SUGERENCIA DE INVERSIÓN · 2019. 4. 8. · Los informes y sugerencias son realizados a título...

SUGERENCIA DE INVERSIÓN Abril 2019

Los informes y sugerencias son realizados a título meramente informativo. Cualquier estimación o análisis son de carácter subjetivo, quedando

Banco Hipotecario S.A. exento de todo tipo de responsabilidad por las decisiones que pudieron tomar los clientes o inversiones al respecto.

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Sugerencia de Inversión Abril 2019

• El presente informe tiene por objetivo presentar la sugerencia de cartera de inversión mensual,

correspondiente al mes de abril para diferentes perfiles de inversores, a modo de portafolios

testigo, que serán rebalanceados mensualmente, según lo ameritan las condiciones de mercado y

nuestras expectativas para los siguientes 12 meses.

• En esta instancia, compartimos con ustedes recomendaciones de cartera para tres perfiles de

inversión: el perfil conservador, al que asignamos una volatilidad máxima del 3% anual, el perfil

moderado, con una volatilidad máxima de 9% anual y el perfil arriesgado, con una volatilidad

máxima de 20% anual.

• La composición de las carteras sugeridas proviene de un proceso de optimización de cartera

basado en el método numérico de Simulación Monte Carlo, utilizado para simular numerosos

escenarios de retorno con un horizonte de 12 meses, partiendo de expectativas de retorno para

cada activo modelado en base a expectativas futuras de tasas, de inflación, de tipo de cambio,

medidas de volatilidad de cada instrumento y correlaciones cruzadas.

• Más allá de la selección de activos elegibles para cada portafolio, la optimización sólo contiene

como restricciones adicionales un límite global de bonos soberanos, un límite global de exposición

a Fondos Comunes de Inversión y límites dinámicos sobre algunas clases de activos (por

ejemplo, bonos provinciales y acciones) basados tanto en términos de calidad crediticia como de

liquidez.

Adicionalmente, encontrarán un detalle con las características de todos los activos implicados en el

informe e incluidos en las recomendaciones de cartera, como así también la evolución de las

principales variables e indicadores económicos que dan sustento a nuestro análisis.

OBJETIVO Y METODOLOGÍA

1





CONTEXTO MACROECONÓMICO

2

• ECONOMÍA

NIVEL DE ACTIVIDAD: en enero de 2019, el estimador mensual de la actividad económica (EMAE)

cayó 5,7% respecto al mismo mes de 2018 mientras que el indicador desestacionalizado se expandió

en 0,6% respecto a diciembre de 2018. En cuanto a los sectores, el único dato positivo resultó

nuevamente el crecimiento de 8,9% interanual del sector agropecuario y ganadero. Todos los demás

sectores presentaron contracciones, como el sector financiero (-7,6%) y transporte (-5,2%). En tanto, el

comercio y la industria manufacturera continuaron siendo los de mayor caída. En relación con estos

sectores, el Índice de Producción Industrial de INDEC se contrajo en febrero 8,5% mientras el Indicador

Sintético de la Actividad de la Construcción (INDEC) cayó un 5,3% interanual. Por su parte, las ventas

minoristas registradas por la Cámara Argentina de la Mediana Empresa (CAME) cayeron en marzo

11,3% interanual, divididas en un deterioro de las ventas año a año de 13,2% en los comercios

tradicionales y un incremento de 8,1% en las compras online. En términos macroeconómicos, las

expectativas de crecimiento de la economía para 2019 (REM) se mantuvieron en -1,2% para 2019,

retomándose la expansión en 2020 (2,4%).

INFLACIÓN: el índice de precios al consumidor (IPC) del total de hogares del país registró en febrero

un incremento del 3,9% con relación al mes anterior y de 51,3% interanual. Al mismo tiempo, el IPIM,

que mide el comportamiento de los precios del sector mayorista, se redujo a 64,5% interanual pero

creció 3,4% mensual, por encima de la medición de enero. Las expectativas de inflación general para

2019 se incrementaron a 36% según el último REM.

