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América Latina ‘acoplada’ a la crisis: ¿cómo enfrentarla?
Guillermo RozenwurcelCentro de iDeAS - UNSAM
Seminario FES-CEPES: ‘Crisis Global y Respuesta Regional’Buenos Aires, 27 de noviembre de 2008
Estructura de la presentación
El origen de la crisis Consecuencias de la crisis El ajuste en América Latina Conclusiones y enseñanzas
Confluencia de elementos
CONTEXTO
Fuertes cambios en el modelo de negocios bancario / mercados financieros más descentralizados
Proceso de fuerte innovación financiera
Prolongada fase expansiva mundial
Período relativamente extenso de política monetaria expansiva en USA y nueva fase de reciclaje de liquidez desde economías emergentes superavitarias
Regulación prudencial muy laxa
Confluencia de elementos
Comportamiento típico en las fases de complacencia y
exuberancia en los mercados financieros
TOMA DE RIESGOS EXCESIVA
RELAJAMIENTO DE LA DISCIPLINA DE MERCADO
Típico ciclo financiero
(a la Minsky)
El crédito inmobiliario en USA (perspectiva de largo plazo)
Marcado deterioro en la calidad de las hipotecas desde 2001
La burbuja inmobiliaria tiene relación directa con la expansión del crédito …
… e inversa con el desplome del ahorro de las familias
La burbuja en perspectiva comparada
Fuente: Reinhart y Rogoff (2008)
Estructura de la presentación
El origen de la crisis Consecuencias de la crisis El ajuste en América Latina Conclusiones y enseñanzas
La recapitalización no compensa las pérdidas, …
… el crédito al consumo se contrae
… y la economía real se deteriora
Estructura de la presentación
El origen de la crisis Consecuencias de la crisis El ajuste en América Latina Conclusiones y enseñanzas
La región viene de un período de TI muy favorables, …
… impulsados por el alza del valor real de las commodities
Transmisión de la crisis Crisis financiera
internacional
Canal comercial Canal financiero
Disminución superávit externo
externo
Reducción inversión y XN reales
Disminución superávit fiscal
Salida neta de capitales (restricción financiamiento externo)
Aumento expectativas de depreciación
Cambio en composición cartera de inversiones
Caída de depósitos Reducción liquidez bancaria
Empeoramiento de las condiciones crediticias (aumento de tasa de interés,
disminución de plazos y montos)
Efecto crowding-out
Desaceleración económica mundial
Disminución reservas internacionales y/o
depreciación cambiaria
Restricción financiamiento externo
La crisis impacta fuerte en los precios de las commodities, …
… las monedas locales se deprecian
… y el ‘riesgo-país’ se dispara
Proyecciones de crecimiento (FMI)
Estructura de la presentación
El origen de la crisis Consecuencias de la crisis El ajuste en América Latina Conclusiones y enseñanzas
Sobre las causas
La incertidumbre sobre el futuro es irreductible y la volatilidad inherente al capitalismo
Los ciclos expansivos alientan una mayor exposición al riesgo hasta que, finalmente, algún evento imprevisto provoca su reversión
El último ciclo expansivo de la economía mundial estuvo sostenido por un crecimiento descontrolado del consumo estadounidense
Ese fenómeno implicó un descomunal desequilibrio global eventualmente insostenible: déficit externo creciente en USA y persistente acumulación de reservas internacionales en China y demás emergentes
Sobre las causas (cont.)
Un febril proceso de innovación financiera se puso al servicio de ese proceso
La ingeniería que posibilitó la burbuja hipotecaria fue una de sus expresiones más extremas
Graves fallas regulatorias y de supervisión facilitaron una gestión desaprensiva de los riesgos por parte de bancos y demás intermediarios
La insuficiencia de abordajes de alcance nacional para enfrentar los desafíos de mercados globalizados facilitó la extensión de los desequilibrios
Sobre las políticas
Uno de los roles centrales de la política económica es acotar la volatilidad cíclica, prevenir las crisis y, cuando éstas sobrevienen, mitigar sus efectos más nocivos
Políticas económicas y monetarias excesivamente expansivas, particularmente en USA, que subestimaron los peligros de la inflación de activos, alimentaron la burbuja y potenciaron la volatilidad
En cuanto al manejo de la crisis, la idea de que las enseñanzas de la ‘crisis del 30’ facilitarán la resolución de la presente pasan por alto sus enormes diferencias: en particular el peso y la penetración incomparablemente mayores de los mercados financieros en la economía actual
Sobre las políticas (cont.)
Un ejemplo del proceso de prueba y error al que estará sometido el manejo de la crisis fue la tentativa (frustrada) de limitar el fenómeno de moral hazard dejando quebrar al Lheman Brothers cuando los problemas ya alcanzaban dimensiones sistémicas: ello sólo aumentó la incertidumbre, generó pánico y contribuyó a acelerar y propagar la crisis
Además del inevitable aprendizaje, la ‘economía política’ de la resolución de la crisis será sumamente conflictiva, porque la elección entre diferentes alternativas de política implica diferencias sustanciales en la distribución de sus costos
Sobre las políticas (fin)
No existe capitalismo y economía de mercado sin intervención estatal. Lo que la crisis puso en cuestión es la modalidad ‘neoliberal’ de intervención
Veremos, por lo tanto, nuevas formas de intervención. Éstas seguramente implicarán: Una revalorización del estado como garante en última
instancia de la estabilidad financiera y económica La preponderancia de la coordinación por sobre la
autonomía de las diferentes instancias de política (Banco Central y Tesoro en particular)
Una combinación más equilibrada de reglas y discrecionalidad
Un sistema financiero más regulado y un sistema tributario más progresivo
Sobre el mundo, los emergentes y América Latina
Recesión mundial inevitable y riesgos de depresión prolongada por las enormes dificultades de recomponer los canales de crédito pese al salvataje de los bancos
El peso de China, India y otros emergentes de reciente dinamismo todavía insuficiente para permitir el desacople del resto del mundo de lo que sucede en USA, Europa y Japón
La globalización exige una respuesta a la crisis coordinada a nivel supranacional, que avanza lentamente, y una nueva arquitectura financiera internacional, con la redefinición del rol de las IFIs (FMI, BM, bancos regionales), que hasta ahora sólo se enuncia
Sobre el mundo, los emergentes y América Latina
La crisis tiende a generar respuestas nacionales defensivas: devaluaciones competitivas, mayor proteccionismo comercial, aislamiento económico y financiero
Aunque las soluciones cooperativas son superiores, enfrentan formidables problemas de coordinación
Revitalizar los mecanismos de integración regional existentes es, por lo tanto, el desafío conjunto más importante para los países de América Latina
Una mayor coordinación no sólo permitirá paliar mejor los efectos económicos y sociales de la crisis.
También mejorará la capacidad de negociación de la región en el rediseño de las IFIs y de la arquitectura financiera internacional