2015.07 Informe Ripley Corp comentarios - Feller Rate · de las filiales bancarias y los restantes...

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RIPLEY CORP S.A. INFORME DE CLASIFICACION

Julio 2015

Fundamentos Las clasificaciones asignadas a Ripley Corp reflejan un perfil de negocios “Satisfactorio” y una posición financiera “Intermedia”.

Durante 2014, los ingresos consolidados registraron un crecimiento anual de un 12,2%, alcanzando $1.542 millones. Este comportamiento se explica por la evolución positiva de los ingresos en ambos negocios, los que aumentaron en 10,6% a/a en el segmento retail y en 17,4% a/a en el segmento financiero. El crecimiento de los ingresos en el negocio retail responde, principalmente, al aporte en ventas de nuevas tiendas en el marco del plan de expansión y, en menor medida, al moderado crecimiento (3,5%) registrado en las ventas por locales equivalentes (sss) en Chile. Esto permitió compensar la caída (-2,7%) en el sss en Perú.

En cuanto al resultado operacional, el margen Ebitda consolidado disminuyó desde 7,3% en 2013 a 6,5% en 2014. Lo anterior refleja, fundamentalmente, la presión sobre los márgenes operativos del negocio retail en sus distintos mercados, lo que fue en parte compensado por la positiva evolución de la rentabilidad del negocio financiero, principalmente en Chile.

A marzo de 2015 se observa una caída del margen Ebitda consolidado, que alcanzó a 3,5%, desde 4,9% a marzo de 2014. Esta baja se explica tanto por un menor desempeño del segmento de tiendas por departamento, como por una disminución en la rentabilidad operacional del negocio financiero en Chile, parcialmente compensada por la recuperación del resultado de Banco Ripley Perú.

Al cierre del primer trimestre de 2015, la deuda consolidada del holding alcanzó a $1.136 mil millones, de los cuales $782 mil millones corresponden a pasivos financieros de las filiales bancarias y los restantes $354 mil millones a deuda corporativa. No obstante, entre los pasivos de las instituciones bancarias, se incluyen $48 mil millones en obligaciones

financieras de CAR S.A., en las cuales Ripley Chile se constituyó como aval, fiador y codeudor solidario. En consideración a lo anterior, para efectos del análisis estos pasivos se incorporan a la deuda corporativa, por poseer la garantía de Ripley Chile, con lo que ésta totalizaría $401 mil millones.

Cabe señalar que la entidad anunció, mediante hecho esencial con fecha 11 de junio, el rescate de la totalidad de los bonos serie C.

Para el análisis de coberturas de deuda, se aíslan los pasivos financieros de las filiales bancarias, al tiempo que sus aportes en términos flujos al holding se consideran vía dividendos (netos de aportes de capital realizados a los bancos). Así, el Ebitda Ajustado se estima incorporando al Ebitda generado por las operaciones retail los aportes de dividendos (netos) de las entidades bancarias y de las inversiones inmobiliarias del grupo.

A marzo de 2015, el ratio de deuda corpora-tiva ajustada sobre Ebitda ajustado alcanzó a 9,2 veces. Sin embargo, durante el ejercicio, el índice mejoraría significativamente, al incorpo-rar los dividendos a repartir por Banco Ripley Chile y lo prepagos de deuda a realizar por la entidad, estimándose que se situaría bajo las 4,0 veces al cierre de 2015.

Perspectivas: Estables ESCENARIO BASE: Considera la mantención de una gestión de riesgo de crédito conservadora y las menores presiones de financiamiento del capital de trabajo derivadas de la integración del negocio de tarjetas al banco y de la pausa impuesta al plan de expansión.

ESCENARIO DE BAJA: Se considera poco probable en el corto plazo.

ESCENARIO DE ALZA: En atención a lo antes expuesto, se considera también poco probable en el corto plazo.

PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO POSICIÓN FINANCIERA: INTERMEDIA

Factores Clave Factores Clave � Destacada posición competitiva en Chile y Perú.

� Conservadora gestión del riesgo de crédito.

� Diversificación geográfica de operaciones.

� Participación en industria altamente competitiva y sensible al ciclo económico.

� Cambios en el marco regulatorio que afectan el negocio financiero.

� Operación en países con mayor riesgo relativo a Chile y desafíos inherentes a maduración de inversiones recientes.

� Generación de flujos presionada por aporte deficitario a resultados de nuevas operaciones y condiciones de mercado más adversas.

� Pausa al plan de expansión alivia potenciales presiones sobre el perfil financiero..

Jul.2014 Jun.2015

Solvencia A A

Perspectivas Estables Estables

* Detalle de clasificaciones en Anexo.

Indicadores Relevantes (

2013 2014 mar-15

Margen Bruto 38,2% 37,3% 36,4%

Margen Ebitda 7,3% 6,5% 3,5%

Rentabilidad Patrimonial 5,6% 5,5% 4,8%

Leverage 1,48 1,75 1,77

Leverage Financiero 1,02 1,30 1,40

Deuda financiera total / Ebitda 8,0 10,6 11,8

Ebitda / Gastos financieros 4,8 5,3 2,7

Perfil de Negocios: Satisfactorio

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Vuln

erab

le

Ade

cuad

o

Satis

fact

orio

Fuer

te

Destacada posición competitiva

Amplia cobertura geográfica Intensificación de las presiones competitivas

Exposición a cambios en el marco regulatorio que afectan el negocio financiero

Experiencia en el negocio retail y financiero

Posición Financiera: Intermedia

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Aju

stad

a

Inte

rmed

ia

Satis

fact

oria

Sólid

a

Exposición de resultados a ciclos económicos

Exposición al riesgo de crédito

Endeudamiento y coberturas

Liquidez

Analista: Valeria García [email protected] (562) 757−0400


Solvencia A

Perspectivas Estables

RIPLEY CORP S.A.

