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más que un bróker online

InformeCartera de Inversión

Por Pablo Gil, Javier Urones y Rodrigo García - ANALISTAS - XTB

XTB

2015

2015

XTB IBEX 35*

www.xtb.es

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VISIÓNGLOBAL

El movimiento alcista de la Renta Variable en el que nos

encontramos sumidos desde inicios de 2009 empieza a dar los

primeros síntomas de agotamiento. Tras una subida de un 184%

en 6 años, la “cuña” que ha delimitado la fluctuación del mercado

todo este tiempo se está rompiendo a la baja. Esto, unido a

la aparición de señales de debilidad en indicadores técnicos

adelantados, tanto a nivel semanal como mensual, advierten de

un alto riesgo de corrección, que dada la magnitud de la subida,

puede ser significativo en términos porcentuales.

El entorno macroeconómico en que se produce esta señal es

complejo, ya que mientras Europa y Japón están embarcados

en un proceso acelerado de nuevos estímulos monetarios para

contrarrestar la falta de crecimiento e inflación en sus economías,

USA y Reino Unido están a las puertas de retirar los suyos,

primero con la eliminación del QE o “estímulos monetarios no

convencionales” y lo que es más importante, con el inicio de la

Por

Pablo Gil

XTB

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normalización de los tipos de interés, que se encuentran al 0%

desde hace más de 6 años. Todo ello genera a partir de ahora,

un nuevo escenario de inversión donde la selección de valores se

vuelve más necesaria que nunca y donde compañías concretas

pueden marcar la diferencia dentro del IBEX 35.

XTB

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CARTERA XTB: +35,82%IBEX 35: +21,15%

Después de tocar fondo en julio de 2012, la Bolsa Española iniciaba

una lenta pero continúa recuperación que todavía a día de hoy sigue

experimentando. Después de las subidas iniciales, parecía que el

2013 estaba llamado a ser el año de la consolidación definitiva.

Para afrontar ese período cargado de incertidumbre, decidimos

dotar a nuestra cartera de valores que estaban en clara tendencia

alcista pero que todavía contaban con un claro componente

defensivo.

En esta primera época, nuestro valor estrella fue Viscofán. Con

una ponderación del 30%, se encontraba en sus primeros meses

formando parte del IBEX35 y sin embargo ya era una empresa

altamente consolidada. Además, su excelente comportamiento y

su beta, variable que mide el grado de agresividad de las acciones,

era menor que 1, es decir se movía en un porcentaje menor que el

índice, incluso en el 2012 había llegado a tener una beta negativa,

obteniendo altas revalorizaciones a pesar de las caídas del Ibex.

Todos estos motivos nos llevaron a decantarnos por este valor.

Situación bastante parecida es la que presentaba por aquel entonces

Inditex. Además, como Viscofán, contaba con un negocio bastante

anticíclico que la llevó a comportarse bastante bien en los peores

tiempos de la bolsa española. Por otra parte, en pleno cambio de

EVOLUCIÓNDE LA CARTERAEN 2013Por Javier Urones

y Rodrigo García

2013XTB

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ciclo económico, nos fijamos en empresas con un componente

más agresivo como Técnicas Reunidas y ArcelorMittal. Ambas

compañías, extremadamente penalizadas en las peores épocas

de crisis, cumplían todos los requisitos para invitarnos a presenciar

un rebote, movimiento que finalmente, en el caso de ArcelorMittal

no se ha producido. Por último, incluimos a Iberdrola debido al

excelente funcionamiento que estaba teniendo el sector eléctrico

y por ser ella la compañía menos volátil del mismo.