• POLÍTICA MONETARIA, TASAS DE INTERÉS y MERCADO CAMBIARIO

Tras el último avance del dólar el BCRA volvió a incrementar fuertemente la tasa de política monetaria,

anticipando además que el piso de la LELIQ será hasta fin de mes de 62,5%, confirmado la aplicación

de un política contractiva. También se suma la extensión del techo de crecimiento de la base monetaria

(crecimiento 0) hasta fin de año, manteniendo como máximo el nivel de febrero (por debajo de la meta

original). Otra de las medidas serán las ventas de USD 60 M que realizará el BCRA a través de

licitaciones diarias, haciéndolo a partir de mediados de abril (con dólares provenientes del acuerdo

con el FMI).

• SITUACIÓN FISCAL

El Estado Nacional consiguió el primer febrero de superávit primario de la administración actual (y dos

meses consecutivos ingresos por encima de los gastos), en línea con el cumplimiento de la meta de

déficit 0. A pesar de haber conseguido un crecimiento interanual de los ingresos por encima de los

gastos, se encienden las alarmas con que la recaudación esté creciendo por debajo de la inflación.





La presente cartera fue optimizada para un nivel de volatilidad máxima del 3%. Se presenta abierta

tanto por activo, como por moneda. Dentro de la apertura por moneda, se incluye la distribución por

moneda de los Fondos Comunes de Inversión. Las características de los títulos sugeridos pueden

verse en el Anexo 1.

La optimización de la cartera sugiere un una mayor participación de activos nominados en dólares.

Dentro de los activos en pesos, se incluyen:

• LECAP / PF con una ponderación del 25% de la cartera. Nos encontramos en un contexto de tasas

altas en pesos, con lo cual sugerimos invertir en instrumentos con baja volatilidad y alta liquidez, como

las LECAPS de corto plazo, dado que son los que mayor rendimiento presentan de acuerdo a las tasas

efectivas. Otra alternativa para inversores más conservadores son los plazos fijos.

• FCI Trust Renta Fija, un 15%, para aquellos que priorizan la liquidez de corto plazo sugerimos el

presente FCI, dado que se encuentra invertido en instrumentos en pesos con retornos superiores al

40%.

Respecto a los activos nominados en dólares:

• Los bonos soberanos han sido sobre castigados en comparación con pares emergentes. Los niveles

actuales de retornos son los que mayor rendimiento presentan contra similares emisores de igual

calificación crediticia. Por ende, sugerimos invertir un 30% de la cartera en Bonos soberanos del tramo

corto de la curva en dólares, como el AO20, AA21 y AY24.

• Por último, sugerimos invertir un 20% en LETEs por su baja volatilidad y duración. Alternativamente

está la opción del FCI TTrust Liquidez dólar T+1, que a la fecha invierte en su mayor proporción de la

cartera en LETEs. La última de las opciones es la se detalla a continuación:

BONOS en dólares del Tesoro de EE.UU. Para inversores conservadores que quieran tener

parte de la cartera en instrumentos “libre” de riesgo. Ahora se puede adquirir a través del Centro

de Inversiones (usd 50.000 min.).

CARTERA SUGERIDA PERFIL CONSERVADOR

3





A continuación exponemos los parámetros estadísticos correspondientes a la simulación.

*El ratio de Sharpe es una medida de performance. Se define como la rentabilidad de la cartera menos la rentabilidad libre de

riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad media.

El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad adicional

de riesgo que se toma.

Rendimiento

esperado

46,10%

Volatilidad Anual

3,00%

Peor Retorno Anual

Esperado al 95%

41,00%

Ratio de Sharpe

1,18%

CARTERA SUGERIDA PERFIL CONSERVADOR

4

ACLARACIÓN SOBRE EL MODELADO DE LOS ACTIVOS DE LA CARTERA CONSERVADORA

Resulta conveniente observar que dentro de las tres categorías de riesgo con las que habitualmente

trabajamos, el perfil conservador es aquel que permite mayor objetividad respecto a la naturaleza de

los retornos esperados para cada activo. Esto es así básicamente porque los activos más cortos,

más allá del riesgo de reinversión, permiten anticipar mejor su rendimiento a través de la YTM que

los bonos más largos.





Como segunda alternativa para el perfil de riesgo en cuestión, se realizó la optimización de cartera para

un nivel de volatilidad máxima del 9%. Se presenta abierta tanto por activo como por moneda. Dentro de

la apertura por moneda, se incluye la composición por moneda de los Fondos Comunes de Inversión.

Las características de los títulos sugeridos pueden verse en el Anexo 1.

