и уплату налогов.

РА = ЧП

АЧПА =

х ВРВР =

ЧПВР

х ВРА = Р

П х К

о

А

РА = ЧП / А

РСК

= ЧПСК

РСК

= ЧПСК

АА

х х

ВРВР =

ЧПВР

х ВРА = Р

П х К

о х М

А

(в общем виде)

х

АСК

где М = А

СКСК + ЗК

СК = =

ЗК

(leverage ratio) — коэффициент финансового левереджа

245

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

246

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

8.2

9

Многофакторная модель компании «Дюпон»

TB (tax burden) — налоговое бремяIB (interest burden) — бремя процентовROS (return on sales) — рентабельность продаж по EBITAT (assets turnover) — коэффициент оборачиваемости активовM (equity multyplier) — мультипликатор собственного капитала

рис.

8.3

0

Примеры факторных моделей рентабельности


Рентабельность заемного капитала

РСК

= ЧПСК

ЧПВР

х ВРЗК =

ЗКСК

х Рпр

х Ко

х КфлЗК

=

РЗК

= ЧПЗК

ЧПВР

х ВРА

= Р

пр х К

о

А

= ЗКА

КФЗ(ROD)

247

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

248

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

8.3

1

Метод цепных подстановок в общем виде

Оценка влияния факторов может проводиться с использованием метода цепных подстановок. С этой целью формируется детер-минированная модель зависимости рентабельности от факторов, воздействующих на ее изменение

Например, зависимость ROA от ROS и AT (x и y соответственно) вы-ражается мультипликативной моделью. Используя метод цепных подстановок с применением абсолютных разниц, влияние факто-ров на ROA можно рассчитать следующим образом:

Δf(x) = Δ x y0

Δf(y) = Δy x1

Δfобщ = Δf(x) + Δf(y)

1 — отчетный период0 — базисный период

рис.

8.3

2

Факторный анализ рентабельности продаж методом цепных подстановок

Рпр (по валовой прибыли ВП) = ВПВР

ВР – СВР = ,

С — себестоимость реализованной продукции.

1. Изменение Рпр за счет цены

Рпр(ц) = ВР1 – C0

ВР1

ВР0 – С0ВР0

–

2. Изменение Рпр за счет себестоимости

Рпр(с) = ВР1 – C1

ВР1

ВР1 – С0ВР1

–

249

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

250

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

8.3

3

Факторный анализ рентабельности продаж (условный пример)

ПоказателиБазисный период

(0)Отчетный период

(1)Отклонение

(+, –)

Выручка, ВР 100 130 + 30

Себестоимость, С 80 75 – 5

Рентабельность

продаж, Рпр

+ 0,22

рис.

8.3

4

Расчет динамики показателей доходности компании(условный пример)

ПоказательОтчетный

периодБазовый период

Изменение (+, –)

[гр. 1] –– [гр. 2]

Темп роста, % [гр. 1] / / [гр. 2]

1 2 3 4

1 Доходы (TR), тыс. руб. 36 301 27 899 + 8402 130,12

2 Расходы (Exp), тыс. руб.

31 389 24 410 + 6979 128,59

3 Прибыль (убыток) ([1] – [2]), ( ) тыс. руб.

4912 3489 + 1423 140,78

4 Среднегодовая стои-мость активов ( ), тыс. руб.

21 103 17 918 + 3185 117,77

5 Выручка от продаж (RS), тыс. руб.

36 099 27 756 + 8343 130,06

6 Рентабельность акти-

вов ([3] / [4]), ( ), %

23,27 19,47 + 3,80 119,52

Рпр(ц)

=

Рпр(с)

=

ΔРпр(общ)

=

А

251

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

252

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

8.3

4 (оконч

ание

)

Расчет динамики показателей доходности компании(условный пример)

ПоказательОтчетный

периодБазовый период

Изменение (+, –)

[гр. 1] –– [гр. 2]

Темп роста, % [гр. 1] / / [гр. 2]

1 2 3 4

7 Рентабельность про-

даж ([3] / [5]), ( ), %

13,60 12,57 + 1,03 108,19

8 Выручка от продаж на 1 руб. доходов ([5] / [1]), (y = RS / TR) — обо-рачиваемость доходов, тыс. руб.

0,9944 0,9949 – 0,0005 99,95

9 Доходы на 1 руб. активов ([1] / [4]), (z = TR / ) — коэффициент доходности активов

1,7202 1,5570 + 0,1632 110,48

10 Доходы на 1 руб. рас-

ходов [1] / [2], ( )

1,1565 1,1429 + 0,0136 101,19

Для выявления влияния факторов на изменение (увеличение) рентабельности активов составим детерминированную модель зависимости рентабельности активов от рентабельности продаж, доли выручки от продаж в доходах и от удельного веса доходов на 1 руб. активов:

Зависимость рентабельности активов от этих факторов выражается муль-типликативной моделью. Используя метод цепных подстановок с приме-нением абсолютных разниц, рассчитаем влияния факторов по следующим формулам:

Δf(x) = Δxy0z0; Δf(y) = Δyx1z0;Δf(z) = Δzx1y1; Δf = Δf (x) + Δf (y) + Δf (z);Δf(x) = 1,03 x 0,9949 x 1,56 = + 1,6%;Δf(y) = – 0,0005 x 13,6 x 1,56 = – 0,01%;Δf(z) = 0,16 x 13,6 x 0,9944 = 2,16%;Δfобщ = 1,6% + (– 0,01%) + 2,16% = 3,75%.

Расчеты показывают, что рентабельность активов увеличилась на 3,75%, главным образом за счет роста доходов на 1 руб. активов (+2,16%), а также за счет увеличения рентабельности продаж (+1,6%).

Источник: Лысенко Д.В. Комплексный экономический анализ // Приложение к жур-налу «Аудит и финансовый анализ». Сб. науч. трудов. 2005. № 3.

А

или f = xyz.

253

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

254

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

8.3

5CVP-анализ

8.8. Анализ безубыточности предприятия

Ключевой показатель

Точка безубыточности — такой объем продаж, при котором прибыль равна нулю

Основная цель

CVP-анализа

Оценка изменения прибыли в зависи-мости от динамики объемов производ-ства и издержек

Анализ деловой активности рекомендуется проводить в рамках так называемого анализа чувствительности или CVP-анализа (cost — volume — profit)

рис.

8.3

6

Методы расчета точки безубыточности (ВЕР)

Метод уравнения Метод маржинального дохода

В точке безубыточности при-быль ( ) равна нулю

в нат. ед. U

U

255

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

256

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

8.3

7

Расчет порога рентабельности и запаса финансовой прочности компании

Порог рентабельности (RSmin)

Порог рентабельности — такая величина выручки от реализации, при которой прибыль ( ) равна нулю

Запас финансовой прочности (MS)

RSфакт — фактическая выручка от реализацииRSmin — порог рентабельности

рис.

8.3

8

Определение запаса финансовой прочности(условный пример)

RS = 20 000 ден. ед. СМ = 20 000 – 17 000 = 3000VC = 17 000 ден. ед. FC = 2000 ден. ед.

MS — ?

Вывод: компания может снижать RS на 33%, оставаясь в зоне прибыли

факт

или

или

257

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

258

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

8.3

9Понятие операционного рычага

Эффект операционного рычага (degree of operating leverage, DOL) характеризует зависимость между:

структурой затратоперационной прибыльювыручкой от реализации

Любое изменение выручки порождает еще более существенное изменение прибыли от продаж (операционной прибыли)

Эффект операционного рычага показывает, на сколько процентов изменится операционная прибыль при изменении выручки на 1%, т.е. эластичность прибыли по выручке

•

•

•

рис.

8.4

0

Определение эффекта операционного рычага(условный пример)

Показатели 1-й год2-й год

Плановые темпы роста, %

Значение показателя

RS 12 000 112,0 13 440

VС 9500 112,0 10 640

FС 1500 — 1500,0

Прибыль (EBIT)

1000(1300 / 1000) x 100% = = 130%

1300

Каковы последствия роста постоянных затрат?

8.9. Эффект операционного рычага

259

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

260

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

8.4

1

Высокий операционный рычаг(пример компании «А»)

Переменные издержки, VC

Большой угол

Прямая совокупной выручки, RS

Прямая совокупных

издержек, FC + VC

Постоянные издержки, FC

Объем продаж, Q

Выручка, RS

Высокий уровень FC при низком уровне VC на единицу продукции → Фондоемкие компании

рис.

8.4

2

Низкий операционный рычаг(пример компании «Б»)

Прямая совокупной выручки, RS

Прямая совокупных

издержек, FC + VC

Постоянные издержки, FC

Объем продаж, Q

Выручка, RS

Низкий уровень FC при высоком уровне VC на единицу продукции → Трудоемкие компании

Малый угол

Переменные издержки, VC

261

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

262

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

8.4

3

Методы расчета силы воздействия операционного рычага

Операционный рычаг связан с уровнем предпринимательского риска: чем он выше, тем выше риск. Операционный рычаг является одним из показателей чувствительности прибыли к изменению объемов продаж (Q) или выручки от реализации (RS).

Сила воздействия операционного рычага (operating leverage, OL), S1

S1 показывает, на сколько процентов изменится EBIT при изменении RS на 1%.Аналогично ведется расчет по объему продаж продукции (работ, услуг) в натуральном выражении

Зависимость силы воздействия операционного рычага от структуры

затрат, S2

Вывод

S зависит от структуры затрат (FC / VC) и уровня QЧем выше FC, тем выше SЧем выше достигнутый Q, тем ниже S

Источник: материалы семинара «Финансовый анализ», проведенного компанией «Pricewaterhouse Coopers» в 2006 г.

•••

S1

= Относительное изменение операционной прибылиОтносительное изменение выручки от реализации

ΔΔ

263

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

264

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

8.4

4

Расчет операционной прибыли (условный пример)


Компания «В» Компания «С»

RS 200 200

VC 60 140

CM 140 60

FC 120 40

EBIT 20 20

S = CM / EBIT 140 / 20 = 7 60/20 = 3

Как изменится операционная прибыль компаний «В» и «С», если TR увеличится на 30%?

Решение

Компания «В»: ΔEBIT = Компания «С»: ΔEBIT =

рис.

8.4

5

Взаимосвязь между силой воздействия операционного рычага и рентабельностью продаж

Чем выше доля FC в выручке, тем большее снижение рентабель-ности продаж (ROS) имеет компания

Факторы, влияющие на S:

постоянные затраты FC удельные переменные затраты VCPU цена за единицу продукции p

•

•

•

ПрибыльВыручка от реализации

265

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

266

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

8.4

6Сопряженный эффект финансового

и операционного рычаговСопряженный эффект финансового и операционного рычагов (degree of combinet leverage, DCL) характеризует совокупный риск компании

Не всегда достигаются запла-нированные норма и масса прибыли => Недостаток средств на покрытие текущих расходов (FC и VC )

Затраты превышают доходы

Риск растет, если уровень посто-янных затрат высок и не опуска-ется в период падения спроса на продукцию (работы, услуги)

Расходы по обслуживанию долга больше, чем дополнительная прибыль, получаемая в результа-те использования заемного капи-тала => Недостаток средств на покрытие расходов по кредитам

Финансовый риск растет, если имеют место:

неустойчивые условия креди-тованияколебания рентабельности ак-тивоввысокий уровень заемного ка-питала

•

•

•

рис.

