CARRERA DE INGENIERÍA DE SISTEMAS

SEMESTRE ACADÉMICO 2014-1

FINANZAS I

SESIÓN 9

EL COSTO DEL CAPITAL

CARRERA DE ADMINISTRACIÓN

Conte

nid

os 1. Costo de capital

2. Importancia

3. Calculo

4. Ejercicios

COSTO DE CAPITAL

…es la tasa de rentabilidad mínima para

satisfacer la rentabilidad esperada del

inversionista.

(provee el capital de la empresa).

…a la empresa ¿quienes le proveen

capital?

¿Todos exigen el mismo

“rendimiento”?

RETRIBUCIÓN

ACCIONISTAS, DIVIDENDOS POR ACCIÓN

ACREEDORES, INTERESES

i Ki

IMPORTANCIA

Por tanto es necesario hallar un costo de

capital global de la empresa

(costo ponderado)

Veamos:

Proveedores de

capital

CAPITAL

INVERTIDO

TASA DE

RENTABILIDAD

REQUERIDA

ACCIONISTAS 50,000 20%

PROVEEDOR 15,000 14%

BANCO 30,000 13%

TOTAL 95,000

PARTICIPACIÓN

EN EL

FINANCIAMIENTO

53%

16%

32%

COSTO

PONDERADO

10.53%

2.21%

4.11%

16.64%

Costo Ponderado de la Deuda Para hallar el costo ponderado de la deuda:

El costo explícito de la deuda

(Ki)

DEUDA TASA DE

INTERÉS

PROVEEDOR 15,000 14%

BANCO 30,000 13%

TOTAL

PARTICIPACIÓN

33.33%

66.67%

100%

PROMEDIO

PONDERADO

4.67%

8.67%

13.34%

Costo promedio ponderado de capital (WACC)

WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL

• El WACC es el promedio del costo de la deuda y del capital propio de la firma teniendo en cuenta la estructura de capital de la misma, y haciendo los ajustes de acuerdo a las tasas impositivas vigentes.

• Es un concepto que involucra expectativas (a pesar de que sus parámetros están condicionados por el pasado).

• Dos formas alternativas de calcularlo:

– Después de impuestos (post-tax)

– Antes de impuestos (pre-tax)

WACC: Perspectivas

Cálculo de esta tasa se puede ver desde 3 perspectivas:

– de los activos de la firma:

es la tasa que se debe usar para descontar el flujo de caja esperado;

– de los pasivos:

es el costo económico para la firma de atraer capital a la industria; y

– de los inversores:

es el retorno que estos esperan al invertir en deuda o patrimonio neto de una firma.

Filosofía del WACC (CPPC)

• Las corporaciones crean valor para los

accionistas ganando una rentabilidad

sobre el capital invertido por encima del

costo de ese capital.

• El WACC es una expresión de este

costo. Se utiliza para ver si se agrega

valor cuando se emprenden ciertas

inversiones, estrategias, proyectos o

compras previstas.

• El WACC se expresa como %, como un

interés. Por ejemplo, si una compañía

trabaja con un CPPC del 12%, esto

significa que cualquier inversión sólo

deben ser hecha, si proyecta un

rendimiento mayor al CPPC de 12%.

Analicemos el Ke:

Los accionistas asumen mayor riesgo que los

acreedores?

– Los dividendos se pagan después de

intereses y el principal.

– Por tanto, los accionistas exigen mayor

retorno.

Podemos afirmar …

• Que el WACC expresa la rentabilidad que los proveedores

de capital desearían recibir si invirtiesen su capital en otra

parte

• Costos de capital son un tipo de costo de oportunidad

(Ke).

Supongamos que accionistas exigen una prima

de riesgo del 10% adicional a la deuda explicita

Estimemos el costo de oportunidad:

Ke = (1+Ki) (1+R) – 1

Ki = 13.34%

R = 10% Ke = (1 + 0.1334) (1 + 0.10) – 1

Ke = 24.67%

Ko = (Xi) (Ki) (1-J) + (Xe) (Ke)

• Ko = Costo promedio ponderado de capital

• Ki = Costo explicito de la deuda

• Ke = Costo de oportunidad del accionista

(rentabilidad del uso alternativo al que se ha

renunciado)

• J = Tasa impositiva (30%)

• Xi = Relación D / (D+C) = 45,000 /

(45000+50000) = 0.47368

• Xe = Relación C / (D+C) = 50, 000 / (45,000

+ 50,000) = 0.52632

• Ko = 0.47368 x 0.1334 x (1-0.3) +

0.52632 x 0.2467

• Ko = 0.044232238 + 0.129843144

• Ko = 0.174075382

• Ko = 17.41%

Un tema importante con el Financiamiento

… es considerar bajo qué condiciones económicas, se deben incluir las

responsabilidades o riesgos comerciales actuales, tales como los créditos

comerciales.

