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Autopistas de Cuota en México 2019 Reporte Sectorial

Infraestructura 13 de abril de 2020

Contactos Angel Medina Asociado de Infraestructura [email protected] Roberto Ballinez Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas / Infraestructura [email protected]

Las autopistas revisadas por HR Ratings mostraron al cierre de 2019, en su conjunto, un deterioro en el aforo y, por lo tanto, una reducción en la generación de ingresos. Durante el presente año, de continuar la reducción en el aforo en ciertas regiones del país, y al considerar las restricciones de movilidad derivadas de la contingencia sanitaria, podríamos observar presiones en la calidad crediticia de algunas emisiones de deuda Durante 2019 se observó una contracción generalizada en los niveles de aforo de los tramos carreteros calificados por HR Ratings. En promedio, el aforo registró una tasa de -0.4% (vs. 3.9% en 2018 y 2.4% en 2017), lo cual se reflejó en un menor crecimiento promedio en sus ingresos (1.9% vs. 8.2% en 2018 y 1.8% en 2017). Una buena parte de estos resultados observados puede ser explicado por el desempeño económico general de la economía mexicana mostrado en 2019 (-0.1%). La desaceleración en el aforo fue parcialmente compensada por lo ajustes tarifarios diferenciados por tipo de vehículo aplicados por las concesionarias que tienen permitido realizar este tipo de ajustes, así como un incremento en la participación de vehículos pesados en el aforo total anual. Sin embargo, en 2019 algunos tramos continuaron reportando bloqueos y tomas de caseta, lo que impactó de manera notoria la generación de sus ingresos; y en el caso particular de la zona Sur-Sureste del país, una menor actividad económica contrajo esta variable. Por otra parte, en enero de 2020, el nivel de actividad económica nacional registró su contracción más marcada para un inicio de año desde el 2009. La economía cayó 0.7% en comparación anual, según cifras desestacionalizadas del INEGI (Instituto Nacional de Estadística y Geografía). Las actividades económicas que contribuyeron más a esta caída fueron, nuevamente, el sector manufacturero y la construcción. Esta tendencia podría profundizarse por los efectos de la crisis sanitaria generada por el Covid-19. HR Ratings considera que el impacto de la pandemia sobre el desempeño del sector carretero nacional dependerá en gran medida de la gravedad del contagio, de las políticas fiscales y sanitarias que el Gobierno Federal emprenda y, principalmente, del tiempo que dure la puesta en marcha de los procesos de producción en el sector manufacturero debido a la interrupción de la cadena de suministro y la contracción de la demanda interna y externa. Esto podría afectar, aún más, a segmentos específicos como el turismo, el sector automotriz y el de la construcción; y en consecuencia al volumen de vehículos que circulan por las autopistas del país. Bajo estas circunstancias, la composición en el aforo de cada carretera determinaría la magnitud en la reducción del mismo. HR Ratings esperaría un mayor impacto en aquellos activos cuya vocación sea la de conectar centros turísticos o autopistas urbanas, debido a que registran un alto porcentaje de vehículos Tipo A y Tipo B. En contraste, podríamos suponer poca variación en los cruces de camiones. Esto pudiera compensar, en términos de ingreso, el menor número de vehículos ligeros y autobuses que circularían en las carreteras en los próximos meses. Pese a esto, la severidad del impacto también dependerá de la duración de la contingencia según sea informado por las autoridades de salud. Sin embargo, es importante decir que HR Ratings, en términos del análisis crediticio, considera en todo momento las mejorar crediticias, así como las características financieras propias de cada Certificado Bursátil. Es decir, aquellas operaciones que

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cuenten con un perfil de pago de capital objetivo o con pago al vencimiento, que posean fondos de reserva para el pago del servicio de la deuda y el tamaño de estos, que contemplen fondos para el mantenimiento mayor o, incluso, tengan la posibilidad de capitalizar intereses, podrían sortear mejor el impacto de la contingencia sanitaria. Por todo lo anterior, HR Ratings continuará monitoreando el desempeño de todos y cada uno de los tramos que califica y, por supuesto, la calidad crediticia de su deuda; teniendo en consideración que aún es temprano para conocer el alcance del impacto real en el tráfico para los siguientes 12 meses, así como la duración del aislamiento comunitario. En este análisis se trabaja con una muestra de 37 tramos carreteros distribuidos a lo largo de la República Mexicana, cuyos flujos respaldan el servicio de la deuda y las obligaciones financieras de 28 Certificados Bursátiles. Con esta muestra se realizó un análisis para el cierre de 2019 del comportamiento del Trafico Promedio Diario Anual (TPDA) y el Ingreso Promedio Diario Anual (IPDA) en términos reales tanto de manera agregada como por región del país. Asimismo, se consideran variables tales como la composición vehicular, los ajustes tarifarios aplicados durante el año, así como los eventos extraordinarios que impactaron directamente el desempeño de cada tramo y, en consecuencia, en la calidad crediticia de su deuda asociada.

