Valor 2010

Contactos:

Andres Ortiz

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Luis Carlos Blanco Gonzalez

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María Soledad Mosquera

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Comité Técnico: 29 de julio de 2010

Acta No: 271

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CARTERA COLECTIVA ABIERTA VALOR ADMINISTRADA POR

COMPAÑÍA DE PROFESIONALES DE BOLSA S. A.

BRC INVESTOR SERVICES S. A. SCV RIESGO DE CRÉDITO Y MERCADO

RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL

Revisión periódica F AAA /2 (Triple A/Dos) BRC 1 (Uno)

Cifras al 30 de junio de 2010: Valor del fondo: $84.655 Millones cierre de mes.

Rentabilidad diaria neta: 0,91% promedio semestral.

Historia de la calificación: Revisión Periódica Jul/09: F AAA/2+; BRC 1 Revisión Periódica Jul/08: F AAA/2+; BRC 1 Calificación Inicial Jun/00: F AA-

La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones de la Cartera Colectiva Abierta Valor para los meses de enero a junio de 2010, también en los estados financieros auditados de la cartera.

1. PERFIL DE LA CARTERA COLECTIVA

De acuerdo con su prospecto de inversión, la Cartera Colectiva Abierta Valor1 tiene un perfil de riesgo conservador. Su objetivo es buscar maximizar el rendimiento del portafolio, con la seguridad y disponibilidad de los recursos, ajustado al horizonte de inversión. La política de manejo de recursos está orientada a limitar el riesgo de pérdida de capital. Los inversionistas son personas naturales y jurídicas que se vinculan a la Cartera Colectiva con un aporte mínimo de $100.000, el cual deberán mantener para su permanencia. La comisionista recibirá por su gestión una comisión previa y fija de 2% efectiva anual descontada diariamente, calculada con base en el valor neto de la Cartera Colectiva del día anterior.

2. DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN

El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en revisión periódica mantuvo la calificación de F AAA en riesgo de crédito, BRC 1 en riesgo administrativo y operacional y modificó de 2+ a 2 la calificación en riesgo de mercado a la Cartera Colectiva Valor administrada por Compañía de Profesionales de Bolsa S.A. Riesgo de Crédito La calificación F AAA en grado de inversión indica que la seguridad es excelente. CCA Valor posee capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.

1 Sus adherentes pueden redimir sus aportes en cualquier momento

Riesgo de Mercado La calificación 2 (Dos) en grado de inversión indica una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y la presencia de situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores. Riesgo Administrativo y operacional La calificación BRC 1 (Uno) en grado de inversión muestra que el fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

3. EVOLUCIÓN DE LA CARTERA COLECTIVA

Entre enero y junio de 2010, el valor de la Cartera Colectiva presentó una tendencia positiva con un crecimiento semestral promedio de 95,32%, alcanzando los $84.654 millones. La volatilidad semestral de los recursos de 19,4%, resultó superior a la presentada por su grupo comparable2 (7,4%), aunque coherente con la estructura de aportes de la cartera en la que el 92,7% provienen de inversionistas institucionales, los cuales se caracterizan por un manejo volátil de sus recursos. Los adherentes de la Cartera se redujeron 8,42% al pasar de 1.319 en junio de 2009 a 1.208 en junio de 2010. Se observó que las concentraciones del mayor y los 20 mayores adherentes de la Cartera han aumentado de 12,2% al 29,14% y de 61,87% a 75,03%, respectivamente, durante el último año. De este modo, se resalta como un reto para el administrador procurar por un aumento de la participación de las personas naturales con el objetivo de disminuir concentraciones y la volatilidad en el valor

2 Carteras Colectivas con características similares.

Cartera Colectiva Abierta Valor Administrada Por Compañía De Profesionales De Bolsa S.A.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en

ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica

una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados

oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello,

no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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del fondo, aspecto advertido en la revisión periódica anterior y factor que influye sobre la exposición a riesgo de mercado. La rentabilidad promedio diaria semestral de la CCA Valor presentó una fuerte caída al pasar de 8%, en la revisión anterior, a 0,91% en el semestre de análisis; situación que si bien fue generalizada para el mercado por la política monetaria expansionista, resulta baja frente a los rendimientos presentados por otras Carteras Colectivas con características similares (2,28%). Se destaca como aspecto positivo, la reducción en la volatilidad de los retornos durante el último año (Anexo1.Tabla 1). A pesar de esto, dado el comportamiento de la rentabilidad, el coeficiente de variación aumentó significativamente de 47% a 312%, el cual es históricamente elevado y superior al presentado por su grupo comparable (53%). La Calificadora evidencia unos cambios importantes en la relación riesgo - retorno frente a los observados un año atrás como consecuencia de la situación de mercado y del particular resultado de la cartera, que si bien la han llevado a mantener altos niveles de liquidez, sacrificando rentabilidad, también la dejan en una menor posición competitiva frente a la de sus pares, constituyéndose esto en una oportunidad de mejora y un aspecto de seguimiento en futuras revisiones.

De acuerdo con el administrador, no se proyectan aumentos importantes de rentabilidad en el corto plazo pero si una disminución en la volatilidad del valor y de sus retornos, con el objetivo de estabilizar su relación riesgo–retorno, y esperar una consolidación de los resultados de crecimiento de la economía y una mayor certidumbre sobre la tendencia a experimentar en el comportamiento del mercado monetario. 4. RIESGO DE CRÉDITO Y CONTRAPARTE

La Cartera Colectiva Valor mantiene una baja exposición a riesgo de crédito y contraparte producto de la excelente calidad crediticia de los emisores que conforman el portafolio. Sin embargo, es importante que el Administrador aumente la atomización de las inversiones y mantenga controles sobre la calidad de las contrapartes de las operaciones de liquidez activas. Durante el semestre analizado, diciembre de 2009 a junio de 2010, los instrumentos con calificación AAA representaron en promedio el 86,86% del portafolio, seguidos por la participación de títulos calificados AA (9,08%) y AA+ (2,15%). Es de destacar que esta estructura se modificó frente a la revisión anterior, la

cual mantenía la totalidad del portafolio en la máxima categoría. En cuanto a la diversificación por emisor (Anexo1, Tabla 2), el mayor alcanzó un promedio superior a 15% del portafolio, hecho que evidencia un incremento en la concentración frente a la observada en periodos anteriores. La Calificadora efectuará un seguimiento a la evolución de las concentraciones con el objetivo de que en un horizonte de seis meses se logre evidenciar una atomización por emisores que limite la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. En caso contrario, de mantenerse la actual tendencia se revisará la calificación de riesgo de crédito. Dentro del análisis del riesgo de crédito se analiza el riesgo de contraparte, el cual se acentúa en las operaciones de liquidez activas3. Entre enero de 2010 y junio de 2010, las operaciones simultáneas activas representaron en promedio 4,7% y los repos activos respaldados por acciones, 8,44% del portafolio. Estas operaciones se efectuaron con aprobación del comité de inversiones, con contrapartes autorizadas, con el objetivo de aprovechar oportunidades de rentabilidad. Los repos estuvieron respaldados por acciones de alta bursatilidad mientras que las simultaneas activas estuvieron garantizadas por TES, lo cual mitiga el riesgo de crédito, al que se podría ver expuesto el portafolio en caso de incumplimiento de la contraparte, al liquidar rápida y eficazmente los títulos recibidos.

