N. 2

51O

ctub

re ‘2

015

Colaboran en esta edición:

N. 251 Octubre ‘2015

www.febf.org

Boletín InformativoFundación de Estu

dios Bursátiles y Financieros digital

Valencia celebra el Día de la Educación Financiera con una jornada sobre 'El lado humano de las finanzas'

• El acto presidido por Manuel Illueca, Director General del IVF, contó con expertos de Divina Pastora, Banco Sabadell, GB Consultores y Rankia

coyuntura económica y bursátil - análisis - empresa - actualidad jurídica y fisca

l

inversión colectiva - estrategia y finanzas - perspectivas macroeconómicas

Edita: Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros

(FEBF)C/Libreros 2 y 446002 Valencia

Tlf: 96 387 01 48/49Fax: 96 387 01 95

www.febf.orgcomunicacion@febf.org

La Fundación de Estudios Bur-sátiles y Financieros ofrece las páginas de este Boletín a cualquier interesado en cola-borar en su labor divulgadora en temas financieros y bursá-tiles. Al mismo tiempo agra-dece comentarios, críticas y sugerencias sobre cualquier tema publicado. Para concretar los mismos pueden dirigirse al responsable de Coordinación del Boletín. La Fundación de Estudios Bursátiles y Financie-ros no tiene que hacer suyo necesariamente el contenido de los textos publicados, cuya responsabilidad corresponde a los autores en uso de su plena libertad intelectual. Se autoriza la reproducción del texto y de los gráficos aquí publicados ci-tando la fuente.

Depósito legal: V-2005-1993.

FEBF

► Día Educación Financiera: Formación en valores, actitudes y herramientas: claves en la Educación Financiera, según las conclusiones de la jornada “El lado humano de las Finanzas” ► La FEBF apoya en Madrid y Valencia la presentación del primer Día de la Educación Financiera ► EN PRIMERA PERSONA. Entrevistas con motivo del XXV Aniversario FEBF► Noticias Alumni► Ventana del Socio. NoticiasEMPRENDEDORES

► El Día de la Persona Emprendedora pasa a denominarse: Focus Innova Pyme, una mirada hacia adelante

COyuNtuRa ECONóMICa y BuRSátIl

► Coyuntura económica. La Caixa

aNálISIS

► Estrategia "La Modesta Infalible": cómo multiplicar el dinero por 10 en 5 años. D. Francisco Llinares

MERCaDOS

► ¿Cuánto cobra su jefe más que usted?. D. Felipe Sán-chez Coll. Profesor FEBF

aCtualIDaD JuRíDICa y FISCal

► Un paso más en la Unión Bancaria. D. Ernesto Vidal Llario. Broseta Abogados

PERSPECtIVaS MaCROECONóMICaS

► En Gobierno Corporativo = Ventaja Competitiva. Dª. Isabel Giménez. FEBF► Analistas Financieros Internacionales► Servicio de Coordinación, Planificación y Difusión Estadística

Octubre ‘2015

27

30

32

3437

37

5

23

N. 251

21

ÍNDICE

8

Entrevista a D. José Vicente Morata,

Presidente de la Cámara Oficial de Comercio,

Industria y Navegación de Valencia

Concluye la XV edición (V Oficial) del Máster

universitario en asesoría Jurídica de Empresas

(MOaJE) con un tribunal Final compuesto por

grandes profesionales de la abogacía

DESTACAMOS

Deloitte analiza reforma de la ley General tributaria con una jornada multitudinaria

pág. 10

pág. 17

16

Rafael Fontana, Presidente Ejecutivo de Cuatrecasas, Gonçalves Pereira protagoniza el Foro de liderazgo Profesional organizado por la FEBF, el ICaV y Bankia

1310

pág. 16

N. 2

51O

ctub

re ‘2

015

N. 2

51O

ctub

re ‘2

015

o hay que descuidar el lado humano de las finanzas porque no hay finanzas saludables si no hay valores que les acompañen”, resaltó Manuel Illueca, Director General del IVF en la celebra-

ción del Día de la Educación Financiera en Va-lencia en un acto organizado por la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF). En su opinión, la educación financiera “genera oportu-nidades y suaviza riesgos”. Educar en valores de autocontrol, interiorizar hábitos, y el uso el razo-namiento consciente además del conocimiento, son algunas de las claves de la educación finan-ciera que ayudarán a evitar la “exclusión financie-ra”, según indicó el Director General del IVF. Tal y como coincidieron todos los expertos “es necesa-ria la educación financiera desde la infancia para educar en valores y actitudes”.

Por otro lado, y en opinión de Javier torre, Director de Vida, Decesos y Hogar de la Mu-tualidad general de previsión del Hogar Divina Pastora, “desde el punto de vista individual una educación financiera puede hacernos mejorar a nivel personal, ser más eficientes y organizar me-jor nuestros recursos económicos”. Torre hizo un repaso a la planificación de los seguros según el ciclo de vida.

Desde el punto de vista de la banca, agus-tín García de la Cruz, Director Regional Este de Sabadell Urquijo Banca Privada, apuntó que es importante que el inversor “conozca más y me-

jor los productos financieros, los mercados, y la repercusión fiscal que tienen sus inversiones, lo

FEBF

4

Bole

tín In

form

ativ

o FEBF

5

Bole

tín In

form

ativ

oBoletín InformativoFundación de Estudios Bursátiles y Financieros

digital

Máster Universitario en Gestión Financiera Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas Programa Superior de Asesoramiento Financiero

Programa Superior de Planificación, Controller y Tesorería

¡MATRÍCULA ABIERTA!

OCTUBRE

• Apertura curso académico. Con D. Ángel Martínez-Aldama, Presidente de INVERCO

15 de octubre a las 18 horas en la FEBF.

• Presentación libro "Perspectivas del Gobierno Corporativo para la Economía Española"

20 de octubre a las 12.30 horas en el Auditorio de la Fundación ICO (C/Los Madrazo, 36-38 - CP. 28014 - Madrid).

• Jornada Territorial EFPA en Valencia

21 de octubre a las 16 horas en el Centro Cultural Bancaja (Plaza Tetuán, 23, Valencia)

• Jornada "Optimiza tus costes"

26 de octubre a las 19.00 horas en EL Colegio Oficial de Ingenieros Técnicos Industriales y de Grado de Valencia (Carrer de Guillem de Castro, 9, 46007, Valencia)

NOVIEMBRE

• Focus Innova Pyme (Día de la Persona Emprendedora 2015)

4 de noviembre en el Palau de la Música, el Centro de Turismo de Valencia-CDT y Cajamar

• Foro de Liderazgo Profesional con D. Jerónimo Porras, Chief Technical Officer en UBE

18 de noviembre de 14.00 a 16 horas en Ayre Hotel Astoria Palace (Pl. Rodrigo Botet, 5 - Valencia)

• X Foro de Empleo Universitat de València

24 de noviembre en Campus Tarongers - Facultad de Derecho

AGENDA ACTIVIDADES Formación en valores, actitudes y herramientas: claves en la Educación Financiera,

según las conclusiones de la jornada “El lado humano de las Finanzas”

Nla actividad se integra dentro del Plan de Educación Financiera y ha estado organizada por la FEBF con expertos de Divina Pastora,

Banco Sabadell, GB Consultores y Rankia

DÍA EDUCACIÓN FINANCIERA

N. 2

51O

ctub

re ‘2

015

N. 2

51O

ctub

re ‘2

015

FEBF Bo

letín

Info

rmat

ivo

FEBFPatRONatO

PresidenteXimo Puig FerrerPresidente de la Generalitat ValencianaVicepresidenteSociedad Rectora de la Bolsa de Valores de ValenciaVicente Olmos Ibáñez VocalesConselleria de Hacienda y Modelo EconómicoVicente Soler i MarcoConsejo de Cámaras Oficiales de Comercio, Industria, Servicios y Navegación de la Comunitat ValencianaLourdes Soriano CabanesConfederación Empresarial ValencianaJosé Roselló CíscarUniversidad Politécnica de ValenciaIsmael Moya ClementeFeria ValenciaJorge Fombellida CortésColegio Notarial de ValenciaCésar Belda CasanovaConsulado de la Lonja de ValenciaVicente Ebri MartínezReal Sociedad Económica de Amigos de ValenciaVicent Cebolla i RosellIlustre Colegio de Abogados de ValenciaRafael Bonmatí LlorensUniversidad CEU Cardenal HerreraJoaquín José Marco MarcoFundación CuatrecasasJuan Grima FerradaUría MenéndezJorge Martí Moreno DeloitteJuan Corberá Martínez Divina Pastora SegurosArmando Nieto Ranero

BankiaMiguel Capdevila MuletBanc SabadellRamón Reche Pons

PatRONOS DE HONORDamián Frontera RoigAldo Olcese SantonjaJosé Viñals Iñiguez

CONSEJO PERMaNENtE

PresidenteConselleria de Hacienda y Modelo EconómicoVicente Soler i Marco

VocalesSociedad Rectora de la Bolsa de Valores de ValenciaVicente Olmos Ibáñez Consejo de Cámaras Oficiales de Comercio, Industria, Servicios y Navegación de la Comunitat ValencianaLourdes Soriano CabanesConfederación Empresarial ValencianaJosé Roselló CíscarUniversidad Politécnica de ValenciaIsmael Moya Clemente

SOCIOS DE la FEBF CON REPRESENtaCIóN EN El PatRONatOKeraben. Broseta Abogados.Pavasal.

SOCIOS DE la FEBF CON REPRESENtaCIóN EN El CONSEJO PERMaNENtEKerabenBroseta Abogados

FUNDACIÓN DE ESTUDIOS BURSÁTILES Y FINANCIEROS

ÓRG

ANO

S DE

GO

BIER

NO

www.febf.org

FEBF

7

Bole

tín In

form

ativ

o

que redundará siempre en su beneficio”. Como consejo, explicó que el Plan de Ahorro Personal debe ser “sostenible en el tiempo”, “líquido en caso de contingencia o necesidad de disposición del ahorrador, además de diversificado”. Por su

parte, y coincidiendo con García, Ismael Vargas, Responsable Área Renta Variable de Rankia, ar-gumentó la necesidad de adecuar las inversiones en función del “perfil de riesgo”. Según Vargas, “es importante elegir bien el gestor”. Vargas re-

comendó “saber dónde se invierte y conocer los distintos activos financieros”, así como no dejarse llevar “por recomendaciones absurdas, la euforia o el pesimismo”.

Gonzalo Boronat, Director General de GB Consultores Financieros, Legales y Tributarios, habló de “la importancia de los presupuestos para mantener la viabilidad del patrimonio em-presarial”. En el mundo empresarial, “es impor-tante planificar para reducir riesgos e incerti-

dumbre”. Como consejo, explicó que las pymes deben marcarse objetivos conociendo sus ca-pacidades.

La jornada bajo el título “El lado humano de las finanzas”, se integra dentro del Plan de Edu-cación Financiera (PEF), promovido por el Banco de España y con el apoyo de numerosas institu-ciones y entidades, como es la FEBF. El objetivo de la sesión era mostrar el trabajo diario de los financieros y acercarlos a la ciudadanía.

CONS

EJO

GEN

ERAL

DE

SOCI

OS

FUNDACIÓN DE ESTUDIOS BURSÁTILES Y FINANCIEROS PRESIDENtERafael Benavent AdriánKeraben

VOCalES

Agilitas AbogadosAguas de ValenciaAlentta AbogadosAtl CapitalBanco de SantanderBBVA BMNBondholdersBravo CapitalCajaMarCarbonell AbogadosClub para la Innovación Comunidad ValencianaConsum

ECO3 MultimediaEY AbogadosGarrigues Abogados y Asesores TributariosGas Natural FenosaGB ConsultoresGómez Acebo & Pombo Abo-gadosGrant ThorntonGVC GaescoImproven Consulting, S.LJosé A. Noguera. AbogadosJulio Pascual de MiguelKPMGCaixaBank

MA AbogadosMAIN M&A Investment Network, S.L.MercadonaOlleros AbogadosPavasalPedrós AbogadosPwCQrentaRomá BohorquesTalde S.G.E.C.R.TressisUBEVarona AbogadosVossloh España

N. 2

51O

ctub

re ‘2

015

FEBF Bo

letín

Info

rmat

ivo FEBF

9

Bole

tín In

form

ativ

o

la FEBF apoya en Madrid y Valencia la presentación del primer Día de la

Educación Financiera

DÍA EDUCACIÓN FINANCIERA

l 5 de octubre se celebró el primer Día de la Educación Financiera y para ello multitud de actividades fueron progra-madas por todos los colaboradores del Plan de Educación Financiera.

