Refinería La Pampilla S.A.A. Carretera a Ventanilla km. 25 C. Postal 10245 Lima 1 Perú www.refinerialapampilla.com
Lima, 22 de mayo de 2017
Señores Superintendencia del Mercado de Valores- SMV Av. Santa Cruz N° 315 Miraflores.- Atn.- Registro Público del Mercado de Valores De nuestra consideración:
De conformidad con lo previsto en el artículo 28 del Texto Único Ordenado de la Ley del Mercado de Valores, aprobado mediante Decreto Supremo N° 093-2002-EF y la Resolución SMV N°005-2014-SMV/01, cumplimos con adjuntar al presente el Informe emitido por Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A., con cifras de los Estados Financieros Auditados al 31 de diciembre de 2013, 2014, 2015 y 2016 así como Estados Financieros No Auditados al 31 de marzo de 2016 y 2017. Al respecto, Equilibrium ha mejorado la clasificación de riesgo de la acción común de la Sociedad, pasando de 3° Clase.pe a 2° Clase.pe.
Acciones Comunes 2ª Clase.pe La mejora en la clasificación se ha dado, entre otras, por las razones siguientes:
Reconocido know-how del accionista mayoritario en el desarrollo de proyectos del sector de hidrocarburos
Respaldo patrimonial de su principal accionista
Integración del downstream, ubicación estratégica y cuota de participación en el mercado
Incremento de la capacidad de producción y mejora de los resultados financieros
Estructuración de la deuda para acometer los planes de inversión
Definición de categoría actual:
2ª Clase.pe: Alto nivel de solvencia y estabilidad en los resultados económicos del emisor. Sin otro particular quedamos de ustedes.
Muy atentamente, Jose Manuel Díaz Representante Bursátil
La nomenclatura “pe” refleja riesgos sólo comparables en el Perú.
REFINERÍA LA PAMPILLA S.A.A. Lima, Perú
Informe de Clasificación Sesión de Comité: 22 de mayo de 2017
Contacto:
(511) 616 0400
Jaime Tarazona
Analista Asociado
Maria Luisa Tejada
Analista Senior [email protected]
*Para una mayor referencia del instrumento clasificado referirse al Anexo I.
La clasificación de riesgo del valor constituye únicamente una opinión profesional sobre la calidad crediticia del valor y/o de su emisor respecto al pago de la
obligación representada por dicho valor. La clasificación otorgada o emitida no constituye una recomendación para comprar, vender o mantener el valor y puede estar sujeta a actualización en cualquier momento. Asimismo, la presente Clasificación de riesgo es independiente y no ha sido influenciada por otras
actividades de la clasificadora. El presente informe se encuentra publicado en la página web de la empresa (http://www.equilibrium.com.pe) donde se pueden
consultar adicionalmente documentos como el código de conducta, la Metodología de Clasificación respectiva y las clasificaciones vigentes. La información
utilizada en este informe comprende los Estados Financieros Auditados al 31 de diciembre de 2013, 2014, 2015 y 2016 así como Estados Financieros No
Auditados al 31 de marzo de 2016 y 2017 de Refinería La Pampilla S.A.A. Equilibrium comunica al mercado que la información ha sido obtenida principal-
mente de la Entidad clasificada y de fuentes que se conocen confiables, por lo que no se han realizado actividades de auditoría sobre la misma. Equilibrium
no garantiza su exactitud o integridad y no asume responsabilidad por cualquier error u omisión en ella. Las actualizaciones del informe de clasificación se
realizan según la regulación vigente. Adicionalmente, la opinión contenida en el informe resulta de la aplicación rigurosa de la metodología vigente aprobada en sesión de Directorio de fecha 20/01/2017.
Fundamento: Luego de la evaluación efectuada, el Comité
de Clasificación de Equilibrium decidió subir de 3ª Cla-
se.pe a 2ª Clase.pe la categoría otorgada a las Acciones
Comunes de Refinería la Pampilla S.A.A. (en adelante
RELAPASAA o la Compañía).
Dicha decisión se sustenta en el respaldo patrimonial que
le brinda su principal accionista, Repsol S.A., empresa que
actualmente es clasificada por Moody’s Investors Service,
quien le otorga una calificación de Baa2 a la deuda de
largo plazo de la matriz, cuyo compromiso en el fortaleci-
miento patrimonial del negocio se ha visto reflejado a
través del incremento en la participación societaria de la
Compañía de 51.03% a 82.38% a lo largo de los últimos
ejercicios analizados. Adicionalmente, destaca el recono-
cido know-how del accionista mayoritario en el desarrollo
de proyectos del sector de hidrocarburos, fortaleza que es
compartida con la Compañía. La nueva clasificación pon-
dera positivamente la completa integración de
RELAPASAA en el downstream del sector hidrocarburos
con eficientes procesos de refinación, almacenamiento y
distribución, complementados con una sólida participación
en el mercado de combustibles a nivel nacional. Asimis-
mo, y en línea con lo anterior, se resalta la ubicación es-
tratégica de la refinería, así como el incremento constante
de su capacidad de producción a través de un importante
plan de inversiones que viene ejecutando y que le permi-
tirá mejorar sus márgenes. De igual manera, se tomaron en
consideración los mejores resultados financieros obtenidos
por el negocio. En este sentido, la Compañía incrementó
su utilidad neta contable en el ejercicio 2016 en 44.7%
respecto al ejercicio 2015 y durante el primer trimestre de
2017 en 399.4% respecto al mismo periodo del 2016; por
otro lado su generación –medida a través del EBITDA
anualizado – mejora a US$148.6 millones al concluir
marzo del presente ejercicio, lo cual a su vez le permitió
reducir de manera importante el apalancamiento financiero
a 5.21 veces (9.26 veces en marzo de 2016), mejorando a
su vez la cobertura del servicio de deuda con el EBITDA a
2.57 veces. Por otro lado, resulta favorable el reperfila-
miento de la deuda financiera de la Compañía, realizado en
el cuarto trimestre de 2016, que le permite mejorar sus
indicadores de liquidez (parte del CAPEX del negocio
venía siendo financiado mediante endeudamiento bancario
de corto plazo) debido al incremento en el plazo de madu-
ración de sus obligaciones financieras.
A pesar de lo indicado previamente, la clasificación se
encuentra limitada por la exposición que tiene el negocio
ante las fluctuaciones en el precio internacional del crudo.
Esto último podría reducir el patrimonio contable de la
Compañía, tal como sucedió en ejercicios previos. No
menos importante resulta que RELAPASAA está expuesta
a las políticas y mecanismos de estabilización de precios
estatales.