INFORME DE CLASIFICACION – Julio 2015

Ripley Corp S.A. es la sociedad matriz de un grupo de empresas que participan en el negocio de tiendas por departamentos, servicios financieros e inversiones inmobiliarias en centros comerciales.

La entidad desarrolla actividades en Chile, Perú y, desde 2013, en Colombia.

Las operaciones en Chile representan la mayor parte de los ingresos y el Ebitda consolidados (657% y 80% en 2014, respectivamente). Sin embargo, se prevé que la importancia relativa de Perú y Colombia se incrementaría gradualmente en los próximos años, en la medida que se consoliden las inversiones asociadas al plan de expansión recientemente ejecutado.

El segmento retail es el principal en términos de ingresos consolidados. No obstante, éste presenta márgenes estrechos en comparación con la alta rentabilidad inherente al negocio financiero. Por tanto, es éste último la mayor fuente de generación de Ebitda de la compañía representando más del 60% de ésta; siendo CAR S.A., originadora y administradora de la Tarjeta Ripley y actual filial de Banco Ripley, su principal aportante al Ebitda consolidado.

Pausa al plan de expansión alivia presiones sobre el perfil financiero, aunque se mantiene el desafío de rentabilizar inversiones realizadas

� En el año 2012, el grupo anunció un importante plan de expansión de sus operaciones en Perú e incluía su ingreso y fuerte crecimiento en Colombia.

� El plan de inversión (sin incluir requerimientos de capital de trabajo para financiar la expansión de la cartera de créditos asociada al crecimiento), involucraba recursos estimados en cerca de US$350 millones.

� Con un horizonte de ejecución en 2013-2015, el plan consideraba la apertura de 15 tiendas en Perú y 15 en Colombia. Adicionalmente, contemplaba la apertura de 4 tiendas en Chile y aportes de capital para inversiones inmobiliarias.

� En este contexto, la empresa realizó importantes aperturas durante 2013 y 2014. Sin embargo, durante 2015, ante un contexto de mercado más complejo, el grupo decidió poner pausa en el plan de expansión, focalizándose en rentabilizar las inversiones ya efectuadas.

Importante posición competitiva en sus principales mercados

� La empresa está posicionada como una de las tres más importantes casas comerciales en Chile, contando con un amplio reconocimiento de marca.

� En Perú, la cadena se ubica como el segundo actor en el mercado de tiendas por departamento, por detrás de Saga Falabella. contando también con una marca fuertemente posicionada.

� En Chile, el sector retail es altamente competitivo y desarrollado, observándose una tendencia hacia un esquema multiformato, que incluye participaciones en todas las industrias del retail, además de servicios financieros y negocios inmobiliarios.

� En el caso de Ripley, éste participa en los segmentos de tiendas por departamento en Chile, Perú y recientemente Colombia; en servicios financieros a través del otorgamiento de créditos mediante tanto tarjetas propias como de bancos en los países en los que opera, y posee una posición en activos inmobiliarios que comprende un centro comercial en Concepción y participaciones accionarias en 11 centros comerciales en Chile y Perú, además de un porcentaje menor de las propiedades en que se emplazan sus tiendas.

� En consecuencia, Ripley es considerado como un actor relevante del segmento de retail financiero, donde destacan operadores aún más diversificados como Falabella y Cencosud. En sus operaciones internacionales también enfrenta, principalmente, la competencia de Falabella en Perú y Colombia, entre otros actores locales y, en menor medida, de Cencosud.

� Si bien, como se señaló anteriormente, compite con Falabella en algunas líneas de negocios, en el segmento inmobiliario mantiene una asociación con Mall Plaza (Grupo Falabella) para el desarrollo de centros comerciales en Perú y algunos malls en Chile.

Propiedad

Las familia Calderón Volochinsky controla el 53% de la propiedad de Ripley Corp.

Segmento retail es principal fuente de ingresos

Ingresos consolidados, millones de pesos

No obstante en términos de Ebitda principal

aportante es el segmento financiero

Ebitda consolidado, millones de pesos

PERFIL DE NEGOCIOS SATISFACTORIO

0

200.000

400.000

600.000

800.000

1.000.000

1.200.000

1.400.000

1.600.000

1.800.000

2012 2013 2014

Ingresos retail Ingresos neg. fin.

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

2012 2013 2014

Ebitda retail Ebitda neg. fin.


Solvencia A


RIPLEY CORP S.A.


� En Chile, enfrenta a su vez, la competencia de otras casas comerciales que presentan una menor diversificación como La Polar, Corona, Hites y de especialistas como Tricot (vestuario), Bata (zapatería), y Abcdin (línea blanca y electrónica). Por último, existen los hipermercados, locales con formato de supermercado que han añadido bienes durables básicos de vestuario y línea blanca, además de productos electrónicos y de hogar.

Desaceleración en el consumo y fuerte competencia mantienen presionado el desempeño del retail en Perú

� Perú mantiene un importante potencial de crecimiento en el largo plazo, con una penetración de ventas en tiendas por departamento estimada actualmente en 17%, en comparación con Chile, donde supera el 70%.

� En los últimos años, sin embargo, se ha evidenciado una fuerte intensificación de la competencia, tras el ingreso de nuevos actores, en los últimos años −operando también bajo un esquema integrado y multiformato− con agresivos planes de crecimiento. A lo anterior se agrega la incursión de tiendas internacionales como H&M y Zara, entre otras.

� Esto se conjuga la progresiva desaceleración evidenciada por la economía peruana tras en el fuerte dinamismo mostrado hasta 2012, con proyecciones de crecimiento para 2015 de 2,7%. Este escenario de menor crecimiento se ha reflejado en una moderación del consumo privado.

