TRADITION · +4.5% gracias a los buenos resultados y a la presentación de un guidance muy...

TRADITION

SPANISH MORNING

J U E V E S 2 2 D E F E B R E R O D E 2 0 1 8

Resumen

2

Sesión de cierres mixtos el que tuvimos ayer en las Bolsas europeas, un término que hacía tiempo que no

empleamos y que parecía estar en el olvido ante los movimientos de subidas o bajadas en bloque que protagonizan

cada sesión los índices del Viejo Continente. Como decimos, ayer fue de esos días que cada uno bailó a un ritmo

distinto con Eurostoxx, Dax, MIB e Ibex apuntándose al de las caídas (-0,14%, -0,14% y -0,73% respectivamente) y el

resto al de las subidas, eso sí, en tono moderado.

En EE.UU por el contrario las Bolsas despertaron al alza pese a las declaraciones de Harper, presidente

de la Fed de Filadelfia donde afirmaba, por un lado, que podría ser lo apropiado dos subidas más de tipos en 2018 y,

por otro que la inflación en EE.UU. alcanzará o excederá del objetivo del 2% para final de 2019. Por otro lado,

conocimos también las actas de la Fed de la última reunión de enero en el que se confirmaba que seguirán subiendo

los tipos de interés como consecuencia de la solidez económica del país. En línea con lo que venimos viendo en las

últimas sesiones, los índices se dieron la vuelta en los últimos finales de la sesión y cerraron la jornada en negativo.

En concreto el Dow Jones lo hacía en un -0,67%, el S&P500 en un -0,55% y el Nasdaq en un -0,22%.

En cuanto a las compañías, destacar en el lado ganador el buen comportamiento de la aseguradora

británica Lancashire Holding quien lograba anotarse un +5,61% y la holandesa Wolters Kluger que lo hacía en un

+4.5% gracias a los buenos resultados y a la presentación de un guidance muy positivo. El trader de commodities

Glencore también se apuntaba importantes subidas, en concreto del +5,24% tras presentar unas buenas cifras

anuales y quedar libre para hacer una opa hostil a la americana Bunge. Por el contrario la inglesa AA plc, no solo

apuntaba maneras ayer por la mañana, sino que lo confirmó a lo largo de la jornada perdiendo al cierre un -23%. El

resto del pódium lo formaron, Firstgroup y Glamnbia, -12,13% y -8,3% respectivamente, ambas tras publicar unas

decepcionantes resultados y, en el caso de Firstgroup, reducir sus estimaciones de BPA para el conjunto del año.

En nuestro Laboratorio continuamos hoy con una nueva revisión de idea-país. En este caso hemos

querido estudiar a la principal sorpresa de este año, al outsider con el que nadie contaba y que, a día de hoy, lidera

con creces los índices en Europa. Nos estamos refiriendo al mercado italiano, tan difícil e imprevisible que le hace,

precisamente por ello, tan particular. Hemos querido investigar qué ha sido lo que ha estado detrás de este buen

comportamiento y, a su vez, intentar dar con la estrategia que nos pueda aventurar si estamos aún a tiempo de

subirnos a esa tendencia alcista o, por el contrario, todo lo positivo está ya jugado y el binomio rentabilidad-riesgo se

inclina hacia el segundo factor ante las elecciones del próximo 4 de marzo. ¿Qué criterios hemos empleado? Los

mismos que para España y Francia de los dos días anteriores. Es decir, un scoring con siete indicadores (PER, P/B,

deuda neta/Ebitda, crecimiento BPA, upside, consensus rating y dividend yield). Speriamo che piaccia!

En el pre-market estimamos bajadas para las bolsas europeas con los futuros y spread bets europeos

cayendo un 0,75% para el Euro Stoxx 50 y del 0,6% para el Ibex 35. En los valores las indicaciones más destacadas

son las que marca Axa de un +2% tras unos resultados muy sólidos en el pasado año con mejor dividendo y batiendo

un 3% en ganancias. Hays marca tambien subidas del +2% tras unos números sólidos y Barclays del +1% tras

estimar una subida del dividendo de cara al año que viene y unos buenos números este pasado año. En la parte baja

peligran en apertura Deutsche Telecom con indicaciones de -2% tras un Ebitda un 4% peor y una escasa perspectiva

para 2018. Serco y Scor tambien estaran en el punto de mira para hoy tras indicaciones de -3% y -2%

respectivamente, Ambas han publicado resultados en línea y sin grandes perspectivas de cara a 2018 y Scor no ha

llegado al dividendo estimado.

Rubén Ruiz Tech Financial Products

Oscar Anaya Head Institutional Sales Spain

Jaime Tassara Equity Broker

Algunas personas causan felicidad a donde van, otras cuando se van. Oscar Wilde.

3 R E S U M E N D E L A S E S I Ó N

Índice Cierre 1D % YTD Winners vs Losers %

EuroStoxx50 3430,2 -0,1% -2,11% Glencore 5,2% Glanbia -7,5%

IBEX 35 9823,3 -0,7% -2,20% ASR Nederland 4,6% Steinhoff -5,6%

CAC 40 5302,2 0,2% -0,20% Wolters Kluw. 4,5% Fraport -5,6%

DAX 12470,5 -0,1% -3,46% Accor 4,3% Atos -5,4%

FTSE 100 7281,6 0,5% -5,28% Euronext Nv 4,0% Capita -5,1%

FTSE M IB 22653,0 -0,1% 3,66% Swedish M atch 3,7% Ap M olle -4,4%

Stoxx 600 381,1 0,2% -2,08% SSP Group 3,4% Storebrand -4,2%

Dow Jones 24797,8 -0,7% 0,32% Edenred 3,3% Inmarsat -4,1%

S&P 500 2701,3 -0,5% 1,04% Anglo American 3,3% Iberdrola -4,1%

Nasdaq 7218,2 -0,2% 4,56% Faurecia 3,2% Hambur. Hafen -3,8%

Futuros After Market USA %

Euro Stoxx 50 3395,00 -0,8% Synopsys 3,9% M astercard -0,5%

S&P 500 2691,2 -0,3% S&P Global 3,4% M etLife -0,5%

M artin M arietta 2,8% JELD-WEN Holding Inc-0,5%

Volatilidad USited Rentals 2,2% USited Cont. -0,5%

VSTOXX 50 18,65 0,0% 38,02% Equinix 2,1% Welltower -0,5%

VIX 20,02 -2,8% 81,34% American Tower 2,0% 3M -0,5%

Divisas Bonos Soberanos 10 años Yield Variación

EUR/USD 1,23 -0,1% 2,17% United States 98,39 2,94 -0,03

USD/JPY 107,50 0,2% 4,78% United Kingdom 124,39 1,55 -0,02

EUR/GBP 0,88 -0,1% 0,48% France 97,54 1,00 -0,02

EUR/CHF 1,15 0,0% 1,44% Germany 97,73 0,73 -0,02

Italy 99,96 2,06 -0,02

Commodity Spain 99,35 1,51 -0,01

Brent 65,0 -0,7% 13,50% Portugal 101,19 1,98 1,72

WTI 61,2 -0,9% 12,47% Japan 100,47 0,05 0,10

Gold 1325,2 -0,7% 12,08% China 99,48 3,85 0,31

4 A G E N D A M A C R O 4

Fuente: Bloombergdata

Fecha Hora Evento Región Periodo Consenso Publicación Anterior

22/02/2018 14:30:00 US Initial Jobless Claims United States Feb 17 230 - 230

Jueves 08:45:00 France European Harmonised CPI France Jan F 1,5 - 1,2

08:45:00 France CPI 2015=100 YoY France Jan F 1,4 - 1,2

11:00:00 Italy HICP YoY NSA Italy Jan F 1,1 - 1

08:45:00 France Business Confidence Man France Feb 113 - 112

16:00:00 Conference Board US United States Jan 0,7 - 0,5

10:00:00 Ifo Pan Germany Business Clim. Germany Feb 117 - 117,2

10:00:00 Ifo Pan Germany Business Expec. Germany Feb 107,9 - 109,4

10:00:00 Ifo Pan Germany Current Assess Germany Feb 127 - 125,5

10:30:00 UK GDP Chained GDP at Market P United Kingdom 4Q P 0,5 - 0,4

10:30:00 UK GDP Chained GDP at Market P United Kingdom 4Q P 1,5 - 1,7


23/02/2018 08:00:00 Germany GDP Chain Linked Germany 4Q F 0,6 - 0,7

Viernes 08:00:00 Germany GDP Chain Linked Germany 4Q F 2,3 - 2,2

11:00:00 Euro Area MUICP All Items MoM Eurozone Jan -0,9 - 0,4

11:00:00 Euro Area MUICP All Items YoY Eurozone Jan F 1,3 - 1,4

09:00:00 Austria Industrial Production Austria Dec Not survey - 0,5

09:00:00 Austria Industrial Production Austria Dec Not survey - 4,6

00:30:00 Japan CPI Nationwide YoY Japan Jan 1,3 - 0,6


26/02/2018 16:00:00 US New One Family Houses Sold United States Jan 646,5 - 689

Lunes 10:00:00 Bank Austria Manufacturing PMI Austria Feb Not survey - 64,3


27/02/2018 14:30:00 Merchant Wholesalers Inventories United States Jan P Not survey - 0,6