8.4

7

Расчет силы воздействия рычагов

Сила воздействия финансового рычага

Сила воздействия операционного рычага

Сопряженный эффект

Чем больше S, тем более чувствительна прибыль до налогообложения к изменению выручки от реализации продукции (работ, услуг).

Чем выше F, тем более чувствительна чистая прибыль к изменению прибыли до налогообложения.

То есть при одновременном действии F и S все менее значительные изменения выручки приводят к более существенным изменениям чистой прибыли. Таково про-явление сопряженного эффекта.

Предпринимательский риск Финансовый риск

8.10. Оценка совокупного риска компании

Чистая прибыльОперационная прибыль

Операционная прибыльВыручка

ΔΔ Δ

Δ ΔΔ

ΔΔ

ΔΔ

ΔΔ

ΔΔ

267

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

268

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

8.4

8

Вывод формулы сопряженного эффекта через маржинальный доход

При благоприятном прогнозе роста объема продаж целесообразно уве-личить долю постоянных затрат и заемного капитала, чтобы повысить уровень DCL и получить прирост чистой прибыли в DCL раз больший, чем относительный прирост объема продажПри неблагоприятном прогнозе изменения объема продаж Q целесо-образно увеличить долю переменных затрат, уменьшить постоянные затраты и заемный капитал и понизить тем самым уровень DCL

В результате относительное снижение NI при падении Q станет меньше

Источник: материалы семинара «Финансовый анализ», проведенного компанией «Pricewaterhouse Coopers» в 2006 г.

•

•

рис.

8.4

9

Интересы основных групп акционеров

8.11. Оценка рыночной устойчивости компании

Рыночная активность компании с точки зрения собственников оцени-вается по прибыли, полученной на вложенный капитал, и выплаченным дивидендам. Однако интересы различных групп акционеров отличаются в зависимости от размера их пакета акций

Группы акционеров Интересы

Акционеры, приобретающие неболь-шое количество акций для получения дивидендов

Динамика дохода, суммы выплачен-ных дивидендов

Акционеры, имеющие значительные пакеты акций

Долгосрочные характеристики: кон-курентоспособность, рентабельность основной деятельности, конечная доходность акций

Акционеры, работающие в АО Суммы выплачиваемых дивидендов, перспективы развития АО, сохране-ние рабочих мест

269

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

270

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

8.5

0

Показатели рыночной устойчивости компании

Доходность

акций

Дивидендные выплаты

Рыночная стоимость акций

•

•

Цена акционерного капитала

Два блока показателей

рис.

8.5

1

Расчет показателей рыночной устойчивости

ПоказателиОбозначения и формула расчета

по российскимстандартам


Коэффициент выпла-

ты дивидендов, КВДDividend payout ratio, DPПрибыль на акцию,

ПАкцEarnings per share, EPS

Мультипликатор дохо-

дов, МEarnings multiplier или рrice-to-earnings ratio

Текущая доходность

обыкновенных акций,

ТДDividend yield, DY

КВД

= Дивиденды на акцию

Прибыль на акцию

ПАкц =

Чистая прибыль

Среднее количество обыкновенных

акций в обращении

– Дивиденды по привиле-гированным

акциям

М =

Рыночная цена акции

Прибыль на акцию

DP =

Dividends per share

Earnings per share=

DPS

EPS

EPS =

Net profi t after preference dividends

Weighted average number of ordinary shares

outstаnding in the year

P / E ratio =

Market price per shareEPS

ТД =

Сумма дивидендов на акцию

Цена приобретения акции

DY =

Dividends per share

Book price per share

271

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

272

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

8.5

2

Характеристика показателей рыночной устойчивости

Коэффициент выплаты дивидендов

• Характеризует дивидендную политику руко-водства компании (реинвестирование прибы-ли или выплата дивидендов)

Показывает долю прибыли, выплаченнойв форме дивидендов

Прибыль на акцию• Прибыль, полученная акционером в расчете на одну акцию

Может рассчитываться через операцион-ный денежный поток (CF per share или CF multiple)

База для прогнозирования уровня доходности акций, их курсовой стоимости

Мультипликатор доходов

• Показывает, во сколько раз цена, которую инвестор готов уплатить за акцию, превыша-ет текущую (рыночную) величину дохода на акцию

Меняется в соответствии с колебаниями цены акции

Текущая доходность обыкновенных акций

• Характеризует доход по ценной бумаге, кото-рый акционер получает без учета реализации акции

273

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

274

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос


Требуется определить рентабельность вложенного капитала для компаний «Y» и «Z», имеющих разную структуру финансирования бизнеса.


Компания «Y» Компания «Z»

A(Y ) = 4000E = 4000CE = E = 4000EBIT = 800

A(Z ) = 4000E = 2000D = 2000 (r = 15%)

CE = E + D = 4000EBIT = 800

Решение

ROCE = EBIT / CEROCE (Y ) = (800 / 4000) x 100% = 20%

Проанализируем величину рентабельности собственного капитала компаний «Y» и «Z» по прибыли до налогообложения.

ROEbt (ROE before tax)ROEbt = EBIT / E

1. ROEbt (Y ) = [(800 – 0)/ 4000] x 100% = 20%.2. ROEbt (Z ) = [(800 – 2000 x 15%) / 2000] x 100% = 25%.

Вывод: структура финансирования компании «Z» обеспечивает более высокую доходность собственного капитала по прибыли до налогообложения.

Теперь оценим чувствительность компаний «Y» и «Z» к потере доли рынка.Предположим, что объемы продаж в обеих компаниях упали и что EBIT сокра-тится одинаково до 400.

ROCE (Y)= 400 / 4000 x 100% = 10%ROEbt (Y) = 400 / 4000 x 100% = 10%ROCE (Z) = 10%ROCEbt(Z) = [(400 – 2000 x 15%)] / 2000) x 100% = 5%

1. ROCE (Y) и ROEbt (Y) уменьшились в 2 раза: с 20 до 10%.2. ROCE (Z ) уменьшился в 2 раза, а ROEbt(Z ) уменьшился в 5 раз.ROCE < ставки по кредитам, следовательно, привлечение заемного капитала снижает ROE.Отрицательный эффект финансового рычага — высокая чувствительность к по-тере доли рынка.

275

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)


Требуется определить величину финансового цикла на основании выписки из баланса компании «Д» за 2004 г. Имеются следущие данные:выручка от реализации .................................................................................360 000 ден. ед.дебиторская задолженность......................................................................... 40 000 ден. ед.запасы ...................................................................................................................... 50 000 ден. ед.кредиторская задолженность ...................................................................... 20 000 ден. ед.

Решение

1. До = = = 40 (дней).

2. До = = = 50 (дней).

3. ОЦ = До + До = 40+50 = 90 (дней).

4. До = = 20 (дней).

5. ФЦ = ОЦ – До = 90 – 20 = 70 (дней).

Примечание. Показатель До может быть рассчитан по себестоимости реализованной продукции (работ, услуг).


Требуется рассчитать сопряженный эффект финансового и операционного ры-чагов на основании имеющихся данных деятельности предприятия.

Показатели 1-й год 2-й годТемп роста,

%

DOL (S )

Объем продаж (Q), тыс. ед. 40 44 10,0

Выручка (RS), тыс. ед. 120 132 10,0

Переменные затраты (VC ), ден. ед. (80) (88) 10,0

Постоянные затраты (FC ), ден. ед. (15) (15) 0,0

Прибыль (EBIT ), ден. ед. 25 29 16,0

DFL (F )

Проценты по кредитам (I ), ден. ед. 10 10 0,0

ДЗ ДЗ х ТВР

40 000 х 360360 000

З х ТВР

50 000 х 360360 000

З

ДЗ З

КЗ 20 000 х 360360 000

КЗ

З

276

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

Показатели 1-й год 2-й годТемп роста,

%

Прибыль до налогообложения (EBT ), ден. ед.

15 19 26,7

Налог на прибыль (Tax), ден. ед. 3,6 4,56 26,7

Чистая прибыль (NI ), ден. ед. 11,4 14,44 26,7

Решение


1. Каковы основные направления количественной оценки деловой активности компании?2. Сформируйте группу оценочных показателей деловой активности с учетом специфики деятельности конкретной компании (торговой, промышленной, фир-мы-посредника).3. Выявите факторы, определяющие изменение величины прибыли (убытка) компании.4. Какие методы факторного анализа прибыли может использовать аналитик?5. Какие коэффициенты характеризуют рентабельность организации?6. С помощью каких показателей оценивают эффективность использования ресурсов?7. Какова взаимосвязь между рентабельностью активов и рентабельностью собственного капитала?8. Как проявляется эффект операционного рычага? Может ли он служить харак-теристикой уровня операционного риска фирмы?


277

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)


1. Объясните, как взаимосвязаны финансовая устойчивость и деловая актив-ность компании.2. Рассмотрите многофакторную модель анализа рентабельности собственного капитала, изложите порядок расчета факторов.

Задания

8.1. Сформулируйте выводы о выполнении плана по прибыли исходя из данных, представленных в нижеприведенном годовом отчете фирмы (в ден. ед.).

Показатели Прошлый годОтчетный год

план факт

Валовая прибыль 25 811 27 300 28 674

Коммерческие и управленчес-кие расходы

675 670 680

Прибыль от продаж 25 136 26 630 27 994

Сальдо операционных доходов и расходов

451 3500 4923

Внереализационные расходы 4369 4100 3011

Прибыль до налогообложения 21 218 26 030 29 906

8.2. Рассчитайте размер дополнительно привлеченных в оборот средств, если в отчетном периоде выручка от реализации составит 13 564 ден. ед., средняя величина текущих активов — 6767 ден. ед., коэффициент оборачиваемости те-кущих активов фирмы равнялся 2,004, длительность оборота текущих активов в базисном периоде составляла 140 дней. Продолжительность анализируемого периода — 360 дней.

278

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти8.3. Проведите анализ динамики и структуры показателей прибыли на основе информации, представленной в таблице.

Показатели Отчетный период

Аналогич-ный период прошлого

года

Абсолютные отклонения

Темп роста, % к пре-

дыдущему периоду

Выручка (нетто) от реализа-ции товаров

6464 5208 1256 124,1

Себестоимость реализации товаров

3680 3260 420 112,9

Валовая прибыль 2784 1948 836 142,9

Коммерческие расходы 1368 920 448 148,7

Прибыль (убыток) от продаж 1416 1028 388 137,7

Сальдо операционных дохо-дов и расходов

0 4 0 0

Сальдо внереализационных доходов и расходов

– 6 16 0 0

Прибыль (убыток) до нало-гообложения

1410 1048 362 134,5

Налог на прибыль 423 314,4 108,6 134,5

Прибыль (убыток) от обыч-ной деятельности

987 733,6 253,4 134,5

Чрезвычайные доходы и расходы

0 – 20 0 0

Чистая прибыль 987 713,6 273,4 138,3

8.4. В отчетном периоде компания «СД» имела выручку от реализации продук-ции 20 000 ден. ед., переменные затраты составили 16 000 ден. ед., постоянные затраты — 2000 ден. ед.

Помогите менеджеру компании ответить на следующие вопросы.

