Valoración de Empresas
Stanley Cubas /Analista financiero (503) 22880603 (503) 73060313 [email protected]
Análisis de la industria
Análisis de la empresa
Análisis financiero
Valoración EnerSur
Conclusiones
Contenido
Stanley Cubas /Analista financiero (503) 22880603 (503) 73060313 [email protected]
Evolución Activos, Pasivos y Patrimonio
411,916443,704
501,862
570,406
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
$0
$100,000
$200,000
$300,000
$400,000
$500,000
$600,000
2005 2006 2007 2008
Mile
s$
Total Activo Total Pasivo
Total Patrimonio Neto Crecimiento % Activo
Crecimiento % Pasivo Crecimiento % Patrimonio neto
543,199561,336
$0
$100,000
$200,000
$300,000
$400,000
$500,000
$600,000
A Jun 30, 2008 A Jun 30, 2009
Mile
s $
Total Activo Total Pasivo Total Patrimonio Neto
Stanley Cubas /Analista financiero (503) 22880603 (503) 73060313 [email protected]
Estructura de Activos
$0
$100,000
$200,000
$300,000
$400,000
$500,000
$600,000
2005 2006 2007 2008
$0
$100,000
$200,000
$300,000
$400,000
$500,000
$600,000
Jun 30, 2008 Jun 30, 2009
Existencias (neto)
Efectivo y Equivalentes de efectivo
Inmuebles, Maq y Equip (neto)
Otros activos
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto)
Activos Intangibles (neto)
58.9%
64.6%
65.7%
64.5%
13.2%
11.8%
10.2%
8.5%
12.9%
9.6%
8.9%
7.2%
5.7%5.7%
6.9%
8.1%
67.1% 65.9%
9.1% 8.5%
8.5% 5.0%
7.4%7.2%
$411,916$443,704
$501,862
$570,406$543,199
$561,336
Miles de $ Miles de $
Stanley Cubas /Analista financiero (503) 22880603 (503) 73060313 [email protected]
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
$0
$10
$20
$30
$40
$50
2005 2006 2007 2008 Jun 30,
2009
Milla
res
Existencias (neto)
Activos – Partidas con mayor volatilidad
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
$0
$75
$150
$225
$300
$375
$450
2005 2006 2007 2008 Jun 30,
2009
Milla
res
Inmuebles, Maq y Equi (neto)
-35%
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
$0
$10
$20
$30
$40
$50
$60
2005 2006 2007 2008 Jun 30,
2009
Milla
res
Efectivo y Equivalentes de efectivo
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
$0
$10
$20
$30
$40
$50
2005 2006 2007 2008 Jun 30,
2009
Milla
res
Cuentas por Cobrar Comerciales
Mills Mills
MillsMills
Stanley Cubas /Analista financiero (503) 22880603 (503) 73060313 [email protected]
Evolución de inversión en activo fijo
43% 46% 50% 44%
$-
$100
$200
$300
$400
$500
$600
2005 2006 2007 2008 2009
Milla
res
Maquinaria y equipo Edificios y otras instalaciones
Unidades de transporte Muebles y enseres
Trabajos en curso Equipos diversos
Terrenos
$318
$375
$438
$499 $512
0%
5%
10%
15%
20%
$-
$100
$200
$300
$400
$500
$600
2005 2006 2007 2008 Jun-09
Inmuebles, maquinaria y equipo
Depreciacion acumulada
Crecimiento % Inmuebles, maq y equip
43% 46% 50% 44% 43%
30%
29%
25% 33% 32%
MillsMills
Activo fijo Bruto Composición del activo fijo
Stanley Cubas /Analista financiero (503) 22880603 (503) 73060313 [email protected]
Composición del inventario
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
$(10,000)
$-
$10,000
$20,000
$30,000
$40,000
$50,000
2005 2006 2007 2008 Jun-09
Suministros y respuestos Combustibles y carbón
Existencias por recibir Provisión para desvalorización
Crecimiento % Combustibles y carbón Crecimiento % Existencias
