Cap. 16: Las expectativas: consumo e inversin El consumoEl consumidor muy previsorComenzamos el anlisis con un supuesto, en primer lugar, el consumidor estimara su riqueza total sumando el valor de las acciones y bonos que posee, el valor se sus cuentas corrientes y de ahorro, el valor de la vivienda que posee menos el crdito hipotecario que debe, etc. Para que tenga una idea de su patrimonio financiero e inmobiliario. El consumidor previsor se sentara a estimar cuanto es probable que sea su renta laboral despus de impuestos y calculara su valor presente. Los economistas llaman riqueza humana a este componente de la riqueza formado por la renta laboral y la riqueza no humana a la riqueza financiera e inmobiliaria. Sumando las dos, se obtiene la riqueza total. Es razonable pensar que decidira consumir una proporcin de la riqueza total que le permitiera mantener ms o menos el mismo nivel de consumo todos los aos de su vida. Si ese nivel fuera mayor que su renta actual, pedira prestado, si fuera menor, ahorrara. Sea la renta laboral del ao t, y todos los impuestos. Digamos que el valor actual esperado de renta esta dado por , por lo que el consumo estara dado por:

el consumidor muy previsor calcula su riqueza total y consume una parte cada perodoUna descripcin ms realistaAun as, las personas no tienen la intencin de pedir todo el dinero prestado para su consumo presente, debido a 4 razones:1. Tal vez no quiera consumir una cantidad constante toda su vida y no le importe guardar un tiempo para consumir ms2. La mayora de las decisiones de consumo se toman en una manera ms sencilla y sin tanta previsin al futuro3. El clculo de la riqueza total se basa en predicciones de lo que es razonable que ocurra pero cosas pueden resultar mejor o peor4. Es improbable que el banco le preste dineroSi queremos tener en cuenta el efecto que tiene la riqueza actual en el consumo:

es decir, el consumo es una funcin creciente de la riqueza total y de la renta laboral actual despus de impuestos.La cuestin principal es saber cuando depende realmente el consumo de la riqueza total y cuanto depende de la riqueza actual. Algunos consumidores, en especial los que tienen temporalmente ingresos bajos y pocas posibilidades de acceso a un crdito, se limitan a consumir su renta actual, con independencia de lo que esperan que ocurra en el futuro. Es factible que los consumidores ms ricos y con mayor acceso a crditos den mayor pero al futuro esperado. Consideracin de todas las variables: la renta actual, las expectativas y el consumoLa descripcin del consumo que acabamos de realizar tiene dos grandes implicaciones. En primer lugar, el consumo vara en una cuanta menor que la renta actual. Si concluyen que la reduccin es permanente, puede que disminuyan su consumo en una cuanta mas o menos igual, peor si concluyen que es transitoria, ajustarn menos su consumo. En segundo lugar, el consumo puede varan aun cuando no vare la renta actual. La inversinSi el valor actual de la sucesin de beneficios esperados es mayor que el coste de la adquisicin y la instalacin de la maquina, la empresa dar el paso e invertir.cul es la razn para que la inversin flucte y este por debajo de la cuanta para el empleo pleno? Esto se debe a que el conocimiento presente del futuro es precario y las decisiones que conciernen al futuro tambin lo son. Los empresarios, al no tener certeza de los acontecimientos futuros, se protegen con su comportamiento cauteloso. A estas conductas Keynes las llamo juicios convencionales. No siempre el resultado del agregado o colectivo es la suma de los comportamientos singulares o individuales. La baja del consumo o el aumento del ahorro colectivo no necesariamente genera ex post un exacto incremento en la inversin. La inversin flucta por estos desajustes entre el ahorro planeado y la inversin ex post o realmente realizada. Por ello, se puede lograr un equilibrio con desempleo. Si las expectativas de beneficios futuros son inciertas, el comportamiento colectivo, regido por la incertidumbre, lleva a un resultado que puede ser subptimo. Los desajustes entre ahorro e inversin estaran provocados por los cambios en las expectativas de los inversores. La inversin se lleva a cabo cuando las expectativas de beneficios exceden el costo que hay que pagar por el dinero tomado a prstamo, o sea, la tasa de inters. La inversin y el nivel de empleo, entonces, dependern de que las expectativas de rendimientos futuros sean mayores que la tasa de inters. Cuando cae la confianza en el futuro y las previsiones de beneficios no son favorables, el costo que hay que pagar a los poseedores de riqueza para que se desprendan de su dinero exceder el tipo esperado de rendimiento. En este caso, la inversin ser menor y el empleo descender a un nivel bajo. La eficacia marginal del capital (EMK) o el rendimiento esperado, determina, con el tipo de inters, la cuanta de la nueva inversin, as como el volumen del empleo. conceptola EMK es la razn o proporcin entre: los rendimientos esperados y el precio de oferta o costo de reposicin del activocomo la EMK se expresa en un valor anual, puede ser comparada directamente con el tipo de inters. Por lo tanto, si la tasa de inters del mercado es menor que la EMK, el inversor se beneficiar tomando prstamos para realizar dicho emprendimiento. Cuanto menor sea el tipo de inters, mayores sern las inversiones. La inversin y las expectativas de beneficioLos pasos que debe seguir una empresa para averiguar si le conviene comprar o no una nueva maquina son:1. Estimar la duracin de la maquina (suponer que pierde su utilidad a una tasa fija, llamada tasa de depreciacin )2. Calcular el valor actual, descontando los beneficios. Si la empresa compra una maquina en el ao t, esta genera su beneficios esperado en el ao t+1. Sea el beneficio esperado. El valor actual del beneficio del ao t esta dado por:

en el ao t + 2,

el valor actual es la suma de todos los valores futuros:

+3. la empresa debe decidir su compra o no la maquina, dependiendo de la relacin entre el valor actual de los beneficios esperados y el precio de una maquinaeste anlisis sugiere una funcin de inversin de la forma:

con una relacin positiva al valor actual de los beneficios. Un caso especialsupongamos que las empresas esperan que tanto los futuros beneficios como los futuros tipos de inters se mantengan en el mismo nivel que hoy, de tal manera que y por lo que:

por lo que la inversin viene dada tambin por:

el denominador se denomina como el coste de uso o coste de alquiler . cuanto mayor es el beneficio en comparacin al coste de uso, mayor es la inversinBeneficios actuales frente a esperadosLa inversin debe tener en cuenta el futuro y depende principalmente de los beneficios futuros esperados. Sin embargo, un hecho emprico que llama la atencin es que la inversin sique de cerca de los beneficios actuales. Los economistas que han examinado la cuestin ms detenidamente han llegado a la conclusin de que la influencia de los beneficios actuales es mayor de lo que predecira la teora. Algunas empresas que tienen proyectos de inversin muy rentables, pero bajos beneficios actuales, parece que invierten muy poco y algunas que tienen actuales beneficios altos parece que invierten en proyectos de dudable rentabilidad. Esto se debe a que: si los beneficios actuales son altos, la empresa puede ser capaz de financiar la inversin distribuyendo algunos de sus beneficios sin tener que pedir prestado, por lo que un aumento de beneficios actuales puede incrementar la inversin. Aun cuando la empresa con bajos beneficios actuales desee invertir, es difcil que le otorguen un prstamoPor lo tanto

la inversin es una funcin del valor actual esperado de los beneficios as como de su nivel actual. Los beneficios y las ventasHemos afirmado que la inversin depende tanto de los beneficios actuales como de los esperados. Necesitamos dar el ltimo paso y preguntarnos de que dependen los beneficios? La respuesta es que dependen de el nivel de ventas y del stock de capital existente. Si las ventas actuales son bajas o si el stock de capital es alto, es probable que los beneficios por unidad sean bajos.

