GUIA TRABAJO FIN rod AL DE VALORACIÓN DE EMPRESAS

Objetivos del trabajo

Contenido de los informes finales de Valoración

1. Descripción de la empresa y sus negocios

Su aporte de cerca de 13 millones de dólares al año en impuestos para el

Estado boliviano; la generación de 80 mil empleos directos e indirectos, y una

variedad de más de 270 ítems en productos de alta calidad que alimentan al

consumidor boliviano que se beneficia día a día, la sitúan entre las diez

empresas más grandes de Bolivia.

De acuerdo a esto podemos ver que las políticas que aplica esta

empresa son de brindar relaciones abiertas y democráticas con sus empleados,

también con los consumidores y clientela, sin dejar de lado las relaciones con las

empresas de la cual es proveedor y asociado en algunos aspectos importantes.

Respecto a su historia lo que más resalta fue que fue creada en 1960

por la Corporación Boliviana de Fomento, con financiamiento otorgado por

distintos organismos internacionales. La Planta Industrializadora de Leche (PIL)

y quienes dirigieron la empresa durante sus primeros años, pueden sentirse

satisfechos al ver que el trabajo que iniciaron con mucha visión, hoy cosecha los

frutos.

La PIL, a lo largo de sus 50 años de vida, ha recorrido un largo camino

hasta ubicarse donde está hoy: entre las diez empresas más grandes del país.

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En 1960 arrancó sus operaciones con una capacidad inicial de procesar

40 mil litros de leche por día y, a pesar de haber tenido tecnología limitada,

pocos equipos e infraestructura reducida, su producto, la leche que todo

boliviano ha consumido en algún momento de su vida, siempre se preció por su

alta calidad.

A estas alturas la PIL continúa en franco proceso de crecimiento,

modernización e innovación tecnológica. El gran beneficiario es sin duda el

consumidor boliviano, que encuentra en el mercado una variedad de más de 270

ítems de productos de gran calidad, entre leches fluidas, leche en polvo, leches

saborizadas, yogures (naturales, lights, bebibles, con frutas, sin frutas, etc.),

jugos lácteos, mantequillas, dulces de leche y otros, entre los que también

sobresalen jugos y leche de soya, margarinas, aguas, refrescos y postres, que

nada tienen que envidiar a productos importados.

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PIL Andina además de ser una industria que cumple toda normativa legal

vigente, como parte de su política, es una empresa que brinda a sus

trabajadores muchos beneficios.No obstante, el Sindicato solicita la repartición

del 25 por ciento de las utilidades entre los trabajadores, sin embargo,

SINTRAPIL, sin manifestar la base legal asegura que las utilidades anuales que

obtenga la empresa se deben repartir entre los trabajadores; a pesar que la

normativa jurídica laboral nacional, como la jurisprudencia prevé sólo la

obligación de pagar como tope el equivalente a un sueldo o salario mensual de

acuerdo a la normativa legal laboral.

El artículo 48 del Reglamento de la Ley General del Trabajo, dispone que,

la prima anual de utilidades importa el pago anual de un mes de sueldo o salario,

de la siguiente forma: “artículo 48.- Las empresas que hubieren obtenido

utilidades al finalizar el año, otorgarán a sus empleados y obreros, una prima

anual de un mes de sueldo o salario.

PIL fomenta un empleo de calidad, estable, sostenible y a largo plazo. En

la actualidad trabaja con 1.300 personas que figuran en planilla (empleos

directos). Tomando en cuenta que, por ejemplo, en 1999 tenía 480 trabajadores

(en sus tres plantas industriales), en los últimos diez años ha casi triplicado su

personal.

En promedio, anualmente y sin retrasos, PIL llega a pagar al Estado

boliviano, impuestos netos (nacionales y municipales) por un valor aproximado a

los 90 millones de bolivianos, aspecto que la sitúa entre las 10 mayores

industrias contribuyentes.

