Supuesto Repsol
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Ahorro-Inversión: Análisis acciones de Repsol 1
Supuesto práctico para las acciones de Repsol
El supuesto consiste sencillamente en decidir si a día de hoy es interesante comprar acciones de
Repsol en Bolsa o no.
Partimos de la suposición de que el ahorrador-inversor no pretende especular en operaciones
intradía (compras y ventas en el mismo día buscando un beneficio inmediato) ya que no es un
profesional, sino que lo que desea es invertir en una empresa con futuro, que le reporte beneficios a
lo largo de los años, y en su día (largo plazo) poder recuperar su dinero con una revalorización
añadida.
En Bolsa la acción va a tener un precio o cotización, la cuestión para nuestro
ahorrador-inversor es ¿Ese precio es caro o barato? Para responder esa pregunta (muy
subjetiva) es imprescindible hacerse una idea de cual es el valor real de la acción. (cada
ahorrador otorgará un valor real a la acción basado exclusivamente en su opinión).
Aquí, vamos a intentar fijar un valor real que podría otorgar un consumidor utilizando la
información a la que puede acceder porque es pública y no requiere grandes conocimientos.
Los inversores profesionales utilizan distintos tipos de análisis, entre ellos:
a) Análisis Fundamental.- Se analizan los balances y cuentas de resultados de la empresa, su
evolución y crecimiento, se estiman los beneficios futuros, se calcula la cuota de mercado de la
empresa, se analiza su modelo de negocio, los riesgos a que puede hacer frente y la estrategia
internacional de la compañía,entre otros aspectos.
Nuestro consumidor puede hacer un pequeño análisis contable (porque las cuentas anuales de las
empresas cotizadas son públicas), pero no es un experto en análisis contable como para sacar
conclusiones profundas.
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La evolución y crecimiento de la empresa, mas allá de los datos contables históricos se escapan a
la información a la que puede acceder un consumidor.
La estimación de beneficios futuros supone un conocimiento muy profundo del contenido de los
negocios (nacionales y extranjeros) de la empresa cotizada, que el consumidor no puede conocer. Y
lo mismo sucede con cuotas de mercado, modelos de negocios, estrategias internacionales, etc.
El consumidor puede recibir informaciones en prensa, blogs, webs, etc. pero nunca le darán un
panorama completo, y en cualquier caso nunca sabrá cuando es información es un análisis, una
publicidad con cierto grado de exageración, o – lo que es peor – un análisis interesado.
b) Análisis Técnico.- Usa precios históricos para predecir movimientos futuros. Normalmente
hace uso de gráficos, partiendo de que hay unos patrones de comportamiento que se repiten una y
otra vez.
Nuestro consumidor no es un analista profesional, no puede utilizar este tipo de análisis
matemático. Pero este análisis, aparentemente teórico y apartado de la realidad, para grandes
empresas cotizadas como Repsol tiene sentido, ya que al margen de su situación financiera
coyuntural, modelos de negocio, etc. su volumen, su carácter internacional, y su trayectoria
histórica como la empresa de los carburantes con más presencia en España permite llegar a pensar
que el valor de sus acciones mantendrá las tendencias del pasado o evolucionará progresivamente
mostrando sus cambios.
Nuestro consumidor, va a realizar un análisis básico de la acción atendiendo a las informaciones a
las que puede acceder:
1º.- Análisis histórico de la evolución de la acción.
Para calcular la cotización media anual utilizamos las cotizaciones históricas, las podemos
encontrar en webs de aspecto financiero, como Invertia.com 1. Afortunadamente cabe la posibilidad
de descargar dichos datos en un excel, lo que facilita notablemente su cálculo.
1 Fuente: Invertia.com http://www.invertia.com/mercados/bolsa/empresas/repsol/historico-rv011repsol , aunque es mucho más sencillo acceder a esta información utilizando buscadores.