а) Возникает ли эффект операционного рычага, если планируется рост выручки от реализации на 10% и переменных затрат — на 10% при сохранении уровня постоянных затрат?

б) Как изменится темп роста прибыли, если постоянные затраты увеличатся на 2%?

8.5. Ниже представлена информация из финансовых отчетов по трем компаниям («А», «Б», «В»), одна из которых — производитель стали, вторая — универсальный магазин и третья — финансовая компания. Разные стратегии и рыночные ниши компаний определяют существенные отличия в их финансовом положении и эффективности финансово-хозяйственной деятельности, что, как правило, на-ходит отражение в стандартных формах отчетов.

279

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

Из отчетов о прибыли и убытках


Выручка от реализации 3,029 1,556 206

Чистая прибыль 45 67 43

Из балансовых отчетов

Статьи баланса Компания «А» Компания «Б» Компания «В»

Актив

Внеоборотные активы 257 1094 6

Запасы 236 241 0

Дебиторы 241 201 1347

Прочие оборотные активы 66 286 413

Баланс 568 1822 1766

Пассив

Акционерный капитал 320 1200 410

Долгосрочные обязательства 64 321 578

Краткосрочные обязательства 184 301 778

Баланс 5685 1822 1766

Анализируя отчетные данные, определите основной вид деятельности компа-ний «А», «Б», «В».Рассчитайте для каждой из трех компаний: рентабельность продаж по чистой прибыли; коэффициент оборачиваемости активов; длительность оборота ак-тивов (в днях); коэффициент оборачиваемости собственного капитала; коэффи-циент текущей ликвидности. Сравните полученные данные и на основе проведенного анализа выберите компанию, которой вы доверяете в наибольшей степени. Обоснуйте свой выбор.

8.6. Определите основные меры по сокращению финансового цикла для кон-кретной компании с учетом специфики ее деятельности (сезонный характер, высокая степень диверсификации и пр.).

Направление воздействия Меры

Запасы

Дебиторскаязадолженность

Кредиторскаязадолженность

280

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти8.7. Выявите факторы, оказывающие существенное влияние на рентабельность активов компании (ROA), используя метод фирмы «Дюпон», если:средняя за период стоимость активов .....................................................60 000 ден. ед.выручка от реализации продукции ...........................................................65 000 ден. ед.прибыль от продаж ............................................................................................... 4000 ден. ед.По оценкам специалистов, выручка от реализации может быть увеличена до 70 000 ден. ед. При этом стоимость активов компании возрастает на 5000 ден.ед., а прибыль — на 4000 ден. ед.

Решение

281

Тем

а 8.

Ана

лиз

и оц

енка

дел

овой

акт

ивно

сти

ком

пани

и (о

тчет

о

приб

ыля

х и

убы

тках

)

8.8. Рассчитайте запас финансовой прочности при изменении параметров, определяющих безубыточность.

Варианты изменения параметров, определяющих безубыточность

Вариант

Параметры

Исходный вариант

Увеличе-ние цены на 10%

Уменьше-ние по-

стоянных затратна 10%

Уменьше-ние пере-менных затрат на 10%

Увели-чение

объема производ-

ства на 10%

Объем производства (V ), ден. ед.

1200

Цена за единицу (p), ден. ед.

60

Переменные затраты на единицу (VCPU),ден. ед.

30

Постоянные затраты за период (FC ), ден. ед.

500

Точка безубыточнос-ти (BEP ), ден. ед.

1000

Запас финансовой прочности (MS ), %

16,67

Чистая прибыль (NI ), ден. ед.

100

8.9. Имеются следущие данные о деятельности компании «А»:цена реализации единица продукции, р ..........................................................................20постоянные затраты, FC ......................................................................................................... 600переменные затраты на единицы продукции, DVC ........................................................ 5процентные платежи (I) ......................................................................................................... 100ставка налога на прибыль (Tax) .........................................................................................24%

Компания увеличила объемы продаж с 80 до 100 единиц.Покажите, как это повлияет на размеры чистой прибыли.

Показатели 1-й вариант 2-й вариант

Q 80 100

RS 20 x 80 = 1600 20 x 100 = 2000

VCPU 5 x 80 = 400 5 x 100 = 500

СМ 1200 1500

FC 600 600

EBIT 1200 – 600 = 600 1500 – 600 = 900

I 100 100

282

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

Показатели 1-й вариант 2-й вариант

EBT 500 800

Tax 500 x 0,24 = 120 800 x 0,24=192

NI 380 608

Q увеличился на …?

NI увеличился на …?


Ковалев В.В., Ковалев Вит. В. Финансовая отчетность. Анализ финансовой отчет-ности (основы балансоведения): учеб. пособие. M.: Проспект, 2006. Гл. 10.

Анализ финансовой отчетности: учеб. пособие / под ред. О.В. Ефимовой, М.В. Мель-ник. M.: Омега-Л, 2004. Гл. 5; Гл. 6. С. 242—250, 261—290.


283

Ранняя диагностика

финансовой

несостоятельности

компаниитема 9


Предсказание дефолта с помощью надежных статистических построений, математических моделей — давняя мечта аналитиков. Имея такие модели, можно значительно снизить риск невозврата кредитов и прочих займов, более четко спланировать свою деятельность на будущее, что особенно важно для кредитных учреждений и крупных промышленных предприятий, которые реализуют продукцию в кредит. Это также помогло бы уменьшить различные трансакционные издержки в связи с возвратом заемных средств, а также уйти от необходимости обращения к посредникам — факторин-говым компаниям — с целью получения денежных средств или продажи дебиторской задолженности с дисконтом.

С точки зрения кредиторов и потенциальных инвесторов при принятии решения о выдаче ссуды или покупке облигаций крайне важно получить ответы на два ключевых вопроса: насколько возможно развитие событий по негативному сценарию, т.е. в какой мере вероятен дефолт по обязатель-ствам должника, и каких убытков стоит ожидать в этом случае?

Первым предвестником болезни становится неплатежеспособность компании, когда она не в состоянии своевременно выполнить коммерчес-кие обязательства и погасить долги за счет денежных средств. При этом фирма может иметь достаточные активы. Однако проблема заключается в том, что ей не удастся быстро превратить их в наличные средства. Если

284

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

тикомпания своевременно не находит выход из этой ситуации, она вынуждена объявить дефолт, т.e. официально признать свою неспособность отвечать по возложенным на нее кредиторами обязательствам.

Задача априорного определения условий, ведущих фирму к банкротст-ву, вначале решалась на эмпирическом, чисто качественном уровне, что приводило к существенным ошибкам. Первые серьезные попытки разра-ботать эффективную методику прогнозирования банкротства относятся к 60-м гг. XX в. На основе анализа финансовой отчетности предприятий за несколько лет до их банкротства аналитики разных стран сформировали различные модели прогнозирования риска финансовой несостоятельнос-ти. Ранние модели прогнозирования банкротства были одномерными, т.e. построенными на значениях какого-либо одного коэффициента. Впос-ледствии они стали усложняться за счет включения в анализ все большего количества показателей.

Рассмотрев 183 фирмы, испытывавшие финансовые трудности с 1921 по 1930 г., А. Винакор и Р. Смит1 сделали предположение, что наиболее надежным показателем предстоящего банкротства является снижение отношения чистого оборотного капитала к сумме активов. Сравнение показателей 20 обанкротившихся в период с 1920 по 1929 г. предприятий с показателями 19 предприятий, не потерпевших финансового краха, про-веденное П. Фитцпатриком2, позволило сделать вывод о том, что такими показателями являются отношения прибыли к чистому собственному ка-питалу и чистого собственного капитала к сумме задолженности. Изучение В. Хикманом3 опыта выпуска корпоративных облигаций за период с 1900 по 1943 г. свидетельствовало, что надежными «предсказателями» невыпол-нения обязательств по корпоративным ценным бумагам (с прогнозом за 5 лет до дефолта) являются коэффициент покрытия процентных выплат и отношение чистой прибыли к объему продаж.

В настоящее время в нашей стране широко используются современные методы ранней диагностики финансовой несостоятельности компании, за-падные модели адаптируются к российским условиям ведения бизнеса.

Однако количественные методы прогнозирования дефолта, как пра-вило, ограничиваются либо просто дискриминантным анализом, либо по-строением некоторых интегральных показателей, веса в которых в лучшем случае определяются на основе того же дискриминантного или регресси-онного анализа, а в худшем — в соответствии с субъективным мнением аналитика. Кроме того, для многих российских компаний характерно зна-чительное искажение бухгалтерской отчетности путем занижения прибы-

1 Winakor A., Smith R.F. Changes in Financial Structure of Unsuccessful Industrial Companies. Urbana: University of Illinois, 1935. (Bureau of Business Research. Bulletin No. 51).

2 Fitzpatrick P. A Comparison of Ratios of Successful Industrial Enterprises with Th ose of Failed Firms // Certifi ed Public Accountant. 1932. October. P. 598—605; November. P. 656—662; December. P. 727—731.

3 Hickman W.B. Corporate Bond Quality and Investor Experience. Princeton: Princeton University Press, 1958.

285

Тем

а 9.

Ран

няя

диаг

ност

ика

фин

ансо

вой

несо

стоя

тель

ност

и ко

мпа

нии

ли и неотражения значительной части имущества на балансе компании в целях минимизации налогооблагаемой базы. Это серьезно ограничивает возможность применения методов, основанных на анализе бухгалтерской отчетности. Усугубляет картину сравнительно невысокая степень эффек-тивности российского фондового рынка, несовершенство законодательства о банкротстве, отсутствие в открытом доступе финансовой отчетности многих предприятий, нетранспарентность структуры капитала компаний и скудная база данных по дефолтам.

Последние разработки в этой области позволяют использовать в про-цессе ранней диагностики банкротства актуарный и опционный подходы, проводить анализ на основе искусственных нейронных сетей, что дает более точные результаты прогнозирования.

286

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

9.1

Понятие неплатежеспособности компании

9.2. Ключевые понятия, цель и инструменты анализа финансовой несостоятельности компании

рис.

9.2

Признаки несостоятельности компании

Несостоятельность (неплатежеспособность) — неспособность должника в полном объеме удовлетворить требования кредитора по денежным обязательствам и (или) исполнить обязательства по перечислению платежей в бюджет

Абсолютная неплатежеспособность — невозможность восстанов-ления платежеспособности, приводящая к нецелесообразности продолжения деятельности данного предприятия (банкротству)

Банкротство — юридические действия по урегулированию долгов перед кредиторами. За этим следуют либо добровольная или при-нудительная ликвидация предприятия, его реорганизация, либо действия по его оздоровлению (санации)

Цель анализа — своевременное выявление признаков, свиде-тельствующих об ухудшении финансового состояния компании и разработка системы мер, направленных на восстановление ее платежеспособности

Внутренние признаки

Снижение ниже рекомендуемых зна-чений показателей ликвидности, фи-нансовой устойчивости, деловой ак-тивности

Внешние признаки

Наличие просроченной (свыше трех месяцев со дня наступления срока ис-полнения обязательств) кредиторской задолженности

Основания для признания должника несостоятельным отраженыв Федеральном законе «О несостоятельности (банкротстве)»

287

Тем

а 9.

