Situación Económica · septiembre debido a los efectos del paso de los huracanes Rita y Katrina y...

Situación Económicade El Salvador

TERCER TRIMESTRE 2005

Banco Central de Reserva de El Salvador

Situación Económica de El Salvador - III Trimestre de 2005

INDICE

I Entorno Internacional

II Economía Nacional

1. Sector Real

2. Sector Externo

3. Sector Fiscal

4. Sector Financiero

4

8

8

13

17

22

Banco Central de Reservade El Salvador

Situación Económica de El SalvadorTercer Trimestre 2005

Edita:Banco Central de Reserva de El SalvadorAlameda Juan Pablo II entre 15 y 17 Avenida NorteSan Salvador. El Salvador

Comité de Política Económica:Luis Adalberto Aquino CardonaGerente de Estudios y Estadísticas Económicas

Oscar Ovidio Cabrera MelgarJefe del Departamento de Investigación Económicay Financiera

Sonia Guadalupe GómezGerente del Sistema Financiero

Tomás Ricardo LópezJefe del Departamento de Estadísticas Financieras

Julio Ernesto AlvarengaGerente Internacional en funciones

Redacción:

Roberto Estanley Arévalo SurianoDepartamento de Administración deReservas Internacionales

Gladys Edith CarmonaDepartamento de Desarrollo Financiero

Carlos Roberto De León RamírezDepartamento de Balanza de Pagos

Alirio Alfonso HernándezDepartamento de Estadísticas Financieras

Ricardo Herrera BellosoDepartamento de Cuentas Macroeconómicas

Mauricio Mejía ColoradoDepartamento de Finanzas Públicas

Carlos Alberto SanabriaDepartamento de Investigación Económicay Financiera

3

RESUMEN EJECUTIVO

Resumen Ejecutivo

En el contexto internacional, los indicadores económicos siguen reflejandola recuperación de la economía de Estados Unidos. El Banco de la ReservaFederal ha continuado con su política de aumento gradual en su tasa deinterés, incrementándose hasta alcanzar el 4.0%.

Las bolsas internacionales han registrado caídas anuales, especialmentepor la desaceleración del crecimiento económico global y la volatilidadde los precios de petróleo y de las principales materias primas.

El Producto Interno Bruto de la economía salvadoreña alcanzó en elsegundo trimestre de 2005 un crecimiento de 2.5%, que estuvo sustentadoen el dinamismo de los sectores agropecuario, comercio, electricidad ytransporte. La demanda agregada interna se ha visto estimulada por losgastos en consumo e inversión, destacando el efecto de las remesas sobreel consumo privado.

Los precios domésticos se han ajustado al alza, por los elevados preciosde petróleo y derivados, así como los daños de los desastres naturales queafectaron el normal abastecimiento de productos de la canasta básica yque ha provocado que la inflación se sitúe por arriba del cinco por ciento.

La balanza de pagos registró al primer semestre de 2005 un déficit encuenta corriente de US$266 millones, equivalente a 1.6% del PIB, menoral observado en igual período del año anterior. Al tercer trimestre, lasexportaciones tradicionales y no tradicionales han mostrado un fuertecrecimiento, alcanzando tasas de 43.8% y 7.8% respectivamente; elaumento en las importaciones de bienes intermedios y de capital anticipanun mayor dinamismo en la actividad económica. La maquila evolucionapositivamente, adaptándose a un entorno de mayor competencia, lo quese ha reflejado en que las mejoras que las empresas han incorporado enlos procesos de producción.

La ejecución financiera del Sector Público No Financiero (SPNF), aseptiembre 2005 refleja que las reformas fiscales implementadas duranteel año han contribuido a elevar la carga tributaria a 9.5% del PIB,aumentar el ahorro corriente en 0.2% del PIB, respecto a septiembre de2004. El déficit fiscal incluyendo pensiones se situó en 1.4% del PIB.Los gastos corrientes crecieron 9.9%, siendo la compra de bienes y serviciosy el pago de salario, sus componentes más dinámicos. La inversión públicaregistra un crecimiento anual de 7.5%.

El sistema financiero presentó condiciones estables en su liquidez, dondeel menor dinamismo en la captación de depósitos ha sido compensadocon reducciones en la cartera de inversiones financieras y depósitos en elBCR, así como la emisión de títulos valores. Los recursos se canalizarona atender la mayor demanda de crédito del sector privado residente,aumentar los activos externos y cancelar deuda externa, especialmente decorto plazo. Las tasas de interés tienden a ajustarse en forma gradual alos cambios observado en las tasas de interés internacional, pero continúansiendo las más bajas de la región Centroamericana.


4

I. ENTORNO INTERNACIONAL

A nivel global, EE.UU. junto a China continúanimpulsando el crecimiento; las señales de recuperación

son más claras en Japón que en la Eurozona

1. Principales Ejes Económicos Mundiales

Estados Unidos

El Producto Interno Bruto de EE.UU. se incrementó en 3.8% en el tercertrimestre, después de registrar 3.3% en el precedente. Los componentesque contribuyeron mayormente a este resultado fueron: gasto en consumopersonal, equipo y software, gasto del gobierno federal e inversión fijaresidencial.

Dentro de los indicadores de demanda, las ventas minoristas de juliocrecieron 0.2% intermensual, y 6.5% punto a punto; excluyendo la ventade vehículos el aumento fue de 1.1%. Las ventas en las estaciones degasolina apoyaron estos resultados. Estas últimas fueron impulsadas porel incremento del precio de los combustibles.

La confianza del consumidor ha experimentado retroceso en los últimosdos meses desde 105.5 en agosto a 87.5 en septiembre y 85.0 en octubre. Los daños ocasionados por los huracanes, el comportamiento del preciodel petróleo y la situación del mercado laboral explican la variaciónexperimentada recientemente.

Por el lado de la oferta, el Índice del Sector Manufacturero del Institutode Gestión de Compras, mostró que la actividad económica del sectorha crecido por 29 meses consecutivos. El índice registró 59.1 debido alos sólidos resultados en producción, nuevos pedidos, suministros yempleo. Entretanto, la actividad del sector servicios se expandió fuertementeen octubre, el índice repuntó desde 53.3 en septiembre a 60.0 en octubre.

La producción industrial, en cambio, observó una caída de 1.3% enseptiembre debido a los efectos del paso de los huracanes Rita y Katrinay por la disminución de la producción de aeronaves. Sin embargo, conrespecto a septiembre de 2004 hubo una expansión de 2.0%. Enseptiembre el impacto de las tormentas sobre la producción fue de –1.7%en tanto que en agosto fue de –0.4%.

El déficit de la balanza comercial anotó un récord histórico en septiembre. (-66,106 millones de dólares) como resultado del efecto precio aunadoa las importaciones de gasolina y por el mayor retroceso mensual del ladode las exportaciones desde septiembre de 2001, -2.6%.

La tasa de desempleo descendió ligeramente en octubre a 5.0% desde5.1% en septiembre. Los datos reportaron la creación de 56,000 nuevospuestos de trabajo, cifra menor que la esperada.

La inflación estadounidense alcanzó el 4.7% en septiembre, superior en1.2% al del mes anterior. El índice especial de energía, punto a punto,se incrementó en 34.8%, en tanto que el índice especial que excluyealimentos y energía lo hizo en 2.0%.

Estados UnidosTasas de Crecimiento del PIB trimestral

I II III IV

9876543210

-1-2-3

Fuente: Departamento de Comercio. EE.UU.

2000 2001 2002 2003

%

6.4

2.11.2

-0.5 -0.5-1.4

1.6

2.72.2 2.4

0.2

1.7

3.7

7.2

3.64.3

3.54.0

3.33.83.3

1.0

2004 2005

I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III

3.8

Estados Unidos: Confianza del Consumidor130

110

90

70

50

Fuente: The Conference Board

2001 2002 2003 2004 2005M SE M SE M SE M SE E M S

Estados Unidos: Tasa Anual de InflaciónPorcentajes

5

4

3

2

1

Fuente: Departamento del Trabajo

may sepene

2000 2001 2002 2003 2004 2005may sepene may sepene may sepene may sepene may sepene

Estados Unidos: Tasa de desempleoPorcentajes

6.5

6.0

5.5

5.0

4.5

4.0

3.5

Fuente: Departamento del Trabajo

M SE

%

M SE M SE M SE M SE M SE E

2000 2001 2002 2003 2004 2005

M S

5

Entorno Internacional

Japón

La economía japonesa creció 1.7% en el trimestre que finaliza en septiembre.El crecimiento fue de 3.3% en el segundo trimestre luego del dato revisadode 6.3% en el primero. La inversión residencial de los privados creció6.3% luego de un retroceso de 8.3% el trimestre precedente. Despuésde haber caído en cinco trimestres, la inversión pública también experimentóun crecimiento de 4.1%. Sin embargo, las exportaciones netascontribuyeron negativamente en el tercer trimestre. Las eleccionesgenerales japonesas de septiembre dejaron como ganador a Koizumi, delPartido Liberal Demócrata, el primer ministro ha apoyado la reformapara privatizar la Caja Postal, la mayor del mundo, con $3,000 millonesen fondos.

El superávit comercial se redujo 21.1% interanual en septiembre,contrayéndose por sexto mes consecutivo. El superávit con Estados Unidoscreció 4.7% interanual lo cual ha sido la tónica de los últimos 8 meses.

Los indicadores de demanda doméstica más recientes mantienen lasseñales de recuperación económica. Las ventas minoristas crecieron ajunio 0.1% interanual, con lo cual se acumulan 7 meses consecutivos decrecimiento interanual.

Por el lado de la oferta, la producción industrial registró un aumento de0.2% en septiembre, luego de una ganancia de 1.1% en agosto y retrocesode 1.2% en julio. Las industrias que contribuyeron al incremento enseptiembre son: equipo de transporte, dispositivos y repuestos electrónicosy otra manufactura.

Dentro del mercado laboral, la tasa de desempleo de septiembre fue de4.2%, su nivel más bajo en 7 años. En agosto registró 4.3%, en mayo4.4% y en febrero 4.7%.

La variación del índice de precios al consumo de septiembre experimentóun aumento de 0.3% con respecto al mes anterior para un índice de 98.0(2000=100). La variación interanual, por el contrario, se redujo en 0.3%. El IPC núcleo de Tokio retrocedió 0.3% interanual, extendiendo elperíodo deflacionario desde octubre de 1999.

Zona del Euro

La economía de la eurozona se ha encontrado creciendo a tasas bastantemoderadas de 1.2% en el segundo trimestre, luego de 1.5% en el primero.Dentro de los indicadores de demanda, destaca el aumento de las ventasminoristas de septiembre de 2005 que crecieron 0.9% respecto a septiembrede 2004. Los alimentos, bebidas y tabaco crecieron 0.4 interanual, frente1.2 de los productos no alimenticios.

La producción industrial, creció por tercer mes consecutivo en agostoy registró un aumento intermensual de 0.8, destacando el aumento dela producción de los bienes intermedios (2.3) y los bienes de consumono durables (1.2).

Luego de mantener un ritmo exportador relativamente fuerte en la segundamitad de 2004, el sector externo ha perdido vigor en 2005. El balancecomercial de la eurozona con el resto del mundo fue de -2.6 miles demillones de euros en agosto de 2005, comparado con los 2.5 miles demillones de euros de agosto de 2004. En dicho mes, las exportacionescrecieron un 14% interanual, y las importaciones 20%, que se tradujeronen el balance comercial deficitario.

