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INFORME MENSUAL DE ESTRATEGIAJULIO 2018

SOLSTICIO DE VERANO

INFORME MENSUAL DE ESTRATEGIA. JULIO 2018

SOLSTICIO DE VERANO 2

SOLSTICIO DE VERANO

Hace pocos días atravesábamos el solsticio de verano, el momento del año en que el sol está en lo más alto. En el hemisferio Sur hace más de 500 años los Incas celebraban a estas alturas del año, el Wawa Inti Raymi, un ritual en honor al Sol, que instituido por el inca Pachacútec servía para legitimar el control imperial sobre los pueblos sometidos. Esta ceremonia simbolizaba el renacer del dios Sol para dar inicio a un nuevo ciclo anual, “el tiempo circular inca”. Para los incas la noción del tiempo era diferente a la nuestra. No era lineal con un comienzo y un fin, sino un proceso “espiral” cuyas fases se repetían en grandes ciclos recurrentes. Esta idea estaba vinculada al ciclo agrícola (preparación del terreno, siembra y cosecha). Para ellos el pasado no estaba separado del futuro por el presente, sino que era parte de un mismo ciclo que permitía la regeneración continua.

Mientras el sol brilla en máximos en el hemisferio Norte, y la economía global se recupera, los bancos centrales recientemente han anunciado que continuaran con su proceso de retirada de estímulos. La Reserva Federal ha acelerado la velocidad subiendo 0,25% los tipos de interés y espera terminar el año con dos incrementos más en la zona 2,25 - 2,50. Por su parte, BCE ha optado por una reducción de su programa de compra de bonos hasta la mitad (15.000MEur/mes) a partir de septiembre. Pero lo más importante es que ha afirmado que el programa de compra de bonos finalizará definitivamente en diciembre. Esta decisión supone que para el próximo solsticio de invierno en el hemisferio Norte, los principales bancos centrales dejaran de ser aportadores netos de liquidez neta en el sistema.

Después de 11 años de estímulos monetarios sin precedentes, de haber cuadriplicado sus balances, de que organismos como el BCE hayan inyectado liquidez por valor de 2,5 billones de euros, nos vamos a enfrentar a un cambio muy significativo. Sin duda el ciclo económico actual no sólo no es en espiral y, poco tiene que ver con la concepción inca del tiempo, sino que la medicina monetaria que nos sacó de la crisis de 2008 hace que tenga difícil comparación, especialmente en lo que se refiere a la magnitud de la liquidez que los bancos centrales han aportado al sistema.

Estos organismos, perfectamente conocedores de la situación y de los potenciales efectos secundarios, llevan tiempo telegrafiando y dilatando el proceso de retirada. El doping monetario y los tipos de interés en mínimos han favorecido que en EEUU la recuperación económica acumule ya más de 9 años, y que con un crecimiento superior al 2%, nos encontremos ante el segundo ciclo económico más largo de la historia.

EVOLUCIÓN Y PREVISIONES BALANCES BANCOS CENTRALES(FED, BOJ Y BCE, EN M$*)Fuente: Bloomberg y Banca March

800.000

PREVISIONES700.000

600.000

500.000

400.000

300.000

200.000

100.000

-100.000

-200.000

0

MAR.14 SEP.14 MAR.15 SEP.15 MAR.16 SEP.16 MAR.17 SEP.17 MAR.18 MAR.19SEP.18

* Suponiendo: BoJ extiende su ritmo de incremento del balance y la FED aumenta el ritmo de reducción del balance hasta 50.000M$

FED

BANCO JAPÓN

BCE

TOTAL



DURACIÓN CICLOS ECONÓMICOS EN EEUUFuente: Bloomberg y Banca March

EVOLUCIÓN RIESGO RECESIÓNFuente: Banca March

MAR. 1991

MAR. 1975

OCT. 1949

MAY. 1954

NOV. 1970

ABR. 1958

JUL. 1980

JUN. 2009

FEB. 1961

NOV. 1982

NOV. 2001

0 2 4 6 8 10

MEDIA (DESDE 1950)

Con un ciclo tan maduro en EEUU, el principal factor desestabilizador a vigilar, más allá de las amenazas de Trump con la guerra comercial, o la crisis política italiana, serán los pasos en la normalización monetaria y la maduración del ciclo en EEUU.

La buena noticia es que, aunque algunos indicadores se comienzan a deteriorar, hay muchos más factores que nos hacen ser todavía optimistas.

En el lado negativo se encuentra la evolución de las expectativas de la confianza del consumidor y el deterioro de los diferenciales de crédito de los últimos 6 meses. Por la parte positiva destaca con claridad la evolución de la confianza de los empresarios, particularmente en EEUU, que se sitúa en niveles cercanos a los máximos de todo el ciclo que alcanzamos en febrero. Adicionalmente, la evolución de las diferentes curvas de tipos de interés, aunque están perdiendo pendiente todavía ofrecen margen de seguridad, y de invertirse no implicarían necesariamente la entrada en recesión en los próximos 12 meses.

