PROBLEMAS DE LA ASIMETRIA DE INFORMACION EN LAS PYMESUn aporte para la reduccin del
racionamiento del crdito a empresas pyme en la Argentina
Facultad de Ciencias Economicas UBA 2011Dr. Alberto J. Pla
I Asimetra de informacin y su impacto en pymes
Informacin incompleta, desigualmente distribuida y con un proceso deadquisicin y uso costoso.
Deriva en tres tipos de situaciones:
Seleccin adversa Riesgo Moral Costo de monitoreo
Racionamiento de crdito: Va tipo de inters Por discrepancia de criterios Por falta de rentabilidad Puro
Racionamiento /
Restricciones
Desde la
oferta
Desde la
demanda
Desde la
estructura de
intermediacin
AI pronunciada en los
mercados financieros
I - Racionamiento del crdito
Relacin sistema financiero empresas pyme
Plazos cortos
Tasas altas
Exigencias de garantas
Barreras de entrada
Perdida de especificidad
Estructura de
ingresos de la
banca privada.
Concentracin.
Solucin para el
prestamista
Adems imprudencia +
comportamiento fraudulento
Argentina 89 bancos 11 concentran 90% depsitos y 75 % crditos.
Debilidad de polticas
publicas
Sistemas de anlisis
de riesgo lentos y
costosos
Crisis recurrentes
Aversin al crdito
bancario
II Marco terico
Ante AI se requiere transferencia de informacin seales
Seleccin adversa: seales informativas
Riesgo moral: monitoreo a travs de distintos canales o agentes
Costos de monitoreo: combinacin seales monitoreo (signalling screening)
Enfoque de seales verificable creble producir diferenciacin
MM irrelevancia de la estructura de financiamiento
TO mezcla de deuda capital optima
PO AI deriva en orden de preferencia de fuentes de financiacin
Ciclo crecimiento financiero etapas y alternativas de financiamiento reducir opacidad
TEP la estrategia financiera es parte de la misma estrategia empresarial
Crisis recurrentes afectan la estrategia
Agencias y calificadoras de riesgo importancia de la reputacin y antecedentes
Confiabilidad de la informacin contable los EECC no reflejan la realidad de las empresas
Diversificacin innovacin internacionalizacin liderazgo diferenciacin sealizar la estrategia
II - Fundamentos de los sistemas de garantas
QUIEN DOMINA LA GARANTIA DOMINA EL CREDITO
SGR el esquema elegido en la Argentina
Sistema de Garanta
Programas de Garanta
Gestionados por instituciones publicas
especializadas en pymes
Gestionados por organismos de la administracin publica
o con institucionalidad delegada
Sociedades de Garanta
Sociedades de Garanta Mercantiles (corporate)
Sociedades de Garanta Mutualista
Recursos pblicos
limitados y
temporales
Marco institucional
Recursos mixtos.
Objetivo exclusivo
Politica publica o privada
Soc. o prog. de garantia
Unicidad o multiplicidad
Garanta o seg de crdito
III El problema de racionamiento de crdito en empresas argentinas y sus causas Desde la demanda
Post devaluacin + del 90% de las inversiones en activos fijos se autofinanciaban
Causas del racionamiento desde la demanda Elevada autoexclusin No califica por deudas fiscales 7%
No califica por elevado endeudamiento 2%
Insuficientes garantas 8%
Tramites demasiado largos 16%
Problemas de alta tasa y corto plazo 31%
Incertidumbre por la economa nacional 32%
AI Costos fijos informativosCarcter personal
Alta mortalidad segmento
pyme
Racionamiento del crdito
Ao Capital propio Bancos Proveedores Clientes Programas Pblicos
Otras fuentes
2008 60 % 24% 8% 2% 3% 3%
2009 64 % 21 % 8 % 1 % 3 % 3 %
Financiamiento activos:
Capital propio 61%
Bancos 7%
Proveedores 12%
Deudas SyF 8%
Otras deudas 12%
Tasa de aceptacin
cerca del 80%
Evasin fiscal
SIC alto peso de la contabilidad informal
El problema de las garantas
Seguimiento de la deuda (descubierto y cp)
lending relationship
Desde la oferta de crdito Acciones posibles
Riesgo empresario pyme + riesgo moral Solicitud de garantas, plazos cortos
Seleccin adversa derivada de AI + costos de la
informacin
Profundizar anlisis de riesgo especializacin por sector de mercado. Operaciones mayoristas desde mesas de dinero
aumentar prestamos al sector publico y a grandes empresas.
