1
Ministerio de Economía y FinanzasDirección General de Endeudamiento y Tesoro PúblicoDirección de Análisis y Estrategia
Lima, enero de 2017
PERÚAnálisis trimestral del mercado
local de valores de deuda pública
2
Agenda
1. Coyuntura macrofinanciera
2. Desempeño de los títulos del Tesoro
3. Necesidades de financiamiento para el año 2017
4. Modificación de los reglamentos
5. Reglamento de Operaciones de Reporte del tipo Venta
con Compromiso de Recompra
Coyuntura macrofinanciera
3
1.
-2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0
pbi realconsumo personal
inversión privada
inversión no residencial
inversión residencial
cambio inventarios
exportaciones netas
exportaciones
gasto del gobierno
4
¿Qué se espera para el 2017?
Fuente: Bloomberg, Reuters, FMI WEO Octubre 2016 y Enero 2017, BEA. Elaboración: DAE-DGTEP, MEF.
FMI: Proyecciones de crecimiento
Bloomberg2017: 2,30%2018: 2,30%
2016T2(set 2016)
EEUU mejor internamente que en setiembre pero con debilidad en el lado externo
EEUU: Contribuciones al crecimiento del PBI
EEUU: Proyecciones de crecimiento
Reuters2017: 2,08%
3.4
2.21.5
6.2
1.6
4.1
3.4
2.3
1.6
6.5
1.2
4.3
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Mundo EEUU EZ China LAC Perú
2016 2017 2016 2017
WEO OCT16 WEO ENE17
Con datos al 4T la economía de EEUU habría crecido 1,6% en el 2016
-2,0 -1,0 0,0 1,0 2,0 3,0
pbi realconsumo personal
inversión privada
inversión no residencial
inversión residencial
cambio inventarios
exportaciones netas
exportaciones
gasto del gobierno
2016T4(1er est.)
Imports +8,3% SAARExports -4,3% SAAR
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
M7 M8 M9 M10 M11 M12 M1
2016 2017
SPREAD_USSPREAD_JP
SPREAD_GE
Nota: YC más empinada YC menos empinada
5
Las tasas de largo bajaron luego de la subida de tasas de la Fedpero comienzan a aumentar ante mayor apetito por riesgo
Caída de la curva del Tesoro de EEUU Eco. Avan.: Spreads de las curvas (10Y – 2Y)
Fuente: Bloomberg.Elaboración: DAE-DGTEP, MEF.
UST 01/13/17UST 12/15/16UST 12/14/16
UST 01/13/17 - 12/15/16UST 01/13/17 - 12/14/16
1M 6M 2Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
M7 M8 M9 M10 M11 M12 M1
2016 2017
1Y 2Y 5Y 10Y 30Y
EEUU: Bonos del Tesoro
-1.0
-0.8
-0.6
-0.4
-0.2
0.0
0.2
0.4
0.6
M7 M8 M9 M10 M11 M12 M1
2016 2017
TB2_GE
TB10_GE
Alemania: Bonos a 2 y 10 años
-1.0
-0.8
-0.6
-0.4
-0.2
0.0
0.2
0.4
0.6
M7 M8 M9 M10 M11 M12 M1
2016 2017
TB2_GE
TB10_GE
Japón: Bonos a 2 y 10 años
6
“Trump’s infrastructure plan” aportaría 0,5% al PBI real el año 1
Fuente: Bloomberg, Fed Diciembre 2016, FMI WEO Octubre 2016 y Enero 2017.Elaboración: DAE-DGTEP, MEF.
EEUU: Proyecciones de crecimiento del PBI real
Crecimiento del PBI 2016 2017 2018 2019 2020
Fed Dic 2016 BASE 1.6% 2.1% 2.0% 1.9% 1.8%
Fed Set 2016 1.8% 2.0% 2.0% 1.8% 1.8%
FMI WEO update Ene 2017 1.6% 2.3% 2.5%
FMI WEO Oct 2016 1.6% 2.2% 2.1% 1.9% 1.7%
Inflación del deflactor
var% deflactor 1 infla flat 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5%
var% deflactor 2 Fed 1.5% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0%
var% deflactor 3 infla accel. 1.5% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0%
Infraestructura nominalGasto en infraest. en miles de millones 10.0 100.0 100.0 100.0
Crecimiento del PBI con Infraestructura
PBI Real Base + Infra Real def 1 2.2% 2.5% 1.9% 1.8%
PBI Real Base + Infra Real def 2 2.2% 2.5% 1.9% 1.8%
PBI RealBase + Infra Real def 3 2.2% 2.4% 1.9% 1.8%
Fuente: Bloomberg, FMI WEO Octubre 2016 , OECD. Elaboración: DAE-DGTEP, MEF. 7
2017+: el futuro de las tasas dependerá del output gap
Respuestas de los precios y de los rendimientos de los TB10 ante un alza del PBI actualmayor al potencial de 1 ds (output gap positivo).