SU PRODUCCIÓN

En 1995 la capacidad de proceso de la Planta de Cochabamba alcanzaba

a 80.000 litros de leche al día. En 1996, a diario, PIL Andina acopiaba 9 mil litros

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de leche en La Paz, 90 mil en Cochabamba y 100 mil en Santa Cruz. A la fecha,

en promedio, La Paz acopia 65 mil litros/día, Cochabamba 220,000 litros/día y

Santa Cruz 400.000 litros por día, habiendo registrado un crecimiento

consolidado de la cuenca lechera en Bolivia de aproximadamente el 200 por

ciento en 14 años.

Actualmente, las tres plantas industriales que posee PIL (en La Paz,

Cochabamba y Santa Cruz) tienen capacidad para acopiar y procesar más de un

millón de litros de leche al día.

Hasta 1996, el país importaba grandes volúmenes de leche en polvo. Hoy

en día, Bolivia es autosuficiente en la industrialización de este producto y,

aunque la premisa de la empresa es mantener plenamente abastecido el

mercado interno, PIL logró exportar algunos excedentes de leche en polvo,

particularmente a mercados de la Comunidad Andina de Naciones (CAN). 

Proceso de control de calidad.

Empieza desde el momento del acopio, luego ingreso a planta, etc. En

todos los procesos, tenemos lo que se llama el análisis de trazabilidad. Podemos

en cualquier momento tomar un producto nuestro del mercado y por su código

saber con leche de qué fecha fue hecho, por qué máquina fue procesado, en

qué turno, por qué supervisor, etc.

Entonces cuando ha habido alguna desviación podemos rápidamente

identificar la causa para tomar una solución correctiva. Nuestro esfuerzo por

implementar productos de larga vida ha sido justamente porque en Bolivia no

existe una cadena de frío lo suficientemente desarrollada.

Eso era una limitante para llegar con nuestros productos a una parte

importante de nuestros consumidores. Hemos desarrollado las leches larga vida

en bolsa y estamos a punto de relanzar la línea de leche larga vida en caja.

IMPORTANTES RECONOCIMIENTOS

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En los últimos seis años PIL Andina recibió varios premios y distinciones

que la confirman y consolidan como la “mejor industria del país” y como una de

las empresas más grandes y socialmente responsables de Bolivia.

Debido a su crecimiento, a las inversiones y a la calidad de sus productos, fue

elegida como la industria con mejor reputación corporativa de Bolivia.

Pocos pensarían que una marca lechera, PIL, sería considerada la

empresa con mejor reputación corporativa del país. El logro no es menor si se

toma en cuenta que por detrás de la firma quedaron gigantes como Coca Cola,

Nestlé, CBN, Fino, Soboce y Petrobras, por ejemplo, señala una publicación de

la revista Santa Cruz Económico.

Asimismo, el 2009, un estudio de marcas elaborado por la empresa

IPSOS APOYO, estableció que “PIL se destaca como el orgullo boliviano”. Es la

marca nacional más fuerte entre todos los rubros, sobresaliendo en el aspecto

humano, siendo la marca de mayor confianza y la que más apoya al desarrollo

del país y de la familia boliviana”.Reconocimientos de esta naturaleza son sin

duda un aliciente para que la empresa continúe trabajando por la salud y

nutrición de la familia boliviana.

Pil Andina en Cifras.

72-75% del mercado lácteo nacional lo tiene PIL Andina.

 9 mil familias de productores de leche a nivel nacional viven de la PIL.

 1.300 empleados figuran en planilla de la empresa.

 80 mil empleos directos e indirectos genera PIL Andina a nivel nacional. 

 1 millón de lts. de leche al día es la capacidad de acopiar e industrializar que

tiene la empresa.

 90 millones de bolivianos es la suma que aporta la empresa anualmente en

impuestos al Estado.

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 10 son las empresas más grandes del país y entre ellas se ubica PIL Andina. 

 42 litros de leche al año es el consumo per cápita en Bolivia actualmente.