Como hecho relevante debe indicarse que durante el tercer
trimestre del ejercicio 2016, la Compañía culminó la pri-
mera etapa del Proyecto RLP21 “Adaptación a Nuevas
Especificaciones de Combustibles de Refinería La Pampi-
lla”. Esta etapa incluye el módulo diésel y servicios auxi-
liares, cuya fase de puesta en marcha se inició hacia finales
del mes de agosto. El proyecto RLP21 está en línea con las
nuevas especificaciones de combustibles con menor conte-
nido de azufre (con menos de 50 ppm de azufre), a efectos
de producir combustibles más limpios. Es de indicar al
cierre del primer trimestre de 2017, la inversión realizada
Instrumento
Clasificación*
Acciones Comunes (modificada)
de 3ª Clase.pe a 2ª Clase.pe
Equilibrium
Clasificadora de Riesgo S.A.
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
2
por la Compañía en el proyecto RLP21 asciende a
US$543.6 millones; siendo la siguiente etapa a desarrollar
el bloque de desulfuración de gasolinas, el mismo que
tiene un nivel de avance de 43% a marzo de 2017 y se
espera sea entregado en el segundo semestre de 2018.
La entrada en vigencia (desde el 01 de enero de 2016) del
D.S. 009-2015-MINAM que amplía el área de comerciali-
zación de diésel de bajo azufre a los departamentos de
Junín, Moquegua y Tacna propició la menor venta de
diésel B5 en el mercado interno, por lo cual la Compañía
aplicó la estrategia de maximizar las exportaciones del
mismo producto, y así optimizar el aprovisionamiento de
crudos. Con el inicio de operaciones del módulo de diésel
de RLP21, la refinería incrementó su actividad a niveles
cercanos a 94% en marzo de 2017; toda vez que le permi-
tió procesar crudos más pesados y con mayor contenido de
azufre. Cabe indicar que el 23 de diciembre de 2016 se
publicó el D.S. 038-2016-EM, el mismo que amplía desde
el 01 de enero de 2017 el ámbito de comercialización a los
departamentos de Anchash, Apurímac, Ayacucho, Caja-
marca, Huánuco, Huancavelica, Ica, Lambayeque y Pasco.
Otro proyecto importante para la Compañía es el “Termi-
nal Monoboya T4”, el mismo que a la fecha del presente
informe está en desarrollo. Este proyecto tiene como obje-
tivo reducir el impacto del comportamiento anómalo del
mar en la disponibilidad de terminales y su despacho de
combustibles por líneas submarinas. El proyecto estará
ubicado a 4,200 metros de la costa frente a la Refinería y
permitirá operaciones de carga de buques en condiciones
de gran oleaje. Cabe indicar que en el ejercicio 2016, el
terminal marítimo de RELAPASAA operó al 84% de su
capacidad producto de las condiciones meteorológicas
adversas (57 días de cierre), lo cual generó un impacto
negativo estimado de US$16.3 millones.
Es de señalar que en Junta General de Accionistas llevada
a cabo en el mes de marzo de 2017, se autorizó la aplica-
ción de la utilidad del ejercicio 2016, resultados acumula-
dos, reserva legal, y reducción del capital social (disminu-
yendo el valor nominal de cada acción de S/0.73 a S/0.46)
con la finalidad de revertir la pérdida asociada a la prima
de colocación de acciones realizada en el ejercicio 2015, y
por último se aprobó el reparto de dividendos de Recosac.
Por otro lado, desde el 01 de mayo de 2017 se han realiza-
do cambios en la estructura Gerencial de la Compañía, los
mismos que son detallados en la sección correspondiente
del presente informe.
En relación a la clasificación específica de la acción de
RELAPASAA (Relapac1), debe mencionarse la correla-
ción a la cotización respecto al precio del crudo y a la
evolución del S&P/BVL Peru Select. El precio de la coti-
zación de la acción al cierre del ejercicio 2016 fue de
S/0.233, cifra que refleja una rentabilidad de 102.61%
respecto a la registrada al cierre del 2015; mientras que al
cierre del primer trimestre se registró una cotización de
S/0.235 (+2.17% respecto a diciembre de 2016).Cabe
indicar que se registra una alta frecuencia de negociación
de la acción de RELAPASAA en la Bolsa de Valores de
Lima, la misma que se mantiene en 100%.
Finalmente, Equilibrium continuará monitoreando la evo-
lución del precio del crudo y derivados, y sus efectos en la
generación y solvencia de RELAPASAA, comunicando
oportunamente al mercado cualquier modificación signifi-
cativa al respecto.
Factores Críticos que Podrían Llevar a un Aumento en la Clasificación:
La mejora sostenible en los resultados de la Compañía, que se refleje en un mayor indicador precio-beneficio (PER).
La baja sostenida en la variabilidad en la cotización de las acciones en el mercado.
Un menor apalancamiento financiero y contable, sumado a una mayor cobertura de obligaciones.
Factores Críticos que Podrían Llevar a una Disminución en la Clasificación:
La pérdida del respaldo técnico y patrimonial que le brinda su accionista controlador.
Una menor liquidez de las acciones y/o alta variabilidad en el rendimiento de las mismas.
La fluctuación en el precio internacional del crudo y sus derivados, que impacte negativamente en los márgenes.
Modificaciones regulatorias que impacten negativamente en el desarrollo de las operaciones del negocio.
El crecimiento de la demanda de fuentes energéticas alternas a los derivados de los combustibles que reduzca las
ventas de la Compañía.
El incremento en la exposición a las políticas y mecanismos de estabilización de precios estatales.
Limitaciones Encontradas Durante el Proceso de Evaluación:
Ninguna.
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
3
DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO
Desarrollos Recientes y Hechos de Importancia
La Compañía fue constituida en noviembre de 1994 e
inició operaciones el 01 de agosto de 1996, fecha a partir
de la cual es subsidiaria de Repsol Perú BV, empresa
holding constituida en Holanda, cuyo patrimonio pertenece
a REPSOL SA.
Las actividades económicas de Refinería La Pampilla
S.A.A. (RELAPASAA) son la refinación de crudo de
petróleo y la producción, almacenamiento, comercializa-
ción, transporte y distribución de productos hidrocarburos
derivados del petróleo. Adicionalmente, la Empresa puede
comprar, vender e importar todo tipo de hidrocarburos, así
como transportar los productos antes señalados para sí o
para terceros, pudiendo, para tal efecto, registrarse como
empresa naviera nacional de conformidad con las leyes
nacionales y desarrollar cualquier otra modalidad de trans-
porte, según lo señalado por su estatuto social.
A continuación se detallan los principales eventos de in-
terés que se desarrollaron en el ejercicio 2016:
El 01 de enero del 2016 entró en vigencia del D.S.
009-2015-MINAM que amplía el área de comerciali-
zación de diésel de bajo azufre a los departamentos de
Junín, Moquegua y Tacna áreas donde la Refinería La
pampilla tiene presencia comercial.
El 26 de agosto se completó a tiempo la puesta en
marcha de las nuevas unidades de producción de Dié-
sel de Bajo Azufre en Refinería La Pampilla.
El 03 de octubre se anunció que Refinería La Pampi-
lla inició la comercialización del Diésel B5 S50, cali-
dad Euro IV, en todos los terminales del Perú que
opera.