Además, para esta jornada, que se repetirá el primer lunes de octubre de cada año, se realizó un acto de presentación en el Banco de España, al que asistió la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF). Ante un numeroso público, la presentación corrió a cargo de íñigo Fernán-dez de Mesa, secretario de Estado de Economía y Apoyo a la Empresa; luis M. linde, Goberna-dor del Banco de España; y lourdes Centeno, vicepresidenta de la CNMV.

Durante su intervención, Linde explicó la importancia de concienciar para saber más de economía “para facilitar la toma de decisiones responsables y lograr una mejor compresión del significado, las restricciones y los riesgos asocia-dos a las decisiones económicas”.

Y añadió: “Nuestra pretensión es celebrar este día con carácter anual para concienciar a la ciudadanía de la importancia de la Educación Financiera. Porque mejorar nuestra cultura finan-ciera es un reto de primera magnitud”.

Además, ensalzó al portal Finanzas para todos como “el primer hito, en 2010, del Progra-ma de Educación Financiera”.

Por su parte, el secretario de Estado de Eco-nomía apuntó que “es muy importante empezar a educar sobre Educación Financiera desde eda-des muy tempranas”. Y continuó: “La formación

financiera debe mejorar la relación entre los ciu-dadanos y el sector”.

Por último, Centeno recalcó en su interven-ción que “la incorporación de la materia en el cu-rrículo escolar y la web Finanzas para Todos son 2 logros del Plan de la Educación Financiera”.

Y añadió: “La complejidad de los mercados hace necesario potenciar la Educación Finan-ciera entre la ciudadanía. Pero no deber servir para incentivar la oferta de productos complejos y dar más responsabilidad al inversor”. Para fi-nalizar, explicó: “La Educación Financiera es un complemento necesario para la regulación y la supervisión”.

Tras las intervenciones, se procedió a la en-trega de los III Premios Escolares de Educación Financiera correspondientes a la edición 2014-2015. En esta edición, el reconocimiento recayó en el IES Hermanos Argensola de Barbastro, en Huesca, y en el Colegio Sagrado Corazón de Je-sús de Ribadeo, en Lugo.

E Los profesores agradecieron el galardón obtenido tras su participación en el Plan de Educación Financiera y contaron el recorrido vi-vido por los alumnos y por ellos mismos desde que se les propuso este reto. “Controlar nues-tra vida controlando nuestro dinero”, fue una de las grandes frases que dijo una de las profeso-ras durante su intervención y que puede ser un gran resumen de la importancia de concienciar

sobre el dinero, el ahorro y la cultura financiera en general.

Por su parte, los alumnos destacaron que este programa les ha valido para aprender, en-tre otras cosas, a elaborar presupuestos y saber ahorrar para imprevistos y para darse cuenta de que la economía y la vida cotidiana están más relacionadas de lo que imaginaban.

N. 2

51O

ctub

re ‘2

015

N. 2

51O

ctub

re ‘2

015

Bole

tín In

form

ativ

o

10

Bole

tín In

form

ativ

oBo

letín

Info

rmat

ivo

11Pregunta.- En su opinión, ¿en qué factores estratégicos se apoya el crecimiento de la Comunitat Valenciana?

Respuesta.- Durante los dos últimos años la economía valenciana está inmersa en un proce-so de recuperación del crecimiento, alcanzando tasas de variación en 2015 superiores a la me-dia española. Los motores de esta recuperación son el sector exterior –las exportaciones alcan-zan máximos históricos-, lo que está impulsado la actividad industrial y de logística y pone de manifiesto la competitividad de las empresas valencianas en el ámbito internacional; el atrac-tivo turístico de la Comunidad Valenciana –tan-to a nivel internacional como nacional- se está convirtiendo en un foco de atracción de ingre-sos e inversiones. Asimismo, la buena dotación de infraestructuras (terrestre y marítima sobre todo) –con excepción del corredor ferroviario del mediterráneo- es un factor impulsor de la activi-dad económica valenciana y favorece la compe-titividad de las empresas valencianas.

P.- ¿Cuáles son las lecciones aprendidas de la última crisis?

R.- La principal lección aprendida de la última crisis es que tanto consumidores como empre-sas han de evitar endeudarse por encima de sus posibilidades.

También la necesidad de mejorar la educa-ción y preparación de las personas, para obte-ner una mayor productividad del capital huma-

no, dado que en la mayoría de las empresas es el principal activo de la empresa.

Y la necesidad de que la empresa invier-ta en activos intangibles (I+D, innovación, TIC, mejoras en la gestión) y menos en activos in-mobiliarios para poder competir en el mercado nacional y en los internacionales.

P.- ¿Cree que ha mejorado la cultura finan-ciera de la sociedad durante los últimos 25 años?

ENTREVISTA XXV ANIVERSARIO FEBF

"La principal lección aprendida de la última crisis es que tanto consumidores como empresas han de evitar endeudarse por encima de sus posibilidades"

Entrevista a D. José Vicente Morata Estragués, Presidente de la Cámara Oficial de Comercio, Industria y Navegación de Valencia y del Consejo de Cámaras de Comercio de la Comunidad ValencianaPatronos de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF)

FEBF EN pRIMERA pERSONA

R.- Considero que la sociedad valenciana ha avanzado en la cultura financiera, pero al mis-mo tiempo y de forma paralela, se ha producido un notable aumento de la complejidad de los productos financieros, en la mayoría ligados a la actividad bancaria.

Asimismo, la elevada dependencia financie-ra del sector bancario por parte del sector privado ha impedido un mayor conocimiento y desarrollo de otros instrumentos financieros alternativos di-rigidos a la empresa productiva (mercado de va-lores, MAB, capital riesgo, business angels, etc), lejos de niveles alcanzados en otros países eu-ropeos. No obstante, en los últimos años, y como consecuencia de la crisis y la caída drástica del crédito por parte de las entidades bancarias, es-tos nuevos instrumentos financieros se han con-vertido en una alternativa viable.

Por último, todavía falta recorrido para mejorar la cultura financiera dentro de la pro-pia empresa. Buenos profesionales financieros dentro de la empresa es fundamental para el mejor funcionamiento de la misma.

P.- ¿Cuáles son las perspectivas de futuro de la Comunidad Valenciana a corto y medio plazo?

R.- En términos económicos, las expectativas a corto y medio y plazo para la Comunidad Va-lenciana son favorables. Las previsiones publi-cadas apuntan un crecimiento de más del 3% para el presente año y ligeramente por debajo para el año 2016. Varios factores impulsan este crecimiento: tipos de interés bajos, crecimiento económico internacional, mejora de la confian-

za en el entorno económico, reducción del apa-lancamiento financiero.

Sin embargo, existen riesgos que pueden lastrar dicho crecimiento en mayor o menor me-dida: elevada tasa de paro; elevado déficit pú-blico autonómico; incertidumbre política y baja inversión en I+D+i, entre otros.

P.- ¿Cómo ve a las empresas valencianas en los próximos años?

R.- La empresa valenciana en los próximos años van a ser sin duda una empresa más orientada

José Vicente Morata desde 2010 preside la Cámara de Comercio de Valencia y el Consejo de Cámaras de Comercio de la Comunidad Valenciana. En 2015, entró a formar parte del Comité Ejecutivo de la nueva Cámara España presidida por José Luis Bonet.

Es cónsul de Estonia en Valencia desde 2009. Con estu-dios en la Facultad de Económicas por la Universitat de València y en Dirección de Empresas por el Instituto de Directivos de Empresa (IDE-CESEM), es administrador de la empresa familiar Puertas Morata, de la que él es cuarta generación.

Ha sido presidente de UMIVALE desde 1998 a 2012, ad-ministrador del Banco de Valencia nombrado por el FROB (2012-2013), presidente de la Comisión de Internaciona-lización del Consejo Superior de Cámaras (2010-2014) y presidente de la Cátedra de Cultura Empresarial de la Fundación Universidad-Empresa de la Universitat de Va-lència (2010-2014).

En la actualidad, es presidente del patronato de la Lonja de Valencia y presidente de honor de IVEFA, entre otros cargos institucionales.

N. 2

51O

ctub

re ‘2

015

N. 2

51O

ctub

re ‘2

015

Bole

tín In

form

ativ

o

12

FEBF EN pRIMERA pERSONA

13

Bole

tín In

form

ativ

o

al mercado exterior, hacia una mayor internacio-nalización y globalización. La actividad va a in-clinarse a especializarse progresivamente hacia servicios y productos de mayor valor añadido, donde prime una mayor calidad, marca y dife-renciación, en detrimento de las actividades in-tensivas en mano de obra y poco diferenciadas. Contará con sistemas de logística más comple-jos donde el e-commerce y las redes sociales serán fundamentales.

P.- ¿Qué áreas quedan todavía por mejorar?

R.- El sistema educativo y su conexión con la realidad empresarial. Retener el talento investi-gador para el propio sistema productivo valen-ciano. La profesionalización de las pymes. Un sector público más eficiente y con mayor sim-plificación administrativa. El emprendedurismo: creación de empresas en nuevos nichos de ac-tividad. Y el mercado laboral.

P.- ¿Cuáles deberían ser las principales pa-lancas y agentes del crecimiento?

R.- La mejora de la educación, tanto inicial como contínua a lo largo de la vida profesional. La mejora de la productividad empresarial, impul-sado la inversión en activos intangibles: talento humano, innovación, TIC, calidad,… Un marco legislativo y fiscal más eficiente, menos gravoso

para la actividad empresarial y con un menor complejidad burocrática.

P.- ¿Qué fuentes de financiación empresarial recomendaría a las empresas de la Comuni-dad Valenciana?

R.- Para disponer de una buena estructura de financiación, la empresa debería de con-tar con buenos profesionales financieros que le permitan obtener una mayor diversificación de sus fuentes de financiación: desde el sis-tema bancario hasta inversores privados que permitan ampliar su capital. Un buen plan de negocio es fundamental para poder optar a diferentes fuentes de financiación ajenas a la empresa.

P.- ¿Considera necesario e imprescindible el sector financiero para el desarrollo económi-co de nuestra Comunitat? ¿Por qué?

R.- Considero que el sector financiero es una agente imprescindible en el marco económico de nuestra Comunidad, así como de cualquier economía desarrollada. Un robusto y eficiente sistema financiero permite al espectro empre-sarial valenciano disponer de los instrumentos financieros y de liquidez que dinamicen la ges-tión e impulsen nuevos modelos y proyectos de negocio.

"La empresa valenciana en los próximos años va a ser sin duda una empresa más orientada al mercado exterior, hacia una mayor internacionalización y globalización"

FEBF ALUMNI

NOTICIAS ALUMNI... ÉTICA pATRIMONIOS EAFI

Pregunta.- ¿Por qué la figura del controller y teso-rero cobra cada vez más importancia?

Respuesta.- Si algo tienen en común las empresas, independientemente del sector al que pertenezcan o de los bienes que ofrecen, es la conciliación entre la empresa y los stakeholders. La negociación con los proveedores para reducir los plazos de pago y así po-der conseguir una mayor financiación, la reducción de la morosidad por parte de los clientes así como una continua demanda de nuestros servicios, la financia-ción tanto bancaria como alternativa, etc. Todas estas funciones de control en una empresa son necesarias para su correcto funcionamiento. La figura del Con-troller está en una posición muy importante dentro de la empresa ya que de él depende la viabilidad econó-mica de la planificación estratégica de la empresa. El Controller no solamente debe ejercer un control del plan estratégico sino también debe generar objetivos cuantitativos y cualitativos medibles para los distintos departamentos, orientando los planes operativos ha-cía la consecución de los objetivos estratégicos.

En caso de que las acciones planificadas tengan como resultado desviaciones, positivas o negativas respecto a los indicadores o ratios establecidos, debe de ser capaz de crear las correcciones necesarias. Por todo esto, la figura del Controller y Tesorero es tan importante dentro de una entidad.

P.- ¿Qué cualidades, en su opinión, hacen de un controller un profesional valorado en la empresa?

