SEMANAL RENTA FIJA · La traducción de todo esto en clave de mercado: mayor represión financiera...
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1 lunes, 21 de septiembre de 2020 La reunión del FOMC fue uno de los principales puntos de relevancia de la semana pasada, no tanto por las acciones efectivas que se fuesen a tomar, como por las expectativas que se podrían llegar a dibujar para el futuro. En el informe de esta semana queremos analizar los puntos más relevantes de este acontecimiento, valorando las implicaciones en diferentes ámbitos temporales. En última instancia veremos que la combinación de cambio en el Forward Guidance y la publicación de proyecciones macro, asegura un contexto de mantenimiento de tipos, por lo menos, hasta 2024. Respecto al impacto de todo ello en el mercado, la conclusión más clara que podemos sacar es que el grado de represión financiera, lejos de verse rebajada, aumentará en mayor medida en los próximos años. La Fed cambia su Forward Guidance, especialmente en materia de tipos Uno de los elementos más importantes del FOMC del pasado miércoles era ver cómo la Fed adaptaba su Forward Guidance a los nuevos objetivos dados a conocer a finales de agosto. En este sentido, los cambios más relevantes se produjeron en el apartado de tipos, señalando que los mismos se mantendrían en los niveles actuales hasta que: 1) La economía entrase en un contexto de máximo empleo. 2) Las lecturas de inflación convergiesen hasta el 2.0%. 3) Se observase una senda en los precios compatible con lecturas moderadamente por encima de dicho nivel durante cierto tiempo. Desde nuestro punto de vista, y sin llegar a poner en duda la política monetaria netamente expansiva que plantea la Fed, el conjunto de estas tres condiciones confiere un tono algo más agresivo de lo que esperábamos, especialmente si tomamos como referencia la literalidad del objetivo medio de inflación. Y es que, de acuerdo con el apartado tres, no sería necesaria la confirmación efectiva de una media de los precios del 2.0%, sino que bastaría con vislumbrar una dinámica previa compatible con este escenario, lo que podría llegar a adelantar la acción de la Fed. Ello también evidencia que, por el momento, las implicaciones efectivas en la curva de gobierno estadounidense no serán especialmente importantes, ya que cualquier expectativa de cambio en la política de tipos cero actual, está francamente alejada en el tiempo (ver gráfico 1). En lo que se refiere a la QE, el mensaje también sufrió modificaciones, aunque no tan claras como las planteadas anteriormente. En este sentido, la Autoridad Monetaria se limitó a plantear que, durante los próximos meses, se continuará SEMANAL RENTA FIJA ÍNDICE RESUMEN DE MERCADO RESUMEN DE MERCADO MERCADOS GLOBALES • Agenda crítica • Mercados • Política monetaria y liquidez • Análisis técnico DEUDA • Cambios de ratings de gobierno • Estimaciones de flujos primarios de gobierno • Valoración de curva / Zscore vs Swap • Valoración de curva / Países • Valoración de curva / Plazos • CDS • Qué ha pasado en deuda privada • Cambios de ratings de deuda privada GRÁFICO 1: Expectativas de tipos por parte del mercado (futuros Fed Fund) Fuente: Bloomberg El tono levemente más agresivo que se puede extraer del Forward Guidance de la Fed, sirvió para que los tipos implícitos de los futuros del Fed Fund se tensionasen ligeramente. En cualquier caso, desde un punto de vista estructural, no hay grandes diferencias entre el escenario que se descontaba antes y después de la reunión del FOMC. -0,02 0 0,02 0,04 0,06 0,08 0,1 sep-20 dic-20 mar-21 jun-21 sep-21 dic-21 mar-22 jun-22 sep-22 dic-22 mar-23 jun-23 Después del FOMC Antes del FOMC
Transcript of SEMANAL RENTA FIJA · La traducción de todo esto en clave de mercado: mayor represión financiera...
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lunes, 21 de septiembre de 2020
La reunión del FOMC fue uno de los principales puntos de
relevancia de la semana pasada, no tanto por las acciones
efectivas que se fuesen a tomar, como por las expectativas que
se podrían llegar a dibujar para el futuro.
En el informe de esta semana queremos analizar los puntos más
relevantes de este acontecimiento, valorando las implicaciones
en diferentes ámbitos temporales. En última instancia veremos
que la combinación de cambio en el Forward Guidance y la
publicación de proyecciones macro, asegura un contexto de
mantenimiento de tipos, por lo menos, hasta 2024. Respecto al
impacto de todo ello en el mercado, la conclusión más clara que
podemos sacar es que el grado de represión financiera, lejos de
verse rebajada, aumentará en mayor medida en los próximos
años.
La Fed cambia su Forward Guidance, especialmente en materia
de tipos
Uno de los elementos más importantes del FOMC del pasado
miércoles era ver cómo la Fed adaptaba su Forward Guidance a
los nuevos objetivos dados a conocer a finales de agosto. En
este sentido, los cambios más relevantes se produjeron en el
apartado de tipos, señalando que los mismos se mantendrían en
los niveles actuales hasta que:
1) La economía entrase en un contexto de máximo empleo.
2) Las lecturas de inflación convergiesen hasta el 2.0%.
3) Se observase una senda en los precios compatible con
lecturas moderadamente por encima de dicho nivel
durante cierto tiempo.
Desde nuestro punto de vista, y sin llegar a poner en duda la
política monetaria netamente expansiva que plantea la Fed, el
conjunto de estas tres condiciones confiere un tono algo más
agresivo de lo que esperábamos, especialmente si tomamos
como referencia la literalidad del objetivo medio de inflación. Y
es que, de acuerdo con el apartado tres, no sería necesaria la
confirmación efectiva de una media de los precios del 2.0%,
sino que bastaría con vislumbrar una dinámica previa
compatible con este escenario, lo que podría llegar a adelantar
la acción de la Fed.
Ello también evidencia que, por el momento, las implicaciones
efectivas en la curva de gobierno estadounidense no serán
especialmente importantes, ya que cualquier expectativa de
cambio en la política de tipos cero actual, está francamente
alejada en el tiempo (ver gráfico 1).
En lo que se refiere a la QE, el mensaje también sufrió
modificaciones, aunque no tan claras como las planteadas
anteriormente. En este sentido, la Autoridad Monetaria se limitó
a plantear que, durante los próximos meses, se continuará
SEMANAL RENTA FIJA
ÍNDICE
RESUMEN DE MERCADO
RESUMEN DE MERCADO
MERCADOS GLOBALES
• Agenda crítica
• Mercados
• Política monetaria y liquidez
• Análisis técnico
DEUDA
• Cambios de ratings de gobierno
• Estimaciones de flujos primarios de
gobierno
• Valoración de curva / Zscore vs Swap
• Valoración de curva / Países
• Valoración de curva / Plazos
• CDS
• Qué ha pasado en deuda privada
• Cambios de ratings de deuda privada
GRÁFICO 1: Expectativas de tipos por
parte del mercado (futuros Fed Fund) Fuente: Bloomberg
El tono levemente más agresivo que se puede
extraer del Forward Guidance de la Fed, sirvió para
que los tipos implícitos de los futuros del Fed Fund
se tensionasen ligeramente. En cualquier caso,
desde un punto de vista estructural, no hay grandes
diferencias entre el escenario que se descontaba
antes y después de la reunión del FOMC.
