2017.06 Informe Ripley Corp (final) - Feller Rate...subsidiarias donde Ripley Chile es aval, fiador...

1Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

RIPLEY CORP S.A. INFORME DE CLASIFICACIÓN

Julio 2017

Fundamentos La clasificación asignada a la solvencia, líneas de bonos y efectos de comercio de Ripley Corp S.A. (Ripley Corp) refleja un perfil de negocios y posición financiera “Satisfactorios”.

Ripley Corp es la sociedad matriz de un grupo de empresas que participan en el negocio de tiendas por departamento, servicios financieros y centros comerciales tanto en Chile como Perú. No registra ingresos operacionales a nivel individual, siendo los dividendos percibidos y los pagos de préstamos de sus filiales los principales elementos a considerar en su capacidad de generación de flujos y pago de sus deudas. Producto del magro desempeño que mostró la entidad años anteriores, principalmente, afectado por una mayor competencia, un efecto cambiario negativo, mayores gastos de administración y los malos resultados de la expansión a Colombia, Ripley Corp llevó a cabo acciones que incluyeron la salida del mercado colombiano, el aumento de su participación en Inmobiliaria Mall Viña del Mar y la división de Aventura Plaza. Adicionalmente, apunta a obtener una mayor rentabilidad en sus operaciones, por lo ha trabajado en el reordenamiento de su modelo de negocios y en la expansión del negocio bancario.

Feller Rate utiliza deuda financiera ajustada que no incluye la bancaria y estima un indicador de Ebitda ajustado que corresponde al Ebitda generado por las operaciones no bancarias y los aportes de dividendos de las entidades bancarias e inmobiliarias que no consolidan. A mayo de 2017, la deuda corporativa no bancaria está compuesta, principalmente, por préstamos adquiridos por Ripley Corp con instituciones financieras y bonos, por $ 155.000 millones y $ 128.809 millones, respectivamente. Cabe destacar que, la incorporación de Mall Aventura S.A. y la reciente colocación del bono series D y F, derivaron en un incremento de la deuda. No obstante, esta última tuvo como objetivo

pagar los vencimientos que tiene durante 2017.

Dado lo anterior, a marzo de 2017, el ratio de deuda ajustada sobre Ebitda ajustado alcanzó 4,8 veces, evidenciando un leve deterioro en consideración a los resultados a marzo de 2016 (4,4 veces). Sin embargo, el indicador de cobertura de gastos financieros mejoró de 6,6 veces a 7,4 veces en el mismo periodo, gracias al incremento del Ebitda consecuencia de los mayores ingresos y márgenes con contenidos gastos de administración.

La liquidez de Ripley Corp es considerada “Robusta”, principalmente, sustentada en los flujos provenientes de sus filiales bancarias e inmobiliarias, así como en una buena posición de caja no bancaria (más de $ 140.000 millones a marzo 2017), en parte, gracias a la colocación del bono. También, se considera el buen acceso al mercado financiero en los países en que opera, lo que le permitiría refinanciar los vencimientos de corto plazo.

Perspectivas: Positivas La asignación de “Positivas” responde a la mejora de los indicadores de cobertura y liquidez luego del ajuste de sus planes de inversión y un mejor desempeño operacional gracias al nuevo modelo de negocios.

ESCENARIO AL ALZA: Feller Rate estima que el mejor desempeño del segmento retail, en conjunto con los mayores flujos de dividendos del segmento bancario e inmobiliario, derivarían en mejores indicadores. Asimismo, incorpora niveles de deuda no bancarios acordes a su foco del negocio, junto a la mantención de una política de gestión de riesgo crédito conservadora para el crecimiento del negocio bancario.

ESCENARIO DE ESTABILIZACIÓN: Se podría generar ante métricas de endeudamiento por sobre el nivel esperado, complicaciones en la ejecución del plan estratégico o un cambio adverso en las condiciones del mercado.

PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA

Factores Clave Factores Clave � Destacada posición competitiva en Chile y Perú, lo

que implica una buena diversificación geográfica.

� Participación en una industria altamente competitiva, sensible al ciclo económico y a cambios regulatorios, los cuales podrían afectar el desempeño del negocio financiero.

� Operación en países con mayor riesgo relativo.

� Elevada exposición al riesgo de crédito dada la importancia del segmento financiero en el Ebitda del grupo y a que apunta a un segmento de mayor riesgo.

� Dependencia de generación de flujos desde sus filiales.

� Elevada sensibilidad de resultados y riesgo de cartera, frente a ciclos económicos negativos.