En octubre se firmó el Convenio de Financiación con
cobertura CESCE (Compañía Española de Seguros de
Crédito a la Exportación, S.A., Compañía de Seguros
y Reaseguros, S.M.E.), junto a seis entidades finan-
cieras internacionales, por un importe total de
US$252.5 millones como parte de la financiación
asociada al Proyecto de Adaptación a Nuevas Especi-
ficaciones de Combustibles (RLP21) de
RELAPASAA, en el tramo Diésel y servicios comu-
nes. Adicionalmente, y también como financiación del
proyecto RLP21, en octubre se firmaron y desembol-
saron US$145.0 millones en préstamos bancarios bila-
terales.
Durante el ejercicio 2017, se destaca lo siguiente:
Se aprobó la aplicación de utilidades del ejercicio, y la
reducción del capital social.
Se autorizó la inversión en el terminal Monoboya N°
4, el mismo que demandará una inversión aproximada
de US$109 millones.
Operaciones Productivas
RELAPASAA cuenta con la refinería más grande del Perú,
la cual tiene una capacidad de refino de diseño de 117,000
barriles por día – BPD. Dicha refinería cuenta con una
infraestructura adecuada y moderna para el abastecimiento
del país, destacando las unidades de reforming y desulfuri-
zación, únicas en el Perú para la producción de gasolinas
de alto octanaje (97 y 98 octanos). Además, cuenta con
sistemas de control avanzado que permiten garantizar la
calidad de sus productos. Toda la producción se realiza y
controla de forma automática desde la Sala de Control
Centralizada.
Grupo Económico
Repsol Perú BV, accionista mayoritario de RELAPASAA
(82.38% de la participación), es parte del Grupo Repsol y
es a su vez subsidiaria de Repsol S.A., quien mantiene el
100% de la propiedad de dicha Compañía. Repsol S.A. es
una de las mayores empresas del sector del petróleo y gas.
Tienen presencia en toda la cadena de valor: exploración y
producción, transformación, desarrollo y comercialización
de energía eficiente, sostenible y competitiva para millones
de personas.
Repsol es una empresa energética global con amplia expe-
riencia en el sector de hidrocarburos, que desarrolla activi-
dades de exploración, producción, refino, marketing y
nuevas energías en más de 40 países. Cuenta con una capa-
cidad total de refino de un millón de barriles diarios distri-
buida en seis refinerías.
A continuación se expone la estructura del Grupo Econó-
mico:
Fuente: RELAPASAA / Elaboración: Equilibrium
Composición Accionaria, Directorio y Plana Gerencial
El Accionariado, Directorio y Plana Gerencial de la Com-
pañía se presentan en el Anexo II.
El 24 de marzo de 2017, se incorporó al Directorio la
señora Gianna Macchiavello Casabonne de Zamorano, en
reemplazo del señor Luis Carranza Ugarte.
Por otro lado, el 01 de mayo de 2017 se han realizado
cambios en las posiciones de las siguientes Gerencias:
Gerencias de Finanzas, Gerencia de Proyectos Inmobilia-
rios, Gerencia de Medios, Gerencia de Abastecimiento y
Distribución, así como en la Gerencia General de Recosac.
Regulación
La actividad de RELAPASAA se rige, entre otros, por el
Artículo 76 de la Ley Orgánica de Hidrocarburos, Ley N°
26221, promulgada en agosto de 1993, la cual establece
que el transporte, distribución y comercialización de los
productos derivados de los hidrocarburos se regirán por las
normas que apruebe el Ministerio de Energía y Minas. En
tal sentido, mediante el Decreto Supremo 30-1998-EM, el
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
4
03 de agosto de 1998 se aprobó el Reglamento para la
comercialización de combustibles líquidos y otros produc-
tos derivados de los hidrocarburos.
Las operaciones de la Compañía en el país se encuentran
reguladas por el Organismo Supervisor de la Inversión en
Energía y Minería (OSINERGMIN), de acuerdo con la
Ley 26734. La misión del OSINERGMIN es regular,
supervisar y fiscalizar, en el ámbito nacional, el cumpli-
miento de las disposiciones legales y técnicas relacionadas
con las actividades de los subsectores de electricidad,
hidrocarburos y minería, así como el cumplimiento de las
normas legales y técnicas referidas a la conservación y
protección del medio ambiente en el desarrollo de dichas
actividades.
Fondo para la Estabilización de Precios de los Combus-
tibles Derivados del Petróleo
El mecanismo del Fondo para la Estabilización de Precios
de los Combustibles Derivados del Petróleo (FEPC) fue
implementado en el año 20041 con la finalidad de mitigar
en el mercado local que los efectos de la volatilidad de los
precios internacionales del crudo y sus derivados se trasla-
de a los consumidores, estableciendo para ello una banda
de precios mínimos y máximos fijada por el Estado.
En ese sentido, los precios ex plantas son libres y la com-
pensación que se otorga a las refinerías se produce cuando
dichos precios se sitúan fuera de la banda fijada por el
Estado. Dicha banda se determina sobre la base de los
Precios de Paridad Importación (PPI) de cada uno de los
combustibles, estimados sobre la base de los marcadores
internacionales equivalentes establecidos por las normas
correspondientes.
Inicialmente la norma tuvo una vigencia de 180 días ca-
lendarios a partir de octubre de 2004; sin embargo, el
Gobierno a través de diversas disposiciones aprobó su
prórroga. A través del DU N° 005-2012 de febrero de 2012
se establece una lista de productos incorporados en el
mecanismo del Fondo, en el caso de RELAPASAA, las
ventas que estarían afectas al FEPC serían las de diésel
destinado al uso vehicular, las cuales representan aproxi-
madamente el 57% de las ventas de dicho producto, con lo
cual la Compañía estaría menos expuesta al FEPC.
Por último, por medio de la Resolución Ministerial N° 139
-2012, se prohíbe la comercialización y uso del Diésel B5
con un contenido de azufre mayor a 50 ppm en los depar-
tamentos de Lima, Arequipa, Cusco, Puno, Madre de Dios
y en la Provincia Constitucional del Callao, en un plazo
máximo de 120 días calendario, la misma que en los últi-
mos años ha venido ampliando su cobertura hasta repre-
sentar a la fecha de emisión del presente informe aproxi-
madamente el 93% del mercado objetivo de la Compañía.
Por otro lado, es de indicarse que, a pesar que el resto de
los combustibles están fuera del FEPC, los precios internos
se vienen manejando adecuadamente y siguiendo los
estándares internacionales.
Es de mencionar que, al 31 de marzo de 2017,
RELAPASAA mantiene una cuenta por cobrar de US$12.7
1 Decreto de Urgencia N° 010-2004.
millones (US$10.7 millones en diciembre de 2016), a la
Dirección General del Hidrocarburos, debido a que el PPI
se situó por encima del límite de las bandas.