� Lo anterior, se ha reflejado en un débil desempeño de las tiendas en Perú, que registran same store sales negativos desde 2013. Los resultados han sido asimismo presionados por los mayores gastos operativos asociados a la fuerte expansión de tiendas.

Elevada sensibilidad al ciclo económico, con expectativas de la mantención de débiles condiciones de demanda durante 2015

� El sector comercio no alimenticio es particularmente sensible a los periodos recesivos del ciclo económico y su efecto en la tasa de empleo y en el poder adquisitivo de los consumidores.

� Adicionalmente, incrementos en la tasa de inflación impactan desfavorablemente los niveles de ingreso disponible para consumo así como la capacidad de pago de deudas. Lo anterior influye tanto en el volumen de ventas como en la recuperabilidad potencial de los créditos otorgados a clientes.

� En Chile, tras la mantención, a contar de 2010, de favorables fundamentos de consumo, la economía experimentó una progresiva desaceleración durante el año 2014, con un importante debilitamiento en el consumo privado que se ha mantenido en lo que va de 2015.

� Asimismo, el mercado laboral comienza a evidenciar un debilitamiento. Tras la mantención de bajas tasas de desempleo en los primeros meses de 2015, impulsada por el fuerte dinamismo exhibido por el agro exportador ante un favorable tipo de cambio y la fuerte creación de empleo por parte del aparato fiscal, las cifras de desocupación correspondientes al trimestre marzo-mayo se elevaron por primera vez, aunque moderadamente, con una tasa de 6,6%, equivalente a incremento anual de 0,3 puntos porcentuales.

� No es posible descartar que en los próximos meses se continúen registrando alzas en el desempleo, incorporando las caídas en la inversión, la que acumula 6 trimestres consecutivos con tasas de expansión negativas, como lo menores espacios para la creación de empleo por parte del sector público, ante la necesidad de mantener la disciplina fiscal.

� Por otra parte, las expectativas de los consumidores han continuado deteriorándose, manteniéndose en la zona negativa desde mediados de 2014.

� El escenario antes descrito permite prever la mantención de débiles condiciones de demanda para el retail financiero, con incidencia tanto sobre las ventas en tienda, como sobre sus colocaciones de créditos.

� Adicionalmente, prevalece el riesgo potencial de un deterioro en el comportamiento de pago de los deudores vinculado, principalmente, a un incremento en la tasa de desempleo.

Fuerte plan de expansión ejecutado en años recientes

Número de tiendas

Débil desempeño de tiendas en Perú a contar de 2013

Variación de ventas por locales equivalentes (nominal en soles)

En Chile, ventas en tiendas mantienen bajo dinamismo

Variación de ventas por locales equivalentes (nominal en pesos)

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I

2010 2011 2012 2013 2014 2015

Chile-Falabella Chile- Cencosud

Chile-Ripley


Solvencia A


RIPLEY CORP S.A.


Baja en la TMC sin impacto significativo; persistiendo cierta incertidumbre ligada a nuevos cambios regulatorios

� A partir del 2012, la regulación vigente en la industria del otorgamiento de créditos por parte del sector retail se ha tornado más restrictiva, generando un grado relevante de incertidumbre respecto a su desempeño y desarrollo futuro, implicando conjuntamente importantes desafíos respecto a la gestión de las carteras particularmente en el otorgamiento y administración de créditos.

� En este contexto, destaca la entrada en vigencia, a fines de 2013, de la Ley que reduce la Tasa Máxima Convencional (TMC). Desde el 54% efectivo en diciembre de 2013, la TMC se ha reducido en forma gradual durante 2014 y 2015, hasta alcanzar el nuevo límite máximo de 38% a fines de este año.

� La reducción en la TMC impone un importante desafío para la industria, en orden a mantener suficientes niveles de rentabilidad y consistencia en su generación interna de flujos. Sin embargo, el grado de exposición e impacto potencial varía ampliamente entre los diversos actores.

� En el caso de Ripley, su exposición es baja, en atención a que sobre la base de nuestras estimaciones la tasa de interés para gran parte de la cartera debiera encontrarse en el rango en que se situará la TMC cuando alcance su límite máximo. Por lo tanto, las presiones sobre la rentabilidad operacional derivadas de la baja en la TMC han sido acotadas.

� Esta reforma introduce un cambio estructural en la industria de otorgamiento de créditos. Dado lo reciente de su publicación aún no es posible evaluar su magnitud. No obstante, pese a esta incertidumbre, tanto la banca de consumo como el retail financiero enfrentan el desafío de incorporar en sus modelos de evaluación el mayor riesgo de crédito potencial.

� Esta reforma introduce un cambio estructural en la industria de otorgamiento de créditos. Diversos estudios han arrojado resultados muy dispares en sus estimaciones del número de personas que en régimen se acogerán a la quiebra. No obstante, pese a la incertidumbre sobre su magnitud, tanto la banca de consumo como el retail financiero enfrentarán el desafío de incorporar en sus modelos de evaluación el mayor riesgo de crédito potencial.

Desempeño del negocio financiero, marcado por fuerte expansión de colocaciones, con acotado deterioro del riesgo en Chile

� El Grupo desarrollo el negocio financiero en Chile, a través de Banco Ripley y sus subsidiarias CAR y Ripley Corredora de Seguros. En Perú, la operación se canaliza a través de Banco Ripley Perú, en tanto en Colombia, se realiza mediante la Ripley Compañía de Financiamiento.

� El año 2014 y el primer trimestre de 2015, la cartera de colocaciones experimentaron un fuerte incremento, tanto en Chile como en Perú.

