Tcnicas Financieras para valoracin de proyectos de S.I./T.I.http://nopiedra.wordpress.comNelson Piedra nopiedra@utpl.edu.ecRommel Torres rovitor@utpl.edu.ec Grupo 4

Bibliografa

Buss, Martin D. "How to Rank Computer Projects". Harvard Business Review. (enerofebrero 1983).Garca - Gutierrez Fernndez, Carlos; Mascareas Prez, Inigo; Prez Gorostegui, Eduardo. Casos Prcticos de inversin y financiacin de la Empresa. Editorial Pirmide. 1999.Parker, Marylin ; Benson, Robert; Information Economics. Prentice Hall 1988.Hares, John; Royle, Duncan; Measuring the value of Information Technology . John Wiley & Sons 1994.

Contenidos4.1.- Introduccin.4.2.- Clasificacin de proyectos. 4.3.- Valoracin de la inversin. 4.3.1.- Mtodos de anlisis financiero para la seleccin de proyectos.4.3.2.- Casos prcticos.4.3.3.- Anlisis de valor (VAR).4.3.4.- Criterios de decisin y otras implicaciones.4.3.5.- Problemas de su aplicacin.4.3.6.- Caso PrcticoBibliografa.

Tcnicas Financieras para valoracin de proyectos de S.I./T.I.Captulo 4

4.1 IntroduccinLa seleccin de proyectos debe realizarse a partir de los planes de negocio. Los proyectos deben ser adoptados cuando estn orientados a conseguir los objetivos de la organizacin y solamente si existe un nmero adecuado de recursos que permita que aquellos proyectos puedan ser entregados a tiempo y de una forma eficaz.Los proyectos deben competir por recursos con las actividades usuales y otros proyectos, nuevos o existentes. Dado que el proceso de planificacin del negocio es iterativo, debe de confirmarse en los presupuestos anuales que existen recursos adecuados para acometer todos los nuevos proyectos identificados. (Puede tambin mantenerse un nivel de contingencia para los proyectos que surjan durante el ao y que tengan obligatoriamente que desarrollarse). Desafortunadamente, no suele ser as.a) Los proyectos pueden surgir a un nivel bajo en la organizacin y, aunque puedan ser buenos proyectos, no estn orientados a lograr la misin de la corporacin y no se les dotar de los recursos suficientes.b) Proyectos, que aunque surjan a alto nivel, no se adoptan como parte de un proceso estructurado de planificacin y no se les da la prioridad requerida. El resultado es, de nuevo, el que no pueden asignarse recursos suficientes para acometerlos.

Ambas condiciones llevan a un uso ineficiente e ineficaz de los recursos. Las personas trabajan en proyectos que nunca se terminarn o bien los proyectos seleccionados no aportan el necesario valor a la empresa.La estrategia a aplicar para definir prioridades en las inversiones debe orientarse a desarrollar aquellos proyectos que aadan valor tanto econmico como poltico a la empresa.Incorporar tecnologa sin cambiar el trabajo que se realiza para utilizar las ventajas que sta puede aportar, no aade valor a la empresa, ya qu, esta forma de utilizar la tecnologa no hace sino incrementar el coste por empleado.Repensar el tipo de tareas realizadas y la forma de ejecutarlas es un paso que se ignora sistemticamente cuando se prepara una inversin en un proyecto de T.I.. Este replanteamiento del trabajo se centra en dos factores: el potencial del proyecto para aadir valor a los productos y servicios que reciben los clientes de la empresa y el grado de capacitacin que los que realizan el trabajo deben incorporar a la tarea para aadir valor a la misma.

T.A. Stewart propone en Intellectual Capital un modelo de como generar capital intelectual dentro de la empresa, seleccionando proyectos de acuerdo con el cuadro siguiente.

En general en todas las empresas, el modelo de definicin de prioridades reconoce la existencia de proyectos estratgicos, pero no existe una definicin de este concepto.

Una primera definicin de que est empezando a emerger es que son aquellos que nos hacen avanzar en la habilidad para capitalizar oportunidades de mercado (aadir alto valor, contenido en alta capacitacin). A menudo, diferentes reas de negocio de la empresa interpretan las oportunidades de diferente manera. Un primer paso es ponerse de acuerdo si el foco de atencin es rea por rea, lo cual implica mltiples colas de prioridades y un problema de equilibrar recursos entre mltiples prioridades estratgicas, o a nivel empresa, lo cual implica limitaciones estratgicas sobre reas de negocio.Las empresas que comienzan con esta definicin habitualmente crean infraestructura primero (implantar arquitecturas, reemplazar sistemas,..) y entonces invierten en proyectos que diferencian, informatizando para alcanzar las necesidades de conocimiento y no automatizando los existentes.

Los recursos informticos de la funcin de T.I. son escasos y deben pues utilizarse de tal manera que estn disponibles tanto internamente como para atender las necesidades del mercado obteniendo las mximas ventajas.Centrando los proyectos en aquellos que incrementen las capacidades bsicas de la empresa, expresadas como capacitacin del personal e incrementar valor, permitirn demostrar el retorno de la inversin frente a consideraciones econmicas nicas.

