Visión de - Personas · Esto debe ser tomado como una excelente noticia pues permite abrigar un...

InIcIo

EstudiosOctubre 2016

Visión de mercados

REsumEn EjEcutiVO PanORama ExtERnO PanORama DOmésticO

> El tercer trimestre del año mostró un desempeño económico con resultados mixtos. Después de anotar, durante julio, la expansión más baja desde agosto de 2014, el Imacec de agosto comenzó a alejar los temores de una recesión técnica. Esto debe ser tomado como una excelente noticia pues permite abrigar un impulso adicional a las expectativas de personas y empresas, o al menos evitó un empeoramiento de éstas.

> Con todo reafirmamos nuestra visión para la economía chilena, esperando una expansión de 1,6% a/a el año 2016 y en torno a 2% en 2017, cifra similar a los últimos años.

> El consumo continuará liderando el crecimiento, en especial en bienes durables, y mayores niveles estarán supeditados al dinamismo de los ingresos y a las expectativas.

> El mercado laboral sigue siendo un motivo de preocupación. Más allá que la tasa de desempleo ha aumentado moderadamente, el crecimiento de los salarios y la creación de empleo de mala calidad son elementos a considerar.

> La inflación ha descendido y las expectativas de los agentes están ancladas. Sin embargo, el último registro estuvo muy por debajo de lo esperado por el mercado. Sin duda será un elemento a considerar por la autoridad a partir del impacto de las holguras de capacidad productiva sobre los precios. Aunque no esperamos cambios en la tasa de política monetaria hasta fines de año, estimamos que la probabilidad de una reducción aumentó.

> Como riesgos está la conducta de la Reserva Federal de los EE.UU. y la incertidumbre asociada a las elecciones de noviembre junto con la evolución del Brexit y el desempeño de los mercados financieros en Europa. Por el contrario, el mejor ambiente hacia economías latinoamericanas del cono sur, donde ya vemos una corrección al alza para las perspectivas de crecimiento para el 2017, y la mayor propensión al gasto de las personas son factores positivos.

Presentación

Estudios

Estudios 2


Fuente: BCCh, INE y Santander.

Fuente: BCCh y Santander.

Tabla 2 Tabla 3

Fuente: BCCh, Bloomberg, FMI y Santander.

