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Seminario bursátil“Hechos relevantes y reacciones de los inversores: cómo operar”

Óscar Carchano AlcinaProfesor Universidad de Valencia

Miembro del Comité Académico de laCátedra Finanzas Internacionales Banco Santander

[email protected]

1. Introducción: Hechos Relevantes.

2. Presentaciones de Resultados.

3. Ofertas Públicas de Adquisición.

4. Pre-concurso de Acreedores.

5. Entradas y Salidas del Ibex.

6. Ampliaciones de Capital.

ÍNDICE“Hechos relevantes y reacciones de los inversores: cómo operar” Óscar Carchano Alcina

La Ley del Mercado de Valores (LMV) recoge en su artículo82 la obligación de los emisores de valores a “informar alpúblico en el más breve plazo posible, de todo hecho o decisiónque pueda influir de forma sensible en la cotización de losmismos”.

El proyecto de Ley Financiera modifica el artículo 82 de laLMV para ampliar el concepto de “información relevante” ylo considera “toda aquella información cuyo conocimientopueda afectar a un inversor razonablemente para adquirir otransmitir valores o instrumentos financieros y por tantopueda influir de forma sensible en su cotización en el mercadosecundario”.

1. Introducción: Hechos relevantes

Fuente: “Las obligaciones de información sobre hechos relevantes y sobre transacciones con personas vinculadas en el proyecto de la leyfinanciera”, Actualidad Jurídica Uría & Menéndez, N.º3/2002. Luis de Carlos Bertrán y Marta Ríos Estrella.

“Hechos relevantes y reacciones de los inversores: cómo operar” Óscar Carchano Alcina

Otra referencia importante para interpretar el alcance de laobligación de comunicación de hechos relevantes es la guía modelode Reglamento Interno de Conducta elaborada por la CNMV.

Así, según la mencionada guía, cualquier información no conocidapor el mercado que pueda influir de forma sensible en la cotizaciónde los valores afectados es susceptible de constituir un hechorelevante. Ello incluye:a) Los datos fundamentales relativos a la eficiencia económica de

la entidad o su Grupo;b) Los datos relacionados con la política de inversión y

financiación que conllevan importantes movimientosinmediatos o futuros de flujos de caja; y,

c) Los datos relativos a la estructura jurídica de la entidad o suGrupo, la organización del negocio y sus órganos deadministración o dirección.


Fuente: “Las obligaciones de información sobre hechos relevantes y sobre transacciones con personas vinculadas en el proyecto de la leyfinanciera”, Actualidad Jurídica Uría & Menéndez, N.º3/2002. Luis de Carlos Bertrán y Marta Ríos Estrella.



Fuente: https://www.cnmv.es/portal/home.aspx


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Fuente: https://www.cnmv.es/Portal/Suscripciones/Login.aspx


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Fuente: https://www.cnmv.es/Portal/Suscripciones/Registro.aspx


https://www.cnmv.es/Portal/Suscripciones/Registro.aspx

2. Presentación de Resultados: Acciona

Fuente: https://www.cnmv.es

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2. Presentación de Resultados: Bankia



Fuente: www.r4.com


http://www.r4.com

1) Precio de cierre anterior fue 56,22. Empieza bajandoun -3%, se para y después cae hasta 53,10 (un -5,71%).

2) Se produce una SUBASTA DE VOLATILIDAD. Abrerecuperando la mitad de la caída.

3) Desde ese momento la acción no para de subir hastallegar a los 59,2 (Cierre: +5,16%, evolución desdemínimos: +10.88%).



Fuente: www.bolsamania.es



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1) Precio de cierre anterior fue 1,133. Empieza subiendo un3,18% (1,169), y llega a hacer un máximo en los primeros 5minutos del +4,15% (1,180).

1) Desde ese momento la acción no para de bajar hastallegar al mínimo de 1,072 (-5,38%).

2) La acción rebota ligeramente hasta 1,085, cerrando conuna caída del -4,24%. El inversor que compró en losprimeros minutos podría llegar a perder un -8,39% al finaldel día.



1) Hay que saber si la información pública ya ha sidodescontada.

1) Hay que determinar a priori:

2.1) Cuáles son los resultados esperados.

2.2) Cómo reaccionarán los inversores:

a) Minoritarios.

b) Institucionales.

2. Presentación de Resultados: Conclusiones


¿Qué es una OPA?