4.2.- Valoracin de la inversin: Una organizacin decide desarrollar un proyecto porque el proceso de planificacin identifica una diferencia entre lo que podran ser los futuros ingresos y lo que se predice que sern si se mantiene la situacin actual. Se espera de los proyectos que eliminen esta diferencia.Para la aplicacin de este criterio vamos a clasificar los sistemas de la informacin de la siguientes manera: Sistemas estratgicos que aplican las T.I. para adquirir una ventaja competitiva. Son esenciales para alcanzar los objetivos y estrategias del negocio. Es importante estimar el coste y los beneficios tan profundamente como se pueda, pero las razones ms importantes para proceder son probablemente intangibles: los factores crticos para el xito tratados por la aplicacin.Sistemas de alto valor potencial que pueden tener un alto valor estratgico para el futuro. La esencia de los proyectos de alto potencial es que los beneficios son desconocidos: el objetivo es clarificarlos y evaluarlos. Es el segmento de I&D del modelo de cartera de aplicaciones y deberan justificarse de la misma forma que cualquier proyecto de I&D. Los fondos deben proceder del presupuesto general de I&D ms que de los presupuestos centralizados de S.I./T.I.: esta clase de actividades puede llegar a ser un pozo financiero sin fondo si no se gestiona adecuadamente.

4.2.- Valoracin de la inversin (2)

Sistemas operacionales clave que constituyen la base del negocio actual. Debera ser posible ver todos los costes y beneficios de un nuevo sistema operacional clave financieramente hablando, ya que estos no son todos los argumentos existentes. La solucin ms barata puede no ser la ms eficaz. Los argumentos financieros no son el nico motor y un estudio riguroso de viabilidad ser necesario para encontrar el mejor balance entre coste, beneficio y riesgo.Sistemas de soporte :El principal argumento para tales sistemas es mejorar la eficiencia, la cual debera ser posible de cuantificar y convertir en un argumento financiero para la inversin.Si el desarrollo de la aplicacin requiere el uso de recursos escasos, es razonable esperar beneficios potenciales que deben ser estimados ante de que se incurra en coste y uso de recursos, para identificar la solucin ms econmica dentro de los beneficios alcanzables

La evaluacin del impacto financiero de los S.I. se ha realizado tradicionalmente a travs de dos diferentes orientaciones: Anlisis coste/beneficio y Anlisis de valor.

La tabla siguiente muestra como se corresponden las tcnicas de evaluacin con el modelo de cartera, indicando con el nmero de asteriscos la adecuacin de la tcnica:

4.2.1.- Mtodos de anlisis financiero para la seleccin de proyectos:El anlisis coste/beneficio utiliza medidas cuantitativas para evaluar los costes y beneficios de los S.I. Esta orientacin se recomienda usualmente para evaluar sistemas cuyos costes y beneficios primarios son tangibles. La tcnica de anlisis coste/beneficio tiene como objetivo fundamental proporcionar una medida de los costes en que se incurre en la realizacin de un proyecto y comparar dichos costes previstos con los beneficios esperados en la realizacin de dicho proyecto.Esta situacin servir:-Para valorar la necesidad y oportunidad de acometer la realizacin del proyecto. Para seleccionar la alternativa ms beneficiosa para la realizacin del proyecto. Para estimar adecuadamente los recursos econmicos necesarios para la realizacin del proyecto en el plazo fijado.En primer lugar se debern considerar aquellos aspectos tangibles (medibles en valores como dinero, tiempo etc..) y no tangibles (no medibles de forma objetiva). En general, los costes suelen ser medibles y estimables en unidades econmicas, no as en cuanto a los beneficios, los cuales pueden ser tangibles o no tangibles .Los beneficios no tangibles se debern estimar de una forma subjetiva.Si se trata de un estudio preliminar de evaluacin econmica de un posible proyecto, la dificultad procede del tipo y magnitud de la informacin requeridas. Por el contrario si el estudio tiene por objeto el precisar la economa de un proyecto cuya concepcin y estudio se encuentran ya muy avanzados, el tipo de informacin disponible es ms extensa y en general ms exacta.

A) Tiempo de reembolso simple (Pay out on time).Se define como el perodo de tiempo necesario para que el proyecto reintegre la inversin realizada, es decir, es el perodo de tiempo al trmino del cual los ingresos netos acumulados se hacen iguales a los desembolsos acumulados.La regla de decisin cuando se aplica este mtodo es: Entre varios proyectos mutuamente excluyentes se elige el de menor tiempo de reembolso.Si los ingresos netos anuales de caja previstos son constantes C1 = C2 = C3 =....= Cn = C, el Tiempo de Reembolso Simple, TRS, viene dado por la formula :

TRS =-------; I = inversin realizada. CSi los ingresos netos anuales de caja previstos no son constantes, el TRS se calcular acumulndolos hasta que su suma sea igual a la inversin I.Este mtodo no considera para nada los ingresos netos de caja obtenidos despus del punto de corte. Tampoco tiene en cuenta si los ingresos obtenidos al principio del perodo de reembolso son mayores o menores que los conseguidos al final del mismo.La aplicacin indiscriminada de dicho mtodo puede conducir a decisiones errneas ya que un proyecto de larga vida y tiempo de reembolso relativamente elevado puede ser mucho ms rentable que otro de vida ms corta y menor tiempo de reembolso.

