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ACTUALIDAD EMERGENTES

[email protected] 1 24 DE OCTUBRE DE 2016

MERCADOS EMERGENTES

La evolución de los principales mercados financieros emergentes sigue siendo bastante favorable a estas alturas de año y es factible que se esta tendencia se mantenga en los próximos meses. Las condiciones monetarias en las principales economías desarrolladas continuarán siendo muy laxas (la subida de 25 pb que se espera para diciembre en EEUU situaría el tipo de referencia en el 0,75%) y este exceso de liquidez seguirá buscando rentabilidades positivas. Además, el diferencial de crecimiento entre las economías emergentes y desarrolladas se está ampliando, después de seis años consecutivos reduciéndose.

LA SUBIDA DE LOS PRECIOS DEL CRUDO FAVORECE A LAS DIVISAS DE LOS PAÍSES PRODUCTORES. La subida de más de un 12% en los precios del crudo desde que la OPEP anunciara su intención de recortar la producción ha dado un impulso adicional a las divisas de los principales países productores, que acentúan su apreciación frente al dólar, a pesar de la fortaleza que la divisa americana ha mostrado en el último mes. El real brasileño se revaloriza un 2,0% y el rublo un 3,0%, confirmándose como las divisas con mejor comportamiento en lo que va de año (23% y 15%, respectivamente). En cuanto al peso mexicano, se ha convertido en un termómetro muy fiable de la intención de voto en las presidenciales de EEUU: el peso se aprecia siempre que Hilary Clinton aumenta su ventaja en intención de voto frente a Donald Trump y en el último mes se ha fortalecido casi un 6,5%. Por su parte, China volvió a depreciar el yuan con el dólar, en un intento de estimular sus exportaciones, y cotiza en mínimos de seis años.

LA BOLSA BRASILEÑA HA SIDO LA MÁS RENTABLE EN EL ÚLTIMO MES. El índice Bovespa se consolida como uno de los más rentables del mundo, con una revalorización en el último mes de casi un 9,0%, que eleva las ganancias anuales por encima del 46%. La mayor parte de esta subida se concentra en los sectores más vinculados con el petróleo y otras materias primas industriales. Por su parte, la revalorización de la bolsa de Perú se frena en el último mes, pero el balance en lo que va de año es excepcional: acumula ganancias de más del 56%. En este contexto generalizado de subidas de las bolsas de los países productores de petróleo y de otras materias primas, la excepción es Arabia Saudí: cae en el mes un 7,2% y acumula en el año unas pérdidas del 20%. La desaceleración económica (1,2% en 2016 vs 3,5%) y sus problemas fiscales (el déficit supondrá más un 13% del PIB este año) se suman al aumento de la inestabilidad geopolítica en la región para explicar esta pobre evolución de la renta variable.

LOS TIPOS DE INTERÉS DE REFERENCIA SE REDUCEN. En el último mes, la favorable evolución de la inflación explica que los bancos centrales hayan optado por rebajas de tipos para sostener el crecimiento: -25 pb en Brasil (14,0%), India (6,25%) y Turquía (8,25%); y -50 pb en Rusia (10%) e Indonesia (4,75%). De esta tendencia general se desmarca México, que subió 50 pb hasta el 4,75% en un intento de controlar la inflación que acusa la debilidad del peso (subió en septiembre hasta el 3,0%).

PRINCIPALES INDICADORES DE MERCADO

Fuente: Bloomberg.

nivel variación (%)

21/10/2016 último mes en el año

Índices de bolsa MSCI (en $)

Desarrollados 424,7 -0,1 2,1

Total Emergentes 911,2 0,6 14,7

Mercados Frontera 2541,5 0,5 7,5

BRIC 540,2 0,5 11,8

Europa Emergente 274,3 0,2 12,2

América Latina 2599,7 9,8 42,1

Asia Emergente 446,8 -0,7 10,7

Spread (p.b.) variación (p.b.)


Prima de riesgo

Embi+ 346,4 -7,1 -63,7

nivel variación (%)


Tipo de cambio

TCER indice 115,6 1,8 2,6

http://www.bankiaestudios.com/estudios/es/publicaciones/pib-preliminar-de-reino-unido-1er-trimestre-2016.html



GLOBAL

LA OPEP ACUERDA UN RECORTE EN LA PRODUCCIÓN DE PETRÓLEO. La caída acumulada por los precios del crudo y su estabilización en niveles bajos están aumentando la presión para recortar la producción y corregir el exceso de oferta en el mercado. Finalmente, en una reunión informal en Argelia en septiembre, la OPEP anunció un recorte de producción. De confirmarse, sería el primero desde octubre 2008, cuando el precio del barril de Brent pasó de 133 dólares a unos 40 en menos de seis meses. El cártel ha anunciado que situará su producción entre 32,5 / 33,0 millones de barriles al día, frente a un nivel actual de unos 33,4 millones de barriles diarios, según publica la propia OPEP. Si decidiese recortar la producción hasta los 32,5 millones de barriles, el exceso de oferta se corregiría ya a finales de este año, mientras que si optara por una acción menos agresiva, con el límite en 33,0 millones, habría que esperar hasta el 3T17 para equilibrar el mercado, según estimaciones de la Agencia Internacional de la Energía (AIE).

Desde el anuncio, el crudo se ha encarecido más de un 15% y la categoría de Brent parece que se consolida en cotizaciones por encima de los 50 dólares por barril. Sin embargo, la propia OPEP consciente de que por sí sola tiene una capacidad limitada para afectar los fundamentos del mercado (incluso si logra el apoyo de Rusia). De hecho, los precios siguen mostrando una elevada volatilidad, que refleja las dudas sobre la evolución del mercado de crudo, en un contexto nuevo de oferta con nuevos jugadores relevantes que siguen reglas de libre mercado, en el que se anticipa una recuperación para la demanda muy modesta en los próximos años y con inventarios cerca de máximos históricos. En balance, no vemos un potencial al alza significativo en los precios a medio plazo, considerando:

o Todavía no se tiene claro que la OPEP recorte, finalmente, la producción. Habrá que esperar a la reunión ordinaria del 30 de noviembre para conocer el alcance final del recorte y cómo se distribuirá entre los países miembros. Parece que de estos recortes estarán excluidos Irán, Libia y Nigeria, (17% de la producción total de la organización), países que han sufrido recortes en su producción por motivos ajenos a su voluntad (conflictos bélicos, ataques terroristas, sanciones internacionales…). Además, Arabia Saudí ya ha anunciado que no reducirá producción a menos que lo haga también Irán.

o La capacidad de la OPEP para afectar a las condiciones del mercado es cada vez menor. El cártel representa en torno al 40% de la producción mundial, frente a más del 50% que suponía en los años 70, periodo de máxima influencia. Además, el margen para ampliar su presencia en el mercado, y competir con los nuevos jugadores, es bastante reducido ya que la mayoría de los países están operando al límite de su capacidad, salvo Arabia Saudí.

o Algunas de las nuevas explotaciones de crudo estadounidense han reducido sus costes en torno al 40% desde que comenzó el ajuste de los precios a mediados de 2014. Esto sumado al descubrimiento de nuevas reservas, la mayoría en Texas, hace que las plataformas petroleras de esta zona se encuentren entre las más competitivas del mundo. De hecho, el número de plataformas petroleras en EEUU está aumentando de forma constante desde mayo.




