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Lic. Aramayo Solís Waldo Hernán Administración financiera II

Universidad Salesiana de Bolivia

Contaduría Pública

GESTIÓN I - 2011

I DATOS DE IDENTIFICACIÓN

INSTITUCIÓN UNIVERSITARIA: Universidad Salesiana de Bolivia RECTOR: Dr. Rvdo. P. Thelian Argeo Corona

Cortez CARRERA: Contaduría Pública DIRECTOR DE CARRERA: Lic. Aud. Luz Mila Guzmán Antezana DOCENTE: Lic. Adm. W.Hernán Aramayo Solis NIVEL DE LA MATERIA: Decimo Semestre ASIGNATURA: Administración Financiera II SIGLA: ADM-523 TURNO: Mañana

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INDICE

CAPITULO 1.- FLUJO DE EFECTIVO DE PRESUPUESTO DE CAPITAL 04

1.1 Proceso de decisión en la preparación del presupuesto de capital 041.2 Flujo de efectivo relevante 061.3 Determinación de la inversión inicial 071.4 Como encontrar los flujos positivos de efectivo 081.5 Calculo del flujo de efectivo terminal 12

CAPITULO 2 TÉCNICAS PARA PREPARAR PRESUPUESTOS DE CAPITAL CERTEZA Y RIESGO 14

2.1 Técnicas comunes 142.2 Métodos de comportamiento para manejar el riesgo 172.3 Tasa de descuento ajustadas al riesgo 23

CAPITULO 3.- COSTO DE CAPITAL 25

3.1 Visión global del costo de capital 253.2 Costo de la deuda a largo plazo 263.3 Costo de la acción preferente 273.4 Costo de las acciones ordinarias 283.5 Costo de capital promedio ponderado 303.6 Costo marginal de decisiones de inversión 31

CAPITULO 4.- APALANCAMIENTO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL 35

4.1 Apalancamiento 354.2 Estructura de capital de la empresa 374.3 Método UAll-UPA para seleccionar la estructura de capital 384.4 Selección de la estructura de capital optimo 41

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CAPITULO 5.- POLÍTICA DE DIVIDENDOS 43

5.1 Fundamentos de los dividendos 435.2 Relevancia de la política de dividendos 445.3 Factores a afectan la política de dividendos 455.4 Tipos de políticas de dividendos 465.5 Otras formas de dividendos 48

CAPITULO 6.- ADMINISTRACIÓN DE CAPITAL DE TRABAJO Y ACTIVO CIRCULANTE 49

6.1 Fundamentos del capital de trabajo neto 496.2 Ciclo de conversión de efectivo 506.3 Administración de inventarios 516.4 Administración de ingresos y egresos 54

CAPITULO 7.- ADMINISTRACIÓN DE PASIVO CIRCULANTE 56

7.1 Pasivo espontaneo 567.2 Fuentes de préstamo no garantizados a corto plazo 577.3 Fuentes de préstamo garantizados a corto plazo 58

BIBLIOGRAFIA 61

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CAPITULO I

FLUJO DE EFECTIVO DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL

Antes de comprometer recursos para expandir, reemplazar o renovar los activos fijos o para llevar a cabo otros tipos de inversiones a largo plazo, las empresas calculan y analizan con cuidado los costos esperados y los beneficios relacionados con estos gastos .este proceso de evaluación y selección se denomina presupuesto de capital

1.1 PROCESO DE DECISIÓN EN LA PREPARACIÓN DEL PRESUPUESTO DE CAPITALLas inversiones a largo plazo representan desembolsos importantes de fondos que comprometen a una empresa tomar algún curso de acción .Por consiguiente, la empresa necesita procedimientos para analizar y seleccionar adecuadamente sus inversiones a largo plazo. Debe ser capaz de medir los flujos de capital y aplicar las técnicas de decisión apropiadas .A medida que pasa el tiempo, los activos fijos se pueden volver obsoletos o requerir reparación; en estos casos también se requieren decisiones financieras. El presupuesto de capital es el proceso que consiste en evaluar y seleccionar las inversiones a largo plazo que sean congruentes con la meta de la empresa de incrementar al máximo la riqueza de los propietarios .Comúnmente, las empresas realizan diversas inversiones a largo plazo, pero lo más común para la empresa de manufactura es en activos fijos, se incluyen la propiedad (terrenos), planta y equipo. Estos activos, conocidos como activos redituables, proporcionan general mente la base de capacidad de generar ganancias y el valor de la empresa.

- Motivos del gasto de capital

Un gasto de capital es un desembolso de fondos que realiza la empresa, el cual produce beneficios después de un periodo mayor de 1 año. Un gasto operativo es un desembolso de fondos que produce beneficios que se reciben en un periodo de 1 año .Los desembolsos de activos fijos son gastos de capital , pero no todos los gastos de capital se clasifican como activos fijos .Un desembolso de 60,000 dólares para adquirir una nueva máquina con una vida útil de 15 años es un gasto de capital que aparecería como un activo fijo en el balance general de la empresa .Un desembolso de 60,000 dólares para una compañía publicitaria que se espera produzca beneficio durante un largo periodo es también un gasto de capital, pero raramente se registraría como un activo fijo Los gastos de capital se realizan por muchas razones. Los motivos básicos de los gastos de capital son expandir, reemplazar o renovar los activos fijos u obtener otro Beneficio menos tangible durante un periodo prolongado.Pasos del procesoEl proceso de presupuesto de capital consiste en cinco pasos distintos, pero interrelacionados

1. Generación de propuestas. Se realizan propuestas en todos los niveles de una organización empresarial que son revisadas por el personal de finanzas. Las propuestas que requieren grandes desembolsos se ex<amina de manera ms cuidadosa que las menos costosas.

2. Revisión y análisis. La revisión y el análisis formales se llevan a cabo para analizar la conveniencia de las propuestas y evaluar su viabilidad económica. Una vez terminado el análisis, se presenta un informe resumido a los administradores a cargo de la toma de decisiones.

3. Toma de decisiones. Comúnmente, las empresas subordinadas la toma de decisiones del gasto de capital de acuerdo con los límites monetarios. Por lo general,

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la junta directiva debe autorizar gastos que sobre pasan cierto límite. Con frecuencia, a los administradores de planta se les otorga la autoridad para tomar las decisiones necesarias que mantengan la línea de producción en evaluación.

4. Puesta en marcha. Después de la aprobación, los gastos de capital se realizan y los proyectos se ponen en marcha. Los gastos para un proyecto importante se realizan con frecuencia en etapas.

5. Seguimiento. Los resultados se supervisan y tanto los costos como los beneficios reales se comparan como los esperados. Es necesario tomar medidas si los resultados reales difieren de los planeados.

Terminología básicaAntes de desarrollar los conceptos, las técnicas y las prácticas relacionadas con el proceso de presupuesto de capital, debemos explicar cierta tecnología básica. Además, presentaremos algunos supuestos clave que se usan para simplificar el análisis.Proyectos independientes y mutuamente excluyentes Los dos tipos más comunes de proyectos son: 1) proyectos independientes y 2) proyectos mutuamente excluyentes. Los proyectos independientes son aquellos cuyos flujos de efectivo no tiene relación o son independientes uno del otro, la aceptación de uno no elimina a los otros para ser tomados en cuenta. Los proyectos mutuamente excluyentes son aquellos que tiene la misma función y, por lo tanto, compiten entre si. La aceptación de uno elimina a todos los demás proyectos que tiene una función similar para ser tomados en cuenta.

Fondos ilimitados y racionamiento de capitalLa disponibilidad de fondos para realizar los gastos de capital afecta las decisiones de la empresa. Si una empresa tiene fondos ilimitados para la inversión, la toma de decisiones del presupuesto de capital es muy sencilla: la empresa tiene la capacidad de aceptar todos los proyectos independientes que proporcionen un retorno aceptable. No obstante, las empresas operan comúnmente con un razonamiento de capital. Esto significa que tienen solo cierta cantidad fija de dinero disponible para los gastos de capital y que muchos proyectos competirán por este dinero.Métodos de aceptación- rechazo y de clasificaciónExisten dos métodos básicos para las decisiones del presupuesto de capital. El método de aceptación-rechazo implica la evaluación de las propuestas de gastos de capital para determinar si cumplen con los criterios de aceptación mínimos de la empresa. Este método se puede utilizar cuando la empresa tiene fondos ilimitados, como un paso preliminar en la evaluación de los proyectos mutuamente excluyentes, o en una situación en la que el capital debe relacionarse. En estos casos, solo deben tomarse en cuenta los proyectos aceptables.El segundo método, el método de clasificación, consiste en la clasificación de los proyectos de acuerdo con cierta medida predeterminada, como la tasa de retorno. El proyecto con la tasa de retorno mas alto se clasifica en primer lugar y el proyecto con la tasa de retorno más bajo se clasifica en último lugar. Solo deben clasificarse los proyectos aceptables. La clasificación es útil para seleccionar al “mejor “de un grupo de proyectos mutuamente excluyentes y en la evaluación de proyectos con un método de racionamiento de capital.Patrones convencionales y no convencionales de flujo de efectivoLos patrones de flujos de efectivo relacionados con proyectos de inversión de capital se clasifican como convencionales o no convencionales Un patrón convencional de flujos de efectivo consiste en una salida inicial seguida solo por una serie de entradas Por ejemplo: Una empresa gasta 10,000 dólares hoy y espera recibir entradas de efectivo anuales iguales de 2,000 dólares cada año durante los próximos 8 años, como se presenta en la línea de tiempo de fig. 8.1

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Un patrón no convencional de flujo de efectivo consiste en una salida inicial seguida por una serie de entradas y salidas Por ejemplo: la compra de una maquina requiere una salida de efectivo inicial de 20,000 dólares y genera entradas de efectivo de 5,000 dólares anuales durante 4 años. En el quinto año después de la compra, se requiere una salida de 8,000 dólares para hacer una reparación general de la maquina, después de la cual genera entradas de 5,000 dólares anuales durante 5 años mas. La figura 8.2 muestra este patrón no convencional en una línea de tiempo.

LOS FLUJOS DE EFECTIVO RELEVANTES

1.2 FLUJOS DE EFECTIVO RELEVANTES

Para determinar las alternativas del gasto de capital, la empresa debe determinar los flujos de efectivo relevantes Los flujos de efectivo relevantes consisten en la salida de efectivo incremental es decir a inversión y las entradas resultantes. Los flujos de efectivo incrementales representan los flujos de efectivo adicionales (las salidas o entradas) que s espera que resulten de gasto de capital propuesto.Se utilizan flujos de efectivo más que cifras contables porque los flujos de efectivo afectan directamente la capacidad de la empresa para pagar sus cuentas y adquirir activos

1.2 FLUJO DE EFECTIVO RELEVANTE

COMPONENTES PRINCIPALES DE LOS FLUJOS DE EFECTIVOLos flujos de efectivo de cualquier proyecto que posean un patrón convencional incluyen tres componentes básicos que son:

1) Una inversión inicial.- es la salida de efectivo relevante para un proyecto propuesto en tiempo cero

2) Entradas de efectivo operativas.- son las entradas de efectivo incrementales después de los impuestos que resultan de la puesta en marcha de un proyecto durante la vida de este.

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$2000 $2000 $2000 $2000 $2000 $2000 $2000 $2000 Entradas de efectivo --------------------0 1 2 3 4 5 6 7 8 Salidas de efectivo $ 10,000 Fin de año

$5000 $5000 $5000 $5000 $5000 $5000 $5000 $5000 $5000 $5000 Entradas de efectivo -------------------0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Salidas de efectivo $ 20,000 $8000 Fin de año


3) Flujo de efectivo terminal.- es el flujo de efectivo no operativo después de impuestos que ocurre en el último año de un proyecto. Se atribuye generalmente a liquidación del proyecto.

EJEMPLO.En el siguiente cuadro podemos observar en una línea de tiempo los flujos de efectivo de un proyecto. La inversión inicial de un proyecto propuesto es de 50.000 dólares. Esta es la salida de efectivo relevante en tiempo cero. Las entradas de efectivo operativas, que son las entradas de efectivo incrementales después de impuestos que resultan de la puesta en marcha del proyecto durante la vida de este, aumentan gradualmente de 4.000 dólares en el primer año a 10.000 dólares en el decimo y ultimo año. El flujo de efectivo terminal es el flujo de efectivo no operativo después de impuestos que ocurre en el último año del proyecto. Se atribuye por lo general a la liquidación del proyecto en este caso es de 25.000 dólares, recibidos al final de la vida de 10 años del proyecto. Se puede observar también que el flujo de efectivo terminal no incluye la entrada de efectivo operativa de 10.000 dólares del decimo año.

4444454adsad

1.3 DETERMINACIÓN DE LA INVERSIÓN INICIAL.-

Los cálculos de los flujos de efectivo relevantes son más sencillos en caso de decisiones de expansión la inversión inicial, las entradas de efectivo operativas y el flujo de efectivo terminal son sola la salida y entradas de efectivo de impuestos relacionadas con el gasto de capital propuesto.La identificación de los flujos de efectivo relevantes para las decisiones de reemplazo es más compleja porque la empresa debe identificar la salida y las entrada de efectivo incrementales generadas por el reemplazo propuesto es caso de reemplazo la inversión inicial es la diferencia entre la inversión inicial necesaria para adquirir el nuevo activo y cualquier entrada de efectivo después de impuestos que provienen de la liquidación de activo existente

- FLUJOS DE EFECTIVO RELEVANTES PARA LAS DECISIONES DE REEMPLAZO

Calculo de los tres componentes del flujo de efectivo relevante para una decisión de reemplazo

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Flujo de efectivo terminal

25.000 Entradas de efectivo operativas

4.000 5.000 6.000 7.000 7.000 8.000 8.000 8.000 9.000 10.000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 1050.000Inversión Inicial


COSTOS HUNDIDOS Y COSTOS DE OPORTUNIDADLOS COSTOS HUNDIDOS.- Son los desembolsos en efectivo que ya se han realizado es decir los desembolsos pasados y por lo tanto, no tienen ningún efecto sobre los flujos de efectivo relevantes para una decisión actual por lo mismo los costos hundidos no deben incluirse en los flujos de efectivo incrementales de un proyecto.LOS COSTOS DE OPORTUNIDAD.-Son los flujos de efectivo que se podrían obtener del mejor uso alternativo de un activo propio

1.4 COMO ENCONTRAR LOS FLUJOS POSITIVOS DE EFECTIVO PRESUPUESTO DE CAPITAL INTERNACIONAL E INVERSIONES A LARGO PLAZOEl presupuesto de capital internacional difiere del presupuesto nacional porque:

1) Las salidas y entradas de efectivo ocurren en una moneda extranjera 2) Las inversiones extranjeras conllevan un riesgo político muy significativo

Ambos riesgos se disminuyen al mínimo por medio de una planificación cuidadosa Las empresas enfrentan riesgos cambiarios a un corto o un largo plazo, el riesgo cambiario a largo plazo puede disminuirse financiando la inversión extranjera esto garantiza que los ingresos, los costos operativos y los costos de financiamiento de proyecto estén en la moneda local. Los riesgos políticos se disminuyen por medio de estrategias operativas y financieras Calculo de la inversión inicialEn este cálculo se refiere a las salidas de efectivo que se consideran al evaluar un gasto de capital futuro. Puesto que el presupuesto de capital tiene que ver con las inversiones que muestran flujos de efectivo convencionales. La inversión inicial se calcula restando todas las entradas de efectivo que ocurren en el tiempo cero de todas las salidas de efectivo que ocurren en el tiempo cero.Determinación de la inversión inicial.Co = costo instalado del nuevo activoCOA = Costo del nuevo activoCI = Costo de instalaciónBD0 = Beneficios después de imp. Obtenidos de la vta. Del act. Existente CCN = Cambio en el capital netoINI = Inversión inicial

Co = COA + CI

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= -

= -

= -

INVERSIÓN INICIAL

Entradas de efectivo después provenientes de la adquisición del activo existente

Inversión inicial necesaria para adquirir el nuevo activo

ENTRADAS DE EFECTIVO

OPERATIVAS

Entradas del efectivo operativas del nuevo activo

Entradas de efectivo operativas del activo existente

FLUJO DE EFECTIVO TERMINAL

Flujos de efectivo después de impuestos esperados al término del nuevo activo

Flujos de efectivo después de impuestos esperados al término del activo existente


Beneficios después de impuestos obtenidos de la vta. Del act. ExistenteEstos beneficios se calculan de la siguiente manera: BD0 = CCN INI Valor en librosEl valor en libros de un activo es su valor contable exacto. Se calcula por medio de la siguiente ecuación:VL = Valor en libros CA = Costo instalado del activo DA = Depreciación acumuladaVL = CA - DANormas fiscales básicas Hay tres situaciones fiscales que ocurren al vender un cativo. Esta situación depende de la relación entre el precio de venta del activo y su valor en libros. Se define las formas de de ingreso gravable TRATAMIENTO FISCAL DE LAS VENTAS DEL ACTIVO

FORMA DE INGRESO GRAVABLE

DEFINICIÓN TRATAMIENTOFISCAL

TASA FISCAL ASUMIDA

Ganancia sobre las ventas del activo

Parte del precio de venta que es > q el valor en libros

Todas las ganancias por arriba del valor en libros se gravan como ingreso ordinario.

