2º SEMESTRE 2015 - BBVA Research · 2018. 9. 14. · Situación Consumo / Segundo semestre 2015...

Consumo Situación

2º SEMESTRE

2015

Situación Consumo / Segundo semestre 2015

Mensajes principales

• La recuperación global se debilita. El dinamismo de los desarrollados

podría no compensar el menor empuje de los emergentes

• España: los vientos de cola prevalecen. El crecimiento continuará

alrededor del 3%, pero los retos son todavía considerables

• Mayor capacidad adquisitiva, más financiación y menos incertidumbre

impulsan el consumo privado

• Los bienes duraderos han liderado la expansión del gasto de los

hogares desde 2013, pero su contribución al crecimiento del consumo

se ha ralentizado durante el 2S15

• La eliminación de la fragmentación financiera y el descenso de la tasa

de mora reducirían los tipos de interés del crédito al consumo

2


3

Índice

Sección 1

Entorno global: la recuperación se debilita

Sección 2

España: los vientos de cola prevalecen El crecimiento continuará alrededor del 3%

Sección 3

Consumo privado: mayor capacidad adquisitiva, más financiación y menos incertidumbre

Sección 4

Los duraderos continúan liderando la expansión del gasto, pero su contribución se ralentiza


EE. UU.

España

Eurozona

Eagles

China

Asia emergente (sin China) Latinoamérica

2016

2016

2015

2015

Mundo

Se moderan de las perspectivas de crecimiento

2016 2015

2016 2015

2016 2015

2016 2015

Baja Se mantiene Sube

2016 2015

2016 2015

2,7 3,2

1,5 1,8

5,0 4,7

6,2 6,9 2,5 2,5

3,2 3,5 6,5 6,2 -0,3 0,5 -

4

Eagles: Arabia Saudí, Bangladesh, Brasil,

China, Filipinas, India, Indonesia, Irak,

México, Nigeria, Pakistán, Rusia, Tailandia y

Turquía.

Fuente: BBVA Research


Crecimiento mundial

La recuperación se debilita

Promedio 2010-14

4T10 4T11 4T12 4T13 4T14 4T15

2,6% anualizado

PIB

1,6

1,4

1,2

1,0

0,8

0,6

0,4

0,2

0,0

5 Fuente: BBVA Research

Anterior

Crecimiento del PIB mundial (% t/t, previsiones basadas en el indicador BBVA GAIN)

La economía global sigue

creciendo, pero a un ritmo

relativamente bajo

Al ajuste en emergentes se une

una mejora más lenta en las

economías desarrolladas


El banco central de China

ha recortado tipos de interés

Tipo de cambio euro/dólar

El BCE está dispuesto a actuar

más para depreciar el tipo de

cambio

La Fed, cerca del comienzo de la

subida de tipos por la fortaleza

del mercado laboral 6

Políticas monetarias

Respuestas divergentes de los bancos centrales

Fuente: BBVA Research y Bloomberg

1.00

1.05

1.10

1.15

1.20

1.25

1.30

1.35

1.40

may-14 ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15 nov-15

El BCE anuncia un tipo negativo

El BCE anuncia el

QE

El BCE implementa

el QE

Anuncio del BCE y fortalezadel empleo en EE. UU.

Reunión del BCE

de diciembre


¿Cuáles son los riesgos?

Aumenta el riesgo

Se mantiene el riesgo

Baja el riesgo

7

Países

desarrollados

Bajo crecimiento

Emergentes

Precios de las

materias primas

demasiado bajos

Geopolítica

global

Guerras

Terrorismo Europa

Crisis griega,

efectividad del

BCE

China

Ajuste brusco del

crecimiento



8

Índice

Sección 1


Sección 2


Sección 3


Sección 4



2014

2016

2015 1,4 %

3,2 %

2,7 %

Crecimiento

Se mantienen las previsiones para 2015 y 2016



Crecimiento

Por primera vez desde 2001, mayor que el mundial

10

Global

España 0,8 0,8

1,0

0,9

0,7

0,6 0,7 0,7

Crecimiento trimestral del PIB

y previsiones modelo MICA-BBVA (% t/t)

10

2T15 3T15 1T15 4T15 (p)

1,0

0,9

0,8

0,7

0,6

0,5

Por primera vez desde 2001,

España habría encadenado cuatro

trimestres de mayor crecimiento

que la economía mundial

La desaceleración prevista es una

combinación de diferentes

factores:

• Ciclo

• Crecimiento mundial débil

• Incertidumbre

Fuente: BBVA Research a partir de FMI e INE


11

10% más rico Clase media

40% más pobre

0,7%

1,3%

-0,8%

¿Por qué la moderada desaceleración?