� En Chile, la cartera bruta de colocaciones generada por la Tarjeta Ripley en Chile registró una fuerte expansión (nominal anual) de 18,8% y 14,2%, respectivamente. En igual periodo, las colocaciones de Banco Ripley registraron similar evolución, con crecimientos de 9,2% y 7,8%, respectivamente.

� El aumento de la cartera, en el caso de la Tarjeta estuvo explicado, principalmente por la incorporación de nuevos clientes y, en menor medida, por un moderado aumento de la deuda promedio por cliente. Lo anterior se ha reflejado en un importante aumento de los ingresos financieros de Banco Ripley Chile, de 16,3% a/a en 2014 y de 8,0% a/a en el primer trimestre del actual ejercicio.

� La incorporación de nuevos clientes, con el otorgamiento de la Tarjeta Ripley Mastercard derivó en un incremento en el riesgo de la cartera, lo que fue compensado con la constitución de mayores provisiones.

� Tras el deterioro evidenciado, la entidad ha aplicado políticas de otorgamiento de la tarjeta Mastercard más selectivas, de forma de mantener el riego de cartera controlado.

� El mayor gasto en provisiones, en conjunto con el impacto de la baja en la TMC sobre un porcentaje reducido de la cartera, afectaron la rentabilidad operacional en el primer trimestre, con una caída del margen Ebitda del negocio financiero en Chile a 16,3% desde 23,8% en igual periodo de 2014.

En línea con contexto de desaceleración económica

Variación trimestral índices de actividad económica. Volumen a precios año anterior encadenado, referencia

2008

Tarjeta Ripley: evolución del riesgo

Deuda Promedio y clientes con saldo Tarjeta

Ripley En pesos nominales

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

I.09

III.0

9

I.10

III.1

0

I.11

III.1

1

I.12

III.1

2

I.13

III.1

3

I.14

III.1

4

I.15

Comercio PIB

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

40.000 42.000 44.000 46.000 48.000 50.000 52.000 54.000 56.000 58.000 60.000

dic

-11

jun

-12

dic

-12

jun

-13

dic

-13

jun

-14

dic

-14

Provisiones MM$

Castigo neto / Colocaciones anualizado

Stock de provisiones / Stock de Colocaciones

800.000

900.000

1.000.000

1.100.000

1.200.000

1.300.000

1.400.000

300.000

320.000

340.000

360.000

380.000

400.000

420.000

dic

-11

ma

r-1

2ju

n-1

2se

p-1

2d

ic-1

2m

ar-

13

jun

-13

sep

-13

dic

-13

ma

r-1

4ju

n-1

4se

p-1

4d

ic-1

4m

ar-

15

Deuda promedio $ Tarjetas con saldo N°


Solvencia A


RIPLEY CORP S.A.


� En el caso de Perú, de la mano de una nueva administración, el banco desarrolló un nuevo plan estratégico para el quinquenio 2014-2018. El plan contempla la redefinición de la entidad desde el financiamiento de compras en tiendas hacia la banca de personas. La nueva estrategia se ha reflejado en un importante aumento de la cartera de colocaciones, con niveles de mora que se han mantenido controlados.

Conservadores índices de cobertura

A marzo de 2015

Ripley Falabella Hites AD Retail

Índice de Riesgo 11,9% 3,7% 12,7% 8,7% Cobertura de castigos brutos (n° de meses)

9,4 7,1 5,8 4,9

Cobertura de castigos netos (n° de meses)

12,3 11,4 6,9 5,4

Mora > 30 días / Total cartera

11,9% 6,3% 19,0% 9,4%

Mora > 90 días / Total cartera

4,6% 2,3% 9,8% 3,4%

Stock de provisiones / Mora > 90 días

2,4 1,7 1,6 1,5


Solvencia A


RIPLEY CORP S.A.


Aspectos financiero contables

A contar del 31 de diciembre de 2013, tras la integración de su negocio financiero en Chile, Ripley Corp optó por presentar, sus estados financieros consolidados de acuerdo con el modelo estándar.

Hasta el 30 de septiembre, la entidad utilizaba el modelo de holding bancario. Según este modelo, los estados financieros presentaban la apertura de los negocios bancarios y no bancarios, retornando bajo el nuevo esquema a una agregación de la información.

Para un mejor análisis y comprensión de la posición financiera de la entidad, Feller Rate analiza la información financiera de ambos negocios por separado.

Lo anterior, en atención a que ambos segmentos presentan distintos perfiles de riesgo. El riesgo del negocio refleja la potencial capacidad y estabilidad de generación de flujos operativos, siendo por ende determinante para establecer los niveles de riesgo financiero que para un mismo nivel de clasificación podrá asumir una entidad.

Resultados y márgenes

Favorable evolución de ingresos asociada principalmente a fuerte expansión de colocaciones y nuevas tiendas Sin embargo, márgenes se mantienen presionados

ante condiciones de mercado más adversas y plan de inversión reciente

Ripley Corp no registra ingresos operacionales a nivel individual, siendo los dividendos percibidos y los pagos de préstamos de sus filiales, los principales elementos a considerar en su capacidad de generación de flujos y pago de sus deudas.

Durante 2014, los ingresos consolidados registraron un crecimiento anual de un 12,2%, alcanzando los $1.542 millones. Este comportamiento estuvo explicado por la evolución positiva de los ingresos en ambos negocios, los que aumentaron en 10,6% a/a en el segmento retail y en 17,4% a/a en el segmento financiero.

El crecimiento de los ingresos en el negocio retail estuvo principalmente explicado por el aporte en ventas de nuevas tiendas en el marco del plan de expansión y, en menor medida, por el moderado crecimiento registrado en las ventas por locales equivalentes (sss) en Chile , de 3,5%1. Esto permitió compensar la caída en el sss en Perú, de -2,7%2.