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Después del FOMC
Antes del FOMC
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RESUMEN DE MERCADO
incrementando las tenencias de Treasuries, bonos de agencia y
MBS’s, por lo menos al ritmo actual, con el objetivo de mantener
el buen funcionamiento de los mercados y asegurar unas
condiciones financieras acomodaticias.
Esta parte del comunicado traslada un mayor grado de
incertidumbre, ya que la intensidad y duración de la acción de la
Fed no está vinculada a variables estrictamente cuantificables.
En cualquier caso, hay que tener presente que el entorno que se
nos abre de cara a los próximos meses puede ser bastante
convulso, con claros elementos de riesgo (elecciones
presidenciales y negociación fiscal en EEUU, Brexit o Covid-19
por poner algunos ejemplos), lo que hace muy poco probable
que vayamos a ver cambios en este apartado en el corto plazo.
Bajo las proyecciones macro no se pueden esperar subidas
antes del 2024
De acuerdo con lo comentado en el punto anterior, parece
evidente que las proyecciones macro van a ganar una mayor
importancia a la hora de establecer un timing en lo que a la
subida del Fed Fund se refiere. En este sentido, no cabe duda de
que todo lo que esté relacionado con el mercado laboral y la
inflación tendrá una relevancia mayor, ya que el nuevo Forward
Guidance de la Fed descansa principalmente sobre estas dos
variables.
Teniendo esto en consideración, el análisis de las nuevas
proyecciones económicas era un factor clave, especialmente las
referenciadas ligadas al 2023, ya que, hasta cierto punto, serían
las que podían servir para validar el escenario de subida de tipos
de cara al 2024. En este sentido, las proyecciones apuntarían a
que, para ese momento, la economía estadounidense habría
alcanzado al menos dos de las tres condiciones fijadas por el
FOMC para el aumento del Fed Fund (ver tabla 1). Así, las dudas
más relevantes pasarían por los siguientes elementos:
1) Manejar una NAIRU en el entorno del 4.1% puede resultar
un nivel un tanto elevado. Al fin y al acabo, antes de la
crisis, EEUU llegó a contabilizar tasas de paro del 3.5% sin
que ello generase altas dosis de inflación.
2) Quedaría por ver si, para el 2023, los precios estarían en
una senda compatible con lecturas moderadamente por
encima del 2.0%. Para ello sería interesante ver la
proyección que presenta la Autoridad Monetaria para el
2024 (cifras por encima del 2.0% validarían este
escenario), pero las mismas no estarán disponibles hasta
septiembre del 2021 y, por lo tanto, la incertidumbre se
puede mantener.
Más allá de eso, parece evidente que, con los datos que
disponemos en estos momentos, no es del todo razonable
pensar que la Fed empezará a subir tipos antes del 2024. De
hecho, en los Dots publicados por la Autoridad Monetaria se
observa un claro y poco común consenso al respecto, ya que
tan sólo tres miembros del Comité estarían a favor de restringir
la política monetaria para el 2023 (ver gráfico 2).
Bajo este escenario, por el momento, resulta coherente que el
mercado se posicione a favor de que el ciclo de subidas
TABLA 1: Proyecciones macro de la Fed
(Septiembre vs Junio) Fuente: Bloomberg
GRÁFICO 2: Dots de la Fed Fuente: Reserva Federal
La estimación de la tasa de paro a largo plazo de la
Fed sería la aproximación que la Autoridad
Monetaria haría de la NAIRU. Como se puede
observar, para el 2023 la economía estadounidense
habría alcanzado dicho nivel.
De igual manera, EEUU también tendría una
estimación de precios en línea con el 2.0% para ese
año.
Por lo tanto, se podría concluir que, a ojos de la
Fed, la economía habría alcanzado dos de las tres
condiciones para subir tipos en ese momento, lo
que abriría la puerta a ver subidas para el 2024.
2020 2021 2022 2023 L/P
PIB (Sep) -3,7 4 3 2,5 1,9
PIB (Jun) -6,5 5 3,5 1,8
Paro (Sep) 7,6 5,5 4,6 4 4,1
Paro (Jun) 9,3 6,5 5,5 4,1
PCE (Sep) 1,2 1,7 1,8 2 2
PCE (Jun) 0,8 1,6 1,7 2
PCE sub. (Sep) 1,5 1,7 1,8 2
PCE sub. (Jun) 1 1,5 1,7
3,125
3 nn
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2,75 n
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2,5 nnnnnnnn
2,25 nnn
2,125
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1,75
1,625
1,5
1,375 n
1,25
1
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0,75
0,625 n n
0,5
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0,25
0,125 nnnnnnnnnnnnnnnnn nnnnnnnnnnnnnnnnn nnnnnnnnnnnnnnnn nnnnnnnnnnnnn
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2020 2021 2022 2023 Longer Term
3
comience en 2024 y, dado el notable horizonte temporal que
existe hasta ese momento, vemos poco probable que se puedan
observar grandes cambios al respecto en el corto y medio plazo.
La traducción de todo esto en clave de mercado: mayor
represión financiera
Centrándonos única y exclusivamente en el resultado de la
reunión del FOMC de la semana pasada, es de esperar que las
estimaciones de subida de tipos en 2024 que maneja
actualmente el mercado (ver gráfico 3) se puedan mantener
durante un tiempo. Por lo tanto, por esta vía resultaría un tanto
complicado ver movimientos de curvas especialmente notables.
Lo que sí asegura el mensaje del FOMC es que las rentabilidades
reales tenderán a ser cada vez más negativas, a medida que las
lecturas de inflación se vayan ajustando al escenario que maneja
la Autoridad Monetaria (ver gráfico 4). Desde un punto de vista
estructural, ello puede seguir respaldando el comportamiento de
activos como el crédito privado, los bonos ligados a inflación o
el oro.
Conclusiones
1) Como esperábamos el Forward Guidance de la Fed en
materia de tipos fue ajustado para estar en mayor
consonancia con los nuevos objetivos marcados por la
Autoridad Monetaria en su revisión de política.
2) Se observa un cierto toque más agresivo en la medida
que, para poder abrir la puerta de las subidas de tipos, no
es necesario que los datos medios de inflación estén en
línea con el 2.0%, sino que es suficiente que los precios
estén en una senda compatible con niveles
moderadamente por encima de dicho nivel.
3) Por el momento, las proyecciones macro publicadas son
compatibles con incrementos del Fed Fund para 2024.