Comportamiento regional del aforo e ingreso En 2019 se observó una disminución en el TPDA agregado de todos los tramos carretera calificados por HR Ratings de -1.0%; sin embargo, el crecimiento promedio en el TPDA de los tramos resultó de -0.4%. Lo anterior indica que se presentaron variaciones positivas en la mayoría de las carreteras monitoreadas; sin embargo, aquellos tramos con un mayor volumen de aforo presentaron un comportamiento desfavorable y algunos tramos presentaron reducciones de gran magnitud, como son la autopista Tepic-Villa Unión y el Circuito Exterior Mexiquense. Lo anterior se debe principalmente a: 1) Los bloqueos y tomas de casetas en el Centro Occidente y Noroeste del país durante periodos prolongados, lo cual se refleja directamente en el número de cruces reportados por dichos tramos, 2) Reducciones en el aforo en algunos tramos carreteros del centro del país como consecuencia de bloqueos, construcción de vías alternas y desabasto de combustibles durante el primer trimestre de 2019 y 3) La continuación en el deterioro en el aforo en las Autopistas del Sur-Sureste del país debido al desempeño de la actividad económica de la región. No obstante, en términos agregados, la disminución en el aforo en múltiples tramos carreteros del país fue parcialmente compensada por un crecimiento en el aforo en los tramos ubicados en la Región Noreste. Cabe destacar que el crecimiento en el TPDA de la totalidad de los tramos calificados por HR Ratings en dicha región presentaron variaciones favorables en el aforo.

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En el Mapa 1 se presenta el número de tramos carreteros calificados por HR Ratings en cada una de las cinco regiones que hemos definido. En total HR Ratings da seguimiento a 37 tramos carreteros, de estos solo siete tramos tienen la característica de ser autopistas interestatales: 1) Arco Norte (Hidalgo, Estado de México, Puebla y Tlaxcala), 2) Monterrey-Saltillo (Nuevo León y Coahuila), 3) Tepic-Villa Unión ( Nayarit y Sinaloa), 4) Amozoc-Perote (Puebla y Veracruz), 5) Libramiento La Piedad (Guanajuato y Michoacán), 6) México-Puebla (Estado de México y Puebla) y 7) Apizaco-Huauchinango (Puebla y Tlaxcala). Destaca el hecho de que la Región Centro concentra el mayor número de tramos, con un total de trece. En el caso de la región Noroeste, nueve de los once tramos se encuentran en el Estado de Chihuahua. Dichos tramos respaldan la emisión vigente CHIHCB 13U. Los tramos considerados por región se enlistan a continuación:

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Con respecto al crecimiento promedio del TPDA por región en 2019, se destaca la reducción en el aforo presentada en la Región Centro-Occidente de 19.4% debido al bloqueo continuo de la Autopista Tepic-Villa Unión. El bloqueo en dicho tramo fue constante a lo largo del año con aperturas intermitentes, lo cual resultó en un decremento anual en el TPDA de 36.8%, esto a pesar de que, durante 2018, este indicador había reportado una reducción de 10.2% (véase la Tabla 4). Por su parte, la Región Noreste presentó un crecimiento promedio de 8.1% debido a que la totalidad de los tramos calificados por HR Ratings en esta región mostraron una variación positiva en el TPDA. El tramo en la Región Noreste con el mayor incremento en términos porcentuales fue el Periférico del Área Metropolitana de Monterrey (PAMM) con 12.4%, seguido de la Autopista Monterrey-Cadereyta con 11.0%, la Autopista Monterrey Saltillo con 8.4%, el Libramiento Norponiente de Saltillo con 6.3%, mientras que el mínimo entre los tramos de la región corresponde a la Autopista Río Verde-Ciudad Valles en el Estado de San Luis Potosí con un aumento de 2.4% en el TPDA.