40%

Perdida sobre la venta del activo

Monto por el que el precio de venta es < que el valor en libros

Si el activo es depreciable y se usa en los negocios, la perdida se deduce del Ing. ordinario

40% de pérdida es un ahorro fiscal

Si el activo no es depreciable o no se usa en los negocios la pérdida es deducible de las ganancias de capital

40% de pérdida es un ahorro fiscal

Calculo de la inversión inicial En este se considera el cálculo de inversión inicial Cambio del capital netoCuenta corriente cambio en el balance $usEfectivo + 4000Cuentas por cobrar +10000Inventarios +8000ACTIVOS CORRIENTES 22000Cuentas por pagar + 7000Deudas acumuladas +2000PASIVOS CORRIENTES -9000CAMBIO EN EL CAPITAL DE TRABAJO NETO 13000COSTO INSTALADO DE LA MAQUINA PROPUESTACosto de la maquina propuesta $ 380000+costo de instalación 20000TOTAL DEL COSTO INSTALADO (maq. Valor dep.) $ 400000Beneficios después de impuestos obtenidos deLa venta de maquina $ 280000-Imp. Sobre venta de la maquina actual 84160

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TOTAL BENEFICIOS DESPUÉS DE IMP. MAQ. 195840 +CAPITAL DE TRABAJO NETO 17000 INVERSIÓN INICIAL $221160

CALCULO DE LAS ENTRADAS DE EFECTIVO OPERATIVASLos beneficios esperados de un gasto de capital o “proyecto” están incluidos en sus entradas de efectivo operativas que son las entradas de efectivo incrementales después de impuestos. En sección usamos el formato del estado de resultado para desarrollar definiciones claras de los términos después de impuestos entradas de efectivo e incremental.INGRESOS Y GASTOS DE POWELL CORPORATION MAQUINA PROPUESTA MAQUINA ACTUAL GASTOS SIN

DEPRECIACION E INTERESES

GASTOS SIN DEPRECIACION E INTERESESAÑO INGRESOS AÑO INGRESOS

1 2520000 2300000 1 2200000 19900002 2520000 2300000 2 2300000 21100003 2520000 2300000 3 2400000 22300004 2520000 2300000 4 2400000 22500005 2520000 2300000 5 2250000 2120000TERMINO DESPUÉS DE IMPUESTOSLos beneficios esperados de los gastos de capital deben medirse después de impuestos por que la empresa no podrá, usar ningún beneficio hasta que haya cumplido con los pagos fiscales del gobierno. Estos pagos dependen del ingreso gravable de la empresa.GASTOS DE DEPRECIACIÓN PARA LAS MAQUINAS DE POWELL CORPORATION

MAQUINA PROPUESTA %DEPREC.

USANDO MACRS

AÑO COSTO DEPREC.1 400000 20 800002 400000 32 1280003 400000 19 760004 400000 12 480005 400000 12 480006 400000 5 20000 400000MAQUINA ACTUAL %DEPREC.

USANDO MACRS

AÑO COSTO DEPREC.1 240000 12 288002 240000 12 288003 240000 5 120004 5 6 69600

TERMINO ENTRADAS DE EFECTIVO

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Todos los beneficios esperados de un proyecto deben medirse con base en los flujos de efectivo. Las entradas de efectivo representan el dinero que puede invertirse para convertir las utilidades netas después de impuestos. El cálculo básico requiere sumar la depreciación y otros gastos no en efectivo (amortización y depleción) deducidos como gastos en el estado de resultados. Como la depreciación se encuentra comúnmente en el estado de resultado es el único gasto que no consideramos en efectivo.

CALCULO DE LAS ENTRADAS DE EFECTIVOS OPERATIVOSMAQUINA PROPUESTA

AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 AÑO 6IN 2.520.000 2.520.000 2.520.000 2.520.000 2.520.000 0G SIN D 2.300.000 2.300.000 2.300.000 2.300.000 2.300.000 0 GAN ANT DEP 220.000 220.000 220.000 220.000 220.000 0DEPREC 80.000 128.000 76.000 48.000 48.000 20.000 GAN ANT I IMP 140.000 92.000 144.000 172.000 172.000 -20.000IMP 40% 56.000 36.800 57.600 68.800 68.800 -8.000 U N O D IM 84.000 55.200 86.400 103.200 103.200 -12.000DEPREC 80.000 128.000 76.000 48.000 48.000 20.000ENT EFE OPER 164.000 183.200 162.400 151.200 151.200 8.000 MAQUINA ACTUAL IN 2.200.000 2.300.000 2.400.000 2.400.000 2.250.000 0G SIN D 1.990.000 2.110.000 2.230.000 2.250.000 2.120.000 0 GAN ANT DEP 210.000 190.000 170.000 150.000 130.000 0DEPREC 28.800 28.800 12.000 0 0 0 GAN ANT I IMP 181.200 161.200 158.000 150.000 130.000 0IMP 40% 72.480 64.480 63.200 60.000 52.000 0 U N O D IM 108.720 96.720 94.800 90.000 78.000 0DEPREC 28.800 28.800 12.000 0 0 0ENT EFE OPER 137.520 125.520 106.800 90.000 78.000 0

TERMINO INCREMENTALEl paso final al calcular las entradas de efectivo incrementales (relevantes). Las entradas de efectivo operativas incrementales son necesarias porque solo nos interesa el cambio de las entradas de efectivo operativas que se derivan el proyecto propuesto.Es evidente que si este fuera un, proyecto de expansión los flujos los flujos de efectivo del proyecto serian los flujos de efectivo incrementales.

ENTRADAS DE EFECTIVO OPERATIVAS INCREMENTALES

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AÑO MAQ PROPU MAQ ACT INCREMENTO1 164.000 137.520 26.4802 183.200 125.520 57.6803 162.400 106.800 55.6004 151.200 90.000 61.2005 151.200 78.000 73.2006 8.000 0 8.000

1.5 CALCULO DEL FLUJO DE EFECTIVO TERMINAL.-El flujo terminal es el flujo de efectivo que deriva de la terminación y liquidación de un proyecto al final de su vida económica. Representa el flujo de efectivo después de impuestos, excluyendo las entradas de efectivo operativas, que ocurre en el último año de un proyecto. Cuando se aplica, este flujo afecta significativamente la decisión del gasto de capital. En proyectos de reemplazo, el flujo de efectivo terminal se calcula con el formato básico.

TABLA Formato básico para determinar el flujo de efectivo terminal

Beneficios después de impuestos obtenidos de la venta del nuevo activo = beneficios obtenidos de la venta del nuevo activo.

Impuestos sobre la venta del nuevo activo- beneficios después de impuestos obtenidos de la venta del activo existente = beneficios obtenidos de la venta del activo existente

Impuesto sobre la venta del activo existente Cambio en el capital del trabajo neto

Flujo de efectivo termina

BENEFICIOS OBTENIDOS DE LA VENTA DE ACTIVOSLos beneficios obtenidos de la venta del activo nuevo y del existente, denominados con frecuencia “valor residual”, representan el monto neto de cualquier costo de eliminación o limpieza esperado al término del proyecto. En los proyectos de reemplazo, deben considerarse los beneficios tanto del activo nuevo como del activo existente. En los gastos de capital para la expansión y renovación, los beneficios del activo existente son de cero. Por supuesto, no es raro que el valor de un activo sea de cero al término de un proyecto.

- IMPUESTOS SOBRE LA VENTA DE ACTIVOS

Anteriormente, calculamos el impuesto sobre la venta del activo existente (como parte del cálculo de la inversión inicial). De modo similar, es necesario considerar los impuestos en la venta final tanto del activo nuevo como del activo existente en los proyectos de reemplazo, y solo en el nuevo activo en los demás casos. Los cálculos fiscales se aplican siempre que se vende un activo a un valor diferente de su valor en libros. Si se espera que los beneficios netos obtenidos de la venta excedan al valor en libros, ocurrirá un pago de impuestos que se registran como una salida (deducción de los beneficios obtenidos de la venta) cuando los beneficios netos obtenidos de la venta son menores que el valor en libros, ocurrirá una devolución de impuestos que se registra como una entrada (adición a los beneficios obtenidos de la venta). Los activos vendidos a su valor exacto en libros no pagan impuestos.

- CAMBIO EN EL CAPITAL DE TRABAJO NETO

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Al calcular la inversión inicial, tomamos en cuenta cualquier cambio en el capital de trabajo neto que se atribuye al nuevo activo. Ahora, cuando calculamos el flujo de efectivo terminal, el cambio en el capital de trabajo neto representa la reversión de cualquier inversión inicial del capital de trabajo neto. Con mayor frecuencia, esta se registrara como una entrada de efectivo debido a la reducción del capital de trabajo neto; al finalizar el proyecto, se asume que termina la necesidad de aumentar la inversión en el capital de trabajo neto. Como la inversión en el capital de trabajo neto no se acaba de ningún modo, el monto recuperado al término será igual al monto mostrado en el cálculo de la inversión inicial. Los aspectos fiscales no participan.El cálculo del flujo de efectivo terminal incluye los mismos procedimientos utilizados para determinar la inversión inicial

- RESUMEN DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO RELEVANTES

La inversión inicial, las entradas de efectivo operativas y el flujo de efectivo terminal representan en conjunto los flujos de efectivo relevantes de un proyecto. Estos flujos de efectivo son vistos como los flujos de efectivo incrementales después de impuestos que se atribuyen al proyecto propuesto. Representan en sentido de flujos de efectivo, cuanto mejorara o empeorara la empresa se decide poner en marcha la propuesta.Los flujos de efectivo relevantes del gasto de reemplazo propuesto de Powell Corporación se presentan gráficamente en una línea de tiempo. Observe que, como se supone que el nuevo activo se venderá al final de su vida útil de 5 años la entrada de efectivo operativa incremental del año 6

$49000 flujo de efectivo terminal

73200entrada de efectivo operativa

$26480 $57680 $55600 $61200 $122200 flujo de efectivo total

0

$221160 1 2 3 4 5

Fin de año

CAPITULO 2

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TÉCNICAS PARA PREPARAR PRESUPUESTOS DE CAPITALCERTEZA Y RIESGO

Las empresas usan los flujos de efectivo relevantes para tomar decisiones sobre los gastos de capital propuestos. Estas decisiones se expresan como aceptación o rechazo de los proyectos o de las clasificaciones de los proyectos, se utilizan diversas técnicas en esta toma de decisiones algunas más complejas que otras.

2.1 TÉCNICAS COMUNES.-

Existen varias técnicas para llevar acabo estos análisis. Los métodos preferidos integran procedimientos de valor temporal, aspectos de riesgo y rendimiento, y rendimiento y conceptos de valoración para seleccionar los gastos de capital que sean congruentes con la meta de la empresa de incrementar al máximo la riqueza de sus propietarios .

FLUJOS DE EFECTIVO RELEVANTES DE BENNETT COMPANY

El problema concierne Bennett Company , una empresa mediana fabricante de metal que contempla en la actualidad dos proyectos; el proyecto a requiere una inversión inicial de 42000.- $u$ ,el proyecto B requiere una inversión inicial de 45000.- $u$ presenta los flujos de efectivo relevantes n planeados para los dos proyectos :

Figura 1

Las Líneas De Tiempo Representan Los Flujos De Efectivo Convencionales De Los Productos A Y B

PROYECTO A

$14,000.- $14,000.- $14,000.- $14,000.- $14,000.-

0 1 2 3 4 5

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PROYECTO A PROYECTO BINVERSION INICIAL $42,000.- $45,000.-

AÑO ENTRADA DE EFECTIVO OPERATIVOS

12345

$14,000.-$14,000.-$14,000.-$14,000.-$14,000.-

$28,000.-$12,000.-$10,000.-$10,000.-$10,000.-


$42,000.-FIN DE AÑO

PROYECTO B

$28,000.- $12,000.- $10,000.- $10,000.- $10,000.-

01 2 3 4 5

$45,000.-FIN DE AÑO

PERIODO DE RECUPERACCION DE INVERSIONLos periodos de recuperación se usan comúnmente para evaluar las inversiones propuestas. El periodo de recuperación de inversión es el tiempo requerido para que la empresa recupere su inversión inicial en un proyecto ,calculado a partir de las entradas de efectivo . en el caso de anualidad el periodo de recuperación de inversión se calcula dividiendo la inversión inicial entre la entrada del efectivo anual para una corriente mixta de entradas de efectivo , las entradas de efectivo deben acumularse hasta recuperar la inversión inicial.

CRITERIOS DE DECISIONES: Cuando el periodo de recuperación de la inversión se usa para tomar decisiones para aceptar o rechazar, se aplican los siguientes criterios de decisión.

Si el periodo de recuperación de la inversión es menor que el periodo de recuperación es máximo aceptable, aceptar el proyecto.

Si el periodo de recuperación de la inversión es mayor que el periodo de recuperación es máximo aceptable, rechazar el proyecto.

EJEMPLOCon Los Dos Datos Del 9.1 Podemos Calcular El Periodo De Recuperación De La Inversión De Los Proyectos A y B de Bennett company

Para el proyecto A.- que es una anualidad el periodo de recuperación de la inversión es de 3 años

15

42000.- $ de inversión inicial14000.-$ de entrada de efectivo anual =3 años


En el año 1 la empresa recuperara 28,000.- $ de su inversión inicial de 45,000.-$ .al termino del año 2 se habrá recuperado 40,000.- $ .Año 2: 28,000.- $ del año 1 + 12,000.-$ del año 2 = 40,000.- se recuperaAl final del Año 3: se recupera 50,000.- $ se necesita solo el 50% de la entrada de efectivo del año

3 de 10,000.- para completar la Recuperación de la inversión inicial de 45,000.-$

VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE LOS PERIODOS DE RECUPERACIÓN DE LA INVERSIÓN:Las grandes empresas usan muchos periodos de recuperación de la inversión para evaluar los pequeños proyectos y las pequeñas lo usan para evaluar la mayoría de los proyectos.

También es atractivo porque considera los flujos de efectivo más que las utilidades contables al medir de tan rápido la empresa recupera su inversión inicial , el periodo de recuperación de la inversión también considera de manera implícita en el momento en que ocurren los flujos de efectivo y por lo tanto el valor temporal del dinero.

Cuanto más corto sea el periodo de recuperación de la inversión, menor será la exposición de la empresa a ese riesgo.

DESVENTAJA:

La principal debilidad del periodo de recuperación es que su valor adecuado es solo un número que se determina en forma subjetiva . no puede especificarse tomando en cuenta la manera de incrementar al máximo la riqueza por que no se basa en el descuento de los flujos de efectivo para determinar si estos aumentan el valor de la empresa .

Es que el método no toma en cuenta totalmente el factor tiempo en el valor del dinero .

VALOR PRESENTE NETO (VPN):Como el valor presente tome en cuentea e n forma explícita el valor temporal del dinero ,se considera una técnica de presupuesto de capital compleja . Todas estas técnicas descuentan en una forma u otra, los flujos de efectivo de la empresa a una tasa especifica.Esta tasa se denomina con frecuencia tasa de descuento, rendimiento requerido, costo de capital o costo de oportunidad, es el rendimiento mínimo que debe ganar un proyecto para que el valor de mercado de la empresa permanezca sin cambios.

El valor neto se (VPN) se calcula:(CFo) = la inversión inicial de un proyecto (CFt) = del valor presente de sus entradas de efectivo K= descontadas a una tasa equivalente al costo de capital de la empresa

nCFt** Expression is faulty **VPN= - CFo

T=1 (1+k)t

n= (CFt *PVIF k,t)- CFo t=1

CRITERIOS DE DECISION:

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Cuando el valor presente neto (VPN) se usa para tomar decisiones de aceptar o de rechazar los criterios de decisión son los siguientes:

Si el VPN es mayor que cero $ , acepta el proyecto.

Si el VPN es menor que cero $ , rechazar el proyecto.

Ejemplo:Ilustramos el método de valor presente neto (VPN) usando los datos de Bennett company presentados en la tabla 9,1. Si la empresa tiene un costo de capital de 10% (por ciento) el valor neto de proyectos A (una anualidad)y B (una corriente mixta ) se calculan como se observan en las líneas de tiempo de la figura 9,2 r. estos cálculos se generan un valor presente neto de los proyectos A y B de 11,071 y 10,924 dólares.

