RESUMEN DE MERCADO...2021/01/18 · Un plan de estímulo cercano a los 2 billones de dólares Las...

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lunes, 18 de enero de 2021

En el semanal del pasado lunes analizamos brevemente las

consecuencias que podría llegar a tener el resultado de las

elecciones al Senado en Georgia del 5 de enero. En el mismo

valorábamos que el control de la Cámara por parte del partido

demócrata allanaba el camino a Biden a la hora de implementar

su política fiscal, aunque tampoco suponía un cheque en blanco

para tomar medidas muy extremas.

El pasado jueves ya vimos cómo el Presidente electo empezó a

dar algunas ideas de lo que está por venir, con el anuncio de

una serie de iniciativas que espera poder aplicar en el más corto

plazo. En la publicación de hoy queremos analizar alguno de los

puntos más importantes de este programa y valorar las

implicaciones del mismo.

Un plan de estímulo cercano a los 2 billones de dólares

Las medidas anunciadas por Biden la semana pasada

supondrían entorno a 1.9 billones de dólares, lo que significaría

un 9.0% del PIB. Entre las acciones más importantes resaltarían

las siguientes:

1) Incremento de los cheques a familias desde los 600

dólares planteados en el acuerdo fiscal alcanzado hace

unas semanas, hasta los 2.000.

2) Extensión de algunos programas de desempleo desde

mediados de marzo hasta finales de septiembre y un

aumento de los subsidios desde los 300 dólares a la

semana hasta los 400.

3) Un total de 400.000 millones de dólares para combatir

directamente al virus. Y hasta 350.000 para el apoyo a

entidades locales y municipales.

Adicionalmente, también se dejó entrever un segundo paquete,

concentrado en la inversión en infraestructuras, investigación y

desarrollo, además de energías limpias. En este sentido, el

nuevo presidente no entró en detalles, aunque es de esperar

que los mismos afloren en su comparecencia ante el Congreso

en el mes de febrero.

Sólo para poner en perspectiva todo lo comentado

anteriormente, los paquetes de ayuda en la lucha contra el

Covid-19 puestos en funcionamiento el año pasado llegaron a

suponer unos 3.4 billones de dólares en términos agregados.

Por lo tanto, la consecución de todos los objetivos marcados

por Biden la semana pasada, implicarían que el déficit fiscal de

este año se situase ligeramente por debajo de los niveles con

los que se cerró el 2020 (ver gráfico 1).

SEMANAL RENTA FIJA

ÍNDICE

RESUMEN DE MERCADO

RESUMEN DE MERCADO

MERCADOS GLOBALES

• Agenda crítica

• Mercados

• Política monetaria y liquidez

• Análisis técnico

DEUDA

• Cambios de ratings de gobierno

• Estimaciones de flujos primarios de

gobierno

• Valoración de curva / Zscore vs Swap

• Valoración de curva / Países

• Valoración de curva / Plazos

• CDS

• Qué ha pasado en deuda privada

• Cambios de ratings de deuda privada

TABLA 1: Componentes principales del

plan fiscal del Biden

Fuente: Inverseguros

Medida Acción

Cheques a familias De 600 USD a 2.000

Subsidio desempleo De 300 USD/semana a 400

Plan lucha contra la pandemia 400.000 Mn USD

Apoyo a estados y gobiernos locales 350.000 millones USD

GRÁFICO 1: Déficit fiscal de EEUU

Fuente: Bloomberg

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Est 2

021

2

RESUMEN DE MERCADO

¿Cuál es la probabilidad de que todas estas medidas se acaben

cristalizando?

En principio, el resultado de las elecciones al Senado de Georgia

haría pensar en una gran facilidad a la hora de implementar

estas medidas. Sin embargo, la realidad sería un tanto diferente,

ya que el resultado de votación que requiere en esta Cámara

para que una iniciativa sea aprobada depende de la naturaleza

de la misma. De esta manera, para todas las enmiendas que

estén relacionadas con los cheques familiares o los subsidios por

desempleo, basta con una mayoría simple y, por lo tanto, la

capacidad de que las mismas salgan adelante es bastante

elevada. Sin embargo, en otro tipo de medidas, como las

vinculadas a la financiación de entidades públicas, es necesario

un margen de votos mayor (60/40) y, por lo tanto, parece

necesaria algún tipo de colaboración por parte de los senadores

republicanos.

Teniendo esto en consideración, no se puede dar por

garantizada una aprobación limpia y fácil de todos los puntos

que figuran en el plan de Biden, aunque sí se puede otorgar una

probabilidad razonablemente elevada de que una parte

relevante de los mismos pueda salir adelante.

El plan mejora las perspectivas macro, aunque existe un riesgo

importante en función de la evolución del virus

Sin lugar a dudas, la estrategia planteada por el nuevo

presidente estadounidense puede llegar a tener un impacto

importante en las expectativas de actividad de la economía para

el cómputo del año. Al fin y al cabo, muchas de las medidas que

se están poniendo sobre la mesa van encaminadas a seguir

soportando el consumo privado de los hogares que, además,

tiene un peso importante en el PIB de la economía

norteamericana. Además, un estudio realizado por la Oficina

Presupuestaria del Congreso evidencia que el efecto

multiplicador de algunos planes planteados en el pasado es

bastante elevado (ver tabla 2), lo que ratifica esta idea en mayor

medida.

En este sentido, uno de los riesgos que podríamos entrar a

valorar, sería la evolución de la pandemia y, sobre todo, la

posibilidad de que las medidas de contención que pueda poner

en funcionamiento Biden a partir de ahora sean más agresivas

que las aplicadas por Trump. De esta manera, cabe recodar que

el nuevo presidente siempre ha sido muy crítico con la labor de

su antecesor en esta materia, lo que abriría una puerta en este

sentido. En cualquier caso, en el contexto actual, parece poco

probable que se vayan a tomar medidas excepcionalmente

agresivas, siendo más factible que los esfuerzos se centren en

avanzar lo más rápidamente posible en la campaña de

vacunación.