 30 litros de leche per cápita era el consumo de leche en 1996.

 150 litros al año es el consumo per cápita recomendado por la FAO.

La presencia de PIL Andina S.A. en el país ha motivado la competitividad

entre las compañías del mismo rubro. La inversión y la elaboración de nuevos

productos han sido constantes a lo largo de los últimos años.

Pese a la crisis, a los problemas sociales y a distintas restricciones

económicas que experimentó Bolivia en los últimos 15 años, la compañía

continúa con inversiones serias, sostenidas y sostenibles, generando desarrollo

con transparencia y calidad total, señala Pablo Vallejo Ruiz, gerente General de

la compañía.

En promedio, cada año, PIL invierte entre $us 10 y 15 millones para

introducir mejoras en el proceso de producción de leche y de sus derivados en

sus tres complejos industriales de Cochabamba, Santa Cruz y La Paz.

La empresa ejecuta constantes inversiones y, definitivamente, apuesta

por Bolivia. Una prueba clara de ello, es que a la fecha de privatización de PIL,

septiembre de 1996, los activos fijos brutos y netos ascendían a Bs 29.777.327,

mientras que al 30 de junio de 2010, los activos fijos brutos alcanzan una cifra

de Bs 723.524.043, que representa un crecimiento del 2.329,78%, y los activos

fijos netos, a la misma fecha, alcanzan un valor de Bs 578.510.763, lo que

representa un crecimiento de 1.842,79%.

Otra muestra de la solidez de la compañía es su patrimonio, toda vez que

al cierre de la gestión 2009, asciende a alrededor de $us 80 millones. El nivel de

ventas habla de la fortaleza de una industria líder como PIL Andina. El 2008 la

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facturación neta (libre de impuestos) alcanzó la suma de $us 161.527,057 y la

gestión 2009 se logró ventas netas que bordean los $us 200 millones.

Liderazgo y empleo PIL mantiene su liderazgo sobre la base de la

fortaleza de sus marcas, su capacidad de acopio de leche y procesamiento en

las tres principales regiones del país. La estrecha relación con los proveedores

lecheros (accionistas de la empresa a los que da asesoría técnica y financiera),

un sistema de distribución integrado a nivel nacional y diversificación de

productos (por tipo, tamaño y precio), es vital.

El sector lácteo representa aproximadamente el 2,5% del PIB boliviano y

es la octava actividad agroindustrial más grande, liderizada por PIL Andina. En el

año 2009, el mercado muestra un crecimiento de 22% en leche fluida, 19% en

yogurt y 16% en bebidas lácteas. La tendencia creciente en el sector, se explica

por el crecimiento de la población y por los programas sociales implementados

por el gobierno, que impulsan el consumo de lácteos.

La compañía también vuelca sus esfuerzos e iniciativas a explorar nuevas

y mayores posibilidades de inversión. De ahí que en carpeta existen varios e

importantes proyectos. Además, PIL fomenta un empleo de calidad, estable,

sostenible y a largo plazo. En la actualidad trabaja con 1.300 personas que

figuran en planilla (empleos directos).

PIL tiene una de las cadenas productivas más grandes del país en la que

hay 9.000 familias a nivel nacional, de transportistas, veterinarios, productores

de alimento para el ganado vacuno; 2.300 proveedores nacionales de insumos y

más de 50 proveedores internacionales. A la generación de empleos, se suma

un sólido aporte impositivo. En promedio, PIL llega a pagar al Estado impuestos

netos (nacionales y municipales) por un valor superior a los Bs 100 millones.

“Estamos convencidos que hacemos una inversión seria, con un horizonte

a largo plazo. Creemos que si hacemos las cosas bien, si tenemos productos de

calidad, si nos enmarcamos dentro de las normas, si pagamos impuestos y

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cumplimos con nuestros trabajadores, estamos creando relaciones que son

sostenibles en el largo plazo”, subraya Vallejo Ruiz.

