Situación Global y España (mayo 2014) - BBVA Research

Situación Global y España

Mayo de 2014

Situación Global y España, mayo 2014

Mensajes principales

Página 2

El ciclo económico global mejora aunque el crecimiento no se acelera como se esperaba, sobre todo en las economías emergentes

Se despejan algunas incertidumbres de política económica pero continúa habiendo riesgos, aunque no de naturaleza sistémica como en años pasados

En España se confirman los sesgos al alza en el crecimiento, que estará por encima del 1% en 2014. Se resuelven positivamente incertidumbres como las asociadas a la desaceleración en el crecimiento de las exportaciones o el cumplimiento del objetivo de déficit público y su impacto sobre el PIB

Las reformas están teniendo un efecto positivo sobre la economía. Sin embargo, el esfuerzo puede y debe ser mayor para intensificar la recuperación. Un sistema impositivo más eficiente, que incluya una devaluación fiscal, o una reforma ambiciosa del sector servicios podrían aumentar sensiblemente las exportaciones


Sección 1

Economía mundial: se mantiene la recuperación, aunque no se acelera Sección 2

España: se confirman los sesgos al alza

Sección 3

El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial

Índice

Página 3


Crecimiento del PIB mundial (% t/t, Basado en BBVA-GAIN) Fuente: BBVA Research

El crecimiento mundial se mantiene en un robusto 0,8% trimestral en la primera mitad del año

El crecimiento sigue siendo sólido y las condiciones financieras mejoran en las

economías emergentes, pero el PIB mundial no se está acelerando

El mayor crecimiento en las economías desarrolladas compensa en parte la

desaceleración de las economías emergentes

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Último CD CD Abr14

Último CD CD Abr14

2T-13 3T-13 4T-13 1T-14 2T-14

Observado Estimado

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EE.UU.: crecimiento del PIB (a/a) Fuente: BBVA Research, BEA

EE.UU.: crecimiento en línea con lo previsto

Mantenemos nuestro escenario base de crecimiento, la desaceleración del 1T14

debería ser de corta duración (relacionada con el mal tiempo)

El balance de riesgos permanece ligeramente sesgado al alza

La FED concluirá el “tapering” a finales de 2014 y comenzará a aumentar los tipos de

interés en el segundo semestre de 2015

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Escenario base abr-14 Escenario base ene-14

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La normalización monetaria en EE.UU. es un evento de impacto global en los mercados financieros

Tensiones financieras respecto al “evento Lehman” Índice Tensiones financieras de BBVA Research respecto a Lehman=100% Fuente: BBVA Research

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Brecha de financiación externa sobre PIB (CC menos IED)

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Variabilidad del tipo de cambio en mayo-junio 2013 necesidades de financiación externa Fuente: BBVA Research

En mayo de 2013 el mercado percibió que el final del aumento del balance de la FED se acercaba, lo que elevó la volatilidad global,

sobre todo en mercados emergentes

La volatilidad del tipo de cambio fue mayor en las economías emergentes con mayor dependencia de la financiación externa

Página 6


Eurozona: crecimiento del PIB (a/a) Fuente: BBVA Research

UEM: como se preveía, el crecimiento se afianza …

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2012 2013 2014 2015


La demanda interna contribuirá a la recuperación en el año 2014, especialmente la

inversión

La fortaleza del euro frenará la contribución al crecimiento de la demanda externa

La Unión Bancaria en proceso de implementación con AQR y ST debe apoyar la recuperación del crédito, el test clave para el

final de la crisis

Página 7


Inflación en la eurozona: escenario base (% a/a) Fuente: BBVA Research

… lo que ayuda a reducir el riesgo de deflación …

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20% 40% 60% 95%

Las sorpresas bajistas en inflación han incrementado el riesgo de desanclaje de las

expectativas

La apreciación del euro y la caída de los precios de las materias primas presionan la

inflación a la baja

La recuperación en marcha de la demanda, las menores tensiones financieras y la mejora de la oferta de crédito reducen el riesgo de deflación

Página 8


Una inflación "demasiado baja durante demasiado tiempo” es un lastre para la recuperación

Presiones inflacionistas en economías desarrolladas Medias podadas de IPC de la eurozona y Japón, y PCE en EE.UU. Fuente: BBVA Research y Fed de Dallas

Medidas optimizadas de tensiones inflacionistas muestran la ausencia de

presiones al alza

El deslizamiento a la baja de la inflación de la eurozona la hace vulnerable a shocks

negativos adicionales

El BCE dispuesto a tomar nuevas medidas si fuera necesario. Aunque poco probable,

plantea la posibilidad de comprar activos (QE)

