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TASA MINIMA

ATRACTIVA DERETORNO (TMAR)

ANDRES BUSTOSFRANCISCO SANTANA

JUAN SEBASTIAN USTAHUGO VILLADIEGO

SAMUEL JARABA

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TMAR

La tasa mnima atractiva de retorno es aquella ala cual la frma siempre puede invertir porquetiene un alto nmero de oportunidades que

generan ese retorno siempre que se comprometauna cantidad de dinero en una propuesta deinversin

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RELACIN ENTRE COSTO DELCAPITAL Y TMAR

Para determinar una TMARrealista, el costo decada tipo de fnanciamiento de capital se calculainicialmente en orma separada y luego la porcinde la uente de deuda y la de patrimonio se

ponderan con el fn de estimar la tasa de interspromedio pagada por el capital de inversindisponible.

Este porcentae se denomina costo del capital.

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La TMARse iguala despus a este costo yalgunas veces se establece por encimadependiendo del riesgo percibido in!erente al"rea donde el capital puede ser invertido, la salud

#inanciera de la corporacin y muc!os otrosactores activos al determinar una TMAR.

la TMARes, en realidad, el costo de oportunidad,el cual es la i*del primer proyecto rec!a$adodebido a ondos de capital limitados.

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Para entender el costo del capital, se debenrevisar primero las dos uentes principales delcapital corporativo.

1. La fa!ia!i" !# $%&$a representa la

obtencin de prstamos por uera de los recursosde la compa%a, debiendo pagar el principal auna tasa de inters determinada de acuerdo conuna programacin de tiempo fada. Lafnanciacin con deuda incluye el endeudamiento

mediante bonos,prstamos e !ipotecas.

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Lafa!ia!i" !# 'ai#i# representa eluso del dinero corporativo conormado por losondos de los propietarios y las gananciasconservadas. Los ondos de los propietarios se

clasifcan como recaudos de ventas de accionescomunes y preerenciales en el caso de unacorporacin pblica o capital de los propietariosen el caso de una compa%a privada &que noemite acciones'. Las ganancias conservadas son

ondos anteriormente conservados en lacorporacin para inversin de capital. El montodel patrimonio est" indicado en la seccin delvalor neto del balance general de la corporacin.

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1+.1 , RELACIN ENTRE COSTODEL CAPITAL Y TMAR

E-%'#para ilustrar la relacin entre costo del capital yTMAR. suponga que un proyecto grande de sistemati$acin ser"

fnanciado completamente mediante una emisin de bonosde (),***,***

&+** fnanciado con deuda' y que la tasa dedividendos sobre los bonos es del -.

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Por consiguiente, el costo del capital de deuda es del-, &ver la fgura +-.+'. Este - es la TMARundamental.

lo de ser necesario debe la gerencia aumentar

dic!a TMARen incrementos que re/ean su deseo porun mayor retorno y su percepcin de riesgo.

Por eemplo, la gerencia puede agregar a esta TMARun monto que considera necesario para todas lasinversiones o compromisos de capital en una "reaespecfca. uponga que esta cantidad es del 0, locual aumenta con el retorno esperado al +* &fgura+-.+'.

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RELACIN ENTRE COSTO DELCAPITAL Y

TMAR

1ambin, si se considera que el riesgo asociado conesta inversin del sistema de cmputo es losufcientemente sustancial para ustifcar un retornoadicional del + , la TMARser" a!ora del ll .

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El enoque recomendado consiste en utili$ar elcosto del capital, - en este eemplo, como laTMAR, y calcular el valor i*de la alternativa,utili$ando los /uos de eectivo netos estimados

durante la vida esperada. uponga que se estima que la alternativa del

sistema de cmputo proporcionara un retorno delll . Entonces, debe considerarse cualquierretorno anticipado y actores de riesgo a fn de

determinar si el 2 por encima de la TMARde- es sufciente para ustifcar la inversin delcapital.

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3espus de estas consideraciones, si el proyectoes rec!a$ado, la TMAR %/%!i0a es a!ora ++.Este es el concepto de costo de oportunidadanali$ado varias veces anteriormente4 para esta

alternativa de sistema de cmputo, la i5 delproyecto rec!a$ado !a establecido como TMAR%a++ y no -.

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MECLA DEUDA,PATRIMONIO Y COSTOPROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL

La mezcla deuda-patrimonio (D-P) identifca losporcentaes de fnanciamiento con deuda y conpatrimonio para una corporacin. 6na compa%a

con una me$cla 7*89* 38P tiene el 7* de sucapital originado en uentes de capital de deuda&bonos, prstamos e !ipotecas' y el 9* derivadode uentes de patrimonio &acciones y gananciasconservadas'.