ANÁLISIS FINANCIERO
Activos y Liquidez
Al finalizar el ejercicio 2016, los activos de RELAPASAA
totalizaron US$1,555.1 millones, reflejando un incremento
de 26.9% respecto al cierre de 2015. Lo anterior, se expli-
ca principalmente por los mayores saldos en el activo
corriente, que aumentó de US$475.6 millones a US$589.6
millones entre ejercicios (+24.0%). Permitió la mayor
acumulación de activos de corto plazo, los mayores inven-
tarios, que al cierre del ejercicio alcanzan los US$298.6
millones (US$235.4 millones al cierre de 2015). El mayor
nivel de inventarios está relacionado al incremento de la
actividad por la puesta en marcha del módulo diesel del
Proyecto RLP21, lo cual originó que las existencias sumen
4,941 miles de barriles, nivel superior en 9.7% en relación
al stock registrado a diciembre de 2015. En tanto al con-
cluir el primer trimestre de 2017 el activo totalizó
US$1,665.9 millones y continuó la tendencia de acumula-
ción de inventarios producto del mayor nivel de actividad.
Por otro lado, el activo no corriente aumentó en 19.0%
hasta totalizar US$965.5 millones. Ello obedece al incre-
mento de la partida de Inmuebles, Maquinaria y Equipo
(+US$152.5 millones) asociado principalmente al proyecto
RLP21, que considera nuevas unidades de producción de
Diésel de Bajo Azufre. Al 31 de marzo de 2017, el activo
no corriente incrementó en US$5.8 millones respecto al
cierre de 2016, por el incremento en la partida mencionada
previamente. Es de señalar que la inversión total del pro-
yecto RLP21 asciende a US$543.6 millones a la fecha de
corte de evaluación.
Fuente: RELAPASAA / Elaboración: Equilibrium
Al concluir el cuarto trimestre de 2016, los indicadores de
liquidez mejoran respecto a lo registrado en el ejercicio
2015. La cobertura que brinda el activo corriente al pasivo
de corto plazo aumentó a 1.23 veces (0.81 veces en di-
ciembre de 2015), en tanto el capital de trabajo revirtió a
un superávit de S/109.4 millones (-S/174.8 millones al
finalizar el 2015). La evolución favorable de los indicado-
res se explica porque en el cuarto trimestre de 2016 se
reperfiló el pasivo de corto a mediano plazo, a través de
una operación sindicada y otros préstamos bancarios bila-
terales; además de mayores saldos en Caja y Bancos, así
306
-77 -113 -143
109144
1.72
0.88 0.81 0.75
1.23 1.26
0.67
0.34 0.41
0.31
0.60
0.58 -200-150-100-50050100150200250300350
-
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
1.20
1.40
1.60
1.80
2.00
Dic.13 Dic.14 Dic.15 Mar.16 Dic.16 Mar.17
USD$ MMCapital de
trabajo
Ratios de liquidez
Indicadores de Liquidez
Capital de Trabajo Razón Corriente Prueba Ácida
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
5
como Cuentas por Cobrar (comerciales y a relacionadas).
Al primer trimestre de 2017, continúa la mejora en los
indicadores de liquidez principalmente producto de la
acumulación de inventarios.
Estructura Financiera y Solvencia
Al cierre de 2016, la estructura de financiamiento del
activo de la Compañía se respaldó principalmente en en-
deudamiento con terceros (65.7%) y en menor proporción
mediante patrimonio (34.3%). Los pasivos de la Compañía
totalizaron US$1,021.1 millones luego de incrementar en
28.1% respecto a lo registrado al finalizar el ejercicio
2015. Dicha evolución tiene su origen en las mayores
cuentas por pagar comerciales a relacionadas, además del
incremento del endeudamiento bancario. Las cuentas por
cobrar comerciales a relacionadas aumentaron de US$43.6
millones a US$181.6 millones entre ejercicios, asociado
mayoritariamente a Repsol Trading S.A., principal pro-
veedor de crudos y productos de la refinería para la adqui-
sición de materias primas por el mayor nivel de actividad
registrado durante el ejercicio. Al concluir el primer tri-
mestre de 2017 el total de pasivos se ha incrementado en
S/80.3 millones hasta totalizar S/1,101.4 millones debido a
nuevos préstamos bancarios.
Fuente: RELAPASAA / Elaboración: Equilibrium
Al concluir el ejercicio 2016, el endeudamiento financiero
se ubicó en US$652.4 millones, superior en US$90.1 mi-
llones respecto a lo registrado en el ejercicio previo
(US$562.3 millones); tendencia que continuó al primer
trimestre de 2017 cuando llegó a totalizar US$773.7 mi-
llones. El mayor saldo se explica por las inversiones efec-
tuadas en el proyecto RLP21, así como el incremento en el
stock de inventarios (financiamiento para las importacio-
nes de petróleo crudo y productos) y en menor proporción
para financiar el saldo pendiente de cobrar al Fondo para la
Estabilización de Precio de los Combustibles. Cabe desta-
car que en el cuarto trimestre de 2016, la Compañía obtuvo
financiamiento de largo plazo por US$393.0 millones2,
situación que les permitió reestructurar los pasivos de la
Compañía de tal forma que la deuda financiera que debe
ser amortizada en el corto plazo pasó de 68.4% en diciem-
bre de 2015 a 37.5% en marzo de 2017.
2 Se realizó a través de una estructura combinada entre una facilidad bancaria a
diez años (la cual cuenta con una garantía de Seguros de Crédito a la Exporta-
ción S.A.) por US$248.1 millones (quedando pendientes de desembolsar
US$3.9 millones) y préstamos bilaterales a mediano plazo por US$145.0
millones.
Por otro lado, el patrimonio contable aumentó en 9.1%
hasta llegar a US$534.0 millones, dinamismo que se expli-
ca por la acumulación de los resultados obtenidos en el
ejercicio 2015 (US$30.8 millones). Es importante indicar
que en enero de 2016 se inscribió en Registros Públicos el
aumento de capital acordado en la Junta General de Ac-
cionistas (JGA) del 17 de setiembre de 2015, con lo cual el
capital social aumentó en US$505.8 millones hasta llegar a
US$827.2 millones. Otra cuenta relevante del patrimonio
en el ejercicio 2016, es el descuento de US$409.3 millones
reconocido en la partida de capital adicional y que se en-
cuentra asociada a la prima de colocación de acciones
realizada en el ejercicio 20153. Por otro lado, al 31 de
marzo de 2017 el patrimonio se incrementó en 5.7% res-
pecto al trimestre previo; es relevante identificar que con
la finalidad de fortalecer la relación capital – patrimonio,
la JGA realizada el 24 de marzo de 2017 aprobó la aplica-
ción de los resultados del ejercicio 2016, de resultados
acumulados, reserva legal y la reducción del capital social
con la finalidad de compensar completamente las pérdidas
asociadas a la prima de colocación; esto último propició
que el valor nominal de cada acción disminuyera de S/0.73
a S/0.46.