4) Ello se sitúa bastante en línea con lo que descuenta el
mercado y, por lo tanto, no es de esperar grandes
variaciones por esta vía en el corto y medio plazo.
5) Lo que sí asegura el resultado del FOMC es un grado de
represión financiera creciente, con unos tipos de interés
reales cada vez más negativos. En principio, ello sigue
siendo favorable para el crédito privado, los bonos ligados
a inflación y el oro.
RESUMEN DE MERCADO
GRÁFICO 4: Tipos de interés reales
basados en las proyecciones de la Fed Fuente: Reserva Federal
-2
-1,9
-1,8
-1,7
-1,6
-1,5
-1,4
-1,3
-1,2
-1,1
-1
2020 2021 2022 2023
GRÁFICO 3: Curva Forward del OIS a 1
año Fuente: Bloomberg
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1
1,2
20
21
20
22
20
23
20
24
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20
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20
28
20
29
4
AGENDA CRÍTICA
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
FECHA PAÍS EVENTO
20 y 21 de septiembre Italia Referéndum constitucional para reducir el número de parlamentarios
24 de septiembre EEUU Comparecencia de Powell ante el Senado junto con el Secretario del Tesoro Mnuchin
24 y 25 de septiembre UE Reunión de jefes de estado y de gobierno de la UE
29 de septiembre EEUU Primer debate de televisión entre Biden y Trump
30 de septiembre UE Watchers Conference del BCE
finales de septiembre UE La presidenta del BCE, Lagarde, comparece antes el comité parlamentario de la UE
5 y 6 de octubre UE Reunión del Eurogrupo y Ecofin respectivamente
15 de octubre UE Fecha límite para presentar presupuestos 2021 a la CE
15 de octubre EEUU Segundo debate entre de televisión Biden vs Trump
15 de octubre EEUU Comparecencia de Powell ante el National Association of Business Economics
15-16 de octubre UE Reunión de líderes de estado y de gobierno de la UE
15-16 de octubre G20 Reunión de ministros de finanzas del G20 y banqueros centrales en Washington
16-18 de octubre Global Reunión anual del FMI y Banco Mundial
21 de octubre UE Comparecencia de Lagarde y Lane (BCE)
22 de octubre EEUU Último debate televisivo Biden vs Trump
29 de octubre UE Anuncio de tipos del BCE y comparecencia de prensa
3 de noviembre EEUU Elecciones presidenciales
3 y 4 de noviembre UE Reunión del Eurogrupo y Ecofin respectivamente
5 de noviembre Reino Unido Anuncio de tipos del BoE
5 de noviembre EEUU Anuncio de tipos Fed y comparecencia de prensa
principios de noviembre UE Previsiones de invierno de la UE
10-12 de noviembre UE Forum económico del BCE en Sintra
20 de noviembre G20 Reunión de ministros de finanzas del G20
21 y 22 de noviembre G20 Reunión de líderes del G20
10 de diciembre UE Anuncio tipos BCE, comparecencia de Lagarde y publicación de proyecciones macro
10 y 11 de diciembre UE Reunión de jefes de estado y de gobierno de la UE
16 de diciembre EEUU Anuncio de tipos de la Fed, comparecencia de prensa y comunicación de proyecciones económicas
17 de diciembre Reino Unido Anuncio de tipos BoE
en diciembre UE Publicación sobre la revisión de Solvencia II por parte de EIOPA
finales de diciembre Reino Unido Fin del periodo de transición entre Reino Unido y la UE sobre el Brexit
5
Curva de Tipos España. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Evolución EURIBOR 12 meses. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Bolsas Mundiales (Ultimas semanas).
Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
RENTABILIDADES
Último 5 días 1 mes Fin año
pasado
Alemania 2 años -0,706 -0,701 -0,683 -0,601
5 años -0,706 -0,688 -0,699 -0,473
10 años -0,511 -0,48 -0,507 -0,185
Francia 2 años -0,64 -0,63 -0,611 -0,588
5 años -0,607 -0,559 -0,565 -0,302
10 años -0,24 -0,2 -0,2 0,118
EEUU 2 años 0,1351 0,137 0,1432 1,5691
5 años 0,2643 0,2643 0,2643 1,691
10 años 0,658 0,6723 0,6282 1,9175
España 2 años -0,51 -0,472 -0,467 -0,388
5 años -0,299 -0,284 -0,252 -0,077
10 años 0,282 0,283 0,298 0,468
Irlanda 5 años -0,534 -0,48 -0,519 -0,312
GIGB5YR Index 10 años -0,154 -0,095 -0,164 0,119
Ital ia 2 años -0,16 -0,141 -0,14 -0,047
5 años 0,354 0,391 0,412 0,681
10 años 0,972 1,021 0,944 1,412
Portugal 2 años -0,586 -0,569 -0,472 -0,547
5 años -0,234 -0,223 -0,193 -0,105
10 años 0,297 0,306 0,329 0,442
Co
re
Pe
rif
éric
os
MERCADOS
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
DIFERENCIALES
Último 5 días 1 mes Fin año
pasado
Francia-Alemania 2 años 6,6 7,1 7,2 1,3
5 años 9,9 12,9 13,4 17,1
10 años 27,1 28 30,7 30,3
España-Alemania 2 años 19,6 22,9 21,6 21,3
5 años 40,7 40,4 44,7 39,6
10 años 79,3 76,3 80,5 65,3
Irlanda-Alemania 5 años 17,2 20,8 18 16,1
10 años 35,7 38,5 34,3 30,4
Ital ia-Alemania 2 años 54,6 56 54,3 55,4
5 años 106 108 111 115,4
10 años 148,3 150 145 159,7
Portugal-Alemania2 años 12 13,2 21,1 5,4
5 años 47,2 46,5 50,6 36,8
10 años 80,8 78,6 83,6 62,7
Alemania-EEUU 2 años -84,1 -83,8 -82,6 -217
5 años -97 -95,2 -96,3 -216,4
10 años -117 -115 -114 -210,3
España-Ital ia 2 años -35 -33,1 -32,7 -34,1
5 años -65,3 -67,5 -66,4 -75,8
10 años -69 -73,8 -64,6 -94,4
Co
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Pe
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éric
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an
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tro
s
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
7 díasÚltimo
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-0,3
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-0,1
0
Euribor 12 meses
-6-4-2024
nov
.-19
dic
.-19
ene.
-20
feb.
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mar
.-2
0
abr.