Ран

няя

диаг

ност

ика

фин

ансо

вой

несо

стоя

тель

ност

и ко

мпа

нии

288

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

9.3

Причины финансового кризиса

Общий спад рынка

Неверно выбранная стратегия развития

Неэффективный менеджмент

•

•

•

рис.

9.4

Основные стадии кризиса

1. Сокращение абсолютных размеров прибыли, снижение эффек-тивности использования капитала (доходности вложений)

2. Убыточность основной деятельности в течение нескольких отчетных периодов

3. Устойчивое отсутствие собственных средств и резервных фон-дов, снижение ликвидности и платежеспособности

4. Острая неплатежеспособность, возникновение угрозы несо-стоятельности и банкротства

289

Тем

а 9.

Ран

няя

диаг

ност

ика

фин

ансо

вой

несо

стоя

тель

ност

и ко

мпа

нии

290

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

9.5

Модели прогнозирования несостоятельности компании

Качественные модели Количественные модели

Используется не интегральный индекс, а система финансовых и нефинансо-вых критериев

На основе тренда ряда индикаторов выявляются признаки ухудшения фи-нансового положения компании

Основа — изучение отдельных харак-теристик, присущих компаниям с хронической неплатежеспособностью

Строятся двух- и многофакторные модели:

комплексная балльная оценка фи-нансового состояния (скоринговые модели)дискриминантный анализ — по-стро-ение интегральных показателей (рей-тинговые модели)линейные вероятностные (регресси-онные) модели

Разрабатываются теоретические модели:анализ на основе искусственных ней-ронных сетейактуарный подходопционный подход

•

•

•

•

••

Рекомендуется формирование прогнозной финансовой отчетности

рис.

9.6

9.3. Качественные характеристики прогнозированиянесостоятельности компании

Неблагоприятная динамика показателей, таких, как хрони-ческая нехватка оборотных средств, высокий удельный вес просроченной дебиторской задолженности и др., свидетель-ствует о возможных финансовых проблемах

Потеря ключевых партнеров, неэффективные долгосрочные контракты свидетельствуют о том, что при определенных об-стоятельствах финансовое состояние компании может сущест-венно ухудшиться

Этот подход был предложен Комитетом по обобщению практики аудирования Великобритании

•

•

Критерии прогнозирования финансовой несостоятельности

291

Тем

а 9.

Ран

няя

диаг

ност

ика

фин

ансо

вой

несо

стоя

тель

ност

и ко

мпа

нии

292

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

9.7

Пример использования качественного подхода к прогнозированию снижения

финансовой устойчивости компании

Показатели ранней диагностики снижения финансовой устойчивости компании

финансовые нефинансовые

Низкая ликвидность

Рост просроченной дебиторской задолженности и кредиторской задолженности

Дефицит денежных средств

Нехватка собственных оборот-ных средств

Устойчивое снижение абсолют-ных размеров прибыли

Низкие RОE и RОI, RОS стабиль-но ниже среднеотраслевых зна-чений

Рост складских запасов на фоне снижения реализации

Рост неэффективно используе-мых основных фондов (сниже-ние фондоотдачи)

Темпы роста выручки ниже тем-пов роста заемного капитала

•

•

•

•

•

•

•

•

•

Недостаточная диверсифика-ция деятельности организации, чрезмерная зависимость ре-зультатов от узкой номенклату-ры продукции, отдельного про-екта или актива

Потеря ключевых партнеров или осложнения во взаимоотноше-ниях с ними

Недооценка или невозможность постоянного технического и тех-нологического обновления про-изводства, переобучения пер-сонала

Малоэффективные долгосроч-ные соглашения с поставщика-ми и потребителями продукции, кредиторами

Ставка на успешность и при-быльность нового рискового проекта

Появление сильных конкурентов на том же сегменте рынка

Неблагоприятные изменения в портфеле заказов, потеря долгосрочных контрактов

Неритмичность производства, вынужденные остановки

Относительно невыгодные ус-ловия использования новых финансовых источников

Осложнение отношений с бан-ками

Неэффективная реинвестицион-ная политика

Общий кризис менеджмента

•

•

•

•

•

•

•

•

•

•

•

•

293

Тем

а 9.

Ран

няя

диаг

ност

ика

фин

ансо

вой

несо

стоя

тель

ност

и ко

мпа

нии

294

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

9.8

Модель оценки удовлетворительностиструктуры баланса

Неудовлетворительная структура баланса — такое финансовое состояние должника, когда за счет имущества не может быть обеспечено своевременное выполнение обязательств в связи с недостаточной степенью ликвидности баланса

Критерии оценки неудовлетворительности структуры баланса

Показатель Рекомендуемые значения

Экономическоесодержание

Коэффициент текущей ликвидности

КТЛ = ТА / ТО

КТЛ ≥ 2,0 Характеризует степень покрытия текущих обяза-тельств текущими активами, т.e. общую обеспеченность оборотными активами

Коэффициент обеспе-ченности собственными оборотными средствами

(СОС)

КСОС = СК – ВА / ТА

КСОС ≥ 0,1 Характеризует долю собст-венных оборотных средств в общей сумме текущих ак-тивов, т.e. наличие СОС для обеспечения финансовой устойчивости компании

Коэффициент восстанов-ления (утраты) платеже-способности

Кв(y) ≥ 1,0 Характеризует возможность восстановления (утраты) ликвидности, т.e. погашения текущих обязательств

Какие решения принимаются на основании критериев

оценки неудовлетворительности структуры баланса

О признании структуры баланса неудовлетворительной, а ком-пании — неплатежеспособнойО наличии возможности у должника восстановить платеже-способностьО наличии возможности утраты платежеспособности

В отношении компаний, в капитале которых государственная доля составляет более 25%, все решения принимаются ФСФР

•

•

•

Кв(у) =

КТЛ расчетный

КТЛ нормативный

9.4. Количественные модели прогнозирования несостоятельности компании

295

Тем

а 9.

Ран

няя

диаг

ност

ика

фин

ансо

вой

несо

стоя

тель

ност

и ко

мпа

нии

296

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

9.9

Расчет коэффициентавосстановления платежеспособности

Основанием для призна-ния структуры баланса неудовлетворительной является выполнение одного из следующих

условий

1) КТЛф < 2,0

2) KCOCф < 0,1

В этом случае рассчитывается коэффициент восстановления пла-тежеспособности (Кв)

КТЛ , КТЛ — фактический КТЛ на конец и начало периода

6 — период восстановления в месяцах

Т — отчетный период в месяцах

КТЛ норм — 2,0

Кв ≥ 1 говорит о возможности восстановления платежеспособности в течение шести месяцев

Если Кв < 1, то отсутствует реальная возможность погашения те-кущих обязательств

Кв = К ТЛ + (К ТЛ – К ТЛ )

КТЛ норм

6Т

К НК

К Н

297

Тем

а 9.

Ран

няя

диаг

ност

ика

фин

ансо

вой

несо

стоя

тель

ност

и ко

мпа

нии

298

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

9.1

0

Расчет коэффициента утраты платежеспособности

Основанием для призна-ния структуры

баланса удовлетвори-тельной является выпол-нение одного из следую-

щих условий

1) КТЛф > 2,0

2) KCOCф > 0,1

В этом случае рассчитывается коэффициент утраты платеже-способности (КУ)

3 — период утраты платежеспособности в месяцах

Ку ≥ 1 — низка вероятность утраты платежеспособности

Ку рассчитывается с целью проверки устойчивости финансового положения компании

Если КУ < 1, то отсутствует возможность сохранить ликвидность в ближайшие три месяца

Кв(у) — линейная экстраполяция сложившихся тенденций изме-нения КТЛ

Алгоритм расчета коэффициента восстановления или утраты платежеспособности утвержден Распоряжением Федерального управления по делам о несостоятель-ности (банкротстве) от 12 августа 1994 г. № 31-р и Постановлением Правитель-ства Российской Федерации от 25 июня 2003 г. № 367 «Об утверждении правил проведения арбитражным управляющим финансового анализа».

Ку = К ТЛ + (К ТЛ – К ТЛ )

КТЛ норм

3Т

К НК

299

Тем

а 9.

Ран

няя

диаг

ност

ика

фин

ансо

вой

несо

стоя

тель

ност

и ко

мпа

нии

300

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

9.1

1

Недостатки модели оценки удовлетворительности структуры баланса

Экстраполяционный характер Кв(у) Завышение нормативного значения КТЛНаличие высокой корреляционной зависимости между КТЛ и КСОС

•

•

•

рис.

9.1

2

Зависимость между КТЛ и КСОС

КТА

= ТАТО

КCОC

= СОСТО

СОС =

А – ДО – ВАТА =

А – ВАТА –

ДОТА = 1 –

1К

ТЛ

Компания, ориентирующаяся на рост КТЛ , одновременно создает условия для роста КСОС

Источник: Крейнина М.Н. Финансовое состояние предприятия. Методы оценки. М.: ИКЦ «ДИС», 1997.

301

Тем

а 9.

Ран

няя

диаг

ност

ика

фин

ансо

вой

несо

стоя

тель

ност

и ко

мпа

нии

302

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

9.1

3

Модель Бивера

Рекомендуемые значения показателей

Группа 1

«Благополуч-

ные компании» Нормальное финансовое состояние

Группа 2

«За 5 лет до

банкротства»

Неустойчивое финансовое состояние

Группа 3

«За 1 год до

банкротства»

Кризисное финансовое состояние

Коэффициент Бивера 0,4—0,5 0,17 – 0,15

Коэффициент теку-щей ликвидности

2 ≤ К ≤ 3,2 1 ≤ К ≤ 2 ≤ 1

Рентабельность активов

6—8 4 ≥ – 22

Коэффициент финан-совой зависимости

≤ 37 ≤ 50 ≥ 80

Коэффициент обес-печенности собствен-ными оборотными средствами

0,4 0,3 ≤ 0,08

В модели использованы статистические методы

Деление коэффициентов по степени значимости

Потоки денежных средств к обязательствамКоэффициенты структуры капиталаКоэффициенты ликвидности

•

•

•

К1

= ЧП + Ам

ЗК

К2

= ТАТО

К3

= ЧПА

х 100%

К4

= ЗКП

х 100%

К5

= СОС

ТА

303

Тем

а 9.

Ран

няя

диаг

ност

ика

фин

ансо

вой

несо

стоя

тель

ност

и ко

мпа

нии

304

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

9.1

4

Интегральные показатели, используемые для прогнозирования несостоятельности

Алгоритм построения интегрального показателя

Формируется совокупность ключевых оценочных показате-лейДля каждого частного показателя (например, коэффициента) рассчитывается весовое значениеКоэффициенты, умноженные на весовые значения, склады-ваются, давая в сумме значение ZОбласть суммирования разбивается на несколько интервалов; в зависимости от того, в какой интервал попадает значение Z, определяется степень вероятности наступления несостоятель-ности (банкротства)

Примеры использования интегральных показателей

Модель предсказания банкротства ЛегоМодель АльтманаМодель СпрингейтаМодель Фулмера

•

•

•

•

•

•

•

•

рис.

9.1

5

Модель предсказания банкротства Лего

В ряде моделей может быть использована методика построения интегрального показателя на базе совокупности коэффициентов. Она широко распространена при рейтинговой оценке финансового состояния компании, в основе которой лежит идея формирования группы показателей, дающих в совокупности комплексную характеристику состояния компании.