CARTERA SUGERIDA PERFIL MODERADO

5

La optimización de la cartera sugiere un equilibrio en monedas y una mayor diversificación de activos.


• LECAP / PF con una ponderación del 30% de la cartera. Nos encontramos en un contexto de tasas altas

en pesos, con lo cual sugerimos invertir en instrumentos con baja volatilidad y alta liquidez, como las

LECAPS de corto plazo, dado que son los que mayor rendimiento presentan de acuerdo a las tasas


• FCI Trust Renta Fija, un 10%, para aquellos que priorizan la liquidez de corto plazo sugerimos el presente

FCI, dado que se encuentra invertido en instrumentos en pesos con retornos superiores al 45%.

• Un 10% en Bono CER Corto, debido a la aceleración inflacionaria resulta atractivo invertir en

instrumentos que ajusten por inflación, apostando al carry trade de corto plazo.

Mixto: Bono Dual con una ponderación del 10%, se estaría adquiriendo un título que brinda cobertura ante

futuras devaluaciones, ya que el Bono paga al vto. el mayor entre: amortización más intereses

capitalizados mensualmente en pesos ó valor nominal más intereses en dólares. Con lo cual al final de la

vida del título la exposición por monedas se estaría inclinando del lado que mayor rendimiento otorgue.

Actualmente rinde un 10% en dólares.






• Por último, sugerimos invertir un 20% en LETEs por su baja volatilidad y duración.







riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad

media. El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad

adicional de riesgo que se toma.

CARTERA SUGERIDA PERFIL MODERADO

Rendimiento

esperado

48,50%

Volatilidad Anual

9%

Peor Retorno Anual

Esperado al 95%

38,10%

Ratio de Sharpe

1,51%

6





Como última alternativa, para el presente perfil de riesgo, se optimizó la cartera para un nivel de

volatilidad máxima del 20%, se presenta abierta tanto por activo como por moneda. Dentro de la

apertura por moneda, se incluye la composición por moneda de los Fondos Comunes de Inversión.

Las características de los títulos sugeridos pueden verse en el Anexo 1.

CARTERA SUGERIDA PERFIL ARRIESGADO

7

La optimización de la cartera sugiere un equilibrio en monedas y una mayor diversificación de activos.


• LECAP / PF con una ponderación del 30% de la cartera. Nos encontramos en un contexto de tasas altas

en pesos, con lo cual sugerimos invertir en instrumentos con baja volatilidad y alta liquidez, como las

LECAPS de corto plazo, dado que son los que mayor rendimiento presentan de acuerdo a las tasas


• FCI Trust Renta Fija, un 10%, para aquellos que priorizan la liquidez de corto plazo sugerimos el presente

FCI, dado que se encuentra invertido en instrumentos en pesos con retornos superiores al 45%.

• Un 10% en Bono CER Corto, debido a la aceleración inflacionaria resulta atractivo invertir en

instrumentos que ajusten por inflación, apostando al carry trade de corto plazo.

• Con un horizonte de plazo mayor, sugerimos invertir 10% en acciones de empresa argentinas,

principalmente las del sector financiero y energético con ingresos en divisas. O también, invertir la misma

ponderación en el Fondo Común de Inversión Multimercado. A la fecha invierte principalmente en

acciones argentinas. Este activo de inversión está dirigido a inversores con alta tolerancia al riesgo y

horizonte inversión de mediano/largo plazo.






• Por último, sugerimos invertir un 10% en LETEs por su baja volatilidad y duración.







riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad

media. El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad

adicional de riesgo que se toma.

CARTERA SUGERIDA PERFIL AGRESIVO

Rendimiento

esperado

51,90%

Volatilidad Anual

20%

Peor Retorno Anual

Esperado al 95%

35,30%

Ratio de Sharpe

1,54%

8





ANEXO 1

CARÁCTERÍSTICAS TÍTULOS

9

Fondos Toronto Trust

FONDOS EN PESOS

TIR Indicativa* 30D Anualizado Plazo Patrimonio Valor Cuota Diaria Semanal 30 días 3 meses YTD Ult. 12 meses

