Post on 07-Jun-2015
Implicaciones de la emisión de Eurobonos en el mercado nacional
Octubre 2012
Agenda
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Vencimientos y Presupuesto 2013
Posibles referencias a diferentes plazos
Descripción del Plan
Comportamiento de los mercados financieros y bursátiles en el 2012
7 Conclusiones
Ley 9070
• Objetivo: convertir deuda bonificada interna en externa y/o
cancelar deuda externa.
• Monto máximo a colocar por año calendario: US$ 1.000 millones.
• El rendimiento no podrá superar la referencia del bono del Tesoro de
EE.UU. a diferentes plazos más 725 puntos base incluyendo todos los
costos asociados a la emisión.
• Plazo mínimo al vencimiento: cinco años.
Agenda
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Vencimientos y Presupuesto 2013
Posibles referencias a diferentes plazos
Descripción del Plan
Comportamiento de los mercados financieros y bursátiles en el 2012
7 Conclusiones
Negociaciones Bolsa Nacional de Valores
Fuente: SIBO
Caída en las negociaciones en mercados primario y secundario
-9,4%
+12,5%
-24,9%
0
1,000,000
2,000,000
3,000,000
4,000,000
5,000,000
6,000,000
7,000,000
8,000,000
9,000,000
10,000,000
2010 2011 2012
Millo
nes
Colones Enero - Octubre
MERCADO PRIMARIO MERCADO LIQUIDEZ MERCADO SECUNDARIO
Negociaciones Bolsa Nacional de Valores
Fuente: SIBO
-48,4%
-11,6%
0
1,000,000
2,000,000
3,000,000
4,000,000
5,000,000
6,000,000
2010 2011 2012
Millo
nes
DEUDA RECOMPRA
2010 2011 2012
ACCIONES 15.588.392.854 9.156.355.127 13.192.957.419
Cont. Diferencia 11.426.910.900 4.860.075.400
DEUDA 1.680.207.063.420 2.768.286.060.588 1.428.902.523.906
PARTICIPACIONES 5.136.592.767 4.338.804.235 5.075.622.123
RECOMPRA 5.038.648.523.414 4.854.858.100.550 4.291.986.482.055
VENTA POSICIÓN 6.604.880.024 18.572.771.041 16.158.751.124
Otros 27.329.865.646 43.494.841.304 39.287.406.067
Negociaciones de bonos han caído 48% en el mercado secundario
Negociaciones Bolsa Nacional de Valores
Fuente: SIBO
Mercado primario en dólares se ha favorecido de las mayores
colocaciones de Hacienda en esa moneda…
+68,5%
-12,46%
+1,3%
0.00
1,000.00
2,000.00
3,000.00
4,000.00
5,000.00
6,000.00
7,000.00
8,000.00
9,000.00
2010 2011 2012
Millo
ne
s
Dólares estadounidenses Enero - Octubre
MERCADO PRIMARIO MERCADO LIQUIDEZ MERCADO SECUNDARIO
Negociaciones Bolsa Nacional de Valores
Fuente: SIBO
2010 2011 2012
ACCIONES 6.507.870 6.349.015 1.394.953
DEUDA 2.040.715.942 1.415.708.615 940.817.000
PARTICIPACIONES 93.943.565 123.308.842 103.083.442
RECOMPRA 6.135.093.572 5.838.341.791 6.431.230.270
VENTA POSICIÓN 20.234.995 16.973.039 19.802.071
…pero no se han traducido en mayor dinamismo en mercado de bonos
-33,5%
+10,6%
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
2010 2011 2012
Millo
nes
DEUDA RECOMPRA
BCCR no varía su «cauteloso» manejo de agregados monetarios
Fuente: BCCR. Elaboración propia
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12
Liquidez Total Oferta Monetaria
Limitada liquidez en el sistema financiero
Saludable crecimiento de la economía
Sostenido repunte del crédito al sector privado tras la crisis
Fuente: BCCR. Elaboración propia
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
sep-09 sep-10 sep-11 sep-12
Variacion Interanual
Fuerte preferencia por el crédito en dólares
Altas tasas en colones desvían demanda por crédito, pero…
-5%
0%
5%
10%
15%
jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12
Variación cartera moneda nacional
Cartera Bancos Privados Cartera Bancos Públicos
Fuente: ABC
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
jun-11 ago-11 oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12
Variación cartera moneda extranjera
Cartera Bancos Públicos Cartera Bancos Privados
CDP en colones crecen en 20%
Fuente: BCCR. Elaboración propia
… se prefiere el ahorro en moneda nacional
-20
-10
0
10
20
30
40
sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12
Depósitos en Cuenta Corriente MN Depósitos en Cuenta de Ahorro MN Depósitos a Plazo MN
Reciente repunte en CDP en dólares
Fuente: BCCR. Elaboración propia
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
80
sep-07 mar-08 sep-08 mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12
Depósitos en Cuenta Corriente ME Depósitos en Cuenta de Ahorro ME Depósitos a Plazo ME
Crédito en dólares lleva a los bancos a elevar tasas de captación en
esa moneda
Agenda
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Vencimientos y Presupuesto 2013
Posibles referencias a diferentes plazos
Descripción del Plan
Comportamiento de los mercados financieros y bursátiles en el 2012
7 Conclusiones
Evolución subastas 2009 – 2012 (ene – set)
Fuente: Ministerio de Hacienda
-
200,000
400,000
