17 Ross7e Ch17 La ValuacióN Y El Presupuesto De Capital En La Empresa Apalancada

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  • 1. 17- CAPITULO 17 LA EVALUACION Y EL PRESUPUESTO DE CAPITAL EN LA EMPRESA APALANCADA DOCENTE : MA. ALFREDO VSQUEZ ESPINOZA ALUMNO: JOSE CARLOS CATACORA YUFRA FINANZAS PARA LA CONSTRUCCINMAESTRA EN GESTIN Y ADMINISTRACIN DE LA CONSTRUCCIN

2. Prospecto

  • Recuerde que hay tres preguntas en finanzas
  • El primero trata de what inversiones de perodo de - largos la firma debe hacer (la pregunta capital presupuestar
  • El segundo trata del uso de deuda (el duda de estructura de capital).
  • Esta organizacin local considera los nexos de estas preguntas .

17- 3. Capitulo Outline

  • 17.1 Enfoque del valor presente ajustadoAdjusted Present Value Approach
  • 17.2 Enfoque del flujo a capitalFlows to Equity Approach
  • 17.3 Mtodo del costo promedio del capitalWeighted Average Cost of Capital Method
  • 17.4 Una comparacin de los mtodos VPA, FTE y CPPCA Comparison of the APV, FTE, and WACC Approaches
  • 17.5 Presupuesto de capital cuando se tiene que calcular la tasa de descuentoCapital Budgeting When the Discount Rate Must Be Estimated
  • 17.6 Ejemplo de VPAAPV Example
  • 17.7 Beta y apacalancamientoBeta and Leverage
  • 17.8 Resumen y conclusionesSummary and Conclusions

17- 4. 17.1 Enfoque del valor presente ajustado

  • VPA = VPN + VPNF
  • El valor del proyecto para una empresa noapalancada (VPN) mas el valor presente neto de los efectos colaterales del financiamiento (V PNF ):
  • Existen cuatro efectos colaterales :
    • El subsidio fiscal de la deuda
    • El costo de emitir nuevos instrumentos
    • Los costos de la quiebra financiera
    • Los subsidios al financiamiento con deuda

17- 5. APV Example 17- 0 1 2 3 4 $1,000 $125 $250 $375 $500 Coste de carril elevado unlevered de la equidad bajo! es el coste unlevered de la equidad esr 0 = 10%: Coste de carril elevado unlevered de la equidad bajo! es el coste unlevered de la equidad esNPV< 0. Considerar un proyecto de laPearson Company , el cronometraje y el tamao del incremento del impuesto posteriorefectivo de impuesto circula para todo el patrimonio de una firma son: 6. APV Example

  • El proyecto sera rechazado por todo el patrimonio de la firma:
  • NPV< 0.

17- CF2 CF1 F2 F1 CF0 1 $125 1 $56.50 $1,000 $250 I NPV 10 CF4 CF3 F4 F3 1 $375 1 $500 7. APV Example (continued)

  • Ahora, imaginar que la firma financia el proyecto con$600 de la deudar B= 8%.
  • El tipo impositivo dePearsones 40 %, as que tienen una contribucin de intersshiel worthT C Br B= .40 $600.08 = $19.20 each year.

17- El valor actual neto de launderinfluencia de proyecto es : APV = NPV + NPVdebt tax shield As que, Pearson debe aceptar el proyecto con la deuda. 8. APV Example (continued)

  • Note que hay dos maneras de calcular el NPV del prstamo. Antes, calculamos el PV de los revestimientos de impuesto de inters. Ahora, calculemos el NPV actualdel prestamo :

17- Que es la misma respuesta de antes . APV = NPV + NPVF 9. Dos maneras de encontrar el NPV del prstamo:

  • NPV del prestamo:

17- PVDe los revestimientos de impuesto de inters. $600.08(1.40) CF2 CF1 F2 F1 CF0 3 $28.80 = 1 $63.59 $600 $628.80 I NPV 8 CF1 F1 CF0 4 $63.59 $0 I NPV 8 $19.20 = .40$600.08 10. 17.2 Enfoque del flujo a capital

  • Descuento del flujo de fondos del proyecto a los poseedores de patrimonio de la firma apalancada a costa de capital social apalancado ,r S .
  • Existen tres pasos en el enfoque de FAC:
    • Paso Uno: Calcular el flujo de efectivo apalancado
    • Paso Dos: Calcularr S .
    • Paso Tres: Valuacin del flujo de efectivo apalancado parar S .