Tabla 1

Panorama EconómIco

Estudios

escenario externo 2015 2016 2017

Santander BCCh Santander BCCh

Cobre (promedio US$/lb) 2,49 2,15 ≈ 2,15 2,20 ≈ 2,25

Petróleo Brent (promedio US$/bbl) 54 44 ≈ 45 51 ≈ 53

Producto externo relevante (var. a/a, %) 3,3 2,8 2,8 3,1 3,2

Términos de intercambio (var. a/a, %) -4,5 -3,2 ≈ -1,7 0,1 ≈ -0,3

componentes del piB (var. % a/a) 2015 2016 2017


Consumo total (var. % a/a) 2,5 2,5 2,4 2,4 2,5

Consumo Privado 1,9 2,1 2,3

Consumo de Gobierno 5,8 4,6 3,8

Formación bruta de capital fijo (var. % a/a) -1,5 0,7 -1,5 0,4 0,7

Construcción 1,9 -0,1 -1,0 ≈

Maquinaria y equipos -8,2 2,8 3,0

Exportaciones (var. % a/a) -1,9 0,7 ≈ 1,2 1,8 2,2

Importaciones (var. % a/a) -2,8 -0,5 ≈ -1,6 1,7 2,9

panorama nacional 2015 2016 2017


PIB (var. % a/a) 2,3 1,6 ≈ 1,5-2,0 2,0 1,75-2,75

Demanda interna (var. % a/a) 2,0 1,4 ≈ 1,0 1,9 2,4

Inflación cierre año (%) 4,4 3,2 3,5 3,0 3,1

Inflación promedio año (%) 4,4 3,9 3,9 2,9 3,2

Desempleo promedio (%) 6,2 6,8 7,2 ≈

TPM cierre año (%) 3,5 3,5 3,5

Dólar cierre año ($) 707 679 679

Dólar promedio año ($) 654 680 677

Cuenta Corriente (% PIB) -2,0 -1,8 -1,6 -2,0 -1,8

Estudios 3


Panorama ExtErno

> El Fondo Monetario Internacional (FMI) publicó su informe World Economic Outlook (WEO) de octubre de 2016. Las proyecciones de crecimiento para el mundo fueron corregidas a la baja en 0,1 puntos porcentuales (pp), hasta 3,1%. Esta corrección se explica por dos factores: (i) El menor crecimiento efectivo de EE.UU. y el ajuste para el año hasta 1,6% a/a (2,2% a/a, julio), y (ii) los posibles efectos del Brexit sobre la economía de Europa y su impacto en EE.UU. y China.

> EE.uu.: La proyección de crecimiento para 2016 fue corregida por una menor inversión en capital fijo y la desacumulación de inventarios. Además, se espera que la política monetaria siga siendo expansiva por un tiempo mayor al previamente estimado y el gasto público se ha mostrado más expansivo.

> Europa: El crecimiento esperado para la Unión Europea (UE) se mantuvo en 1,9% a/a, explicado por algo de mayor dinamismo en algunas economías emergentes y Alemania, país que mantiene un crecimiento robusto. El crecimiento para 2017 fue revisado a la baja en 0,2 pp por los efectos del Brexit. El Banco Central Europeo (BCE) debería seguir con bajas tasas de interés y su programa de alivio monetario. Se espera que recién en 2021 la inflación vuelva a la meta del BCE. Además se menciona que existen riesgos latentes en la banca de Portugal y de Italia.

Fuente: Bloomberg y Santander.

Estudios

Estudios 4


> china: El país sigue en su camino hacia una economía sustentada en el consumo el cual traerá una menor expansión pero sustentable. En el corto plazo el país no debería tener problemas para cumplir sus objetivos de crecimiento, por lo que el mayor grado de incertidumbre se presenta en el mediano plazo, ya que el crecimiento sigue dependiendo de manera importante del crédito y algunas vulnerabilidades del sector financiero todavía no son abordadas.

> Brasil: La confianza en Brasil ha experimentado un boom, después de que la incertidumbre política ha ido disminuyendo. Se espera que el país se contraiga 3,3% a/a durante el 2016, pero retome su crecimiento en 2017 (0,5% a/a).

> japón: La economía mantendrá un crecimiento plano y débil pero en línea con su producto potencial (0,5%). Nuevas medidas monetarias y una política fiscal más expansiva darán sustento al consumo interno.

Estudios

Panorama ExtErno

* En paréntesis cambio con respecto a la proyeccón de julio.Fuente: FMI.

Tabla 4proyecciones de crecimiento (var. % a/a) 2015 2016 2017Mundo 3,2 3,1 3,4 EE.UU. 2,1 1,6 (-0,2) 1,8 Eurozona 2,0 1,7 (0,1) 1,5 (0,1) Japón 0,5 0,5 (0,2) 0,6 (0,5) China 6,9 6,6 6,2 Latinoamérica y el caribe 0,0 -0,6 (-0,2) 0,0 Chile 2,3 1,7 2,0 Brasil -3,8 -3,3 0,5 México -2,5 2,1 (-0,4) 2,3 (-0,3)

Estudios 5


> PIB: El crecimiento de la economía chilena será de 1,6% a/a y 2,0% a/a este año y el siguiente, respectivamente. Vemos un aumento de la actividad explicada por el sector externo, el consumo del gobierno, y de bienes durables y de servicios de los privados.

> Consumo: Su expansión está determinada por el modesto desempeño de la masa salarial y las colocaciones. Un resultado mejor al esperado es posible a partir de la recuperación de las expectativas, en especial en la disposición de compra.

Gráfico 2: Expectativas (desviaciones de 50)

Fuente: Icare, Adimark y Santander.

