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Situación y Perspectivas: Economía Mundial y España
Rafael Doménech III Jornadas de Economía “Claves del Éxito Empresarial” 13 de febrero de 2014
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial y España
Mensajes principales
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El ciclo económico global mejora y el crecimiento mundial mostrará una aceleración moderada en 2014-15 apoyada por las economías desarrolladas
Se despejan algunas incertidumbres de política económica pero continúa habiendo riesgos, aunque no de naturaleza sistémica como en años pasados
Por primera vez desde el inicio de la crisis, los posibles sesgos sobre las previsiones de la economía española son al alza. La recuperación se apoya en las exportaciones, la sustitución de importaciones, la reducción en las tensiones financieras, la recuperación de las nuevas operaciones de crédito y un ajuste fiscal mejor repartido a lo largo del tiempo
Es necesario profundizar en las reformas para consolidar una recuperación fuerte y sostenida, para recuperar el empleo destruido en un plazo razonable de tiempo
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Situación y Perspectivas de la Economía Mundial y España
Sección 1
Economía mundial: una aceleración gradual apoyada por las economías desarrolladas Sección 2
España: sesgos al alza por primera vez desde el inicio de la crisis
Sección 3
El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial
Índice
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Expansión económica con diversidad de ritmos y de riesgos
Principales mensajes
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Crecimiento global (%, PIB) Fuente: BBVA Research 1
2
La expansión global seguirá en 2014-15, con una contribución creciente de las economías más avanzadas
Los riesgos se equilibran con sesgos al alza en EE.UU. Los riesgos a la baja permanecen: • El impacto de la salida del QE de la
FED sobre los flujos de capital,
• Las vulnerabilidades de algunas economías emergentes en un entorno de liquidez menos favorable, y
• la eurozona
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2008 2009 2010 2011 2012 2013(e)
2014(p)
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Economías emergentesEconomías avanzadasEscenario base ene-14
Expansión económica con diversidad de ritmos y de riesgos
El ciclo económico global está mejorando
Expectativas manufactura (PMI) Fuente: BBVA Research a partir de Markit Economics
Actividad industrial (%,a/a) Fuente: CPB Netherlands
Tensión en mercados financieros BBVA Research Indicador de tensiones financieras Fuente: BBVA Research
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Global
Economías Avanzadas
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Global Avanzadas Emergentes
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Mercados Emergentes, eje izq.
Mercados Desarrollados, eje der.
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Expansión económica con diversidad de ritmos y de riesgos
2013: avances en la situación de la economía mundial …
EE.UU.: recuperación sostenida, fortaleza de la demanda privada, acuerdo fiscal, buenas expectativas inmobiliarias y shock de oferta positivo (shale gas).
Cuidadosa estrategia de salida por parte de la Fed (forward guidance)
Emergentes: resistencia ante la reversión de los flujos de capitales a las economías avanzadas, si bien con mucha heterogeneidad entre países, que los
mercados han empezado a discriminar
UEM: recuperación económica aunque con divergencias entre países, retraso de objetivos fiscales, avances hacia la Unión Bancaria y reducción de tensiones
financieras
España: mejora de las perspectivas y de la confianza internacional, reducción de las primas de riesgo, superávit balance por cuenta corriente y estabilización
macroeconómica -> salida de la recesión
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Expansión económica con diversidad de ritmos y de riesgos
… con algunas incertidumbres importantes para 2014
Mundo: (1) riesgo de desaceleración brusca en algunos países y su capacidad para reequilibrar su patrón de crecimiento (p.e., China), (2) efectos en flujos de capitales y condiciones financieras de la política de la Fed, y (3) Oriente próximo
EE.UU.: (1) techo de deuda, incertidumbre fiscal a el largo plazo, (2) riesgos en la estrategia de salida de la Fed, y (3) crecimiento potencial, ¿estancamiento
secular?
