UNIVERSIDAD NACIONAL AUTONOMA DE … · • Hacer una estimación del capital de trabajo necesario...

ASIGNATURA: VALORACION FINACIERA DE PROYECTOS.

UNIVERSIDAD NACIONAL AUTONOMA DE NICARAGUA.

FACULTAD REGIONAL MULTIDISCIPLINARIA. Asignatura : Valoración Financiera de Proyectos Carrera : Contabilidad Pública y Finanzas. Año Académico : IV Año. Unidad No. IV : Estudio económico financiero. Profesor : Mauricio Navarro Zeledón. Unidad No. IV Estudio económico financiero.

1. Introducción al estudio económico financiero.

El estudio económico financiero pretende determinar cuál es el monto de los recursos monetarios necesarios para la realización del proyecto, cuál será el costo total de la operación de la planta (que abarque las funciones de producción, administración y ventas), así como otra serie de indicadores que servirán como base para la parte final y definitiva del proyecto, que es la evaluación económica.

La evaluación de proyectos es un proceso de investigación y análisis destinado a asesorar la toma de decisiones a fin de que se realice una elección racional. El problema económico de cómo utilizar los recursos escasos de forma que se cumplan los objetivos perseguidos nos lleva a analizar los proyectos desde una perspectiva múltiple. Se debe seleccionar de forma racional entre distintas alternativas de inversión.

Pasos para la elaboración del estudio financiero

• Hacer la estimación de la inversión total del proyecto, desglosando la Inversión fija (terreno, equipo infraestructura y mobiliario) y la Inversión diferida (gastos de organización, capacitación y establecimiento).

• Hacer una estimación del capital de trabajo necesario para cubrir contingencias de efectivo.

• Determinar el monto total necesario para el desarrollo del proyecto, así como el aporte inicial de los socios y el monto que requerirá financiamiento externo.

1 Msc. Mauricio Navarro Zeledón.


• Elaborar el plan de pagos del proyecto correspondiente al monto a financiarse.

• Elaborar el presupuesto de ingresos y egresos; detallando los gastos e ingresos a percibir o erogar en el transcurso del proyecto.

• Elaborar la estimación de depreciación del activo, así como el valor residual de los activos al fin del período depreciable.

• Elaborar la estimación de amortización de los activos diferidos en el período de vida del proyecto.

• Elaborar una estimación de las ventas (servicios) a producirse anualmente en la empresa.

• Elaborar una estimación de los ingresos por servicios a percibirse en el proyecto.

• Hacer una estimación de los costos de venta por la prestación de los servicios.

• Elaborar un presupuesto de los gastos operativos a erogar para suplir las necesidades de operaciones.

• Elaborar un detalle de los gastos administrativos a realizarse, necesarios para realizar los procesos de atención al cliente, presupuestos, elaboración de metas y seguimiento de gastos e ingresos.

• Elaborar un detalle de los gastos relacionados con las ventas, imprescindibles para cubrir las operaciones de cotización, adquisición y apoyo en servicios.

• Presupuestar los gastos referentes a la gestión financiera la empresa, incluyendo los pagos de capital, intereses y demás necesarios para asegurar la vida económica del negocio.

• Elaborar un presupuesto general resumido de los gastos necesarios para que la empresa funcione correctamente y de continuidad a las operaciones.

• Consolidar Estados financieros presupuestados en el inicio y final de la vida del proyecto, incluyendo partidas fiables y explicadas de los diferentes renglones de operaciones, ingresos, gastos, patrimonio, exigencias a largo y corto plazo, entre otras líneas de efectivo disponible y realizable.



2. Inversión fija, inversión diferida y capital de trabajo

El análisis de las inversiones se realiza a partir del estudio de mercado, del estudio técnico, que incluye del estudio organizacional, administrativo así como el marco legal. Está se muestra en la siguiente figura:

2.1. Inversión fija.

Son todos aquellos utilizados en l proceso de transformación de insumos o apoyos a la operación1. Se le llama “fijo” porque la empresa no puede desprenderse fácilmente de él sin que ello ocasione problemas a sus actividades productivas (a diferencia del activo circulante).Contempla la suma total de los recursos monetarios que se destinan a la adquisición de bienes físicos que no son motivos de transacciones corrientes por parte del proyecto, son comprados inicialmente o durante la vida útil del proyecto, permitiendo la actividad productiva de la empresa. La fuente indicativa para elaborar el presupuesto de inversión fija es el estudio técnico que incluye también la parte organizacional y administrativa. Algunos de las inversiones fijas más comunes:

a) Terreno (Debe cuantificarse en costos por m2 y costo total, este puede ser uno de los aportes en especie de socios).

b) Maquinaria y equipo (principal, auxiliar, complementario, refacciones. c) Equipo de venta. d) Equipamiento (maquinara, muebles, herramientas, vehículos, etc.) e) Equipo de transporte.

1 Disponible en el sitio a todos aquellos utilizados en le proceso de transformación de insumos o apoyos a la operación



f) Obra civil u obras físicas. (instalaciones físicas y acondicionamiento del terreno sea este nuevo o remodelación acorde al estudio técnico, es necesario un presupuesto detallado de las obras por ejemplo bodegas, vivienda, áreas de secado, drenaje, etc.)

2.2. Inversión diferida.

Este rubro implica el cálculo total de los activos intangibles, los cuales corresponden a bienes y servicios que son indispensables para la realización o puesta marcha del proyecto y cuya adquisición debe ser previa a la implementación de éste. Incluye lo siguiente:

a) Estudios de preinversión. (permite evaluar la conveniencia de la realización del proyecto.

b) Ingeniería de detalle. (características específicas de las construcciones e instalaciones del proyecto y de la maquinaria y equipo referido del proyecto)

c) Gastos de instalación, montaje y puesta en marcha. d) Gastos de organización y constitución de la empresa (Dirección de obras, diseño de

sistema y procedimiento, Sistemas de información). e) Aspectos legales de constitución jurídica- f) Patentes y licencias. (dueño de los patentes o marcas, permisos municipales,

autorizaciones legales, y similares) g) Capacitaciones o entrenamientos (Pruebas preliminares) h) Fletes, seguros de traslado e impuestos de importación. i) Imprevistos (En general corresponde a un porcentaje de la inversión)



También se puede incluir como parte de inversión inicial el capital de trabajo estructurado en capital de trabajo (dinero en efectivo, inventario y materia prima, cuentas y documentos por pagar). Se recomienda que en sus estimaciones incluya un 10 % de imprevistos por la naturaleza cambiante del mercado.