Se utiliza este mtodo principalmente:. Como criterio de valoracin preliminar para eliminar proyectos.. Cuando no se pueden valorar aspectos incuantificables.. Cuando el tiempo de reembolso es corto.Entendiendo por ejercicio productivo un ao natural, puede considerarse que los fondos existentes en la caja de la empresa a finales de ao son el resultado de incrementar los fondos de primeros de ao con los ingresos obtenidos a lo largo del ejercicio, los cuales incluyen en primera aproximacin el Beneficio Neto, BN, y la amortizacin A, cantidad ms conocida por Flujo Neto de Caja Anual, o por su denominacin inglesa "Cash Flow".Se tiene que: I TRS = ---------------------- BB(1-a) + A BB = Beneficio Bruto anual.a = Tasa de impuestos sobre Beneficio Bruto.I = Inversin amortizable.A = Amortizacin.De esta expresin se deduce que el TRS es inferior al perodo legal de amortizacin si el proyecto produce beneficios.Cuanto mayores sean estos, mayor ser la rentabilidad del proyecto y menor el TRS.

B) Mtodos con Capitalizacin y Amortizacin. Puede considerarse que el valor del dinero se mide en funcin de la renta que es capaz de generar. Cuando se acude al mercado de capitales en busca de recursos financieros se habr de pagar por ellos un precio, materializado bajo la forma de inters referido a un ao. El valor de dicho inters viene normalmente determinado por la ley de la oferta y la demanda, controlada a su vez por las autoridades monetarias debido a su clara incidencia sobre la estabilidad econmica del pas. Dado que la posibilidad de colocar u obtener dinero es permanente, expresando por i el valor de su precio, resulta que una cantidad S0 es capaz de convertirse al cabo de un ao en: S1 = S0(1+i)Esta cantidad S1, a su vez, se convertir al cabo de otro ao en:S2 = S1(1+i) = S0(1+i)2 y as sucesivamente. Transcurrido n aos, S0, se habr convertido en Sn = S0(1+i)nSn se denomina "valor capitalizado de S0 al inters i al cabo de n aos". Viceversa, una cantidad Sn disponible dentro de n aos equivale a una cantidad: SnS0 = ------------- (1 + i)nen el momento presente. S0 recibe el nombre de valor descontado o valor actual de Sn

C) Mtodos con actualizacin de los flujos de netos de Caja:Los valores de A pueden ser diferentes todos los aos. Si los distintos valores de A se sustituyen por los respectivos Flujos Netos de Caja Anuales C0, C1, C2, ... Cn generados por un determinado proyecto, entonces el valor actual acumulado total S0 de sus correspondientes Flujos Netos de Caja actualizados generados por el mismo, viene dado por: C1 C2 C3 Cn S0 = C0 + --------- + ------------------ + --------------- + ... + --------------- 1+i (1+i)2 (1+i)3 (1+i)n Mientras que el valor acumulado total Sn de dichos Flujos Netos de Caja Capitalizados al inters i en el ao n, viene dado por:C0 (1+i)n + C1 (1+i)n-1 + ... + Cn-1 (1+i) + Cn = Sn C0 (1+i)n-1 + C1 (1+i)n-2 + ... + Cn-1 = Sn-1 C0 (1+i)n-2 + C1 (1+i)n-3 + ... + Cn-2 = Sn-2C0 (1+i) + C1 = S1C0 = S0Estos valores S0, S1, S2, ..., Sn resultantes de acumular y capitalizar los Flujos Netos de Caja generados en los aos precedentes y presente, son la base para construir el diagrama de los Flujos Netos de Caja Actualizados que se representan en la figura siguiente:

Vida de servicio econmico

D) Rentabilidad mnima aceptable (RMA)El hecho de inmovilizar un capital para financiar un proyecto, lleva implcito para la empresa en cuestin, una serie de riesgos e inconvenientes entre los que podemos sealar:-Remuneracin de los distintos crditos que intervienen en la financiacin de la empresa.-Se pierde la oportunidad de poder efectuar operaciones rentables o de una mayor diversificacin. El coste de oportunidades es el mayor beneficio sacrificado.-La inversin de capital en un proyecto hace que se pierda la posibilidad de poderlo situar a un determinado tipo de inters sin riegos.-La inflacin puede hacer no slo que la inversin real sea mayor, sino adems implicar una disminucin en el volumen de ventas y una elevacin de costes.Por tanto, cuando una empresa inmoviliza un capital para financiar uno o varios proyectos que conllevan los riesgos anteriores, con fines lucrativos, es porque espera obtener un beneficio superior al propio precio del dinero, en particular si este procede de un crdito.Por todo lo anterior se denomina Tasa de Actualizacin o mejor Rentabilidad Mnima Aceptable (RMA) para el total del capital involucrado en el conjunto de proyectos de una empresa a una tasa que permita establecer comparaciones con el inters financiero de un crdito.