2.2 MÉTODOS DE COMPORTAMIENTO PARA MANEJAR EL RIESGO.-

- CALCULO DE VPN DE LAS ALTERNATIVAS DE GASTOS DE CAPITAL DE BENNETT COMPANY

Las líneas de tiempo representan los cálculos de los flujos de efectivo y el VPN de los proyectos A y B

Proyecto A

FIN DE AÑO0 1 2 3 4 5

-$42,000. $14,000.- $14,000.- $14,000.- $14,000.- $14,000.-

K=10% 53,071VPNA= $11,071

PROYECTO B FIN DE AÑO

0 1 2 3 4 5

-$45,000.- $28,000.- $12,000.- $10,000.- $10,000.- $10,000.-

K=10% 25,455.- K=10% 9,917.- K=10%

$55,924.- 7,513.- K=10% 6,830.- K=10% 6,209.-

VPN B=$ 10,924.-

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Respectivamente ambos proyectos son aceptables por que el valor neto de cada uno es mayor a cero de dólares , si los proyectos son clasificaran el proyecto A sería considerado superior al proyecto B porque tiene un valor presente neto más alto que este proyecto (11,071.- dólares frente a 10,924.- dólares )

Comparación de las técnicas de VPN y TIRPara comprender la diferencia entre el VPN y TIR debemos analizar:

* Los perfiles del valor presente neto* Las clasificaciones conflictivas* y cual es el mejor método

Perfiles del Valor Presente NetoLos proyectos se comparan diseñando perfiles del valor presente neto(VPN) a diversas tasas de descuento, que son utilizadas para evaluar y comprobar los proyectos (sobre todo cuando existen clasificaciones conflictivas)

Ejemplo: Para preparar los perfil del valor presente neto de los dos proyectos de Bennet conpany, A y B ,el 1| consiste en desarrollar varias coordenadas de “tasa de descuento- valor presente neto”. Se establecen en las tasas de descuento del 0%, 10% y la TIR. El VPN a una tasa de descuento del 0% se calcula solo sumando todas las entradas de efectivo y restando la inversión inicial con dos datos de la tabla 9.1obtendremos. Proyecto A$us (14000+ 14000+ 14000+ 14000+ 14000)-$us 42000 = $us 28000.-Proyecto B$us (28000+12000+10000+10000)- $us 45000= $us 45000Clasificaciones Conflictivas.-La clasificación es muy importante cuando los proyectos son mutuamente excluyentes, estas permiten a las empresas determinar que proyecto es el mejor desde un punto de vista financiero.Las causas de la clasificaciones conflictivas son los diferentes supuestos de sobre la reinversión de las entradas de efectivo intermedia. El VPN asume que se reinvierte al costo de capital.¿Cuál es el mejor Método? Muchas empresa usan las técnicas de VPN y TIR por que facilita su calculo. se debe considerar las técnicas en cada aspecto estas son:

*Aspecto teórico*Aspecto practico

Aspecto TeóricoEl valor del precio neto es el mejor método del presupuesto de capital ,el uso de VPN supone de manera implícita que cualquier entrada de efectivo se va a revertir al costo de capital de la empresa.El uso del TIR asume la reinversión a la tasa frecuentemente. Aspecto PracticoLa evidencia a pesar de la superioridad de la teoría del VPN los administradores prefieren usar la TIR esta decisión se debe a que las personas ven las tasas de rendimiento mas que alas de rendimiento en dólares reales. Aspectos Adicionales:Opciones Reales y Racionamiento de CapitalHay dos aspectos importantes que el administrador financiero enfrenta con frecuencia:

*las posibles opciones reales incluidas en los proyectos del capital*las disponibilidades solo de fondos limitados para proyectos aceptables.

Reconocimiento de las opciones realesPara la toma de decisiones debemos calcular el flujo de efectivo y aplicar las técnicas de decisión.Existe la estrategia más moderna, la opción real esta incluido en este proyecto de capital (inversiones en activos)Su formula es:VPN estratégico=VPN tradicional + valor de las opciones reales

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Método de la tasa interna del rendimientoImplica graficar la TIR de los proyectos en orden descendente frente a la inversión en dólares (denominada programa de oportunidad de inversión). El problema con esta técnica es que no garantiza el rendimiento máximo. Método del valor presente netoSe basa en el uso de valores presentes para determinar el grupo de proyectos que incrementara al máximo la riqueza de los propietarios . Se usa clasificando los proyectos con base en la TIR y evaluando después el valor presente de los beneficios Métodos conductuales para enfrentar el riesgoEl termino riesgo se refiere a la posibilidad de que un proyecto resulte inaceptable

(VPN<0 $US ó TIR < al costo de capital).

El riesgo es el grado de variación del flujo de efectivo. COMPARACIÓN DE LAS TÉCNICAS DE VPN Y TIRPara comprender la diferencia entre el VPN y TIR debemos analizar :

* Los perfiles del valor presente neto* Las clasificaciones conflictivas* y cual es el mejor método

Perfiles del Valor Presente NetoLos proyectos se comparan diseñando perfiles del valor presente neto(VPN) a diversas tasas de descuento, que son utilizadas para evaluar y comprobar los proyectos (sobre todo cuando existen clasificaciones conflictivas)

Ejemplo: Para preparar los perfil del valor presente neto de los dos proyectos de Bennet conpany, A y B ,el 1| consiste en desarrollar varias coordenadas de “tasa de descuento- valor presente neto”. Se establecen en las tasas de descuento del 0%, 10% y la TIR. El VPN a una tasa de descuento del 0% se calcula solo sumando todas las entradas de efectivo y restando la inversión inicial con dos datos de la tabla 9.1obtendremos. Proyecto A$us (14000+ 14000+ 14000+ 14000+ 14000)-$us 42000 = $us 28000.-Proyecto B$us (28000+12000+10000+10000)- $us 45000 = $us 45000Clasificaciones ConflictivasLa clasificación es muy importante cuando los proyectos son mutuamente excluyentes, estas permiten a las empresas determinar que proyecto es el mejor desde un punto de vista financiero.Las causas de la clasificaciones conflictivas son los diferentes supuestos de sobre la reinversión de las entradas de efectivo intermedia. El VPN asume que se reinvierte al costo de capital.¿Cuál es el mejor Método? Muchas empresa usan las técnicas de VPN y TIR por que facilita su calculo. Se debe considerar las técnicas en cada aspecto estas son:

*Aspecto teórico*Aspecto practico

Aspecto TeóricoEl valor del precio neto es el mejor método del presupuesto de capital ,el uso de VPN supone de manera implícita que cualquier entrada de efectivo se va a revertir al costo de capital de la empresa.El uso del TIR asume la reinversión a la tasa frecuentemente. Aspecto PrácticoLa evidencia a pesar de la superioridad de la teoría del VPN los administradores prefieren usar la TIR esta decisión se debe a que las personas ven las tasas de rendimiento mas que alas de rendimiento en dólares reales.

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Aspectos Adicionales:Opciones Reales y Racionamiento de CapitalHay dos aspectos importantes que el administrador financiero enfrenta con frecuencia:

*las posibles opciones reales incluidas en los proyectos del capital*las disponibilidades solo de fondos limitados para proyectos aceptables.

Reconocimiento de las opciones realesPara la toma de decisiones debemos calcular el flujo de efectivo y aplicar las técnicas de decisión.Existe la estrategia mas moderna, la opción real esta incluido en este proyecto de capital (inversiones en activos)Su formula es:

VPN estratégico=VPN tradicional + valor de las opciones reales

Método de la tasa interna del rendimientoImplica graficar la TIR de los proyectos en orden descendente frente a la inversión en dólares (denominada programa de oportunidad de inversión). El problema con esta técnica es que no garantiza el rendimiento máximo. Método del valor presente netoSe basa en el uso de valores presentes para determinar el grupo de proyectos que incrementara al máximo la riqueza de los propietarios . Se usa clasificando los proyectos con base en la TIR y evaluando después el valor presente de los beneficios Métodos conductuales para enfrentar el riesgoEl termino riesgo se refiere a la posibilidad de que un proyecto resulte inaceptable (VPN<0 $US ó TIR < al costo de capital).El riesgo es el grado de variación del flujo de efectivo.

ÁRBOLES DE DECISION.-

Son un método conductual que usa diagramas para trazar mapas de las diversas alternativas de decisión de inversión y rendimiento, junto con sus probabilidades de ocurrir

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Inversión Probabilidad Valor presente Valor presente Inicial de las entradas ponderado de las (1) (2) de efectivo entradas de efectivo

(Rendimiento) (2) 3 (3) (3) (4)

.40 225.000 90.000

120.000 .50 100.000 50.000

PROYECTO I .10 -100.000 -10.000 Valor presente esperado de entradas de efectivo 130.000

DECISION ¿I O J?

.30 280.000 84.000PROYECTO J

140.0 .40 200.000 80.000


SIMULACIÓN

Método conductual basado en estadísticas que aplica distribuciones de probabilidad predeterminadas y números al azar para calcular resultados arriesgados

Simulación del VPN

Diagrama de una simulación del valor presente neto

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Inversión Probabilidad Valor presente Valor presente Inicial de las entradas ponderado de las (1) (2) de efectivo entradas de efectivo

(Rendimiento) (2) 3 (3) (3) (4)

.40 225.000 90.000

120.000 .50 100.000 50.000

PROYECTO I .10 -100.000 -10.000 Valor presente esperado de entradas de efectivo 130.000

DECISION ¿I O J?

.30 280.000 84.000PROYECTO J

140.0 .40 200.000 80.000

Repetir

Generar un númeroAl azar

Generar un númeroAl azar

Probabilidad

Probabilidad


ASPECTOS DE RIESGO INTERNACIONALRiesgo Cambiario.-Refleja el peligro de que una fluctuación inesperada del tipo de cambio entre el dólar y la moneda de denominación de los flujos de efectivo de un proyecto reduzca el valor de mercado del flujo de efectivo de ese proyecto.Riesgo Político.-El gobierno extranjero puede bloquear la devolución de las utilidades, expropiar los activos de la empresa o interferir con la operación de un proyecto.

Precios de transferencia.-Precios que las subsidiarias se cobran entre si por los bienes y servicios que negocian entre ellas

2.3 TASAS DE DESCUENTO AJUSTADAS AL RIESGO (RADR).-

Tasa de rendimiento que debe ganar un proyecto especifico para compensar de manera adecuada a los propietarios de la empresa, es decir, para mantener o mejorar el precio de las acciones de la empresa.

n CFt

∑t=1 (1 + k)t

DETERMINACION DE LAS TASAS DE DESCUENTO AJUSTADAS AL RIESGO (RADR)

n CFt

NPV ∑ - CF0

t=1 (1 + RADR)t

22

Repetir

Modelos Matemático

VPN valor presente neto de las entradas de efectivo – valor presente neto de las salidas de efectivo

Valor presente neto (VPN)

Probabilidad


Indice de riesgoRendimiento requerido (RADR)0.0 6% (tasa libre de riesgo, RF)0.2 70.4 80.6 90.8 10

Proyecto B 1.0 111.2 121.4 13

Proyecto A 1.6 141.8 162.0 18

Calculo de los VPN de las alternativas de los gastos de capital de Bennett Company usando RADR

Proyecto A Fin de año

0 1 2 3 4 5

-$42,000. $14,000.- $14,000.- $14,000.- $14,000.- $14,000.-

K=14% 48.063VPNA= $6.063

Proyecto B Fin de año

0 1 2 3 4 5

-$45,000.- $28,000.- $12,000.- $10,000.- $10,000.- $10,000.-

K=11% 25,225.- K=11% 9,739.-

K=11%$54,798.- 7,312.-

K=11% 6,587.-

K=11% 5,935.-

VPN B=$ 9,798.-

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CAPITULO 3COSTO DE CAPITAL

3.1 VISION GLOBAL DEL COSTO DE CAPITAL.-El costo de capital es la tasa de retorno que una empresa debe obtener de los proyectos en los que interviene para mantener el valor de mercado de sus acciones. También es visto como la tasa de retorno que requieren los proveedores del mercado de capitales para proporcionar sus fondos a la empresa. Si el riesgo permanece constante, los proyectos con una tasa de retorno mayor que el costo de capital aumentarán el valor de la empresa y los proyectos con una tasa de retorno menor que el costo de capital disminuirán el valor de la empresa.El costo de capital es un concepto financiero elemental. Actúa como un vínculo importante entre las decisiones de inversión a largo plazo de la empresa y la riqueza de los propietarios determinada por los inversionistas del mercado. De hecho, es el “número mágico” que se usa para decidir si una inversión corporativa propuesta aumentará o disminuirá el precio de las acciones de la empresa. Es evidente que solo serían recomendables las inversiones que se espera aumenten el precio de las acciones (VPN >0 dólares o TIR > costo de capital. Debido a su papel clave en la toma de decisiones financieras, no se puede dejar de mencionar la importancia del costo de capital.

ALGUNOS ASPECTOS CLAVE

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El costo de capital es un concepto dinámico que recibe la influencia de diversos factores económicos y específicos de la empresa. Para aislar la estructura básica del costo de capital, hacemos algunos supuestos clave relacionados con el riesgo y los impuestos:Riesgo de negocio, el riesgo de que la empresa no sea capaz de cubrir sus costos operativos, se supone que permanecerá sin cambios. Este supuesto significa que el hecho de que la empresa acepte un proyecto específico no afecta su capacidad para cubrir sus costos operativos.Riesgo financiero, el riesgo de que la empresa no sea capaz de cumplir con las obligaciones financieras requeridas (intereses, pagos de arrendamiento, dividendos de acciones preferentes); se supone que permanecerá sin cambios. Este supuesto significa que los proyectos se financian de tal manera que la capacidad de la empresa para cubrir los costos de financiamiento requeridos permanece sin cambios. Los costos después de impuestos se consideran relevantes. En otras palabras, el costo de capital se mide después de impuestos. Este supuesto es congruente con el esquema después de impuestos utilizado para tomar decisiones sobre el presupuesto de capital.

EL CONCEPTO BÁSICOEl costo de capital se calcula en un momento específico en el tiempo. Refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo. Aunque las empresas recaudan fondos en bloque, el costo de capital debe reflejar la interrelación de las actividades de financiamiento. Por ejemplo, si una empresa recauda fondos con deuda (financiamiento) el día de hoy, es probable que deba usar alguna forma de capital propio, como acciones comunes, la próxima vez que necesite fondos. La mayoría de las empresas trata de mantener una mezcla óptima deseada de financiamiento con deuda y con capital propio. Esta mezcla se denomina por lo regular estructura de capital meta. Basta decir ahora que aunque las empresas recaudan fondos en bloque, tienden hacia alguna mezcla de financiamiento deseada.

Para captar la interrelación del financiamiento asumiendo la presencia de una estructura de capital meta, debemos ver el costo de capital general más que el costo de la fuente específica de fondos que se usó para financiar un gasto determinado.El coste del capital es uno de los factores principales de la determinación del valor de la empresa al ser utilizado como la tasa de descuento que actualiza la corriente de flujos de caja que la compañía promete generar. Por tanto, un riesgo alto implica un coste del capital alto, es decir, una mayor tasa de descuento y, por ende, una baja valoración de los títulos de la empresa (lo contrario ocurriría si el riesgo es bajo). Y dado que la emisión de estos títulos es la encargada de proporcionar la financiación necesaria para acometer la inversión, el coste de dichos recursos financieros aumentará cuando el valor de dichos títulos sea bajo, y descenderá cuando el valor de éstos aumente.Si la empresa consigue una rentabilidad sobre sus inversiones suficiente para remunerar a sus fuentes financieras es de esperar que el precio de mercado de sus acciones se mantenga inalterado. Ahora bien, si la rentabilidad de sus inversiones supera al coste de los recursos financieros empleados en ellas, el precio de las acciones ascendería en el mercado; por el contrario, si dicho coste fuese mayor que el rendimiento esperado del proyecto y, aún así, éste se acometiese (lo que sin duda sería un error) el valor de mercado de las acciones descendería reflejando la pérdida asociada a esa mala decisión de inversión.

FUENTES ESPECÍFICAS DE CAPITALEste capítulo se centra en calcular los costos de las fuentes específicas de capital y combinarlos para determinar el costo de capital promedio ponderado. Nuestro interés se dirige solo hacia las fuentes de fondos a largo plazo disponibles para una empresa de negocios porque estas fuentes proveen el financiamiento permanente. El financiamiento a largo plazo apoya las inversiones en los activos fijos de la empresa.

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Existen cuatro fuentes básicas de fondos a largo plazo para la empresa de negocios: deuda a largo plazo, acciones preferentes, acciones comunes y ganancias retenidas. El lado derecho del Balance General que se presenta a continuación se usa para ilustrar estas fuentes:

Fuentes de fondo a largo plazo

Aunque no todas las empresas usan todos estos métodos de financiamiento, se espera que cada empresa tenga fondos provenientes de alguna de estas fuentes en su estructura de capital.El costo específico de cada fuente de financiamiento es el costo después de impuestos de la obtención del financiamiento hoy, no el costo basado históricamente que se refleja en el financiamiento existente en los libros de la empresa. En las páginas siguientes se presentan las técnicas para determinar el costo específico de cada fuente de financiamiento a largo plazo. Aunque estas técnicas tienden a desarrollar valores calculados con exactitud, los valores resultantes son cuando mucho aproximaciones vagas debido a los numerosos supuestos y pronósticos en los que se basan.

3.2 COSTO DE LA DEUDA A LARGO PLAZO.-El costo de la deuda a largo plazo, ki es el costo después de impuestos el día de hoy de la recaudación de fondos a largo plazo a través de préstamos. Por conveniencia, asumimos por lo general que los fondos se recaudan por medio de la venta de bonos.BENEFICIOS NETOSLa mayoría de las deudas corporativas a largo plazo se contraen a través de la venta de bonos. Los beneficios netos obtenidos de la venta de un bono, o cualquier valor, son los fondos recibidos, de hecho, de la venta. Los costos flotantes, es decir, los costos totales de la emisión y venta de un valor, reducen los beneficios netos obtenidos de la venta. Estos costos se aplican a todas las ofertas públicas de valores (deuda, acciones preferentes, acciones comunes) e incluyen dos componentes:Los costos de colocación (compensación que ganan los banqueros inversionistas por la venta del valor, y Los costos administrativos (gastos del emisor, como gastos legales, contables, de impresión y otros)COSTO DE LA DEUDA ANTES DE IMPUESTOSEl costo de la deuda antes de impuestos, kj, de un bono se obtiene en una de tres formas: cotización, cálculo o aproximación.

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Balance General

Activos

Pasivos Corrientes

Deuda a largo plazo

Patrimonio de los accionistas

Acciones preferentes

Capital en acciones comunes

Acciones Comunes

Ganancias retenidas


USO DE COTIZACIONES DE COSTOSCuando los beneficios netos obtenidos de la venta de un bono son iguales a su valor a la par, el costo antes de impuestos es igual a la tasa de interés cupón. Por ejemplo, un bono con una tasa de interés cupón del 10 por ciento que gana beneficios iguales al valor a la par de 1.000 dólares del bono tendría un costo antes de impuestos, kd, del 10 por ciento.Una segunda cotización que se usa en ocasiones es el rendimiento al vencimiento de un bono de riesgo similar. Por ejemplo si un bono de riesgo similar tiene un YTM del 9.7 por ciento, este valor puede usarse como el costo de la deuda antes de impuestos, kd.