El plan de Biden puede tensionar la curva de Treasuries en

mayor medida

TABLA 2: Efecto multiplicador de

programas del gobierno EEUU

Fuente: Oficina Presupuestaria Congreso

Programa PPP 0,36

Reembolsos para personas 0,6

Subsidios por desempleo 0,67

Ayudas a estados por la pandemia 0,88

3

Desde nuestro punto de vista, la consecución final del plan

presentado por Biden la semana pasada tiene capacidad para

tensionar la curva de gobierno en mayor medida, ya que la

salida de papel que supone el déficit fiscal propuesto, convivirá

con un volumen de compra de Treasuries por parte de la Fed

bastante menos agresivo que el observado el año pasado.

En cualquier caso, tampoco pensamos que el incremento de

TIRes vaya a ser desproporcionado por varios motivos:

1) En estos momentos las expectativas de inflación a 10 años

del mercado están por encima del 2.0% (ver gráfico 2),

por lo que el margen adicional de subida que resta es

cada vez más escaso.

2) El punto anterior conlleva que subidas indiscriminadas de

TIRes estarían dirigidas por el componente real de las

mismas, lo que genera un riesgo para los activos de

riesgo. Por lo tanto, este mismo contexto supondría una

especie de seguro natural contra este evento, ya que es

razonable pensar que cualquier proceso de debilidad de

las bolsas o el crédito acabe generando presión a la baja

sobre la rentabilidades de los Treasuries.

3) La Reserva Federal va a intentar por todos los medios dar

vigencia el entorno actual de altas perspectivas de

inflación y anclaje del componente real de las curvas. Una

muestra clara de ello sería el torrente de comparecencias

que vimos en el tramo final de la semana pasada,

queriendo desterrar del mapa cualquier idea ligada con el

tapering y la subida de tipos.

4) Hay que tener presente que el proceso de ampliación de

diferenciales que supone una escalada de TIRes en EEUU,

en última instancia, no hace más que incrementar el

atractivo relativo de los Treasuries para inversores

extranjeros, lo que también ayudaría a anclar la curva de

gobierno estadounidense.

Conclusiones

1) Los esbozos del programa fica del Biden dados a conocer

la semana pasada, de ser implementados en su totalidad,

podría llevar el déficit estadounidense a niveles un poco

por debajo de los del cierre del año pasado.

2) Ello puede ofrecer un respaldo macro relevante que las

cifras de PIB pueden llegar a agradecer.

3) El riesgo vendría marcado por la forma de afrontar el

problema del virus por parte del nuevo presidente,

aunque lo lógico sería esperar que se concentren los

esfuerzos en avanzar con la vacunación que en

implementar cierres duros de la economía.

4) Todo ello plantea riesgos al alza sobre las TIRes en EEUU,

aunque sin llegar a ver un tensionamiento indiscriminado

de esta referencia.

RESUMEN DE MERCADO

GRÁFICO 2: Breakeven de inflación 10

años EEUU

Fuente: Bloomberg

0,5

0,7

0,9

1,1

1,3

1,5

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2,3

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AGENDA CRÍTICA

SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES

FECHA PAÍS EVENTO

21 de enero UE Anuncio de tipos del BCE y comparecencia de prensa

27 de enero EEUU Anuncio de tipos de la Fed y comparecencia de prensa

finales de enero EEUU Discurso del Presidente Biden sobre el Estado de la Unión

en febrero UE Discurso de Lagarde ante el Parlamento Europeo

4 de febrero Reino Unido Anuncio de tipos BoE

11 de marzo UE Anuncio tipos BCE, comparecencia de Lagarde y publicación de proyecciones macro

17 de marzo EEUU Anuncio de tipos de la Fed, comparecencia de prensa y comunicación de proyecciones económicas

18 de marzo Reino Unido Anuncio de tipos BoE

5-11 de abril Global Reunión de primavera del FMI y Banco Mundial

22 de abril UE Anuncio de tipos del BCE y comparecencia de prensa

28 de abril EEUU Anuncio de tipos de la Fed y comparecencia de prensa

5

Curva de Tipos España.

Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Evolución EURIBOR 12 meses.


Bolsas Mundiales (Ultimas semanas).


