EVALUACIÓN DE INVERSIONES

Capítulo 1

1. Evaluación y selección de inversiones reales.

Como sabemos, la inversión viene del ahorro por lo tanto, es el sacrificio de un consumo actual canalizado a una mejor rentabilidad futura.

Problemática fundamental dentro de Evaluación de Inversiones.

Cada proyecto tiene diferentes riesgos.

Establecer la rentabilidad: a mayor riesgo, mayor rentabilidad, para ello de debe tener en cuenta la tasa de descuento (tasa de corte).

Curva de rendimiento:

1.1. Análisis y evaluación de proyectos de inversión.

Primero, la utilización de los recursos sugiere que son usados de manera racional y eficiente.

Existen tres perspectivas de análisis de proyectos de inversión:

1.1.1. Construcción del flujo de cajaConstituye la información interna y externa de la empresa. Nos dice qué vamos a medir, ya sea el rendimiento de la empresa, la rentabilidad de los accionistas (fondos propios) o la capacidad de la empresa para asumir responsabilidades.

Respecto al plazo, si se trata de un proyecto nuevo, se deben considerar 10 años y si se trata de un proyecto atado a un activo fijo fuerte se debe considerar la vida útil del activo.

Estructura:

Ingresos y Egresos que generen impuestos

Gastos no desembolsables

Impuestos ( cálculo)

Ajuste por gastos no desembolsables

Ingresos y Egresos que no generan impuestos

Flujo de caja

Remanente/ residual (incluido el último periodo)

1.1.2. Tasa de descuento y costo de capital

La tasa de descuento, refleja el riesgo que se asume al invertir en un proyecto.

La tasa de descuento, para llevar el valor presente de los flujos.

Tasa de descuento: riesgo+ lo que gano ó inflación.

La tasa de descuento, pretende compensar la incertidumbre.

Para fijar la tasa de descuento, debo tomar en cuenta:

El riesgo del negocio: el riesgo del negocio no es igual al riesgo de sus activos. La tasa es diferente en cada negocio.

El riesgo de mercado: es el que se va a analizar, es un riesgo propio de la actividad, no generado por factores externos, es sistemático.

El riesgo del proyecto: sin considerar el financiamiento, por lo que no se debe usar la tasa de crédito como tasa de descuento.

El costo de capital: riesgo asumido en el proyecto y refleja el costo de oportunidad.

MODELO CAPM

E (R j )=R f+β (E (Rm−Rf ))

Donde:

R f = tasa libre de riesgo

Rm= riesgo de mercado

R j= rendimiento del activo j

Compensación por el riesgo sistemático del mercado.

E= esperanza

β= pendiente de la línea de mercado

Para el flujo del proyecto, calculo el VAN con la tasa CAPM Para el flujo del inversionista, calculo el VAN con la tasa WACC

Criterios de evaluación de inversiones

Consideraciones para aceptar o rechazar proyectos VAN/ TIR/ PAYBACK

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Capítulo 2

2. Mercado Financiero2.1. Los mercados financieros

El sector real (línea azul), es aquel que verdaderamente produce la riqueza. Está compuesto por unidades económicas dedicadas a la producción, comercialización de bienes y servicios; es decir, las familias, las empresas y el gobierno.

El sector financiero (línea roja), es aquel que se especializa en la transferencia de recursos financieros entre las unidades del sector real.

El mercado financiero está ligado con el desarrollo de un país, por lo tanto, un país que pretenda alcanzar altos niveles de desarrollo económico, requiere un sistema financiero lo suficientemente sólido y eficiente, es decir, que canalice adecuadamente los excedentes de ahorro hacia la inversión (principal función del sistema financiero). Para ello se parte del supuesto de que existe un manejo racional de la oferta monetaria por parte del Estado como responsable de la política monetaria del país.

Condiciones del mercado financiero

Estructura del mercado financiero

Transparencia

Información accesiblefácilrápidabarata

Liquidez

Existe cuando se pueden negociar documentos en el mercado antes de la fecha determinada.

Eficiencia

Seguridad en que los factores determinantes reflejen la realidadPreciosOferta/demanda de títulosTasas de interésComisiones

2.2. Mercado de capitales Atiende las necesidades de inversión. Origina el crecimiento del sector real. Está dividido en mercado intermediario y no intermediario.