� Cambio de foco en plan de expansión alivia presiones sobre el perfil financiero.

� Presión en liquidez por vencimientos en el corto plazo, mitigada por amplio acceso al mercado financiero.

May.2017 Jun.2017

Solvencia A A

Perspectivas Estables Positivas

Detalle de las clasificaciones en Anexo

Indicadores Relevantes (1)

Dic.16 Mar.16 Mar.17

Margen Bruto 37,4% 37,0% 36,8%

Margen Ebitda 9,5% 7,3% 8,3%

Margen Ebitda Ajustado (2) 5,0% 8,3% 12,5%

Rentabilidad Patrimonial 9,5% 5,8% 9,2%

Leverage 2,2 2,0 2,1

Leverage Financiero 1,6 1,7 1,7

Deuda Financiera / Ebitda 8,8 8,5 9,2

Ebitda / Gastos Financieros 7,4 5,8 4,9

Deuda Financiera Ajustada (3) / Ebitda Ajustado

4,4 4,4 4,8

Ebitda Ajustado / Gastos Financieros

4,0 6,6 7,4

(1) Datos a marzo se presentan anualizados. (2) Ebitda ajustado: Ebitda total – Ebitda segmentos bancarios + Dividendos segmento banco + Dividendos segmento inmobiliario. (3) Deuda financiera ajustada: Deuda total – Deuda bancaria + Préstamos bancarios de subsidiarias donde Ripley Chile es aval, fiador y codeudor.

Perfil de Negocios: Satisfactorio

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Vuln

erab

le

Ade

cuad

o

Satis

fact

oria

Fuer

te

Posición competitiva

Diversificación de áreas de negocios y de mercados

Participación en industria cíclica, competitiva y afecta a constantes cambios regulatorios

Exposición a países con mayor riesgo relativo a Chile

Exposición al negocio financiero

Posición Financiera: Satisfactoria

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Aju

stad

a

Inte

rmed

ia

Satis

fact

oria

Sólid

a

Rentabilidad y generación de flujos

Endeudamiento y coberturas

Liquidez

Analistas: Liliana Cancino [email protected] (562) 2757 0484 Claudio Salin [email protected] (562) 2757 0463


Solvencia A

Perspectivas Positivas

RIPLEY CORP S.A.

INFORME DE CLASIFICACIÓN – Julio 2017

� Ripley Corp S.A. es la sociedad matriz de un grupo de empresas que participan en el negocio de tiendas por departamentos, servicios financieros e inversiones inmobiliarias en centros comerciales, desarrollando actividades en Chile y Perú.

� Las operaciones en Chile representan la mayor parte de los ingresos y el Ebitda consolidados (65,5% y 60,9% en 2016, respectivamente). Sin embargo, se prevé que la importancia relativa de Perú se incrementaría gradualmente en los próximos años, en la medida que continúen con el crecimiento en ese país -principalmente en el segmento financiero- y se consoliden las operaciones de los centros comerciales Mall Aventura Santa Anita y Mall Aventura Arequipa.

� El segmento retail es el principal en términos de ingresos consolidados, no obstante, presenta márgenes estrechos en comparación con la alta rentabilidad inherente al negocio financiero. Así, el segmento financiero es la mayor fuente de generación de Ebitda de la compañía, representando históricamente más del 70% de ésta al cierre de 2016. Al respecto, la filial CAR S.A. (originadora y administradora de la Tarjeta Ripley; y actual filial de Banco Ripley Chile), se constituye como el principal aportante al Ebitda consolidado.

Importante posición competitiva en sus principales mercados

� Ripley Corp participa en los segmentos de tiendas por departamento en Chile y Perú y, en servicios financieros mediante el otorgamiento de créditos en los bancos de Chile y Perú, principalmente a través de sus tarjetas de crédito.

� Actualmente, la compañía posee una posición en activos inmobiliarios que comprende nueve malls en Chile y dos operaciones en Perú. La empresa es también dueña del inmobiliario donde funcionan algunas de sus tiendas, aunque en un porcentaje menor.

� Ripley está posicionada como una de las tres más importantes casas comerciales en Chile, contando con un amplio reconocimiento de marca. En dicho país, el sector retail es altamente competitivo y desarrollado, observándose una tendencia hacia un esquema multiformato que incluye participaciones en todas las industrias del retail, además de servicios financieros y negocios inmobiliarios. En el caso de Perú, la cadena se ubica como el segundo actor en el mercado de tiendas por departamento, contando también con una marca fuertemente posicionada.