De hecho, para el 2011, PIL tiene proyectada una inversión adicional

superior a los $us 20 millones, destinada a la construcción e implementación de

una nueva Planta de Leche en Polvo en Santa Cruz, la obra tendrá maquinaria y

tecnología de última generación.

“Sin temor a equivocarnos podemos decir que esta infraestructura será

una de las más modernas no sólo de Latinoamérica, sino del mundo”, puntualizó

orgulloso el Gerente General de PIL Andina.

Hoy, PIL cuenta con una infraestructura y un equipamiento de primer nivel

acorde a las necesidades y requerimientos de una Compañía que elabora

alimentos de calidad.

2. Análisis sectorial

Resulta de crucial importancia identificar los factores claves de éxito y los “value drivers” del negocio en el que opera la empresa objeto de valoración.

3. Análisis Financiero Histórico de la Empresa

2010 2011 2012ACTIVO 1 072 959 103.00 1 001 984 124.00 1 104 511 956.00

Activo CorrienteDisponibilidades 52 947 691.00 23 601 851.00 20 058 337.00

Inversiones a Corto Plazo - -

-

Cuentas por Cobrar a Corto Plazo 174 511 784.00 83 557 671.00 78 316 676.00

Anticipo a Proveedores - -

-

Inventarios 198 604 528.00 237 608 804.00 315 200 509.00

Gastos Pagados por Adelantado 42 986 010.00 30 705 618.00 35 050 273.00

Otros Activos Corto Plazo - -

-

Total Activo Corriente 469 050 013.00 375 473 944.00 448 625 795.00

Activo no CorrienteInversiones a Largo Plazo 468 476.00 468 476.00 468 476.00Inversiones en Empresas Relacionadas y/o Vinculadas -

8

- -

Cuentas por Cobrar a Largo Plazo - -

-

Activo Fijo Neto 578 510 767.00 604 101 805.00 633 696 266.00

Bienes Arrendados - -

-

Activos Intangibles 24 929 847.00 21 939 899.00 21 721 419.00

Cargos Diferidos - -

-

Otros Activos Largo Plazo - -

-

Total Activo no Corriente 603 909 090.00 626 510 180.00 655 886 161.00

TOTAL ACTIVO 1 072 959 103.00 1 001 984 124.00 1 104 511 956.00

2010 2011 2012PASIVO 535 828 723.00 444 809 234.00 492 843 963.00

Pasivo Corriente 187 881 125.00 298 408 724.00

Deudas Comerciales a Corto Plazo 176 451 006.00 80 205 364.00 163 598 181.00

Deudas Bancarias y Financieras a Corto Plazo - - 3 100 606.00

Deudas por Emisión de Valores Corto Plazo - - -Deudas por pagar con Emp. Rel. y/o Vinculadas a Corto Plazo - - -

Otras Cuentas por Pagar a Corto Plazo 42 059 034.00 50 519 071.00 65 558 312.00Ingresos Percibidos por Adelantado a Corto Plazo - - -

Anticipos Recibidos - - -

Otros Pasivos a Corto Plazo 22 237 003.00 57 156 690.00 66 151 625.00

Total Pasivo Corriente 240 747 043.00 187 881 125.00 298 408 724.00

Pasivo no CorrienteDeudas Comerciales a Largo Plazo - - -

Deudas Bancarias y Financieras a Largo Plazo 266 697 762.00 234 614 002.00 166 441 035.00

Deudas por Emisión de Valores a Largo Plazo - - -Deudas por pagar con Emp. Rel. y/o Vinculadas a Largo Plazo - - -

Otras Cuentas por Pagar a Largo Plazo 19 020 356.00 22 314 107.00 27 994 204.00Ingresos Percibidos por Adelantado a Largo Plazo - - -