Esta es la razón de que modelos como el de la FED todavía apunten a una reducida probabilidad de recesión.

INDICADOR DESCRIPCIÓN VALOR

DETERIORO DIFERENCIALES DE CRÉDITO 0,33

EVOLUCIÓN PENDIENTE DE LA CURVA 0,937

EVOLUCIÓN DE LA BOLSA PÉRDIDA NIVELES DE HAVE 6 MESES 75,63

CONFIANZA EMPRESARIAL ISM MANUFACTURERO > 50 60,2

CONFIANZA CONSUMIDOR CAÍDA < MEDIA 12 MESES

DETERIORO CONFIANZA CONSUMIDOR EXPECTATIVAS VS SITUACIÓN PRESENTE -57,90

DESCENSO DESDE ALTOS NIVELES DE CAPACIDAD UTILIZADA FÁBRICA 77,86

RALENTIZACIÓN DEL CRECIMIENTO EMPLEO 0,82

TIPOS DE INTERÉS REALES NEGATIVOS -0,46

PENDIENTE CURVA AUSTRALIANA 10 AÑOS VS 2 AÑOS 0,599

EVOLUCIÓN ECONOMÍA CHINA 51,5



PROBABILIDAD DE RECESIÓN. RESERVA FEDERALFuente: Bloomberg, FED y Banca March

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

59 61 63 65 67 69 71 73 75 77 79 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17

RECESIÓN NBER PROBABILIDAD DE RECESIÓN EN 1 AÑO (FED MODEL, BASADO EN PENDIENTE DE LA CURVA) UMBRAL

No obstante, de lo que estamos convencidos es que, aunque los bancos centrales pongan todo su empeño en tutelar la retirada de estímulos muy de cerca, será muy difícil replicar el entorno de baja volatilidad que hemos disfrutado en el pasado. A partir de ahora, va a ser mucho más doloroso capturar los retornos extra que aportaran activos con riesgo como la renta variable. Mientras el ciclo se estira y nuestros indicadores todavía señalan que la expansión actual debería por lo menos durar entre 12 y 18 meses, las tasas de inflación ya empiezan a reflejar la subida del petróleo. Igual que los incas, me gustaría pensar que este ciclo va a ser en espiral y que toca recoger los frutos de la siembra. El problema es que después de 11 años de intervención, la munición de los bancos centrales ya está de retirada y esta vez la concepción de ciclo es más lineal que nunca.

En esta última parte del ciclo las bolsas deberían continuar haciéndolo bien. El secreto es irse 6 meses antes de que termine la fiesta. Por ahora a aguantar la volatilidad.

Joan Bonet MajóDirector de Estrategia de Mercados

INFORME MENSUAL DE ESTRATEGIAJULIO 2018

SE INCREMENTAN LOS RIESGOS PERO LA RENTA VARIABLE ES LA MEJOR OPCIÓN


¿QUÉ HA PASADO EN LOS MERCADOS? 6

¿QUÉ HA PASADO EN LOS MERCADOS?

El incremento de la guerra comercial, la claridad en los mensajes ofrecidos por la Fed y BCE así como la reunión de la OPEP acapararon la atención en junio.

La guerra comercial se intensificó en un doble frente. El presidente D. Trump confirmó la imposición de tarifas del 25% sobre productos importados desde China por importe de 50.000M$, de los cuales 34.000M$ entrarán en vigor ya este 6 de julio y el resto se aplaza a la espera de consultas. Pero además, Estados Unidos amenaza con la introducción de tarifas adicionales en otros 200.000 M$ de productos y la imposición de restricciones a la inversión china en compañías estadounidenses tecnológicas e industriales “sensibles”. China ha respondido anunciando que adoptará medidas con el mismo impacto. Por otra parte, Estados Unidos también anunció el final de la exención de las tarifas a las importaciones de acero y aluminio procedente de la U.E. y estudia la introducción de aranceles del 20% en las importaciones de coches europeos. La U.E., en respuesta, impuso aranceles por 2.800M€ sobre una lista de productos procedentes de EE.UU. y aguarda a las posibles nuevas medidas para calibrar su respuesta.

A lo largo del mes, los bancos centrales desarrollados han continuado retirando estímulos. La FED ha mostrado un sesgo más agresivo, acelerando una subida de tipos de interés y señalando que a lo largo del año se producirán otros dos ascensos más, hasta el 2,25 - 2,50%. El Banco Central Europeo, por su parte, anunció que el programa de compra de bonos soberanos y corporativos, concluirá en diciembre. Por su parte, el Banco Central de China anunció la tercera reducción del coeficiente de caja que supondrá una inyección de 100.000 M€ al sistema. La finalidad de la medida es contrarrestar los aranceles anunciados por EE.UU..

