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삼성전자(005930)

2014. 5. 26

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28nm FD-SOI 공정 도입, 파운드리 경쟁력 확대!

Analyst 박유악(6309-4523) ▶ 투자의견 ‘매수’, 목표주가 170만원 – 업종 Top Pick 유지

- 삼성전자에 대한 투자의견 ‘매수’와 목표주가 170만원 유지.

- 28nm FD-SOI 공정 도입으로 GlobalFoundries와의 협력 더욱 강화. 14nm FinFET에 이어

28nm 공정도 GlobalFoundries와 동일해짐에 따라, IP 경쟁력 급증과 이에 따른 신규

고객 확대 예상. 2015년 매출 본격화되며, 삼성전자의 신성장 동력으로 부각될 전망.

▶ Investment Points – 삼성전자, Foundry 사업 본격화!

1. 삼성전자, STMicroelectronics의 28nm FD-SOI 공정 도입

- 삼성전자, STMicroelectronics의 ‘28nm FD-SOI 공정’ 도입을 위한 라이선스 계약을 체결.

양산 예정 시기는 1Q15 이며, Foundry 사업부의 고객 확대를 목적으로 함.

- FD-SOI(Fully Depleted-Silicon On Insulator)는 값비싼 전용 Silicon Wafer를 사용해야

하지만, Channel에 불순물을 첨가하는 공정이 불필요하기 때문에 총 Wafer Cost는

감소함. 특히, TSMC의 20nm HKMG 공정 대비 원가가 -18% 낮은 반면 성능은 최대

15% 높아, 향후 고객 확보에서 삼성전자의 우위를 예상함.

2. 28nm FD-SOI, 삼성과 GF의 협력 체제 구축 - IP 경쟁력 TSMC 넘어설 전망

- 삼성전자의 14nm FinFET 도입을 결정한 GlobalFoundries는 이미 STMicroelectronics의

28nm FD-SOI를 양상 적용 중. FD-SOI의 높은 기술 및 원가 경쟁력에도 불구하고,

IP(Intellectual Property) 부족으로 인해, 그 동안 TSMC 대비 고객 확보가 어려웠음.

- 이번 삼성전자의 공정 도입은 Ecosystem 확대로 이어져, 28nm FD-SOI의 IP 경쟁력이

TSMC를 넘어설 전망. 2015년 삼성전자와 GlobalFoundries의 28nm Capa 점유율이 총

47%에 육박해, 그 동안 TSMC에 치우쳐 있던 IP Design 업체들의 서비스가 삼성전자와

GlobalFoundries로 대거 이동할 것으로 예상하기 때문.

3. 삼성전자 Foundry - 2016년 매출액 7조원, 영업이익 2조원 급증 전망

- 삼성전자는 향상된 IP 경쟁력을 바탕으로 신규 고객 확보하고, 1H15 28nm FD-SOI,

2H15 14nm FinFET 각각 양산할 전망. Foundry 부문의 실적 역시 2016년 매출액 7조원,

영업이익 2조원으로 급증할 전망.

▶ 참조: (2014.05.15) 파운드리 산업 분석 – 시스템반도체 Part 1

목표주가(6개월) 1,700,000원 현재주가(5.23) : 1,428,000원 소속업종 반도체 시가총액(5.23) : 2,103,435억원 평균거래대금(60일) 3,103.9억원 외국인지분율 50.84%

예상EPS(전년비)

FY14 191,055원 (-4.7 %) FY15 194,312원 (1.7 %)

예상PER(시장대비)

FY14 7.5배 (79.0%) FY15 7.3배 (79.3%)

주가그래프

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May Jun Jul Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar

SAMSUNG ELECTRONICS CO., LTD.

PRICE HIGH 1544000 30/05/13, LOW 1217000 08/08/13, LAST 1428000

PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI)

000'S

FROM 23/5/13 TO 23/5/14 DAILY

매출액 영업이익 순이익(지배주주) EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율

(십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)

2012 201,104 29,049 23,185 156,318 68.7 666,329 9.7 2.3 5.0 21.6 49.1

2013 228,693 36,785 29,821 200,519 28.3 825,602 6.8 1.7 3.5 22.8 42.7

2014E 229,832 35,363 28,739 191,055 -4.7 970,334 7.5 1.5 3.5 18.4 37.3

2015E 234,281 36,693 29,231 194,312 1.7 1,109,502 7.3 1.3 3.1 16.3 32.3

2016E 239,670 38,023 30,005 199,457 2.6 1,252,236 7.2 1.1 2.7 14.7 28.0

시장대비 상대강도 : 1개월(1.03), 3개월(1.04), 6개월(0.98)

메리츠종금증권 리서치센터 2

투자의견 ‘매수’, 목표주가 170만원 유지 – 업종 Top Pick 유지

삼성전자에 대한 투자의견 ‘매수’와 목표주가 170만원 유지한다.