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El crecimiento en el aforo de la región Noreste del país se debe en mayor medida al adecuado desempeño de la actividad económica de la región. Al 3T191 el Indicador Trimestral de la Actividad Económica (ITAEE) para el Estado de Nuevo León presentó una variación positiva anual de 1.9%, resultado principalmente de un aumento de 3.5% en las actividades de construcción, 2.7% en actividades manufactureras y 1.8% en comercio. Los tramos en la Región Sur-Sureste presentaron un crecimiento del TPDA promedio de -3.7%, que de manera desagregada se explica por reducciones en el aforo de tramos como el Túnel de Acapulco de -11.9%, el Libramiento de Perote en el Estado de Veracruz de -9.7% y el Puente de la Unidad en el Estado de Campeche de -8.4%. En términos del aforo de la región, las reducciones mencionadas fueron mitigadas parcialmente por incrementos en el tráfico de algunos otros tramos como la Autopista Tuxtla Gutiérrez–San Cristóbal de las Casas en el Estado de Chiapas que presentó un incremento en el TPDA de 4.8% y la Autopista Perote-Xalapa en el Estado de Veracruz con un aumento en el mismo indicador de 4.4%. Los estados del Sur–Sureste del país en los cuales se encuentran los tramos carreteros calificados por HR Ratings presentan, de manera general, resultados desfavorables en los respectivos Indicadores Trimestrales de Actividad Económica al 3T19. Chiapas presentó una variación porcentual de -3.3%, resultado de una caída de -29.4% en la construcción y -7.5% en industrias manufactureras. Por su parte, el Estado de Veracruz presentó una variación en el ITAEE al 3T19 de -0.6%, debido a una reducción de -10.5% en construcción y -4.6% en manufacturas, compensada parcialmente por crecimientos anuales de 4.5% en actividades de comercio y 6.8% en actividades primarias. Los Estados de Campeche y Guerrero presentaron también variaciones negativas en el ITAEE al 3T19 con -2.2% y -1.1%, respectivamente. Por otra parte, el TPDA de los tramos calificados en la Región Noroeste del país se presentó un crecimiento promedio de 1.3%. Dicho indicador se vio afectado por el desempeño de la Autopista Tijuana-Tecate que debido a los bloqueos cerró el año con una disminución en el TPDA de 9.2%. Sin embargo, el crecimiento promedio de los nueve tramos calificados en el estado de Chihuahua resultó de 2.4%. El Estado de Chihuahua presentó una variación positiva en el ITAEE al 3T19 de 1.8% impulsado por un crecimiento de 4.5% en la industria manufacturera y un repunte de 6.4% anual en construcción, crecimiento mitigado por un decrecimiento de 0.6% en actividades de comercio. Por último, los tramos calificados por HR Ratings ubicados en la región Centro presentaron en promedio un crecimiento en el TPDA mínimo. El mayor incremento en el aforo en esta región se presentó en el tramo Atlixco-Jantetelco con 4.7%, seguido de la Autopista Amozoc-Perote con un crecimiento de 4.3%. Del resto de los tramos que se encuentran ubicados en el Estado de Puebla, podemos decir lo siguiente: la Vía Atlixcáyotl presentó un crecimiento de TPDA de 1.7%, la Autopista Virreyes-Teziutlán de 1.5% y el Libramiento Elevado de Puebla de 0.3%; mientras que para la Autopista Apizaco-Huachinango se registró un -5.2% y la Autopista México-Puebla mostró una reducción de 3.1%. El Estado de Puebla presentó una variación en el ITAEE para el 3T19 de -1.3%, debido a reducciones de 4.0% en el indicador de industria manufacturera y -6.1% en comercio, lo cual fue parcialmente contrarrestado por un incremento de 21.8% en construcción.

1 Cifras preliminares al tercer trimestre de 2019 publicadas por el Instituto Nacional de Estadística y Geografía (INEGI). Variaciones anuales.