Implementación del nuevo modelo de negocios junto con el cambio de foco en plan de expansión alivia presiones sobre el perfil financiero

� En el año 2012, el Grupo anunció un importante plan de expansión de sus operaciones en Perú e incluía el ingreso y fuerte crecimiento en Colombia. El plan de inversión (sin incluir requerimientos de capital de trabajo para financiar la expansión de la cartera de créditos asociada al crecimiento), involucraba recursos estimados en cerca de US$ 350 millones. Sin embargo, luego de tres años de operación, y frente a condiciones de mercado y demanda disímiles a las incorporadas en sus proyecciones, la compañía tomó la decisión de salir del mercado colombiano. Con lo anterior, el plan de inversiones de Ripley Corp actualmente excluye los requerimientos de capital asociados a la rentabilización de las operaciones y el crecimiento de la cartera de colocaciones en Colombia.

� En abril de 2016, la compañía ejecutó una opción de compra por el 16,7% de la participación en inversión Inmobiliaria Mall Viña del Mar S.A., sociedad controladora de los centros comerciales Mall Marina Arauco, Boulevard Marina Arauco y Mall Curicó. Con la operación -por un monto de $ 55.287 millones- Ripley Corp alcanzó (indirectamente) el 50% de la propiedad, manteniendo una participación conjunta con Parque Arauco S.A.

� Por otro lado, con fecha 6 de junio de 2016, la entidad informó el término del proceso de división de la sociedad Aventura Plaza S.A. -vehículo de inversión de centros comerciales en Perú- lo que implicó para Ripley Corp quedarse con el control de Mall Aventura Santa Anita y Mall Aventura Arequipa, pasando a consolidar ambos centros comerciales en sus estados financieros.

Propiedad

Las familia Calderón Volochinsky posee el 52,98% de la propiedad de Ripley Corp.

Evol. Ingresos Consolidados – Por Negocio

En miles de millones de pesos

(1) No incluye ajustes intersegmentos.

Evol. Ebitda Consolidado – Por Negocio

En millones de pesos


PERFIL DE NEGOCIOS SATISFACTORIO

-

200

400

600

800

1.000

1.200

1.400

1.600

1.800

Financiero Inmobiliario Retail

-

25.000

50.000

75.000

100.000

125.000

150.000

175.000

200.000

Financiero Inmobiliario Retail


Solvencia A


RIPLEY CORP S.A.


Producto de su elevada sensibilidad al ciclo económico, la desaceleración en el consumo, junto con la fuerte competencia mantienen presionado el desempeño del retail, principalmente, en Perú

� El sector comercio no alimenticio es particularmente sensible a los periodos recesivos del ciclo económico y su efecto en la tasa de empleo y en el poder adquisitivo de los consumidores. Adicionalmente, incrementos en la tasa de inflación impactan desfavorablemente los niveles de ingreso disponible para consumo así como la capacidad de pago de deudas. Lo anterior influye tanto en el volumen de ventas como en la recuperabilidad potencial de los créditos otorgados a clientes.

� El escenario antes descrito permite prever la mantención de débiles condiciones de demanda para el retail financiero, en los dos países donde opera, con incidencia tanto sobre las ventas en tienda, como sobre sus colocaciones de créditos. Adicionalmente, prevalece el riesgo potencial de un deterioro en el comportamiento de pago de los deudores vinculado, principalmente, a un incremento en la tasa de desempleo.

� Específicamente, Perú mantiene un importante potencial de crecimiento en el largo plazo, con una penetración de ventas en tiendas por departamento cercana al 20%, lo que es menor en comparación con Chile, donde supera el 70%. Sin embargo, en los últimos años se ha evidenciado una fuerte intensificación de la competencia tras el ingreso de nuevos actores (que operan también bajo un esquema integrado y multiformato) con agresivos planes de crecimiento. A lo anterior, se agrega la incursión de tiendas internacionales, como H&M y Zara.

� Tras el fuerte dinamismo mostrado por la economía peruana hasta 2012, a contar de 2013 se genera una progresiva desaceleración, evidenciándose un crecimiento más acotado y, consecuentemente, una moderación del consumo privado. Lo anterior, sumado a una mayor oferta a nivel industrial asociada al crecimiento en la superficie de venta de Ripley y otros competidores, se vio reflejado en un débil desempeño de las tiendas, que registraron same store sales (SSS) negativos desde el tercer trimestre de 2013 y último de 2015.

� Si bien en 2016 lograron recuperar los indicadores, el menor dinamismo económico y los impactos del fenómeno climático derivaron en una contracción del SSS del 7,8% en el primer trimestre de 2017.