As, si una empresa dispone en un determinado momento de capital S0, solamente lo invertir en aquellos proyectos en los que sea previsible la recuperacin al cabo de n aos de un capital Sn tal que: Sn > S0 (1+RMA)nLa diferencia entre una tasa de inters y RMA es que esta representa el valor del capital para la empresa y no su coste.El coste es un factor objetivo determinado por el mercado, mientras que el valor es un factor subjetivo que depende de la imaginacin, creatividad, organizacin y capacidad de la empresa para generar mayor o menor riqueza a partir de unos recursos dados.De todo lo anterior se podra definir RMA como la rentabilidad mnima que puede esperarse obtener de las oportunidades de inversin del capital disponible con un riesgo razonable.Es frecuente exigir un RMA tanto ms elevada cuanto mayor sea el riesgo asociado al proyecto. Sin embargo la fijacin de una RMA elevada puede que no sea la forma racional ni apropiada de tomar en consideracin el riesgo de una inversin porque:-Si el riesgo lleva a la empresa a la quiebra, una tasa de rentabilidad elevada no cubre el riesgo.-Normalmente los riesgos se concentran en las etapas iniciales. Una vez superadas esas etapas, la incertidumbre disminuye y no es lgico mantener RMA tan elevada.

E).- Mtodos con actualizacin:Valoran el proyecto utilizando el conjunto completo de Flujos Netos de Caja previstos.A continuacin se dan una serie de definiciones que ayudarn a comprender mejor el concepto. En ellos se ha simplificado al mximo su significado, huyendo del rigor econmico para facilitar la comprensin bsica de dichos conceptos.Capital circulante es un conjunto de inversiones que cambian continuamente de forma a medida que se desarrolla el proceso productivo. Tambin se denomina activa circulante. Puede ser permanente o estacional.El permanente sera el mnimo indispensable para llevar a cabo la actividad productiva.El estacional es el que vara segn los periodos de mayor o menor actividad productiva de la empresa.Inversin es todo capital destinado a tareas productivas.Beneficio neto es el resultado de la explotacin o beneficio bruto menos impuestos.Amortizacin es la recuperacin o compensacin de los fondos invertidos en alguna empresa o proyecto. Valor residual es el valor de un activo inmovilizado una vez ha terminado su vida til en la empresa.Se entiende por Flujo Neto de Caja para un ao a la suma algebraica de:( -Inversin Fija Capital Circulante + Beneficio Neto + Amortizaciones + Valor Residual)Toman en consideracin la vida completa de proyecto. Tienen en cuenta el efecto del tiempo sobre los valores monetarios. Los Flujos Netos de Caja de los primeros aos pesan ms que los posteriores.

E.1) Valor Actual Neto (VAN)Se define como la suma de los Flujos Netos de Caja Anuales actualizados aplicando un tipo de descuento igual a la Rentabilidad Mnima Aceptable (RMA)

P=n (Flujos Netos de Caja) pVAN = S ------------------------------------ P=0 (1+RMA)p Cuando la decisin a tomar es sobre si se debe llevar adelante o no la realizacin de un proyecto determinado, la aplicacin de este mtodo consiste en comprobar si el VAN es positivo, lo cual significa que a pesar de actualizar los Flujos Netos de Caja con la Rentabilidad Mnima aceptable RMA, el valor actualizado global de las entradas es superior al de las salidas.Se seleccionar aquel proyecto que tiene mayor VAN.Dicho mtodo implica la hiptesis de reinversin de los Flujos Netos de Caja, es decir, supone que los Flujos Netos positivos son reinvertidos inmediatamente a un tipo igual a RMA y los Flujos Netos negativos son financiados con los recursos cuyo coste es tambin RMA.La dificultad del VAN es la determinacin de RMA.

E.2) Tasa de Rentabilidad interna (TRI)Se deriva directamente de lo anterior ya que la TRI de un proyecto es la tasa de descuento que hace VAN = 0, es decir, P=n (Flujo neto de Caja) p 0 = S --------------------------------- P=0 (1+TRI)PLa TRI es pues el valor mximo al cual se puede remunerar el capital utilizado para financiar el proyecto sin ganar ni perder.Para que un proyecto sea juzgado rentable, es preciso que el TRI sea superior al RMA de la empresa.

Cuando se trate de seleccionar un proyecto se elegir el que tenga mayor TRI.

E.3) Vida de Servicio Econmica (VSE)Se define como aquel perodo de tiempo a partir del cual la suma de los Flujos Netos de Caja actualizados a la RMA de la empresa empieza a ser positiva. Es la vida mnima que debera tener el proyecto para que resulte nulo el VAN del conjunto de los Flujos Netos de Caja aplicando un tipo de descuento igual a RMA.Entre dos proyectos se escoger aquel que presente la menor VSE, siempre que esta sea menor que la vida real esperada del proyecto en cuestin.El VAN aumenta siempre que los Flujos Netos de Caja mayores se adelanten en el tiempo.Por tanto interesa obtener los Flujos mayores lo antes posible.Si la vida de la inversin es >10 aos y su rentabilidad >20%, aadirle aos de vida mejorara muy poco su rentabilidad.Si la vida de una inversin es