El mercado intermediario.Conformado por identidades que realizan la transferencia de recursos entre unidades económicas. (Bancos)Cobran un margen por el servicio de transferencia de recursos. El mercado de intermediación es un buen parámetro para medir el grado de desarrollo del sector financiero de un país, entre mayor sea el margen, menor será el desarrollo del sector.El mercado no intermediario.Los recursos fluyen directamente desde los ahorradores a las empresas, sin necesidad de agentes externos, lo que disminuye los costos de accesos en el acceso al dinero requerido. (Bolsa de valores)

El mercado de bonosLos bonos son títulos de renta fija, que dan derecho a recibir un interés fijo durante el tiempo que dure la inversión, calculado como un porcentaje sobre el valor nominal del título. El pago de intereses está previamente fijado.

Tipos de bonos. Ordinarios: emitidos por cualquier entidad.

Sistema Financiero

Mercado Monetario

Mercado de Divisas

Mercado de Capitales

Otros Mercados

Sistema Financiero

Mercado Monetario

Mercado de Divisas

Mercado de Capitales

Intermediario

Banca

No Intermediario

Bolsa de Valores

Instrumentos de Renta Fija

(bonos)

Instrumentos de Renta Variable

(acciones)

Otros Mercados

Convertibles: son bonos nominativos convertibles en acciones, en los cuales la amortización de capital se realiza otorgando acciones a tenedor.

Públicos: emitidos por una entidad gubernamental.

Son apropiados para quienes buscan seguridad en su inversión.

Los bonos pueden negociarse en el mercado primario, por las mismas empresas emisoras o entidades autorizadas y también en el mercado secundario (bolsa de valores).

Los bonos se negocian con el fin de convertirlo en liquidez antes de su vencimiento en el mercado secundario.

La rentabilidad del bono depende de las condiciones de su emisión así como las condiciones del mercado al momento de su negociación en el mercado secundario.

Términos:

Valor a la par: es el valor nominal del bono. Cupón: pagos intermediarios. Bono con prima: precio de mercado mayor al valor a la par. Bono a la par: precio de mercado igual al valor a la par. Bono con descuento: precio de mercado menor que el valor a la par. Bono con cupón cero: no paga cupones intermediarios, por lo tanto paga intereses acumulados

en la fecha de vencimiento, junto con el capital.

El mercado de accionesTítulos de renta variable, cuya rentabilidad está ligada a las variaciones en el precio del mercado del título, a las utilidades que genere la empresa en la que se invirtió y a derechos de suscripción.

Tipos de Acciones

NegociaciónPueden ser adquiridas tanto en el mercado primario como en mercado secundario.

RentabilidadComponentes:

Diferencial entre el precio de venta y el precio de compra. Pago de dividendos. Derechos de suscripción.

ORDINARIAS

Dan derecho a percibir dividendoVotar en asamblea de accionistas

PREFERENCIALES

Dan derecho a recibir un dividendo mínimo; con preferencia sobre los accionistas ordinariosNo dan derecho a voto

PRIVILEGIADAS

Dan derecho a liquidación preferencial de sus acciones en caso de quiebraTodos los derechos de las ordinarias

Al medir la rentabilidad de una acción, también se puede relacionar la ganancia del capital (en precios y dividendos), con el precio inicial de la acción únicamente durante el periodo de inversión, que se conoce como rendimiento en el periodo de tenencia.

2.3. El mercado monetarioMercado al por mayor de activos de bajo riesgo y alta liquidez, son emitidos a corto plazo.El bajo riesgo en estos mercados está determinado por la solvencia de los emisores como el banco central o bancos comerciales. Su propósito es atender las necesidades de liquidez del sector real en el corto plazo.

2.4. Mercado de divisasCompra y venta de moneda extranjera. Una divisa es un depósito o saldo bancario en moneda distinta a la nacional. Tipo de cambio: precio de una divisa en términos de otra. Sirve para transferir el poder adquisitivo de una moneda a otra, para hacer depósitos o pedir prestado en moneda extranjera y realizar transacciones de comercio internacional. Satisface a los importadores y exportadores.

Mercados de contado: spotMercados a plazo: forward

El precio de las divisas está determinado por la oferta y demanda de ellas.

Capítulo 3 3. Inversiones en títulos de renta fija y variable

3.1. Análisis económico y del mercado de acciones y bonos. Análisis económico:Macro entorno= análisis pesta (políticas, economía, social, tecnológico y ambiental)Micro entorno= 5 fuerzas de Porter (competencia, clientes, proveedores, sustitutos, competidores potenciales)

Riesgo Riesgo exógeno: la tasa de interés depende del mercadoLa reinversión de cupones depende del riesgo país. Riesgo endógeno: calidad del emisor, incumplimiento de pagos, liquidez, solvencia.