� Cabe destacar que el magro desempeño de Perú, se ha visto compensado con el de Chile, en términos de SSS, más aún en el primer trimestre de 2017, donde alcanzó un 9,3% comparado con el 4,8% en marzo de 2016.

Desempeño del negocio financiero marcado por fuerte expansión de colocaciones y leve deterioro de la cartera

� El Grupo desarrolla el negocio financiero en Chile a través de Banco Ripley y sus subsidiarias CAR y Ripley Corredora de Seguros. En Perú, la operación se canaliza a través de Banco Ripley Perú.

� A contar del año 2014, las carteras de colocaciones experimentaron un fuerte incremento, evidenciándose un crecimiento más marcado en Perú durante el 2015.

� En Chile, la incorporación de nuevos clientes, con el otorgamiento de la Tarjeta Ripley Mastercard, derivó en un incremento en el riesgo de la cartera, con efecto sobre los índices de solvencia especialmente hacia finales de 2015. Tras el deterioro evidenciado, la entidad ha aplicado políticas de originación de la tarjeta Mastercard más selectivas y ha trabajado en la mejora de los procesos de cobranza, de forma de mantener el riego de cartera controlado.

� En el caso de Perú -de la mano de una nueva administración- el banco desarrolló un plan estratégico para el quinquenio 2014-2018. Éste contempla la redefinición de la entidad desde el financiamiento de compras en tiendas, hacia la banca de personas.

� La nueva estrategia se ha reflejado en un importante aumento de la cartera de colocaciones, con niveles de mora que se han mantenido controlados, pero con una leve tendencia al alza.

Evolución del Número de Locales

Evol. Ebitda Consolidado – Por País


Evolución del SSS (1)

En moneda de cada país

(1) Variación de ventas por locales equivalentes.

34 39 4133

39 38 40 42 43 43 42

910 11

12

15 1520

2226 27 29

36 6

Chile Perú Colombia

-

200

400

600

800

1.000

1.200

1.400

1.600

1.800

Perú Colombia Chile

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

SSS Chile SSS Perú


Solvencia A


RIPLEY CORP S.A.


Al respecto, a marzo de 2017, las colocaciones en Perú alcanzaron los $ 356 mil millones, evidenciando un crecimiento del 11,4% con respecto a 12 meses atrás. En tanto, la cartera en Chile alcanzó los $ 766 mil millones, un 7,2% mayor que marzo de 2016.

* Para mayor detalle del desempeño en Chile, vea el Informe de Clasificación de Ripley Chile

S.A., en www.feller-rate.cl, sección Corporaciones.


Solvencia A


RIPLEY CORP S.A.


Políticas financieras

� Dado que las inversiones en general son realizadas por las filiales, Ripley Corp efectúa préstamos y otros mecanismos de transferencias de fondos a sus filiales como aumentos de capital y préstamos inter-compañía.

� Las expectativas de Feller Rate consideran que Ripley Chile, a nivel individual mantenga un reducido stock de deuda financiera con terceros.

� Lo anterior, permitiría considerar que la generación operacional de caja de Ripley Chile esté en importante medida disponible para Ripley Corp, aspecto que posibilita que las clasificaciones de Ripley Corp y de Ripley Chile (su principal inversión operacional) se mantengan igualadas, evitando la influencia de un elemento estructural dado por la composición de la deuda entre ambas empresas.

� Ripley Corp ha mantenido una política de reparto de dividendos que históricamente ha fluctuado entre el 30% - 50% de las utilidades. Sin embargo, en 2015, el Directorio aprobó un reparto del 70% de las utilidades líquidas distribuibles del ejercicio 2014.

Para 2017, éste decidió distribuir dividendos equivalentes al 30% de las utilidades líquidas distribuibles del ejercicio 2016.

Resultados y márgenes

Ingresos y márgenes impulsados por el negocio en Chile

� Ripley Corp no registra ingresos operacionales a nivel individual, siendo los dividendos percibidos y los pagos de préstamos de sus filiales, los principales elementos a considerar en su capacidad de generación de flujos y pago de sus deudas.

� Durante el año 2016, los ingresos de la compañía revirtieron levemente el menor crecimiento alcanzado en 2015, alcanzando un crecimiento en los ingresos de 3,7% (2,7% en 2015). Esto debido al mayor SSS tanto en Chile como en Perú (3,6% y 1,8%, respectivamente), al crecimiento de los ingresos financieros consolidados y, en menor grado, a la consolidación de Mall Aventura.