SE INCREMENTAN LAS TENSIONES COMERCIALESFuente: Bloomberg y Banca March

FEB.18China responde con la imposición de aranceles equivalentes (sobre 3.000 M$) y denuncia a la OMC.

MAR.18China anuncia aranceles equivalentes sobre importaciones desde EE.UU. (50.000 M$ en productos como automóviles, soja, aviones).

ABR.18China responde: estudio sobre la posibilidad de devaluar el Yuan y además, anuncia nuevos aranceles en productos estadounidenses (2.400 M$).

JUN.18

1 China responde anunciando que adoptará medidas con el mismo impacto.

2U.E. responde: imposición de aranceles por 2.800 M€, sobre una lista de productos procedentes de EE.UU. (Motocicletas, Whiskey, etc) como respuesta a los arances sobre aluminio y acero.

3 México y Canadá: sin avances en las conversaciones del NAFTA y estos países anuncian

NOV.18 “MID-TERM ELECTIONS”

Aranceles sobre placas solares (30%) y lavadoras (50%). ENE.18

Aranceles sobre acero (25%) y aluminio (10%). Se aplican sobre china y resto países exentos (temporalmente).

FEB.18

Leyes propiedad intelectual: amenaza a China con nuevos aranceles sobre importaciones (sobre 50.000 M$).

MAR.18

Anuncia el estudio de nuevos aranceles contra China sobre productos valorados en 100.000 M$.

ABR.18

Se producen sucesivas rondas de negociaciones sin llegar a un acuerdo (China, UE y NAFTA). Estados Unidos

amenaza aranceles del 25% al sector automovilístico.MAY.18

Final de la excención de las tarifas a las importaciones de acero y aluminio para UE, Canadá y México. 1

JUN.18

Imposición de tarifas del 25% sobre productos importados desde China (valorados en 50.000 M$):

6 de julio entrarían en vigor aranceles sobre 818 productos (34.000 M$ de importaciones) y el resto

se aplazan a la espera de consultas (serían otros 284 productos, por 16.000 M$).

2

Amenaza con la introducción de tarifas adiciones, otros 200.000 M$. 3



La OPEP acordó aumentar la producción de petróleo tras año y medio de recortes, con un incremento real que podría rondar los 600.000-800.000 barriles de petróleo/día. La cotización del brent, próxima a máximos recientes, extrapola que el acuerdo no bastará para compensar la creciente demanda y la caída de la producción en países como Venezuela o Irán.

En el plano macroeconómico, aumenta la preocupación por la inflación asociada al incremento de los costes energéticos. En la Eurozona, el IPC preliminar de junio creció a ritmos del 2% interanual; en EE.UU., el IPC general se situó en el 2,8% y el deflactor subyacente del consumo personal alcanzó el 2%, igualando el objetivo de la Fed. En positivo destacamos, a nivel global, las lecturas positivas de confianza empresarial y crecimientos de las ventas minoristas en EE.UU. y China.

La renta variable emergente encabezó las caídas en junio. La subida de tipos en EE.UU. y el recrudecimiento de la guerra comercial, con especial incidencia en China, impactaron en las bolsas emergentes (MSCI Emerging -4,5% y MSCI China -5,6%). En Brasil, la incertidumbre electoral y la huelga de transporte provocaron caídas del 8,4% del índice MSCI en junio, -18,6% en el año. En Europa, pérdidas moderadas para las bolsas exportadoras (EuroStoxx50 -0,7%, -3% en el año) mientras que el IBEX cerró junio con alzas del 1,6%, tras -5,2% en mayo y -4,1% en el año. En EE.UU., las bolsas cerraron junio con alzas moderadas (S&P +0,4%; Nasdaq +0,9%), acumulando avances anuales del 1,7% y 8,8%, respectivamente.

Mes positivo para el mercado de renta fija soberana. La formación de nuevos gobiernos en Italia y España animó la compra de deuda periférica. En este contexto, la TIR del bono español a 10 años cedió 18 p.b. hasta el 1,32%. El bono transalpino, por su parte, cedió 10 p.b. hasta el 2,67% y -40 p.b. frente a máximos alcanzados en el mes. El Bund alemán cerró en el 0,3%.

En EE.UU., el anuncio de incremento en el ritmo de la subida de tipos se reflejó en la parte corta de la curva (+10 p.b. el 2 años, 2,53%) mientras que el 10 años cerró junio sin cambios, en el 2,86%.

Escasos movimientos en el mercado de divisas. La subida de tipos en EE.UU. compensó la menor tensión política periférica -cambios de gobierno en Italia y España- y la relación euro-dólar cerró junio en 1,168EUR/USD, casi sin cambios. Misma estabilidad recogida en la relación euro-libra esterlina, a la espera de progresos en las negociaciones en torno al Brexit, en 0,88 GBP/EUR.