Martes 14:00:00 Germany CPI All Items MoM Germany Feb P Not survey - 0,6

14:00:00 Germany CPI All Items YoY Germany Feb P Not survey - 1,7

14:00:00 Germany HICP All Items YoY Germany Feb P Not survey - 1,6

09:00:00 Spain CPI MoM Spain Feb P Not survey -

09:00:00 Spain CPI YoY Spain Feb P Not survey - 1,1

09:00:00 Spain Harmonized CPI YoY Spain Feb P Not survey - 1,2

11:00:00 European Commission Consumer Eurozone Feb F Not survey - 1,4

10:00:00 Italy Business Confidence Italy Feb Not survey - 110,3

10:00:00 Italy Consumer Confidence Italy Feb Not survey - 116,5

16:00:00 Conference Board Consumer Conf. United States Feb 125,7 - 123,1

14:30:00 US Durable Goods New Orders United States Jan P -2,3 - 1,7

08:45:00 France Consumer Confidence France Feb Not survey - 105

10:00:00 ECB M3 Annual Growth Rate Eurozone Jan Not survey - 4,9

12:00:00 Ireland Unemployment Rate Ireland Feb Not survey - 6,2

5 C A L E N D A R I O M E S D E E U R O P A

5

J O R N A D A D E R E S U L T A D O S S E M A N A I Y I I

19/02/2018 Euronext Nv Spectris Reckitt Red Electrica Sopra Steria Poste Italiane

Lunes Dormakaba BB Biotech

20/02/2018 Covestro Kerry Group Deutsche Boerse Galp Energia Hsbc Holdings Edenred

Martes Bhp Billiton Enagas IHG Jyske Ban Simcorp

21/02/2018 Orange Glencore Accor Genmab Lloyds Banking Technipfmc

Miércoles Iberdrola Eurotunnel ASR Nederland Wolters Kluw. Tenaris Barratt

Gecina Atos MTU Aero Eng. Ageas Telefonica Deut. OMV

Capital & Counti Vallourec Glanbia Hochtief Metro Bank Lundbergs

22/02/2018 Axa Deutsche Telekom ISS Saint Gobain Bae Systems RSA Insurance

Jueves Veolia Enviorm. Arkema Telefonica Ingenico Prosiebensat KBC Groep

Valeo Barclays Gerresheimer Scor Anglo American Henkel

Bouygues DIA Ucb Centrica Intu Properties William Demant

ADP Hays Cembra Money CNP Assurances Swedish Orphan Fastighets

Galapagos

23/02/2018 BAT Standard Life IAG Swiss Re Royal Bank Scotland Rightmove

Viernes William Hill SES Pearson Sika Rhoen-Klin. Kingspan

26/02/2018 Moncler Bank Of Ireland Bunzl Luxottica Hammerson Hiscox

Lunes Postnl

27/02/2018 Fresenius Direct Line Prysmian Acciona Basf Fresenius

Martes GKN Croda Meggitt Safran Indra Mediaset España

Derwent London Standard Charter Campari Group Persimmon Viscofan Fresnillo

Jupiter Fund Tec. Reunidas Swiss Life PSP Swiss Provident

28/02/2018 Teleperform. Ferrovial St James'S Eiffage Merlin Prop. Ahold Delh.

Miércoles Itv Weir Bayer Man Group Taylor Wimpey Solvay

Erste Group Endesa Travis Perkins Repsol Dialog Semic. Duerr

Grifols Amadeus Group Carrefour Jeronimo Martins Kuehne & Nagel BME

Aena Admiral Biomerieux Wienerberger ASM Saeta Yield

Acs Ackermans Biomerieux Aalberts Aareal Bank Fischer(Geo)

Informa

01/03/2018 CRH AB Inbev Rentokil Initial Merlin Essilor Kion Group

Jueves Sunrise ComM. Subsea 7 Zalando Peugeot Howden Joinery Wpp

Adecco Group Schroders EDP Beiersdorf Bureau Veritas Suez

Cobham Capita Melrose Seb A2A Swiss Prime

02/03/2018 Mondi LSE Atlantia Elekta Lafargeholcim Imi

Viernes Gemalto Proximus Flughafen Andritz Imcd Group

05/03/2018 Helvetia Eurofins Scien.

Lunes

6 R E S U L T A D O S E U R O P A

Actual cons yoy Actual cons yoy Actual cons yoy

Sales 52008 52046 52036 25125 24933 24390 13189 13041 12002

Ebitda adjusted 16638 16506 16453 3284 3286 3269 2742 2677 2430

% Margen 32,0% 31,7% 31,6% 13,1% 13,2% 13,4% 20,8% 20,5% 20,2%

Ebit adjusted 6791 6919 6804 1519 1463 1652 2504 2440 2075

% Margen 13,1% 13,3% 13,1% 6,0% 5,9% 6,8% 19,0% 18,7% 17,3%

BAI 4597 4719 3732 966 876 958 2227 2170 1841

Net Income 3236 3746 623 617 1883 1854

% Margen 6,2% 7,2% 2,5% 2,5% 14,3% 14,2%

EPS adjusted 0,58 0,71 0,63 1,13 1,09 0,76 7,34 7,28 7,32


Sales 2510 2482 2312 2473 2463 2267 7700 7651 7211

Ebitda adjusted 405 507 454 423 398

% Margen 16,1% 20,4% 19,6% 17,2% 17,6%

Ebit adjusted 402 429 361 373 371 351 3686 3005

% Margen 16,0% 17,3% 15,6% 15,1% 15,0% 15,5% 47,9% 41,7%

BAI 296 395 348 367 3667 3607 3090

Net Income 328 297 269 259 2777 2783

% Margen 13,1% 12,0% 10,9% 10,5% 36,1% 36,4%

EPS adjusted 5,17 4,73 4,54 1,93 1,88 1,93 6,61 6,53 6,09


Sales 4530 4454 4178 100193 102333 100193 74947 75094 73095

Ebitda adjusted 1375 1278 1028 22230 22557 21644

% Margen 30,4% 28,7% 24,6% 29,7% 30,0% 29,6%

Ebit adjusted 1130 1033 796 7906 9818 9757 9809 8264

% Margen 24,9% 23,2% 19,1% 7,7% 9,8% 13,0% 13,1% 11,3%

BAI 1031 1007 764 8371 6863 6418 3447

Net Income 906 804 600 6002 5837 6039 4284 4114

% Margen 20,0% 18,0% 14,4% 6,0% 5,7% 8,1% 5,7% 5,6%

EPS adjusted 4,82 4,30 4,16 2,40 2,36 2,79 1,27 0,90 0,46

F Y A xa (M .EUR ) F Y D eutsche T eleko m (M .EUR )

F Y F UC H S P etro l. (M .EUR ) F Y KB C Gro ep (M .EUR )

F Y William D emant (M .D KK)F Y Veo lia Envio rm. (M .EUR )

F Y Ingenico (M .EUR )

F Y Ucb (M .EUR )

F Y T elefo nica (M .EUR )