Valorar esto en una compañía es relevante, porque:

– Crédito comercial es utilizado agresivamente por muchas compañías.

– Hay una carga de intereses (o financiamiento) para tal uso.

– Crédito comercial puede representar parte importante del balance.

Factores que hacen difícil calcular el WACC:

Calcular el premio de riesgo es una cosa que

hace complicado el cálculo.

Otra complicación importante mezcla de

patrimonio y deuda es la adecuada para maximizar

el valor del accionista.

Finalmente, es importante tener en cuenta la

imposición fiscal de la corporación, porque los

pagos de intereses son normalmente deducibles

de impuestos.

Ejercicio:

• El Costo Promedio Ponderado del Capital de esta compañía sería:

300: (300 / 700) X 0.08 X (1 – 0.3) =0.024

+ 400: (400 / 700 X 17.6%) =0.101

------------------------------------------------

• 12.50% (COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL)

Suponga la siguiente situación en una compañía minera:

Valor comercial de la deuda con terceros = de S/. 300 millón

Valor comercial del capital propio = de S/. 400 millón

El costo de la deuda el = 8%

La imposición fiscal de la corporación es = 30%

El costo del capital propio es de 12% más una prima de riesgo de

5%

¿PODEMOS DEMOSTRAR QUE LA

ESTRUCTURA DE CAPITAL SI

AFECTA EL VALOR

Estimamos el costo de oportunidad del accionista: Ke = (1+Ki) (1+R) – 1

Ke = (1 + 13.34) (1 + 0.10) – 1 = 24.67%

Con el costo explícito de la deuda (Ki) y la prima del 10% exigida por los

accionistas:

Teniendo la estructura de capital siguiente (ejemplo anterior):

Aplicando la formula del WACC: Ko = (Xi) (Ki) (1 – J) + (Xe) (Ke)

Ko = (0.47368) (0.1334) (1-0.30) + (0.52632)(0.2467) = 17.41%

Proveedores de

capital

CAPITAL

INVERTIDO

TASA DE

RENTABILIDAD

REQUERIDA

PARTICIPACIÓN EN

EL FINANCIAMIENTO

COSTO

PONDERADO

ACCIONISTAS 50,000 20% 53% 10.53%

PROVEEDOR 15,000 14% 16% 2.21%

BANCO 30,000 13% 32% 4.11%

TOTAL 95,000 100% 16.64%

DEUDA TASA DE INTERÉS PARTICIPACIÓN PROMEDIO

PONDERADO

PROVEEDOR 15,000 14% 33.33% 4.67%

BANCO 30,000 13% 66.67% 8.67%

TOTAL 100% 13.34

Estimamos el costo de oportunidad del accionista: Ke = (1+Ki) (1+R) – 1

Ke = (1 + 0.1321) (1 + 0.10) – 1 = 24.53%

Con el costo explícito de la deuda (Ki) y la prima del 10% exigida por los

accionistas:

Cambiando la estructura de capital según lo siguiente:

Aplicando la formula del WACC: Ko = (Xi) (Ki) (1 – J) + (Xe) (Ke)

Ko = (0.73684) (0.1321) (1-0.30) + (0.26316)(0.2453) = 13.56% < 17.41

Proveedores

de capital

CAPITAL

INVERTIDO

TASA DE

RENTABILIDAD

REQUERIDA

ACCIONISTAS 25,000 20%

PROVEEDOR 15,000 14%

BANCO 55,000 13%

TOTAL 95,000

PARTICIPACIÓN

EN EL

FINANCIAMIENTO

26%

16%

58%

100%

COSTO

PONDERADO

5.26%

2.21%

7.53%

15.00%

DEUDA TASA DE

INTERÉS

PROVEEDOR 15,000 14%

BANCO 55,000 13%

TOTAL

PARTICIPACIÓN

21.43%

78.57%

100%

PROMEDIO

PONDERADO

3.00%

10.21%

13.21%

Concluimos:

• El WACC ha disminuido de 17.60 a 13.56%, cuatro puntos

porcentuales muy importantes.

• Esto mejora el rendimiento del capital propio, como el

incremento del Valor de la Empresa:

“cuando se minimiza el WACC se maximiza el Valor de la

Empresa”

LA ESTRUCTURA DE CAPITAL ES RELEVANTE PARA LA

EMPRESA

CUANDO UNA EMPRESA CREA VALOR

Cuando el ROE supera a la WACC

¿Cómo se da esta relación?