F).- Problemas en la aplicacin del mtodo.-Cada vez es mayor la implicacin estratgica de las T.I. en aquellas empresas que han alcanzado una madurez alta en la utilizacin de dichas Tecnologas.-Las diversas TI convergen, por lo cual el impacto cruzado de prescindir de una de ellas puede ser muy alto.-Es difcil identificar y cuantificar los beneficios esperados.-La gestin de la interdependencia es imposible sin el uso de las T.I.-Los costes estimados no sirven para decantar la decisin de la Alta Direccin.Esto es debido a la falta de rigor de los clculos realizados histricamente en que no se cumplen los plazos, ni costes, ni por supuesto los beneficios proyectados, as como a la clasificacin inadecuada de las masas patrimoniales que intervienen en el clculo analtico de los costes considerados en el proyecto.Esta situacin es especialmente compleja en el clculo del coste de propiedad de los sistemas distribuidos (TCO).

ConclusionesLa seleccin de proyectos debe realizarse a partir de los planes de negocio. Debe de confirmarse en los presupuestos anuales que existen recursos adecuados para acometer todos los nuevos proyectos identificados. La estrategia a aplicar para definir prioridades en las inversiones debe orientarse a desarrollar aquellos proyectos que aadan valor tanto econmico como poltico a la empresa. Incorporar tecnologa sin cambiar el trabajo que se realiza para utilizar las ventajas que sta puede aportar, no aade valor a la empresa Repensar el tipo de tareas realizadas y la forma de ejecutarlas es un paso que se ignora sistemticamente cuando se prepara una inversin en un proyecto de IT

Preguntas de controlLista de preguntas que servirn de control para el resto de participantes

Elaborar un cuadro de Valoracin de la inversinElaborar un cuadro en EXCEL donde se reflejen los Mtodos de anlisis financiero para la seleccin de proyectos:

(Tiempo estimado para contestar a las preguntas: 15 minutos)nopiedra@utpl.edu.ecrovitor@utpl.edu.ec

DebateElementos que permiten cuantificar Ingresos y Gastos IntangiblesComo cuantificar el Patrimonio Intelectual de una Empresa

Evaluacin Cuantitativa de ProyectosNelson Piedra

El proyecto en el portafolio de la empresa. El proyecto y la generacin de valor

La empresa como administradora de portafoliosTodas las empresas estn en el mismo negocio:

Utilizar de la manera ms eficiente un capital escaso

Manejan dos carteras: de activos y de pasivos

Una empresa es una sucesin en el tiempo de proyectos de inversin y financiacin (Surez)

Portafolio de inversiones: Objetivo

El objetivo de manejar un portafolio de inversiones es encontrar la combinacin de ellas que optimice la relacin entre riesgo y rentabilidadMaximizar la rentabilidad, dado un nivel de riesgoMinimizar el riesgo, dado un nivel de rentabilidad

Todo ello, para maximizar el valor de la empresa para los accionistas

Primera conclusin: El proyecto en el portafolio de la empresa

La evaluacin de proyectos toma al proyecto como unidad de anlisis

Pero se preocupa por el efecto de cartera del mismo su efecto en la organizacin

Segunda conclusin:Origen del valor de la empresa

Los aumentos en el valor de la empresa se originanBsicamente, en la administracin de los activosEsto es, en la seleccin de proyectos rentablesSubsidiariamente, en la administracin de los pasivos

Tercera conclusin: Independencia de las decisiones

Las decisiones de invertir y de financiar son distintas e independientes Mientras el financiamiento no afecte la decisin del inversor

El anlisis del proyecto debe separar ambas decisiones

Viabilidad, conveniencia y estudios vinculados

Bloques constructivos:Viabilidad y convenienciaViabilidad:TcnicaSe puede hacer? Cmo? Hay capacidad tcnica?De MercadoLegalAdministrativaOrganizativaAmbientalHay demanda de los productos?Es legal? Hay restricciones?Hay capacidad administrativa?Hay capacidad organizativa?Es ambientalmente sostenible?Conveniencia:EconmicaFinancieraGenera riqueza? Es rentable hacerlo?Es financiable?

Anlisis del proyecto

Formulacin y evaluacin: ActividadesIdentificarEstablecer cules son los impactos relevantes del proyectoInversionesCostosBeneficiosMedirValorarOrdenarCompararOptimizarDefinir magnitud y signo de los impactos, en una unidad de medidaAsignar a los impactos un valor en unidades monetariasEstablecer el orden temporal en el cual ocurrirn los impactosDeterminar si los beneficios superan o no a costos e inversionesDeterminar si puede mejorarse el beneficio neto obtenido

Formulacin y evaluacin: Actividades - EjemploIdentificarVentas de dulces a negocios de delicatessenMedirValorarProduccin de dulces gourmet Canalizacin de quejas y sugerenciasEstablecimiento de una lnea abierta al clienteCantidad de kilogramos mensualesCantidad de llamadas? Aumento de ventas?Precio de mercado x cantidad a venderReduccin de las devoluciones de productos?