Baja rentabilidad del negocio financiero con pymes Intervencin del estado con intermediarios especializados,
nuevos negocios (servicios reciprocidad)
Inexistencia de lneas de largo plazo Curva de costo hasta 2 aos, no existe fondeo a largo plazo
Alta rentabilidad de otros segmentos de negocios Mantener alto volumen de fondeo transaccional + prestamos
minoristas + comisiones y gastos por servicios
III El problema de racionamiento de crdito en empresas argentinas y sus causas Desde la oferta
SealesGarantas
Fondos propios
Clausulas contractuales
Agencias y calificadoras de riesgo
Facilitadores financieros
Deuda como seal
Pese al aumento de
depsitos se desacelero la
colocacin de crditos
180 mil MM $ crdito al
sector privado. Solo 10%
llega a pymes industriales
IV ADMINISTRACION FINANCIERA EN PYMES
FINANZAS OPERATIVAS Y FINANZAS ESTRUCTURALES
Activo(Empleos de Recursos)
Pasivo(Orgenes de Recursos)
NecesidadesOperativas De Fondos
ActivoInmovilizado
Pasivo financieroa corto Plazo
Fondo de Maniobra
Cuestiones de Funcionamiento
Cuestiones de Planteamiento
Cir
cula
nte
Op
erat
ivo
IV Teoras de financiamiento y aplicabilidad en pymes argentinas
Influencia del sector de actividad empresario
Ni MM, ni TO, ni PO, Polticas de financiamiento heterogneas
Vectores de anlisis Claves a tener en cuenta
Impacto de crisis y variablessocioeconmicas
Autoexclusin por incertidumbre.Diferentes sectores diferentes respuestas.
MM Irrelevancia de EF Limitaciones para el calculo del rendimientopor los intereses implcitos. Estabilidad deaccionistas pese a bajos rendimientos.
Trade Off (beneficio impositivo vsCostos de Quiebra)
Mantener el control Falta de planificacinimpositiva.
Pecking Order Preferencia y acostumbramiento alautofinanciamiento. Venta de acciones entresocios y participantes del sector.
Ciclo financiero de crecimiento Heterogeneidad de sectores muchas pymesnunca crecen. Uso de colaterales personales.
Influencia sector de actividadempresaria
Empresas con caractersticas objetivassimilares pueden tener EF diferentes.
Indicadores de empresas Periodo 2005-2009
Pymes Pymes- No pymes No pymes
ROE- % 24,2 21,1 19,9
ROA- % 15,7 11,4 7,8
ROS- % 10 8,1 4,5
Periodo de cobranzas - das 46 60 22
Periodo de pago a proveedores das 35 43 43
Antigedad de inventarios das 102 115 76
Necesidad operativa de fondos (NOF)- miles $ 437 515 5285
Fondo de maniobra - miles $ 404 378 3162
NOF / Ventas - % 28 32 26
FM / NOF - % 90 77 58
Pasivo de corto plazo - % 86 85 84
Capital propio - % 61 55 45
Capital de terceros - % 39 45 55Ciclo de caja das 114 132 55
Rotacin de efectivo veces al ao 3,2 2,8 6,6
IV ADMINISTRACION FINANCIERA EN PYMES
V Modelos de anlisis de riesgo y esquema de calificacin empresas pyme
El uso de ratios
El mtodo de Flujo de fondos descontados
Modelos predictivos de quiebra Altman y Springate
Variables cualitativas
Comparacin de esquemas de evaluacin del riesgo SGR
Calificadoras de riesgo
Bancos
Empresas industriales y comerciales
Propuesta de calificacin de empresas pyme Modelo ICE
Pautas para el desarrollo de un sistema de calificacin nacional de empresas pyme
Scoring en
base a ratios
Sistema de
precalificacin
simple y de
bajo costo
Ratios Empresas en crisis Empresa situacin normal
Liquidez corriente 0,93 2,46
Liquidez inmediata 0,10 0,42
Solvencia 1,65 2,86
Capital propio 39,7% 65%
Capital terceros 60,3% 35%
NOF/ Ventas 31,6% 30,2%
FM/ NOF -14% (FM Negativo) 93%
Roe -8,6% 24,2%
Roa -3,4% 15,7%
Ciclo de caja 103 das 114 das
Das de crdito por ventas 56 46
Das inventario 150 102
V Anlisis de riesgo - Ratios
V Anlisis de riesgo - DCF
GENERADOR BASICO DE CAJA
METODOS DINAMICOS
VALUACION SEGN METODO DE FLUJOS FUTUROS DE CAJA DESCONTADOS O DCF (DISCOUNTED CASH FLOW).