El mayor nivel de deuda registrado por la Compañía posi-
bilitó que el apalancamiento contable (Pasivo / Patrimo-
nio) aumente ligeramente hasta ubicarse en 1.95 veces en
marzo de 2017. Por otro lado, el apalancamiento financiero
(Deuda Financiera / EBITDA) disminuyó favorablemente
de 20.64 veces en diciembre de 2015 a 5.21 veces en mar-
zo de 2017, producto del mayor nivel de generación del
negocio. No obstante, el apalancamiento financiero actual
todavía se mantiene en un rango elevado, lo cual se explica
por el importante CAPEX utilizado en el proyecto RLP21
que propiciará un mayor nivel de generación a futuro.
Fuente: RELAPASAA / Elaboración: Equilibrium
Generación, Eficiencia y Rentabilidad
Al finalizar el ejercicio 2016, RELAPASAA logró una
ganancia neta contable de US$44.5 millones. Cabe preci-
sar que, a pesar de la disminución en los ingresos por
ventas, el mejor resultado contable se origina por los me-
nores costos de venta, lo cual ha sido parcialmente com-
pensado por la pérdida en diferencia en cambio, menores
ingresos financieros y mayor impuesto a la renta. Por otro
lado, al primer trimestre del presente ejercicio obtiene una
3 Esta prima se origina porque se emitieron acciones Clase A de un valor
nominal de S/0.73 por acción a un precio de colocación de S/0.14.
69
330 359
138253136
117 26
35
36
350
168178
480
484
555616
562
652
774
Dic.13 Dic.14 Dic.15 Dic.16 Mar.17
Evolución de la Deuda Financiera
(En millones de USD)
Deuda a Largo Plazo -Parte No Corriente
Deuda a Largo Plazo -Parte Corriente
Sobregiros y Préstamos Bancarios
-15
1 2763 107
149555 616 562 582 652
774
-38.1
442.2
20.6 9.36.1 5.2
-100.0
-
100.0
200.0
300.0
400.0
500.0
-100
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
Dic.13 Dic.14 Dic.15 Mar.16 Dic.16 Mar.17
Ve
ces
Mill
on
es
de
Dó
lara
es
(U
SD$
)
EBITDA Deuda financiera Deuda financiera/EBITDA
Deuda Financiera versus EBITDA
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
6
utilidad de US$30.4 millones (+399.4% respecto al mismo
periodo del ejercicio previo).
Los ingresos por ventas disminuyeron en 7.1% respecto al
2015, llegando a ubicarse en US$2,549.6 millones a razón
de los menores precios unitarios de venta, en línea con el
dinamismo del precio internacional del crudo. Por su parte,
es de indicar que el mercado de ventas nacional experi-
mentó el mayor retroceso en el reconocimiento de ingresos
(-11.8%). Sin embargo, es de destacar que la Compañía
incrementó en 13% el total de barriles vendidos (38.6
millones) impulsado por la puesta en marcha de las nuevas
unidades de producción de Diesel de Bajo Azufre en agos-
to de 2016 y que le permitió llevar su máxima capacidad
de procesamiento de 102kb a 117kbdc (+15%).
La composición de los ingresos al cierre del ejercicio 2016
se encuentra conformada de la siguiente manera: 66.0%
corresponde a ventas nacionales, 20.8% a ventas del exte-
rior, 12.4% a los impuestos de hidrocarburos4 y la diferen-
cia de 0.9% se encuentra asociada a ingresos por presta-
ción de servicios y otros. A continuación se detalla la
distribución de las ventas a nivel nacional por producto:
Fuente: RELAPASAA / Elaboración: Equilibrium
Por otro lado, el costo de venta se ubicó en US$2,341.7
millones, el cual refleja una disminución en 9.1% respecto
al costo registrado al cierre de 2015, asociado al menor
costo promedio de compra además de una estrategia de
aprovisionamiento de crudos más eficiente. Para el refina-
miento de combustible, se procesaron 26.9 millones de
barriles de petróleo crudo (+7%) y 12.2 millones de barri-
les de productos petrolíferos (+27%). Lo antes señalado
permitió que el resultado bruto aumente en 24.2% hasta
llegar a US$207.8 millones, en tanto el margen bruto expe-
rimentó la misma tendencia y pasó de 6.1% a 8.2% entre
ejercicios (al primer trimestre de 2017 el margen bruto se
mantiene estable).
Respecto a los gastos de ventas y distribución, éstos in-
crementaron en 6.8% hasta US$85.3 millones debido
principalmente a mayores gastos de servicios prestados por
terceros5. Por su parte, los gastos de administración se
mantuvieron estables en US$27.0 millones. Respecto a los
otros ingresos netos, es importante mencionar el ingreso de
recupero de provisión de “take or pay” por US$1.5 millo-
4 Conformado por el Impuesto Selectivo al Consumo, Impuesto al Rodaje y los
aportes FISE y SISE. 5 Al primer trimestre de 2017 se obtuvieron eficiencias en los gastos de venta y
distribución que impulsaron la utilidad del trimestre.
nes. Lo indicado permitió que el resultado operativo au-
mente de US$58.4 millones a US$92.5 millones, entre
ejercicios (+58.4%).
Fuente: RELAPASAA / Elaboración: Equilibrium
Los ingresos financieros disminuyeron en US$4.2 millones
durante el ejercicio 2016, toda vez que en el 2015 se reci-
bieron US$4.0 millones de intereses por reclamos a
SUNAT. Respecto de los gastos financieros, estos dismi-
nuyeron en US1.7 millones (-10.2%) producto de la recla-
sificación de intereses intercalarios asociados a la deuda
tomada principalmente para las inversiones del proyecto
RLP21, así como una menor tasa promedio de financia-
miento.
Por su parte, los resultados recibieron el impacto de una
pérdida cambiaria de US$3.9 millones (ganancia de
US10.2 millones en el ejercicio 2015) producto de volati-
lidad en la cotización del tipo de cambio que dificultó el
seguimiento de la tendencia y la aplicación de medidas
correctivas. Adicionalmente, se registró un mayor impues-
to a la renta producto de una mayor base imponible, in-
cremento de la tasa del impuesto a la renta con impacto en
el impuesto diferido, y un menor escudo fiscal.
La utilidad neta contable aumentó en 44.7% respecto al
ejercicio previo, lo cual permitió que los indicadores de
rentabilidad promedio del activo y el patrimonio (ROAA y
ROAE, respectivamente) se ubiquen en 3.13% y 8.70%,
exhibiendo una mejora en relación a lo registrado en el
ejercicio 2015 (2.48% y 7.22% respectivamente). Por su
parte, los indicadores continúan mostrando mejoría al
concluir el primer trimestre de 2017.
