THE WORLD BANK Perspectivas

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Perspectivaspara la economía mundial

TBANCO MUNDIALWORLD

Afrontar la nueva etapa de laglobalización

2007

Perspectivas para la Economía Mundial

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Resumen del panorama a mediano plazo

A pesar de los elevados precios de los productosbásicos, el aumento de las tasas de interés corto

plazo, y un episodio de volatilidad en los mercadosfinancieros, el crecimiento mundial se aceleró en laprimera mitad de 2006. Si bien existen indicios de que elritmo de la expansión está disminuyendo, se prevé quelas economías en desarrollo se expandirán un 7% en latotalidad del año, más del doble de rápido que los paísesde ingreso alto (3,1%), y que todas las regiones endesarrollo crecerán aproximadamente un 5%.

El crecimiento sumamente acelerado de los paísesen desarrollo, en los últimos cinco años, se ha vistoimpulsado por las bajas tasas de interés y la abundanteliquidez mundial. Esto ha llevado al aumento del preciode los productos básicos y al recalentamiento de laeconomía en algunos países de ingreso alto y países endesarrollo. Este hecho, a su vez, ha provocado unarestricción de la política monetaria que es parcialmenteresponsable de la actual desaceleración. Sin embargo,en la mayoría de los países, el sólido aumento de laproductividad, debido en parte a la incorporación deChina y los países del antiguo bloque soviético en laeconomía mundial, contuvo las presiones inflacionarias.

Se espera que las limitadas presiones inflacionariasy los ahorros elevados de los países exportadores depetróleo y de Europa (los europeos se preparan paraenfrentarse a los desafíos de una sociedad que envejece)mantengan bajas las tasas de interés a largo plazo.Además, la mejora de las variables fundamentales haimpulsado las tasas tendenciales de crecimiento enmuchos países en desarrollo. En forma conjunta, estosfactores sugieren que, si bien se prevé que el crecimientose desacelerará en los próximos dos años, probablementese mantendrá muy sólido, en un nivel del 6,1% en 2008.

Principalmente debido a la expansión continua de laseconomías en desarrollo, el crecimiento mundial semantendrá firme, y esto probablemente servirá de sosténpara los elevados precios de los productos básicos. Noobstante, los aumentos de la oferta, combinados conlas medidas de conservación y la sustitución del ladode la demanda, posiblemente permitan que los preciosde los productos básicos, incluidos los del petróleo,disminuyan en cierta medida.

Esta perspectiva positiva está sujeta a considerablesriesgos. Los episodios pasados de crecimiento rápido ycondiciones financieras favorables se vieron sucedidospor retrocesos drásticos y, en su mayoría, inesperados.A pesar de que las variables fundamentales más sólidasen la mayoría de los países en desarrollo reducen lasprobabilidades de que se produzca un aterrizaje bruscotan serio como en el pasado, los países deben tomarrecaudos especiales para asegurar que sus políticasfiscales, monetarias y estructurales estén en orden, afin de minimizar las consecuencias internas de una crisisexterna. Este punto quedó muy en claro a raíz de lasturbulencias de los mercados financieros observadasdurante la primavera boreal de 2006, que afectaron conmayor profundidad a los países cuyas variablesfundamentales gozaban de menos equilibrio.

Es probable que se produzca un aterrizaje suave,pero la economía mundial ha alcanzado un punto deinflexión, y muchos factores podrían generar unadesaceleración más pronunciada. Un debilitamiento másrápido de lo esperado de los mercados inmobiliarios enlos países de ingreso alto podría generar una baja muchomás drástica e incluso una recesión, lo que tendríaefectos potencialmente significativos para los paísesen desarrollo. Un crecimiento sumamente menorprobablemente llevaría a que el precio de los productosbásicos descendiera más de lo proyectado, lo que podría

presentar dificultades para ciertos países en desarrolloque hasta ahora evitaron problemas de cuenta corriente.Además, la demanda se está expandiendo con unarapidez insostenible en muchos países en desarrollo. Sifracasan los esfuerzos por contener el crecimiento enestos países, sus economías podrían llegar arecalentarse, lo que inicialmente produciría uncrecimiento más sólido y una inflación adicional, perouna desaceleración mucho más pronunciada en el futuro.Una crisis de la oferta en el sector del petróleo podríaser igualmente perjudicial, ya que incrementaría aún máslos precios del petróleo y, a la vez, desaceleraría elcrecimiento y haría disminuir el precio de los productosbásicos no petroleros. Por último, a pesar de que losdesequilibrios mundiales parecen estar estabilizándose,siguen siendo considerables. Existe un riesgo continuode que se resuelvan de un modo más perjudicial del quese asume en la hipótesis básica resumida aquí.

El crecimiento mundial aumentó al3,9% en 2006

A pesar de que los precios del petróleo superaronlos US$75 por barril durante el transcurso del año,

se estima que el crecimiento del producto interno bruto(PIB) mundial se fortaleció en 2006 y llegó a un 3,9%,en comparación con un 3,5% en 2005 (véase elCuadro 1.1). En gran medida, este firme resultado globalse debe a la expansión sumamente rápida de laseconomías en desarrollo, que crecieron un 7%, más deldoble de rápido que los países de ingreso alto (3,1%).En general, el 38% del aumento de la producción mundialse originó en los países en desarrollo, lo que supera engran medida su participación del 22% del PIB mundial.Como se analiza en el Capítulo 2, se espera que elcrecimiento más rápido y constante de los países endesarrollo, durante las próximas dos décadas, hagaincrementar su participación en la producción mundiala alrededor del 31% en 2030.

El crecimiento sumamente firme del 10,4% en Chinainfluyó de manera significativa en el renovado vigoreconómico de los países en desarrollo, y aportó los 0,5puntos porcentuales esperados al crecimiento mundial.No obstante, la mejora fue de amplia base. Aunexcluyendo a China e India, los países en desarrollo

crecieron un 5,5% (un 5% en el caso de los pequeñosexportadores de petróleo) y se calcula que todas lasregiones han crecido cerca de un 5% o más.

La mayor parte de la aceleración del crecimientomundial se concentró en la primera mitad del año. Laproducción industrial mundial creció un 6,7% en losprimeros seis meses de 2006, en comparación con un4,3% en 2005 (véase el Gráfico 1.1). En los países endesarrollo, las tasas de crecimiento de la producciónindustrial disminuyeron en el segundo y tercer trimestre,aunque esto se vio parcialmente compensado por uncrecimiento más sólido en los países de ingreso alto.Las carteras de pedidos y la confianza del sectorempresarial son sólidos tanto en Europa como en Japón,lo que sugiere que la actividad industrial probablementese mantendrá firme durante el resto del año, mientrasque, en Estados Unidos, existen claros indicios de quela producción industrial se está desacelerando.

En Estados Unidos, la aceleración de laproducción industrial trasladó sus efectos al PIB, queen 2006 comenzó expandiéndose rápidamente un 5,6%.Sin embargo, en respuesta a las mayores tasas de interésa corto plazo, la inversión residencial cayódrásticamente, y el enfriamiento del mercadoinmobiliario moderó la demanda de los consumidores1.Como resultado, la economía se desaceleró en el tercertrimestre a una tasa de crecimiento anualizada del 1,6%,y la mayor parte de la desaceleración se vio restringida

Gráfico 1.1 Aceleración en la producción industrialTasa anualizada de crecimiento de tres meses

Fuente: Banco Mundial

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PERSPECTIVAS PARA LA ECONOMÍA MUNDIAL 2007

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Gráfico 1.2 Tendencias de crecimiento regionalVariación porcentual del PIB


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Asia oriental

y el Pacífico

Europa yAsia central

AméricaLatina yel Caribe

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Sahara

Exportadoresde

petróleo

Importadores de petróleo (excl. China)

2004 2005 2006 2007 2008

1960-1980 1980- 2000 2004 2005e 2006f 2007f 2008f 2008-2030Situación en el mundoVolumen del comercio mundial .. 5.8 10.4 7.7 9.7 7.5 7.8

Precios al consumidor

Paises G-7 a,b 1.8 2.2 2.5 2.1 1.7

Estados Unidos 2.7 3.4 3.4 2.5 2.1

Precios de los productos básicos (expresados en US$)

Productos básicos no petroleros 17.5 13.4 20.6 -4.5 -8.4

Precio del petróleo (USD por barril) c 37.7 53.4 64.0 55.9 52.7

Precio del petróleo (Variación % anual) 30.6 41.5 19.9 -12.7 -5.7

Valor unitario de las exportaciones de manufacturas d 6.9 0.8 2.4 3.8 0.4

Tasas de interés

$, 6 meses (%) 1.6 3.6 5.4 5.7 5.0€, 6 meses (%) 2.1 2.2 3.0 3.6 4.2

Crecimiento real del PIB e

El Mundo 4.7 3.0 4.1 3.5 3.9 3.2 3.5 2.9

Partida pro memoria (ponderación PPA) f 5.2 4.7 5.1 4.5 4.6

Ingresos altos 4.5 2.9 3.3 2.7 3.1 2.4 2.8 2.4

Países de la OCDE 3.2 2.6 3.0 2.3 2.7

Zona euro 1.7 1.4 2.4 1.9 1.9

Japón 2.7 2.6 2.9 2.4 2.5

Estados Unidos 4.2 3.2 3.2 2.1 3.0

Países no pertenecientes a la OCDE 6.4 5.8 5.3 4.7 4.8

Países en desarrollo 6.2 3.4 7.2 6.6 7.0 6.4 6.1 4.0

Asia oriental y el Pacífico 5.5 8.5 9.0 9.0 9.2 8.7 8.1 5.1

China 10.1 10.2 10.4 9.6 8.7

Indonesia 5.1 5.6 5.5 6.2 6.5

Tailandia 6.2 4.5 4.5 4.6 5.0

Europa y Asia Central 10.7 0.6 7.2 6.0 6.4 5.7 5.5 2.7

Federación de Rusia 7.2 6.4 6.8 6.0 5.5

Turquía 8.9 7.4 6.0 5.0 5.0

Polonia 5.3 3.4 5.4 5.1 5.2

América Latina y el Caribe 5.5 2.2 6.0 4.5 5.0 4.2 4.0 3.0

Brasil 4.9 2.3 3.5 3.4 3.8

México 4.4 3.0 4.5 3.5 3.5

Argentina 9.0 9.2 7.7 5.6 4.0

Oriente Medio y Norte de África 5.9 4.0 4.8 4.4 4.9 4.9 4.8 3.6

Rep. Árabe de Egipto 4.2 4.9 5.8 5.6 5.8

Rep. Islámica del Irán 5.1 4.4 5.8 5.0 4.7

Argelia 5.2 5.3 3.0 4.5 4.3

Asia meridional 3.7 5.4 8.0 8.1 8.2 7.5 7.0 4.7

India 8.5 8.5 8.7 7.7 7.2

Pakistán 6.4 7.8 6.6 7.0 6.5

Bangladesh 6.3 6.2 6.7 6.2 6.5

África al Sur del Sahara 4.4 2.2 5.2 5.5 5.3 5.3 5.4 3.3

Sudáfrica 4.5 4.9 4.6 3.9 4.3

Nigeria 6.5 6.2 4.8 5.1 5.4

Kenya 4.9 5.8 4.9 5.1 4.9

Partidas pro memoria :

Países en desarrolloexcluidos los países en transición 5.1 4.2 7.3 6.7 7.0 6.4 6.1

excluidos China e India 6.6 2.3 6.1 5.1 5.5 4.9 4.9

Cuadro 1.1 Resumen de las perspectivas(Variación porcentual anual, salvo tasas de interés y precio del petróleo)

Fuente: Banco Mundial.

Nota: PPA = paridad del poder adquisitivo; e = estimación; p = previsióna Alemania, Canadá, los Estados Unidos, Francia, Italia, el Japón y el Reino Unido.b En moneda local, precio agregado utilizando factores de ponderación del PIB de 2000.c Promedio simple de Dubai, Brent y West Texas Intermediate.d Índice de valor unitario de exportaciones de manufacturas de las principales economías, expresado en US$.e PIB en dólares de 2000 constantes; precios de 2000 y tipos de cambio de mercado.f PIB medido en función de factores de ponderación de la paridad del poder adquisitivo (PPA).

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AFRONTAR LA NUEVA ETAPA DE LA GLOBALIZACIÓN

al sector de las viviendas. Lo que resulta importante esque las ganancias, la inversión no residencial y elconsumo se mantendrán firmes, y la inflación y eldesempleo, bajos. En consecuencia, aunque se prevéque el crecimiento continúe siendo tenue, probablementeno disminuirá en el cuarto trimestre, y la solidez delprimer trimestre hace pensar que la producción del año,en su totalidad, aumentará un 3,2%.