3.2. Principios de fijación de precio de bonosCondiciones internas de la empresa (financiera)Condiciones económicas generalesTasa de interésProbabilidad de impago de los cupones

*Los precios de instrumentos de renta fija disminuyen cuando la tasa de interés aumenta, es decir, tener cuidado con instrumentos con mejores tasas.

Precio de un bono: es el valor presente de todos los flujos que promete y depende de la tasa de rendimiento exigida.

Principios: El precio del bono se mueve en función de la tasa de interés. Entre más lejos esté la fecha de vencimiento, más sensible será el precio del bono ante un cambio

en la tasa de interés (Ceteris paribus) La sensibilidad aumenta con el tiempo, pero a tasa decreciente, es decir, se desacelera.

3.3. Modelo de valuación de bonosValuación consiste en relacionar el riesgo y el rendimiento para establecer su valor.

Influyen en el valor: Flujo de efectivo Momento en que se generan los flujos Rendimiento requerido

Modelo de valuación: el valor de un activo es igual al valor presente de los flujos que se generen a una fecha determinada. Por lo tanto, el valor de un activo se determina descontando los flujos a una tasa de rendimiento que refleja el riesgo.

Existe una relación inversa entre el precio del bono y la tasa de interés.

Relación convexa: cuando hay subidas rápidas en la tasa de interés, el cambio en el precio del bono es menos proporcional.

Acelera la subida del precio del bono ante caídas en la tasa de interés.

3.4. Movimientos en los precios de los bonos por cambios en la tasa de interés. La relación del precio del bono con la tasa de interés es indirecta y convexa.

3.5. La volatilidad del bono

Volatilidad= sensibilidad de cambio (cambio en el precio del bono ante factores que lo determinan)Factores:

Tamaño del cupón: dado un determinado periodo de maduración, la volatilidad del precio del bono será mayor cuando más pequeño sea el tamaño de cupón.

Periodo de maduración: dado una tasa de interés del cupón, la volatilidad será mayor cuando mayor sea el periodo de maduración.

Periodicidad de pago: dado un determinado tiempo de maduración, dada una tasa de cupón, la volatilidad será mayor cuanto menor sea la frecuencia de pago del cupón.

3.6. Principio de duraciónRepresenta la vida media de un bono. El principio de duración es un número único que resume todos los factores que influyen en la volatilidad.

D=∑n=1

n

(t∗(C∗n1+rn

)

VN¿)¿

Es una media ponderada. Condición para calcular el principio de duración: i = j

3.7. Principio de fijación de precio de accionesTeorías de valuación de acciones.

Cualitativa: el precio de una acción depende de las condiciones políticas, económicas y sociales del entorno.

Cuantitativa: el precio de la acción depende de los flujos futuros llamados dividendos. ¿Cómo gano en acciones?

Diferencia entre precio de venta y precio de compra Al cobrar dividendos Por derechos de suscripción

3.8. Modelo de valuación básicoNo existe un modelo aceptado mundialmente. Una acción debe analizarse como parte de un portafolio. No interesa la variación del precio de una acción sino el promedio de variación en conjunto (portafolio)

Situaciones:Crecimiento cero:Perpetuidad: Precio= Div/rCrecimiento constante: P= Div/(r-g)

Capítulo 4

4. Nivel y estructura de tasas de interés4.1. La curva de rendimiento (comportamiento de la tasa de interés)

Es una herramienta de gestión que sirve para predecir la dirección del tipo de interés, es decir, el comportamiento de la misma y predecir los tipos de interés, ante las fluctuaciones de los factores externos e internos.Es una herramienta de corto plazo, utilizada para tomar decisiones de inversión generalmente para empresas con exceso de liquidez. Las curvas de rendimiento son temporales

La curva de rendimiento de la tasa de interés es la base para la fijación del precio de bonos en el mercado en un momento dado, para los diferentes plazos.

Curva normal: Volatilidad mayor, riesgo mayor (tasa mayor), relación directa de los rendimientos con el periodo de maduración a una tasa decreciente.

Curva invertida: el rendimiento decrece medida que aumenta el periodo de maduración.

La forma de la curva de rendimiento depende de las expectativas.