STMicroelectronics의 28nm FD-SOI 공정을 도입으로 GlobalFoundries와의 협력이 더욱

강화될 전망이다. 삼성전자 Foundry는 14nm에 이어 28nm 공정도 GlobalFoundries와

동일해 짐에 따라 IP 경쟁력 증대가 예상되며, 2015년부터는 실적이 급성장하며 삼성전

자의 신성장 동력으로 부각될 전망이다.

[그림 1] 삼성전자 Trailing P/B 1.6배 불과 – 비중 확대 추천

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3.5

'04/01 '05/01 '06/01 '07/01 '08/01 '09/01 '10/01 '11/01 '12/01 '13/01 '14/01

(%)(배) 삼성전자 Trailing P/B

삼서전자 ROE(우)

+Std P/B 2.2

-Std P/B 1.5

Avg. P/B 1.9

금융위기유럽재정위기

자료: 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 2] 삼성전자 주가와 배당성향 상관관계 84%, 배당 증가 → P/E 상승 직결!

15

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'93 '94 '95 '96 '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

(배) 삼성전자 PER 삼성전자배당성향(우)



삼성전자, STMicroelectronics의 28nm FD-SOI 공정 도입

삼성전자가 STMicroelectronics의 ‘28nm FD-SOI 공정’ 도입을 위한 라이선스 계약을 체

결 했다. 양산 예정 시기는 1Q15 이며, Foundry 사업부의 고객 확대를 목적으로 한다.

FD-SOI(Fully Depleted-Silicon On Insulator)는 값비싼 전용 Silicon Wafer를 사용해야 하

지만, Channel에 불순물을 첨가하는 공정(SEG 장비) 등이 불필요하기 때문에 총 Wafer

Cost는 감소한다. 특히, TSMC의 20nm HKMG 공정 대비 원가가 -18% 낮은 반면, 성능

은 최대 15% 높아, 향후 고객 확보에 삼성전자의 우위를 예상한다.

[그림 3] FD-SOI 공정의 Transistor 단면도

자료: STMicroelectronics, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 4] 반도체 공정 및 사용되는 Silicon Wafer 단면도 분석

자료: Soitec, 메리츠종금증권 리서치센터


[그림 5] 28nm Bulk CMOS vs. 28nm FD-SOI 공정의 Transistor 단면도 비교 분석

FD-SOIBulk CMOS

자료: 업계, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 6] Die Cost 분석: Bulk CMOS vs. FD-SOI

0.0

1.0

2.0

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5.0

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7.0

28nm 20nm

(USD)Bulk HKMG CMOS FD-SOI

자료: IBS, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 7] FD-SOI 공정 Tech Roadmap: 미세화 지속

자료: LETI, 메리츠종금증권 리서치센터


28nm FD-SOI, 삼성과 GF의 협력 체제 구축 - IP 경쟁력 TSMC 넘어설 전망

최근 삼성전자의 14nm FinFET 공정 도입을 결정한 GlobalFoundries는 이미 ST마이크로

의 28nm FD-SOI를 양상 적용 중이다. 그러나, GlobalFoundries는 FD-SOI의 높은 기술

및 원가 경쟁력에도 불구하고, Ecosystem (EDA, IP 등) 부족으로 인해 그 동안 TSMC 대

비 고객 확보에 어려움을 겪어왔다.

이번 삼성전자의 공정 도입은 28nm FD-SOI의 Ecosystem 확대로 이어져, 향후 TSMC의

IP 경쟁력을 넘어설 전망이다. 2015년 삼성전자와 GlobalFoundries의 28nm Capa 점유

율이 총 47%에 육박해, 그 동안 TSMC에 치우쳐 있던 IP Design 업체들의 서비스가 삼

성전자와 GlobalFoundries로 대거 이동할 것으로 예상하기 때문이다.

[그림 8] 2013년 28nm Capa 점유율 [그림 9] 2015년 28nm Capa 점유율

TSMC

39%

Samsung

37%

GF

12%

UMC

10%

SMIC

2%

TSMC

41%

Samsung

33%

GF

14%

UMC

9%

SMIC

3%

자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 10] 2013년 20nm ~ 14nm Capa 점유율 [그림 11] 2015년 20nm ~ 14nm Capa 점유율

TSMC

85%

GF

15%

TSMC

39%

Samsung

36%

GF

24%

UMC

1%

자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터


[그림 12] 반도체 Design에 사용되는 IP 개수 – 지속 증가 중

0

50

100

150

200

90nm 65nm 45nm 28nm 20nm

(개) Number of IP Blocks per Design

자료: IBS, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 1] 반도체 Design IP 업체 현황 - 대부분이 중소 기업 (단위: 백만달러)