TT AHORRO TNA= 43,3% 42.05% T+0 2,543,610,963$ $ 2,751.167 0.12% 0.82% 3.46% 10.31% 11.13% 41.72%

Money Market Puro

TT RENTA FIJA TNA= 50,6% 41.37% T+1 2,676,338,546$ $ 4,309.915 0.29% 0.91% 3.40% 11.19% 12.44% 41.39%

Renta Fija pesos corto plazo

TORONTO TRUST 52.0% - T+2 847,588,618$ $ 5,160.258 0.22% 0.63% 3.26% 12.12% 14.36% 49.76%

Renta Fija mediano plazo

TT RETORNO TOTAL CER + 7,6% - T+2 40,458,028$ $ 1,655.199 0.18% 0.67% 2.66% 11.67% 13.14% 43.90%

Renta Fija CER/UVA

TT ABIERTO PYMES 42,9%** - T+1 650,775,574$ $ 3,158.267 0.25% 0.57% 3.23% 11.41% 12.55% 50.84%

Fondo Pyme

TT RENTA FIJA PLUS TC + 5,3% - T+2 343,638,870$ $ 15,249.079 1.12% 1.47% 7.45% 17.80% 17.96% 98.50%

Rta. Fija USD (susc/resc $)

TT MULTIMERCADO Mar - T+2 269,998,110$ 4,942.988$ 1.47% -2.93% -1.48% -4.49% 1.56% -9.52%

Merval Argentina

FONDOS EN DÓLARES

TIR Indicativa* 30 D Anualizado Plazo Patrimonio Valor Cuota Diaria Semanal 30 días 3 meses YTD Ult. 12 mesesTasa Indicativa* 30 días Anualizado Plazo Patrimonio Valor Cuota Diaria Semanal 30 días 3 meses YTD Ult. 12 meses

TT LIQUIDEZ DÓLAR 2.2% 2.70% T+1 USD 29,106,922 USD 1,012.778 0.02% 0.04% 0.22% 0.49% 0.50% 1.46%

Letes, US T-Bills

TT CRECIMIENTO 6.7% - T+2 USD 1,148,724 USD 908.965 -0.12% -0.03% -0.71% 0.55% 0.79% -10.14%

Rta Fija USD mediano plazo

Rendimientos

Rendimientos

Ticker Moneda Moneda de

emisión Vencimiento

Cupón de Interés

Tasa Frecuencia Intereses

Ajuste de Capital Capitalización

intereses Primer cuota de

Amortización Estructura Amortización

Frecuencia Amortización

AA26 USD Dólares 22/04/2026 Fijo 7.50% Semestral No No 17/04/2017 Bullet Al vencimiento

AO20 USD Dólares 08/10/2020 Fijo 8.00% Semestral No No 08/10/2020 Bullet Al vencimiento

AY24 USD Dólares 07/05/2024 Fijo 8.75% Semestral No No 07/05/2019 6 cuotas anuales Anual




DICA USD Dólares 31/12/2033

Step Up con

capitalización 8.28% Semestral No Si 30/06/2024 20 cuotas iguales Semestral

AM20 Pesos Pesos 01/03/2020 Variable Badlar + 325 bps Trimestral No No 01/03/2020 Bullet Al vencimiento

PR15 Pesos Pesos 04/10/2022 Variable Badlar Trimestral No Si 04/07/2019 14 cuotas Trimestral

TC20 Pesos Pesos 28/04/2020 Fijo 2.25% Semestral CER No 28/04/2020 Bullet Al vencimiento

A2M2 Pesos Pesos 06/03/2020 Fijo 1.60% - CER No n Bullet Al vencimiento





ANEXO 2 PRINCIPALES VARIABLES E INDICADORES

10






11

Precios Cantidades Valor Precios Cantidades Valor

-3 7 4 4,463 9,069

10 -8 1 1,082 2,417

-11 17 4 1,636 3,417

-3 9 6 1,366 2,510

0 3 3 379 725

-1 -22 -23 4,004 8,219

-9 -26 -33 706 1,442

0 -10 -10 1,358 2,872

12 -26 -17 287 620

-1 -18 -18 843 1,699

-2 -27 -29 488 1,028

5 -49 -47 302 516

- - 5 20 42

459 850

Acumulado Año (2019)

Montos M

USD

Montos

M USD

Variaciones interanuales % Variaciones interanuales %

Febrero

Vehículos

Exp

ortacio

nes

Im

po

rtacio

nes

Totales

Primarios

MOA

MOI

Combustibles

Totales

Balanza Comercial

Resto

Capital

Intermedios

Combustibles

Accesorios

Consumo






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