UEM: (1) persistencia del riesgo soberano y fragmentación financiera, (2) proceso hacia la Unión Bancaria (AQR, MES, MER, etc.), (3) ¿riesgo de deflación?,
y (4) evolución del rescate de Grecia y Portugal
España: entorno político, alcance de las reformas estructurales, crecimiento potencial, consolidación fiscal y finalización del proceso de reestructuración
bancaria
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Expansión económica con diversidad de ritmos y de riesgos
En la eurozona, la doble recesión en 2008-13 y la débil oferta monetaria favorecen la menor inflación Eurozona: inflación subyacente (a/a) y componente cíclico del PIB Fuente: BBVA Research a partir de Eurostat y Haver
Eurozona: inflación subyacente y oferta monetaria, % a/a Fuente: BBVA Research a partir de Eurostat y Haver
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Brecha de producto, adelantada 6 meses, izquierdaInfl. Subyacente, % a/a, dcha.
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Oferta monetaria, M3, % a/a, izquierda
Infl. Subyacente, % a/a, dcha.
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Expansión económica con diversidad de ritmos y de riesgos
En el escenario más probable, el riesgo de deflación es bajo. La probabilidad crece en situaciones extremas
UEM: distribución de probabilidad de inflación en 2014 (promedio) Fuente BBVA Research
Escenario Base
Inflación En
2014
Probabilidad De
deflación
Restricción oferta monetaria (M3= 0,9% en 2014)
1,0% 7.5%
0,8% 14%
… además: recesión en 2014 (M3 = 0,9%; en 2014 y caída del PIB mayor al 1%)
0,4% 34%
… y además, expectativas de precios cayendo
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Escenario base
Restricción de oferta monetaria
Restricción de oferta monetaria y recesión
Restricción de oferta monetaria, recesión y desanclaje deexpectativas inflacionistas
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Expansión económica con diversidad de ritmos y de riesgos
Expansión económica, diversidad de ritmos y riesgos Crecimiento económico (% a/a) Fuente: BBVA Research y FMI
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Mundo EEUU UEM BBVA-EAGLES
Escenario Base Escenario Base noviembre-13
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El crecimiento mundial se fortalece, sobre todo en las economías avanzadas y en algunas
economías emergentes
El impacto de las estrategia de salida de la Fed continuará siendo un factor de incertidumbre
Para asegurar este escenario, las políticas económicas tienen que gestionar
adecuadamente las debilidades de cada país
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial y España
Índice
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Sección 1
Economía mundial: una aceleración gradual apoyada por las economías desarrolladas Sección 2
España: sesgos al alza por primera vez desde el inicio de la crisis Sección 3
El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial y España
La economía española confirma la recuperación …
España: crecimiento del PIB y previsiones MICA-BBVA (% t/t) Fuente: BBVA Research a partir de INE
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p)
IC al 20%
IC al 40%
IC al 60%
Observado (p: previsiones del MICA-BBVA Research)
Tras tres años en recesión la demanda doméstica volvió a contribuir positivamente al crecimiento en el segundo semestre de 2013 …
… como consecuencia de mejores fundamentos, una política fiscal menos
contractiva, una menor incertidumbre y una mayor sustitución de importaciones
La información disponible apunta a un crecimiento de al menos 0,4% en 1T14
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial y España
AA.PP.: descomposición del déficit público excluidas las ayudas al sector financiero (% PIB) Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP
… y, a pesar de la incertidumbre sobre el déficit de 2013, …
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2012 2013 (e ) 2014 (p) 2015 (p)
El esfuerzo fiscal fue significativo en 2012 y 2013 …
…, y permitió que el déficit público se haya mantenido alrededor del 7,0% del PIB
Cuanto mayor sea la desviación del déficit en 2013, mayor será el esfuerzo que haya que
hacer en 2014
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial y España
… por primera vez los sesgos son al alza
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España: previsiones de crecimiento del PIB, 2014 (% a/a) Fuente: BBVA Research a partir de Consensus Forecast Inc.