Flujo de fondos: Elementos formales

Elementos formales: Distincin entre perodo y momentoUn proyecto tiene efectos sobre ms de un perodo: meses, trimestres, semestres, aos

Cada perodo se inicia y finaliza en un momento determinado123456781234567MomentoPerodo08

Elementos formales: Convenciones sobre ingresos y egresosLos ingresos y egresos del proyecto ocurren al final de cada perodo

123456781234567MomentoPerodo08Los ingresos y egresos del perodo 1 se ubican en el momento 1Las inversiones iniciales se colocan en el momento 0

Elementos formales: Decisin acerca de los perodos de anlisisDada la convencin acerca de ingresos y egresos, debe decidirse si mostrar el proyecto en perodos anuales o intraanualesSe suele mostrar el primer ao en perodos intraanuales, y los restantes en aosSe puede hacer una proyeccin de trabajo intraanual y otra para mostrar, en aos

Elementos formales:Explicitacin de los supuestosTodo flujo de fondos debe ser precedido por una lista explcita de los supuestos utilizados

Flujo de fondos: Elementos conceptuales

Elementos conceptuales: Costo de oportunidadLos costos relevantes son los costos de oportunidad= Beneficios de la mejor alternativa no emprendida (corolario de la incrementalidad)Son la primera aproximacin al valor de los recursos empleados o generados por el proyectoLa determinacin de estos costos se obtiene de la comparacin entre la Situacin Con Proyecto y la Situacin Sin Proyecto Se pueden mostrar como flujo incremental o como flujo del proyecto y flujo del proyecto alternativoSin embargo, no hay que forzarlos: pueden no existir

Elementos conceptuales:Costos hundidos e inevitablesNo hay que considerar los costos que ya se han producido y que la realizacin del proyecto no puede alterar de ninguna forma

Costos irrecuperables Ejemplo: Valor histrico de un activo

Costos an no incurridos, pero inevitables Ejemplo: pagos futuros por un activo ya adquirido

Simtricamente, tampoco aquellos beneficios irrenunciables Ejemplo: una subvencin independiente del proyecto

Elementos conceptuales: Carcter econmico de costos y beneficios Todos los costos y beneficios que se consideren deben corresponder a conceptos econmicos Slo las salidas y entradas de efectivo son relevantesLos costos y beneficios contables slo tienen importancia por su efecto impositivo.Amortizaciones - vida til contableCostos imputadosValoracin a costo histricoTransferencias entre sectores de la organizacin

Elementos conceptuales:Costos y beneficios indirectosLos costos y beneficios directos son aquellos que impactan directamente en la funcin objetivoindirectos, los que impactan en una variable de la funcin objetivo

En muchos casos alcanza con considerar los efectos directos

En otros casos, los costos y beneficios indirectos pueden ser determinantes.

Elementos conceptuales:Costos y beneficios externosLos costos y beneficios externos deben tenerse en cuenta, aunque no se computen para calcular la rentabilidadPor posibles reacciones para internalizar los costosEj.: Presin social para el tratamiento de la contaminacinPor ventajas derivadas de esa internalizacinEj.: Anticiparse a tratar la contaminacin mejora la imagen

Elementos conceptuales:Costos y beneficios externosLos costos y beneficios externos deben tenerse en cuenta, aunque no se computen para calcular la rentabilidadPor efectos sobre la empresa madre, corporacin o subsidiariasEj.: Con el proyecto, la Unidad de Negocios A libera recursos, que pueden ser aprovechados por otras unidades de negocioPara aprovechar el potencial de negociacinEj.:Si el proyecto hace ms eficiente a la empresa A, proveedora de B, sta tambin se beneficia, por lo que puede estar interesada en participar en el financiamiento del proyecto

Elementos conceptuales:Horizonte del proyectoLa determinacin del horizonte del proyecto no debera ser burocrticaLa vida del proyecto tiene tres etapas: Inversin, Horizonte Explcito, Valor ResidualLa determinacin del horizonte del proyecto debe hacerse en funcin de la duracin econmica de los activos y del perodo de ventaja competitiva del proyecto

Horizonte del proyecto: Duracin econmicaEs el valor ms pequeo entre la vida til tcnica y el tiempo que tarda en ser econmicamente obsoletoVida til tcnica: perodo durante el cual el activo mantiene sus caractersticas tcnicasObsolescencia econmica: perodo a partir del cual es conveniente cambiar el activo por otro

Horizonte del proyecto: Perodo de ventaja competitiva (PVC)Es el perodo durante el cual el proyecto puede apropiarse de beneficios por encima de los normalesEs decir, el perodo que contribuye a un VAN > 0PVCFuerzas competitivas

Horizonte del proyecto: RecomendacinEl horizonte explcito de la evaluacin debera establecerse en relacin al PVC del proyecto (o eventualmente de la empresa)Eso implica que un horizonte explcito menor que el PVC puede llevar a errores en el anlisis del proyectoExtender el PVC puede significar reinversiones futuras

Elementos conceptuales:Costos y beneficios intangiblesDefinir a un costo o beneficio como intangible debera ser una ltima instanciaSiempre debera hacerse el intento de valorar un efectoIts better to be vaguely right than precisely wrong (Keynes)

La imposibilidad o inconveniencia de medir y valorar ciertos costos y beneficios no significa que no se los considere en la decisin

Costos y beneficios intangibles: ValuacinLos intangibles se valan contra el VANEjemplo: Proyecto estratgico A, VAN = -$100 MM. La pregunta es: Los beneficios estratgicos, valen $100 MM?