Los mayores ingresos financieros estuvieron impulsados, principalmente, por el fuerte crecimiento experimentado en la cartera bruta de colocaciones en todos los mercados de operación, la que registró un crecimiento a nivel consolidado de 19,8% a/a.

En Chile, por su parte, la contribución provino principalmente de CAR, con un incremento anual en los ingresos financieros de la Tarjeta de 16,9%, asociado fundamente al mayor crecimiento de su cartera de colocaciones (18,8% a/a). Respecto de los ingresos financieros provenientes de otros productos de Banco Ripley Chile, estos registraron un crecimiento anual de 15,1%, impulsado por mayores colocaciones brutas (9,2% a/a) y, en menor medida, por mayores ingresos por intermediación de seguros.

En el caso de Perú, durante 2014, los ingresos financieros se mantuvieron prácticamente estables, medidos en soles nominales, con un aumento anual de 0,3%. No obstante, el importante aumento de las colocaciones (13,5% a/a en soles), concentrado en el último trimestre del ejercicio, se ha traducido, en el primer trimestre de 2015, en un aumento de los ingresos financieros, el que alcanzó a 8,9 a/a, medido en soles nominales.

Cabe señalar que las cifras de las operaciones peruanas se han visto beneficiadas por la devaluación del peso chileno respecto de la moneda peruana, registrando los ingresos financieros un crecimiento de un 12,5% a/a en 2014 y de 12,3% a/a en el primer trimestre de

1 Promedio para el año 2014 de las variaciones nominales trimestrales en la moneda local. 2 Promedio para el año 2014 de las variaciones nominales trimestrales en la moneda local.

POSICION FINANCIERA Intermedia

Evolución de Ingresos y Márgenes Consolidados

Evolución de Márgenes Retail

Evolución de Márgenes Neg. Financiero

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

0

200

400

600

800

1.000

1.200

1.400

1.600

1.800

2012 2013 2014 I.14 I.15

Ingresos Margen Ebitda

5,2%5,8%

5,2%

3,5%

0,4%

1,2%

3,6%

4,8%

4,0%

2,3%2,4%

1,4%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

2012 2013 2014 mar-13

mar-14

mar-15

Margen Ebitda Retail Chile Margen Ebitda Retail Perú

13,6%

19,5%

21,5%

23,8%

16,3%

20,1% 20,9%19,1%

20,2%

22,5%

5%

10%

15%

20%

25%

2012 2013 2014 mar-14 mar-15Margen Ebitda Neg. Fin Chile

Margen Ebitda Neg. Fin Perú


Solvencia A


RIPLEY CORP S.A.


2015, al convertir las cifras a la moneda nacional. Similar evolución registra la cartera de colocaciones con crecimientos en pesos chilenos de 272% a/a y 26,8% a /a en 2014 y primer trimestre de 2015, respectivamente.

En cuanto al resultado operacional, en 2014, el margen Ebitda consolidado disminuyó a 6,5% desde 7,3% en 2013. Lo anterior, reflejando, principalmente, la presión sobre los márgenes operativos del negocio retail en sus distintos mercados, que fue en parte compensado por la positiva evolución de la rentabilidad del negocio financiero, principalmente, en Chile.

En el segmento retail, se evidenció un deterioro en los márgenes brutos tanto en Chile como en Perú asociado a un escenario de mayor competencia en precios y los mayores gastos operacionales asociados a las aperturas de tiendas. A esto, se agrega el aporte deficitario de las operaciones retail en Colombia, que en 2014 alcanzó los -$12.691 millones en términos de Ebitda en comparación con -$11.361 millones durante 2013.

En el negocio financiero, el aporte al resultado operacional provino mayoritariamente de las operaciones en Chile, reflejando, principalmente el fuerte crecimiento de la cartera de colocaciones de la Tarjeta Ripley y en menor medida, del resto de los productos del banco.

A marzo de 2015 se aprecia una caída del margen Ebitda consolidado, que alcanzó a 3,5%, desde 4,9% a marzo de 2014. Esta baja se explica tanto por un menor desempeño del segmento de tiendas por departamento, como por una disminución en la rentabilidad operacional del negocio financiero en Chile, parcialmente compensada por la recuperación del resultado de Banco Ripley Perú.

Se espera que durante 2015 la consolidación del reciente plan de inversiones –con un importante número de tiendas aún en etapa de maduración– junto con condiciones de mercado más adversas mantendrán presionadas los márgenes y rentabilidades de Ripley Corp.

Lo anterior, considera un escenario de desaceleración en el consumo y de mayores restricciones impuestas por el marco regulatorio en Chile; la mantención de un entorno de fuerte competencia y de moderación en el consumo en Perú.

Incorpora, además, el bajo aporte a resultados durante los primeros años de las nuevas operaciones, particularmente en Colombia, dado por el periodo de largo de maduración que requieren las inversiones para alcanzar el estado de “régimen”.

Asimismo, se incorporan los esfuerzos de la compañía focalizados en rentabilizar su negocio retail y la mantención de una conservadora gestión y administración del negocio financiero.

Políticas financieras

Dado que las inversiones, en general, son realizadas por las filiales, Ripley Corp efectúa préstamos y otros mecanismos de transferencias de fondos a sus filiales como aumentos de capital y préstamos inter-compañía.

Las expectativas de Feller Rate consideran que Ripley Chile, a nivel individual mantenga un reducido stock deuda financiera con terceros.

Lo anterior permitiría considerar que la generación operacional de caja de Ripley Chile esté en importante medida disponible para Ripley Corp, aspecto que posibilita que las clasificaciones de Ripley Corp y de Ripley Chile (su principal inversión operacional) se mantengan igualadas, evitando la influencia de un elemento estructural dado por la composición de la deuda entre ambas empresas.