2.3. Inversión en capital de trabajo

Constituye el conjunto de recursos necesarios, en la forma de activos corrientes para el funcionamiento del proyecto durante un ciclo productivo, para una capacidad y tamaño determinado. En una empresa nueva, se tomarán como base principal los costos operativos, en relación con las ampliaciones y reestructuración de empresas establecidas, se deberá estimar el activo circulante que comprende los inventarios de materia prima, insumos auxiliares, producto terminado, así como el dinero en efectivo y las cuentas por cobrar. Para calcular el monto de capital de trabajo se debe calcula aquel periodo donde el valor de dinero se recupere mediante la venta de producto o servicio. . Otra forma es utilizar el balance inicial del proyecto, específicamente el capital de trabajo es el activo circulante menos el pasivo circulante.

Los costos son erogaciones que habrán de realizarse para la obtención de un bien o servicio generado por el proyecto en un período dado. Es decir, el valor de recursos disponibles y beneficios sacrificados al no poder utilizarlos para otros fines. • Costos de producción



• Gastos administrativos • Gastos de ventas • Gastos financieros Costos de producción Son aquellos costos que se relacionan con la fabricación de un producto o la prestación de servicios. • Costos de materia prima e insumos. • Costos en recursos humanos • Costos de mantenimiento • Cargos por depreciación y amortización • Otros costos indirectos de fabricación (agua, energía eléctrica, combustibles)

Gastos administrativos Son los que se vinculan a aquellas actividades que conllevan la administración de los recursos y la gestión contable del proyecto. • Salarios Administrativos • Seguros • Papelería y útiles de oficina • Servicios públicos • Servicios de comunicación • Depreciación de edificios administrativos y equipos de oficina • Impuestos y otros. Por ejemplo

Gastos de ventas Son aquellos que se relacionan con la distribución y comercialización de los productos o servicios. • Sueldos y salarios de los vendedores • Comisiones sobre ventas • Combustibles y lubricantes



• Publicidad y promoción • Transportación y fletes • Asistencia técnica a clientes y distribuidores • Mantenimiento de equipo de reparto • Depreciación de los equipos de reparto, etc.

Ejemplo

Gastos financieros Los gastos financieros incluyen el pago de interés y otros gastos incurridos en relación con el capital prestado. Los gastos financieros serán calculados con base a las tasas de interés que fijen las instituciones crediticias según el caso de que se trate. Costos de operación Los costos totales de operación son la sumatoria de todos aquellos que intervienen durante la etapa de funcionamiento del proyecto, o sea, los que ocurren debido a la fabricación de los productores o prestación de los servicios para lo cual se creó el proyecto. Los beneficios del proyecto son los flujos de efectivo positivos generados debido a su operación, o incluso su cierre y que se ponen a disposición de la economía.

3. Presupuesto de ingresos y egresos

Los ingresos refieren a la estimación anticipada de entradas de dinero por la venta de productos apoyados en el estudio de mercado y técnico en los cuales definimos precios y tamaño. (Los ingresos dependen de producción y venta).



Además se deberá tener en cuenta los productos financieros (intereses ganados, utilidades en cambio) y otros ingresos (utilidad en venta de activo, comisiones ganadas y otros).

El presupuesto de egresos es el cálculo anticipado de salidas de su dinero como resultados de las operaciones en un periodo determinado. Los egresos están representado por los costos y gastos. Debemos de estar claros que l costo hace referencia al conjunto de erogaciones en que se incurre para producir un bien o servicio, como es la materia prima, insumos y mano de obras y el gasto en cambio, es el conjunto de erogaciones destinadas a la distribución o venta del producto, y a la administración.

3.1. Cronograma de inversiones.

Capitalizar un activo significa registrarlo en los libros contables como un activo. No existen normas que regulen el tiempo en que deba registrarse un activo, de modo de correlacionar los fines fiscales con los contables, lo cual provoca diferencias entre ambos criterio. Por tanto, el tiempo ocioso durante el cual el equipo no presta servicios mientras se instala, no se capitaliza (no se registra) de ordinario, tanto por razones conservadoras como para reducir el pago de impuestos.

Para controlar la inversión se puede recurrir a un diagrama de Gantt, en el que tomando en cuenta los plazos de entrega ofrecidos por los proveedores, y de acuerdo con los tiempos que se tarde en instalar y poner en marcha los equipos, se calcula el tiempo apropiado para capitalizar o registrar los activos en forma contable.

3.2. Determinación de los costos.

“Costo” es una palabra muy utilizada, pero nadie ha logrado definirla con exactitud, debida a su amplia aplicación, pero se puede decir que el costo es un desembolso en efectivo o en especie hecho en el pasado, en el presente, en el futuro o en forma virtual. Véanse algunos ejemplos: los costos pasados, que no tienen efecto para propósitos de evaluación, se llaman “costos hundidos”; a los costos o desembolsos hechos en el presente (tiempo cero) en una evaluación económica se les llama “inversión”; en un estado de resultados proforma o proyectado en una evaluación, se utilizarían los costos futuros y el llamado “costo de oportunidad” sería un buen ejemplo del costo virtual, así como también lo es el hecho de asentar cargos por depreciación en un estado de resultados, sin que en realidad se haga un desembolso.



También es importante señalar que la evaluación de proyectos es una técnica de planeación, y la forma de tratar el aspecto contable no es tan rigurosa, lo cual lo demuestra cuando por simplicidad, las cifras se redondean al millar más cercano. Eso es así, pues no hay que olvidar que se trata de predecir lo que sucederá en el futuro, y sería absurdo decir, por ejemplo, que los costos de producción para el tercer año de funcionamiento del proyecto serán de $ 90,677,904.00. No hay forma de predecir con tanta exactitud el futuro. Por lo anterior, debe de quedar claro y aceptado que el redondeo de las cifras a miles no afecta en absoluto la evaluación económica y no viola el principio contable, puesto que aquí no se trata de controlar las cifras del proyecto, pues sería tanto como querer controlar con esa rigurosidad el futuro, lo cual es imposible.