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Para el caso de las autopistas ubicadas en el Estado de México, estas presentaron en su mayoría reducciones en el aforo anual en 2019. El Circuito Exterior Mexiquense presentó una reducción en el TPDA de 3.3%, la Autopista Chamapa-La Venta mostró una reducción de 1.5%, el Libramiento Nororiente de Toluca presentó una reducción de 1.2% y solo la Autopista Tenango-Ixtapan de la Sal mostró un ligero crecimiento en el TPDA de 0.2%. Al 3T19 el Indicador Trimestral de la Actividad Económica para el Estado de México presentó una variación negativa anual de 2.5%, resultado principalmente de un decremento de 19.8% en las actividades de construcción, -5.5% en actividades manufactureras y -1.3% en el comercio.

Ahora bien, la Tabla 2 muestra el crecimiento del TPDA agregado por región para los últimos cuatro años.2 El crecimiento agregado total del aforo resultó ser de -1.0%. Este valor es inferior al cálculo para 2017 y 2018, el cual fue de 2.2% y 1.9% respectivamente. Lo anterior muestra una tendencia decreciente del número de cruces totales reportado por los tramos calificados. Sin considerar la Autopista Tepic-Villa Unión, el TPDA del resto de los tramos carreteros presentó un crecimiento promedio de 0.7%; mientras que, bajo el cálculo del crecimiento agregado, este resultó cercano a cero.

2 El cálculo de crecimiento agregado está ponderado por la participación del aforo cada tramo en el TPDA total de cada región. Para

determinar la participación de cada tramo, se consideraron los datos de aforo del año inmediato anterior.

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El cálculo de la variación en el TPDA regional para 2019, ponderado por la participación en el aforo total de cada tramo, indica que la región con mayor crecimiento es la Región Noreste del país con 9.3%. Esto fue impulsado por el crecimiento de 12.4% en el PAMM, el cual representó en 2018 el 23.2% del aforo de la Región Noreste, seguido de la Autopista Monterrey-Cadereyta con un crecimiento de 11.0% y una proporción del aforo regional en 2018 de 25.9%. Por otra parte, la Autopista Monterrey-Saltillo tuvo un crecimiento de 8.4% y una participación en el aforo regional de 26.9%; mientras que la Autopista Rio Verde-Ciudad Valles tuvo una aportación considerablemente inferior, con un crecimiento de 2.5% en el TPDA de 2019 y una participación de solo 5.8% del aforo en la región Noreste durante 2018. Como consecuencia de los bloqueos mencionados, la Región Centro-Occidente presentó una reducción en el aforo agregado de 28.8%. Esto se atribuye casi en su totalidad a la reducción de 36.8% en el TPDA de la Autopista Tepic Villa Unión que representó en 2018 el 77.2% del aforo considerado para dicha región. Por otra parte, la Región Centro reporta una reducción en el aforo agregado de -1.9%. Esto se debe en gran medida a la reducción en el TPDA reportada por el Circuito Exterior Mexiquense -3.3% y debido a que dicho tramo representó en 2018 el 54.3% de los cruces considerados en dicha región. Por su parte, la Autopista Chamapa-la Venta, la cual representó en 2018 el 10.6% de los cruces en la región, reportó al cierre de 2019 una reducción en el TPDA de -1.5%. La Autopista México-Puebla presentó una reducción en el TPDA durante 2019 de -3.1%, con una participación en el aforo de la región durante 2018 de 8.1%. Por último, el tramo Amozoc-Perote contribuyó positivamente al indicador de crecimiento ponderado con un crecimiento de 4.3% y una proporción en el aforo de 2018 de 5.5%. Revisando ahora el tema del ingreso (IPDA Real) para los 37 tramos monitoreados por HR Ratings, podemos decir lo siguiente: el crecimiento del ingreso agregado total presentó un aumento de 2.2% con respecto a 2018, mientras que el crecimiento del ingreso promedio fue de 1.9%.3 Sin considerar la Autopista Tepic-Villa Unión, dichos indicadores resultan ser 4.6% y 3.2%, respectivamente. Es importante recordar que además del comportamiento en el aforo, existen variables que tienen un impacto en la generación de los ingresos en los tramos carreteros, tales como: i) la mezcla vehicular, ii) nivel de tarifas y su política de actualización y iii) factores ajenos a la operación tales como fenómenos naturales, inseguridad, así como bloqueos y tomas de casetas.

3 El cálculo de crecimiento del IPDA agregado total también está ponderado por la participación de cada tramo en el IPDA Real de cada

región. Para determinar la participación de cada tramo, se consideraron los datos de 2018.