donde el beneficio por unidad de capital es una funcin creciente del cociente entre las ventas y el stock de capital.La volatibilidad del consumo y de la inversin La forma en que perciban los consumidores las variaciones actuales de la renta es decir, el hecho que crean que son transitorias o permanentes influye en sus decisiones de consumo. Del mismo modo, la forma en que perciban las variaciones actuales de las ventas afecta las decisiones de inversinTambin existen importantes diferencias entre las decisiones de consumo y las de inversin que conviene tener presentes. Estas diferencias implican principalmente que la inversin es ms voltil que el consumo. Cuando los consumidores se encuentras ante un aumento de su renta que consideran permanente, responden a lo sumo con un aumento equivalente en el consumo. La conducta de las empresas cuyas ventas experimentan un aumento que creen que es permanente, el valor de los beneficios actuales aumenta, lo que provoca un aumento en la inversin, muchas veces en una cuanta bastante mayor que las ventas. Cap. 26: La poltica fiscalLa restriccin presupuestaria del sector pblicoAnlisis aritmtico de los dficit y la deudaEl dficit presupuestario existente en el ao t puede expresarse como

donde es el monto de intereses de la deuda en el perodo anterior.La restriccin presupuestaria del sector pblico establece que la variacin experimentada por la deuda pblica durante el ao t es igual al dficit existente en el ao t:

combinando ambas ecuaciones tenemos que

es la variacin en la deuda es el pago de intereses de la deuda es el dficit primarioImpuestos actuales frente a impuestos futurosPara devolver toda la deuda en el ao 2, el sector pblico debe experimentar un supervit primario de , ya sea reduciendo el gasto o aumentando los impuestos. Supondremos que lo hace subiendo los impuestos (por lo que el gasto no vara). La reduccin de los impuestos en el ao 1 se debe contrarrestar con una subida de impuestos de (1+r) en el ao 2.Devolucin total en el ao tMientras el gobierno mantenga un dficit primario igual a cero, la deuda crece a una tasa igual al tipo de inters y, por lo tanto, la deuda existente al final del ao t 1 viene dada por:

en el ao t, que es el ao en que el gobierno decide devolver la deuda, la restriccin presupuestaria es:

si la deuda se devuelve toda en el ao t, podemos igualar a 0, y por su ecuacin, tenemos:

esto es lo mismo a decir que , el sector pblico debe experimentar un supervit igual a esto nos permite concluir que cuanto ms espere el gobierno a subir los impuesto o mientras ms altos sean los intereses, mayor ser la subida al final de los impuestosEstabilizacin de la deuda en el ao tEstabilizar la deuda significa modificar los impuestos o el gasto para que la deuda permanezca constante a partir de entonces.El sector pblico debe experimentar un supervit primario igual a los intereses reales pagados por la deuda existenteEvolucin del cociente entre la deuda y el PIBEsta es la tasa de endeudamientoanlisis aritmtico de la tasa de endeudamientoformulamos la ecuacin dividiendo entre el PIB en el ao t:

como no podemos tener un dato del ao anterior entre otro del ao actual, reordenamos la ecuacin como