7 R E S U L T A D O S E U R O P A


Sales 8326 8356 7535 14789 14834 13826 8621 8681 8868

Ebitda adjusted 1391 1364 1264 514 567 626

% Margen 16,7% 16,3% 16,8% 6,0% 6,5% 7,1%

Ebit adjusted 942 915 734 491 389 955 337 326 393

% Margen 11,3% 10,9% 9,7% 3,3% 2,6% 6,9% 3,9% 3,8% 4,4%

BAI 840 824 639 232 186 238 243

Net Income 592 560 418 286 201 154 219 259

% Margen 7,1% 6,7% 5,5% 1,9% 1,4% 1,8% 2,5% 2,9%

EPS adjusted 7,82 7,41 7,56 1,53 1,09 1,53 0,25 0,36 0,25


Sales 1348 1355 1375 32904 32473 31768 16342

Ebitda adjusted 311 306 310 2968 3053 2670

% Margen 23,1% 22,6% 22,5% 9,0% 9,4% 8,4%

Ebit adjusted 181 179 184 1420 1422 910 1403 1414 1181

% Margen 13,4% 13,2% 13,4% 4,3% 4,4% 2,9% 8,6%

BAI 145 146 147 1345 1312 592

Net Income 130 125 139 936 818 657

% Margen 9,6% 9,3% 10,1% 2,8% 2,5% 4,0%

EPS adjusted 4,06 4,03 3,20 2,59 2,44 2,79 0,96 0,69


Sales 20029 20082 18714 396 387 394 56 64 85

Ebitda adjusted 4133 4045 3804 -51 -49 -26

% Margen 20,6% 20,1% 20,3% -92,1% -76,6% -30,9%

Ebit adjusted 3461 3460 3234 183 182 -54 -52 -29

% Margen 17,3% 17,2% 17,3% 46,3% 46,2% -97,6% -81,3% -33,6%

BAI 3004 3407 2742 183 175 182 -109 -62 -1

Net Income 2557 2533 2323 145 139 -109 -66

% Margen 12,8% 12,6% 12,4% 36,5% 35,8% -195,4% -103,8%

EPS adjusted 5,83 5,83 6,31 5,12 4,91 5,12 -1,74 -1,02 -1,74

F Y H enkel (M .EUR ) F Y C embra M o ney (M .C H F ) FY Ablynx (M.EUR)

F Y A rkema (M .EUR ) F Y Sco r (M .EUR ) F Y D IA (M .EUR )

F Y Gerresheimer (M .EUR ) F Y B o uygues (M .EUR ) F Y C N P A ssurances (M .EUR )

8 N O T I C I A S


Sales 2829 2761 2485 27102 27441 27102 19020 19765 19020

Ebitda adjusted 125 112 2583 2223 2570 2087 2304 1991

% Margen 4,4% 4,5% 9,5% 8,1% 9,5% 11,0% 11,7% 10,5%

Ebit adjusted 117 114 100 1515 1309 1341 1905 1964 1646

% Margen 4,1% 4,1% 4,0% 5,6% 4,8% 4,9% 10,0% 9,9% 8,7%

BAI 114 113 96 1167 957 1167 2118 1670 2118

Net Income 77 77 96 895 695 895 1068 1363 1277

% Margen 2,7% 2,8% 3,9% 3,3% 2,5% 3,3% 5,6% 6,9% 6,7%

EPS adjusted 0,05 0,06 0,05 0,17 0,13 0,26 0,40 0,43 0,37


Sales 616 609 649 6408 6810 6408 3799 4051 3799

Ebitda adjusted 422 414 371 1018 1044 1036

% Margen 68,5% 68,0% 57,2% 26,8% 25,8% 27,3%

Ebit adjusted 419 413 369 655 643 576 812 824 830

% Margen 68,1% 67,8% 56,9% 10,2% 9,4% 9,0% 21,4% 20,4% 21,8%

BAI 197 196 195 556 497 556 693 727 693

Net Income 201 201 200 402 373 513 531 513

% Margen 32,6% 32,9% 30,8% 6,3% 5,5% 13,5% 13,1% 13,5%

EPS adjusted 0,14 0,15 0,13 0,40 0,38 0,37 2,37 2,33 1,95


Sales 20871 21166 20871 330 337 316 807 828 709

Ebitda adjusted 127 130 121 322 325 296

% Margen 38,6% 38,5% 38,2% 39,9% 39,2% 41,8%

Ebit adjusted 8809 3618 114 112 93 260 271 201

% Margen 42,2% 17,3% 34,5% 33,4% 29,5% 32,2% 32,7% 28,3%

BAI 6436 4892 6436 115 111 108 254 259 214

Net Income 2550 2234 2182 93 90 231 248 206

% Margen 12,2% 10,6% 10,5% 28,3% 26,8% 28,7% 29,9% 29,1%

EPS adjusted 0,16 0,15 0,07 0,17 0,17 0,15 0,67 0,73 0,43

F Y M o neySuperM arket (M .GB p) F Y P laytech (M .GB p)

F Y R SA Insurance (M .GB p) F Y P ro siebensat (M .EUR )

F Y B ae Systems (M .GB p)F Y C entrica (M .GB p)

F Y Intu P ro pert ies (M .GB p)

F Y B arclays (M .GB p)

F Y H ays (M .GB p)

9 N O T I C I A S

TELEFÓNICA: Los resultados del 4T17 se han situado por debajo de lo esperado a nivel neto. Ventas netas

13,2 bn€ vs 13,05 bn€ yoy. Oibda 3,9 bn€ vs 3,91 bn€ yoy. Oibda 4,2 bn€. Bº neto 693 M€ < 864,2 M€ e cons.

Han fijado un nuevo guidance para 2018 en el que esperan que los ingresos crezcan en un +1% yoy y que el

margen Oibda se expanda en 0,5 pp. Han propuesto un dividendo de 0,4 €/acc > 0,2 €/acc e cons.

AXA: Los resultados anuales de la aseguradora francesa se han situado algo por debajo en ingresos pero

mejor en neto. Ingresos 98,5 bn€ < 102 bn€ e cons. Bº operativo 6 bn€ vs 5,69 bn€ yoy. Bº operativo ajustado

6,48 bn€ vs 6,1 bn€ yoy. Bº neto 6,21 bn€ < 6,03 bn€ e cons. ROE ajustado 14,5% vs 13,5% yoy. Ratio de

solvencia 205% vs 197% yoy. BPA ajustado 2,4 €/acc vs 2,24 €/acc yoy. Han propuesto un dividendo de 1,26

€/acc > 1,24 €/acc e cons. Han comentado que los resultados están en línea con los objetivos marcados en su

plan estratégico a 2020.

BARCLAYS: Los resultados anuales de la entidad británica han sido. Ingresos netos 21,1 bnL vs 21,5 bnL yoy.

Bº antes de impuestos 3,54 bnL vs 3,23 bnL yoy. Resultado neto -1,92 bnL vs 1,62 bnL yoy. BPA -10,3 p/acc

vs 10,4 p/acc yoy. El ratio de capital CET1 se ha situado en el 13% > 12,8% e cons. El management ha

señalado que para 2019 esperan que el ROTE (excluyendo los costes de litigación) supere el +9%.

DEUTSCHE TELEKOM: Los resultados del 4T17 de la telecom alemana han tenido un tono mixto en sus

diferentes líneas. Ventas 19,2 bn€ = e cons. Ebitda ajustado 5,02 bn€ < 5,23 bne e cons. Bº neto ajustado 2,66

bn€. Han propuesto un dividendo de 0,65 €/acc. Para 2018 han fijado el objetivo de crecimiento de Ebitda

ajustado en el +4%, lo que le llevaría a alcanzar una cifra de 23,2 bn€.

ANGLO AMERICAN: La minera ha presentado las cifras del conjunto del año algo por debajo de lo esperado.

Ebitda ajustado 8,82 bn$ < 8,86 bn$ e cons. Bº neto 3,3 bn$ > 3,32 bn$ e cons. BPA 2,57 $/acc < 2,6 $/acc e

cons. Han propuesto un dividendo de 1,02 $/acc. Han comentado que siguen viendo una mejora de las

condiciones macro a nivel global.

BAT: La tabaquera británica ha presentado sus resultados anuales algo por debajo de lo esperado. Ventas

20,29 bnL < 20,59 bnL e cons. Bº operativo ajustado 7,99 bnL < 8,04 bnL e cons. BPA ajustado 272,1 p/acc <

314,3 p/acc e cons. Han propuesto un dividendo de 195,2 p/acc.