CÁLCULO DEL COSTOEste método determina el costo de la deuda antes de impuestos calculando la tasa interna de retorno (TIR) de los flujos de efectivo del bono. Desde el punto de vista del emisor, este valor es el costo al vencimiento de los flujos de efectivo relacionados con la deuda. El costo al vencimiento se calcula mediante una técnica de ensayo y error, una calculadora financiera o una hoja de cálculo electrónica. Representa el costo porcentual anual a la deuda antes de impuestos.

APROXIMACIÓN DEL COSTOEl costo de la deuda antes de impuestos, kd, de un bono con un valor a la par de 1.000 dólares se aproxima usando la siguiente ecuación:

kd= I+($1000-Nd)/n

(Nd + $1000)/2

Donde:

I= interés anual en dólares

Nd= beneficios netos obtenidos de la venta de la deuda (bono)

n= número de años al vencimiento del bono

COSTO DE LA DEUDA DESPUÉS DE IMPUESTOSComo se comentó anteriormente, el costo específico del financiamiento debe establecerse después de impuestos. Como el interés sobre la deuda es deducible de impuestos, disminuye el ingreso gravable de la empresa. El costo de la deuda después de impuestos, ki, se determina multiplicando el costo antes de impuestos, kd, por 1 menos la tasa fiscal, T, como se muestra en la siguiente ecuación:

ki = kd x (1-T)

3.3 COSTO DE LA ACCIÓN PREFERENTE.-

Las acciones preferentes representan un tipo especial de interés patrimonial en la empresa. Proporcionan a los accionistas preferentes el derecho a recibir sus dividendos establecidos antes de que se distribuya cualquier ganancia a los accionistas comunes. Como las acciones preferentes son una forma de propiedad, se espera que los beneficios obtenidos de su venta se mantengan durante un periodo ilimitado.

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DIVIDENDOS DE LAS ACCIONES PREFERENTESLa mayoría de los dividendos de las acciones preferentes se establecen como un monto en dólares “x dólares anuales”. Cuando los dividendos se establecen en esta forma, las acciones se conocen como “acciones preferentes con un dividendo anual en dólares”. Así las “acciones preferentes con un dividendo anual de 4 dólares” pagan a los accionistas preferentes 4 dólares de dividendos anuales por cada acción preferente que mantienen en propiedad.En ocasiones, los dividendos de las acciones preferentes se establecen como una tasa porcentual anual. Esta tasa representa el porcentaje del valor a la par, o nominal, de las acciones que iguala al dividendo anual. Por ejemplo, se esperaría que una acción preferente con un dividendo anual del 8 por ciento y un valor a la par de 50 dólares pagará un dividendo de 4 dólares por acción (0.08 x 50 dólares de valor a la par = 4 dólares). Antes de calcular el costo de las acciones preferentes, cualquier dividendo establecido como porcentaje debe convertirse a dividendos anuales en dólares.

CÁLCULO DEL COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENTESEl costo de las acciones preferentes, kp, es la razón entre el dividendo de las acciones preferentes y los beneficios netos de la empresa obtenidos de la venta de las acciones preferentes. Los beneficios netos representan la cantidad de dinero que se recibirá menos cualquier costo flotante. La siguiente ecuación proporciona el costo de las acciones preferentes, kp, en términos del dividendo anual en dólares, Dp, y los beneficios netos obtenidos de la venta de las acciones, Np:

kp= Dp

Np

Donde:

kp= Costo de las acciones preferentes

Dp= Dividendo anual en dólares

Np = Beneficios netos

3.4 COSTO DE LAS ACCIONES ORDINARIAS (COMUNES).- Es el retorno que los inversionistas del mercado requieren de las acciones. Existen dos formas de financiamiento con acciones comunes: 1) las ganancias retenidas y 2) las nuevas emisiones de acciones comunes. Como primer paso para determinar cada uno de estos costos, debemos calcular el costo de capital en acciones comunes.CALCULO DEL COSTO DE CAPITAL EN ACCIONES COMUNESEl costo de capital en acciones comunes, ks, es la tasa a la que los inversionistas descuentan los dividendos esperados de la empresa para determinar su valor accionario. Se usan dos técnicas para medir el costo del capital en acciones comunes. Una se basa en el modelo de valoración de crecimiento constante y la otra en el modelo de los precios de activos de capital (CAPM).USO DEL MODELO DE VALORACIÓN DE CRECIMIENTO CONSTANTE (GORDON)El valor de una acción es igual al valor presente de todos los dividendos futuros, que en un modelo se supone crecerán a una tasa constante anual durante un espacio de tiempo infinito. Este es el modelo de la valoración de crecimiento constante, conocido también como modelo de Gordon.

P0= D1

ks - g

Donde

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P0= valor de acciones comunes

D1= dividendo por acción esperado al final del año 1

ks= retorno requerido de acciones comunes

g= tasa de crecimiento constante de dividendos

EL COSTO DE LAS GANANCIAS RETENIDAS

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Los dividendos se pagan de las ganancias de una empresa. Su pago realizado en efectivo a los accionistas comunes, disminuye las ganancias retenidas de la empresa. Suponga que una empresa necesita cierto monto de financiamiento con capital en acciones comunes. La empresa tiene dos opciones con relación a las ganancias retenidas; puede emitir acciones comunes adicionales en ese monto y pagar dividendos a los accionistas a partir de las ganancias retenidas o puede aumentar el capital de acciones comunes reteniendo ganancias (no pagando dividendos en efectivo) en el monto requerido. En un sentido estrictamente contable, la retención de las ganancias aumenta el capital en las acciones comunes adicionales. Así el costo de las ganancias retenidas Kr, para la empresa es igual que el costo de una emisión equivalente completamente suscrita de acciones comunes adicionales. Los accionistas consideran aceptable la retención de las ganancias de la empresa solo si esperan que a empresa gane por lo menos el retorno que requieren de los fondos reinvertidos.

Si consideramos a las ganancias retenidas como una emisión completamente suscrita de acciones comunes adicionales podemos establecer que el costo de las ganancias retenidas, Kr, de la empresa es igual al costo de capital en acciones comunes determinado por medio de ecuaciones. No es necesario ajustar el costo de las ganancias retenidas a los costos flotantes porque, por medio de la retención de las ganancias, la empresa "recauda" capital propio sin incurrir en estos costos.

Ejemplo:El costo de las ganancias retenidas de Duchess Corporation se calculó de hecho en los ejemplos anteriores: es igual al costo de capital en acciones comunes. Así, kr es igual al 13.0 por ciento. Como veremos en la siguiente sección, el costo de las ganancias retenidas siempre es menor que el costo de una nueva emisión de acciones comunes porque no implica ningún costo flotante.El costo de nuevas emisiones de acciones comunesNuestro propósito al calcular el costo de capital general de la empresa es determinar el costo después de impuestos de los nuevos fondos requeridos para proyectos de financiamiento. El costo de una nueva emisión de acciones comunes, Kn se determina calculando el costo de las acciones comunes, el neto de costos de infravalorado y los costos flotantes relacionados. Normalmente, para que una nueva emisión se venda, debe estar subvalorada, es decir, venderse a un precio menor que su precio de mercado corriente, P0.Las empresas subvaloran las nuevas emisiones por diversas razones. Primero, cuando el mercado está en equilibrio (es decir, la demanda de acciones iguala a la oferta de acciones), una demanda adicional de acciones se logra sólo a un precio más bajo. Segundo, cuando se emiten acciones adicionales, se diluye el porcentaje de participación de cada acción en la empresa, justificando así un valor de las acciones más bajo. Por último, muchos inversionistas consideran la emisión de acciones adicionales como una señal de que la administración usa financiamiento con capital en acciones comunes porque considera que las acciones están sobrevaloradas en ese momento. Al conocer esta información, sólo comprarán acciones a un precio menor que el precio de mercado corriente. Es evidente que éstos y otros factores requieren la subvaloración de las nuevas ofertas de acciones comunes. Los costos flotantes que se pagan por emitir y vender la nueva emisión reducen todavía más los beneficios.Usamos la expresión del modelo de valoración de crecimiento constante para determinar el costo de las acciones comunes existentes, k¡, como un punto de partida. Si N,, representa los beneficios netos obtenidos de la venta de las nuevas acciones comunes después de restar los costos de infravaloración y flotantes, el costo de la nueva emisión Kn se expresa de la manera siguiente:Kn= (D1/Nn)+g

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Los beneficios netos obtenidos de la venta de nuevas acciones comunes, Nn serán menores que el precio de mercado corriente, P0. Por lo tanto, el costo de las nuevas emisiones, kn siempre será mayor que el costo de las emisiones existentes, ks, el cual es igual al costo de las ganancias retenidas, kr. El costo de nuevas acciones comunes es normalmente mayor que cualquier otro costo de financiamiento a largo plazo. Como los dividendos de acciones comunes se pagan de los flujos de efectivo después de impuestos, no es necesario ningún ajuste fiscal.En el ejemplo que usó el modelo de valoración de crecimiento constante, encontramos que el costo de capital en acciones comunes, ks de Duchess Corporation fue del 13 por ciento, usando los valores siguientes: un dividendo esperado, D1, de 4 dólares; un precio de mercado corriente, P0, de 50 dólares; y una tasa esperada de crecimiento de dividendos, g, del 5 por ciento.Al determinar el costo de las nuevas acciones comunes, Kn, Duchess Corporation calculó que, en promedio, las nuevas acciones pueden venderse en 47 dólares. La subvaloración de 3 dólares por acción se debe a la naturaleza competitiva del mercado. Un segundo costo relacionado con una nueva emisión son los costos flotantes de 2.50 dólares por acción que se pagan por emitir y vender las nuevas acciones. Por lo tanto, se espera que los costos totales de subvaloración y flotantes sean de 5.50 dólares por acción.Si restamos el costo de subvaloración y flotante de 5.50 dólares por acción del precio actual de las acciones de 50 dólares, se obtienen beneficios netos esperados de 44.50 dólares por acción (50 dólares — 5.50 dólares). Si sustituimos D1 = 4 dólares, Nn = 44.50 dólares, y g = 5 por ciento en la ecuación 10.8, obtenemos el siguiente costo de las nuevas acciones comunes, kn;

Kn= $4.00+ 0.05 = 0.09 + 0.05 = 0.140, o 14.0% 44.5

Por lo tanto, el costo de las nuevas acciones comunes de Duchess Corporación es del 14 por ciento. Este es el valor que se usará en los cálculos subsiguientes del costo de capital general de la empresa.

3.5 COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO.-

Ahora que hemos calculado el costo de fuentes específicas de financiamiento, podemos determinar el costo de capital general. Como comentamos anteriormente, el costo de capital promedio ponderado (CCPP), ka, refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo. Se calcula ponderando el costo de cada tipo específico de capital por su proporción en la estructura de capital de la empresa.Cálculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP)El cálculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) es sencillo: se multiplica el costo específico de cada forma de financiamiento por su proporción en la estructura de capital de la empresa, y se suman los valores ponderados. El costo de capital promedio ponderado, ka, se expresa como una ecuación de la manera siguiente:ka = (wi, X ki) + (wp x kp) + (ws X kr 0 „)dondewi = proporción de la deuda a largo plazo en la estructura de capital wp = proporción de acciones preferentes en la estructura de capitalWs = proporción de capital en acciones comunes en la estructura de capital w¡ + Wp + ws = 1.0En la ecuación se destacan tres puntos importantes:1. Por conveniencia computacional es mejor convertir las ponderaciones a la forma decimal y dejar los costos específicos en términos porcentuales.2. La suma de las ponderaciones debe ser igual a 1.0. En pocas palabras, deben tomarse en cuenta todos los componentes de la estructura de capital.Valor económico agregado (EVA)

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El valor económico agregado (EVA, por sus siglas en inglés, econoniic valué added) es una medida popular que usan muchas empresas para determinar si una inversión (propuesta o existente) contribuye positivamente a la riqueza de los propietarios. La aplicación del EVA requiere el uso del costo de capital promedio ponderado (CCPP) de la empresa. El EVA se calcula como la diferencia entre la utilidad operativa neta después de impuestos (NOPAT, por sus siglas en inglés, net operating profit after taxes) de una inversión y el costo de los fondos utilizados para financiar la inversión. El costo de los fondos se determina multiplicando el monto en dólares de los fondos utilizados para financiar la inversión por el CCPP de la empresa. Las inversiones con EVA positivos aumentan el valor para los accionistas; las que tienen EVA negativos reducen el valor para los accionistas. Es evidente que son preferibles sólo las inversiones con EVA positivos.

3.6 COSTO MARGINAL DE DECISIONES DE INVERSIÓN.- El costo de capital marginal ponderado (CCMP)El costo de capital promedio ponderado varia con el paso del tiempo dependiendo del volumen del financiamiento que la empresa planea recaudar. Conforme aumenta el volumen del financiamiento, se incrementan los costos de los diversos tipos de financiamientos, aumentando el costo de capital promedio ponderado de la empresa.Por lo tanto, es útil calcular el costo de capital marginal ponderado (CCMP), que es simplemente ej. Costo de capital promedio ponderado (CCPP) de la empresa relacionada con el monto siguiente del nuevo financiamiento ‘total Este costo marginal es relevante para las decisiones actuales.Los costos de los componentes del financiamiento (deuda, acciones preferentes y acciones comunes), aumentan conforme se recaudan montos mayores. Los proveedores de fondos requieren mayores retornos en la forma de intereses, dividendos o crecimiento como compensación por el riesgo más alto introducido por mayores volúmenes de nuevo financiamiento. Por lo tanto, el CCMP es una función creciente del nivel del nuevo financiamiento total.Otro factor que ocasiona el aumento del costo de capital promedio ponderado es el uso del financiamiento con capital en acciones comunes. El nuevo financiamiento con capital en acciones comunes provendrá de las ganancias retenidas hasta que esta fuente se agote y después se obtendrá a través del financiamiento con nuevas accione comunes. Como las ganancias retenidas son una forma menos costosa de financiamiento con capital en acciones comunes que la venta de nuevas acciones comunes, el costo de capital promedio ponderado aumentará con la emisión de nuevas acciones comunes.Cálculo de los puntos de rupturaPara determinar el CCMP, debemos calcular los puntos de ruptura, que reflejan el nivel del nuevo financiamiento total al que se eleva el costo de uno de los componentes del financiamiento. La siguiente ecuación general se usa para calcular los puntos de ruptura:BPj= AFj BPj= Punto de ruptura de la fuente de financiamiento jAFj= Monto de los fondos disponibles de la fuente de financiamiento a un costo especificoEj = Ponderación de la estructura de capital (establecida en forma decimal) de la fuente de financiamiento j.Cálculo del CCMP

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Después de determinar los puntos ruptura, el siguiente paso consiste en calcular el costo de capital promedio ponderado sobre el intervalo del nuevo {mandamiento total entre los puntos de ruptura. Primero, determinamos el CCPP para un nivel del nuevo {mandamiento total entre cero y el primer punto de ruptura. Después, determinamos el CCPP para un nivel del nuevo (mandamiento total entre el primero y segundo punto de ruptura, y así sucesivamente. Por definición, para cada uno de los intervalos del nuevo financiamiento total entre puntos de ruptura, se elevará algún componente de los costos de capital (como deuda o capital en acciones comunes). Esto ocasionará que el costo de capital promedio ponderado aumente a un nivel mayor que el del intervalo anterior.El programa de oportunidades de inversión (POI)En cualquier momento, una empresa tiene ciertas oportunidades de inversión disponibles. Estas oportunidades difieren con relación al tamaño de la inversión, el riesgo y el rendimiento.' El programa de oportunidades de inversión (POI) de la empresa es una clasificación de las oportunidades de inversión de mejor (mayor rendimiento) a peor (menor rendimiento). Por lo general, el primer proyecto seleccionado tendrá el mayor rendimiento, el siguiente proyecto tendrá el segundo rendimiento más alto, y así sucesivamente. El rendimiento de las inversiones disminuye a medida que la empresa acepta proyectos adicionales. CASO PRÁCTICO Costos específicos CCP, CCMP Y POI Humble Manufacturing está interesada en medir su costo de capital general. La empresa está en el nivel fiscal del 40 % Según los siguientes datosDEUDA: La empresa puede recaudar un monto ilimitado de deuda por medio de la venta de bonos a 10 años con un valor a la par de 1000 dólares, una tasa de interés cupón de 10 % y que pagara intereses anuales. Para vender la emisión se debe otorgar un descuento promedio de 30 dólares por bono. Además, la empresa debe pagar costos flotantes de 20 dólares por bono.ACCIONES PREFERENTES: La empresa puede vender acciones preferentes con un dividendo anual de 11 % a su valor a la par de 100 dólares por acción. Se espera que el costo de emisión y venta de las acciones preferentes se a de 4 dólares por acción. Se puede vender un monto ilimitado de acciones preferentes en estos términosACCIONES COMUNES: las acciones comunes de la empresa se venden actualmente a 80 dólares por acción. La empresa planea pagar dividendos en efectivo de 6 dólares por acción el próximo año. Los dividendos de la empresa han creado a una tasa anual de 6 % y se espera que esta tasa continúe en lo futuro. Las acciones deberán subvalorarse en 4 dólares por acción y se espera que los costos flotantes asciendan a 4 dólares por acción. La empresa puede vender un monto ilimitado de nuevas acciones en estos términos.GANANCIAS RETENIDAS: La empresa espera tener 225.000 dólares de ganancias retenidas disponibles el próximo año. Después de agotar estas ganancias, la empresa utilizara nuevas acciones comunes como forma de financiamiento.Calcule el costo específico de cada fuente de financiamiento la empresa usa las ponderadas presentadas en la tabla siguiente, que se basan en proporciones de la estructura de capital meta, para calcular su Costo de capital promedio ponderado.

