Pruebas de Evaluación Trabajo Fin de Máster

1ª PARTE. MERCADOS FINANCIEROS Y FISCALIDADLas respuestas a este apartado deben ser enviadas al profesor Alberto Muñoz (amunoz@cee.uned.es).

1. Suponga que Bankia desea realizar una ampliación de capital a la par para reforzar su posición financiera. En dicha ampliación, por cada 100 acciones que se tengan en cartera, se tiene derecho a suscribir 15 acciones nuevas a un precio de 1 euro. Su capital está compuesto por 11.000 millones de acciones con un valor nominal cada una de 0,01 euros.

a) Si Bankia cotiza en el mercado a 1,45 euros, ¿cuál debería ser, en teoría, el precio de mercado de los derechos de suscripción de la ampliación?

b) Si todos los accionistas suscriben la ampliación, ¿qué cantidad habrá obtenido el banco para financiar sus necesidades?

c) Posteriormente, tras la ampliación de capital, Bankia decide realizar un contra-split en la proporción 1x10. Explique detalladamente cómo se realizaría la operación, indicando el nuevo número de acciones que compondrán el capital y el precio teórico de mercado que tendrán las acciones tras el contra-split sabiendo que al término del periodo de la ampliación las acciones de Bankia cotizan a 1,52 euros.

2. Las posiciones de Red Eléctrica de España (REE) en la subasta de apertura a las 8:59:59 h. son las siguientes:

Títulos Precio Compra Precio Venta Títulos100 69.00 68.99 300155 68.99 69.00 500200 68.98 69.01 350... ... ... ...

a) Explique detalladamente cómo se formará y cuál será el precio de apertura de la sesión.

b) Posteriormente a las 10:05:00 h. las posiciones en el libro de órdenes para REE son las siguientes:

Último: 69.05Títulos Precio Compra Precio Venta Títulos

536 69.04 69.05 500505 69.03 69.06 598200 69.02 69.07 500... ... ... ...

Explique detalladamente cómo se saldarían las posiciones y cuántos títulos quedarían sin ejecutarse en cada una de las siguientes situaciones:

i) Se introduce una orden de compra por lo mejor de 650 títulos

ii) Se introduce una orden de venta a precio de mercado de 800 títulos

iii) Se introduce una orden limitada de venta de 1000 títulos a 69.52 €

c) En el momento de realizar esta prueba, indique qué rangos estáticos y dinámicos tiene REE. Explique detalladamente qué sucedería si este valor superara su rango estático durante la sesión.

3. Un inversor particular ha realizado las siguientes operaciones durante el ejercicio fiscal 2014:

Activo Fecha Adq. Precio Adq. Fecha Trans. Precio Trans.1000 partic. Fondo Inversión Alternativa

1-8-2010 6.00 € 2-3-2013 7.00 €

1000 acciones de Santander 24-6-2013 4.84 € 18-10-2013 6.77 €Dividendos brutos Santander 16-10-2013 0.153 €/acción2000 acciones de Inditex 18-4-2012 93.10 €

Asimismo, este inversor ha recibido 32.00 € brutos en concepto de intereses de cuentas bancarias.

Explique detalladamente cómo tributarán los rendimientos y plusvalías obtenidos en la base imponible del IRPF así como las reducciones y deducciones a que tiene derecho este inversor.

2ª PARTE. ANÁLISIS FUNDAMENTAL Y GESTIÓN DE CARTERAS

Las respuestas a este apartado deben ser enviadas al profesor Alfonso Herrero de Egaña (alherrero@cee.uned.es).

1. Elija la respuesta correcta. Si a Rf ∙ (1- ) entonces:

a) La acción se comportó mejor que lo que el modelo CAPM permitía esperar en el período de la regresión.

b) La acción se comportó igual que lo que el modelo CAPM permitía esperar en el período de la regresión.

c) La acción se comportó peor que lo que el modelo CAPM podía esperar en el período de la regresión.

2. Calcule la media geométrica de los siguientes datos:

TIEMPO AÑO EPS1 TASA DE CRECIMIENTO2

1 2006 1,002 2007 1,01 1,003 2008 1,60 58,004 2009 0,91 -43,005 2010 1,27 40,006 2011 1,13 -11,007 2012 1,27 12,00

1 Earnings per Share, ganancias por acción en Euros.2 En porcentaje

3. Calcule el valor de la inversión/compañía a partir de los siguientes datos:

CF1 CF2 CF3 CF4 CF5 VR1.000 2.000 1.500 3.000 4.000 5.000Año 1 Año 2 Año 3 Año4 Año5 Año6

Tasa de descuento

10%

4. Si el BPA es de 5 y el PER del sector o de la compañía comparable es 2, ¿cuál es el precio de la acción por valoración relativa? Especifique los cálculos realizados.