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UEM EEUU JapónPágina 9


China: Producción industrial, a/a % Fuente: Haver y BBVA Research

China: el crecimiento se modera al comienzo de 2014

China: Deuda del sector privado no financiero Deuda total como % del PIB Fuente: BBVA Research, BIS y OECD

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Todos los sectores (bancario y sin intermediación)

Bancos domésticos

Los indicadores de China pierden fuerza, … ... y las políticas se orientan a reducir

vulnerabilidades, con menos margen de maniobra en el corto plazo

Página 10


China: revisión a la baja del crecimiento por la moderación reciente y el cambio de objetivo de la política económica

China: Crecimiento del PIB (%, a/a) fuente: BBVA Research

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2012 2013 2014 2015


El gobierno seguirá adelante con las reformas económicas e implementará medidas para

reducir los riesgos financieros

Esperamos un mayor ajuste en la inversión que en el consumo

Si la economía se desacelera más de lo previsto (por debajo del 7%), existe margen

para el impulso público (inversión en infraestructuras, desgravaciones fiscales)

Página 11


Crecimiento del GDP, impacto de cambios en el crecimiento de China. De mayor a menor impacto fuente: BBVA Research

¿Cuál podría ser el impacto en otras áreas económicas de un menor crecimiento en China?

Ranking Área Económica

1 América Latina

2 Japón

3 Eurozona

4 EE.UU.

Aproximadamente cada punto de menor crecimiento en China reduce el crecimiento

mundial en 0,4 pp, principalmente por el canal comercial (menor demanda de China)

Si además del contagio vía comercio se produjese un repunte de la volatilidad

financiera global, la respuesta del PIB mundial podría doblarse, hasta casi 1 pp

Con todo, seguiría habiendo diferenciación entre distintas áreas geográficas en cuanto al

impacto esperado

Página 12


La heterogeneidad caracteriza al impacto de la desaceleración China y la subida de tipos en EEUU

Exposición de economías emergentes a la desaceleración de China y las necesidades de financiación exterior El tamaño del círculo es proporcional a la volatilidad del tipo de cambio en el episodio «tapering» de la Fed, mayo 2013 Fuente: BBVA Research

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Exportaciones a China sobre PIB, 2012

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PIB

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En resumen: continúa el crecimiento mundial con la normalización monetaria a la vista

1

2

La expansión global continuará con China creciendo menos pero sin riesgos inmediatos de un ajuste brusco

Eventos de importancia global son el endurecimiento de la política monetaria de la FED, que se separará más de la política monetaria europea, y ajustes (adicionales) en el crecimiento de China, que tendrían en todo caso un impacto heterogéneo en EM

Crecimiento del PIB mundial (%) Fuente: BBVA Research

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 (e)2014 (p)2015 (p)

Economías Desarrolladas Economías Emergentes

Página 14


Índice

Sección 1

Economía mundial: se mantiene la recuperación, aunque no se acelera

Sección 2

España: se confirman los sesgos al alza Sección 3


Página 15


La economía española acelera su recuperación

España: crecimiento del PIB y previsiones MICA-BBVA (% t/t) Fuente: BBVA Research a partir de INE

La economía enlaza ya 3 trimestres consecutivos de crecimiento, que se acentúa

en el 1T14 (0,4% t/t), …

… por mejores fundamentos, necesidad de un menor esfuerzo fiscal, reducción de algunas

incertidumbres y sustitución de importaciones

Si el inicio favorable del 2T13 se consolida en los próximos meses, el crecimiento se

aceleraría de nuevo

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p)

IC al 60% IC al 40% IC al 20% PIB (%t/t)

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La economía española acelera su recuperación

España: Encuesta BBVA de actividad Económica (Saldo de respuestas extremas, %) Fuente: BBVA Research Recuadro 1

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del

PIB

en t

(t/

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Perspectiva en t-1 para t(saldo de respuestas extremas, %)

Esta expansión de la actividad se confirma con los datos de la Encuesta BBVA de Actividad

Económica, …

… que guarda una alta correlación con la actividad en aquellas CC.AA. con una amplia

muestra de respuestas …

… y cuyos resultados se presentarán a partir de ahora de forma trimestral

Página 17


España: crecimiento del PIB por CC.AA. (% a/a) Fuente: BBVA Research

Continuará la heterogeneidad en las CC.AA.