En los países de ingreso alto de Europa, luegode varios años sin signos positivos, el crecimientotambién se aceleró en la primera mitad de 2006. El PIBaumentó alrededor de un 3,3% en los dos primerostrimestres del año, debido a que el consumo privado yel gasto en inversión se convirtieron en el motor principalde la recuperación, desplazando a las exportaciones. Elcrecimiento se desaceleró a un ritmo del 2% en el tercertrimestre y, según las estimaciones preliminares, hastase detuvo en el caso de Francia, debido a que el gastoen inversiones alcanzó niveles negativos y lasexportaciones disminuyeron. Sin embargo, tanto enFrancia como en el resto de Europa, la demanda de losconsumidores se mantuvo firme y las encuestas aconsumidores y empresas indican que la actividadeconómica probablemente sea sólida en el cuartotrimestre, lo que llevará a un aumento estimado del 2,5%en el PIB para la totalidad del año (un 2,4% para lazona del euro).

En Japón, continuó la aceleración de la producciónque comenzó en 2005, con un aumento estimado delPIB del 2,9% en 2006. La desaceleración de lasexportaciones contribuyó a debilitar el crecimiento enel segundo trimestre del año, pero en el tercer trimestrese produjo una recuperación, impulsada por una subadel gasto en inversión. Hasta agosto, las exportacioneshabían crecido un 11% en relación con el año anterior,lo que en parte reflejaba el 25,6% del incremento de lasventas a China, donde los volúmenes de importación sefortalecieron marcadamente.

Las economías en desarrollo crecieron un 7%en 2006. El crecimiento más firme de Europa y el sólidoy constante crecimiento de Japón, combinados con lasbajas tasas de interés reales y los márgenes de las tasasde interés, generaron una fuerte actividad en laseconomías en desarrollo del mundo, las que habráncrecido un 7% para fines de 2006, según las previsiones.Esto representa el cuarto año consecutivo en que sustasas de crecimiento superan el 5%.

El aumento fue particularmente sólido en China eIndia, donde se calcula que el producto ha aumentadoun 10,4% y un 8,7% respectivamente. Pero el sólidoresultado fue de amplia base, y todas las regiones endesarrollo crecieron cerca del 5% o más (véase elGráfico 1.2). Pese a mayores aumentos sustancialesen el precio del petróleo durante la primera mitad del

Gráfico 1.2 Tendencias de crecimiento regional


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Asia orientaly el Pacífico


AméricaLatina y el

Caribe

OrienteMedio yNorte de

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Exportadoresde petróleo

Importadoresde petróleo (excl. China)

2004 2005 2006 2007 2008

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Variación porcentual del PIB


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5año, el crecimiento en el resto de los países en desarrolloimportadores de petróleo se fortaleció, y se espera quellegue al 5% en la totalidad del año.

Las economías en desarrollo superarán eldesempeño de los países de ingreso alto en2007-08Se espera que los elevados precios del petróleocontinúen influyendo en el crecimiento de los paísesindustrializados. Se prevé que la desaceleración que estefactor y las mayores tasas de interés (actuando a travésde la inversión residencial y el consumo de los hogares)ya han iniciado en Estados Unidos continúe en la primeramitad de 2007, antes de que una relajación esperada dela política monetaria permita que mejore la economía.En términos generales, se pronostica que el PIB deEstados Unidos aumentará un 2,1% en 2007 y un 3%en 2008. Se estima que el debilitamiento de la demandainterna se verá reflejado en un crecimiento más lentode las importaciones y probablemente generará undescenso en el déficit comercial y en cuenta corrientede Estados Unidos; este último podría llegar a alrededordel 5,5% del PIB en 2008.

El constante ajuste de la política macroeconómicay la restringida demanda de inversiones después devarios años de crecimiento muy bajo deberían mantenerel ritmo de la expansión en la mayoría de los paíseseuropeos, sin exacerbar las presiones inflacionariassubyacentes. Sin embargo, se prevé que un aumentoplanificado del 3% en el impuesto al valor agregado(IVA) de Alemania desacelerará la demanda en estepaís en 2007, y tendrá una reacción en cadena en elresto del continente. Debido a sus efectos en el sectorde ingreso alto, también se espera que el IVA provoqueun único aumento en la inflación, aunque su impactoprobablemente se verá atenuado por un crecimiento máslento. En general, se prevé que el crecimiento del PIBen Europa se desacelerará hasta alrededor del 2,1%(1,9% para la zona del euro) en 2007 y 2008.

En Japón, el vigoroso crecimiento en los países endesarrollo de Asia oriental, el restablecimiento de laconfianza de los consumidores y las empresas, y elmenor lastre de la consolidación son factores positivosque se espera que mantengan el crecimiento en un nivel

de alrededor del 2,5% en 2007 y 2008. Se prevé que elreciente regreso a la inflación positiva continuará, loque permitirá que las tasas de interés a corto plazo subangradualmente hasta alrededor del 2% hacia fines de2008. Al mismo tiempo, se espera que la demandainterna se afirme a medida que el desempleo disminuyehacia el 3,5% de la fuerza laboral. Como resultado, elsuperávit en cuenta corriente probablemente desciendaa alrededor del 3% del PIB en 2008.

En la mayoría de las regiones en desarrollo, seespera que los elevados precios del petróleo, el aumentode las tasas de interés, y la maduración del ciclo denegocios contengan el crecimiento en 2007-08. Sinembargo, en forma conjunta, los países de ingreso bajoy mediano probablemente volverán a superar endesempeño a las economías de ingreso alto por un ampliomargen, y este sólido desempeño continuará siendo unmotor crítico del crecimiento mundial. Se espera quelas restricciones administrativas de la inversión y unaumento más lento de las exportaciones reduzcan elcrecimiento de China a un nivel más sostenible del 8,7%para 2008. Se prevé que las tasas de interés máselevadas y el mayor endurecimiento fiscal desaceleraránla expansión en India a alrededor del 7,2% en el mismoperíodo, lo que contribuirá a reducir parte de las tensionesinflacionarias que se acumularon en este país.

Existen diversas perspectivas para el resto de lospaíses importadores de petróleo. Muchas economías,especialmente en Europa central y oriental, se estánrecalentando e ingresaron en una fase deendurecimiento de la política. Se prevé que estos paísesdesaceleren su crecimiento. Otros, entre ellos Brasil yMéxico, probablemente lo acelerarán o gozarán de tasasde crecimiento altas pero estables, ya que continúanbeneficiándose de un clima externo favorable, queincluye bajas tasas de interés reales a largo plazo ymárgenes de tasas de interés. En general, se prevé quelos países en desarrollo importadores de petróleo, conexcepción de China e India, disfrutarán de uncrecimiento estable de alrededor del 4,8% en 2007-08.

En el caso de los países exportadores depetróleo (y otros grandes exportadores de productosbásicos), los fuertes flujos de ingresos probablementecontinuarán impulsando un sólido crecimiento de la

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demanda interna, a pesar de los menores precios y losaumentos no tan rápidos de la demanda mundial deproductos básicos. Esto generará un crecimientoacelerado de los sectores no relacionados con losproductos básicos y las importaciones de estaseconomías. En general, se espera que el ritmo deexpansión de los países en desarrollo exportadores depetróleo disminuya del 6% este año al 4,9% en 2008, amedida que las restricciones de capacidad desacelerenel crecimiento en el sector de recursos primarios y lasimportaciones satisfagan una parte creciente de lademanda.

Panoramas regionalesPueden encontrarse descripciones más detalladas de

los acontecimientos económicos de las regiones en

desarrollo, incluidos los resúmenes de los

pronósticos regionales y los pronósticos de países

específicos, en http://www.worldbank.org/globaloutlook.

Los pronósticos de países específicos figuran en el

Anexo 1.

Asia oriental y el Pacífico2

Un polo emergente de crecimientoLas economías de la región de Asia oriental y el Pacíficosiguieron creciendo a ritmos sólidos en 2006, y se esperaque el crecimiento del PIB regional se acelere a 9,2%en 2006, un avance con respecto al 9% del año previo.En China, se mantuvo el rápido crecimiento de lasinversiones, que, combinado con un aumento inesperadode las exportaciones, producto de la posibilidad deacceder a nuevas capacidades, generó un aumento deaño en año del PIB de 10,7% a lo largo de los primerostres trimestres. La contribución general del sectorexterno al crecimiento del PIB se incrementó porque,si bien el crecimiento de las importaciones se aceleró,el aumento de la producción en los sectores chinos quecompiten con las importaciones evitó que los volúmenesde importación se expandieran con la misma velocidadque las exportaciones. El gasto en inversiones se viomotivado por el aumento del crédito y la ofertamonetaria, así como por los importantes rendimientos.Las preocupaciones acerca de la posibilidad de que unexceso de inversiones generara un sobrante de

capacidad en sectores específicos llevaron a lasautoridades a reforzar algunas medidas administrativasdiseñadas para limitar el crecimiento de las inversiones.

La expansión en el resto de la región sigue siendosólida. El repunte en la demanda mundial de altatecnología y la mayor demanda de importaciones porparte de China generaron una aceleración de lasexportaciones que comenzó en la segunda mitad de 2005y se sostuvo en 2006. Se espera que el crecimiento deViet Nam llegue al 8%, respaldado por una situacióntotalmente favorable en las áreas de exportaciones,consumo interno e inversión. En Indonesia, elcrecimiento se desaceleró en los primeros seis mesesde 2006, luego de una reducción sustancial en lossubsidios al combustible y una austeridad monetaria enla última parte de 2005. Todo lleva a pensar que laactividad está repuntando, y los indicadores mensualessugieren una importante mejora en el consumo internoy la inversión registrada en el tercer trimestre. Sianalizamos la totalidad del año, se espera que el PIBaumente cerca del 5,5%. También, se espera que elcrecimiento en Malasia y Filipinas alcance el 5,5%,mientras que el pronóstico para Tailandia es sólo del4,5%, ya que, a pesar del sólido crecimiento de lasexportaciones, el consumo y la inversión se vieronnegativamente afectados por los elevados precios delpetróleo, el aumento de las tasas de interés y lapermanente incertidumbre política.

Los elevados precios del petróleo y el rápidocrecimiento han hecho aumentar la inflación de la región,con lo que se motivó un endurecimiento de las políticasmonetarias durante 2005. A raíz de esto, tanto la inflaciónbásica como la total se están atenuando en la mayoríade las economías grandes de la región. Los mercadosde acciones regionales fueron objeto de la correccióngeneral que afectó a muchos mercados emergentesdurante mayo y junio de 2006. Sin embargo, losmárgenes de los bonos siguen siendo bajos, y losmercados de acciones comenzaron a recuperarse enagosto, lo que indica que la corrección anterior norepresentó una nueva evaluación de las variablesfundamentales económicas de la región.

Se espera una moderación sólo parcial delcrecimiento. En China, las proyecciones indican que el


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5crecimiento de las inversiones y la demanda interna semantendrán sólidos. No obstante, como las inversionescorresponden a aproximadamente el 50% del PIB,podrían ser necesarias medidas más drásticas paracontrolar el crecimiento del crédito y de las inversiones.Además, al observar el amplio y sostenido superávit encuenta corriente del país, se plantea la necesidad, a máslargo plazo, de promover un patrón de crecimiento másorientado al consumo. En Indonesia, se espera quecontinúe la recuperación actual del crecimiento, con unaexpansión del PIB del 6,5% en 2008.

Es probable que se intensifiquen las presioneseconómicas para la revalorización de las monedas delos países asiáticos en desarrollo. Además de reducirlos desequilibrios mundiales, la revalorización tambiénmitigaría las presiones inflacionarias, mejoraría lascapacidades de gestión macroeconómica interna,equilibraría los mercados de activos y optimizaría lacalidad de vida de las poblaciones locales.

Por último, la región sigue siendo vulnerable a losriesgos exteriores, incluido el riesgo de que empeore laepidemia de gripe aviar, a causa de la ampliación de losefectos sobre animales domésticos o de que latransmisión hacia (o entre) seres humanos se produzcamás fácilmente (Banco Mundial, 2006).

Europa y Asia centralLos exportadores de petróleo y la integración dela Unión Europea respaldan un sólido crecimientoDe acuerdo con las estimaciones, la actividadeconómica de la región de Europa y Asia centralaumentó en 6,4% en 2006, luego de registrar un 6% en2005. Esta aceleración se da a pesar del menorcrecimiento en Turquía, donde se espera que larestricción significativa de la política monetaria,motivada por la turbulencia del mercado financieroregistrada en el segundo trimestre, reduzca elcrecimiento del 7,4%, valor del año anterior,al 6% en 2006.