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La mayora de los proyectos obtiene los ondos apartir de la combinacin de capital de deuda y depatrimonio dispuestos especfcamente para el

proyecto u obtenidos a partir de un grupo decapital corporativo.

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MECLA DEUDA , PATRIMONIO YCOSTO PROMEDIO PONDERADO DE

CAPITAL :;mo se estima el costo promedio ponderado del

capital (CPPC)? se estima mediante racciones relativas &o

porcentaes' de las uentes de deuda y de patrimonio.i se conocen las racciones en orma e

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Los dos trminos de costo est"n e

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El valor ;PP; puede calcularse utili$ando valoresantes o despus de impuestos para el costo delcapital= sin embargo, el uso del mtodo despus de

impuestos es el correcto, ya que el fnanciamiento condeuda tiene una clara ventaa tributaria.

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MECLA DEUDA,PATRIMONIO Y COSTO

PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL

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VARIACIONES DE LATMAR

La TMARse fa con relacin al costo de capital,que es una tasa promedio dependiendo de lame$cla de fnanciacin de deuda y capital propio.Esta tasa usualmente no se determina

e

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Ri%23# $% '#4%!#

3onde !ay m"s riesgo &percibido o real' asociadocon una "rea de proyectos propuestos, latendencia es far una TMARm"s alta. Esta es

estimulada por el alto costo del capital de deudacomnmente e

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O'#&i$a$ $% i0%2i" i la gerencia !a decidido diversifcar o invertir en

cierta "rea, la TMARpuede reducirse paraestimular la inversin con la esperan$a derecuperar el ingreso o utilidad perdidos en otras"reas

E2&!&a i5&aia i los impuestos corporativos est"n aumentando

&debido a mayores utilidades, ganancias decapital, impuestos locales, etc.', !ay presin paraaumentar la TMAR.

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Fia!ia!i" $% !a'ia @ medida que el capital de deuda y el capital propio se

limitan, la TMARaumenta y la gerencia empie$a amirar de cerca la vida del proyecto.

Ta2a2 $% %!a$# % #a2!#'#a!i#%2 i las tasas aumentan en otras frmas con las cuales se

!acen comparaciones, una compa%a puede aumentarsu TMARen respuesta. ;on recuencia, estas

variaciones est"n basadas en cambios en las tasas deinters del mercado, que ocasionan un impacto directosobre el costo de capital.

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EAEB;C;CD +-.)

;arlos, quien posee un peque%o negocio deservicios residenciales de ardinera, piensacomprar cierto equipo nuevo. a ido a su bancoregular a fn de solicitar un prstamo para equipo

como empresa peque%a. Cdentifque algunosactores que podran cambiar la TMARque elbanco esperara de la compa%a de ;arlos. Faselos comentarios en los cinco actoresmencionados en esta seccin e indique la

direccin posible del cambio de la TMAR.

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DL6;CDG4

Ri%23# $% '#4%!#6 La TMARpuede seraumentada si !a !abido una grave sequa en el"rea durante los 0 ltimos a%os, reduciendo as lanecesidad de los servicios de ;arlos. La capacidad

de generacin de ingresos se encuentra en riesgobao esta situacin.

O'#&i$a$6 La TMAR aumenta si, poreemplo, otras frmas que orecen serviciossimilares !an solicitado prstamos en el mismobanco durante los Hltimos 9 meses.

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I'&%2#26 i la comunidad Local acabara deeliminar los servicios personales y de viviendas de la

lista de renglones suetos a impuestos sobre lasventas, ;arlos necesitara menos ingresos, entoncesla TMAR sera reducida ligeramente.

Liia!i" $% !a'ia6 i el resto del equipo depropiedad de la compa%a de ;arlos uera comprado

con sus ondos propios y no !ubiera prstamosvigentes, aunque no !ubiera capital patrimonialadicional disponible, la TMARtendera a ser m"s baaa!ora para considerar el capital de deuda.

Ta2a2 $% %!a$#6 i el banco local de ;arlosobtiene sus recursos de crdito para peque%asempresas de un gran banco regional y la tasa delmercado para el banco local acabara de seraumentada en orma sustancial, la TMARaumentaradebido a la mayor tasa del mercado.