4.2. Teorías de las tasas de interés. La tasa de interés es el precio del dinero en el mercado. Mide el riesgo.

Teoría general: mayor tasa de interés, mayor ahorro.

El ingreso es igual a la PMS, es decir, el ahorro depende del ingreso.

Teoría del sacrificio: la tasa de interés es una compensación al consumidor por entregar sus fondos para que otro lo utilice en lugar de consumirlos.

Teoría de la escasez: toma a la tasa de interés como el precio del dinero. Al ser un bien escaso, tiene un precio que pagar.

Teoría de la producción: en el largo plazo el ahorro se hace inversión y por lo tanto incrementará la producción nacional, quien genera ese ahorro se beneficia (inversionista) y el ahorrista se beneficia con la tasa de interés.

Teoría del riesgo: la tasa de interés existe para compensar el riesgo asumido por el dueño del capital (ahorrista) al confiarlo a un tercero (inversionista) quien hará uso de sus fondos.

4.3. Teoría de los fondos susceptiblesLa sumatoria de las tasas spot es igual a la tasa forward. La tasa spot no tiene riesgo de inversión. Por lo tanto, según esta teoría, no existe riesgo de reinversión si se prefiere el corto plazo.

4.4. Teoría de la preferencia de la liquidezLa tasa de interés de largo plazo > tasas de interés de corto plazo, ya que existe una preferencia del ahorrista por la liquidez. La tasa spot necesita una compensación por riesgo de no tener liquidez. SPOT+ COMPENSACIÓN DE NO TENER LIQUIDEZ = FORWARD

Los ahorristas actúan con racionalidad:

Son adversos al riesgo. Mayor plazo, mayor riesgo. Los ahorristas prefieren inversiones a corto plazo que puedan ser reinvertidas, en lugar de

invertirlas a largo plazo. Los ahorristas prefieren el corto plazo, donde las tasas de interés son fijas; en el largo plazo, se

deberá ofrecer una compensación (prima) que atraiga la inversión de largo plazo, en lugar de preferir la liquidez.

4.5. Teoría de la segmentación de mercadoIndica que no necesariamente existe una relación entre los mercados de inversionistas de corto, mediano y largo plazo. El mercado está segmentado por el plazo. El inversionista tendrá una política de acuerdo al plazo.

4.6. La teoría del portafolioDiversificar la inversión en varios instrumentos. Riesgo= probabilidad de catastro. Dada la incertidumbre, que es la falta de conocimiento seguro, existen varios posibles resultados y cada uno tiene su probabilidad de riesgo.

Capítulo 5

Teoria del portafolio

Definir y medir riesgo

Riesgo= probabilidad de que suceda un evento que no me favorece.

Tiene consecuencias financieras, como flujos negativos, reducción de ingresos, incremento de costos, presupuesto incumplidos.

Riesgo de un activo y de una cartera

Modelo CAPM, busca estimar una tasa que refleja el riesgo.

Riesgo de un activo: riesgo de invertir en ese activo

Riesgo de cartera: riesgo conjunto (covarianza) de invertir en los activos que conforman la cartera.

Los activos son de diferente naturaleza.

MODELO CAPM:

Teoría de Harry Markowitz: busca la maximización de la función de utilidad en condiciones de incertidumbre.

Las preferencias de los inversionistas están totalmente descritas a través de la media y la desviación estándar como predicción del riesgo. = RETORNOS DEL ACTIVO

µ= en promedio, ¿cuanto ha rendido el activo?Θ2= ¿qué tan confiable es ese promedio?

A mayor Θ2 menos confiable es la µ

OBJETIVO DEL MODELO CAPM: demostrar que existe una relación lineal (directa) ente el riesgo y el rendimiento (retorno) de un activo.

Supuestos:

Todos los inversionistas seleccionan un portafolio de inversión en un horizonte de tiempo basados en la µ y Θ2 de sus retornos (rendimientos)

Todos los inversionistas pueden operar en el mercado reviviendo u otorgando crédito a una tasa libre de riesgo (cubre solo el riesgo sistemático)

Las expectativas de los inversionistas son homogéneas. El mercado se asume en competencia perfecta. La cantidad de activos en el mercado es fija.

E (R j )=R f+λ (COV R jRmϑ Rm )

Esperanza activo j Tasa libre de riesgo Compensación por el riesgo

La compensación por el riesgo viene de la volatilidad del activo en el mercado.