EL FMI ESPERA UNA ACELERACIÓN EN EL CRECIMIENTO DE LAS ECONOMÍAS EMERGENTES. El FMI mantuvo sin cambios, respecto a su informe de julio, su escenario de crecimiento mundial: 3,1% en 2016 (la revisión a la baja de las economías desarrolladas se compensa con la revisión al alza en emergentes) y una suave aceleración hasta 3,4% en 2017.

Según el FMI, las economías emergentes ponen fin a una fase de seis años de moderación en su ritmo de crecimiento. Además, revisa una décima su previsión para 2016 hasta 4,2%, y mantiene sin cambios el 4,6% para 2017. Buena parte de la aceleración del próximo año se explica por la recuperación de Brasil y de Rusia.

Es muy positivo que las economías emergentes logren aumentar su ritmo de crecimiento en los próximos años, pero las tasas que se alcanzarán todavía estarán por debajo de su media de largo plazo. Varios son los factores que explican esta circunstancia: (i) el impacto negativo sobre el comercio mundial del enfriamiento de China y de la debilidad de la demanda interna de las economías desarrolladas; (ii) buena parte de las economías productoras/exportadoras de materias primas deberán seguir ajustando sus modelos productivos para adaptarse a la nueva realidad de precios de las commodities más bajos que en el pasado; y (iii) la persistencia y agravamiento de conflictos geopolíticos y sociales en diversas partes del mundo.

En suma, las previsiones que maneja el FMI tanto para las economías desarrolladas como para las emergentes son positivas, pero advierte que la “herencia” de la pasada crisis –elevado endeudamiento, deterioro de los balances de los bancos, inversión anémica, entre otros– sigue frenando la actividad global y el crecimiento potencial. Esto explica que presente un escenario con crecimientos por debajo de sus medias históricas (sobre todo, en las economías emergentes) y con los riesgos concentrados a la baja, destacando que son los factores políticos en las economías desarrolladas las principales amenazas para la economía mundial (por ejemplo, el Brexit, las elecciones en EEUU y las tendencias proteccionistas).

octubre 2016

PIB (% anual) 2015 2016 2017 2016 2017

MUNDO 3.2 3.1 3.4 0.0 0.0

Economías desarrolladas 2.1 1.6 1.8 -0.2 0.0

Economías emergentes 4.0 4.2 4.6 0.1 0.0

Europa Central y Este 3.6 3.3 3.1 -0.2 -0.1

Estados Commonwealth -2.8 -0.3 1.4 0.3 -0.1

Rusia -3.7 -0.8 1.1 0.4 0.1

Ex. Rusia -0.5 0.9 2.3 -0.1 -0.2

Asia Emergente 6.6 6.5 6.3 0.1 0.0

China 6.9 6.6 6.2 0.0 0.0

India 7.6 7.6 7.6 0.2 0.2

ASEAN 5 4.8 4.8 5.1 0.0 0.0

Latinoamérica 0.0 -0.6 1.6 -0.2 0.0

Brasil -3.8 -3.3 0.5 0.0 0.0

México 2.5 2.1 2.3 -0.4 -0.3

Oriente Medio 2.3 3.4 3.4 0.0 0.1

Arabia Saudí 3.5 1.2 2.0 0.0 0.0

África Sub-Sahariana 3.4 1.4 2.9 -0.2 -0.4

Nigeria 2.7 -1.7 0.6 0.1 -0.5

Sudáfrica 1.3 0.1 0.8 0.0 -0.2

Fuente: Informe de Perspectivas Económicas del FMI. Octubre 2016

diferencia respectoal informe de julio (p.p.)




ASIA EMERGENTE

EL CRECIMIENTO EN CHINA SE ESTABILIZA EN LÍNEA CON EL OBJETIVO DEL GOBIERNO. El crecimiento del PIB se mantuvo en el 3T16 por tercer trimestre consecutivo en el 6,7% interanual. Además, en los indicadores de septiembre tampoco se observan cambios destacables, salvo una leve mejora en los sectores más relacionados con el consumo y los servicios. Por un lado, la desaceleración de la producción industrial parece haber finalizado (el sector crece levemente por encima del 6,0% interanual, similar a 2015), la inversión fija se incrementó un 8,2% (10,0% en 2015) y el sector exterior no logra capitalizar un yuan en mínimos desde 2010 (la exportaciones están cayendo con fuerza y el superávit comercial se está reduciendo). Por el otro, el dinamismo de las ventas minoristas (10,7% interanual, el mejor dato en lo que llevamos de año) refleja que el consumo sigue fortaleciéndose, mientras que la inversión residencial sigue creciendo con fuerza (7,1% interanual acumulado en lo que llevamos de año).

En balance, el crecimiento se encuentra en línea con el cumplimiento del objetivo oficial del gobierno (en el rango 6,5%-7,0%) y mantenemos nuestra expectativa para el conjunto de 2016 en el 6,6%. Cabe señalar que la fortaleza de la inversión residencial y, sobre todo, de la inversión fija pública (creciendo levemente por debajo del 20% interanual en el 3T16) refleja que esa estabilidad del crecimiento se explica por los estímulos fiscales y monetarios de los últimos meses. Al mismo tiempo, se sigue cuestionando la veracidad del dato de crecimiento: en nuestra opinión, aunque es bastante probable que la economía pueda estar creciendo a ritmos más modestos, no preocupa demasiado, teniendo en cuenta que no se observa una incidencia negativa sobre los mercados financieros ni sobre el mercado laboral (podría generar inestabilidad social).

Mientras tanto, los riesgos para la economía apenas han variado: preocupan el sobrecalientamiento del sector residencial (se estima que supone más de la mitad de la inversión privada) y el rápido endeudamiento del sector privado, que ya supone más del 250% del PIB (147% del PIB en 2008), según los últimos datos del BIS. Las autoridades están dando pasos en el buen sentido, pero con un éxito muy limitado: han vuelto a introducir medidas para endurecer la compra de vivienda y han establecido programas de swap de deuda para las empresas. Cabe señalar que, al menos, una de las alertas de la economía china se ha desactivado en los últimos meses: las presiones deflacionistas parecen disiparse. En septiembre, la tasa interanual de los precios de producción se situó en positivo por primera vez en cuatro años (0,1% vs -0,8%) y la inflación repuntó (1,9% vs 1,3%), tras venir descendiendo de forma gradual desde abril.

IMPACTO DEL CAMBIO DE MODELO DE CHINA SOBRE EL RESTO DEL MUNDO. El IV Capítulo del Informe de Previsiones del FMI de octubre se plantea cómo está afectando a la economía global el cambio de modelo de China hacia una economía con un mayor peso del sector servicios y del consumo de las familias. Su planteamiento responde a la creciente importancia del gigante asiático sobre la economía mundial: ha pasado de suponer el 3% del PIB mundial en 2000 al 13% en 2015 (a precios de mercado). Como consecuencia, el FMI estima que el impacto de un shock en su economía sobre la economía mundial se ha duplicado en los últimos diez años. En concreto, un shock negativo de 1,0 p.p. sobre la demanda final de China reduciría el PIB global en 0,25 p.p. a lo largo del año siguiente. La mayor vía de contagio sería el comercio internacional: sus importaciones han pasado de suponer el 3,0% del total en 2000 al 10%




en 2015 y su demanda afecta a economías que suponen el 80% del PIB mundial. El FMI estima que un shock negativo de 1,0 p.p. en la demanda final de China reduciría el crecimiento de las exportaciones globales en 0,1-0,2 p.p. en el año siguiente; hasta en 1,0 p.p. en el caso de sus principales socios comerciales (los más afectados serían los exportadores de materias primas y las economías asiáticas).