3.2.1. Costos de producción.

1. Materias primas: Son los materiales que de hecho entran y forman parte del producto terminado. Estos costos incluyen fletes de compra, de almacenamiento y de manejo. Los descuentos sobre compras se pueden deducir del valor de la factura de las materias primas adquiridas.

2. Mano de obra directa. Es la que se utiliza para transformar la materia prima en producto terminado. Se puede identificar en virtud de que su monto varía casi proporcionalmente con el número de unidades producidas.

3. Mano de obra indirecta. Es la que no interviene en el proceso productivo. En este rubro se incluyen: personal de supervisión, jefes de turno, todo el personal de calidad y otros.

4. Materiales indirectos. Forman parte auxiliar en la presentación del producto terminado, sin ser el producto en sí. Aquí se incluyen: envases primarios y secundarios y etiquetas, por ejemplo. En ocasiones, a la suma de la materia prima, mano de obra directa y materiales indirectos, se le llama “costo primo”.

5. Costo de los insumos. Todo proceso productivo requiere una serie de insumos para su funcionamiento (agua, energía eléctrica, combustible). La lista se extendería más, todo dependerá del tipo de proceso que se requiera para producir determinado bien o servicio.

6. Costo de mantenimiento. Es un servicio que se contabiliza por separado, en virtud de las características especiales que se pueden presentar Se puede dar mantenimiento preventivo y correctivo al equipo y a la planta. Para fines de de evaluación se carga un % del costo de adquisición de equipos.

7. Cargos de depreciación y amortización. Ya se ha mencionado que son costos virtuales, esto es, se tratan y tienen el efecto de un costo sin serlo. Para calcular el monto de los cargos, se deberán utilizar los % autorizados por la ley tributaria del país. Este tipo de cargos está autorizado por la ley, y en caso de aplicarse a los costos de producción, se deberá incluir todo el activo fijo y diferido relacionado directamente con ese departamento.



3.2.2. Gastos o costo de administración.

Son, como su nombre lo indica, los costos provenientes de realizar la función de administración dentro de la empresa. Sin embargo, tomados en sentido amplio, pueden no sólo significar sueldos del gerente o director general y de los contadores, auxiliares, secretarias, así como los gastos de oficina. Una empresa de cierta envergadura puede contar con direcciones o gerencias de planeación. Investigación y desarrollo, recursos humanos y selección de personal, relaciones públicas, finanzas o ingeniería (aunque restos costos podrían cargarse a producción). Esto implica que fuera de las otras dos grandes áreas de una empresa que son producción y ventas, los gastos de todos los demás departamentos o áreas (como los mencionados) que pudieran existir en una empresa se cargarán a administración y costos generales. También deben incluirse los correspondientes cargos por depreciación y amortización.

Típicamente los gastos de administración incluyen

• Salarios, viáticos, vacaciones, treceavo mes • Depreciación • Alquiler • Energía • Agua potable • Subsidios • Retenciones • Limpieza • Mantenimiento • Transporte • Gastos de representación

3.2.3. Gastos o costo de ventas

En ocasiones, el departamento o gerencia de ventas también es llamado de mercadotecnia. Mercado no se debe entender en el sentido antiguo de “vender” o realizar una venta, sino en el sentido moderno se satisfacer las necesidades de los clientes. Así pues, muchos estudiantes se asombran cuando descubren que las ventas solo representan la punta del iceberg de la mercadotecnia; que no so si no una de las varias funciones de la mercadotecnia y que, con frecuencia, no es la mas importante. Si el especialista en mercadotecnia logra identificar debidamente las necesidades de los consumidores, desarrolla buenos productos y les fija un precio adecuado, los distribuye y promueve bien, dichos productos se venderán con facilidad.



Por lo tanto uno de los objetivos de la mercadotecnia es conocer y entender al cliente tan bien que el producto o el servicio encajen…… y se venda solo.

Como se observa, un departamento de mercadotecnia puede constar no sólo de un gerente, una secretaria, vendedores y chóferes, sino también de personal altamente capacitado y especializado, cuya función no es precisamente vender. La magnitud del costo de venta dependerá tanto del tamaño de la empresa, como del tipo de actividades que los promotores del proyecto quieran que desarrolle ese departamento.

La agrupación de costos que se han mencionado, como producción, administración y ventas, es arbitraria. Hay quienes agrupan los principales departamentos y funciones de la empresa como productos, recursos humanos, finanzas y mercadotecnia, subrayando así la delegación de responsabilidades. Cualquiera que sea la clasificación que se dé, influye muy poco o nada en la evaluación general del proyecto. Sin embargo, si tiene una gran utilidad si se realiza un análisis del costo marginal por departamento. Se debe incluir depreciación y amortización.

Típicamente los gastos de administración incluyen

• Salarios y viáticos • Publicidad • Empaques • mantenimientos • Acarreo • Alquiler • Electricidad • Impuesto sobre renta • Retenciones • Depreciaciones • Limpieza • Agua potable • Gastos representación

3.2.4. Gastos o costos financieros.

4. Son los intereses que se deben pagar en relación con capitales obtenidos en préstamo. Algunas veces estos costos se incluyen en los generales y de administración, pero lo correcto es registrarlos por separados, ya que un capital prestado puede tener usos muy diversos y no hay que cárgalo a un área específica. La ley tributaria permite cargar estos intereses como costos deducibles de impuestos. Son comunes los intereses pagados y perdidas en cambio monetario.



4. Depreciación y amortización.

El término “depreciación” tiene exactamente la misma connotación “amortización”, pero sólo que el primero se aplica al activo fijo o tangible, ya que el uso de bienes vale menos (por el uso o por obsolescencia), es decir se deprecian; en cambio la amortización sólo se aplica a los activos diferidos o intangibles, ya que, por ejemplo, si ha comprado una marca comercial, ésta con el uso del tiempo, no baja de precio o se deprecia, por lo que el término amortización significa el cargo anual que se hace para recuperar esa inversión.