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Cre

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del

PIB

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Crecimiento del PIB en 2014

Se revisa al alza el crecimiento de 2014 desde el 0,9% al 1,1%, y se mantiene la previsión del

1,9% en 2015

El avance en la corrección de los desequilibrios y la exposición a la demanda externa …

… claves para explicar la distinta velocidad de salida entre regiones

Página 18


Algunas incertidumbres se han resuelto positivamente: 1. Las exportaciones continúan creciendo

España: crecimiento y composición de las exportaciones de bienes por áreas geográficas Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex

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Crecimiento nominal, % a/a promedio 4T13 (izqda.)

Crecimiento nominal, % a/a promedio 1T14 (izqda.)

Peso de las exportaciones en el total, % (dcha.)

Nota: datos a febrero 2014

La desaceleración de las exportaciones de bienes a finales de 2013 parece haber sido

temporal

Las exportaciones de servicios siguen creciendo, aunque a un ritmo más modesto

que en 2013

Con la mejora de las perspectivas globales continuará el crecimiento de las exportaciones

durante los próximos meses

Página 19


Algunas incertidumbres se han resuelto positivamente: 2. Mayor dinamismo de la inversión

España: inversión en maquinaria y equipo (M&E)(Ratios reales a precios de 2008) Fuente: BBVA Research a partir de INE

Mientras que en Europa la inversión en M&E ha crecido un 8,3% desde que tocara fondo en

2T09, en España lo ha hecho un 17.6%

Hoy representa ya el 45% de la inversión total y más del 8% de la demanda interna real

(máximo histórico) …

… lo que es consistente con el cambio de modelo productivo orientado hacia el sector

exterior

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% del PIB % de la demanda nacional

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España: tipo de interés del bono a 10 años (Diferencia respecto a previsiones anteriores en pb) Fuente: BBVA Research

Algunas incertidumbres se han resuelto positivamente: 3. Menores tensiones financieras

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2014 2015

Jul-13 Oct-13 Ene-14 Abr-14

La mejor percepción exterior ha reducido la dependencia del BCE y mejorado el acceso de

grandes empresas a mercados mayoristas

Las menores tensiones financieras se transmiten a la economía con un retraso de

entre 6 a 9 meses

Un descenso permanente de 100 pb en los tipos de interés del soberano implica hasta un punto más de crecimiento para la economía

Página 21


Algunas incertidumbres se han resuelto positivamente: 4. Mejoran los flujos de nuevas operaciones de crédito

España: nuevas operaciones crédito minorista (% a/a) Fuente: BBVA Research a partir de BdE

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Observado Tendencia

La economía española está atravesando un proceso ineludible de reducción de su

endeudamiento …

… que es compatible con la provisión de crédito para proyectos solventes

Se observa ya un punto de inflexión y una mejora de los flujos de crédito a hogares y

PYMES, que se consolidará en 1S14

Página 22


AA.PP.: descomposición del déficit público excluidas las ayudas al sector financiero (% PIB) Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP

Algunas incertidumbres se han resuelto positivamente: 5. Crecimiento del PIB y cumplimiento de objetivos fiscales

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2012 2013 2014 2015

El esfuerzo fiscal realizado al final de 2013 y la recuperación incrementan significativamente la

probabilidad de cumplimiento en 2014,…

…, aunque con dudas sobre la respuesta de los ingresos públicos al crecimiento económico y

el impacto de la reforma de las CC.LL.,…

…, además de la reforma tributaria y las medidas que de los presupuestos

de las AA.PP. en 2015

Página 23


Aunque persisten algunas incertidumbres

España: productividad del trabajo y empleo (Inicio de la recuperación =100) Fuente: BBVA Research

1. Respuesta del empleo al crecimiento: ¿cuál será el comportamiento de la productividad

aparente del factor trabajo en la recuperación?

2. El consumo privado está creciendo por encima de lo que explican sus fundamentos

3. Los precios de las exportaciones han compensado la apreciación del tipo de cambio. ¿Pueden seguir aguantando las exportaciones?

Página 24

Más empleo

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trabajo

Puestos de trabajo ETC

Desde 1T94 = 100 Desde 3T13 = 100 (p)

Más productividad


Índice

Sección 1

Economía mundial: se mantiene la recuperación, aunque no se acelera

Sección 2

España: se confirman los sesgos al alza

Sección 3


Página 25


La necesidad de profundizar en las reformas

España: efectos potenciales de la tarifa plana en la contribución a la Seguridad Social de los nuevos contratos indefinidos al cabo de un año Fuente: BBVA Research)

A pesar de algunas carencias (es transitoria y el ahorro aumenta con la base de cotización),…