68%
32%
67%
19%
53%
43%
33%
30%
38%
62%
Stanley Cubas /Analista financiero (503) 22880603 (503) 73060313 [email protected]
Estructura de cuentas por cobrar
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
$(10)
$-
$10
$20
$30
$40
$50
2005 2006 2007 2008 Jun-09
Milla
res
Provision de potencia y energia
Facturas
Fideicomiso SPCC
Empresas vinculadas
Provision para cuentas de cobranza dudosa
Crecimiento % CxC
-87% -49%
3723%
6%
-500%
0%
500%
1000%
1500%
2000%
2500%
3000%
3500%
4000%
$-
$5
$10
$15
$20
$25
$30
2005 2006 2007 2008 Jun-09
Milla
res
Dentro de los plazos de vencimiento
Vencidas mas de 30 dias
Crecimiento % vencidas
Estructura de cuentas por cobrar Evolución de cuentas vencidas
MillsMills
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Composición de Pasivos
41%
51%
37%
49%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
$0
$100
$200
$300
$400
$500
$600
2005 2006 2007 2008 30-Jun-09
Milla
res
Total Pasivo No Corriente Total Patrimonio Neto
Total Pasivo Corriente Crecimiento % PC
Crecimiento % PNC Crecimiento% Patrimonio neto
41%
51%
37%
41%
38%
41%
49%
36%
51%
36%
Mills.
Stanley Cubas /Analista financiero (503) 22880603 (503) 73060313 [email protected]
Proporción de deuda financiera frente a deuda comercial
$0
$50
$100
$150
$200
$250
$300
2005 2006 2007 2008 2009
Milla
res
Obligaciones Financieras Cuentas por pagar comerciales
95% 90%
91%
92%
93%
Fuentes de financiamiento
EnerSur ha concentrado el
90% de su financiamiento de
terceros en entidades
financieras, de las cuales el
78% son deudas a largo plazo
Stanley Cubas /Analista financiero (503) 22880603 (503) 73060313 [email protected]
Evolución del costo de deuda financiera
$8
$12 $11
$18
-0.1
0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
$-
$2
$4
$6
$8
$10
$12
$14
$16
$18
$20
2005 2006 2007 2008
Milla
res
Gastos Financieros Crecimiento % Gtos Financ.
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
$-
$1
$2
$3
$4
$5
$6
$7
$8
$9
Jun 30, 2008 Jun 30, 2009M
illa
res
Gastos Financieros Crecimiento % Gtos Financieros
Mills. Mills.
Stanley Cubas /Analista financiero (503) 22880603 (503) 73060313 [email protected]
Movimiento del patrimonio 2005-2009
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
-$50
$0
$50
$100
$150
$200
$250
2005 2006 2007 2008 30-Jun-09
Milla
res
Resultados Acumulados Capital
Capital Adicional Resultados no Realizados
Reservas Legales Otras Reservas
Crecimiento % Result acum. Crecimiento % Patrimonio neto
Mills.
Stanley Cubas /Analista financiero (503) 22880603 (503) 73060313 [email protected]
Distribución de dividendos 2005-2009
$0
$20,000
$40,000
$60,000
$80,000
$100,000
2005 2006 2007 2008 Jun 30, 2009
Utilidad(Perdida) neta del ejercicio Dividendos pagados
Mills.
Política de distribución
de dividendos
“Distribuir el 90% de las
utilidades anuales
disponibles,
o un porcentaje mayor
si así se estimara
conveniente”
Stanley Cubas /Analista financiero (503) 22880603 (503) 73060313 [email protected]
Valor contable y bursátil de la acción
$2.36
$3.31
$5.10
$3.96
$4.57
$0
$1
$2
$3
$4
$5
$6
2005 2006 2007 2008 Jun 30,
2009
Valor contable Valor búrsatil
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
02/01/2006 02/01/2007 02/01/2008 02/01/2009
S/.