2012 2013 2013 Share

ARM Holdings 858.3 1,060.6 43.2%

Synopsys 297.5 342.1 13.9%

Imagination Technologies 172.4 221.0 9.0%

Cadence 47.6 125.4 5.1%

Silicon Image 48.9 49.1 2.0%

Ceva 53.6 42.9 1.7%

Sonics 25.0 36.2 1.5%

Rambus 31.8 34.3 1.4%

eMemory Technology 20.7 27.4 1.1%

Vivante 20.2 25.5 1.0%

Faraday 22.2 25.2 1.0%

Mentor Graphics 29.2 24.7 1.0%

Kilopass Technology 20.0 22.0 0.9%

Discretix 11.6 16.1 0.7%

Sarnoff 12.9 15.7 0.6%

VeriSilicon 14.4 15.0 0.6%

L&T Infotech 11.8 13.0 0.5%

Memoir Systems 2.8 10.8 0.4%

Vitesse Semiconductor 9.6 10.0 0.4%

Arasan Chip Systems 7.4 9.7 0.4%

Others 485.4 330.1 13.4%

Total 2,203.1 2,456.7

자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터


삼성전자 Foundry - 2016년 매출액 7조원, 영업이익 2조원 급증 전망

삼성전자는 향상된 IP 경쟁력을 바탕으로 신규 고객 확보하고, 1H15는 28nm FD-SOI,

2H15는 14nm FinFET 공정의 양산을 시작할 것으로 예상된다. Foundry 부문의 실적 역

시 2016년 매출액 7조원, 영업이익 2조원 기록하며 신성장 동력으로 부각될 것으로 판

단한다.

[그림 13] 삼성전자 Foundry 매출액 추이 및 전망

0.1 0.4

2.3

6.9

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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E

(십억달러)

-50%

0%

50%

100%

150%

200%삼성전자 Foundry 매출액 %YoY(우)

자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 2] 삼성전자 반도체 사업부 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14E 3Q14E 4Q14E 2013 2014E 2015E

매출액 8,576 8,679 9,742 10,439 9,388 9,387 10,281 10,362 37,437 39,418 44,039

%QoQ/%YoY -11% 1% 12% 7% -10% 0% 10% 1% 7% 5% 12%

Memory 5,120 5,699 6,370 6,518 6,288 6,630 6,900 6,836 23,707 26,654 29,217

DRAM 2,794 3,240 3,704 4,129 3,969 4,156 4,264 4,227 13,867 16,615 17,781

NAND 2,326 2,459 2,666 2,389 2,320 2,474 2,636 2,609 9,840 10,039 11,436

System LSI 3,291 2,832 3,296 3,521 2,899 2,620 3,217 3,347 12,940 12,082 14,131

영업이익 1,072 1,759 2,063 1,995 1,946 1,917 2,085 2,037 6,888 7,985 9,534

%QoQ/%YoY -25% 64% 17% -3% -2% -1% 9% -2% 65% 16% 19%

Memory 1,029 1,611 1,905 1,995 1,894 1,932 1,916 1,835 6,540 7,577 8,087

DRAM 587 972 1,185 1,445 1,394 1,435 1,394 1,292 4,189 5,514 5,251

NAND 442 639 720 549 500 498 523 543 2,350 2,063 2,836

System LSI 72 125 165 106 52 -15 169 202 467 408 1,447

영업이익률 12% 20% 21% 19% 21% 20% 20% 20% 18% 20% 22%

Memory 20% 28% 30% 31% 30% 29% 28% 27% 28% 28% 28%

DRAM 21% 30% 32% 35% 35% 35% 33% 31% 30% 33% 30%

NAND 19% 26% 27% 23% 22% 20% 20% 21% 24% 21% 25%

System LSI 2% 4% 5% 3% 2% -1% 5% 6% 4% 3% 10%



[표 3] 삼성전자 연결실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14E 3Q14E 4Q14E 2013 2014E 2015E

매출액 52,868 57,464 59,084 59,277 53,675 56,301 58,845 61,010 228,693 229,832 234,281

%QoQ/%YoY -6% 9% 3% 0% -9% 5% 5% 4% 14% 0% 2%

IT & Mobile 32,820 35,538 36,572 33,887 32,443 35,619 37,224 36,638 138,817 141,923 142,604

무선사업부 31,770 34,580 35,201 32,170 31,359 34,534 35,885 34,923 133,721 136,701 137,291

네트워크/기타 1,050 958 1,371 1,717 1,084 1,085 1,338 1,715 5,096 5,222 5,313

Semiconductor 8,576 8,679 9,742 10,439 9,388 9,387 10,281 10,362 37,437 39,418 44,039

Memory 5,120 5,699 6,370 6,518 6,288 6,630 6,900 6,836 23,707 26,654 29,217

System LSI 3,291 2,832 3,296 3,521 2,899 2,620 3,217 3,347 12,940 12,082 14,131

Display Panel 7,108 8,182 8,085 6,462 6,106 6,583 6,572 6,432 29,837 25,692 25,790

Large Panel 3,362 3,407 3,466 3,070 3,049 3,101 2,826 2,771 13,304 11,746 10,890

Mobile & Tablet 3,274 3,674 3,509 3,989 3,014 3,428 3,690 3,628 14,445 13,761 14,784