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
01 03 05 07 09 11 13 15 17 19
NAIRU
HP
FMI
% d
el P
BI
po
ten
cia
l
EEUU: Output gap como % del PBI
Respuesta del IPC subyacente Respuesta del USTB10Y
Según el FMI:
Mayor crecimiento sostenido no inflacionario
basado en:
• Más alta participación laboral,
• Expansión significativa del stock de capital e infraestructura,
• Incrementos moderados de tasas de interés por parte de la Fed.
8
Escenario de no aceleración de la inflación: mercado laboral aún muestra espacio para mejora
Fuente: Bloomberg, OECD, Fed Minutas Diciembre 2016, FMI Enero 16, 2017 Elaboración: DAE-DGTEP, MEF.
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
196
0
196
5
197
0
197
5
198
0
198
5
199
0
199
5
200
0
200
5
201
0
201
5
Hay que prestar atención al NAIRU
La Fed, en sus minutas de la reunión del 14/Dic: “algunos delos miembros del FOMC consideraron el riesgo de undescenso acelerado (undershooting) de la tasa natural dedesempleo a largo plazo y que el Comité necesitaría elevarla tasa de los fondos federales antes de lo previsto paralimitar el "undershooting" y la acumulación de presionesinflacionarias.”
0
1
2
3
4
5
6
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1
2
3
4
5
6
02 04 06 08 10 12 14 16 18 20
EEUU TB 10 años (izq)
Inflación IPC (der)
FFUNDS
1,4
2.1
2,9
Según la Fed:
Riesgo de un descenso acelerado de la tasa natural de desempleo
EEUU: TB10 años, Inflación, Fed funds
Según el FMI:Impulso fiscal de la demanda se encuentra con restricciones de rigidez de capacidad.• Un paso más rápido para las tasas de interés sería necesario para
contener la inflación.• Rápida apreciación del dólar.• Menor crecimiento económico.• Mayor presión fiscal.• Mayor déficit en cuenta corriente.• Mayores desbalances globales.• Mayor riesgo de proteccionismo.• Más rápido ajuste de las condiciones globales de financiamiento.• Stress posible en muchos mercados emergentes.
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0
1
2
3
4
5
6
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1
2
3
4
5
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02 04 06 08 10 12 14 16 18 20
EEUU TB 10 años (izq)
Inflación IPC (der)
FFUNDS
1,4
2,1
2,9
Escenario de aceleración de la inflación: aceleraría la subida de tasas, apreciaría el dólar real y afectaría el crecimiento
Respuesta del TB10 ante un alza de la inflación subyacente de 1 ds
Fuente: Bloomberg, Fed Diciembre 2016, FMI Enero 16, 2017. Elaboración: DAE-DGTEP, MEF.
EEUU: TB10 años, Inflación, Fed funds
EEUU dólar: Tipo de cambio real está apreciado
90
95
100
105
110
115
120
125
130
1995 2000 2005 2010 2015
REER Narrow (izq.)
REER Broad (izq.)
Depre
cia
ció
n A
pre
cia
ció
n
Apre
cia
ció
n D
epre
cia
ció
n
Prom. desde 1996
picos
-0,6
-0,4
-0,2
0,0
0,2
0,4
0,6
16 17 18 19 20
FMI
HP
TRUMP_HP
% d
el P
BI pote
ncia
l
Fuente: Bloomberg, Fed Diciembre 2016, FMI WEO Octubre 2016.Elaboración: DAE-DGTEP, MEF. 10
Los rendimientos actuales en EEUU son consistentes con tasas de crecimiento del PBI real de 1,6% - 1,7%
-4
-2
0
2
4
6
8
00 02 04 06 08 10 12 14 16
PBI real US
TB10 US
1,6
2,8
1,7
2,3 2,42,5
3,2
EEUU: Crecimiento y rendimientos TB10
EEUU: Proyecciones de crecimiento y TB10
Output Gap: antes y después
Crecimiento del PBI 2016 2017 2018 2019 2020
Fed Dic 2016 BASE 1.6% 2.1% 2.0% 1.9% 1.8%
Fed Set 2016 1.8% 2.0% 2.0% 1.8% 1.8%
FMI WEO update Ene 2017 1.6% 2.3% 2.5%
FMI WEO Oct 2016 1.6% 2.2% 2.1% 1.9% 1.7%
Crecimiento del PBI con InfraestructuraPBI Real Base + Infra Real def 1 2.2% 2.5% 1.9% 1.8%
PBI Real Base + Infra Real def 2 2.2% 2.5% 1.9% 1.8%
PBI RealBase + Infra Real def 3 2.2% 2.4% 1.9% 1.8%
USTB10Y 2,4% 2,7% 3,2%
94
95
96
97
98
99
100
101
3.0
3.1
3.2
3.3
3.4
3.5
3.6
I II III IV I II III IV I
2015 2016 2017
REER Multilateral (izq.)