… se estima un efecto positivo en el empleo (entre 0,6-0,7%) y en el PIB (entre 0,2-0,3%),

con un coste fiscal neto de 0,12% del PIB

Nuevas medidas: devaluación fiscal, hacer más atractiva la contratación indefinida, mejorar las

políticas activas

Recuadro 2

1,0

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%

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Empleo PIB

Página 26



España: efecto sobre las exportaciones de adoptar las mejores prácticas regulatorias, grandes empresas (variación acumulada en %, 1992-2008) Fuente: BBVA Research a partir de Correa-López y Doménech (2014)

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efecto promedio: 18%

Gracias al proceso de desregulación en el sector servicios desde 1990, las exportaciones

de manufacturas son un 50% superiores

De haberse adoptado las mejores prácticas internacionales, las exportaciones serían un

18% mayores

Hay, por lo tanto, espacio para continuar eliminando obstáculos que dificultan la internacionalización de las empresas

Recuadro 3

Página 27



1. Reducir la deuda y mejorar la financiación de la economía española: finalizar la reestructuración del sector financiero y atraer inversión extranjera directa

3. Reformas con las que mejorar la productividad, el tamaño de las empresas, la competitividad y el atractivo exterior de España al capital físico, humano y

tecnológico

4. Profundizar las reformas que mejoren la eficacia de las políticas activas de empleo, reduzcan la dualidad en el mercado laboral y mejoren su

funcionamiento -> más empleo y de mayor calidad

2. Reforma de las AA.PP., consolidación fiscal y sostenibilidad a largo plazo de las finanzas públicas, con un sistema fiscal eficiente que incentive

el crecimiento y la creación de empleo -> informe del Comité de Expertos

Página 28

Situación Global y España

Mayo de 2014


España UEM España UEM España UEM España UEM

G.C.F Hogares -2,8 -1,4 -2,1 -0,7 1,4 0,8 1,3 1,3

G.C.F AA.PP -4,8 -0,6 -2,3 0,1 -1,6 0,3 1,4 0,7Formación Bruta de Capital Fijo -7,0 -3,8 -5,1 -2,9 1,0 3,1 4,7 5,1

Equipo y Maquinaria -3,9 -4,3 2,2 -1,9 7,9 5,2 6,9 7,0

Construcción -9,7 -4,0 -9,6 -4,0 -3,8 0,8 2,8 3,6Vivienda -8,7 -3,3 -8,0 -3,6 -3,4 1,1 4,9 3,9Otros edificios y Otras Construcciones -10,6 -4,7 -10,9 -4,3 -4,0 0,5 1,1 3,2

Variación de existencias (*) 0,0 -0,5 0,0 -0,1 0,0 0,0 0,0 0,0

Demanda nacional (*) -4,1 -2,1 -2,7 -1,0 0,7 1,0 1,9 1,8

Exportaciones 2,1 2,7 4,9 1,4 6,0 3,1 5,1 4,2Importaciones -5,7 -0,8 0,4 0,0 5,4 3,1 5,4 4,6

Saldo exterior (*) 2,5 1,5 1,5 0,6 0,4 0,1 0,0 0,0

PIB pm -1,6 -0,6 -1,2 -0,4 1,1 1,1 1,9 1,9

Pro-memoriaPIB sin inversión en vivienda -1,2 -0,4 -0,9 -0,2 1,3 1,1 1,8 1,7PIB sin construcción -0,4 -0,2 -0,1 0,0 1,6 1,2 1,8 1,7Empleo total (EPA) -4,3 -0,7 -2,8 -0,9 0,3 0,1 1,4 0,7

Tasa de Paro (% Pob. Activa) 24,8 11,3 26,1 12,0 25,1 11,9 24,2 11,4

Saldo por cuenta corriente (%PIB) -1,2 1,2 0,8 2,3 1,3 2,2 1,5 2,1

Deuda Pública (% PIB) (**) 86,0 93,0 93,9 95,2 98,4 95,9 100,4 95,5

Saldo de las AA.PP (% PIB) (**) -6,8 -3,7 -6,6 -3,0 -5,8 -2,6 -5,1 -2,1

IPC (media periodo) 2,4 2,5 1,4 1,4 0,3 0,9 0,9 1,3

IPC (fin de periodo) 2,9 2,3 0,3 0,8 0,5 1,1 1,2 1,4(*) contribuciones al crecimiento

(**) Excluyendo en España las ayudas a la banca

(p): previsión

(Tasa de crecimiento, % a/a)2014 (p) 2015 (p)20132012

Escenario macroeconómico

España y Europa: previsiones macroeconómicas Fuente: BBVA Research a partir de INE y Eurostat

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Situación Global y España (mayo 2014) - BBVA Research

Economy & Finance

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