Ripley Corp ha mantenido una política de reparto de dividendos que históricamente a fluctuado entre el 30% - 50% de las utilidades. En 2015, se contempla una mayor distribución, equivalente al 70%, en línea con las menores necesidades de financiamiento ante la pausa impuesta al plan de expansión.

Endeudamiento y coberturas

Coberturas ajustadas ante reciente ejecución de plan de inversión deberían registrar progresiva recuperación a contar de 2015

Al cierre del primer trimestre de 2015, la deuda consolidada del holding alcanzó a $1.136 mil millones, de los cuales $782 mil millones corresponden a pasivos financieros de las filiales bancarias y los restantes $354 mil millones a deuda corporativa.

Perfil de vencimientos deuda corporativa*

Millones de pesos

*Excluye obligaciones de filiales bancarias.

Composición de la deuda financiera corporativa ajustada*

Al 31 de marzo de 2015

* Excluye pasivos financieros de filiales bancarias.

(1) Incluye préstamos bancarios de CAR S.A. de los que Ripley Chile es aval, fiador y codeudor solidario. (2) TDP: Tiendas por Departamento de Perú S.A.

-

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

2015 2016 2017 2018 2019 +

Bonos R. Chile Bonos R. CorpPréstamos bancarios R. Corp Incabond R. CorpPréstamos bancarios TDP


Solvencia A


RIPLEY CORP S.A.


No obstante, entre los pasivos de las instituciones bancarias, se incluyen $48.000 millones en obligaciones financieras de CAR S.A. en las cuales Ripley Chile se constituyó como aval, fiador y codeudor solidario. En consideración a lo anterior, para efectos del análisis estos pasivos se incorporan a la deuda corporativa por poseer la garantía de Ripley Chile, con lo que ésta totalizaría $401 mil millones.

La deuda corporativa así ajustada está compuesta en cerca de 65% por deuda de Ripley Corp a nivel individual, un 26% por deuda de Ripley Chile y en un 9% por deuda de Tiendas por Departamento Ripley Perú S.A.

A marzo de 2015, la deuda de Ripley Corp a nivel individual está constituida principalmente por deudas con entidades bancarias y por el bono serie C. Ripley Corp posee además, instrumentos de deuda pública emitidos en Perú, los cuales presentan una parte minoritaria de la deuda total, amortizables al vencimiento en el año 2017.

Cabe señalar que la entidad anunció, mediante hecho esencial con fecha 11 de junio, el rescato de la totalidad de los bonos serie C.

Para efecto del análisis de coberturas de deuda, se aíslan los pasivos financieros de las filiales bancarias, al tiempo que sus aportes en términos flujos al holding se consideran vía dividendos (netos de aportes de capital realizados a los bancos). Así, estimamos un Ebitda Ajustado incorporando al Ebitda generado por las operaciones retail los aportes de dividendos (netos) de las entidades bancarias y de las inversiones inmobiliarias del grupo.

A marzo de 2015, el ratio de deuda corporativa ajustada sobre Ebitda ajustado alcanza a 9,2x. Sin embargo, durante el ejercicio el índice mejoraría significativamente, al incorporar los dividendos a repartir por Banco Ripley Chile y lo prepagos de deuda a realizar por la entidad, estimándose que se situaría bajo las 4,0x al cierre de 2015.

Liquidez: Satisfactoria

Nuestro escenario base considera un flujo de fondos de la operación esperado para 2015 en torno a los $90.000 millones (monto incorpora dividendos de Banco Ripley Chile a distribuir en 2015, por $46,9 mil millones, equivalentes al 100% de la utilidades de 2014) y una caja (excluyendo a las filiales bancarias) de $154.667 millones a marzo de 2015. La compañía contaría con holgura para cubrir vencimientos de deuda corporativa en 12 meses por $116 mil millones (de los que $50 mil millones corresponden a líneas de capital de trabajo de Comercial ECCSA y TDP S.A).

Asimismo incorporamos un pago de dividendos del holding cercano a los $31 mil millones y acotadas necesidades de inversión para lo que resta de 2015.

Ripley Corp tiene un perfil de vencimientos de deuda corporativa que se encuentra estructurado preferentemente en el mediano plazo, con amortizaciones por $104 mil millones en 2017, los que si bien son relevantes, Feller Rate no considera que representan un desafío significativo, sobre la base que históricamente la empresa ha mantenido un buen acceso al mercado financiero.

Clasificación de títulos accionarios

La clasificación de las acciones de la compañía en “Primera Clase Nivel 2” refleja la combinación entre su posición de solvencia y factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobierno corporativo, transparencia y disponibilidad de información del emisor.

Ripley Corp dispone de una elevada capitalización bursátil, con una alta presencia ajustada, consistentemente en torno al 100%.

El Directorio de la compañía está conformado por 9 miembros, de los cuales 3 poseen el carácter de independiente. De conformidad con el artículo 50 bis de la Ley N°18.046 y la circular N°1.526 de la Superintendencia de Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Comité de Directores donde participan sus directores independientes.

Respecto de la disponibilidad de información, posee un área de relación con los inversionistas y publica en su página web información para sus accionistas como memoria anual, estados financieros trimestrales, presentaciones de resultados, hechos esenciales, y actas de juntas de accionistas.

Principales Fuentes de Liquidez � Caja y equivalentes, sin incluir filiales bancarias,

a marzo de 2015, por $ 154 mil millones.

� Flujo de fondos operativos en el rango considerado en nuestro escenario base.

� Reparto de dividendos y/o pago de deudas relacionadas por parte de filiales bancarias en el rango considerado en nuestro escenario base.