Consumer Electronics 11,243 12,775 12,048 14,265 11,321 12,268 12,103 13,523 50,332 49,216 48,804

VD 7,430 7,940 7,680 10,070 7,393 7,696 7,840 9,373 33,120 32,302 31,902

매출원가 31,379 34,341 35,528 36,448 32,693 34,265 36,142 38,048 137,696 141,148 142,138

매출원가율 59% 60% 60% 61% 61% 61% 61% 62% 60% 61% 61%

매출총이익 21,489 23,123 23,556 22,829 20,982 22,037 22,703 22,962 90,996 88,684 92,143

판매비와관리비 12,709 13,592 13,392 14,517 12,494 13,231 13,407 14,189 54,211 53,321 55,450

영업이익 8,779 9,531 10,164 8,311 8,488 8,806 9,296 8,772 36,785 35,363 36,693

%QoQ/%YoY -3% 9% 7% -18% 2% 4% 6% -6% 27% -4% 4%

IT & Mobile 6,507 6,284 6,696 5,470 6,427 6,126 6,402 5,789 24,958 24,745 23,870

%QoQ/%YoY 19% -3% 7% -18% 17% -5% 5% -10% 29% -1% -4%

Semiconductor 1,072 1,759 2,063 1,995 1,946 1,917 2,085 2,037 6,888 7,985 9,534

%QoQ/%YoY -25% 64% 17% -3% -2% -1% 9% -2% 65% 16% 19%

Display Panel 767 1,122 985 107 -81 342 491 362 2,981 1,114 1,754

%QoQ/%YoY -31% 46% -12% -89% 적전 흑전 43% -26% -7% -63% 57%

Consumer Electronics 234 429 351 659 192 417 315 582 1,673 1,506 1,522

%QoQ/%YoY -67% 83% -18% 88% -71% 117% -25% 85% -28% -10% 1%

영업이익률 17% 17% 17% 14% 16% 16% 16% 14% 16% 15% 16%

IT & Mobile 20% 18% 18% 16% 20% 17% 17% 16% 18% 17% 17%

Semiconductor 12% 20% 21% 19% 21% 20% 20% 20% 18% 20% 22%

Display Panel 11% 14% 12% 2% -1% 5% 7% 6% 10% 4% 7%

Consumer Electronics 2% 3% 3% 5% 2% 3% 3% 4% 3% 3% 3%

법인세차감전순이익 9,045 9,828 10,239 9,252 9,649 9,074 9,606 9,096 38,364 37,425 38,164

법인세비용 1,891 2,054 1,994 1,951 2,074 1,951 2,065 1,956 7,890 8,046 8,205

당기순이익 7,155 7,774 8,245 7,301 7,574 7,123 7,541 7,140 30,475 29,379 29,959

당기순이익률 14% 14% 14% 12% 14% 13% 13% 12% 13% 13% 13%

총포괄손익 8,381 9,344 6,141 5,602 8,872 8,562 5,617 5,478 29,468 28,529 28,826

지배주주지분 8,166 9,103 6,023 5,545 8,782 8,475 5,560 5,422 28,838 28,239 28,532

KRW/USD 1,085 1,122 1,110 1,062 1,070 1,040 1,040 1,030 1,081 1,044 1,030



[표 4] 삼성전자 반도체부문 분기실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14E 3Q14E 4Q14E 2013 2014E 2015E

DRAM

출하량 [백만개. 1Gb Eq] 2,763 2,912 3,326 3,775 3,867 4,409 4,762 5,238 12,777 18,276 24,246

%QoQ/%YoY -5% 5% 14% 14% 2% 14% 8% 10% 24% 43% 33%

ASP/1Gb [USD] 0.9 1.0 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 1.0 0.9 0.7

%QoQ/%YoY 0% 8% 1% 1% -7% -6% -5% -9% -3% -13% -18%

Cost/1Gb [USD] 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 0.5 0.7 0.6 0.5

%QoQ/%YoY -10% -4% -2% -4% -7% -5% -2% -6% -20% -17% -14%

영업이익/1Gb [USD] 0.2 0.3 0.3 0.4 0.3 0.3 0.3 0.2 0.3 0.3 0.2

영업이익률 21% 30% 32% 35% 35% 35% 33% 31% 30% 33% 30%

NAND

출하량[백만개. 1Gb Eq] 3,299 3,561 3,956 4,105 4,372 5,159 5,726 5,898 14,921 21,154 29,313

%QoQ/%YoY 10% 8% 11% 4% 6% 18% 11% 3% 59% 42% 39%

ASP/1Gb [USD] 0.7 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 0.4 0.4 0.6 0.5 0.4

%QoQ/%YoY -6% -4% -2% -12% -10% -7% -4% -3% -25% -25% -17%

Cost/1Gb [USD] 0.5 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 0.3 0.5 0.4 0.3