HENKEL: La alemana ha dado a conocer las cifras del 4T17. Ventas 4,89 bn€ < 4,9 bn€ e cons, con el

crecimiento orgánico en el +3,2% yoy. Ebit ajustado 801 M€ > 796,5 M€ e cons, con el margen en el 13,2%.

BPA ajustado 1,35 €/acc. Han propuesto un dividendo de 1,9 €/acc > 1,77 €/acc e cons. Para 2018 esperan

que el crecimiento orgánico de las ventas se sitúe entre el +2% y +4%, que el BPA se incremente entre un +5%

y +8% y que el margen Ebit supere el 17,5%.

BOUYGUES: El hólding francés ha desvelado sus cifras anuales. Ventas 32,9 bn€ > 32,5 bn€ e cons, con el

crecimiento orgánico en el +4% yoy. Bº operativo 1,42 bn€ vs 1,21 bn€ yoy, con el margen en el 4,3% vs 3,5%

yoy. Bº neto 1,09 bn€ > 870 M€ e cons. FCF 828 M€ vs 395 M€ yoy. Han propuesto un dividendo de 1,7 €/acc.

Para 2018 esperan una mejora gradual de la rentabilidad del grupo.

KBC: Buenos resultados del 4T17 de la entidad belga. Ingresos totales 1,88 bn€ > 1,83 bn€ e cons,

de donde el margen de intermediación se situó en 1,03 bn€ > 1,02 bn€ e cons y los net fee and

commission en 430 M€ < 435,2 M€ e cons. Bº neto 399 M€ > 361 M€ e cons. Han propuesto un

dividendo de 2 €/acc = e cons y han propuesto un programa de recompra de 2,7 M de acciones.

BAE SYSTEM: La compañía británica de equipamiento aeroespacial y defensa ha presentado sus

cifras anuales. Ventas 19,63 bnL < 19,76 bnL e cons. Ebita ajustado 2,03 bnL > 1,96 bnL e cons. Bº

operativo 1,48 bnL. BPA ajustado 43,5 p/acc > 42,6 p/acc e cons. La cartera de pedidos se ha situado

en los 41,2 bnL. Han propuesto un dividendo de 21,8 p/acc.

10 N O T I C I A S

VEOLIA: Los resultados anuales de la compañía francesa se resumen en: Ventas 25,1 bn€ vs 24,2

bn€ yoy. Ebitda 3,29 bn€ vs 3,22 bn€ yoy, con el margen en el 13,1% vs 13,3% yoy. Ebit 1,52 bn€ vs

1,46 bn€ yoy. Bº neto 401,6 M€ vs 383,1 Me yoy. BPA 1,13 €/acc vs 1,09 €/acc yoy. Han propuesto

un dividendo de 0,84 €/acc vs 0,8 €/acc yoy. Han confirmado todos los objetivos para el período 2018-

19.

PROSIEBENSAT.1: La cadena de televisión alemana ha presentado unos resultados anuales en

línea con lo esperado. Ventas 4,08 bn€ > 4,05 bn€ e cons. Ebitda ajustado 1,05 bn€ Z 1,04 bn€ e

cons. Han propuesto un dividendo de 1,93 €/acc. Para 2018 esperan unq mejora progresiva de los

ingresos. Han confirmado la venta del 25,1% de sus división de comercio electrónico NGG NuCom a

General Atlantic.

INGENICO: La compañía francesa de tecnología para sistemas de pago ha publicado sus cifras

anuales. Ventas 2,51 bn€ > 2,48 bn€ e cons, con el crecimiento orgánico en el +7% yoy. Ebitda 526

M€ > 507 M€ e cons, con el margen en el 21%. Bº neto 256 M€ +5% yoy. Han propuesto un dividendo

de 1,6 €/ac. Para 2018 han fijado el objetivo de Ebitda en un rango entre 545 M€ y 570 M€.

ARKEMA: Los resultados anuales de la química francesa han sido. Ventas 8,33 bn€ < 8,36 bn€ e

cons. Ebitda 1,39 bn€ > 1,36 bn€ e cons, con el margen en el 16,7%. Bº neto 576 M€. Han propuesto

un dividendo de 2,3 €/acc vs 2,05 €/acc yoy. El management se ha mostrado confiado en que en 2018

serán capaces de mejorar el Ebitda respecto al obtenido en este ejercicio.

TECHNIP: resultados negativos para la francesa que ha obtenido una caída de un -4% en revenues

en el 4T, un BPA de 20 cent respecto a 45 cent estimado. De cara al año que viene la compañía

estima unos gastos de capital de 300 M$ y una tasa impositiva entre un 28% y un 32%.

DIA: Ha publicado las cifras de 2017 donde ha superado ligeramente la cifra de Ingresos con 2.25 Bn

€ respecto a 2.2 bn€ estimado. La compañía ha estimado que obtendrá crecimientos en su parte Top

Line con crecimientos en sus ventas LFL a lo largo del periodo, esperando que crezca su Ebitda

ajustado. También estima un crecimiento de doble dígito en CF de operaciones y los gastos se

mantendrán en torno al 3.5%-4%.

STOEER MEDIA: Ha publicado resultados del 4T donde ha batido el beneficio neto ajustado con una

cifra de 184 M€ respecto 177 M€ estimado. El EBITDA operativo también ha sido mejor con una cifra

de 331 M€ respecto a 325 M€ y unos Ingresos de 1330 M€ respecto a 1300 M€ estimados. Para el

año 2018 la compañía ha dado un guidance de 1600 M€ en Revenues y 370 M€ en Ebitda, lo que

pereria considerablemente a las cifras obtenidas en este 2017.

FIELMAN: la óptica alemana ha publicado resultados ligeramente por debajo de lo estimado para

2017. Ha reportado un beneficio neto de 173 M€ respecto a 175 M€ y unos ingresos de 1.39 bn€ vs

1.40 bn€ estimados. De cara al ano que viene se ve confiado a obtener una mejor cuota de mercado

en su sector.

11 A G E N D A M I C R O E E . U U .

J O R N A D A D E R E S U L T A D O S S E M A N A I Y I I

19/02/2018 M osaic ( 23:00 )

Lunes

20/02/2018 M GM Resorts ( Bef-mkt ) Newfield Explor. ( 22:01 ) M edtronic ( 12:45 ) NiSource ( Bef-mkt ) Genuine Parts ( ) American Water ( Aft-mkt )

Martes Noble Energy ( Bef-mkt ) Fluor ( Aft-mkt ) Exped. Internat. ( ) Ecolab ( Bef-mkt ) Verisk Analytics ( Aft-mkt )

Henry Schein ( Bef-mkt ) Duke Energy ( 13:00 ) Concho Resour. ( 22:05 ) Allegion ( Bef-mkt ) Devon Energy ( 22:01 )

Wal-M art Stores ( 12:30 ) Home Depot ( 12:00 ) Public Storage ( Aft-mkt ) Extra Space Stor. ( Aft-mkt )

21/02/2018 Realty Income ( 22:00 ) Host Hotels ( Aft-mkt ) TechnipFM C ( Aft-mkt ) Curtiss-Wright Corp ( Aft-mkt ) Advance Auto ( Bef-mkt ) Synopsys ( Aft-mkt )

Miércoles PRA Health Sciences Inc ( Aft-mkt ) Stericycle ( Aft-mkt )

FirstEnergy ( 22:20 ) DISH Network ( ) Southern ( 13:30 ) Garmin ( Bef-mkt )

B luebird Bio Inc ( )

22/02/2018 SCANA ( Bef-mkt ) A lliant Energy ( Aft-mkt ) HP Enterprise ( ) Newmont M ining ( Bef-mkt )

Jueves Norwegian Cruis ( 13:00 ) LKQ ( Bef-mkt ) Quanta Services ( Bef-mkt ) Edison Intern. ( )

Exact Sciences Corp ( Aft-mkt ) Welltower ( Bef-mkt ) PPL ( 13:15 ) CenterPoint ( 12:30 ) Apache ( 14:00 ) HP I ( Aft-mkt )

Sage Therapeutics Inc ( ) Intuit ( Aft-mkt ) Hormel Foods ( Bef-mkt ) Equifax ( )

23/02/2018 Entergy ( Bef-mkt ) P innacle West Cap. ( Bef-mkt ) PSE ( 13:30 ) Evers. Energy ( #N/A N/A ) Cabot Oil & Gas ( Bef-mkt )