El crecimiento más acelerado de Europa y los bajosniveles de las tasas de interés han ayudado a que elcrecimiento se mantuviese elevado en el resto de laregión. En relación con las economías más grandes, seestima que el crecimiento en la Federación de Rusia ha

repuntado y llegado al 6,8% en 2006, respaldado por loselevados precios del petróleo. En Ucrania, la mejora delos ingresos y la actividad en el sector minero potencióel crecimiento y lo ubicó en 6% en 2006, un aumentorespecto del 2,6% registrado en 2005. En Polonia, lasestimaciones indican que el aumento de los salarios y labaja del desempleo llevaron el crecimiento desde un3,4% registrado en 2005 a un 5,4% en 2006. En el restola región, el repunte de la demanda en la Europaindustrial, combinado con un rápido crecimiento de lademanda de los exportadores de petróleo de la región—principalmente la Federación de Rusia—, potenciólas exportaciones entre los importadores de petróleomás pequeños, cuyas economías crecieron un 6,1%, unaumento respecto del 5,8% registrado en 2005. Elincremento de los precios del petróleo y la concreciónde proyectos petroleros elevó el crecimiento del PIBde los exportadores de petróleo y lo ubicó en el 7,3%.

El ritmo del crecimiento de la demanda en muchospaíses de la región sigue superando el de la oferta, porlo que 13 países tienen déficit en cuenta corriente quesuperan el 5% del PIB, mientras que la inflación estáen aumento en 12 países. Las importantes entradas decapital, en especial en forma de inversión extranjeradirecta (IED), combinadas con la expansiónextremadamente rápida del crédito interno, son la basedel exceso de demanda en varios países (Bulgaria,Hungría, Rumania, Serbia, Turquía y los países bálticos).Si bien los flujos de IED no pueden revertirse con tantafacilidad como las inversiones en acciones y carteras, ytienen más probabilidades de estar relacionados coninversiones físicas, también se está registrando unaumento de flujos de capitales más volátiles, y unaproporción importante de la IED se está destinando alsector bancario, donde puede tener más volatilidad queen otros sectores. Aunque es probable que esos flujosse mantengan sólidos, respaldados por las oportunidadesde inversión que genera la integración de la UniónEuropea (UE), el desequilibrio en el sector real que estánprovocando estas entradas podría llevar a que estospaíses fueran más vulnerables a un cambio en la actitudde los inversionistas. En efecto, como puede verse apartir de los sucesos de la primavera boreal de 2006,los países con déficit en cuenta corriente elevados son

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especialmente vulnerables —en especial aquéllos contipos de cambio determinados en relación con otramoneda (Hungría y Letonia) y cajas de conversión(Bulgaria, Estonia y Lituania)— porque las reduccionesabruptas en las entradas de capital podrían implicarajustes en el sector real muy significativos yperturbadores. En Hungría, el déficit presupuestario, decasi el 10% del PIB, representa un desafío adicional.

El exceso de demanda también ha contribuido agenerar las presiones inflacionarias y una restricciónde la política monetaria. El recalentamiento de laseconomías sigue siendo un riesgo tanto allí como enAzerbaiyán, Belarús, Bulgaria, Kazajstán, RepúblicaCheca, República Eslovaca, Rumania, Rusia, Turquía,Ucrania y los países bálticos. Otros factores quesuscitaron la desaceleración del crecimiento son: unacaída en la actividad manufacturera (en especial laminería) en Armenia, una desaceleración abrupta delcrecimiento de las exportaciones en Letonia y lascrecientes limitaciones de capacidad en Belarús,combinadas con la disminución de la competitividad. Elcrecimiento mantiene un ritmo reducido en la exRepública Yugoslava de Macedonia (4% en 2006),donde la demanda interna está recuperándoselentamente luego de un período de consolidación fiscaly conflictos violentos en 2001.

Se espera que el crecimiento de la región sedesacelere un poco en los próximos dos años, y quealcance un nivel cercano al 5,5% en 2008. Se esperaque la disminución del crecimiento en la Europaindustrializada, junto con el aumento de las tasas deinterés a corto plazo, causen una caída en el crecimientode las exportaciones de la región, tanto paraimportadores como para exportadores de petróleo. Enel caso de estos últimos, las proyecciones indican queel crecimiento de la demanda interna se moderará, peroseguirá siendo sólido, ya que, a pesar de que habrá unadisminución en los ingresos provenientes del petróleo,éstos no dejarán de ser elevados. La rebaja en los precioscontribuirá a la desaceleración esperada en elcrecimiento del PIB de los países exportadores depetróleo, que del 7,3% registrado en 2006 pasará al 6,2%en 2008. También hará disminuir las demandas deexportaciones de los importadores de petróleo de la

región, algo que, combinado con la menor demanda deexportaciones de Alemania y Estados Unidos en 2007,se espera reducirá el crecimiento de su PIB hasta cercadel 5,2% en 2008.

La combinación del aumento de la inflación y loselevados déficit en cuenta corriente plantea un desafíopersistente para los encargados de diseñar políticasregionales. En tanto el efecto de contracción que tienenlas mayores tasas de interés siga siendo compensadopor las entradas de capital, quizás sea inevitableaumentar el endurecimiento fiscal, incluso si implicagenerar superávit en los saldos públicos de algunospaíses. Para muchos países en la Comunidad de EstadosIndependientes, las perspectivas a futuro dependeránde que la demanda de Rusia se mantenga sólida. Elpanorama para los países más pobres de la regióntambién dependerá de su capacidad de fortalecer lasinstituciones internas para que puedan sostener tasasde crecimiento elevadas.

América Latina y el CaribeMejoró el desempeño, pero sigue estando pordebajo de su capacidadLa actividad económica en América Latina y el Caribese ha recuperado, y se calcula que el PIB de la regiónha aumentado un 5% en 2006. Esta aceleración delcrecimiento se debe a las condiciones financierasinternacionales favorables, al elevado precio de losproductos básicos y a la relajación de la políticamonetaria en Brasil y en México, dos de las economíasmás grandes de la región.

En México, el PIB se aceleró abruptamente en laprimera mitad de 2006, con aumentos del 5,5% y 4,7%(año en año) en los dos primeros trimestres, gracias aque las menores tasas de interés potenciaron la demandainterna y las actividades de construcción. La mejora enla venta de automotores a Estados Unidos y lasexportaciones de petróleo también contribuyeron.Asimismo, Brasil se benefició de una política monetariamás relajada, aunque las tasas de interés reales, del11%, siguen siendo elevadas. El PIB se aceleró y creciócerca del 5,2% en el primer trimestre, y, si bien seregistró una desaceleración en el segundo, se esperaque el crecimiento de todo el año se ubique en el 3,5%.


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5Por otro lado, la demanda en Argentina y la RepúblicaBolivariana de Venezuela, que estaba expandiéndose atasas insostenibles, se desaceleró. De todos modos, lademanda en ambos países sigue siendo muy sólida, y seespera que los PIB se expandan un 7,7% y un 8,5%respectivamente, muy por encima del potencial de losdos países. No resulta sorprendente que la inflación hayaaumentado y supere ahora el 10% en ambos países. Enlos dos casos, este aumento se dio a pesar de loscontroles de precios que se aplicaron en algunossectores y que están afectando a la inversión y la oferta(la inflación de los bienes y servicios cuyos precios nofueron controlados se ubica en el 16% en Argentina).La rápida expansión de la demanda en la RepúblicaBolivariana de Venezuela se vio motivada por el velozcrecimiento de las transferencias del gobierno. Elcrecimiento de la oferta se concentró en el sector nopetrolero, ya que la reducción de las inversiones porparte de la empresa petrolera del gobierno y otrasempresas privadas (desalentadas por el elevado nivelde impuestos y regalías y las políticas que obstaculizanla actividad comercial) provocaron una disminución dela producción de petróleo.

Otros países de la región también están creciendocon relativa rapidez. En Chile, el fin de la etapa de augede inversiones e importaciones generó una ligeradesaceleración del crecimiento en 2006. En AméricaCentral, se espera que el crecimiento se acelere en lamayoría de los países en 2006, gracias a lasexportaciones y a las inversiones relacionadas con losacuerdos de libre comercio (para Costa Rica, ElSalvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua y RepúblicaDominicana), los elevados flujos de remesas, el aumentode la producción agrícola causado por la mejora delclima y los períodos de crecimiento acelerado de lasinversiones que se dieron después de la llegada de loshuracanes (El Salvador). En el Caribe, se registró unrepunte del crecimiento en Jamaica y la RepúblicaDominicana, gracias a las inversiones extranjeras enlos sectores de turismo y minería (en el caso de Jamaica)y el repunte de crecimiento luego de la crisis monetariade 2003 (en la República Dominicana). Laincertidumbre acerca de las elecciones en Nicaraguaha tenido un efecto negativo sobre la confianza de los

inversionistas, contrarrestando en parte los efectosbeneficiosos de un sector agrícola relativamentepróspero y la condonación de US$975 millones en deuda.

La incertidumbre electoral y las preocupacionesacerca del futuro de la política de tasas de interésestadounidense contribuyeron a la volatilidad de losmercados financieros en el segundo trimestre de 2006.Las monedas de algunos países se devaluaron, enalgunos casos, luego de haber registrado apreciacionescon anterioridad (como Brasil y Colombia). Losmercados de acciones también fueron objeto de unaimportante corrección. Sin embargo, gracias a la mejoraen la posición fiscal y a la disminución del endeudamientode muchos países, la región no se vio especialmenteafectada por este suceso. Las primas de riesgo, luegode aumentar levemente, bajaron una vez más y,actualmente, están sólo 20 puntos por encima de suspisos históricos.

El panorama para los países de la región reflejaalgunas influencias compensatorias. Se espera que ladesaceleración proyectada para la actividad global limitela demanda de productos básicos, algo que generaríauna disminución marginal de sus precios y un menorcrecimiento de volúmenes. A raíz de esto, si bien losingresos provenientes de este sector seguirán siendoelevados, disminuirán, junto con su contribución alcrecimiento de la demanda interna en los países queexportan productos básicos. En general, las proyeccionesindican que el PIB de los países que exportan productosbásicos (sin incluir a la República Bolivariana deVenezuela; ver más adelante) se desacelerará y seubicará cerca del 3,8% en 2008. Los importadores deproductos básicos también sentirán el efecto de ladesaceleración del crecimiento mundial y de EstadosUnidos. En el caso de México, se espera que el cicloanticipado en Estados Unidos se manifieste en unadesaceleración de las exportaciones y del crecimiento.Para la mayoría de los importadores de productosbásicos, se espera que la desaceleración sea menosabrupta (entre el 4,6% y el 4%, si excluimos a México),en parte porque muchos países tienen un importantenivel de capacidad ociosa.

Como se indicó anteriormente, el crecimientoinsosteniblemente rápido de Argentina y la República

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Bolivariana de Venezuela, motivado por una políticafiscal y monetaria peligrosamente expansionista, ya haexigido bastante la capacidad de esos países. Deacuerdo con la proyección de referencia, se espera unacontinuación de este estímulo insostenible de lademanda, con aumentos a tasas de dos dígitos en lademanda interna. La incapacidad de la oferta internapara seguir el ritmo de este aumento implica que el PIBcrecerá más lentamente: en Argentina crecerá un 4%en 2008, mientras que en la República Bolivariana deVenezuela tendrá una tasa del 5,5%, con un rápidoaumento de las importaciones y la inflación. A menosque se apliquen limitaciones políticas significativas a cortoplazo, estos sucesos generarán un deterioro de los saldosen cuenta corriente, lo que conducirá al un descensodel superávit de cuenta corriente de Argentina, que loubicaría cerca del 0,9% del PIB, mientras que en laRepública Bolivariana de Venezuela el superávit seríamuy reducido en 2008: 7,6% del PIB. Cuanto mástiempo se permita que las políticas agresivamenteexpansionistas de los dos países generen un crecimientoen la demanda superior al de la oferta, más abrupta ymás perturbadora tendrá que ser la recesión necesariapara reestablecer el equilibrio.

Oriente Medio y Norte de África3

En alas del auge del petróleoLos elevados precios del petróleo y la fuerte demandade este producto básico continuán siendo las principalesfuerzas motrices de las economías en desarrollo deOriente Medio y Norte de Africa 4. En general, se estimaque el PIB de estos países aumentó un 4,9% en 2006,el ritmo más rápido en unos cuatro años. Entre los paísesen desarrollo exportadores de petróleo, se espera queel crecimiento llegue al 4,9%, un aumento respecto del4,7% del año previo.

A causa de las sólidas inversiones y los flujos deremesas de los países de ingreso alto exportadores depetróleo y la zona del euro, la producción entre los paísesimportadores de petróleo de la región se ha fortalecido.Las estimaciones para la totalidad del año indican quela producción llegará al 5%. Los sólidos ingresosprovenientes del Canal de Suez en la República Árabede Egipto, la mejora de las cosechas luego de una sequía

en el Magreb, los elevados ingresos turísticos en toda laregión y el repunte en la demanda de Europa son factoresadicionales a la hora de explicar este fortalecimientorelativo. El Líbano constituye una excepción, ya que laguerra y la incertidumbre política afectaron notablementela actividad en los primeros tres trimestres. Si bien seespera que las iniciativas de reconstrucción motiven unpoco el crecimiento hacia fin de año y en 2007-08, lasproyecciones indican que en 2006 el PIB libanésmostrará una contracción del 5,5%, aproximadamente.