Recuperación desigual del consumo

Las clases medias y los hogares

con más ingresos han sido los

responsables de la recuperación

del consumo en 2014

La evolución futura del gasto pasa

por generalizar la mejora a los

restantes grupos poblacionales

Fuente: BBVA Research a partir de INE

Incremento del consumo de los hogares (Hogares ordenados según su gasto por unidad de

consumo, 2013-2014)


12


Menor contribución de la demanda pública

La demanda pública moderará su

crecimiento en el segundo

semestre


Contribución del consumo público al

crecimiento (pp de crecimiento trimestral anualizado)

Primer

semestre

de 2015

0,9 Segundo

semestre

de 2015

0,3

Primer

semestre

de 2014

-0,1


Asia (sin China)

Norte de África

LATAM

China

Estados Unidos

UE28

2,5

1,1

1,0

0,6

0,4

-5,9

13 Fuente: BBVA Research a partir de FMI


Menor crecimiento mundial

Participación de cada país en las

exportaciones españolas: variación 2008-14 (pp)

Entre 2008 y 2014 las

exportaciones hacia países fuera

de la zona euro experimentaron

los mayores crecimientos

El mayor crecimiento esperado de

la UE será clave para compensar

la ralentización de los emergentes


14 Fuente: BBVA Research a partir de Bloomberg


Mayor incertidumbre política

Diferencial de la prima de riesgo

España-Italia (pb)

La prima de riesgo española ha

aumentado con respecto a la

italiana

La incertidumbre política podría

tener un impacto sobre el gasto

privado

-30

-20

-10

0

10

20

30

ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15


El crecimiento continuará alrededor del 3%

Los vientos de cola prevalecen, aunque más débiles

15

Aceleración del

crecimiento en

Europa

Bajos precios

del petróleo

Política monetaria

expansiva

Política fiscal de

neutral a expansiva



Impacto sobre el crecimiento regional de

una aceleración del PIB en la UEM (∆0,3pp)

El crecimiento en la UEM se

acelerará 3 décimas en 2016 …

… lo que incrementará el PIB

regional hasta 0,3pp según la

región

El canal comercial (exportaciones)

es la principal vía de transmisión

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

RIO

CA

NT

VA

L

MU

R

AR

A

EX

T

BA

L

AS

T

AN

D

PV

A

CLM

ES

P

NA

V

MA

D

CA

T

CA

N

GA

L

CY

L


Mayor crecimiento en la UEM


Cambio porcentual en los precios (Variación interanual promedio en %)

Precios de la producción UEM 1,1

Precios al

consumo

(IPC)

Precios de la

producción

(Deflactor PIB)

0,1

0,5

-0,4

2010-2014

2015

2010-2014

2015

El aumento del

ahorro continúa

por la caída del

precio de bienes

importados,…

…y el

crecimiento de

los

producidos

internamente…

… por lo que

los márgenes

aumentan, aunque

sin afectar a la

competitividad

1,7

0,5

17


Mayor competitividad: petróleo y tipo de cambio

Fuente: BBVA Research a partir de INE y Eurostat


18


Política monetaria expansiva

Flujo de nuevo crédito: enero-octubre 2015 (Variación interanual respecto a enero-octubre 2014)

+8,6%

Familias** Total Minoristas

17,4% Pymes*

13,7% 26,3%

(*) Crédito hasta 1 millón de € a las sociedades no financieras

(**) Crédito para vivienda, consumo y otros fines a los hogares

Fuente: BBVA Research a partir de Banco de España


19


Cambio de tono en la política fiscal

IRPF: tipo medio efectivo medio esperado

sobre la base liquidable (%)

+8,6%

La reducción del IRPF habría

añadido alrededor de

0,3-0,4pp al PIB de 2015…

… gracias a la mayor demanda

interna

17.5

18.8

17.4

16.6

15

16

17

18

19

2011 2014 2015 (p) 2016 (p)



Ahorro

Inversión

Necesidad de financiación

Capacidad de financiación

25

24

23

22

21

20

19

18

17

16

15

jun-10 dic-10 jun-11 dic-11 jun-12 dic-2 jun-13 dic-13 jun-14 dic-14 jun-15

‘Virtuosa trinidad’

de crecimiento,

baja inflación y

desapalancamiento

frente al resto

del mundo

20 Fuente: BBVA Research a partir de BdE

Ahorro, inversión y necesidad de financiación (% del PIB)

Imprescindible: continuar con las reformas

La “divina coincidencia” de la economía española


21

Índice

Sección 1


Sección 2


Sección 3


Sección 4



¿Qué explica el crecimiento del consumo?