En cuanto al cambio de modelo hacia una economía de consumo y con mayor peso del sector servicios, el FMI concluye que el efecto sobre la economía mundial será negativo, pero muy modesto. Como la inversión es más intensiva en importaciones que el consumo, el impacto neto supondría menores importaciones globales, pero su incidencia sobre el crecimiento mundial sería muy limitado: -0,1 p.p. tras cinco años consecutivos de un descenso anual de 1,5% del PIB en la inversión pública. El FMI también considera que el efecto de los cambios estructurales en la economía china en los últimos años han derivado en: (i) una menor producción de bienes intermedios, lo que supone menores importaciones en ese paso de la cadena de producción, pero también exige una mayor inversión, por lo que estima un impacto neutral sobre el PIB global; y (ii) un mercado de bienes menos basado en el factor trabajo, lo que supone liberar ese nicho hacia otras economías emergentes (saldrían beneficiadas Camboya, Laos, Myanmar y Vietnam).

Especial mención merece el impacto de la economía china sobre el mercado de materias primas. Desde mediados de los años 90, la demanda de China de materias primas se ha disparado: por ejemplo, ha pasado del 3,0% al 40% actual en metales; y del 1,0% hasta el 11% en el caso del petróleo. La aceleración de la economía durante los 2000 explicó gran parte del aumento registrado en los precios de las materias primas (sobre todo, teniendo en cuenta que la inversión pública es especialmente intensa en materias primas); mientras que el enfriamiento actual explica la mayor parte del descenso en los precios desde 2013. Las simulaciones del FMI confirman que los mayores perjudicados del cambio de modelo en China serán los grandes exportadores de materias primas. Latinoamérica, sería la gran afectada, ya que acusa tanto la menor demanda de bienes como de materias primas (la región es claramente exportadora). En el caso de Asia Emergente, los efectos se compensan parcialmente: sale perjudicada por la menor demanda de China, pero beneficiada por ser importadora neta de materias primas.

Por último, cabe señalar que los efectos a través de la vía financiera son limitados, dado la escasa integración (teniendo en cuenta su volumen) de los mercados financieros chinos con los mercados globales. No obstante, esta vía de contagio se irá desarrollando a medida que se relajen los controles de capitales y se liberalicen los mercados. Prueba de ello ha sido el episodio de turbulencia en los mercados a principios de este año tras el ajuste del mercado bursátil chino. El FMI señala que ha aumentado la correlación entre los activos bursátiles y los tipos de cambio entre China y el resto del mundo, especialmente, con economías donde los lazos comerciales son fuertes.

EL NUEVO GOBERNADOR DEL BANCO DE INDIA SE ESTRENA CON UN RECORTE DE TIPOS POR SORPRESA. El banco de India bajó su tipo de referencia en 25 p.b. hasta 6,25% en octubre, tras el primer consejo del banco bajo el nuevo funcionamiento. Cambia el gobernador y la toma de decisiones, que se realiza ahora en un consejo donde sus seis miembros, elegidos por parte del gobierno, tienen voto y sólo en caso de empate será el gobernador el que decida. La razón que ha esgrimido el consejo (tras una votación por unanimidad a favor de recortar tipos) ha sido la debilidad de la demanda externa global, teniendo en cuenta los efectos del Brexit, el estrés del sistema bancario europeo, el cambio de




modelo en China y el aumento de las políticas proteccionistas. Desde mediados de junio de 2014, el banco central ha aprovechado el descenso en los precios de las materias primas y, por tanto, el descenso en la inflación, para recortar tipos (-175 p.b. acumulados) con el fin de reactivar la economía. En nuestra opinión, resulta difícil justificar la última bajada con un crecimiento del PIB por encima del 7% anual y con una inflación que, aunque se sitúa por debajo del objetivo (4,3% en septiembre), puede girar al alza próximamente siguiendo el cambio de tendencia del precio del petróleo. Por el momento, el sector empresarial indio ha recibido la noticia de forma positiva (de hecho, consideraban que el anterior gobernador estaba frenando la bajada de tipos), al igual que los mercados: consideran positivo el apoyo al crecimiento, que parece importarles más en el corto plazo que el deterioro de la independencia del banco. La cotización de la bolsa cayó levemente tras la decisión, pero sigue en torno a máximos históricos, la rentabilidad del bono soberano está en mínimos desde 2009 y la rupia ha permanecido estable (levemente apreciada frente al dólar frente a la debilidad de principios de año).

LA ECONOMÍA DE INDONESIA NECESITA MÁS ESTÍMULOS. El banco de Indonesia volvió a recortar el tipo de referencia tras su última reunión (-25 p.b. en octubre, hasta 4,75%), aprovechando que la inflación se encuentra en mínimos desde 2009 (2,8% en agosto, frente al objetivo de 3,0%-5,0%) y la estabilidad de la divisa. La economía sigue sin mostrar el dinamismo esperado a raíz de los estímulos introducidos (el banco ha recortado los tipos en 275 p.b. en lo que llevamos de año): esperamos un crecimiento del 4,8% en media para este año, por debajo del 5,5% de media en el largo plazo. Detrás del modesto comportamiento de la actividad destacaría el escaso de vigor de la inversión fija, especialmente, la pública (por ahora, lastrada por los menores ingresos fiscales). Mientras tanto, los mercados siguen valorando de forma positiva la reducción del déficit por cuenta corriente (-2,0% del PIB en el 2T16) y el impulso reformista del actual gobierno: en lo que llevamos de año, la bolsa es una de las que mejor se está comportando en la región (está cotizando cerca de máximos) y la rupia indonesia sigue apreciada frente al dólar (6%, la moneda que más se ha fortalecido desde enero en Asia Emergente).

AUMENTA EL RIESGO POLÍTICO EN TAILANDIA. La muerte del monarca tailandés Bhumibol, que había reinado en el país durante los últimos 70 años (el Jefe de Estado más longevo en la historia del país), ha abierto un periodo de incertidumbre que, probablemente, no se cerrará hasta que se celebren elecciones (están fijadas para 2017). Por ahora, el jefe de la Junta Militar ya ha anunciado como heredero legítimo a la corona al hijo del monarca, Vajiralongkorn: impopular entre la población por su carácter excéntrico, se ha ganado la enemistad de la élite del país por su cercanía con el anterior primer ministro Shinawatra.

Ahora en el exilo por cargos de corrupción, el gobierno de Shinawatra (2001-06) se caracterizó por una fuerte política social encaminada a aumentar la renta de la población de las zonas rurales del norte y nordeste del país, lo que originó una fuerte oposición por parte de la clase media y alta: las protestas en el país por parte de la élite en 2014 ante el gobierno de su hermana y sucesora dieron paso al golpe militar y a la constitución de la Junta Militar que gobierna el país desde entonces. Ahora, los detractores del príncipe heredero temen que su llegada al poder facilite el regreso de Shinawatra. La rápida decisión de la Junta en favor del príncipe heredero parece querer cerrar el debate sucesorio sin provocar grandes conflictos, pero también sugiere cierta conformidad entre ambas partes sobre los planes de futuro para el país. Lo que parece seguro es que el control por parte de las fuerzas de seguridad de las principales ciudades seguirá siendo muy estricto en el corto plazo; sobre todo, tras las amenazas de los separatistas de las regiones del sur, que pretenderán desestabilizar el país en este proceso de sucesión.