Valor contable y bursatil Cotizaciones 2006-2009
Stanley Cubas /Analista financiero (503) 22880603 (503) 73060313 [email protected]
Evolución de las ventas 2005-2009
192.55 201.92
274.47
446.14
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
$0
$100
$200
$300
$400
$500
2005 2006 2007 2008
Milla
res
Ventas Netas (ingresos operacionales)
Crecimiento % Ventas
193.39
164.25
-16%
-14%
-12%
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
$0
$50
$100
$150
$200
$250
Jun 30,2008 Jun 30,2009
Milla
res
Ventas Netas (ingresos operacionales)
Crecimiento % Ventas
Mills. Mills.
Stanley Cubas /Analista financiero (503) 22880603 (503) 73060313 [email protected]
Evolución del costo de ventas 2005-2009
$-
$50
$100
$150
$200
$250
$300
2005 2006 2007 2008 2009
Milla
res
Consumo de combustibles Compra de energía, potencia, peaje Otros
Mills.
42% 44%
55%
68%
63%
35% 28%
15%
11%
11%
Tipo de Planta US$ por MWh*
Gas ciclo combinado 12.0
Carbón 25.1
Gas ciclo simple 29.7
Residual 500 91.9
Diesel 2 162.1
*Fuente: Estudios Económicos – Scotiabank / Datos del 2006, tomados solo para referencia
Los insumos más sensibles lo
constituyen los combustibles
diesel y R500
Stanley Cubas /Analista financiero (503) 22880603 (503) 73060313 [email protected]
Movimiento de gastos 2005-2009
$0
$2
$4
$6
$8
$10
$12
$14
$16
$18
2005 2006 2007 2008 Jun 30,2009
Milla
res
Gastos de Administración Gastos Financieros
Principales Gastos
• Los Gtos de Administración
representan en promedio un 6%
de los ingresos totales
• Mientras que los Gastos
Financieros representan un 4%
de los ingresos totales
Mills.
Stanley Cubas /Analista financiero (503) 22880603 (503) 73060313 [email protected]
Ingresos no operacionales 2005-2009
Ingresos no operacionales
• Los ingresos no operacionales
representan en promedio un 8%
respecto de la utilidad neta
• Están integrados por ingresos
financieros (intereses por depósitos,
swaps, etc) y Ganancia en venta de
activos (inversiones financieras)$0
$1
$2
$3
$4
$5
$6
$7
2005 2006 2007 2008 Jun 30, 2009
Milla
res
Ingresos financieros Ganancia (Pérdida) por Venta de Activos
Mills.
Stanley Cubas /Analista financiero (503) 22880603 (503) 73060313 [email protected]
Evolución de los resultados 2005-2009
5%
51%48%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
$0
$20
$40
$60
$80
$100
2005 2006 2007 2008
Milla
res
Utilidad (Pérdida) Neta Crecimiento % UN
-32%
-35%
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
$0
$10
$20
$30
$40
$50
Jun 30, 2008 Jun 30, 2009
Utilidad (Pérdida) Neta Crecimiento % UN
Mills. Mills.
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Indicadores financieros
Mills.