Cualquier empresa que esté en funcionamiento para hacer los cargos por depreciación y amortización correspondiente, deberá basarse en la ley tributaria. El monto de los cargos hechos en forma contable puede ser esencialmente distinto del de los hechos en forma fiscal.

Ahora es conveniente preguntar y explicar, ¿cuál es el propósito real de hacer unos cargos llamados “costos por depreciación y amortización? ¿Qué pretende el gobierno con esto y cuál es el beneficio del usuario causante?

Supóngase que se adquiere un bien por $ 2,000 como parte de la inversión de la empresa. En el momento de la compra se paga el valor total de ese equipo. El objeto del gobierno y el beneficio del contribuyente es que toda inversión pueda ser recuperada por la vía fiscal (excepto el capital de trabajo). Esto lo logra el inversionista haciendo un cargo llamado “costos por depreciación y amortización”. La inversión y el desembolso de dinero ya se realizaron en el momento de la compra, y hacer un cargo por el concepto mencionado implica que en realidad ya no está desembolsado ese dinero; luego entonces, se está recuperando. Al ser cargado un costo sin hacer un desembolso, se aumentan los costos totales y esto causa, por un lado, un pago menor de impuestos, y por otro, ese dinero en efectivo disponible.

Ahora la pregunta es, ¿qué cantidad porcentual del valor del bien se puede recuperar (cargar como costo) cada año y cuántos años se tardará en recuperar el valor del bien? El gobierno, con base en el promedio de vida útil de los bienes les asigna un porcentaje, según su tipo, y sólo permite, en Nicaragua, el uso del método de depreciación llamado línea recta.

El método de línea recta consiste en depreciar (recuperar) una cantidad igual cada año por determinado número de año, los cuales están dados por el propio porcentaje aplicado.

El gobierno pretende con este mecanismo que toda inversión privada sea recuperable por la vía fiscal, independientemente de las ganancias que dicha empresa obtenga por



concepto de ventas. Además, si las empresas reemplazaran los equipos al término de su vida fiscal, la planta productiva del país se activaría en alto grado.

Si la depreciación normal implica una recuperación de la inversión, la depreciación acelerada implica que esa recuperación sea más rápida. El método general (hay varios de ellos) consiste en aplicar tasas más altas en los primeros años, con lo cual se pagan menos impuestos porque se aumentan los costos y se recuperan más rápido el capital, sobre todo en los primeros años, cuando las empresas normalmente tienen problemas económicos.

4.1. Factores que deben tomarse en cuenta para aplicar la depreciación.

Para calcular la depreciación deben tomarse en cuenta los factores siguientes:

i. Valor inicial (Costo de adquisición): El valor inicial “P” incluye el costo del activo y los gastos de instalación y transporte.

ii. Vida útil : Es el tiempo (años, meses u horas) calculado que puede durar el activo que se deprecia, la vida útil “n”, depende del uso para el que esté destinado el activo y puede que nada tenga que ver con la vida física de la misma. (utilidad de activo)

iii. Valor de salvamento o residual: El valor de salvamento, “F”, es un estimado del valor de mercado que tendrá el activo al final de su vida útil.

iv. Tasa de depreciación: A menudo se considera un valor porcentual, el cual trata de estimar el desgaste que sufre el artículo anualmente. Se asume por ejemplo, un 10% o 20% anual y de acuerdo a él se calcula que la máquina o equipo considerado se verá afectado en su valor por esta cantidad.

v. Costo despreciable: es el valor del activo que se transferirá al producto elaborado o pasará o formar parte de los gastos en el periodo de vida útil. Este es la diferencia del costo del activo menos el valor residual estimado.

4.2. Valor contable.

El valor contable de un activo es su valor estricto en libros. Puede calcularse mediante la siguiente ecuación:

Valor contable = costo instalado del activo – depreciación acumulada.

Ejemplo.

Una pequeña compañía fabricante de electrodomésticos, adquirió un equipo eléctrico con un costo instalado de $ 100,000 hace dos años. El activo se venido depreciando por el método de línea recta a un promedio del 20%.

El valor contable = $ 100,000 - $ 40,000 = $ 60,000



4.3. Regulación tributaria.

Pueden tener lugar cuatro circunstancias tributarias básicas al vender un activo. Estas situaciones difieren en gran medida de la relación entre el precio de venta del activo, su precio inicial de compra y su valor contable. Las cuatro posibles situaciones fiscales, resultantes en una o más formas de ingreso gravable, son (1) el activo es vendido a un precio mayor que el de compra, (2) el activo se vende a un precio mayor que el valor contable, pero menor que su precio de compra, (3) el activo se vende en su valor contable, (4) el activo se vende a un precio menor que su valor contable. Un ejemplo servirá para explicarlo.

El activo usado adquirido hace dos años en $ 100,000 tiene un valor contable de $ 60,000. ¿Qué sucedería si la empresa decidiese venderlo y reemplazarlo? Las consecuencias fiscales asociadas a la venta del activo dependerán del precio de venta. Considerese cada una de las siguientes posibles situaciones.

Venta del activo a un precio mayor que el de la compra. Si la empresa vende su activo usado por $ 110,000, obtiene una ganancia de capital de $ 10,000 (la cantidad por la cual el precio de venta excede al precio de compra) ésta se grava como un ingreso ordinario. Asimismo, la empresa experimenta ingresos ordinarios en forma de depreciación recapturada, la cual es la porción del precio de venta que se encuentra por encima del valor contable, y por debajo del precio de compra. En este caso existe una depreciación recapturada de $ 40,000 (100,000 – 60,000). Los impuestos sobre la ganancia total de $ 50,000 se calculan de la manera siguiente:

Cantidad (1)

Tasa (2)

Impuesto X (2)

Ganancia de capital $ 10,000 0.30 $ 3,000 Depreciación recapturada $ 40,000 0.30 $ 12,000 Totales $ 50,000 $ 15,000

Deben tomarse en cuenta estos impuestos al calcular la inversión inicial en el nuevo activo mediante el formato del calculo de inversión inicial. En efecto, los impuestos elevan el monto de la inversión inicial de la empresa en el nuevo activo y reducen los ingresos provenientes por la venta del activo usado.