RENTABILIDADES

Último 5 días 1 mes Fin año

pasado

Alemania 2 años -0,721 -0,699 -0,725 -0,7

5 años -0,733 -0,716 -0,744 -0,738

10 años -0,54 -0,496 -0,571 -0,569

Francia 2 años -0,614 -0,633 -0,697 -0,686

5 años -0,644 -0,626 -0,662 -0,67

10 años -0,311 -0,292 -0,33 -0,338

EEUU 2 años 0,133 0,1449 0,121 0,1211

5 años 0,4501 0,5058 0,3814 0,3608

10 años 1,084 1,146 0,9462 0,9132

España 2 años -0,506 -0,518 -0,62 -0,625

5 años -0,35 -0,378 -0,417 -0,392

10 años 0,069 0,058 0,045 0,047

Irlanda 5 años -0,579 -0,559 -0,618 -0,619

GIGB5YR Index 10 años -0,23 -0,207 -0,279 -0,3

Ital ia 2 años -0,307 -0,393 -0,427 -0,41

5 años 0,075 0,003 -0,011 -0,008

10 años 0,632 0,564 0,565 0,543

Portugal 2 años -0,653 -0,684 -0,739 -0,725

5 años -0,43 -0,443 -0,471 -0,435

10 años 0,01 -0,006 0,035 0,03

Co

re

Pe

rif

éric

os

MERCADOS


DIFERENCIALES


pasado

Francia-Alemania 2 años 10,7 6,6 2,8 1,4

5 años 8,9 9 8,2 6,8

10 años 22,9 20,4 24,1 23,1

España-Alemania 2 años 21,5 18,1 10,5 7,5

5 años 38,3 33,8 32,7 34,6

10 años 60,9 55,4 61,6 61,6

Irlanda-Alemania 5 años 15,4 15,7 12,6 11,9

10 años 31 28,9 29,2 26,9

Ital ia-Alemania 2 años 41,4 30,6 29,8 29

5 años 80,8 71,9 73,3 73

10 años 117,2 106 114 111,2

Portugal-Alemania2 años 6,8 1,5 -1,4 -2,5

5 años 30,3 27,3 27,3 30,3

10 años 55 49 60,6 59,9

Alemania-EEUU 2 años -85,4 -84,4 -84,6 -82,11

5 años -118 -122 -113 -109,9

10 años -162 -164 -152 -148,2

España-Ital ia 2 años -19,9 -12,5 -19,3 -21,5

5 años -42,5 -38,1 -40,6 -38,4

10 años -56,3 -50,6 -52 -49,6

Co

re

Pe

rif

éric

os v

s A

lem

an

iaO

tro

s

-2,0

0,0

2,0

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6,0

7 díasÚltimo

-6-4-2024

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jul.-

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ago

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sep

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oct

.-20

nov

.-20

dic

.-20

Zscore Euribor 12 meses

FUTUROS, DIVISAS, y COMMODITIES


pasado

Bund 177,62 176,93 177,66 177,64

T Bond 136,91 136,42 138,2 138,08

Bono ital iano 151,08 151,82 151,74 152,01

Bono español 159,22 159,54 160,25 159,25

Dólar / Euro 1,207 1,2167 1,2257 1,2225

Libra / Dólar 1,3543 1,3526 1,3523 1,3651

Libra / Euro 1,1221 1,1117 1,1011 1,1166

Yen / Dólar 103,77 104,18 103,3 103,3

Yen / Euro 125,24 126,76 126,62 126,28

Franco Suizo / Dólar 0,8915 0,8892 0,8837 0,8852

Franco Suizo / Euro 0,9294 0,9243 0,9235 0,9241

Brent 54,52 54,98 52,00 51,17

West Texas 53,26 53,74 48,57 49,62

Oro 1.833,8 1.848,7 1.881,4 1.894,4

Plata 24,92 25,14 25,81 26,35

Platino 1.085,7 1.065,7 1.039,3 1.075,4

Fu

tu

ro

sD

ivis

as

Co

mm

od

itie

s

SWAP SPREAD


pasado

Alemania-Swap 2 años -18,58 -17,73 -20,22 -17,9

5 años -27,52 -27,7 -28,3 -27,9

10 años -30,58 -28,6 -30,8 -30,85

EEUU- Swap 2 años -7,14 -7,01 -8,39 -7,63

5 años -7,43 -6,42 -6,94 -6,68

10 años -0,06 0,72 -0,32 -0,46

Curva Swap EUR 2 años -0,5352 -0,5217 -0,5228 -0,521

5 años -0,4578 -0,439 -0,461 -0,459

10 años -0,2342 -0,21 -0,263 -0,2605

Curva Swap USD 2 años 0,2044 0,215 0,2049 0,1974

5 años 0,5244 0,57 0,4508 0,4276

10 años 1,0841 1,1388 0,9494 0,9178

Sw

ap

Sp

re

ad

Cu

rv

a S

wap

PENDIENTES


pasado

Alemania 2-5 -1,2 -1,7 -1,9 -3,8

5-10 19,3 22 17,3 16,9

2-10 18,1 20,3 15,4 13,1

EEUU 2-5 31,71 36,1 26 23,97

5-10 63,34 64 56,5 55,24

2-10 95,05 100 82,5 79,21

España 2-5 15,6 14 20,3 23,3

5-10 41,9 43,6 46,2 43,9

2-10 57,5 57,6 66,5 67,2

Ital ia 2-5 38,2 39,6 41,6 40,2

5-10 55,7 56,1 57,6 55,1

2-10 93,9 95,7 99,2 95,3

Co

re

Pe

rif

éric

os

-15

-10

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0

5

10

15

-6,0

-4,0

-2,0

0,0

2,0

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6,0

Dow S&P Nasdaq Nikkei Dax Cac Footsie Ibex Merval Bovespa HangSeng

ShangaiComposite

VIX VDAX

-0,5

-0,3

-0,1

0,1 Euribor 12 meses

-0,06-0,04-0,020,000,020,040,06

3 m

ese

s

6 m

ese

s

12 m

ese

s

2 añ

os

3 añ

os

4 añ

os

5 añ

os

6 añ

os

7 añ

os

8 añ

os

9 añ

os

10 a

ño

s

15 a

ño

s

30 a

ño

s

6

Repos BCE. Miles Millones Euros.


Evolución Condiciones Liquidez Euro Zona.


Liquidez Eurosistema. Millones Euros.


Liquidez vs Tipos. Millones Euros


Mercado EONIA. Millones Euros


Bancos Centrales. (%)


MRO: Operaciones refinanciación 1 semana. Liquidez Total: Suma de Depósitos y Cuentas Corrientes en BCE; Exceso Liquidez: Liquidez Total menos Reservas Obligatorias

POLÍTICA MONETARIA Y LIQUIDEZ


0400.000800.000

1.200.0001.600.0002.000.0002.400.0002.800.0003.200.0003.600.0004.000.000

abr.

-16

abr.

-17

abr.

-18

abr.

-19

abr.