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Con respecto a la política de actualización de tarifas observamos principalmente dos mecanismos: i) Actualización de las tarifas de acuerdo con la inflación observada en los doce meses previos al ajuste y, ii) Actualización a través de una Tarifa Promedio Máxima (TPM), la cual considera tanto la inflación en el periodo de doce meses correspondiente, así como un ajuste de tarifas diferenciado por tipo de vehículo. Adicionalmente, algunos tramos como el Túnel de Acapulco y algunos tramos del Estado de Chihuahua cuentan con un esquema de cobro con una tarifa preferencial para vehículos residentes, lo cual impacta directamente en la generación de ingresos. En caso de que el título de concesión establezca un esquema de actualización anual de tarifas vía una Tarifa Promedio Máxima, el concesionario puede optimizar sus ingresos a partir de un cobro diferenciado por tipo de vehículo, evitando con ello cambios en los patrones de cruce de los usuarios. Lo anterior se logra aplicando menores incrementos tarifarios a los tipos de vehículo con una alta elasticidad precio-demanda. De los 37 tramos calificados por HR Ratings, once de ellos cuentan con un esquema de Tarifa Promedio Máxima y el resto están sujetos solo a ajustes considerando la inflación observada para los últimos doce meses. Durante 2019, las autopistas con ajustes tarifarios sujetos a la TPM reportaron un crecimiento en el IPDA Real promedio de 5.7%, mientras que el resto, sin considerar la Autopista Tepic-Villa Unión, presentaron un crecimiento promedio de 2.1%. Lo anterior, demuestra por un lado el impacto de los ajustes tarifarios diferenciados por tipo de vehículo en la optimización de los ingresos y, por otro, la mitigación del efecto que podría representar en el aforo un incremento uniforme de las tarifas. La Tabla 3 presenta el crecimiento en el IPDA Real agregado por región durante los últimos cuatro años.

Como se puede observar, la Región Noreste presentó un incremento de 14.5% en su IPDA Real agregado. De los cinco tramos calificados en esta región, cuatro presentaron un crecimiento de doble dígito en los ingresos, el mayor de ellos fue reportado por la Autopista Monterrey-Saltillo con un crecimiento de 16.8%, seguido de la Autopista Monterey-Cadereyta con 14.7%, el PAMM con 14.6% y el Libramiento Norponiente de Saltillo con 12.6%. Mientras que la Autopista Río Verde-Ciudad Valles presentó un incrementó de 8.3% impulsado por un aumento en el aforo de vehículos pesados. El IPDA Real agregado en la Región Centro del país presentó durante 2019 un incremento de 2.7%, lo cual se debe a un aumento de 3.3% en el IPDA Real del Circuito Exterior Mexiquense debido al ajuste de 6.0% en términos reales aplicado a sus tarifas. Por otra parte, el ajuste inflacionario y diferenciado por tipo de vehículo permitió a la Autopista Amozoc-Perote tener un crecimiento en el IPDA Real de 15.6%. Por su parte, la Autopista Arco Norte reportó un crecimiento de 2.0% en el IPDA Real como resultado

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de un aumento en la proporción de camiones de carga en el aforo, que pasaron de 34.9% en 2018 a 41.1% en 2019. Lo anterior fue parcialmente contrarrestado, por la disminución en el ingreso real de la Autopista Apizaco Huachinango (-7.4%) y Tenango-Ixtapan de la Sal (-4.0%). La Región Sur-Sureste presentó un crecimiento en el IPDA Real agregado de 3.6%, el cual fue inferior al observado en 2018 de 7.1%. El valor de este indicador se atribuye al deterioro en el aforo de tramos como el Túnel de Acapulco, el cuál presentó una reducción en el IPDA Real de 6.8% resultado de la disminución en el aforo de autobuses y automóviles como resultado de ajustes tarifarios y el cambio en políticas de tarifas preferenciales. El Puente La Unidad en Campeche y la Autopista Arriaga-Ocozocoautla presentaron reducciones de 5.9% y 4.8%, respectivamente. Estos decrementos fueron compensados por incrementos de 5.2% en la Autopista Tuxtla Gutiérrez-San Cristóbal de las Casas y 13.4% en la Autopista Perote-Xalapa, ambos como resultado de ajustes tarifarios diferenciados que lograron optimizar la generación de ingreso. La reducción en el IPDA Real de la Región Centro Occidente presenta una magnitud mayor a la caída en el aforo, debido a que los ingresos de la Autopista Tepic-Villa Unión representaron durante 2018, el 86.5% del total ingreso total considerado para la región, porcentaje superior a su participación en el aforo.