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En la web de finanzas de Yahoo (http://es.finance.yahoo.es)2 también podemos encontrar un
gráfico sobre la evolución de la acción de Repsol desde el año 2000 hasta la actualidad, lo que nos
permite vislumbrar los soportes y resistencias:
2 La información relativa a Repsol está en http://es.finance.yahoo.com/q/bc?t=my&l=on&z=l&q=l&p=&a=&c=&s=REP.MC,+&ql=1
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2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 20130
5
10
15
20
25
30
14,07
17,29
22,4423,72
25,99
21,2
16,0918,25
22,05
16,2 16,97
Cotización media de las acciones de Repsol
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CONCLUSIÓN PRIMERA
El impacto de la crisis sobre las acciones de Repsol se empezó a notar pasado un año del
comienzo de la misma. En el 2008 se puede apreciar una clara tendencia bajista, la acción
cayó de 25,99€/acción a y registró su mínimo en 2009 con 16,09€/acción. A día de hoy parece
que se va recuperando, aunque todavía está lejana de la cotización media de esos años. La
cotización media anual de 2013 se encuentra más próxima a la mínima histórica que a la
máxima.
En 2012 se puede apreciar otra importante tendencia bajista, coincide con la caída de
Bankia que sembró de dudas la Bolsa española y afectó negativamente a las cotizaciones de los
valores bursátiles, también influyeron los rumores sobre un posible rescate a España.
2º.-Análisis de la historia y noticias de Repsol.
Nuestro consumidor, se informa sobre qué es Repsol y para eso obtiene unos sencillos datos
históricos en Wikipedia:
Repsol es una empresa española de energía, principalmente de hidrocarburos. Su actividad se centra en la
exploración, producción, transporte y refino de petróleo y gas.
Sus orígenes surgen de la mano de CAMPSA en 1927. Repsol nace como compañía en 1987, 2 años más tarde
comienza su proceso de privatización, que culmina en 1997. A partir del año 98 se apuesta por la expansión geográfica
y la compañía se adentra en el mercado latinoamericano, norteamericano, africano y ruso.
Hoy en día es la mayor empresa energética privada de Latinoamérica y está presente en más de 30 países.
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Últimas noticias de Repsol en prensa reciente
Repsol mantendrá un 5% del capital de Gas Natural y un puesto en el consejo (2/9/2013)
Repsol mantendrá un 5% de Gas Natural, tras desprenderse del 25% restante antes del 31 de diciembre de este año,
como ha pactado con La Caixa, según han señalado fuentes financieras conocedoras de la operación. La petrolera ha
preferido no romper del todo con el que ha sido su socio estratégico en las tres últimas décadas, aunque, en un principio,
estaba previsto que se deshiciera de toda la participación en varios paquetes.
El hecho de que Repsol siga manteniendo un puesto en el consejo pese a la importante reducción
de participación en Gas Natural es una noticia positiva para el accionista. Independientemente de
que la inversión haya resultado mejor o peor la compañía recuperará efectivo y seguirá teniendo
peso en el Consejo, y por tanto en la toma de decisiones, de Gas Natural Fenosa.
El Gobierno de Cristina Fernández lanza otro 'globo sonda' a Repsol para firmar la 'paz' por YPF (5/9/2013)
El Gobierno de Cristina Fernández habría ofrecido a la petrolera Repsol 1.500 millones de dólares como
compensación por la expropiación de YPF que se realizó hace casi año y medio.
Esta cifra, en concepto de indemnización, representa el 51% de la petrolera argentina expropiada a la compañía
española en mayo 2012.
Según fuentes oficiales citadas por el periódico El Confidencial, este dinero será depositado en efectivo en el Banco
Nación en moneda local equivalente al monto en dólares. Se trataría de la primera tasación oficial que hace Argentina
por las acciones de la petrolera.
El Congreso nacionalizó la participación mayoritaria de Repsol en YPF, argumentando que la empresa no invertía lo
suficiente en el país. Repsol negó las acusaciones y presentó demandas ante tribunales internacionales contra el país por
10.500 millones de dólares.
Una posible indemnización por la expropiación de YPF (su filial argentina) supondría un ingreso
inesperado que mejoraría las cuentas de la compañía. Más que una noticia es un rumor, ya que el
medio que publica la noticia utiliza el condicional y cita “fuentes oficiales”. No podemos tomar esta
noticia como un hecho que seguro que vaya a ocurrir próximamente.