Venta del activo a un precio mayor que su valor contable, pero menor que su precio de compra. Si la empresa vendiera su activo usado en $ 80,000, lo cual es menos que su precio de adquisición, pero más que su valor contable, no habrá ganancia de capital. No obstante la empresa experimentará aún una ganancia, en la forma de depreciación recapturada de $ 20,000 (80,000 – 60,000), la cual se grava como ingreso ordinario. Como se supone que la empresa se encuentra dentro del marco tributario del 30%, los



impuestos sobre la ganancia de $ 20,000 serán de $ 6,000. Este monto tributario debe considerarse al calcular la inversión inicial en el activo nuevo.

Venta del activo en su valor contable. Si el activo se vende $ 60,000, que es su valor contable, la empresa no pierde ni gana. Puesto que no hay gravamen alguno sobre la venta de un activo según su valor, no existe efecto alguno sobre la inversión inicial que ha de realizarse en el activo nuevo.

Venta del activo a un precio menor que su valor contable. Si la empresa vende su activo usado en $ 40,000 una cantida menor que su valor contable, experimentaría una pérdida de $ 20,000 (60,000 – 40,000). Si se trata de un activo depreciable empleado en la empresa, la pérdida podría servir para compensar los ingresos ordinarios por operaciones. Si el activo no es depreciable o no es usado en la empresa, la pérdida puede utilizarse sólo para compensar las ganancias de capital. En ambos casos, la pérdida ahorrará a la empresa $ 6,000 (20,000 x 0.30) en impuestos. En ambos casos, si las utilidades por operaciones actuales o ganancias de capital no son suficientes para compensar la pérdida, la empresa estaría en capacidad de aplicar las pérdidas a los impuestos de años previos o futuros.

5. Métodos de depreciación.

5.1. Método lineal

Este método de depreciación proporciona una cuota de depreciación uniforme a lo largo de la vida útil del activo correspondiente; esta cuota se calcula mediante la siguiente relación:

Depreciación = VA – VS

N

Donde

Depreciación = Valor de depreciación de activo al fin del año

VA = valor presente, valor actual o valor inicial del activo,

VF = VS = VR Valor residual del activo, también conocido como valor de salvamento o valor residual

N vida Útil del activo.



Ejemplo: Si usted compra una máquina de $ 80000 con una vida útil de diez años y con un valor residual de C$ 8000, la cuota de depreciación anual será de:

Depreciaciónón = $ 80,000 – $ 8,000 Dt = C$ 7,2000.

10

Un buen inversionista debe de considerar el poder ahorrar en sus finanzas esos $7200 que le permitan recuperar la inversión y por supuesto comprar otro equipo.

Así para 10 años será

VA C$ 80,000.00 N 10 AÑOS VR C$ 8,000.00 Método lineal

Año Valor el libros Cargo anual de depreciación

Valor recuperado

0 80,000 0 0 1 72,800 7,200 7,200 2 65,600 7,200 14,400 3 58,400 7,200 21,600 4 51,200 7,200 28,800 5 44,000 7,200 36,000 6 36,800 7,200 43,200 7 29,600 7,200 50,400 8 22,400 7,200 57,600 9 15,200 7,200 64,800

10 8,000 7,200 72,000

Es importante indicar que los valores de periodos de depreciación se harán acorde a la ley.

El valor de desecho representa el valor remanente que tendrá la inversión en el horizonte de su evaluación. El valor de desecho hace referencia a la potencialidad de los activos de generar productos e ingresos en el futuro. Técnicas para registrarlos:



5.1.1. El valor en libros de los activos

El valor contable calcula el valor de desecho como la suma delos valores contables (o valores en libros) de los activos. El valor contable corresponde al valor que a esa fecha no se ha depreciado un activo y se calcula como

En aquellos activos donde no hay pérdidas de valor por uso, como los terrenos no corresponde depreciarlos. Por ello se asignará, al término del periodo de evaluación, un valor igual al de su adquisición.

5.1.2. El valor comercial de los activos El valor comercial plantea que el valor de desecho de la empresa corresponderá a la suma de valores comerciales que serían posibles de esperar, corrigiéndolos por su efecto tributario. La dificultad con este método está en estimar cuanto podrá valer, por ejemplo, dentro de cinco o diez años, un activo que todavía no se adquiere.



5.2. Balance decreciente Con este método es diferencial para cada uno de los años, pues se trabaja sobre el valor del activo no depreciado. Se estima un porcentaje de depreciación para su estimación.

Depreciación = TD x BnD

Donde TD = Tasa de depreciación

BnD = Balance no depreciado.

Así por ejemplo un activo con una tasa de depreciación de 10 % y valor Actual de C$ 80,000 y un valor salvamento del 10 % del valor.

Depreciación año 1 = 0.10 (80,000 – 8,000) = C$ 7,200

Depreciación año 2 = 0.10 (72,800.00) = C$ 7280

5.3. Suma de los dígitos de los años

La depreciación calculada por este método es también diferencial para cada año, lo cual puede presentar ciertas ventajas en algunas circunstancias.

Ejemplo: se compra una activo a un precio de C$ 1,000,000 con una vida útil de 5 años.

Formula = n (n+1) = 5 (5+1) = 15

2 2

Las cuotas de depreciación se presentan en la tabla siguiente:

Año Valor en libros Cargo anual Valor recuperado

0 1,000,000 0 0

1 666,666 5/15*1,000,000 = 333,333 333,333

2 400,000 4/15*1,000,000 = 266,666 599,999

3 200,000 3/15* 1,000,000 = 200,000 799,999

4 66,666 2/15*1,000,000 = 133,333 933,332

5 0 1/15* 1,000,000 = 66,666 1,000,000



5.4. Notas importantes

Para fines de impuestos una inversión es tratada como un gasto prepagado y la cuota de depreciación, distribuye este gasto a lo largo del horizonte de planificación. Las depreciaciones de un proyecto y las amortizaciones de los gastos de organización (activo diferido) no representan flujos de efectivo, puesto que el flujo verdadero se presentó cuando los activos fueron adquiridos y las depreciaciones en los períodos contables subsiguiente representan un costo pero no un desembolso.

