Management & Fit Consultora

Contenidos:

Resultado Fiscal: Déficit récord (Pág. 1).

Próxima Semana: Precios.

Resultado Fiscal: Déficit récord El Tesoro Nacional registró un déficit primario en febrero, el más alto en más de una década. Según el Ministerio

de Economía, el segundo mes del año cerró con un saldo primario negativo de $5.627 millones, marcando un

fuerte deterioro de las cuentas fiscales (igual mes de 2013 había mostrado un superávit de $204 millones). En

tanto, el resultado financiero (una vez descontados los pagos de intereses de la deuda pública) fue deficitario

también, por un total de $7.762 millones. Considerando el primer bimestre, el déficit primario escaló a $4.829

millones, mientras que el rojo financiero totalizó $10.814 millones.

Los recursos crecieron por

debajo de la inflación. El

aumento nominal de 30% anual

(a/a) se explica en gran medida

por la performance impositiva,

que alcanzó una suba del 40%

a/a. En particular, la recaudación

por retenciones se vio favorecida

por la devaluación de enero,

mientras que la inflación hizo lo

propio con el IVA y Ganancias

(las empresas no pueden ajustar

sus balances por inflación). En

cambio, los recursos de la

Seguridad Social cedieron frente

a la inflación de febrero (34% a/a

según Congreso), por el efecto

combinado de menor

crecimiento del empleo y de los

salarios.

Sector Público Nacional En $ millones

Fuente: Elaboración propia en base a MECON.

Ingresos Totales 62.874 29,9% 136.202 36,9%

Tributarios 38.099 40,5% 78.119 41,4%

Seguridad Social 21.103 29,7% 49.343 31,2%

Extraordinarios (ANSES, BCRA) 1.631 -48,1% 4.629 47,4%

Gastos Totales 70.636 44,4% 147.015 44,7%

Remuneraciones 10.125 40,9% 20.632 37,3%

Rentas de la Propiedad 2.154 194,9% 6.018 91,4%

Prestaciones de la SS 24.426 41,8% 49.251 37,8%

Transferencias al Sector Privado 16.234 60,2% 32.168 66,3%

Transferencias al Sector Público 7.836 33,8% 15.304 32,5%

Provincias 4.693 50,7% 8.262 38,4%

Déficit Empresas Públicas 1.325 201,2% 2.978 347,8%

Inversión Real Directa 3.416 22,7% 8.216 35,4%

Gasto Primario 68.501 42,1% 141.030 43,2%

Resultado Primario -5.627 -4.829

Resultado Financiero -7.762 -10.814

VACRubro feb-14 Ac. 2014VA

REPORTE SEMANAL 10 de Abril de 2014

Página Web:

www.myfconsultora.com.ar

Economista Jefe:

Matías Carugati

Analistas:

Máximo Pisa

Juan Seita

10 de Abril de 2014 2

M&F Consultora – Reporte Semanal

Con una impresionante suba (44% a/a), el gasto primario fue el principal responsable del deterioro fiscal. De

forma desagregada, las variaciones más destacadas fueron las verificadas con el déficit de empresas públicas,

transferencias al sector privado y transferencias discrecionales a Provincias (ver tabla). De todas maneras, los

gastos en jubilaciones, remuneraciones a empleados públicos y subsidios al sector privado (incluye AUH) fueron

los rubros de mayor incidencia.

Para disimular los desequilibrios,

el Tesoro Nacional cuenta con el

auxilio del BCRA y la ANSES. En lo

que va del año, los recursos

extraordinarios sumaron $4.629

millones, es decir, un aumento del

47% a/a. En particular, fue la

ANSES, mediante las utilidades del

FGS, el organismo que aportó la

mayor cantidad de fondos,

sumando $4.444 millones. En

tanto, el BCRA apenas colaboró

con $185 millones en concepto de

utilidades por el ejercicio 2013.

Sin estas transferencias intra-

sector público, el déficit fiscal

acumulado se habría duplicado y

el rojo financiero sería un 50%

mayor al registrado.

Contener el crecimiento del gasto es difícil, más aún en el actual contexto económico. La inflación mantiene

cuasi-indexada a la mitad de las erogaciones, correspondientes a remuneraciones a empleados públicos,

jubilaciones y subsidios familiares (AUH, asignaciones familiares, planes sociales diversos). De allí que cualquier

reacomodamiento debe apuntar necesariamente a los fondos de obras públicas y los subsidios a empresas de

servicios públicos, que representan casi un tercio del gasto total.