A finales de Mayo tuvimos la posibilidad de modificar nuestra cartera

y, ante el panorama que teníamos ante nosotros, decidimos ser un

poco más agresivos. Decidimos retirar de nuestra cartera a Inditex

e Iberdrola e incluir a otro valor industrial como es Tubacex y por

primera vez, una compañía financiera, Bankinter. En el caso de

Tubacex, estaba claro que si queríamos batir al Ibex, había que ser

mucho más agresivos. Aún a sabiendas de su alta volatilidad, nos

gustó Tubacex por alto crecimiento y por su exposición a mercados

con alto potencial. La subida del 9% en apenas tres meses nos dio

la razón. En el caso de Bankinter, el entorno de tipos de interés al

que se enfrentaba por aquel entonces la Unión Europea, favorecía

al sector bancario. Después de una crisis y una penalización en

bolsa absolutamente espectacular, parecía que volvía a ser el turno

de los bancos. Con un 18% en el trimestre, la apuesta en Bankinter

resultó ser claramente ganadora y desde entonces, nunca hemos

dejado de tener un valor bancario dentro de la cartera de XTB.

TEC REUNIDAS20%

TEC REUNIDAS15%

1º TRIMESTRE 2013

2º TRIMESTRE 2013

IBERDROLA20%

TUBACEX25%

VISCOFAN30%

VISCOFAN20%

ARCELORMITTALL15%

ARCELORMITTALL20%

INDITEX15%

BANKINTER20%

XTB2013

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La siguiente oportunidad de realizar cambios nos la presentaron

a finales de Agosto y ahí lo volvimos a tener claro. Con un índice

claramente alcista, seguiríamos contando un trimestre más

con ArcelorMittal, Bankinter y Técnicas Reunidas y nos

desprendíamos de Tubacex y de Viscofan. Para ocupar el lugar de

estas dos compañías teníamos bastante claro que los candidatos

deberían tener un alto componente especulativo a la vez que debería

de tratarse de negocios cíclicos. Esto era así porque estábamos

ante un entorno claramente alcista para el selectivo español y

donde el apetito por el riesgo era creciente día a día. Sabíamos

que comprásemos lo que comprásemos, íbamos a tener valores

que iban a experimentar subidas. Solo se trataba de ver cuáles

podrían ser las que más podrían subir. Tras muchas deliberaciones,

los elegidos fueron IAG y Gamesa. En el caso de la aerolínea, se

encontraba en pleno proceso de consolidación corporativa y el peso

que estaba ganando Vueling en el holding estaba haciendo que la

presión compradora fuese cada día más creciente en el valor. En el

caso de Gamesa, el fabricante de aerogeneradores estaba siendo

el gran foco de atención del mercado continuo español en los

últimos meses y su vuelta al Ibex era obvia y además esperada por

todos. Dado el alto componente especulativo y la alta volatilidad

con la que contaban los valores escogidos, batimos con creces al

selectivo español en este período tan alcista.

.

TEC REUNIDAS15%

OHL 20%

3º TRIMESTRE 2013

4º TRIMESTRE 2013, 1º TRIMESTRE 2014

IAG 25%

IAG 20%

GAMESA20%

ACS 20%

ARCELORMITTALL20%

ARCELOR 25%

BANKINTER20%

BBVA 15%

XTB2013

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Datos a 25 de Noviembre

CARTERA XTB: +11,03%IBEX 35: +8,69%

El final de 2013 y comienzos del 2014 vino marcado por un fuerte

movimiento a principios de año seguido por una igual de fuerte

corrección en este caso, con las divisas emergentes como excusa.

En aquel entonces contábamos todavía con una cartera muy

agresiva con IAG, ACS y OHL como valores estrella. La dudas

acerca del crecimiento chino pasaba factura a ArcelorMittal,

todavía en cartera y a la que le íbamos a dar en el siguiente

trimestre, la última oportunidad para mantenerse en la misma. Las

constructoras comenzaban a agotar su potencial alcista y eso nos

llevó en el siguiente cambio de valores, realizado a principios de

Marzo, a reducir a la mitad, el peso que teníamos en dicho sector.