Japón:Tasa de Crecimiento del PIB trimestral

8.00

6.00

4.00

2.00

0.00

-2.00

-4.00

-6.00

Fuente: Oficina del Gabinete, Japón

2000 2001 2002 2003 2004I II III IV

4.3

2005I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III

2.6

1.6

1.6

4.5

1

-4.1

-2.8-1.7

-2.1

4.7

1.8 1.6

-1.9

2.12.2

6.6

5.7

-1.9

-0.5

0.4

6.3

3.3

1.7

Eurozona:Tasa de crecimiento del PIB trimestral

4

3

2

1

0

-1

-2

Fuente: FED

2001 2002 2003 2004

%

I II III IV

3

2005

-0.05

0.8

-0.6

11.6 1.6

0.3 0.1

-0.5

2.31.8

2.7

1.8

1.10.7

1.51.2

I II III IV I II III IV I II III IV I II


6

La tasa de desempleo de septiembre fue de 8.4%, comparado con 8.5%en agosto y 8.8% un año atrás, lo cual apunta a una mejora gradual delmercado laboral.

Según el indicador adelantado de Eurostat, la inflación medida por elIAPC de la Eurozona se redujo levemente en octubre hasta el 2.5%. Estedescenso obedece a la desaceleración de los precios de la energía quehabían repuntado fuertemente en septiembre. El paso de los huracanesen Estados Unidos ocasionaron la subida de los precios internacionalesdel petróleo y la gasolina.

2. Perspectivas Internacionales

De acuerdo al informe sobre Perspectivas Económicas Mundiales deseptiembre, el FMI mantiene la tasa de crecimiento global en 4.3% para2005 y disminuye ligeramente la de 2006 para ubicarla en 4.3% respectoal informe de abril. En este sentido la expansión mundial será menoral 5.1% que se registró en 2004. Proyecta un crecimiento de 3.5% en2005 y de 3.3% en 2006 para EE.UU. Ajusta a la baja el crecimientode la Eurozona con lo cual espera que la región crezca 1.2% en 2005 y1.8% en 2006. Por el contrario, mejora las perspectivas para la economíaJaponesa con un 2.0% para 2005. Se espera que la región latinoamericanasiga creciendo a un ritmo fuerte de 4.1% en 2005 y 3.8% el próximoaño.

Los flujos de capital privados hacia economías emergentes registrarían unrécord de $345,200 millones en 2005. El récord anterior ($323,000millones) se alcanzó en 1996 previo a la crisis asiática. El fuerte dinamismode los flujos se haya sustentado en el crecimiento de la inversión extranjeradirecta y en la inversión en bonos de soberanos y privados según lomanifiesta el Instituto de Finanzas Internacionales. Latinoamérica quereportó flujos privados por $26,800 y $31,000 en 2003 y 2004respectivamente, subiría a $46,200 este año.

Fuente: FMI, World Economic Outlook, abril y septiembre 2005

Proyecciones Económicas Mundiales FMIPorcentaje de cambio anual

Crecimiento MundialEconomías desarrolladas

EE.UU.JapónEurozona

Países en desarrolloChina

Hemisferio OccidentalVolumen de comercio mundialIndice de precios al consumidorEconomías desarrolladasPaíses en desarrollo

2006

2005 Abr Sept

4.32.53.52.01.26.49.04.17.0

2.25.9

4.43.03.61.92.36.08.03.77.6

1.94.6

4.32.73.32.01.86.18.23.87.4

2.05.7

Flujos de Capital Privadohacia Mercados Emergentes

180,000160,000140,000120,000100,000

80,00060,00040,00020,000

0

Millones de dólares

2003*

2005

2004

2006*

Latinoamérica Africay Medio Este

Europa Asia - Pacífico

Fuente: Corporación de FinanzasInternacionales.

* Proyectado.

7

Entorno Internacional

3. Mercados Financiero y de Capitales

a. Tasas de Interés

El Comité de Mercado Abierto del FED ha incrementado en sieteocasiones la tasa de referencia de los fondos federales durante el 2005,manteniéndose un nivel de tasas igual al 4.0%. En sus últimos comunicadosde prensa sobre las acciones de política monetaria, el Comité ha expresadoque las elevadas cotizaciones energéticas y las perturbaciones en la actividadeconómica relacionadas con los huracanes, han deprimido de formatransitoria el empleo y los niveles de producción. Sin embargo, la políticamonetaria acomodaticia, junto con el robusto crecimiento subyacente enla productividad, continúa fortaleciendo la actividad económica. Elmercado de futuros apunta actualmente un nivel para la tasa de fondosfederales muy cercano al 4.25% para el cierre de 2005.

Por otra parte, el Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo siguemanteniendo la tasa de operaciones principales de financiación en 2.0%desde su reunión del 4 de junio de 2003. Asimismo, las tasas de lasfacilidades permanentes de crédito y depósito se ubican en 3.0% y 1.0%,respectivamente. El Banco Central Europeo mantuvo su tasa de interésde referencia a un mínimo desde la implementación del euro, paraestimular el crecimiento económico. Sin embargo, en su comunicadomás reciente, el banco central expresó que podía elevarlas en cualquiermomento para neutralizar el peligro de la inflación.

Con relación a las tasas de interés de corto plazo -tres meses- en EstadosUnidos ha continuado la tendencia creciente experimentada a partir delsegundo trimestre de 2004, respaldada principalmente por las expectativasde una política monetaria más restrictiva. Por su parte, la tasa euribor detres meses sigue sin mostrar variaciones importantes desde finales del año2003, confirmando la visión del mercado sobre la no variación en lapolítica monetaria de la zona euro. El spread entre estas tasas se haampliado de 41 pb al cierre del 2004 a un diferencial de 199 pb el cierredel mes de octubre.

b. Tipo de Cambio

La cotización del dólar se ha fortalecido respecto a la mayoría de lasprincipales monedas mundiales durante los primeros tres trimestres delaño. Esta situación se explica principalmente porque los inversionistasse han enfocado más que todo en los flujos de capitales y los diferencialesde tasas de interés entre países. El FED ha incrementado sustancialmentelas tasas de interés, mientras otros países no han hecho modificacionesen su política monetaria, e incluso, bancos centrales como el de Inglaterra,han reducido las tasas de interés.

El euro se depreció un 11.5% durante los primeros diez meses de 2005,cotizándose a inicios del mes de noviembre a niveles mínimos de 1.18euro/dólares. De hecho, durante todo el año el dólar no se ha cotizadoal nivel máximo alcanzado al cierre del año 2004 (1.36 euro por dólares).

La Reserva Federal elevó su tasa de interés a 4.0%.BCE mantiene sin cambios su tasa de referencia

El dólar se recupera frente al Yen y Euro

FED: Tasa de referencia de los fondos federalesBCE: Operaciones principales de financiación

5.0

4.5

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

Fuente: Bloomberg

%

2001 2002 2003 2004

J

Tipo Operaciones Principalesde Financiación

FondosFederales

A D F AO J A D F AO J A D F AO J A D F AO J A O

2005

Tasas de corto plazo de Estados Unidosy Zona Euro

5.0

4.5

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

Fuente: Bloomberg

%

2001 2002 2003 2004

J

EURIBOR 3 meses

LIBOR 3 meses

A O D F A J A O D F A J A O D F A J A O D F A J A O

2005

Tipo de cambio del yen y eurorespecto al dólar

130.0

125.0

120.0

115.0

110.0

105.0

100.0

Fuente: Bloomberg

Yen / Dólar

2003

JPY / USD USD / EUR

Dólar / Euro

J

2004

1.45

1.35

1.25

1.15

1.05

0.95

0.85

0.75

A O D F A J A O D F A J A O D F A J A O

2002 2005


8

Respecto a la relación yen-dólar el comportamiento es similar. A partirde enero, igual a lo ocurrido con otros mercados de monedas, el dólarmostró una leve recuperación respecto al yen, subiendo su cotización deun nivel de 102.6 yenes/dólar a diciembre de 2004, a una cotizaciónmáxima de 108.68 el 6 de abril de 2005, fecha a partir de la cual seexperimentó una depreciación del dólar levemente superior al 3%, hastaprincipios del mes de mayo. Así, desde la tercera semana de mayo se diouna recuperación para el dólar cotizándose a finales de octubre en nivelesde 116.40 yenes/dólar, equivalente a una apreciación acumulada del13.4% respecto al cierre del año 2004.

c. Mercados Bursátiles

Los principales índices bursátiles han mostrado una tendencia mixtadurante todo el año. El desempeño estable observado durante el 2004 seha debilitado durante los primeros diez meses del 2005, especialmentepor la leve desaceleración de la economía global, el ambiente de las tasasde interés y los temores sobre la inflación, vinculados a los altos preciosdel petróleo. El Dow Jones se cotizaba al cierre de octubre en 10,440.07puntos, con una reducción de 3.2% anual. Por su parte, el Nasdaq registrótambién un desempeño negativo de -2.5% anual, cerrando octubre/05en 2,120.3 puntos.

La bolsa de Tokio mostró un desempeño similar al mercado accionarioestadounidense. El buen desempeño mostrado en los primeros tres mesesdel año (4.16% a principios de marzo), fue borrado durante el mes deabril alcanzando un retorno negativo mayor al 5.6% (11,008 puntos),explicado por la incertidumbre en el sector industrial japonés que fueafectado por la economía China, los precios del petróleo y la inciertarecuperación de la economía global.

Desde mayo del presente año, el mercado accionario japonés ha respondidofavorablemente alcanzando un crecimiento en el Índice Nikkei de 23.6%entre mayo y octubre de 2005, acumulando una rentabilidad del 18.4%para los primeros diez meses del año (13,606.50 puntos al 31 de octubre).El buen desempeño de la bolsa, no visto desde hace más de cuatro años,está siendo explicado por la confianza en la firmeza de la recuperaciónde la economía japonesa.

Las bolsas más importantes con caídas en sus rendimientos

1. Sector Real

a. Producto Interno Bruto: Segundo Trimestre de 2005

El PIB presentó un crecimiento de 2.5% en el segundo trimestre de 2005;en el mismo período de 2004 fue 1.5%, cabe destacar el notable giroexpresado por el indicador en el período de estudio, impulsado en

II. ECONOMIA NACIONAL

PIB crece 2.5% en el segundo trimestre, estimulado por eldinamismo del sector agropecuario

PIB Trimestral real, TII - 05Variaciones anuales en Tendencia Ciclo

Fuente: Banco Central de Reserva

5.00

4.00

3.00

2.00

1.00

0.00

-1.00

-2.00

2002 2003 2004

I

%

2005

II III IV I II III IV I II III IV I II

SECTORAGROPECUARIO

4.4%

Índice NIKKEI15,000

14,000

13,000

12,000

11,000

10,000

9,000

8,000

7,000

Fuente: Bloomberg

2002 2003 2004

J A O D F A

2005

J A O D F A J A O D F A J A O

Índice Nasdaqe Índice Industrial Dow Jones

2,400

2,200

2,000

1,800

1,600

1,400

1,200

1,000

Fuente: Bloomberg

Nasdaq

2002 2003 2004

A O D F A JJ A O D F A J A O D F A J A

Dow Jones

15,000

14,000

13,000

12,000

11,000

10,000

9,000

8,000

7,000

Nasdaq

Dow Jones

O

2005

9

Economía Nacional

particular por las actividades agropecuarias que han mostrado notabledesempeño desde el año 2004.

Las actividades agropecuarias mantienen un crecimiento importante desdeel cuarto trimestre de 2003, la mejora sectorial se ha visto favorecida conla ejecución del plan promovido por el Ministerio de Agricultura yGanadería, consistente en la siembra de semilla mejorada de granosbásicos, aprovechando que la mayor producción de frijol se cultiva enagosto y septiembre. Al final de 2005 se prevé alcanzar niveles productivosmejores que los del año pasado.