5. Si desea valorar una compañía utilizando el método de valoración por opciones, ¿Qué dato de los siguientes utilizaría para subyacente? ¿Por qué?

Activos de la compañía. Precio de la acción en el mercado.

6. Suponga que desea comprar una acción, ¿Cuál de las siguientes opciones de compra es la más cara para realizar dicha compra mediante opciones?

Otra forma de comprar acciones es mediante la venta de opciones de venta. En ese caso, ¿Cuál de las anteriores es la que ofrece mejor precio de compra de la acción?

TRABAJO FIN DE MASTER

PRIMERA PARTE: ANÁLISIS TÉCNICO Este trabajo debe ser enviado al profesor Alberto Muñoz (amunoz@cee.uned.es)

Seleccione y realice un análisis técnico de un valor negociado en el mercado Nasdaq a lo largo del periodo comprendido entre enero y diciembre de 2014. Para ello, utilice todas las técnicas posibles de las aprendidas durante el curso: determine soportes, resistencias, tendencias, figuras chartistas, señales de los osciladores, divergencias que observe, candlestick, recuentos de ondas, Di Napoli, etc. y comente detalladamente el historial técnico de este valor.

Finalmente, el alumno deberá realizar un breve informe que incluya una recomendación de compra o venta sobre el valor, en base a los resultados obtenidos, comparando posteriormente dicha recomendación con lo sucedido a posteriori.

En todo caso, se valorará de forma muy positiva la inclusión de gráficos de elaboración propia, los cuales pueden realizarse con Visual Chart o con cualquier otra herramienta de análisis gráfico.

SEGUNDA PARTE: ANÁLISIS FUNDAMENTAL / GESTIÓN DE CARTERAS

El alumno debe elegir uno de los temas propuestos en este apartado y enviar el trabajo realizado al profesor Alfonso Herrero de Egaña (alherrero@cee.uned.es)

OPCIÓN 1: ANÁLISIS FUNDAMENTAL

Se pide al alumno que realice un análisis fundamental de uno de los valores del IBEX 35. El alumno tiene que llegar a dar un valor intrínseco para el título elegido. La única restricción es que el alumno debe de adaptarse al esquema y completar cada una de las etapas definidas en los materiales del Máster. En caso de no realizarlo y presentar solamente el esquema o conclusión que se suele encontrar en la mayoría de los análisis realizados por entidades financieras, el trabajo no será corregido. Esto no quiere decir que una vez completadas las etapas no se pueda realizar un resumen, es más se debe hacer y situarlo al comienzo del trabajo.

Etapas a seguir en la realización del análisis:

1. Basarse en cualquier tipo de análisis macroeconómico (Banco de España, INE, BBVA, etc). No se trata de realizar un análisis macroeconómico, y, sí de encontrar las relaciones (o la falta de relación) entre alguna variable macroeconómica y alguna de las variables clave de la empresa.

2. Encontrar relación entre estas variables clave y el mercado bursátil o sector bursátil. 3. Análisis del sector y de la compañía. Desde el punto de vista económico y

estratégico. Comparar la empresa y el sector. Determinar alguna variable que esté condicionando la competencia dentro del sector.

4. Análisis de información sobre de la compañía. Los Estados contables son un mínimo.

5. Valorar la compañía según los tres métodos de valoración explicados: Flujos de caja, Opciones y Valoración relativa.

6. Recomendación sobre la compañía. 7. El caso debe de estar referido al futuro. El alumno conoce las fechas de entrega y

sobre la base de ellas debe de realizar el análisis.