-20
may
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jun
.-20
jul.-
20
ago
.-20
Zscore Euribor 12 meses
FUTUROS, DIVISAS, y COMMODITIES
Último 5 días 1 mes Fin año
pasado
Bund 174,42 174 174,27 167,97
T Bond 139,58 139,58 139,56 128,42
Bono ital iano 146,38 145,86 145,88 139,05
Bono español 156,5 155,84 152,91 135,86
Dólar / Euro 1,1815 1,1867 1,1797 1,1229
Libra / Dólar 1,2856 1,2868 1,309 1,3263
Libra / Euro 1,0881 1,0844 1,1098 1,1812
Yen / Dólar 104,05 105,65 105,8 108,58
Yen / Euro 122,94 125,38 124,81 121,96
Franco Suizo / Dólar 0,9117 0,9075 0,9116 0,9664
Franco Suizo / Euro 0,9283 0,9285 0,93 0,9213
Brent 41,58 38,88 43,51 66,42
West Texas 41,26 37,53 42,89 61,76
Oro 1.943,7 1.956,4 1.940,5 1.522,8
Plata 26,49 27,16 26,79 17,94
Platino 932,0 958,7 926,1 984,0
Fu
tu
ro
sD
ivis
as
Co
mm
od
itie
s
SWAP SPREAD
Último 5 días 1 mes Fin año
pasado
Alemania-Swap 2 años -21,27 -22,73 -23,32 -30,95
5 años -26,98 -26,9 -29,3 -36,25
10 años -27,1 -26,7 -28,22 -39,65
EEUU- Swap 2 años -7,96 -7,75 -7,57 -11,23
5 años -6,12 -5,37 -5,07 -2,58
10 años -0,98 0,29 -0,16 3,65
Curva Swap EUR 2 años -0,4933 -0,4737 -0,4498 -0,2915
5 años -0,4362 -0,419 -0,406 -0,1105
10 años -0,24 -0,213 -0,2248 0,2115
Curva Swap USD 2 años 0,2147 0,2145 0,2189 1,6814
5 años 0,3255 0,318 0,315 1,7168
10 años 0,6675 0,6694 0,6298 1,881
Sw
ap
Sp
re
ad
Cu
rv
a S
wap
PENDIENTES
Último 5 días 1 mes Fin año
pasado
Alemania 2-5 0 1,3 -1,6 12,8
5-10 19,5 20,8 19,2 28,8
2-10 19,5 22,1 17,6 41,6
EEUU 2-5 12,92 12,7 12,1 12,19
5-10 39,34 40,8 36,4 22,65
2-10 52,26 53,5 48,5 34,84
España 2-5 21,1 18,8 21,5 31,1
5-10 58,1 56,7 55 54,5
2-10 79,2 75,5 76,5 85,6
Ital ia 2-5 51,4 53,2 55,2 72,8
5-10 61,8 63 53,2 73,1
2-10 113,2 116 108 145,9
Co
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10 a
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6,0
8,0
10,0
Dow S&P Nasdaq Nikkei Dax Cac Footsie Ibex Merval Bovespa HangSeng
ShangaiComposite
VIX VDAX
6
Repos BCE. Miles Millones Euros. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Evolución Condiciones Liquidez Euro Zona. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Liquidez Eurosistema. Millones Euros. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Liquidez vs Tipos. Millones Euros Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Mercado EONIA. Millones Euros Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Bancos Centrales. (%) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
MRO: Operaciones refinanciación 1 semana. Liquidez Total: Suma de Depósitos y Cuentas Corrientes en BCE; Exceso Liquidez: Liquidez Total menos Reservas Obligatorias
POLÍTICA MONETARIA Y LIQUIDEZ
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
0400.000800.000
1.200.0001.600.0002.000.0002.400.0002.800.0003.200.000
dic
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5
dic
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LiquidezExceso Liquidez
0,0
0,0
0,0
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0,1
0,1
0
1.00
0.00
0
2.00
0.00
0
3.00
0.00
0
OIS
12M
-Ti
po
Dep
ósit
o
Exceso Liquidez
Último -5D -30D
BCE
BCE Tipo General 0,00 ➔ 0,00 0
BCE Tipo Depósito -0,5 ➔ -0,5 -0,5
BCE Tipo Marginal 0,25 ➔ 0,25 0,25
Eonia 1Y1Y -0,58 -0,02 -0,04
Reserva Federal
Fed Fund 0,25 ➔ 0,25 0,25
Fed Discount 0,25 ➔ 0,25 0,25
OIS 1Y1Y 0,01 0,01 0,00
Último -5D -30D
CONDICIONES LIQUIDEZ EUROZONA
MRO (kMn €) 1,7 1,67 1
Liquidez Total (kMn€) 3.060,9 3.123,2 3.089,4
Exceso Liquidez (kMn€) 2.917,3 2.980,8 2.948,2
Balance BCE (kMn€) 6.474,6 6.458,9 6.369,6
TIPOS INTERBANCARIOS EUROZONA
EONIA (%) -0,467 -0,468 -0,469
EONIA 3m (%) -0,475 -0,474 -0,469
EONIA 12m (%) -0,518 -0,512 -0,497
Euribor 3m (%) -0,504 -0,484 -0,483
Euribor 12m (%) -0,429 -0,395 -0,365
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
sep.
-15
feb.
-16
jul.-
16
dic
.-1
6
may
.-1
7
oct.
-17
mar
.-18
ago
.-1
8
ene.
-19
jun.
-19
nov.
-19
abr.
-20
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
0
20
40
60
80
100
dic
.-1
5
jun.
-16
dic
.-1
6
jun.
-17
dic
.-1
7
jun.
-18
dic
.-1
8
jun.
-19
dic
.-1
9
jun.
-20
Repos Semanales Repos 3 meses
7
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
ANÁLISIS TÉCNICO
Bund
TIR 10 años EEUU
Nasdaq
El Bund sigue planteando dudas. De
esta manera, tanto la resistencia en el
174.34, como el soporte en el 174.00,
siguen dando señales de solidez y
dificultan que se pueda plantear una
visión más clara fuera de este rango. A
la hora de elegir un lado, dentro de la
incertidumbre que existe, optaríamos
por las subidas, con un primer objetivo
en el 174.70.
El índice se encuentra en unos niveles
muy comprometidos. De esta manera,
la ruptura del soporte en los 10.789
puntos implicaría que la presión bajista
se impondría en las próximas sesiones,
con un objetivo de 10.000. Por el
momento, el nivel inicial está
funcionando bastante bien, aunque el
testeo de la referencia está siendo
incesante.
RESISTENCIAS: 174.35/ 174.70 / 175.15 SOPORTES: 174.00/173.78/172.90
RESISTENCIAS: 11.300/11.600/12.000 SOPORTES: 10.789 / 10.100/ 10.000
RESISTENCIAS: 0.68%/0.73%/0.78% SOPORTES: 0.64% / 0.60%/ 0.55%
La lateralidad planteada en el pasado
informe sigue totalmente vigente y,
por lo tanto, continúa siendo el
escenario base en el que trabajar de
cara a los próximos días. A la hora de
plantear escenarios alternativos,
creemos que es más factible que
prevalezca la presión bajista, con el
0.55% como objetivo.