TC nominal (der.)
Apre
cia
ció
n D
epre
cia
ció
n
Depre
cia
ció
n A
pre
cia
ció
nProm. desde 1996
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
2,9
3,0
3,1
3,2
3,3
3,4
3,5
3,6
I II III IV I II III IV I
2015 2016 2017
Spread_US_PE (izq.)
TC_PE (der.)
Spre
ad (
%)
Sole
s p
or d
óla
r (S/)
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
7,5
8,0
I II III IV I II III IV I
2015 2016 2017
Fuente: Bloomberg, BCRP. Elaboración: DAE-DGTEP, MEF.
11
Desde febrero 2016: El spread entre TB10 de EEUU y de Perú solesha venido bajando y el tipo de cambio real del sol se ha apreciado
Spreads TB10 Perú – EEUU vs. PEN
Perú sol: Tipo de cambio real apreciado
Perú TB10: tasas bajan luego de subida de la Fed
2016 2017 2018
Proyecciones Fed
PCE 1,5% 1,9% 2,0%
Funds 0,7% 1,4% 2,1%
Elaboración DAE
USTB10 2,4% 2,7% 3,2%
PETB10 6,4% 6,7% 7,2%
11
Proyecciones
12
Anexo 1 : Salvo Perú y Brasil, el resto de LA5 tiene tipos de cambioreales (REER) depreciados respecto a sus promedios de largo plazo
Nota: Ejes izquierdos invertidosFuente: Bloomberg, BIS. Elaboración: DAE-DGTEP, MEF.
84
88
92
96
100
104
108
112
116 2.2
2.4
2.6
2.8
3.0
3.2
3.4
3.6
3.8
1996m1 2017m1
REER Multilateral (izq.)
TC nominal (der.)
Apre
ciació
n D
epre
ciación
Dep
recia
ción A
pre
ciació
n
PERÚ: Tipo de Cambio Real vs Nominal
Prom.
desde 1996
60
70
80
90
100
110
120 500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
1996m1 2017m1
REER Multilateral (izq.)
TC nominal (der.)
Apre
ciació
n D
epre
ciación
Dep
recia
ción A
pre
ciació
n
COLOMBIA: Tipo de Cambio Real vs Nominal
Prom.
desde 1996
70
80
90
100
110
120
130
140
150 6
8
10
12
14
16
18
20
22
1996m1 2017m1
REER Multilateral (izq.)
TC nominal (der.)
Apre
ciació
n D
epre
ciación
De
pre
ciació
n A
pre
ciació
n
MÉXICO: Tipo de Cambio Real vs Nominal
Prom. desde 1996
80
85
90
95
100
105
110
115 400
450
500
550
600
650
700
750
1996m1 2017m1
REER Multilateral (izq.)
TC nominal (der.)
Apre
cia
ción
D
ep
reci
ació
n
Depre
ciació
n A
pre
ciació
n
CHILE: Tipo de Cambio Real vs Nominal
Prom.
desde 1996
Prom.
desde 1996
40
50
60
70
80
90
100
110
120 0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
1996m1 2017m1
REER Multilateral (izq.)
TC nominal (der.)
Apre
ciació
n D
epre
ciación
Dep
recia
ción A
pre
ciació
n
BRASIL: Tipo de Cambio Real vs Nominal
13
Anexo 2: Tipo de cambio real en China (REER) está apreciadorespecto a su promedio desde 1996
60
70
80
90
100
110
120
130
140 5.6
6.0
6.4
6.8
7.2
7.6
8.0
8.4
8.8
94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16
REER Multilateral (izq.)
REER Multilateral FMI (izq.)
TC nominal (der.)