-20

LiquidezExceso Liquidez

0,0

0,0

0,0

0,1

0,1

0,1

0

1.00

0.00

0

2.00

0.00

0

3.00

0.00

0

4.00

0.00

0

OIS

12M

-Ti

po

Dep

ósit

o

Exceso Liquidez

Último -5D -30D

BCE

BCE Tipo General 0,00 ➔ 0,00 0

BCE Tipo Depósito -0,5 ➔ -0,5 -0,5

BCE Tipo Marginal 0,25 ➔ 0,25 0,25

Eonia 1Y1Y -0,53 -0,02 0,00

Reserva Federal

Fed Fund 0,25 ➔ 0,25 0,25

Fed Discount 0,25 ➔ 0,25 0,25

OIS 1Y1Y 0,09 -0,02 -0,01

Último -5D -30D

CONDICIONES LIQUIDEZ EUROZONA

MRO (kMn €) 0,5 0,18 0,26

Liquidez Total (kMn€) 3.663,0 3.612,0 3.553,1

Exceso Liquidez (kMn€) 3.517,5 3.466,6 3.409,1

Balance BCE (kMn€) 6.984,7 6.979,3 6.917,7

TIPOS INTERBANCARIOS EUROZONA

EONIA (%) -0,481 -0,477 -0,466

EONIA 3m (%) -0,485 -0,483 -0,480

EONIA 12m (%) -0,507 -0,498 -0,504

Euribor 3m (%) -0,552 -0,550 -0,544

Euribor 12m (%) -0,508 -0,510 -0,503

0

5000

10000

15000

20000

25000

ene.

-16

jun.

-16

nov.

-16

abr.

-17

sep.

-17

feb.

-18

jul.-

18

dic

.-1

8

may

.-1

9

oct.

-19

mar

.-20

ago

.-2

0

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

010203040506070

abr.

-16

oct.

-16

abr.

-17

oct.

-17

abr.

-18

oct.

-18

abr.

-19

oct.

-19

abr.

-20

oct.

-20

Repos Semanales Repos 3 meses

7


ANÁLISIS TÉCNICO

Bund

TIR 30 años EEUU

TIR 10 años Italia

Tras la ruptura a la baja de las líneas

de tenencia alcista que aparecen en el

gráfico, el dibujo técnico del Bund

puede empezar a resentirse. En este

sentido, pensamos que el nivel en

178.00 debe ser entendido como una

resistencia de importante magnitud y,

por lo tanto, cualquier aproximación a

esa zona sería una oportunidad de

venta.

La corrección alcista vista en los

últimos días plantea una primera

resistencia de entidad en la zona del

0.65%. Si se superase la misma

tendríamos que empezar a manejar

referencias como el 0.70% o 0.80%.

RESISTENCIAS: 178.00 / 178.26 / 178,67 SOPORTES: 177.00/176.25/175.00

RESISTENCIAS: 0.65%/0.70%/0.80% SOPORTES: 0.60% / 0.57%/0.52%

RESISTENCIAS: 1.91%/2.0%/2.26% SOPORTES: 1.81% / 1.79%/ 1.75%

La TIR sigue inmersa en un canal

alcista que lleva activo desde agosto

del año pasado. En este sentido,

podríamos ver caídas hasta la zona del

1.79%, donde sería valorable una

corrección al alza hasta el entorno del

1.91%.

8

VALORACIÓN DE CURVA / ZSCORE VS SWAP

ESTIMACIONES DE FLUJOS PRIMARIOS DE GOBIERNO

UME

EEUU

Las tablas reflejan cuántas desviaciones típicas está alejado el swap spread del bono de su promedio de los últimos treinta días. Aten-diendo a un proceso de reversión a la media, las referencias con un resultado positivo están caras y las de resultado negativo están baratas. En negrita aparecen los activos con desviaciones superiores e inferiores a 1.5 y -1.5 respectivamente.

CAMBIOS DE RATINGS DE GOBIERNOS

SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA

Agencia Calificación Panorama Calificación Panorama

ACTUAL ANTERIOR

En GRIS modi f icación negativa, en AZUL posi tiva, en MARRÓN sin cal i f i cación anterior. Fi tch af i rmó el rating de Portugal en BBB

con perspectiva estado. Además, DBRS hizo lo propio con L i tuania (A ; STBL) y Letonia (A bajo; STBL).

País Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha País Plazo Emisión Fecha País Plazo Emisión

Austria 434 Francia 0 4.640 18-ene.-21 Holanda 3 meses 1.500 19-ene.-21 Finlandia sep.-30 1.000

Finlandia 890 Irlanda 6 18-ene.-21 Holanda 6 meses 1.500 20-ene.-21 Alemania ago.-50 1.500

Alemania 13.500 Chipre 7 18-ene.-21 Alemania 3 meses 3.000 21-ene.-21 España* ene.-26 1.000

18-ene.-21 Alemania 9 meses 3.000 21-ene.-21 España* jul.-27 1.000

18-ene.-21 Francia 3 meses 2.500 21-ene.-21 España* jul.-35 1.400

18-ene.-21 Francia 6 meses 1.500 21-ene.-21 España* oct.-40 1.400

18-ene.-21 Francia 12 meses 700 21-ene.-21 Francia feb.-24 3.333

18-ene.-21 Francia 12 meses 1.300 21-ene.-21 Francia feb.-26 3.333

19-ene.-21 España* 3 meses 500 21-ene.-21 Francia nov.-28 3.333

19-ene.-21 España* 9 meses 1.000

19-ene.-21 ESM 6 meses 1.500

20-ene.-21 Portugal 6 meses 750

20-ene.-21 Portugal 12 meses 750

TOTAL 14.824 TOTAL 13 4.640 TOTAL 19.500 TOTAL 17.299

LETRAS BONOS

SALDO EMISOR 4.676 12.646

VENCIMIENTOS Y CUPONES ZONA EURO EMISIONES ZONA EURO

LETRAS BONOS LETRAS BONOS

Millones EUR / Volumen de emisión y referencias estimados.