Fuente: RELAPASAA / Elaboración: Equilibrium
Asfaltos1%
Diesel60%
Gasolinas22%
GLP1%
Residuales1%
Turbo15%
Azufre0%
Distribución de las Ventas Nacionales a Dic.16
(USD1,1683 MM)
1.3% 0.8%
6.1%7.2%
8.2% 8.2%
-1.0% -1.8%
2.1%1.8%
3.6%
4.9%
-1.2%-1.6%
1.1% 1.2% 1.7%
3.6%
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
Dic.13 Dic.14 Dic.15 Mar.16 Dic.16 Mar.17
Evolución de los Márgenes del Negocio
Margen Bruto Mg Operativo Mg Neto
-3.9%
-5.3%
2.5%
2.9% 3.1%
4.7%
-10.8%
-16.4%
7.2%
8.6% 8.7%13.0%
(80)
(60)
(40)
(20)
-
20
40
60
Dic.13 Dic.14 Dic.15 Mar.16 Dic.16 Mar.17
-20.0%
-15.0%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
Mill
on
es
de
USD
$
Evolución de Márgenes de Rentabilidad
Utilidad Neta ROAA ROAE
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
7
De medir el desempeño de la Compañía según la metodo-
logía Current Cost of Supply (CCS), la utilidad neta se
ubicó en US$15.7 millones (US$113.2 millones en el
ejercicio 2015), menor al resultado contable en el 2016
puesto que la metodología CCS no incorpora la revaloriza-
ción de inventarios en productos. En tanto en el primer
trimestre de 2017 se ubicó en US$30.8 millones (US$21.3
millones en marzo de 2016). Por su parte, el resultado
operativo ajustado a CCS retrocedió a US$51.6 millones
(US$172.9 millones en el ejercicio 2015), debido a la
disminución en los márgenes internacionales, disminución
de precios en el mercado interno, y la ampliación de la
zona de comercialización de diésel de bajo azufre6; no
obstante esto último, desde setiembre de 2016 fue com-
pensado por la puesta en marcha de la unidad de produc-
ción de diésel de bajo azufre. Al 31 de marzo de 2017, el
resultado operativo ajustado a CCS mejoró a US$42.6
millones (US$30.4 millones en marzo de 2016).
Al 31 de diciembre de 2016, el nivel de generación conta-
ble de la Compañía –medido a través del EBITDA- ascen-
dió a US$107.3 millones, superior en 294% respecto al
registrado en el ejercicio 2015, en línea con la evolución
del resultado operativo explicado anteriormente. Por su
parte, el margen EBITDA aumentó favorablemente de
0.99% a 4.21% entre los periodos evaluados. Al primer
trimestre de 2017 el EBITDA anualizado mejoró a
US$148.6 millones y el margen a 5.86%. De aislar el
efecto inventarios, el EBITDA ajustado a CCS de la Com-
pañía ascendió a US$71.7 millones en el 2016 y US$50.7
millones al primer trimestre de 2017.
El Flujo de Caja Operativo del ejercicio se ubicó en
US$123.3 millones al cierre del ejercicio 2016, menor en
31.2% respecto al registrado en el ejercicio previo debido a
un menor flujo de cobranza por venta de bienes y servi-
cios; así como por los impuestos desembolsados debido a
la mayor base imponible. Por su parte, al primer trimestre
de 2017 se registró un ajuste en el flujo de caja operativo
debido a los desembolsos realizados para pagar a provee-
dores.
Lo indicado previamente, hizo que la cobertura que brinda
el FCO al servicio de deuda disminuya. Sin embargo, la
cobertura del EBITDA mejoró al cierre del ejercicio 2016
a 2.13 veces y 2.57 veces en marzo de 2017; explicado por
el mayor nivel de generación contable.
6 El 01 de enero de 2016 entró en vigencia el D.S. 009-2015-MINAM que
amplía el área de comercialización de este producto a los departamentos de
Junín, Moquegua y Tacna.
Fuente: RELAPASAA / Elaboración: Equilibrium
Acciones Comunes
Al 31 de marzo de 2017, la Compañía tuvo listada en la
Bolsa de Valores de Lima 3’534,890,000 acciones comu-
nes, a un valor nominal de S/.0.73 por acción. Es importan-
te indicar que según lo aprobado en la JGA realizada en
marzo de 2017 el valor nominal se ajustará a S/0.46 por
acción. La cotización de las mismas se encuentra sujeta al
desempeño del negocio, así como a otras condiciones de
mercado. El precio de la cotización de la acción al cierre
del ejercicio 2016 fue de S/0.233, cifra que refleja una
rentabilidad de 102.61% respecto a la registrada al cierre
del 2015. En tanto al cierre del primer trimestre se registró
una cotización de S/0.235 (+2.17% respecto a diciembre de
2016).
Fuente: Bolsa de Valores de Lima / Elaboración: Equilibrium
Cabe indicar que la acción tiene una elevada frecuencia de
negociación, la cual se mantiene en 100% desde los últi-
mos ejercicios analizados. Al respecto, el número de ope-
raciones aumentó de 2,387 a 6,823 entre el ejercicio 2015 y
2016; en tanto que el monto promedio diario negociado
creció a S/253 mil (S/114 mil en el 2015).
Las acciones que la Compañía mantiene en circulación
corresponden a las acciones Clase A, mientras que dentro
del capital social se incluye una acción Clase C que es
propiedad del Estado representado por FONAFE. La ac-
ción clase C no es susceptible de transferencia a particula-
res, ni de embargo, remate o prenda y su transferencia de
titularidad a otra entidad estatal, o redención definitiva,
deberá realizarse de conformidad con lo dispuesto en Ley.
-0.1
0.00.6
2.1 2.12.6
-0.3
0.3
4.2
2.4 2.4
-0.1
-0.6 0.1
1.6
4.3
7.0 6.9
-1.00
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
8.00
Dic.13 Dic.14 Dic.15 Mar.16 Dic.16 Mar.17
Indicadores de Cobertura
EBITDA* / SD* FCO/SD EBITDA/ Gasto Financiero
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
16.0
0.00
0.05
0.10
0.15
0.20
0.25
0.30
Mil
lon
es
de
So
les
(S/)
So
les
(S/)
Cotización de las Acciones
Monto Negociado (der.) Cotización de cierre de mes (izq.)
