REUNION DE EMISORES E INVERSIONISTAS DEL MERCADO DE CAPITALES LOCAL Clasificación de Riesgo de...
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REUNION DE EMISORES E INVERSIONISTAS DEL MERCADO
DE CAPITALES LOCAL Clasificación de Riesgo
de Proyectos de Infraestructura
Gonzalo Oyarce
Las Dunas – Perú
1 de septiembre de 2004
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• Que se entiende por proyecto
• Que entrega la clasificación de riesgo
• Diferencia con una clasificación de riesgo corporativa
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Clasificación se expresa en forma sintética, en una escala homogénea
AAA
AA
A
BBB
BB
B
C
D
GRADO INVERSION
NO GRADO INVERSION
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En clasificación de riesgo lo esencial es la
racionalidad económica del proyecto
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• Mejoramientos crediticios
• Riesgos de fuerza mayor
• Riesgos institucionales
• Riesgos del proyecto
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Si no hay una operación comercial razonable,
no hay viabilidad para garantías o mejoras
crediticias
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Riesgos propios del proyecto
• Fundamentos contractuales
• Tecnología, construcción y operaciones
• Posición competitiva
• Estructura legal
• Exposición a contrapartes
• Fortaleza financiera
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Fundamentos contractuales
Proyectos más fuertes prendan a favor de los inversionistas los activos, contratos, permisos,
licencias y colaterales, para que puedan disponer de ellos en
caso de que sea necesario
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Contratos y acuerdos• Comerciales
– Bases de licitación
– Contrato de concesión
– Contratos BOT
– Contrato de construcción
– Contratos de operación
• Colaterales
– Garantías de cumplimiento
– Cesión a inversionistas de activos, contratos, etc.
– Contratos de crédito
– Aportes de capital
– Escritura legal del bono
– Soporte de liquidez como cartas de crédito, fianzas, pólizas de seguro.
– Monolines
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Tecnología, construcción y operaciones
En general, la evaluación tecnológica, de construcción y operación descansa sobre la opinión de un ingeniero
independiente
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Posición competitiva
Los cambios en la demanda son difíciles de predecir, de
ahí la importancia de la posición competitiva del
proyecto
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Estructura legal
La clasificación de los bonos de infraestructura es, en
parte, una evaluación de la calidad crediticia de una
actividad de negocio específica
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Exposición a contrapartes
Parte importante de la fortaleza de un proyecto
descansa en la participación contractual
de terceros
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Fortaleza financiera
La deuda se paga a lo largo de la vida del
proyecto
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• Relación deuda / capital
• Cobertura de cupón (DSCR)
• Análisis de sensibilidad
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Cuentas de reserva
• Reservas etapa de construcción
• Reservas etapa de operación
• Reserva de servicio de deuda
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Otros mecanismos
• Garantías de fiel cumplimiento
• Incentivos a la finalización
• Respaldo de liquidez
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Parte del riesgo se puede trasladar a entes con mayor capacidad de asumirlo
• Contratos llave en mano deben garantizar– Cumplimiento de plazos, costos y especificaciones– Oportunidad de pagos en casos de atrasos– Exclusiones, como fuerza mayor y cambios legales
• Seguros– Responsabilidad civil– Todo riesgo construcción y catástrofe– Lucro cesante (ALOP)
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Mejoramientos crediticios• Garantías de fiel cumplimiento de contrato
– Debe asegurarse la oportunidad de pago por parte de la compañía de seguros (proceso de liquidación)
• Agencias multilaterales– Generalmente son coberturas parciales
• Monolines– El proyecto accede a la clasificación de riesgo de la
aseguradora
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Compromiso del Estado con el Sistema de Concesiones
• Promover los cambios legales que se requieran
• Definir mecanismos para compartir parte del riesgo con las concesionarias (IMG, subsidios)
• Incorporar herramientas financieras para mitigar riesgos del proyecto– Seguro de cambio– Distribución de ingresos
• Cumplimiento de compromisos por el Estado
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Costanera NorteVariante Melipilla
Rutas del Pacífico (ITC)
Crecimiento ingresos
2005-2010
2010-2020
2020-2030
8,3 %
13,0 %
4,0 %
2005-2017
2018-2023
2023-2033
8,6 %
8,4 %
5,0 %
2003-2024 3,2 %
Ajuste de tarifas IPC + 3,5 % IPC + 3,0 % IPC
Monto emisión MM US$ 259 Nov’03 MM US$ 16 Jul’03 MM US$ 285 Abr’02
Estructura deuda20 %, 13 años (3), 5,0 %
80%, 21 años, (6), 5,5 %22 años (2), 6,5 % 23 años (5), 5,8 %
Garantías
Wrap BID / Ambac
Pda. s/colocación bonos
Prenda Esp. O.O.P.P.
IMG’s, Subsidios
Pda. s/colocación bonos
Prenda Esp. O.O.P.P
Wrap BID / FSA
Pda. s/colocación bonos
Prenda Esp. O.O.P.P
Cauciones
Pda. Ind. s/ bs. muebles
Hipot. s/ bs. inmuebles
Pda. Com. s/ Ctas. Esp.
Pda. Ind. s/ bs. muebles
Hipot. s/ bs. inmuebles
Pda. Com. s/ Ctas. Esp.
Pda. Ind. s/ bs. muebles
Hipot. s/ bs. inmuebles
Pda. Com. s/ Ctas. Esp.
Sponsors Impregilo S.p.A Besalco S.A. Sacyr / ACS
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Costanera NorteVariante Melipilla
Rutas del Pacífico (ITC)
Res. Serv. Dda. 1 año 6 meses / 1 añoIMG+Sub’s-Ctos-S. Dda
1 año
Res. Mant. Mayor 3 años 1 año 1 año
Res. Op’n y Mant. 12 meses 1/3 O&M sem. ant MAPA (55% Exc)
Cob. Cupón DSCR
Mín.
Prom.
Esc. Base
1,73 vc
3,65 vc
Esc. IMG
1,12 vc
1,24 vc
Esc. Base
< 1 vez
1,35 vc
Esc. IMG
< 1 vez
1,26 vc
Mínimo : 1,61 vc
Promedio 1,76 vc
Rel. Dda / Capital 3,4 vc (77% Dda.) 2,3 vc (70% Dda.) 3,0 vc ( 75% Dda.)
Rest. Retiro flujosDespués de 2 períodos
con:
DSCR>1,2; LLCR>1,4
Ctas. Reserva OK
DSCR>1,2; End<1,5
Ctas. Reserva OK Covenants OK
55% Prep.; 45% Div’s
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DE CAPITALES LOCAL Clasificación de Riesgo
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Gonzalo Oyarce
Las Dunas – Perú
1 de septiembre de 2004