Gráfico 4: Contribución al Imacec por categoría (var. % a/a, %)


Gráfico 3: Imacec desestacionalizado (%)


Estudios

Panorama doméstIco

Gráfico 1: Contribución al crecimiento del PIB (%)


-2

0

2

4

6

Prom. 10-14

2015 2016e 2017e

Consumo privado Consumo gobierno Inversión Exportaciones netas PIB

-20

-10

0

10

20

2005 2006 2007 2008 2010 2011 2012 2013 2015 2016 Empresas (IMCE) Hogares (IPEC)

-2

-1

0

1

2

3

4

sept-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16 jul-16 Minero No minero Imacec

-2

-1

0

1

2

3

4

5

sept-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16 jul-16 Velocidad trim.anualizada Var. a/a

Estudios 6


> Inversión: El dinamismo estará apalancado en maquinaria y equipos, ya que la construcción irá mostrando una desaceleración permanente. El comportamiento del peso chileno, así como un cambio en las expectativas empresariales, podrían mejorar la tendencia de crecimiento.

Nuestra estimación es que, tras dos años, la inversión volverá a crecer 0,7% a/a en 2016, y en 2017 se expandirá 0,4% a/a.

Gráfico 5: Cartera de inversión a cinco años plazo (millones US$)

Fuente: CBC y Santander.

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

1T 13 3T 13 1T 14 3T 14 1T 15 3T 15 1T 16 Minería Obras públicas Energía Inmobiliario Otros

Gráfico 6: Permisos de edificación (var. % a/a, año móvil)

Fuente: INE y Santander.

Gráfico 7: Inversión en maquinaria y equipos, e importaciones de bienes de capital (var. % a/a)


Estudios

InvErsIón

-40

-30

-20

-10

0

10

20

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40

ene-14 jun-14 nov-14 abr-15 sept-15 feb-16 jul-16 Total Vivienda Resto

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

ene-13 jul-13 ene-14 jul-14 ene-15 jul-15 ene-16 jul-16 Maquinaria y equipo Importaciones bienes capital

Estudios 7


> A fines del mes pasado se presentó el proyecto de Ley de Presupuestos que muestra una expansión del gasto público coherente con nuestra estimación y acorde con la responsabilidad fiscal que impone la meta del Balance Fiscal Estructural. En concreto, el gasto público anotará una expansión de 2,7% a/a el próximo año, su menor expansión desde 2003. Por ejes principales de gastos destacamos:

> Se incrementará 10% la Pensión Básica Solidaria y el Aporte Previsional Solidario que representa un gasto total de $ 125.000 millones (0,3% del presupuesto). Los recursos destinados a la gratuidad en la educación superior aumentan 55% a/a y la exención de copago alcanzará hasta 470 mil estudiantes. En 10,8% a/a crecerá el presupuesto destinado a inversión directa de empresas públicas y concesiones (4% del PIB).

> Los subsidios para la contratación de mujeres y jóvenes se incrementarán en 30% a/a. Se destinarán en torno a $ 180.000 millones para formar médicos especialistas y $ 73.000 millones para atención de consultorios y postas. En Seguridad se destinarán fondos para contar con 1.500 nuevos carabineros y 250 vehículos policiales adicionales. El Programa de Integración Social y Territorial sumará la construcción de 12.500 viviendas, a las 25.000 ya anunciadas.

> El balance del Gobierno Central Total acumulado al mes de agosto 2016 mostró un déficit de $ 1.053.532 millones; los ingresos totales vieron un incremento real de 3,6% a/a y los gastos de 4,0% a/a. Por su parte, la ejecución presupuestaria muestra un avance de 61,0% solo marginalmente por debajo de lo observado en años anteriores.

Gráfico 8: Balance fiscal efectivo y estructural (% PIB)

Gráfico 9: Deuda pública (% PIB)

Fuente: M. Hacienda y Santander.

Fuente: Dipres y Santander.

Estudios

sEctor PúblIco

-0,2

-2,1

-3,3 -3,3

-0,9 -0,6

-1,7 -1,5

-4,0

-3,0

-2,0

-1,0

0,0 Prom. 10-14 2015 2016e 2017e

Balance efectivo Balance estructural

-20

-10

0

10

20

30

1T06

3T

06

1T07

3T

07

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3T

08

1T09

3T

09

1T10

3T

10

1T11

3T

11

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3T

12

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3T

13

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3T

14

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3T

15

1T16

3T

16

1T17

e 3T

17e

Deuda bruta Deuda neta

Estudios 8


> El Instituto Nacional de Estadísticas (INE) publicó los indicadores sectoriales correspondientes a agosto. Las cifras ratifican el lento dinamismo, y responden puntualmente a un efecto calendario y a la base de comparación más favorable.