R.- En mi opinión, debido a las funciones que desa-rrolla en la empresa debe de ser una persona muy meticulosa, es decir, los detalles son los que marcan la diferencia en un presupuesto apto o un presupues-to desviado. Personas muy metódicas y analíticas, capaces de anticiparse y resolver o proponer solucio-nes que garanticen la viabilidad y sostenibilidad de los proyectos y la organización.

Todo ello junto con una visión global de negocio, son la base de la perspectiva estratégica necesaria e imprescindible, para asesorar, negociar y convencer a la dirección de las mejores opciones hacía el éxito financiero corporativo.

P.- ¿Cuáles serían para usted los principales retos a la hora de actualizar los planes de negocio de una compañía?

R.- Ante todo la capacidad de adaptación y anticipación al actual entorno dinámico y agresivo. Hoy en día com-pites en un entorno global, inestable y lleno de compe-tidores. No saber al menos adaptarse a la condiciones del mercado de forma inmediata, son una losa financie-ra, que genera costes y merma la capacidad productiva y competitiva de las organizaciones, y aquí es donde el controller puede generar un mayor valor añadido.

P.- Profesionalmente, ¿qué le ha aportado cursar el Programa Superior de Planificación, Controller y tesorería?

R.- Obtener una visión más amplia de las responsa-

"La figura del Controller está en una posición muy importante dentro de la empresa ya que de él

depende la viabilidad económica de la planificación estratégica de la empresa"

Entrevista a Dª. Ana Gámiz, Alumna del Programa Superior de Planificación, Controller y Tesorería

N. 2

51O

ctub

re ‘2

015

Bole

tín In

form

ativ

o

15

Bole

tín In

form

ativ

oFEBF ALUMNI FEBF ALUMNI

bilidades a desempeñar en dicho puesto, así como tener más herramientas y recursos para afrontar las mismas con mayores garantías de éxito.

Conocer que la figura del Controller tiene un mayor impacto cuando desempeñas un rol proactivo y creativo, no debiendo ceñirse a las tareas tradicio-nales de seguimiento y vigilancia financiera. Para ser un puesto estratégico, debes ser un generador de valor aportando ideas y alternativas que den un ma-yor abanico de opciones a la propiedad.

Mantenerse actualizado y aprender de profesio-nales de primer nivel, es una cuestión imprescindible ante cualquier formación a realizar.

P.- ¿Qué destacaría de su trabajo diario en una EaFI?

R.- Una de las características diferenciadoras res-pecto a las figuras de controller de otra organización, es nuestra vigilancia y control de la CNMV. Ética Patrimonios es una empresa registrada que periódi-camente debe realizar una serie de reportes finan-cieros que permiten continuar nuestra actividad, lo que genera un plus en el puesto de controller y su valor dentro de una EAFI. Por lo tanto, las labores del controller dentro del Área de Inversiones cobran un protagonismo importante, que precisa de una es-pecialización en el ámbito del blanqueo de capitales.

Por otro lado y dentro del Área de Corporate, el conocimiento de la financiación alternativa y en especial el fintech, es necesario para desempe-ñar mis funciones en nuestras participadas, que tienen una apuesta clara en dicho sentido. Como empresa de servicios, mi valor no solo es para el cliente interno sino también para el externo, por

ana Gámiz es Graduada en Admi-nistración y Dirección de Empresas y Diplomada en Ciencias Empresariales por la Universidad Católica de Valen-cia San Vicente Mártir.

Cursó el Programa Superior de Pla-nificación, Controller y Tesorería en la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros de Valencia. Ha desempe-ñado distintos puestos financieros tan-to en el ámbito privado como público. Actualmente es Controller Financiero en Ética Patrimonios EAFI.

"No saber adaptarse a la condiciones del mercado

de forma inmediata, es una losa financiera, que genera

costes y merma la capacidad productiva y competitiva de las

organizaciones"

BOLSA DE TRABAJO FEBF

Si eres antiguo alumno, actualiza tu CV en estudiosbursatiles@febf.org

y accede a los mejores empleos

lo que la visión amplia del negocio y la orientación al cliente, marcan mucho el día a día en las labo-res a desempeñar.

P.- ¿Cuáles son sus mejores recuerdos de la etapa vivida junto a la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros?

R.- Destacaría el valor añadido que me generaron mis compañeros a lo largo de la formación, por su experiencia y heterogeneidad de sector y niveles je-rárquicos, que aportaba diferentes puntos de vista ante casi cualquier situación o contenido didáctico. También la preocupación y seguimiento del personal del FEBF, volcado en conocer nuestras necesidades y evolución.

P.- ¿Qué destacaría del profesorado del Programa Superior que ha cursado?

R.- Ante todo que son profesionales en activo, eso genera un valor añadido en la formación y contenidos,

dado que trasladan sus vivencias y experiencias ante-riores de implantación o desarrollo.

P.- ¿Qué cree que es más decisivo para el desa-rrollo profesional en el ámbito empresarial actual, apostar por la formación o intentar ganar expe-riencia profesional?

R.- No son alternativas excluyentes, sino todo lo con-trario, en el desarrollo profesional debe de realizarse en un equilibro formativo y experiencial, para sacar el máximo partido de ambas e incluso generar una sinergia, que te genere un mayor valor al profesional.

P.- tras largas jornadas analizando presupuestos y proyectos, ¿qué actividades le ayudan a evadir-se?

R.- La actividad física me ayuda a evadirme y cargar las pilas. Practico varios deportes en los momentos libres además de compartir mi tiempo con amigos y familiares.

N. 2

51O

ctub

re ‘2

015

FEBF

Bole

tín In

form

ativ

o

17

FEBFBo

letín

Info

rmat

ivo

16

N. 2

51O

ctub

re ‘2

015

Rafael Fontana, Presidente Ejecutivo de Cuatre-casas, Gonçalves Pereira, ha analizado la evolu-ción del despacho fundado en 1917 y los nuevos retos de la abogacía en un almuerzo-coloquio or-ganizado por la Fundación de Estudios Bursáti-les y Financieros (FEBF), el Ilustre Colegio de abogados de Valencia (ICaV) y Bankia. En la se-sión, Fontana ha puesto de manifiesto la tendencia a la polarización de los servicios jurídicos con dos ámbitos diferenciados, el low cost y la alta gama. De este modo, nace una industria legal ligada a los avances tecnológicos y las ‘máquinas’, mien-tras que la alta gama ofrece servicios de calidad que marcan la diferencia en el trato personaliza-do en pleitos, negociación y consejos, gracias a la “actuación, la experiencia, intuición y capacidad de generar confianza”, entre otros aspectos.

Sobre el futuro de la abogacía ante el nuevo contexto global, Fontana se ha mostrado seguro al señalar que “el sistema judicial no puede funcio-nar sin abogados”. En su opinión, “la riqueza de un país va ligada a la capacidad de innovar”. En esta línea, los abogados actúan de nexo de unión entre los creadores y los inversores, que necesi-tan garantías dentro del Estado de Derecho, por lo que va a haber demanda de “servicios jurídicos”.

Del mismo modo que la necesidad de “colaboración públ ico-pr ivada” requerirá de una mayor demanda de servicios jurídicos. No obstan-te, habrá que enfrentarse a nuevos retos, como la revolución tecnológica o la globalización. “El terri-torio del abogado va a ser multijurisdiccional”, ha apuntado, por lo que se deberá aprender a colabo-rar con despachos que en otros momentos se hu-bieran considerado competidores, del mismo modo que lo han hecho compañías de aviación, según ha argumentado. “El Derecho internacional público y privado está en auge”, ha expuesto. Por otro lado, ha apuntado que habrá mucha competencia, y se-rán necesarios cursos de reciclaje obligatorios para seguir ejerciendo, similares al sistema americano.

Fontana ha señalado que los abogados del futuro “deben contar con excelente formación y vi-sión global, experiencia internacional y capacidad para operar en diferentes culturas”. La especializa-ción, pero con capacidad para incluir conceptos de otras disciplinas, y la inteligencia social, entendida como la habilidad para conectar con el cliente, se-rán otras de las cualidades requeridas.

Rafael Fontana: “Los servicios jurídicos

de calidad requieren pasión”

FORO DE lIDERazGO PROFESIONal ORGaNIzaDO POR la FEBF, El ICaV y BaNkIa

NOTICIAS

Divina Pastora Seguros ha presentado su nueva identidad corporativa, con una imagen más moderna, amable y clara y con la que pretende acercarse a los pú-blicos más jóvenes y a los criterios marcados por las nuevas tenden-cias estéticas. Este cambio supo-ne un paso más en el Plan de Mo-dernización transversal que está

desarrollando la entidad y que afecta a todas sus áreas: nuevas aplicaciones informáticas, canales de venta y productos.

Esta nueva imagen de marca ha sido desvelada en un acto presidi-do por Armando Nieto, presidente de Divina Pastora Seguros, y que ha contado con la asistencia de di-ferentes personalidades del mundo económico, empresarial y deporti-vo. Entre estos, los representantes del Valencia CF Kim Koh, director

ejecutivo del Valencia CF, y el juga-dor Rodrigo Moreno. Junto a ellos, el presidente de la Real Federa-ción Española de Gimnasia, Jesús Carballo, que ha asistido acompa-ñado por miembros de la selección nacional de Gimnasia como los gimnastas Raydarley Zapata, cam-peón de los primeros Juegos Euro-peos Baku 2015, entre otros.

VENTANA DEL SOCIO

La Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF) y el Co-legio Oficial de Ingenieros Técnicos Industriales y de Grado de Va-lencia (COITIG) han firmado un acuerdo de colaboración en materia de actividades de divulgación y de formación. El acuerdo ha sido rubricado en las instalaciones de COITIG.

Fruto de este convenio, la Fundación de Estudios Bursátiles y Fi-nancieros ha diseñado una jornada gratuita sobre Cómo Optimizar los Costes destinada a Ingenieros. El objetivo de la sesión será es-tablecer las bases de un buen sistema de control de gestión para conocer y optimizar de forma sistemática los recursos financieros de una empresa. Además, a través de la siguiente jornada se analizará cómo innovar para ser más eficaces en el control de gestión y la optimización de costes.

la FEBF y el Colegio Oficial de Ingenieros técnicos Industriales y de Grado de Valencia

(COItIG) colaborarán en actividades formativas

aCuERDO COlaBORaCIóN

Concluye la XV edición (V Oficial) del Máster universitario en asesoría Jurídica de Empresas

(MOaJE) con un tribunal Final compuesto por grandes profesionales de la abogacía

aguas de Valencia recorre sus 125 años de historia en una ex-posición. Aguas de Valencia nació en 1890 y se encarga desde en-tonces del suministro de agua po-table de la ciudad. La empresa se ha convertido en estos 125 años en una sociedad con 2.200 emplea-dos, contratos en 300 poblaciones, presencia en 11 provincias espa-ñolas y proyectos en el extranjero. Una exposición que se aloja hasta el 3 de enero la Fundación Bancaja recorre el siglo y cuarto de existen-cia de la compañía y también de la ciudad y su área metropolitana, con imágenes de su archivo que no ha-bían visto hasta ahora la luz.

Broseta abogados ha de-cidido crear Broseta Compliance, una línea de servicios para el ase-soramiento a las empresas en ma-teria de buen gobierno, gestión de riesgos y cumplimiento normativo. Para ello, la firma que preside Ma-nuel Broseta ha fichado como socio a Luis Rodríguez Soler, que ha lide-rado las prácticas de cumplimien-to normativo en Deloitte y PwC. Los nuevos servicios de Broseta Compliance en el ámbito del buen gobierno incluyen, entre otros, ase-soramiento en materia de código penal, códigos éticos y de conduc-ta, sistemas de control interno de información financiera, manuales de buenas prácticas y formación a consejos, comités, unidades de control, etc.