la variacin en la tasa de endeudamiento (primer miembro de la ecuacin) es igual a la suma de dos trminos: Diferencia entre el inters real y la tasa de crecimiento multiplicada por la tasa inicial de endeudamiento Cociente entre el dficit primerio y el PIBevolucin de la tasa de endeudamiento en los pases de la OCDEel aumento del cociente entre la deuda y el PIB ser mayor cuando ms alto sea el tipo de inters, cuando ms baja es la tasa de crecimiento, cuanto ms alta sea la tasa de endeudamiento inicial y cuanto mayor se el cociente entre dficit primario y el PIB. Durante los 60s, haba un r bajo y un g alto, la tasa de endeudamiento disminuy Durante los 70s, r era muy bajo y g un poco ms bajo, la tasa de endeudamiento segua bajando Durante los 80s, r era alto y g bajo, la tasa de endeudamiento subi Durante los 90s r era alto, g bajo y un supervit primario, por lo que la tasa de endeudamiento baj Durante la dcada del 2000, r bajo y g bajo, con dficit primario, la tasa de endeudamiento aumentCuatro cuestiones de poltica fiscalLa equivalencia ricardianaEsa equivalencia nos dice que ni los dficit ni la deuda influyen en la actividad econmica. Dice que si el gobierno disminuye los impuestos en el ao actual y anuncia que habr un incremento (1+r) mayor el siguiente ao, la actividad econmica no vara ya que debern ahorrar en el presente para pagar los impuestos del futuro. Mientras los gobiernos des ahorraban, el pblico ahorraba ms en previsin de los impuestos ms altos que iba a tener que pagar en el futuro.E papel de las expectativas es muy importante ya que las decisiones de consumo no solo dependen de la renta actual sino de la futura. Si se creyera en general que una reduccin de los impuestos va air seguida por un aumento en el siguiente ao, el consumo probablemente no se vera afectado. Sin embargo, rara vez se anuncia una subida el otro ao as que los consumidores deben adivinar cuando y como van a subir. A medida que el futuro parece ser ms incierto, es ms probable que los consumidores no lo tomen en cuenta (rompiendo la equivalencia)Los dficit, la estabilizacin de la produccin y el dficit ajustado ciclicamentePara ayudar a saber si la poltica fiscal est bien encaminada, los economistas han elaborado medidas del dficit que indican cual sera, de acuerdo con la poltica vigente de impuesto y gasto, si la produccin se encontrara en su nivel natural (dficit ajustado cclicamente). Esa medida constituye un mero punto de referencia para valorar el rumbo de la poltica fiscal. Si el dficit efectivo es elevado, pero el dficit ajustado cclicamente es cero, la poltica fiscal vigente es coherente con una ausencia de aumento sistemtico de la deuda con el paso del tiempo. En una recesin peude que el gobierno quiera incurrir en un dficit bastante grande para que incluso el dficit ajustado cclicamente sea positivo. El DAC se obtiene siguiendo dos pasos: averiguar en qu medida el dficit sera menor si la produccin fuera, por ejemplo 1% mayor. El segundo consiste en averiguar cun alejada se encuentra la produccin de su nivel natural.La guerra y los dficitUn dficit durante una guerra es buena idea por dos razones: Ayuda a distribuir la carda de la guerra a las personas vivas una vez terminada la guerra Ayuda a reducir las distorsiones fiscalesTraspasar la carga de la guerraSi el gobierno decide aumentar el gasto, esto aumentar la demanda de bienes bruscamente. Si la produccin no vara, los tipos de inters aumentarn y la inversin disminuir bruscamente tambinSi el gobierno incurre a los impuestos el consumo disminuir bruscamente. El incremento del gasto pblico ser contrarrestado por la disminucin del consumo. Los intereses subirn pero en una magnitud menor. Reducir las distorciones fiscalesSi el gobierno subiera los impuestos para financiar el incremento del gasto, los tipos impositivos tendrn que ser muy altos. Unos tipos impositivos muy altos pueden causar enormes distorsiones econmicas. Al ser tan elevados los tipos de impuesto sobre la renga, la gente trabaja menor o se dedica a actividades ilegales. El mejor mantener un inters impositivo relativamente constante para suavizar los impuestosPeligros de una deuda muy elevadaDos costes de una deuda pblica elevada: menos acumulacin de capital y tipos impositivos ms altos y distorsiones mayores. Una elevada deuda puede provocar crculos viciosos y dificultar extraordinariamente la gestin de la poltica fiscal. Si el gobierno piensa que la tasa de endeudamiento es demasiado alta, debe disminuirla teniendo un supervit durante muchos ao, incluso dcadas (no rpidamente)La perspectiva de muchas dcadas de austeridad fiscal no es agradable. Por lo tanto, con tasas de endeudamiento muy altas existe la solucin alterna de la suspensin del pago de la deuda. Los retos a largo plazo: el bajo ahorro, el envejecimiento y la asistencia sanitariaLos dficit y las bajas tasas de ahorro de Estados UnidosEn la dcada de 1990, la tasa de ahorro de Estados Unidos represent un 16.5% del PIB, es decir, alrededor de 4.5% menos que la media del OECD. Esta baja tasa de ahorro debera ser un motivo de preocupacin. Es una economa cerrada, cuando la tasa de ahorro es baja, la inversin es menor, por lo que tambin lo son la acumulacin de capital y el nivel de vida a largo plazo.En una economa abierta, si la tasa de ahorro es baja, la inversin no tiene porque serlo, ya que la diferencia entre ahorro e inversin puede financiarse incurriendo a un dficit de cuenta corriente, es decir, pidiendo prstamos extranjeros.La jubulacin y la asistencia sanitariaAlrededor de la mitad del gasto federal de EE.UU. se destina a los programas sociales, que son programas que exigen el pago de prestaciones a todas las personas que cumplen con los requisitos establecidos por la ley como la seguridad social, medicare y Medicaid. Segn la legislacin vigente, se prev que las pensiones (4.2% del PIB) aumentaran al 6.2% en 2050. Se espera que las prestaciones de Medicaid y Medicare aumenten tambin por dos grandes causas: El envejecimiento de los Estados Unidos, es decir, el rpido crecimiento de la poblacin arriba de sesenta y cinco aos. Coste permanentemente creciente de la asistencia sanitariaEs posible que haya que reducir las pensiones y habr que disminuir la asistencia mdica. Tampoco existen dudas de que los impuestos, como los impuestos sobre la nmina, tendrn que subir. Tambin es evidente que esperar a actuar cuando empiece a aumentar el gasto sera esperar demasiado. La reduccin de las prestaciones o la subida de los tipos impositivos necesarios para financiar los programas sociales sera demasiado grande. Tendra que conjugar la subida de los impuestos con una reduccin de las prestaciones para generar un supervit hoy y acumular activos en previsin del futuro gasto. Las cotizaciones han superado a las prestaciones, lo cual a generado un supervit u la acumulacin de activos en un fondo fiduciario de la seguridad social. La des acumulacin de estos activos ms adelante puede retrasar la fecha en que habr que subir los impuestos o reducir las prestaciones.