> Agosto de 2016 tuvo un sábado y un domingo menos que el año anterior, lo que afectó las ventas del comercio y supermercados, y un día hábil más respecto al mismo mes del ejercicio pasado, lo cual favoreció las actividades industriales.

Estudios

sEctorEs EconómIcos

> El índice de producción industrial aumentó 2,8% a/a por el crecimiento en sus tres rubros. Así, minería aumentó 3,4% a/a; manufacturas 2,4% a/a, y electricidad, gas y agua (EGA) 1,1% a/a. La mayor producción de cobre (3,1% a/a) fue el principal determinante del crecimiento de la minería, la cual acumula una baja de 2,7% a/a en los primeros ocho meses del año.

> En la producción manufacturera destaca el alza de nueve de sus 13 actividades. Es relevante la contribución de alimentos y bebidas que aumentó 4% a/a, papel 7% a/a, y maquinarias (equipos de refrigeración industrial) 7,8% a/a. Dentro de las bajas están químicos, plásticos y metales comunes, con caídas anuales de 2,9% a/a, 6,0% a/a y 2,9% a/a, respectivamente.

> Por otro lado, las ventas al detalle aumentaron 0,2% a/a, muy influenciadas por los días festivos menos respecto a 2015. Las ventas reales de supermercados cayeron 4% a/a, y se expandieron las ventas reales de bienes durables (2,4% a/a), y las ventas de autos nuevos y usados (1,8% a/a).

> Los permisos de construcción volvieron a mostrar caídas anuales de 31,2% a/a, acumulando una reducción de 24,1% en los ocho primeros meses del año. Los ajustes mensuales más fuertes estuvieron en el sector residencial (-43,2% a/a).

> El dinamismo actual nos lleva a proyectar que el Imacec de septiembre de 2016 se habría expandido en torno a 1,9% a/a, fundamentado en una contracción del sector minero y una expansión del resto de la economía. De este modo, para el tercer trimestre estimamos un crecimiento de 1,6% a/a, dejando atrás los temores de una recesión técnica.

Estudios 9


> Inflación: En septiembre el indicador anotó una variación mensual de 0,2%, muy por bajo la estimaciones de mercado que eran de 0,6%. Considerando lo anterior, la inflación acumulada alcanzó 2,7% y la variación anual un 3,1%. Corregimos nuestra estimación para la inflación cierre del presente año hasta 3,2% a/a. Es clave lo que pueda ocurrir con las holguras de capacidad, en particular en el mercado laboral. Reflejo de lo anterior es el ajuste que han experimentado la evolución de precio de los servicios (intensivo en mano de obra), que mostró una variación anual de 4,2% a/a, su menor registro desde comienzos de 2014.

> El mercado laboral en el trimestre entre junio y agosto mostró resultados mixtos. Por un lado, la tasa de desempleo fue de 6,9%, cifra 0,4 pp menor a la del trimestre anterior y notoriamente bajo las expectativas del mercado y las nuestras. Sin embargo, la composición del empleo continua dando señales de debilidad, ya que la mayor ocupación se da en empleos a tiempo parcial y en la categoría de cuenta propia.

Gráfico 12: Creación de empleo por categoría (var. % a/a)Gráfico 11: Inflación y medidas transable y no transable (var. % a/a)

Fuente: INE y Santander.Fuente: INE y Santander.

Estudios

InflacIón y EmPlEo

Gráfico 10: IPC Efectivo y proyectado (%)


-4

-2

0

2

4

6

8

ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16 jul-16 Cuenta Propia Asalariado

0,5

0,3

0,4 0,3

0,2

0,4

0,2

0,0

0,2 0,3

0,1 0,1

0,2 0,2

0,4

0,2 0,3

0,2 0,2 0,2

0,4 0,3

0,2 0,1

3,2 3,0

0 1 2 3 4 5 6

0,0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6

ene-

16

feb-

16

mar

-16

abr-

16

may

-16

jun-

16

jul-1

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16

sept

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6

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16

dic-

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ene-

17

feb-

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mar

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ago-

17

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oct-1

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Var. m/m Var. a/a (der.)