EL RESULTADO Y LA GENERACION DE CAJA
RESULTADO OPERATIVO
+ DEPRECIACIONES- INVERSIONES BIUS+/- INVERSIONES EN CAPITAL DE TRABAJO
FLUJO DE CAJA OPERATIVO
- INTERESES - IMPUESTOS
FLUJO DE CAJA NETO
GENERACION DE CAJA DE LOS ACTIVOS
GENERACION DE CAJA DEL PATRIMONIO NETO (DIVIDENDOS)
ACELERADORES O RETARDADORES DE LA GENERACION BASICA DE CAJA
ACTIVO
DISPONIBI-LIDADES
DEUDORES
BS DE CAMBIO
BS DE USO
OTROS
PASIVO
PROVEEDORES
DEUDAS FISCALES
DEUDAS FINANCIERAS
PATRIMONIO NETO
Ratios utilizados y coeficientes promedio obtenidos Grupo + Grupo -
X1 Capital de trabajo/ activo total 0,44 -0,03
X2 Utilidades retenidas/ activo total (o patrimonio neto/ activo total * 40%) 0,26 -0,16
X3 Utilidad neta antes de intereses e impuestos/ activo total 0,23 -0,003
X4 Patrimonio neto/ activo total 1,86 0,66
X5 Ventas/ activo total 1,56 0,64
Z1 = 0,717 X1 + 0,847 X2 + 3,107 X3 + 0,420 X4 + 0,998 X5 (Z1 2,99, 1,81)3,60 0,75
Z2 = 6,56 X1 + 3,26 X2 + 6,72 X3 + 1,05 X4 (Z2 2,90, 1,23) 7,25 -0,05
X1 Capital de trabajo/ activo total 0,44 -0,03
X2 Utilidad neta antes de intereses e impuestos / activo total 0,23 -0,003
X3 Utilidad neta antes de impuestos / pasivo corriente 0,74 -0,07
X4 Ventas / activo total 1,56 0,64
Z = 1,03 A + 3,07 B + 0,66 C + 0,40 D (Z 0,862) 2,28 -0,01
V Anlisis de riesgo Modelos predictivos Altman y Springate
Ratio Ponderacin Target Exclusin
Roe 20% 0,22 ejercicios consecutivos con
perdida
Facturacin/ Deuda bancaria 5% 8 < 3
Liquidez acida 10% 0,8 < 0,4
Solvencia 10% 2,5 < 1
Ciclo de cajas 10% < 60 das > 120 das
NOF/ Ventas 10% < 0,3 > 0,75
FM/ NOF 10% 1 < 0,25
Das de crdito 5% < 30 das > 120 das
Leverage 10% > 1,33 < 0,7
Crecimiento sostenible 10% 0,252 ejercicios consecutivos con
perdida
V Anlisis de riesgo Precalificacin simplificada - ICE
VI Sistemas de garanta y programas de apoyo a pymes
Pas Sistema de garanta Otras caractersticas
EE.UU. Programa de garantas a travs de la SBA,
agencia descentralizada del gobierno
Programas se tramitan descentralizadamente, microprestamistas
en 46 estados, intermediarios para precalificacin (PPLP). Topes
de tasas prime + 2,75%. Plazos 5 a 10 aos para capital de
trabajo y hasta 25 aos para activos fijos.
Espaa Sistema mutualista, con SGR de carcter
nacional, sectorial y/o territorial.
Reafianzamiento va CERSA (estado) gratuito + reafianzamiento
va FEI. Mas del 70% del riesgo vivo garantiza prestamos > a 5
aos.
Italia Sistema de garanta mutualista, con
consorcios de garantas (Confidi), carcter
sectorial y territorial
Apalancamiento muy superior a otros sistemas (> a 9),
principalmente garantiza operaciones a corto plazo. Existe
reafianzamiento.