En este sentido, el Gobierno decidió implementar una quita parcial de subsidios. El foco está puesto sobre los

subsidios al consumo residencial de agua y gas (aunque próximamente será el turno de la energía eléctrica). Los

recortes promedian el 20%, aunque los aumentos tarifarios alcanzan hasta un 400% para los hogares. De todas

formas, la reducción no parece ser suficiente para equilibrar las cuentas fiscales (el propio Gobierno estima un

ahorro de entre $5-13.000 millones), por lo que habrá que buscar otras alternativas de financiamiento.

Por el lado de los recursos no hay mucho más por hacer, dado que la presión tributaria se ubica en niveles

históricos. Para peor, la recaudación de AFIP registró en marzo un aumento de 31% a/a, equivalente a una leve

caída en términos reales. A pesar de ser insuficiente, el impulso provino nuevamente por el IVA (39% a/a),

Ganancias (28% a/a) y retenciones (34% a/a). Si bien las retenciones se verán empujadas por la liquidación de la

cosecha gruesa, los altos precios internacionales y la devaluación, la caída del nivel de actividad y el posible

aumento del mínimo no imponible en Ganancias compensarán su efecto sobre las arcas fiscales.

Resultado Primario del Sector Público Nacional En $ millones, acumulado 12 meses

Fuente: Elaboración propia en base a MECON.

-100.000

-80.000

-60.000

-40.000

-20.000

0

20.000

40.000

60.000

ene-

08

may

-08

sep

-08

ene-

09

may

-09

sep

-09

ene-

10

may

-10

sep

-10

ene-

11

may

-11

sep

-11

ene-

12

may

-12

sep

-12

ene-

13

may

-13

sep

-13

ene-

14

Rdo. Primario

RP ex Ut. BCRA

RP ex Ut. BCRA y FGS-ANSES

10 de Abril de 2014 3

M&F Consultora – Reporte Semanal

El bache fiscal necesariamente tendrá que cubrirse con modificaciones de gasto, emisión o endeudamiento. Así

todo, cada una de estas opciones conlleva ciertos riesgos y costos políticos. Alinear el crecimiento del gasto al

ritmo de expansión de los recursos (por no pensar en un congelamiento nominal o, directamente, en un recorte)

implica bombear la demanda agregada con menos fuerza justo en un momento donde dos de los “motores” del

crecimiento (consumo e inversión) pierden impulso.

Continuar apelando al financiamiento monetario contrarrestará los esfuerzos del BCRA para mantener la paz

cambiaria y estimulará la inflación. En efecto, la asistencia al Tesoro (se emitieron $15.600 millones con este

destino) dificulta la tarea de la autoridad monetaria para secar la plaza de pesos. La contracción de 7% de la

base monetaria en lo que va de 2014 se produjo gracias a un creciente (y cada vez más oneroso)

endeudamiento del BCRA con el resto del sistema financiero. Por si fuera poco, se prevé que a lo largo del año la

entidad gire $78.000 millones al Gobierno Nacional sólo en concepto de utilidades. En la medida que el BCRA no

logre compensar esta inyección de liquidez, los pesos excedentes terminarán yendo a dólar y precios.

El endeudamiento es otra opción, a costa de arriar una bandera política central para el discurso oficial. Las

emisiones en pesos, como la reciente del Bonar ($5.500 millones), evitan sobre-exigir el financiamiento

monetario del BCRA, mientras que las realizadas en dólares, como la pretendida de YPF (USD 1.000 millones),

implican un ingreso de divisas que estira la paz cambiaria y amortigua el ajuste. Si las tasas acompañan, podría

pensarse en más colocaciones de deuda pública (o, para el caso, de empresas públicas). Los fondos que puedan

conseguirse oxigenarán la economía hasta 2015 pero serán pagados por la próxima administración. En

definitiva, estará en las virtudes del Gobierno como llegar a fin de año de la mejor forma posible.

Aviso: El presente reporte contiene datos y análisis que se presentan en forma de reseña. La misma no tiene como finalidad el

prestar asesoramiento profesional ni de ninguna otra naturaleza a terceros. Las declaraciones sobre futuro incluidas son sólo

proyecciones y de ninguna manera constituyen aserciones o garantías de actividades, hechos y/o fenómenos futuros. Tales

proyecciones están y estarán, según sea el caso, sujetas a diversos riesgos, incertidumbres y factores, con la posibilidad de que los

resultados reales sean materialmente diversos e incluso contrarios a los resultados futuros expresados o implicados en dichas

proyecciones. Este reporte se encuentra dirigido únicamente al destinatario y no podrá ser reproducido, reenviado, redistribuido o

publicado en su totalidad o en parte sin previa autorización de Management & Fit Consultora, quien no asume responsabilidad de

ningún tipo devenida del uso de este reporte o sus contenidos.