Superada la crisis de las divisas emergentes y con el escenario

geopolítico tensionado por las disputas entre Ucrania y Rusia, la

situación se iba volviendo cada vez más tensa. Sin embargo por

aquel entonces la bolsa continuaba escalando mes a mes niveles

y tornar la cartera hacia valores defensivos se convertía en un

ejercicio arriesgado. Por ello volvieron a los mismos valores que

antiguamente nos habían funcionado realmente bien en periodos

de apetito por el riesgo como Gamesa y al que se sumaron otros

nuevos, como Bankia, que tras la venta del 7,5% por parte del

EVOLUCIÓNDE LA CARTERAEN 2014Por Javier Urones

y Rodrigo García

XTB2014

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FROB se ponía en boca de todo el mundo ante la posibilidad de

que recuperase rápidamente los niveles anteriores. La apuesta por

el sector de materiales básicos se intensificó y lejos de aumentar

el peso de ArcelorMittal en la cartera, que seguía decepcionando,

nos decantamos por un valor más local como Acerinox, que con

una subida de casi un 20% nos dio los frutos que desde hacía

tiempo veníamos esperando por parte de este sector.

El trimestre de verano, que comenzaba a principios de Junio, vino

marcado por una de las mayores correcciones que habíamos

visto en los dos últimos años por lo que decidimos por primera

vez en varios trimestres, tornar la cartera hacía un sesgo algo

más defensivo. Este movimiento hizo entrar en la misma a valores

como Grifols y Enagás, esta última trayendo consigo un excelente

currículum durante el ejercicio 2014 y no defraudando al aportar

a la cartera un 17% en este periodo. Sin embargo esto no fue

suficiente para compensar las caídas que tuvimos en valores como

Colonial o Repsol, que ya por aquel entonces empezaba a reflejar

las primeras bajadas de precio en el petróleo.

Los mensajes que hasta Septiembre había lanzado el presidente

del BCE Mario Draghi, invitaban a pensar en una batería de medidas

expansivas para la zona euro en la que los principales beneficiados

una vez más, iban a ser los bancos. Fue por ello por lo que a

principios de dicho mes la cartera adoptó algo más de un 50%

BANKIA30%

REPSOL 20%

2º TRIMESTRE 2014

3º TRIMESTRE 2014

ACERINOX25%

SABADELL20%

ACS 20%

ENAGÁS 20%

GAMESA15%

GRIFOLS 25%

ARCELOR 20%

I. COLONIAL15%

XTB2014

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de peso en el sector con Bankia, Bankinter y Banco Sabadell,

valores algo más volátiles que los dos grandes bancos, siendo los

escogidos para la ocasión. Junto con Acerinox que se encontraba

bastante estable y Repsol con la que seguíamos buscando el suelo

al crudo completaban la cartera. Esta composición, que ha durado

prácticamente hasta nuestros días nos ha permitido llegar a finales

del mes de Noviembre una vez más batiendo al selectivo IBEX 35.

Sin embargo creemos conveniente adoptar, de cara a principios de

2015 un nuevo rumbo ante el escenario que se nos presenta.

Si hubiésemos invertido 5.000 euros el 1 de enero de 2013 en el Ibex 35 (Entendemos por Ibex 35 un producto ó una cesta de productos que repliquen exactamente el comportamiento del Ibex 35), tendríamos actualmente un capital de 6492 euros, o lo que es lo mismo, un beneficio de 1492 euros. Si por el contrario hubiésemos optado por replicar la cartera de XTB, nuestro capital sería de 7342 con lo que los rendimientos obtenidos en este período habrían ascendido a 2342 euros. Es decir, invertir nuestro capital en la cartera de XTB nos habría traído un 57% más de beneficios.

En este periodo comprendido entre enero de 2013 y noviembre de 2014, la revalorización de la Bolsa de España ha sido de un 29,85%. Por el contrario, debido a que hemos colocado valores más agresivos en épocas alcistas y valores mas defensivos en épocas bajistas, la cartera de XTB ha concluido con unas plusvalías en el mismo período del 46,84%.