En el mercado de materias primas, la decisión de la OPEP por aumentar la producción de crudo no fue obstáculo para que el brent avanzara en junio un 2,4%, hasta 79,4$/barril, +30% en cuatro meses y en máximos cercanos a cuatro años. La mayor tensión comercial no se reflejó en la cotización del oro: -3,5% en junio hasta 1.253,2$/onza.



POSICIÓN ESTRATÉGICACLASE DE ACTIVO -2 -1 NEUTRAL +1 +2

LIQUIDEZ

RENTA FIJA

RENTA VARIABLE

ALTERNATIVOS

RENTA FIJA -2 -1 NEUTRAL +1 +2

DEUDA SOBERANA

Alta Calidad (AAA)

Periféricos

BONOS CORPORATIVOS

Investment Grade

High Yield

DEUDA EMERGENTE

BONOS CONVERTIBLES

RENTA VARIABLE -2 -1 NEUTRAL +1 +2

EUROPA

ESTADOS UNIDOS

EMERGENTES

JAPÓN

¿CÓMO POSICIONARNOS EN EL ENTORNO ACTUAL?

Se incrementan los riesgos pero la renta variable es la mejor opción.

Aumentan los riesgos

Durante el último mes se han intensificado los riesgos. En particular, existen dos factores “exógenos” que podrían derivar en un deterioro más acelerado del actual ciclo económico que consideramos se encuentra todavía en su fase expansiva: nos referimos al proteccionismo y al aumento de los costes energéticos.

Las tensiones comerciales seguirán al alza…

Comenzando por el primero, las tensiones comerciales entre Estados Unidos y las demás potencias económicas, lejos de minorar han continuado incrementándose y hemos asistido a un paso más en la adopción de mayores restricciones al comercio.

…aunque por el momento las medidas aplicadas tienen un escaso efecto económico directo…

Desde enero venimos asistiendo a un cruce de amenazas lideradas por el presidente estadounidense, pero que paulatinamente comienzan a convertirse en medidas concretas, y que conllevan además, una respuesta de las otras economías. Por el momento, el efecto directo sobre el crecimiento económico de las medidas aplicadas es todavía reducido: como ejemplo, el incremento de las tarifas ya aplicadas representan solamente un 5% del total de las importaciones de EE.UU.). 5%

100%

75%

50%

25%

0%

9%

77%

9%

MEDIDAS ANUNCIADAS SOBRE EL TOTAL IMPORTACIONES (EE.UU.)Fuente: Bloomberg, FED y Banca March

% TOTAL IMPORTACIONES

TOTAL IMPORTACIONES EE.UU.

SECTOR AUTOMÓVILES

ADICIONALES A CHINA

APLICADAS



Sin embargo, de confirmarse las últimas amenazas (aranceles adicionales a China y a las importaciones de automóviles) sería una profundización de las tensiones comerciales con efectos negativos ya más directos sobre las cadenas de valor internacionales y, por tanto, sobre el crecimiento de la economía mundial.

…las negociaciones de nuevos acuerdos comerciales elevará la volatilidad en los mercados.

Seguimos manteniendo que nos encontramos ante una dura negociación entre bloques, especialmente entre EE.UU. y China, que es donde se sitúa aproximadamente la mitad del déficit comercial estadounidense. La solución final debería ser negociada porque cualquier otra opción es mala para todos ya que mayores barreras comerciales, reducirían la productividad y aumentarán la inflación. El problema es determinar si el acuerdo se producirá antes de las elecciones de noviembre a las Cámaras estadounidenses, o si como es probable, veremos un aumento previo de las amenazas desde la Administración Trump. Lo que si tenemos claro, es que este tipo de negociaciones continuarán generando volatilidad en el corto plazo.

El otro factor de riesgo se centra en nuevo repuntes de los precios del crudo…

El otro factor de riesgo mencionado es el encarecimiento del petróleo, que ya se está traspasando a la inflación. En junio el IPC repuntó en la zona euro hasta el +2% interanual, en España hasta el +2,3% y en Estados Unidos se situó en +2,8% en mayo, lo que provoca incertidumbre sobre el efecto negativo en el crecimiento de las economías más dependientes de importaciones energéticas (como es el caso de la zona euro y de España en particular) y, además, reduce la visibilidad sobre la estrategia de salida gradual de las políticas monetarias expansivas de los Bancos Centrales.

La cumbre de la OPEP del pasado mes cumplió las expectativas al decidir incrementar la producción teórica de crudo en 1 Mb/diarios, que en la práctica significaría un incremento de la oferta de entre 600.000 – 800.000 b/diarios. A pesar de ello, el precio del petróleo en los mercados internacionales no ha cedido como se esperaba y, en el caso del barril de Brent, a cierre de junio cotiza en niveles cercanos a los 80$/barril.