En este escenario de cambio político, las elecciones programadas para el próximo año corren el riesgo de ser postergadas sine die. Mientras tanto, la propia Junta se ha encargado de cambiar la Constitución para atar las manos de futuros gobiernos. Hasta ahora, el gobierno ha centrado sus esfuerzos en el crecimiento potencial de la economía a través de reformas de tipo estructural, impulsando el gasto en infraestructuras, introduciendo nuevos impuestos y reduciendo su peso en las empresas estatales. Sin embargo, los estímulos de corto plazo son escasos, en una economía que está creciendo muy por debajo de su potencial (3,0% estimado para 2016 frente a un potencial en torno al 5,0%), la inflación es muy baja (0,4% en septiembre) y el elevado superávit por cuenta corriente (10% del PIB) refleja la debilidad de su demanda interna. Los mercados reaccionaron de forma negativa desde que se conocieron las noticias de un deterioro de la salud del monarca (la bolsa cayó un 4% y el baht se desplomó un 2,6% frente al dólar), si bien ya han recuperado los niveles anteriores a la muerte de Bhumibol.




AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE

CAMBIO DE TERCIO PARA LA ECONOMÍA BRASILEÑA. Cerrado el episodio de la destitución de la expresidenta Rousseff, el gobierno de Temer (bajo el conservador Partido del Movimiento Democrático Brasileño - PMDB) sigue recogiendo pequeñas victorias en el Congreso. A principios de octubre ha conseguido aprobar el límite del gasto en la primera ronda de votaciones en la Cámara Baja. La aprobación fue mucho más amplia de lo esperado (366 a favor; 111 en contra) y de lo necesario (tres quintos de la Cámara, es decir 308) y se trata de una importante victoria política para el gobierno y una señal positiva sobre el compromiso fiscal. Será necesaria una segunda ronda de votaciones y la aprobación por parte de una Comisión especial y del Senado, pero el hecho de que la primera ronda se haya saldado con tantos apoyos, así como los discursos favorables por parte de los senadores, hacen pensar que la ley podría estar aprobada antes de finales de año. Esta menor incertidumbre fiscal y, sobre todo, esa disposición favorable del Congreso por profundizar en los planes de consolidación fiscal difícilmente supondrán una mejora en la calificación crediticia en el corto plazo; pero sí que servirán para mejorar la perspectiva del rating, en negativo desde principios de año por parte de las principales agencias (es decir, se anticipaba una nueva bajada en el corto plazo).

Mientras tanto, el banco de Brasil ya ha comenzado a bajar tipos (-25 p.b. tras su reunión de octubre). Por un lado, han aumentado las señales de moderación en la inflación, ante un menor impacto negativo de El Niño durante este año (menores presiones sobre los precios de los alimentos) y el anuncio de un recorte en los precios mayoristas de la gasolina. Por otro lado, esa menor incertidumbre sobre los planes de consolidación fiscal supone uno de las condiciones destacadas por el propio banco para comenzar con un proceso de relajación de tipos. Cabe recordar que se trata de la primera bajada de tipos en Brasil desde finales de 2012 y que su tipo de referencia sigue siendo uno de los más elevados del mundo (actualmente, en el 14,00%). En balance, los pasos positivos en materia de política económica y la mejora en los indicadores de actividad en los últimos meses (parece claro que la recesión está finalizando) se están trasladando hacia los mercados: el índice bursátil Bovespa ha repuntado desde los mínimos de principios de año (+1,06% acumulado en USD); el real brasileño destaca como la moneda que mejor se está comportando en la región (22% frente al dólar en lo que llevamos de año) y el rendimiento del bono a 10 años se encuentra en mínimos desde finales de 2014.

LA POLÍTICA ECONÓMICA SERÁ AÚN MÁS RESTRICTIVA EN MÉXICO. En materia fiscal, el nuevo ministro de finanzas se ha estrenado en el cargo con el anuncio de un nuevo objetivo fiscal para el próximo 2017, que contempla alcanzar un superávit primario en torno al 0,2% del PIB. Según sus propias declaraciones, no se pretende aumentar ni introducir nuevos impuestos, sino que todo el ajuste se producirá a través de un menor gasto. Esta decisión se ha tomado por la amenaza de un deterioro en su calificación crediticia por parte de las agencias internacionales, que ya han puesto su rating en observación: la debilidad del peso frente al dólar y el enfriamiento económico han pesado sobre las finanzas públicas en estos años y la deuda pública total se sitúa en torno al 50% del PIB, frente al 38% en que se situaba antes de la llegada de Peña Nieto. Por otro lado, el banco de México parece más preocupado de lo que había mostrado por la debilidad del peso, una de las monedas que peor se ha comportado en la región (-9% frente al dólar, solo el peso argentino y el bolívar venezolano se han comportado peor), y los temores de que esa debilidad se traspase hacia los precios ha dado paso a una subida por sorpresa en septiembre: 50 p.b., hasta 4,75%. En principio, parece claro que el banco central volverá a subir tipos en diciembre, “obligado” por la subida de tipos que se espera por parte de la Fed. No obstante, el nerviosismo demostrado en esta última ocasión no permite descartar que suba tipos en noviembre, si el resultado de las elecciones del vecino del Norte provoca un nuevo aumento de la inestabilidad en los mercados.

ARGENTINA FORMALIZA UNA NUEVA POLÍTICA MONETARIA MÁS ORTODOXA. A partir de enero de 2017, el banco central cambiará de instrumento de política monetaria hacia el tipo repo a 7 días, frente al tipo LEBAC de 35 días (tipo de la deuda de corto plazo emitida por el banco a través de subasta de forma semanal) que está empleando actualmente. La política monetaria se focalizará en mantener un objetivo de inflación, pero llama la atención que continúe fijando y comunicando su tipo de referencia con una periodicidad semanal; probablemente, pretende dejar clara así su flexibilidad para hacer frente a sorpresas inesperadas en los precios. Además, institucionaliza formalmente un Consejo de Política Monetaria, compuesto por seis miembros con poder de voto para decidir sobre el tipo de referencia. Mantiene sus objetivos de inflación anteriores: 12%-17% para diciembre de 2017; 8%-12% para diciembre de 2018; y 3,5%-6,5% para diciembre de 2019. La medida supone seguir dando pasos hacia una política mucho más ortodoxa, lo que ha vuelto a ser acogido de forma positiva por los mercados: el índice bursátil Merval ha sido uno de los que mejor se ha comportado de la región (+1,05% en USD, sólo por detrás de la bolsa brasileña).




EUROPA EMERGENTE

RUSIA BAJA TIPOS Y REFUERZA LAS EXPECTATIVAS DE RECUPERACIÓN. El Banco de Rusia decidió recortar el tipo de interés de referencia en 50 pb hasta el 10,0%, en lo que puede ser su último movimiento a la baja hasta, al menos, la primera mitad de 2017, como señala en su comunicado. Esta rebaja de tipos de interés ha sido posible gracias a la favorable evolución de la inflación: 6,6% en septiembre, frente al 9,8% en que iniciaba el año, lo que aumenta la posibilidad de que se cumpla el objetivo de situarla en el 4,0% a finales de 2017. Este estímulo afianzaría la modesta recuperación económica que se está produciendo y que podría traducirse en una vuelta a crecimientos trimestrales positivos del PIB en el 3T16, tras dos años consecutivos cayendo. En este sentido, en septiembre la producción industrial creció por tercer mes consecutivo (1,8% vs 1,2%) y los PMI’s de manufacturas y, sobre todo, de servicios se consolidan en valores por encima de 50, apuntando a crecimientos positivos de la actividad en ambos sectores en los próximos meses. En este contexto de modesta recuperación y bajada de tipos de interés se celebraron las elecciones al Parlamento (Duma) que dieron la victoria al partido de Putin con un 54% de los votos, lo que supone una evidente mejora respecto a los resultados de las parlamentarias de 2011, confirmando la mayor popularidad de Putin. Estas elecciones, no obstante, registraron la menor participación de la era post-soviética y se ha vuelto a hablar de fraude.