5. RIESGO DE MERCADO

La cartera Colectiva Abierta Valor se encuentra expuesta a factores de riesgo de mercado asociados a las variaciones en las tasas de interés, así como al comportamiento de sus pasivos y a la posibilidad de liquidar parte del portafolio de inversiones para cubrir sus necesidades de liquidez. En la presente revisión se observa una menor eficiencia en la gestión activa del portafolio reflejada en una relación riesgo retorno menos competitiva, con unos bajos niveles de rentabilidad por la importante participación de inversiones de corto plazo y depósitos a la vista. Sumado a lo anterior, las concentraciones en el mayor y los 20 mayores adherentes se incrementaron con lo cual se acentúa la exposición a riesgo de liquidez. De esta forma, estos dos aspectos influyeron para la reducción en la calificación de riesgo de mercado.

3 Fundamentalmente en aquellas que no cuentan con garantías.







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Riesgo de tasa de interés La Cartera Colectiva ha propendido por una estructura con altos niveles de liquidez alcanzando el 52,3% de los recursos a la vista e invirtiendo en instrumentos tasa fija a corto plazo (31,5%). Esta situación generó una caída en la duración promedio ponderada4 del portafolio de 106 a 39 días, nivel que es inferior al presentado por otros vehículos de inversión con características similares (147 días en promedio). Para el período de estudio, la rentabilidad de CCA Valor llegó a niveles históricamente bajos, en línea con las condiciones de mercado (0,91% promedio del semestre), pero se ubicó por debajo del obtenido por su grupo de comparables (2,28%). La reducción de los retornos de la Cartera unida a los niveles de volatilidad encontrados produjo un coeficiente de variación (312%) que es alto si se compara con el comportamiento histórico de CCA Valor y frente al de otros vehículos de inversión (81%). Este indicador muestra el deterioro en la rentabilidad ajustada por riesgo y desvía al Calificado frente a sus pares comparables. Riesgo de Liquidez La composición por plazos del portafolio se ha modificado para responder al tiempo de permanencia de los adherentes5 y cubrir la exposición a riesgos de liquidez generada por la concentración de suscriptores institucionales. En línea con lo anterior, la cartera colectiva contó con un soporte de liquidez (inversiones en activos con vencimientos inferiores a 30 días), equivalente a 77,4% del total de los recursos, dicho soporte fue suficiente para cubrir el mayor retiro que presentó la cartera durante el semestre de análisis (59,59%). Estos resultados evidencian la estrategia del administrador, la cual está adaptada para atender con suficiencia los requerimientos de sus adherentes y además disminuir su riesgo de pérdidas en liquidación de portafolio. Se observa que las concentraciones del más grande y de los 20 mayores adherentes han aumentado pasando de 12,2% a 29,14% y de 61,87% a 75,03%, respectivamente, en el último año, situaciones que representan un mayor riesgo de liquidez. Se constituye como un aspecto de mejora reducir estas participaciones pues podrían representar un riesgo de liquidez importante ante redenciones parciales o totales

4 Duración de Macaulay. 5 Los adherentes pueden redimir sus aportes en cualquier momento después de tres días hábiles de realizada la inversión.

de los recursos de los inversionistas, a pesar de los altos niveles de liquidez con que cuenta la Entidad.

6. RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL

Compañía de Profesionales de Bolsa S.A. cuenta con la calificación de P AA en Calidad en la Administración de Portafolios, otorgada por BRC Investor Services el día 29 de julio de 2010. En línea con los estándares del mercado y en cumplimiento de los requisitos mínimos regulatorios, la Sociedad Administradora mantiene políticas, metodologías y aplicativos adecuados para controlar y gestionar los diferentes riesgos a los que se expone la Comisionista y los portafolios administrados. La Junta Directiva está encargada de aprobar los lineamientos estratégicos y las políticas de exposición a riesgos y asegurar su cumplimiento. Esta se soporta en el Comité y Área de Riesgos para determinar e implementar los procedimientos necesarios para controlar los riesgos de la Posición Propia, terceros y Carteras Colectivas. Durante el último año se realizaron las actualizaciones al Manual de Cupos de Contraparte y Modelo de Insolvencia acorde con la normativa y las políticas de la Compañía, sin presentar cambios relevantes en el modelo para la asignación de los cupos de contraparte y emisor. Por lo anterior, continúa siendo un reto aumentar la automatización de los procesos relacionados con la asignación de cupos a clientes para mejorar la anticipación de los incumplimientos y los necesarios para limitar el riesgo de insolvencia en las operaciones apalancadas. La medición y control del riesgo de mercado lo ejecuta el middle office mediante la supervisión al cumplimiento de límites como montos de operación y alarmas en función del Valor en Riesgo (VeR), stop loss y take profit, procedimientos que se encuentran documentos en el Manual de Riesgo de Mercado de la Sociedad. Para la administración del riesgo de liquidez de los portafolios administrados y de posición propia, Compañía de Profesionales de Bolsa cuenta con el Sistema de Administración del riesgo de Liquidez (SARL). Este incorpora la cuantificación de los activos líquidos ajustados por liquidez de las carteras y de la posición propia, los compromisos contractuales y no contractuales y los posibles retiros o egresos para un horizonte diario, para así determinar los niveles mínimos de liquidez de cada cartera y de la tesorería de la Compañía para cumplir oportuna y cabalmente sus obligaciones de pago.







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De acuerdo con la normatividad vigente[1], la Sociedad

Administradora desarrolló el Sistema de Administración del Riesgo Operativo (SARO), con el fin de establecer políticas que permitan identificar, controlar y monitorear este tipo de riesgo. Todos los procedimientos se encuentran debidamente documentados en el Manual de Riesgo Operacional y su medición se realiza a través de matrices de riesgos que cuentan con su respectivo mapa para cada línea de negocio. Durante 2009 y lo corrido de 2010, Profesionales de Bolsa S.A. robusteció la infraestructura tecnológica para soportar su actual operación y el crecimiento de corto y mediano plazo. Los principales avances en materia tecnológica fueron: Control en línea de valoración de compromisos de

Terceros, APTs y Posición Propia. Tesorería y contabilidad en línea. Automatización en línea de aplicativos de divisas, el

ingreso de órdenes y operaciones. Actualización del módulo comercial. Autorización en línea de órdenes con cumplimiento

de políticas de excesos de patrimonio vs operación, activación e inactivación

Generación de saldos de forma masiva para contabilidad.

Carga automática de procedimientos operativos Implementación del Libro electrónico de Órdenes

(LEO). Así mismo, de acuerdo con su plan estratégico de crecimiento la Comisionista viene desarrollando una plataforma de negociación en línea para ofrecer a los clientes un servicio adicional para el ingreso directo de órdenes, la visualización del mercado en tiempo real y de su portafolio y saldo. Esta iniciativa busca mejorar los canales de distribución y de información de sus productos. La página web de Profesionales de Bolsa S.A. pretende modernizar el portal para ofrecer a los usuarios un sitio seguro para consulta de extractos, portafolio, certificados tributarios al final de cada año, entre otros. Los sistemas de información continúan soportados en los aplicativos principales Winsiob y Pwprei, que se encuentran parametrizados e integrados. Además, la Entidad maneja aplicativos especializados para la administración de fondos, APTs y para recursos humanos. Respecto a la seguridad de la información, la Compañía cuenta con un perfil de usuario y otro de administrador para el uso de los equipos de cómputo que limita las

[1] Circular Externa 048 del 2007.

acciones a realizar sin autorización del administrador. Por su parte, el área de Sistemas realiza back up diariamente al final de la jornada en el servidor principal sobre las operaciones, registros contables, fondos de valores, nomina y valoración de portafolios. La información se comprime y se encripta para su almacenamiento en un sitio externo. Actualmente, está en proceso de implementación y prueba un mecanismo para que se realice el back up de la información periódicamente y de manera automática, la cual quedará almacenada en un servidor robusto destinado para tal fin. Este desarrollo tiene el propósito de replicar la información en un dispositivo distinto al original en un evento que afecte la actividad de la Comisionista. La Sociedad llevó a cabo la implementación de su plan de continuidad del negocio y actualmente se encuentra debidamente revisado y aprobado por la Junta Directiva y cubre los activos y procesos críticos de la organización. Contingencia en Internet: En caso de contingencia como la caída de la red, las sucursales de Bogotá y Medellín cuentan con redes alternativas contratadas con un operador telefónico. En caso de que no exista comunicación con la Bolsa de Valores de Colombia en Bogotá, se cuenta con una infraestructura idéntica en Medellín para replicar los procesos críticos de la Compañía mientras se restablece la comunicación original. “La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el Calificado. Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe.”