Las dificultades de producción en países como Venezuela, por la crisis económica que atraviesa, o en otros casos como el de Libia, donde los ataques de milicianos a terminales de petróleo redujeron la oferta, han continuado tensionando el mercado de crudo. A ello debemos añadir que la salida de Estados Unidos del acuerdo nuclear con Irán y la vuelta de las sanciones internacionales también traerá consecuencias: el Gobierno estadounidense ha amenazado con sanciones a todas las empresas que a partir del 5 de noviembre continúen haciendo negocios con Irán, lo que incluye la compra de petróleo. Esto podría retirar del mercado parte de la producción iraní que asciende a 3,8 Mb/diarios (un 4% del consumo mundial).

…niveles del barril de Brent por encima de los 85$ nos llevarían a alterar el escenario previsto.

El otro factor de riesgo mencionado es el encarecimiento del petróleo, que ya se está traspasando a la inflación. En junio el IPC repuntó en la zona euro hasta el +2% interanual, en España hasta el +2,3% y en Estados Unidos se situó en +2,8% en mayo, lo que provoca incertidumbre sobre el efecto negativo en el crecimiento de las economías más dependientes de importaciones energéticas (como es el caso de la zona euro y de España en particular) y, además, reduce la visibilidad sobre la estrategia de salida gradual de las políticas monetarias expansivas de los Bancos Centrales.



…y los beneficios empresariales en aumento.

Pero más relevante aún es el crecimiento que se percibe también en los beneficios empresariales y que son el principal factor que volverá a apoyar la renta variable. A nivel global, se espera este año un aumento de los beneficios del +15,5% para las empresas del MSCI AC World, expectativas que a pesar de la creciente incertidumbre política se han mantenido estables o incluso se han revisado al alza.

15,5%

2,30%0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

DIC FEB MAR MAY JUN

EFECTOS ESTIMADOS DE UNA ESCALADA Y MANTENIMIENTO DE LOS PRECIOS DEL CRUDO EN 85$Fuente: Oxford Economics y Banca March

IMPACTO EN IPC SI BRENT 85 $/B DESDE 3T HASTA 2019 (%)

IMPACTO EN EL PIB SI BRENT 85 $/B DESDE 3T HASTA 2019 (%)

0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

2018 2019-0,8

-0,7

-0,6

-0,5

-0,4

-0,3

-0,2

-0,1

0

2018 2019

ESPAÑA

EURO ZONA

MUNDIAL

EE.UU.

CHINA

CONFIANZA GESTORES DE COMPRAS DE LAS MANUFACTURASFuente: Bloomberg y Banca March

Escenario más complejo para la segunda mitad del año, pero con factores de soporte… …el ciclo económico mundial sigue en expansión…

Nos encontramos por tanto con un escenario complejo de cara a la segunda mitad del año, ya que las incertidumbres son ahora más elevadas que hace unos meses. Sin embargo, existen también factores de contrapeso a estos mayores riesgos, que nos llevan a mantener la exposición a renta variable en carteras.

Por una parte, es importante destacar que no se percibe un deterioro acusado en los fundamentales económicos. Si miramos los principales indicadores de confianza empresarial (gráfico 4), se mantienen cómodamente en terreno expansivo y son acordes con un crecimiento mundial manteniendo su dinamismo en los próximos meses. Incluso en economías como la de Estados Unidos, en junio la confianza de los empresarios señala una mejora de la actividad.

EE.UU.

EURO-ZONA

CHINA

UMBRAL

BPA 2018 BPA 2016BPA 2017 BPA 2015

60,2

54,9

51,5

40

45

50

55

60

65

JUN.18ENE.18AGO.17MAR.17OCT.16MAY.16DIC.15JUL.15

PMI MANUFACTURERO

MSCI WORLD BPA: EVOLUCIÓN ESTIMACIONES DE CONSENSO

EXPECTATIVAS CRECIMIENTO DE LOS BENEFICIOS (IBES)Fuente: Bloomberg, FED y Banca March



…que debería apoyar las bolsas. Mantenemos por tanto invariada la exposición a renta variable.

En este contexto, recomendamos mantener la exposición a renta variable en las carteras ya que continuamos considerando que se trata del activo que ofrece un mejor ratio de rentabilidad /riesgo. Consideramos que la volatilidad que se incrementará durante los próximos meses debería ofrecer oportunidades de compra en la parte baja del rango en el que lleva inmersa la renta variable europea desde principios de 2017 (en el caso del Eurostoxx50 el rango previsto es 3.200 /3.600).

En renta fija seguimos recomendando una elevada cautela: duraciones cortas y menor exposición a crédito.