Toda la región está marcada por los importantessubsidios a los combustibles. Para aquellos países queno se benefician con elevados ingresos provenientesdel petróleo, estos subsidios han ejercido presión sobrelos equilibrios fiscales. Países como Jordania,Marruecos, República Árabe de Egipto y Túnez hanvisto subir sus déficit fiscales entre 0,5% y 2% del PIBdurante el transcurso de 2005, lo que se relacionaparcialmente con los subsidios al petróleo. Desdeentonces, Jordania redujo el gasto en subsidios un 59%en el segundo trimestre. En la República Árabe deEgipto, estas y otras medidas han permitido reducir eldéficit público consolidado del 9,1%, valor obtenido enel ejercicio de 2005, al 6,5% en 2006. De todos modos,los subsidios siguen siendo considerables en la región yamenazan la sostenibilidad fiscal de algunos países.También impiden los ajustes, aunque sus consecuenciaspara la balanza de pagos se vieron mitigadas por losimportantes flujos de remesas e inversiones.

El aumento de los precios del petróleo durante losprimeros ocho meses de 2006 impulsaron los ingresosde los principales países exportadores de la región. Losingresos provenientes del petróleo subieron un 33% enla República Islámica del Irán y un 30% en Argelia, ymuchos gobiernos aumentaron sus gastos. Entre lasmedidas adoptadas se cuentan algunas inversionessustanciales para aumentar la capacidad del sectorpetrolero, proyectos de infraestructura y otrasinversiones en sectores no petroleros en capital social yhumano. Todas estas medidas tendrían que contribuir ala ampliación de la oferta en el futuro. Sin embargo,una parte importante del gasto adicional, como lossustanciales aumentos de salarios para los funcionariospúblicos en varios países y el crecimiento de los subsidios


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5a los combustibles, no hicieron más que avivar lademanda. Podría ser difícil sostener ese gasto si losprecios del petróleo siguen disminuyendo.

El auge de los ingresos provenientes del petróleo yel gasto público de los países exportadores de petróleoaún no ha generado una presión inflacionaria sustancial.Sin embargo, la inflación está en aumento en algunospaíses, como Egipto, Jordania, Omán y Túnez. Lainflación en la República Islámica del Irán, si bien estádisminuyendo, sigue siendo superior al 10%. Además,los mercados de viviendas y de acciones regionales sehan apreciado notablemente en la región. Si bien losmercados locales perdieron entre el 25% y el 33% desu valor en la corrección de mercado de mayo y juniode 2006, las cotizaciones se mantienen altas, y existenpreocupaciones acerca del aumento delapalancamiento en los balances generales delsector privado (FMI, 2006).

Se prevé que los altos precios del petróleo seguiránestimulando la demanda interna en los paísesproductores de petróleo y causando que la importaciónsiga aumentando rápidamente, incluso con ladesaceleración del ritmo de incremento de los ingresosde exportación. Se espera que las limitaciones decapacidad y el sólido crecimiento de las importacionesdesaceleren el crecimiento del PIB de los países endesarrollo exportadores de petróleo, que se ubicaría enel 4,7% en 2007 y el 4,5% en 2008. Sus superávit encuenta corriente bajarían de alrededor de 11% del PIBen 2005 a alrededor del 5,3% del PIB en 2008. En laseconomías importadoras de petróleo, se espera que elcrecimiento repunte y pase del 5% registrado en 2006a un 5,3% en 2008, gracias a las mejoras que se suponehabrá en las condiciones de las cosechas, al crecimientomás vigoroso de las economías europeas y a los flujosde inversión y remesas provenientes de paísesexportadores de petróleo de la región, que seguiránsiendo elevados.

Asia meridionalEl crecimiento acelerado ejerce presión contra laslimitaciones de capacidadA pesar del endurecimiento de la política monetaria yfiscal, las tasas de interés reales se mantienen bajas, y

el crecimiento en la región de Asia meridional subió aun nivel estimado del 8,2% en 2006. Las subvencionesdirectas e indirectas del precio de la energía alconsumidor ayudaron a contener las presionesinflacionarias, pero mantienen elevados los déficitpúblicos y contribuyen a la firme demanda interna.

Con excepción de Nepal, que recién ahora estásaliendo de la contienda política, el crecimiento en todala región fue sólido en la primera mitad del año. EnIndia, el PIB aumentó un 9,3% en el primer trimestre,apoyado por la sólida producción industrial y del sectorde servicios, mientras que en Pakistán la producciónindustrial subió un 12%. Reflejando parcialmente lamejora en la venta de ropa y textiles luego de que sereintrodujeran las restricciones sobre las exportacioneschinas, las exportaciones de mercancías en la regiónaumentaron más del 30% en la primera mitad de 2006(de año en año). El buen comienzo de la temporada demonzones indica que la producción agrícola también serásólida (al igual que los ingresos). En general, se prevéque el PIB regional aumentará un 8,2% en el año, o un6,4% si se excluye a las dos economías más importantes(India y Pakistán). En Maldivas, se espera que larecuperación del turismo y los esfuerzos dereconstrucción posteriores al tsunami contribuyan a unaexpansión del 19% del PIB, mientras que una nuevaplanta hidroeléctrica podría ayudar a impulsar laproducción un 10% en Bhután.

A pesar de la sólida demanda de exportaciones yde un superávit en cuenta corriente en el primer trimestreen India, se espera que la fuerte demanda interna genereotro pequeño deterioro en los déficit en cuenta corrienteregional en 2006, particularmente en Pakistán, dondese prevé que el aumento del gasto gubernamental (ligadoal terremoto de Cachemira y los continuos gastosmilitares) impulsará el déficit en cuenta corriente al 3,9%del PIB. En contraste con esto, se espera que los sólidosflujos de remesas y las fuertes exportaciones impulsenla situación en cuenta corriente de Bangladesh hacia elequilibrio.

El crecimiento acelerado y la postura relativamenteexpansionista de las políticas fiscales y monetarias dela región han provocado un aumento de la inflación.Las sucesivas subas en las tasas de política monetaria

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en India incrementaron las tasas de interés, pero elaumento de la inflación hizo que las tasas reales fuerannegativas en agosto. En Pakistán, la política monetariamás estricta redujo la inflación hasta el 6,2% en abril,pero ésta comenzó a subir nuevamente y habíaalcanzado el 8,1% en octubre. La amplia liquideznacional e internacional también contribuyó a que seprodujeran aumentos sustanciales en las cotizacionesde los valores bursátiles locales (que subieron cerca del45% tanto en India como en Pakistán). En toda la región,los mayores precios internacionales del petróleo aún nose traspasaron por completo a los consumidores, lo queejerce presión sobre las cuentas del gobierno e implicauna significativa presión inflacionaria adicional enproceso.

A pesar de las políticas monetarias y fiscales másrestrictivas en India y Pakistán, y la débil demanda deexportaciones por parte de Estados Unidos, se esperaque las bajas tasas de interés reales, las sólidas entradasde capital internacionales y los altos déficit públicosmantengan el rápido aumento de la demanda interna.Cuando esto se sume al traspaso retrasado de losmayores precios del petróleo, probablemente mantendrálas presiones inflacionarias de la región y sostendrá elrápido crecimiento de las importaciones. Como resultado,se espera que el sector externo realice una considerablecontribución negativa al crecimiento, y el crecimientodel PIB regional probablemente se moderará en un valorcercano al 7% hacia 2008. A causa del constantecrecimiento, se prevé que el déficit en cuenta corrientede la región se deteriorará aún más, pese a la caída delprecio de los productos básicos petroleros y nopetroleros.

África al sur del SaharaOtro buen añoSe estima que el PIB de África al sur del Saharaaumentó un 5,3% en 2006. Se espera que las economíasexportadoras de petróleo crezcan un 6,9% en 2006,aproximadamente lo mismo que el año pasado. Entrelos importadores de petróleo (con excepción deSudáfrica), la expansión fue sostenida, y se calcula queel crecimiento ha sido del 4,7%.

Sudáfrica, la economía más importante de la región,se expandió a un ritmo de crecimiento superior a supotencial por tercer año consecutivo. El gasto en loshogares fue excepcionalmente sólido y se benefició delas bajas tasas de interés nominales, el crecimiento delingreso real, y los efectos riqueza. Como resultado, elcrecimiento de la producción y la demanda interna enlos sectores de manufacturas y servicios han sido muysólidos. A pesar de una gran perturbación positiva de larelación de intercambio, ya que el precio de los metalesse disparó, la contribución del sector externo alcrecimiento fue negativa, debido al fuerte crecimientode las importaciones impulsado por el sólido consumode los hogares y la mayor fortaleza del rand. La subade las importaciones llevó a que el déficit en cuentacorriente se deteriorara hasta representar un 6,2% delPIB en la primera mitad d 2006, lo que contribuyó a lapronunciada depreciación del rand entre mayo y junio.En total, el rand se ha depreciado un 20% (ponderadosegún el comercio exterior) desde principios de año, yesto ha contribuido a las presiones inflacionarias. Sinembargo, la confianza y la demanda de los consumidoresse mantienen en niveles históricamente altos.

En Nigeria, la segunda economía más importantede la región, los ataques a la infraestructura petroleradesaceleraron el crecimiento y la producción de petróleocayó un 25% durante los primeros cinco meses de 2006.Este factor mejoró desde entonces, pero mantiene unnivel 6,5% inferior al del año pasado. Sin embargo, laeconomía no petrolera está ampliándose rápidamente(aumentó un 12,8% en el segundo trimestre), y se esperaque el gasto presupuestario adicional respalde elcrecimiento y posiblemente genere un aumento de laspresiones inflacionarias.

La expansión regional es de amplia base, y un terciode los países registran un crecimiento superior al 5%.En el caso de los países exportadores de petróleo, elcrecimiento fue particularmente sólido en Angola(16,9%), Sudán (11,8%) y Mauritania (17,9%), quecomenzó con la producción de petróleo en febrero.Además de la fuerte expansión de la producción depetróleo, se prevé que el alza de la demanda internaimpulsará un crecimiento acelerado en los sectores no


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5petroleros de la mayoría de los países exportadores depetróleo.

La estabilidad y la solidez del crecimiento en generalen los importadores de petróleo de la región reflejanpatrones divergentes. Una serie de países querecientemente salieron de conflictos están registrandoíndices de crecimiento muy sólidos (Burundi, Liberia,República Democrática del Congo y Sierra Leona). Enel resto de la región, los sólidos precios internacionalesde los metales y minerales están generando flujos deingresos e impulsando inversiones adicionales, quecontribuyeron al fuerte crecimiento. Sin embargo, ladeficiencia de las cosechas relacionada con la sequía,los altos costos del combustible y el racionamiento de laenergía han causado que los países importadores depetróleo de África oriental obtuvieran resultadosinferiores. Además, a pesar de que disminuyeron lacantidad y la intensidad de los conflictos en África, losriesgos relacionados con los disturbios políticos semantienen altos y están socavando el crecimiento enChad, Côte d’Ivoire, Eritrea, Lesotho, RepúblicaDemocrática del Congo, Seychelles, Somalia,Swazilandia y Zimbabwe.

Las cuentas corrientes comenzaron a sufrir presiónen diversas economías importadoras de petróleo de laregión, aunque los elevados precios de los productosbásicos y el aumento de las transferencias oficiales yprivadas ayudaron a contener el deterioro. El descensomás notable en la cuenta corriente se produjo enSudáfrica, donde una apreciación inicial del rand impulsólas importaciones y redujo las exportaciones, y llevó eldéficit en cuenta corriente a un 6,2% del PIB en laprimera mitad de 2006. El alivio de la deuda por partede los acreedores del Club de París, en el marco de laIniciativa para el alivio de la deuda multilateral,probablemente reducirá el costo del servicio de la deudaen márgenes sustanciales en varios países, y se prevéque, combinado con la disminución esperada de losprecios del petróleo, proporcionará cierto alivio a lascuentas corrientes durante el período de la estimación.

La inflación aumentó en varios países debido a losmayores precios internacionales del petróleo y a losaumentos en los precios de los alimentos —estacionaleso provocados por la sequía—. En el caso de Sudáfrica,

estos factores se vieron exacerbados por la excesivademanda interna. Se prevé que la inflación en este paíssuperará el 6%, nivel que estaría por encima del límitesuperior establecido por la Reserva Federal. En Nigeria,la inflación de año en año se mantiene alta pero estádisminuyendo rápidamente debido, en parte, a laapreciación de la naira.