Fuente de capital Ponderación

Deuda a largo plazoAcciones preferentesCapital en acciones comunes

40 %

15

45

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TOTAL 100 %

1) Calcule el único punto de ruptura relacionado con la situación financiera de la

empresa

2) determine el costo de capital promedio ponderado relacionado con el nuevo

financiamiento total por debajo del punto de ruptura calculado en el inciso 1

3) determine el costo de capital promedio ponderado relacionado con el nuevo

financiamiento total por arriba del punto de ruptura calculado en el inciso 1

con los resultados obtenidos en el inciso b y la información que representa la tabla siguiente sobre las oportunidades de inversión disponibles, trace el programa de costo de capital marginal ponderado CCMP y el programa de oportunidades de inversión POI de la empresa en la misma serie de ejes(nuevo financiamiento o inversión total en el eje x, y costo de capital promedio y TIR en el eje y

Oportunidad de inversion

Tasa interna de rendimiento (TIR)

Inversion inicial

A 11.2 % $100.000

B 9.7 500.000

C 12.9 150.000

D 16.5 200.000

E 11.8 450.000

F 10.1 600.000

G 10.5 300.000

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35


CAPITULO 4APALANCAMIENTO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL

El apalancamiento implica el uso de costos fijos para acrecentar los rendimientos. Su uso en la estructura de capital de la empresa tiene el potencial de aumentar su rendimiento y riesgo. El apalancamiento y la estructura de capital son conceptos muy relacionados que se vinculan con las decisiones del presupuesto de capital a través del costo de capital. Estos conceptos se usan para disminuir al mínimo el costo de capital de la empresa e incrementar al máximo la riqueza de sus propietarios. Este capítulo analiza los conceptos y las técnicas del apalancamiento y la estructura de capital, y la manera en que la empresa las utiliza para crear la mejor estructura de capital.

4.1 APALANCAMIENTO.-

Es el resultado de uso de los activos o fondos de costos fijos con el propósito de incrementar los rendimientos para los propietarios de la empresa.Los incrementos del apalancamiento aumentan el riesgo y el rendimiento, en tanto las disminuciones del apalancamiento reducen el riesgo y el rendimiento. La cantidad de apalancamiento que existe en la estructura de capital (la mescla de deuda a largo plazo y capital contable que mantiene la empresa) afecta en forma significativa su valor al cambiar el riesgo y el rendimiento.Los tres tipos básicos de apalancamiento se definen con respecto al estado de resultados de la empresa.

Apalancamiento operativo: se refiere a la relación que existe entre los ingresos por ventas de las empresas y sus utilidades antes de intereses e impuestos (UAII).

Apalancamiento financiero: se refiere a la relación que existe entre la UAII de la empresa y sus utilidades por acción (UPA) obtenidas del capital social.

Apalancamiento total: atañe a la relación que existe entre los ingresos por ventas y las utilidades por acción de las empresa

ANÁLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIOLa empresa usa el análisis del punto de equilibrio para:1) Determinar el nivel de operaciones necesarias par a cubrir todos los costos

operativos.2) Evaluar la rentabilidad relacionada con diversos niveles de ventas

El punto de equilibrio de la empresa es el nivel de ventas requerido para cubrir todos los costos operativosEl primer paso para calcular el punto de equilibrio operativo consiste en separar los costos de ventas y los gastos operativos en costos operativos fijos y variables. EL MÉTODO ALGEBRAICO

Se tendrá la siguiente notación: P = precio de venta por unidad Q = cantidad de venta en unidades CF = costo operativo fijo por periodo CV = costo operativo variable por unidad Si se tiene:

PARTIDA REPRESENTACION ALGEBRAICA

Ventas (-) costos operativos fijos (-) costos operativos variables UTILIDAD ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS

( P*Q)- CF- (CV * Q) UAII

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Entonces para determinar la utilidad antes de intereses e impuestos se tendrá la siguiente ecuación:

UAII = (P*Q) – CF – (CV*Q) (1)

Simplificando: UAII = Q * (P - CV) – CF (2)

Despejando la ecuación para conservar el valor de Q CF Q = ----------- P - CVEJEMPLO Suponga que un empresa X, pequeña dedicada a la venta de carteles a minoristas, tiene costos operativos fijos de Bs. 2.500, el precio de venta por unidad de cartel es de Bs. 10 y su costo operativo variable por unidad es de Bs. 5

12000 UAII 12000 10000 8000 6000 PERDIDA PUNTO DE EQUILIBRIO 4000 2000

Apalancamiento operativo

El apalancamiento operativo resulta de la existencia de costos operativos fijos en la corriente de ingresos de la empresa.Se lo puede definir como el uso potencial de los costos operativos fijos para magnificar los efectos de los cambios que ocurren en las ventas sobre las utilidades de la empresa antes de intereses e impuestos

Medición De Grado De Apalancamiento OperativoEl grado de apalancamiento operativo se lo mide a través de la siguiente formula Cambio potencial en las UAII GAO = ------------------------------------------- Cambio potencial en las ventas

Apalancamiento financiero El apalancamiento financiero se produce por la presencia de costos financieros fijos en la corriente de ingresos de la empresa. El apalancamiento financiero de la empresa se define como el uso potencial de costos financieros fijos para magnificar los efectos que producen los cambios en las utilidades por acción de la empresa.

Medición Del Grado De Apalancamiento Financieroel cambio porcentual de las UPA que resulta de un cambio porcentual de especifico

en las UAII es mayor que el cabio en las UAII existe apalancamiento financiero.

Se lo puede calcular de la siguiente forma:

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Cambio porcentual en las UPA

GAF = ----------------------------------------------

Cambio porcentual en las UAII

Apalancamiento total

Puede evaluarse el efecto combinado que tiene que producen el apalancamiento operativo y financiero en el riesgo de la empresa. Este efecto combinado o apalancamiento total se define como el uso potenciales de costos fijos, tanto operativos como financieros, para magnificar el efecto de los cambios que ocurren en las ventas sobre las utilidades por acción de la empresa.

Medición Del Grado De Apalancamiento TotalEs la medida numérica del apalancamiento total de la empresa se la calcula de la siguiente forma

Cambio porcentual en las UPA

GAT = -------------------------------------------

Cambio porcentual de las ventas

4.2 ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA.-El estudio de la estructura de capital de las empresas ha venido preocupando a multitud de académicos e investigadores durante las últimas décadas, años en los que se ha debatido ampliamente la existencia o no de una combinación de recursos propios y ajenos optima en el sentido de procurar un valor de la empresa máximo. A pesar de la extensa investigaciones que se realizó, la teoría de la estructura de capital permanece como una de las cuestiones más controvertidas de la moderna teoría financiera y la cuestión planteada por Myers (1984) "1,05mo eligen las empresas su estructura de capital?" todavía sigue sin resolver.Así, diversos autores han aportado su opinión acerca del estado actual del estudio de la estructura de capital. Azofra y De Miguel (1990) comentan que el nivel de avance actual no proporciona una explicación completamente satisfactoria de los ratios de endeudamiento observados en el mundo real de la empresa. Rajan y Zingales (1995) llegan a la conclusión de la no existencia de suficiente nitidez en el grado de aplicabilidad de las distintas teorías disponibles sobre el endeudamiento empresarial. Y Graham (1996) sugiere que: "dado el amplio número de teorías disponibles para explicar la utilización de deuda por parte de las empresas, 1, porque no somos capaces de explicar empíricamente la política de endeudamiento empresarial mucho mejor de lo que lo hacemos?".El término "estructura de capital" o también "estructura financiera" alude a los recursos financieros propios y ajenos que utiliza la empresa para sustentar los activos o inversiones. Dentro de la literatura financiera hemos encontrado —sin pretender ser exhaustivos- varios autores que han definido el término de forma explícita:

1 Azofra (1987) afirma que la estructura financiera es el resultado del estudio conjunto del origen y aplicación de los recursos utilizados por la empresa.

2 Salas (1993) define el mismo concepto como "el reparto de fondos financieros entre deuda y recursos propios, tal como aparece en el pasivo del balance de situación de la empresa y/o en un cuadro de financiamiento".

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3 SegAn Hall et al. (2000) la estructura financiera se define como "la proporción de la financiación total proveía por varios recursos de fondos agrupados como capital propio, deuda a largo plazo y deuda a corto plazo".

La estructura de capital de la empresa es una de las áreas más complejas de la toma de ediciones financieras debido a su relación con otras variables de decisión.Tipos De CapitalTodas las partidas registradas en el lado derecho del balance general de la empresa, excluyendo a los pasivos circulantes, son fuentes de capital.Probabilidad De Banca RotaLa probabilidad de que una empresa quiebre, debido a la incapacidad para cumplir sus obligaciones conforme se vencen, dependen en gran medida de su nivel de riesgo de negocios y de riesgo financiero.Riesgo de negocios.- Es el riesgo que la empresa afronta al no poder cubrir los costos operativos. En general Cuanto mayor sea el apalancamiento operativo de la empresa, mayor será su riesgo de negocios.La estabilidad de los ingresos se refieren a la variabilidad relativa de los ingresos por ventas de la empresa .Las empresas que tienen niveles razonables estables de demanda y productos con precios estables poseen ingresos estables que reducen el nivel de riesgo de negocios . Las empresas que tienen una demanda de productos y precisos muy irregulares poseen ingresos instales que elevan el nivel de riesgos de negocios .El riesgo de negocios varían entre empresas , sin importar su ramo , y la ediciones sobre la estructura de capital no la afectan . Cuando mayor sea el riesgo de negocio de una empresa mayor cautela deberá mostrar al establecer su estructura de capital ; por tanto las empresas que tienen un riesgo de negocios elevado tienen hacia estructuras de capital con menor apalancamientos y las empresas con un riesgos de negocios bajo tienden hacia estructuras de capital con mayor apalancamiento.Riesgo financiero.- La estructura de capital de la empresa afecta directamente su riesgo financiero , que es el riesgo que afronta la empresa al no poder cubrir las obligaciones financieras requeridas.. El resultado de o cumplir las obligaciones financieras es la bancarrota. Cuanto mayor sea el financiamiento de costos fijos ( Deuda y acciones preferentes ) que una empresa tenga en su estructura de capital , mayores serán su apalancamiento y su s riesgos financieros.Algunos patrones comunes sobre la estructura de capital en el mundo.

1 La estructura de capital varía de acuerdo a distintas economías.2 La estructura de capital varía de acuerdo a distintos sectores industriales (similar por

países).3 El endeudamiento se relaciona inversamente al rendimiento.4 Los impuestos afectan la estructura de capital.5 El endeudamiento se relacionaría inversamente a los costos de insolvencia

financiera.

1 Los accionistas actuales consideran que eventos que incrementan el endeudamiento son una señal positiva y vice-versa.

2 Empresas de mayor concentración accionaría, tenderían a elegir un nivel de endeudamiento mayor.

4.3MÉTODO UAII- UPA PARA SELECCIONAR LA ESTRUCTURA DE CAPITALEl método implica la selección de la estructura de capital que maximice las utilidades por acción (UPA) con respecto al nivel esperado de utilidades antes de intereses e impuestos (UAII)

El método UAII-UPA (ingles= EBIT-EPS approach) destaca los efectos que producen las diversas estructuras de capital en rendimientos de los propietarios.Presentación gráfica de un plan de financiamiento:

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Se debe considerar la relación entre las utilidades antes de intereses e impuestos y las utilidades por acción.Se supone el nivel constante de UAII (riesgo de negocios constante) para aislar los efectos que producen los costos de financiamiento relacionados con estructuras de capital alternativas (planes de financiamiento) en los rendimientosLa UPA se utiliza para medir los rendimientos de los propietarios, que se espera que se relacionen con el precio de las acciones. Datos requeridos (para gráfica de un plan de financiamiento)Conocer dos coordenadas UAII-APA.Procedimiento para la obtención de coordenadas:Se determina suponiendo dos valores para la UAII y calculando las UPA relacionadas con esos valores.

Ejemplo: JSG Company (Refrescos) Sólo capital contable en acciones comunes No tiene deudas ni acciones preferentes No posee pasivos en circulación Su razón de deuda es 0 % (S0-S 500,000) Categoría fiscal del 40%

Estructura del capital actual

Deuda a largo plazo 0Capital contable con acciones(25,000 acciones@ S. 20) 500,000Total capital (activos) $ 500,000

La gráfica UAII-UPA es una línea recta. Que se puede utilizar cualquiera de los dos valores para conocer las coordenadas.

En el ejemplo se utiliza arbitrariamente los valores $.100,000 y $ 200,000

UAII (supuestas) $.100,000 $ 200,000

- Interés (tasa x 0 deuda) 0 0

Utilidades netas antes de impuestos $100,000 $ 200,000-Impuestos (T=40) 40,000 80,000 Utilidades netas después de impuestos $.60.000 $120,000 UPA S.60,000 = S2,40 $120,000 = $ 4,80

25,000 acs. 25,000 acsLas dos coordenadas UAII-UPA que surgen de éstos cálculos son:

a) $ 100,000 de UAII y $ 2.40 de UPAb) $ 200,000 de AUII y $ 4.80 de UPA

PUNTO DE EQUILIBRIO FINANCIEROEl nivel de UAII necesario para cubrir apenas todos los costos financieros fijos, el nivel UAII en el que las UPA = $0

Un método conveniente para determinar una coordenada UAII-UPA consiste en calcular el punto de equilibrio financiero, es decir el nivel de UAII al que las UPA de la empresa equivalen a $ 0- Es el

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nivel de UAII necesario para cubrir apenas todos los costos financieros fijos, es decir, el interés anual (I) y los dividendos de acciones preferentes (DP) La ecuación para el punto de equilibrio financiero es:

Punto de equilibrio financiero 0 I+ _DP____ I - T

Donde T es la tasa fiscal. Cuando DP = $ 0, es el punto de equilibrio financiero es igual a I, el pago de interés anual.Presentación gráfica de un plan financiero (ver gráfica fig.12.4) COMPARACIÓN DE ESTRUCTURAS DE CAPUTAL ALTERNATIVASPor medio de la elaboración de gráficas de los planes financieros (Fig. 12.4) es posible comparar estructuras de capital alternativas.EJEMPLO:JSG Company cuya estructura (ver ejemplo anterior) quiere cambiar su estructura de capital a alguna de las dos posiciones de apalancamiento.Para mantener su capital de $ 500,00 cambiará a un nivel mayor por medio de la emisión de deuda y del uso de ingresos para retirar a una cantidad equivalente de acciones comunes.Las dos estructuras de capital alternativas producen razones de deuda del 30% y 60%

Razón de deuda de estructura del capital (1)

Activos totales (2)

Deuda (3) Capital contable (2) – (3) (4)

Tasa de Interés de deuda (5)

Interés anual(3) x (5) (6)

Acciones comunes circulantes

0% (actual $ 500,000 $ 0 $ 500,000 0% $ 0 25,00030 500,00 0 150,000 350,000 10% 15,000 17,50060 500,000 300,000 200,000 16,5 49,500 10,000 Los activos totales equivalen a un capital total de $ 500,000 La tasa de interés de toda la deuda aumenta con los incrementos de la razón de deuda debido

al mayor nivel de apalancamiento. El valor de $ 20 representa el valor contable de las acciones comunes.

Con los datos de la tabla 12.9 es posible calcular las coordenadas necesarias para registrar las estructuras de capital de deuda de 30% y 60% y se usaran los valores de la UAII de $ 100,000 y $ 200,000.ESTRUCTURA DE CAPITAL RAZÓN DE DEUDA DEL 30% RAZÓN DE DEUDA DE 60%

UAII (SUPUESTAS) $ 100,000 $ 200,000 $100,000 $ 200,000

Interés (Fig,12.9) 15,000 15,000 49,500 49,500

Utilidades netas antes de imp. $ 85,000 $ 185,000 $ 50,500 $ 150,500

Impuestos (T=40) 34,000 74,000 20,200 60,200

Utilidades netas después de imp. $ 51,000 $ 111,000 $ 30,300 $ 90,300

UPA$ 51,000 =$2,9117,500acs

$ 111,000 =6,3417,500acs

$30.300=$3,0310,000acs

$90,300=$ 9.0310,000 acs

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Las dos series de coordenadas obtenidas en la tabla anterior, junto con la de estructura de capital con 0 apalancamiento pueden resumirse

CONSIDERACIONES DE RIESGO EN EL ANÁLISIS UAII – UPAEs importante tomar en cuenta el riesgo de cada estructura de capital alternativa, este riesgo se considera a la luz del punto de equilibrio financiero y el grado de apalancamiento financiero.Cuanto mayor sea el punto de de equilibrio financiero y más pronunciada la línea de la estructura de capital mayor es el riesgo financiero.

MÉTODO UAII_UPA Razón de deuda de la estructura de capital

UAII $ 100,000 $ 200,000 UTILIDADES POR ACCIÓN (UPA)

0% $ 2.40 $ 4.80 30 2.91 6.34 60 3.03 9.03

EJEMPLO: Al revisar la anterior figura se observa: Aumenta la razón de duda se incrementa el riesgo financiero El punto de equilibrio y la pendiente de las líneas de la estructura de capital

aumentan con las razones de deuda. El valor de la UAII de $ 100,000. Es infinita la razón de capacidad de pago de

intereses con 0 apalancamiento. Deuda del 30% es de 6.67 En la de 60% es de 2.02 Las razones bajas de la capacidad de pago de intereses reflejan un riesgo

elevado La estructura de capital de 60% es más arriesgada que la del 30% y ésta más

arriesgada que la de 0%.