Una oferta pública de adquisición es una operación porla cual una o varias personas físicas o sociedadesofrecen a todos los accionistas de una compañíacotizada la compra de sus acciones a cambio de unprecio.

3. Ofertas Públicas de Adquisición (OPAs)

Fuente: CNMV. Ficha del inversor: “Las opas. Qué son y cómo actuar”.


3. OPA Voluntaria Parcial: Duro Felguera

Fuente: www.cnmv.es


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Fuente: www.bolsamania.com


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El proceso dura 176 días:19/03/2013 Propuesta en Junta General de OPA voluntaria por el 9,59% de las acciones

+37 días después

25/04 Sometimiento de la propuesta a la Junta General Ordinaria de Accionistas y aprobación de la misma

+28 días

23/05 Solicitud de autorización a la CNMV+ 7 días

30/05 Admisión a trámite de la solicitud+55 días

24/07 La CNMV autoriza la OPA voluntaria+2 días

26/07 La CNMV informa sobre el plazo de aceptación +35 días

30/08 a 06/09 La sociedad informa sobre el nivel de aceptación provisional+12 días

11/09 La CNMV informa sobre el resultado de la OPA voluntaria parcial. 12/09 Liquidación efectiva.



Propuesta

Autorización

Aprobación

Solicitud

Admisión

Liquidación





1º Distribución lineal:

a) Se calcula el 25% del total de la oferta:Número máximo de acciones a comprar: 15.346.472 acciones.15.346.472·25% = 3.836.618 acciones.

b) Se divide por el número de aceptaciones:Número de aceptaciones: 5.612 accionistas aceptan la oferta.3.836.618 acciones/5.612 accionistas = 683,64 ≈ 683 accionespor accionista aceptante (si el accionista tiene menos, seacepta íntegramente).



2º Distribución por exceso: Prorrateo.

Número de acciones máximo que queda por comprar: 15.346.472 - 3.836.618 = 11.509.854 acciones.

Número de acciones ofrecidas: 55.398.162Número de acciones ofrecidas – las colocadas con la distribución lineal:55.398.162 - 3.836.618 = 51.561.544

%Prorrateo: 11.509.854/51.561.544 = 22% (mínimo porcentaje de prorrateo, al final fue del 23,5%)Al final, la empresa compra 683 acciones + el 23,5% de las acciones restantes ofrecidas.


3. OPA de Exclusión: Metrovacesa

Fuente: www.cnmv.es


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Fuente: www.bolsaes.com

+214%


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Fuente: www.bolsaes.com


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3. OPA de Exclusión y mejora precio adquisición: Vueling

El proceso dura 198 días:7/11/2012 (20:25) AIG considera formular una OPA sobre el 100% de Vueling8/11 (17:40) Se hace oficial la OPA a 7 €

+4 días

12/11 La compra se realizará utilizando Veloz Holdco+28 días

10/12 Se solicita autorización+10 días

20/12 CNMV admisión a trámite+69 días

27/02 OPA autorizada+2 días

1/03 Se determina el plazo de aceptación+34 días

4/04 Modificación del precio (9,25 €) y autorización del cambio +19 días

23/04 CNMV informa del resultado de la OPA24/04 Liquidación efectiva


OPAa7

Solicitud

Admisión

Autorización

Plazoaceptación

Modificacióna9,25

Resultado

3. OPA de Exclusión y mejora precio adquisición: Vueling


Artículo 5 bis de la Ley 22/2003 Concursal:

4. Pre-concurso de Acreedores

Fuente: BOE: Ley Concursal


4. Pre-concurso de Acreedores: Sniace




4. Pre-concurso de Acreedores: Reyal Urbis





Fuente: es.finance.yahoo.com


4. Pre-concurso de Acreedores: Vértice 360





CONCLUSIONES:

- Es peligroso estar comprado de acciones que puedan entrar en concurso,porque el precio puede caer drásticamente.

- Una vez producido el evento, se puede buscar entrar en el corto plazo, ya que laacción tiende a recuperarse.

- La idea es entrar después del anuncio de pre-concurso con la rotura del máximodel día anterior y salir en menos de una semana.

- Las acciones que entran en pre-concurso no suelen recuperarse, llegan alconcurso de acreedores y dejan de cotizar en bolsa.


El IBEX 35, como todos los índices bursátiles, se va redefiniendo en el tiempo, y sedetermina según unos criterios establecidos, que acciones son las idóneas paracomponerlo.