EMISIONES EEUU

LETRAS

País Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha Plazo Emisión Fecha Emisión

EEUU 305.963 19-ene.-21 54.000

16-ene.-21 51.000

TOTAL 305.963 TOTAL 0 0 TOTAL 105.000 TOTAL 0

LETRAS BONOS

SALDO EMISOR -200.963 0

Millones USD

3 meses

6 meses

Plazo

VENCIMIENTO Y CUPONES EEUU

LETRAS BONOS BONOS

País Cupón Vto. Z-score País Cupón Vto. Z-score

SP 0,05 31/01/2021 -2,25 AS 2,1 20/09/2117 4, 19

GE 0 15/08/2029 -1,43 AS 1,5 02/11/2086 2,45

GE 0,25 15/08/2028 -1,37 SP 1,4 30/07/2028 2,32

GE 0,25 15/02/2029 -1,28 SP 1,4 30/04/2028 2,23

GE 0,5 15/02/2028 -1,27 IT 0,9 01/08/2022 2,22

GE 6,25 04/01/2030 -1,19 SP 1,5 30/04/2027 2,22

PO 4,1 15/02/2045 -1,10 IT 0,95 01/03/2023 2,20

NE 0,75 15/07/2028 -1,05 IT 5 01/03/2022 2, 18

PO 4,1 15/04/2037 -1,00 IT 5,5 01/11/2022 2, 17

GE 0,5 15/08/2027 -0,96 IT 5,5 01/09/2022 2, 17

Mayor Z-scoreMenor Z-score

CO

MP

RA

VE

NT

A

9

VALORACIÓN DE CURVA / PAÍSES


País Cupón Vto. Z-score

GE 0 15/08/2029 -1,43

GE 0,25 15/08/2028 -1,37

GE 0,25 15/02/2029 -1,28

GE 0,5 15/02/2028 -1,27

GE 6,25 04/01/2030 -1,19

GE 0,5 15/08/2027 -0,96

GE 0,25 15/02/2027 -0,88

GE 4,25 04/07/2039 -0,74

GE 0 15/08/2026 -0,72

GE 0 15/08/2050 -0,59

GE 5,5 04/01/2031 -0,29

GE 0,5 15/02/2026 -0,29

GE 1 15/08/2025 -0,29

GE 4 04/01/2037 -0,29

GE 1,25 15/08/2048 -0,19

GE 4,75 04/07/2034 -0,15

GE 2,5 15/08/2046 -0,12

GE 0,5 15/02/2025 -0,05

GE 0 11/06/2021 1,35

GE 2,25 04/09/2021 1,32

GE 0 10/09/2021 1,26

GE 0 08/10/2021 1,23

GE 2 04/01/2022 1,22

GE 3,25 04/07/2021 1,11

GE 0 10/12/2021 1,10

GE 0 09/04/2021 0,95

GE 1,5 04/09/2022 0,90

GE 0 12/03/2021 0,77

GE 1,75 04/07/2022 0,75

GE 0 08/04/2022 0,68

GE 2 15/08/2023 0,63

GE 1,5 15/05/2023 0,56

GE 1,5 15/02/2023 0,55

GE 3,25 04/07/2042 0,52

GE 0 13/10/2023 0,48

GE 1,75 15/02/2024 0,45

GE 0 14/04/2023 0,40

GE 0 05/04/2024 0,33

Alemania

VE

NT

AC

OM

PR

A


NE 0,75 15/07/2028 -1,05

NE 0,5 15/07/2026 -0,93

NE 2,5 15/01/2033 -0,78

NE 0,75 15/07/2027 -0,64

NE 0,25 15/07/2025 -0,22

NE 0,25 15/07/2029 -0,10

NE 0 15/01/2022 1 ,60

NE 3,25 15/07/2021 1 ,59

NE 3,75 15/01/2042 1,50

NE 3,75 15/01/2023 1,11

NE 2,25 15/07/2022 0,97

NE 0 15/01/2024 0,86

NE 0,5 15/01/2040 0,82

NE 2,75 15/01/2047 0,70

NE 1,75 15/07/2023 0,67

NE 2 15/07/2024 0,51

NE 4 15/01/2037 0,33

Holanda

VE

NT

AC

OM

PR

A


FR 4,5 25/04/2041 -0,13

FR 3,25 25/05/2045 -0,07

FR 2,75 25/10/2027 1 ,79

FR 0 25/02/2022 1 ,60

FR 3 25/04/2022 1 ,58

FR 1 25/05/2027 1 ,53

FR 0 25/05/2022 1 ,53

FR 4,25 25/10/2023 1,48

FR 2,25 25/05/2024 1,46

FR 0 25/03/2024 1,39

FR 1,75 25/11/2024 1,37

FR 2,25 25/10/2022 1,34

FR 0,25 25/11/2026 1,21

FR 0,75 25/11/2028 1,12

FR 0 25/03/2025 1,10

FR 1,75 25/05/2023 1,09

FR 3,25 25/10/2021 1,06

FR 0,5 25/05/2025 1,05

FR 0 25/03/2023 1,05

FR 0,5 25/05/2029 1,03

FR 0,75 25/05/2028 0,97

FR 1 25/11/2025 0,95

Francia

VE

NT

AC

OM

PR

A


SP 0,05 31/01/2021 -2,25

SP 2,7 31/10/2048 -0,01

SP 1,4 30/07/2028 2,32

SP 1,4 30/04/2028 2,23

SP 1,5 30/04/2027 2,22

SP 5,9 30/07/2026 2, 15

SP 1,3 31/10/2026 2,07

SP 5,15 31/10/2028 2,07