Previsiones - - -

Otros Pasivos a Largo Plazo 9 363 562.00 - -

Total Pasivo no Corriente 295 081 680.00 256 928 109.00 194 435 239.00

TOTAL PASIVO 535 828 723.00 444 809 234.00 492 843 963.00

PASIVO Y PATRIMONIOPATRIMONIOCapital Pagado 436 512 300.00 436 512 300.00 436 512 300.00

Aportes no Capitalizados - - -

Ajuste Global del Patrimonio - - -

Reserva para Revalorización de Activos Fijos - - -

Reservas 19 955 307.00 22 209 905.00 25 557 602.00

Ajuste por Inflación de Capital 34 312 286.00 63 345 743.00 101 611 504.00Ajuste por Inflación de Reservas Patrimoniales 5 906 074.00 8 439 716.00 11 163 510.00

Resultados Acumulados 1 729 558.00 1 709 899.00 1 834 136.00

Resultados de la Gestión 38 714 855.00 24 957 327.00 34 988 941.00

TOTAL PATRIMONIO 537 130 380.00 557 174 890.00 611 667 993.00

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1 072 959 103.00 1 001 984 124.00 1 104 511 956.00

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4. Método de Valoración

El método que se escogió para la presente valoración, es el método de

“Proceso de Valoración por Descuento de Flujos de Caja – DCF ”, debido a que

este método es el adecuado para obtener la valoración de este tipo de empresa

ya que se adecua a los supuestos con los que trabaja y continuara trabajando.

5. Definición de supuestos utilizados en la proyección

La proyección que se realizó se basó en el crecimiento histórico que se

pudo observar tanto en ventas, costos, depreciaciones, etc. En la siguiente tabla

se puede observar los supuestos tomados en cuanta para la proyección:

2010 2011 2012 AVG(Promedio)Crecimiento Ventas 9.72% 9.55% 9.64%

Margen Bruto 18.02% 17.83% 18.85% 18.23%Margen Operativo (EBIT) 4.73% 4.61% 5.45% 4.93%Margen Neto 5.06% 2.97% 3.80% 3.94%

Rotacion de CxC (dias) 103.7 49.6 45.0 66.1Rotacion de CxP 140.00 99.35 144.32 127.9Rotacion de Inv 115.49 125.65 154.04 131.7Rotacion Activo Total 0.714 0.838 0.833 0.795Rotacion de Activos Fijos 1.32344735 1.39060056 1.45229442 1.389

ROA total 3.61% 2.49% 3.17% 3.09%ROA Operativo 3.38% 3.86% 4.54% 3.93%ROE 7.21% 4.48% 5.72% 5.80%

Supuesto Valor

Crecimiento en IngresosHistorico y tendencias de economia 9%

Costo de Ventas Historico 0.82EBIT Promedio historico 0.06

Impuestos Tasa legal 0.25

EBIT(1-tx)

10

Depreciaciones % s ventas historico 0.06Variacion en KTNop Normalizado

6. Proyecciones económico financieras

En el documento establecemos las proyecciones basados precisamente

en los siguientes criterios:

Coherencia interna entre las magnitudes de las distintas variables previstas. Previsión conservadora del flujo de fondos para el caso base. Se situó el

escenario base entre el “escenario óptimo” y el “escenario pesimista”. Se tuvo en cuenta los estados financieros históricos.

En el anexo 2 presentamos las proyecciones:

7. Tasa de descuento

Para la tasa de descuento utilizamos los datos obtenidos en la página del

señor Damodaran obteniéndose los siguientes coeficientes:

deuda D 169 541 641.00Patrimonio E 611 667 993.00D+E 781 209 634.00D/D+E 0.217024514E/D+E 0.782975486D/E 0.277179194

beta u 0.77bl 0.930070984gama f 0.035rm-gf 5%

ke 0.081503549bol riesgo pais 4.88%Kpil 13.03%Kpil-bs 12.74%

Posteriormente obteniéndose el WACC correspondiente

D/D+E 0.217024514E/D+E 0.782975486Kd(1-tx) 0.045ke 0.081503549WACC 0.073581384

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8. Riesgos

La industria lechera es casi un monopolio en Bolivia de PIL Andina,

siendo un sector bastante regulado por el gobierno, en el cual se percibe que el

sector ya está en una etapa madura, en el ciclo de vida del producto lo cual hace

que la empresa no presente muchos sobresaltos en su estructura.