Viernes

26/02/2018 ONEOK ( Aft-mkt ) Encompass Health Corp ( 22:20 ) Leucadia Nat. ( ) SBA Comm. ( Aft-mkt )

Lunes Berkshire Hath. ( )

27/02/2018 Sempra Energy ( 13:00 ) Perrigo ( ) Discovery Comm. ( 13:00 ) Discovery Comm ( 13:00 )

Martes USA Earnings (UK time) ( 12:00 )

EOG Resources ( Aft-mkt ) M acy's ( ) A lbemarle ( Aft-mkt ) American Tower ( 13:00 ) Express Scripts ( Aft-mkt )

AutoZone ( Bef-mkt )

28/02/2018 L Brands ( Aft-mkt ) TJX ( 15:30 )

Miércoles USiversal Health ( Aft-mkt ) M ylan ( Aft-mkt )

salesforce.com ( Aft-mkt ) Dollar Tree ( ) M onster Bev. ( ) Nektar Therapeutics ( ) Lowe's Cos ( )

Analog Devices ( 14:00 ) Broadcom ( )

01/03/2018 Kohl's ( 13:00 ) Nordstrom ( Aft-mkt ) Best Buy ( 13:00 )

Jueves Nutanix Inc ( Aft-mkt ) NRG Energy ( 13:00 ) Gap ( )

02/03/2018 Foot Locker ( 12:45 )

Viernes

05/03/2018 DENTSPLY ( )

Lunes

12 R E S U L T A D O S D E L A J O R N A D A A N T E R I O R


Sales 3.484 3.527 3.724 2.037 2.014 2.083 5.629 5.244 5.181

Ebitda adjusted 908 672 824 170 146 177 1.900 1.790 1.480

% Margen 26,1% 19,1% 22,1% 8,4% 7,3% 8,5% 33,8% 34,1% 28,6%

Ebit adjusted 716,35 485 594 113,70 91 118 1.126 1.009 666

% Margen 20,6% 13,8% 16,0% 5,6% 4,5% 5,6% 20,0% 19,2% 12,9%

BAI 462,72 440 525 100,68 76 116 1.007 1.087 457

Net Income 279 284 57 48 74 509 455 235

% Margen 8,0% 8,1% 2,8% 2,4% 3,6% 9,0% 8,7% 4,5%

EPS adjusted 0,53 0,77 0,51 0,46

After market


Sales 1.746 1.553 572 339 339 203 395 376 393

Ebitda adjusted 549 558 205 224 226 17- 6 9- 65-

% Margen 31,4% 35,9% 35,9% 66,2% 66,6% -8,2% 1,5% -2,3% -16,6%

Ebit adjusted 445,00 393 137 115 117 79- 7,99- 29- 82-

% Margen 25,5% 25,3% 24,0% 33,8% 34,4% -39,1% -2,0% -7,8% -21,0%

BAI 332,00 242 81 86 44 42,90- 65- 90-

Net Income 108 80 82 68 44 50- 20- 30-

% Margen 6,2% 5,1% 24,1% 20,1% 21,8% -12,6% -5,3% -7,6%

EPS adjusted 0,46 0,54 0,45 0,39 -0,20

After market


Sales 188 183 311 312 288 312 298 161

Ebitda adjusted 14 2- 4 279 280 257 217 213 113

% Margen 7,6% -1,0% 89,7% 89,5% 89,2% 69,8% 71,4% 70,3%

Ebit adjusted 9,49 3 152 131 139 86 101 51

% Margen 5,0% 48,8% 41,8% 48,3% 27,6% 33,8% 31,5%

BAI 7,11 10- 71 25 70 5

Net Income 7 10- 91 48 96 49 12

% Margen 3,7% -5,4% 29,3% 15,3% 30,8% 16,5% 7,3%

EPS adjusted 0,06 -0,10 0,32 0,32 0,30 0,17

After market

0,26% 0,45% 0,31%

0,01% 0,60%

Cheniere Energy 4T (mill.USD) Gulfport 4T (mill.USD) Pandora Media 4T (mill.USD)

0,03%

DISH Network 4T (mill.USD) Advance Auto 4T (mill.USD) Southern 4T (mill.USD)

Roku Energy 4T (mill.USD) Realty Income 1T (mill.USD) Parsley Energ. 4T (mill.USD)

-11,30%

13 R E S U L T A D O S D E L A J O R N A D A A N T E R I O R


Sales 2.019 1.995 1.879 1.055 957 603 435 411 278

Ebitda adjusted 140 141 627 835 765 429 234 237 65-

% Margen 6,9% 7,1% 33,3% 79,2% 79,9% 71,1% 53,8% 57,7% -23,4%

Ebit adjusted 87 139 258 42 48 7 222-

% Margen 4,4% 7,4% 26,9% 6,9% 11,0% 1,6% -79,9%

BAI 42,00 35 25 274 181 35- 1 43- 82-

Net Income 38 16 13 154 117 27- 9- 31- 54-

% Margen 1,9% 0,8% 0,7% 14,6% 12,2% -4,5% -2,1% -7,6% -19,4%

EPS adjusted 0,45 0,21 0,41 0,32 -0,02 -0,07

After market


Sales 8.610 8.101 2.917 132 119 106 11.452 12.006 10.803

Ebitda adjusted 1.938 1.758 294 64 64 47 1.035 1.828 1.375

% Margen 22,5% 21,7% 10,1% 48,4% 53,5% 44,1% 9,0% 15,2% 12,7%

Ebit adjusted 1.435,00 975 175 63 41 358 953 761

% Margen 16,7% 12,0% 6,0% 47,3% 39,1% 3,1% 7,9% 7,0%

BAI 815,00 844 152 62 56 54 517- 686 154

Net Income 1.904 252 40 48 49 312 450

% Margen 22,1% 3,1% 30,3% 40,8% 46,5% 2,7% 3,7%

EPS adjusted 1,64 0,27 2,15 2,69 0,27 0,35

After market 2% -1% 2%

3,54% -0,57% -0,24%

Avis Budget Group Inc 2T (mill.USD) Continental 4T (mill.USD) Wpx 4T (mill.USD)

Energy Transfer E. 4T (mill.USD) Stamps.com Inc 4T (mill.USD) Energy Transfer P. 4T (mill.USD)

UNITED TECHNOLOGIES: está considerando una ruptura con General Electric que alguna vez se

pensó improbable. El fabricante estudia un plan para dividir una cartera que incluye motores a

reacción, ascensores y aires acondicionados, dijo el miércoles el presidente ejecutivo Greg Hayes en

una conferencia con inversores. La decisión se anunciará antes de fin de año.

BROADCOM: ha reducido su oferta en Qualcomm Inc. complicando aún más la decisión de los

accionistas sobre qué equipo de gestión debería operar el mayor fabricante mundial de chips para

teléfonos móviles. Broadcom dijo que ahora ofrece 79 $ en efectivo y acciones por acción de

Qualcomm, por debajo de la oferta de 82 $ presentada a principios de este mes.

N O T I C I A S

14 D I V I D E N D O S E U R O P A

T O P D I V I D E N D Y I E L D

A G E N D A S E M A N A L D I V I D E N D O S


Lunes Compañía Dividendo Divisa Last Price Did. Ind. Yield Last px- Div. Ind. Yl Upside after DVD

19/02/2018 M etro 0,7 EUR 17,8 3,93% 17,1 18,21%

Miércoles Compañía Dividendo Divisa Last Price Did. Ind. Yield Last px- Div. Ind. Yl Upside after DVD

21/02/2018 Hermes 1,5 EUR 445,1 0,34% 443,6 -7,41%

Jueves Compañía Dividendo Divisa Last Price Did. Ind. Yield Last px- Div. Ind. Yl Upside after DVD