N. 2

51O

ctub

re ‘2

015

N. 2

51O

ctub

re ‘2

015

Bole

tín In

form

ativ

o

19

FEBF Bo

letín

Info

rmat

ivo

18

FEBF

PwC ha nombrado a Antonio del Saz, hasta ahora director de la ofi-cina de Murcia de PwC Tax & Legal Services y responsable del de-partamento de Procesal y Arbitraje de Levante, socio de la práctica Legal. Igualmente, David Marco, responsable de los departamentos de Grandes Patrimonios y Transacciones en la oficina de Valencia, ha sido nombrado director del área Fiscal. Se trata de dos nombra-mientos en la zona de Levante con los que la firma refuerza su ne-gocio de Tax & Legal Services en esta geografía. Los servicios de asesoramiento Legal y Fiscal no han dejado de crecer en los últimos años en Levante, con un crecimiento superior al 16% en el último año, lo que ha consolidado a PwC Tax & Legal Services como un referente en el sector legal y, en especial, en la práctica jurídico-fiscal entre las big four de la geografía. Estos nombramientos se suman a la incorporación de Joaquin Vaño, ex Director General de Trabajo, Cooperativismo y Economía Social, como responsable de la práctica laboral de la zona y al nombramiento de Sandra Deltell como res-ponsable de la firma en Levante en sustitución de Rafael Sanmartín, que recientemente ha pasado a desempeñar las funciones de socio responsable de Auditoría para todo el territorio nacional.

PwC tax & legal Servicies refuerza su negocio en levante con sendos

nombramientos en Valencia y Murcia

CRECIMIENtO

Bravo Capital, empresa española dedicada a la finan-ciación de empresas e instituciones, ha nombrado a José Luis Villafranca director general de la compañía. José Luis Villafranca ocupaba hasta ahora el cargo de director comercial de la firma, a la que se incorporó en febrero de 2014. El consejo de Bravo Capital ha agra-decido a Mar Turrado la gran labor desempeñada du-rante estos dos años y ha destacado que José Luis Villafranca “aporta continuidad al negocio, ya que ha participado en el desarrollo de Bravo Capital desde

su nacimiento, por lo que conoce desde sus cimien-tos los proyectos y clientes”.

José Luis Villafranca es licenciado en Ciencias Eco-nómicas y Sociología por la Universidad Complu-tense de Madrid. Aporta al equipo directivo más de 25 años de experiencia en Banca Corporativa y de Empresas en Barclays España, donde fue director territorial de Banca de Empresas de la zona Centro y Levante /Murcia.

Bravo Capital nombra Director General a José luis Villafranca

NOMBRaMIENtOS

Olleros abogados, tanto desde la asesoría legal como del área de Transaction Services & Restructuring, han sido las respon-sables de asesorar en la operación de compraventa de la línea de ne-gocio de gestión de crónicos de la valenciana TSB Tecnologías para la Salud y el Bienestar, Connected Health Services, por parte de la multinacional francesa Air Liquide. En concreto, Ifedes y Olleros Abo-gados han participado en el proce-so de negociación y operación de venta de esta división de TSB, es-pecializada en el desarrollo y apli-cación de soluciones tecnológicas innovadoras en el sector salud. La operación, de casi un año de dura-ción, supone para Air Liquide la in-corporación de un activo tecnológi-co estratégico para el desarrollo en el mercado del negocio de gestión de pacientes crónicos.

Bankia ha escenificado su com-promiso con el tejido empresarial de la provincia de Valencia con su incorporación a la Confederación Empresarial Valenciana (CEV) como empresa directamente aso-ciada (EDA). Esta entrada ha sido aprobada por el comité ejecutivo de la patronal, en el que ha participado el presidente de Bankia.

Profesores del Primer Máster universitario en Gestión Financiera analizan las novedades del nuevo postgrado oficial que toma el testigo del

pionero Máster Bursátil y Financiero

Coincidiendo con el primer aniversario de la apertura de la oficina de Qrenta en Valencia, tuvo lugar en la sede de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros, la presentación del lanzamiento de Global Stock Picking, SICaV, la primera Institución de Inversión Colectiva que invierte principalmente en valores del Mercado Alter-nativo Bursátil (MAB) y Small Caps. Tal y como resaltaron, "la SICAV permite la contratación directa sin ningún tipo de obstáculo ni restric-ciones para el inversor desde cualquier banco o entidad financiera". Esta presentación fue conducida por el Director Regional, Víctor M. Ruiz, asimismo intervinieron David Albacete, Presidente del Consejo de Administración, y Guillem Junyent, Gestor de Patrimonios.

También se contó con la intervención de Alberto Vidal Hausmann, Di-rector de Inversiones, que realizó una exposición sobre los "Riesgos y soluciones para su ahorro en el actual entorno geopolítico".

Qrenta agencia de Valores S.a. cumple un año en la 'city valenciana'

PRESENtaCIóN DE GlOBal StOCk PICkING, SICaVDeloitte registró una facturación en todo el mundo de 35.200 millo-nes de dólares (unos 31.500 millo-nes de euros) en el ejercicio fiscal 2014-2015, finalizado el pasado mes de mayo, lo que supone un alza en su cifra de negocio del 7,6 %. La compañía ha explicado que todas las especialidades, industrias de conocimiento y áreas geográfi-cas que conforman la estructura de Deloitte (auditoría, consultoría, gestión de riesgos, asesoramien-to en transacciones y en jurídico y tributario) han experimentado cre-cimiento en su facturación. Unos resultados que "reflejan el éxito" de su modelo multidisciplinar, que les permite prestar "asesoramiento innovador", según ha dicho el con-sejero delegado de Deloitte en el mundo, Punit Renjen.

Iñigo Parra, presidente de Vossloh España, se ha in-corporado como representante independiente de la Sociedad de Garantías Recíprocas (SGR) como consejero independiente en la va-cante que ha quedado tras la sali-da del exsecretario autonómico de Economía Fernando Díaz Reque-na. Parra, presidente de Vossloh España, ejercerá las funciones de "consejero externo especial".

Ey potencia su oficina de Valen-cia, así como su oferta de servicios de asesoramiento especializado, con la incorporación de Fernando Díaz como nuevo Director del Área de Transacciones en esta Comu-nidad. Con su llegada, la Firma se convierte en una de las escasas grandes firmas con presencia lo-cal para esta oferta específica de servicios. El área de transacciones o, en inglés, Transaction Advisory Services (TAS) de EY tiene como objetivo acompañar a las empresas en todas sus decisiones de capital, cualquiera que sea su necesidad.

N. 2

51O

ctub

re ‘2

015

N. 2

51O

ctub

re ‘2

015

ocus Innova Pyme ya es una reali-dad. La directora general del Institu-to Valenciano para la Competitividad Empresarial (IVACE), Júlia Company y el director general de Economía,

Francisco Álvarez, han presentado este encuen-tro de referencia para pymes y emprendedores innovadores, que se celebrará el 4 de noviem-bre en el Palau de la Música i Congressos de València, el Centro de Turismo de Valencia-CDT y Cajamar.

Focus Innova Pyme es el nuevo enfoque que el IVACE ha querido dar al hasta ahora co-nocido Día de la Persona Emprendedora de la Comunitat Valenciana “coincidiendo con su dé-cima edición y desde la experiencia que dan las nueve ediciones anteriores” ha señalado Júlia Company.

“Focus Innova Pyme - ha añadido la directo-ra general del IVACE- es una mirada hacia ade-lante, es el inicio del cambio y representa los ob-jetos, la imagen y la estrategia con la que vamos a trabajar en los próximos años”.

Este encuentro está promovido por la Gene-ralitat Valenciana, a través del IVACE, en colabora-ción con la Red de Centros Europeos de Empresas Innovadoras (CEEIs) y va a focalizar su actividad hacia las pymes y los emprendedores con un pro-yecto innovador dando a conocer la financiación europea para las pequeñas y medianas empresas en el marco de la estrategia de reindustrialización asumida por el gobierno valenciano.

El director general de Economía, Francisco Álvarez, ha destacado la necesidad de “coordi-nar todas las acciones que se realizan en torno a la actividad emprendedora y a la innovación y ubicar estos conceptos en el contexto que mere-cen. Creer que emprender es realizar algo nue-vo es un error”.

Bole

tín In

form

ativ

o

21

Bole

tín In

form

ativ

o

20

La reciente reforma penal de la LO 1/2015 ha su-puesto un aumento de las responsabilidades del administrador societario, entre ellas, la creación, ejecución y control del manual de prevención de delitos. Es por ello, que GB Consultores Finan-cieros, Legales y Tributarios, con la colaboración de la FEBF, organizó una jornada sobre "La nue-va responsabilidad penal de las empresas y sus Administradores: El manual de gestión de delitos y el compliance officer". Qué duda cabe que con la creciente dificultad de cumplir con todos los compromisos normativos, la em-presa requiere un profesional especializado en la verificación de procesos de tipo legal, del cum-

plimiento de obligaciones tan dispares como la LOPD, la normativa de confidencialidad y secreto de comunicaciones, la normativa de riesgos la-borales, la nueva llevanza del citado manual de prevención de delitos, etc., y ante todo ello, sur-ge el compliance officer, el nuevo legal controller, según señalaron desde GB Consultores.

GB Consultores analiza en una multitudinaria jornada la reforma de la responsabilidad penal de la empresa

lEGal

FEBF EMpRENDEDORES

BStartup de Banco Sa-badell se reafirma como refe-rencia entre los emprendedores participando en la organización del encuentro más importante de este sector en el Sur de Europa, The South Summit 2015. En su propósito de ser un interlocutor receptivo y con soluciones ade-cuadas, BStartup dispone de una red de 88 oficinas especializadas por toda España, con una sensi-bilidad específica para valorar los nuevos proyectos, con criterios de riesgos especiales y adaptados a la idiosincrasia propia de las star-tups. Desde su creación, hace menos de dos años, ha concedido financiación 57 millones de euros a jóvenes empresas tecnológicas españolas.

Consum ha recibido el Premio Solidarios ONCE Comunidad Valenciana, junto a la Fundación Trinidad Alfonso, al periodista Paco Cerdá, a Fide Mirón; y a la Universitat de València. En Em-presa, el galardón ha recaído en los supermercados CONSUM, por haber consolidado su políti-ca de Responsabilidad Social a

través de iniciativas sostenibles, gestionadas con enfoques de efi-ciencia económica, ambiental y social. Y todo ello poniendo como eje central a las personas que son, desde el origen de las coo-perativas, su razón de ser.

Banco Santander prevé una mejora sustancial de su negocio en los próximos tres años. Su pre-sidenta, Ana Botín, aseguró que la entidad "generará capital de forma consistente para incrementar el di-videndo y el beneficio por acción" entre 2016 y 2018. Ante los más de doscientos inversores y analis-tas reunidos en Londres para pre-sentar el plan estratégico del ban-co para este periodo, Botín precisó que en el contexto de la política de mantener su "pay out" –porcentaje del beneficio destinado al pago del dividendo– entre el 30% y el 40%, "el dividendo por acción aumenta-rá desde 2016 y el beneficio por acción alcanzará un crecimiento de doble dígito en 2018".

Grant thornton ha incorpo-rado a dos nuevos socios en su división de Tax & Legal. Se trata

del abogado experto en Dere-cho Laboral, Antonio Gómez y de Gonzalo Navarro, nuevo socio de Mercantil. Ambos impulsarán des-de la oficina de Madrid dos áreas de asesoramiento jurídico claves para la estrategia de crecimiento y ampliación de servicios legales de Grant Thornton.

CaixaBank CaixaBank ha conseguido una puntuación de 83 puntos en el Dow Jones Sus-tainability Index (DJSI), el primer indicador mundial de la actuación de las empresas en términos de sostenibilidad. Este resultado es un punto superior al obtenido en la revisión del año anterior del índi-ce y está cinco puntos por encima del mínimo necesario para formar parte del DJSI a nivel global. De esta forma, la entidad, presidida por Isidro Fainé y cuyo consejero delegado es Gonzalo Gortázar, refuerza su posición entre los ban-cos más destacados del mundo en materia de responsabilidad corpo-rativa. En 2015, los analistas del DJSI han incluido a un total de 27 bancos en el índice mundial, de los que 12 son europeos.

Focus Innova Pyme,una mirada hacia adelante

F

DÍA DE LA pERSONA EMpRENDEDORA

• El 04 de noviembre, el Palau de la Música, el Cdt y Cajamar acogerán una macrojornada llena de novedades para pymes y emprendedores innovadores

N. 2

51O

ctub

re ‘2

015

N. 2

51O

ctub

re ‘2

015

Además, ha insistido en que “las empresas deben introducir valores sociales, muchas veces olvidados, en sus procesos de gestión. Europa ya tiene en cuenta el aspecto socio-financiero con la Economía del Bien Común”.

Novedades 2015

Esta nueva edición supone un cambio de mo-delo, que con el cambio de imagen corporativa, representan una nueva etapa a desarrollar junto al ecosistema emprendedor valenciano. Entre las novadedes destacan:

● Una mayor focalización en el público objetivo: pymes y emprendedores con proyecto de em-presa innovador.