4.000,00 €

4.500,00 €

5.000,00 €

5.500,00 €

6.000,00 €

6.500,00 €

7.000,00 €

7.500,00 €

8.000,00 €

E13 M13 M13 X13 S13 N13 E14 M14 M14 X14 S14 N14

EU

R

2013-2014

XTB IBEX 35*

-20,00%

-10,00%

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

50,00%

E13 M13 M13 X13 S13 N13 E14 M14 M14 X14 S14 N14

EU

R

2013-2014

XTB IBEX 35

MESES

2013 - 2014

2013 - 2014

MESES

COMPARATIVA 2013-2014

XTB

10www.xtb.esxtb - INFORME CARTERA DE INVERSIÓN / 2015

Por

Pablo Gil

Javier Urones

y Rodrigo García

CARTERA2015

Juntando las señales técnicas al principio mencionadas y el entorno complejo, lo más probable es que a lo largo de los próximos meses veamos un mercado mucho más volátil y con riesgo a la baja significativo. Por ese motivo la cartera que hemos escogido se caracteriza por tener un perfil defensivo. Si como pensamos, el mercado finalmente corrige algo más de un 10%, trataremos de adelantarnos al movimiento del resto de inversores y escoger aquellos valores que pueden ser utilizados como refugio dentro de la bolsa española. Pensamos ya habrá una buena oportunidad para ir cambiando en los próximos meses, al igual que lo hicimos durante los dos años anteriores, el posicionamiento de la cartera hacia valores algo más cíclicos y con movimientos más agresivos.

Por todo ello, a partes iguales, GAS NATURAL, GRIFOLS, VISCOFAN,

RED ELÉCTRICA e INDITEX componen nuestra cartera modelo.

Únicamente el gigante textil tiene en estos momentos una beta superior a 1, es decir que cuatro de los cinco valores escogidos se comportan de una forma algo más tranquila que el IBEX 35. Los buenos datos que muestra Estados Unidos junto con la fortaleza del dólar nos lleva a incluir a VISCOFAN y a GRIFOLS, empresas que generan un 30% y un 53% de sus ventas en dicha región y que pueden verse favorecidas en un escenario de apreciación del billete norteamericano.

GAS NATURAL y REE son dos valores que se han comportado de forma excepcional en 2014 y que han servido de refugio en momentos de incertidumbre pero sin renunciar por ello a acompañar al índice en las subidas. INDITEX tras el movimiento de división de precio en acciones o Split, se ha hecho más accesible a inversores de corto plazo aumentando su popularidad en el mercado. La debilidad en las ventas de competidores como H&M nos hace pensar que puede aumentar considerablemente su cifra de negocio el año que viene, además, la expansión por Asia puede

empezar a dar sus frutos.

XTB

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RED ELECTRICA DE ESPAÑA: Nos hemos decantado por esta

compañía debido al excepcional comportamiento que ha tenido

en el año 2014 y sus buenas previsiones para el ejercicio de 2015.

Su consolidación en el sector y sus resultados recurrentemente

positivos han hecho que el valor se esté comportando mejor que

el Ibex en todos sus escenarios. Además, el sector de utilies está

siendo, con mucha diferencia, el que mejor está funcionando en el

año 2014 y, estando ya asimilando los cambios regulatorios, no se

espera que la situación cambie para 2015.

0,4

2,0

0,7

5,3

6,2

445.847

315.858

215.117

169.509

117.466

447.846

322.215

216.723

178.478

124.791

5,5

5,8

6,3

11,6

6,5

1.302.210

961.099

660.137

531.783

389.441

1.374.318

1.016.884

702.016

593.380

414.763

(en miles de euros)

Enero - Septiembre Julio - Septiembre

2014 20142013 2013% %

Cifra de negocio

Resultado de la explotación(EBITDA)

Resultado de la explotación(EBITDA)