Se prevé que el crecimiento del PIB en la totalidadde la región se mantendrá generalmente estable yalcanzará alrededor de un 5,4% en 2008, y el débilcrecimiento de Sudáfrica contrarrestará la mejora delos exportadores de petróleo y el crecimiento establede los importadores de petróleo más pequeños. EnSudáfrica, se prevé que las mayores tasas de interéssuperarán el sólido crecimiento de la actividad minera ymanufacturera en 2007, antes de que estas últimasfuerzas generen una recuperación en 2008. En laproyección básica, se estima que la escasez deelectricidad emergente provocada por la insuficientecapacidad de generación contendrá el crecimiento enBurundi, Kenya, Malawi, Rwanda, Tanzanía, Uganda yZambia, pero la mejora de las precipitaciones en Áfricaoriental y occidental probablemente ayudará a volver allenar las represas hidroeléctricas, lo que mejorará elsuministro de energía y la producción de manufacturas.También es probable que el fin de la sequía impulse laproducción agrícola y los ingresos internos, aunque elmenor precio de los productos agrícolas y los altosprecios de los fertilizantes podrían afectar negativamentelas cosechas agrícolas y representar una carga para elcrecimiento.

Mercados financierosAlgunos indicios de presiones inflacionariasemergentesLos altos precios del petróleo y el rápido ritmo delcrecimiento mundial han contribuido a un aumentogradual de la inflación promedio en los países endesarrollo, que pasó de alrededor del 1,7% en 2002 al3,2% en el tercer trimestre de 2006 (véase el Gráfico1.3). La aceleración no fue consistente en todas partesdel mundo. La inflación se mantuvo estable o a la bajaen la mitad de las regiones en desarrollo en el últimoaño y cayó a un nivel promedio del 5,3% en el tercer

15

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trimestre. En contraste con esto, en los países de ingresoalto subió del 1,3% al 2,7%, pero acabó cayendo al1.4% en Octubre debido al descenso de los precios delpetróleo.

Aparentemente, la mayor parte del incremento esuna consecuencia directa de la suba de los precios delpetróleo. Hasta hace poco, la inflación básica en lospaíses de ingreso alto era relativamente estable (véaseel Gráfico 1.4). La inflación básica en Estados Unidosaumentó durante buena parte del año pero se haaquietado en los últimos meses y en octubre de 2006era del 2,7%. En muchos países en desarrollo, la inflaciónprimero aumentó en respuesta a los mayores preciosdel petróleo, pero luego disminuyó, lo que refleja el sólidoincremento de la productividad y el impacto de laspolíticas monetarias más creíbles que han ayudado acontener las expectativas acerca de la inflación.

Sin embargo, los acontecimientos en una serie depaíses de ingreso mediano y bajo se contraponen a estastendencias generales. En ellos, la inflación estáaumentando, lo que refleja la influencia combinada demuchos años de crecimiento superior a la tendencia yaumentos pronunciados en los precios globales de losproductos básicos (véase el Gráfico 1.5). El aumentode la inflación parecería reflejar el recalentamiento dela economía de Argentina y varios países de Europa yAsia central, Oriente Medio y Norte de África, y Asiameridional.

La inflación también ha aumentado en África alsur del Sahara. Allí, además de muchos años decrecimiento acelerado, los altos precios de los alimentosluego de las sequías sucesivas están desempeñando unpapel importante. El motivo de preocupación es que sise desarrolla una espiral inflacionaria, porque lacredibilidad de la política monetaria aún no está bienarraigada, esto podría afectar gravemente la estabilidadmacroeconómica y la capacidad de estas economíasde mantener el vigoroso crecimiento de los últimos años.

En países como India, los desequilibrios regionalesen la distribución del crecimiento contribuyen a lasdificultades, ya que las presiones inflacionarias y laslimitaciones de la capacidad se concentran en las

Gráfico 1.3 Aumentos moderados de lainflaciónTasa de inflación mensual de año en año, fin del período


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2004

2002

2005

Sep 2006

Porcentaje

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9

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Asia orientaly el Pacífico


América Latina yel Caribe

Oriente Medio y Norte de

África

Asiameridional

Áfricaal Sur del

Sahara

Países de ingreso alto

Gráfico 1.4 Aumento de la inflación en lospaíses de ingreso alto

Fuente: Banco Mundial, Datastream.

Variación porcentual, de año en año

0.0

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UE, todos los bienes y servicios

EE.UU., todos los bienes y servicios

UE, inflación básicaEE.UU., inflaciónbásica

Porcentaje

Gráfico 1.5 Señales de recalentamiento

Fuente: Banco Mundial, Grupo sobre perspectivas de desarrollo.

Variación porcentual de precios al consumidor de año en año, mensual

Porcentaje

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ArgentinaTurquía

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5ciudades que crecen con rapidez y coexisten con unaconsiderable falta de actividad en el resto de laeconomía.

Aumento de las tasas de interés a cortoplazoEl aumento de la inflación en todo el mundo desarrolladose tradujo en el incremento de las tasas de interés acorto plazo y la eliminación gradual del estímulo de lapolítica monetaria que caracterizó los últimos años. Apesar de que las tasas de política monetaria estánaumentando en todo el mundo desarrollado, el procesose encuentra más avanzado en Estados Unidos y enetapas relativamente iniciales en Europa y Japón.Muchos países en desarrollo también tomaron medidaspara restringir la expansión del crédito y contener lainflación. Las tasas de política monetaria han subidodrásticamente y parecen estar desacelerando la inflaciónen Bulgaria, Indonesia, Tailandia y Turquía. En otrospaíses (Argentina, India, Pakistán), el ciclo deendurecimiento se encuentra menos avanzado, por loque las tasas de interés real se mantienen bajas y lainflación, alta.

Las tasas de interés a largo plazo (véase el Gráfico1.8) se mantienen bajas, y la curva de rendimiento, sincambios, lo que sugiere que los mercados están segurosde que las autoridades monetarias lograrán contenerlas expectativas inflacionarias: una contenciónrespaldada por el diferencial entre los bonos indexados

y no indexados según la inflación, que ha mantenido unnivel relativamente estable de alrededor de 2,5 puntosporcentuales.

Condiciones financieras más volátiles paralos países en desarrolloA pesar de las altas tasas de interés a corto plazo, lascondiciones financieras de los países en desarrollo siguensiendo relativamente favorables. Varios años de unarelajada política monetaria, un abundante suministro deahorros mundiales (debido a las poblaciones de edadavanzada de Europa y el rápido aumento de los ingresosde los exportadores de petróleo), la consolidación delsector empresarial en Estados Unidos y Asia, y las altastasas de ahorros en los sectores de rápido crecimientode la economía mundial se combinaron para mantenera flote la liquidez mundial. Esto ayuda a explicar losbajos rendimientos de los bonos a largo plazo y labúsqueda de rendimiento que ha impulsado el flujo decapital privado hacia los países en desarrollo. Este flujo,en combinación con las mejoradas variablesfundamentales, ha reducido los márgenes de interés aniveles históricamente bajos5.

Sin embargo, las condiciones se volvieron másvolátiles (véase el Gráfico 1.6). La transición de unendurecimiento lento y ampliamente anticipado de lapolítica monetaria estadounidense hacia un enfoquebasado en los datos incrementó la incertidumbre en losmercados financieros durante el segundo trimestre de

Gráfico 1.6 A pesar de las turbulencias, las condiciones de financiamiento se mantienen favorablesDiferencial de los mercados emergentes en comparación con las letras del Tesoro a 10 años

Fuente: Datastream, JP Morgan, Banco Mundial.

Descenso a largo plazo Volatilidad reciente

Turquía

Mundial

Sudáfrica

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55


2006. Inicialmente, la posibilidad de que los rendimientosen dólares estadounidenses dejaran de aumentar generóun alza de flujos dirigidos a las acciones de los mercadosemergentes, el mercado de productos básicos y lasmonedas. Al aumentar el valor de estos activos, elmercado reevaluó las perspectivas a largo plazo, lo quedio lugar a una corrección sustancial.

En su mayor parte, esta volatilidad no logróinterrumpir el crecimiento, y es probable que los flujosnetos de capital privado hacia los países en desarrolloalcancen el récord del año pasado (véase el Gráfico

1.7). Sin embargo, en algunos países, especialmenteaquellos con grandes déficit en cuenta corriente (comoSudáfrica y Turquía) y cargas de deuda relativamenteimportantes, la corrección fue más severa, y se esperaque produzca un crecimiento mucho menor en 2006 y2007, a medida que el lado real de estas economías seajuste a la menor afluencia de recursos financieros.

La combinación de varios años de bajas tasas deinterés incrementó la liquidez mundial sustancialmente(véanse las versiones anteriores de las Perspectivaseconómicas mundiales y los Flujos mundiales definanciamiento para el desarrollo). A pesar del aumentode las tasas de interés a corto plazo, la persistencia delas bajas tasas de interés a largo plazo, debida en partea las altas tasas de ahorro de los países exportadoresde petróleo, mantuvo abundante la liquidez mundial. LaOrganización para la Cooperación y el DesarrolloEconómicos (OCDE) (2006) estima que según lamedida utilizada, la liquidez de los países de ingreso altosupera las normas históricas entre un 15% y un 17%(véase el Gráfico 1.8). En la hipótesis básica, aunquese prevé que las tasas de interés subirán en ciertamedida, se proyecta que la liquidez seguirá siendorelativamente abundante y se mantendrá como un factorque impulsará el sólido crecimiento de los países endesarrollo.Fuente: Banco Mundial.

Gráfico 1.7 Los flujos de capital privado paralos países en desarrollo se mantienen sólidosFlujo neto total de capital privado para los países endesarrollo

Mil millones de US$ Proyectado

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

Gráfico 1.8 La abundante liquidez mantiene bajas las tasas de interés a largo plazo

Fuente: OCDE (medida de liquidez), Banco Mundial.

0123456789

101112131415

1980 1985 1990 1995 2000 2005-10

-5

0

5

10

15

20

1980 1985 1990 1995 2000 2005

Porcentaje

Medida monetaria

Medida crediticia

Liquidez mundial (desviación porcentual con respecto

a la tendencia a largo plazo)

Tasas de interés a largo plazo

Letras del Tesoro de EE.UU. a 10 años

Alemania, bono de gobierno a 10 años


18

5

Los desequilibrios mundiales se estánestabilizandoLos desequilibrios de las modalidades de gasto quecaracterizaron a la economía mundial en los últimoscinco años comenzaron a dar señales de estarestabilizándose en 2006. La menor demanda interna deEstados Unidos, la aceleración de la actividadeconómica en Europa y la recuperación continua deJapón ayudaron a estabilizar el déficit en cuentacorriente de Estados Unidos, que se espera que alcancealrededor de US$850 mil millones, aproximadamentela misma parte del PIB que en 2005.

Un componente importante de esta situación fue ladesaceleración de la demanda interna en Estados Unidosy el aumento simultáneo de la demanda interna en lospaíses en desarrollo (véase el Gráfico 1.9). Esta rotacióndel crecimiento, junto al efecto retrasado de lasdepreciaciones anteriores, contribuyó a un aumento del13% en el volumen de las exportaciones estadounidensesen la primera mitad de 2006, casi el doble de la tasa decrecimiento de las importaciones (7%). Sin embargo, labalanza comercial de Estados Unidos disminuyó aúnmás, en parte debido a los elevados precios del petróleodurante los primeros ocho meses del año. El posteriordescenso de los precios del petróleo probablementereducirá el valor de las importaciones estadounidenses,lo que generará una mejora en la balanza comercial enel cuarto trimestre. A causa de este sólido desempeñode los volúmenes y del descenso de los precios delpetróleo, se prevé que los desequilibrios mundiales nose deteriorarán significativamente durante el períodode proyección, lo que presenta un marcado contrastecon los últimos tiempos, signados por un drásticodeterioro anual (véase el Gráfico 1.10).

En términos generales, los tipos de cambioson establesA pesar de los sustanciales flujos financieros que serequieren para financiar el déficit en cuenta corriente

Gráfico 1.9 La demanda mundial se desplazade Estados Unidos a Europa y a los países endesarrollo


2004

2005

2006

2007

2008

Porcentaje

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

EE.UU. Japón Europa Países en desarrollo

Contribución de la demanda interna al crecimiento

Gráfico 1.10 ¿El comienzo de un ajuste ordenado?Saldo en cuenta corriente, 2002, 2006 y 2008


Exportadores de petróleoImportadores de petróleo

20022006

2008

Miles de millones de US$

-1000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

EE.UU. Europa Japón Otrospaíses de

ingreso alto

Asia Orientaly el Pacífico (excl. China)

China Europa yAsia central

Otros importadoresen desarrollo

Exportadoresde ingreso alto

Exportadoresde ingreso bajo

Exportadores de petróleoImportadores de petróleo

20022006

2008

Miles de millones de US$

-1000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

EE.UU. Europa Japón Otrospaíses de

ingreso alto

Asia Orientaly el Pacífico (excl. China)

China Europa yAsia central

Otros importadoresen desarrollo

Exportadoresde ingreso alto

Exportadoresde ingreso bajo

19

55


de Estados Unidos, el dólar se ha mantenidogeneralmente estable frente a las principales monedasdurante 2006: aumentó alrededor de un 2% frente alyen y se depreció cerca de un 5% frente al euro. En ladepreciación efectiva real, ha perdido sólo un 2% de suvalor. En parte, esta solidez relativa se debe a quemuchos de aquellos países con grandes superávit encuenta corriente (China y diversos exportadores depetróleo) resistieron la presión alcista sobre susmonedas en relación con el dólar estadounidense.