Los mayores riesgos son a nivel de los movimientos sociales,

nacionalizaciones, así también la escasez de alimentos y agua que se puede

presentar debido al calentamiento global.

9. Hechos relevantes

Aquí se coloca si existe algún evento significativo en la vida de la empresa, como la fecha para lanzar un nuevo producto o ganar un nuevo mercado, una expansión de la planta.

10. Análisis de escenarios

Se realizó un análisis Montecarlo con los siguientes supuestos:

Supuesto: Costo de VentasSupuesto: Crecimiento en IngresosSupuesto: Cuentas Cobrar (rotacion)Supuesto: Cuentas por pagarSupuesto: DepreciacionesSupuesto: EBITSupuesto: InventariosSupuesto: Rotacion ctte de af.

Valores pronosticadosIteraciones 500 000

Caso base 1 550 764 598.97 Bs

Media 1 543 252 008.60 Bs

Mediana 1 537 002 855.68 Bs

Moda ---

Desviación estándar 524 818 558.50 Bs

Asimetría 0.0765

Curtosis 3.04

Coeficiente de variabilidad 0.3401

Mínimo -741 114 262.43 Bs

Máximo 4 293 533 132.32 Bs

Rango 5 034 647 394.75 Bs

Error estándar de la media 742 205.52 Bs

12

Análisis de sensibilidad

13

Correlaciones

12. Valor de la empresaSe obtuvieron los siguientes resultados:

Valor de Activos 1 700 247 902.97 Bs

menos Deuda - 169 541 641.00

mas Caja 20 058 337.00

Valor Patrimonio (100%) bs. 1 550 764 598.97 Bs

221 537 799.85 $us

13. Conclusiones

Por lo anteriormente visto podemos inferir que la empresa se encuentra saludable y con buenas perspectivas, mas que todo en la inclusión de nuevos productos, para realizar su crecimiento.

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14. AnexosEstados

2010 2011 2012ACTIVO 1 072 959 103.00 1 001 984 124.00 1 104 511 956.00Activo CorrienteDisponibilidades 52 947 691.00 23 601 851.00 20 058 337.00

Inversiones a Corto Plazo -

-

-

Cuentas por Cobrar a Corto Plazo 174 511 784.00 83 557 671.00 78 316 676.00

Anticipo a Proveedores -

-

-

Inventarios 198 604 528.00 237 608 804.00 315 200 509.00Gastos Pagados por Adelantado 42 986 010.00 30 705 618.00 35 050 273.00

Otros Activos Corto Plazo -

-

-

Total Activo Corriente 469 050 013.00 375 473 944.00 448 625 795.00Activo no CorrienteInversiones a Largo Plazo 468 476.00 468 476.00 468 476.00

Inversiones en Empresas Relacionadas y/o Vinculadas -

-

-

Cuentas por Cobrar a Largo Plazo -

-

-

Activo Fijo Neto 578 510 767.00 604 101 805.00 633 696 266.00

Bienes Arrendados -

-

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Activos Intangibles 24 929 847.00 21 939 899.00 21 721 419.00

Cargos Diferidos -

-

-

Otros Activos Largo Plazo -

-

-

Total Activo no Corriente 603 909 090.00 626 510 180.00 655 886 161.00TOTAL ACTIVO 1 072 959 103.00 1 001 984 124.00 1 104 511 956.00

2010 2011 2012

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PASIVO 535 828 723.00 444 809 234.00 492 843 963.00Pasivo Corriente 187 881 125.00 298 408 724.00Deudas Comerciales a Corto Plazo 176 451 006.00 80 205 364.00 163 598 181.00