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(< -1,2) (-1,2;-0,8) (-0,8;-0,4) (-0,4;0) (0;0,4) (0,4;0,8) (0,8;1,2) (>1,2)
Frec
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iva
(%)
Previciones de crecimiento del PIB (%)
Feb-2013 (media:0,3%) Jul-2013 (media: 0,2%)
Ene-2014 (media: 0,7%)
BBVA Research
Las decisiones de política económica han eliminado los escenarios de riesgo
El comportamiento diferencial de la economía española ratifica esta mejora de la tendencia
De consolidarse estos patrones, el crecimiento podría ser incluso mayor que el previsto
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial y España
Sesgos al alza 1. Las exportaciones continuarán creciendo
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España: crecimiento y composición de las exportaciones de bienes por grandes áreas geográficas Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex
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UEM EAGLEs
Crecimiento nominal, % a/a promedio 1T13 (izqda.)
Crecimiento nominal, % a/a promedio oct-nov 2013 (izqda.)
Participación sobre las exportaciones totales (%, dcha.)
Se espera que la recuperación continúe basada en el aumento de las exportaciones y en la
diversificación de destinos y productos
La desaceleración de las exportaciones es temporal y revertirá ante un escenario de
mayor crecimiento mundial
El menor dinamismo de los países emergentes se ha visto compensado por la recuperación en
la UEM
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial y España
Sesgos al alza 2. Aumento del ahorro y de la riqueza financiera
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España: riqueza financiera neta real de los hogares (Deflactada por el deflactor del consumo privado. Datos CVEC) Fuente: BBVA Research a partir de BdE e INE
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Riqueza financiera neta real (miles de millones de €)
2T12-3T13: +24,8%
El aumento del ahorro de empresas y familias ha sido una condición necesaria en las
recuperaciones españolas,…
…, que ha facilitado el proceso de desapalancamiento y la mejora de la situación
financiera del sector privado, …
…, lo que junto con la estabilización y mejora del valor de la riqueza, ha propiciado un
aumento del consumo y la inversión.
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial y España
España: tipo de interés del bono a 10 años (Diferencia respecto a previsión de noviembre de 2013 en pb) Fuente: BBVA Research
Sesgos al alza 3. Mayor certidumbre y menores tensiones financieras
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2014 2015
La mejor percepción exterior de la economía española ha permitido reducir la dependencia
de la financiación del BCE
Las menores tensiones financieras se transmiten a la economía con un retraso de
entre 6 a 9 meses
Un descenso permanente de 100 pb en los tipos de interés del soberano implica hasta un punto más de crecimiento para la economía
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial y España
Sesgos al alza 4. Mayor dinamismo de la inversión
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España: exportaciones e inversión en equipo y maquinaria (2008=100) Fuente: BBVA Research a partir de INE
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Exportaciones de bienes y servicios
Inversión en equipo y maquinaria
La recuperación que se espera en la UEM y la continuidad del crecimiento de las
exportaciones …
… deberían traducirse en un aumento de la inversión del sector privado
De hecho, la inversión en maquinaria y equipo habría crecido un 6,3% hasta el 4T13
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial y España
Sesgos al alza 5. Mejoran los flujos de nuevas operaciones de crédito