8
VALORACIÓN DE CURVA / ZSCORE VS SWAP
ESTIMACIONES DE FLUJOS PRIMARIOS DE GOBIERNO
UME
EEUU
Las tablas reflejan cuántas desviaciones típicas está alejado el swap spread del bono de su promedio de los últimos treinta días. Aten-diendo a un proceso de reversión a la media, las referencias con un resultado positivo están caras y las de resultado negativo están baratas. En negrita aparecen los activos con desviaciones superiores e inferiores a 1.5 y -1.5 respectivamente.
CAMBIOS DE RATINGS DE GOBIERNOS
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA
País Cupón Vto. Z-score País Cupón Vto. Z-score
BE 4,25 28/03/2041 -2,06 GE 0 08/10/2021 1 ,80
BE 3,75 22/06/2045 -2,00 BE 4,25 28/09/2022 1 ,73
BE 1,9 22/06/2038 -1 ,98 SP 3,45 30/07/2066 1 ,68
AS 2,4 23/05/2034 -1 ,98 GE 2 04/01/2022 1 ,68
FR 0 25/02/2021 -1 ,98 GE 0 08/04/2022 1 ,66
BE 5 28/03/2035 -1 ,91 GE 0 07/10/2022 1 ,63
BE 1,45 22/06/2037 -1 ,90 GE 0 10/09/2021 1 ,56
BE 1,6 22/06/2047 -1 ,89 BE 4,25 28/09/2021 1 ,55
BE 1,7 22/06/2050 -1 ,86 GE 0 14/04/2023 1 ,53
BE 3 22/06/2034 -1 ,80 GE 0 11/06/2021 1 ,52
Mayor Z-scoreMenor Z-score
CO
MP
RA
VE
NT
A
País Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha País Plazo Emisión Fecha País Plazo Emisión
Austria 620 Austria 126 21-sep.-20 Holanda 6 meses 2.000 21-sep.-20 Bélgica jun.-25 667
Irlanda 500 Bélgica 0 21-sep.-20 Holanda 9 meses 2.000 21-sep.-20 Bélgica jun.-31 667
Chipre 67 Francia 0 10.149 21-sep.-20 Alemania 6 meses 4.000 21-sep.-20 Bélgica abr.-33 667
Grecia 6 21-sep.-20 Alemania 12 meses 4.000 22-sep.-20 Holanda ene.-52 6.000
Irlanda 7 21-sep.-20 Francia 3 meses 2.300 22-sep.-20 Alemania sep.-22 5.000
Chipre 36 21-sep.-20 Francia 6 meses 1.600 23-sep.-20 Alemania may.-35 3.500
21-sep.-20 Francia 12 meses 2.000
22-sep.-20 ESM 6 meses 2.000
25-sep.-20 Italia* 6 meses 7.000
TOTAL 1.187 TOTAL 175 10.149 TOTAL 26.900 TOTAL 16.501
LETRAS BONOS
SALDO EMISOR 25.713 6.177
VENCIMIENTOS Y CUPONES ZONA EURO EMISIONES ZONA EURO
LETRAS BONOS LETRAS BONOS
Millones EUR / Volumen de emisión y referencias estimados.
EMISIONES EEUU
LETRAS
País Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha Plazo Emisión Fecha Emisión
EEUU 311.237 21-sep.-20 54.000 22-sep.-20 52.000
21-sep.-20 51.000 23-sep.-20 53.000
24-sep.-20 50.000
TOTAL 311.237 TOTAL 0 0 TOTAL 105.000 TOTAL 155.000
LETRAS BONOS
SALDO EMISOR -206.237 155.000
Millones USD
3 meses 2 años
6 meses 5 años
7 años
Plazo
VENCIMIENTO Y CUPONES EEUU
LETRAS BONOS BONOS
Agencia Calificación Panorama Calificación Panorama
España S&P A NEG A STBL
En GRIS modi f icación negativa, en AZUL posi tiva, en MARRÓN sin cal i f i cación anterior.
ACTUAL ANTERIOR
9
VALORACIÓN DE CURVA / PAÍSES
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA
País Cupón Vto. Z-score
GE 2,5 04/01/2021 -1,39
GE 0 12/03/2021 -1,12
GE 2,5 04/07/2044 -0,60
GE 4,75 04/07/2040 -0,56
GE 0 15/08/2029 -0,40
GE 4 04/01/2037 -0,39
GE 4,75 04/07/2034 -0,34
GE 3,25 04/07/2042 -0,33
GE 4,25 04/07/2039 -0,33
GE 2,5 15/08/2046 -0,29
GE 0,25 15/02/2029 -0,10
GE 1,25 15/08/2048 -0,08
GE 0 08/10/2021 1 ,80
GE 2 04/01/2022 1 ,68
GE 0 08/04/2022 1 ,66
GE 0 07/10/2022 1 ,63
GE 0 10/09/2021 1 ,56
GE 0 14/04/2023 1 ,53
GE 0 11/06/2021 1 ,52
GE 0 09/04/2021 1 ,50
GE 0 10/12/2021 1,50
GE 1,5 15/05/2023 1,41
GE 1,75 04/07/2022 1,40
GE 0 13/10/2023 1,39
GE 2,25 04/09/2021 1,39
GE 1,5 15/05/2024 1,28
GE 0 18/10/2024 1,22
GE 0 05/04/2024 1,20
GE 1,75 15/02/2024 1,17
GE 1,5 04/09/2022 1,15
GE 2 15/08/2023 1,11
GE 1 15/08/2024 1,05
Alemania
VE
NT
AC
OM
PR
A
País Cupón Vto. Z-score
NE 3,75 15/01/2042 -1,30
NE 2,75 15/01/2047 -1,03
NE 0,5 15/01/2040 -0,88
NE 0,25 15/07/2029 -0,83
NE 0,75 15/07/2027 -0,53
NE 4 15/01/2037 -0,43
NE 2,5 15/01/2033 -0,21
NE 3,75 15/01/2023 1,10
NE 1,75 15/07/2023 0,90
NE 2 15/07/2024 0,88
NE 0,25 15/07/2025 0,82
NE 2,25 15/07/2022 0,73
NE 0 15/01/2022 0,70
NE 0 15/01/2024 0,52
NE 3,25 15/07/2021 0,37
NE 0,75 15/07/2028 0,27