● Una estrategia de competitividad empre-sarial basada en la Innovación y en los ob-jetivos de Europa 2020.● Una concentración en la oferta de activi-dades, haciendo énfasis en la excelencia de las mismas.● Una mayor visibilidad e impacto social, con una nueva ubicación más centrada en el espacio urbano, con máxima accesibilidad, con posibilidad de colaboración con entida-des próximas y de conexión con espacios al aire libre que permitan tener más presencia a pie de calle de la actividad emprendedora. Focus Innova Pyme 2015 se va a desarro-llar en el espacio configurado por el Palau de la Música i Congressos de Valencia, el CDT (Centro de Turismo de Valencia) y la

entidad financiera Cajamar, -ubicadas am-bas junto al Palau-.● Un impulso a la vertebración territorial con un programa de dinamización territorial de Focus Innova Pyme en las comarcas in-dustriales de la Comunitat Valenciana. esta dinamización territorial incluye dos jornadas de carácter provincial: Focus Innova Pyme Castellón, el 29 de octubre, y Focus Innova Pyme Alicante, el 11 de noviembre.● La macrojornada de Focus Innova Pyme constituye, además, el acto final del premio concedido por el Comité de las Regio-nes de la unión Europea a la Comunitat Valenciana como Región Europea Em-prendedora (EER). Por ello la oferta de oportunidades europeas para las pyme y emprendedores ocupan un espacio desta-cado en la actividad de la macrojornada, del día 4 de noviembre, en Valencia.

actividades Management

La FEBF participará a través de las siguien-tes acticvidades: 'La factura de empren-der, ¿Cuánto cuestan algunos errores que se pueden evitar?' en el Palau de la Música, Sala Joaquín Rodrigo, de 10:00 a 11:00; 'La formación en Escuelas de Ne-gocio, como estrategia de éxito' en el edi-ficio de Cajamar (Sala de Cultura) de 16:00 a 17:00; 'Los grandes problemas de se-guridad que han hundido (o casi) a gran-des empresas' en el edificio de Cajamar. (sala de formación) de 17:00 a 18:00 h.

Bole

tín In

form

ativ

o

23

Bole

tín In

form

ativ

o

22

COYUNTURA ECONÓMICA Y BURSÁTIL

stados unidos: El avance de la econo-mía norteamericana se aceleró en el 2t 2015. El PIB de EE. UU. creció un signifi-cativo 0,9% intertrimestral en el 2T 2015, un 2,7% en términos interanuales, tras ser

revisado considerablemente al alza. Asimismo, también destacó la revisión al alza del crecimiento del 1T (del 0,0% intertrimestral al +0,2%). Por componentes de de-manda, despuntan la contribución positiva del consumo privado, cuyo crecimiento aceleró respecto al 1T, y las exportaciones, que avanzaron con vigor después de las disrupciones causadas por la huelga portuaria en la costa oeste durante los primeros meses del año. La debilidad relativa de la inversión en equipo se explica por un efecto resaca del elevado gasto en equipo efec-tuado durante los primeros nueve meses de 2014. Los indicadores de sentimiento empresarial también apun-tan a que tal debilidad será transitoria. la revisión del PIB de los últimos tres años arroja un crecimiento tendencial ligeramente menor. Junto con los datos de crecimiento del 2T 2015, el Bureau of Economic Analy-sis presentó la habitual revisión de la serie del PIB de los últimos tres años. El cambio ha supuesto una revisión a la baja del avance anual promedio del PIB entre 2012 y 2014, del 2,3% al 2,0%, consecuencia, en buena parte, de las menores tasas de crecimiento del consumo priva-do. los indicadores de actividad recientes constatan la continuidad de la recuperación en el 3t. El índice de confianza del consumidor elaborado por el Conferen-ce Board repuntó en agosto y superó la referencia de los 100 puntos, gracias a la mejora de las expectativas y a la percepción de un mercado laboral más fuerte. Si bien las ventas minoristas de julio tuvieron un crecimien-to moderado, la revisión al alza del mes anterior también deja la valoración del indicador en el lado positivo.

El empleo vuelve a registrar un buen mes, aun-que las mejoras salariales se hacen esperar. En julio se crearon 215.000 puestos de trabajo netos, un regis-tro indicativo de un mercado fuerte. Asimismo, la tasa

de paro se mantuvo estable en un bajo 5,3% y la tasa amplia de desempleo (denominada U6), que incluye el subempleo (personas que trabajan a tiempo parcial de manera involuntaria por razones económicas), bajó una décima, hasta el 10,4%. la inflación se mantiene moderada, siguiendo la estela de los salarios. Así, el IPC general de julio desaceleró respecto a mayo y junio, en términos intermensuales, y perfila un panorama de avance de los precios muy moderado que, además, es probable que continúe ante la reciente caída del precio del petróleo.

apón: la actividad económica retrocede en el 2t 2015. El PIB de Japón retroce-dió un 0,4% intertrimestral en el 2T 2015 (+0,7% interanual), un registro más flojo del previsto en nuestro escenario central.

La debilidad del consumo privado, mayor de lo que sugerían los últimos indicadores, y el retroceso de las ex¬¬portaciones, que acusan un tendencia bajista de la demanda de China (que representa el 18% del total de las exportaciones) fueron los factores más negativos. Con todo, la ligera revisión alcista del PIB del 1T 2015 mejora el balance final. Asimismo, esperamos una se-gunda mitad de año con crecimientos más robustos que la primera.

la mejora del sentimiento empresarial y la inflación contenida apoyarán la economía nipona. Los buenos resultados del índice de sentimiento em-presarial Tankan para las grandes empresas, tanto en servicios como en manufacturas, permiten esperar una mejora del gasto inversor. Asimismo, el estancamiento de los precios, debido en gran parte a las bajadas del petróleo, debería favorecer el consumo privado, pues es una ayuda a los hogares que compensa la ausencia de subidas salariales.

urozona: una recuperación afianzada, pero lenta y desigual. El crecimiento de la eurozona se consolida en el 2t, aun-que con lentitud. Los signos de recupe-ración persisten en todos los países de la

eurozona (con la excepción de Grecia). El PIB de la re-gión creció un 0,3% intertrimestral en el 2T 2015, una décima por debajo del dato del trimestre anterior, pero a un ritmo superior que el de los dos años precedentes.

J

E

Coyuntura Económica

Servicio de Estudios "la Caixa"

Informe Mensual Núm. 393. Septiembre 2015

E

EMpRENDEDORES

N. 2

51O

ctub

re ‘2

015

N. 2

51O

ctub

re ‘2

015

Bole

tín In

form

ativ

o

25

Bole

tín In

form

ativ

o

24

tivas favorables para el sector exportador a corto plazo. alemania continúa siendo el motor económico de la eurozona. El crecimiento del PIB alemán se situó en el 0,4% intertrimestral en el 2T (1,6% interanual), un registro similar a la media de los dos trimestres an-teriores. El principal estímulo del avance fue el sector exterior, cuya contribución al crecimiento fue de 0,8 p. p., beneficiado por la devaluación del euro y la recupe-ración paulatina de los principales socios comerciales del país. En cambio, el avance de la demanda inter-na fue más débil de lo esperado, con una contribución al crecimiento de solo 0,1 p. p. Sorprendieron, por su debilidad, tanto la inversión, que presentó una tasa de crecimiento negativa (en particular la construcción), como el consumo de los hogares. Sin embargo, la evo-lución de ambos factores queda matizada cuando se tiene en cuenta una visión más amplia de la situación. Es importante tener presente que el consumo de los hogares creció con fuerza en los dos trimestres prece-dentes. Además, la buena situación del mercado labo-ral y el crecimiento de los salarios, del 2,2% en junio, sugieren que los factores de fondo que sostienen la dinámica positiva del consumo son sólidos. Respecto a la inversión, lo más probable es que se trate también de una desaceleración puntual. Así lo sugiere el au-mento de la utilización de la capacidad productiva que ha tenido lugar durante los últimos trimestres.

spaña: El ritmo de avance del PIB se acelera y su composición es más equi-librada. la demanda interna impulsa el crecimiento y se reduce la contribu-ción negativa de la demanda externa.

En el 2T 2015, el ritmo de crecimiento de la economía española se aceleró de nuevo. En concreto, el PIB avanzó un 1,0% intertrimestral (un 3,1% interanual),

alcanzando unos registros similares a los de antes de la crisis, en 2007. El desglose por componentes muestra que el patrón de crecimiento es más equili-brado que en los trimestres precedentes. El avance del PIB sigue apoyándose en la demanda interna, que contribuyó en 3,3 p. p. al crecimiento interanual (3,1 p. p. en el 1T). Los componentes que despuntaron con más intensidad fueron el consumo privado y la inversión en equipo. En cambio, el consumo público y la inversión en construcción no residencial se mode-raron tras el repunte del 1T. Por otro lado, la demanda externa tuvo una contribución menos negativa al cre-cimiento interanual del PIB (de –0,2 p. p. frente a los –0,4 p. p. del 1T), como resultado de la buena evolu-ción de las exportaciones y del incremento contenido de las importaciones. De cara a 2016, prevemos que esta tendencia se afiance, gracias a la recuperación de la eurozona y a la devaluación del euro, lo que permitirá que la demanda externa vuelva a contribuir positivamente al crecimiento del PIB.

El FMI alerta del bajo potencial de crecimien-to a largo plazo de la economía española. A pesar del buen momento cíclico de la economía española, no hay que olvidar que gran parte del impulso obede-ce al impacto positivo de factores de apoyo tempo-rales (el bajo precio del petróleo, la depreciación del euro y la rebaja fiscal). En los próximos trimestres, es previsible que su efecto se diluya paulatinamente, dando lugar a una suave desaceleración del PIB. En este sentido, la principal preocupación que se des-prende del informe anual del FMI sobre la economía española corresponde a su velocidad de crecimiento potencial, que el organismo sitúa en el 1,3% en 2020, a causa del bajo crecimiento de la productividad, la limitada inversión y la modesta contribución del factor trabajo (por factores demográficos y el elevado paro

E

COYUNTURA ECONÓMICA Y BURSÁTILCOYUNTURA ECONÓMICA Y BURSÁTIL

Por países, contrasta el vigor de la economía alemana (+0,4% intertrimestral) con el estancamiento de la gala (+0,0% intertrimestral). En el caso de Francia, preocu-pa que la demanda interna, uno de los pilares tradicio-nales de su economía, haya contribuido de manera negativa al crecimiento (–0,3 p. p.). Italia continúa un proceso gradual de recuperación, con un crecimiento intertrimestral del 0,2% en el 2T. España, por su parte, sigue liderando el crecimiento entre las grandes econo-mías europeas, con un registro del 1,0% intertrimestral.

Se aprueba el tercer programa de ayuda finan-ciera a Grecia. Tras meses de elevada incertidumbre por las difíciles negociaciones entre Grecia y las insti-tuciones, se llegó a un acuerdo para llevar a cabo un tercer programa de rescate: está previsto que la ayuda financiera alcance los 86.000 millones de euros (alre-dedor del 48% del PIB griego). El programa contiene reformas estructurales exigentes (privatizaciones y re-formas fiscal, laboral y de pensiones) y su implementa-ción se someterá a una estrecha vigilancia. Las prime-ras medidas que se aprobaron en el Parlamento griego no tuvieron el apoyo de una parte significativa de los diputados de Syriza, lo que forzó al primer ministro a anunciar la convocatoria de elecciones anticipadas para mediados de septiembre. El acuerdo no incluye la reestructuración de la deuda (lo que ha motivado que el FMI no participe en el esquema) y no permite des-pejar las dudas sobre la sostenibilidad de esta última, aunque es probable que más adelante se suavicen los vencimientos. Una parte importante de los fondos del programa (25.000 millones de euros) se destinará a re-capitalizar la banca, muy dañada tras los controles de capitales. Ya se observan síntomas de que la salida de depósitos de hogares y de empresas, que se agudi-zó a medida que se estancaban las negociaciones, se ha frenado. Aunque se disipa el riesgo de que Grecia salga de la eurozona, la crisis ha evidenciado la ne-cesidad de seguir fortaleciendo el gobierno económico de la región si se quiere evitar que un país miembro vuelva a encontrarse en una situación similar.