YUAN: Tipo de Cambio Real vs Nominal
Prom. desde 1996
Apre
cia
ció
n D
epre
cia
ció
nD
epre
cia
ció
n A
pre
cia
ció
n
Invertido
Fuente: Bloomberg, FMI, BIS. Elaboración: DAE-DGTEP, MEF.
Desempeño de los títulos del Tesoro
14
2.
Desempeño de las letras del Tesoro ha sido positivo en el 2016
15
Emisión de letras
Plazos Total 2016 4TRIM Rend.
Total 3 186 560 4,51%
3M 1 130 151 4,36%
6M 792 127 4,52%
9M 652 162 4,55%
12M 612 119 4,70%
Rentabilidad en las subastas (mercado primario)
Saldo Adeudado de Letras del Tesoro(S/ 1 485 millones)
Mayor participación de SAB’s no bancarias
El Saldo Adeudado de las Letras del Tesoro, al cierredel 2017, debe alcanzar los S/ 3 000 millones.
SNB 58% en promedio. AdCap Securities y Kallpa. SB Scotiabolsa, Credibolsa, Inteligo y Continental
bolsa.
Los mayores tenedores han sido las entidades públicas con el 52% en promedio y los bancos (39%).
3,9%
4,4%
4,9%
5,4%
ene-16 mar-16 may-16 Jul-16 Set-16 Nov-16
Rent. 3m Rent. 6m Rent. 9m Rent. 12m
663
478
250
94 12M
9M
6M
3M
55%39% 25%
47%
45%61% 75%
53%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
I-2016 II-2016 III-2016 IV-2016
SABs bancarias SABs no bancarias
12,532
2 185
4 412
6 548
10 238
11 134
8 330
7 708
Desempeño de los bonos del Tesoro en 2016 mostró un importante avance en las emisiones que alcanzó los S/ 15 423 mm
16
Emisión ordinaria de bonos
Plazos Total 2016 4TRIM Rend.
Total 11 587 5 106 6,40%
BS2024 580 325 5,33%
BS2026 3 735 1 191 6,53%
BS2028 882 882 6,23%
BS2031 1 475 1 269 6,29%
BS2037 1 798 1 181 6,41%
BS2042 162 65 6,54%
BS2055 1 170 136 7,40%
Otros 1 785 (1) 57 ---
Rentabilidad en las subastas (mercado primario)
Saldo Adeudado = S/ 63 087 mm (2)
Mayor participación del BBVA e Interbank
Respecto al 2015 el saldo adeudado se incrementó en 32% (EO S/ 11 587 mm, OAD S/ 3 836 mm).
(2) El saldo de bonos VACs al cierre del 2016 fue de S/ 3 599 mm.
(*) Incluye SAB, AFP, cia de seguros, cajas rurales y municipales.Destacan en participación Prima y Profuturo.
El BBVA e Interbank obtuvieron la mayor adjudicación, queen promedio fue de 24% y 22% del total.
(1) Incluye bonos VAC por S/ 846 millones.
BS2024
BS2026
BS2028
BS2031
BS2037
BS2042
BS2055Otros
El mercado secundario de deuda pública es comprador
El monto negociado en promedio fue ascendente. Las operaciones cerradas por compra fueron superiores a las ventas. Preferencia por bonos de mediano plazo, 2020, 2026, 2031.
2 875 4 272
6 588
8 071
1 1121 479
2 0612 973
1 7632 793
4 5275 0983 987
5 751
8 64811 044
I-2016 II-2016 III-2016 IV-2016Compra VentaCompras netas Monto negociado (der.)
17
Bonos: Compras, ventas y montos negociados (millones de S/)
Bonos: Compras netas (millones de S/)
48
47
99
-16
1 157
2 377
3 711
4 363
558
369
716
751
I-2016
II-2016
III-2016
IV-2016 CP
MP
LP
La tenencia de bonos fue liderada por AFP’s
40% 41% 38% 41%
34% 34% 36% 38%
12% 12% 13% 9%14% 13% 13% 12%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
I-2016 II-2016 III-2016 IV-2016
AFP No residentes Bancos Otros
Necesidades de financiamiento para el año 2017
18
3.
19
Necesidades financiamiento del año 2017 (en millones S/)
Servicio de deuda para el 2017 11 216
Prefinanciamiento 2016 emisión externa -4 051
Prefinanciamiento 2016 emisión interna -4 402
Monto emitido en lo que va del presente año -846
Saldo neto para financiar el servicio de deuda (1) 1 917
Proyectos de inversión (2) 3 520
Monto total por financiar (1) + (2) 5 437
Montos máximos de endeudamiento para el 2017
establecidos por Ley (millones S/)
Servicio de deuda 5 018
Proyectos de inversión 3 520
Monto máximo autorizado bonos en S/
8 538
Oferta potencial de bonos soberanos para 2017 = S/ 10 573 mm
Si las condiciones de mercado lo permiten, en el 2017, se podrán emitir S/ 5 136 millones adicionalescomo prefinanciamiento para el año 2018, de acuerdo con el MMMR.