17- 11. Paso Uno:Apalanc los flujos de fondos para Pearson

  • Debido a que la firma est usando $600 de la deuda, los poseedores de patrimonio solamente tienen que tener $400 de los $1,000 iniciales.
  • Por lo tanto,CF 0= $400
  • Cada perodo, los poseedores de patrimonio deben pagar costo de inters. El costo del impuesto posterior del inters esB r B (1T C ) = $ 600.08(1 .40) = $28.80

17- 0 1 2 3 4 $400 $221.20 CF 2=$250 28.80 $346.20 CF 3=$375 28.80 $128.80CF 4=$500 28.80 600 CF 1=$125 28.80 $96.20 12. Paso Dos: Calculo der Sfor Pearson 17- B= $600 whenV= $1,007.09soS= $407.09.P V= $943.50 + $63.59 = $1,007.09 B S B V Para calcular la deuda a la proporcin de patrimonio ,,empezar con 13. Step Three: Valuation for Pearson

  • Descontar los flujos de fondos de los titulares del patrimonio en rs% = 11.77 de

17- 0 1 2 3 4 $400 $96.20 $221.20 $346.20 $128.80 14. Paso Tres: Valuacin for Pearson

  • Descartar los flujos de fondos a titulares del patrimonior S= 11.77%

17- CF2 CF1 CF0 $96.20 $28.56 $400 $221.20 I NPV 11.77% CF4 CF3 $346.20 $128.20 0 1 2 3 4 $400 $96.20 $221.20 $346.20 $128.80 15. 17.3 WACC Method for Pearson

  • Para encontrar el valor del proyecto, descarte los flujos decapital.
  • Suponga que la deuda de meta para la proporcin de radio es1.50

17- 16. Valuation for Pearson using WACC

  • Para encontrar el valor del proyecto, descarte los flujos decapital

17- NPV 7.58%= $6.68 17. Valuation for Pearson using WACC

  • Descarte los flujos de fondosunleveredsen el peso promedio delcosto de capital

17- CF2 CF1 CF0 $125 $6.68 $1,000 $250 I NPV 7.58% CF4 CF3 $375 $500 0 1 2 3 4 $1,000 $125 $250 $375 $500 18. 17.4Una comparacin del APV, FTE, y los enfoques de WACCApproaches

  • Los tres enfoques intentan la misma tarea: valorar en presencia de la financiacin de deuda.
  • Pautas
    • Use WACC o FTE si las deudas metas de la firma es aplicable al proyecto sobre la vida del proyecto.
    • Use el APV si se conoce el nivel de la deuda del proyecto sobre la vida del proyecto.
  • En el mundo real, el WACC es el ms ampliamente usado .

17- 19. Resumen : APV, FTE, and WACC

  • APV WACC FTE
  • Inversin inicialAll All Equity Portion
  • Flujos de fondosUCF UCF LCF
  • Tasas de descuentor 0 r WACC r S
  • PV de los efectos deYes No No
  • financiacin
  • Qu enfoque es mejor?
  • Use APV cuando el nivel de la deuda es constante
  • Use WACC y FTE cuando la proporcin de deuda es constante
    • WACC es por mucho el ms comn
    • FTE es una eleccin razonable para una firma exitosa

17- 20. 17.5Capital que presupuesta cuando la tasa de descuento debe ser calculado

  • Una proyecto descale-enchancinges uno donde el proyecto es similar a aquellos de la firma existente.
  • En el mundo real, los ejecutivos asumirian que los riesgos de negocios denon escale-enchancing projectseria igual a los riesgos de los negocios de las firmas ya existentes.
  • Ninguna frmula exacta existe para esto. Algunos ejecutivos podran escoger una tasa de descuento ligeramente ms alta sobre la suposicin de que el nuevo proyecto es algo ms peligroso ya que es un nuevo participante.

17- 21. 17.6 APV Example:

  • Pantalones, Inc mundiales. est considerando reemplazar un artculo de $5 milln de equipo. El costo inicial ser lnea de - recto menospreciado al valor de salvamento de cero durante 5 aos; el valor de salvamento previo al impuesto en el ao 5 ser $500,000. El proyecto generar ahorros previos al impuesto de $1,500,000 per year, y no cambiar el nivel de riesgo de la firma. La firma puede obtener un prstamo de 5 - $ de ao 3,000,000 en 12.5 % de financiar el proyecto parcialmente. Si el proyecto fuera financiado con toda equidad, el coste de capital sera 18 %. El tipo impositivo corporativo es 34 %, y el riesgo - rate gratis es 4 %. El proyecto requerir una inversin de $100,000 en capital circulante neto. Calcule el APV.

17- 22. 17.6 APV Example: Cost 17- esta ecuacin El coste del proyecto no es $5,000,000. Debemos incluir el viaje de ida y vuelta dentro y fuera de capital ythe after tax salvage value .Trabajemos a travs de los cuatro trminos en esta ecuacin: NWC es riskless as que lo rebajamos en rf. El valor de salvamento debe tener el mismo riesgo que el resto de las firmas, entonces usamosr 0 . + PV depreciation tax shield + PV interest tax shield PV unlevered project APV = Cost + 23. 17.6 APV Example:PVunlevered project 17- Es el valor actual de los flujos de fondos unleveredsLos flujos de fondos hicieron descuento en el costeunleveredde capital, 18 %. Atendamos el segundo termino, + PV depreciation tax shield + PV interest tax shield PV unlevered project APV =$4,873,561.25+ PV unlevered project 24. 17.6 APV Example:PVdepreciation tax shield 17- is the is the present value of the tax savings due to depreciation discounted at the risk free rate :r f= 4% Atendamos el tercer termino, PV depreciation tax shield + PV depreciation tax shield + PV interest tax shield $3,095,899 APV =$4,873,561.25+ PV depreciation tax shield 25. 17.6 APV Example:PVinterest tax shield 17- Es el presente valor del tax savings a traves del interes descontado destinado al rango del la deuda de la firma