En el segundo trimestre la Industria Manufacturera y Minas logró superarla caída que enfrentó en el primer trimestre del presente año (-1.4%) alcrecer 0.1%, aunque el crecimiento es similar al logrado el año pasado(0.3%). La manufactura perdió impulso desde el primer trimestre de2004, debido a una menor producción nacional y por menores nivelespor parte de los servicios de la maquila. En lo que falta de 2005 elpanorama puede ser distinto dado que las actividades económicas sefortalecerán por el mayor dinamismo de fin de año, mientras que en el2006, la industria iniciará con nuevos retos al entrar en vigencia el TLCcon los Estados Unidos.

En ese sentido, un hecho favorable que respalda las mejores expectativasde la industria es el comportamiento del Índice de Volumen de laProducción Industrial (IVOPI), en tendencia ciclo, en septiembre de2005 presentó una variación anual de 1.5% superando al del año pasado(-2.3%).


Producto Interno Bruto, Base 1990. Primer trimestre de 2005Tasas de crecimiento, variaciones anuales y trimestrales

Agricultura, Caza, Silvicultura y PescaIndustria Manufacturera y MinasConstrucciónServicios totalesServicios destinados a la ventaServicios no destinados a la venta

Menos: Servicios Bancarios ImputadosMás: Otros Elementos del PIBPIB a precios de mercado

2003

0.25.3

11.13.74.5

-3.50.94.01.8

3.20.7

-13.62.52.61.1

-2.91.31.5

2004 2003 2004 2005

1.02.63.71.51.9

-1.70.10.91.8

I

-0.62.83.81.72.0

-0.3-0.20.51.8

II

-0.52.25.41.61.70.70.01.81.7

III

0.61.83.91.71.81.30.14.02.0

IV

1.40.9

-1.82.32.41.45.34.01.8

I

3.60.3

-17.02.62.71.4

-3.62.21.5

II

3.60.9

-18.22.42.61.1

-4.60.91.4

III

4.30.8

-16.92.52.70.5

-8.2-1.71.5

IV

3.4-1.4

-13.82.93.11.2

-6.72.21.6

IDIVISIONES

4.40.10.92.52.61.2

-6.53.92.5

II

El desempeño industrial también se aprecia en el comportamiento mostradopor la importación de bienes destinados a la producción del sector; losbienes intermedios al tercer trimestre de 2005 reportaron un valor de$1,362.1 millones, superando el monto del año anterior ($1,203.2millones, mayor en $158.9 millones, 13.2% de crecimiento); en tantoque los bienes de capital, en los mismos períodos sumaron $213.4 millonesy $184.4, respectivamente ($29.0 millones más, 15.7% de aumento). Latendencia de las materias primas y de los medios de producción suponeuna mejor posición de la planta fabril para los meses siguientes.

En cuanto al comportamiento de la Construcción, después de creceradversamente en los últimos 5 trimestres, la tendencia se revierte en elsegundo trimestre de 2005, al mostrar una leve recuperación (0.9%), tasa

PIBT: Principales SectoresVariaciones anuales en Tendencia Ciclo


13

9

5

1

-3

-7

-11

-15

-19

%

2002 2003 2004 2005

Construcción

Agropecuario

I II III IV I II III IV I II III IV I II

Industria

Servicios a la vta


10

1. Sectores destinados a la venta incluye Comercio, Comunicaciones, Alquiler de Vivienda,Financiero, Electricidad y Agua. Por otra parte, Sectores no destinados a la venta incorporala Administración Pública.

superior a la del mismo período de 2004 (-17.0%). La evolución esconsistente con las diferentes obras ejecutadas en el ámbito público yprivado, en particular en la zona metropolitana. Un elemento dinamizadorserá que después de los embates de la lluvia que causó fuertes daños,vendrá la fase de restauración de la infraestructura dañada, con lo cualel accionar de la actividad cobrará fuerza.

En el segundo trimestre los Servicios Totales crecieron 2.5%, similar alregistrado en el 2004 en el mismo período (2.6%); los servicios destinadosa la venta crecieron en 2.6% y los no destinados a la venta en 1.2%1.

b. Índice de Volumen de la Actividad Económica (IVAE)

El IVAE es un indicador mensual con el cual se evalúa la actividadproductiva de nuestra economía, en tendencia ciclo registró a agosto de2005 una tasa significativa (2.9%), después de enfrentar once meses contasas desfavorables, lo cual constituye un hecho destacable dado que elaño pasado en el mismo mes creció en –2.4%.

Las señales positivas del IVAE se registran en todos los sectores que loforman, la Construcción, Industria y el Comercio, son sectores quemuestran mejor desempeño. En la tabla siguiente se observa la composiciónde agosto de 2005 con respecto a 2004.

IVAE: Mes de AgostoTasa de variación anuales en tendencia ciclo

Indice GeneralAgropecuarioIndustriaComercioConstrucciónElectricidadTransporteAdministración PúblicaFinanciamiento

2004

-2.42.4

-4.6-0.6

-23.34.23.40.5

-1.1

2.91.41.03.0

12.15.75.30.11.9

2005

Es notoria la recuperación económica del indicador: Comercio (3.0%);Transporte (5.3%); Electricidad (5.7%); Construcción (12.1%); Industria(1.0%); agropecuario (1.4%) y Financiero (1.9%).

c. Consumo e Inversión

El consumo final realizado por los agentes privados impulsa la demandaagregada en el país, esta variable es favorecida por la producción nacionaly la oferta externa de bienes, a septiembre de 2005, la importación debienes destinados al consumo duradero y no duraderos representaron29.0% del valor importado, (el 84.4% de estos bienes pertenecen a losno duraderos), superando ligeramente al registrado en septiembre de2004 (28.1%). Así mismo, las importaciones de bienes intermediosrepresentaron al tercer trimestre el 34.9%.

El comportamiento de los bienes de consumo importados muestra unatasa promedio anual de 10.9%, la tendencia hacia el alza inició desdehace más de tres años, la variación promedio al tercer trimestre en el 2005fue de 12.4%, similar a la de 2004 (12.8%).

La inversión es otra variable de la demanda interna, a septiembre de 2005la formación de capital fijo medida con el consumo aparente de cemento2,en tendencia ciclo, a agosto de 2005 presentó una variación de 16.5%,muy distante a la de 2004 (-27.3%). En los últimos meses, la inversión,en particular la construcción afrontó causas que afectaron sucomportamiento, alzas en insumos, niveles de inversión pública menores,en el 2000 la razón FBKF/PIB fue de 16.9% y en el 2004 se redujo(15.6%), lo cual expresa una menor asignación de recursos a la inversión.No obstante, en el segundo trimestre destacan obras públicas ejecutadaspor el Ministerio de Obras Públicas, CEPA y de las alcaldías.

2. El indicador se establece sumándole a la producción nacional, las importaciones y restandolas exportaciones.

IVAE Agosto de 2005Variaciones anuales en tendencia ciclo (TC)

y promedio móvil 12 meses

4.00

3.00

2.00

1.00

0.00

-1.00

-2.00

-3.00

-4.00

-5.00


%

2002 2003 2004 20052001

mzo jun

sep

dic

mzo jun

sep

dic

mzo jun

sep

dic

mzo jun

sep

dic

mzo jun

sep

12 meses TC 2.9%

Bienes de consumo importadosTasas de variación anuales en tendencia ciclo

15.0

12.0

9.0

6.0

3.0

0.0


Mar

01

Jun

01

Sep

01

Dic

01

Mar

02

Jun

02

Sep

02

Dic

02

Mar

03

Jun

03

Sep

03

Dic

03

Mar

04

Jun

04

Sep

04

Dic

04

Mar

05

Jun

05

Sep

05

%

PROMEDIO: 10.9%

11

Economía Nacional

El consumo aparente de cemento al mes de agosto de 2005 fue de 18,152miles bolsas y en el 2004 de 19,047 miles de bolsas (Consumo menor de895 mil bolsas), debido que la producción nacional se redujo en 12.8%,las importaciones mostraron crecimiento nulo y las exportaciones cayeronen 53.3%, los componentes con reducciones significativas fueron reportadaspor la producción nacional (2,692 miles de bolsas) y las ventas al exterior(1,797 miles de bolsas). Es importante apreciar que la tendencia del CACen el presente año es reducir la brecha adversa con respecto al 2004.

Entre enero y septiembre de 2005, el monto de inversión pública ascendióa US $ 257.6 millones3, monto mayor al ejecutado en el mismo períodode 2004 (US$ 239.7 millones), aumento de US$ 17.9 millones. El mayordesembolso se realizó en abril (US$ 48.5 millones).

La ejecución financiera comenzó a dinamizarse a partir de abril; entre losproyectos que destacan se encuentran los ejecutados por el MOP(Construcción del boulevard Orden de Malta y ampliación de la calle aHuizúcar, Tramo I, II y III; CEPA (Puerto de La Unión y los ejecutadospor las Alcaldías con los recursos del FODES.

Por su parte, las exportaciones en tendencia ciclo mostraron a septiembrede 2005 una tasa anual de 5.7%, inferior al reportado en el 2004 (6.7%).Las no tradicionales crecieron en US$76.4 especialmente las dirigidas aCentroamérica (US$69.9). Las tradicionales aumentaron en $64.0 millones,impulsadas por las ventas de café (US$39.4). En los primeros nueve mesesdel año destacan los envíos a: Honduras al crecer en US$39.8 millones;España (US $26.8 millones); Guatemala ($12.2 millones); Nicaragua(US$14.3 millones) y Bélgica (US$10.5 millones). Mientras que, lasorientadas a Estados Unidos se redujeron en US$28.0 millones. En total,las exportaciones crecieron en $140.7 millones.

d. Evolución del Empleo.

El empleo formal4 medido en tendencia ciclo mostró a agosto de 2005una tasa anual de 1.8%, menor a la reportada en el 2004 en 0.7 puntosporcentuales (2.4%). El mercado laboral fue favorecido en los primerosnueves meses por la participación de las actividades de Comercio,Transporte, Servicios personales y financieros.

e. Evolución de los Precios a Septiembre de 2005.

El aumento de precios del hidrocarburo en el mercado internacionalafectó la economía salvadoreña, de tal forma que los diferentes indicadoresde precios lo reflejan: el Indice de Precios Industriales (IPRI); 11.5%;Indice de Precios al Por Mayor (IPM), excluyendo café 6.3% e Indicede Precios al Consumidor (IPC), 4.4%.

El Índice de Precios Industriales (IPRI) repuntó desde mediados de 2004,la tasa anual a septiembre de 2005 fue de 11.5%, superior al 9.3%

3. Fuente: Información del Ministerio de Hacienda, Dirección General de Inversión y CréditoPúblico.

De acuerdo al IPC, el alza de precios fue de 4.4% aseptiembre de 2005

4. Con base al número de trabajadores cotizantes del sistema de salud (riesgo común) alInstituto Salvadoreño del Seguro Social.

Consumo aparente de Cemento(Variaciones anuales en tendencia ciclo)

21.0

16.0

11.0

6.0

1.0

-4.0

-9.0

-14.0

-19.0

-14.0

-29.0


2001 2002 2003 2004

Mzo

%

Jun

Sep Dic

Mzo

Jun

Sep Dic

Mzo

Jun

Sep Dic

Mzo

Jun

Sep Dic

Mzo

Jun

Sep

2005

Exportaciones(Variaciones anuales en tendencia ciclo)


10.0

8.0

6.0

4.0

2.0

0.0

-2.0

-4.0

2002 2003 2004

Mzo

%

Jun

Sep Dic

Mzo

Jun

Sep Dic

Mzo

Jun

Sep Dic

Mzo

Jun

Sep Dic

Mzo

Jun

Sep

2005

Comportamiento del Empleo(Cotizantes al ISSS)

Variaciones anuales en tendencia ciclo)

3.0

2.0

1.0


2003 2004

%

Sep Dic

Mzo

Jun

Sep Dic

Mzo

Jun

Sep Dic

Mzo

Jun

Sep

2005


12

reportado en el mismo mes de 2004; mientras que, la variación mensualfue de 4.0%, superando el 2.3% de agosto, al alzas se deben principalmentea crecimiento de precios en la sub rama Refinería de petróleo, la queregistró una variación mensual de 15.5%; exceptuando del indicador estaactividad, el crecimiento anual y mensual es mucho menor (1.1%).Además, otras actividades que contribuyeron fueron la Fabricación desustancias químicas y productos químicos derivados del petróleo y delcarbón, caucho y plástico (8.6%), Fabricación de productos metálicos,exceptuando los productos minerales y del carbón (6.3%) y Fabricaciónde productos metálicos, maquinaria y equipo (3.3%). En conjunto, estastres ramas significan el 42.3% del indicador en general.