En las siguientes paginas web puede encontrarse la mayor parte de la información necesaria para la realización del trabajo:

Informes Macroeconómicos y datos sectoriales:

Instituto Nacional de Estadística. http://www.ine.es/

Banco de España. http://www.bde.es/

BBVA. http://www.bbva.es/

También es posible encontrar el informe anual de situación de la compañía en las siguientes webs:

Datos contables sobre compañías:

CNMV: http://www.cnmv.es/index.htm

Bolsa de Madrid: http://www.bolsamadrid.es/esp/portada.htm

Cotizaciones bursátiles y datos sobre el mercado (beta, max, mín, etc.):

Bolsa de Madrid: http://www.bolsamadrid.es/esp/portada.htm

Risklab: http://www.risklab-madrid.uam.es/es/bolsa/cotizaciones.html

Datos de Visual Chart a través de la opción Exportar datos. Se debe de crear el gráfico con las especificaciones que elija el interesado. Una vez generado el gráfico se exporta como archivo de texto. Una vez se tiene el archivo de texto es posible convertirlo en hoja de cálculo Excel guardándolo cómo archivo con extensión xls. Los datos aparecen todos en una columna, para separarlos se debe seleccionar esa columna y después ir a la opción texto en columnas y elegir para separarlas la coma.

Ejemplos

Un ejemplo de un análisis tipo se incluye al final del volumen 2 de los materiales entregados.

OPCIÓN 2: GESTIÓN DE CARTERAS

El trabajo propuesto consiste en la resolución de un caso práctico, el cual trata de reproducir cuestiones que se pueden plantear en el desarrollo profesional de una persona dedicada a este campo. Cuanto más nos acercamos a la práctica profesional, los problemas distan de tener una solución única, esto no implica que no existan soluciones mejores o más adecuadas a cada tipo de problema. Por tanto, debe tenerse en cuenta que a la hora de resolver el ejercicio existirán cuestiones que solamente pueden tener una respuesta, pero también tendremos otras partes en las que la solución estará abierta.

El enunciado del caso propuesto es el siguiente:

1. Un cliente quiere invertir una cantidad de 1 millón de euros. Impone unas determinadas condiciones al gestor. El gestor solamente puede invertir en los siguientes valores: REPSOL, IBERDROLA, BBVA, BSCH y TELEFONICA. También advierte al gestor que solamente admite unas pérdidas máximas del 20% del capital inicial, en caso contrario es la compañía de Bolsa la que debe cubrir las pérdidas del patrimonio del inversor. El gestor sabe que su compañía no está dispuesta a cubrir nada, luego debe limitar las pérdidas del inversor al límite del 20% en el peor de los casos.

2. Defina la composición de la cartera sabiendo la inversión en cualquiera de los valores debe ser mayor que cero; es decir, alguna cantidad debe estar invertida en cualquiera de los títulos. En caso de que alguno de los títulos tenga una rentabilidad media mayor que los demás y menor desviación típica, la hoja de cálculo asignará toda la inversión a ese valor. También puedo ocurrir que los asigne todos los fondos a dos o tres títulos. Para cumplir con las condiciones del enunciado el alumno deberá asignar una cantidad simbólica a los títulos que no aparecen seleccionados.

3. Una vez determinada la cartera ideal debe diseñar una estrategia con opciones y/o futuros. En caso de no existir precios de mercado o que no existan cotizaciones para el plazo elegido, se admite que el alumno marque un precio que debe de coincidir con el precio teórico determinado por el calculador de MEFF.

4. El objetivo del gestor es maximizar la ganancia de esa cartera sabiendo que su cliente no admite unas pérdidas mayores del 20% del capital inicial que es de 1 millón de euros.

5. El alumno debe planificar la situación. Se creará una cartera en enero de 2014 a partir del primer día de cotización de los activos en ese mes y el período de cobertura será el último día de cotización de los activos en junio de 2014.

6. Opcionalmente el alumno podrá, si quiere complicar el supuesto, por ejemplo suponer que existen retiradas periódicas de fondos en la cantidad que estime. La nota de Sobresaliente queda reservada para los alumnos que realicen este apartado.

7. Se advierte que el horizonte de cobertura de la cartera coincide o debe coincidir con el vencimiento de la opción o instrumento derivado utilizado para realizar la cobertura. Se exige este apartado para evitar tener que hacer ajustes en la cobertura.

ALGUNAS RECOMENDACIONES PARA RESOLVER EL CASO PRÁCTICO

Para realizar el ejercicio se necesitan:

1. Rentabilidades de los valores seleccionados. Para conseguirlas hay que seguir los siguientes pasos:

Conseguir las cotizaciones de los valores seleccionados. Las formas de conseguirlos ya se han explicado en las instrucciones del primer cuatrimestre. No obstante las recordamos aquí.