%QoQ/%YoY -9% -12% -3% -7% -8% -5% -4% -4% -34% -22% -21%

영업이익/1Gb [USD] 0.1 0.2 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1

영업이익률 19% 26% 27% 23% 22% 20% 20% 21% 24% 21% 25%

매출액 8,576 8,679 9,742 10,439 9,388 9,387 10,281 10,362 37,437 39,418 44,039

%QoQ/%YoY -11% 1% 12% 7% -10% 0% 10% 1% 7% 5% 12%

Memory 5,120 5,699 6,370 6,518 6,288 6,630 6,900 6,836 23,707 26,654 29,217

DRAM 2,794 3,240 3,704 4,129 3,969 4,156 4,264 4,227 13,867 16,615 17,781

NAND 2,326 2,459 2,666 2,389 2,320 2,474 2,636 2,609 9,840 10,039 11,436

System LSI 3,291 2,832 3,296 3,521 2,899 2,620 3,217 3,347 12,940 12,082 14,131

영업이익 1,072 1,759 2,063 1,995 1,946 1,917 2,085 2,037 6,888 7,985 9,534

%QoQ/%YoY -25% 64% 17% -3% -2% -1% 9% -2% 65% 16% 19%

Memory 1,029 1,611 1,905 1,995 1,894 1,932 1,916 1,835 6,540 7,577 8,087

DRAM 587 972 1,185 1,445 1,394 1,435 1,394 1,292 4,189 5,514 5,251

NAND 442 639 720 549 500 498 523 543 2,350 2,063 2,836

System LSI 72 125 165 106 52 -15 169 202 467 408 1,447

영업이익률 12% 20% 21% 19% 21% 20% 20% 20% 18% 20% 22%

Memory 20% 28% 30% 31% 30% 29% 28% 27% 28% 28% 28%

DRAM 21% 30% 32% 35% 35% 35% 33% 31% 30% 33% 30%

NAND 19% 26% 27% 23% 22% 20% 20% 21% 24% 21% 25%

System LSI 2% 4% 5% 3% 2% -1% 5% 6% 4% 3% 10%

자료: DRAMeXchange, Gartner, IDC, 메리츠종금증권 리서치센터

메리츠종금증권 리서치센터

10

[표 5] 삼성전자 IM부문 분기실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14E 3Q14E 4Q14E 2013 2014E 2015E

출하량[백만개] 117.4 117.6 128.7 129.3 129.5 123.5 132.9 139.9 493.0 525.7 559.2

%QoQ/%YoY 0% 0% 10% 0% 0% -5% 8% 5% 18% 7% 6%

Mobile Phone 108.9 109.2 119.4 115.8 116.5 109.6 115.0 113.9 453.3 455.0 462.1

%QoQ/%YoY -1% 0% 9% -3% 1% -6% 5% -1% 13% 0% 2%

Smart Phone 69.4 76.0 88.4 86.0 89.4 83.6 89.5 87.7 319.8 350.2 368.7

%QoQ/%YoY 10% 10% 16% -3% 4% -6% 7% -2% 50% 10% 5%

Feature Phone 39.5 33.2 31.0 29.8 27.1 26.0 25.5 26.2 133.5 104.8 93.4

%QoQ/%YoY -15% -16% -7% -4% -9% -4% -2% 3% -30% -22% -11%

Tablet PC 8.5 8.4 9.3 13.5 13.0 13.9 17.9 26.0 39.7 70.7 97.1

%QoQ/%YoY 9% -2% 11% 45% -4% 7% 29% 45% 139% 78% 37%

ASP[USD] 239 268 252 234 226 269 260 242 248 249 238

%QoQ/%YoY 4% 12% -6% -7% -3% 19% -3% -7% 16% 0% -4%

Mobile Phone 225 242 216 202 210 246 226 213 221 223 213

%QoQ/%YoY 5% 7% -11% -6% 4% 17% -8% -6% 15% 1% -4%

Smart Phone 317 321 272 256 260 308 278 265 289 277 258

%QoQ/%YoY -3% 1% -15% -6% 2% 19% -10% -5% -6% -4% -7%

Feature Phone 64 62 58 48 45 44 42 41 59 43 38

%QoQ/%YoY 2% -3% -7% -17% -6% -3% -5% -3% -7% -27% -12%

Tablet PC 357 359 349 346 333 309 300 291 352 305 280

%QoQ/%YoY -8% 1% -3% -1% -4% -7% -3% -3% -19% -13% -8%

매출액 32,820 35,538 36,572 33,887 32,443 35,619 37,224 36,638 138,817 141,923 142,604

%QoQ/%YoY 7% 8% 3% -7% -4% 10% 5% -2% 31% 2% 0%

무선사업부 31,770 34,580 35,201 32,170 31,359 34,534 35,885 34,923 133,721 136,701 137,291

Handset 27,726 28,989 28,042 24,884 26,197 28,006 27,010 24,997 109,641 106,210 101,559