El FMI alerta del bajo potencial de crecimiento de la eurozona si no se llevan a cabo reformas de calado. La institución internacional constata la mejora económica de la región, pero recomienda una combi-nación de distintas políticas económicas para apunta-lar su crecimiento. A corto plazo, el FMI apuesta por estimular la demanda interna manteniendo las políticas monetarias actuales e impulsando políticas fiscales ex-pansivas en aquellos países cuyas finanzas públicas

se lo pueden permitir. Para el sector bancario, reco-mienda reparar los balances de las entidades, redu-ciendo el porcentaje de créditos dudosos y mejorando su supervisión, así como completar la unión bancaria. A medio y a largo plazo, la institución prevé que el cre-cimiento de la eurozona será limitado (alrededor del 1,5% en 2020).

la actividad económica continúa en zona ex-pansiva en el 3t. El índice PMI compuesto y el índice de sentimiento económico para la eurozona anotaron en el 3T registros superiores a los de la primera mitad del año, lo que apunta a un crecimiento sostenido du-rante este trimestre. Sin embargo, todo indica que la divergencia entre las dos mayores economías de la re-gión se mantiene. En Alemania, el índice PMI compues-to mejoró en agosto (y ya se sitúa en los 54,0 puntos), mientras que en Francia empeoró por segundo mes consecutivo, aunque sigue todavía en zona expansi-va (51,3 puntos). El consumo sigue recuperándose, pero lentamente. El ritmo de avance de las ventas mi-noristas fue del 1,2% interanual en junio, algo menor que en los meses anteriores. De todas formas, el pro-medio para el conjunto del 2T ha sido similar al del 1T. El descenso del índice de confianza del consumidor en julio y agosto indica que no aumentó la contribución al crecimiento del consumo privado. No obstante, espe-ramos que recupere la tendencia positiva en los próxi-mos meses. Por un lado, la gradual recuperación del mercado laboral irá apoyando el consumo privado (la tasa de paro se situó en julio en el 10,9%, dos décimas menos que en el mes anterior). Por otro lado, el re-ciente descenso del precio del petróleo incrementará el poder adquisitivo de la población, lo que se traducirá, en parte, en un aumento del consumo de los hogares. la inflación continúa estable, a pesar del descen-so del precio del petróleo. La variación interanual del índice de precios de consumo armonizado (IPCA) de la eurozona se situó en el 0,2% interanual en agosto, el mismo dato que se registró en los dos meses pre-cedentes. En gran medida, la fuerte recaída del precio del petróleo se compensó con el aumento del precio de los alimentos frescos. En la misma línea, la infla-ción subyacente se mantuvo estable en agosto, en el 0,9%. aumenta la contribución del sector exterior a la recuperación. Las exportaciones de bienes crecie-ron un 11,2% interanual en el mes de junio, impulsadas por la devaluación del euro. Además, los indicadores de la Comisión Europea de expectativas del volumen de exportaciones para los próximos tres meses y de nuevos pedidos para exportar muestran unas perspec-

N. 2

51O

ctub

re ‘2

015

N. 2

51O

ctub

re ‘2

015

COYUNTURA ECONÓMICA Y BURSÁTIL

ace tiempo que no propongo estra-tegias debido a que en casi todos los mercados han anulado la ley de oferta/demanda apretando el botón de la impresora, y los pronósticos fa-

llan más de lo habitual. Por ello esta estrategia vamos a hacerla con un producto que tenga la impresora a favor y que sea difícil de manipular.

El objetivo de la estrategia es añadirle un cero al capital empleado antes de cinco años. De ahí viene su nombre de "Modesta", pues no es-tán los tiempos para objetivos más ambiciosos.

Lo de "Infalible" viene por el hecho de que, como el subyacente baja todos los años el 90% con la precisión de un reloj suizo, si se mantiene la estrategia un año es imposible perder.

Para saber las razones por las que el "UVXY" baja tanto y con tanta fiabilidad, hay que leerse este post en el que se explican: El uVXy nunca estará en tendencia primaria alcista.

Una vez al mes o cuando las circunstancias lo requieran, haré un seguimiento de la estrate-gia para decidir cuándo hay que hacer el roll over de las opciones compradas o vendidas, o si es conveniente dejarlas expirar. También buscaré otras mascotas que tengan la virtud de bajar mu-cho todos los años para cuando haya beneficios añadir otro subyacente y diversificar. Por ello he bautizado la estrategia y que todas las revisiones o actualizaciones tengan el nombre en común.

En el otro post que he enlazado proponía comprar puts. Es casi imposible perder, pero la re-lación riesgo beneficio es baja y, además, se ope-ra pocas veces. Las estrategias en primer grado como la anterior tienen un rendimiento modera-do, debido a que a todos los participantes se les ocurre hacer lo mismo. Por ello he diseñado otra estrategia más sofisticada que debería tener un rendimiento mayor con un riesgo muy pequeño.

EStRuCtuRa DE la "MODESta INFalI-BlE"

Se compra un call spread de enero del 2017 de la forma siguiente: se compra un call con strike 10, 15 ó 20, procurando pagar lo menos posi-ble sobre su valor intrínseco. Y se vende el call 170 de enero del 2017. El coste de este spread debe estar alrededor de los 30 puntos.

Bole

tín In

form

ativ

o

27

Bole

tín In

form

ativ

o

26

ANÁLISIS

Estrategia "La Modesta Infalible": cómo multiplicar el dinero

por 10 en 5 años

Francisco llinaresAnalista Financierohttp://www.rankia.com/blog/llinares/

H

estructural). El consumo privado se postula como el principal motor de crecimiento. Tal y como ve-nían señalando los indicadores adelantados del 2T, el consumo privado creció con fuerza (un 1,0% intertri-mestral), una tendencia que se extiende al 3T, a tenor de los buenos registros de las ventas minoristas en julio. Varios factores explican este tirón del consumo, unos de índole más temporal, como la reducción de la factura energética a raíz de la caída del precio del petróleo o la rebaja fiscal, y otros de carácter más estructural, entre los cuales destaca la mejora del mercado laboral y de las condiciones de financiación.

la inversión en equipo repunta y la inversión en construcción sigue su senda de recuperación moderada. La vitalidad de la inversión en equipo en el 2T (3,2% intertrimestral) sorprende positivamente y otorga solidez a la recuperación, dado que este tipo de inversión está ligada a la actividad productiva em-presarial. En cambio, como ya se anticipaba, el ritmo de avance de la inversión en construcción se redujo ligeramente (un 1,4% intertrimestral) a causa de la ra-lentización de la inversión no residencial, más ligada a la licitación pública. la creación de empleo fue ro-busta en el 2t, con un registro de 411.800 personas según la EPA, un dato similar al del 2T 2014 y mucho mejor que el de los años de crisis. Como resultado, la tasa de variación interanual de la ocupación se man-tuvo fuerte (en el 3,0%) y la tasa de paro se redujo en 1,4 p. p., hasta el 22,4%, a pesar del crecimiento de la población activa. La mejora de la ocupación fue ge-neralizada en todas las ramas de actividad y se con-centró en el sector privado. Esta tendencia también se observa en los datos de afiliados a la Seguridad Social del mes de julio.

El ritmo de avance de la remuneración total de los asalariados se moderó en el 2t al deshacer-se el efecto de la devolución del 25% de la paga extra a los funcionarios en el 1T. En concreto, la remunera-ción por asalariado retrocedió un 0,6% intertrimestral en el 2T, tras registrar un avance del 0,9% intertrimes-tral en el 1T.

El déficit comercial aumentó en junio, a pe-sar de la mejora del saldo energético. Aunque el comportamiento de las exportaciones de bienes fue muy positivo en el 2T (5,4% interanual), el ritmo de avance de las importaciones en términos nominales se aceleró hasta el 5,7% interanual, de modo que el déficit comercial (según el acumulado de 12 meses)

se incrementó hasta los 24.070 millones de euros, una cifra que habría sido superior de no haber sido por la caída del precio del petróleo.

la inflación vuelve a terreno negativo en agosto después de solamente dos meses en po-sitivo. El IPC registró una variación interanual del –0,4% en agosto, lo que supone una reducción de cinco décimas respecto a la inflación del mes ante-rior (0,1%). Aunque todavía no se conoce el desglose por componentes, este retroceso se explica íntegra-mente por el precio de la energía. A corto plazo, la incertidumbre que rodea la evolución del crudo se-guirá siendo clave en la dinámica del IPC general. El Gobierno presenta de forma anticipada los Presu-puestos Generales del Estado de 2016. La reduc-ción prevista del déficit de la Administración central (de siete décimas, hasta el 2,2% del PIB) se apoya en un cuadro macroeconómico favorable, que con-templa un crecimiento del PIB del 3,0% en 2016. En este sentido, la Agencia Independiente de Respon-sabilidad Fiscal (AIReF) emitió un informe en el que evaluaba el cuadro macroeconómico del Gobierno y concluía que el escenario económico es plausible y que presenta riesgos equilibrados, aunque señala las posibles dificultades para ejecutar la rigurosa política de contención del gasto público que se desprende de las previsiones de consumo público realizadas por el Gobierno. Los presupuestos prevén un aumento de los ingresos tributarios del 4,0% y una reducción del gasto del 4,4%, consecuencia del descenso del pago de intereses y de prestaciones por desempleo que se derivarán de la mejora cíclica de la economía. En este sentido, los presupuestos no contemplan medi-das adicionales de consolidación fiscal. Asimismo, se prevé una subida del 0,25% de las pensiones y un notable aumento del gasto en personal, tras años de contención, como reflejan la subida del 1,0% de la retribución de los empleados públicos, la devolución del 50% de la paga extra de 2012, la recuperación de los días libres y el aumento de la tasa de reposición de las plantillas.

la recuperación de la actividad también se está beneficiando del impulso del crédito, un em-puje que perciben especialmente las pymes. La bue-na evolución de la nueva concesión a sociedades no financieras de créditos de menos de un millón de euros, los que por lo general solicitan las pymes, se incrementó un 13,6% interanual en julio (dato acumu-lado de 12 meses), lo cual invita al optimismo.

N. 2

51O

ctub

re ‘2

015

N. 2

51O

ctub

re ‘2

015

En cada momento ya veremos si lo más conveniente es hacer el roll over a una semana, un mes o dos meses. También decidiremos si se hace al mismo strike o a otro diferente.

Cuando cotice el año 2018 se traspasará el call spread comprado al año siguiente. De esta forma se alargará la cobertura otro año con un coste pequeño. Ello es debido a la curva de decaimiento del precio de la prima por el paso del tiempo, que a los que no tengan fresco el conocimiento sobre el tema, les reco-miendo que repasen el capítulo pertinente en el libro "análisis técnico Profesional".

En el caso de que hubieran subidas muy im-portantes en el corto plazo, siempre nos queda el recurso de recomprar la call 170 de enero del 2017 y venderla del strike 250. Debido a la absurda estruc-tura de precios que produce que una mascota baje el 90% todos los años, este aumento de la cobertura en 80 puntos sólo nos costaría alrededor de 10.

Como es imposible imaginar las dudas que pueden surgir al leer esta estrategia, lo ideal es

resolverlas en los comentarios para no hacer el texto demasiado farragoso.

aquí se pueden ver los precios de las opciones.

Los que quieran seguir esta estrategia deberían estar atentos a las actualizaciones que se irán publicando cada pocas semanas en el blog.

Se vende un call 50 de octubre del 2015. Por la venta de este call se debe cobrar algo más de lo que se ha pagado por el spread.

EJECuCIóN DE laS OPERaCIONES

Como las horquillas de las opciones suelen es-tar bastante abiertas, una forma de no tragarse la horquilla entera o tener que hacer una de las patas del spread con prisas para no quedarse con riesgos al descubierto es la siguiente:

Se empieza vendiendo la call 50 de octu-bre del 2015. Para no malvender, se monta un spread en la plataforma operativa de la siguien-te manera: en la misma orden limitada se debe vender el call 50 de octubre y comprar 100 títu-los del "UVXY". La orden limitada para ejecutar el spread se pone de forma que, cuando se eje-cute, se hayan cobrado alrededor de 6 puntos más que el valor intrínseco de la opción.

Cuando se han hecho las dos operaciones en la misma orden límitada, se tiene una po-sición cubierta que no requiere que se tengan que hacer el resto de patas el mismo día. De esa forma se pueden seguir colocando órdenes limitadas.

