22 al 28 de abril de 2019

ANÁLISIS5

Crónica económica

■ Manuel Espín

En Hungría reside sólo un 1,5% depoblación extranjera: ¿quéproblema puede ser el de lapresencia migratoria, sino uninvento demagógico para introducirel miedo a lo desconocido entre laciudadanía?. Orban tiene unproblema, y no sólo con Bruselas,Estrasburgo y Angela Merkel,sino que lo puede tener dentro decinco semanas, tras las eleccioneseuropeas, con sus hasta ahorasocios del Partido PopularEuropeo. En la presentación de lacandidatura de Fidesz-UniónCívica Húngara, el autoritarioprimer ministro pidió que la UEpermita que la política migratoriasea potestad de cada Estado; esdecir, piensa en sí mismo: Hungríaes uno de los países másrestrictivos, y junto a Polonia seviene oponiendo de forma radical ala presencia de refugiados. Supartido gana por mayoríasabsolutas en cada elección, comole ocurre a Ley y Justicia enPolonia, bajo un discurso único yun dominio absoluto de los mediosde comunicación, que en 2018provocó severas críticas delParlamento Europeo por “coartar lalibertad de expresión”, y quebrar ladoctrina de la separación depoderes “debilitando la Justiciaindependiente”.

Orban, calvinista protestante,fan (y jugador) de fúitbol, degestos y expresión enérgica, sedesenvuelve como un populistade extrema derecha sin tapujos.Sus modelos de estado no son losde Berlín, París o Washington,

sino Rusia, China, Singapur yTurquía. Bajo un doble perfil:autocracia-autoritarismo político,poniendo en entredicho la

democracia liberal-parlamentaria,por un lado, y aplicando unultraliberalismo económico, por elotro. En los últimos meses sucontrovertida ‘reforma’ laboral quepermite el aumento de las horasextras, y obliga a trabajar hastaseis días a la semana, ha recibidouna contestación en los sectoresurbanos del país y desde lasminorías progresistas. Pero lamaquinaria de su partido escontundente, y las encuestas paralas europeas vuelven a darle elliderazgo en un país dondemantiene las 2/3 del Parlamento,bajo un discurso único y sinapenas matices de controversia,donde se erige como el “defensorde los valores nacionales, contralas influencias externas (o el

islam)”. Se trata de unexacerbadonacionalismo en el quese presenta comoencarnación de‘patriotismo’, envueltoen la bandera nacional,en  términosmaniqueos de blanco onegro.

La normativa sobreparejas de hecho se harestringido, a la vez quecerrado la puerta almatrimonio gay, con unrecorte en laslibertades. Orbanreclama una “Europabajo valores cristianos”y dice que lasinstituciones europeasdeben imponerlos, enun discurso semejanteal de la ultraderecha

populista polaca. Una peticiónque iría en contra de los principiosde laicismo, separación depoderes Iglesia-Estado, defensade las libertades, del pluralismoreligioso, el ejercicio y la prácticade unas creencias, igual que elagnosticismo o el ateísmo, comoreconocimiento de un derechoinherente a la persona humana.Todo ello, cuando en paralelosurge en Polonia un movimientoultracatólico que aspira aimplantar una teocracia europea.

Hasta ahora el giro autocráticode Orban fue ‘tolerado’ por la UEque, ante sus muchos problemas,prefirió mirar hacia otro lado. Perola gota colma el vaso, y Merkel oBruselas han empezado a salir alpaso e inician el camino de las

sanciones por esa deriva nodemocrática, incompatible con losprincipios de la UE. Las dudastambién han aparecido en el PPE,dividido ante su hasta ahoraaliado, que puede dejar demanejar como ha venidoocurriendo un ‘cheque en blanco’.(Llama la atención el silencio delPP de Pablo Casado ante el‘caso Orban’, que como inmersiónautoritaria no tiene que envidiar ala de Maduro, aunque loscontextos sean diferentes). Apartir de las europeas, Fidesz seplantea diversas opciones: seguirdentro del PPE, buscar nuevosespacios junto a la extremaderecha de Salvini-Le Pen y susfuturos asociados, o crear otrogrupo con sus ‘cercanos’ polacosde Ley y Justicia. ‘Lo último’ deOrban reincide en su ‘guerraprivada’ contra Soros, elmillonario filántropo de origenhúngaro, al que le ha puestotodos los obstáculos para queactúe en ese país. Orban proyectauna tasa o impuesto y fuerteslimitaciones a las ONG vinculadasa entidades del exterior. Unamedida que hasta ahora sólo hanaplicado dictadores, regímenesultranacionalistas ofundamentalistas, o sátaprastercermundistas, en el peorsentido de la palabra. Obligar apagar un impuesto a las ONGextranjeras representa acabar conun modelo de cooperación ysolidaridad mundial. La UE tieneun problema con Orban y deberáafrontarlo aunque sea doloroso siquiere que la identidad del modeloeuropeo tenga continuidad. 