Deudas Bancarias y Financieras a Corto Plazo -

- 3 100 606.00

Deudas por Emisión de Valores Corto Plazo -

-

-

Deudas por pagar con Emp. Rel. y/o Vinculadas a Corto Plazo

-

-

-

Otras Cuentas por Pagar a Corto Plazo 42 059 034.00 50 519 071.00 65 558 312.00

Ingresos Percibidos por Adelantado a Corto Plazo -

-

-

Anticipos Recibidos -

-

-

Otros Pasivos a Corto Plazo 22 237 003.00 57 156 690.00 66 151 625.00Total Pasivo Corriente 240 747 043.00 187 881 125.00 298 408 724.00Pasivo no Corriente

Deudas Comerciales a Largo Plazo -

-

-

Deudas Bancarias y Financieras a Largo Plazo 266 697 762.00 234 614 002.00 166 441 035.00

Deudas por Emisión de Valores a Largo Plazo -

-

-

Deudas por pagar con Emp. Rel. y/o Vinculadas a Largo Plazo

-

-

-

Otras Cuentas por Pagar a Largo Plazo 19 020 356.00 22 314 107.00 27 994 204.00

Ingresos Percibidos por Adelantado a Largo Plazo -

-

-

Previsiones -

-

-

Otros Pasivos a Largo Plazo 9 363 562.00 -

-

Total Pasivo no Corriente 295 081 680.00 256 928 109.00 194 435 239.00TOTAL PASIVO 535 828 723.00 444 809 234.00 492 843 963.00PASIVO Y PATRIMONIOPATRIMONIOCapital Pagado 436 512 300.00 436 512 300.00 436 512 300.00

16

Aportes no Capitalizados -

-

-

Ajuste Global del Patrimonio -

-

-

Reserva para Revalorización de Activos Fijos -

-

-

Reservas 19 955 307.00 22 209 905.00 25 557 602.00Ajuste por Inflación de Capital 34 312 286.00 63 345 743.00 101 611 504.00Ajuste por Inflación de Reservas Patrimoniales 5 906 074.00 8 439 716.00 11 163 510.00Resultados Acumulados 1 729 558.00 1 709 899.00 1 834 136.00Resultados de la Gestión 38 714 855.00 24 957 327.00 34 988 941.00TOTAL PATRIMONIO 537 130 380.00 557 174 890.00 611 667 993.00TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1 072 959 103.00 1 001 984 124.00 1 104 511 956.00

Estado de Resultados Al 2010-06 (Expresado en Bolivianos)2010 2011 2012

Ingresos por venta de servicios 765 628 542.00

840 064 307.00

920 313 551.00

INGRESOS OPERACIONALES 765 628 542.00

840 064 307.00

920 313 551.00

COSTOS - 627 668 421.00 - 690 255 598.00- 746 872 920.00

Materia Prima - 506 435 000.00 - 510 450 343.00- 554 566 034.00

Depreciación de activo fijo - 51 662 000.00

- 51 998 000.00

- 112 025 000.00

otros - 69 571 421.00 - 127 807 255.00 - 80 281 886.00

EGRESOS OPERACIONALES - 101 727 688.00 - 111 086 053.00 - 123 276 656.00

Gastos Administrativos - 22 461 173.00

- 24 502 776.00

- 26 154 548.00

Gastos de Comercialización - 79 266 515.00

- 86 583 277.00

- 97 122 108.00

17

Resultado operativo 36 232 433.00

38 722 656.00

50 163 975.00

INGRESOS NO OPERACIONALES 30 383 222.00 6 959 644.00 8 922 737.00

Rendimiento por Inversiones - - -

Otros Ingresos 30 383 222.00

6 959 644.00

8 922 737.00

Ingresos de Gestiones Anteriores - - -Ingresos Extraordinarios - - -EGRESOS NO OPERACIONALES - 13 175 347.00 - 6 778 550.00 - 7 481 063.00