La siguiente orden será la compra del call 10, 15 ó 20 de enero del 2017. Se monta otra orden limitada en la que se compra el call 10, 15 ó 20 de enero del 2017 y se venden los 100 títulos del "UVXY", procurando pagar lo menos posible sobre su valor intrínseco.

Una vez hecho todo lo anterior se vende el call 170 de enero del 2017 al mejor precio que se pueda.

OBJEtIVOS a CORtO y laRGO PlazO

Teniendo en cuenta que el bichito baja como la credibilidad de los políticos, lo más probable es que en un par de meses la call 50 de octubre vendida venza sin valor. Momento en el cual se venderá otra del vencimiento siguiente que seguirá estando cubierta por el call spread de enero del 2017.

En caso de que al vencimiento tenga algo de valor intrínseco, se hará el roll over al mes siguiente, operación por la que es muy probable que se cobrará un diferencial, hasta que venza sin valor y se pueda vender otra embolsándose la prima neta.

Bole

tín In

form

ativ

o

29

Bole

tín In

form

ativ

o

30

ANÁLISIS

Más interactivo, más social, más cerca de ti

Información de tarifas y recepción: comunicacion@febf.org

ANÁLISIS

N. 2

51O

ctub

re ‘2

015

N. 2

51O

ctub

re ‘2

015

alto se lleva casi la mitad de la renta, con especial mención al top 5% que recibe algo más del 20%. Todos los demás quintiles, el 80% de la población, pierden renta agregada en el período 2007-13.

Es decir, las clases medias y bajas estadouni-denses han sentido con fuerza las consecuencias de la crisis y, aunque, el desempleo ha caído y el PIB ha subido, no se ha registrado una transferen-cia equitativa de esa mayor renta global a todos los estamentos de la sociedad.

Por ello, me gustaría concluir con una parte de un discurso del presidente Obama: “Sabemos

que las frustraciones de las personas van más allá de las batallas políticas más recientes. Su frustración se basa en sus propias batallas diarias – lle-gar a fin de mes, pagar la universi-dad, comprar una casa, ahorrar para

la jubilación. (Esta frustración) está arraigada en un sentimiento laten-te de que no importa lo duro que trabajen, pues las cartas están en su contra. (Esta frustración) está radicada en el temor de que sus hijos no van a vivir mejor que ellos. (Los ciudadanos) no pueden se-guir el constante ir y venir de los detalles de la política en Washing-ton, pero sí que experimentan de una manera muy personal esta imparable tendencia desde hace décadas. (Esa tendencia) es la pe-

ligrosa y creciente desigualdad y la falta de movi-lidad ascendente (en la sociedad) que ha puesto en peligro el acuerdo básico de la clase media

de Estados Unidos: que si trabajas duro, usted tiene la oportunidad de salir adelante. Creo que éste es el desafío que define nuestro tiempo: Asegurarse de que nuestra economía funcione para todos los estadounidenses que trabajan”4 .

No creo que lo pueda expresar mejor.

Notas al pie: 1 Richard trumka: “Time for transparency over CEO pay” http://edition.cnn.com/2015/08/04/opinions/trumka-executive-pay/2 New york times. Editorial (2012) “The boss and everyone else”. Publica-

da el 1 de mayo de 2012. http://www.nytimes.com/2012/05/02/opinion/the-boss-and-everyone-else.html?partner=rssnyt&emc=rss3 the Guardian."Companies forced to disclo-se CEO-workforce pay gap”. Publicado el 5 de agosto de 2015. http://www.theguardian.com/us-news/2015/aug/05/companies-disclosure-ceo-workforce-pay-gap 4 Oficina de Prensa de la Casa Blan-ca. Remarks by the President on Economic Mobility”. https://www.whitehouse.gov/the-press-office/2013/12/04/remarks-president-eco-nomic-mobility. 4 de diciembre de 2013.

Bole

tín In

form

ativ

o

31

Bole

tín In

form

ativ

o MERCADOS

Gráfico 1: Producto Interior Bruto Real (1990=100) / Total de la población: Todas las edades, incluyendo las Fuerzas Armadas desplazadas vs. Renta real media de las familias estadounidenses (1990=100). Fuente: US.

Bureau of Economic Analysis y US. Bureau of the Census. Elaboración propia.

Gráfico 2: Porcentaje de Renta Agregada recibida por cada quintil y por el top 5%.

Fuente: US Bureau of Census. Elaboración propia.

MERCADOS

ongamos un sencillo ejemplo, el Direc-tor General de la cadena WalMart, Doug McMillon cobró en 2014 un total de 19,4 millones de dólares como retribución. Mientras, el nuevo empleado que em-

pieza a trabajar para la compañía cobrará unos 9$ por hora. Ello nos lleva a un resultado sencillo: el Director General gana unas 1.000 veces más que el empleado base de la empresa. Un ratio intere-sante y bastante amplio. El ejemplo no es mío. Es de Richard Trumka, presidente de la AFL-CIO (American Federation of Labor and Congress of Industrial Organizations) quien publicó una intere-sante editorial2 en la CNN sobre la cuestión.

El debate sobre el abanico salarial en EEUU volvió a reactivarse este pasado 5 de agosto cuan-do la US Securities and Exchange Commission (SEC) votó a favor de que ese ratio salarial fuera hecho público en las compañías que cotizan en bolsa. De hecho, el voto de la Comisión fue reñido, ya que resultó en un 3 a favor y 2 votos en contra, concretamente, los 2 de los comisionados Repu-blicanos. ¿Por qué la SEC votó ahora sobre esta cuestión? Sencillamente, porque estaba obligada, ya que es parte del desarrollo de un marco jurídico superior: la Dodd-Frank Wall Street and Consumer Protection Act de 2010. Un conjunto de leyes que son la respuesta legislativa de la Administración Obama al crash financiero de 2008.

Efectivamente, se ha de comunicar cual es el ratio salarial entre la cúpula directiva y el salario medio de los empleados de la empresa. Un aspec-to conocido como el “pay gap provisión”. Éste ha sido, es y seguirá siendo, uno de los puntos más controvertidos de la reforma. De hecho, sobre este aspecto se ha desarrollado una fuerte labor por

parte de los lobbys, los cuales argumentaban la extrema complejidad del cálculo de ese tipo de in-formación, tal y como informaba una editorial2 del New York Times, aunque lo que parecía subyacer era la reticencia de los cuadros directivos a hacer pública esta información. Sin embargo, su apro-bación no es el final del asunto. De hecho, Daniel Gallagher, uno de los comisionados Republicanos que votó en contra, declaró3 que esperaba que las corporaciones financieras se opusieran a este reglamento en los tribunales, puesto que, en su opinión, la normativa podía ser inconstitucional. Ciertamente, queda tiempo para litigar, porque la norma se pone en marcha en 2016 y los datos se deberían de publicar en 2017. ¿Por qué se centra ahora la atención sobre el ratio salarial? Porque tras el estallido de la crisis de 2008 se puso el foco en los salarios y bonus que se embolsaban las cú-pulas directivas de los grandes bancos de inver-sión estadounidenses, puesto que se consideraba que la política retributiva que habían mantenido, centrada en los resultados en el corto plazo, esti-mulaba una asunción de riesgos desmedida.

También, lo que podría poner de manifiesto este ratio es la creciente desigualdad salarial y distributiva de la renta en EEUU y los problemas de las familias estadounidenses para mantener el paso de las clases (los quintiles) más altos de la población. Para ello me explicaré con un par de gráficos. El primero muestra el producto inte-rior bruto real y lo compara con la renta media real de las familias. Así, vemos que desde mitad de los 90 el crecimiento del PIB no se traduce en una mayor renta de las familias. Una mala señal.

El gráfico 2 describe la población por quintiles, de tal modo que cada quintil supone el 20% de la ciudadanía. Así, el primer quintil supone el 20% más pobre y el quinto quintil el 20% más rico. Igualmen-te, añadimos el top 5%, el 5% más rico de la pobla-ción y vemos que porcentaje de la “tarta” del PIB se lleva cada quintil. Con todo ello, la pregunta sería: ¿les va igual a todas las familias? No. El quintil más

¿Cuánto cobra su jefe más que usted?

PFelipe Sánchez CollProfesor de la FEBF

N. 2

51O

ctub

re ‘2

015

N. 2

51O

ctub

re ‘2

015

Novedades y mecanismos de resolución de entidades de crédito y empresas de servi-cios de inversión

La Ley 11/2015 deroga la Ley 9/2012, de 14 de noviembre, de reestructuración y reso-lución de entidades de crédito, que ha sido la norma en base a la cual se ha llevado a cabo gran parte de la reestructuración del sector fi-nanciero español, basando dicho proceso en el FROB y sus amplios poderes, así como en el apoyo público a dichos procesos (el llamado “bail-out”).

Como novedades más relevantes de la Ley 11/2015 podemos destacar que incorpora las empresas de servicios de inversión (ESI) a la regulación sobre resolución de entidades del sector bancario; desarrolla medidas de recapi-talización interna (posibilidad de imponer pér-didas a todos los acreedores, incluyendo a los depositantes a partir de las cantidades no ga-rantizadas por el sistema de garantía de depó-sitos); y crea el Fondo de Resolución Nacional para financiar las medidas de resolución que ejecute el FROB, y que se financiará con las aportaciones de las EECC y las ESI.

A la vez que establece un sólido sistema de resolución, la Ley 11/2015 establece tam-bién mecanismos para evitar dichas situacio-nes extremas, y que permitan a las autorida-des financieras llevar a cabo procedimientos de actuación temprana cuando no se cumpla la normativa de solvencia pero la entidad pue-da retornar al cumplimiento por sus propios medios.

Para ello, todas las entidades deben ela-borar planes de recuperación como medida de carácter preventivo, excluyendo el apoyo financiero público (para que estas entidades tengan previstas anticipadamente las acciones de resolución que, en su caso deben adoptar cuando aún son solventes y viables). El pro-cedimiento de resolución se aplica cuando una entidad es o se prevé inviable, y por razones de interés público y de estabilidad financiera hay que evitar un procedimiento concursal. Para llevar a cabo la resolución de una entidad la

ley prevé que se transmita todo o parte de ella a otra entidad privada, que se cree una entidad puente para traspasar la parte del negocio y los activos salvables, y que se cree una sociedad de gestión de activos para traspasarle los acti-vos dañados. Es importante destacar que la ley no impide que las EECC y las ESI vayan a un procedimiento concursal ordinario, sino que lo restringe sólo para aquellos casos en los que la liquidación de las mismas puede hacerse sin distorsiones para el sistema financiero ni coste para el erario público.

Este nuevo esquema de recuperación y re-solución de EECC y ESI también afecta a los supervisores ordinarios de estas entidades, ya que se prevé que el Banco de España y la Co-misión Nacional del Mercado de Valores lleven el control y supervisión de las actuaciones que estas entidades deben llevar a cabo en la fase preventiva y en la fase de actuación temprana (aprobación de los planes de recuperación y resolución, etc.).

En cambio, en la fase ejecutiva, esto es, cuando ya se ha constatado que una entidad no es viable, es el FROB el organismo que de-berá determinar si una entidad no es viable y se encargará de controlar el proceso de reso-lución ordenada de todo o parte de la entidad, imponiendo para ello las medidas que deberán adoptarse en las EECC y ESI.

Bole

tín In

form

ativ

o

33

Bole

tín In

form

ativ

o

32

LOS COSTES DE RESOLUCIÓN DE UNA ENTIDAD DEBE ASUMIRLOS LA PROPIA INDUSTRIA (ACCIONISTAS

Y ACREEDORES), Y PARA ELLO ESTABLECE UN ESQUEMA DE

PÉRDIDAS, SIEMPRE CON UNA ESPECIAL PROTECCIÓN DE LOS

DEPÓSITOS BANCARIOS

a llamada “Unión Bancaria” es el es-quema a través del cual la Unión Euro-pea está llevando a cabo la reordena-ción del sector bancario, armonizando la regulación y supervisión en toda la

Unión Europea (no sólo en la zona del euro).