Elementos conceptuales:Opciones realesDeben identificarse (e intentar valorarse) las opciones reales insertas en el proyecto Reversibilidad (parar, deshacer o terminar el proyecto)Flexibilidad (capacidad de adaptar el proyecto a imprevistos)Crecimiento estratgicoGeneracin de nuevos proyectos

Elementos conceptuales: Consistencia en el tratamiento de los datos

Riesgo: El proyecto debe compararse con proyectos de igual riesgoEl flujo de fondos debe incluir el riesgo si se descuenta a una tasa con riesgoLa tasa de descuento debe reflejar el riesgo relevante del proyecto

Elementos conceptuales: Consistencia en el tratamiento de los datos

Inflacin: El proyecto debe expresarse en una moneda comparable con la tasa de descuentoValores constantes Tasa realValores corrientes Tasa nominal

Flujo de fondos: Elementos aplicados Tratamiento deCapital de trabajoAmortizaciones de activosImpuesto al valor agregadoDistinta vida til de los activos

Tratamiento del capital de trabajoEl capital de trabajo se define comoCaja operativaDeudores por ventasInventariosProveedores, IVA (eventualmente)Los saldos de estas cuentas se estiman en funcin de ventas y compras y de la poltica comercialLa inversin es el diferencial de cada perodo

Capital de trabajo:ConceptoEste es la necesidad de capital de trabajo de la semanaEste es el incremento requerido por las mayores ventasEste es el recupero de capital de trabajo al final de la semana

Capital de trabajo:Clculo por saldo de las cuentasUna mayor rotacin reduce las necesidades de capital de trabajo

Tratamiento de amortizaciones de activosLa amortizacin es un cargo contableSe resta de los ingresos en el estado de resultados, para calcular el resultado imponibleUn ajuste ms preciso reemplaza la amortizacin contable con la amortizacin impositivaSe vuelve a sumar al resultado despus de impuestos, para obtener el flujo de fondos relevante

Tratamiento de las amortizaciones - EjemplosCaso 1: Amortizaciones peridicasCaso 2: Venta de un bien de uso

Tratamiento del IVALa posicin de la empresa frente al IVA es la diferencia entre dos movimientos:El IVA cobrado a los clientes IVA dbitoEl IVA pagado a los proveedores IVA crdito

Opciones de tratamiento del IVAOpcin 1: Las ventas y las compras se computan con IVA. Se calcula la posicin ante el IVA y si es deudora se resta

Opcin 2: Las ventas y las compras se consideran netas de IVA

Tratamiento del IVA:Ejemplo

Tratamiento del impuesto a las gananciasEl impuesto a las ganancias grava el resultado neto del proyecto

Se calcula como Resultado operativo menos Amortizaciones de activos fijos menos Resultado financiero

Opciones de tratamiento del impuesto a las gananciasOpcin 1: Calcular en la misma planilla el resultado imponible, luego el flujo netoOpcin 2: Calcular el resultado imponible en una planilla aparte, y exportar el monto a pagar al flujoEn ambos casos, se calcula el impuesto que el proyecto pagara si se financiara totalmente con capital propioLos intereses se computan los intereses en la versin financiera

Tratamiento del final del proyectoLa vida del proyecto tiene tres etapasInversinHorizonte explcitoValor residual

El clculo del valor residual presenta dos opcionesCierre del proyectoContinuidad

Tratamiento del final del proyecto:Cierre del proyectoEn el ltimo perodo el de cierre deben identificarse los costos y beneficios especficos:Ingresos por venta de bienes de uso Como tales o como desechosMemo: Tratamiento del valor de librosIngreso por recupero del capital de trabajoEgresos por costos de cierreIndemnizaciones de la mano de obraCosto de disposicin de desechosCostos de cierre propiamente dichos

Tratamiento del final del proyecto:ContinuidadEl proyecto contina por muchos aos o eternamente, por lo que debe calcularse el valor de continuidad

El valor de continuidad es el valor actual del flujo neto de todos los perodos posteriores al final del horizonte explcito

Tratamiento del final del proyecto:Clculo del valor de continuidadCaso 1: El proyecto dura n aos y genera un flujo neto constante

Valor de Continuidad:Ejemplo

Costo anual equivalentePara evitar el clculo de reinversiones futuras en el valor de continuidad, o para comparar entre dos activos de distinta vida til, se utiliza el Costo Anual Equivalente transformacin del VA del activo a una anualidad constanteRequerimientos: Vida tilTasa relevanteValor residual

Costo anual equivalente: Ejemplo de seleccin de activos de distinta vida tilDecisin entre dos mquinas de igual output:La mquina B es ms barata, pero dura menosConsiderando la necesidad de repetir la inversin en B en el ao 3, A es ms econmica

Evaluacin de ProyectosCriterios de decisinValor Actual NetoTasa Interna de RetornoPerodo de Repago

Regla general de decisin

El decisor debe ser ms ricocon el proyecto que sin el proyecto

Criterios clsicos y supuestosCriterios clsicos: Valor actual neto Tasa interna de retorno

SupuestosIndependencia de los proyectosMercados de capitales competitivosLa tasa de reinversin es similar a la tasa de costo de capital

Valor Actual Neto (VAN): DefinicinEl VAN es la diferencia entre el valor actual de los beneficios brutos y el valor actual de los costos y las inversiones

Expresa, en $ del Momento 0, cunto ms rico ser el inversor si hace el proyecto

VAN: Criterio de decisinCriterio de no rechazo: Se debe aceptar todo proyecto cuyo VAN sea mayor que 0.