Bolsa de Madrid: http://www.bolsamadrid.es/esp/portada.htm

Risklab: http://www.risklab-madrid.uam.es/es/bolsa/cotizaciones.html

Datos de Visual Chart a través de la opción Exportar datos. Se debe de crear el gráfico con las especificaciones que elija el interesado. Una vez generado el gráfico se exporta como archivo de texto. Una vez se tiene el archivo de texto es posible convertirlo en hoja de cálculo Excel guardándolo cómo archivo con extensión xls. Los datos aparecen todos en una columna, para separarlos se debe seleccionar esa columna y después ir a la opción texto en columnas y elegir para separarlas la coma

Esas cotizaciones deben de transformarse en rentabilidades. Esas rentabilidades se deben de introducir en la casilla de inputs de la hoja

de cálculo de Sharpe denominada Weighted Statistics. Se seleccionaría el formato de output Optimization. Se copiaría y se introduciría cómo input en la hoja de Optimization de

Sharpe. En esta hoja al seleccionar output obtendremos la cartera deseada.

2. Hojas de cálculo de Sharpe o similares. Recomendamos las de Sharpe ya que se trata de alguien que ha sido nombrado Premio Nóbel de Economía por su contribución en el campo que estamos estudiando.

Las hojas de cálculo pueden descargarse de forma gratuita y sin restricciones de la página Web de la Universidad de Stanford. La dirección es http://www.stanford.edu/~wfsharpe/. También están incluídas en el CD-Rom del Máster.

En todo caso, se reproducen como anexo, las instrucciones traducidas de las dos hojas.

3. Cotizaciones de las opciones. Se pueden encontrar en la página web: http://www.meff.com/

ANEXO: INSTRUCCIONES DE LAS DIVERSAS HOJAS DE CÁLCULO

1. Instrucciones para operar con la hoja de datos ponderados

1. Instrucciones generales

Esta hoja de cálculo ha sido diseñada y probada para ser usada con cualquier navegador de Internet. Debería funcionar con versiones posteriores del mismo pero no con otro tipo de programa. Solamente utiliza la fuente Javascript para los cálculos y no debería causar problemas si se utiliza con el programa adecuado. La palabra debería no es gratuita, el autor (Sharpe) no garantiza el adecuado funcionamiento de la aplicación.

La hoja se puede utilizar sin estar conectado a Internet. Salvando el archivo de programa (ws_***.htm) y las pertinentes instrucciones (wi_***.htm) en su disco a través de archivo guardar. Una vez salvado se podrá utilizar abriendo el programa o haciendo doble click en el icono de la carpeta en la que ha sido guardado.

Para introducir datos hacer click en la casilla correspondiente. En caso de que los datos provengan de cualquier otro programa (Excel o Word) utilizaríamos el comando copiar y posteriormente los introduciríamos utilizando el comando pegar. También se puede realizar la operación inversa. Para copiar un área de datos de nuestra hoja a una hoja de cálculo Excel deberemos marcar el área deseada editar y copiar. Una vez en la hoja Excel, seleccionamos una casilla y editar pegar y tendremos los datos colocados en la hoja. Los datos aparecerán como texto en una sola celda. Si queremos convertirlos en datos numéricos en caldas separadas, seleccionaremos la columna extrema de la izquierda y después datos convertir texto a columnas. Elegir delimitar, siguiente, espacios, siguiente y la información aparecerá en las celdas deseadas como números.

Al salvar la hoja (Sharpe) en nuestro disco (utilizando guardar como), solamente se salvará la hoja original, si queremos salvar los datos actuales debemos hacer click sobre el botón Make record. Una vez realizado grabamos con el nombre deseado.

2. Entradas (inputs)

Los valores a introducir en este apartado son los datos observados o estimados, las distintas observaciones irán en filas diferentes normalmente identificadas con la fecha en la que se realizó la observación (hasta seis dígitos sin separación). Cada tipo de activo se colocará en una columna que estará identificada con cualquier tipo de carácter (hasta seis) sin dejar espacios entre ellos. En los espacios destinados para introducir los datos se deberán introducir números con una cifra decimal opcional. Cada entrada debe ir separada de la anterior por un tabulador.

El apartado denominado Half-life es el que marca la ponderación asignada a los distintos datos. Si el valor introducido es cero implica que todas las observaciones tienen el mismo valor. La introducción de cualquier otro valor supone asignar un valor igual 2^(1/h) veces el de la observación anterior. Siendo h la vida media del activo. En definitiva el valor de un dato de h períodos anteriores recibiría solamente la mitad del valor que el del último dato. En su sistema que asigna menor valor a los datos más antiguos.