La depreciación frente al euro se produjo a pesarde que actualmente se ofrecía una prima sustancial enlos bonos estadounidenses a corto y largo plazo (véaseel Gráfico 1.11). Ahora que la política monetaria se

aproxima o se encuentra cerca del fin de su ciclo deendurecimiento, se espera que estas diferenciasdisminuyan. En el pronóstico básico, se prevé que estadisminución y el menor crecimiento de Estados Unidosllevará a que el dólar estadounidense se deprecie otro5% frente al euro en 2007 y 2008, lo que probablementefacilitará aún más la reducción de los desequilibriosmundiales.

Sin embargo, si las presiones a la baja son másseveras, puede que la depreciación sea más pronunciadao que las tasas de interés de Estados Unidos tenganque subir aún más (véase la sección sobre riesgos).

Los acontecimientos relacionados con las monedasen el resto de los países en desarrollo se vierondominados por el resurgimiento de la volatilidad de losmercados financieros en la primera mitad de 2006 (véaseel Gráfico 1.12). Las presiones a la baja sobre el dólarhacia fines de 2005 y comienzos de 2006 llevaron a quelas monedas de muchos países en desarrollo seapreciaran fuertemente. Para muchos países, estaapreciación se revirtió en mayo y junio, cuando losinversionistas reevaluaron sus posiciones. Aunque fueperjudicial y provocó un marcado aumento en las tasasde interés de algunos países, la volatilidad fue efímeray, en la mayoría de los casos, sólo sirvió para disminuirlas apreciaciones anteriores que habían estadodesfasadas con respecto a las variables fundamentalessubyacentes de dichos países.

Gráfico 1.11 Los diferenciales de tasas deinterés apoyan al dólarRendimiento de bonos a 3 meses y 10 años

Fuente: Banco Mundial, Datastream.

0

1

2

3

4

5

6

ene-03 jul-03 ene-04 jul-04 ene-05 jul-05 ene-06 jul-06

0

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2

0

1

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4

5

6

ene-03 jul-03 ene-04 jul-04 ene-05 jul-05 ene-06 jul-06

Rendimiento en dólares a 3 meses

Rendimiento en euros a 3 meses

Rendimiento en dólares a 10 años

Rendimiento en euros a 10 años

Gráfico 1.12 Las turbulencias produjeron drásticas depreciaciones para algunos países en desarrolloÍndice de tipos de cambio del euro


Índice, 1º de enero de 2006 = 100

Depreciación

Indonesia

Colombia

Sudáfrica

EE.UU.

Brasil

Turquía

85

90

95

100

105

110

115

120

125

130

ene-06 feb-06 mar-06 abr-06 may-06 jun-06 jul-06 ago-06 sep-06 oct-06 nov-06


20

5Comercio mundial

La sólida actividad industrial se vio reflejada en elcomercio mundial. El comercio de mercancías

creció un 11% durante los primeros ocho meses de 2006,un nivel superior al del 6% del año anterior. La mayorparte de la aceleración tuvo lugar en China, EstadosUnidos y Japón, y se concentró en el primer trimestre.La menor demanda de consumo e inversión en EstadosUnidos, y la creciente demanda interna de los países endesarrollo de todo el mundo se combinaron con losefectos retrasados de las depreciaciones anteriores paraimpulsar el volumen de las exportaciones de EstadosUnidos a una tasa anualizada del 13% en la primeramitad de 2006, en comparación con la del 7% de laúltima mitad de 2005. Sobre la misma base y en el mismoperíodo, las exportaciones de Japón y China aumentaronun 10% y un 30%, respectivamente. Los flujoscomerciales disminuyeron en el segundo trimestre, peromues t ran ind ic ios de que mejoraránen el tercer trimestre.

A mediano plazo, se prevé que el crecimiento delos volúmenes de comercio de mercancías disminuirá aalrededor del 9%, en consonancia con el menor

crecimiento del PIB mundial. Se estima que persistirála reciente solidez relativa del volumen de exportaciónestadounidense (véase el Gráfico 1.13). Se proyectaque estos volúmenes subirán más de un 9% en 2007 y2008, a medida que el efecto acumulado de lasdepreciaciones pasadas y esperadas aumente lacompetitividad internacional de los productosestadounidenses. Para los países en desarrollo, la menordemanda de importaciones de Estados Unidosprobablemente se verá compensada por la mayordemanda de Europa, pero en líneas generales, se prevéque el crecimiento de las exportaciones de los paísesen desarrollo se desacelerará de un 12,2% estimado,en 2006, a un 10% en 2008, incluso aunque los paísescontinúen incrementando su participación en el mercado.

Panorama comercial: expansión duraderaEl comercio de los países en desarrollo alcanzó un hitoen 2006. Luego de 25 años de sólido crecimiento, elvalor de las exportaciones de China superó el de lasexportaciones de Estados Unidos, lo que convirtió aChina en el segundo exportador más grande del mundo.El aumento de las exportaciones en otros países endesarrollo, notablemente Brasil e India, incrementó aún

Gráfico 1.13 Rotación del comercio mundialVolúmenes de comercio de mercancías


EE.UU.

Países en desarrollo

Europa

Países en desarrollo (excl. China)

Variación porcentual

-10

-5

0

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10

15

20

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

-10

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20

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

21

55


más el peso de los países en desarrollo en el comerciomundial (véase el Gráfico 1.14). A largo plazo, a medidaque continúen estas tendencias, se prevé que laparticipación de los países en desarrollo en el comerciomundial alcanzará un 45% para 2030(véase el Capítulo 2).

Aunque el éxito fenomenal del que gozó China alampliar su participación en el mercado mundial a partirde la introducción de reformas ha incrementado lapresión competitiva en los países desarrollados y endesarrollo (véase el Capítulo 4), las importaciones deChina también crecieron con mucha rapidez (aumentaronun 477% en valor durante la última década), y China esun destino cada vez más importante para lasexportaciones de otros países en desarrollo (Dimaranan,Ianchovichina y Martin, 2006). El 63% de lasimportaciones de China son productos intermedios, y el31% de ellos son partes y componentes. En total, el79% de las importaciones de China provienen de paísesen desarrollo. En parte como resultado del rápidoaumento de las importaciones de China, el valor de lasexportaciones no petroleras de otros países en desarrollosubió un 153%, y su participación en el mercado mundialaumentó 2,3 puntos porcentuales.

Además de estos efectos directos, la expansión delcomercio de los países en desarrollo significa que estospaíses se están convirtiendo cada vez más en destinos

privilegiados de la inversión extranjera directa porqueson una plataforma de exportaciones para las empresasmultinacionales y porque representan el segmento delmercado de mayor crecimiento.

El grado en que otros países en desarrollo puedanaprovechar el constante y firme crecimiento que seespera en China e India (véase el Capítulo 2) dependeráde su capacidad de ampliar las exportaciones. Para ello,deberán eliminar el sesgo antiexportador de su marcode incentivos, reducir los costos de los serviciosproducidos y mejorar los procedimientos aduaneros quesocavan la competitividad. También deberán invertir enlos sistemas de transporte, para reducir la duración delos traslados (Newfarmer, 2005), y en otros tipos deinfraestructura, como los generadores eléctricos, a finde facilitar la expansión de la capacidad. Además, comoanalizamos en el Capítulo 4, deben reducir las rigidecesque existen en sus mercados financieros, de productosy de trabajo, para que las empresas puedan aprovecharsin dilación las nuevas oportunidades para ampliar lagama de productos que producen y venden.

En el plano multilateral, la suspensión de lasnegociaciones de la Ronda de Doha, en julio de 2006,presenta desafíos significativos. La debilitación de laconfianza en el sistema multilateral podría llevar adisputas comerciales, una creciente confianza en elproteccionismo y un desvío del comercio a raíz de la

Gráfico 1.14 Las exportaciones de China superan a las de EE.UU.Exportaciones de mercancías


Millones de US$, escala logarítmica

EE.UU.India

ChinaBrasil

Otros países en desarrolloEuropa

1.000

10.000

100.000

1.000.000

10.000.000

1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005


22

5proliferación de acuerdos comerciales regionales ybilaterales. Para capitalizar los avances que ya selograron en la Ronda de Doha, como la propuesta determinar con los subsidios a la exportación agrícola para2013, es importante que las partes regresen a la mesade negociaciones con la flexibilidad necesaria paraalcanzar un acuerdo tan ambicioso.

Mercado de productos básicos

El sólido crecimiento mundial, y especialmente larápida expansión de la producción en los países en

desarrollo, son altamente responsables por la suba delprecio de los productos básicos en los últimos años. Seespera que las mejoras en tecnología y los nuevosdescubrimientos eviten cualquier interrupción importantedel crecimiento a largo plazo (véase el Capítulo 2), peroel aumento de la demanda de energía y otros recursosnaturales podría generar presiones ambientalessignificativas (véase el Capítulo 5).

Productos básicos no petrolerosEl alza de los metales y minerales

Aunque los aumentos del precio del petróleo recibieronla mayor parte de la atención de los medios, la suba delprecio de los metales y minerales durante el transcursode 2006 fue mucho más fuerte (véase el Gráfico 1.15).El crecimiento constante y rápido de la producciónmundial, la demanda especulativa, el bajo nivel deexistencias y una gran cantidad de interrupciones en la

oferta incrementaron el precio de los metales yminerales un 48% desde el comienzo de 2006. Losprecios de los productos agrícolas también registraronaumentos en dólares, ya que subieron un 7% haciacomienzos de noviembre, pero fueron generalmenteestables si se los expresa en euros.

Los mayores aumentos en los precios de los metalesfueron los del cobre (que subió un 64%), el zinc (quesubió un 110%) y el níquel (que subió un 144%). Loselevados precios y la demanda sólida y constanteprovocaron una significativa reducción de las existenciasde cobre y níquel en China, lo que sugiere que losprecios quizás se mantengan altos, incluso a medidaque disminuyan las interrupciones de la oferta. Sinembargo, las existencias de otros productos como elaluminio, el plomo y el estaño se han recuperado, y susprecios disminuyeron o se estabilizaron, lo que indicaque quizás se haya alcanzado un pico en el mercado delos metales.

La actividad del sector financiero tambiéndesempeñó un papel importante en los acontecimientosrelacionados con los precios durante 2006. Lasestimaciones recientes señalan que los fondos deproductos básicos minoristas recibieron un flujo de másde US$19.000 millones durante los primeros ochomeses del año, cuando los precios estaban subiendo.Más recientemente, estos flujos se revirtieron en formadrástica. Los flujos de productos básicos que cotizanen bolsa alcanzaron un total de US$12.000 millonesdurante las primeras dos semanas de septiembre,cuando los precios estaban cayendo (Norman y Shen,2006).

Dado que se prevé que el crecimiento mundial sedesacelerará en cierta medida pero se mantendrásólido, se espera que el índice total de metales yminerales disminuya en 2007 y 2008, pero se mantengaelevado.

Se moderan los aumentos de precios de losproductos agrícolasLos precios de los productos agrícolas han subido, segúnlas estimaciones, un 11% en 2006, en comparación con2005, en reflejo de un dólar estadounidense más débil yel impacto de los mayores precios de la energía y losfertilizantes. Otros factores, como las sequías y laescasez de cultivos específicos, la baja acumulación de

Gráfico 1.15 Tendencias divergentes en losprecios de los productos básicosÍndice, enero de 2003=100


50

100

150

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2001M1

2001M6

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2002M9

2003M2

2003M7

2003M12

2004M5

2004M10

2005M3

2005M8

2006M1

2006M6

2006M11

Metales y minerales

Energía

Productos agrícolas

23

55


inventarios de ejercicios anteriores y el firme crecimientode la demanda contribuyeron a los aumentos de precios.El precio real de los productos agrícolas se incrementóun 35% desde sus caídas cíclicas de 20016. Esteaumento se encuentra muy por debajo de losincrementos en los precios del petróleo y los metales,en parte porque la demanda agrícola es menos sensibleal crecimiento económico que la demanda industrial, yporque la oferta agrícola responde más rápidamente alaumento de la demanda y de los precios.

Los elevados precios de la energía han contribuidodirectamente a la suba en el precio de algunos productosbásicos agrícolas que se usan como fuentes de energía(biocombustibles) o compiten con los productossintéticos fabricados a partir del petróleo. El precio delazúcar, que se está desviando a la producción de etanolpara el combustible de automóviles, aumentó más deldoble desde fines de 2004 hasta principios de 2006,mientras que el precio del caucho natural (un sustitutode los productos sintéticos derivados del petróleo) subióun 60% entre diciembre y junio de 2006. Se espera queel precio del maíz, que se utiliza como una materia primapara la producción de etanol en Estados Unidos, aumenteun 8% en 2006.