Sin embargo se debe observar que la depreciación y otros costos que no son desembolsos tienen un efecto en los flujos de un proyecto a través del impacto que producen en el I.R., que si es claramente un flujo de efectivo.

Se observa que a mayor cuota de depreciación declarada el ingreso disponible es menor y el I.R. a pagar, por consiguiente lográndose así obtener una cantidad mayor de dinero disponible para una posible reinversión. El efecto fiscal que produce la depreciación de conocer con el término de escudo fiscal de la depreciación.

En nuestro país debemos de tomar en cuenta el costo de oportunidad de inversión el cual refiere al sacrificio en términos de ingresos que ocurre cuando destinados para iniciar el proyecto. Recuerde que los intereses siempre representarán la cantidad convenida de pago por hacer uso del dinero que no es suyo.

El Rendimiento Financiero, es el que mide el grado de eficiencia que tiene o puede tener un proyecto desde el punto de vista cuantitativo y estrictamente desde el punto de vista financiero, sin considerar los aspectos sociales.

Existe un problema y es que en toda economía, existen diferentes ramas y sectores productivos, para los cuales el capital inicial de inversión de un proyecto, no es el mismo ni se presenta en las mismas condiciones, entonces surge la necesidad de considerar un criterio más representativo y que nos permita una evaluación más rápida.

Si tuviéramos dos alternativas de inversión A y B en las cuales el capital inicial de la inversión es C$ 150,000 para ambos, y que la alternativa A proporcionara C$50,000

El Estudio de las matemáticas financieras consiste en encontrar el valor del dinero en diferentes momentos en el tiempo, es decir, valorar el premio de prescindir por cierto tiempo, a cierta tasa de interés, de un determinado capital



dentro de 6 meses, y la alternativa B proporcionara C$50,000 dentro de un año, lógicamente que optaríamos por la alternativa A por las siguientes razones: a. Riesgo: Entre menos tiempo dure la recuperación del dinero invertido, menos

serán las posibilidades de pérdida.

b. Costo de oportunidad: Por tener invertido el dinero, en un proyecto de largo plazo podría perderse la oportunidad de invertir en otros de más ata rentabilidad y menos plazo. Principalmente lo que mueve a todo inversionista: EL CORDOBA DE HOY, PUEDE CONVERTIRSE EN ALGO MÁS QUE EL CORDOBA INVERTIDO INICIALMENTE.

c. Costo del Capital: Independientemente del uso que se le quiera dar, el dinero siempre tendrá un costo. Este costo está en relación directa al tiempo durante el cual se utilice. Resulta evidente el hecho de que no hay dinero sobre el cual el prestamista o propietario del dinero no opere un rendimiento, y el que lo utiliza no puede omitir su costo, lo que conlleva a que el dueño del capital opte por establecer un costo fijo y muchas veces periódicamente por el uso de su dinero dado en préstamo.

6. Capital de trabajo.

Desde el punto de vista contable, este capital se define como la diferencia aritmética entre el activo circulante y el pasivo circulante. Desde el punto de vista práctico, está representado por el capital adicional (distinto de la inversión en activo fijo y diferido) con que hay que contar para que empiece a funcionar una empresa; esto es, hay que financiar la primera producción antes de recibir ingresos; entonces debe comprarse materia prima, paga mano de obra directa que la transforme, otorgar créditos en las primeras ventas y contar con cierta cantidad de efectivo para sufragar los gastos diarios de la empresa. Todo esto constituiría el activo circulante. Pero así hay que invertir en estos rubros, también se puede obtener crédito a corto plazo en conceptos como impuestos y algunos servicios y proveedores, y esto es el llamado pasivo circulante. De aquí se origina el concepto de capital de trabajo, es decir, el capital con que hay que contar para empezar a trabajar.

Aunque el capital de trabajo es también una inversión inicial, tiene una diferencia fundamental con respecto a la inversión en activo fijo y diferido, y tal diferencia radica en su naturaleza circulante. Esto implica que mientras la inversión fija y la diferida puede recuperarse por la vía fiscal, mediante la depreciación y la amortización, la inversión no puede recuperarse por este medio, ya que supone que, dada su naturaleza, la empresa puede resarcirse de él en muy corto plazo.



6.1. Rubros del capital de Trabajo

Los principales rubros del capital de trabajo son:

a) Caja y bancos. Es el dinero, ya sea en efectivo o en documentos (cheques), con que debe contar la empresa para realizar sus operaciones cotidianas. Una empresa puede tener básicamente tres motivos para contar con cierta cantidad de dinero. El primero es para realizar operaciones cotidianas (gastos de reparto, viáticos, representaciones etc.). El segundo es la precaución para contrarrestar posibles contingencias. El tercer motivo es aprovechar ofertas de materia prima en el mercado u obtener descuentos por pagos adelantados.

b) Inventario de materia prima. Como se sabe es imposible determinar una formula general para calcular el inventario en el proceso y del producto terminado. Aunque existe el modelo llamado “lote económico”, el cual se basa en la consideración de que existen ciertos costos que aumentan mientras más inventario se tiene, como el costo de almacenamiento, seguros obsolescencia, y existen otros que disminuyen cuando mayor es la cantidad existente de inventario, como el que ocurre con las interrupciones en producción por falta de materia prima, los posibles descuentos en las compras y otros.

c) Cuentas y documentos por cobrar. Este rubro refiere a que cuando una empresa inicia sus operaciones normalmente dará crédito en la venta de sus primeros productos. Las cuentas por cobrar calculan cuál es la inversión necesaria como consecuencia de vender a crédito, lo cual depende, por supuesto, de las condiciones del crédito, es decir, del período promedio de tiempo en que la empresa recupera el crédito.