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
8
REFINERIA LA PAMPILLA S.A.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Miles de Dólares Americanos)
Caja Bancos 3,492 9,568 18,858 20,660 51,013 42,975
Cuentas por Cobrar Comerciales 36,507 65,765 50,642 70,183 61,482 63,001
Cuentas por Cobrar Relacionadas 183,266 111,598 95,124 25,500 90,619 100,610
Fondo de estabilización por cobrar 33,700 0 0 0 10,693 12,686
Otras cuentas por cobrar 1,003 2,954 48,881 36,669 45,129 67,289
Inventarios 447,580 360,112 235,367 251,743 298,602 376,789
Gastos pagados por anticipado 1,611 1,924 1,499 734 1,483 1,207
Activo por impuestos a las ganancias 25,548 32,579 25,184 25,841 30,616 30,047
Total Activo Corriente 732,707 584,500 475,555 431,330 589,637 694,604
Inversiones subsidiarias 80,611 80,611 80,611 80,611 80,611 80,611
Inmueble, maq. y equipo neto de deprec. 418,943 527,906 728,133 763,406 880,617 886,548
Otros Activos 1,344 2,452 2,580 2,329 4,222 4,094
Total Activo No Corriente 500,898 610,969 811,324 846,346 965,450 971,253
TOTAL ACTIVOS 1,233,605 1,195,469 1,286,879 1,277,676 1,555,087 1,665,857
Sobregiros y préstamos bancarios 68,897 330,486 358,689 387,997 137,531 253,454
Porcion corriente deuda de largo plazo 136,210 117,212 25,798 15,595 35,134 36,487
Cuentas por pagar comerciales- corriente 179,505 183,350 137,685 120,619 251,282 178,148
Otras cuentas por pagar 41,625 30,531 66,755 50,574 56,270 82,266
Total Pasivo Corriente 426,237 661,579 588,927 574,785 480,217 550,355
Obligaciones de Largo Plazo 349,930 167,913 177,799 178,306 479,728 483,717
Pasivos por impuestos diferidos y otros 29,646 2,742 30,707 29,041 61,177 67,366
Total Pasivo No Corriente 380,623 171,706 208,506 207,347 540,905 551,083
TOTAL PASIVO 806,860 833,285 797,433 782,132 1,021,122 1,101,438
Capital Social 431,249 431,249 321,374 417,880 827,167 533,002
Reserva Legal 41,347 41,347 41,347 41,347 41,347 963
Capital adicional 0 0 96,506 0 -409,287 0
Resultados Acumulados 3,293 -45,851 -537 30,219 30,219 0
Utilidad (pérdida) neta -49,144 -64,561 30,756 6,098 44,519 30,454
TOTAL PATRIMONIO NETO 426,745 362,184 489,446 495,544 533,965 564,419
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1,233,605 1,195,469 1,286,879 1,277,676 1,555,087 1,665,857
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Miles de Dólares Americanos)
Ventas netas 4,246,113 4,114,450 2,743,174 503,037 2,549,556 852,933
Costo de Ventas -4,188,955 -4,080,871 -2,575,904 -466,742 -2,341,747 -783,075
UTILIDAD (PERDIDA) BRUTA 57,158 33,579 167,270 36,295 207,809 69,858
Gastos de Administración -20,821 -23,399 -26,948 -6,006 -26,971 -6,324
Gastos de Ventas -75,709 -81,307 -79,829 -20,765 -85,282 -21,430
Ingresos diversos 2,313 1,336 2,104 12 3,240 5
Gastos diversos -4,003 -3,187 -4,216 -254 -6,320 -56
UTILIDAD DE OPERACION -41,062 -72,978 58,381 9,282 92,476 42,053
Ingresos Financieros 422 334 5,067 11 913 30
Gastos Financieros -24,459 -23,912 -17,030 -2,088 -15,288 -8,256
Dividendos 12,658 5,881 0 0 0 5,272
Utilidad antes de Diferencia en Cambio -52,441 -90,675 46,418 7,205 78,101 39,099
Diferencia de Cambio -9,015 -790 10,239 -709 -3,920 -1,010
Utilidad antes del Impuesto a la renta -61,456 -91,465 56,657 6,496 74,181 38,089
Impuesto a la Renta 12,312 26,904 -25,901 -398 -29,662 -7,635
Utilidad Neta -49,144 -64,561 30,756 6,098 44,519 30,454
Dic.16 Mar.17Dic. 15 Mar. 16Dic.14Dic.13
Dic.16 Mar.17Dic. 15 Mar. 16Dic.14Dic.13
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
9
REFINERIA LA PAMPILLA S.A.A.
Solvencia y Endeudamiento
Pasivo/Patrimonio 1.89 2.30 1.63 1.58 1.91 1.95
Pasivo/Activo 0.65 0.70 0.62 0.61 0.66 0.66
Activo Fijo/Patrimonio 0.98 1.46 1.49 1.54 1.65 1.57
Deuda Financiera/ Patrimonio 1.62 1.70 1.15 1.17 1.22 1.37
Deuda Financiera Total /Activo 0.56 0.51 0.44 0.46 0.42 0.46
Deuda Financiera Total /EBITDA -47.43 442.25 20.64 9.26 6.08 5.21
Deuda Neta / EBITDA -47.19 435.38 19.95 8.93 5.60 4.92
Liquidez
Liquidez Corriente 1.72 0.88 0.81 0.75 1.23 1.26
Liquidez Ácida 0.67 0.34 0.41 0.31 0.60 0.58
Capital de Trabajo (miles de USD) 306,470 -77,079 -113,372 -143,455 109,420 144,249
Generación
EBITDA* -14,575 1,392 27,243 62,823 107,348 148,627
Margen EBITDA* -0.34% 0.03% 0.99% 1.73% 4.21% 5.86%
EBITDA*/ Gastos Financieros* -0.60 0.06 1.60 4.30 7.02 6.93
EBITDA*/ Servicio de Deuda* -0.09 0.01 0.64 2.08 2.13 2.57
Flujo de Caja Operativo* -46,158 48,754 179,138 198,074 123,305 -3,272
Flujo de Caja Operativo*/Servicio de Deuda* -0.29 0.35 4.18 2.39 2.45 -0.06
Flujo de Caja Operativo*/Gasto Financiero* -1.89 2.04 10.52 94.86 8.07 -0.40
Gestión
Gtos.Adm. y Generales/Ingresos Totales 2.27% 2.54% 3.89% 5.32% 4.40% 3.25%
Gtos. Financ./ Ingresos totales 0.58% 0.58% 0.62% 0.42% 0.60% 0.97%
Rotación de cobranzas (días) 18.6 15.5 19.1 17.1 21.5 17.3
Rotación de cuentas por pagar (días) 15.6 16.5 20.2 22.5 37.6 18.6
Rotación de inventarios (días) 38.5 31.8 32.9 48.5 45.9 43.3
Ciclo de Conversión de Efectivo (días) 41.5 30.8 31.8 43.2 29.8 42.0
Rentabilidad
Margen Bruto 1.35% 0.82% 6.10% 7.22% 8.15% 8.19%
Margen Operativo -0.97% -1.77% 2.13% 1.85% 3.63% 4.93%
Margen Neto -1.16% -1.57% 1.12% 1.21% 1.75% 3.57%
ROAE -10.81% -16.37% 7.22% 8.59% 8.70% 13.00%
ROAA -3.88% -5.32% 2.48% 2.94% 3.13% 4.68%
* Indicadores Anualizados
Dic.16 Mar.17Dic. 15 Mar. 16Dic.14Dic.13RATIOS
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
10
ANEXO I
HISTORIA DE CLASIFICACIÓN – REFINERÍA LA PAMPILLA S.A.A.
Instrumento
Clasificación
Anterior
(Al 30.09.16) *
Clasificación
Actual Definición de Categoría Actual
Acciones Comunes
3ª Clase.pe
(modificada)
2ª Clase.pe
Alto nivel de solvencia y estabilidad en los
resultados económicos del emisor.
*Sesión de Comité del 29 de diciembre de 2016.