Gasto en consumo de los hogares (%)

22

El consumo privado mantiene su dinamismo

-6

-4

-2

0

2

4

6

-1.2

-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

1.2

mar-

13

jun

-13

sep

-13

dic

-13

mar-

14

jun

-14

sep

-14

dic

-14

mar-

15

jun

-15

sep

-15

dic

-15

Tasa trimestral (%, izqda.) Tasa interanual (%, dcha.)

1. Renta disponible:

Creación de empleo y fiscalidad

2. Riqueza:

Financiera e inmobiliaria

3. Propensión a consumir:

Menor aversión al riesgo

4. Capacidad de endeudamiento:

Incremento de la financiación Fuente: BBVA Research a partir de INE


23


1. Creación de empleo y fiscalidad

Empleo y remuneración (Miles de millones de euros y millones de empleos equivalentes)

La ocupación aumenta desde

finales del 2013 …

…, y lo continuará haciendo

durante el bienio actual

(~1.000.000 de empleos)

La reforma del IRPF contribuye a

incrementar la renta disponible Fuente: BBVA Research a partir de INE

14.7

15.4

16.1

16.8

17.5

18.2

110

115

120

125

130

135

2011 2012 2013 2014 2015

Mill

one

s d

e e

mp

leo

s e

quiv

ale

nte

s

Mile

s d

e m

illo

ne

s d

e e

uro

s

Remuneración real de asalariados

Empleo asalariado equivalente (dcha.)

Empleo total equivalente (dcha.)

2T13 - 3T15:

∆6.300M€ 5,3%


24


2. Más riqueza, financiera e inmobiliaria

Riqueza financiera neta real (Deflactada con el deflactor del consumo, datos CVEC, %)

-12

-8

-4

0

4

8

12

16

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Miles de millones de euros (izqda.) % t/t (dcha.)

2T12 - 2T15: ∆58%

La riqueza inmobiliaria habría

dejado atrás su mínimo, mientras

que la financiera neta continúa en

máximos pese al ajuste reciente

BBVA Research: ∆1% de la RFN real → ∆ acumulado del consumo

del 0,1% durante los siguientes 4T

∆58% de la RFN desde 2T12 →

∆3,3pp del consumo hasta 2T16 Fuente: BBVA Research a partir de INE y BdE


25


3. Menor incertidumbre (optimismo)

Consumo de los hogares e intención de compra de bienes duraderos (2007-15)

La percepción de los hogares sobre

sobre su situación económica está

en máximos de los últimos 15 años

…

… y su disposición a comprar

duraderos, en niveles precrisis

La disminución prolongada de la

incertidumbre incentiva el consumo

–sobre todo, de duraderos– en

detrimento del ahorro Fuente: BBVA Research a partir de INE y Comisión Europea

mar-15jun-15

sep-15dic-15

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1Cre

cim

iento

de

l co

nsum

o p

riva

do

(%

a/a

)

Intención de compra futura de duraderos (t-1) Desviación respecto al promedio histórico


26


4. Más financiación (I)

Nuevas operaciones de financiación al consumo (% a/a del promedio trimestral)

El volumen de nuevas operaciones

de crédito al consumo todavía

crece a tasas de dos dígitos …

… impulsado por el aumento de la

financiación a largo, medio y,

ahora también, corto plazo

Fuente: BBVA Research a partir de BdE

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15

Total Hasta 1 año

1-5 años Más de 5 años


27


4. Más financiación (II)

Encuesta BBVA de tendencias de negocio: percepción sobre el crédito al consumo (Saldo de respuestas. Un valor >0 indica una mejora)

La ETN 1S15 ya anticipaba que la

financiación seguiría creciendo,

pero a un ritmo menor

ETN 2S15: los encuestados opinan

que el crédito ha aumentado en

todas las actividades que integran

el comercio minorista …

… y que lo continuará haciendo

durante la 1ª mitad del 2016 Fuente: BBVA Research (ETN)

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

2S10 2S11 2S12 2S13 2S14 2S15

Oferta Demanda


28


4. Más financiación (III)

Tipos de interés del crédito al consumo (MM3, %)