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Repsol quiere comprar una petrolera en EE.UU. o Canadá (19/9/2013)
Repsol estaría dispuesta a gastar entre 5.000 y 10.000 millones de dólares (entre 3.745 y 7.490 millones de euros) en
adquirir una firma de exploración y extracción de hidrocarburos, preferiblemente con mayor producción de crudo que
de gas natural, según indica el diario citando a fuentes conocedoras con las conversaciones.
La empresa española, que no ha querido hacer comentarios tras la publicación de la información, habría ofrecido esas
cifras en conversaciones preliminares con ejecutivos de bancos de inversión.
El diario estadounidense explica que una mayor presencia de Repsol en Norteamérica le permitiría reducir su nivel de
riesgo en países con menor estabilidad política, en los que las perspectivas de beneficio son mayores pero también los
riesgos inherentes a la menor estabilidad.
Una compañía con una solvencia muy aceptable y con un endeudamiento controlado como
Repsol puede permitirse realizar esa compra sin pasar ningún apuro. Además, supondría una
importante expansión geográfica en países sin riesgo que servirían como cobertura y darían
seguridad a las cuentas de la compañía.
CONCLUSIÓN SEGUNDA
Las noticias que encontramos sobre Repsol tienen un factor común: la expansión. Es
positivo que la empresa amplié su ya vasto horizonte. La posible indemnización del gobierno
argentino y la futura venta de gran parte de su participación en Gas Natural denotan que
recibirá unos ingresos importantes que mejorarán su resultado y podrían hacer crecer el
dividendo que recibirían los accionistas.
Es una empresa líder en países latinos y con gran presencia internacional, lo que le hace más
fuerte ante las crisis locales, con presencia en más de 30 países puede soportar sin grandes
apuros un conflicto que surja en uno de ellos.
Sus ratios de solvencia y endeudamiento hacen posible que pueda asumir grandes
inversiones sin que estos se vean mermados de manera importante.
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Es un valor histórico en el IBEX 35 y sin duda uno de los que más confianza despiertan
entren los inversores, aunque sólo sea por su nombre. Su riesgo de salir del mercado continuo
español es muy pequeño.
3.- Análisis del valor contable de la acción
En primer lugar es necesario conocer el Patrimonio Neto de la
sociedad y el numero de acciones puestas en circulación. No se puede
tomar como una aproximación fiable al valor real de una acción porque
en libros los activos figuran a precio de adquisición y puede haber una
gran discrepancia con sus precios reales.
Toda esa información la podemos sacar de las cuentas anuales. El
valor contable tan sólo valora los elementos que se encuentran dentro de
los libros de la sociedad, no incluye factores de rentabilidad.
ValorContable=Patrimonio Neto/Nº de acciones
El Patrimonio Neto puede localizarse en el balance de situación de la sociedad y el numero de
acciones en circulación en el informe de gobierno corporativo, entre otros documentos.
Repsol
Valor Contable de la acción de Repsol=29.264 millones/1.302 millones=22,46€/acción.
A 6/8/2013 la cotización de la acción de Repsol es de 18,35€/acción, por debajo de su valor
contable.
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Ratio PVC. Comparación entre la cotización y el Valor Contable
Vamos a comparar el valor contable de Repsol con su cotización mediante el ratio PVC. El ratio
PVC establece una relación entre la cotización de la acción y su valor contable. No hay que tomar
éste ratio como algo fiable, ya que no tiene en cuenta un aspecto tan determinante como la
rentabilidad, pero podría servirnos para detectar acciones infravaloradas.
Si el PVC es mayor que 1 la acción estará sobrevalorada respecto a su valor en libros, si es menor
que 1 estará infravalorada:
PVC=Cotización/ValorContable
PVC (Repsol)=18,35/22,45= 0,817. Respecto a su valor contable la acción está infravalorada.
Según el ratio PVC resultaría una buena opción para invertir nuestros ahorros, puesto que a la larga
la cotización tiende a aproximarse a su valor contable.
CONCLUSIÓN TERCERA
La acción de Repsol ha bajado (según el análisis histórico) desde los casi 26€ de media anual
registrados en el año 2007 hasta los 16,97€ actuales, se puede apreciar como ha notado el
impacto de la crisis económica.
Su valor contable es mayor que su cotización actual. Si se produjera la liquidación de la
compañía los accionistas obtendrían más por sus acciones que si las vendieran en Bolsa a
precio de mercado. La diferencia entre en valor contable (22,46€ )y la cotización actual
(18,35€) es muy elevada.