TURQUÍA CRECIÓ MENOS DE LO ESPERADO EN EL 2T16. La economía registró en el 2T16 un crecimiento interanual del 3,1%, desde el 4,3% anterior, el menor de los últimos cinco trimestres. Este resultado se explica, principalmente, por el deterioro de la demanda externa: las exportaciones se estancaron (0,2% vs 2,4%), mientras que las importaciones aumentaron su ritmo de avance (7,7% vs 7,3%). Esta desaceleración de la actividad podría intensificarse en el 3T16 cuando se recoja el impacto sobre la economía del intento de golpe de estado de julio, lo que dejaría el crecimiento en el conjunto de 2016 por debajo del 3,0%, muy alejado del objetivo oficial del 4,5%. El Banco Central respondió rápidamente a esta confirmación de enfriamiento de la actividad y al deterioro de expectativas, y recortó, por séptima vez en el año, el tipo de préstamo a un día en 25 pb hasta el 8,25%. Esta relajación de las condiciones monetarias se ha visto favorecida por el positivo comportamiento de la inflación (7,3% en septiembre, frente al 9,6% de comienzos de año).

HUNGRÍA RECUPERA LA CATEGORÍA DE INVERSIÓN POR S&P. La evolución de la economía húngara desde 2011 ha sido muy favorable y ha permitido una notable corrección de sus desequilibrios fiscales y externos, lo que ha jugado a favor de recuperar la categoría de inversión que perdió en 2011 por S&P. De hecho, el déficit fiscal ha pasado de un 5,5% del PIB a menos de un 2,0% estimado para 2016; y se espera que la balanza por cuenta corriente amplíe su superávit hasta casi un 5,0% del PIB en 2016, muy lejos de los déficit superiores al 7,0% que presentaba en 2000-2008. Además, la dinámica de los ratios de deuda sobre PIB ha sido positiva: tras tocar techo en 2008 con un 80,8% del PIB, ha ido descendiendo y se espera que se sitúe en torno al 71% en 2021, claramente por debajo de la media de la UE (según estimaciones del FMI). Además, la composición de esta deuda ha mejorado y el riesgo de solvencia se ha reducido, ya que está denominada mayoritariamente en divisa local (más del 73%) y tiene vencimientos superiores a 15 años. Todos estos factores explican que S&P elevara un escalón la calificación crediticia de Hungría hasta BBB-, la misma valoración que le asignó Fitch en mayo. Sólo le falta recuperar el grado de inversión por Moody’s, que le califica con Ba1, pero con perspectiva positiva.




ÁFRICA Y ORIENTE MEDIO

ARABIA SAUDÍ LLEVA A CABO LA MAYOR EMISIÓN DE BONOS DE LA HISTORIA ENTRE ECONOMÍAS EMERGENTES. La primera emisión de deuda de su historia ha tenido muy buena acogida: ha puesto en el mercado bonos a 5, 10 y 30 años por 17.500 millones de dólares y la demanda de los inversores ha sido cuatro veces superior. Estos fondos se suman a los 10.000 millones de dólares obtenidos en mayo a través de un crédito bancario por cinco años. Estos recursos aliviarán la presión sobre las reservas que ejerce el fuerte deterioro de la balanza fiscal y por cuenta corriente: el déficit, en términos del PIB, representarán en 2016 un 13% y un 6,5%, respectivamente. De hecho, las reservas se han reducido casi un 25% desde los máximos anotados en octubre de 2014 y se sitúan en julio en unos 550.000 millones de dólares, mínimos en más de cuatro años.

GRÁFICO DEL MES

LOS MERCADOS EMERGENTES LIDERARAN LAS ENTRADAS DE

INVERSIÓN DIRECTA. La creciente confianza en las economías emergentes no sólo es visible en la revalorización de los activos, impulsados por la recuperación de la inversión en cartera. Los últimos datos confirman que se han vuelto a convertir en un destino preferente para la inversión directa. India, China e Indonesia, por ese orden, superaron a EEUU en el primer semestre de 2016 como principales destinos y, entre los diez primeros, se encuentran siete economías emergentes. En el Top-10 desaparecen este año Brasil, Malasia y Australia y entran Egipto, Arabia Saudí e Irán, que se beneficia de la relajación de las sanciones internacionales. En conjunto, las economías emergentes han recibido 314.900 millones de dólares durante el último año, hasta junio, casi un 11% por encima de los niveles del año anterior.




PRINCIPALES VARIABLES FINANCIERAS

Tipos de referencia Tipo de cambio (1) Bolsas Tipos a 10 años (%)

(%) variación (%) (2) (3) variación (%) variación (p.b.)

actual inicio año 21/10/2016 último mes en el año Indice 21/10/2016 último mes en el año 21/10/2016 último mes en el año

Desarrolladas

EE.UU. 0,50 0,50 --- Dow Jones 18146 -0,6 3,4 1,74 0,12 -0,51

Canadá 0,50 0,52 1,33 -1,2 3,8 TSX Composite 14939 1,6 12,2 1,10 0,06 -0,28

Japón -0,10 0,10 103,84 -2,7 16,0 Nikkei 17185 2,6 -8,4 -0,06 -0,01 -0,32

UEM 0,00 0,05 1,09 -3,1 0,1 Euro Stoxx 2866 -0,1 -7,8 0,00 0,09 -0,62

Alemania --- --- --- --- --- Dax 10711 0,8 -0,2 -0,07 0,08 -0,70

Francia --- --- --- --- --- CAC 40 4536 1,1 -2,7 0,22 0,07 -0,77

Italia --- --- --- --- --- FTSE 17167 4,3 -20,0 1,43 0,22 -0,24

España --- --- --- --- --- Ibex 35 9100 3,1 -6,0 1,12 0,08 -0,74

Reino Unido 0,25 0,50 1,22 -5,9 -17,3 FT 100 7020 1,6 12,2 1,08 0,35 -0,84

Australia 1,50 2,00 1,31 -0,1 4,4 S&P/ASX 200 5430 0,0 4,3 2,30 0,30 -0,61

AsIa emergenteChina 1,50 1,50 6,76 -1,3 -3,9 Shanghai "B" 340 -3,8 -23,2 2,66 -0,12 -0,17

India 6,25 6,75 66,89 -0,4 -1,1 Sensex 28077 -2,1 8,7 6,85 -0,12 -0,90

Indonesia 4,75 7,50 13020 0,6 6,0 Jakarta Composite 5409 0,4 19,6 7,08 0,21 -1,69

Corea del Sur 1,25 1,50 1135 -2,7 3,3 Kospi 2033 -1,0 2,1 1,61 0,11 -0,49

Malasia 3,00 3,25 4,19 -1,7 2,4 FTSE Malasia KLCI 1670 -0,1 0,4 3,59 0,00 -0,56

Filipinas --- 4,00 48,04 -0,4 -1,8 PSEi Filipinas 7650 -1,0 9,3 --- --- ---

Singapur 0,38 0,38 1,39 -2,5 1,3 FTSE Straits Times 2831 -0,9 -1,6 1,87 0,10 -0,58