А = Акционерный капитал

Активы = Shareholders’ equity + Net debt owing to directors

Total assets

B = Прибыль до налогов + Финансовые издержки

Активы = EBT + Financial cost

Total assets

C = Оборот за два предыдущих периода

Активы = Sales

Total assets

Данная модель может быть использована только для промышленных предприятий

Критическое значение SA – Score = 0,3Точность прогнозирования — 83%

305

Тем

а 9.

Ран

няя

диаг

ност

ика

фин

ансо

вой

несо

стоя

тель

ност

и ко

мпа

нии

306

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

9.1

6

Модель Альтмана

Х1 = Оборотный капитал / Сумма активов = Working capital / Тotal assets

Х2 = Нераспределенная прибыль / Сумма активов = Retained earnings / Total assets

Х3 = Прибыль от основной деятельности / Сумма активов = EBIT / Тotal assets

Х4 = Рыночная стоимость акций / Балансовая стоимость заемного капитала

= Market value of equity / Book value of total debtХ5 = Выручка от реализации / Сумма активов

= Sales / Тotal assets

Z = 1,2 X1 + 1,4 X2 + 3,3 X3 + 0,6 X4 + 1,0 X5

Z-счет ≤ 1,80 1,81—2,79 2,80—2,99 ≥ 3,00

Вероятность банкротства

Очень высокая

Высокая Средняя Низкая

Точность прогноза 95%

Вероятность банкротства

Для предприятий, которые не котируются на бирже

Z = 0,717 X1 + 0,847X2 + 3,107X3 + 0,42X4 + 0,995X5

X4 — балансовая стоимость акций (задолженность)Z < 1,23 — зона банкротстваZ > 3 — благополучная зона

Для компаний, не относящихся к производственной сфере

Z = 6,56X1 + 3,26X2 + 6,72X3 + 1,05X4

X4 — балансовая стоимость акций (задолженность)Z < 1,1 — зона банкротстваZ > 2,6 — благополучная зона

В модели использован мультипликативный дискриминантный анализ (multiple-discriminate analysis, MDA)

•

•

307

Тем

а 9.

Ран

няя

диаг

ност

ика

фин

ансо

вой

несо

стоя

тель

ност

и ко

мпа

нии

308

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

9.1

7

Модели, используемые кредиторами для оценки кредитоспособности компании

Аналитические модели, основанные на интегральных показа-телях, широко используются кредиторами при оценке креди-тоспособности компании, планирующей привлечение заемных средств

Примером могут служить модели Спрингейта и Фулмера, ба-зирующиеся на данных, содержащихся в бухгалтерской доку-ментации

рис.

9.1

8

Модель Спрингейта

Вычисляется величина

Если Z < 0,862, то предприятие получает оценку «Крах»

309

Тем

а 9.

Ран

няя

диаг

ност

ика

фин

ансо

вой

несо

стоя

тель

ност

и ко

мпа

нии

310

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

9.1

9

Модель Фулмера

Вычисляется величина

Модель Фулмера предполагает использование более детальной (более труднодоступной и соответственно менее достоверной) информации, чем модель Спрингейта

к уплате

к уплате

Если Н < 0, крах неизбежен

311

Тем

а 9.

Ран

няя

диаг

ност

ика

фин

ансо

вой

несо

стоя

тель

ност

и ко

мпа

нии

312

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

9.2

0

Система показателей ранжирования компаний,

разработанная компанией ИНЭК

9.5. Методы балльной оценки несостоятельности компании

Показатели Интервалы значений показателей

Рентабельность собственного капитала (приве-денная к году), %

≥ средне-годовой

ставки ЦБ

> ½ сред-негодовой

ставки ЦБ — сред-негодовая ставка ЦБ

≤ ½ сред-негодовой ставки ЦБ

≤ 0

Уровень собствен-ного капитала, %

≥ 70 [60—69,999] [50—59,999] < 50

Коэффициент покрытия внеобо-ротных активов собственным капиталом

≥ 1,1 [1,0—1,1] [0,8—0,999] < 0,8

Длительность обо-рота задолженнос-ти по денежным платежам, дней

≤ 60 [62—90] [91—180] > 180

Длительность оборота чистого производственно-го капитала, дней*

[1—30] > 30;[0—(–10)]

[(–11)—(–30)]

< (–30)

Ранг (значимость) интервала (по пятибалльной шкале)

5 3 1 0

* Отрицательные значения свидетельствуют об отсутствии собственных оборот-ных средств и кредиторской задолженности перед поставщиками.

Присвоение очков или баллов компании в зависимости от того, в какой из интервалов входят значения того или иного финан-сового показателя, является еще одним способом построения рейтинга. Компания, имеющая самый высокий результирующий показатель, является наиболее успешной

Пример ранжирования компаний по степени финансовой устойчивости

с использованием балльной оценки

313

Тем

а 9.

Ран

няя

диаг

ност

ика

фин

ансо

вой

несо

стоя

тель

ност

и ко

мпа

нии

314

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

ти

рис.

9.2

1

Группировка компаний по рейтингу финансовой устойчивости

Группа (по количест-ву баллов)

Характеристика финансового состояния компании

I группа (21—25 баллов)

Компания имеет высокую рентабельность, и она фи-нансово устойчива. Платежеспособность предприятия не вызывает сомнений. Качество финансового и произ-водственного менеджмента высокое. У компании есть отличные шансы для дальнейшего развития

II группа (11—20 баллов)

На конец анализируемого периода платежеспособность и финансовая устойчивость компании находятся в це-лом на приемлемом уровне, хотя отдельные показате-ли — ниже рекомендуемых значений. Однако данная компания недостаточно устойчива к колебаниям спроса на продукцию и другим рыночным факторам. Работа с компанией требует взвешенного подхода

III группа (4—10 баллов)

Компания на конец анализируемого периода финансо-во неустойчива, у нее низкая рентабельность для под-держания платежеспособности на приемлемом уровне. Как правило, такая компания имеет просроченную за-долженность, находится на грани потери финансовой устойчивости. Для выведения из кризиса следует внести значительные изменения в финансово-хозяйственную деятельность. Инвестиции в такую компанию связаны с повышенным риском

IV группа(менее 4 баллов)

Компания находится в глубоком финансовом кризисе. Размер кредиторской задолженности велик, она не в состоянии расплатиться по своим обязательствам. Фи-нансовая устойчивость практически полностью утрачена. Значение показателя рентабельности собственного ка-питала не позволяет надеяться на улучшение. Степень кризиса настолько глубока, что улучшение состояния маловероятно

Источник: Котляр Э.А. Комплексная оценка финансово-экономического состоя-ния предприятий // Рынок ценных бумаг. 1999. № 16.

315

Тем

а 9.

Ран

няя

диаг

ност

ика

фин

ансо

вой

несо

стоя

тель

ност

и ко

мпа

нии

316

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос


1. Тождественны ли понятия «несостоятельность» и «банкротство»?2. Какова система критериев оценки неудовлетворительной структуры баланса?3. Каковы недостатки модели оценки удовлетворительности структуры баланса?4. Какие модели прогнозирования банкротства считаются наиболее эффектив-ными?5. Приведите перечень мер, направленных на восстановление платежеспособ-ности компании.6. Каковы определяющие параметры пятифакторной модели Альтмана?7. При каких значениях коэффициента текущей ликвидности и доли заемных средств в пассивах вероятность банкротства в соответствии с моделью Альтма-на выше?8. Является ли модель Бивера методом дискриминантного анализа как специ-фического направления факторного статистического анализа?9. Какие подходы используются для прогнозирования банкротства в настоящее время?


1. Целесообразно ли использование западных моделей для прогнозирования банкротства российских компаний?2. Возможна ли адаптация моделей построения интегрального показателя к рос-сийским условиям?

Задания

9.1. Определите класс кредитоспособности компании «Сатурн», используя дан-ные, представленные в ее финансовой отчетности (см. учебную ситуацию). За-полните нижеприведенную таблицу.

317

Тем

а 9.

Ран

няя

диаг

ност

ика

фин

ансо

вой

несо

стоя

тель

ност

и ко

мпа

нии

Пок

азат

ель

фин

ансо

вого

со

стоя

ния

Рас

чет

пока

зате

ляВ

ес п

оказ

ател

яЗ

наче

ние

на

01 я

нвар

я 20

0Х г

.

Взв

ешен

ное

знач

ение

Зна

чени

е на

31

дек

абря

20

0Х г

.

Взв

ешен

ное

знач

ение

Коэ

фф

ицие

нт т

екущ

ей

ликв

идно

сти

0,1

Коэ

фф

ицие

нт б

ыст

рой

ликв

идно

сти

0,25

Коэ

фф

ицие

нт ф

инан

со-

вой

усто

йчив

ости

0,15

Коэ

фф

ицие

нт о

бесп

е-че

ннос

ти с

обст

венн

ым

и об

орот

ным

и ср

едст

вам

и

0,2

Обо

рачи

ваем

ость

зае

м-

ного

кап

итал

а

Обо

рачи

ваем

ость

деб

и-то

рско

й за

долж

енно

сти

Рен

табе

льно

сть

прод

аж

Ито

го

Кла

сс

кред

итос

посо

бнос

ти

Спр

авоч

но

Вы

ручк

а от

реа

лиза

ции

хх

хх

хх

При

быль

от

прод

ажх

хх

хх

х

318

Разд

ел II

. Осн

овны

е на

прав

лени

я де

тали

зиро

ванн

ого

анал

иза

фин

ансо

вой

отче

тнос

тиСправочно: таблица классов кредитоспособности

Класс кредитоспособности Значение суммарного средневзвешенного показателя

1 Более 1,36

2 1,2—1,35

3 0,84—1,11

4 0,59—0,83

5 Менее 0,58

9.2. Оцените вероятность банкротства компании «Сатурн», используя предло-женный вариант модели Альтмана.

Расчет ко-эффициента

Альтмана

Вес коэф-фициента (важность)

Значение на 01 января

200Х г.

Взвешенное значение

Значение на 31 декабря

200Х г.

Взвешеное значение

К13,3

К20,6

К31,4

К41,0

К51,2

Коэффициент Альтмана (Z)

Коэффициент Альтмана (норма > 3, критическое значение < 2)

Z = 3,3 K1 + 0,6 K2 + 1,4 K3 + 1,0 K4 + 1,2 K5 ,

где:K1 = Чистая прибыль / Активы;K2 = Собственный капитал / Заемный капитал;K3 = Фонды накопления / Активы;K4 = Выручка от продаж / Активы;K5 = Собственные оборотные средства / Активы.


Федорова Г.В. Финансовый анализ предприятий при угрозе банкротства. М.: ОМЕГА-Л, 2003. Гл. 2, 3.

319

Крупная газодобывающая компания АО «Сатурн» всегда была на виду. О ней много писали, и аналитики могли получать достаточное количество дополни-тельной информации.

Портрет компании

АО «Сатурн» активно развивает сотрудничество с зарубежными фирмами в ряде совместных проектов в области переработки; в числе ее партнеров японские, германские, французские компании. В прошедшем году увеличился портфель эк-спортных контрактов, поставки газа осуществлялись в 19 европейских стран.Вместе с зарубежными коллегами общество намерено осуществлять разработку новых месторождений газа и газового конденсата, расширять свои возможнос-ти в области транспортировки энергоносителей, а также участвовать в других энергетических проектах.