El incremento de la financiación

tiene lugar en un contexto de

desapalancamiento del saldo vivo

(5,6% PIB) …

… y tipos de interés todavía

elevados

¿Por qué los tipos de interés del

crédito al consumo son más altos

en España? (*) Media ponderada

Fuente: BBVA Research a partir de BCE

4

6

8

10

2011 2012 2013 2014 2015

UEM(*) Francia Italia España

Recuadro 1


29


4. Más financiación (IV)

Contribuciones a la formación de los tipos de interés del crédito al consumo (%)

La presión al alza del riesgo de

crédito ha compensado las caídas

de los tipos de referencia y de las

primas de riesgo

La política comercial juega un

papel menor


Avances en la fragmentación

financiera y descensos de la tasa

de mora abaratarían la financiación

Recuadro 1

-3

0

3

6

9

12

2011 2015

Tipo oficial BCE Riesgo soberano

Riesgo de crédito Política comercial

Otros Tipos de interés


30

Perspectivas

Favorables, pero todavía lejos del nivel precrisis

Gasto en consumo de los hogares (1T2008 = 100)

Si bien el consumo seguirá

creciendo (~6% acumulado en

2015-16), …

… varios factores limitarán su

dinamismo a medio plazo: • Endeudamiento hogares (~70% PIB)

• Ahorro < promedio histórico (~9% RBD)

• Absorción de la demanda embalsada

Consumo: todavía por debajo de

su nivel precrisis a finales de 2016 Fuente: BBVA Research a partir de INE

75

80

85

90

95

100

105

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

PIB Consumo privado


Sección 1


Sección 2


Sección 3


Sección 4


31

Índice


90

100

110

120

130

140

150

160

170

2011 2012 2013 2014 2015

Bienes de consumo Alimentación

Resto no duraderos Duraderos

2T13 = 100

32

Duraderos, todavía en cabeza

Disponibilidades de bienes de consumo (2T2013 = 100)

Fuente: BBVA Research a partir de MINECO

Los duraderos han liderado la

expansión del consumo desde

mediados del 2013

(mayor elasticidad-renta) …

… pero su contribución al

crecimiento del gasto se habría

ralentizado durante el segundo

semestre


33

Turismos

Mejores fundamentos, mayor demanda

Crecimiento acumulado de las matriculaciones de turismos por canal (Datos CVEC, %)

Si bien las ventas se mantienen en

niveles elevados …

… no se aprecian cambios

relevantes desde la entrada en

vigor del PIVE-7

La recuperación de la demanda ha

contribuido a elevar el precio

relativo durante el 2015 (4,3%)

Fuente: BBVA Research a partir de ANFAC y GANVAM

El parque sigue envejeciendo:

~57% de turismos con + de 10 años

18.7

11.2

29.0

2.8

6.7

-1.9-5

0

5

10

15

20

25

30

Total Particulares Empresas yalquiladoras

1S15 2S15 (p)


34

Turismos

Más de 1 millón de matriculaciones en 2015-16

Matriculaciones de turismos (Miles de unidades)

0

200

400

600

800

1000

1200

08 09 10 11 12 13 14 15 16 Demandapotencial

2015: 1.030.000 unidades (∆21%)

2016: ∆ renta pc, ↓desempleo,

↓precio relativo de los carburantes y ↓tipos de interés → (~ ∆8%)

aunque el PIVE desaparezca



35

Motocicletas

La recuperación de las ventas se normaliza

Matriculaciones trimestrales de motocicletas y parque estimado (Datos CVEC)

Las matriculaciones podrían cerrar

el 2S15 con un incremento

acumulado >5% respecto a 1S

Mejora de las expectativas,

ascenso de la financiación y

envejecimiento del parque, claves

2015: 135.000 unidades (∆18%) • Se ha recuperado el 25% de las ventas

2016: 145.000 unidades Fuente: BBVA Research a partir de BdE y ANESDOR

2.0

2.2

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

3.4

0

10

20

30

40

50

60

70

mar-08 sep-09 mar-11 sep-12 mar-14 sep-15

Mill

one

s d

e m

oto

cic

leta

s

Mile

s d

e m

atr

icula

cio

ne

s

Matriculaciones (izqda.) Parque estimado (dcha.)