22/02/2018 Osram 1,11 EUR 68,08 1,63% 66,97 17,34%


22/02/2018 Hsbc Holdings 0,1 USD 760,8 0,01% 760,7 2,46%

Glaxosmithkline 23 GBp 1318,6 1,74% 1295,6 17,51%

Diageo 24,9 GBp 2505 0,99% 2480,1 8,82%

Carnival 0,45 USD 4811 0,01% 4810,55 14,78%

Imperial Brands 59,51 GBp 2657,5 2,24% 2597,99 37,66%

Berkeley Group 51,76 GBp 3.800 1,36% 3748,24 5,61%

Elekta 0,5 SEK 73,96 0,68% 73,46 6,65%

Top 15 Div. Yield Europe

Company DVD. Yield Discount Date Frecuency

Provident 13,6% 17/05/2018 Semi-Anl

SES 11,4% 23/04/2018 Annual

Inmarsat 9,2% 17/05/2018 Semi-Anl

Centrica 9,1% 10/05/2018 Semi-Anl

Endesa 7,8% 28/06/2018 Semi-Anl

Sse 7,6% 26/07/2018 Semi-Anl

Saga 7,5% 10/05/2018 Semi-Anl

Nordea Bank 7,2% 16/03/2018 Annual

EDP 7,1% 15/05/2018 Annual

Enagas 7,1% 03/07/2018 Semi-Anl

Marine Harvest 6,9% 23/02/2018 Quarter

H&M 6,9% 09/05/2018 Semi-Anl

Casino 6,9% 15/05/2018 Semi-Anl

Engie 6,7% 22/05/2018 Semi-Anl

Bt Group 6,6% 16/08/2018 Semi-Anl

15 D I V I D E N D O S E E . U U .

T O P D I V I D E N D Y I E L D



Martes Compañía Dividendo Divisa Last Price Did. Ind. Yield Last px- Div. Ind. Yl Upside after DVD

20/02/2018 Applied Mat. 0,1 USD 55,03 0,18% 54,93 26,00%

Macerich 0,74 USD 60,66 1,22% 59,92 9,05%

Prudential Finan. 0,9 USD 109,43 0,82% 108,53 17,54%

Aflac 0,52 USD 89,65 0,58% 89,13 2,29%

Marathon Petrol. 0,46 USD 67,93 0,68% 67,47 22,39%

Marathon Oil 0,05 USD 15,65 0,32% 15,6 36,77%

Target 0,62 USD 75,7 0,82% 75,08 -0,53%

Microchip Tech. 0,363 USD 83,41 0,44% 83,047 27,36%

Intern.Paper 0,475 USD 58,94 0,81% 58,465 14,71%

Miércoles Compañía Dividendo Divisa Last Price Did. Ind. Yield Last px- Div. Ind. Yl Upside after DVD

21/02/2018 CA 0,255 USD 35,34 0,72% 35,085 -0,50%

j2 Global Inc 0,405 USD 77,38 0,52% 76,975 27,53%

Discover Finan. 0,35 USD 79,53 0,44% 79,18 12,76%

Snyder's-Lance Inc 0,16 USD 49,95 0,32% 49,79 -5,94%

Symantec 0,075 USD 27,55 0,27% 27,475 7,60%

Cognizant Tech. 0,2 USD 80,95 0,25% 80,75 9,92%

Littelfuse Inc 0,37 USD 208,05 0,18% 207,68 5,33%

Skyworks 0,32 USD 104,11 0,31% 103,79 14,54%

Top 15 Div. Yield EE.UU.

Company DVD. Yield Discount Date Frecuency

CenturyLink 12,07% 02/03/2018 Quarter

Annaly Capital M anag. 11,81% 28/03/2018 Quarter

Kimco Realty 7,63% 02/04/2018 Quarter

Iron M oUStain 7,47% 14/03/2018 Quarter

Gramercy Property Trust 6,87% 28/03/2018 Quarter

HCP 6,79% 04/05/2018 Quarter

SCANA 6,75% 09/03/2018 Quarter

Enter. Prod. Part. 6,55% 27/04/2018 Quarter

Welltower 6,45% 07/05/2018 Quarter

Ventas 6,40% 29/03/2018 Quarter

RLJ Lodging Trust 6,21% 28/03/2018 Quarter

M acy's 5,90% 15/03/2018 Quarter

Ford M otor 5,66% 19/04/2018 Quarter

AT&T 5,51% 05/04/2018 Quarter

ONEOK 5,49% 30/04/2018 Quarter

16 D I V I D E N D O S E E . U U .




22/02/2018 L Brands 0,6 USD 48,92 1,23% 48,32 14,17%

Hershey 0,656 USD 100,71 0,65% 100,054 10,31%

Carnival 0,45 USD 69,5 0,65% 69,05 10,86%

Delta Air Lines 0,305 USD 52,85 0,58% 52,545 35,62%

Robert Half 0,28 USD 56,2 0,50% 55,92 6,48%

FLIR Systems 0,16 USD 49,09 0,33% 48,93 9,23%

FortUSe Brands 0,2 USD 63,82 0,31% 63,62 16,75%

DR Horton 0,125 USD 45,57 0,27% 45,445 23,73%

Marriott Inter. 0,33 USD 138,5 0,24% 138,17 3,91%

Vulcan Materials 0,28 USD 126,57 0,22% 126,29 17,98%

DTS Systems 0,18 USD 83,19 0,22% 83,01 0,59%

Fortive 0,07 USD 75,65 0,09% 75,58 6,70%

TE Connec. 0,4 USD 102,1 0,39% 101,7 9,14%

Honeywell 0,745 USD 154,03 0,48% 153,285 13,61%

NVIDIA 0,15 USD 243,84 0,06% 243,69 2,59%

Cummins 1,08 USD 165,6 0,65% 164,52 13,43%

Viernes Compañía Dividendo Divisa Last Price Did. Ind. Yield Last px- Div. Ind. Yl Upside after DVD

23/02/2018 General Electric 0,12 USD 15,05 0,80% 14,93 20,17%

Assurant 0,56 USD 89,92 0,62% 89,36 15,26%

Tractor Supply 0,27 USD 67,32 0,40% 67,05 17,72%

S&P Global 0,5 USD 189,28 0,26% 188,78 7,00%

Sherwin-Williams 0,86 USD 402,3 0,21% 401,44 13,60%

MKS Instruments Inc 0,18 USD 110 0,16% 109,82 19,29%

Louisiana-Pacific Corp 0,13 USD 29,25 0,44% 29,12 2,34%

Chemed Corp 0,28 USD 254,56 0,11% 254,28 3,82%

Radian Group Inc 0,0025 USD 21,41 0,01% 21,4075 26,22%

Equinix 2,28 USD 403,3 0,57% 401,02 25,80%

LABORATORIO

17

18 E S T R A T E G I A C A L I D A D I T A L I A


Continuamos nuestro repaso semanal por los diferentes países europeos que, por una u

otra razón, han sido protagonistas en los últimos meses. El de hoy es, sin duda, el auténtico outsider

del año ya que, a pesar de no haber encontrado aún sólidos argumentos que justifiquen su buen

comportamiento, se ha convertido en el mejor índice de Europa en este 2018.

Las elecciones previstas para el próximo 4 de marzo pondrá a prueba, una vez más, la

tensión actual vivida en los diferentes países de la zona euro con el avance de los populismos y la

proliferación de los movimientos euroescépticos. En este sentido, el triunfo en Italia de los partidos de

esta corriente podría impactar de forma negativa al proyecto europeo, además de traer al mercado

cierta incertidumbre ante la elevada deuda pública con la que se sostiene el país. Aún así, y tal y

como podemos ver en el siguiente gráfico, la evolución económica que ha experimentado el país en

los últimos años ha sido más que positiva.

Pero este buen comportamiento no debe maquillar una realidad. El triunfo de partidos

euroescépticos vendría en un momento crítico para el país, necesitado de reformas económicas con

las que mejorar la productividad y reducir su tasa de desempleo, situada actualmente en el 11%. Las

últimas encuestas situaba en cabeza al bloque centro derecha de Berlusconi, aunque lejos de la

mayoría eso sí, lo que dificultaría las negociaciones y que incluso podría provocar nuevas elecciones.

Si entramos en los partidos que conforman el tablero político italiano, hay que decir que el

antisistema Cinco Estrellas sigue manteniéndose como fuerza más votada, si bien la nueva ley

electoral le impedirá alcanzar el Gobierno ya que ésta está más orientada a facilitar la elección de

partidos con mayor asentamiento en circunscripciones de más tamaño.



Con este panorama, es lógico que Europa mire con recelo estas próximas elecciones ya que, el

riesgo de un parlamento dividido podría presionar con más fuerza al ya de por sí mermado sector bancario,

una circunstancia que retrasaría la necesaria y urgente reforma bancaria.