ESTABLECIMIENTO DE UN

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ESTABLECIMIENTO DE UNVALOR TMAR PARA LA TOMA

DE DECISIONES 6n estudio de ingeniera econmica

correctamente reali$ado utili$a una TMARigual alcosto del capital comprometido con la alternativa.

i los ondos propios de la corporacin se utili$ande manera e

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RIESGOS 6

los riesgos asociados con una alternativa deberanser considerados por separado a partir de ladeterminacin de la TMARcon c"lculos par a lamedida de valor bao riesgo. 1odo esto conduce al

par"metro de que la TMARno debe seraumentada arbitrariamente para contener losdiversos tipos de riesgo asociados con lasestimaciones del /uo de eectivo. in embargo,con recuencia la TMARse fa por encima del

CPPCo del costo del capital relevante porque lagerencia trata de contener el riesgo aumentandola TMAR.

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TERMINOLOGIA YDEFINICIONES i%I tasa de inters asociada con los ondos

propios de la corporacin &ste el costo del capitalpatrimonial o el retorno sobre ondos depatrimonio disponibles y en el grupo de inversin'

. i$I costo del capital de deuda a partir de todas

las uentes CPPCI costo promedio ponderado del capital

despus de impuestos. Es usual que i$7i% , porque cuesta m"s utili$ar los

ondos de alguien que los propios. in embargo,ste puede no ser el caso si, dependiendo de laoportunidad, el capital de deuda es m"s barato

que el costo estimado de adquirir ondos depatrimonio.

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CAPITAL DISPONIBLE Y CAPITALLIMITADO

Ca'ia $i2'#i5%6 Jste describe la situacincuando una alternativa mutuamente e

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Ca'ia iia$#6 Jste describe la situacin en lacual e

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Por supuesto, los valores TMARentre estoslmites gua est"n determinados con base en lascircunstancias actuales. i se utili$a el enoque

simple, es decir, i% TMAR 9 CPPCesestablecido como rango operacional, entonces losactores no econmicos, incluyendo el riesgo delproyecto, se consideran separadamente a medidaque se reali$a cada estudio de economa.

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EAEB;C;CD +-.9 La frma bring Mum Enterprises tiene dos alternativas

mutuamente e

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DL6;CDG4

ay capital disponible para unas de las dosalternativas mutuamente e

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EFECTO DE LA MECLA DEUDA,PATRIMONIO SOBRE EL RIESGO

DE INVERSIN @ medida que la proporcin de capital de deuda

aumenta, el costo calculado del capital disminuyecon base en las ventaas tributarias del capital dedeuda.

La incapacidad de obtener capital de operacionesy de inversin signifca una difcultad crecientepara la compa%a y sus proyectos. Por tanto, esimportante que e

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EAEB;C;CD +-,Q

1res compa%as propietarias de bancos tienen lassiguientes cuantas de capital de deuda ypatrimonial y las me$clas 38P resultantes.uponga que todo el capital patrimonial esta en

orma de acciones comunes.

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EAEB;C;CD +-,Q

uponga que las recaudos anuales son (+)millones para cada banco y que, despus deconsiderar el inters sobre la deuda, las utilidadesnetas son (+7.7, (+2.7 y (+*.* millones para los

tres bancos: respectivamente. ;alcule el retornosobre las acciones comunes para cada banco ycomente sobre los retornos para las dierentesme$clas 38P.

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DL6;CDG

Para cada banco, divida la utilidad neta por elvalor de las acciones para calcular el retorno delas acciones comunes,

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EAESPLD +-,-

3os empresarios colocaron (+D,*** cada uno eninversiones dierentes. Sarylyn invirti9 (+*,***en acciones de minera de plata y ;arla apalancolos (+*,*** comprando una residencia de

(+*D,*** que ser" utili$ada como propiedad enarriendo. ;alcule el valor resultante de (+*,***en capital patrimonial si !ay una disminucin del) en el valor de las acciones y de ia residencia.aga lo mismo para un incremento del ). Cgnore

cualquier consideracin de dividendos, ingresos ode impuestos.

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DL6;CDG

El valor de las acciones de minera disminuye en(+*,***&*,*)'I()** y el valor de la casa sereduce en +**,***&*.*)' I ()***. El eecto sobrela inversin es una reduccin en el monto de los

ondos de patrimonio a!ora disponibles, si lainversin se vende.

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DL6;CDG El apalancamiento de +* a + de ;arla le da una

disminucin del )* en su posicin patrimonial,mientras que el apalancamiento de + a + produceuna reduccin del ) para Sarilyn.

Lo opuesto es correcto para un aumento del )=;arla se benefciara con una ganancia del )*sobre sus (+*,***, mientras que elapalancamiento de +8 + orecera a Sarilynsolamente una ganancia del ). El mayor

apalancamiento contiene un riesgo muc!o mayor,ya que orece un retorno mucho m"s alto por unaumento en el valor de la inversi9n y unaperdidamucho mayor por una diminucin en el valor de lainversin.

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