Структура акционерного капитала

В течение отчетного периода осуществлялось приращение капитала в сторону увеличения доли юридических лиц, их число возросло к концу года более чем на тысячу по сравнению с началом года.Акции общества входят в качестве долгосрочного актива в портфели крупных коммерческих банков, страховых компаний, инвестиционных и пенсионных фондов.

Учебная ситуация.

Компания «Сатурн»

320

Учеб

ная

ситу

ация

. Ком

пани

я «С

атур

н»Компания поддерживает курс на развитие рынка собственных ценных бумаг через дальнейшее повышение ликвидности рынка акций АО «Сатурн» и увели-чения объема операций с акциями общества, проводимых на организованных торговых площадках.На российском фондовом рынке акции АО «Сатурн» входят в группу наиболее ликвидных ценных бумаг, при этом спрос на акции общества оставался до на-стоящего времени стабильным.Следует отметить, что по итогам предшествующих периодов АО регулярно вы-плачивало дивиденды.

Запасы

Компания имеет большие разведанные запасы газа. Однако в целях расширения сырьевой базы АО постоянно реализует программу геологоразведочных работ с применением самых современных методов.Аудит подтверждает высокую экономическую эффективность добычи газа и кон-денсата на основных месторождениях. Руководство компании уделяет большое внимание наращиванию мощностей действующих производств.

Формы финансирования

АО «Сатурн» имеет существенную долю внешних заимствований. Большая часть привлекаемых кредитов относится к долгосрочным, отличается низкими про-центными ставками и длительным льготным периодом. В качестве обеспечения используется валютная выручка по долгосрочным контрактам на поставки газа в страны Западной Европы.Наряду с традиционными формами финансирования АО имеет и другие возмож-ности для получения необходимых средств. В частности, инвестиции привлека-ются путем выпуска долговых ценных бумаг.В настоящее время руководство компании ведет переговоры с потенциальным инвестором, которого, безусловно, интересует оценка инвестиционной привле-кательности компании.По заданию инвестора необходимо определить, каково текущее финансовое положение компании, и оценить перспективы ее экономического роста.

Методические рекомендации

Вам необходимо самостоятельно заполнить предлагаемые аналитические таб-лицы, продемонстрировав умение использовать формы финансовой отчетности для принятия конкретного решения с ориентацией на информационную огра-ниченность данных бухгалтерского учета.Если вы воспользовались дополнительной информацией, дайте на нее ссылки в тексте аналитического отчета (эссе).В связи с тем, что вы оцениваете текущее финансовое положение компании, не обязательны детальный учет факторов риска и подробное изложение налоговых последствий тех или иных действий руководства компании.В целях повышения качества результатов аналитической работы необходимо:

321

1) четко определить, с чьих позиций проводится анализ (или кто является поль-зователем полученной информации);2) сформулировать цель и разработать методику ведения анализа; 3) сформировать совокупность оценочных показателей, выделить ключевые показатели исходя из поставленной цели и особенностей анализируемой ком-пании;4) привести все формулы и расчеты в приложениях, сформировать сводную таблицу базовых аналитических показателей, характеризующих ликвидность, структуру капитала и деловую активность компании;5) сформулировать выводы и рекомендации по результатам проведенного ана-лиза.

322

Учеб

ная

ситу

ация

. Ком

пани

я «С

атур

н»

Акт

ивК

од

пока

за-

теля

2хх3

г.

2хх4

г.

Пас

сив

Код

по

каза

-те

ля20

03 г

.20

04 г

.

I. В

не

об

ор

отн

ые

ак

ти

вы

III.

Ка

пи

та

л и

ре

зе

рв

ы

Нем

атер

иаль

ные

акти

вы11

054

779

0У

став

ный

капи

тал

410

237

237

Осн

овны

е ср

едст

ва12

033

2 58

733

8 43

7С

обст

венн

ые

акци

и, в

ыку

плен

ные

у ак

цион

еров

411

00

Нез

авер

шен

ное

стро

ител

ьств

о13

080

447

81 6

62Д

обав

очны

й ка

пита

л42

037

9 84

638

9 21

7

Дох

одны

е вл

ожен

ия в

мат

ериа

ль-

ные

ценн

ости

135

00

Рез

ервн

ый

капи

тал

430

3959

Дол

госр

очны

е ф

инан

совы

е вл

о-ж

ения

140

12 6

7522

235

В т

ом ч

исле

:

Отл

ожен

ные

нало

говы

е ак

тивы

145

00

резе

рвы

, обр

азов

анны

е в

соот

-ве

тств

ии с

зак

онод

ател

ьств

ом43

136

36

Про

чие

внео

боро

тны

е ак

тивы

150

6354

резе

рвы

, обр

азов

анны

е в

со-

отве

тств

ии с

учр

едит

ельн

ым

и до

кум

ента

ми

432

323

Ито

го п

о ра

здел

у I

190

426

319

443

178

Фон

д со

циал

ьной

сф

еры

440

40 5

5232

491

II. О

бо

ро

тн

ые

ак

ти

вы

Нер

аспр

едел

енна

я пр

ибы

ль (

не-

покр

ыты

й уб

ыто

к)47

024

541

22 8

30

Зап

асы

210

23 2

7926

145

Ито

го п

о ра

здел

у III

490

445

215

444

834

В т

ом ч

исле

:IV

. Д

ол

гос

ро

чн

ые

об

яза

те

ль

ств

а

сырь

е, м

атер

иалы

и д

руги

е ан

алог

ичны

е за

пасы

211

12 7

2915

877

Зай

мы

и к

реди

ты51

015

989

45 3

34

жив

отны

е на

вы

ращ

иван

ии

и от

корм

е21

242

728

9О

тлож

енны

е на

лого

вые

обяз

ател

ь-ст

ва51

50

0

затр

аты

в н

езав

ерш

енно

м

прои

звод

стве

213

1848

904

Про

чие

долг

осро

чны

е об

язат

ель-

ства

520

200

гото

вая

прод

укци

я и

това

ры

для

пере

прод

ажи

214

6164

8576

Ито

го п

о ра

здел

у IV

590

16 0

0945

334

Баланс

323

Учеб

ная

ситу

ация

. Ком

пани

я «С

атур

н»

Акт

ивК

од

пока

за-

теля

2хх3

г.

2хх4

г.

Пас

сив

Код

по

каза

-те

ля20

03 г

.20

04 г

.

това

ры о

тгру

жен

ные

215

1877

153

V. К

ра

тк

ос

ро

чн

ые

об

яза

те

ль

ств

а

расх

оды

буд

ущих

пер

иодо

в21

623

334

5З

айм

ы и

кре

диты

610

4078

5205

проч

ие з

апас

ы и

зат

раты

217

11

Кре

дито

рска

я за

долж

енно

сть

620

115

158

150

571

Нал

ог н

а до

бавл

енну

ю с

тоим

ость

по

при

обре

тенн

ым

цен

ност

ям22

017

777

21 0

80В

том

чис

ле:

Деб

итор

ская

зад

олж

енно

сть

(пла

теж

и по

кот

орой

ож

идаю

тся

боле

е че

м ч

ерез

12

мес

яцев

пос

ле

отче

тной

дат

ы)

230

1187

2492

пост

авщ

ики

и по

дряд

чики

621

25 0

4227

066

в то

м ч

исле

пок

упат

ели

и за

казч

ики

231

2147

задо

лжен

ност

ь пе

ред

перс

она-

лом

орг

аниз

ации

622

2040

2001

Деб

итор

ская

зад

олж

енно

сть

(пла

-те

жи

по к

отор

ой о

жид

аютс

я в

тече

ние

12 м

есяц

ев п

осле

отч

ет-

ной

даты

240

104

266

141

528

задо

лжен

ност

ь пе

ред

госу

дар-

стве

нны

м и

вне

бюдж

етны

ми

фон

дам

и

623

4282

5997

в то

м ч

исле

пок

упат

ели

и за

казч

ики

241

81 5

7210

4 70

0за

долж

енно

сть

по н

алог

ам

и сб

орам

624

3618

Кра

ткос

рочн

ые

фин

ансо

вые

влож

ения

250

2634

4460

векс

еля

полу

ченн

ые

628

16 2

7216

443

Ден

ежны

е ср

едст

ва26

063

5489

83ав

ансы

пол

учен

ные

629

32 5

4449

331

Про

чие

обор

отны

е ак

тивы

270

175

57З

адол

жен

ност

ь пе

ред

учас

тни-

кам

и (у

чред

ител

ями)

по

выпл

ате

дохо

дов

630

6224

6

Ито

го п

о ра

здел

у II

290

155

672

204

745

Дох

оды

буд

ущих

пер

иодо

в64

034

345

5

Ба

ла

нс

300

581

991

647

923

Рез

ервы

пре

дсто

ящих

рас

ходо

в65

010

9212

78

Про

чие

крат

коср

очны

е об

язат

ель-

ства

660

34

Ито

го п

о ра

здел

у V

690

120

767

157

755

Ба

ла

нс

700

581

991

647

923

324

Учеб

ная

ситу

ация

. Ком

пани

я «С

атур

н»

Показатель2ХХ3 г. 2ХХ4 г.

Наименование Код

Доходы и расходы по обычным видам


Выручка (нетто) от продажи товаров, про-дукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и ана-логичных обязательных платежей)

010 12 1240 138 820

Себестоимость проданных товаров, про-дукции, работ, услуг

020 69 617 81 313

Валовая прибыль 029 51 623 57 507

Коммерческие расходы 030 1349 1519

Управленческие расходы 040 0 0

Прибыль (убыток) от продаж 050 50 274 55 988

Прочие доходы и расходы

Проценты к получению 060 763 627

Проценты к уплате 070 5 255

Доходы от участия в других организациях 080 207 310

Прочие доходы 090 64 750 96 561

Прочие расходы 100 66 636 100 750

Прибыль (убыток) до налогообложения 140 49 353 52 481

Отложенные налоговые активы 141 0 0

Отложенные налоговые обязательства 142 0 0

Текущий налог на прибыль 150 24 812 29 651

Чистая прибыль (убыток) отчетного

периода

190 24 541 22 830

Справочно:

Постоянные налоговые обязательства (активы)

200 0 0

Базовая прибыль (убыток) на акцию 201 — —

Разводненная прибыль (убыток) на акцию 202 — —

Отчет о прибылях и убытках

325

Учеб

ная

ситу

ация

. Ком

пани

я «С

атур

н»

Анализ структуры имущества компании

Аналитическая группировка и анализ статей актива баланса

Таблица 1


2ХХ3 г. 2ХХ4 г. Абсо-лютное

отклоне-ние, тыс.

руб. ([4] – [2])

Темпы роста, % ([4]:[2] xx 100)

тыс. руб. % к итогу


1 2 3 4 5 6 7

1. Внеоборотные

активы, всего

1.1. Нематериальные активы

1.2. Основные сред-ства

1.3. Незавершенные капитальные вложения (строительство)

1.4. Долгосрочные фи-нансовые вложения

1.5. Прочие внеоборот-ные активы

2. Оборотные (теку-

щие) активы, всего

2.1. Запасы

2.2. Дебиторская за-долженность, всего

2.3. НДС

2.4. Краткосрочные финансовые вложения

2.5. Денежные сред-ства

2.6. Прочие оборотные активы

Баланс (итог)

326

Учеб

ная

ситу

ация

. Ком

пани

я «С

атур

н»Аналитическая группировка и анализ статей пассива баланса

Таблица 2


2ХХ3 г. 2ХХ4 г. Абсо-лютное

отклоне-ние, тыс.