Smart Phone 24,860 26,721 26,089 23,361 24,884 26,817 25,904 23,903 101,030 101,508 97,946

Feature Phone 2,867 2,268 1,954 1,523 1,313 1,188 1,106 1,095 8,611 4,702 3,613

Tablet PC 3,437 3,301 3,541 4,961 4,616 4,465 5,587 7,782 15,239 22,450 28,003

네트워크/디지털이미징 1,050 958 1,371 1,717 1,084 1,085 1,338 1,715 5,096 5,222 5,313

영업이익 6,507 6,284 6,696 5,470 6,427 6,126 6,402 5,789 24,958 24,745 23,870

%QoQ/%YoY 19% -3% 7% -18% 17% -5% 5% -10% 29% -1% -4%

Handset 6,438 6,185 6,448 5,103 6,085 5,778 5,916 5,081 24,175 22,860 21,124

Tablet PC 69 99 248 367 342 348 486 708 783 1,884 2,746

영업이익률 20% 18% 18% 16% 20% 17% 17% 16% 18% 17% 17%

Handset 23% 21% 23% 21% 23% 21% 22% 20% 22% 22% 21%

Tablet PC 2% 3% 7% 7% 7% 8% 9% 9% 5% 8% 10%

자료: Gartner, IDC, SA, 메리츠종금증권 리서치센터


11

[표 6] 삼성전자 디스플레이부문 분기실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14E 3Q14E 4Q14E 2013 2014E 2015E

출하량[백만개] 111.3 110.6 109.3 104.7 95.8 104.9 108.1 107.8 436.0 416.5 446.1

%QoQ/%YoY 4% -1% -1% -4% -9% 10% 3% 0% -1% -4% 7%

출하면적['000m2] 7,484 7,654 8,007 7,873 8,114 8,756 8,040 8,261 31,018 33,171 34,435

%QoQ/%YoY -6% 2% 5% -2% 3% 8% -8% 3% -4% 7% 4%

ASP/m2[USD] 875 974 929 773 703 723 786 756 888 742 727

%QoQ/%YoY -2% 11% -5% -17% -9% 3% 9% -4% -3% -16% -2%

Cash Cost/m2[USD] 563 620 597 550 513 493 514 506 584 506 476

%QoQ/%YoY 2% 10% -4% -8% -7% -4% 4% -2% -9% -13% -6%

Operating Profit/m2[USD] 94 134 113 13 -9 38 59 43 86 32 49

OPm 11% 14% 12% 2% -1% 5% 7% 6% 10% 4% 7%

매출액 7,108 8,182 8,085 6,462 6,106 6,583 6,572 6,432 29,837 25,692 25,790

%QoQ/%YoY -8% 15% -1% -20% -6% 8% 0% -2% -10% -14% 0%

TV 2,474 2,509 2,632 2,301 2,252 2,329 2,090 2,142 9,917 8,813 8,403

%QoQ/%YoY -13% 1% 5% -13% -2% 3% -10% 2% -33% -11% -5%

Monitor 413 426 428 365 420 393 397 332 1,632 1,542 1,326

%QoQ/%YoY -7% 3% 0% -15% 15% -6% 1% -16% -28% -5% -14%

Note PC 475 472 406 404 377 379 338 297 1,756 1,391 1,161

%QoQ/%YoY -22% -1% -14% -1% -7% 1% -11% -12% -34% -21% -17%

Tablet PC 602 595 495 872 753 897 1,158 1,157 2,564 3,965 4,820

%QoQ/%YoY 5% -1% -17% 76% -14% 19% 29% 0% -7% 55% 22%

Mobile 2,672 3,079 3,014 3,117 2,261 2,531 2,532 2,471 11,881 9,796 9,965

%QoQ/%YoY 22% 15% -2% 3% -27% 12% 0% -2% 36% -18% 2%

영업이익 767 1,122 985 107 -81 342 491 362 2,981 1,114 1,754

%QoQ/%YoY -31% 46% -12% -89% 적전 흑전 43% -26% -7% -63% 57%

영업이익률 11% 14% 12% 2% -1% 5% 7% 6% 10% 4% 7%

자료: DisplaySearch, Witsview, 메리츠종금증권 리서치센터


12

[표 7] 삼성전자 CE부문 분기실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14E 3Q14E 4Q14E 2013 2014E 2015E