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Anexo 1: Fichas







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Anexo 2. CALIFICACIONES PARA FONDOS DE INVERSIÓN, GLOBAL

Las calificaciones de un fondo se presentarán de la siguiente manera:

Riesgo de crédito y mercado: F Escala Riesgo de Crédito/ Escala Riesgo de mercado.

Riesgo administrativo y operacional: BRC Escala Riesgo Administrativo y Operacional.

Riesgo de Crédito

Es definido como la probabilidad de pérdida de capital e intereses del instrumento negociado por cambios en la calidad crediticia del emisor. Estas calificaciones pueden estar acompañadas por el signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si la calificación se acerca a la escala inferior o superior.

Grados de inversión:

F AAA La seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.

F AA La seguridad es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

F A La seguridad es buena. Posee una capacidad razonable para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que los fondos con calificaciones más altas.

F BBB Indica que aunque la seguridad es aceptable, la capacidad para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios es más susceptible que aquellas con calificaciones más altas, al verse afectada por desarrollos adversos tanto internos como externos.

Grados de no inversión o alto riesgo

F BB La seguridad en incierta. Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de pérdida del capital por factores crediticios es considerablemente menor que la de fondos con calificaciones mas bajas. Sin embargo, existen factores considerables que hacen al fondo vulnerable a la pérdida de capital.

F B La seguridad es incierta. Los fondos calificados con B indican un nivel más alto de incertidumbre y el fondo es muy vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios.

F CCC Extremadamente vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios.

F D El fondo ha perdido valor de su capital por factores crediticios.

Riesgo de mercado

Es definido como la sensibilidad del fondo a las variaciones en los precios de mercado de los instrumentos que componen el portafolio.

Grados de inversión:

1+ El fondo presenta muy baja sensibilidad a la variación de las condiciones de mercado.

1 El fondo presenta baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con la máxima calificación.







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2+ El fondo presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con calificaciones más altas.

2 El fondo presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y ha presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores.

3 La vulnerabilidad del fondo es aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados en escalas más altas


4 El fondo presenta un riesgo alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado.

5 El fondo presenta un riesgo muy alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado.

6 El fondo ha tenido pérdida de valor durante un periodo de tiempo considerable debido a la variación en las condiciones de mercado.

Riesgo administrativo y operacional

Están definidos como los riesgos inherentes debido al manejo gerencial de los administradores del fondo y de las estructuras operativas del mismo.

Grados de inversión

BRC 1+ El fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores.

BRC 1 El fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

BRC 2+ El fondo posee un buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, es más vulnerable a acontecimientos adversos tanto internos como externos que aquellos fondos con calificaciones más altas.

BRC 2 El desarrollo operativo y administrativo es aceptable pero con vulnerabilidad manifiesta en ciertas áreas respecto a fondos con calificaciones superiores.

BRC 3 El fondo posee una seguridad aceptable, la capacidad para mantener los niveles de riesgo operativo y administrativo es más baja o susceptible que aquellos con calificaciones superiores.


BRC 4 Las áreas operativas y administrativas del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son vulnerables a pérdidas originadas en estos factores.

BRC 5 Las áreas administrativa y operativa del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son altamente vulnerables a pérdidas originadas en estos factores.

BRC 6 El fondo no posee una estructura administrativa y operativa que responda a sus necesidades, por tanto es extremadamente vulnerable a pérdidas originadas por estos factores.

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