SP 1,95 30/04/2026 2,06

SP 1,45 31/10/2027 2,04

SP 1,45 30/04/2029 2,02

SP 0,6 31/10/2029 1 ,95

SP 2,15 31/10/2025 1 ,88

SP 4,65 30/07/2025 1 ,83

SP 1,6 30/04/2025 1 ,78

SP 5,85 31/01/2022 1 ,74

SP 4,8 31/01/2024 1 ,72

SP 2,75 31/10/2024 1 ,70

SP 0,05 31/10/2021 1 ,69

SP 5,5 30/04/2021 1 ,65

SP 0,75 30/07/2021 1 ,65

SP 5,4 31/01/2023 1 ,61

España

VE

NT

AC

OM

PR

A


IT 0,9 01/08/2022 2,22

IT 0,95 01/03/2023 2,20

IT 5 01/03/2022 2, 18

IT 5,5 01/11/2022 2, 17

IT 5,5 01/09/2022 2, 17

IT 2,45 01/10/2023 2, 16

IT 4,5 01/05/2023 2, 15

IT 0,05 15/01/2023 2, 14

IT 1,2 01/04/2022 2, 13

IT 3,75 01/09/2024 2, 12

IT 1,45 15/09/2022 2, 12

IT 1,35 15/04/2022 2, 12

IT 1,75 01/07/2024 2, 12

IT 0,65 15/10/2023 2, 12

IT 1,85 15/05/2024 2, 1 1

IT 2,5 01/12/2024 2, 10

IT 4,5 01/03/2024 2,09

IT 1 15/07/2022 2,08

IT 1,45 15/11/2024 2,06

IT 4,75 01/08/2023 2,05

Italia

VE

NT

AC

OM

PR

A


BE 2,15 22/06/2066 1 ,93

BE 1,25 22/04/2033 1 ,57

BE 0,8 22/06/2027 1,49

BE 0,2 22/10/2023 1,48

BE 2,25 22/06/2057 1,42

BE 4,25 28/09/2021 1,26

BE 4 28/03/2022 1,22

BE 2,6 22/06/2024 1,17

BE 4,5 28/03/2026 1,14

BE 0,8 22/06/2025 1,12

BE 0,5 22/10/2024 1,11

BE 0,8 22/06/2028 1,08

VE

NT

A

Bélgica

CO

MP

RA


PO 4,1 15/02/2045 -1,10

PO 4,1 15/04/2037 -1,00

PO 2,25 18/04/2034 -0,88

PO 3,875 15/02/2030 -0,79

PO 1,95 15/06/2029 -0,53

PO 2,2 17/10/2022 1 ,87

PO 5,65 15/02/2024 1 ,63

PO 3,85 15/04/2021 1,42

PO 2,875 21/07/2026 1,22

PO 2,875 15/10/2025 1,11

Portugal

VE

NT

AC

OM

PR

A

10


VALORACIÓN DE CURVA / PLAZOS


FR 0 25/02/2021 -1 ,98

GE 2,5 04/01/2021 -1,39

FR 0 25/02/2022 -1,37

GE 0 12/03/2021 -1,12

IT 3,75 01/08/2021 -1,11

IT 4,75 01/09/2021 -1,03

SP 5,85 31/01/2022 -0,85

SP 0,05 31/01/2021 -0,72

SP 0,35 30/07/2023 -0,69

IT 5,5 01/09/2022 -0,55

PO 2,2 17/10/2022 -0,50

SP 5,4 31/01/2023 -0,45

IT 0,95 01/03/2023 -0,37

IT 1,45 15/09/2022 -0,37

IT 5 01/03/2022 -0,36

IT 0,9 01/08/2022 -0,33

SP 3,82 31/01/2022 -0,32

IT 4,75 01/08/2023 -0,26

IT 1,35 15/04/2022 -0,25

IT 1,2 01/04/2022 -0,16

GE 0 08/10/2021 1 ,80

BE 4,25 28/09/2022 1 ,73

GE 2 04/01/2022 1 ,68

GE 0 08/04/2022 1 ,66

GE 0 07/10/2022 1 ,63

GE 0 10/09/2021 1 ,56

BE 4,25 28/09/2021 1 ,55

GE 0 14/04/2023 1 ,53

GE 0 11/06/2021 1 ,52

GE 0 09/04/2021 1 ,50

GE 0 10/12/2021 1,50

GE 1,5 15/05/2023 1,41

GE 1,75 04/07/2022 1,40

FR 0 25/05/2022 1,40

GE 2,25 04/09/2021 1,39

AS 3,4 22/11/2022 1,35

BE 4 28/03/2022 1,29

AS 3,65 20/04/2022 1,23

FR 3 25/04/2022 1,17

GE 1,5 04/09/2022 1,15

Menos 3 años

VE

NT

AC

OM

PR

A


BE 0,8 22/06/2027 -1 ,66

BE 1 22/06/2026 -1,29

FR 1 25/05/2027 -1,28

FR 0,25 25/11/2026 -1,10

BE 4,5 28/03/2026 -1,07

FR 0,5 25/05/2026 -1,03

FR 0 25/03/2025 -0,89

IT 0,35 01/02/2025 -0,88

IT 4,5 01/03/2026 -0,81

IT 2,1 15/07/2026 -0,72

IT 2,5 15/11/2025 -0,72

IT 1,45 15/05/2025 -0,72

FR 0,5 25/05/2025 -0,71

IT 3,75 01/09/2024 -0,70

IT 5 01/03/2025 -0,69

PO 5,65 15/02/2024 -0,68

IT 2,05 01/08/2027 -0,68

FR 3,5 25/04/2026 -0,67

IT 1,6 01/06/2026 -0,66

IT 2 01/12/2025 -0,66

GE 0 13/10/2023 1,39

GE 1,5 15/05/2024 1,28

AS 1,75 20/10/2023 1,25