1T13-3T15: ∆54%


36

Mobiliario

Añorando el auge de la demanda de vivienda

Cifra de negocios del sector del mueble: variación acumulada 2007-2015 (Contribución de la inversión en vivienda, %)

La escasez de compras por motivo

de renovación y la atonía de la

inversión en vivienda merman los

resultados del mueble


-90

-75

-60

-45

-30

-15

0

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Inversión en vivienda Otros factores

Las previsiones favorables sobre

la actividad residencial indican que

su contribución al negocio del

mueble crecerá en 2016 • ∆1% de la inversión nominal en vivienda

→ ∆0,7% acumulado de la facturación


37

Línea blanca

Dinamismo de las ventas … y de los precios

Ventas de electrodomésticos por familia (% a/a del número de unidades)

La demanda de electrodomésticos

ha vuelto a crecer durante el 2015 • Unidades ene-oct: ∆12%

• Facturación: ∆15%

Precios ahora estables (↓17% desde ene-08)

Todas las familias, excepto

cocinas, registraron crecimientos

superiores al 7% Fuente: BBVA Research a partir de ANFEL

-40

-20

0

20

40

60Frigoríficos

Congeladores

Lavadoras

Secadoras

Lavavajillas

Cocinas

Hornos

Encimeras

Campanas

Total

2014 ene-oct 2014 ene-oct 2015


38

Línea marrón

Progreso técnico y preferencias guían la demanda

Tasa de penetración del equipamiento TIC en los hogares (% hogares)


0 20 40 60 80 100

Vídeo

MP3 o MP4

Cadena musical

DVD

Radio

Teléfono fijo

Televisión

Ordenador/Tablet

Teléfono móvil

2015 2008

El gasto encadena 2 años al alza

(>∆10%) • Lejos de niveles precrisis: TIC -28%;

Electrónica de consumo -51%

El ∆ de la demanda ha ralentizado

el abaratamiento secular en 2S15

Se acelera el proceso de

sustitución de reproductores de

audio y vídeo tradicionales por

equipamiento TIC multifuncional


Mensajes principales

39

• Recomposición del crecimiento global: mayor en desarrollados,

significativamente menor en emergentes

• España: la recuperación continúa, aunque a un ritmo algo más lento

• El consumo privado lidera la expansión de la economía. Perspectivas

favorables, pero acotadas

• La mejora de la financiación respalda el aumento de la demanda de

bienes duraderos, que comienza a normalizarse

• Las mayores primas de riesgo (soberano y de crédito) explican la

magnitud de los tipos de interés del crédito al consumo en España.

Avances en la integración financiera y descenso de la tasa de mora,

claves para el futuro

Situación

Consumo

2º SEMESTRE

2015


Anexo

Cuadro macroeconómico

41 Fuente: INE, Banco de España, Eurostat y previsiones BBVA Research

España UEM España UEM España UEM

G.C.F Hogares 1.2 0.9 3.1 1.8 2.9 1.8

G.C.F AA.PP 0.0 0.8 1.8 1.1 0.4 0.9Formación Bruta de Capital Fijo 3.5 1.3 6.1 2.3 5.5 3.5

Equipo y Maquinaria 10.6 4.5 8.9 5.0 6.3 5.1

Construcción -0.2 -0.5 5.6 0.6 5.0 2.3Vivienda -1.4 -0.8 3.4 1.5 7.5 2.6Otros edificios y Otras Construcciones 0.8 -0.1 7.3 -0.4 3.2 2.1

Variación de existencias (*) 0.3 -0.1 0.1 -0.2 0.0 0.0

Demanda nacional (*) 1.6 0.8 3.4 1.5 2.9 1.9

Exportaciones 5.1 3.9 5.2 4.5 5.2 4.4Importaciones 6.4 4.2 6.4 4.9 6.0 5.2

Saldo exterior (*) -0.2 0.1 -0.2 0.0 -0.1 -0.1

PIB pm 1.4 0.9 3.2 1.5 2.7 1.8

Pro-memoria

Empleo total (EPA) 1.2 0.6 3.0 1.0 2.9 0.8

Tasa de Paro (% Pob. Activa) 24.4 11.6 22.2 11.0 20.5 10.4

Saldo por cuenta corriente (%PIB) 1.0 2.1 1.5 2.6 1.9 2.5

Deuda Pública (% PIB) (**) 97.8 91.9 99.0 93.2 98.2 92.9

Saldo de las AA.PP (% PIB) (**) -5.7 -2.4 -4.5 -2.2 -3.0 -1.8

IPC (media periodo) -0.2 0.4 -0.4 0.1 1.2 1.1(*) contribuciones al crecimiento

(**) Excluyendo en España las ayudas a la banca

(p): previsión

(Tasa de crecimiento, % a/a)2016 (p)2014 2015 (p)

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