V CONFERENCIA INTERNACIONAL DE ABC SOBRE EUROPA Y AMERICA: ANTE LOS CAMBIOS

V CONFERENCIA INTERNACIONAL DE ABC SOBRE EUROPA Y AMERICA:

ANTE LOS CAMBIOS

Mesa RedondaFortalezas y debilidades de América

Latina frente a la crisis

Paulina Beato

Índice

• Introducción

• El marco macroeconómico

• La relación real de intercambio

• Las políticas anticíclicas

• Los riesgos mas significativos

• Resumen y conclusiones

Introducción

• El marco macroeconómico de America Latina no es bueno, pero no es peor al de otros países emergentes

• La RRI, a pesar de haber empeorado en los últimos meses, es mejor que era en el año 2005 y mucho mejor que en la década pasada

• Las políticas anticíclicas que se aplican son similares a las del resto del mundoEl riesgo de tener que aplicar políticas de El riesgo de tener que aplicar políticas de ajuste por restricciones financieras no es ajuste por restricciones financieras no es insignificante, el reto es encontrar formulas insignificante, el reto es encontrar formulas

para evitarlopara evitarlo

El marco macroeconómico

El marco macroeconómicoProducto Interior Bruto

• La caída esperada de las tasas de crecimiento en America Latina es

• menor que la caída esperada en las economías desarrolladas • mayor que la esperada en las economías emergentes

• En el año 2009 se espera en la region, un crecimiento del 0,7%, mientras que el crecimiento del 2008 ha estado entorno al 4,4%

• Se esperan caídas de las tasas de crecimiento interanuales hasta final del año 2009

• No obstante, se esperan tasas de crecimiento positivas en muchos países

• Brasil, Chile , Colombia, Perú, y Venezuela

Consenso acerca de tasas de crecimiento 2008 GDP Growth Argentina Brasil Chile Colombia México Peru Venezuela LATAM

Santander 6.4 5.3 4.0 3.4 1.6 9.2 5.8 4.3%Morgan Stanley 6.7 5.4 4.0 3.5 1.8 9.5 5.0 4.4%JP Morgan 6.5 5.7 3.7 3.1 1.6 9.1 4.9 4.4%Goldman 6.6 5.4 3.7 3.1 1.8 8.9 5.1 4.3%

Average 6.6 5.5 3.9 3.3 1.7 9.2 5.2 4.4%

St. Deviation 0.1 0.2 0.2 0.2 0.1 0.3 0.4 0.0%

2009 GDP Growth Argentina Brasil Chile Colombia México Peru Venezuela LATAM

Santander 2.5 2.0 1.7 2.5 -0.7 4.6 3.8 1.7%Morgan Stanley -2.2 0.0 1.5 1.5 -1.5 4.0 -1.0 -0.4%JP Morgan -1.0 1.5 1.0 1.7 -1.6 4.5 1.0 0.5%Goldman 0.1 1.3 2.0 2.0 -0.5 5.3 2.8 1.1%

Average -0.2 1.2 1.6 1.9 -1.1 4.6 1.7 0.7%

St. Deviation 2.0 0.9 0.4 0.4 0.6 0.7 2.1 0.9%

El marco macroeconómicoInflación

• En las economías avanzadas, la inflación se espera que caiga de un 3½ por ciento en 2008 a 0,25 en 2009

• Se espera incluso que algunas economías tengan crecimiento negativo de precios al consumo

• En las economías emergentes, la inflación se espera caiga a un 5¾ por ciento en 2009 y 5 por ciento en 2010

• 9½ por ciento en 2008.