Captulo 10: los hechos del crecimientoEl crecimiento en los paises ricos desde 1950Hay dos razones para analizar las cifras de la produccin per cpita en lugar de las cifras de la produccin total. La evolucin del nivel de vida de un pas depende de la evolucin de su produccin per cpita, no de la evolucin de su produccin total. Las cifras de la produccin deben ajustarse para tener en cuenta las diferencias demogrficas.Es clave tener cuidado con los tipos de cambio a la hora de calcular el PIB per cpita, ya que pueden variar mucho, al igual que los precios de los alimentos y servicios bsicos. Las cifras del PIB real ajustadas a lo anterior, se pueden concebir como indicadores de poder adquisitivo a lo largo del tiempo se denominan cifras de paridad del poder adquisitivo. Las diferencias entre las cifras basadas en PPA y las cifras basadas en los tipos de cambio vigentes en cada momento pueden ser grandesEl gran aumento del nivel de vida de vida desde 1950La fuerza del inters compuesto consta en que los pequeos ahorros conseguidos durante la juventud se convierten en una cifra considerable al da de la jubilacin, esto mismo ocurre con las tasas de crecimientoLa disminucin de las tasas de crecimiento desde mediados de los aos setentaLa disminucin de la tasa de crecimiento ha sido mayor en pases que crecieron rpidamente antes de 1973, como Francia, Espaa y Japn. La convergencia de la produccin per cpitaLos niveles de produccin per cpita han convergido con el paso del tiempo (se han aproximado). Los pases que estaban rezagados han crecido ms deprisa, acortando la distancia entre ellos y Estados Unidos. Esta convergencia de los niveles de produccin per cpita de los distintos pases no es exclusiva para unos pocos pases. Los pases de la OCDE muestran la misma tendenciaExiste una clara relacin negativa entre el nivel inicial de produccin per cpita y la tasa de crecimiento desde 1950. Los pases que se encontraban rezagados en 1950 normalmente han crecido mas deprisa. El crecimiento desde una perspectiva temporal y espacial ms generalTres hecho bsicos sobre el crecimiento de los pases ricos desde 1950: El gran aumento del nivel de vida La disminucin que ha experimentado el crecimiento desde mediados de los aos setenta La convergencia de la produccin per cpitaEl crecimiento en los dos ltimos mileniosLos historiadores econmicos estn de acuerdo sobre las principales tendencias de los dos mil ltimos aos: Desde el fin del Imperio Romano hasta aprox. El ao 1500, la produccin per cpita apenas creci en Europa Entre 1500 y 1700, el crecimiento de la produccin per cpita se volvi positivo pero sigui siendo pequeo Incluso durante la Revolucin Industrial, las tasas de crecimiento no fueron altas en comparacin con las actuales. Teniendo en cuenta toda la historia de la humanidad, el crecimiento de la produccin per cpita es un fenmeno recienteComparacin entre pasesEl crecimiento de la produccin per cpita de los pases no mas pobres no muestran ningn patrn claro, algunos han crecido rpidamente, otros no mucho. Se pueden extraer tres grandes conclusiones: Los pases de la OCDE casi todos comienzan teniendo unos elevados niveles de produccin per cpita y existen claras muestras de convergencia La convergencia tambin es visible en el caso de la mayora de los pases asiticos El panorama es, sin embargo, muy diferente a los pases africanos. La mayora de estos pases eran muy pobres en 1960 y en muchos de ellos el crecimiento ha sido negativo desde entonces. Tambin se pueden analizar tres hechos bsicos sobre los pases de la OCDE:1. El crecimiento no es una necesidad histrica2. La convergencia de la produccin per cpita de muchos pases de la OCDE como Estados Unidos podra muy bien ser el preludio de una fase en la que la produccin per cpita de uno o ms pases sobrepase a la produccin per cpita de Estados Unidos3. Desde una perspectiva histrica ms amplia, lo excepcional no es tanto que el crecimiento ha disminuido desde 1973 en los pases de la OCDE como el perodo anterior de crecimiento excepcionalmente rpido. El crecimiento: consideraciones inicialesLa funcin de produccin agregadaEl punto de partida de cualquier teora del crecimiento debe ser la funcin de produccin agregada que es una especificacin de la relacin entre la produccin agregada y los factores de produccin. Supondremos que hay dos factores, capital y trabajo, y que la relacin entre la produccin agregada y los dos factores viene dada por