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España: nuevas operaciones de préstamo y crédito a hogares, ISFLSH y sociedades no financieras Fuente: BBVA Research a partir de Banco de España (Feb. 2014)
La economía española está atravesando un proceso ineludible de reducción de su
endeudamiento …
… que es compatible con la provisión de crédito para proyectos solventes
Se observa ya un punto de inflexión y una mejora de los flujos de crédito a empresas, que
se consolidará en 1S14
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Situación y Perspectivas de la Economía Mundial y España
España: empleo EPA (Variación del promedio anual en %) Fuente: BBVA Research a partir de INE
Sesgos al alza 6. Evolución del mercado laboral
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2013 2014 2015
Situación España 4T13 Situación España 1T14
El proceso de creación neta de empleo ha comenzado antes de lo previsto, en parte como resultado de la moderación salarial
Con instituciones laborales más adecuadas al inicio de la crisis se podría haber evitado la
destrucción de un millón de empleos
En 2014 se creará empleo por primera vez desde el inicio de la crisis
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial y España
España: crecimiento del PIB por comunidad autónoma (% a/a) Fuente: BBVA Research
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Crecimiento en 2014
En 2014 todas las CC. AA retornarán al crecimiento
El avance en la corrección de los desequilibrios y la exposición a la demanda externa …
… claves para explicar la distinta velocidad de salida entre regiones
2014: el inicio de la recuperación
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial y España
Índice
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Sección 1
Economía mundial: una aceleración gradual apoyada por las economías desarrolladas Sección 2
España: sesgos al alza por primera vez desde el inicio de la crisis
Sección 3
El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial y España
La necesidad de profundizar el proceso reformador
Crecimiento del PIB y creación de empleo Fuente: BBVA Research y Lebergott (1964)
Los escenarios para EE.UU. y UEM son los de crecimiento del empleo de BBVA Research. El escenario para España se ha construido bajo el supuesto de que la productividad por ocupado aumenta un 0,6% como entre 1992 y 2007 y el PIB crece al 2,5% de media.
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La recuperación del nivel de empleo será muy sensible al crecimiento económico
El objetivo debe ser implementar las reformas necesarias para aumentar el crecimiento de la
economía cerca de o por encima del 2,5%
En su ausencia, la creación de empleo será reducida y la recuperación lenta
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100 España, 2007-2025 UEM, 2007-2017 EE.UU., 2007-2014
EE.UU, 1929-1940
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial y España
El BCE debe asegurar su objetivo de inflación
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España (Método de medias podadas)
Europa (IPC subyacente)
España y UEM: inflación tendencial (% a/a) Fuente: BBVA Research a partir de INE y Eurostat
El BCE necesita converger más rápido a su objetivo de inflación, lo que ayudaría a España
en el proceso de desapalancamiento, …
… mientras que la economía española necesita continuar con el proceso ganancias de
competitividad
Es necesario continuar con las reformas que aumenten la competencia y faciliten la
devaluación interna en España
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial y España
España: desempleo y déficit público Fuente: BBVA Research a partir de INE y MINHAP
Eficiencia impositiva y sostenibilidad fiscal
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Tasa de desempleo (%)