Los elevados costos de la energía también hancontribuido al aumento del precio de los productosagrícolas, ya que incrementaron el costo de losfertilizantes. Esto provoca un aumento en el costo de laproducción agrícola, pero también impulsa una reducciónen el tamaño de las cosechas porque los agricultoresusan menos fertilizante. Como resultado, para 2006 seesperan cosechas menores y precios más elevados enlos cultivos que requieren un alto uso de energía yfertilizantes, como los cereales. Se prevé que estosfactores, sumados a la baja acumulación de existenciasde ejercicios anteriores y las magras cosechas endiversas áreas importantes de producción, incrementaránel precio del trigo un 28% en 2006 e incluso más elpróximo año, antes de que la producción aumente losuficiente como para reconstituir las existencias. En elcaso del arroz, se espera que los mayores costos y lamenor cantidad producida eleven los precios un 8%.

En contraste con esto, se espera que el precio delas grasas y los aceites sea un 5% menor, ya que los

mercados parecen estar bien abastecidos. La sequíaen Kenya está manteniendo elevado el precio del té(que subió un 14% desde 2005). Se espera que el preciodel café Robusta aumente un promedio de 18% en 2006,como continuación de los aumentos de precios quecomenzaron en 2002. Se prevé que el precio de lamadera subirá un 14% debido a la firme demanda,especialmente de China, mientras que el suministrointernacional sigue siendo limitado a causa de los cuposde exportación y explotación forestal.

Las perspectivas del precio de los productosagrícolas en 2007 son contradictorias, ya que los cerealesy las semillas oleaginosas aumentarán, mientras que elprecio de las bebidas y las materias primas será menor.En líneas generales, se espera que el precio de losproductos agrícolas disminuya alrededor de un 1% en2007 y un 2,8% en 2008, a medida que los elevadosprecios comiencen a moderar la demanda e impulsarun aumento de la oferta. Si los precios del petróleo subenaún más, puede que también se fortalezca el precio delos productos agrícolas, debido a los factores queimpulsan los costos y porque los mayores precios de laenergía llevan a que el biocombustible sea más viableeconómicamente, lo que genera una fuente adicionalde demanda para productos como el maíz y la caña deazúcar. El 20% de la producción de maíz de EstadosUnidos y el 50% de la cosecha de caña de azúcar deBrasil ya se utilizan para producir etanol. De continuaresta tendencia, aumentará la demanda de otrosproductos básicos, especialmente los cereales, parasustituir las cosechas que se utilizan para producirbiocombustibles.

Mercado del petróleoEl aumento de la oferta y la baja demandageneran una disminución de preciosLuego de mostrar indicios de estabilización en el otoñoboreal de 2005, el precio del petróleo volvió a dispararseen la primera mitad de 2006 (véase el Gráfico 1.16).Desde entonces los precios han disminuido y, a principiosde noviembre, se encontraban justo por debajo de losUS$60, nivel inferior al de comienzos de año. Expresadoen euros, el precio del petróleo disminuyó un 7% desdeprincipios de año y presenta aproximadamente el mismo


24

5

nivel que tenía antes de los huracanes de la primeramitad del año pasado.

Los elevados precios desaceleraron el crecimientode la demanda de petróleo, a pesar de la aceleración dela actividad económica en 2006. La demanda depetróleo aumentó 0,5 millones de barriles por día (mbpd)en los tres trimestres de 2006, en comparación con 3,2mbpd en 2004 (véase el Gráfico 1.17). La demanda enlos países de la OCDE disminuyó alrededor de 0,5 mbpd,y aunque la demanda en los países en desarrollo continuóaumentando poco menos de 1 mbpd, fue mucho menorque los aumentos registrados en 2003 y 2004. Lasestimaciones econométricas indican que si los preciosno se hubieran modificado, la demanda de petróleo

habría aumentado unos 2 millones ó 2,5 millones debarriles por día7.

Aunque los precios del petróleo aumentaron duranteunos tres años, desde que comenzó la reciente tendenciaal alza en los precios del petróleo a principios de 2003, yentraron en funcionamiento los nuevos yacimientos deÁfrica y otras partes del mundo, la oferta agregada depetróleo proveniente de los países que no son miembrosde la Organización de Países Exportadores de Petróleo(OPEP) aumentó con cierta lentitud (véase el Gráfico1.18)8. Más recientemente, se produjo una mejora enlas entregas de la antigua Unión Soviética y otras fuentesque no forman parte de la OPEP, a raíz de lo cual laoferta aumentó en 0,8 mbpd durante los primeros nuevemeses de 2006.

A pesar de la limitada respuesta de la oferta en laprimera mitad de 2006, el crecimiento de la demandafinal de petróleo fue aún menos pronunciado, y comoresultado, las existencias y la capacidad ociosa mundialaumentaron en cierta medida (véase el Gráfico 1.19).Sin embargo, la capacidad ociosa sigue siendo baja (sólo3 mbpd), a raíz de lo cual el mundo se encuentravulnerable a una crisis importante de la oferta (véasemás abajo la sección sobre riesgos). Es estavulnerabilidad, sumada a las preocupaciones por elsuministro futuro de Oriente Medio, la que mejor explicael aumento de los precios del petróleo observado durantela primavera y el verano boreales. También es probableque la especulación del mercado financiero haya influido

Variación en las entregas mundiales de petróleo

Gráfico 1.17 Los precios más elevadosdesaceleran la demanda de petróleoVariación en la demanda aparente de petróleo

Fuente: Organismo Internacional de Energía.

Millones de barriles de petróleo por día

-3

-2

-1

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1

2

3

4

2002T1 2003T1 2004T1 2005T1 2006T1

OtrosOtros países de AsiaChinaOCDETotal

-3

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4

2002T1 2003T1 2004T1 2005T1 2006T1

OtrosOtros países de AsiaChinaOCDETotal

Gráfico 1.18 Una respuesta decepcionante de laoferta de petróleo

Fuente: Organismo Internacional de Energía.

Millones de barriles de petróleo por día

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

2002T1 2003T1 2004T1 2005T1 2006T1

Otros

OPEP

Ex Unión Soviética

Mundo

Gráfico 1.16 Los precios del petróleo continúanaumentandoPrecio del petróleo, promedio del Banco Mundial

Fuente: Datastream, Banco Mundial.

15

25

35

45

55

65

75

ene-00 oct-00 jul-01 abr-02 ene-03 nov-03 ago-06 may-05 feb-06 nov-06

Nov. 16, 2006

Dólares por barril

Euros por barril

$ y €

25

55


en esto, especialmente en la primera mitad de 2006,cuando la debilitación del dólar estadounidense coincidiócon una suba significativa en los activos de los mercadosemergentes (entre ellos los precios de algunos productosbásicos), sucedida por un revés considerable en mayoy junio. Un indicio de la importancia que pueden habertenido estas fuerzas fue la caída del 30% del preciomayorista de la gasolina en Estados Unidos en agosto,luego de la decisión de Goldman Sachs de reducir laproporción de gasolina de sus índices de productosbásicos.

A corto plazo, la limitada capacidad ociosa y el sólidocrecimiento mundial sugieren que los precios del petróleose mantendrán volátiles. Sin embargo, los altos preciosprobablemente seguirán moderando el crecimiento dela demanda, y se prevé que las inversiones en la nuevacapacidad que ya se está generando incrementarán laproducción alrededor de 15 mbpd para 2010, lo queimplica un aumento anual de 3 mbpd, mucho mayor quelos aumentos esperados de la demanda de entre 1,5 y 2mbpd anuales. En consecuencia, se prevé que el preciodel petróleo disminuirá moderadamente en los próximosdos años hasta alcanzar un nivel promedio de US$53en 2008.

Predominan los riesgos a la baja

Una serie de factores sugieren que el escenario deaterrizaje suave resumido anteriormente es el

resultado más probable. La política monetaria más

restringida de los países de ingreso alto y algunos paísesen desarrollo desacelerará el crecimiento en esos paísesy probablemente aliviará las tensiones inflacionarias.Mientras tanto, se espera que las tasas de interés alargo plazo, que aún son bajas, y los márgenes de losmercados emergentes mantengan una situación externafavorable para los países en desarrollo, lo que lespermitirá crecer a un ritmo más lento, pero sólido, del6%.

Aunque el aterrizaje suave es el escenario másprobable, la economía mundial se encuentra en unmomento decisivo luego de varios años de crecimientomuy sólido, y estos períodos están repletos de riesgos.En efecto, como describimos en el Capítulo 2, el siglopasado comenzó con circunstancias igualmentefavorables, caracterizadas por un extenso período defuerte crecimiento impulsado por los cambiostecnológicos y la abundante liquidez. En lugar de seguiravanzando como anticipaban los principales economistasde la época, el mundo se sumió en la Gran Depresión.Por lo tanto, aunque gran parte del ambiente actual estranquilizador, cabe hacer una advertencia. El resto deeste capítulo examina cuatro riesgos principales paralas perspectivas.

El recalentamiento podría generar unadesaceleración más pronunciadaLa economía mundial y, en particular, los países endesarrollo se expandieron a ritmos cercanos a losmáximos históricos en los últimos años. Hasta ahora,los efectos inflacionarios del rápido crecimiento se vieronrestringidos, en gran medida, a los mercados de bienesmundiales, como el mercado de productos básicos. Larespuesta inflacionaria a nivel nacional fue notablementeapagada. La mejorada política monetaria logró contenerlas expectativas sobre la inflación en niveles bajos,mientras que las presiones de competitividad generadaspor el ingreso al mercado mundial de los países delantiguo bloque soviético y China, con sus relativamentealtas habilidades y sus bajos salarios (véase el Capítulo4) estimuló la productividad mundial y mantuvo bajocontrol el poder de las empresas para fijar el precio. Enla proyección básica, se da por sentado que estosfactores seguirán siendo dominantes, y que la restricciónde la política monetaria y el menor crecimiento de los

Gráfico 1.19 La capacidad excedentaria de laproducción continúa siendo baja

Capacidad excedentaria de la OPEP

Fuente: Banco Mundial, Organismo Internacional de Energía.

0

1

2

3

4

5

6

7

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Total

excl. Iraq

Millones de barriles por día


26

5países donde surgieron indicios de una aceleración dela inflación evitarán que ésta aumente aún más.

Sin embargo, se prevé que las tasas de interés alargo plazo se mantendrán bajas y las condicionesfinancieras internacionales, relativamente abiertas.Como resultado, se espera que el crecimiento mundialse mantenga sólido y que probablemente surjan máspresiones inflacionarias. En particular, dados los nivelesproyectados para la demanda mundial, no es posibledescartar la posibilidad de que se produzcan másaumentos de precios en el mercado de productosbásicos.

Además, si fracasan las medidas para desacelerarel crecimiento en varias economías en desarrollo clave(Argentina, China, India y muchas economías de Europay Asia central), como sucedió en distinto grado en losúltimos años, la inflación podría aumentar en estospaíses. Más adelante, esto podría llevar a unadesaceleración más pronunciada, debido a unendurecimiento más drástico de la política o a factoresendógenos, como la pérdida de la competitividadexterna.

Una crisis en el mercado inmobiliariopodría provocar una recesiónEl crecimiento de Estados Unidos y muchos otros paísesde ingreso alto9 se vio impulsado, en los últimos años, porel rápido aumento del precio de las viviendas. En EstadosUnidos, este aumento incrementó el patrimonio de loshogares un 14,6% del PIB entre 2000 y mediados de 2006.La mejora de las valuaciones de los hogares se vioestimulada por las bajas tasas de interés y por laimplementación de las nuevas hipotecas de tasa de interésvariable. Las mayores valuaciones, a su vez, generaron unauge de las operaciones para obtener liquidez a partir de larevalorización de la vivienda, que impulsó el gasto enconsumo y la inversión residencial.

Con el aumento de las tasas de interés de cortoplazo, desapareció la demanda de las hipotecas de tasade interés variable y se redujo sustancialmente el ritmode aumento del precio de las viviendas10 (véase elGráfico 1.20). En el tercer trimestre de 2006, lacontribución de la inversión residencial al crecimientodescendió de un sólido nivel de 0,5 puntos porcentualesen 2005 a un marcado valor negativo de -1,1 puntosporcentuales. Este cambio, sumado al fin de la demanda

adicional de consumo generada por las operaciones paraobtener liquidez, sustenta la desaceleración delcrecimiento de Estados Unidos observada en el segundoy tercer trimestre, que se prevé continuará en la primeramitad de 2007.