El mercado es imperfecto, el valor contable y la cotización rara vez coinciden, pero el valor
de cotización debería ser superior ya que cuenta con la esperanza de beneficios futuros.
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4º.- Análisis de Dividendos y Beneficios
Los dividendos es la remuneración que las acciones le dan anualmente al accionista, mientras que
los beneficios (o pérdidas) son el resultado económico positivo o negativo de la empresa cada año,
que puede distribuirse en dividendos a los accionistas o conservarse dentro de la empresa como
reservas que se suman a los fondos propios de la entidad.
La diferencia está en que los dividendos reflejan la rentabilidad que consigue el accionista,
mientras que los beneficios reflejan la rentabilidad que consigue la empresa.
Empezaremos por analizar los dividendos con el Ratio Pay-Out:
El pay-out mide el porcentaje de los beneficios que se destinan a satisfacer el dividendo de los
accionistas.
Pay−out=Dividendos /Beneficios netos
Repsol ofrece la posibilidad de un dividendo flexible, es decir, el accionista puede decidir si lo
cobra en efectivo o si prefiere obtenerlo en forma de acciones de la compañía que se emiten con
cargo a reservas voluntarias que proceden de beneficios no distribuidos.
El dividendo total para la persona que decidiera cobrar todos ellos en efectivo con cargo a 2012 es
de 0,76€/acción.
El beneficio neto por acción sería de 0,70€.
El pay-out es del 108,57%.
La sociedad está repartiendo un dividendo mayor que si destinará todo su beneficio para
satisfacer al accionista. Por éste motivo tiende a pagar actualmente con dividendo flexible
(efectivo o en acciones) para evitar que el accionista retire sus dividendos en efectivo.
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Histórico de dividendos
Dividendos
Año Fecha Concepto Importe Total
bruto
Total
neto
Impuesto
s
Rentabilidad
Dividendo/Cotización
2012
09/07/
13
Programa
Dividendo
Flexible 0,485
0,96 0,76 21,00% 4,69%20/06/
13
Dividendo
Efectivo (0,04€)
15/01/
13
Programa
Dividendo
Flexible
0,473
2011
10/07/
13
Programa
Dividendo
Flexible
0,545
1,12 0,89 21,00% 5,07%
10/01/
12
Dividendo a
cuenta0,5775
2010
07/07/
11
Dividendo
complementario0,525
1,05 0,85 19,00% 4,66%13/01/
11
Dividendo a
cuenta0,525
2009
08/07/
10
Dividendo
complementario0,425
0,85 0,69 19,00% 4,29%22/12/
09
Dividendo a
cuenta0,425
Mediante el sistema de dividendo flexible los accionistas puede escoger la modalidad en la que
quieren cobrar su dividendo: en efectivo o en acciones de la compañía. Pueden combinar las dos
modalidades si lo desean.
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CONCLUSIÓN CUARTA
Repsol ha seguido ofreciendo una atractiva remuneración a sus accionistas durante los años
de crisis, o bien en forma de efectivo o en acciones liberadas de la propia compañía, así lo
podemos deducir del histórico anterior que refleja los dividendos del periodo 2009-2012. Una
persona que comprara acciones de Repsol en el año 2009 ha recibido en forma de dividendo a
cuenta y de dividendo complementario 0,85€/acción con cargo a beneficios de 2009 o
1,12€/acción con cargo a beneficios de 2011, con ello ha obtenido una rentabilidad que se
acerca, o incluso supera el 5%. Además, durante los años de crisis no ha suspendido el
dividendo a sus accionistas, aunque en 2009 fue bastante menor que el resto de años.
Analizaremos ahora los beneficios de la entidad con el Ratio PER:
PER=Cotización de la Acción /Beneficio por Acción
El PER mide valor da el mercado a cada euro de rentabilidad. Expresa el numero de años que
tarda en recuperarse vía dividendos el precio pagado. Cuanto mayor sea más codiciada será la
acción.
-PER de Repsol: 18,35/0,70=26,214 años
Evolución del PER de Repsol:
Para hallar el PER de Repsol vamos a tener en cuenta su cotización media anual y el beneficio por
acción recogido en la cuenta de resultados.