Referente al Índice de Precios al Por Mayor (IPM), excluyendo café, latasa anual fue de 6.3%, bastante similar a la del año anterior (6.9%). Sedestaca que entre marzo de 2004 y abril de 2005 el indicador mostró lasmayores tasas anuales. La variación mensual de septiembre fue de 2.0%,mayor a la de 2004 (1.4%). Dentro de la categoría de los Bienes producidosy consumidos en el país, influyeron los precios de las camisas y los huevoscon variaciones mensuales de 28.8% y 15.8%, respectivamente. Asimismo,la gasolina corriente, especial y aceite diesel tuvieron aumentos de 13.1%,12.5% y 9.0% en su orden.

Con relación a los precios de los bienes finales medidos con el IPC, enseptiembre de 2005 presentaron un crecimiento mensual de 0.4%, acausa de las alzas en los precios del petróleo y sus derivados. En términosanuales la variación fue de 4.4%, menor en un punto porcentual a la tasadel mismo mes de 2004, y en términos acumulados fue de 3.8% en losnueve meses del año.

La inflación se explica por el aumento de precios en los Alimentos ybebidas no alcohólicas, Bebidas alcohólicas tabaco y estupefacientes, yAlojamiento, Agua, Electricidad, Gas y Otros Combustibles, y Transporte,división que tiene la participación más alta dentro del indicador.

Los aumentos significativos por divisiones fueron los siguientes:

• Bebidas alcohólicas, tabaco y estupefacientes 15.4%• Transporte 11.4%• Muebles, artículos para el hogar 5.5%• Alimentos y bebidas no alcohólicas

expresaron un crecimiento de 4.2%• Alojamiento, agua, electricidad,

gas y otros combustibles 4.2%

En la cadena de valoración de precios, también hay un índice afín conla producción de bienes y servicios en la economía, es decir, con el PIB.Al segundo trimestre de 2005, la tasa anual del este deflactor fue de 3.7%,menor al 4.2% del año pasado para el mismo período, y similar a la delprimer trimestre (3.6%). La variación se situó por debajo del promediode los últimos seis trimestres (4.1%).

Evolución de los PreciosVariaciones anuales

18.0

13.0

8.0

3.0

-2.0


2003 2004

%

Sep Dic

Mzo

Jun

Sep Dic

Mzo

Jun

Sep Dic

Mzo

Jun

Sep

2005

IPRI 11.5%

IPM 6.3%

IPC 4.4%IPC

IPRI

IPM

Indice Deflactor PIB trimestral II - 2005(Variación anual en tendencia ciclo)

5.5

5.0

4.5

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0


2001 2002 2003 2004

%

20052000

I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II

13

Economía Nacional

2. Sector Externo

a. Balanza de Pagos II Trimestre 2005

i. Cuenta Corriente

La cuenta corriente registró a junio de 2005 un déficit de US$266.6millones, el cual comparado con el mismo período del año anteriorobservó una mejora de 5.6%. Esto representa 1.6% del PIB estimadopara el cierre del año.

La cuenta de bienes mostró un resultado deficitario de US$1,369.8millones, asociado al creciente desempeño de las importaciones (fob) demercancías generales que aumentaron 11.5% anual, principalmente debienes de consumo y capital que crecieron 14.3% y 10.2%, respectivamente.Asimismo, las exportaciones de mercancías generales se elevaron en 22.1%,derivado de la recuperación en las ventas externas del café y el buenproceder de las exportaciones no tradicionales tanto las destinadas paraCentroamérica como fuera de la región. Respecto a la maquila, éstaregistró un incremento de 0.6% respecto al año anterior.

La cuenta de servicios cerró el semestre con un déficit de US$63.8millones, cifra US$36.9 millones más alta que la del año anterior. Esteincremento está asociado principalmente a los mayores pagos en conceptode fletes, los cuales se ven afectados por el alza en el precio de loscombustibles. La cuenta de viajes amortiguó el déficit en servicios almostrar un superávit de US$91.8 millones, 33.4% más alto que en enero-junio 2004.

El déficit en la cuenta de renta fue de US$224.7 millones, mejorando2.3% respecto al año anterior. Este comportamiento estuvo relacionadoa los menores pagos de intereses por préstamos y remisión de utilidadesde las empresas de inversión directa; no obstante, los pagos del GobiernoGeneral por deuda de cartera aumentaron US$25.8 millones comparadoscon igual período del año anterior.

La cuenta de transferencias corrientes registró un superávit de US$1,391.7millones, producto de la dinámica creciente en las remesas de lostrabajadores, las cuales aumentaron 14.3%, alcanzando los US$1,379.3millones a junio 2005. Éstas se ven estimuladas por el mejor desempeñode la economía estadounidense, que ha permitido mejores condicionesen el comportamiento del empleo hispano.

ii. Cuenta de Capital y Financiera

La cuenta de capital y financiera presentó un superávit por entrada netade capitales de US$285.3 millones, siendo 4.5% menor a la entrada netaobservada en el mismo período del 2004. Dicho resultado estuvoinfluenciado por un aumento de los pasivos a través de inversión decartera del Gobierno General, inversión extranjera directa y préstamosa los otros sectores.

Déficit en cuenta corriente mejora en 5.6%

Entrada Neta de Capitales de US$285.3 millones

Saldo en Cuenta CorrienteEnero - Junio

0

-50

-100

-150

-200

-250

-300

-350

-400

-450


2001 2002 2003 2004 2005

Mil

lon

es

de

US

$

-87.0 -107.1

-391.1

-282.3 -266.6

Composición de la Cuenta CorrienteEnero - Junio

2,000

1,500

1,000

500

0

-500

-1,000

-1,500

-2,000


Mil

lon

es

de

US

$

2003

2004

2005

Bienes Servicios Renta Transferencias

Flujo de Remesas FamiliaresEnero - Junio

1,600

1,400

1,200

1,000

800

600

400

200

0


Mil

lon

es

de

US

$

2001 2002 2003 2004 2005


NOTA: Signo menos en los activos significa aumento de activos en el exterior y en los pasivossignifica disminución de los pasivos en el exterior.

Cuenta Financiera: Activos y PasivosEnero - Junio

300

200

100

0

-100

-200

Mil

lon

es

de

US

$

InversiónDirecta

Inversiónde

Cartera

OtraInversión

Activosde

reserva

InversiónDirecta

Inversiónde

Cartera

OtraInversión

ACTIVOS PASIVOS

2004

2005


14

La cuenta de capital registró entradas netas de transferencias por US$31.5millones, destinadas a los otros sectores procedentes principalmente deEuropa (US$12.6 millones) y Estados Unidos (US$5.1 millones).

La cuenta financiera mostró un resultado positivo de US$253.8 millones,dado el incremento en los pasivos externos de US$294.1 millones;asimismo, los activos externos aumentaron, observando un flujo neto deUS$40.3 millones.

Activos

El aumento de los activos externos estuvo relacionado a la acumulaciónde activos de reserva por US$175.9 millones, asociado a un incrementoen los depósitos del Gobierno en el Banco Central. Así también incidióel otorgamiento de préstamos por parte del sector bancario a no residentes.

La inversión de cartera presentó un comportamiento inverso al del mismoperíodo del año anterior, al observarse un flujo neto positivo de US$90.7millones, que implicó una reducción en la tenencia de títulos valorestanto de los bancos como de los otros sectores.

La otra inversión fue levemente más baja a la de enero-junio 2004,distinguiéndose la disminución en los depósitos de los bancos en el exteriorde US$41.9 millones, lo cual podría obedecer a que se estén utilizandocomo fuente de recursos para el pago de obligaciones externas y elotorgamiento de préstamos a nacionales y no residentes, dada la caída enlos depósitos locales.

Pasivos

El flujo neto de inversión extranjera directa hacia el país para el períodoenero-junio 2005 fue de US$172.4 millones, de los cuales US$117.7millones corresponden a acciones y otras participaciones de capital juntocon utilidades reinvertidas y US$54.7 millones a préstamos entre lasempresas y el inversionista directo.

La inversión de cartera registró un flujo positivo de US$260.7 millones,siendo US$176.9 millones más alta que la observada el año previo; influyóen este comportamiento la emisión de bonos y títulos del GobiernoGeneral.

La otra inversión registró una amortización neta de US$139.0 millones,observándose una disminución principalmente en el endeudamiento víapréstamos de los bancos con US$147.1 millones, Gobierno General porUS$65.2 millones y la Autoridad Monetaria en US$11.1 millones.Asimismo, hubo un pago neto de créditos comerciales por US$99.3millones.

b. Comercio Exterior de Bienes a Septiembre 2005

i. Exportaciones

A septiembre de 2005, las exportaciones totalizaron US$2,606.7 millones,teniendo un crecimiento de 5.7% respecto al mismo período del añoanterior.

Exportaciones No Tradicionales crecen 7.8%,principalmente con destino a Centroamérica

Flujo de Inversión Extranjera DirectaEnero - Junio 2005Millones de dólares


Canadá

EE.UU.

Panamá

Islas Británicas

México

Costa Rica

Guatemala

Otros

7.82.9

4.5

5.8

5.9

7.8

8.774.3

Saldos de Inversión Extranjera Directa3,500

3,000

2,500

2,000

1,500

1,000

500

0


Mil

lon

es

de

US

$

2001 2002 2003 2004 Jun - 05

NOTA: No incluye préstamos entre empresas de Inversión Extranjera Directa.

Exportaciones según RubroEnero - Septiembre

1,600

1,400

1,200

1,000

800

600

400

200

0


Mil

lon

es

de

US

$

Tradicional No Tradicional Maquila

2001 2002 2003 2004 20052002

15

Economía Nacional

Las exportaciones tradicionales han mostrado un aumento de 43.8%,lideradas por las exportaciones de café con un incremento de 35.3%. Elfactor primordial ha sido los mejores precios obtenidos, ya que pasaronde un promedio de US$69.9 el quintal en enero-septiembre de 2004 aUS$98.6 en el 2005. No obstante, durante el mes de septiembre losprecios internacionales cayeron, producto de movimientos especulativosen el mercado del petróleo, lo cual influenció las actividades de los fondosde inversión. A pesar de ello, se espera una recuperación de los precios,debido a los daños generados a la industria del café en México yCentroamérica luego del paso del huracán Stan.

Por su parte, las exportaciones de azúcar siguieron incrementándose,mostrando un crecimiento de 82.1%, consecuencia de mejores preciosen los mercados internacionales. En cambio, las exportaciones de camarónse han reducido en US$1.4 millones.

Las exportaciones no tradicionales han registrado un aumento de 7.8%,principalmente las destinadas a Centroamérica que crecieron 11.5%.Dentro de los productos que más se han incrementado se encuentran: i)Lomos de atún cocidos o congelados (US$17.4 millones); ii) Plástico ysus manufacturas (US$17.1 millones), básicamente de artículos para eltransporte o envasado y vajillas y demás artículos de uso doméstico; iii)Productos de panadería, pastelería o galletería (US$15.2 millones); iv)Hierro y sus manufacturas (US$12.6 millones); y v) Agua, gaseosas ydemás bebidas no alcohólicas (US$8.8 millones).