Taiwán 1,38 1,63 31,62 -0,9 3,8 Taiex 9307 0,2 11,3 0,87 0,14 -0,16

Tailandia 1,50 1,50 35,06 -1,2 2,8 Bangkok SET 1500 0,5 16,9 2,19 0,07 -0,68

Vietnam 4,50 4,50 22019 -0,3 -0,6 Ho Chi Min 747 -0,6 15,7 5,99 -0,43 -1,06

América Latina

Argentina 20,34 29,06 15,58 0,8 -7,5 Merval 18257 11,0 51,6 2,73 -0,27 1,36

Brasil 14,00 14,25 3,16 2,1 23,6 Bovespa 64108 9,2 45,7 11,19 -0,68 -5,24

Chile 3,50 3,50 666,74 -1,4 6,1 IGPA 21268 4,4 18,0 4,18 -0,03 -0,48

Colombia 7,75 5,75 2934 -2,4 7,3 IGBC 10096 1,6 17,4 7,24 0,17 -1,01

México 4,75 3,25 18,60 -2,6 -7,5 IPC 48418 1,3 11,2 6,06 -0,08 -0,17

Perú 4,25 3,75 3,28 0,0 0,0 IGBVL 15244 -0,5 54,4 5,90 -0,13 -1,55

Venezuela 14,57 14,56 10,00 0,0 -37,0 IBC Caracas 13879 11,0 -4,7 10,57 -0,01 -0,41

Europa emergente

Bulgaria 0,00 0,01 1,80 -2,4 -0,4 Sofix 508 4,7 13,3 1,90 -0,12 -0,65

Rep. Checa 0,05 0,05 24,82 -2,9 0,0 Prague SEI 928 6,2 -1,8 0,41 0,14 -0,19

Hungría 0,90 1,35 282,92 -3,4 1,3 Budapest SEI 29572 5,2 25,6 2,99 0,10 -0,44

Polonia 1,50 1,50 3,98 -3,7 -2,0 Warsaw SE 47931 0,1 2,9 2,95 0,16 0,01

Rumanía 1,75 1,75 4,13 -4,1 0,3 Bucarest BET 6862 -2,0 -1,8 3,01 0,05 -0,75

Rusia 10,00 11,00 62,42 2,2 16,8 Micex 1958 -2,7 12,9 8,36 0,16 -1,54

Turquía 7,50 7,50 3,08 -4,1 -5,1 BIST National 100 78844 -1,1 6,3 9,62 0,32 -0,90

África

Arabia saudí 0,50 0,50 3,75 0,0 0,1 Tadawul 5740 -2,9 -17,4 4,53 0,27 0,67

Argelia 4,00 4,00 110,46 -1,3 -3,0 --- --- --- --- --- --- ---

EAU 1,25 1,25 3,67 0,0 0,0 DFM 3355 -3,9 6,2 --- --- ---

Egipto 11,75 8,75 8,88 0,0 -11,8 Hermes 729 3,2 19,2 17,40 -0,14 2,02

Kuwait 2,25 2,00 0,30 -0,5 0,1 Kuwait SE15 812 -0,5 -9,8 --- --- ---

Libia 3,00 3,00 1,40 -1,7 -1,0 --- --- --- --- --- --- ---

Marruecos 2,25 2,50 9,91 -1,9 0,1 MASI 10379 3,8 17,1 3,10 -0,18 -0,29

Mauritania 9,00 9,00 359,00 -0,6 -13,1 S&P Mauritius 548 1,1 3,9 --- --- ---

Nigeria 14,00 11,00 314,75 0,2 -36,8 Nigeria SE 37757 -4,9 -3,4 15,11 0,31 3,88

Omán 1,00 1,00 0,39 0,0 0,0 Muscat SM30 5538 -4,0 1,9 --- --- ---

Qatar 4,50 4,50 3,64 0,0 0,0 Qatar All Share 2879 0,1 5,0 --- --- ---

Sudáfrica 7,00 6,25 14,00 -2,2 10,7 FTSE/JSE 51629 -0,7 0,6 8,81 0,14 -0,86

Túnez 4,25 4,25 2,26 -2,4 -9,8 Tunindex 5428 0,6 9,2 --- --- ---

Fuente: Thomson Reuters y Bankia Estudios

(1) Unidades de divlsa local por dólar salvo para el caso del euro y de la l ibra esterlina, que actuan como divisas base frente al dólar.

(2) Signo (+) apreciación divisa local frente al dólar, signo (-) depreciación divisa local frente a dólar, en todos los casos.

(3) Arabia Saudí, EAU, Omán y Qatar tienen un tipo de cambio fi jo con el dólar. En Venezuela conviven tres tipos de cambio diferente: en la tabla aparece el oficial, que es fi jo con el dólar.




PRINCIPALES INDICADORES ECONÓMICOS

PIB IPC IPI Tasa de paro Balanza corriente

(%) interanual (%) interanual (%) interanual (%) m.m. usd, acumulado último año

último dato dato previo último dato dato previo último dato dato previo último dato dato previo último dato dato previo

Desarrolladas

EE.UU. 1.3 2T 16 1.6 1T 16 1.5 sep-16 1.1 ago-16 -1.0 sep-16 -1.3 ago-16 5 sep-16 4.9 ago-16 -488.2 2T 16 -480.3 1T 16

Canadá 0.9 2T 16 1.2 1T 16 1.1 ago-16 1.3 jul-16 -0.7 jul-16 -0.9 jun-16 7 sep-16 7.0 ago-16 -51.1 2T 16 -47.4 1T 16

Japón 0.8 2T 16 0.1 1T 16 -0.5 ago-16 -0.4 jul-16 1.1 ago-16 -0.9 jul-16 3.1 ago-16 3.0 jul-16 167.1 ago-16 161.0 jul-16

UEM 1.6 2T 16 1.7 1T 16 0.4 sep-16 0.2 ago-16 1.9 ago-16 -0.4 jul-16 10.1 ago-16 10.1 jul-16 385.3 ago-16 381.5 jul-16

Alemania 1.7 2T 16 1.8 1T 16 0.6 sep-16 0.3 ago-16 2.0 ago-16 -1.2 jul-16 4.2 ago-16 4.2 jul-16 306.7 ago-16 302.4 jul-16

Francia 1.3 2T 16 1.4 1T 16 0.5 sep-16 0.4 ago-16 0.5 ago-16 0.0 jul-16 10.5 ago-16 10.3 jul-16 -27.3 ago-16 -22.0 jul-16

Italia 0.7 2T 16 0.9 1T 16 0.2 sep-16 -0.2 ago-16 3.3 ago-16 0.0 jul-16 11.4 ago-16 11.4 jul-16 46.3 ago-16 44.1 jul-16

España 3.2 2T 16 3.4 1T 16 0.0 sep-16 -0.3 ago-16 3.6 ago-16 -0.5 jul-16 19.5 ago-16 19.6 jul-16 22.0 jul-16 21.6 jun-16

Reino Unido 2.1 2T 16 1.9 1T 16 1.0 sep-16 0.6 ago-16 0.7 ago-16 2.1 jul-16 4.9 jul-16 4.9 jun-16 -160.0 2T 16 -152.3 1T 16