El peligro es que la desaceleración podría ser muchomás grave, si los precios de las viviendas disminuyenmás drásticamente o si los efectos indirectos deldescenso anticipado del 9,3% en la inversión residencialtienen un impacto más amplio en el resto de la economía.Si se produce una desaceleración mucho máspronunciada luego del drástico descenso del precio delas viviendas11, ésta podría acentuar la disminución dela inversión residencial y reducirla hasta un 20% enrelación con el nivel que presentaba a mediados de 2006,mientras que la reversión de la tendencia del patrimoniode los hogares podría reducir hasta un 1% el crecimientodel consumo personal. Positivamente, Australia, Holanday el Reino Unido registraron desaceleracionessustanciales e incluso descensos en el precio de lasviviendas, sin causar una recesión (para más detalles,véase OCDE, 2006).

Tal impacto podría generar una recesión en EstadosUnidos, y el crecimiento se desaceleraría a sólo el -0,2% del PIB en 2007 y el 2,7% en 2008. El menorcrecimiento debilitaría las presiones inflacionarias enEstados Unidos, lo que permitiría menores tasas deinterés en el transcurso de 2007 y así ayudaría afomentar una recuperación hacia fines de 2008.

Gráfico 1.20 Luego de aumentar rápidamente,el crecimiento del precio de las viviendasse desacelera en forma pronunciada

Aumento del precio de las viviendas existentes enEE.UU.

Fuente: Banco Mundial, Office of Federal Housing EnterpriseOversight

Tasa de crecimiento de año en año

Tasa de crecimiento trimestral a tasas anuales

Porcentaje

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Dicha recesión en Estados Unidos afectaría laseconomías en desarrollo a través de tres canales:exportaciones reducidas a Estados Unidos, precios másbajos del petróleo y de los productos básicos debido almenor crecimiento mundial, y condiciones definanciamiento más favorables. El saldo de estas fuerzassería distinto en cada región y país. Las regiones conlos vínculos comerciales más estrechos, como AméricaLatina y Asia oriental, sufrirían el mayor impactonegativo. La combinación de una menor demandainterna en Estados Unidos y las desaceleraciones menospronunciadas del resto de los países ayudarían a reducirlos desequilibrios mundiales.

Aún podría producirse una disminucióndesordenada de los desequilibrios mundialesLa concentración gradual del crecimiento en otros paísesaparte de Estados Unidos y el aumento de la demandade consumo en Europa y el mundo en desarrollo sonacontecimientos bienvenidos que marcan el comienzode un ajuste ordenado de los desequilibrios mundiales.En particular, señalan el fin de una tendenciaproblemática de rápido aumento del déficit en cuentacorriente de Estados Unidos. Si bien la relativaestabilidad probablemente reducirá las preocupacionesde los mercados financieros, el financiamiento de labrecha de la cuenta corriente de Estados Unidos, de unnivel del 6,5% del PIB, sigue siendo un desafío. Estedéficit no es sostenible a largo plazo. Cada año, aumentael saldo deudor neto internacional de Estados Unidos ysus costos de financiamiento. Estados Unidos ya seconvirtió en el deudor neto más grande del mundo; elvalor de los activos estadounidenses en manos deinversores extranjeros supera el valor de los activosexternos en manos estadounidenses en un 21% del PIBde Estados Unidos de 2005. Adicionalmente, el saldodel pago de intereses sobre estas deudas fue negativo(US$8.800 millones) durante los primeros tres trimestresde 2006, y por primera vez en unos 30 años EstadosUnidos pagó más de lo que recibió por activos financierosinternacionales. Si el ahorro de Estados Unidos no seincrementa en forma considerable, incluso asumiendoque se produzcan mejoras en la balanza comercial, laposición neta de los activos de Estados Unidos seguirá

deteriorándose y podría llegar a representar entre el65% y el 48% del PIB en 2015 (Higgins, Klitgaard yTille, 2005).

Siempre que se mantenga la tendencia hacia elajuste del lado real (el aumento de los ahorros en EstadosUnidos y el aumento de la demanda interna y de lasimportaciones en el exterior), la resolución de losdesequilibrios mundiales probablemente continuará demanera ordenada, aunque puede que pasen muchos añosmás de lo estimado en nuestras proyecciones a medianoplazo (2006-08) antes de que el déficit en cuentacorriente de Estados Unidos alcance niveles sostenibles.Aun así, para la economía mundial el riesgo a medianoplazo sería que el ajuste no se produzca en el lado realsino en el lado financiero, si los inversionistas pierdenrápidamente la confianza en el dólar —lo cual provocaríauna crisis monetaria, una fuerte suba en las tasas deinterés estadounidenses y disturbios en el mercadofinanciero— o si exigen tasas de interés cada vez másaltas sobre los activos denominados en dólaresestadounidenses. Aunque esto ayudaría a incrementarel ahorro en Estados Unidos y, por ende, aceleraría elajuste en comparación con un ajuste ordenado, tendríaun costo mucho mayor en términos de crecimiento enlos países de ingreso bajo y alto, ya que su efecto seríaperjudicial para la inversión y la producción potencial, yporque un ajuste rápido inevitablemente aumentaría lamala asignación de recursos a corto plazo.

En la hipótesis básica, se considera que los ajustesdel sector financiero son benignos. Se prevé que ladisminución esperada de los márgenes de las tasas deinterés de corto plazo impulsará a los inversionistas acontinuar pasando los activos a euros, lo que ejercerápresiones a la baja sobre el dólar. Es probable que estose vea contrarrestado, en cierta medida, por la tendenciade las tasas de largo plazo de Estados Unidos a subir enrelación con las de Europa. Aunque la depreciaciónrelativa del dólar estadounidense probablemente serátranquila, puede que el dólar se debilite rápidamente silos inversionistas reaccionan con nerviosismo. Estogeneraría un gran aumento en las tasas de interésestadounidenses y una desaceleración más pronunciada.Este riesgo puede reducirse por medio de medidaspolíticas de colaboración para incrementar los ahorros


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5públicos y privados en Estados Unidos, fortalecer lademanda en el resto del mundo y permitir una gestiónmás flexible de los tipos de cambio.

Cualquiera sea la forma en que se produzca el ajuste,ya sea un ajuste drástico dirigido por el sector financieroo un ajuste más gradual del lado real, es probable que elproceso sea relativamente efímero en el contexto delas proyecciones de 25 años que se presentan en elCapítulo 2. Aunque un ajuste desordenado implicaríahasta dos años de un crecimiento sustancialmenteinferior a la tendencia para la economía mundial, estotendría efectos mínimos en los índices de crecimientopromedio a largo plazo que se presentan aquí.

Una crisis de oferta en el sector del petróleopodría perturbar el crecimientoConsiderando que la capacidad ociosa de producciónes de sólo 3 mbpd, el mercado del petróleo mundialpermanece vulnerable a una crisis de oferta. Dado queningún país puede aumentar rápidamente la producción,si el volumen producido por un país productor cayerasignificativamente, la oferta mundial también caería yprovocaría una disminución en la actividad económica.

Las simulaciones presentadas en las Perspectivaseconómicas mundiales (Banco Mundial, 2006) del añopasado señalaban que una crisis negativa de oferta dedos millones de barriles por día, que llevó a que los preciosdel petróleo se duplicaran por un período de tres mesesy luego permanecieran en U$S80 por nueve meses más,produciría una disminución inicial de la producciónmundial de aproximadamente el 1,5% del PIB, encomparación con la hipótesis básica12. La inflaciónaumentaría rápidamente, y en promedio la posición decuenta corriente de los países importadores de petróleosufriría un deterioro de aproximadamente el 1,1% delPIB. El impacto sería mayor en los países grandes deingreso mediano y bajo, ya que estos países hacen mayoruso de la energía y porque, dado que en ellos el impactoinflacionario es mayor, su eliminación requiere unacontracción de mayores proporciones.

Si bien el impacto en el PIB es menor para los paísesde ingreso bajo con limitaciones de cuenta corriente, esmás grave en términos de consumo interno e inversión.Estos países tienen un acceso limitado a los mercados

de capital internacionales y su capacidad para pagarprecios del petróleo más altos se ve limitada por susingresos de exportación. Si estos ingresos son estables,los países se verían forzados a reducir la demanda internay las importaciones no petroleras para pagar su mayorcuenta de petróleo. En consecuencia, cuando aumentanlos precios del petróleo, el consumo de petróleopermanece relativamente constante en términos devolúmenes (y es generalmente inelástico en el cortoplazo), pero la cuenta de petróleo aumenta. Paracompensar, las importaciones no petroleras y la demandainterna tienden a disminuir simultáneamente, lo que dejaal PIB relativamente sin cambios. Para estos países, seestima que el impacto en la relación de intercambio delaumento inicial de los precios del petróleo representa el4,1% de su PIB, lo que se traduciría en una disminucióndel 2,7% de la demanda interna, con consecuenciaspotencialmente graves en materia de pobreza.

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Notas1. Los precios de las viviendas, que habían estado subiendo un 10% por

año, disminuyeron a un ritmo anualizado del 1,2% en el tercer trimestrede 2006. Como resultado, el aumento del patrimonio de los hogares sedesaceleró, y las operaciones para obtener liquidez a partir de lavalorización de las viviendas, que impulsaron el crecimiento del PIBhasta 1 punto porcentual durante 2000-05, se ubicaron en valoresnegativos. Al mismo tiempo, la contribución de la inversió

n residencial al crecimiento del PIB cayó de 0,5 puntos porcentualesen 2005 a -0,7 y -1,1 puntos porcentuales en el segundo y tercertrimestre de 2006, respectivamente.

2. Además de la página web de las Perspectivas para la economíamundial (www.worldbank.org/outlook), el usuario puede consultar EastAsia Update, del Banco Mundial, donde se presenta información másdetallada sobre los acontecimientos y las perspectivas para la región deAsia oriental y el Pacífico (www.worldbank.org/eapupdate/).

3. Además de la página web de las Perspectivas para la economíamundial

(www.worldbank.org/globaloutlook), donde se describen los sucesosregionales en mayor detalle, el usuario puede consultar el sitio web delBanco Mundial

sobre acontecimientos y perspectivas económicas en la región deOriente Medio y Norte de África (worldbank.org/mena), en el que sepresenta un análisis incluso más exhaustivo de los más recientes sucesoseconómicos, proyecciones y prioridades políticas.

4. En el contexto de este informe, los países en desarrollo de la regiónson Argelia, Jordania, Marruecos, Omán, la República Árabe de Egipto,la República Árabe de Irán, la República Árabe Siria, la República delYemen y Túnez. A causa de la falta de datos, no fue posible incluir en lasproyecciones a Djibouti, Iraq, Líbano y Libia. Algunos participantesimportantes de la región, como Arabia Saudita, Bahrein, los EmiratosÁrabes Unidos, Kuwait y Qatar se incluyen en el total de ingreso alto.

5. Hasta principios de noviembre de 2006, las calificaciones crediticiasde 34 países con mercados emergentes subieron de categoría. Sólo tresbajaron de categoría.

6. El precio de los productos agrícolas está cotizado en dólaresestadounidenses, de modo que se deflactó por la inflación de EstadosUnidos.

7. Se calcula que la elasticidad de los precios de la demanda de petróleoa corto plazo se encuentra entre el -0,01% y el -0,2% (Burger, 2005),lo que implica que inmediatamente después del aumento del 100% enlos precios del petróleo, como se observó entre 2002 y 2005, seesperaría que la demanda de petróleo se desacelerara entre 1% y 20%.Las elasticidades a largo plazo son mayores (entre el -0,2% y el -0,6%), lo que implica que se seguirá sintiendo el efecto negativo de losprecios más altos de los últimos años.

8. En los tres años posteriores a las subas del precio del petróleo de1973 y 1979, los países productores de petróleo que no formabanparte de la OPEP ni de la antigua Unión Soviética incrementaron suproducción unos 3,5 millones de barriles por día. En cambio, desde2002, la producción de estas fuentes ha disminuido. La OPEP sí aumentósus entregas durante 2004 reduciendo su capacidad ociosa, pero hastaahora las inversiones para incrementar esa capacidad han sido limitadas.

9. Los sólidos aumentos de la inversión residencial y el aumento delprecio de las viviendas fueron motores importantes del crecimiento enlos últimos años en Canadá, Dinamarca, España, Estados Unidos,Francia e Irlanda.

10. Hasta septiembre de 2006, el precio de venta promedio de lasviviendas en Estados Unidos había caído un 1, 2% (de año en año). Estecálculo, generado por la National Association of Realtors, difiere de losdatos provistos por OFHEO, reproducidos en el Gráfico 1.20, porqueno controla la calidad de las viviendas vendidas.

11. Girouard y cols. (2006) estiman que existe una posibilidad de másdel 75% de que disminuya el precio de las viviendas en Estados Unidossi las tasas de interés suben 100 puntos básicos.

12. Los estudios señalan que la probabilidad de que dicho retrocesoocurra dentro de los próximos años es del 70% (Beccue y Huntington,2005).

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