Las exportaciones de maquila mostraron a septiembre de 2005 un totalde US$1,345.6 millones, no reflejando ninguna variación respecto al añoanterior. Dicho resultado estuvo influido por la disminución de 14.9%en las ventas de chips electrónicos.

En el rubro de textiles y vestuario, las exportaciones aumentaron 1.1%,siendo lideradas por el vestuario de punto que subió 5.9%. No obstante,las ventas de tejido no de punto decrecieron en 16.4%, al igual que lasde textiles en 33.1%.

ii. Importaciones

Las importaciones registraron a septiembre de 2005 un total de US$5,015.4millones, reflejando un crecimiento de 10.5% comparado al mismoperíodo del año anterior. Los sectores Industria Manufacturera, Comercioy Electricidad fueron los principales demandantes de bienes de capital,que en total crecieron 11.2% anual. Esto es una señal positiva porquerefuerza las expectativas de una mayor actividad económica futura.

De acuerdo a la Clasificación según Grandes Categorías Económicas, lasimportaciones de Combustibles y Lubricantes crecieron 28.0%, atribuidoprincipalmente a los altos precios del petróleo, que pasaron de un promedioen enero-septiembre de US$35.75 el barril en el 2004 a US$48.53 en el2005, registrándose en septiembre el mayor precio del año con US$64.38el barril. Esto llevó al país a pagar US$148.5 millones más por la facturapetrolera, un aumento de 30.8% respecto al año anterior, a pesar de quese observó una disminución de 3.5% en el volumen de barriles importado.

El incremento en los precios del petróleo se produjo debido a temoresde daños en las instalaciones petroleras a causa del huracán Rita en el

Importaciones de bienes intermedios y de capital favorecenexpectativas de mayor actividad económica

Destino de ExportacionesEnero - Septiembre

1,800

1,600

1,400

1,200

1,000

800

600

400

200

0


Mil

lon

es

de

US

$

USA Guat. Hond. Nicar. C. Rica España Alem.

2004

2005

Exportaciones de MaquilaEnero - Septiembre

1,600

1,400

1,200

1,000

800

600

400

200

0


Mil

lon

es

de

US

$

Total

2004

2005

VestuarioTejido Punto

ComponentesElectrónicos

VestuarioTejido No Punto

Importaciones según GrandesCategorías Económicas

Enero - Septiembre

1,400

1,200

1,000

800

600

400

200

0


Mil

lon

es

de

US

$

Alimentosy Bebidas

Combustiblesy Lubricantes

SuministrosIndustriales

2001 2002 2003 2004 2005


16

golfo de México, al mismo tiempo que la producción no se ha restablecidoen su totalidad luego del paso del huracán Katrina. Esto llevó a que laOPEP pusiera a disposición, por un período de tres meses, cerca de dosmillones de barriles diarios adicionales.

Las importaciones de suministros industriales se incrementaron enUS$115.2 millones, producto de mayores compras de plásticos y susmanufacturas (US$54.9 millones), entre ellos de: i) Materias plásticas enformas primarias; ii) Artículos para el envasado, tapones y tapas; y iii)Láminas, hojas y tiras de plástico. También han aumentado lasimportaciones de abonos (US$25.3 millones), de alcohol etílico sindesnaturalizar (US$17.3 millones) y de productos diversos de las industriasquímicas (US$11.2 millones), esencialmente de aditivos para aceiteslubricantes, insecticidas e inhibidores de germinación.

Las importaciones de alimentos y bebidas subieron en US$69.5 millones,debido a mayores compras de: i) Atunes de aleta amarilla (US$24.5millones), los que luego son procesados para su venta posterior en elmercado internacional; ii) Productos lácteos (US$10.9 millones),principalmente de leche; y iii) Preparaciones alimenticias diversas (US$10.4millones), básicamente dirigidas a la industria de las bebidas.

Las importaciones de bienes de consumo no especificados en otra partecrecieron en US$69.0 millones, resaltando el aumento en las adquisicionesde: i) Medicamentos (US$10.8 millones); ii) Muebles (US$9.5 millones);y iii) Transformadores eléctricos (US$9.1 millones).

Este resultado llevó a un déficit en el saldo del comercio exterior deUS$2,408.8 millones, un 16.2% más alto que el registrado a septiembrede 2004.

iii) Tipo de Cambio Real

A septiembre de 2005, el índice de tipo de cambio real tuvo unadepreciación mensual de 0.5%, y una depreciación anual de 1.7%. Destacael aumento de 4.9% anual en el índice bilateral respecto a Centroamérica,liderado por Guatemala con una depreciación de 8.7%, debido a unamenor tasa de inflación en El Salvador y a la apreciación del quetzal conrelación al dólar. En contraste, el tipo de cambio real se ha apreciado0.7% respecto a Estados Unidos.

iv) Términos de Intercambio

El Indice de Términos de Intercambio registró a septiembre de 2005 unavariación mensual negativa de 3.9%, y un decrecimiento anual de 7.7%.

El índice de precios de las exportaciones tuvo un crecimiento anual de3.6%, siendo ocasionado por el incremento de los precios de los bienestradicionales en 41.7% y de los no tradicionales en 4.1%. Asimismo, elíndice de precios de las importaciones experimentó un aumento de 12.3%,donde los precios de los combustibles y lubricantes crecieron 51.6% ylos de los suministros industriales subieron 8.6%.

Factura Petrolera y Precios del PetróleoEnero - Septiembre

700

600

500

400

300

200

100

0


US

$

x

ba

rril

2001 2002 2003 2004 2005

$60

$50

$40

$30

$20

$10

$0

Mil

lon

es

de

US

$

Factura Petrolera

Precio Promedio Petróleo

Saldo en Balanza ComercialEnero - Junio

0

-500

-1,000

-1,500

-2,000

-2,500

-3,000


2001 2002 2003 2004 2005

Mil

lon

es

de

US

$

Indice de Tipo de Cambio Efectivo RealBase 2000 = 100

6%

5%

4%

3%

2%

1%

0%

-1%

-2%

-3%

-4%2001

Var

iaci

ón

Inte

ran

ual

2002 2003 2004 Sep - 05

Global

C.A.

USA


Importaciones según GrandesCategorías Económicas

Enero - Septiembre1,400

1,200

1,000

800

600

400

200

0


Mil

lon

es

de

US

$

Alimentosy Bebidas

Combustiblesy Lubricantes

SuministrosIndustriales

2001 2002 2003 2004 2005

17

Economía Nacional

Reformas fiscales contribuyeron a mejorar larecaudación tributaria

3. Sector Fiscal

a. Ingresos Totales

Al tercer trimestre de 2005, los ingresos y donaciones del SPNF5

acumulados ascendieron a US$2,027.7 millones, superando en US$205.4millones al monto registrado a igual período de 2004, con un crecimientode 11.3% anual. La mayor captación de ingresos tributarios, permitióamortiguar las reducciones observadas en los ingresos no tributarios,donaciones y superávit de operación de las empresas públicas no financieras.Los ingresos tributarios registraron un crecimiento de 15.9% anual,resultado que en parte se asocia a la implementación de reformas tributariasy otras medidas administrativas desarrolladas por el MIHAC, entre ellasla amnistía fiscal.

El crecimiento de los ingresos tributarios fue determinado principalmentepor el crecimiento de impuestos como la renta, el IVA y el impuestosobre el consumo de productos.

Ingresos Corrientes

Los ingresos tributarios6 (netos de devoluciones de IVA y renta) registraronun monto de US$1,602.3 millones mostrando un incremento anual de15.9%, inducido mayormente por el impulso del impuesto sobre la renta,el IVA y el impuesto sobre el consumo de productos. Como resultadode este comportamiento alcista de los ingresos tributarios, el coeficientede tributación se situó en 9.5% del PIB proyectado para el año 2005.

Al finalizar septiembre de 2005, los ingresos netos provenientes del IVAfueron de US$811.8 millones creciendo 12.7% anual y representan el50.7% del total de impuestos. Al interior del impuesto al valor agregado,el IVA declaración mostró un crecimiento de 15.2% y el IVA importaciónun incremento de 13.9%. La participación relativa del IVA importaciónfue de 55% del total recaudado, y su dinamismo puede atribuirse alincremente sostenido por los precios del petróleo en los mercadosinternacionales.

Seguidamente, el impuesto sobre la renta generó un monto de recaudaciónde US$528.6 millones, siendo superior en 24.5% (US$103.9 millones)a los obtenidos a septiembre de 2004. Su contribución fue del 33% delos ingresos tributarios totales.

Los derechos arancelarios de importación (DAI) redituaron al fiscoUS$127.4 millones reflejando un incremento anual de 3.8% (US$4.7millones).

En el transcurso de 2005, uno de los tributos que ha mostrado un fuertedinamismo es el impuesto sobre consumo de productos, que comprende

Indices de Términos de IntercambioBase 1995 = 100

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%2001

Var

iaci

ón

Inte

ran

ual

2002 2003 2004 Sep - 05

Precios de Exportaciones

Precios de Importaciones

Términos de Intercambio


5. Sector Público No Financiero conformado por el Gobierno Central Consolidado(Ministerios), Resto del Gobierno General (Seguridad Social, Gobiernos Locales yDescentralizadas) y las Empresas Públicas No Financieras. Las cifras de ingresos se trabajanen términos netos de devoluciones de IVA y Renta.

6. Netos de devoluciones de IVA y renta que totalizaron US$87.1 millones.

Ingresos TributariosAl tercer trimestre de cada año

Millones de US$1600.0

1300.0

1000.0

700.0

400.0

100.0

2001 2002 2003 2004 20052000


18

los impuestos a licores, cervezas, bebidas gaseosas y cigarrillos, el cualregistró un crecimiento anual de 34.5% (US$18.4 millones), originadopor el incremento de tasas a los productos del tabaco, producción ycomercialización de alcohol y bebidas alcohólicas y del nuevo impuestoa las armas de fuego con el fin de constituir y mantener el FOSALUD7.

Los ingresos derivados de uno de los impuestos a los combustibles (Leydel Fondo de Conservación Vial) ascendieron a US$50.8 millones,mostraron un leve descenso de 0.5% (US$0.3 millones) con respecto alos percibidos a septiembre/2004.

Finalmente, el impuesto a la transferencia de propiedades alcanzó unmonto de US$11.7 millones, con un crecimiento de 18.3% (US$1.8millones) con relación a lo recaudado a septiembre de 2004, asociadocon el dinamismo en la actividad de compra-venta de bienes raíces.

En contraste con lo anterior, los ingresos no tributarios mostraron unflujo acumulado de US$325.3 millones reflejando un descenso de 1.6%(US$5.4 millones) respecto a los obtenidos a septiembre de 2004, originadopor la disminución de los ingresos por multas los cuales fueron parcialmentecontrarrestados por los mayores ingresos derivados de tasas y derechospor servicios públicos, la venta de artículos estancados y la renta de activosestatales.

Las donaciones del SPNF fueron de US$31.5 millones, reflejando unareducción de 12.6% (US$4.5 millones) respecto a las recibidas a septiembrede 2004, como resultado de la disminución de las donaciones quefinanciaron inversión para reconstrucción de instituciones comoFONAVIPO, MSPAS y MINED. En el caso de FONAVIPO, un proyectofinanciado en su totalidad con donaciones, tal es el caso de una mejorvida para víctimas seleccionadas por el terremoto concluyó yconsecuentemente las donaciones que venían el año pasado se redujeronconsiderablemente.