руб. ([4] – [2])

Темпы роста, % ([4]:[2] xх 100)



1 2 3 4 5 6 7

1. Собственный

капитал

2. Заемный капитал

2.1. Долгосрочные обя-зательства

2.2. Краткосрочные обязательства

В том числе:

краткосрочные кре-диты и займы

кредиторская за-долженность

прочие краткосроч-ные обязательства, всего

Баланс

Основные пропорции и тенденции

Рост РК = ТА – ТООценка ликвидности ТА > ТОРекомендуемый уровень Т (А) > T (инфл)Рекомендуемый уровень Т (ВР) > Т (ТА, ЗК)В зависимости от цели анализа Т (СК) > < Т (ЗК)Рекомендуемый уровень Т (ДЗ) ≈ Т (КЗ); Д0 (ДЗ) < Д0 (КЗ)Отсутствие убытковУстойчивый рост НП

•

•

•

•

•

•

•

•

327

Учеб

ная

ситу

ация

. Ком

пани

я «С

атур

н»

Расчет стоимости чистых активов

Таблица 3

№ п/п

Показатель Абсолютные величины Изменения

Активы

1 Внеоборотные активы (ВА)

1.1 Выкупленные собствен-ные акции (из ДФВ)

2 Итого ВА, принимаемые к расчету ([1] – [1.1])

3 Оборотные активы (ОА)

3.1 Задолженность по взно-сам в уставный капитал

3.2 Выкупленные собствен-ные акции (из КФВ)

4 Итого ОА, принимаемые к расчету ([3] – [3.1] – [3.2])

Пассивы

5 Долгосрочные обязатель-ства

6 Краткосрочные обязатель-ства

6.1 Доходы будущих периодов

7 Итого пассивы, принимае-мые к расчету ([5] + [6] – [6.1])

8 Чистые активы ([2] + [4] – [7])

328

Учеб

ная

ситу

ация

. Ком

пани

я «С

атур

н»Динамика показателей ликвидности компании

Таблица 4

ПоказателиРекомен-дуемые

значения

1-й период

2-й период

Отклонение

абсолют-ное,

тыс. руб.

относи-тельное,

%

Абсолютные показате-

ли ликвидности

Текущие активы скор-ректированные (ТА)

Текущие обязательства скорректированные (ТО)

Рабочий капитал (ТА – ТО) скорректиро-ванные

Относительные пока-

затели ликвидности

КТЛ = TA / TO 1,5—2,0

КБЛ = (ТА – З) / TO 0,8—1,0

КАбс = (ДС+КФВ) / ТО 0,2—0,5

> 0,1

ДО = ДЗ х ТВР

ДЗ

ДО = КЗ х ТВР

КЗ

Норма ДС = ДС + КФВТА

Кпл = ДСКЗ

Ксос = СК – ВАТА

329

Учеб

ная

ситу

ация

. Ком

пани

я «С

атур

н»

Анализ финансовой устойчивости компании

Динамика структуры собственного капитала, тыс. ден. ед.Таблица 5

№ п/п

Показатель 1-й период 2-й период Темп роста, %

1 Уставный капитал

2 Нераспределенная при-быль (непокрытый убыток)

3 Резервный капитал

4 Итого накопленный капитал([1] + [2] + [3])

5 Добавочный капитал

6 Доходы будущих периодов

7 Резервы предстоящих расходов

8 Итого собственный ка-питал([4] + [5] + [6] + [7])

Динамика структуры заемного капитала, тыс. ден. ед.

Таблица 6

№ п/п

Показатель 1-й период 2-й период Темп роста, %

Структура заемного

капитала

1 Заемный капитал

2 Долгосрочные обязатель-ства

3 Краткосрочные обязатель-ства

Структура краткосроч-

ных обязательств

4 Кредиты и займы

5 Кредиторская задолжен-ность

330

Учеб

ная

ситу

ация

. Ком

пани

я «С

атур

н»Анализ финансовой устойчивости компании

Соотношение запасов и источников их формирования

Таблица 7

ПоказательФормула расчета

1-й период 2-й периодТемп

роста,%

Запасы и затраты (ЗЗ), тыс. руб.

ЗЗ = З + НДС

Рабочий капитал (РК), тыс. руб.

РК = СК + ДО – ВА

Нормальные источники формирования запасов (НИФЗ), тыс. руб.

НИФЗ = РК + + ККЗ + П + В + АП

Определение типа финансовой устойчивости компании

Таблица 8

Тип финансовой устойчивости

Границы значений

показателей1-й период 2-й период

Темп роста, %

Абсолютная финансовая устойчивость

ЗЗ < РК

Нормальная финансо-вая устойчивость

РК < ЗЗ < НИФЗ

Неустойчивое финансо-вое положение

ЗЗ > НИФЗ

Кризисное финансовое положение

ЗЗ >> НИФЗ

331

Учеб

ная

ситу

ация

. Ком

пани

я «С

атур

н»

Ан

али

з ст

рук

тур

ы к

апи

тал

а

Табл

ица

9

Пок

азат

ели

На

коне

ц 1

-го

пери

ода,

тыс.

руб

.

На

коне

ц 2-

го

пери

ода,

тыс.

руб

.

Уде

льны

й ве

с в

общ

ей в

елич

и-не

пас

сиво

в, %

Отк

лоне

ние

1-й

пери

од2-

й пе

риод

абсо

лютн

ое,

тыс.

руб

.в

удел

ьны

х ве

сах,

%

1.С

обст

венн

ый

капи

тал

ск

орре

ктир

ован

ный

2.З

аем

ный

капи

тал

скор

рек-

тиро

ванн

ый

2.1.

Дол

госр

очны

е об

язат

ельс

-тв

а ск

орре

ктир

ован

ные

2.2.

Тек

ущие

обя

зате

льст

ва

скор

рект

иров

анны

е

3.И

того

ист

очни

ки с

редс

тв

скор

рект

иров

анны

е

4.К

оэф

фиц

иент

фин

ансо

вой

неза

виси

мос

ти

( Кф

н = С

К / А

)

5.К

оэф

фиц

иент

фин

ансо

вой

усто

йчив

ости

(Кф

у =

(СК

+ ДО

) / А

)

6.К

оэф

фиц

иент

фин

ансо

вого

ле

вере

джа

(Кф

л = З

К / С

К)

332

Учеб

ная

ситу

ация

. Ком

пани

я «С

атур

н»

Анализ д

еловой а

кти

вности

ком

пании

Ан

али

з д

ин

ами

ки д

охо

до

в,

рас

ход

ов и

пр

иб

ыл

и

Табл

ица

10

№

п/п

Вид

ы д

оход

ов (

расх

одов

) ко

мпа

нии

Абс

олю

тны

е ве

личи

ныУ

дель

ный

вес

в об

щей

вел

ичи-

не д

оход

ов (

расх

одов

), %

Отк

лоне

ние

1-й

пери

од2-

й пе

риод

1-й

пери

од2-

й пе

риод

абсо

лютн

ое,

тыс.

руб

.в

удел

ьны

х ве

сах

До

хо

ды

1.Д

оход

ы о

т об

ычн

ых

видо

в де

ятел

ьнос

ти

2.П

рочи

е до

ходы

3.И

того

дох

одов

[1] +

[2]

Ра

сх

од

ы

4.Р

асхо

ды п

о об

ычн

ым

ви-

дам

дея

тель

ност

и

5.П

рочи

е ра

сход

ы

6.И

того

рас

ходо

в [4

] + [5

]

7. 8. 9.В

алов

ая п

рибы

ль

10.

При

быль

от

прод

аж

11.

Чис

тая

приб

ыль

К изде

ржек

= Ра

сход

ыДо

ходы

К дохо

днос

ти

акт

ивов

= До

ходы

Акт

ивы

333

Учеб

ная

ситу

ация

. Ком

пани

я «С

атур

н»

Динамика показателей деловой активности

Таблица 11

Показатели Среднеот-раслевые значения

2ХХ3 г. 2ХХ4 г. Темпы роста, %

Абсолют-ное откло-

нение

Активы


Выручка от реали-зации

Прибыль от продаж

Чистая прибыль

Рентабельность акти-вов по чистой прибы-

ли (РА =ЧП / А), %

7%

Рентабельность СК по чистой прибыли

(РСК =ЧП / СК), %

Рентабельность продаж

(Рпр = ПП / ВР ), %

48%

Рентабельность вло-женного капитала

(РВК = ЧП / (СК + ДО)), %

КО = ВР / А, раз

КО = ВР / ТА, раз

ДО = ДЗ х 360 / ВР, дней

ДО = КЗ х 360 / ВР дней

61—90

Примечание. А и СК — средние скорректированные значения А и СК.

334

Учеб

ная

ситу

ация

. Ком

пани

я «С

атур

н»Сводная оценка финансового состояния компании

Показатели Рекомен-дуемое

значение

1-й период

2-й период

Отклонение(+, –)

Ликвидность

1. Рабочий капитал(Текущие активы – Текущие обя-зательства)

2. Коэффициент текущей ликвид-ности (покрытия)(Текущие активы / Текущие обя-зательства)

3. Коэффициент быстрой ликвид-ности((Текущие активы – Запасы) / Текущие обязательства)

Платежеспособность

4. Коэффициент Бивера(Чистая прибыль + Амортиза-ция) / Обязательства)

5. Коэффициент платежеспособ-ности(Поступления за период / Выпла-ты за период)

6. Коэффициент покрытия про-центных выплат(Операционный денежный поток до выплаты процентов / Про-центы к уплате)

Финансовая устойчивость

7. Коэффициент финансовой независимости(Собственный капитал / Валю-та баланса)

8. Коэффициент финансовой устойчивости(Собственный капитал + + Долгосрочные обязательства) / Валюта баланса)

9. Коэффициент финансового левереджа(Заемный капитал / Собствен-ный капитал)

10. Отношение финансовой задолженности к вложенному капиталу, %

Таблица 12

335

Учеб

ная

ситу

ация

. Ком

пани

я «С

атур

н»


значение

1-й период

2-й период


Деловая активность

Результаты

11. Общая сумма доходов, тыс. pуб.12. Выручка от реализации, тыс. pуб.

13. Прибыль от продаж (операци-онная), тыс. pуб.14. Чистая прибыль, тыс. pуб.