출하량[백만개] 10.6 10.6 11.3 16.1 12.5 12.7 13.8 16.6 48.6 55.6 55.2

LCD TV 9.2 9.3 10.0 14.7 11.7 11.9 13.0 15.9 43.1 52.5 53.1

OLED TV 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.2

PDP TV 1.2 1.3 1.3 1.4 0.8 0.8 0.8 0.7 5.2 3.1 1.8

CRT TV 0.2 0.0 0.2

ASP[USD] 649 669 625 588 552 582 547 548 628 556 562

LCD TV 582 564 543 537 483 488 478 493 554 486 478

OLED TV 7,807 7,026 6,974 3,301

PDP TV 506 501 521 463 421 442 420 412 497 424 347

CRT TV 88 87 88

매출액 11,243 12,775 12,048 14,265 11,321 12,268 12,103 13,523 50,332 49,216 48,804

%QoQ/%YoY -5% 14% -6% 18% -21% 8% -1% 12% 4% -2% -1%

VD 7,430 7,940 7,680 10,070 7,393 7,696 7,840 9,373 33,120 32,302 31,902

LCD TV 5,761 5,869 5,892 8,393 6,059 6,066 6,450 8,061 25,915 26,636 26,147

OLED TV 24 23 47 835

PDP TV 674 722 752 687 359 355 355 310 2,834 1,379 655

CRT TV 20 2 22

DA/Others 3,813 4,835 4,368 4,195 3,928 4,572 4,263 4,151 17,212 16,914 16,902

영업이익 234 429 351 659 192 417 315 582 1,673 1,506 1,522

%QoQ/%YoY -67% 83% -18% 88% -71% 117% -25% 85% -28% -10% 1%

영업이익률 2% 3% 3% 5% 2% 3% 3% 4% 3% 3% 3%

자료: DisplaySearch, 메리츠종금증권 리서치센터


13

[표 8] 추정 요약 재무제표와 투자지표

Income Statement Statement of Cash Flow

(십억원) 2013 2014E 2015E 2016E (십억원) 2013 2014E 2015E 2016E

매출액 228,693 229,832 234,281 239,670 영업활동현금흐름 46,707 40,437 44,727 47,639

매출원가 137,696 141,148 142,138 145,041 당기순이익(손실) 30,475 29,379 29,959 30,779

매출총이익 90,996 88,684 92,143 94,628 유형자산감가상각비 15,470 14,586 16,543 18,416

판매비와관리비 54,211 53,321 55,450 56,605 무형자산상각비 975 834 762 708

기타손익 4,936 2,322 3,433 3,364 운전자본의 증감 -1,472 -3,990 -2,089 -2,265

영업이익 36,785 35,363 36,693 38,023 투자활동 현금흐름 -44,747 -27,714 -28,486 -28,878

금융수익 260 729 743 1,186 유형자산의 증가(CAPEX) -23,158 -25,943 -25,350 -25,800

종속/관계기업관련손익 504 373 448 0 투자자산의 감소(증가) 1,858 3 -19 -310

기타영업외손익 816 960 280 0 재무활동 현금흐름 -4,137 -3,010 -5,616 -5,566

세전계속사업이익 38,364 37,425 38,164 39,209 차입금증감 -3,735 -792 -1,365 -930

법인세비용 7,890 8,046 8,205 8,430 자본의증가 0 0 0 0

당기순이익 30,475 29,379 29,959 30,779 현금의증가 -2,507 9,713 10,625 13,195

지배주주지분 순이익 29,821 28,739 29,231 30,005 기초현금 18,791 16,285 25,998 36,623

기말현금 16,285 25,998 36,623 49,818

Balance Sheet Key Financial Data

(십억원) 2013 2014E 2015E 2016E 2013 2014E 2015E 2016E

유동자산 110,760 125,343 139,526 155,088 주당데이터(원)

현금및현금성자산 16,285 25,998 36,623 49,818 SPS 1,552,571 1,560,303 1,590,511 1,627,093

매출채권 24,989 26,385 27,330 27,959 EPS(지배주주) 200,519 191,055 194,312 199,457

재고자산 19,135 21,135 21,892 22,396 CFPS 368,499 346,692 361,131 380,656

비유동자산 103,315 114,014 123,100 130,757 EBITDAPS 361,376 344,765 366,592 387,972

유형자산 75,496 86,618 95,210 102,594 BPS 825,602 970,334 1,109,502 1,252,236

무형자산 3,981 2,998 2,787 2,590 DPS 14,300 27,899 30,739 31,581

투자자산 12,661 13,031 13,498 13,808 배당수익률(%) 1.0 2.0 2.2 2.3

자산총계 214,075 239,357 262,626 285,845 Valuation(Multiple)

유동부채 51,315 52,400 51,701 50,214 PER 6.8 7.5 7.3 7.2

매입채무 8,437 10,238 10,605 10,849 PCR 3.7 4.1 4.0 3.8

단기차입금 6,439 6,094 5,428 4,775 PSR 0.9 0.9 0.9 0.9

유동성장기부채 2,426 2,197 1,788 1,738 PBR 1.7 1.5 1.3 1.1

비유동부채 12,744 12,660 12,436 12,280 EBITDA 53,230.4 50,783.7 53,998.7 57,148.0

사채 1,311 1,187 1,021 898 EV/EBITDA 3.5 3.5 3.1 2.7

장기차입금 903 817 703 597 Key Financial Ratio(%)