Principales Usos de Liquidez � Amortización de obligaciones financieras acorde

al calendario de vencimientos.

� Requerimientos de CAPEX de acuerdo con plan de inversiones.

� Dividendos según política de reparto.

9Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller˗rate.com

ANEXOS

RIPLEY CORP S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Julio 2015

Resumen Financiero Consolidado (1)

Cifras en millones de pesos

2010 2011 2012 2012 2013 2014 mar-14 mar-15

Ingresos Ordinarios 975.519 1.062.255 1.153.999 1.298.888 1.374.304 1.541.784 325.153 349.697

EBITDA 77.299 77.529 64.193 92.276 100.270 100.085 15.797 12.065

Gastos Financieros -19.251 -16.178 -20.973 -20.973 -20.872 -18.925 -5.197 -4.432

Ganancia (pérdida) del Ejercicio 36.503 38.812 18.875 37.023 43.885 44.621 3.826 -1.472

Flujo de Fondos de la Operación (FFO) 38.261 66.206 50.156 77.204 244.505 136.649 18.835 -345.998

Var. del Capital de trabajo -11.460 -19.978 2.714 2.714 -185.498 -30.079 -22.813 344.099

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) Aj.* 26.802 46.228 52.870 79.918 59.006 106.570 -3.978 -1.899

Inversiones Brutas en Activos fijos -29.789 -49.478 -70.543 -72.605 59.074 38.688 10.893 3.429

Flujo de Caja Libre Operacional -2.987 -3.250 -17.673 7.314 118.080 145.258 6.915 1.530

Dividendos pagados -1.964 -25.006 -16.589 -16.589 25.264 21.529 0 0

Flujo de Caja Disponible -4.951 -28.256 -34.262 -9.275 143.344 166.786 6.915 1.530

Adquisiciones (Netas) 0 -18.131 -13.831 -13.831 16.358 12.375 0 0

Otros movimientos de inversiones -1.238 -1.756 2.304 -905 10.958 11.550 1.630 4.591

Flujo de Caja Antes de Financiamiento -6.189 -48.143 -45.788 -24.011 170.660 190.711 8.545 6.120

Variación de capital patrimonial 0 0 0 0 0 0 0 0

Variación de deudas financieras -48.501 38.543 50.775 51.979 492.469 575.083 102.054 152.782

Variación de deudas con Emp. Relacionadas 0 0 0 0 0 0 1.593 1.719

Otros movimientos de financiamiento -971 -1.104 -1.398 -1.398 1.822 1.751 429 449

Flujo de Caja Neto del Ejercicio -55.661 -10.704 3.589 26.570 664.951 767.546 112.620 161.071

Activos Corrientes Totales 436.462 502.544 577.870 898.658 963.042 1.177.932 985.046 1.182.866

Efectivo y Equivalentes 71.902 60.573 87.134 167.245 203.160 274.335 191.545 312.698

Cuentas por Cobrar 204.169 208.001 250.787 452.623 510.800 646.346 528.218 604.094

Inventarios 152.516 194.615 198.134 198.134 204.910 224.095 217.868 229.374

Cuentas por Cobrar Empresas Relacionadas 2.262 1.750 1.746 1.746 2.254 302 2.616 799

Otros Activos Corrientes 5.613 37.605 40.069 78.911 41.918 32.853 44.798 35.901

Activos No Corrientes 606.389 663.662 694.251 910.457 994.301 1.070.941 998.386 1.075.378

Cuentas por Cobrar No Corr. 163.973 154.820 139.275 329.158 340.156 366.829 325.195 368.124

Propiedades, Planta y Equipos 257.867 241.982 263.114 265.693 294.985 305.586 300.272 299.806

Inversiones Contabilidas por el Método de Part. 93.349 122.538 141.550 141.550 171.234 196.770 175.359 197.723

Otros Activos No Corrientes 91.200 144.323 150.311 174.056 187.927 201.756 197.561 209.726

Activos Totales 1.042.850 1.166.206 1.272.120 1.809.116 1.957.343 2.248.872 1.983.432 2.258.244

Pasivos Corrientes 233.615 319.081 346.854 563.892 739.011 829.602 753.468 835.799

Bancos corto plazo 21.596 44.647 44.287

163.824 105.534 224.448 144.225

Bonos corto plazo 3.296 32.246 12.766

23.073 15.212 12.904 14.097

Pasivos por Arriendos Fin. Corrientes 1.135 1.279 1.366

1.232 1.154 1.270 994

Mar.2009 Ago.2009 Ago.2011 May.2012 Ago.2012 31 Jul.13 31 Jul.14 30 Jun.15

Solvencia A+ A+ A+ A A A A A

Perspectivas Estables Negativas Estables Estables Estables Estables Estables Estables

Líneas de Bonos A+ A+ A+ A A A A A

Líneas de Ef. de Com. - Nivel 1 / A+ Nivel 1 / A+ Nivel 1 / A Nivel 1 / A Nivel 1 / A Nivel 1 / A Nivel 1 / A

Acciones 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2


ANEXOS


2010 2011 2012 2012 2013 2014 mar-14 mar-15

Otras deudas financieras corrientes 7 669 1.328

87 95 366 187

Cuentas por Pagar Corrientes 178.959 204.912 253.932 269.095 305.144 308.912 226.047 249.125

Cuentas por Pagar EERR Corrientes 15.004 18.125 12.821 12.821 16.503 15.706 16.048 13.638

Otros Pasivos Corrientes 13.618 17.203 20.355 26.890 25.500 26.244 26.763 30.019

Pasivos No Corrientes 240.027 239.313 309.675 488.876 428.630 601.985 426.171 608.563