Рентабельность капитала

15. Рентабельность активов,

(ROA), %(Чистая прибыль / Активы)

16. Рентабельность собственного

капитала (ROE), %(Чистая прибыль / Собственный капитал)

17. Рентабельность вложенного

капитала (ROCE), %

(Прибыль от продаж (EBIT) / Вложенный капитал)

18. Рентабельность инвестиций

(ROI ), %

(Операционная прибыль (EBITDA

или NOPAT) / Чистые операцион-ные активы)

Эффективность деятельности

19. Рентабельность всей деятель-ности, %

(Прибыль от продаж (EBIT) / Доходы всего)

20. Рентабельность основной

деятельности (ROS), % (Прибыль от продаж(EBIT ) / Выручка от реализации)

Оборачиваемость

21. Коэффициент оборачиваемос-ти активов(Выручка / Активы)

Продолжение табл. 12

336

Учеб

ная

ситу

ация

. Ком

пани

я «С

атур

н»


значение

1-й период

2-й период


22. Длительность оборота деби-торской задолженности, дней(Дебиторская задолженость хх 360) / Выручка

23. Длительность оборота креди-торской задолженности, дней((Кредиторская задолжность х 360) / Выручка (или себестои-мость))

Рыночная устойчивость

24. Прибыль на акцию (EPS)((Чистая прибыль – Дивиденды на привилегированные акции) / Среднее число обыкновенных акций в обращении)

25. Мультипликатор доходов (Рыночная цена акции / Прибыль на акцию)

26. Дивидендный выход(Дивиденды на акцию / Рыночная цена акции)

Окончание табл. 12

337

Учеб

ная

ситу

ация

. Ком

пани

я «С

атур

н»

Система показателей ранжирования предприятий

по финансово-экономическому состоянию

Таблица 13

Показатели Интервалы значений показателей


(ROE = ЧП / СК), %

≥ средне-годовой ставки ЦБ

> ½ сред-негодовой ставки ЦБ — средне-годовая ставка ЦБ

≤ ½ сред-негодовой ставки ЦБ

≤ 0

Долясобственного капитала

(Кфн = СК / A), %

≥ 70 [60—69,999]

[50—59,999]

< 50

Коэффициент покрытия внеобо-ротных активов собственным капиталом

(КП = СК / ВА)

≥ 1,1 [1,0–1,1] [0,8–0,999] < 0,8

Длительность оборота кредитор-ской задолженности, дней

≤ 60 [60—90] [91—180] > 180

Длительность оборота чистого производственного капитала, дней*

[1—30] > 30; [0—(–10)]

[(–11)—(–30)]

< (–30)

Ранг (значимость) интервала (по пятибалльной шкале)

5 3 1 0

* Отрицательные значения соответствуют ситуации отсутствия собственных оборотных средств.

I группа: 21—25 баллов → Компания финансово устойчиваII группа: 11—20 баллов → Приемлемый уровень финансовой устойчивостиIII группа: 4—10 баллов → Компания финансово неустойчива (повышен-

ный риск кредитования)IV группа: < 4 баллов → Утрата финансовой устойчивости

До (КЗ) = КЗ х 360

ВР

До (ЧПК) = ЧПК х 360

ВР

338

Активы total assets

амортизация depreciation and amortization

анализ внешней среды бизнеса business analysis

анализ и оценка деловой активности компании

operations

анализ и оценка финансового состояния компании

financial analysis

анализ коэффициентов ratio analysis

анализ тенденций (трендовый анализ) trend analysis

Баланс balance sheet

балансовая стоимость заемного капитала book value of total debt

бремя процентов interest burden

Валовая прибыль gross margin

вертикальный (структурный) анализ vertical analysis

вложенный (используемый) капитал capital employed

внеоборотные активы fixed assets

выкупленные собственные акции treasure stock

выплаченные дивиденды dividends paid

Краткий русско-английский

словарь терминов,

используемых

в финансовом анализе

339

Крат

кий

русс

ко-а

нгли

йски

й сл

овар

ь те

рмин

ов,

испо

льзу

емы

х в

фин

ансо

вом

ана

лизе

выручка от реализации revenues from sales

горизонтальный (временной) анализ horizontal analysis

Дебиторская задолженность accounts receivable

денежные средства cash

денежный отток cash outflow

денежный приток cash inflow

дивиденды на акцию dividends per share

длительность оборота дебиторской задол-женности

turnover debtors in days

длительность оборота кредиторской задолженности

turnover of creditors

добавочный капитал additional paid-in capital

долгосрочные кредиты и займы long-term debt

долгосрочные обязательства long-term liabilities

долгосрочные финансовые вложения long-term investment

доходы revenues

Заемный капитал debts

запас финансовой прочности margin of safety

запасы inventories

Инвестиционный денежный приток cash flow from investment

источники финансирования total liabilities and shareholder’ equity

Коэффициент абсолютной ликвидности quick assets ratio

коэффициент Бивера (достаточности денежных средств)

Beaver ratio

коэффициент быстрой ликвидности quick ratio или acid test ratio

коэффициент выплаты дивидендов divident payout ratio

коэффициент концентрации привлеченно-го капитала

capital yearning или debt-to-assets ratio

коэффициент концентрации собственного капитала см. коэффициент финансовой независимости

коэффициент маржинальной прибыли contribution margin ratio

коэффициент обеспеченности собствен-ными источниками

working capital to current assets

коэффициент оборачиваемости активов assets turnover ratio

коэффициент оборачиваемости дебиторс-кой задолженности

receivable turnover

коэффициент оборачиваемости запасов inventories turnover

коэффициент оборачиваемости кредитор-ской задолженности

payable turnover

340

Крат

кий

русс

ко-а

нгли

йски

й сл

овар

ь те

рмин

ов,

испо

льзу

емы

х в

фин

ансо

вом

ана

лизе

коэффициент оборачиваемости оборот-ных активов

current assets turnover ratio

коэффициент оборачиваемости собствен-ного капитала

equity turnover

коэффициент платежеспособности solvency ratio

коэффициент покрытия долговых обяза-тельств

burden coverage ratio

коэффициент покрытия процентных вы-плат (финансовых издержек)

interest coverage ratio

коэффициент текущей ликвидности current ratio

коэффициент финансирования equity-to-debt ratio

коэффициент финансового левереджа(= плечо финансового рычага)

financial leverage shoulder или debt-to-equity ratio

коэффициент финансовой независимости (= коэффициент концентрации собствен-ного капитала)

equity ratio

коэффициент финансовой устойчивости financial risk

краткосрочные кредиты и займы short-term debt

краткосрочные обязательства см. теку-щие (краткосрочные) обязательства

краткосрочные финансовые вложения cash equivalents

кредиторская задолженность accounts payable

Ликвидность компании liquidity

Маржинальная прибыль contribution margin

мультипликативный дискриминантный анализ

multiple discriminate analysis

мультипликатор доходов earnings multiplier или price-to-earnings ratio

мультипликатор собственного капитала equity multiplier

Налоговое бремя tax burden

налоговые платежи taxes

нематериальные активы intangible assets

нераспределенная прибыль retained earnings

Оборотные активы current assets

общая сумма доходов total revenues

объем производства volume of output

обязательства liabilities

операционная прибыль см. также прибыль до вычета процентов и налогов

operating profit

операционный денежный приток cash flow from operation

операционный рычаг operating leverage

341

Крат

кий

русс

ко-а

нгли

йски

й сл

овар

ь те

рмин

ов,

испо

льзу

емы

х в

фин

ансо

вом

ана

лизе

основные средства property, plan and equipment

отложенные налоговые активы deferred income taxes

относительные показатели финансовой устойчивости

capital structure ratio

отчет о движении денежных средств statement of cash flows

отчет о прибылях и убытках income statement

отчет о собственном капитале statement of owner’s equity

оценка доходности вложений капитала efficiency

оценка имущественного потенциала assets analysis

оценка ликвидности liquidity analysis

оценка платежеспособности solvency analysis

оценка результативности profitability analysis

оценка рыночной устойчивости activity market analysis

оценка финансовой устойчивости capital structure and financial risk analysis

оценка эффективности управления ресурсами

activity analysis

Переменные затраты variable cost

плечо финансового рычага см. коэффи-циент финансового левереджа

порог рентабельности revenues from sales minimum

постоянные затраты fixed cost

поток денежных средств cash flow

прибыль profit

прибыль (убыток) на акцию earnings (or loss) per (common) share

прибыль до вычета процентов и налогов (= прибыль от продаж) см. также опера-ционная прибыль

earnings before interest and taxes

прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации

earnings before interest, taxes, depreciation, and amortization

прибыль до налогообложения earnings before taxes или income before tax and extraordinary items

прибыль от продаж после налогообложе-ния см. чистая операционная прибыль за вычетом налогов

прибыль от продаж см. прибыль до выче-та процентов и налогов

проценты (на капитал) interest

Рабочий капитал working capital

разводненная прибыль (убыток) на акцию diluted earnings (or loss) per share

расходы expenses

342

Крат

кий

русс

ко-а

нгли

йски

й сл

овар

ь те

рмин

ов,

испо

льзу

емы

х в

фин

ансо

вом

ана

лизе

резервный капитал reserve

рентабельность активов return on assets

рентабельность вложенного (используе-мого) капитала

return on capital employed

рентабельность инвестиций return on investment

рентабельность продаж return on sales или margin profit

рентабельность собственного капитала return on equity

рыночная стоимость акций market value of equity

рыночная цена акции market price per share

Сбалансированная система показателей balanced scorecard

себестоимость cost of goods sold

сила воздействия операционного рычага см. операционный рычаг

сила воздействия финансового рычага см. финансовый рычаг

систематизированная финансовая отчет-ность

classified financial statements

собственный капитал (owner’s) equity

сопряженный эффект финансового и операционного рычагов

degree of combined leverage

средняя величина дебиторской задолжен-ности

average debtors или average account receivable

ставка налога на прибыль tax rate

ставка процента по кредитам interest rate

Текущая доходность обыкновенных акций

dividend yield

текущие активы см. оборотные активы

текущие (краткосрочные) обязательства current (short-term) liabilities

точка безубыточности break-even point

Удельные переменные затраты variable cost per unit

управление прибылью earnings management

управление ресурсами management of resource

управление текущими активами management of current assets

уставный капитал contributed capital

Финансовая задолженность financial debt

финансовые издержки financial costs

финансовый денежный поток cash flow financial

финансовый рычаг financial leverage

343

Цена приобретения акции book price per share

цена продукции price

Чистая операционная прибыль за выче-том налогов

net operating profit after taxes или earnings before interest after taxes

чистая прибыль net income или net profit

чистая прибыль (убыток) отчетного период

net income (or loss) или retained profit

чистые активы net assets

чистый денежный поток net cash flow

Эффект операционного рычага degree of operating leverage

эффект финансового рычага degree of financial leverage

Учебное изданиеСерия «Crede experto»

Григорьева Татьяна Ивановна

Финансовый анализ для менеджеров

Оригинал-макет подготовлен редакционно-издательской группой Высшей школы менеджмента ГУ ВШЭ

Редактор Е.А. РязанцеваДизайн и компьютерная верстка М.В. Лазаренко

Оформление серии А.М. ПавловКорректор Е.Е. Андреева

Подписано в печать 18.04.2008 г. Формат 70×90 1/16. Гарнитура MinionPro, MyriadPro. Бумага офсетная. Печать офсетная.

Уч.-изд. л. 6,27. Усл. печ. л. 25,08. Тираж 500 экз. Заказ № . Изд. № 008

ЗАО «Бизнес Элайнмент». 105064, Москва, ул. Земляной Вал, д. 1/4, стр. 2Тел.: (495) 650-37-55

352503 380A4 Grigoreva t i Finansovyy Analiz Dlya Menedzherov 2008

Documents

Transcript of 352503 380A4 Grigoreva t i Finansovyy Analiz Dlya Menedzherov 2008