A marzo de 2017, se mantuvo el buen desempeño de las ventas, las que aumentaron un 6,4%, impulsadas por un SSS de 9,3% en Chile, los mayores ingresos financieros consolidados y aquellos recibidos del segmento inmobiliario. Lo anterior, compensó la caída de los ingresos retail en Perú, afectados por el deterioro económico y variables climáticas.

� Lo anterior también se vio reflejado en los márgenes. A marzo de 2017, el margen Ebitda alcanzó un 8,3%, mayor al 7,3% de marzo de 2016, incremento asociado al buen desempeño de Chile y la consolidación del Mall Aventura en Perú.

� Se espera que hacia fines de 2017 se evidencien las medidas tomadas por la compañía en materia de eficiencia operativa -con ajustes en los modelos de atención, dotación de personal y superficie de tienda- de forma tal que compensen las condiciones de mercado más adversas.

� En particular, en Chile se considera la mantención de un escenario de consumo debilitado asociado en gran medida a la evolución del mercado laboral, así como a las mayores restricciones impuestas por el marco regulatorio.

� En Perú, se espera que la industria siga desarrollándose bajo un entorno de fuerte competencia, aunque debiesen evidenciarse leves mejoras en los niveles de consumo del país desde fines de 2017, lo que apoyaría el plan de crecimiento en el segmento financiero.

� Adicionalmente, Feller Rate espera que la compañía mantenga una conservadora gestión y administración del negocio financiero, de manera que el crecimiento en la cartera de colocaciones -principalmente en Perú- no derive en incrementos relevantes en los niveles de morosidad y castigos.

POSICIÓN FINANCIERA SATISFACTORIA

Evol. Ingresos y Márgenes - Consolidados

En miles de millones de pesos

0

200

400

600

800

1.000

1.200

1.400

1.600

1.800

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

Ingresos (MMM$) Margen Ebitda


Solvencia A


RIPLEY CORP S.A.


Endeudamiento y coberturas

Coberturas evidencian una mayor holgura asociada a los dividendos provenientes del segmento bancario

� Al cierre del primer trimestre de 2017, la deuda financiera consolidada del holding alcanzó a $

1.448 mil millones, de los cuales $ 976 mil millones corresponden a pasivos financieros de las filiales bancarias y los restantes $ 473 mil millones a deuda corporativa (deuda no bancaria).

� Adicionalmente, existen obligaciones bancarias $ 2.688 millones de la subsidiaria indirecta Eccsa S.A., en la que Ripley Chile se constituye como aval, fiador y codeudor solidario. Cabe destacar que desde diciembre de 2016 la subsidiaria Car S.A. no mantiene deuda financiera. En consideración a lo anterior, para efectos del análisis, estos pasivos se incorporan a la deuda corporativa (deuda ajustada), con lo que el stock alcanzó $ 475.282 millones.

� A mayo de 2017, la deuda ajustada está compuesta en un 64,3% por la deuda de Ripley Corp a nivel individual, un 6,0% por deuda de Ripley Chile, un 17,1% por la deuda de Tiendas por Departamento Ripley Perú S.A. y la reciente deuda adquirida de Aventura, que representa el 11,5% del total.

� La deuda corporativa no bancaria está compuesta, principalmente, por préstamos adquiridos por Ripley Corp -a nivel individual- con instituciones financieras y bonos, por $ 155.000 millones y $ 128.809 millones, respectivamente. Cabe destacar que, la incorporación de Mall Aventura S.A. y la reciente colocación del bono derivaron en un incremento de la deuda consolidada. No obstante, esta última tuvo como objetivo pagar los vencimientos de 2017.

� Feller Rate, además de utilizar una deuda financiera ajustada, estima un indicador de Ebitda ajustado que corresponde al Ebitda generado por las operaciones no bancarias y los aportes de dividendos de las entidades bancarias e inmobiliarias que no consolidan.

� Dado lo anterior, a marzo de 2017, el ratio de deuda corporativa ajustada sobre Ebitda ajustado alcanzó 4,8 veces, evidenciando un leve deterioro en consideración a los resultados a marzo de 2016 (4,4 veces). Sin embargo, el indicador de cobertura de gastos financieros mejoró de 6,6 veces a 7,4 veces en el mismo periodo, gracias al incremento del Ebitda consecuencia de los mayores ingresos y márgenes, y los contenidos gastos de administración.

� Feller Rate estima que el mejor desempeño del segmento retail, en conjunto con los mayores flujos de dividendos provenientes del segmento bancario e inmobiliario, implicarían una mejora en los indicadores en el corto y mediano plazo.