GE 0 18/10/2024 1,22

GE 0 05/04/2024 1,20

GE 1,75 15/02/2024 1,17

BE 0,2 22/10/2023 1,16

GE 1 15/08/2024 1,05

GE 0,5 15/02/2025 1,05

PO 4,95 25/10/2023 0,96

NE 2 15/07/2024 0,88

NE 0,25 15/07/2025 0,82

BE 2,6 22/06/2024 0,81

GE 1 15/08/2025 0,79

GE 0,5 15/02/2026 0,76

GE 0 15/08/2026 0,66

AS 0,75 20/10/2026 0,61

GE 0,5 15/08/2027 0,58

AS 1,65 21/10/2024 0,57

GE 0,25 15/02/2027 0,57

Entre 3 y 7 años

VE

NT

AC

OM

PR

A


BE 4 28/03/2032 -1 ,65

BE 0,8 22/06/2028 -1 ,59

BE 1 22/06/2031 -1 ,54

BE 0,9 22/06/2029 -1,48

AS 0,5 20/02/2029 -1,37

FR 0,75 25/11/2028 -1,28

FR 1,5 25/05/2031 -1,25

FR 0,75 25/05/2028 -1,18

FR 0,5 25/05/2029 -1,15

FR 2,75 25/10/2027 -1,13

FR 0 25/11/2029 -1,12

FR 2,5 25/05/2030 -1,09

AS 0,75 20/02/2028 -0,96

NE 0,25 15/07/2029 -0,83

IT 2 01/02/2028 -0,72

IT 3 01/08/2029 -0,62

IT 3,5 01/03/2030 -0,61

IT 4,75 01/09/2028 -0,56

IT 2,8 01/12/2028 -0,53

PO 3,875 15/02/2030 -0,52

IR 0,9 15/05/2028 0,65

GE 5,5 04/01/2031 0,48

IR 1,1 15/05/2029 0,36

GE 0,5 15/02/2028 0,36

NE 0,75 15/07/2028 0,27

SP 0,6 31/10/2029 0,24

IR 2,4 15/05/2030 0,22

GE 6,25 04/01/2030 0,18

SP 1,95 30/07/2030 0,15

SP 5,75 30/07/2032 0,15

SP 1,4 30/04/2028 0,13

SP 5,15 31/10/2028 0,12

IR 1,35 18/03/2031 0,12

GE 0,25 15/08/2028 0,07

SP 1,45 30/04/2029 0,02

VE

NT

AC

OM

PR

A

Entre 7 y 12 años


BE 4,25 28/03/2041 -2,06

BE 3,75 22/06/2045 -2,00

BE 1,9 22/06/2038 -1 ,98

AS 2,4 23/05/2034 -1 ,98

BE 5 28/03/2035 -1 ,91

BE 1,45 22/06/2037 -1 ,90

BE 1,6 22/06/2047 -1 ,89

BE 1,7 22/06/2050 -1 ,86

BE 3 22/06/2034 -1 ,80

BE 1,25 22/04/2033 -1 ,73

FR 1,25 25/05/2034 -1 ,73

AS 3,15 20/06/2044 -1 ,71

BE 2,25 22/06/2057 -1 ,69

AS 4,15 15/03/2037 -1 ,65

AS 1,5 20/02/2047 -1 ,56

FR 1,25 25/05/2036 -1 ,52

FR 4,5 25/04/2041 -1,40

FR 5,75 25/10/2032 -1,39

FR 4 25/10/2038 -1,38

FR 4,75 25/04/2035 -1,36

SP 3,45 30/07/2066 1 ,68

SP 4,7 30/07/2041 1,48

IT 2,8 01/03/2067 1,48

SP 4 31/10/2064 1,25

SP 2,7 31/10/2048 1,23

SP 2,9 31/10/2046 1,04

SP 4,9 30/07/2040 1,03

SP 5,15 31/10/2044 0,73

PO 4,1 15/02/2045 0,57

SP 1,85 30/07/2035 0,56

AS 2,1 20/09/2117 0,54

SP 4,2 31/01/2037 0,49

AS 1,5 02/11/2086 0,42

IR 1,3 15/05/2033 0,41

IR 1,7 15/05/2037 0,32

PO 2,25 18/04/2034 0,32

SP 2,35 30/07/2033 0,30

PO 4,1 15/04/2037 0,26

FR 1,75 25/05/2066 0,15

IT 2,7 01/03/2047 0,10

Más de 12 años

VE

NT

AC

OM

PR

A

11


CALENDARIO DE REVISIÓN DE RATING SOBERANOS

Fecha publicación ratings por pais y agencia

Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia

29-ene.-21 DBRS 12-feb.-21 DBRS 22-ene.-21 Moody's 19-feb.-21 S&P 15-ene.-21 Moody's

12-mar.-21 S&P 19-mar.-21 S&P 5-mar.-21 S&P 5-mar.-21 DBRS 5-mar.-21 S&P

7-may.-21 Fitch 26-mar.-21 Fitch 26-mar.-21 Fitch 5-mar.-21 Moody's 23-abr.-21 DBRS

11-jun.-21 Moody's 28-may.-21 Moody's 14-may.-21 DBRS 19-mar.-21 Fitch 23-abr.-21 Fitch

30-jul.-21 DBRS 13-ago.-21 DBRS 23-jul.-21 Moody's 20-ago.-21 S&P 16-jul.-21 Moody's

10-sep.-21 S&P 17-sep.-21 S&P 3-sep.-21 S&P 3-sep.-21 DBRS 3-sep.-21 S&P

22-oct.-21 Fitch 24-sep.-21 Fitch 24-sep.-21 Fitch 3-sep.-21 Fitch 24-sep.-21 DBRS