• Al descontar el flujo de caja financiero, se utiliza

como tasa de descuento el WACC, por tanto, si esta

tasa es menor el VAN será mayor, se habrá añadido:

“Valor a la Empresa”

Encontrar la WACC:

Cuando se requiere de una inversión de 10,000,0000 de soles

Sabiendo que:

Ki = 7%

Ke = 18%

Cuando tienen las siguientes estructuras:

DEUDA PATRIMONIO

Alternativa A 5,000,000 5,000,000

Alternativa B 1,000,000 9,000,000

Alternativa C 9,000,000 1,000,000

Alternativa D 3,000,000 7,000,000

Alternativa E 7,000,000 3,000,000

2008 2009 2010 2011

Estructura de capital sin apalancamiento

ROA 0.467 0.355 0.309 0.258 WACC 0.3

ROE 0.498 0.382 0.316 0.262 VAN 2,902,601.88

DU PONT 0.498 0.382 0.316 0.262 TIR 66%

Estructura de capital 10% deuda 90% de capital

ROA 0.454 0.363 0.309 0.259 WACC 0.2802

ROE 0.504 0.385 0.317 0.263 VAN 3,559,754.37

DU PONT 0.504 0.385 0.317 0.263 TIR 70%

Estructura de capital 17% deuda 83% de capital

ROA 0.447 0.361 0.31 0.258 WACC 0.2663

ROE 0.512 0.388 0.318 0.263 VAN 4,188,799.39

DU PONT 0.512 0.388 0.318 0.263 TIR 75%

Estructura de capital 26.6% deuda 73.4% de capital

ROA 0.436 0.359 0.308 0.257 WACC 0.2473

ROE 0.515 0.389 0.319 0.264 VAN 4,777,721.34

DU PONT 0.515 0.389 0.319 0.264 TIR 77%

Resolver:

Una empresa mantiene en su estructura financiera:

activos totales de 250,000 nuevos soles. Deudas por

150,000 a un costo de 12% y un patrimonio de

100,000 nuevos soles, con costo de oportunidad de

18%. Determinar la WACC de la empresa.

La empresa H.P. asume el financiamiento de sus activos con dos fuentes

principales: 90,000 nuevos soles mediante ´réstamos del Sistema

Financiero a una tasa del 15% y 30,000 nuevos soles asumido por los

accionistas. Se desea determinar cuan es el Costo Promedio de Capital

de la Empresa, si el costo de Oportunidad del Accionista es del 20%

¿CUÁL SERIA LA

ESTRUCTURA OPTIMA PARA

LA EMPRESA?

La falacia: la estructura óptima sería

100% deuda

• Y el riesgo de la insolvencia o amenaza de quiebra?

• Hasta que punto puede endeudarse la empresa?

Teoría estática de la estructura de

capital (teoría del equilibrio)

La empresa debe endeudarse o elevar su ratio de

apalancamiento, hasta un nivel en q’ el beneficio

del escudo fiscal – producto de una unidad

monetaria adicional de deuda- sea exactamente

igual al costo adicional q’ se genera por la mayor

probabilidad de enfrentar una situación financiera

critica.

¿Por qué estática? :

supone que la empresa mantiene constante el nivel de activos

y de sus operaciones, solo considera cambios en la razón D-K

Costos de situación financiera

critica o costos de insolvencia o de

quiebra: • Costos indirectos q’ reflejan la dificultad de dirigir una

empresa con problemas judiciales, de posibles embargos

por no pagar sus deudas a tiempo.

• Inc. tasas de interés bancaria por el deterioro de su

calificación en el sistema.

• Costos de asesorías externas.

• Costos de honorarios de los abogados

• Costas judiciales

• Costos de malas decisiones, debido a conflictos entre

accionistas (propietarios) y acreedores

En la práctica, estos costos de insolvencia no se pueden

cuantificar, menos aun en el detalle para usarlos como limite del

apalancamiento.

Teoría de la Clasificación

Jerárquica

Afirma que en la realidad los directivos de la

empresa prefieren financiarse:

primeramente con recursos internos, utilidades

retenidas, créditos a proveedores, y

cuando son insuficientes, en segundo lugar

prefieren deuda.

solo cuando amenaza la situación de insolvencia

financiera o cuando esta agotándose la capacidad

de endeudamiento, entonces recién optan por el

aporte de capital.

¿Qué sucede en la realidad?

Las empresas no se gerencian buscando endeudamiento hasta

el limite posible, lo cual significaría una estructura óptima.

Tampoco se cumple siempre la teoría de clasificación

jerárquica, porque empresas de ratio conservador de

apalancamiento, frente a necesidad de capital externo,

realizan aporte de capital o nuevas acciones.

Por tanto, en la práctica no se puede generalizar una

estructura optima, esta mas bien obedece a la “cultura” de la

empresa, puede ser una gerencia muy agresiva o unos

directivos conservadores y con aversión al riesgo.

Ki