Desempeño de las calificaciones en 2019

En esta sección se presenta el desempeño de las calificaciones vigentes de los Certificados Bursátiles que HR Ratings mantiene públicas y que tienen como fuente de pago los ingresos generados por uno o varios de los 37 tramos carreteros objetos de este análisis. En la Gráfica 2 se presentan los movimientos de calificación realizados durante 2019. Se destaca la asignación de tres calificaciones, la ratificación de 26, dos bajas, un alza y dos cambios de perspectiva de estable a negativa. El único incremento de calificación se dio a la Emisión LIPSBCB 14U, la cuál pasó de HR AA (E) a HR AA+ (E), lo anterior concretó la perspectiva positiva colocada en la revisión de 2018. La Emisión LIPSBCB 14 tiene como activos subyacentes el Libramiento La Piedad y el Tramo 2 de la Autopista Río Verde-Ciudad Valles. El alza en la calificación se debió al valor de la Tasa de Estrés Anualizado (TEA) que presentó la emisión, el cual mantuvo una consistencia durante los últimos periodos y está en línea con la calificación otorgada. Esto debido en gran parte a un incremento en el IPDA Real de 2018 de 16.0% en la Autopista Río Verde-Ciudad Valles. Las Emisiones CASCB 11U y OPI 15U presentaron bajas en su calificación durante 2019. La calificación de la Emisión CASCB 11U pasó HR AA- (E) a HR A+ (E) debido a los niveles de aforo e ingresos de la Autopista Tuxtla Gutiérrez-San Cristóbal de las Casas y Arriaga-Ocozocoautla que en el agregado se mantuvieron por debajo de lo estimado por HR Ratings. Por su parte, la Emisión OPI 15U fue revisada a la baja durante 2019 para pasar de HR AA+ (E) a HR AA (E), esto debido a diversos factores que pudieran impactar de manera negativa el aforo del Circuito Exterior Mexiquense tales como la apertura de la Autopista Siervo de la Nación, la cancelación del Nuevo Aeropuerto Internacional de la Ciudad de

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México y la rehabilitación de vías aledañas. Dichos factores se han materializado en una desaceleración en el TPDA con un crecimiento de 1.0% en 2018 y una reducción de 3.3% en 2019. Durante 2019, HR Ratings asignó tres nuevas calificaciones públicas (IPORCB 19, IPORCB 19U y CAMSCB 19U). Todas ellas recibieron la calificación HR AAA (E) con Perspectiva Estable. Las Emisiones IPORCB 19 e IPORCB 19U tienen como activos asociados las Autopistas Atlixco-Jantetelco, Vía Atlixcáyotl, Virreyes-Teziutlán y Apizaco-Huachinango. Por su parte, la Emisión CAMSCB 19U, al igual que la Emisión CAMSCB 13U, tiene como respaldo los flujos de la Autopista Monterrey-Saltillo y el Libramiento Norponiente de Saltillo.

Durante el primer trimestre de 2020 se realizó el retiro de cinco calificaciones debido a su amortización total (CHICB 13, CHIHCB 13-2, FICCB 09, FICCB 09U y FICCRCB 13). Considerando lo anterior, a la fecha del presente reporte, HR Ratings mantiene 28 calificaciones publicas vigentes de las cuales 64.3% tiene una calificación de HR AAA (E), en escala local. Esta calificación significa que las emisiones se consideran de la más alta calidad crediticia, ofreciendo gran seguridad para el pago oportuno de las obligaciones de deuda y manteniendo un mínimo riesgo crediticio. Es importante destacar que además de la Emisión CASCB 11U, la otra calificación vigente de HR A+ (E) corresponde a la Emisión ZONALCB 06-2U, mientras que la Emisión convertible ZONALCB 06-3U mantiene una calificación de HR C - (E). Ambas emisiones en conjunto con la Emisión ZONALCB 06U, tienen como activo asociado la Autopista Santa Ana-Altar. La calificación de HR C - (E) otorgada a la Emisión ZONALCB 06-3U es consecuencia de que el principal no alcanzaría a pagarse en su totalidad bajo el escenario base estimado por HR Ratings.