NE 0,5 15/07/2026 0,14
Holanda
VE
NT
AC
OM
PR
A
País Cupón Vto. Z-score
FR 0 25/02/2021 -1 ,98
FR 1,25 25/05/2034 -1 ,73
FR 1,25 25/05/2036 -1 ,52
FR 4,5 25/04/2041 -1,40
FR 5,75 25/10/2032 -1,39
FR 4 25/10/2038 -1,38
FR 0 25/02/2022 -1,37
FR 4,75 25/04/2035 -1,36
FR 1,75 25/06/2039 -1,34
FR 0,75 25/11/2028 -1,28
FR 1 25/05/2027 -1,28
FR 3,25 25/05/2045 -1,26
FR 1,5 25/05/2031 -1,25
FR 0,75 25/05/2028 -1,18
FR 0,5 25/05/2029 -1,15
FR 2 25/05/2048 -1,14
FR 2,75 25/10/2027 -1,13
FR 0 25/11/2029 -1,12
FR 1,5 25/05/2050 -1,11
FR 0,25 25/11/2026 -1,10
FR 0 25/05/2022 1,40
FR 3 25/04/2022 1,17
FR 3,25 25/10/2021 1,08
FR 3,75 25/04/2021 0,99
FR 2,25 25/10/2022 0,70
FR 0 25/03/2023 0,62
FR 1,75 25/05/2023 0,52
FR 0 25/05/2021 0,51
FR 1,75 25/05/2066 0,15
Francia
VE
NT
AC
OM
PR
A
País Cupón Vto. Z-score
SP 5,85 31/01/2022 -0,85
SP 0,05 31/01/2021 -0,72
SP 0,35 30/07/2023 -0,69
SP 5,4 31/01/2023 -0,45
SP 4,8 31/01/2024 -0,39
SP 3,82 31/01/2022 -0,32
SP 1,95 30/04/2026 -0,26
SP 0,75 30/07/2021 -0,15
SP 5,9 30/07/2026 -0,12
SP 4,65 30/07/2025 -0,10
SP 1,4 30/07/2028 -0,06
SP 1,45 31/10/2027 -0,01
SP 3,45 30/07/2066 1 ,68
SP 4,7 30/07/2041 1,48
SP 4 31/10/2064 1,25
SP 2,7 31/10/2048 1,23
SP 2,9 31/10/2046 1,04
SP 4,9 30/07/2040 1,03
SP 5,15 31/10/2044 0,73
SP 0,05 31/10/2021 0,63
SP 0,45 31/10/2022 0,60
SP 1,85 30/07/2035 0,56
SP 5,5 30/04/2021 0,49
SP 4,2 31/01/2037 0,49
SP 1,5 30/04/2027 0,48
SP 4,4 31/10/2023 0,30
SP 2,35 30/07/2033 0,30
SP 1,6 30/04/2025 0,26
SP 0,6 31/10/2029 0,24
SP 1,95 30/07/2030 0,15
SP 5,75 30/07/2032 0,15
SP 1,4 30/04/2028 0,13
España
VE
NT
AC
OM
PR
A
País Cupón Vto. Z-score
IT 3,75 01/08/2021 -1,11
IT 4,75 01/09/2021 -1,03
IT 0,35 01/02/2025 -0,88
IT 4,5 01/03/2026 -0,81
IT 2,1 15/07/2026 -0,72
IT 2 01/02/2028 -0,72
IT 2,5 15/11/2025 -0,72
IT 1,45 15/05/2025 -0,72
IT 3,75 01/09/2024 -0,70
IT 5 01/03/2025 -0,69
IT 2,05 01/08/2027 -0,68
IT 1,6 01/06/2026 -0,66
IT 2 01/12/2025 -0,66
IT 3 01/08/2029 -0,62
IT 3,5 01/03/2030 -0,61
IT 4,5 01/03/2024 -0,60
IT 1,5 01/06/2025 -0,59
IT 5,75 01/02/2033 -0,59
IT 1,75 01/07/2024 -0,58
IT 0,85 15/01/2027 -0,57
IT 2,8 01/03/2067 1,48
IT 0,05 15/04/2021 1,06
IT 0,45 01/06/2021 0,66
IT 3,75 01/05/2021 0,64
IT 2,3 15/10/2021 0,56
IT 2,15 15/12/2021 0,30
IT 4,5 01/05/2023 0,16
IT 2,7 01/03/2047 0,10
IT 0,65 15/10/2023 0,08
IT 3,45 01/03/2048 0,06
IT 3,85 01/09/2049 0,05
Italia
VE
NT
AC
OM
PR
A
País Cupón Vto. Z-score
BE 4,25 28/03/2041 -2,06
BE 3,75 22/06/2045 -2,00
BE 1,9 22/06/2038 -1 ,98
BE 5 28/03/2035 -1 ,91
BE 1,45 22/06/2037 -1 ,90
BE 1,6 22/06/2047 -1 ,89
BE 1,7 22/06/2050 -1 ,86
BE 3 22/06/2034 -1 ,80
BE 1,25 22/04/2033 -1 ,73
BE 2,25 22/06/2057 -1 ,69
BE 0,8 22/06/2027 -1 ,66
BE 4 28/03/2032 -1 ,65
BE 4,25 28/09/2022 1 ,73
BE 4,25 28/09/2021 1 ,55
BE 4 28/03/2022 1,29
BE 0,2 22/10/2023 1,16
BE 2,25 22/06/2023 1,11
BE 2,6 22/06/2024 0,81
BE 0,5 22/10/2024 0,36
VE
NT
A
Bélgica
CO
MP
RA
País Cupón Vto. Z-score
PO 5,65 15/02/2024 -0,68
PO 4,125 14/04/2027 -0,62
PO 3,875 15/02/2030 -0,52
PO 2,125 17/10/2028 -0,50
PO 2,2 17/10/2022 -0,50
PO 3,85 15/04/2021 1,08
PO 4,95 25/10/2023 0,96
PO 4,1 15/02/2045 0,57
PO 2,25 18/04/2034 0,32
PO 4,1 15/04/2037 0,26
Portugal
VE
NT
AC
OM
PR
A
10
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA
VALORACIÓN DE CURVA / PLAZOS
País Cupón Vto. Z-score
FR 0 25/02/2021 -1 ,98
GE 2,5 04/01/2021 -1,39
FR 0 25/02/2022 -1,37
GE 0 12/03/2021 -1,12
IT 3,75 01/08/2021 -1,11
IT 4,75 01/09/2021 -1,03
SP 5,85 31/01/2022 -0,85
SP 0,05 31/01/2021 -0,72
SP 0,35 30/07/2023 -0,69
IT 5,5 01/09/2022 -0,55
PO 2,2 17/10/2022 -0,50
SP 5,4 31/01/2023 -0,45
IT 0,95 01/03/2023 -0,37
IT 1,45 15/09/2022 -0,37
IT 5 01/03/2022 -0,36
IT 0,9 01/08/2022 -0,33
SP 3,82 31/01/2022 -0,32
IT 4,75 01/08/2023 -0,26
IT 1,35 15/04/2022 -0,25
IT 1,2 01/04/2022 -0,16
GE 0 08/10/2021 1 ,80
BE 4,25 28/09/2022 1 ,73
GE 2 04/01/2022 1 ,68
GE 0 08/04/2022 1 ,66
GE 0 07/10/2022 1 ,63
GE 0 10/09/2021 1 ,56
BE 4,25 28/09/2021 1 ,55