14% (2006)
18% (2013)
-1.8%
La recaudación en España sufrió una fuerte caída como consecuencia de la crisis …
… y el proceso de consolidación fiscal exige recursos suficientes con los que financiar el
Estado de bienestar…
… pero con una estructura que supongan un impulso al crecimiento económico y el empleo,
claves para reducir el déficit
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial y España
La necesidad de profundizar el proceso reformador
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1. Continuar con el proceso de desapalancamiento y mejora de la financiación de la economía española: finalización de la reestructuración del sector
financiero y atraer inversión extranjera directa
3. Reformas con las que mejorar la competitividad, aumentar el atractivo exterior de España al capital físico, humano y tecnológico
4. Continuar con las reformas que reduzcan la dualidad en el mercado laboral, mejoren su funcionamiento y incrementen la empleabilidad
-> más empleo y de mayor calidad
2. Reforma de las AA.PP., consolidación fiscal y sostenibilidad a largo plazo de las finanzas públicas, con un sistema fiscal eficiente que incentive
el crecimiento y la creación de empleo
Situación y Perspectivas: Economía Mundial y España
Rafael Doménech III Jornadas de Economía “Claves del Éxito Empresarial” 13 de febrero de 2014
Anexo
Rafael Doménech III Jornadas de Economía “Claves del Éxito Empresarial” 13 de febrero de 2014
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial y España
Escenario macroeconómico
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España UEM España UEM España UEM España UEM
G.C.F Hogares -‐2,8 -‐1,4 -‐2,5 -‐0 ,5 0 ,9 0 ,7 1,3 1,2G.C.F AA.PP -‐4,8 -‐0 ,5 -‐1,2 0 ,3 -‐1,1 0 ,5 1,3 0 ,7Formación Bruta de Capital Fijo -‐7,0 -‐3,9 -‐5,9 -‐3,1 0 ,2 1,6 5,2 5,0Equipo, Maquinaria y Activos Cultivados -‐3,9 -‐4,4 0 ,8 -‐2,5 6,0 2,8 7,8 7,1Equipo y Maquinaria -‐3,9 -‐4,4 0 ,7 -‐2,5 5,8 2,9 7,8 7,1Construcción -‐9,7 -‐4,1 -‐10 ,2 -‐3,9 -‐3,8 0 ,2 3,1 3,3
Vivienda -‐8,7 -‐3,4 -‐8,4 -‐3,0 -‐3,4 1,0 5,0 3,6Otros edificios y Otras Construcciones -‐10 ,6 -‐4,8 -‐11,8 -‐4,9 -‐4,2 -‐0 ,7 1,5 2,9
Variación de existencias (*) 0 ,0 -‐0 ,5 0 ,0 -‐0 ,1 0 ,0 0 ,0 0 ,0 0 ,0
Demanda nacional (*) -‐4,1 -‐2,1 -‐2,8 -‐0 ,9 0 ,4 0 ,8 2,0 1,7
Exportaciones 2,1 2,7 5,2 1,2 6,5 3,5 6,7 4,9Importaciones -‐5,7 -‐0 ,8 0 ,3 0 ,2 5,2 3,3 7,4 5,1
Saldo exterior (*) 2,5 1,5 1,6 0 ,5 0 ,6 0 ,3 -‐0 ,1 0 ,2
PIB pm -‐1,6 -‐0 ,6 -‐1,2 -‐0 ,4 0 ,9 1,1 1,9 1,9Pro-‐memoriaPIB sin inversión en vivienda -‐1,2 -‐0 ,5 -‐0 ,8 -‐0 ,2 1,2 1,1 1,8 1,8PIB sin construcción -‐0 ,4 -‐0 ,2 -‐0 ,1 0 ,0 1,5 1,2 1,8 1,7Empleo total (EPA) -‐4,5 -‐0 ,7 -‐3,1 -‐0 ,8 0 ,4 0 ,1 1,0 0 ,7Tasa de Paro (% Pob. Activa) 25,0 11,4 26,4 12,1 25,6 12,0 24,8 11,6Saldo por cuenta corriente (%PIB) -‐1,1 1,2 0 ,9 2,1 1,6 2,1 1,7 2,0Saldo de las AA.PP (% PIB) (**) -‐6,8 -‐3,7 -‐7,0 -‐2,8 -‐5,8 -‐2,4 -‐5,1 -‐2,1IPC (media periodo) 2,4 2,5 1,4 1,4 0 ,5 1,0 1,0 1,4(*) contribuciones al crecimiento
(**) Excluyendo en España las ayudas a la banca
(p): previsión
20 14 (p) 20 15 (p)20 13 (p)20 12(Tasa de crecimiento, % a/a)
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial y España
El tensionamiento financiero afecta a las economías emergentes pero la diferenciación seguirá siendo notable
Emergentes: ciclo económico y tensiones financieras Fuente: BBVA Research
Emergentes: dependencia de capitales a corto plazo y tipo de cambio Fuente: BBVA Research
-0,12
-0,09
-0,06
-0,03
0,00
0,03
0,06
0,0948
49
50
51
52
53
54
may
-11
sep
-11
ene-
12
may
-12
sep
-12
ene-
13
may
-13
sep
-13
ene-
14
PMI de BBVA EAGLE
Índice BBVA Research de Tensiones Financieras en mercadosemergentes, derecha, escala inversa
Las tensiones financieras dejan de