En cuanto a la renta fija, se recomienda mantener un posicionamiento cauteloso y seguimos recomendando estar fuera de deuda soberana desarrollados (únicamente Italia en momentos de tensión con TIR>2% para el 2 años podría ofrecer la posibilidad de capturar retornos positivos en deuda soberana EUR). En los próximos meses asistiremos a un repunte de la inflación y a medida que se modere la incertidumbre política en Europa, mantenemos nuestras expectativas de que los tipos a largo plazo en Alemania se elevarán hasta el 0,9% para el bono a 10 años y en Estados Unidos hasta el 3,2%.

Por ello, ratificamos la preferencia por duraciones cortas y recomendamos continuar reduciendo exposición a crédito. Frente a ello, continuamos recomendando mantener posiciones en deuda emergente a pesar de las recientes caídas, ya que percibimos que la cotización actual representa una buena oportunidad de captura de “carry” relativo en esta clase de activo.

Se recomienda recoger beneficios de las posiciones en dólar.

Finalmente, en el mercado de divisas y como comentado en anteriores informes, niveles del cruce euro-dólar cercanos al 1,15 EUR/USD nos parecen adecuados para reducir exposición al dólar. Consideramos que los factores que han propiciado la depreciación del euro frente al dólar hasta esos niveles (1,15 EUR/USD) son temporales (menor dinamismo de los datos de actividad de la zona euro y repunte de los temores políticos). A medio plazo mantenemos la previsión que el cruce euro-dólar deberá cotizar en niveles más cercanos al 1,20 EUR/USD y por ello se recomienda cubrir la exposición a la divisa estadounidense en cartera.

Joan Bonet MajóPedro SastrePaulo GonçalvesEquipo de Estrategia de Mercados de Banca March

ENE-17 FEB-17 ABR-17 MAY-17 JUL-17 AGO-17 SEP-17 NOV-17 DIC-17 FEB-18 MAR-18 MAY-18 JUN-18

3.000

3.200

3.400

3.600

3.800

EVOLUCIÓN DEL EUROSTOXX50Fuente: Bloomberg y Banca March

EUROSTOXX 50 MOV. AVG. 200D



0,20

-0,25

-0,20

0,15

-0,15

0,10

-0,10

0,05

-0,05

0

JUL.15 OCT.15 ABR.16 JUN.16 OCT.16ENE.16 ABR.17 JUN.17 OCT.17ENE.17 ABR.18ENE.18

EURIBOR 12 MESES (3 AÑOS)

JUL.15 OCT.15 ABR.16 JUN.16 OCT.16ENE.16 ABR.17 JUN.17 OCT.17ENE.17 ABR.18ENE.181,00

1,05

1,10

1,15

1,20

1,25

1,30

EUR/USD (3 AÑOS)

-0,5

0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

JUL.15 OCT.15 ABR.16 JUN.16 OCT.16ENE.16 ABR.17 JUN.17 OCT.17ENE.17 ABR.18ENE.18

TIPOS DE BONOS A 10 AÑOS (ESPAÑA VS ALEM.)

12M

11M

10M

9M

8M

7M

6MJUL.15 OCT.15 ABR.16 JUN.16 OCT.16ENE.16 ABR.17 JUN.17 OCT.17ENE.17 ABR.18ENE.18

IBEX (3 AÑOS)

MATERIAS PRIMASÚLTIMO 1 MES AÑO EN CURSO ANUAL 12M

BRENT 79,44 77,59 66,87 47,31

ORO 1253,2 1298,5 1303,1 1249,3

BONOS CORPORATIVOS (DIFERENCIALES 1 AÑO)

ÚLTIMO 1 MES AÑO EN CURSO ANUAL 12M

AA -0,23 -0,22 -0,26 -0,20

A -0,18 -0,19 -0,21 -0,14

BBB -0,06 -0,08 -0,12 -0,04

EURIBORÚLTIMO 1 MES AÑO EN CURSO ANUAL 12M

1 MES -0,37 -0,37 -0,37 -0,373 MESES -0,32 -0,32 -0,33 -0,336 MESES -0,27 -0,27 -0,27 -0,2712 MESES -0,18 -0,18 -0,19 -0,16