10-dic.-21 Moody's 26-nov.-21 Moody's 22-oct.-21 DBRS 3-sep.-21 Moody's 22-oct.-21 Fitch


26-feb.-21 Moody's 29-ene.-21 Moody's 22-ene.-21 Fitch 29-ene.-21 DBRS 23-abr.-21 S&P

2-abr.-21 S&P 26-mar.-21 S&P 19-mar.-21 DBRS 12-feb.-21 Moody's 30-abr.-21 DBRS

16-abr.-21 DBRS 30-abr.-21 Fitch 23-abr.-21 S&P 26-feb.-21 Fitch 7-may.-21 Moody's

7-may.-21 Fitch 4-jun.-21 DBRS 21-may.-21 Moody's 28-may.-21 S&P 4-jun.-21 Fitch

27-ago.-21 Moody's 30-jul.-21 Moody's 16-jul.-21 Fitch 16-jul.-21 DBRS 22-oct.-21 S&P

1-oct.-21 S&P 24-sep.-21 S&P 17-sep.-21 DBRS 30-jul.-21 Fitch 29-oct.-21 DBRS

15-oct.-21 DBRS 29-oct.-21 Fitch 22-oct.-21 S&P 13-ago.-21 Moody's 5-nov.-21 Moody's

5-nov.-21 Fitch 3-dic.-21 DBRS 19-nov.-21 Moody's 26-nov.-21 S&P 3-dic.-21 Fitch


12-feb.-21 S&P 29-ene.-21 Fitch 12-feb.-21 DBRS 8-ene.-21 DBRS 22-ene.-21 DBRS

19-mar.-21 Fitch 12-feb.-21 Moody's 19-feb.-21 Fitch 5-feb.-21 Moody's 23-abr.-21 Fitch

14-may.-21 Moody's 12-feb.-21 S&P 12-mar.-21 S&P 12-mar.-21 S&P 14-may.-21 S&P

21-may.-21 DBRS 21-may.-21 DBRS 18-jun.-21 Moody's 4-jun.-21 Fitch 11-jun.-21 Moody's

13-ago.-21 S&P 9-jul.-21 Fitch 6-ago.-21 DBRS 9-jul.-21 DBRS 16-jul.-21 DBRS

3-sep.-21 Fitch 13-ago.-21 Moody's 13-ago.-21 Fitch 6-ago.-21 Moody's 22-oct.-21 Fitch

12-nov.-21 Moody's 13-ago.-21 S&P 10-sep.-21 S&P 10-sep.-21 S&P 12-nov.-21 S&P

19-nov.-21 DBRS 19-nov.-21 DBRS 17-dic.-21 Moody's 19-nov.-21 Fitch 10-dic.-21 Moody's

17-dic.-21 Fitch 10-dic.-21 DBRS

Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia

26-feb.-21 DBRS 22-ene.-21 S&P 15-ene.-21 DBRS 5-mar.-21 DBRS

12-mar.-21 S&P 26-feb.-21 DBRS 9-abr.-21 Moodys 5-mar.-21 Moody's

19-mar.-21 Moody's 30-abr.-21 Fitch 11-jun.-21 DBRS 19-mar.-21 S&P

14-may.-21 Fitch 21-may.-21 S&P 11-jun.-21 S&P 11-jun.-21 Fitch

27-ago.-21 DBRS 18-jun.-21 Moody's 18-jun.-21 Fitch 3-sep.-21 DBRS

10-sep.-21 S&P 27-ago.-21 DBRS 8-oct.-21 Moodys 3-sep.-21 Moody's

17-sep.-21 Moody's 29-oct.-21 Fitch 3-dic.-21 Fitch 17-sep.-21 S&P

12-nov.-21 Fitch 19-nov.-21 S&P 10-dic.-21 DBRS 10-dic.-21 Fitch

17-dic.-21 Moody's 10-dic.-21 S&P

Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia

22-ene.-21 DBRS 22-ene.-21 DBRS 19-mar.-21 Moody's 15-ene.-21 Fitch

22-ene.-21 Fitch 22-ene.-21 Fitch 26-mar.-21 DBRS 23-abr.-21 S&P

26-feb.-21 Moody's 5-feb.-21 S&P 17-sep.-21 Moody's 18-jun.-21 Fitch

23-abr.-21 S&P 26-feb.-21 Moody's 24-sep.-21 DBRS 22-oct.-21 S&P

16-jul.-21 Fitch 16-jul.-21 Fitch 10-dic.-20 Fitch

23-jul.-21 DBRS 23-jul.-21 DBRS

27-ago.-21 Moody's 6-ago.-21 S&P

Francia Alemania Grecia Irlanda Italia

Austria Bélgica Chipre Estonia Finlandia

Holanda

Portugal Eslovaquia Eslovenia España

EFSF ESM UE Reino Unido

Letonia Lituania Luxemburgo Malta

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Evolución índice iTraxx Europe y CrossOver. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Evolución índice iTraxx Senior y Subordinada. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PRIVADA

QUÉ HA PASADO EN DEUDA PRIVADA

CAMBIOS DE RATING DE DEUDA PRIVADA

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1

iTraxx CrossOver

iTraxx Europe 20,0

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9

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1

Subordinada (itraxx)

Senior (itraxx)

Agencia Calificación Panorama Calificación Panorama

Fiat Chrysler Moody's Baa3 STBL Ba2 STBL

Enel Moody's Baa1 STBL Baa2 STBL

Becton Dickinson S&P BBB STBL BBB NEG

En GRIS modi f icación negativa, en AZUL posi tiva, en MARRÓN sin cal i f i cación anterior

ACTUAL ANTERIOR

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