Liquidez: Robusta

� La liquidez de la compañía se considera “Robusta”. Al respecto, nuestro escenario base considera el flujo de fondos de la operación esperado para 2017, la incorporación de los dividendos provenientes de las filiales Banco Ripley Chile y de Banco Ripley Perú, y el reparto de dividendos de sus negocios inmobiliarios y bancarios.

� Esta generación de flujos, también incorpora una buena posición de caja (excluyendo a las filiales bancarias) de más de $ 140.000 millones a marzo 2017, en parte, gracias a la colocación de bono. También, se considera el buen acceso al mercado financiero en los países en que opera, lo que le permitiría refinanciar los vencimientos de corto plazo.

� Asimismo, prevé un pago de dividendos del holding acorde a su política y acotadas necesidades de inversión para lo que resta de 2017.

� Ripley Corp tiene un perfil de vencimientos de deuda corporativa que se encuentra estructurado en el corto plazo, con amortizaciones por $ 148.490 millones en lo que queda 2017, los que si bien son relevantes, no debiesen generar mayores presiones, sobre la base de que históricamente la empresa ha mantenido un buen acceso al mercado financiero.

Perfil de Vencimientos (1)

Millones de pesos

(1) Deuda financiera que excluye obligaciones de filiales bancarias. (2) Datos a mayo de 2017.

Composición de Deuda Financiera (1)

Mayo de 2017

(1) Excluye obligaciones de filiales bancarias. (2) TDR: Tiendas por Departamento de Perú S.A.

Principales Fuentes de Liquidez

� Caja y equivalentes, sin incluir filiales bancarias, a marzo de 2017, por más de $ 140.000 millones.

� Flujo de fondos operativos en el rango considerado en nuestro escenario base.

� Reparto de dividendos y/o pago de deudas relacionadas por parte de filiales bancarias e inmobiliarias en el rango considerado en nuestro escenario base.

Principales Usos de Liquidez

� Amortización de obligaciones financieras acorde al calendario de vencimientos.

� Requerimientos de Capex de acuerdo con plan de inversiones.

� Dividendos según política de reparto.

-

25.000

50.000

75.000

100.000

125.000

150.000

2017 2018 2019 2020 2021 +

Bonos Bonos Revolving Revolving

-

25.000

50.000

75.000

100.000

125.000

150.000

2017 2018 2019 2020 +2021

Bonos Revolving Préstamos Leasing


Solvencia A


RIPLEY CORP S.A.


Clasificación de títulos accionarios

� La clasificación de las acciones de la compañía en “Primera Clase Nivel 2” refleja la combinación entre su posición de solvencia y factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobierno corporativo, transparencia y disponibilidad de información del emisor.

� Ripley Corp dispone de una elevada capitalización bursátil, con una alta presencia ajustada.

� El Directorio de la compañía está conformado por nueve miembros, de los cuales dos poseen el carácter de independiente. De conformidad con el artículo 50 bis de la Ley N°18.046 y la circular N°1.526 de la Superintendencia de Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Comité de Directores donde participan sus directores independientes.

� Respecto de la disponibilidad de información, posee un área de relación con los inversionistas y publica en su página web información para sus accionistas como memoria anual, estados financieros trimestrales, presentaciones de resultados, hechos esenciales, y actas de juntas de accionistas.

8Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller˗rate.com

ANEXOS

RIPLEY CORP S.A. INFORME DE CLASIFICACIÓN – Julio 2017

Resumen Financiero - Consolidado

Cifras en millones de pesos

2012 2013 2014 (2) 2015 (2) 2016 Mar.16 Mar.17

Ingresos Ordinarios 1.298.888 1.374.304 1.500.084 1.541.334 1.598.865 351.675 374.168

Ebitda (1) 92.276 100.270 114.746 142.076 151.808 25.590 31.216

Gastos Financieros -20.973 -18.925 -19.051 -18.641 -20.414 -4.433 -6.345

Ganancia (pérdida) del Ejercicio 37.023 43.885 59.031 39.505 77.767 4.957 6.310

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 79.918 59.006 84.002 22.919 52.053 -20.602 -28.476

Inversiones Brutas en Activos fijos -72.605 -59.074 -29.962 -24.957 -41.993 -7.208 -10.689

Flujo de Caja Libre Operacional 7.314 -68 54.041 -2.038 10.061 -27.810 -39.165

Dividendos pagados -16.589 -25.264 -21.529 -30.746 -22.506 0 0

Flujo de Caja Disponible -9.275 -25.332 32.512 -32.784 -12.445 -27.810 -39.165

Adquisiciones (Netas) -13.831 -16.358 -12.375 -2.843 -55.287 0 0

Flujo de Caja Antes de Financiamiento -24.011 -46.503 -37.171 -68.162 -63.697 -29.605 -26.805