caer
La confianza cíclica frena su mejora
Brasil
ChileMEX
Turquía
China
India
CoreaMalasia
Filipinas
Taiwan
Tailandia
-8,0
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
-10,0 0,0 10,0 20,0 30,0D
éfic
it d
e finan
ciac
ión e
xter
na
(CC
+IE
D
,pro
m.2
T´1
3-2
T'1
2,
% P
IB)
Variación del tipo de cambio vs Dic-12, % (positivo: depreciación)
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Situación y Perspectivas de la Economía Mundial y España
La zona del euro: mejora de las expectativas con un papel creciente de la demanda interna
Eurozona: crecimiento del PIB (a/a) Fuente: BBVA Research a partir de Eurostat
-0.6 -0.4
1.1
1.9
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
2012 2013 2014 2015
Escenario base ene-2014 Escenario base oct-2013
Las exportaciones se mantendrán como el principal motor de crecimiento
La demanda interna ha lastrado el crecimiento en 2013, pero contribuirá a la recuperación en
2014-15
Factores de apoyo: tensiones financieras más bajas, mayor crecimiento global, menor
esfuerzo fiscal, sesgo expansivo del BCE y Unión Bancaria
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Situación y Perspectivas de la Economía Mundial y España
La alternativa: más productividad y salarios reales rígidos
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Gráfico 5. Productividad y desempleo en las CC.AA. Fuente: BBVA Research
La evidencia de la relación negativa entre desempleo y productividad a nivel regional en España invita a
pensar que …
… los aumentos de productividad reducen el desempleo,…
… pero también que esta estrategia puede llevar mucho tiempo, dada la elevada persistencia temporal
de estas variables
AND
ARA
AST BAL
CAN
CANT
CYL
CLM
CAT
EXT
GAL
MAD
MUR
NAV PVA
RIO
VAL
ESP
R² = 0.6435
10
15
20
25
30
35
80 85 90 95 100 105 110 115 120
Tasa
de
paro
(%),
2012
PIB por ocupado (España=100), 2012
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial y España
La demanda agregada de trabajo
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Gráfico 1. Demanda de trabajo en España, 2007-2013 Fuente: BBVA Research
1T2007
Demanda de trabajo teórica
1T2008
3T2012
4T2012
2T2013
94%
96%
98%
100%
102%
104%
106%
108%
110%
112%
75% 80% 85% 90% 95% 100% 105%
Rem
uner
ació
n re
al p
or a
sala
riado
(1T2
008=
100)
Empleo equivalente a tiempo completo (1T2008=100)
El Gráfico 1 muestra la demanda de trabajo teórica con la que se han simulado los efectos de una
reducción del salario real …
Aunque otros factores influyen, la evidencia sugiere que entre 1T2008 y 3T2012 la economía se movió a lo largo de su demanda de trabajo …
… y las combinaciones de empleo y salario real medio observadas entre 1T2007 y 2T2013
… con aumentos del salario real medio y disminución del empleo
* El empleo equivalente a tiempo completo está corregido por las variaciones en la población en edad de trabajar, para que su cambio no tenga efectos sobre los salarios reales
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial y España
Sesgos al alza: 1. Las exportaciones continuarán creciendo
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CC. AA.: crecimiento medio anual de las exportaciones de bienes debido a la diversificación (2009-2012) (%, España: media ponderada) Fuente: BBVA Research
-5
0
5
10
15
20
GA
L
CY
L
BA
L
AR
A
EXT
RIO
ESP
NA
V
VA
L
CLM P
V
CA
T
MA
D
CA
NT
AST
AN
D
MU
R
CA
N
Div. Por destino Div. Por producto Efecto conjunto
El crecimiento de las exportaciones se explica por ganancias de competitividad, pero sobre
todo, por la diversificación de mercados.
En promedio, 3/4 del crecimiento de las exportaciones durante la crisis se explica por la
diversificación geográfica y de productos
Esta diversificación de las exportaciones ha evitado mayores caídas del PIB