• El consenso de la inflación en America Latina es similar a la media de las economías emergentes con algunas excepciones

• La inflación sube en Argentina hasta el 9,2%, Venezuela hasta 6,7• La inflación baja en Brasil Chile, Colombia, México y Perú

Consenso acerca de las tasas de inflación 2008 Inflation Argentina Brasil Chile Colombia México Peru Venezuela LATAM


Average 7.2 5.9 7.1 7.7 6.5 6.7 31.9 8.6%

St. Deviation 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0%

2009 Inflation Argentina Brasil Chile Colombia México Peru Venezuela LATAM


Average 9.2 5.6 3.7 5.2 3.9 3.7 36.9 9.0%

St. Deviation 1.0 0.6 0.5 0.4 0.4 0.9 7.9 1.1%

El marco macroeconómicoDéficit fiscal

• El déficit publico se espera que aumente como consecuencia del impacto de los estabilizadores automáticos y del coste de los rescates

• Economías desarrolladas: un deterioro de 3,25 porcentuales del PIB, hasta llegar al 7% del PIB

• Economías emergentes: Un deterioro algo menor y el déficit llega al 3%

• Con excepción de Venezuela, el déficit publico en los países de Latinoamérica se comporta de forma similar al resto de las economías emergentes

• Los déficit públicos oscilan entre el 2 y 3 %

Consenso acerca del déficit público 2008 Public Balance (% GDP) Argentina Brasil Chile Colombia México Peru Venezuela LATAM

santander 1.7 -1.4 5.0 -1.0 0.0 2.3 2.6 0.1%morgan stanley 1.6 -1.2 6.5 -3.4 0.0 2.3 0.8 -0.1%jp morgan 1.3 -1.3 8.7 -1.4 0.0 2.4 -1.5 -0.1%goldman 1.4 -1.5 6.5 -1.4 0.0 2.3 1.0 -0.1%

media 1.5 -1.4 6.7 -1.8 0.0 2.3 0.7 -0.1%desv std 0.2 0.1 1.5 1.1 0.0 0.1 1.7 0.1%

2009 Public Balance (% GDP) Argentina Brasil Chile Colombia México Peru Venezuela LATAM

santander 0.2 -1.1 -3.1 -2.0 -2.5 0.0 -6.5 -2.1%morgan stanley 0.5 -4.0 -1.0 -4.4 -2.0 1.0 -4.9 -2.8%jp morgan -0.5 -2.5 -4.5 -3.0 -2.5 -1.7 -8.0 -3.1%goldman 0.7 -2.7 -3.0 -2.1 -1.8 0.8 -4.5 -2.2%

media 0.2 -2.6 -2.9 -2.9 -2.2 0.0 -6.0 -2.5%desv std 0.5 1.2 1.4 1.1 0.4 1.5 1.6 0.5%

El marco macroeconómico Necesidades de financiación externa

• La balanza de pagos se espera que empeore en todos los países de la región

• Por las reducciones en los precios y volúmenes de exportación de materias primas y productos agrícolas

• El déficit comercial pasara del -0.1% del PIB al -1.9% del PIB

• Superávit comercial en Argentina y Venezuela

• Las necesidades esperadas de financiación exterior son inferiores a las reservas

• Representan el 10% en Perú y el 63 % en México • Venezuela no tiene necesidades de financiación

2008 Current Account (% GDP) Argentina Brasil Chile Colombia México Peru Venezuela LATAM

santander 2.1 -2.1 -3.0 -2.9 -1.5 -3.3 13.6 -0.4morgan stanley 1.2 -1.9 -2.1 -2.7 -1.4 -3.3 15.8 -0.1jp morgan 2.7 -1.7 -2.9 -2.9 -1.7 -3.5 15.4 -0.1goldman 2.5 -1.8 -2.9 -3.1 -1.2 -3.1 16.8 0.2

media 2.1 -1.9 -2.7 -2.9 -1.5 -3.3 15.4 -0.1desv std 0.7 0.2 0.4 0.2 0.2 0.2 1.3 0.2

2009 Current Account (% GDP) Argentina Brasil Chile Colombia México Peru Venezuela LATAM

santander -0.3 -1.8 -3.7 -3.7 -2.6 -4.4 3.2 -1.6morgan stanley 0.5 -2.9 -4.0 -4.4 -0.9 -6.0 3.4 -1.6jp morgan 0.7 -2.0 -6.5 -3.7 -2.8 -3.9 -3.1 -2.5goldman 0.5 -2.3 -5.1 -4.7 -2.6 -3.3 2.8 -1.9

media 0.4 -2.3 -4.8 -4.1 -2.2 -4.4 1.6 -1.9desv std 0.4 0.5 1.3 0.5 0.9 1.4 3.1 0.4