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Histórico del PER
Año Cotización media
anual (€)
Beneficio Por
Acción (€)
PER
2012 16,195 1,70 9,526
2011 22,053 1,80 12,251
2010 18,254 3,84 4,75
2009 16,089 1,29 12,472
CONCLUSIÓN QUINTA
El PER nos indicaría que cada acción en 2012, genera en beneficios su precio de cotización
en 9 años y medio. Este periodo ha aumentado de una manera enorme respecto a 2010 en que
recuperaba su precio en menos de casi 5 años. El PER depende de dos factores (la cotización
en el mercado y el beneficio contable), obviamente la caída de los beneficios desde 2011
provoca que el PER aumente.
Como hemos dicho antes, el primer semestre de 2013 ha generado unos beneficios de 901
millones de euros (lo que hace prever un beneficio anual en 2013 próximo al de 2012), y por
ahora la cotización se mantiene estable.
Recuperar la inversión en 9 años no resulta un dato alarmante, los accionistas han cobrado
puntualmente sus dividendos, que les han proporcionado una rentabilidad más que aceptable.
Así pues las acciones de Repsol generan confianza, ya que el accionista tiene la certeza de
que la compañía va a responder puntualmente a la remuneración a sus inversores.
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5º.- Análisis de solvencia
Partimos del hecho obvio de que para el pequeño ahorrador es imposible detectar situaciones de
insolvencia de las entidades antes de que estas se pongan de manifiesto en los medios de
comunicación, ya que estas situaciones acostumbran a esconderse en las cuentas anuales, y el
control de los auditores simplemente son una opinión sobre la imagen fiel de las cuentas.
Cuando auditores o la Comisión Nacional del Mercado de Valores, comienzan a tomar medidas y
hacerlas públicas ante situaciones de insolvencia, estas ya se han arrastrado a lo largo de años.
Pero en una empresa cotizada, la solvencia no significa solo si esa empresa es viable o no, la
solvencia informa sobre el volumen de deudas y recursos de la empresa, a corto plazo y a largo
plazo. A mayor volumen de deudas, se perderá una mayor parte de los ingresos en pagar los
intereses de esas deudas, y por lo tanto estas deudas merman los beneficios y también las
posibilidades de conseguir nuevas financiaciones.
Empezaremos por analizar la solvencia a corto plazo con el Fondo de maniobra
Éste dato representa la diferencia que existe entre el Activo Corriente y el Pasivo corriente, es
decir, la capacidad que tendría la sociedad para responder ante las deudas a corto plazo con sus
activos corrientes. Si el resultado es positivo querrá decir que la empresa podría hacer frente a todas
ellas y además tendría disponible una cantidad adicional. Si el resultado es negativo querrá decir
que la empresa no tiene la liquidez suficiente como para afrontar la cuantía de todas sus deudas a
corto plazo o sencillamente que tiene que estar renegociando y renovando estas deudas más a
menudo.
FondodeManiobra=ActivoCorriente−PasivoCorriente
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-Fondo de maniobra de Repsol (según datos del primer informe semestral de 2013):
El Activo Corriente de la compañía es de 21.859 millones de € y el Pasivo Corriente de 14.649
millones de €, por lo que el Fondo de Maniobra es de 7.210 millones de €.
Tiene un fondo de maniobra positivo, por lo que podría afrontar sin problemas las deudas
exigibles a corto plazo afrontándolas con sus activos circulantes.
- Ratio de liquidez
Ratio de liquidez=ActivoCorriente /PasivoCorriente
Si hacemos el ratio de liquidez mediremos la capacidad de la compañía para responder de sus
pagos a corto plazo. Lo ideal sería que dicho ratio fuese positivo y se situase sobre el 1,5 es decir
que con sus bienes a corto plazo puede pagar un 50% de más de lo que debe a corto plazo.
-Ratio de liquidez de Repsol. 21.859 millones/14.649 millones=1,49
La liquidez de Repsol se acerca mucho a lo deseable, aunque es mejorable.