El superávit de operación de las Empresas Públicas No Financieras fuede US$68.5 millones, mostrando una reducción de 6% (US$4.4 millones)con respecto al superávit de operación alcanzado a septiembre de 2004,debido básicamente al crecimiento de 13.9% (US$19.1 millones) en losgastos de operación el cual superó al incremento de 7% (US$14.7 millones)en los ingresos de operación. Dentro de los gastos operativos de las EPNF,los rubros que mostraron mayores incrementos fueron la compra deenergía, el pago del IVA y las remuneraciones, que en conjunto, crecieron58.8% (US$20 millones), el comportamiento creciente de éstos rubrosfue levemente aminorado por la disminución de 7.2% (US$4.9 millones)en la compra de bienes y servicios.

b. Gastos Totales

Al finalizar septiembre de 2005, los gastos y concesión neta de préstamosdel SPNF fueron de US$2,030.8 millones, registrando un crecimientoanual de 9.9% (US$183.1 millones) respecto a los gastos realizados aseptiembre de 2004, el cual se explica por el comportamiento crecientede los gastos corrientes y de capital.

7. Fondo Solidario para la Salud constituido el 16 de diciembre de 2004 según DecretoLegislativo 538.

Gastos Totales del SPNFAl tercer trimestre de cada año

Millones de US$

2,000.0

1,600.0

1,200.0

800.0

400.0

0.0

2001 2002 2003 2004 20052000

19

Economía Nacional

Gastos Corrientes

El gasto corriente fue de US$1,740.4 millones creciendo en forma anual9.9% (US$157.3 millones). Los gastos de consumo tuvieron un incrementode 10.5% (US$124 millones) llegando a representar el 74.9% del gastocorriente. Los principales rubros del gasto de consumo, salarios y comprade bienes y servicios, reportaron tasas de crecimiento de 4.1% y 23.6%,respectivamente.

Al observar la serie del gasto corriente como porcentaje del PIB, para elperíodo 2000-2005, se evidencia que se ha mantenido casi constante,llegando a representar casi el 10.2% del PIB, en promedio, para el períodode análisis. Dicho comportamiento del gasto corriente refleja en ciertamedida los esfuerzos que ha venido desarrollando el Gobierno pormantener un control estricto del gasto público.

Asimismo, la presión alcista del gasto público se acentúo por los pagosde intereses de la deuda que alcanzaron un monto de US$291.1 millonescon un crecimiento de 11% (US$28.8 millones) y también por lastransferencias corrientes que registraron un flujo acumulado de US$146.4millones con un incremento anual de 3.1% (US$4.5 millones). De hecho,el dinamismo de las transferencias corrientes fue producto del incrementoen los montos correspondientes al subsidio del gas propano, el subsidioa la energía eléctrica y mayores devoluciones a los exportadores (draw-back).

Gastos de Capital

La dinámica de los gastos de capital del SPNF se reflejó en incrementosde la inversión pública y las transferencias de capital. Puede señalarse queel SPNF, después de registrar durante los últimos tres años reducciones en sus niveles de inversión, logró cambiar ese comportamiento y aseptiembre de 2005 logró un crecimiento anual de 7.5%.

Al finalizar septiembre de 2005, la ejecución financiera de la inversiónpública arrojó un monto de US$257.6 millones creciendo con relacióna septiembre de 2004. Dentro de los ejecutores más relevantes, sobresalenel Ministerio de Obras Públicas con US$39.0 millones, CEPA con undesembolso de US$26.6 millones para el inicio del megaproyecto delPuerto de La Unión; el FISDL que invirtió US$22.7 millones, el Ministeriode Educación con US$20.9 millones, y los desembolsos de US$75.5millones realizados por el FODES8 a través de las Municipalidades.

Por su parte, las transferencias de capital registraron un flujo acumuladode US$33.9 millones mostrando un crecimiento de 34.1% (US$8.6millones) causado fundamentalmente por el incremento de las transferenciasdel Gobierno a instituciones financieras públicas (BMI) por medio delFondo de Estabilización para el desarrollo del Sector Agropecuario (FEDA).

Es pertinente señalar que el efecto de la reconstrucción dentro de lainversión pública total fue exiguo, ya que después de representar enpromedio el 39.1% a septiembre, para el período 2001-2003; a septiembredel período 2004-2005 sólo tuvo un peso relativo de 10.3% del total delgasto de inversión lo cual se explica por el hecho de que el programa dereconstrucción post-terremoto fue programado para un quinquenio.

8. Fondo para el Desarrollo Económico y Social de los Municipios.

Gasto Corriente del SPNFAl tercer trimestre de cada año

Millones de US$

12.0%

10.0%

8.0%

6.0%

4.0%

2.0%

0.0%

2001 2002 2003 2004 20052000

Inversión Pública del SPNFAl tercer trimestre de cada año

Millones de US$

450.0

400.0

350.0

300.0

250.0

200.0

150.0

100.0

50.0

0.0

2001 2002 2003 2004 20052000

Reconstrucción

Inversión


20

c. Ahorro Corriente

Al concluir septiembre/2005, el flujo acumulado del ahorro corriente delSPNF, fue de US$255.7 millones equivalente a 1.5% del PIB proyectadopara 2005 resultando superior en 25.9% (US$52.7 millones) al registradoa septiembre de 2004, originado básicamente por el mayor crecimientode los ingresos tributarios con relación al incremento mostrado por losgastos corrientes.

El comportamiento creciente del Ahorro Corriente denota una recuperaciónpor el lado de los ingresos corrientes, principalmente los ingresos tributarios,además refleja los esfuerzos del GOES por racionalizar los gastos corrientes.

d. Resultado Global del Sector Público No Financiero

Durante el período 2000-2003 el SPNF registró déficit globalessignificativos, los cuales fueron financiados tanto con recursos externoscomo internos. Sin embargo, durante los últimos dos años, elcomportamiento del SPNF mejoró, ya que los déficit fiscales han tendidoa reducirse gradualmente.

De hecho, el déficit fiscal (incluyendo donaciones, sin pensiones) fue deUS$3.1 millones. Dicho resultado, no obstante ser negativo denota unamejora de 87.9% (US$22.4 millones) respecto al mayor déficit registradoa septiembre-2004 (US$25.5 millones) y además es significativamenteinferior a cada uno de los déficit registrados, a septiembre, de los años2003 (US$159.5 millones) y 2002 (US$248.7 millones).

Mejora en el déficit fiscal

El déficit global –sin pensiones– es el 0.0%9 del PIB proyectado para2005, reduciéndose respecto al registrado a septiembre de 2004 (-0.2%del PIB). Además, al profundizar en la conformación del déficit para el2005, se evidencia un flujo mayor de gastos de capital, particularmenteinversión, con relación a septiembre de 2004 aunque también comprendemayor gasto público; esto significa que es más robusto el desempeñofinanciero del SPNF en este año con relación al año anterior.

e. Financiamiento del Resultado Global Sector Público NoFinanciero

Al concluir septiembre de 2005, el financiamiento interno neto del SPNFmostró un flujo de -US$332.8 millones resultando inferior en 22.6%(US$61.3 millones) al observado a septiembre de 2004. Esta reduccióndel financiamiento interno se explica por el hecho de que durante 2005el Gobierno canceló deuda interna a los bancos comerciales por mediode la redención neta de LETES, contrario al año 2004, cuando delGobierno incrementó su deuda a través de la colocación de LETES.

Por su parte, el flujo acumulado del financiamiento externo neto fue deUS$335.8 millones, resultando mayor en 13.1% (US$38.9 millones) alregistrado a septiembre de 2004, debido a que los desembolsos de préstamosexternos fueron mayores que las amortizaciones de deuda externa en elperíodo enero-septiembre de 2005 con relación a enero-septiembre de2004.

9. Al incluir el pago de las pensiones, el resultado global pasa a un déficit de 1.4% del PIB,similar al del año anterior.

Superávit / déficit del SPNFMillones de US$

150

100

50

0

-50

-100

-150

Déficit Glob. Incluy. Donac.

Déficit acumulado

-248.7

-159.5

-25.5-3.1

E 0

2

E 0

3

E 0

4

E 0

5F M A M J J A S F M A M J J A S F M A M J J A S F M A M J J A S

150

100

50

0

-50

-100

-150

-200

-250

-300

Financiamiento Neto del SPNFAl tercer trimestre de cada año

750.0

550.0

350.0

150.0

-50.0

-250.0

-450.0

-650.02000 2001 2002 2003 2004 2005

Superávit / Déficit FIN FEX

Ahorro Corriente del SPNFAl tercer trimestre de cada año

Millones de US$250.0

200.0

150.0

100.0

50.0

0.02001 2002 2003 2004 20052000

21

Economía Nacional

En el 2005, las operaciones más significativas de financiamiento externofueron la colocación de Eurobonos en los mercados extranjeros por unmonto de US$375.0 millones (valor facial) a una tasa de descuento de7.65% (junio-2005); el flujo de préstamos externos de mediano plazopor US$185.7 millones y la colocación de LETES por US$68.1 millones.

Por su parte, durante enero-septiembre de 2005, la amortización depréstamos externos fue de US$291.1 millones, correspondiendomayormente a pagos de la deuda externa de corto, mediano y largo plazodel Gobierno Central.

Por otra parte, el pago de la deuda previsional registró un flujo acumuladode US$226.7 millones, mostrando un incremento de 19.2% (US$36.5millones), como producto de los mayores aportes del Gobierno Central

Saldos de Deuda como porcentajedel PIB del SPNF

Al tercer trimestre de cada año45.0%

35.0%

25.0%

15.0%

0.0%

DEUDA SPNF Deuda Externa Deuda Interna

2001 2002 2003 2004 20052000

Proyecto de Presupuesto 2006 del Gobierno CentralParticipación institucional y relativa

En millones de US dólares y porcentajes

Ramo de EducaciónRamo de Salud Pública y Asistencia SocialRamo de GobernaciónOrgano JudicialRamo de Obras Púb., de Transp., Vivienda y Desarrollo UrbanoRamo de la Defensa NacionalPresidencia de la RepúblicaRamo de HaciendaRamo de EconomíaRamo de Agricultura y GanaderíaRamo de Relaciones ExterioresCorte de Cuentas de la RepúblicaOrgano LegislativoFiscalía General de la RepúblicaProcuraduría General de la RepúblicaTribunal Supremo ElectoralRamo de Trabajo y Previsión SocialRamo de Medio Ambiente y Recursos NaturalesRamo de TurismoProcuraduría para la Defensa de los Derechos HumanosConsejo Nacional de la JudicaturaTribunal del Servicio CivilSUBTOTAL INSTITUCIONALDeuda Pública

- Interna- Externa

Obligaciones Generales del TratadoTransferencias Varias

- Financiamiento a Gobiernos Municipales- Otras TransferenciasTOTAL

INSTITUCIONES Proyecto 2006Monto Part. %

510.7313.1187.3160.9144.0106.4

62.749.641.635.631.224.223.819.415.5

9.88.67.75.84.23.90.3

1,766.3779.9

58.3721.6483.5308.3161.5146.8

3,338.0

15.39.45.64.84.33.21.91.51.21.10.90.70.70.70.50.30.30.20.20.10.10.0

52.923.4

1.721.614.5

9.24.84.4

100.0

El Proyecto de Presupuesto 2006 presenta un monto de US$3,338.0 millones, el cual representa el 18.9% del PIB proyectado para el 2006.

El análisis del Presupuesto permite determinar la orientación que se va a realizar de los recursos y la contribución del gasto público aproporcionar servicios y ayudar al bienestar de la población. De hecho, el Proyecto de Presupuesto para el ejercicio 2006 se caracterizapor una mayor orientación hacia sectores como educación, salud pública, seguridad pública, justicia, red vial, y deuda pública.