•La liquidez general de la
compañía cayó en el
periodo de 2005 a 2007,
debido al aumento de
nuevos préstamos
adquiridos para financiar el
capital de trabajo y al
incremento de cuentas por
pagar
$0
$10
$20
$30
$40
$50
$60
$70
$80
$90
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
2005 2006 2007 2008 2009
Milla
res
Ve
ce
s
Liquidez general (veces) Capital de trabajo
Stanley Cubas /Analista financiero (503) 22880603 (503) 73060313 [email protected]
Indicadores financieros
74.0
52.9 54.5
62.4
47.7
0
10
20
30
40
50
60
70
80
2005 2006 2007 2008 2009D
ias
Ciclo de conversión de efectivo (comercial)
Ciclo de conversión del efectivo
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
180%
200%
2005 2006 2007 2008
Deuda total a patrimonio
Deuda financiera / patrimonio
Patrimonio / Activos
Endeudamiento
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Indicadores financieros
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
2005 2006 2007 2008
Rentabilidad del activo
Rentabilidad del patrimonio
Margen neto
9.3
7.3
11.7
10.3
8.4
0
2
4
6
8
10
12
14
2005 2006 2007 2008 2009
Ve
ce
s
RentabilidadEBITDA/GF
Stanley Cubas /Analista financiero (503) 22880603 (503) 73060313 [email protected]
Análisis de la industria
Análisis de la empresa
Análisis financiero
Valoración EnerSur
Conclusiones
Contenido
Stanley Cubas /Analista financiero (503) 22880603 (503) 73060313 [email protected]
Supuestos utilizados para las proyecciones
• Crecimiento de la economía peruana: 3% (según expectativas de crecimiento
determinadas por FITCH RATINGS el 31/03/2009)
• Porcentaje de crecimiento de ventas en base al crecimiento de economía
peruana
– Debido a la alta correlación del PBI de Perú con los niveles de ventas mostrados por la
empresa durante el período 2005-2008, se consideró razonable aplicar ese porcentaje
de crecimiento
• La estructura de las cuentas del Estado de Resultados se mantiene
• Para las cuentas del balance general, se conservaron las correlaciones
existentes con las cuentas de estados de resultados
– Por ejemplo, cuentas por cobrar con ventas, inventarios con costos de ventas, cuentas
por pagar con compras etc.
Stanley Cubas /Analista financiero (503) 22880603 (503) 73060313 [email protected]
-$40
-$20
$0
$20
$40
$60
$80
$100
$120
$140
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Milla
res
Flujo de caja de operación Flujo libre de caja
Flujo de caja del accionista Flujo de caja de capital
Comparativo de Flujos
Beta de EnerSur
Tasa Libre de riesgo
Rendimiento de mercado
Tasa de descuento de los flujos
Costo promedio ponderado de la
deuda
Inflación promedio
Tasa de crecimiento (g)
Tasa de descuento valor residual
12.26%
6.17%
11.24%
6.79%
5.88%
3.40%
2.00%
7.28%
Comparativo de flujos
VAN flujos del accionista
Valor residual
Valor de EnerSur
Número de acciones emitidas
Valor por acción según F.A
$31,679.79
$242,246.16
$273,925.96
199,970,023
$1.37
Acciones EnerSur
Valor contable
Valor según F. del accionista
Valor búrsatil
$0.32
$1.37
$3.95
Mills
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-$40
-$20
$0
$20
$40
$60
$80
$100
$120
$140
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Milla
res
Flujo de caja de operación Flujo libre de caja
Flujo de caja del accionista Flujo de caja de capital
Comparativo de Flujos
Beta de EnerSur
Tasa Libre de riesgo
Rendimiento de mercado
Tasa de descuento de los flujos
Inflación promedio
Tasa de crecimiento (g)
Tasa de descuento valor residual
12.26%
6.17%
11.24%
6.79%
4.77%
3.00%
8.56%
Comparativo de flujos
VAN flujos del accionista
Valor residual
Valor de EnerSur
Número de acciones emitidas
Valor por acción según F.A
$31,679.79
$242,246.16
$273,925.96
199,970,023
$1.37
Acciones EnerSur
Valor contable
Valor según F. del accionista
Valor búrsatil
$0.32
$1.37
$3.95
Mills
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Análisis de Sensibilidad
Capex DeudaValor de
EnerSur
Valor por
acción
Valor con respecto
al total de activos
Escenario 1 50%* 50%* $ 839,244 $ 4.2 1.5
Escenario 2 0% 30%* $ 1258,823 $ 6.3 2.2