Australia 3.3 2T 16 3.0 1T 16 1.0 2T 16 1.3 1T 16 9.4 2T 16 11.9 1T 16 5.6 sep-16 5.7 ago-16 -52.9 2T 16 -57.4 1T 16

Asía emergente

China 6.7 3T 16 6.7 2T 16 1.9 sep-16 1.3 ago-16 6.1 sep-16 6.3 ago-16 4.05 2T 16 4.0 1T 16 260.9 2T 16 284.7 1T 16

India 7.1 2T 16 7.9 1T 16 3.6 sep-16 3.7 ago-16 -0.7 ago-16 -2.5 jul-16 --- --- --- --- -16.2 2T 16 -22.1 1T 16

Indonesia 5.2 2T 16 4.9 1T 16 3.1 sep-16 2.8 ago-16 4.8 ago-16 8.6 jul-16 5.5 2016 6.2 jul-05 -18.7 2T 16 -18.3 1T 16

Corea del Sur 3.2 2T 16 2.8 1T 16 1.2 sep-16 0.4 ago-16 -1.1 ago-16 3.2 jul-16 4 sep-16 3.8 ago-16 105.4 2T 16 107.5 1T 16

Malasia 4.0 2T 16 4.2 1T 16 1.5 ago-16 1.1 jul-16 4.9 ago-16 4.1 jul-16 3.5 jul-16 3.5 jun-16 5.3 2T 16 6.9 1T 16

Filipinas 7.0 2T 16 6.8 1T 16 2.3 sep-16 1.8 ago-16 8.4 ago-16 6.6 jul-16 5.4 3T 16 6.1 2T 16 3.2 2T 16 6.4 1T 16

Singapur 2.2 2T 16 1.7 1T 16 -0.3 ago-16 -0.7 jul-16 -1.3 ago-16 -2.5 jul-16 2.1 2T 16 1.9 1T 16 58.6 2T 16 55.6 1T 16

Taiwán 0.7 2T 16 -0.3 1T 16 0.3 sep-16 0.6 ago-16 5.8 ago-16 2.0 jul-16 4.0 ago-16 4.0 jul-16 75.7 2T 16 74.3 1T 16

Tailandia 3.5 2T 16 3.3 1T 16 0.4 sep-16 0.3 ago-16 3.1 ago-16 -5.0 jul-16 0.9 ago-16 1.0 jul-16 12.4 ago-16 11.5 jul-16

Vietnam 6.0 3T 16 5.6 2T 16 3.3 sep-16 2.6 ago-16 18.5 sep-16 19.1 ago-16 3.4 2015 3.4 jul-05 7.1 2T 16 5.3 1T 16

América Latina

Argentina -3.0 2T 16 0.1 1T 16 --- --- --- --- --- --- --- --- 9.3 2T 16 --- 1T 16 -15.4 2T 16 -15.0 1T 16

Brasil -3.8 2T 16 -5.4 1T 16 8.5 sep-16 9.0 ago-16 -7.6 ago-16 -4.1 jul-16 --- jun-16 --- jun-16 -5.9 ago-16 -4.9 jul-16

Chile 1.3 2T 16 1.9 1T 16 3.1 sep-16 3.4 ago-16 2.8 ago-16 -1.9 jul-16 6.9 ago-16 7.1 jul-16 -5.1 2T 16 -4.7 1T 16

Colombia 2.0 2T 16 2.5 1T 16 7.3 sep-16 8.1 ago-16 -4.4 jul-16 6.7 jun-16 9.0 ago-16 9.8 jul-16 -15.7 2T 16 -17.2 1T 16

México 1.5 2T 16 2.5 1T 16 3.0 sep-16 2.7 ago-16 0.3 ago-16 -1.3 jul-16 3.7 ago-16 3.7 jul-16 -30.9 2T 16 -31.5 1T 16

Perú 3.7 2T 16 4.5 1T 16 3.1 sep-16 2.9 ago-16 1.9 ago-16 1.1 jul-16 6.7 ago-16 7.0 jul-16 -8.2 2T 16 -8.6 1T 16

Venezuela --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- -8.2 2T 16 -8.6 1T 16

Europa emergente

Bulgaria 0.4 2T 16 -0.3 1T 16 -0.6 sep-16 -0.3 ago-16 5.5 ago-16 -0.5 jul-16 7.7 ago-16 7.9 jul-16 1.5 ago-16 1.2 jul-16

Rep. Checa 2.6 2T 16 3.0 1T 16 0.5 sep-16 0.6 ago-16 13.1 ago-16 -14.1 jul-16 3.9 ago-16 4.1 jul-16 3.6 2T 16 2.4 1T 16

Hungría 2.6 2T 16 1.1 1T 16 0.6 sep-16 -0.1 ago-16 3.8 ago-16 0.4 jul-16 5.1 jul-16 5.1 jun-16 5.5 2T 16 4.1 1T 16

Polonia 3.1 2T 16 3.0 1T 16 -0.5 sep-16 -0.8 ago-16 3.2 sep-16 7.4 ago-16 5.9 ago-16 6.0 jul-16 -2.7 ago-16 -2.3 jul-16

Rumanía 6.0 2T 16 4.3 1T 16 -0.4 sep-16 0.6 ago-16 5.2 ago-16 -3.4 jul-16 6.0 ago-16 6.1 jul-16 -16.7 ago-16 -15.3 jul-16

Rusia -0.6 2T 16 -1.2 1T 16 6.4 sep-16 6.9 ago-16 0.8 ago-16 -0.3 jul-16 5.2 ago-16 5.3 jul-16 30.2 3T 16 36.2 2T 16

Turquía 3.1 2T 16 4.3 1T 16 7.3 sep-16 8.0 ago-16 2.8 ago-16 -8.4 jul-16 10.7 jul-16 10.2 jun-16 -29.5 2T 16 -29.5 1T 16

África

Arabia saudí 1.4 2T 16 1.5 1T 16 3.3 ago-16 3.8 jul-16 --- --- --- --- 5.6 2T 16 --- 1T 16 -61.5 2T 16 -61.0 1T 16

Argelia 3.8 2014 2.8 2013 7.4 ago-16 8.1 jul-16 4.2 1T 16 -0.5 4T 15 10.6 2014 9.8 2013 -27.5 4T 15 -27.5 4T 15

EAU 3.8 2015 3.1 2014 0.6 ago-16 1.8 jul-16 --- --- --- --- 3.6 jul-05 3.8 jul-05 21.6 2015 58.7 2014

Egipto 4.5 2T 16 4.2 1T 16 14.1 sep-16 15.4 ago-16 -1.2 jul-16 0.2 jun-16 12.5 2T 16 12.7 1T 16 -18.7 2T 16 -18.3 1T 16

Kuwait -25.9 2015 -6.3 2014 2.9 ago-16 3.1 jul-16 --- --- --- --- 3.1 jul-05 3.4 jul-05 6.0 2015 54.4 2014

Libia --- --- --- --- -0.8 ago-16 -0.5 jul-16 --- --- --- --- --- --- --- --- 0.0 2014 0.1 2013

Marruecos 4.5 2015 2.6 2014 1.6 ago-16 1.6 jul-16 4.0 4T 15 4.0 4T 15 8.6 2T 16 10.0 1T 16 -3.1 2T 16 -1.3 1T 16

Mauritania 1.9 2015 6.6 2014 --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- -4.9 2015 -4.2 2014

Nigeria -2.2 2T 16 -0.4 1T 16 17.8 sep-16 17.6 ago-16 6.0 2T 16 6.6 1T 16 7.5 2014 7.5 2013 -5.1 2T 16 -6.3 1T 16