Esta Unión Bancaria consta de tres pilares o elementos básicos: el Mecanismo Único de Supervisión (MUS), a través del cual se asignan al Banco Central Europeo funciones de supervi-sión directa de las entidades bancarias (cosa que hasta ahora hacían sólo autoridades nacionales como el Banco de España); el Mecanismo Único de Resolución (MUR), que son los instrumentos para la gestión de situaciones de insolvencia o falta de viabilidad de entidades de crédito, de manera que puedan resolverse con los mínimos costes para el contribuyente; y el Código Nor-mativo Único, que será el conjunto normativo europeo armonizado sobre requerimientos de capital, restructuración y resolución bancaria y los sistemas de garantía de depósitos.

la nueva ley 11/2015, de recuperación y re-solución de entidades de crédito y empre-sas de servicios de inversión

El pasado 18 de junio se aprobó la Ley 11/2015, de recuperación y resolución de en-

tidades de crédito y empresas de servicios de inversión, con la que se da un paso más en la reestructuración bancaria y se incorpora al ordenamiento jurídico español el Mecanismo Único de Resolución, el “segundo pilar” de la unión bancaria.

La nueva Ley 11/2015 traspone al ordena-miento jurídico español la Directiva 2014/59/UE y el Reglamento (UE) 806/2014 (entre otra normativa), y parte de la premisa de que es ne-cesario regular la resolución de una entidad de crédito (EECC) de una forma ágil y evitando que ello tenga repercusiones para el resto del sistema financiero, para la economía del país o suponga ningún coste para el contribuyente. Para ello, la ley está basada en cuatro princi-pios básicos: los procedimientos concursales no son útiles para reestructurar o resolver una entidad de crédito; es necesario una separa-ción entre las funciones supervisoras y reso-lutorias para evitar conflictos de interés; debe regularse una fase preventiva y una fase de actuación temprana; y los costes de la rees-tructuración de una entidad debe asumirlos el propio sector.

un paso más en la unión Bancaria

Ernesto Vidal llarioAbogado del área de Derecho Mercantil

LA REGULACIÓN DEL SISTEMA FINANCIERO, Y EN ESPECIAL DEL

SECTOR BANCARIO ESTÁ PASANDO POR UNA REORDENACIÓN SIN

PRECEDENTES DESDE HACE DÉCADAS

ACTUALIDAD JURÍDICA Y FISCALACTUALIDAD JURÍDICA Y FISCAL

l

N. 2

51O

ctub

re ‘2

015

N. 2

51O

ctub

re ‘2

015

propiedad, y además de ello, en el largo plazo una planificación estratégica para el desarrollo de sus mercados financieros.

En este recorrido, la economía española ha sido testigo de varios códigos de buen gobier-no (Olivencia, Aldama, Conthe, Rodríguez), de cumplimiento voluntario, influenciados por la evolución de las Directivas Europeas, y las em-presas cotizadas en los mercados financieros españoles han ido aprendiendo a mejorar sus sistemas de gobierno corporativo. En conso-nancia con ello, la composición de los consejos de administración y el perfil de los consejeros también ha ido cambiando.

La madurez del gobierno corporativo de las empresas cotizadas españolas llegará cuando no sean necesarios los códigos de buen go-bierno, pero de momento, los informes anuales de gobierno corporativo están mostrando los

incumplimientos y las posibles correcciones. Los incumplimientos recurrentes muestran problemas culturales que deberán afrontarse cambiando hábitos (por ej. la conciliación fa-miliar), y conductas (por ej. evitando repetir el pasado).

La realidad social ha ido evolucionando y el activismo accionarial (de nuevo originado en USA) ha sido la principal novedad, siendo ya una tendencia controvertida, pero global; aun-que todavía haya escasa evidencia empírica

Bole

tín In

form

ativ

o

34

"La necesidad de transparencia en las sociedades para impulsar la competitividad de las economías ha favorecido asimismo

que se amplíe el radio de acción del gobierno corporativo"

pERSpECTIVAS MACROECONÓMICAS

Bole

tín In

form

ativ

o

35

pERSpECTIVAS MACROECONÓMICAS

“Perspectivas del Gobierno Corporativo para la Economía Española”

La Fundación de EstudiosBursátiles y Financieros, con la colaboración de la Fundación ICO

y Deloitte, tiene el placer de invitarle a la presentación del libro

que tendrá lugar en el Auditorio de la Fundación ICO (C/Los Madrazo, 36-38 - CP. 28014 - Madrid)

el 20 de octubre a las 12.30 horas

“In what can only be considered a form of extortion, activist hedge funds are preying on

American corporations to create short-term increases in the market price of their stock at

the expense of long-term value. Prominent academics are serving the narrow interests of

activist hedge funds by arguing that the acti-vists perform an important service by uncove-

ring “under-valued” or “under-managed” cor-porations and marshalling the voting power of institutional investors to force sale, liquidation

or restructuring transactions to gain a pop in the price of their stock. Lipton, 2013

ace décadas las investigaciones académicas sobre gobierno corpo-rativo, principalmente de países an-glosajones, se limitaban a describir las diferentes medidas antiopa. Por

aquel entonces había dos grandes corrientes de pensamiento en cuanto a sistemas de go-bierno corporativo, directamente correlaciona-das con la población de sus mercados finan-cieros: la de los países anglosajones (USA y GB), con empresas cotizadas de elevada capi-talización y gran dispersión en la propiedad de sus acciones era la del enfoque accionarial, la de los países de Europa continental era la de empresas cotizadas de menor capitalización y más concentración en la propiedad (normal-mente, con un accionista de control).

La necesidad de transparencia en las socie-dades para impulsar la competitividad de las economías ha favorecido asimismo que se am-plíe el radio de acción del gobierno corporativo,

originariamente en el ámbito de las empresas cotizadas, desarrollando iniciativas similares para la rendición de cuentas adaptadas a otro tipo de entidades como las fundaciones o el sector público.

La creciente preocupación de las institucio-nes vinculadas a los mercados financieros (su-pervisores, reguladores y el propio mercado) por su reputación y la defensa de los derechos de los accionistas ha favorecido que se impul-se el gobierno corporativo desde diferentes ámbitos, favoreciendo también la proliferación de estudios muy heterodoxos.

Entre las principales áreas de análisis cabría destacar al menos las siguientes: el papel de las medidas antiopa, la estructura de los con-sejos de administración, la remuneración y los incentivos de los directivos y consejeros, los costes de agencia, el mercado de los conseje-ros, los fraudes, la litigación, las diferentes es-tructuras de propiedad y la regulación.

Tradicionalmente, las definiciones más po-pulares de gobierno corporativo se clasifica-ban en tres grandes líneas de pensamiento: las basadas en el análisis de la distribución de las rentas generadas en cada empresa, las de garantizar la rentabilidad de las inversiones de los accionistas y las de los sistemas de control (interno o externo) de la ejecución de sus con-sejeros/directivos.

Hoy en día, el enfoque es mucho más holís-tico, las sociedades han cambiado y en la eco-nomía digital es mucho más fácil para los ac-cionistas ejercer sus derechos. Para cualquier economía un buen sistema de gobierno corpo-rativo no consistirá sólo en una determinada regulación, sino que también deberá incluir un sistema de garantías sobre la protección legal de las empresas cotizadas y supervisión de su

H

Gobierno Corporativo = Ventaja Competitiva

Isabel GiménezDirectora General@IGimenezFebf

N. 2

51O

ctub

re ‘2

015

N. 2

51O

ctub

re ‘2

015

sobre la incidencia de dicho activismo y sus resultados todavía sean muy heterogéneos por países.

La Fundación de Estudios Bursátiles y Finan-cieros ha seguido de cerca esta evolución, ya en 2005 publicamos el libro sobre Buen Gobierno en las Empresas Familiares y en 2015 hemos publicado el libro de Perspectivas del gobierno corporativo para las empresas españolas.

En este último caso, el libro aborda temas tan interesantes como los del papel del comité de auditoría, los consejeros independientes, el activismo accionarial, el comisario de los bonis-tas o el gobierno corporativo en las empresas familiares de la mano de grandes especialistas de la economía española.

Este libro será presentado en Madrid y en Valencia, y sin duda, las presentaciones ge-

nerarán un gran debate entre los asistentes, y quizás cuestiones que podrían ser el germen de otro libro.

Toda economía democrática debe consi-derar el gobierno corporativo como ventaja competitiva. Su avance es imparable, y entre sus principales ventajas cabría destacar las si-guientes: a escala microeconómica la mejora de la gestión empresarial (con desarrollo en la competitividad y en los resultados) y a escala macroeconómica el desarrollo de los mercados financieros (con una reducción de los costes de financiación) y la maximización del bienes-tar de toda la sociedad (con una mejora en la distribución de las rentas generadas), en lugar del de cada individuo. Razones todas ellas de suficiente calado como para que los gobiernos lo tengan presente en su hoja de ruta.

Bole

tín In

form

ativ

o

38

pERSpECTIVAS MACROECONÓMICAS

Bole

tín In

form

ativ

o

39

pERSpECTIVAS MACROECONÓMICAS

Indicadores macroeconómicos internacionales

InflacIón (*) Tasa de Paro P. IndusTrIal (*)

PERIODO DATO ANTERIOR

EEUU Agosto 0,2% 0,2%

JAPÓN Julio 0,3% 0,4%

ÁREA EURO Agosto 0,2% 0,2%

REINO UNIDO Agosto 0,0% 0,1%

PERIODO DATO ANTERIOR

Agosto 5,1% 5,3%

Julio 3,3% 3,4%

Julio 10,9% 11,1%

Julio 5,5% 5,6%

PERIODO DATO ANTERIOR

Agosto 0,9% 1,3%

Julio 0,0% 0,7%

Julio 1,2% 1,4%

Julio 0,8% 1,5%

cTo. PIb real (*) bza comercIal (**) TIPos de InTerés a lP (**)

PERIODO DATO ANTERIOR

EE.UU 2T15 2,7% 2,9%

JAPON 2T15 0,9% -0,8%

ÁREA EURO 2T15 1,5% 1,2%

REINO UNIDO 2T15 2,6% 2,9%

PERIODO DATO ANTERIOR

Julio -518.933 -518.481

Agosto -5.630 -6.171

Julio 241.473 232.437

Julio -28.899 -29.778

PERIODO DATO ANTERIOR

Septiembre 2,2% 2,2%

Septiembre 0,4% 0,4%

Septiembre 0,7% 0,7%

Septiembre 1,9% 1,9%

ProduccIón y demanda

Matriculación de Turismos

Agosto 27,7%

Índice de Producción Industrial

Julio 5,7%

Pernoctaciones Hoteleras

Agosto 4,5%

Indice de comercio al por menor

Julio (*) 5,0%

IPc.ÍndIce de PrecIos de consumo

Variación anual

Agosto -0,3%

Variación mensual

Agosto -0,3%

Variación en lo que va de año

Agosto -0,1%

IPC alimentación (**)

Agosto 1,9%

mercado de Trabajo

Paro registrado (**)

Agosto -9,4%

Tasa de actividad

II Trim. 2015(***) 59,1%

Tasa de ocupación

II Trim. 2015(***) 45,5%

Tasa de Paro

II Trim. 2015(***) 23,0%

comercIo exTerIor

(**)

Exportaciones totales

Julio 25,7%

Exportaciones de bienes de consumo

Julio 44,3%

Importaciones totales

Julio 14,5%

Importaciones bienes de consumo

Julio 8,6%

Indicadores de coyuntura económica de la Comunitat Valenciana

* Precios Corrientes** Tasas de variación sobre el mismo mes del año anterior*** Base Poblacional 2011

(*) Tasa interanual (**) En países del Euro-12, miles de millones de euros. El resto, moneda nacional. Saldo acumulado doce meses. (***) Media mensual de datos diarios (desde 1 de agosto)

VALENCIA - Jueves, 15 de octubre de 2015 - 18 hFundación de Estudios Bursátiles y Financieros

C/ Libreros, 2 y 4 · Palau Boïl d’Arenós (Edificio Bolsa de Valencia)

Se ruega confirmación: Tel. 96 387 01 48/49 - erodriguez@febf.org

de Don Ángel Martínez-Aldama,

Presidente de INVERCO

Clausura Curso Académico 2014/2015

Apertura Curso Académico 2015/2016

La Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros

se complace en invitarle al acto de Clausura del Curso Académico 2014/2015 y Apertura Curso Académico 2015/2016,

que tendrá lugar el próximo 15 de octubre a las 18 horas.

La jornada contará con la ponencia:

“Ahorro a largo plazo: un impulso necesario”

N. 2

51O

ctub

re ‘2

015

40

pERSpECTIVAS MACROECONÓMICASBo

letín

Info

rmat

ivo

N. 2

34Ma

rzo

‘201

4