7. Punto de equilibrio para la mezcla de productos.

Punto de equilibrio: El análisis del punto de equilibrio estudia la relación que existe entre costos fijos, costos variables, volumen de ventas y utilidades operacionales. Se entiende por punto de equilibrio aquel nivel de producción y ventas que una empresa o negocio alcanza para lograr cubrir los costos con sus ingresos obtenidos. En otras palabras, a este nivel de producción y ventas la utilidad operacional es cero, o sea, que los ingresos son iguales a la sumatoria de los costos operacionales. También el punto de equilibrio se considera como una herramienta útil para determinar el apalancamiento operativo que puede tener una empresa en un momento determinado.

La mayoría de los costos fijos, por ejemplo: arrendamiento, depreciación, salarios básicos, entre otros, no pueden relacionarse directamente con los diferentes productos que puede llegar a producir una empresa. Esta es la principal dificultad que se tiene a la hora de calcular el punto de equilibrio para la mezcla de productos. Sin embargo, existe un proceso matemático que puede llevar al empresario a determinar su cálculo y poder así, tomar decisiones más inteligentes y generadoras de valor.



Caso: Empresa productora de zapatos, bolsos y correas para dama.

Costos Zapatos Bolsos Fajas

Unidades a producir 9.625 6.125 1.750

Costos variables unitarios:

Materiales directos por unidad producida $8.500 $6.300 $4.500

Mano de obra directa por unidad producida $3.800 $2.500 $2.000

Costos indirectos de fabricación por unidad producida $2.700 $1.800 $800

Total costo variable unitario $15.000 $10.600 $7.300

Costos fijos totales: Arrendamiento, depreciación, salarios básicos $5.000.000

Precio de venta unidad $25.000 $18.500 $12.500

Margen de contribución unitario (precio de venta menos costos variable unitario) $10.000 $7.900 $5.200

Unidades mínimas a producir (Punto de Equilibrio) 313,03 199,20 56,91

¿Cuántos zapatos, bolsos y fajas se deberán producir para no generar ni utilidad ni pérdida operacional? El promedio ponderado es una herramienta que contribuye a destacar aquella importancia relativa que tiene cada producto para el empresario. En el caso que se presenta, la importancia relativa tiene que ver con saber calcular el margen de contribución ponderado y posteriormente aplicar las fórmulas que se requieren para el cálculo del punto de equilibrio. Siga los siguientes pasos:

Paso 1: El total de unidades que se van a producir entre zapatos, bolsos y fajas, suman 17.500. Si se aplica un análisis estructural (análisis vertical), se puede observar que del total de la producción, los zapatos representan el 55%, los bolsos el 35% y las fajas el 10%.

Paso 2: El porcentaje de participación de cada producto se multiplica por su margen de contribución unitario. El resultado será el margen de contribución ponderado de cada producto. Si se suman estos valores ponderados, su resultado simplemente será el



margen de contribución total ponderado ($8.785) de la producción de zapatos, bolsos y fajas. (Por favor, compruebe el resultado)

Paso 3: Aplique la fórmula del punto de equilibrio para unidades físicas. No se debe olvidar que el precio de venta unitario (PV) menos el costo variable unitario (CV) da como resultado el margen de contribución unitario (denominador de la fórmula). Para el presente caso, deben operar con el margen de contribución total ponderado hallado en el punto anterior. El resultado es el número total de unidades a producir (569 aprox.), entre zapatos, bolsos y fajas. (Por favor, compruebe el resultado)

Paso 4: ¿Cuántas unidades de cada producto se deben fabricar? Multipliquen el punto de equilibrio calculado en el paso 3 por el porcentaje de participación que tiene cada producto en el portafolio de productos según el paso 1. (Compruebe los resultados de la tabla)

Paso 5: El valor calculado en el paso anterior, corresponderá al número mínimo de unidades de cada producto que se tendrá que producir para que la empresa no arroje ni utilidad ni pérdida operacional. Por favor, compruebe los resultados obtenidos así: a) Determine el monto de ventas para cada producto de acuerdo con el punto de equilibrio (precio de venta x unidades en el PE); la sumatoria de estos valores será el monto en pesos de las ventas totales en el punto de equilibrio. b) Halle el costo variable para cada producto de acuerdo a su punto de equilibrio (costo variable unitario x unidades en el PE); la sumatoria de estos valores será el total de los costos variables en el punto de equilibrio. c) Recuerde que la diferencia entre las ventas totales y los costos variables totales da como resultado el margen de contribución total de la empresa. d) Del margen total de contribución en el punto de equilibrio, reste el total de los costos fijos. e) El resultado no debe arrojar ni utilidad ni pérdida operacional.

8. Financiamiento.

Se recurre al financiamiento cuando los inversionistas no están en capacidad de hacerle frente con sus propios recursos en la ejecución y operación de un proyecto.

Antes de contraer una deuda debemos conocer lo siguiente:

• Buscar las fuentes de financiamiento que “ofrezcan” la mayor cantidad de beneficios y bajas tasas de interés en base a políticas crediticias de la institución financiera o políticas gubernamentales para incentivar cierto sector de la economía.

• La forma de pago del “principal” y el servicio de la deuda. • Las leyes tributarias permiten deducir de impuestos los intereses pagados por

deudas adquiridas por el proyecto. Esto implica que cuando se pide un préstamo, hay que saber hacer el tratamiento fiscal adecuado a los intereses y pago de principal, lo cual es vital en el momento de realizar la evaluación económica. Esto exige el conocimiento de métodos para calcular este tipo de pagos.



Cuando se pide un préstamo, existen varias formas generales de pagarlo. En el siguiente capítulo estas fórmulas no se analizan a fondo, pues tal no el objeto del texto de fundamentos de matemática financiera ya vistos en otras asignaturas.

El calendario de pagos refiere a la forma en que se amortizará el préstamos realizado de común acuerdo con la institución bancaria o financiera con el cliente. En algunos ocasiones se podrá contar con periodos de gracia (Tiempo de espera por incapacidad de pago) dado que muchos proyectos no producen ingresos en sus primeros meses o años (Ejemplo producción agrícola). En el desarrollo de asignatura se hará referencia a estos cálculos básicos.