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1

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3

4

5

6

oct-15 dic-15 feb-16 abr-16 jun-16 ago-16

IPC General IPC No transable IPC Transable

Estudios 10


> La tasa de desempleo aumentó debido a un crecimiento de los ocupados (1,1% a/a) menor al de la fuerza de trabajo (1,6% a/a). Por su parte, la cantidad de desocupados aumentó 8,1% a/a.

Gráfico 13: Indicadores del mercado laboral (var. % a/a y tasa)


Gráfico 14: Empleo por sector económico: Crecimiento e incidencia (var. % a/a)


Estudios

InflacIón y EmPlEo

0

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4

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0,0

0,5

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ene-16 may-16 sep-16e ene-17e may-17e sep-17e

Empleo Fuerza de Trabajo Desempleo (der.)

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0

1

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sept-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16 jul-16

Resto Servicio doméstico Industria Adm. Pub. y Seguridad Social Comercio Construcción Minería Agro y pesca Creación de empleo

Estudios 11


> Tipo de cambio: Después de una apreciación importante explicada por flujos a la región, el tipo de cambio ha vuelto a una tendencia depreciativa. Así, para 2016 estimamos un promedio de $680 por dólar, con un cierre a diciembre de $679 por dólar.

> Tasas de interés: En el escenario base esperamos que la Tasa de Política Monetaria (TPM) permanezca en 3,5% este año, aunque el bajo registro que mostró la inflación subyacente incrementa la posibilidad a que el Banco Central realice una baja de tasas antes de fin de año, por lo que no debe ser descartada.

Gráfico 15: Tipo de cambio y proyecciones ($/US$)

Fuente: Bloomberg y Santander.

Gráfico 16: Trayectoria de TPM y expectativas futuras (%)

Fuente: BCCh, Bloomberg y Santander.

Estudios

tIPo dE cambIo y tasas dE IntErés

2

3

4

5

mar-14 mar-15 mar-16 mar-17 mar-18

TPM Swaps implícitos Santander EOF EEE

500

550

600

650

700

750

800

mar-14 dic-14 sept-15 jun-16 mar-17 dic-17 Intervalo de confianza (5%-95%) Dólar

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Panorama social

Estudios 13

REsumEn EjEcutiVO PanORama ExtERnO PanORama DOmésticOEstudios

EncuEstacasEn 2015

> La última encuesta Casen arrojó una reducción de la pobreza y una mejora la distribución del ingreso.

> Aunque por una reducción del ingreso de los hogares más acomodados (de 51,4% a 49,8%).

> El ingreso monetario promedio es $858.987 y el autónomo promedio $832.072.

Gráfico 17: Pobreza por ingreso (%)

Gráfico 19: Ingreso promedio (m$)Gráfico 18: Índice GINI

Fuente: Encuesta Casen 2015.

Fuente: Encuesta Casen 2015.Fuente: Encuesta Casen 2015.

La Encuesta de Caracterización Socioeconómica Nacional es fundamental para el análisis de inteligencia de negocios

0,495

0,482

0,46

0,47

0,48

0,49

0,50

0,51

0,52

2006 2009 2011 2013 2015 Ingreso autónomo Ingreso monetario

0

150

300

450

600

750

900

I II III IV 2013 2015

V 1750

1760

1770

1780

1790

1800

1810

1820

1830

29,1 25,3

22,2

14,4 11,7

0

10

20

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50

90 92 94 96 98 00 03 06 09 11 13 15

Metodología histórica Metodología 2013

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Este informe ha sido preparado solo con el objetivo de brindar información a ejecutivos y clientes de Banco Santander Chile. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones o valores que en él se mencionan. Esta información y aquella en la que está basada, han sido obtenidas de fuentes que hasta donde podemos estimar nos parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestro equipo de trabajo, apoyado en las mejores herramientas disponibles. Sin embargo, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe no serán necesariamente actualizadas y pueden ser modificadas sin previo aviso. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza.

Economista Jefe

Economista

Economista

Economista

Felipe Bravo [email protected]

Gabriel [email protected]

Álvaro Gonzá[email protected]

Camilo [email protected]

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