¿Se justifica entonces que el MIB 30 haya sido desde prácticamente la segunda mitad del año

pasado el mejor índice en Europa? ¿estamos aún ante una clarísima oportunidad de entrada o parte de esas

buenas noticias estarían ya descontadas?




Para intentar desvelar el misterio italiano, hemos querido someter al país al mismo criterio de

scoring que hemos venido haciendo estos últimos días tanto para España como con Francia. En concreto,

aplicamos nuestro sistema de puntuación propio bajo siete indicadores distintos (PER, P/B, deuda neta/Ebitda,

crecimiento BPA, consensus rating, upside y dividend yield).

Situamos nuestro punto de partida en las 82 compañías italianas con una market cap superior a

1000 M€ para, a partir de ahí, meter en la misma “coctelera” los siete indicadores antes mencionados. Para los

que nos leéis por primera vez, contaros que el objetivo es obtener la menor puntuación posible. Para el caso de

PER, P/B y deuda neta/Ebitda concedemos 1 punto al que tenga el ratio más bajo y 82 el que, en cada caso, el

que tenga más alta. Caso contrario para los de crecimiento BPA, upside, rating consensus y dividend yield ya

que, en su caso, será el que mayor cifra tenga.

El resultado es el que veis en la tabla que mostramos a continuación, en el que aparecen 6

nombres diferentes procedentes de sectores muy diversos.

Como solemos hacer, llevamos nuestra estrategia a la sala de backtesting para comprobar su

validez o no al compararla contra su benchmark, en este caso el FTSE MIB. En este caso lo hemos querido

hacer a 3 años con revisiones semanales y el resultado que obtenemos es el que veis en la tabla siguiente. La

estrategia apenas bate al índice, +29,25% vs +22,83%. No sólo el diferencial es muy ajustado sino que viendo

el comportamiento podemos apreciar lo volátil que ha sido la misma a lo largo de este tiempo, confirmando así

que, para este caso, los criterios fundamentales no son un elemento diferenciador con el que superar al

benchmark.

Unipol Gruppo SpA (BrsaItaliana: UNI, Currency: EUR)

Last Price 4,18

52wk High (29/ 01/ 2018) 4,50

52wk Low (24/ 02/ 2017) 3,46

P/ E (Trailing 12m)

Dividend Yield (%) 4,31

Price t o Book Rat io 0,52

Price t o Sales Rat io 0,18

EV / Trail 12M EBITDA # N/ A N/ A

Av. Volume 5 Days 1.799.494 shares

Market Cap (bn) 3,00

Ent erpr ise Value (bn) 11,45

EPS (Trailing 12m) -0,49 Operat ing Margin (%) 0,16 Current Rat io Sales 1yr Growt h -20,60

Dividend per Share 0,18 Pret ax Margin (%) -1,37 Quick Rat io Ebit da Growt h # N/ A N/ A

Book Value / Share 7,97 ROA 0,36 Tot al Debt t o Tot al Asset s 7,67 Net Income Growt h

Sales / Share (Trail. 12m) 23,34 ROE 5,90 Tot al Debt t o Com Equit y 124,70

Cash Flow / Basic Share -0,24 Ret urn on Capit al 4,59 Acct Receivable Turnover

Free Cash Flow / Share -0,89 Asset t urnover 0,18 Invent ory Turnover S&P NR

Gross Margin Moody's Ba2

EBIT / Tot al Int er Fit ch BBB-

Price / Cash Flow

Price / Free Cash Flow

Cash Flow / Net Income -0,51

Dividend Payout Rat io 38,93

Cash Generat ed / Cash Req

Cash Dividend Coverage 2,57

Cash-oper / Sales -1,03

Ef f Int erest Rat e 24,25

JP Morgan 5,60

Goldman Sachs

UBS

Morgan St anley

Credit Suisse

UNI P OL GRUP P O S PUNI QA I NS URANCE TOP DANM ARK A / S VI ENNA I NS URANCE P ZU A L L I A N Z SE - V I N K

P/E 14,22 14,49 13,23 13,61 12,62

P/B 0,52 0,95 4,05 0,78 2,74 1,31

EV/EBITDA ajusted -0,58

1 Year -20,60 -6,69 6,20 -0,64 20,96

5 Year 29,42 -0,29 10,19 -0,01 13,95 1,79

1 Year # N/ A N/ A

5 Year

1 Year

5 Year -75,52 -1,24 -7,77 4,81 2,15

1 Year -35,29 20,24 -16,97 0,66

5 Year 8,99 9,45 -6,00 4,32

Total Debt / EBITDA # N/ A N/ A

Buys Recom / Total Recom 67% (6/ 9) 14% (1/ 7) 10% (2/ 21) 33% (4/ 12) 67% (8/ 12) 42% (15/ 36)

Upside (target price) 16,9% (4,89) -8,0% (9) -9,1% (266) -10,3% (25) 12,2% (49) 10,4% (212)

YTD (%) 6,9% 8,7% 8,9% 7,1% 4,5% 0,3%

Ebit Growth

BPA Adjusted Growth

R at ing de créd it o

C ash F low A nalysis

Precios ob jet ivo

C omparab les

Sales Growth

EBITDA Growth

Issue D at a

Per Share D at a Pro f it ab il it y St ruct ure Growt h Po t ent ial %

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

UNI IM Price versus Peers & Benchmark (Normalized)

UNI IM Peer Index FTSEMIB

75% 75% 75%63% 63% 63% 63%

75% 78% 78% 78% 78%

25% 25% 25%38% 38% 38% 38%

25% 22% 22% 22% 22%

0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

0%

20%

40%

60%

80%

100%

feb-17 abr-17 jun-17 ago-17 oct-17 dic-17

Buy and Sell Recommendations vs Price and Target Price - Nº Analysts Recom: 9

Buy Hold Sell Price Target Price

Fuente: Bloomberg data


Eni SpA (BrsaItaliana: ENI, Currency: EUR)

Last Price 13,71

52wk High (03/ 04/ 2017) 15,35

52wk Low (07/ 07/ 2017) 12,96

P/ E (Trailing 12m) 14,44




EV / Trail 12M EBITDA 3,93




EPS (Trailing 12m) 0,95 Operat ing Margin (%) 11,99 Current Rat io 1,47 Sales 1yr Growt h 20,01

Dividend per Share 0,80 Pret ax Margin (%) 10,34 Quick Rat io 0,55 Ebit da Growt h 59,59



Cash Flow / Basic Share 2,81 Ret urn on Capit al 7,49 Acct Receivable Turnover

Free Cash Flow / Share 0,45 Asset t urnover 0,56 Invent ory Turnover 10,98 S&P BBB+

Gross Margin Moody's Baa1

EBIT / Tot al Int er 1,34 Fit ch A-

Price / Cash Flow 4,92

Price / Free Cash Flow 30,42

Cash Flow / Net Income 2,95


Cash Generat ed / Cash Req 0,89


Cash-oper / Sales 15,12


JP Morgan 13,50

Goldman Sachs 20,00

UBS 17,00

Morgan St anley 14,20

Credit Suisse 15,50

ENI S P A OM V AG GALP ENERGI A TOTAL S A S TATOI L AS A M O L

P/E 14,44 36,22 20,12 17,09 16,14 6,59

P/B 1,04 1,75 2,67 1,30 1,85 1,21

EV/EBITDA ajusted 4,46 4,95 7,99 5,20 3,66 16,25

1 Year 20,01 4,99 15,89 16,55 33,45 4,45

5 Year -3,19 -14,25 -1,91 -5,97 0,18 -3,76

1 Year 59,59 -25,77 40,96 56,20 117,72 7,91

5 Year -14,57 15,74 -5,98 -12,05 4,80

1 Year 271,91 -2,12 108,82 103,20 15,09

5 Year -21,24 -2,83 17,31 -14,23 -17,13 10,11

1 Year 236,56 29,02 15,80

5 Year 2,17

Total Debt / EBITDA 1,59 2,13 1,59 1,94 1,28 1,34


Upside (target price) 17,2% (16,07) 11,9% (54) 11,5% (17) 14,5% (54) 4,6% (187) 23,7% (3518)

YTD (%) -0,6% -8,8% -3,2% 1,7% 1,8% -5,4%

Ebit Growth

BPA Adjusted Growth



Precios ob jet ivo

C omparab les

Sales Growth

EBITDA Growth

Issue D at a


-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

ENI IM Price versus Peers & Benchmark (Normalized)

eni im Peer Index FTSEMIB

57% 57% 54%60%

54% 50% 47% 47% 44%50% 47%

55%

29% 29%29%

26%29%

29%29% 29%

29%26% 28%

24%

14% 14% 17% 14% 17% 21% 24% 24% 26% 24% 25% 21%

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

18,0

0%

20%

40%

60%

80%

100%






UniCredit SpA (BrsaItaliana: UCG, Currency: EUR)

Last Price 17,53

52wk High (08/ 08/ 2017) 18,35

52wk Low (27/ 02/ 2017) 12,16





EV / Trail 12M EBITDA # N/ A N/ A



Ent erpr ise Value (bn) # VALUE!