GE 0 14/04/2023 1 ,53
GE 0 11/06/2021 1 ,52
GE 0 09/04/2021 1 ,50
GE 0 10/12/2021 1,50
GE 1,5 15/05/2023 1,41
GE 1,75 04/07/2022 1,40
FR 0 25/05/2022 1,40
GE 2,25 04/09/2021 1,39
AS 3,4 22/11/2022 1,35
BE 4 28/03/2022 1,29
AS 3,65 20/04/2022 1,23
FR 3 25/04/2022 1,17
GE 1,5 04/09/2022 1,15
Menos 3 años
VE
NT
AC
OM
PR
A
País Cupón Vto. Z-score
BE 0,8 22/06/2027 -1 ,66
BE 1 22/06/2026 -1,29
FR 1 25/05/2027 -1,28
FR 0,25 25/11/2026 -1,10
BE 4,5 28/03/2026 -1,07
FR 0,5 25/05/2026 -1,03
FR 0 25/03/2025 -0,89
IT 0,35 01/02/2025 -0,88
IT 4,5 01/03/2026 -0,81
IT 2,1 15/07/2026 -0,72
IT 2,5 15/11/2025 -0,72
IT 1,45 15/05/2025 -0,72
FR 0,5 25/05/2025 -0,71
IT 3,75 01/09/2024 -0,70
IT 5 01/03/2025 -0,69
PO 5,65 15/02/2024 -0,68
IT 2,05 01/08/2027 -0,68
FR 3,5 25/04/2026 -0,67
IT 1,6 01/06/2026 -0,66
IT 2 01/12/2025 -0,66
GE 0 13/10/2023 1,39
GE 1,5 15/05/2024 1,28
AS 1,75 20/10/2023 1,25
GE 0 18/10/2024 1,22
GE 0 05/04/2024 1,20
GE 1,75 15/02/2024 1,17
BE 0,2 22/10/2023 1,16
GE 1 15/08/2024 1,05
GE 0,5 15/02/2025 1,05
PO 4,95 25/10/2023 0,96
NE 2 15/07/2024 0,88
NE 0,25 15/07/2025 0,82
BE 2,6 22/06/2024 0,81
GE 1 15/08/2025 0,79
GE 0,5 15/02/2026 0,76
GE 0 15/08/2026 0,66
AS 0,75 20/10/2026 0,61
GE 0,5 15/08/2027 0,58
AS 1,65 21/10/2024 0,57
GE 0,25 15/02/2027 0,57
Entre 3 y 7 años
VE
NT
AC
OM
PR
A
País Cupón Vto. Z-score
BE 4 28/03/2032 -1 ,65
BE 0,8 22/06/2028 -1 ,59
BE 1 22/06/2031 -1 ,54
BE 0,9 22/06/2029 -1,48
AS 0,5 20/02/2029 -1,37
FR 0,75 25/11/2028 -1,28
FR 1,5 25/05/2031 -1,25
FR 0,75 25/05/2028 -1,18
FR 0,5 25/05/2029 -1,15
FR 2,75 25/10/2027 -1,13
FR 0 25/11/2029 -1,12
FR 2,5 25/05/2030 -1,09
AS 0,75 20/02/2028 -0,96
NE 0,25 15/07/2029 -0,83
IT 2 01/02/2028 -0,72
IT 3 01/08/2029 -0,62
IT 3,5 01/03/2030 -0,61
IT 4,75 01/09/2028 -0,56
IT 2,8 01/12/2028 -0,53
PO 3,875 15/02/2030 -0,52
IR 0,9 15/05/2028 0,65
GE 5,5 04/01/2031 0,48
IR 1,1 15/05/2029 0,36
GE 0,5 15/02/2028 0,36
NE 0,75 15/07/2028 0,27
SP 0,6 31/10/2029 0,24
IR 2,4 15/05/2030 0,22
GE 6,25 04/01/2030 0,18
SP 1,95 30/07/2030 0,15
SP 5,75 30/07/2032 0,15
SP 1,4 30/04/2028 0,13
SP 5,15 31/10/2028 0,12
IR 1,35 18/03/2031 0,12
GE 0,25 15/08/2028 0,07
SP 1,45 30/04/2029 0,02
VE
NT
AC
OM
PR
A
Entre 7 y 12 años
País Cupón Vto. Z-score
BE 4,25 28/03/2041 -2,06
BE 3,75 22/06/2045 -2,00
BE 1,9 22/06/2038 -1 ,98
AS 2,4 23/05/2034 -1 ,98
BE 5 28/03/2035 -1 ,91
BE 1,45 22/06/2037 -1 ,90
BE 1,6 22/06/2047 -1 ,89
BE 1,7 22/06/2050 -1 ,86
BE 3 22/06/2034 -1 ,80
BE 1,25 22/04/2033 -1 ,73
FR 1,25 25/05/2034 -1 ,73
AS 3,15 20/06/2044 -1 ,71
BE 2,25 22/06/2057 -1 ,69
AS 4,15 15/03/2037 -1 ,65
AS 1,5 20/02/2047 -1 ,56
FR 1,25 25/05/2036 -1 ,52
FR 4,5 25/04/2041 -1,40
FR 5,75 25/10/2032 -1,39
FR 4 25/10/2038 -1,38
FR 4,75 25/04/2035 -1,36
SP 3,45 30/07/2066 1 ,68
SP 4,7 30/07/2041 1,48
IT 2,8 01/03/2067 1,48
SP 4 31/10/2064 1,25
SP 2,7 31/10/2048 1,23
SP 2,9 31/10/2046 1,04
SP 4,9 30/07/2040 1,03
SP 5,15 31/10/2044 0,73
PO 4,1 15/02/2045 0,57
SP 1,85 30/07/2035 0,56
AS 2,1 20/09/2117 0,54
SP 4,2 31/01/2037 0,49
AS 1,5 02/11/2086 0,42
IR 1,3 15/05/2033 0,41
IR 1,7 15/05/2037 0,32
PO 2,25 18/04/2034 0,32
SP 2,35 30/07/2033 0,30
PO 4,1 15/04/2037 0,26
FR 1,75 25/05/2066 0,15
IT 2,7 01/03/2047 0,10
Más de 12 años
VE
NT
AC
OM
PR
A
11
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA
CALENDARIO DE REVISIÓN DE RATING SOBERANOS
Fecha publicación ratings por pais y agencia
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
7-feb-20 DBRS 14-feb-20 DBRS 6-mar-20 S&P 28-feb-20 S&P 24-ene-20 Fitch
13-mar-20 S&P 20-mar-20 S&P 3-abr-20 Fitch 6-mar-20 Moody's 6-mar-20 S&P
15-may-20 Fitch 3-abr-20 Fitch 15-may-20 DBRS 27-mar-20 Fitch 8-may-20 DBRS
15-may-20 Moody's 29-may-20 Moody's 19-jun-20 Moody's 8-may-20 DBRS 26-jun-20 Fitch
31-jul-20 DBRS 14-ago-20 DBRS 4-sep-20 S&P 21-ago-20 S&P 24-jul-20 Moody's
11-sep-20 S&P 18-sep-20 S&P 2-oct-20 Fitch 4-sep-20 Moody's 4-sep-20 S&P
13-nov-20 Fitch 2-oct-20 Fitch 13-nov-20 DBRS 25-sep-20 Fitch 30-oct-20 Fitch