DESVENTAJAS BÁSICAS DEL ANÁLISIS UAII-UPA

Lo más importante es reconocer que al utilizar el análisis UAII-UPA es que esta técnica tiende a concentrarse en la maximización de las utilidades más que en la maximización de la riqueza de los propietariosEl uso del método que maximiza la UPA ignora el riesgoLas primas de riesgo se elevan con el aumento del apalancamiento financiero, la maximización de las UPA no garantiza la maximización de la riqueza de los propietarios.Para seleccionar la mejor estructura de capital tanto el rendimiento (UPA) como el riesgo se debe integrar a un esquema de valuación que concuerde con la teoría de la estructura de capital presentada antes.

4.4 SELECCIÓN DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL OPTIMO.-

La estructura de un esquema de maximización de la riqueza, que se utiliza para la toma de decisiones sobre la estructura de capital, no es fácil. Aunque los dos factores fundamentales (rendimiento y riesgo) se pueden utilizar de manera independiente para tomar decisiones sobre la estructura de capital, la integración de ambos es un contexto de valor de mercado ofrece los mejores resultadosVINCULO

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Para determinar su valor con estructuras de capital alternativo, la empresa necesita determinar el nivel de rendimiento que debe ganar para compensar a los propietarios por el riesgo incurrido. En este caso, el método implica determinar el rendimiento requerido relacionado con cada nivel de riesgo financiero, calculado por medio de un procedimiento estadístico como el coeficiente de variación de las UPA

MAXIMIZACION DEL VALOR Y MAXIMIZACION DE LAS UPA La meta del gerente de finanzas es maximizar la riqueza de los propietarios, no las utilidades. Aunque existe cierta relación entre el nivel de utilidades esperadas y el valor, no hay motivos para creer que las estrategias que maximizan las utilidades producen necesariamente la maximización de la riqueza. Por consiguiente, la riqueza de los propietarios, que refleja en el valor calculado de las acciones es la que debe servir como criterio de selección de la mejor estructura de Capital.

FACTORES IMPORTANTES A CONSIDERAR EN LA TOMA DE DECISIONES SOBRE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

ASUNTO FACTOR DESCRIPCIONRiesgo de negocios

Estabilidad de los ingresos

Las empresas que tienen ingresos estables y previsibles pueden asumir, con mayor seguridad, estructuras de capital con apalancamiento elevado que las empresas con patrones volátiles por ventas.

Costos de Agencia

Preferencia de los gerentes

Una empresa impondrá una limitación interna sobre el uso de deuda para limitar su exposición al riesgo a un nivel que la gerencia considera aceptable

Información asimétrica.

Evaluación externa del riesgo

La capacidad de la empresa para reunir fondos con rapidez y a tasas favorables depende de las evaluaciones externas del riesgo que realizan los prestamistas y los calificadores de riesgos

Elección del momento oportuno

Cuando el nivel general de las tasa de interés es bajo , el financiamiento de la deuda puede ser más atractivo, por lo tanto en las condiciones económicas generales (mercado de capital) afectan significativamente la toma de decisiones sobre la estructura de capital

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CAPITULO 5POLÍTICA DE DIVIDENDOS

Los dividendos representan una fuente de flujos de efectivo para los accionistas y proporcionan información sobre el rendimiento de la empresa. Algunos accionistas esperan recibir dividendos. Otros se conforman por ver un aumento en el precio de las acciones aunque no reciban dividendos.

Es la parte integral de la decisión de financiamiento de la empresa. Un aspecto principal de la política de dividendos es la determinación de la distribución apropiada de las utilidades entre pagos de dividendos y adiciones a las utilidades retenidas de la empresa.

5.1FUNDAMENTOS DE LOS DIVIDENDOS.-

Los dividendos son la principal variable de rendimiento con la que los propietarios e inversionistas determinan el valor de las acciones. Representan una fuente de flujos de efectivo para los accionistas y proporcionan información sobre el rendimiento presente y futuro de la empresa.

Como las ganancias retenidas constituyen una forma de financiamiento interno, la decisión de sobre los dividendos afecta de manera significativa las necesidades de financiamiento externo de la empresa, por ejemplo al retener una cantidad mayor de utilidades circulantes en la empresa significa que menos dólares estarán disponibles para los pagos de dividendos circulantes.

- PROCEDIMIENTOS DE PAGO DE DIVIDENDOS EN EFECTIVOLa junta directiva decide si se pagarán los dividendos en efectivo a los accionistas corporativos, el monto, y la fecha en que se pagará.

- MONTO DE LOS DIVIDENDOSTodo depende de las políticas de dividendos de la empresa. Esto se puede basar en los incrementos o disminuciones importantes de las ganancias.

- FECHAS RELEVANTESSi se declara un dividendo, este debe publicarse una declaración que indica la decisión sobre los dividendos, la fecha de registro y la fecha de pago.

- FECHA DE REGISTROFecha establecida por los directores de la empresa, e que todos las persona cuyos nombres están registrados como accionistas reciben un dividendo declarado en un momento específico en el futuro.

- FECHA DE PAGOEstablecida por los directores de la empresa, fecha real en la que la empresa envía por correo el pago de los dividendos a los tenedores de registro.

- PLANES DE REINVERSIÓN DE DIVIDENDOSPlanes que permiten a los accionistas usar los dividendo recibidos de las acciones de la empresa para adquirir acciones adicionales, a un costo de transacción pequeño o nulo.

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5.2 LA RELEVANCIA DE LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS.-Las decisiones sobre el presupuesto y estructura de capital son considerados generalmente, mucho más importantes que las políticas de dividendos. Es decir que las decisiones de inversión y financiamiento no deben sacrificarse por una política de dividendo cuestionable.

- POLÍTICA DE DIVIDENDOS COMO PASIVO RESIDUALNos hacemos la siguiente pregunta ¿SI EL PAGO DE DIVIDENDOS EN EFECTIVO PUEDE AFECTAR LA RIQUEZA DEL ACCIONISTA?

Para responder esta pregunta primero examinamos la política de la empresa solo como una decisión de financiamiento que incluye la acumulación de utilidades.En cada periodo la empresa debe decidir si retiene sus utilidades o distribuirlas parcial o totalmente a los accionistas como dividendo en efectivo, tomando en cuenta estos dos supuestos:º En tanto que los proyectos de inversión de la empresa, los rendimientos excedan a lo esperado, utilizará resultados acumulados.º Si la empresa tiene utilidades acumuladas sobrantes después de financiar todas la oportunidades de inversión, estas utilidades serán distribuidas a los accionistas en forma de dividendos en efectivo, caso contrario no hay dividendos.Cuando se trata estrictamente como una decisión de financiamiento, el pago de dividendos en efectivo es un pasivo residual

- LA TEORÍA RESIDUAL DE DIVIDENDOS

Es la teoría que sostiene que los dividendos que paga una empresa deben considerarse como un residuo, es decir, el monto que resta después de aprovechar todas las oportunidades de inversión aceptables. De acuerdo con esta teoría, siempre que la necesidad de capital propio de la empresa sea mayor que el monto de las ganancias retenidas no se pagarán dividendos.El argumento de este punto de vista es que una administración sólida es la que se asegura que la empresa cuente con el dinero que requiere para competir de una manera eficaz. Esto sugiere que la política de dividendos de la empresa no influye en el rendimiento requerido de las inversiones, una premisa que a su vez implica que la política de dividendos es irrelevante.

- ARGUMENTOS SOBRE LA IRRELEVANCIA DE LOS DIVIDENDOS

La teoría residual de dividendos implica que si la empresa no puede reinvertir sus ganancias para obtener un rendimiento que exceda al costo, debe distribuirlas pagando dividendos a los accionistas.Sin embargo la teoría de la irrelevancia de los dividendos de Miler y Modigliani, afirma que, en un mundo perfecto, el valor de la empresa está determinada por su capacidad de generar ganancias y el riesgo de sus activos (inversiones) y que la manera en que la empresa divide su flujo de ganancias entre dividendos y fondos retenidos (y reinvertidos) internamente no afecta este valor.Aunque algunos estudios mostraron que los cambios importantes en los dividendos si afectan el precio de las acciones. Los aumentos de dividendos incrementan el precio de las acciones y las disminuciones de ellos reducen el precio de las acciones. En respuesta M&M argumentan que estos efectos se atribuyen, no al dividendo, sino al contenido informativo de los dividendos con respecto a las ganancias futuras. Los inversionistas ven un cambio en los dividendos, aumento o disminución, como una señal de que la administración espera que las ganancias futuras cambien en la misma dirección. Un aumento en los dividendos es como una señal positiva y los inversionistas incrementan el precio de las acciones, una

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disminución de los dividendos es una señal negativa que ocasiona una reducción del precio de las acciones cuando los inversionistas venden sus acciones. M&M argumentan que existe el efecto clientela: que sostiene que una empresa atrae accionistas cuyas preferencias para el pago y la estabilidad de los dividendos coinciden con el patrón de pagos y la estabilidad actuales de los dividendos de la empresa.

- ARGUMENTOS SOBRE LA RELEVANCIA DE LOS DIVIDENDOS

El principal argumento de la teoría de la relevancia de los dividendos se atribuye a Myron Gordon y John Lintner, que afirma que existe una relación directa entre la política de dividendos de una empresa y el valor de mercado de ésta.Tienen el argumento de “Pájaro en mano” creencia que apoya la teoría que de la relevancia d los dividendos, de que los inversionistas consideran los dividendos actuales como meno arriesgados que los dividendos futuros o las ganancias de capital.

5.3 FACTORES QUE AFECTA LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS.-La Política de dividendos es un plan de de acción que debe seguir la empresa siempre que toma una decisión sobre los dividendos.Entre los factores que se toman en cuenta al establecer una política de dividendos, están:Restricciones Legales: La mayoría de los estados prohíbe a las corporaciones pagar como dividendos en efectivo cualquier porción del “capital legal” de la empresa, que se calcula comúnmente por medio del valor a la par de las acciones comunes. Otros estados definen el capital para incluir no solo el valor a la par de las acciones comunes, sino también cualquier capital pagado adicional. Estas restricciones contra el deterioro del capital se establecen generalmente para proporcionar una base de capital propio suficiente para proteger los derechos de los acreedores.

Restricciones Contractuales: Con frecuencia, la capacidad de la empresa para pagar dividendos está limitada por las cláusulas restrictivas en un contrato de préstamos. Por lo general estas restricciones prohíben el pago de dividendos en efectivo hasta que se haya logrado cierto nivel de ganancias, o limitan los dividendos a cierto monto en dólares o porcentaje de las ganancias. Las restricciones de dividendos ayudan a proteger a los acreedores de pérdidas debidas a la insolvencia de la empresa.

Restricciones Internas: Por lo general, la capacidad de la empresa para pagar dividendos en efectivo está limitado por el monto de los activos líquidos disponibles. Aunque es posible para una empresa tomar fondos en préstamo para pagar los dividendos, los prestamistas se niegan usualmente a realizar estos préstamos por que no producen ningún beneficio tangible u operativo que ayuden a la empresa a rembolsar el préstamo.

Perspectivas de Crecimiento: Las necesidades financieras de la empresa se relacionan directamente con sus expectativas de crecimiento y qué activos necesitara adquirir. Debe evaluar su rentabilidad y riesgo para conocer su capacidad de recaudar capital externamente. Las empresas que crecen con mucha rapidez, como las empresas de alta tecnología, no pueden darse el lujo de pagar dividendos. Sus accionistas están motivados por la posibilidad de obtener en el futuro niveles bastante altos en el precio de sus accione y dividendos.

Consideraciones de los Propietarios: La empresa debe establecer una política que produzca un efecto favorable en la riqueza de la mayoría de los propietarios. Una consideración es el estado Fiscal de los propietarios de una empresa. Si una empresa tiene un gran porcentaje de accionistas solventes con ingresos considerables, puede decidir pagar un menor porcentaje de sus ganancias para que sus propietarios retrasen el pago de impuestos hasta que vendan las acciones. Una segunda consideración son las oportunidades de inversión de los propietarios. Una empresa no debe retener fondos para invertir en proyectos que generen menores rendimientos que los que los propietarios

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podrían obtener de inversiones externas de igual riesgo. Una última consideración es la dilució0n potencial de la propiedad, si una empresa paga un alto porcentaje de sus ganancias, deberá recaudar nuevo capital propio con acciones comunes. El resultado de una nueva emisión de acciones puede ser la dilución tanto del control como de las ganancias de los propietarios existentes. Con el pago de un porcentaje bajo de las ganancias, la empresa disminuye al mínimo la posibilidad de eta dilución.

Aspectos del Mercado: Es útil tener en consideración la reacción del mercado la política de dividendo que se formule, Se cree que los accionistas valoran adecuado un nivel fijo o creciente de dividendos en vez de un patrón fluctuante de dividendos.También se debe tomar en cuenta el contenido informativo. Como se observó antes, los accionistas consideran con frecuencia el pago de dividendos como una sea de éxito futuro de la empresa. Un dividendo estable y continuo es una señal positiva, que transmite la buena salud financiera de la empresa. Es probable que los accionistas interprete un atraso en el pago de los dividendos debido a una pérdida o ganancias muy baja como una señal negativa .E l adeudo del dividendo crea incertidumbre sobre el futuro, lo que genera un menor valor de las acciones, Por lo general los propietarios e inversionistas interpretan el pago de dividendos durante un período de pérdidas como una indicación de que la pérdida es simplemente temporal.

5.4 TIPOS DE POLÍTICA DE DIVIDENDOS.-L a política de dividendos debe formularse con dos objetivosProporcionar suficiente financiamiento,Incrementar al máximo la riqueza de los propietarios de la empresa. Tenemos tres tipos importantes de políticas de dividendos utilizados con mayor frecuencia y estos son:

POLÍTICA DE DIVIDENDOS SEGÚN UNA RAZÓN DE PAGO CONSTANTE:La razón de pago de dividendos indica el porcentaje de cada dólar ganado que se distribuye a los propietarios en forma de efectivo. Se obtiene al dividir el dividendo en efectivo por acción de la empresa entre sus ganancias por acción.Con la política de dividendos según una razón de pago constante, la empresa establece que se pague determinado porcentaje de las ganancias a los propietarios en cada periodo de dividendos.El problema con esta política es que si las ganancias de la empresa disminuyen o si ocurre una perdida en determinado periodo, los dividendos pueden ser bajos o nulos. Como los dividendos son considerados como un indicador de la condición y el estado futuro de la empresa, el precio de las acciones de ésta puede afectarse de manera negativa.EJEMPLO:Peachtree Industries, una empresa minera de potasio, tiene una política de pagar el 40% de sus ganancias como dividendos en efectivo. En los periodos de perdida, la política de la empresa es no pagar dividendos en efectivo. Los datos sobre las ganancias, los dividendos y los precios promedio de las acciones de Peachtree de los últimos 6 años son los siguientes:

GANANCIAS DIVIDENDOSPRECIO PROMEDIO

AÑOPOR ACCIONES

POR ACCIONES POR ACCIONES

$ $ $2006 -0,50 0,00 42,002005 3,00 1,20 52,002004 1,75 0,70 48,002003 -1,50 0,00 38,002002 2,00 0,80 46,00

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2001 4,50 1,80 50,00Los dividendos aumentaron en 2004 y 2005, pero disminuyeron en loa otros años. En años de disminución de dividendos, el precio de las acciones de la empresa cayó; cuando los dividendos aumentaron, el precio de las acciones aumentó. Al parecer, los pagos esporádicos de dividendos de Peachtree ocasionaron incertidumbre en sus propietarios sobre los rendimientos que pueden esperar.Aunque algunas empresas usan una política de dividendos según un razón de pago constante, ésta no es recomendable.POLÍTICA DE PAGO DE DIVIDENDOS PERIÓDICOSLa política de pago de dividendos periódicos se basa en el pago de un dividendo fijo en dólares en cada periodo. Esta política proporciona a los propietarios información por lo regular positiva, disminuyendo al mínimo su incertidumbre. EJEMPLO:La política de dividendos de Woodward Laboratories, fabricante de un popular edulcorante artificial, consiste en pagar dividendos anuales de 1 dólar por acción hasta que las ganancias por acción sean mayores de 4.00 dólares por tres años consecutivos. En ese momento, el dividendo anual se incrementa a 1.50 dólares por acción y se establece un nuevo nivel de ganancia. La empresa no espera una disminución de sus dividendos a menos que su liquidez esté en riesgo. Los datos sobre las ganancias, los dividendos y los precios promedio de las acciones de Woodward de los últimos 12 años son los siguientes:

GANANCIAS DIVIDENDOSPRECIO PROMEDIO

AÑOPOR ACCIONES

POR ACCIONES POR ACCIONES

$ $ $2006 4,50 1,50 47,502005 3,90 1,50 46,502004 4,60 1,50 45,002003 4,20 1,00 43,002002 5,00 1,00 42,002001 2,00 1,00 38,502000 6,00 1,00 38,001999 3,00 1,00 36,001998 0,75 1,00 33,001997 0,50 1,00 33,001996 2,70 1,00 33,501995 2,85 1,00 35,00

Cualquiera que fuera el nivel de ingresos, Woodward Laboratories pagó dividendos de 1 dólar por acción hasta 2003. en 2004, el dividendo aumentó a 1.5 dólares por acción por que se obtuvieron ganancias mayores de 4.00 dólares por acción durante 3 años. En 2004, la empresa también estableció un nuevo nivel de ganancias para realizar incrementos posteriores del dividendo. El precio promedio por acción de Woodward Laboratories mostró un comportamiento creciente y estable a pesar del patrón algo volátil de sus ganancias.POLÍTICA DE DIVIDENDOS BAJOS PERIÓDICOS Y EXTRAORDINARIOSPagando un dividendo bajo periódico, acompañado de un dividendo adicional cuando las ganancias son mayores de lo normal en un periodo determinado. La empresa evita dar a los accionistas falsas esperanzas, denominando al dividendo adicional dividendo extraordinario. Esta política es muy común entre las empresas que experimentan cambios cíclicos en sus ganancias.Al establecer bajo periódico que se paga en cada periodo la empresa proporciona a los inversionistas el ingreso estable necesario para generar confianza en la empresa y el dividendo extraordinario les permite recibir las ganancias de un periodo especialmente

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bueno .las empresas que usan esta política deben aumentar el nivel de dividendo periódico después de lograr aumentos comprobados de sus ganancias. El dividendo extraordinario no debe ser un acontecimiento regular; de otro modo, se vuelve irrelevante. Es conveniente usar una razón de pago meta de dividendos al establecer el nivel de dividendos periódicos.