¿Cuáles son esos criterios?

* Tener una capitalización media superior al 0,30% sobre el total del IBEX 35 en losúltimos 6 meses analizados.* La acción ha sido contratada por lo menos la tercera parte de las sesiones delperiodo.*En caso de no cumplir alguna condición, la empresa podría ser elegida para entrarsi estuviese entre los 15 valores con mayor capitalización.

Las acciones pueden salir del IBEX, cuando no cumplan los criterios citados y hayaacciones fuera del IBEX que si lo cumplan, aunque también se puede producir lasalida por circunstancias especiales.

5. Entradas y Salidas del IBEX


¿Cómo reaccionan las acciones que entran y salen del índice?

Entradas:

Subidas el día siguiente del anuncio y el día anterior a la entrada efectiva.Hay una reversión parcial después de la entrada efectiva.

Salidas:

Bajadas el día siguiente del anuncio y el día anterior a la salida efectiva. Hayuna reversión total después de la salida efectiva.


Fuente: Gómez, S. y YZAGUIRRE, J. (2003). “Presión sobre los precios en la revisiones del índice IBEX 35”, Investigaciones Económicas, Vol. XXVII, 491-531.



*Donde t=0 es el momento del anuncio y t=8 el momento del cambio efectivo.

Fuente: Gómez, S. y YZAGUIRRE, J. (2003). “Presión sobre los precios en la revisiones del índice IBEX 35”, Investigaciones Económicas, Vol. XXVII, 491-531.



¿Cuándo se produce el anuncio?

El Comité Técnico del IBEX (CAT) se reúne trimestralmente para decidir si hay quereajustar la composición del índice. Las reuniones se producen en marzo, junio,septiembre y diciembre. Las reuniones de marzo y septiembre están másorientadas a la supervisión, mientras que en las de junio y diciembre es cuando seproducen habitualmente los cambios. El resultado de la reunión se publica elsegundo martes de los citados meses, una vez que el mercado ya han cerrado (sihay un festivo antes, el miércoles). También pueden haber reunionesextraordinarias ante circunstancias que así lo requieran para modificar lacomposición del IBEX 35.

¿Cuándo se produce la salida/entrada?

Antes se realizaban a partir del primer día de negociación del mes siguiente, y elajuste el día de negociación anterior, mientras que ahora se realizan el cuartolunes de dicho mes, y el ajuste el viernes anterior.



¿Dónde podemos ver el resultado de la reunión?Bolsamadrid Índices Ibex Avisos

Fuente: www.bolsamadrid.es


http://www.bolsamadrid.com


Fuente: www.bolsamadrid.es

http://www.bolsamadrid.com

5. Entradas y Salidas del IBEX: Anuncio Entrada Ebro Foods

* Nikkei bajó el día anterior un 6%




5. Entradas y Salidas del IBEX: Anuncio Salida Abengoa B




5. Entradas y Salidas IBEX 12/12/13: Anuncio Entrada Bankia

Fuente: Reuters


5. Entradas y Salidas IBEX 12/12/13: Anuncio Entrada Gamesa

Fuente: Reuters


5. Entradas y Salidas IBEX: 12/12/13 Anuncio Salida Acerinox

Fuente: Reuters


5. Entradas y Salidas IBEX: 12/12/13 Anuncio Salida Endesa

Fuente: Reuters


6. Ampliaciones de Capital

Es una operación financiera empresarial que consiste en aumentar los recursospropios de una sociedad con el objetivo de poder financiar nuevas inversiones,mejorar la situación financiera e incluso en algunos casos para poder entregar undividendo.

Se puede realizar de dos formas principales:

• Mediante la emisión de nuevas acciones, los antiguos accionistas y el público engeneral pueden acudir a la ampliación. Los accionistas antiguos disponen de underecho de suscripción preferente para la adquisición de nuevas acciones, que lespermite mantener su porcentaje en el capital social de la empresa o si quieren,pueden vender sus derechos.

• Incremento del valor nominal de las acciones ya existentes, se realiza el canje delas acciones antiguas por otras de mayor valor nominal.