Dentro del ámbito social sobresalen los recursos destinados al rubro de educación que representaron el 2.9% del PIB y el área de saludpública dispondrá de recursos equivalentes al 1.8% del PIB. Adicionalmente, dentro del rubro de Administración de Justicia y SeguridadCiudadana sobresale el ramo de Gobernación y el Órgano Judicial que en conjunto dispondrán del 2% del PIB. Dentro del área económica,el ramo de Obras Públicas, Transporte, Vivienda y Desarrollo Urbano tiene una asignación equivalente a 0.8% del PIB. Los gastos destinadosal área de Deuda Pública alcanzan una cifra de US$779.9 millones (4.4% del PIB) y estarán enfocados a cubrir las obligaciones derivadasde la inversión social y económica así como mantener la solvencia del país con los organismos nacionales e internacionales.

Fuente: Ministerio de Hacienda: “Mensaje del Proyecto de Presupuesto 2006”


22

al INPEP así como también por la cancelación parcial de certificados detraspaso.

f. Saldos de la Deuda del Sector Público No Financiero

Al analizar los “stocks” de deuda del SPNF a septiembre, durante elsexenio 2000-2005, se observa un crecimiento sostenido, tanto en términosde saldos y como proporción del PIB. En efecto, el indicador de la deudatotal (interna y externa) del SPNF respecto al PIB fue de 39.6% aseptiembre de 2005 (27.9% del PIB a septiembre de 2000),correspondiendo el 27.8% del PIB a la deuda externa (19.6% del PIB aseptiembre de 2000) y a la deuda interna, 11.8% del PIB (8.3% del PIBa septiembre de 2000).

Al finalizar septiembre de 2005, el saldo de la deuda total del SPNF fuede US$6,671.6 millones, mostrando un incremento de US$155.9 millones(2.4%) respecto a septiembre de 2004. De esta variación en los saldos dedeuda, a la externa le correspondió un incremento anual de US$183.1millones (4.1%) y a la deuda interna una disminución de US$27.2millones (-1.3%), siempre con relación al saldo de septiembre de 2004.

El saldo acumulado de los Eurobonos emitidos durante el período 1999-2005 ascendió a US$2,815.0 millones (16.7% del PIB proyectado para2005), en tanto que el stock de deuda de corto plazo del gobierno central,representado fundamentalmente por LETES fue de US$87.1 millonesal finalizar septiembre de 2005.

g. Servicio de la Deuda del SPNF

Durante el período enero-septiembre de 2005, el servicio de la deudatotal (interna y externa) del SPNF (comprende amortizaciones e intereses)fue de US$789.6 millones, equivalente al 4.6% del PIB proyectado para2005. Dentro de la composición del servicio de la deuda correspondieronUS$498.5 millones a la amortización de la deuda que representó el 63.1%del servicio total y al pago de intereses, US$291.1 millones (36.9%). Losintereses resultaron ser significativos, debido a que se pagaron, durantelos tres trimestres de 2005, US$189.9 millones de intereses derivados delos Eurobonos emitidos en los últimos cinco años.

4. Sector Financiero

a. Panorama financiero

El sistema financiero registró al tercer trimestre de 2005, condicionesestables de liquidez, con niveles de reservas de liquidez superiores a lorequerido. La demanda de crédito del sector privado residente, registramayores tasas de crecimiento anual, recursos que fueron canalizados aatender al sector productivo, en actividades comerciales, industriales ypersonales.

El comportamiento de los depósitos indica una mayor preferencia porliquidez, especialmente depósitos a la vista, que en parte han compensadola reducción en la captación de depósitos a plazo. Para compensar elmenor dinamismo en la captación de depósitos, los bancos han diversificadosus fuentes de recursos emitiendo títulos valores propios.

El aumento en las tasas de interés internacional ha elevado los costos defondeo en el exterior, con la consiguiente reducción en las obligaciones

23

Economía Nacional

El Agregado Monetario M2’ se ubicó en US$6,144.3 millones, registrandoun incremento de US$20.8 millones con respeto a septiembre de 2004.un incremento de US$56.5 millones con respecto a septiembre de 2004.

b. Sistema Financiero

i. Tasas de interés

Las tasas de interés domésticas se ajustan en forma gradual a los cambiosen las tasas de interés internacional, comportamiento que se observa conmayor énfasis en las tasas de interés aplicadas a los préstamos. La tasa deinterés pasiva doméstica, se ha mantenido por debajo de los niveles deinflación, lo que explica en parte la caída en los depósitos a plazo.

Las tasas de interés para los depósitos a 180 días se situó en 3.42%,aumentando 19 puntos básicos; en cambio, la LIBOR a seis meses, seubicó en 3.99%, con un ajuste al alza de 197 puntos básicos, la tasa defondos federales se ubicó en 3.62%, con un alza de 201 puntos básicos.La tasa de interés a los préstamos de un año plazo se situó en 6.72%, conun aumento anual de 45 puntos básicos.

ii. Depósitos Totales

A septiembre de 2005, los depósitos totales en los bancos se situaron enUS$6,872.3 millones, con una reducción anual de US$3.3 millones. Losdepósitos de particulares y de Instituciones Financieras No Monetariasreportaron un saldo de US$6,259.0 millones, con una reducción anualde 0.1%. Por su parte, el sector público mantuvo depósitos por US$613.3millones, con un incremento anual de 0.9%.

Los depósitos a plazo en el último año, redujeron su contribución en laestructura de los depósitos totales, a septiembre/05 representaron el47.9%, seguido de los depósitos de ahorro con el 33.6% y a la Vista el18.5%. La baja de interés que mantiene el sistema financiero, ha propiciadoen parte la caída en los depósitos a plazo, ya que los agentes económicostienden a colocar estos recursos en opciones más rentables de inversión.

Agregados MonetariosMillones de dólares y porcentajes

Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador

M3

M2

M1

Sep - 04 Dic - 04 Sep - 05 Crec.Anual

6,558.7

6,123.4

1,114.2

6,657.3

6,192.0

1,202.5

6,728.2

6,144.3

1,170.8

2.6

0.3

5.1

%

externas; situación que derivó en la desacumulación de inversiones internasy externas para mejorar su posición de liquidez.

Las tasas de interés doméstica, activas y pasivas han registrado alzas menossignificativas a las observadas en las tasas de interés internacional, lo queha contribuido a crear condiciones favorables para la demanda de crédito.

i. Liquidez Privada

Al tercer trimestre, la preferencia de liquidez privada ha propiciado elaumento en la captación de depósitos a la vista y de ahorro, compensandola caída observada por los depósitos a plazo.

La liquidez privada, medida por el agregado monetario M3’, que comprendelos depósitos y títulos valores en el sistema financiero, registró a septiembrede 2005 un incremento de US$169.4 millones, respecto a septiembre de2004 y una tasa de crecimiento de 2.6% anual, aumento sustentando enla emisión de títulos por parte de los bancos y la captación de depósitosa la vista y ahorro.

Liquidez privada del Sistema FinancieroPor trimestre en millones de US dólares

7,000

6,600

6,200

5,800

5,400

5,000

Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador

2003 2004 2005

IV IV I II III IV I II III IV I II III

Medios de Pago M3

Agregado Monetario M2

Depósitos TotalesSaldos trimestrales en millones de dólares

7,000

6,800

6,600

6,200

6,000

5,800

5,600

5,400

5,200

5,000

2001 2002 2003 2004 Sep - 05

I

Totales

Privados

Público

Dep. Privados y Totales Dep. Públicos 1,125.0

900.0

675.0

450.0II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III

Tasas de Interés Domésticas yde Referencia Internacional

12.0%

10.0%

8.0%

6.0%

4.0%

2.0%

0.0%

2001 2002 2003 2004 Sep - 05E M M JL SNE M M JL N SEMMJL N SEMMJL N SEMMJL N SE MMJL

Inicia alza tasasinternacionales

Dep. a 180 días

Ptmo.h/1 hora

LIBOR 12 M

Fed Funds


24

i. Créditos

Al tercer trimestre de 2005, los bancos reportaron un total de US$6,567.3millones en su cartera de préstamos al Sector Privado Residente, superandoen US$476.4 millones al saldo registrado en septiembre de 20004, locual representó un crecimiento anual de 7.8%. El crédito al Sector PrivadoNo Residente se ubicó en US$348.5 millones, superando en US$30millones (9.4%) al saldo registrado a septiembre de 2005.

La demanda de crédito del sector privado residente se ha visto estimuladopor la mayor actividad económica observada en los sectores agropecuario,comercio, electricidad y transporte. También han sido importantes lospréstamos para vivienda y personales.

c. Intermediación del Sistema Financiero

i. Fuentes y usos de recursos

Al tercer trimestre del año, las instituciones financieras redujeron inversionesfinancieras y depósitos en el BCR, emitieron títulos propios y aumentaronel patrimonio, a fin de obtener los recursos para atender la demanda decrédito del sector privado, amortizar deuda externa y aumentar los activosexternos. Los bancos mantuvieron niveles de reservas de liquidez superioresal mínimo requerido para fines prudenciales.

El saldo de Títulos Valores emitidos por los bancos a septiembre de 2005fue de US$580.3 millones, con un aumento anual de US$145.8 millones. La cartera de inversiones registró un saldo de US$888.2 millones, querepresenta una reducción anual de US$350.9 millones, destacando lareducción del saldo de títulos emitidos por el GOES por US$202.1millones y de títulos del BCR por US$133.9 millones.

Los préstamos al sector privado residente reportó un saldo de US$6,567.3millones, con una incremento anual de US$476.4 millones y que representaun crecimiento anual de 7.8%. Los depósitos de los bancos en el BCRregistró un saldo de US$1,497.4 millones, con una reducción anual deUS$40.2 millones.

Las obligaciones externas reportaron un saldo de US$1,574.3 millones,saldo menor en US$158.7 millones al de septiembre/04, esta disminuciónfue el resultado de que los préstamos externos de corto plazo se redujeronen US$161.6 millones, al pasar de un saldo en septiembre de 2004 deUS$909.1 millones a US$747.4 millones en septiembre 2005. Dichasreducciones se relacionan principalmente al aumento en las tasas de interésinternacionales que han incrementado el costo de capital extranjero. Lospréstamos de mediano y largo plazo reportaron un saldo de US$826.8millones, con un incremento anual de US$2.9 millones.

ii. Intermediación financiera10

Los márgenes de intermediación brutos11 se han mantenido en nivelesrelativamente estables, desde el segundo semestre de 2003.

10. Elaboración de indicadores con base a estados financieros preliminares al cierre del tercertrimestre de 2005 de las instituciones bancarias, proporcionados por la SSF.

11. Con respecto a los activos productivos brutos promedio.

Crédito al Sector PrivadoMillones de dólares

6,800.0

6,600.0

6,400.0

6,200.0

6,000.0

5,800.0

5,600.0

5,400.0

5,200.0

5,000.0

2001 2002 2003 2004 2005

I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III

Depósitos PrivadosMillones de dólares

Sep - 04 Dic - 04 Sep - 05 Var.Anual

1,105.4

1,994.0

3,168.2

6,267.6

1,183.7

2,063.8

3,085.4

6,332.9

1,157.4

2,101.1

3,00.5

6,259.0

4.7

5.4

-5.3

-0.1

A la vista

Ahorro

A plazo

Total

%

25

Economía Nacional

Margen de Intermediación sobre ActivosProductivos Brutos Promedio

(Sin Intereses) en porcentajes anualizados

Fuente: cálculos propios del Depto. Desarrollo Financiero, con base a estados financieros de los bancosproporcionados por la SSF. No incluye BFA ni Hipotecario.