5.5 OTRA FORMA DE DIVIDENDOS.-Los dividendos pueden pagarse en formas distintas al efectivo. Aquí analizamos otros dos métodos de pago de dividendos: los dividendos en acciones y lasa re adquisiciones de acciones, así como un tema estrechamente relacionado, las divisiones de acciones.DIVIDENDOS EN ACCIONES Un dividendo en acciones es el pago a los propietarios existentes, de un dividendo en la forma de acciones. Con frecuencia las empresas pagan dividendos en acciones como un reemplazo o suplemento de los dividendos en efectivo. Aunque los dividendos en acciones no poseen un valor real, los accionistas consideran que representan algo que no tenían antes.ASPECTO CONTABLE Desde el punto de vista contable, el pago de un dividendo en acciones es un movimiento de fondos entre las cuentas del patrimonio de los accionistas más que una salida de fondos. Cuando una empresa declara un dividendo en acciones, los procedimientos para su anuncio y distribución son los mismos que los descritos antes para un dividendo en efectivo. Las partidas contables relacionadas con el pago de un dividendo en acciones varían dependiendo del tamaño de este. Un dividendo pequeño en acciones es un dividendo de acciones que representa al menos del 20 a 25 por ciento de las acciones comunes en circulación cuando se declara el dividendo. Los dividendos pequeños en acciones son muy frecuentes.

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CAPITULO 6

ADMINISTRACIÓN DE CAPITAL DE TRABAJO Y ACTIVO CIRCULANTE

6.1 FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO NETO.-

El Balance General que posee una empresa le proporciona información acerca de la estructura de las inversiones y también una estructura de fuentes de financiamiento. Y al elegir cualquiera de estas estructuras se buscara la maximización del valor de la inversión de los propietarios de la empresa.

Los componentes importantes de la estructura financiera de la empresa incluyen el nivel de inversión en activos circulantes y la extensión del financiamiento mediante pasivos circulantes. Un estudio que se realizo en industrias estadounidenses hace resaltar que de los activos circulantes un 40% son representados por los activos totales y de los pasivos circulantes un 26% son representados en los pasivos totales. Por lo tanto no debe ser sorpresa que la ADMINISTRACIÓN FINANCIERA A CORTO PLAZO sea una actividad del administrador financiero que le ocupa mucho tiempo.El objetivo de la Administración Financiera a corto plazo es administrar cada uno de los activos circulantes de la empresa (inventarios, cuentas por cobrar, efectivo y valores negociables), y los pasivos circulantes de la empresa (cuentas por pagar, cargos por pagar y documentos por pagar), para alcanzar un equilibrio entre rentabilidad y riesgos que contribuyan al crecimiento de la empresa.

CAPITAL DE TRABAJO NETOLos activos circulantes llamados también capital de trabajo, es la porción de inversión que circula en una forma u otra en un determinado negocio. Con un ejemploEFECTIVO vuelve hacer INVENTARIOS, CUENTAS POR COBRAR y nuevamente se vuelve EFECTIVO.

Los pasivos circulantes representan el financiamiento a corto plazo de la empresa, donde están todas las deudas que se tienen que pagar en un año o menos. En si son deudas que se deben a los proveedores (cuentas por pagar), empleados y gobierno (cargos por pagar), bancos (documentos por pagar), etc.El capital de trabajo neto se define como la diferencia entre los activos circulantes y los pasivos circulantes que posee la empresa. Cuando los activos circulantes son mayores que los pasivos circulantes se dice que la empresa tiene un capital de trabajo positivo, cuando los activos circulantes son menores que los pasivos circulantes se dice que tiene un capital de trabajo negativo.

La empresa tiene sus activos circulantes donde la proporcionan un efectivo el cual es usado para pagar sus pasivos circulantes y por su puesto estos pagos ya se los conocen de antemano por parte de la empresa, ya que cuando se contrae una obligación se sabe cuando se pagarán o cuando es la fecha de su pago. Lo que es un poco complicado es saber cuando los flujos positivos de efectivo se convertirán en formas más liquidas, comúnmente se requiere activos circulantes que cubran o tapen suficientemente los flujos negativos para los pasivos circulantes. En si cuanto mayor sea el margen por el cual los activos circulantes cubran sus pasivos circulantes en una empresa, mayor será la capacidad de pago de sus deudas que la empresa tendrá.

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6.2 CICLO DE CONVERSIÓN DE EFECTIVO.- COMPENSACIÓN ENTRE RENTABILIDAD Y RIESGO.Existe una compensación entre la rentabilidad y su riesgo. La RENATABILIDAD es la relación entre los ingresos y costos generados por el uso de los activos tanto los circulantes como los fijos en actividades productivas que realiza la empresa. Las utilidades de una empresa se pueden incrementar por:

Aumentando el ingreso Reducir costos

El RIESGO en el contexto de la administración financiera a corto plazo, se da cuando la empresa no pueda pagar sus obligaciones a tiempo. Se dice que una empresa que no puede pagar sus deudas u obligaciones, es técnicamente insolvente. Entonces cuando el capital de trabajo neto de una empresa es mayor, tiene una mayor liquidez y su riesgo de ser técnicamente insolvente es bajo.CAMBIOS EN ACTIVOS CIRCULANTESSi utilizamos la razón de Activos Circulantes sobre Activos Totales, podemos notar el cambio en el nivel de Activos Circulantes dentro de una empresa y su compensación entre Rentabilidad y Riesgo. Esta razón indica el porcentaje de activos totales que está en circulación.Utilizando el siguiente cuadro:

RAZONCAMBIO EN LA RAZÓN EFECTO EN LA

UTILIDADEFECTO EN EL RIESGO

Activo CirculanteActivos Totales (sin cambio)

IncrementoReducción Reducción

IncrementoReducciónIncremento

Pasivos CirculantesActivos Totales (sin cambio)

IncrementoReducción Incremento

ReducciónIncrementoReducción

Si aumenta la RAZÖN, es decir aumenta el activo circulante, la UTILIDAD disminuye ya que los activos circulantes son menos rentables, beneficiosos o lucrativos que los fijos, porque sin activos fijos la empresa no lograría producir sus productos. Ej. Maquinaria y EquiposSin embargo, el efecto del riesgo disminuye conforme aumenta los activos circulantes sobre los activos totales, también los incrementos de los activos totales hace que el capital de trabajo neto también tiene un incremento y así consigue una reducción en su insolvencia técnica.

CAMBIOS EN PASIVOS CIRCULANTESSi utilizamos la razón de Pasivos Circulantes sobre Activos Totales, podemos notar el cambio en el nivel de Pasivos Circulantes dentro de una empresa y lo que afecta su compensación entre Rentabilidad y Riesgo. Esta razón nos indica el porcentaje de activos totales que se ha financiado con pasivos circulantes. Si aumenta la RAZÖN, es decir aumenta el pasivo circulante, la UTILIDAD aumenta ya que la empresa utiliza más el financiamiento mediante pasivos circulantes (que son menos costosos) y menos el pasivo a largo plazo, ya que sólo los pasivos circulantes (cuentas por pagar) representan un 20% y tienen un costo, mientras los otros pasivos circulantes que la empresa no paga cargos o intereses. Pero pasa que, si se incrementa los pasivos

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circulantes sobre los activos totales, también se incrementa el riesgo de insolvencia técnica o sea si sube los pasivos circulantes reduce a su vez el capital de trabajo neto.6.3 ADMINISTRACIÓN DE INVENTARIOSEl primer componente del ciclo de conversión de efectivos es la edad promedio de inventario. El objetivo de la administración de inventarios, como vimos antes, es rotar inventarios tan pronto que sea posible sin perder ventas por inexistencias de inventarios. El administrador financiero tiende a actuar como un asesor o “guardián” en asuntos concernientes al inventario; no tiene un control directo sobre el inventario pero proporciona los datos para el proceso de la administración de inventarios.

Diferentes puntos de vista sobre el nivel de inventarios Por lo común, entre los gerentes de finanzas, de marketing, de manufacturas y de compras hay diversos puntos de vista acerca de los niveles apropiados de inventarios. Cada uno ve los niveles de inventarios según sus propios objetivos. La disposición general del gerente de finanzas hacia los niveles de inventarios es mantenerlos bajos, para asegurar que el dinero de la empresa no este invertido imprudentemente en recursos excesivos. Por otra parte el gerente de marketing quisiera tener grandes inventarios de productos terminados de la empresa. Esto aseguraría que todos los pedidos se surtiera rápidamente, eliminado la necesidad de tener pedidos atrasados por falta de producción. La principal responsabilidad del gerente de manufacturas es implementar el plan de producción de manera que se obtenga la cantidad deseada de productos terminados de calidad aceptable con costo bajo. Para cumplir este plan, el gerente de manufactura mantendría altos inventarios de materias primas para evitar retrasos en le producción largas para bajar los costos de producción unitarios, lo que daría como resultado altos inventarios de producción terminados.Al gerente de compras la conciernen solamente los inventarios de materias primas. Debe tener a la mano, en las cantidades correctas, en los tiempos deseados y a un precio favorable, cualquier materia prima que producción requiera. Sin el control adecuado, a fin de tener descuentos en cantidad o en anticipación a la elevación de precios a la carencia de ciertos materiales, el gerente de compras puede comprar en el momento grandes cantidades de recursos que se necesaria realmente.

- Técnicas comunes de administración de inventarios

Hay muchas técnicas para una administración efectiva de inventarios. Aquí consideramos brevemente cuatro de las técnicas mas usadas.

El sistema ABCUna empresa que utiliza el sistema de inventarios ABC divide el inventario en tres grupos : A, B y C. El grupo A incluye los artículos de la mayor inversión monetaria. Por lo común, este grupo consta de 20% de artículos de inventarios de la empresa pero el 80% de su inversión en el inventario.El grupo B consta de artículos que presentan la siguiente mayor inversión en inventarios.El grupo C consta de un gran numero de artículos que requiere una inversión realmente pequeña. El grupo de inventarios de cada artículo termina el nivel de supervisión de artículo. Los artículos de grupo A reciben la supervisión mas intensa a causa de la alta inversión monetaria. Por lo común, los artículos del grupo A se registran en un sistema de inventario perpetuo que permite una verificación diaria a del nivel de inventario de cada articulo. Los artículos del grupo B son controlados frecuentemente mediante chequeos periódicos, tal ves semanales, de sus niveles. Los artículos del grupo C son supervisados con técnicas sencillas, como el método de los dos depósitos. Con el método inventarios de dos depósitos, el articulo se almacena en dos depósitos. Cuando se necesita un artículo, el inventario se saca del primer deposito. Cuando este se vacía, se hace una orden para llenar

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de nuevo el primer deposito mientras el inventario se saca del segundo deposito. El segundo deposito se usa hasta que se vacía y así sucesivamente. La gran inversión monetaria en los artículos de los grupos A y B sugiere la necesidad de un mejor método de administración de inventarios que le sistema ABC. El modelo EOQ, que explicamos a continuación, es un modelo apropiado para la administración de artículos de los grupos de A y B.Modelo de cantidad económica de pedidoUna de las técnicas mas comunes para determinara el tamaño optimo de pedidos para artículos de inventarios es el modelo de cantidad económica de pedido (CEP, o EOQ, por sus siglas en ingles). El modelo EOQ considera varios costos de inventarios, y luego determina que tamaño de pedido minimiza el costo total de inventario. Este modelo supone que los costos relevantes del inventario se pueden dividir en costos de pedido y costo de mantenimiento. (el modelo incluye el costo real del artículo de inventario). Cada uno tiene ciertos componentes y características clave.Los costos de pedido incluyen costos administrativos fijos de colocar y recibir pedidos: el costo de escribir una orden de compra, de procesar el papeleo resultante y de recibir un pedido y cotejarlo con la factura. Los costos de pedido se establecen en dólar por pedido.Los costos de mantenimiento son los costos variables por unidad de mantener un artículo en inventario durante un pedido especifico, los costos de mantenimiento incluyen costos de almacenamiento, costos de seguro, costos de deterioro y obsolescencia, y costos de oportunidad o financieros de tener fondos invertidos en inventario.Estos costos de pedido disminuyen conforme aumenta el tamaño del pedido. Sin embargo, los costos de mantenimiento se incrementa conforme aumenta el tamaño del pedido. El modelo EOQ analiza el balance entre los costos de pedido y los costos de mantenimiento para determinar la cantidad de pedido que minimiza el costo total del inventario.Desarrollo matemático del EOQ se puede desarrollar una fórmula para determinar el EOQ de la empresa de un artículo de inventario dado, donde:

S = uso de unidad por periodoO = costo de pedido por pedidoC = costo de mantenimiento por unidad por pedido Q = cantidad de pedido por unidades

El primer paso derivar las funciones de costo para los costos de pedido y de mantenimiento. El costo de pedido se puede expresar como el producto del costo por pedido y de numero de pedidos. Puesto que el numero de pedidos es igual al uso durante el periodo dividido entre la cantidad del pedido (S/Q), el costo de pedido se puede expresar como sigue:

Costo de pedido = O x S/Q El costo de mantenimiento se define como el costo de mantener una unidad de inventario, multiplicado por el inventario promedio de la empresa. El inventario promedio es la cantidad del pedido dividido entre 2 (Q/2), porque se supone que el inventario se debe agotar a una tasa constante. Por lo tanto. El costo de mantenimiento se puede expresar como sigue:

Costo de mantenimiento = C x Q/2El costo total de inventario se encuentra sumando el costo de pedido y el costo de mantenimiento de inventario. Por consiguiente, la función del costo total de inventario es:

Costo total = (O x S/Q) + ( C x Q/2)

Puesto que el EOQ se define como la cantidad del pedido que minimiza la función del costo total, debemos resolver la función del costo total para el EOQ. La ecuación resultante es:

EOQ = 2 x S x O C

Aunque el modelo EOQ tiene deficiencias, ciertamente es mejor que tomar una decisión subjetiva. A pesar del hecho de que el uso del modelo EOQ esta fuera de control del administrador financiero, este debe estar al tanto de su utilidad y debe proporcionar ciertas entradas, específicamente con respecto de los costos de mantenimiento de inventario.

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Punto de reorden Una vez que la empresa ha determinado su cantidad económica de pedido, debe determinar cuándo hacer un pedido. El punto de reorden refleja el uso diario de los artículos del inventario de la empresa y el número de días que se necesitaran para hacer y recibir un pedido. Suponiendo que el inventario se usa a una tasa constante, la formula para el punto de reorden es:

Punto de reorden = Días de tiempo de espera x uso diario Ejemplo MAX company tiene un artículo de inventarios del grupo A que es vital para el proceso de producción. Este articulo cuesta $ 1,500 y MAX utiliza 1,100 unidades del artículo el año. MAX desea tener su estrategia de pedidos optima para el artículo el EOQ necesitamos los datos siguientes:

Costo de pedido por promedio = $ 150Costo anual de mantenimiento por unidad = $ 200Sustituyendo la ecuación 13,7 obtendremos:

EOQ = 2 x 1,100 x $ 150 = 41 unidades$ 200

El objetivo para el inventario de la empresa es darle rotación tan pronto como sea posible sin tener faltantes de producto. La rotación de inventarios se calcula mejor dividiendo el costo de ventas entre el inventario promedio. El modelo EOQ determina el tamaño optimo del pedido e, indirectamente, mediante el supuesto del uso constante, el inventario promedio. De esta manera, el modelo EOQ determina la taza de rotación de inventario optima de la empresa, dados sus costos específicos de inventario.

Sistema justo de tiempoEl sistema justo de tiempo (SJT, o JIT, por sus siglas en ingles) se utiliza para minimizar la inversión en inventarios. La filosofia es que los materiales deben llegar exactamente en el momento que se necesiten para la producción. Lo ideal es que la empresa solo tenga inventario para trabajo en proceso. Puesto que el objetivo es minimizar la inversión en inventarios, un sistema JIT no utiliza (o utiliza muy poca) un inventario de seguridad. Para asegurar que los insumos lleguen a tiempo, debe hacer una amplia coordinación entre los empleados de empresa, sus proveedores y las compañías de embarque. Si el material no llega a tiempo, esto ocasiona una interrupción de la línea de producción hasta que llegue el material. Del mismo modo, un sistema JIT exige partes de alta calidad a los proveedores. Cuando surgen problemas de calidad la producción debe detenerse hasta que se resuelva los problemas.El objetivo del sistema JIT es la eficiencia de la manufactura. Utiliza el inventario como una herramienta para lograr eficiencia resaltante la calidad de los materiales utilizados y su entrega a tiempo. Cuando el JIT funciona adecuadamente, descubre las ineficiencias del proceso.Sistema de plantación de requerimientos de materiales Muchas compañías utilizan un sistema de plantación de requerimientos de materiales (PRM, o MRP, por sus siglas en inglés), para determinar que materiales ordenar y cuando ordenarlos. El MRP aplica los conceptos del EOQ para determinar cuantos pedidos hacer, y mediante una computadora simula la lista de materiales, estado de inventarios y proceso de manufactura. La lista de materiales que entregan en la elaboración en la elaboración del producto terminado. Para un plan de producción dado, la computadora simula los requerimientos de materiales comparando las necesidades de producción con los balances de inventarios disponibles. La ventaja del sistema MRP es que obliga a la empresa a considerar sus necesidades de inventarios con mas cuidado. El objetivo es reducir la inversión en inventarios de la empresa sin perjudicar la producción. Si la oportunidad del costo de capital de la empresa para inversiones de igual riesgo es de 15%, cada dólar de inversión liberado del inventario incrementa las ganancias antes del impuesto en $0,15.