6. Ampliaciones de Capital: Liberbank

Fuente: https://www.cnmv.es

El Período de Suscripción Preferente para los accionistas y adquirentes de derechosde suscripción se iniciará el día siguiente al de la publicación del anuncio delaumento en el BORME, es decir, el 28 de mayo de 2014, y finalizará transcurridos 15días naturales, es decir, el 11 de junio de 2014.


https://www.cnmv.es


Precio de cierre del día 27 de mayo = 0,88

Se emiten 3 acciones nuevas por cada 5 antiguas. Las acciones antiguas, cotizaban ayer a 0,88, las nuevas cuestan 0,485 (0,3+0,185).

¿Cuánto debe valer mañana (28/05) cada acción?

Supongamos que solo hubieran 8 acciones: 3 nuevas y 5 viejas.

8·precio_ajustado = 5·0,88 + 3·0,485

Precio_ajustado = 0,7318 ≈ 0,732



Como eso supone una dilución del valor de las acciones (las acciones pasan de valen0,88 a 0,732), a cambio el accionista recibe derechos, que son la compensación pordicha dilución.

En otras palabras, la pérdida que el accionista tendrá mañana en su cartera deacciones de Liberbank será compensada al recibir los derechos. Nos dan un derechopor cada acción que tenemos, que compensa la pérdida de valor de cada acción.

Así, el valor del derecho será:diferencia entre lo que valían las acciones ayer, y lo que valdrán mañana.

Derecho = Valor acción ayer – Valor acción ajustado = 0,88 – 0,732 = 0.148.



El derecho a partir de ese momento deberá tener el siguiente valor:

Por cada 5 derechos, nos corresponden 3 acciones nuevas a 0.485. Así que 5derechos podemos comprar tres acciones nuevas a 0.485 cuando en el mercadoestarán cotizando a 0.732. O sea, el derecho nos da la diferencia. Si la acciónmañana cotizara a 0.485, el valor del derecho sería cero. Mientras la acción cotice aun precio superior, deberá tener valor positivo. De las acciones nuevas compradas,los derechos permiten ganar la diferencia entre el precio al que cotizan y el coste decomprarlas con derechos.

CotizaciónDerecho*5 = (CotizaciónAcción – 0.485)*3

CotizaciónDerecho= (CotizaciónAcción – 0.485)*3/5



Fuente: www.r4.com

Precios de la acción y del derecho antes de la apertura del día 28:

El precio Último y Ayer no coinciden, aunque el mercado no ha abierto. Eso es porque se ha realizado un ajuste en el precio. El nuevo precio de cierre de Ayer es el precio_ajustado.

El derecho aún no ha cotizado, pero el precio que se le asigna antes de apertura por defecto es la diferencia entre Último y precio_ajustado.


http://www.r4.com


Fuente: www.r4.com

Liberbank es la acción que más sube en la apertura, con un 3.5% de subida respectoal precio de cierre ajustado. El Ibex está plano. Lo lógico es que acabe bajando aprecios de cierre ajustado o inferiores.


http://www.r4.com


Fuente: www.r4.com

El derecho abre en 0,148 €, pero cae inmediatamente hasta los 0,131 €.Rápidamente la acción se recupera y poco a poco ajusta su precio al de la acciónCotizaciónDerecho= (CotizaciónAcción – 0.485)*3/5 .

Gráfico Cotización Derechos Liberbank 28/05


http://www.r4.com


Fuentes: www.r4.com y www.interdin.com

A las 13:20, la acción cotiza a 0.726

CotizaciónDerecho= (0.726 – 0.485)*3/5 = 0.144.

Ahora el derecho sí que cotiza ajustado al valor de la acción.


http://www.r4.com

http://www.interdin.com


Fuente: https://es.finance.yahoo.com/

Cotización en Yahoo Finance:

Hay proveedores de información financiera que no hacen el ajuste, y pueden llevar a confusión a los inversores.


https://es.finance.yahoo.com/


CONCLUSIONES:

- Si la acción se sitúa muy por encima de su precio ajustado un día que no esespecialmente alcista (mirar Ibex), deberíamos vender las acciones. La accióndebería tender hacia el precio_ajustado.

- Los derechos se pueden vender o bien en la subasta de apertura o bien cuando yacotiza a unos precios ajustados. Suele haber un “pánico vendedor” justo despuésde la subasta y mucha volatilidad después, a unos precios muy inferiores al valorreal del derecho.


¡MUCHAS GRACIAS POR VUESTRA ATENCIÓN!


Óscar Carchano AlcinaProfesor Universidad de Valencia

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