Ranking de Vulnerabilidad Externa de Paises Emergentes

BP C/C Amortizaciones Necesidades Brutas Reservas

Necesidades/Reservas

1 Turkey -52.554 32.000 84.554 65.656 129%

2 South Africa -26.636 3.000 29.636 29.407 101%

3 Bulgaria -12.373 1.100 13.473 20.143 67%

4 Mexico -25.672 30.000 55.672 88.571 63%

5 Hungary -10.374 5.038 15.412 26.650 58%

6 Poland -34.493 6.500 40.993 75.881 54%

7 Chile -1.548 9.750 11.298 23.837 47%

8 Colombia -5.025 5.568 10.593 22.820 46%

9 Indonesia -394 17.000 17.394 42.058 41%

10 Brazil -32.412 28.016 60.428 175.361 34%

11 Argentina -2.317 8.000 10.317 31.682 33%

12 Ecuador 875 1.500 625 2.000 31%

13 Chequia -5.652 4.000 9.652 35.680 27%

14 India -41.480 10.000 51.480 269.095 19%

15 Russia 69.692 116.000 46.308 306.826 15%

16 Peru -2.639 700 3.339 32.057 10%

17 Philippines 3.971 5.200 1.229 32.013 4%

18 Korea 16.930 23.000 6.070 178.997 3%

19 Thailand 5.853 5.000 -853 107.349 -1%

20 China 439.661 25.000 -414.661 2.272.003 -18%

21 Malaysia 30.438 6.000 -24.438 105.581 -23%

22 Venezuela 12.882 2.500 -10.382 22.000 -47%

BP C/C109US$

Amortizaciones 109US$

Necesidades Brutas 109US$

Reservas109US$ Necesidades/Reservas

Asia 378.880 91.200 -287.680 3.007.096 -10%

Latam -68.150 86.034 154.184 398.328 39%

Europa -79.640 161.138 240.778 560.243 43%

Total 231.090 338.372 107.282 3.965.667 3%


La RRI en America Latina

Los precios de las mercancías han caído, pero son superiores a los del 2005

Source: Bloomberg

Commodity Prices Oil WTI in current US$

Wheat, Copper and Soybean are Index numbers: 01/01/05=100

Petroleum (rhs)

Soybean

Wheat

Copper

50

100

150

200

250

300

350

400

450

Jan-05

Mar-05

May-05

Jul-0

5

Sep-05

Nov-05

Jan-06

Mar-06

May-06

Jul-0

6

Sep-06

Nov-06

Jan-07

Mar-07

May-07

Jul-0

7

Sep-07

Nov-07

Jan-08

Mar-08

May-08

Jul-0

8

Sep-08

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

Relación real de intercambio

80

90

100

110

120

130

140

150

160

170

00 01 02 03 04 05 06 07 08

Argentina

Peru

Colombia

Brasil

México

Relación real de intercambio por paísÍndice 01/2000 = 100

Relación real de intercambio Relación real de Intercambio de Latinoamérica (5 países*)

Índice 01/2000 = 100

85

90

95

100

105

110

115

120

125

130

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

* Índice construido a partir de la RRI de Argentina, Brasil, Colombia, Perú y México, ponderado por PIB. Datos hasta sept/08.

Relación real de intercambio Relación real de Intercambio de Latinoamérica (4 países*)

Índice 01/2000 = 100

* Índice construido a partir de la RRI de Brasil, Colombia, Perú y México, ponderado por PIB. Datos hasta 11/08.