Ajuste por inflación y tenencia de bienes - 1 562 587.00

- 24 629 678.00

- 15 601 726.00

Otros Egresos - 13 465 302.00

- 9 042 266.00 - 8 010 102.00

Diferencia de Cambio, Mantenimiento de Valor y Ajuste por Inflación 1 852 542.00

26 893 394.00

16 130 765.00

RESULTADO NO OPERACIONAL 17 207 875.00 181 094.00 1 441 674.00

RESULTADO NETO DESPUES DE NO OPERACIONAL 53 440 308.00 38 903 750.00 51 605 649.00

Gastos de Gestiones Anteriores - - 0Gastos Extraordinarios - - 0Gastos Financieros - - 0Ganancia antes de impuesto a las utilidades 53 440 308.00 38 903 750.00 51 605 649.00

Impuesto a las Utilidades de las Empresas - 14 725 453.00

- 13 946 423.00

- 16 616 708.00

(Déficit) Excedente neto del ejercicio 38 714 855.00 24 957 327.00 34 988 941.00

Supuesto 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Crecimiento en

IngresosHistorico y tendencias de

9% 9% 9% 9% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 11.00% 11.00% 11.00%

18

economia

Ingresos 1 003 141 770.59 1 093 424 529.94

1 191 832 737.64

1 311 016 011.40

1 442 117 612.54

1 586 329 373.80

1 744 962 311.18 1 936 908 165.41

2 149 968 063.60

2 386 464 550.60

Costo de Ventas Historico 0.82 822 576 251.88 896 608 114.55

977 302 844.86

1 075 033 129.35

1 182 536 442.28

1 300 790 086.51

1 430 869 095.16 1 588 264 695.63

1 762 973 812.15

1 956 900 931.49

EBITPromedio historico 0.06

60 188 506.24

65 605 471.80

71 509 964.26

78 660 960.68

86 527 056.75

95 179 762.43

104 697 738.67 116 214 489.92

128 998 083.82

143 187 873.04

Impuestos Tasa legal 0.25 15 047 126.56

16 401 367.95

17 877 491.06

19 665 240.17

21 631 764.19

23 794 940.61

26 174 434.67 29 053 622.48

32 249 520.95

35 796 968.26

EBIT(1-tx) 45 141 379.68

49 204 103.85

53 632 473.19

58 995 720.51

64 895 292.56

71 384 821.82

78 523 304.00 87 160 867.44

96 748 562.86

107 390 904.78

Depreciaciones% s ventas historico 0.06

60 188 506.24

65 605 471.80

71 509 964.26

78 660 960.68

86 527 056.75

95 179 762.43

104 697 738.67 116 214 489.92

128 998 083.82

143 187 873.04

Variacion en KTNop Normalizado- 45 932 011.90

- 16 127 221.67

- 17 578 671.62

- 21 289 724.52

- 23 418 696.97

- 25 760 566.67

- 28 336 623.33 - 34 287 314.23

- 38 058 918.80

- 42 245 399.87

Variaciones en ACT. LP (CAPEX)

- 53 455 846.85

- 65 605 471.80

- 71 509 964.26

- 78 660 960.68

- 86 527 056.75

- 95 179 762.43

- 104 697 738.67 - 116 214 489.92

- 128 998 083.82

- 143 187 873.04

FCFF (FLUJO DE CAJA LIBRE para la EMPRESA) Bs.

5 942 027.16

33 076 882.18

36 053 801.57

37 705 995.99

41 476 595.59

45 624 255.15

50 186 680.67 52 873 553.21

58 689 644.06

65 145 504.91

Valor terminal (valor continuidad)

2 900 710 984

Flujo a descontar 5 942 027.16

33 076 882.18

36 053 801.57

37 705 995.99

41 476 595.59

45 624 255.15

50 186 680.67 52 873 553.21

58 689 644.06

2 965 856 489.23

19