Total ingresos de operaciones de intermediación

Total costos de operaciones de intermediación

Margen de Intermediación Bruto

Gastos de Operación

Margen de Operación Bruto

Saneamiento Neto de Activos

Margen después de Saneamiento

Otros Gastos y Productos Netos

Margen Antes de Impuestos

Impuesto sobre la Renta

Margen Neto después de Impuestos

Sep 01

12.91%

6.06%

6.86%

3.83%

3.02%

-1.09%

1.93%

-0.53%

1.41%

0.16%

1.25%

Sep 02

10.32%

3.71%

6.61%

3.70%

2.91%

-0.69%

2.22%

-0.77%

1.45%

0.13%

1.32%

Sep 03

9.30%

3.05%

6.25%

3.57%

2.68%

-0.83%

1.85%

-0.46%

1.39%

0.08%

1.31%

Sep 04

9.10%

3.17%

5.93%

3.38%

2.55%

-0.48%

2.07%

-0.66%

1.41%

0.11%

1.30%

Sep 05

9.92%

3.37%

6.55%

3.41%

3.14%

-0.60%

2.54%

-0.90%

1.64%

0.31%

1.33%

El Sistema Bancario privado obtuvo, en promedio, un margen financierodespués de impuestos levemente superior al observado en igual períodode 2004, no obstante los mayores gastos incurridos por la constituciónde reservas de saneamiento de préstamos así como por el manejo deactivos extraordinarios y las pérdidas generadas en la comercialización delos mismos, además de mayores niveles en el pago de impuesto, comoconsecuencia de la implementación de las reformas tributarias.

La constante reducción de los niveles de préstamos vencidos observadaen los últimos años, por efecto de la recuperación de saldos vencidos víanegociación con los deudores, a través de refinanciamientos, reestructuraciónde créditos u otro tipo de operaciones ha permitido al Sistema Bancarioalcanzar a septiembre de 2005 niveles de 2.15% de préstamos vencidoscon relación a la cartera bruta total.

Lo anterior ha contribuido a elevar la cobertura de las reservas desaneamiento con respecto a los préstamos vencidos, la que muestra nivelessuperiores al 100%. A septiembre de 2005, dicha cobertura es de 123.5%,situación que permite concluir que el riesgo del sistema bancario pormanejo de cartera es menor. No obstante, es de considerar que el alza enlas tasas de interés puede implicar, en el futuro, deterioro de la carterade préstamo de los bancos.

Una fuente de riesgo para los bancos se puede originar en el mantenimientode elevados niveles de activos extraordinarios, provenientes de larecuperación de préstamos vencidos, vía daciones en pago o adjudicacionesjudiciales a su favor, lo que expone el patrimonio de las instituciones, sin

Sistema Bancario: Relación Cartera Vencidaa Préstamos Brutos y Cobertura de Reservas

5.0%

4.0%

3.0%

2.0%

1.0%

0.0%

Fuente: Cálculos propios en base a estados financieros proporcionados porSSF. No incluye BFA ni Banco Hipotecario.

2001 2002 2003 2004 2005

Ene May Sept Ene May Sept Ene May Sept Ene May Sept Ene May Sept

Prést. Vencidos/Prést. Brutos Cobertura Rvas.(eje derecho)

180%

150%

120%

90%

60%

30%

0%

La proporción de gastos de operación respecto a los activos productivosbrutos promedio se mantiene en niveles similares a la observada en elmismo período de años anteriores, como efecto del crecimiento de losactivos productivos de los bancos y el mantenimiento en los niveles degastos de operación. Esta tendencia se ha venido observando desde 2001.


26

12. En virtud de que los bancos deben provisionar como pérdida en su contabilidad los activosextraordinarios que adquieran, mediante provisiones mensuales uniformes.

embargo este riesgo se ha venido reduciendo gradualmente12, a partir dela entrada en vigencia de las reformas a la Ley de Bancos, en octubre de2002, por efecto de la constitución de provisiones mensuales y del esfuerzode los bancos en liquidar los activos extraordinarios que poseen.

A septiembre de 2005, la exposición patrimonial por activos extraordinariosdel sistema bancario privado refleja niveles del 12.94%.

d. Indicadores del Sistema Financiero13

i. Eficiencia del sistema financiero

El sistema bancario privado, ha mejorado sus indicadores de eficienciadesde 200114, alcanzando niveles menores al 4% considerado comoaceptable según estándares internacionales, esta tendencia se ha mantenidodurante 2005, mostrando al cierre del tercer trimestre niveles de eficienciade 3.38%.

El efecto de mejoras en los procesos operativos de los bancos,mantenimiento de niveles similares en los gastos de funcionarios yempleados, así como el crecimiento de los activos productivos hanpermitido dicha mejora en los niveles de eficiencia del sistema.

ii. Rentabilidad

La rentabilidad patrimonial promedio del sistema bancario privado, alcierre del tercer trimestre de 2005, fue 10.06%, que representa menornivel al observado en 2004 (10.4%), dado que el sistema obtuvo menoresniveles de utilidades que las reportadas en igual período de 2004.

iii. Solvencia patrimonial

En el transcurso del tercer trimestre de 2005, el sistema bancario registrauna situación adecuada de solvencia, medida a través de la relación deFondo Patrimonial con respecto a los Activos Ponderados por Riesgo.

El coeficiente promedio de Solvencia Patrimonial a septiembre de 2005fue 13.73% excediendo el requerimiento legal (12%). Estos niveles desolvencia patrimonial, son resultado de aportes patrimoniales y capitalizaciónde utilidades por parte de los accionistas de bancos, que han fortalecidoel capital de los mismos.

Por su parte, el Patrimonio global del sistema bancario privado crecióUS$122.1 millones con relación a septiembre de 2004, ascendiendo aUS$1,157.3 millones, que representa una tasa de crecimiento anual de11.8%, que como se señaló anteriormente, es producto de los aportes decapital y capitalización de utilidades que llevaron a cabo los bancos.

Es de mencionar que a partir de enero de 2005, atendiendo lo dispuestoen la Ley de Bancos15, la Superintendencia del Sistema Financiero actualizóa US$13.0 millones el capital social mínimo pagado de los Bancos, fijando

13. Calculados con base a estados financieros preliminares a septiembre de 2005 de los bancos,remitidos por la SSF.

14. Medido por la relación Gastos de Operación con respecto a los Activos Productivos BrutosPromedio.

Eficiencia: Gastos de Operación como porcentajede los Activos Productivos Brutos Promedio

4.5%

4.0%

3.5%

3.0%

2.5%

2.0%

1.5%

1.0%

0.5%

0.0%

2003 2004 2005

dic


20032000/2001

mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep

Funcionarios y Empl. Gastos Generales

Deprec./Amortiz.

Sistema Bancario: Exposición Patrimonial porActivos Extraordinarios

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

2003 2004 2005

ene


20032001

may sep ene may sep ene may sep ene may sep ene may sep

ReformaLey de Bancos

Sistema Bancario: CoeficientePatrimonial de Solvencia

15.00%

14.00%

13.00%

12.00%

11.00%

10.00%

9.00%

8.00%

7.00%

2002 2003 2004 2005

LegalSB

Fuente: información proporcionada por la SSF,no incluye BFA ni B. Hipotecario

20012000

9.60%10.00%

10.50%

11.00% 11.50%

12.00%

ene may sep ene may sep ene may sep ene may sep ene may sep ene may sep

15. inciso segundo del Artículo 36, relativo al monto del Capital social pagado de los Bancos.

27

Economía Nacional

un plazo de 180 días, tal como establece la Ley, para que aquellos bancosque aún no alcanzaren este monto, ajustaran su capital social. A la fechade este informe todos las instituciones han cumplido con el requerimiento.

e. Banco Central de Reserva

i. Reservas Internacionales Netas del BCR

El saldo de Reservas Internacionales Netas al tercer trimestre de 2005 fuede US$1,749.9 millones, lo que representó una disminución anual deUS$132.5 millones (7.0%), asociado principalmente al retiro de depósitosdel sector público (US$56.5 millones), el pago de obligaciones externasy disminución de títulos valores (US$71.5 millones).

ii. Reservas de Liquidez del Sistema Financiero

A partir de la entrada en vigencia de la Ley de Integración Monetaria, seadoptó el concepto de Reservas de Liquidez (RL), constituida por lasdisponibilidades que los bancos mantienen en el Banco Central, comoproporción de sus depósitos y obligaciones, con el objeto de garantizarel funcionamiento del sistema de pagos.

El saldo de las Reservas de Liquidez (RL) que los bancos mantuvieron aseptiembre/05 fue de US$ 1,508.4 millones, menores en US$38.6millones, al saldo reportado a igual período de 2004, la reducción en lasRL estuvo asociada al menor dinamismo observado en la captación dedepósitos.

iii. Emisión de Títulos Valores BCR

El Banco Central con la finalidad de gestionar su liquidez, utiliza lacolocación de títulos valores para obtener los recursos que le permitanatender sus principales obligaciones.

A septiembre de 2005 el saldo de títulos valores emitidos por el BCR fuede US$481.2 millones, menor en US$103.1 millones al saldo reportadoa septiembre/04, destacando el pago de Notas BC por US$47.5 millones, redención neta de títulos en bolsa de valores por US$44 millones y conel Banco Multisectorial de Inversiones por US$11.6 millones.

Los CENELI registraron una reducción anual de US$55.6 millones,como resultado de una menor demanda y de las condiciones de liquidezdel sistema financiero.

i. Entorno Bancario

En el transcurso de 2005, ha habido una serie de eventos que inciden enel desarrollo del sistema bancario, entre los cuales se puede mencionar:

i. La concretización de la fusión por absorción de Banco de Comerciopor parte de Scotiabank El Salvador, S.A., la cual se hizo efectiva apartir del 2 de mayo de 2005.

Con la fusión con Banco de Comercio de El Salvador, ScotiabankEl Salvador, pasa a ser el cuarto mayor banco del Sistema BancarioSalvadoreño, contando a septiembre de 2005, con una participacióndel 16.5% en el mercado de depósitos y de 16.7% en el mercado depréstamos.

Reservas Internacionales NetasSaldos Trimestrales

Millones de dólares2,200

2,100

2,000

1,900

1,800

1,700

1,600

1,500

1,400

1,300

1,200

2002 2003 2004 2005

II IIII IV

2001

II IIII IV II IIII IV II IIII IV II IIII


28

La calificación de riesgo de Inversiones Financieras Scotiabank ElSalvador y Subsidiarias (IFS) emitida por Fitch Centroamérica,aumentó a AAA(slv) desde AA-(slv), la cual está sustentada en laincorporación de un nuevo accionista institucional de reconocidasolvencia y experiencia internacional, además de la amplia participaciónde mercado de su única subsidiaria Scotiabank El Salvador, S.A. ySubsidiarias (Scotiabank), según comunicado de dicha Calificadorade Riesgo.

ii. Además, se ha conocido que nuevos participantes extranjerostienen la intención de participar en el capital social de algunosgrupos financieros regionales lo que a futuro podría traer comoresultado transferencia de tecnología, mayor competencia asícomo la adopción de mayor autorregulación. Estos nuevosparticipantes son:

iii. Grupo Popular de Puerto Rico que conjuntamente conGrupo Cuscatlán firmaron un acuerdo de inversiónmediante el cual el primero de los mismos, hará unaporte de capital para adquirir una participaciónaccionaria de 19.99% de las acciones comunes deUBCI;

iii. GE Consumer Finance, filial de General Electric Co.,adquirirá el 49.99% del capital de BAC InternacionalBankInc., entidad que integra las operaciones regionalesde la red BAC/Credomatic y

iii. Banco del Istmo de Panamá, adquirirá entre 51% y60% de las acciones de Banco Salvadoreño.

Situación Económica · septiembre debido a los efectos del paso de los huracanes Rita y Katrina y...

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