El denominado Scale factor se utiliza para anualizar datos mensuales, trimestrales, etc. Las medias se multiplican por este valor, mientras que las desviaciones típicas se multiplican por la raíz cuadrada del mismo. Un Scale factor de 1 significa que no utilizamos escala alguna.

3. Resultados

Los resultados a obtenidos serán: la media, la desviación típica y el coeficiente de correlación. Elegiremos cualquiera de las tres formas posibles presentación de resultados. Si solamente queremos obtener la media y la desviación típica de esos datos marcaremos Statistics . Si queremos tener los datos listos para realizar la optimización inversa, elegiremos reverse optimization. Para tenerlos listos para optimización, marcaremos la opción optimization. Para que aparezcan los resultados deberemos marcar Process

4. Ejemplo opción 1

Casilla inputs

Aquí tenemos los rendimientos obtenidos por los bonos y acciones en tres períodos. Si elegimos 0 para la vida media y 1 para la escala, estaremos utilizando rendimientos anuales y asignándoles la misma probabilidad de ocurrencia. Pulsamos el botón Process.

Opción de presentación 1. Statistics.

Obtenemos la media (mean), la desviación estándar(StdDev) y el coeficiente de correlación entre los activos (C:bonds), que será 1 cuando comparamos bonos con bonos, o la acción consigo misma.

Opción de presentación 2. Reverse optimization

Obtenemos los datos presentados para poder proceder a la optimización inversa.

Opción de presentación 3 Optimization

Obtenemos los datos para proceder a la optimización.

Instrucciones para la hoja de optimización

1. Instrucciones generales

Son las mismas que las de la hoja para datos ponderados

2. Inputs o datos necesarios

Se refiere a toda la información necesaria distinta de la tolerancia al riesgo del inversor. Cada fila contiene los datos de una de las variables de decisión (clases de activos). Por ejemplo: efectivo, bonos, acciones A, acciones B, etc.

Las columnas nos indican:

1. La proporción mínima a invertir en cada uno de los activos. 2. La proporción inicial a invertir. 3. La máxima proporción a invertir.

La proporción inicial debe de estar contenida entre el mínimo y máximo permitido. Se suele suponer que las cantidades invertidas inicialmente deben sumar 1, aunque no es necesario. Cada proporción inicial debe de estar contenida entre el mínimo y el máximo o sobre ellos. El “optimizador” solamente tendrá en consideración las carteras que sean posibles (las que tengan una cantidad invertida igual o mayor que la cantidad mínima o igual o menor que la cantidad máxima) y que en total sumen lo mismo que las cantidades inicialmente invertidas en la cartera.

Las dos columnas siguientes contienen el rendimiento esperado y la desviación estándar de cada activo. Ambas irán expresadas en porcentaje anual. El resto de las columnas se refieren a los coeficientes de correlación entre variables, cuando una variable se relaciona consigo misma el coeficiente es 1. El orden será el mismo que el de los activos. Si el primer activo es efectivo la primera columna de los coeficientes de correlación se refiere la del efectivo.

El próximo dato necesario es la tolerancia al riesgo del inversor. Nos indica la tasa marginal de sustitución del riesgo por rendimiento esperado en la función de utilidad del inversor. Normalmente será un número positivo, se admite una tasa igual a cero en el caso de que nuestro objetivo sea determinar la cartera eficiente de mínima varianza o de riesgo mínimo.

El último dato necesario es determinar el grado de exactitud de la solución del problema. Cuanto más pequeZo sea el dato introducido mayor precisión en la solución. Por así decirlo estamos determinando el punto tangente de la curva de utilidad con el conjunto de carteras eficientes, teóricamente tenemos infinitos puntos sobre cada una de las curvas, en realidad es imposible lograrlo cuanto menor es el número introducido en la casilla estamos ampliando el número de puntos sobre cada curva y la precisión es mayor.

3. Fórmula utilizada para calcular la utilidad.

Donde:

Up = utilidad de la cartera;ep = rentabilidad esperada de la cartera;sdp = desviación típica de la cartera;t = tolerancia del inversor al riesgo.

4. Output o resultado

El resultado obtenido se divide en dos tablas. La primera nos proporciona la cartera inicial y la cartera óptima para ese nivel de riesgo y precisión y el cambio entre una y otra. La segunda tabla nos proporciona las características de la cartera inicial y óptima y los cambios implicados. A menos que la tolerancia al riesgo sea cero, la tercera línea nos indica la utilidad alcanzada por el inversor.