DIVISASÚLTIMO 1 MES AÑO EN CURSO ANUAL 12M

EUR/USD 1,1684 1,167 1,201 1,138

EUR/GBP 0,885 0,878 0,888 0,880

EUR/CHF 1,157 1,149 1,170 1,092

EUR/JPY 129,4 126,9 135,3 127,7

DEUDA PÚBLICAÚLTIMO 1 MES AÑO EN CURSO ANUAL 12M

USA

2 AÑOS 2,53 2,43 1,88 1,37

5 AÑOS 2,74 2,70 2,21 1,85

10 AÑOS 2,86 2,86 2,41 2,27

30 AÑOS 2,99 3,03 2,74 2,81

ALEMANIA

2 AÑOS -0,67 -0,66 -0,63 -0,56

5 AÑOS -0,30 -0,27 -0,20 -0,23

10 AÑOS 0,30 0,34 0,43 0,45

30 AÑOS 1,02 1,03 1,26 1,23

ESPAÑA

2 AÑOS -0,24 0,02 -0,35 -0,25

5 AÑOS 0,40 0,46 0,40 0,32

10 AÑOS 1,32 1,50 1,57 1,53

30 AÑOS 2,51 2,63 2,85 2,82

REINO UNIDO

2 AÑOS 0,72 0,61 0,44 0,36

5 AÑOS 1,03 0,95 0,72 0,69

10 AÑOS 1,28 1,23 1,19 1,25

30 AÑOS 1,74 1,70 1,76 1,87

ÍNDICES BURSÁTILESÚLTIMO 1 MES YTD 3 AÑOS

MSCI WORLD* 505,2 -0,70% -1,53% 24,00%

SP500 2718,37 0,48% 1,67% 47,65%

EUROSTOXX50 3395,6 -0,32% -3,09% 9,50%

TOPIXX 1730,89 -2,61% -4,77% 32,91%

IBEX35 9622,7 1,66% -4,19% -2,82%

FOOTSIE100 7636,93 -0,54% -0,66% 13,45%

MSCI BRAZIL 1647,27 -8,45% -18,57% -25,70%

MSCI CHINA 87,35 -5,63% -2,24% 38,78%

MSCI EMERGING 1069,52 -4,57% -7,68% 6,75%

Fuente: Bloomberg* Todos los países



DATOS A CIERRE DE 29 DE JUNIO 2018

RENTABILIDAD DURACIÓN DISTRIBUCIÓN DE CARTERA EXP. DIVISAS (NO EUR)

SEMANA MES AÑO 2018 AÑO ACTUAL HACE 1 MES LIQUIDEZ DEPOSITOS RF RV INV. ALT. TOTAL USD

MARCH MONETARIO F.I. 0,00% 0,05% -0,29% -0,33% 0,483 0,459 20,78% 18,62% 60,93% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

MARCH RENTA FIJA CORTO PLAZO F.I. -0,12% -0,21% -1,24% -0,95% 0,463 0,512 7,53% 0,00% 92,58% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

MARCH PREMIER R.F. C.P. F.I. -0,13% -0,16% -0,89% -0,54% 0,485 0,514 5,32% 0,00% 95,73% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

MARCH PATRIMONIO C.P. F.I. -0,08% -0,09% -0,68% -0,33% 0,885 0,937 4,10% 0,00% 96,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

FONMARCH F.I. -0,18% 0,10% -0,52% 0,19% 2,551 2,730 4,89% 0,00% 96,99% 0,00% 0,00% 0,01% 0,00%

MARCH EUROPA BOLSA F.I. -2,49% -1,29% -2,07% -2,08% 0,007 0,003 1,38% 0,00% 0,00% 98,20% 0,00% 36,90% 6,16%

MARCH INTL - VALORES IBERIAN EQUITY -0,73% 0,50% 0,33% 0,08% 0,0 0,0 2,17% 0,00% 0,00% 98,42% 0,00% 4,21% 3,20%

MARCH GLOBAL F.I. -1,63% -0,42% 0,77% 3,17% 0,007 0,003 1,29% 0,00% 0,00% 98,10% 0,00% 62,79% 16,74%

MARCH INTL - MARCH VINICATENA -1,28% -1,01% -1,66% 3,92% 0,0 0,0 16,94% 0,00% 0,00% 79,31% 0,00% 52,01% 19,98%

MARCH INTL - THE FAMILY BUSINESSES FUND -1,52% -2,62% -3,88% 0,26% 0,0 0,0 11,73% 0,00% 0,00% 84,66% 0,00% 41,12% 19,04%

MARCH NEW EMERGING WORLD F.I. -1,83% -4,31% -6,76% -1,60% 0,000 0,003 13,95% 0,00% 0,00% 102,85% 0,00% 31,49% -18,83%

MARCH INTL - TORRENOVA LUX -0,35% -0,38% -2,13% -2,83% 1,1 1,1 4,51% 0,00% 72,63% 23,02% 0,00% 20,88% 13,21%

TORRENOVA DE INVERS. S.I.C.A.V. S.A. -0,41% -0,02% -1,58% -1,68% 1,093 1,099 3,27% 0,00% 73,41% 23,30% 0,00% 2,58% -0,26%