CONCLUSIÓN SEXTA
El ratio de liquidez de Repsol es muy bueno, se acerca al valor óptimo, de hecho podríamos
denominarlo de esa manera. Muestra bien a las claras que estamos ante una compañía
solvente con una estructura de su Activo Corriente que le permite afrontar holgadamente sus
compromisos a corto plazo. Analizando éste ratio la compañía despierta confianza y puede
hacernos invertir en ella, pero para ello es recomendable hacer lo mismo con los ratios de
endeudamiento y de solvencia a largo plazo, nuestra inversión no puede estar condicionada
por un sólo ratio, tenemos que tomar la decisión analizando el computo de todos ellos.
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Analizaremos la solvencia a largo plazo:
Para cotejar los datos anteriores calculamos el ratio de solvencia a largo plazo. Si el resultado del
cociente fuera inferior a 1 significaría que la empresa se halla en quiebra técnica:
Solvenciaa L/P=ActivoTotal Real /Pasivo Exigible
Ratio de solvencia a L/P de Repsol. El Activo Total Real (Activo-Inmoviliado inmaterial) de
Repsol es de 38.663 millones de € y su Pasivo exigible es de 38.663 millones/38.013 millones=1,01
Este dato de Repsol haría pensar que está al borde de la quiebra técnica, se debe al gran peso que
tiene en el activo su Inmovilizado material. Viendo éste dato no aconsejaríamos invertir en ella, ya
que índica que podría tener muchos problemas en el futuro a no ser que reduzca su endeudamiento
y aumente su inmovilizado material. Pero el Inmovilizado Inmaterial prácticamente se equipara a
los Fondos Propios de la compañía. En caso de liquidación ¿qué valor tendrían esas patentes,
marcas e investigaciones?
El inmovilizado inmaterial de Repsol es muy amplio, ya que cuenta con unas 800 patentes, 700
nombres de dominio y 4.500 marcas registradas. Además la compañía ha llevado a cabo
investigaciones para obtener asfalto a través de neumáticos reutilizados, el combustible autogas
(más eficiente y, en teoría, más respetuoso con el medio ambiente), etc.
También podemos analizar el porcentaje de endeudamiento o fondos ajenos con el siguiente ratio:
Ratio de endeudamiento total
Ratio de endeudamiento total=Total deudas/Total Pasivo
Su valor óptimo teórico debe situarse entre 0,4 y 0,6
Ratio de endeudamiento total de Repsol. 38.013 millones/67.277 millones=0,565
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CONCLUSIÓN SÉPTIMA
El ratio de endeudamiento, al igual que el de su liquidez son óptimos. La única debilidad
que muestra Repsol es su ratio de solvencia a Largo Plazo. Es un ratio a mejorar por Repsol,
que hace que sus buenos datos de liquidez y endeudamiento pierdan algo de fuerza. Pese a
todo las cifras obtenidas hacen que Repsol pueda expandirse y decida realizar grandes
inversiones sin mayores complicaciones. Desde luego esas inversiones motivadas por la
implantación de la compañía en otras áreas geográficas puede disparar la cotización de sus
acciones y hacerlas más atractivas también en cuanto a dividendos se refiere.
DECISIÓN FINAL
Si invertimos en acciones de Repsol podremos esperar que la
compañía pague, con bastantes probabilidades, un dividendo
con una rentabilidad superior al 4% respecto a la cotización de
la acción. El riesgo de que se suspendiera el dividendo sería
muy pequeño, teniendo en cuenta el comportamiento en ese
aspecto de Repsol en los años de crisis.
La cotización de la acción parece repuntar, aunque no exageradamente, se encuentra a
niveles muy próximos a los del ejercicio pasado, por lo que todavía se podrían comprar a un
precio relativamente bajo y esperar una mejora que podría soportarse sobradamente con el
cobro de dividendos. Obviamente sería una inversión a largo plazo, dentro de unos dos años si
la acción sigue teniendo un comportamiento similar podría ver como su cotización se asemeja
a la que tenía en el año 2008. La confianza de los ratios, su potencial mejora y la atractiva
rentabilidad de sus dividendos convierten las acciones de Repsol como una compra a valorar.
Si algún inversor no quiere mantener su inversión durante un largo plazo sería
recomendable que vendiera sus acciones cuando estas se acerquen a los 20€ de
cotización (actualmente cotiza a 18,35€/acción.
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