Omán 23.6 2015 2.5 2014 1.1 ago-16 1.0 jul-16 --- --- --- --- --- --- --- --- -10.8 2015 4.2 2014

Qatar --- --- --- --- 2.6 sep-16 2.9 ago-16 --- --- --- --- --- --- --- --- -1.3 2T 16 6.1 1T 16

Sudáfrica 0.9 2T 16 -0.7 1T 16 6.1 sep-16 5.9 ago-16 0.1 ago-16 1.9 jul-16 26.6 2T 16 26.7 1T 16 -51.0 2T 16 -42.9 1T 16

Túnez 1.4 2T 16 1.0 1T 16 4.3 sep-16 3.8 ago-16 --- --- --- --- 15.6 2T 16 15.4 1T 16 --- --- --- ---

Fuente: Thomson Reuters y Bankia Estudios




PREVISIONES DE INDICADORES

PIB (%) a/a Inflación Saldo fiscal (% PIB) Saldo corriente (% PIB)

2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017

EE.UU. 2.4 1.4 1.8 0.1 1.3 2.2 -2.6 -2.8 -2.8 -2.9 -2.5 -2.8

Canadá 1.1 1.4 2.1 1.1 1.5 2.0 -1.7 -2.5 -3.0 -3.3 -3.1 -1.7

Reino Unido 2.3 1.8 0.7 0.0 0.5 1.5 -4.4 -3.1 -2.1 -5.2 -5.2 -3.3

Japón 0.6 0.7 1.1 0.8 -0.3 0.5 -5.2 -4.9 -3.9 2.7 3.6 3.5

UEM 1.9 1.6 1.4 0.0 0.2 1.2 -2.2 -1.9 -1.6 3.7 3.6 3.4

Alemania 1.5 1.7 1.3 0.1 0.3 1.3 0.5 0.1 0.0 8.8 8.5 8.3

Francia 1.2 1.2 1.1 0.1 0.3 1.3 -3.7 -3.4 -3.2 -1.5 -1.1 -1.0

Italia 0.6 0.7 0.8 0.1 0.0 1.0 -2.6 -2.5 -1.5 2.2 2.4 2.3

España 3.2 3.2 2.5 -0.5 -0.3 1.4 -5.2 -4.0 -3.0 1.4 1.5 1.3

Australia 2.5 2.5 2.6 1.5 1.6 2.1 -1.9 -2.2 -1.8 -4.6 -4.5 -4.2

Asia (sin Japón) 5.7 5.6 5.5 2.1 2.4 2.7 -1.6 -2.7 -3.0 2.8 2.7 3.1

China 6.9 6.6 6.4 1.5 1.9 2.0 -0.9 -2.7 -3.1 2.0 2.3 3.0

Hong Kong 2.4 1.7 2.0 3.0 2.5 2.6 3.1 0.0 0.4 3.1 3.4 1.4

India 7.6 7.3 7.1 4.9 5.3 5.3 -7.0 -7.2 -7.0 -2.2 -2.4 -1.3

Indonesia 4.8 4.8 5.0 6.4 4.3 4.5 -0.9 -0.6 -1.9 -2.9 -2.8 -1.9

Corea del Sur 2.6 2.9 2.5 0.7 1.3 2.2 0.0 -0.4 -0.3 7.7 7.2 5.9

Malasia 5.0 3.9 3.8 2.1 3.1 2.9 -0.7 -0.7 -3.2 4.2 4.3 2.6

Filipinas 5.9 6.3 5.2 1.4 2.0 3.4 1.3 1.1 -1.0 2.6 2.1 2.4

Singapur 2.0 1.5 1.0 -0.5 0.2 1.3 0.6 0.7 0.8 19.8 19.8 19.2

Taiwán 0.6 1.1 2.0 -0.3 0.7 1.1 -0.4 -1.0 -1.0 14.4 13.5 12.1

Tailandia 2.8 3.3 3.0 -0.9 0.3 2.0 -1.8 -1.6 -2.2 2.1 1.0 5.3

Latinoamérica (1) -0.1 -0.5 2.0 4.8 4.9 3.7 -2.8 -4.5 -4.5 -2.3 -2.4 -2.4

Argentina 2.5 -1.7 3.4 27.1 25.0 20.0 -1.7 -2.2 -3.9 -1.1 -0.5 -2.5

Brasil -3.8 -3.1 1.4 9.0 8.7 6.1 -2.5 -8.1 -5.6 -3.6 -3.6 -2.3

Chile 2.3 1.8 2.3 4.3 4.1 3.0 -1.0 -0.6 -2.0 -1.4 -1.5 -2.8

Colombia 3.1 1.8 2.8 5.0 7.3 3.4 0.9 1.3 -2.3 -3.8 -3.6 -4.5

México 2.5 2.4 2.2 2.7 2.9 3.0 -3.5 -3.1 -2.7 -2.0 -2.3 -2.0

Perú 3.3 3.9 4.5 3.5 3.1 2.5 0.7 0.3 -2.5 -5.0 -4.5 -3.1

Uruguay 0.9 0.4 1.2 8.7 9.4 8.4 0.0 0.1 -3.0 -6.4 -5.9 -3.2

Venezuela -5.7 -10.0 -1.5 121.7 481.0 200.0 -11.8 -12.1 -20.3 6.4 5.0 -1.3

Europa Emergente 1.0 1.7 2.2 7.4 4.8 4.5 -2.4 -2.9 -2.4 1.0 0.7 0.3

Bulgaria 3.0 1.4 1.6 -0.2 0.1 1.7 -2.5 -2.3 -2.0 1.9 2.3 2.7

Rep. Checa 4.3 2.1 2.2 0.3 1.2 1.6 -1.6 -1.1 -1.0 -2.0 -1.5 -1.3

Hungría 2.9 2.9 2.0 -0.1 1.9 1.7 -2.1 -2.0 -1.9 4.9 5.0 4.5

Polonia 3.7 3.0 3.2 -0.9 1.4 1.9 -3.0 -2.8 -3.4 0.1 -0.3 -0.9

Lituania 1.6 2.9 3.4 -0.7 1.5 2.0 -0.2 -1.1 -0.9 -1.5 0.0 0.1

Rumanía 3.8 4.1 3.4 -0.4 -0.6 2.5 -1.1 -3.0 -3.8 -0.9 -2.1 -2.8

Rusia -3.7 -0.5 1.0 15.5 7.0 5.3 -3.5 -4.4 -3.0 5.3 5.0 4.8

Turquía 4.0 2.8 3.0 7.7 7.8 7.5 -1.0 -1.9 -1.3 -4.5 -4.5 -5.2

Oriente Medio 2.2 1.9 2.8 7.1 7.3 8.0 -9.7 -9.9 -5.8 -2.6 -5.4 -1.7

Mundo 2.5 2.2 2.5 1.5 1.8 2.3 -2.9 -3.2 -2.9 0.1 0.2 0.4

Desarrollados 2.0 1.4 1.5 0.2 0.7 1.6 -2.9 -2.8 -2.5 -0.3 -0.1 -0.1

Emergentes 3.6 3.6 4.1 3.9 3.7 3.7 -2.8 -3.9 -3.5 1.0 0.7 1.3

Fuente: EIU y previsiones de Bankia Estudios. Agregados regionales ponderados por el PIB en dólares de 2005.

(1) Argentina y Venezuela se excluyen del cálculo de la inflación agregada para la región.

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