CARTERA BELLVER S.I.C.A.V., S.A. -0,95% -0,56% -1,50% -0,98% 1,123 1,134 5,64% 0,00% 43,55% 51,68% 0,00% 8,84% 2,73%

LLUC VALORES S.I.C.A.V., S.A. -1,43% -0,89% -0,24% 1,76% 0,008 0,003 13,75% 0,00% 0,00% 86,43% 0,00% 16,15% 8,68%

MARCH PATRIMONIO DEFENSIVO FI -0,26% -0,54% -1,53% -1,37% 0,000 0,003 1,37% 0,00% 80,97% 11,83% 4,19% 0,02% 0,02%

MARCH CARTERA CONSERVADORA FI -0,49% -0,61% -1,21% -0,42% 0,000 0,003 9,82% 0,00% 57,78% 28,38% 4,40% 0,06% -0,06%

MARCH CARTERA MODERADA FI -0,75% -0,60% -0,75% 0,71% 0,000 0,003 10,70% 0,00% 41,02% 46,85% 1,94% 0,27% -0,27%

MARCH CARTERA DECIDIDA FI -1,16% -1,08% -0,66% 2,27% 0,000 0,003 7,39% 0,00% 10,22% 80,47% 2,31% 0,48% -0,46%

PLAN PENSION CRECIENTE, F.P. -0,12% -0,12% -1,04% -0,78% 1,764 1,825 4,30% 0,00% 95,86% 0,00% 0,00% 0,62% -0,61%

MARCH PENSIONES 80/20, F.P. -0,56% -0,12% -1,05% 0,13% 2,764 2,827 1,84% 0,00% 74,21% 23,96% 0,00% 13,82% 3,21%

MARCH PENSIONES 50/50, F.P. -0,92% -0,25% -0,59% 1,45% 2,341 2,437 7,35% 0,00% 45,75% 47,10% 0,00% 28,96% 7,50%

MARCH ACCIONES, F.P. -1,78% -0,47% 0,03% 3,65% 0,008 0,003 5,32% 0,00% 0,00% 94,00% 0,00% 59,55% 16,88%

MARCH AHORRO, F.P. -0,73% -0,03% -0,18% 2,37% 2,904 2,950 1,08% 0,00% 66,11% 33,12% 0,00% 20,84% 6,11%

PLAN OPTIMO, F.P. -0,90% -0,13% -0,39% 2,00% 2,973 3,082 2,77% 0,00% 59,27% 37,73% 0,00% 23,54% 6,42%

MARCH MODERADO EPSV -0,70% -0,19% -0,42% 0,78% 2,575 2,626 4,39% 0,00% 66,97% 31,17% 0,00% 18,12% 4,80%

MARCH ACCIONES EPSV -1,54% 1,87% 0,84% 2,84% 0,003 0,007 5,10% 0,00% 0,00% 94,34% 0,00% 59,90% 17,33%

EVOLUCIÓN DE LOS ÍNDICES BURSÁTILES (3 AÑOS)Fuente: Bloomberg

AGO.15 NOV.15 AGO.16 NOV.16FEB.16 MAY.16 AGO.17 NOV.17FEB.17 MAY.17 FEB.18 MAY.18

140%

140%

120%

100%

80%

60%

IBEX REL

MSCI EMERGENTES REL

SP500 REL



NOTA IMPORTANTE:

El contenido del presente documento tiene una finalidad meramente ilustrativa y no pretende ser, no es y no puede considerarse en ningún momento una recomendación de inversión o de contratación de productos financieros. Únicamente se ha elaborado para facilitar la decisión independiente e individual de cada inversor y no pretende reemplazar al asesoramiento necesario para contratar este tipo de productos. Los términos y condiciones expuestos en el presente documento constituyen únicamente unos términos preliminares, sometidos a discusión y negociación, y están condicionados al acuerdo y redacción final de los términos de la transacción, contenidos, en su caso, en el contrato o confirmación que a tal efecto se formalice. En consecuencia, March Gestión de Fondos, S.G.I.I.C., S.A.U. no quedará vinculada por el presente documento hasta que se decida realizar una operación y acordar sus términos y condiciones sobre la base de los documentos que finalmente sean aprobados junto con el inversor interesado. March Gestión de Fondos, S.G.I.I.C., S.A.U. no ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en relación con la información contenida en el presente documento. Todos los términos, condiciones y precios contenidos en este documento son meramente indicativos y están sujetos a variaciones por circunstancias del mercado, modificaciones legislativas, jurisprudenciales, de doctrina administrativa o cualquier otro motivo, que puedan producirse. El inversor interesado debe ser consciente de que los productos a los que este documento se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o patrimonial o su perfil de riesgo. Por consiguiente, deberá adoptar sus propias decisiones teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento especializado en materia fiscal, legal, financiera, regulatoria, contable o de cualquier otro tipo que, en su caso, precise. March Gestión de Fondos, S.G.I.I.C., S.A.U. no asume responsabilidad alguna por cualquier coste o pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. Ninguna parte de este documento puede ser copiada, fotocopiada o duplicada en modo alguno, forma o medio, redistribuida o citada sin el permiso previo por escrito de March Gestión de Fondos, S.G.I.I.C., S.A.U.

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