Japn Sistema mutualista de carcter corporativo.
Es el mas desarrollado del mundo con
inicio a mediados de los aos 30.
52 corporaciones de garanta de crdito (Crdito Guarantee
System) y un mecanismo de seguro de crdito (Credit Insurance
System) gestionado desde JASMEC (inst. publica).
Brasil Sistema basado en 3 grandes fondos:
FUNGROPER, FGPC, FAMPE,
administrado por SEBRAE. Modelo
desintegrado y publico.
Esquema de subsidio de tasas (BNDES) esta por encima del
funcionamiento de esquemas de garanta. Recursos > pblicos,
garantas financieras a corto plazo.
Chile FOGAPE creado en 1980. Garantas de
cartera. Carcter publico.
Licitaciones peridicas de los bancos fiscalizadas por la SBIF.
Otros programas SERCOTEC, FOSIS, CORFO.
Tipologa del SNG Argentina Sistema mutualista
Personalidad jurdica Persona jurdica de derecho publico
Ao constitucin 1995
mbito Nacional
Legislacin especifica Si
Reafianzamiento Si (Fogapyme- sin actividad)
Supervisin bancaria BCRA solo sobre garantas
Aplicacin norma bancaria No
Recursos Privados
Organismo contralor Sepymes
Tipologa principal de garantas Financieras corto plazo
Modalidad concesin garantas Individuales
Volumen crditos garantizados/ garantasEl nivel de apalancamiento est por debajo del nivel mximo permitido 4
Definicin empresa pymes Ver capitulo I
VI Sistemas de garanta y programas de apoyo a pymes
25 sgr 15 mil socios participes riesgo vivo 3 mil MM $ - Fondo de
riesgo en torno a $ 1,3
mil MM.
Reflexin final Escenario actual Ausencia fondeo de largo plazo;
Estructura de ingresos de la banca privada no depende de loscrditos;
Debilidad estructural de las polticas y programas pblicos;
Crisis recurrentes del pas;
Mercado de capitales poco desarrollado;
Banca adversa al riesgo pyme (perdida de especificidad);
Ineficacia de la banca pblica;
Inexistencia de un sistema de calificacin pyme simplificado;
Incipiente crecimiento del esquema SGR.
Prestamos al
sector privado no
financiero 12% PBI
20% se destina a
empresas
industriales /
manufactureras
Muy poco llega
a pymes
industriales
Esquema de precalificacin
simplificado y descentralizado.Facilitadores financieros.
Normas + acciones de mercado que
incentiven crditos hacia segmento
pyme. Proceso gradual para aumentar
la bancarizacin.
Facilitar ejecutabilidad garantas.
Lneas de crdito competitivas.
Transparencia del CFT.
Facilitar acceso al primer crdito a
travs de avales SGR.
Comunicaciones A BCRA: 4465 4467 4531
Ampliar plazo de mora para categora 3 (previsin hasta 25%)
EEUU: microprestamistas
Chile: licitaciones
Europa-Japn: reafianzamiento
Brasil: banco de desarrollo
Desarrollo esquema SGR
Comunicaciones A BCRA: 4972Garantas preferidas A (Ffondos)ICE - Tablas de FM
Propuesta de mejora para el sistema de SGR en la Argentina
Fondos de riesgo con socios protectores compartidos como normageneral;
Contragarantas replantear aforos actuales Esquema de precalificacin nacional para pymes (sepyme + BCRA); Agencias calificadoras de riesgo sectorial + facilitadores financieros; Actividad conjunta (coaval) de las SGR; Lneas exclusivas para pymes socias participes de SGR; Ponderacin de garantas como preferidas A; Reafianzamiento obligatorio, con esquema inicialmente estatal; Lneas de crdito con tasa bonificada por SEPYME exclusivas contra
presentacin de avales de SGR:
Desgravaciones impositivas atadas a objetivos de crecimiento delsistema;
Microprestamistas y agentes calificadores descentralizados (esquemaSBA);
Fondos de riesgo y carteras de avales, foco de auditorias Sepyme BCRA;
Utilizar a los bancos pblicos y en especial al Banco Nacin (BNA) ysus alrededor de 600 sucursales en todo el pas para apoyar todasestas iniciativas.
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