85

90

95

100

105

110

115

120

125

130

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

Las políticas

Las políticas

• Las políticas de estimulo fiscal son similares a las del resto de los países

• En algunos casos, los países han recibido apoyo de IFI• Cabe destacar que casi todos contemplan aumento de

inversión en infraestructura

• No han sido necesarias operaciones de salvamento de bancos

• Líneas de liquidez para bancos • Reducción de los requisitos de reservas

• Medidas para mitigar las tensiones en los mercados de divisas

• Ventas de US$ en los mercados spot • Ventas de productos derivados de divisas

Las políticas

Brasil Chile Colombia MéxicoFin de programa de acumulación de reservas √ √ √ √Ventas US$ Spot √ √ (mediante opciones call) √Ventas US$ a través de derivados √ √Préstamos en US$ al Sector Privado √ √ √Acuerdos swap en US$ con bancos extranjeros √ √Reducción de los requisitos de reservas de los bancos √ √Lineas especiales de liquidez para los bancos locales √ √ √ √Apoyo al mercado de la vivienda local √ √ √Préstamos en moneda local al Sector Privado √ √ √Fin de las subidas de tipos de Bancos Centrales √ √Relajación de la Política Monetaria por parte de los Bancos Centrales √Fondos adicionales recibibos de organismos multilaterales √ √Medidas especiales para fondos de pensiones √Medidas de impulso fiscal √ √ √

Las Otras Medidas de Respuesta a la Crisis Global

Los riesgos

Los riesgos

• La necesidad de aplicar políticas de ajuste en lugar de continuar con las políticas anticíclicas debido a dificultades para financiar estas políticas

• Endurecimiento de los mercados financieros y dificultades para colocar la deuda externa

• Una crisis cambiaria que provocaría disminución de reservas y mayor necesidad de financiación externa

• Una mayor caída del crecimiento mundial que provocaría reducción en las exportaciones

• Un aumento significativo del déficit fiscal que provocaría necesidades adicionales de financiación

• Dificultad para alcanzar consenso sobre el contenido de los paquetes de ajuste por plazos electorales

• Escasa coherencia de los programas• Descontento social generalizado

• Una caída de la inversión en infraestructuras que pone en peligro la competitividad y el crecimiento

• Las infraestructuras fueron las mas perjudicadas en crisis anteriores• La recuperación de las infraestructuras requiere mucho tiempo

Aumento del Déficit Fiscal

Crisis Cambiaria

Caída del crecimiento

mundial

De una política anticíclica a un programa de ajuste

Endurecimiento de losMercados financieros

Los flujos de capital a los emergentes se están paralizando

• Según el Instituto de Finanzas internacionales, los flujos netos de capital a los mercados emergentes serán en 2009 de unos 168 000 Millones,

• En 2008, fueron casi tres veces esa cantidad, alrededor de 466,000 Millones de US$

• Los bonos del tesoro americano siguen teniendo preferencia en las carteras de los países emergentes con reservas

• La mayor reducción en las entradas de flujos netos se espera que ocurra en los países emergentes de Europa

• Pero en America Latina la entrada neta de fondos se reducirá a la mitad

¿ Formulas para que las reservas internacionales se ¿ Formulas para que las reservas internacionales se canalicen también hacia países emergentes? canalicen también hacia países emergentes?

Los flujos de capital a los emergentes se están paralizando

En America Latina, el tipo de cambio se

deprecio en mas de un 30% en 3 meses

Brasil Brasil Septiembre 2008: 0,65 US$ por real Enero 2009: 0,42 US$ por real

En America Latina, el tipo de cambio se

deprecio en mas de un 30% en 3 meses

México México Septiembre 2008: 0,092 US$ por peso Enero 2009: 0,070 US$ por peso

La caída continuada del crecimiento mundial frenara el volumen de las exportaciones y los precios

Octubre 2008 Noviembre 2008 Enero 2009

2009 2010 2009 2010 2009 2010

Mundo 3.0 2.2 3.8 0.5 3

E. Industriales 0.5 -0.3 1.6 -2 1.1

E. Emergentes 6.1 5.1 6.2 3.3 5.0

En Octubre: se estimaba un crecimiento mundial de 3.9% para el año 2008 En Enero, para el mismo año , el crecimiento estimado es del 3.4%