Resultado antes de impuestos

Resultado del ejercicio

Principales Magnitudes Financieras

Cuenta

de resultados

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GAS NATURAL: Al igual que Red Eléctrica, Gas Natural pertenece

al sector de las utilities y ha mejorado el comportamiento del Ibex en

todos los escenarios que se han dado en 2014. Las fuertes barreras

de entrada del sector, su consolidación como líder del mercado

español junto con Iberdrola y su fuerte diversificación geográfica,

son, además de sus resultados recurrentemente buenos, los

grandes puntos a favor que destacamos de Gas Natural

Internacional42,7%

Argentina€10m

(-58,3%)33%

25%

20%

20% 2% 100%

DiestribuciónGas

Gas Electrecidad DistribuciónElectrecidad

Resto Total

Colombia€133m(-8,3%)

México€89m

(+3,5%)

Perú€-1m

España 57,3%

Contribución al EBITIDA por zona geográfica

Contribución al EBITIDA por actividades

EBITIDA en latinoamérica por países

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VISCOFAN: Hemos escogido Viscofan fundamentalmente por su

indiscutible liderazgo en el sector, por su carácter marcadamente

defensivo y por su alta exposición a mercado americano. El

incremento de sus ventas en USA así como la previsible apreciación

de la divisa americana nos dibujan un escenario altamente

interesante para esta compañía. Además, debido a la industria que

opera, el incremento su cifra de negocio no suele tener demasiada

correlación con el crecimiento económico global por lo que puede ser

una opción realmente valida en un escenario de lateralidad del Ibex.

Origen de las ventas

160,0 160,7

175,5

2T1T 4T

162,1 164,0

172,1*172,0

+4,9%vs.3T13

3T

Ventas totalesDivisión de envolturas (MM€)

24,625,3

2013

2014

27,4

28,4

27,2

28,1

2T 3T1T

Ingresos (MM€)

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INDITEX: Al igual que Viscofan, destacamos de Inditex su fuerte

presencia exterior y la poca dependencia que tiene su cifra de

negocio del crecimiento económico mundial. El grupo gallego

sigue a la vanguardia en la industria expandiéndose cada vez por

más mercados y afianzándose en una posición sólida cada vez

más fuerte dentro del sector textil. Si el Ibex cumple nuestras

expectativas de volatilidad y posibles descensos en este período,

podemos estar seguros de que Inditex actuará como valor refugio

dentro de la renta variable española.

15www.xtb.esxtb - INFORME CARTERA DE INVERSIÓN / 2015

GRIFOLS: Si bien es cierto que tiene un aspecto técnico realmente

muy poco atractivo, hemos decidido incluir a este valor en nuestro

portfolio debido al liderazgo que tiene en su mercado, y al importante

componente defensivo por el que siempre se ha caracterizado

este valor. Después de ser, con diferencia, el mejor valor del Ibex

en 2011 y en 2012, en ningún momento ha dejado de comportarse

mejor que el selectivo español ni sus resultados han defraudado a

sus accionistas. Además, su fuerte presencia en Estados Unidos

puede hacer que se vea beneficiada por la presumible apreciación

del dólar que pueda haber en los próximos meses.

(En miles de euros) 3Q 2014 %ventas 3Q2013 %ventas % Var %Var CC

ROW(Resto del mundo) 92.035 11,1% 93.157 14,0% -1,2% 4,5%

UE 136.663 16,5% 130.273 19,6% 4,9% 4,5%

Raw Materials and 31.557 3,8% 12.840 1,9% 145,8% 149,9%Others

EEUU y CANADA 441.389 53,4% 429.452 64,5% 2,8% 4,9%

Diagnostic 125.666 15,2% - - - Solutions **

SUBTOTAL 670.087 81,0% 652.882 98,1% 2,6% 4,8%

TOTAL 827.310 100,0% 665.722 100,0% 24,3% 26,9%

Ingresos por zonas geográficas tercer trimestre de 2014

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Pablo Gil TRADER INSTITUCIONAL

Fue director del departamento de análisis

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Fue Socio fundador de BBVA&Partners Alternative Investments Fue gestor de “Hedge Funds” durante más

de más de 10 años

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BÁSICO

INTERMEDIO

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