Crónica mundana

La UE tendrá que tomar una decisión sobre Orban

■ M. Tortajada

Doce años después, se ha vueltoa invertir la curva entre la letra a3 meses y el bono a 10 años. Esdecir, los inversores comprantítulos a largo plazo que ofrecenretornos inferiores a los de cortoplazo, un contrasentido queocurre como presagio derecesión. Los inversores hanbuscado activo refugiodisparando el precio del ‘bund’alemán y llevando su rentabilidada negativo por primera vez desde2016. La adquisición de títulos seha concentrado en los de largoplazo, provocando que enEstados Unidos la letra a 3meses tenga un retorno superioral bono a 10 años, algo que nosucedía desde 2007.

Este fenómeno se conocecomo curva invertida, y que haprecedido a las ocho recesionesacaecidas desde 1960 -el 14%del tiempo-, aunque con undecalaje de entre 6 y 18 meses ysólo en dos de ellas hubo unacrisis económica prolongada: laestanflación de los años 70 y laGran Recesión después de 2008.

“Esta es una señal de quedebemos tomarnos en serio lasituación de los mercados”,señala Frances Donald, estrategajefe de macroeconomía enManulife Asset Management.“Sin embargo, es demasiadopronto para decir si se trata de unpresagio de una recesión o unproblema pasajero. Para que mesienta confiado al decir que estopredice una recesión, necesitaría

verlo persistir durante al menosuno o dos meses”, añade.

Según Morgan Stanley, “unascondiciones financieras másblandas y bajos tipos de interésson factores positivos para las

acciones”, como ha plasmadoWall Street desde los mínimosmarcados en 2018.

En este sentido, sobre lainversión de la curva, el banco deinversión norteamericano señala

que “tieneimplicaciones para lasacciones, sobre todoporque hemosalcanzado la plenavaloración”. Tal ycomo analiza, “menosrentabilidades sonpositivas sólo hasta undeterminado punto,porque además de unapolítica monetariasuave, tambiénseñalan unadesaceleración delcrecimiento”.

Así las cosas, elbanco cree que elobjetivo de la Fed noes el de invertir lacurva de tipos, sinoincentivar elcrecimiento. “Pero encualquier caso”,sostiene, “es lo que ha

sucedido”, lo que puedeconfirmar su estimación de que“el crecimiento se frenará muchomás en 2019 de lo que espera elconsenso”.

Por otro lado, los expertos deBerenberg consideran que lainversión de la curva de tipos laactualidad “es menos fiable” queaños atrás, por la intervenciónque están tomando los bancoscentrales en los últimos ejerciciosal implementar sus planes QE.Asimismo, agregan que el retrasoentre la inversión de la curva ylas recesiones (entre uno y dosaños) “genera informaciónlimitada sobre los riesgosinmediatos para la expansión del

crecimiento”.En Europa, los inversores

también están nerviosos y huyena refugiarse a los bonosalemanes a diez años —activorefugio por excelencia de losinversores—, que cae enrentabilidad a raíz de la subida delos precios, que a su vez vieneimpulsada por la demanda.Asimismo, el bund a diez añosacusa una rentabilidad de -0,02%, mientras que el bono ados años se mueve en unarentabilidad de -0,56%. Es decir,los inversores están pagandopara que el estado alemán lesguarde el dinero a largo plazo,ante el miedo a la recesión.

El miedo que genera estaanomalía en el mercado tiene quever con las anteriores recesionesen Estados Unidos. Las últimassiete recesiones han sidoprecedidas por una inversión enla curva de rendimientos. Porello, los inversores temen, concierta lógica, la llegada de estefenómeno económico. Sinembargo, los analistas han salidoal paso para asegurar que larecesión no está tan cercanacomo parece y que no debecundir el pánico en el mercado.

En octubre de 2018, es decirhace menos de seis meses, lacurva de rendimientos volvió arevertirse en Estados Unidos.Posteriormente, se desató unaoleada de caídas en lasprincipales bolsas que tocaronsuelo en diciembre. Sin embargo,el riesgo de recesión quedódisipado.

Los tipos en negativo amenazan de nuevo

“El primer ministrohúngaro, que defiende un“Estado no liberal”, pideque la política migratoriasea competencia de cadapaís”

“Adversario acérrimo delmillonario Soros,impondrá un impuesto alas ONG que actúen en supaís”

“La curva de tiposinvertida tiene latraducción de que ladeuda a corto plazoproduce menos que ladeuda a largo plazo, querequiere que los inversoresretengan su dinero duranteun período prolongado”

“En Estados Unidos, lacurva de tipos de interésse ha invertido. Cuando lacurva de rendimiento seinvierte, muestra que losinversores estánperdiendo confianza enlas perspectivas de laeconomía”

El objetivo de la Fed estaría más enfocado a incentivar el crecimiento que a invertir la curva de tipos.

EP

El primer ministro húngaro, Viktor Orban.EP