Aumento del déficit fiscal

• Los ingresos fiscales de muchos países están estrechamente correlacionados con los precios de las materias y con las exportaciones

• Nueve países de America Latina tienen ingresos fiscales superiores al 2% del PIB vinculados a los precios de las materias primas

• Argentina, Bolivia, Chile, Colombia, Ecuador, México, Perú, Venezuela y Trinidad y Tobado

• La caída de los precios de las materias primas tiene impactos significativos en los ingresos fiscales

• Argentina, México y Perú : entre un 2- 3%, • Bolivia, Ecuador, Venezuela y Trinidad y Tobago entre 5-7%

Resultado Fiscal Estructural

0,0%

Resultados Fiscales en América Latina(Dic-06, en % del PBI)

LAC-7

Resultado Fiscal

1,1%

0,6%Argentina 1,8% -2,2%

-3,3%Brasil -3,0% -4,9%

6,1%Chile 7,7% 1,0%

-1,2%Colombia -0,5% -0,1%

-0,5%México 0,1% -4,5%

0,6%Perú 2,1% -1,8%

-2,0%Venezuela -0,2% -16,0%

“Filtro HP Tradicional” * Regla Fiscal Chilena**Observado

-4,1%

-1,0%LAC-6 0,0% -4,9%

LAC-7 es el promedio simple de Argentina, Brasil, Colombia, México, Perú y Venezuela. LAC-7 es el promedio simple de los siete países más grandes de América Latina: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela. Estos países representan el 91% del PBI de América Latina. Resultado Fiscal incluye: Sector Público (México), Sector Públioc no-financiero (Argentina, Colombia, Perú), Gobierno General (Brasil), Gobierno Central (Chile, Venezuela).

*HP = Hodrick Prescott; lambda = 1600 (datos trimestrales). **Izquierdo, Ottonello y Talvi (próximamente).

Resumen y conclusiones

DATOSDATOS• La situación de los países de America Latina no es

homogénea • Las cifras macroeconómicas son, en general, mejores

que las de los países industriales • Por primera vez en décadas, ni ha provocado la crisis, ni esta peor

que sus homólogos,….esta mejor

• La RRI es todavía favorable para America Latina• A pesar de las caídas de los precios ocurridas en el ultimo trimestre

• Los países están aplicando políticas anticíclicas • Las políticas fiscales anticíclicas son caras • Solo Chile tiene superávit fiscal • Los otros países necesitan aumentar la deuda del sector publico

RIESGOSRIESGOS• La necesidad de abandonar las políticas

anticíclicas como consecuencia de desequilibrios macroeconómicos

• Un riesgo al que hay que prestar la máxima atención

• La necesidad de aplicar programas de ajuste con escaso margen para el consenso político y social

• Aumento de pobreza y un freno al crecimiento de las clases medias

• Paralización de las inversiones en infraestructura lo que reducirá fuertemente la productividad post- crisis

Resumen y Conclusiones

RETOSRETOS• La búsqueda de mecanismos para financiar las políticas anticíclicas

de America Latina aparece como una tarea prioritaria• No es posible confiar solo en las Instituciones Multilaterales de Crédito

porque su capacidad de préstamo es limitada • Los procesos de ampliación de capital de las mismas son muy lentos, y se

llegaría tarde • Por ello, se necesitan mecanismos que ofrezcan opciones de

inversión a los países acreedores que tienen reservas acumuladas• Es decir, opciones de inversión comparables a las inversiones liquidas

tradicionales denominadas en US$• También, los países acreedores tienen que aceptar y comprender

que una estrategia para incrementar la riqueza que dejan a las generaciones futuras, solo será sostenible con un portafolio diversificado en una amplia gama de monedas y activos

Conclusiones y Conclusiones

V CONFERENCIA INTERNACIONAL DE ABC SOBRE EUROPA Y AMERICA: ANTE LOS CAMBIOS

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