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Administración de inventario internacional La administración de inventario internacional es mucho mas complicado para los exportadores en general y para las compañías multinacionales en particular, que para las empresas puramente nacionales. Las economías de escala de producción y manufactura que se esperarían de la venta global de productos podrían resultar difíciles de conseguir si los productos deben ajustarse a los mercados locales individuales, como sucede frecuentemente, o si la producción real se lleva acabo en fabricas en todo el mundo. Cuando las materias primas, bienes intermedios o productos terminados deben transportarse grandes distancias, sobre todo el transporte marítimo, abra inevitable mas retrasos, confusión, daños, robos y otras dificultades que cuando es una operación en un solo país. Por ello el administrador de inventario internacional que se entreguen las cantidades suficientes de inventario donde se necesitan, cuando se necesitan y en condiciones de ser utilizadas como se planeo, que ordenar la cantidad de inventario económicamente óptima. Administración de cuentas por cobrar.El objetivo de la administración de las cuentas por cobrar es cobrar dichas cuentas lo antes posibleSin perder ventas por aplicar técnicas de cobranza de alta presión.Dicho objetivo comprende tres temas.1.-Selección y normas de crédito.Requisitos mínimos de la empresa para extender crédito a un cliente.2.-Las cinco Ces del credito.Son las cinco dimensiones clave como carácter, capacidad, capital, colateral,y condiciones.Las cinco Ces ayudan a aceptar o rechazar para lo cual se requiere de un analista.3.-Calificación de crédito. Método de selección de crédito que se utiliza con las solicitudes de mucho volumen y poco dinero, se basa en una calificación de crédito que se determina aplicando métodos estadísticos una solicitud con características financieras y crediticias clave.Administración de crédito internacional.Este tipo de administración es mas compleja por tratarse de empresas que operan internacionalmente las exportaciones de bienes terminados se valúan en la moneda del mercado local del importador, la mayoría de los bienes básicos se valúa en dólares.Términos y condiciones de credito.Terminos de venta para clientes a los que la empresa ha extendido un crédito.Descuento por pronto pago.Es la reducción de un porcentaje al precio de compra, se aplica al cliente a crédito que paga su cuenta dentro de un tiempo específico.Periodo de descuento por pronto pago.Es el número de días después del inicio del periodo de crédito durante el cual se puede aprovechar el descuento por pronto pago.Periodo de credito.Es el numero de días después del inicio del periodo de crédito hasta que se vence el pago total de la cuenta.Supervisión de credito.Revision constante de las cuentas por cobrar de una empresa para determinar si los clientes están pagando de acuerdo con las condiciones establecidas del crédito.Periodo promedio de cobranza. Periodo promedio de cobranza = Cuentas por cobrar. Ventas promedio diarias. Determinación de la antigüedad de las cuentas por cobrar.Tecnica de supervisión de crédito que utiliza un calendario que indica los porcentajes del balance total de cuentas por cobrar que han estado pendientes durante periodos específicos de tiempo.

6.4 ADMINISTRACIÓN DE INGRESOS Y EGRESOS.-

Flotacion.Son los fondos que el pagador ha enviado pero que el receptor del pago todavía no puede usar, sus tres componentes son.

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1.-Flotación postal.Tiempo de retraso entre el momento en que se deposita un pago en el correo y en el que se recibe.2.-Flotación de procesamiento.Tiempo entre la recepción de un pago y su deposito en la cuenta de la empresa.3.-Flotación de compensación. el tiempo entre el deposito de un pago y el momento en que los fondos derogables están a disposición de la empresa.Agilización de cobranzas.Reduce el tiempo de flotación de la cobranza y por lo tanto reduce el periodo promedio de cobranza, una técnica para agilizarse las cobranzas el siguiente.Sistema de cajas de seguridad.Procedimiento de cobranza en el que los clientes envían sus pagos a un apartado en la oficina postal que el banco de la empresa vacía con regularidad,el cual procesa los pagos y los deposita en las cuentas de la empresa, agiliza el tiempo de cobranza reduciendo el tiempo de procesamiento,asi como el tiempo de envío y de compensación.Retardo en los pagos.Una técnica popular para incrementar para incrementar la flotaron de pago es el gasto controlado que es el uso estratégico de puntos de envío y cuentas bancarias para prolongar la flotación postal y la flotación de compensación respectivamente.Concentración de efectivo.Es un proceso utilizado por las empresas para tener servicios de cajas de seguridad y otros depósitos en un banco, llamado banco de concentración.Cuentas en ceros.Es una cuenta para gastos que siempre tiene un saldo de cero al final del día porque la empresa deposita dinero solo para cubrir los cheques expedidos conforme se presentan para su pago cada día.Inversión en valores negociables.Son instrumentos de mercado de dinero a corto plazo, que devengan intereses que se pueden convertir con facilidad en efectivo

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CAPITULO 7

ADMINISTRACIÓN DE PASIVO CIRCULANTE

Para una empresa es fundamental la disponibilidad de financiamiento a corto plazo para su funcionamiento. El financiamiento a corto plazo consiste en obligaciones que se espera que venzan en menos de un año y que son necesarias para sostener gran parte de los activos circulantes de la empresa, como Efectivo, Cuentas por Cobrar e Inventarios.

Cuando en epígrafes anteriores analizábamos el Presupuesto de Efectivo y los Estados Financieros Proformas veíamos las necesidades de financiamiento a corto plazo que podía tener una empresa y al hablar de administración del Activo Circulante o Capital de Trabajo se establecía diferencias entre este y el Capital de Trabajo Neto pues la administración del capital de trabajo abarca además todo lo referente a los Pasivos Circulantes pues en esta sección sé hará especial énfasis en estos para demostrar lo que representa para la empresa una utilización adecuada de las fuentes de financiamiento a corto plazo para una administración financiera eficiente. El crédito a corto plazo es una deuda que generalmente se programa para ser reembolsada dentro de un año ya que generalmente es mejor pedir prestado sobre una base no garantizada, pues los costos de contabilización de los préstamos garantizados frecuentemente son altos pero a su vez representan un respaldo para recuperar

Crédito a corto plazo

El crédito a corto plazo es una deuda que generalmente se programa para ser reembolsada dentro de un año ya que generalmente es mejor pedir prestado sobre una base no garantizada, pues los costos de contabilización de los préstamos garantizados frecuentemente son altos pero a su vez representan un respaldo para recuperar.

Diferentes financiamientos

7.1 PASIVOS ESPONTÁNEOS .-

Cuentas por Pagar

Representan el crédito en cuenta abierta que ofrecen los proveedores a la empresa y que se originan generalmente por la compra de materia prima. Es común a casi todos las empresas, no se exige a la mayoría de los compradores que pague por la mercancía a la entrega, se permite un periodo de espera antes del pago.

Pasivos Acumulados

Una segunda fuente de financiamiento espontánea a corto plazo para una empresa son los pasivos acumulados, estos son obligaciones que se crean por servicios recibidos que aun no han sido pagados, los renglones mas importantes que acumula una empresa son impuestos y salarios.

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7.2 Fuentes de préstamo no garantizados a corto plazo.- Consiste en fondos que consigue la empresa sin comprometer activos fijos específicos como garantía.

Cuentas por PagarRepresentan el crédito en cuenta abierta que ofrecen los proveedores a la empresa y que se originan generalmente por la compra de materia prima. Es una fuente de financiamiento común a casi todos las empresas Incluyen todas las transacciones en las cuales se compra mercancías pero no se firma un documento formal, no se exige a la mayoría de los compradores que pague por la mercancía a la entrega, sino que permite un periodo de espera antes del pago. En el acto de compra el comprador al aceptar la mercancía conviene en pagar al proveedor la suma requerida por las condiciones de venta del proveedor, las condiciones de pago que se ofrecen en tales transacciones, normalmente se establecen en la factura del proveedor que a menudo acompaña la mercancía.

Pasivos AcumuladosUna segunda fuente de financiamiento espontánea a corto plazo para una empresa son los pasivos acumulados, estos son obligaciones que se crean por servicios recibidos que aun no han sido pagados, los renglones mas importantes que acumula una empresa son impuestos y salarios, como los impuestos son pagos al gobierno la empresa no puede manipular su acumulación, sin embargo puede manipular de cierta forma la acumulación de los salarios.

Línea de créditoEs un acuerdo que se celebra entre un banco y un prestatario en el que se indica el crédito máximo que el banco extenderá al prestatario durante un período definido.

Convenio de crédito revolvente: consiste en una línea formal de crédito que es usada a menudo por grandes empresas y es muy similar a una línea de crédito regular. Sin embargo, incluye una característica importante distintiva; el banco tiene la obligación legal de cumplir con un contrato de crédito revolvente y recibirá un honorario por compromiso.

Documentos negociables

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El documento negociable consiste en una fuente promisoria sin garantías a corto plazo que emiten empresas de alta reputación crediticia y solamente empresas grandes y de incuestionable solidez financiera pueden emitir documentos negociables.

Anticipo de clientes.Los clientes pueden pagar antes de recibir la totalidad o parte de la mercancía que tiene intención de comprar.

Préstamos privados.Pueden obtenerse préstamos sin garantía a corto plazo de los accionistas de la empresa ya que los que sean adinerados pueden estar dispuestos a prestar dinero a la empresa para sacarla delante de una crisis.

7.3 FUENTES DE PRÉSTAMO GARANTIZADOS A CORTO PLAZO .- Consiste en que el prestamista exige una garantía colateral que muy comúnmente tiene la forma de un activo tangible tal como cuentas por cobrar o inventario. Además el prestamista obtiene participación de garantía a través de la legalización de un convenio de garantía. Y se utilizan normalmente tres tipos principales de participación de garantía en préstamos a corto plazo con garantía los cuales son: Gravamen abierto, Recibos de depósito y Préstamos con certificado de depósito.

El financiamiento por medio de las cuentas por cobrar implica ya sea la cesión de las cuentas por cobrar en garantía (pignoración) o la venta de las cuentas por cobrar (factoraje).

Pignoración de cuentas por cobrar.La cesión de la cuentas por cobrar en garantía se caracteriza por el hecho de que el prestamista no solamente tiene derechos sobre las cuentas por cobrar sino que también tiene recurso legal hacia el prestatario.

Factorización de cuentas por cobrar (Factoring).

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- Diccionario de Economía y Administración : define el factoraje como la venta de las cuentas por cobrar. Una empresa puede convertir sus facturas en dinero cediéndole sus derechos a un Factor o a una Sociedad de Factoring, la cual descuenta o anticipa el importe a la empresa una vez deducidos los intereses.

- Lawrence J. Gitman , en Fundamentos de Administración Financiera: el Factoring implica la venta directa de las cuentas por cobrar de una empresa a un Factor o Institución Financiera.

- BDF Factoring S.A. lo define como financiamiento a corto plazo respaldado fundamentalmente por documentos mercantiles comunes de crédito tales como: facturas, pagarés, cheques, contratos y otros documentos mercantiles.

- Centro Universitario de Ciencias Económicas de México : el factoraje es un servicio especializado utilizado por un número de empresas, que consiste en la conversión inmediata de sus cuentas por cobrar no vencidas en efectivo, de tal forma que ofrece de manera ágil la liquidez necesaria al capital de trabajo de negocios.

- J. Fred Weston lo define como una forma de financiación mediante la compra de las cuentas por cobrar por el Factor sin responsabilidad para el prestatario (vendedor). El comprador de los bienes es notificado de la transferencia y hace el pago directamente al Factor. La empresa que hace de Factor asume el riesgo de falta de pago por cuentas malas, por lo que debe verificar el crédito, así puede decirse acertadamente que los factores no sólo proporcionan dinero, sino también un departamento de crédito para el prestatario.

- Enciclopedia del Management : define el Factoring con el nombre de Cobro de Deudas, lo que consiste en la compra de cuentas por cobrar, siendo el comprador un agente comisionado, quien asume el riesgo del crédito.

- Factor Chain International (FC) : define el Factoring como la cesión a un intermediario financiero denominado Factor, del derecho del cobro de los créditos concedidos a los clientes, a un costo establecido de antemano, pudiendo asumir, o no, el riesgo de la operación.

- Ministerio de Finanzas y Precios de Cuba : trata el Factoring como un contrato de cesión o venta de las cuentas por cobrar que posee una entidad (cliente) a una entidad financiera o bancaria especializada en estos servicios (Factor), correspondiente a ventas de productos que no merman con facilidad y cuyas fechas de cobro están pactadas a corto plazo.

Una vez analizadas las definiciones anteriores puede decirse que el Factoring es una variante de financiamiento que se ejecuta mediante un contrato de venta de las cuentas por cobrar. Es una operación consistente en el adelanto de efectivo contra facturas originadas por operaciones comerciales, e incluye la cesión al factor de los derechos de cobro para que éste realice la cobranza a cuenta y representación del cliente.Las operaciones de Factoring pueden ser realizadas por entidades de financiación o por entidades de crédito: bancos, cajas de ahorros y cooperativas de crédito.Ventajas

- Saneamiento de la cartera de clientes.- Para el personal directivo, ahorro de tiempo empleado en supervisar y dirigir la

organización de una contabilidad de ventas.- No endeudamiento: compra en firme y sin recurso.- Permite recibir anticipos de los créditos cedidos.- Simplifica la contabilidad, ya que mediante el contrato de Factoring el usuario pasa a

tener un solo cliente, que paga al contado.- Permite la máxima movilización de la cartera de deudores y garantiza el cobro de

todos ellos.- Ahorro de tiempo, ahorro de gastos, y precisión de la obtención de informes.- Puede ser utilizado como una fuente de financiación y obtención de recursos

circulantes

Inconvenientes

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- Coste elevado. Concretamente el tipo de interés aplicado es mayor que el descuento comercial convencional.- El factor puede no aceptar algunos de los documentos de su cliente.- Quedan excluidas las operaciones relativas a productos perecederos y las de a largo plazo (más de 180 días).- El cliente queda sujeto al criterio de la sociedad factor para evaluar el riesgo de los distintos compradores.

Una cantidad sustancial de créditos se encuentra garantizada por los inventarios de los negocios por lo que si una empresa presenta un riesgo de crédito relativamente bueno con la existencia del inventario puede ser una base suficiente para recibir un préstamo no garantizado.Sin embargo cuando una empresa representa un riesgo relativamente malo, la institución de préstamo puede insistir en la obtención de una garantía bajo la forma de un gravamen contra el inventario.

Gravamen abierto.Proporciona ala institución de préstamo un gravamen contra los inventarios del prestatario, sin embargo el prestatario tendrá la libertad de vender los inventarios, y de tal forma el valor de la garantía colateral podrá verse reducido por debajo del nivel que existía cuando se concedió el préstamo.Recibos de fideicomiso.Es un instrumento que reconoce que los bienes se mantiene en fideicomiso para el prestamista en cual firma y entrega un recibo de fideicomiso por los bienes. Estos pueden ser almacenados en un almacén público o mantenerse en las instalaciones del prestatario.

Recibos de almacenamiento.Representa otra forma de usar el inventario como garantía colateral. Consiste en un convenio en virtud del cual el prestamista emplea una tercera parte para que ejerza el control sobre el inventario del prestatario y para que actué como agente del prestamista.

Garantía de acciones y bonos.Las acciones y ciertos tipos de bonos que se emiten al portador se pueden ceder como garantía para un préstamo además es natural que el prestamista está interesado en aceptar como garantía las acciones y bonos que tengan un mercado fácil y un precio estableen el mercado.Pueden emitirse acciones con prima y bajo la par y otros tipos de bonos: bonos de deuda, subordinados, hipotecarios y bajo descuento entre otros.

Préstamos con codeudor.Los préstamos con fiadores originan cuando un tercero firma como fiador para garantizar el préstamo donde si el prestatario no cumple el fiador es responsable por el préstamo y debe garantizar una adecuada solidez financiera.

Seguros de vida.Es la cobertura que estipula el pago de una suma asegurada al momento de fallecer el asegurado ya sea por causa natural o accidental, durante la vigencia de la misma. Tipos de seguros de vida:

- temporal fijo.- Vida entera.- Colectivos de vida.- Vida primahorro.- Accidente e invalidez.- Beneficio de muerte adelantada.- Renta.

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BIBLIOGRAFÍA

AUTOR OBRA

GITMAN, Lawrence Principios de Administración FinancieraWESTON, FredCOPELAND, Thomas

Manual de Administración Financiera

VILLAREAL Jesus Administración Financiera IIEMERY, DouglasFINNERTY, Jhon

Administración Financiera Corporativa

BREALE, RichardMYERS, Stewart

Principios de Finanzas Corporativas

ROSS, StephenWESTERFIELD, R.JAFFE, Jeffrey

Finanzas Corporativas

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