Escenario original $ 313,943 $ 1.57 0.56
• El valor de la empresa se
incrementa en un 189% si se
redujera la deuda en un
50% y la inversión en capex
en un 50% respecto del
escenario original
• Estos dos factores en
conjunto, inversiones en
CAPEX y cumplimiento de
obligaciones financieras,
afectan significativamente
el flujo del accionista
• Por lo tanto, a medida la
empresa vaya solventando
sus obligaciones, y la
inversión realizada sea
mínima, el flujo del
accionista irá mejorando
considerablemente
-$40
-$20
$0
$20
$40
$60
$80
$100
$120
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Milla
res
Escenario original Escenario 1 Escenario 2
Mills
Stanley Cubas /Analista financiero (503) 22880603 (503) 73060313 [email protected]
Indicadores Financieros 2005-2012
Indicador 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Liquidez general (veces) 3.54 1.62 1.05 1.53 1.46 1.37 1.32 1.28
Liquidez general sin deudores varios (veces) 3.13 1.53 1.04 1.53 1.45 1.36 1.31 1.27
Capital de trabajo $78,222 $37,042 $4,750 $46,174 $41,223 $37,064 $34,617 $32,211
Indicadores de liquidez
Indicadores de gestión
Indicador 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Rotación de cobranzas comerciales (días) [A] 44.0 45.1 45.4 37.5 43.7 45.6 47.4 49.0
Rotación de inventarios (días) [B] 50.6 57.1 55.2 51.5 56.6 58.7 60.6 62.4
Rotación de cuentas por pagar comerciales (días) [C] 20.6 49.4 46.0 26.5 52.7 63.3 73.2 82.5
Ciclo de conversión de efectivo (comercial) 74.0 52.9 54.5 62.4 47.7 41.0 34.8 29.0
Rotación de cuentas por pagar total (días) 20.7 49.4 60.1 40.4 59.5 69.9 79.6 88.7
Stanley Cubas /Analista financiero (503) 22880603 (503) 73060313 [email protected]
Indicadores Financieros 2005-2012
Indicadores de Endeudamiento
Indicadores de Rentabilidad
Indicador 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Deuda total a patrimonio 94.72% 103.98% 164.10% 179.38% 151.24% 178.69% 192.02% 197.16%
Deuda financiera / patrimonio 65.79% 70.38% 111.25% 120.02% 107.51% 130.51% 141.85% 146.38%
Patrimonio / Activos 51% 49% 38% 36% 40% 36% 34% 34%
Indicador 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Rentabilidad del activo 9.65% 9.41% 12.57% 16.39% 9.47% 11.47% 11.01% 10.62%
Rentabilidad del patrimonio 18.8% 19.2% 33.2% 45.8% 23.8% 32.0% 32.2% 31.6%
Rentabilidad operacional 31.6% 34.0% 39.3% 35.7% 24.3% 32.5% 32.5% 32.5%
Margen bruto % 37.8% 40.1% 43.5% 38.8% 27.8% 36.0% 35.9% 35.8%
Costo de ventas % 62.2% 59.9% 56.5% 61.2% 72.2% 64.0% 64.1% 64.2%
Margen neto 20.7% 20.7% 23.0% 21.0% 15.7% 19.9% 19.9% 19.9%
Gastos de administración % 6.2% 6.1% 5.6% 3.1% 3.5% 3.5% 3.4% 3.3%
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Análisis de la industria
Análisis de la empresa
Análisis financiero
Valoración EnerSur
Conclusiones
Contenido
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Conclusiones
• EnerSur S.A. goza de una posición de avanzada en el mercado peruano, a pesar ser unaempresa joven, actualmente ha logrado colocarse como la tercera gran empresageneradora de electricidad siendo la segunda mayor una empresa estatal
• Las estrategias que sigue la empresa están enfocadas en la reducción de riesgos operativosy comerciales, al tratar de diversificar tanto su cartera de clientes como las fuentes degeneración de energía
• EnerSur S.A. presenta poca sensibilidad ante las variaciones del mercado, al contar con unbeta de 0.12, los movimientos del mercado afectarán levemente sus resultados
• El financiamiento esta siendo restructurado, orientandose más al largo plazo, de tal formade reducir el riesgo de descalce
• Las acciones de EnerSur tienen un valor de mercado sobrevaluado, según se observó en lavaloración del flujo del accionista, por lo que se recomienda la venta de estas acciones
• EnerSur cuenta con una buena capacidad para generar flujos a futuro, que poco a pocose irán canalizando hacia el accionista, en la medida en que se amortice la deuda, y lainversión en CAPEX sea mínima
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