13-nov-20 Moody's 27-nov-20 Moody's 18-dic-20 Moody's 6-nov-20 DBRS 6-nov-20 DBRS
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
21-feb-20 Moody's 17-ene-20 Fitch 24-ene-20 Fitch 31-ene-20 DBRS 7-feb-20 Fitch
3-abr-20 S&P 31-ene-20 Moody's 24-abr-20 DBRS 14-feb-20 Moody's 24-abr-20 S&P
17-abr-20 DBRS 3-abr-20 S&P 24-abr-20 S&P 28-feb-20 Fitch 8-may-20 DBRS
15-may-20 Fitch 5-jun-20 DBRS 8-may-20 Moody's 29-may-20 S&P 8-may-20 Moody's
21-ago-20 Moody's 12-jun-20 Fitch 24-jul-20 Fitch 31-jul-20 DBRS 10-jul-20 Fitch
2-oct-20 S&P 31-jul-20 Moody's 23-oct-20 DBRS 14-ago-20 Moody's 23-oct-20 S&P
16-oct-20 DBRS 2-oct-20 S&P 23-oct-20 S&P 28-ago-20 Fitch 30-oct-20 DBRS
13-nov-20 Fitch 6-nov-20 Fitch 6-nov-20 Moody's 27-nov-20 S&P 6-nov-20 Moody's
4-dic-20 DBRS 4-dic-20 Fitch
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
21-feb-20 S&P 10-ene-20 DBRS 6-mar-20 DBRS 10-ene-20 Fitch 24-ene-20 DBRS
10-abr-20 Fitch 31-ene-20 Fitch 6-mar-20 Fitch 31-ene-20 DBRS 24-abr-20 Fitch
22-may-20 DBRS 14-feb-20 Moody's 13-mar-20 S&P 7-feb-20 Moody's 1-may-20 Moody's
22-may-20 Moody's 21-feb-20 S&P 12-jun-20 Moody's 13-mar-20 S&P 15-may-20 S&P
21-ago-20 S&P 10-jul-20 DBRS 4-sep-20 DBRS 10-jul-20 Fitch 24-jul-20 DBRS
3-oct-20 Fitch 31-jul-20 Fitch 4-sep-20 Fitch 24-jul-20 DBRS 23-oct-20 Fitch
20-nov-20 DBRS 14-ago-20 Moody's 11-sep-20 S&P 7-ago-20 Moody's 30-oct-20 Moody's
20-nov-20 Moody's 14-ago-20 S&P 11-dic-20 Moody's 11-sep-20 S&P 13-nov-20 S&P
4-dic-20 Fitch
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
17-ene-20 Moody's 24-ene-20 S&P 17-ene-20 Fitch 6-mar-20 DBRS
13-mar-20 S&P 13-mar-20 DBRS 21-feb-20 DBRS 20-mar-20 Moody's
20-mar-20 DBRS 13-mar-20 Moody's 3-abr-20 Moodys 20-mar-20 S&P
22-may-20 Fitch 8-may-20 Fitch 12-jun-20 S&P 12-jun-20 Fitch
17-jul-20 Moody's 24-jul-20 S&P 17-jul-20 Fitch 4-sep-20 DBRS
11-sep-20 S&P 4-sep-20 DBRS 21-ago-20 DBRS 18-sep-20 Moody's
18-sep-20 DBRS 11-sep-20 Moody's 2-oct-20 Moodys 18-sep-20 S&P
20-nov-20 Fitch 6-nov-20 Fitch 11-dic-20 S&P 11-dic-20 Fitch
18-dic-20 Fitch
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
24-ene-20 DBRS 24-ene-20 DBRS 20-mar-20 Moody's 27-mar-20 Fitch
28-feb-20 Moody's 28-feb-20 Moody's 3-abr-20 DBRS 17-abr-20 Moody's
6-mar-20 Fitch 6-mar-20 Fitch 25-sep-20 DBRS 24-abr-20 S&P
24-abr-20 S&P 24-jul-20 DBRS 25-sep-20 Moody's 12-jun-20 DBRS
EFSF ESM UE Reino Unido
Letonia Lituania Luxemburgo Malta Holanda
Portugal Eslovaquia Eslovenia España
Austria Bélgica Chipre Estonia Finlandia
Francia Alemania Grecia Irlanda Italia
12
Evolución índice iTraxx Europe y CrossOver. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Evolución índice iTraxx Senior y Subordinada. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PRIVADA
QUÉ HA PASADO EN DEUDA PRIVADA
CAMBIOS DE RATING DE DEUDA PRIVADA
30,0
50,0
70,0
90,0
110,0
130,0
150,0
en
e.-1
3
en
e.-1
4
en
e.-1
5
en
e.-1
6
en
e.-1
7
en
e.-1
8
en
e.-1
9
en
e.-2
0
iTraxx CrossOver
iTraxx Europe 20,0
40,0
60,0
80,0
100,0
120,0
140,0
160,0
en
e.-1
3
en
e.-1
4
en
e.-1
5
en
e.-1
6
en
e.-1
7
en
e.-1
8
en
e.-1
9
en
e.-2
0
Subordinada (itraxx)
Senior (itraxx)
Agencia Calificación Panorama Calificación Panorama
Madrileña Red de Gas Fitch BBB- STBL BBB REV. NEG
ING Groep Fitch A+ NEG A+ REV. NEG
ABN Amro Fitch A NEG A+ STBL
Cooperatieve Rabobank Fitch AA- NEG AA- REV. NEG
Deutsche Pfandbriefbank S&P A- REV. NEG A- NEG
Bankia Fitch BBB NEG BBB REV. NEG
Unibail Rodamco Moody's Baa1 STBL A3 -
Unibail-Rodamco-Westfield Fitch BBB STBL BBB+ REV. NEG
Grenke S&P BBB+ REV. NEG BBB+ STBL
BASF S&P A NEG A REV. NEG
Nordea Bank Fitch AA- NEG AA- REV. NEG
SEB Fitch AA NEG AA REV. NEG
Svenska Handelsbanken Fitch AA+ NEG AA+ REV. NEG
En GRIS modi f icación negativa, en AZUL posi tiva, en MARRÓN sin cal i f i cación anterior
ACTUAL ANTERIOR
Plaza de las Cortes, 2 - 4ª planta.
28014 Madrid.
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