Variación de Deudas Financieras 51.979 63.327 31.202 45.823 27.461 25.243 108.787

Otros Movimientos de Financiamiento -1.398 -1.822 47.963 24.639 -8.726 -8.555 -3.432

Flujo de Caja Neto del Ejercicio 26.570 15.002 40.401 580 -44.961 -7.102 -7.102

Activos Corrientes Totales 898.658 963.042 1.177.593 1.138.803 1.224.719 1.121.946 1.291.230

Efectivo y Equivalentes 167.245 203.160 273.996 235.360 234.286 242.686 285.181

Cuentas por Cobrar 452.623 510.800 646.346 645.678 700.783 617.329 706.786

Inventarios 198.134 204.910 224.095 229.759 250.845 227.564 260.130

Activos No Corrientes 910.457 994.301 1.070.941 1.188.074 1.383.836 1.099.387 1.388.735

Cuentas por Cobrar No Corrientes 329.158 340.156 366.829 411.956 427.234 413.359 420.927

Propiedades, Planta y Equipos 265.693 294.985 305.586 259.757 272.076 256.939 270.925

Inversiones Contabilizadas por el Método de Part. 141.550 171.234 196.770 286.916 230.540 214.328 229.078

Activos Totales 1.809.116 1.957.343 2.248.533 2.326.877 2.608.555 2.221.333 2.679.965

Pasivos Corrientes 563.892 739.011 837.529 990.849 1.293.622 922.659 1.245.313

Bancos Corto Plazo 84.552 163.824 113.800 103.005 198.190 151.310 202.509

Bonos Corto Plazo 12.766 23.073 15.212 8.057 50.053 8.940 52.489

Pasivos por Arriendos Fin. Corrientes 1.366 1.232 1.154 1.466 8.784 1.539 10.261

Otras Deudas Financieras Corrientes 1.328 87 95 101 547 547 336

Cuentas por Pagar EERR Corrientes 12.821 16.503 15.706 234 22.394 1.999 24.084

Pasivos No Corrientes 488.876 428.630 593.720 520.928 493.155 568.606 578.300

Bancos Largo Plazo 152.371 146.135 152.530 174.879 119.438 146.452 109.576

Bonos Largo Plazo 124.445 105.385 161.855 146.835 129.698 146.985 229.825

Pasivos por Arriendos Fin. No Corrientes 6.788 6.204 5.400 7.331 38.159 6.842 39.100

Cuentas por Pagar EERR No Corrientes 1.487 0 0 0 0 0 0

Deuda Financiera Total 718.024 801.748 1.063.624 1.148.321 1.333.227 1.215.613 1.448.227

Deuda Financiera no Bancaria 261.179 414.614 354.490 289.806 354.520 318.203 475.282

(1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones del ejercicio. (2) Cifras a diciembre de 2014 y 2015, no consolidan las filiales en Colombia, por considerarse operaciones discontinuas.

Ago.2009 Ago.2011 May.2012 Ago.2012 31 Jul.13 31 Jul.14 30 Jun.15 30 Jun.16 07 Jul.16 23 May.17 30 Jun.17

Solvencia A+ A+ A A A A A A A A A

Perspectivas Negativas Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables CW Positivo Estables Positivas

Líneas de Bonos A+ A+ A A A A A A A A A

Líneas de Ef. de Com. Nivel 1 / A+ Nivel 1 / A+ Nivel 1 / A Nivel 1 / A Nivel 1 / A Nivel 1 / A Nivel 1 / A Nivel 1 / A Nivel 1 / A Nivel 1 / A Nivel 1 / A

Acciones 1ª Clase Nivel 2

1ª Clase Nivel 2

1ª Clase Nivel 2

1ª Clase Nivel 2

1ª Clase Nivel 2

1ª Clase Nivel 2

1ª Clase Nivel 2

1ª Clase Nivel 2

1ª Clase Nivel 2

1ª Clase Nivel 2

1ª Clase Nivel 2


ANEXOS


Indicadores Financieros – Consolidados (1)