El paso siguiente debe ser analizar la procedencia de la funcin de produccin agregada F, que relaciona la produccin con los dos factores, es decir, de que depende la cantidad de produccin que se puede obtener con cierta cantidad de capital y trabajo? La respuesta es la tecnologa. Un pas que tenga una tecnologa ms avanzada producir ms con las mismas cantidades de capital y trabajo. Los rendimientos de escala y los rendimientos de los factoresPrimero, suponemos rendimientos contantes de escala, es decir, que si se duplica la escala de operaciones, tambin se duplica la produccin Si solo aumenta uno de los factores, aumenta la produccin pero cada vez aumenta menos y menos, esto se llama rendimientos decrecientes a escala de los factores capital y trabajo. La produccin por trabajador y el capital por trabajadorSi obtenemos la produccin por trabajador, podemos dividir todos los factores entre L:

por lo tanto, la produccin por trabajador depende de la cantidad de capital por trabajador. Cuando aumenta el capital por trabajador, tambin aumenta la produccin por trabajador. Las fuentes de crecimiento Los aumentos de la produccin por trabajador pueden deberse a incrementos del capital por trabajador Pueden deberse a mejoras del estado de la tecnologa que desplaza la funcin de produccin, F, y genera ms produccin per cpita, dado un nivel de capital La acumulacin de capital no puede mantener por s sola el crecimiento, para mantener un aumento constante de la produccin por trabajador, es necesario elevar cada vez ms el nivel de capital por trabajador Un aumento en la tasa de ahorro no puede elevar permanentemente la tasa de crecimiento de la produccin, pero si puede mantener un nivel mas alto de produccin Para que el crecimiento sea duradero, tambin tiene que serlo el progreso tecnolgico