8.1. Formas de pago de calendarios de pago (tabla de amortización)

Entre las más comunes están las cuota nivela o igual (Interés sobre saldo para muchos autores), amortización nivelada y la interés Flat (interés fijo sobre principal).

Supóngase el siguiente ejemplo: al iniciar sus operaciones, una empresa pide prestados $ 20,000.00 a una institución financiera, a una tasa preferencial de interés de 36.5%, y le conceden un plazo de cinco años para cubrir el adeudo.

El interés que se paga se capitaliza anualmente sobre saldos insolutos. Pago de fin de período = pago a principal + intereses.

𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉 𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝑉𝑉𝑉𝑉 = 𝐹𝐹 = 𝑉𝑉𝐹𝐹 = 𝑃𝑃 (1 + 𝑖𝑖)𝑁𝑁

Dónde: VF es el valor futuro

P = Cantidad prestada (Préstamo o principal)

i = intereses.

N = número o períodos de pago

Ejemplo: P = C$ 20,000.00

i= tasa de interés = 36.5 %

N: Es el periodo de pagos o número de pagos = 5 años

F = P (1+i) n = 20,000 (1+0.365)5 = C$ 94,774.88

Note que C$ 74,774.88 representan los intereses por el servicio de la deuda.



Resumiendo

Valor Actual $20,000.00 Tasa de interés 36.50% Periodo del préstamo 5 VF = $94,774.88 Intereses pagados $74,774.88

Se sugiere repasar los elementos de matemática financiera o vinculante a la ingeniería económica para este apartado.

8.2. Amortización nivelada

Este es el método más común para el cálculo de préstamos. Como se indica consiste en calcular una cuota fija estimando para este ejemplo capitalizaciones efectivas anuales, es decir de pagos anuales.

La fórmula para encontrar la cuota es:

𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪 = 𝑷𝑷

�𝟏𝟏 − (𝟏𝟏 + 𝒊𝒊)−𝑵𝑵𝒊𝒊 �

Donde

P: es el Monto de préstamo o Principal.

i: es la tasa de interés

N: Periodo del préstamo o número de capitalizaciones anuales

K: periodo que solicitamos de gracia o no pago.



Principal o monto de préstamo (P) 60,000.00C$ Periodo del préstamo 5Tasa de interés (i) 18.50%Cuota a pagar 19,404.41C$

Periodo Amortización Interés Cuota Saldo- - - - 60,000.00

1 8,304.41 11,100.00 19,404.41 51,695.59 2 9,840.72 9,563.68 19,404.41 41,854.87 3 11,661.26 7,743.15 19,404.41 30,193.62 4 13,818.59 5,585.82 19,404.41 16,375.03 5 16,375.03 3,029.38 19,404.41 -

Total de interés pagado 37,022.03

Note que lo que se llama amortización refiere a Cuota – Interés.

8.3. Período de gracia

Este refiere a cuando logramos establecer un acuerdo para no pagar por un periodo de tiempo. La fórmula que se aplica es

𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪 = 𝑷𝑷

�𝟏𝟏 − (𝟏𝟏 + 𝒊𝒊)−𝑵𝑵+𝑲𝑲𝒊𝒊 � ∗ (𝟏𝟏 + 𝒊𝒊)−𝑲𝑲

Donde

P: es el Monto de préstamo o Principal.

i: es la tasa de interés

N: Periodo del préstamo o número de capitalizaciones anuales

K: periodo que solicitamos de gracia o no pago.

Así por ejemplo veamos el siguiente ejemplo donde se propone no pagar dos años para las condiciones propuestas:



8.4. Amortización lineal o nivelada

En este caso se calcula el monto de la deuda y a esta la dividimos en todo el periodo solicitado. Es decir que la amortización es lineal.

Su fórmula es Principal / Periodo solicitado

Veamos con un ejemplo:

Principal o monto de préstamo (P) 60,000.00C$ Periodo del préstamo 5Tasa de interés (i) 18.50%Cuota de amortización 12,000.00C$


1 12,000.00 11,100.00 23,100.00 48,000.00 2 12,000.00 8,880.00 20,880.00 36,000.00 3 12,000.00 6,660.00 18,660.00 24,000.00 4 12,000.00 4,440.00 16,440.00 12,000.00 5 12,000.00 2,220.00 14,220.00 -


Principal o monto de préstamo (P) $60,000.00Periodo del préstamo 5Periodo de gracia (años) 2Tasa de interés (i) 18.5%Número de capitalizaciones o pagos 5

Cuota a pagar despúes de periodo de gracia $39,060.91

Periodo Amortización Interés Cuota Saldo0 0 0 $60,000.001 - 11,100.00 - 71,100.00 2 - 13,153.50 - 84,253.50 3 23,474.01 15,586.90 39,060.91 60,779.49 4 27,816.70 11,244.21 39,060.91 32,962.79 5 32,962.79 6,098.12 39,060.91 -

Total de Intereses pagados 57,182.72



8.5. Interés Lineal o nivelado (Interés Flat)

Este es igual que el anterior. Lo único es que ahora el interés será constante.

La cuota se toma el principal y se divide en el periodo solicitado.

Veamos un ejemplo:

Principal o monto de préstamo (P) 60,000.00C$ Periodo del préstamo 5Tasa de interés (i) 18.50%Cuota de amortización 12,000.00C$ Cuota de interés 11,100.00C$


1 12,000.00 11,100.00 23,100.00 48,000.00 2 12,000.00 11,100.00 23,100.00 36,000.00 3 12,000.00 11,100.00 23,100.00 24,000.00 4 12,000.00 11,100.00 23,100.00 12,000.00 5 12,000.00 11,100.00 23,100.00 -


El tomar un tipo de método de pago dependerá principalmente de las condiciones de la fuente de financiamiento y lo segundo de la capacidad de pago proyectada.

El método de pago que elija una empresa va a depender de la tasa interna de rendimiento que el proyecto este ganando. De hecho, para la institución financiera los planes presentados son equivalentes, pues si alguno le representa una desventaja lo eliminaría de inmediato


UNIVERSIDAD NACIONAL AUTONOMA DE … · • Hacer una estimación del capital de trabajo necesario...

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