Criterio de comparacin: Se debe elegir el proyecto con mayor VAN Siempre que todos los VAN sean positivosSi los proyectos que se comparan tienen igual duracin

VAN: No rechazo de proyectosNo rechazo y aceptacin de los proyectos son cuestiones diferentes

Los proyectos con VAN>0 no se rechazani.e., integran la cartera de proyectos factiblesEsto significa que son proyectos eficientes en trminos de la relacin riesgo-rentabilidadSu eficiencia se mide en relacin a los flujos esperados y el riesgo del proyecto, y es vlida para todas las empresas

VAN: Aceptacin de proyectosLos proyectos aceptables deben tener un VAN > 0, pero tambin Debe haber fondos para realizarlosDeben ser mejores que los proyectos rivalesDeben cumplir todos los requerimientos del inversorEn trminos de su postura frente al riesgo de su curva de indiferencia entre riesgo y rentabilidadEn trminos de los aspectos no incluidos en el flujo (vg., estratgicos)

VAN: SignificadoMide lo que queda para el accionista del proyecto luego de computar:Los ingresosLos costos de operacin y otrosLas inversionesY, en el tasa de descuento, el costo de oportunidad del capitalPor lo tanto, representa la riqueza adicional que se consigue con el proyecto sobre la mejor alternativa = RENTA ECONMICA

Tasa Interna de Retorno (TIR): DefinicinDefinicin operativa: Es la tasa que hace VAN = 0k tal que VAN(FNt, k) = 0

Definicin conceptual: Es la rentabilidad interna del proyecto o la rentabilidad del capital que contina invertido.

La TIR como rentabilidad del capital propio remanente

TIR: Construccin del VANEse anlisis permite ver cmo se construye el VANEl VAN es el diferencial de rentabilidad ganado sobre el costo de oportunidad de los fondos, sobre el capital invertido remanente en cada perodo

TIR: Construccin del VAN

TIR: Criterio de decisinCriterio de no rechazoNo se rechazan los proyectos en los cualesk < TIR

Criterio de aceptacinCeteris paribus, entre dos proyectos, se elige el de mayor TIR

TIR: Ventajas y desventajasVentajas:Resume mucha informacin relevanteEs intuitivaFacilita la comparacin de proyectos de distinto tamaoDesventajas:Proyecto de inversin o toma de un crdito?Mltiples TIRProyectos mutuamente excluyentesDistintas tasas de descuento para cada perodo

TIR: Proyecto o Crdito?Qu proyecto es preferible?Con mayor informacin, se advierte que uno es una inversin y otro un crdito

TIR: Proyecto o crdito? (II)Proyecto: Se elige aquel dondek < TIR

Crdito: Se elige aqul dondek > TIR

El VAN de un crdito aumenta con la tasa de descuento

Perfil de un proyecto bien conformado

Perfil de un crdito

TIR: Cambios de signo del flujoSi el flujo cambia de signo el anlisis de la TIR no es tan directoSea

Perfil de un proyecto con mltiples TIR

Solucin de las mltiples TIR: TIR ModificadaUna solucin es calcular la TIR modificada:Calcular el VA de los flujos negativos, a una tasa libre de riesgoCalcular el VF de los flujos positivos, a una tasa con riesgo (tasa de reinversin)Calcular la tasa que los iguala, para el horizonte del proyecto.El inconveniente es que la TIR se vuelve funcin de las tasas elegidas.

TIR Modificada: Ejemplo

TIR: Proyectos mutuamente excluyentesLa TIR no permite seleccionar adecuadamente entre proyectos mutuamente excluyentes y no repetibles (si ambos lo son):

Perfil de dos proyectos mutuamente excluyentesVAN(36,6%) = 134Proyecto 5Proyecto 6

Mltiples TIR: TIR incrementalUna forma de solucionar el problema es calcular la TIR incremental:

Perodo de RepagoDefinicin: Es el tiempo en el cual el proyecto repaga la inversin inicial.Desventajas:Privilegia los proyectos ms cortosEn la versin ms simple, ignora el valor tiempo del dineroDa igual ponderacin a todos los flujos anteriores al momento de corte, ignora todos los flujos posteriores al momento de corteRequiere estimar un momento de corte

Perodo de repago: EjemplosPR ingenuo: B es preferible a A: 2 vs. 3 perodosPR sofisticado: B es preferible a A: 3 vs. 4 perodosEn ningn caso consideran los $800 del perodo 5

Tcnicas financieras para valoracin de proyectos de S.I./T.I