EPS (Trailing 12m) 1,42 Operat ing Margin (%) 27,77 Current Rat io Sales 1yr Growt h -18,94

Dividend per Share 0,32 Pret ax Margin (%) 20,33 Quick Rat io Ebit da Growt h # N/ A N/ A



Cash Flow / Basic Share 3,49 Ret urn on Capit al 1,70 Acct Receivable Turnover

Free Cash Flow / Share 2,42 Asset t urnover 0,02 Invent ory Turnover S&P BBB

Gross Margin Moody's Baa1

EBIT / Tot al Int er Fit ch BBB

Price / Cash Flow

Price / Free Cash Flow

Cash Flow / Net Income


Cash Generat ed / Cash Req




JP Morgan 23,00

Goldman Sachs 24,50

UBS 16,90

Morgan St anley 20,00

Credit Suisse 19,20

UNI CREDI T S P A M EDI OBANCA BANCA M ONTE DEI I NTES A S ANP AOLOCREDI TO EM I LI ANOB A N C A I F I S SP A

P/E 12,33 7,16 13,24 10,75

P/B 0,66 0,95 0,36 0,93 0,93 1,45

EV/EBITDA ajusted

1 Year -18,94 9,86 -36,38 -22,19 0,92

5 Year -2,23 -8,22 10,20 2,61 1,42 49,03

1 Year # N/ A N/ A 10,72

5 Year 8,39

1 Year -9,19

5 Year 29,35 18,93

1 Year 23,94 97,22 244,07 40,00 -74,03

5 Year 145,53 150,47 -194,99 22,10 17,62 910,55

Total Debt / EBITDA # N/ A N/ A


Upside (target price) 15,9% (20,32) 7,9% (11) 20,5% (4) 10,8% (3) 5,6% (8) 12,3% (41)

YTD (%) 12,5% 4,6% -14,8% 11,8% 5,0% -10,8%

Ebit Growth

BPA Adjusted Growth



Precios ob jet ivo

C omparab les

Sales Growth

EBITDA Growth

Issue D at a


-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

UCG IM Price versus Peers & Benchmark (Normalized)

UCG IM Peer Index FTSEMIB

68% 65% 68% 67% 67% 69% 72% 73% 70% 70% 72% 69%

24% 32% 29% 30% 30% 28% 22% 23% 27% 27% 25%25%

8% 3% 3% 3% 3% 3% 6% 3% 3% 3% 3% 6%

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

0%

20%

40%

60%

80%

100%






Maire Tecnimont SpA (BrsaItaliana: MT, Currency: EUR)

Last Price 3,78

52wk High (06/ 09/ 2017) 5,40

52wk Low (24/ 02/ 2017) 2,52






Av. Volume 5 Days 778.350 shares



EPS (Trailing 12m) 0,39 Operat ing Margin (%) 6,34 Current Rat io 1,08 Sales 1yr Growt h 47,10


Book Value / Share 0,91 ROA 3,84 Tot al Debt t o Tot al Asset s 17,22 Net Income Growt h 69,19


Cash Flow / Basic Share 0,53 Ret urn on Capit al 19,65 Acct Receivable Turnover 6,40

Free Cash Flow / Share 0,52 Asset t urnover 1,07 Invent ory Turnover 8,93 S&P -

Gross Margin Moody's -

EBIT / Tot al Int er 6,08 Fit ch -









JP Morgan

Goldman Sachs

UBS

Morgan St anley

Credit Suisse

M AI RE TECNI M ONTCHI CAGO BRI DGE & TECNI CAS REUNI DAAKER AS A- A S HARE VI NCI S A E L E C N O R

P/E 9,77 14,13 16,75 16,64

P/B 4,15 24,81 3,06 1,52 2,75 2,26


1 Year 47,10 -22,40 14,44 -40,50 6,04 11,04

5 Year 18,80 10,03 13,90 191,10 1,11 5,42

1 Year 19,01 103,62 -44,66 7,93 16,48

5 Year 5,93 41,83 3,89 0,35

1 Year 20,21 -35,38 123,10 123,61 8,77 33,99

5 Year 5,22 68,05 4,58 -2,50

1 Year 68,75 134,40 -7,66 9,51 4,27

5 Year 8,45 -6,57

Total Debt / EBITDA 3,05 2,60 6,51 3,29 3,76


Upside (target price) 39,9% (5,29) 8,5% (19) 0,0% (26) 7,9% (483) 13,9% (94)

YTD (%) -12,4% 8,2% -1,5% 11,0% -2,6% 1,7%

Ebit Growth

BPA Adjusted Growth



Precios ob jet ivo

C omparab les

Sales Growth

EBITDA Growth

Issue D at a


-100

-50

0

50

100

150

MT IM Price versus Peers & Benchmark (Normalized)

mt im Peer Index FTSEMIB

63%

100%88%

63%75% 75% 75%

63% 63%50% 50%

56%

38%

0%13%

38%25% 25% 25%

38% 38%50% 50%

44%

0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

0%

20%

40%

60%

80%

100%






Saras SpA (BrsaItaliana: SRS, Currency: EUR)

Last Price 1,66

52wk High (31/ 10/ 2017) 2,35

52wk Low (24/ 02/ 2017) 1,58









EPS (Trailing 12m) 0,16 Operat ing Margin (%) 5,79 Current Rat io 1,19 Sales 1yr Growt h -16,84


Book Value / Share 1,00 ROA 5,22 Tot al Debt t o Tot al Asset s 10,88 Net Income Growt h -12,22


Cash Flow / Basic Share 0,29 Ret urn on Capit al 12,79 Acct Receivable Turnover 34,00

Free Cash Flow / Share 0,14 Asset t urnover 2,61 Invent ory Turnover 9,12 S&P -

Gross Margin Moody's -

EBIT / Tot al Int er 10,70 Fit ch -









JP Morgan

Goldman Sachs

UBS 2,15

Morgan St anley

Credit Suisse 2,05

S ARAS S P A HELLENI C P ETRO P KN ORLEN M OTOR OI L- HELLAS LOTOS N E ST E O Y J

P/E 10,14 6,13 6,14 6,19 6,80 16,79

P/B 1,65 1,15 1,27 2,13 1,01 3,52


1 Year -16,84 -8,53 19,87 -9,96 -7,83 9,40

5 Year -11,15 -5,08 -3,75 -2,96 -5,35 -3,03

1 Year 14,77 88,76 15,89 27,11 156,82 2,26

5 Year 10,94 155,37 15,09 10,92 18,09

1 Year 26,01 20,79 16,23 34,51 338,04 2,54

5 Year 22,67 10,43 28,65

1 Year -13,08 620,00 26,50 45,41 -3,00

5 Year 34,85 158,66

Total Debt / EBITDA 0,53 2,92 0,65 1,47 1,53 0,78


Upside (target price) 20,8% (2,) 1,5% (8) 11,1% (106) 18,9% (22) 21,5% (67) -13,5% (52)

YTD (%) -17,2% 9,7% -9,9% -0,9% -5,0% 12,1%

Ebit Growth

BPA Adjusted Growth



Precios ob jet ivo

C omparab les

Sales Growth

EBITDA Growth

Issue D at a


-100

-50

0

50

100

150

SRS IM Price versus Peers & Benchmark (Normalized)

srs im Peer Index FTSEMIB

38%31%

15%

31%38% 38% 38% 38%

25% 25% 25%31%

54%

54%

62%

54%46% 46% 46% 46%

58% 58% 58% 46%

8%15%

23%15% 15% 15% 15% 15% 17% 17% 17%

23%

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

0%

20%

40%

60%

80%

100%






26

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solicitation of an offer, to buy or sell any financial product. Any data comprising

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