** El historial de las clasificaciones otorgadas en las últimas 05 evaluaciones se encuentra disponible en: http://www.equilibrium.com.pe/clasificacionhistorica.pdf
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
11
ANEXO II
Accionistas al 22.05 .2017
Accionistas Participación
Repsol Perú BV 82.38%
Minoritarios 17.62%
Total 100.0% Fuente: SMV / Elaboración: Equilibrium
Directorio al 22.05.2017
Directorio
José Manuel Gallego López Presidente
José Luis Iturrizaga Gamonet Vicepresidente
Jose Antonio Andrade Cereghino Director
Mariano Benito Zamarriego Director Gianna Macchiavello Casabonne de
Zamorano
Director
Elmer Cuba Bustinza Director Pablo López Romano Director
Ismael Eduardo Luis Salvador Noya
De La Piedra
Director
Miguel Gutiérrez Serra Director
Richard Webb Duarte Director
Fuente: SMV / Elaboración: Equilibrium
Plana Gerencial al 22.05.2017
Plana Gerencial
Sergio Gomez Redondo Chief Financial Officer - CFO Daniel Enrique Cabrera Ortega Gerente Control de Gestión
Luis Alberto De La Torre Vivar Gerente de Seguridad, Calidad y
Medio Ambiente Jorge Castro Zapata Gerente de Seguridad Corporativa
Luis Vasquez Madueño Gerente de Abastecimiento y Distribu-
ción Miguel Martin Gutierrez Serra Gerente Refino
José Luis Ibarra Bellido Gerente Comunicaciones y Relaciones
Exteriores Pavel Lineros Trenard Gerente de Sistemas de Información
Pablo López Romano Gerente Personas y Organización
Gianna María Milagros Macchiavello Casabonne De Zamorano
Gerente de Servicios Jurídicos
Lorenzo Palazetti Grench Gerente de Medios
María Victoria Salvador Durantez Gerente de Innovación y Mejora William Armando Ojeda Urday Gerente Proyectos Inmobiliario
Dante Giovanni Blotte Volpe Gerente General RECOSAC
Fuente: SMV / Elaboración: Equilibrium
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
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© 2017 Equilibrium Clasificadora de Riesgo.
LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS EMITIDAS POR EQUILIBRIUM CLASIFICADORA DE RIESGO S.A.
(“EQUILIBRIUM”) CONSTITUYEN LAS OPINIONES ACTUALES DE EQUILIBRIUM SOBRE EL RIESGO
CREDITICIO FUTURO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS CREDITICIOS O DEUDA O VALORES
SIMILARES A DEUDA, Y LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE INVESTIGACION
PUBLICADAS POR EQUILIBRIUM (LAS “PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM”) PUEDEN INCLUIR OPINIONES
ACTUALES DE EQUILIBRIUM SOBRE EL RIESGO CREDITICIO FUTURO RELATIVO DE ENTIDADES,
COMPROMISOS CREDITICIOS O DEUDA O VALORES SIMILARES A DEUDA. EQUILIBRIUM DEFINE RIESGO
CREDITICIO COMO EL RIESGO DE QUE UNA ENTIDAD NO PUEDA CUMPLIR CON SUS OBLIGACIONES
CONTRACTUALES, FINANCIERAS UNA VEZ QUE DICHAS OBLIGACIONES SE VUELVEN EXIGIBLES, Y
CUALQUIER PERDIDA FINANCIERA ESTIMADA EN CASO DE INCUMPLIMIENTO. LAS CLASIFICACIONES
CREDITICIAS NO TOMAN EN CUENTA CUALQUIER OTRO RIESGO, INCLUYENDO SIN LIMITACION: RIESGO
DE LIQUIDEZ, RIESGO DE VALOR DE MERCADO O VOLATILIDAD DE PRECIO. LAS CLASIFICACIONES DE
RIESGO Y LAS OPINIONES DE EQUILIBRIUM INCLUIDAS EN LAS PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO
CONSTITUYEN DECLARACIONES DE HECHOS ACTUALES O HISTORICOS. LAS CLASIFICACIONES
CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO CONSTITUYEN NI PROPORCIONAN
RECOMENDACIÓN O ASESORIA FINANCIERA O DE INVERSION, Y LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y
PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO CONSTITUYEN NI PROPORCIONAN RECOMENDACIONES PARA
COMPRAR, VENDER O MANTENER VALORES DETERMINADOS. NI LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS NI
LAS PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM CONSTITUYEN COMENTARIOS SOBRE LA IDONEIDAD DE UNA
INVERSION PARA CUALQUIER INVERSIONISTA ESPECIFICO. EQUILIBRIUM EMITE SUS CLASIFICACIONES
CREDITICIAS Y PUBLICA SUS PUBLICACIONES CON LA EXPECTATIVA Y EL ENTENDIMIENTO DE QUE
CADA INVERSIONISTA EFECTUARA, CON EL DEBIDO CUIDADO, SU PROPIO ESTUDIO Y EVALUACION DE
CADA VALOR SUJETO A CONSIDERACION PARA COMPRA, TENENCIA O VENTA.
LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO ESTAN DESTINADAS PARA SU
USO POR PEQUEÑOS INVERSIONISTAS Y SERÍA IMPRUDENTE QUE UN PEQUEÑO INVERSIONISTA TUVIERA EN
CONSIDERACION LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO O PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM AL TOMAR
CUALQUIER DECISION DE INVERSION. EN CASO DE DUDA USTED DEBERA CONSULTAR A SU ASESOR
FINANCIERO U OTRO ASESOR PROFESIONAL.
TODA LA INFORMACION AQUI CONTENIDA SE ENCUENTRA PROTEGIDA POR LEY, INCLUYENDO SIN
LIMITACION LAS LEYES DE DERECHO DE AUTOR (COPYRIGHT), Y NINGUNA DE DICHA INFORMACION PODRA
SER COPIADA, REPRODUCIDA, REFORMULADA, TRANSMITIDA, TRANSFERIDA, DIFUNDIDA, REDISTRIBUIDA O
REVENDIDA DE CUALQUIER MANERA, O ARCHIVADA PARA USO POSTERIOR EN CUALQUIERA DE LOS
PROPOSITOS ANTES REFERIDOS, EN SU TOTALIDAD O EN PARTE, EN CUALQUIER FORMA O MANERA O POR
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EQUILIBRIUM.
Toda la información aquí contenida es obtenida por EQUILIBRIUM de fuentes consideradas precisas y confiables. Sin embargo,
debido a la posibilidad de error humano o mecánico y otros factores, toda la información contenida en este documento es propor-
cionada “TAL CUAL” sin garantía de ningún tipo. EQUILIBRIUM adopta todas las medidas necesarias a efectos de que la infor-
mación que utiliza al asignar una clasificación crediticia sea de suficiente calidad y de fuentes que EQUILIBRIUM considera
confiables, incluyendo, cuando ello sea apropiado, fuentes de terceras partes. Sin perjuicio de ello, EQUILIBRIUM no es un audi-
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cuando el instrumento financiero correspondiente no sea objeto de una clasificación crediticia específica asignada por
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