Bancos largo plazo 0 20.000 152.371

146.135 160.796 110.098 190.962

Bonos largo plazo 211.027 192.464 124.445

105.385 161.855 107.470 161.513

Pasivos por Arriendos Fin. No Corrientes 8.887 7.964 6.788

6.204 5.400 5.957 5.220

Otras Deudas Financieras No Corrientes 0 0 373

0 261 0 0

Cuentas por Pagar No Corrientes 0 0 0

0 0 0 0

Cuentas por Pagar EERR No Corrientes 2.612 1.264 1.487 1.487 0 0 0 0

Otros Pasivos No corrientes 17.501 17.620 24.212 24.452 18.746 17.102 14.488 15.552

Deuda Financiera Total 245.948 299.269 343.723 718.024 801.748 1.063.624 896.294 1.136.028

Indicadores Financieros (1)

2010 2011 2012 2012 2013 2014 mar-14 mar-15

Margen Bruto 34,7% 34,4% 33,0% 36,9% 38,2% 37,3% 37,8% 36,4%

Margen Operacional 4,6% 4,4% 2,9% 4,5% 4,6% 3,7% 1,7% 0,4%

Margen Ebitda 7,9% 7,3% 5,6% 7,1% 7,3% 6,5% 4,9% 3,5%

Rentabilidad patrimonial 6,4% 6,4% 3,1% 4,9% 5,6% 5,5% 5,5% 4,8%

Costo/Ventas 65,3% 65,6% 67,0% 63,1% 61,8% 62,7% 62,2% 63,6%

GAV/Ventas 29,6% 29,4% 29,5% 31,8% 33,1% 33,1% 35,5% 35,5%

Días de Cobro 64 60 67 107 114 129 125 132

Días de Inventario 73 86 79 74 74 71 83 79

Días de Pago 86 90 101 101 110 98 86 86

Endeudamiento total 0,83 0,92 1,07 1,39 1,48 1,75 1,47 1,77

Endeudamiento financiero 0,43 0,49 0,56 0,95 1,02 1,30 1,12 1,40

Endeudamiento Financiero Neto 0,31 0,39 0,42 0,73 0,76 0,97 0,88 1,01

Deuda Financiera / Ebitda 3,2 3,9 5,4 7,8 8,0 10,6 8,9 11,8

Deuda Financiera Neta / Ebitda 2,3 3,1 4,0 6,0 6,0 7,9 7,0 8,5

FCNO Aj.* /Deuda Financiera 11% 15% 15% 11% 7% 10% 0% 0%

Ebitda / Gastos Financieros 4,0 4,8 3,1 4,4 4,8 5,3 3,0 2,7

Ebitda / Gastos Financieros netos 4,9 6,7 4,0 5,7 5,6 6,1 3,5 3,4

(1) Cifras para 2009-2012 se presentan para servicios no bancarios. A partir de diciembre 2013 (con 2012 comparativo proforma), la entidad presenta sus estados financiero consolidados, sin la separación entre servicios bancarios y no bancarios, por lo que las cifras e indicadores entre ambos periodos no son comparables.


ANEXOS


Características de los Instrumentos

ACCIONES Serie Única

Presencia Ajustada (1) 98,9%

Free Float 34,40%

Rotación (1) 21,36%

Política de dividendos efectiva 30-50%

Directores Independientes 3 director independientes de un total de 9

(1) Al mayo de 2015.

LINEAS DE EFECTOS DE COMERCIO 57 58

Fecha de inscripción 24.04.2009 24.04.2009

Monto máximo de la línea U.F. 1.000.000 U.F. 1.000.000

Plazo de la línea 10 años 10 años

Emisiones vigentes - -

Resguardos Suficientes Suficientes

Garantías No contempla No contempla

LINEAS DE BONOS 451 452

Fecha inscripción 08.02.2006 08.02.2006

Monto U.F. 4.000.000 U.F. 2.000.000

Plazos 10 años 21 años



LÍNEAS DE BONOS 728 729

Fecha de inscripción 25-09-2012 25-09-2012

Series - -

Monto (1) Máximo conjunto máximo U.F.4.000.000

Plazos 10 años 30 años

Covenant Financieros Endeudamiento < 1,5 veces ; Liquidez > 0,95 veces



(1) El monto de emisión máximo de U.F. 4.000.000, si bien no se encuentra estipulado explícitamente en las escrituras y modificaciones indicadas en (1) y (2), ha sido establecido por el Directorio.

BONOS VIGENTES C

Al amparo de la Línea de bonos 452

Fecha de inscripción 27.12.2006

Monto máximo inscrito U.F. 2.000.000

Monto colocado U.F. 2.000.000

Plazo (Fecha vencimiento) 19 años (10.01.2026)

Amortización del capital 8 cuotas sem. a partir del 10.07.2022

Tasa de interés 3,6% anual

Amortización Extraordinaria A partir del 11.01.2012

Covenants Financieros

Endeudamiento individual < 1,35 veces

Endeudamiento consolidado < 1,50 veces

Liquidez corriente > 0,95 veces

Resguardos Suficientes

Garantías No contempla


ANEXOS


Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo

� Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

� Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

� Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

� Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

� Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

Títulos de Deuda de Corto Plazo

� Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

� Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

Acciones

� Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

Perspectivas

Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.

� Positivas: la clasificación puede subir.

� Estables: la clasificación probablemente no cambie.

� Negativas: la clasificación puede bajar.


ANEXOS


� En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Creditwatch

Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable.

� CW Positivo: la clasificación puede subir.

� CW Negativo: la clasificación puede bajar.

� CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

�

Descriptores de Liquidez

� Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

� Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificac ión Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la

solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

2015.07 Informe Ripley Corp comentarios - Feller Rate · de las filiales bancarias y los restantes...

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