부채총계 64,059 65,060 64,137 62,494 자기자본이익률(ROE) 22.8 18.4 16.3 14.7

자본금 898 898 898 898 EBITDA이익률 23.3 22.1 23.0 23.8

자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 부채비율 42.7 37.3 32.3 28.0

기타포괄이익누계액 -1,982 -2,832 -3,965 -5,125 금융비용부담률 0.2 0.2 0.2 0.1

이익잉여금 148,600 173,091 197,690 222,936 이자보상배율(x) 72.2 80.1 94.4 110.0

비지배주주지분 5,573 6,213 6,941 7,715 매출채권회전율(x) 9.4 8.9 8.7 8.7

자본총계 150,016 174,297 198,490 223,351 재고자산회전율(x) 12.4 11.4 10.9 10.8


14

Compliance Notice

동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다.당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없

으며 2014년 5월 26일 현재 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개

월 간 주간사로 참여하지 않았습니다. 당사는 2014년 5월 26일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유

하고 있지 않습니다. 당사의 조사분석 담당자는 2014년 5월 26일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고

있지 않습니다.본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭

없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 박유악)

동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용

은 당사 리서치센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 동 자료를 이

용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

투자등급 관련사항

1. 종목추천관련 투자등급(추천기준일 종가대비 4등급)

→아래 종목투자의견은 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍStrong Buy : 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBuy : 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만.

ㆍHold : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ~ +15%미만.

ㆍReduce : 추천기준일 종가대비 +5%미만.

2. 산업추천관련 투자등급(추천기준일 시장지수대비 3등급)

→아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것.

ㆍ비중확대(Overweight).

ㆍ중립(Neutral).

ㆍ비중축소(Underweight)


삼성전자(005930)의 투자등급변경 내용 추천확정일자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2012.05.29 산업분석 Buy 2,000,000 이세철

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

2012.05 2013.01 2013.09 2014.05

주가 목표주가

2012.05.31 산업브리프 Buy 2,000,000 이세철 2012.06.04 산업브리프 Buy 2,000,000 이세철 2012.06.07 산업브리프 Buy 2,000,000 이세철 2012.06.11 산업브리프 Buy 2,000,000 이세철 2012.06.13 산업브리프 Buy 2,000,000 이세철 2012.06.19 산업브리프 Buy 2,000,000 이세철 2012.06.25 산업브리프 Buy 2,000,000 이세철 2012.07.09 산업브리프 Buy 2,000,000 이세철 2012.07.10 기업브리프 Buy 2,000,000 이세철 2012.07.16 산업브리프 Buy 2,000,000 이세철 2012.07.30 기업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.08.06 기업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.08.14 기업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.08.21 기업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.08.27 기업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.09.04 기업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.09.11 산업분석 Buy 1,800,000 이세철 2012.09.18 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.09.25 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.09.27 기업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.10.02 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.10.04 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.10.16 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.10.17 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.10.29 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.10.30 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.10.31 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.11.14 산업분석 Buy 1,800,000 이세철 2012.11.15 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.11.16 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.11.20 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.11.21 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.11.26 기업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.11.29 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.12.03 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.12.04 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.12.06 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.12.10 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.12.17 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2013.01.02 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2013.01.03 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.01.08 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.01.14 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.01.16 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.01.28 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.01.30 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.02.06 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.02.12 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.02.26 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.02.27 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.03.04 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.03.05 산업분석 Buy 1,970,000 이세철 2013.03.11 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.03.18 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.03.25 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.03.27 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.04.01 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.04.08 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.04.15 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.04.29 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.05.14 산업분석 Buy 1,970,000 이세철 2013.05.20 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.05.21 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.05.22 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.05.27 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.06.03 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.06.04 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2003.06.07 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.06.10 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.06.25 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.07.08 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철

담당 애널리스트 변경 2013.12.16 산업분석 Buy 1,900,000 박유악 2014.0.1.03 기업브리프 Buy 1,900,000 박유악 2014.01.06 산업브리프 Buy 1,900,000 박유악 2014.01.08 기업브리프 Buy 1,800,000 박유악 2014.01.15 산업브리프 Buy 1,800,000 박유악 2014.01..27 기업브리프 Buy 1,800,000 박유악 2014.01.29 산업브리프 Buy 1,800,000 박유악 2014.02.17 산업브리프 Buy 1,800,000 박유악 2014.02.25 산업분석 Buy 1,800,000 박유악 2014.02.26 산업분석 Buy 1,800,000 박유악 2014.03.21 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악 2014.03.28 산업브리프 Buy 1,700,000 박유악 2014.04.04 산업브리프 Buy 1,700,000 박유악 2014.04.09 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악 2014.04.14 산업브리프 Buy 1,700,000 박유악 2014.04.22 산업브리프 Buy 1,700,000 박유악 2014.04.30 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악 2014.05.15 산업분석 Buy 1,700,000 박유악 2014.05.20 산업분석 Buy 1,700,000 박유악 2014.05.26 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악

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