También en la Ley de Endeudamiento se autoriza a realizar OAD’s hasta por US$ 6 000 millones y seespera que una parte importante del financiamiento se obtenga en soles en el mercado local.
Modificación de los reglamentos
20
4.
21
Reglamento del Programa Creadores del Mercado
Monto de segunda vuelta se incrementó al 50,0% del monto máximo
anunciado.
El primer lugar del ranking tendrá prioridad al 50,0% del monto ofertado ensegunda vuelta.
Acceder a la oferta de operaciones de reporte del tipo Venta conCompromiso de Recompra.
Modificación de la ponderación de la evaluación cuantitativa (MP 20% + MS50% + PP 30%).
Evaluación del desempeño en el “Mercado Primario” incorpora los montos dedemanda.
22
Reglamento de Bonos Soberanos
Se incluye el monto máximo a colocar en cada subasta.
El límite de adjudicación para los No Creadores es 30% del monto máximo.
Participación del MEF, como una contraparte más, en el mercado primarioy/o secundario, dentro o fuera de los MCN’s.
Se especifican las fórmulas para determinar los cupones cortos y largos.
Se precisa la base de cálculo de:- Intereses devengados: (Actual/Actual).- Precio Sucio y Precio Limpio (Actual/360).
Las disposiciones aplicables a los MCN’s será aplicables en su totalidadcuando las operaciones de reporte y el sistema de garantías seandebidamente implementados.
Las operaciones realizadas en la BVL serán reconocidas como en MCN.
Reglamento de Operaciones de Reporte del tipo Venta con Compromiso de Recompra
23
5.
Reglamento de Operaciones de Reporte del tipo Venta con Compromiso de Recompra
24
FLUJO EN LA FECHA DE ADQUISICIÓN
Transfiere Efectivo
FLUJO EN LA FECHA DE RECOMPRA
Transfiere Título del Tesoro
Transfiere Efectivo
Transfiere Título del TesoroCreador de Mercado
(Enajenante)
Unidad Responsable(Adquirente)
T
T + “x”
Operación que permite al Creador de Mercado acceder a un financiamiento temporal acambio de entregar Títulos del Tesoro Público, con el compromiso de recuperarlos en un plazoa ser acordado con el MEF.
Reglamento de Operaciones de Reporte del tipo Venta con Compromiso de Recompra
25
Participantes
Valores Elegibles
Contrato Marco
Valorización
Márgenes
Compensación y Liquidación
Tipos de Operación
• Creadores de Mercado.
• Subasta / Adjudicación Directa.
• Bonos en moneda local / Letras del Tesoro Público.
• Operaciones realizadas fuera de un MCNDP.
• Manual de Valorización de Títulos del Tesoro Público.• Valor de Mercado de los valores.
• Valor de mercado se reduce por el equivalente al 75% del monto delHaircut respecto de su valor inicial.
• Mecanismo de entrega contra pago.
Otros Reglamentos en elaboración…
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Reglamento de Bonos Soberanos incluyendo la participación de unaDepositaria Central de Valores Internacional.
Reglamento de Operaciones de Reporte del tipo Transferencia Temporal deValores.
Reglamento del Programa de Creadores de Mercado de Letras del Tesoro.
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Calendario de subastas ordinarias de letras y bonos 2017
enero febrero marzo abrildo lu ma mi ju vi sá do lu ma mi ju vi sá do lu ma mi ju vi sá do lu ma mi ju vi sá
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mayo junio julio agostodo lu ma mi ju vi sá do lu ma mi ju vi sá do lu ma mi ju vi sá do Lu ma mi ju vi sá
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setiembre octubre noviembre diciembredo lu ma mi ju vi sá do lu ma mi ju vi sá do lu ma mi ju vi sá do lu ma mi ju vi sá
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31Martes: Subasta ordinaria de letras
Jueves: Subasta ordinaria de bonos
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Ministerio de Economía y Finanzas
Dirección General de Endeudamiento y Tesoro Público
Dirección de Análisis y Estrategia
Lima, enero de 2017
PERÚAnálisis trimestral del mercado
local de valores de deuda pública