2012 2013 2014 (3) 2015 (3) 2016 Mar.16 Mar.17

Margen Bruto 36,9% 38,2% 37,6% 37,2% 37,4% 37,0% 36,8%

Margen Operacional 4,5% 4,6% 5,1% 3,8% 4,0% 1,2% 2,7%

Margen Ebitda (2) 7,1% 7,3% 7,6% 9,2% 9,5% 7,3% 8,3%

Rentabilidad Patrimonial 4,9% 5,6% 7,2% 4,8% 9,5% 5,8% 9,2%

Costo / Ventas 63,1% 61,8% 62,4% 62,8% 62,6% 63,0% 63,2%

GAV / Ventas 32,3% 33,6% 32,5% 33,4% 33,3% 35,8% 34,1%

Endeudamiento Total 1,4 1,5 1,8 1,9 2,2 2,0 2,1

Endeudamiento Financiero 0,9 1,0 1,3 1,4 1,6 1,7 1,7

Endeudamiento Financiero Neto 0,7 0,8 1,0 1,1 1,3 1,3 1,4

Deuda Financiera / Ebitda 7,8 8,0 9,3 8,1 8,8 8,5 9,2

Deuda Financiera Neta / Ebitda 6,0 6,0 6,9 6,4 7,2 6,8 7,4

Ebitda / Gastos Financieros 4,4 5,3 6,0 7,6 7,4 5,8 4,9

FCNO / Deuda Financiera 11,1% 7,4% 7,9% 2,0% 3,9% 1,6% 3,1%

FCNO / Deuda Financiera Neta 14,5% 9,9% 10,6% 2,5% 4,7% 2,0% 3,8%

(1) Datos a marzo se presentan anualizados. (2) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones del ejercicio. (3) Cifras a diciembre de 2014 y 2015, no consolidan las filiales en Colombia, por considerarse operaciones discontinuas.

Indicadores Financieros – Ajustados (1)

2012 2013 2014 (2) 2015 (2) 2016 Mar.16 Mar.17

Ebitda Ajustado (2) 63.228 50.521 51.496 87.708 80.719 29.234 46.936

Deuda Financiera Ajustada (3) 261.179 414.614 354.490 289.806 354.520 318.203 475.282

Margen Ebitda Ajustado 4,9% 3,7% 3,4% 5,7% 5,0% 8,3% 12,5%

Deuda Financiera Ajustada / Ebitda Ajustado 4,1 8,2 6,9 3,3 4,4 4,4 4,8

Ebitda Ajustado / Gastos Financieros 3,0 2,7 2,7 4,7 4,0 6,6 7,4

(1) Datos a marzo se presentan anualizados. (2) Ebitda ajustado: Ebitda total – Ebitda segmentos bancarios + Dividendos segmento banco + Dividendos segmento inmobiliario. (3) Deuda financiera ajustada: Deuda total – Deuda bancaria + Préstamos bancarios de subsidiarias donde Ripley Chile es aval, fiador y codeudor.


ANEXOS


Características de los Instrumentos

ACCIONES Serie Única

Presencia Ajustada (1) 96,67%

Free Float Alrededor del 35%

Rotación (1) 16,21%

Política de dividendos efectiva 30-50%

Directores independientes 2 director independientes de un total de 9

(1) A mayo de 2017.

LINEAS DE EFECTOS DE COMERCIO 57 58

Fecha de inscripción 24.04.2009 24.04.2009

Monto máximo de la línea U.F. 1.000.000 U.F. 1.000.000

Plazo de la línea 10 años 10 años

Emisiones vigentes - -

Resguardos Suficientes Suficientes

Garantías No contempla No contempla

LINEAS DE BONOS 452 728 729

Fecha inscripción 08.02.2006 25-09-2012 25-09-2012

Series vigentes - D y E -

Monto(1) U.F. 2.000.000 Máximo conjunto máximo U.F.4.000.000

Plazos 21 años 10 años 30 años

Resguardos Suficientes

Garantías No contempla

(1) El monto de emisión máximo conjunto para las líneas 728 y 729 es de U.F. 4.000.000, si bien no se encuentra estipulado explícitamente en las escrituras y modificaciones indicadas en (1) y (2), ha sido establecido por el Directorio.

Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo

� Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

� Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

� Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

� Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

� Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.


ANEXOS


Títulos de Deuda de Corto Plazo

� Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

� Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

Acciones

� Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

Perspectivas

Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.

� Positivas: la clasificación puede subir.

� Estables: la clasificación probablemente no cambie.

� Negativas: la clasificación puede bajar.

� En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Creditwatch

Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable.

� CW Positivo: la clasificación puede subir.

� CW Negativo: la clasificación puede bajar.

� CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

�

Descriptores de Liquidez

� Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

� Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.


ANEXOS


Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

2017.06 Informe Ripley Corp (final) - Feller Rate...subsidiarias donde Ripley Chile es aval, fiador...

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