600,000
800,000
1,000,000
1,200,000
1,400,000
2009 2010 2011 2012
Millo
ne
s d
e C
olo
ne
s
Crecientes colocaciones de bonos en moneda nacional
Evolución subastas 2009 – 2012 (ene – set)
Fuente: Ministerio de Hacienda
Fuerte incremento en la colocación de bonos en dólares
-
100,000,000
200,000,000
300,000,000
400,000,000
500,000,000
600,000,000
700,000,000
800,000,000
900,000,000
2009 2010 2011 2012
Fuente: Ministerio de Hacienda
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
16.0%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20252026 o más
Estructura de vencimientos
DEUDA TOTAL DEL GOBIERNO CENTRAL
Año % mills de US $
2012 9,96% 1.374,66
2013 14,87% 2.052,33
2014 9,63% 1.329,11
2015 13,41% 1.850,82
Significativa concentración de vencimientos en el corto plazo
Estructura insostenible de ingresos/gastos
Año 2012 2011 2010
DEF/SUPERÁVIT PRIMARIO -363.147,3 -301.148,1 -244.492,8 20,59% 23,17% 309,03%
SUP/ DÉFICIT FINANCIERO. -662.044,3 -584.065,3 -501.016,6 13,35% 16,58% 68,24%
FINANCIAMIENTO 662.044,3 574.345,1 501.888,9
Interno Neto 807.857,6 712.615,6 512.142,3
Externo Neto -145.813,3 -138.270,5 -10.253,3
Variación
Fuente: Ministerio de Hacienda
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Vencimientos y Presupuesto 2013
Posibles referencias a diferentes plazos
Descripción del Plan
Comportamiento de los mercados financieros y bursátiles en el 2012
7 Conclusiones
Rendimientos Tesoro Estados Unidos
Efecto QE3 y datos económicos «modestos»
Fuente: Bloomberg
JP Morgan EMBI
Fuente: Bloomberg
Precios bonos emergentes han soportado alza en Tesoros ante mayor
liquidez
Moody´s Baa
Fuente: Bloomberg
4.5%
5.5%
6.5%
7.5%
8.5%
9.5%
10.5%
sep/07 sep/08 sep/09 sep/10 sep/11 sep/12
Re
nd
imie
nto
Moody´s baa
Mínimos rendimientos prevalecen para los bonos corporativos de
largo plazo
Estructura de rendimientos actual en dólares
Fuente: Bloomberg
Reciente corrección en los rendimientos de largo plazo
Curva de rendimientos en moneda nacional
6.5%
7.5%
8.5%
9.5%
10.5%
11.5%
12.5%
0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500
25/06/2012 01/06/2011
Necesidades del Gobierno distorsionaron mercado a través de
asignaciones agresivas en subastas
Fuente: BNV. Elaboración propia
Curva de rendimientos en moneda nacional
Tasas de interés de corto plazo han estado determinadas por la
falta de liquidez, esperamos que eso se normalice
8.21%
8.34%
9.04% 9.13%
8.97%
6.32%
9.12%
8.84%
10.14%
9.74%
10.51%
11.01% 10.73%
10.89%
11.21% 10.94%
11.35% 11.43% 11.26%
11.72% 11.72% 12.03%
6.00%
7.00%
8.00%
9.00%
10.00%
11.00%
12.00%
13.00%
0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000
Ren
dim
ien
to
Días
Gobierno
Efecto eurobonos reducir
tasas de corto y mediano
Fuente: BNV. Elaboración propia
Efectos de la emisión de la eurobonos
1. Eurobonos liberarán liquidez quitando presión sobre
rendimientos de corto plazo
Fuente: BCCR. Elaboración propia
Tasa Básica Pasiva
11.00%
6.00%
7.00%
8.00%
9.00%
10.00%
11.00%
12.00%
13.00%
oct-09 oct-10 oct-11 oct-12
Efectos de la emisión de la eurobonos
2. Menor demanda del SPNB por dólares en MONEX
% de Riqueza Privada en moneda nacional se mantendrá en
máximos históricos hasta que diferencial de tasas se reduzca
Fuente: BCCR. Elaboración propia.
Tipo de cambio MONEX
495
500
505
510
515
520
525
ene abr jun sep dic
2011 2012
Efectos de la emisión de la eurobonos
Aldesa PB
3. Nuevos puntos de referencia en la curva de deuda externa
Curva actual Bde20 @ 4.71%
Curva supuesta Bde20 @ 4.55%
Bde25 @ 4.95% - 5.00%
Años al vencimiento
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Vencimientos y Presupuesto 2013
Posibles referencias a diferentes plazos
Descripción del Plan
Comportamiento de los mercados financieros y bursátiles en el 2012
7 Conclusiones
Conclusiones
• Efecto sobre tasas de interés es diferente a lo largo de la curva.
• Disminución esperada puede ser mayor a la real.
• Es imperativo colocación de US $750MM en este año para lograr efecto
relevante en tasas.
• Gobierno Central enfrentará fuertes presiones de flujo de caja en los
próximos tres años.
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Conclusiones
•Vencimientos y brechas operativas proyectadas generan
requerimientos de capital de US $2.000 millones a US $4.000
millones por año.
• Mientras tasas de interés en colones de corto plazo se mantengan
altas y los flujos de IED financien el déficit de cuenta corriente el
tipo de cambio permanecerá estable.
• Curva de rendimientos tenderá a empinarse ya que el efecto de los
eurobonos será en el corto plazo, el 60% del efecto sobre el
mediano y largo plazo se ha ido realizando en las últimas semanas.
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