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Comportamiento del aforo por tramo carretero 2018-2019 En la Tabla 4 se presenta el comportamiento del TPDA entre los años 2017 a 2019, así como el comportamiento esperado que HR Ratings estimó, en un escenario base, en sus modelos para 2019. Durante 2019 se observó un deterioro del TPDA promedio con respecto al dato observado en el año anterior. No obstante, el crecimiento agregado en el TPDA de 2019 (ponderado por la participación de cada tramo) alcanzó un nivel de -1.0%. La estimación de HR Ratings bajo un escenario base fue un crecimiento promedio de 1.3%, la cual se encontraba por debajo de lo reportado en 2018 y 2017. De manera particular, las autopistas que presentaron un comportamiento favorable durante 2019 fueron las siguientes:

i) La Autopista Monterrey-Cadereyta presentó un crecimiento en el TPDA en 2019

11.0%; el cual estuvo por arriba de lo estimado para 2019 por HR Ratings y que fue de 7.0%. Esto se atribuye al congestionamiento de las vías alternas que llevan a los vehículos pesados, así como los automóviles, a utilizar la autopista y, en su caso, el PAMM para rodear la Ciudad de Monterrey.

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ii) El Periférico del Área Metropolitana de Monterrey (PAMM) reportó en 2019 un TPDA 12.4% superior al de 2018. Dicho crecimiento superó las expectativas de HR Ratings de 8.8%. La actividad económica de la zona, el comportamiento favorable del aforo reportado por la Autopista Monterrey-Cadereyta, así como Autopista Monterrey-Saltillo y la vía libre de cuota a Saltillo impulsaron el TPDA del PAMM durante el año. El incremento del aforo en el PAMM durante 2019 continúa una tendencia de crecimiento de doble digito, pues en 2017 el incremento reportado fue de 12.3% y en 2018 fue de 10.6%. El periférico presentó una composición vehicular idéntica a 2018, lo que indica que el crecimiento en el aforo se presenta en todos los tipos de vehículos.

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iii) La Autopista Chihuahua-Sacramento reportó un incremento de 8.0% en el TPDA en 2019, mientras que HR Ratings estimó un crecimiento de 5.3% para este tramo. El crecimiento favorable en el aforo se debe principalmente al cierre de accesos irregulares, lo que se reflejó directamente en el número de cruces de automóviles. El adecuado crecimiento en aforo se presenta después de un crecimiento de 4.6% en el mismo indicador, lo cual se debió a que durante 2017 se presentó un crecimiento inferior por bloqueos en dicha caseta. La composición se mantuvo relativamente estable en comparación con 2018, con 68.6% automóviles, 4.4% autobuses y 26.9% vehículos pesados. Como se puede observar en la Tabla 4, el resto de los tramos calificados en el Estado de Chihuahua, cuyos flujos respaldan el servicio de la deuda de la Emisión CHIHCB 13U, presentaron una variación en el TPDA acorde con lo estimado por HR Ratings.

iv) La Autopista Tuxtla Gutiérrez-San Cristóbal presentó un incremento de 4.8% en el

TPDA de 2019 en comparación con un estimado de 2.3% durante la revisión anterior. La autopista presentó adecuados crecimientos principalmente en el trimestre de abril a junio de 2019 con un aumento de 10.5% en comparación con el mismo periodo de 2018. La autopista presentó un crecimiento de 6.7% en el aforo de vehículos pesados durante 2019, a pesar de lo anterior, el 89.0% del aforo anual se compuso de automóviles.

v) La Autopista Atlixco-Jantetelco presentó un aumento en el TPDA de 4.7% superior

al estimado por HR Ratings de 3.9% para 2019. El crecimiento superior a las expectativas se atribuye a la ampliación de la Vía Atlixcáyotl y la apertura del tramo de Atlixco-Higuerón que conecta con la Autopista del Sol.

vi) La Autopista Perote-Xalapa presentó un crecimiento favorable de 4.4%, superior

al esperado por HR Ratings de 3.7%. Esto como resultado de la implementación del cobro a través de telepeaje de las Autopista Amozoc-Perote con la que conecta directamente. Junto con esto, la mayor percepción de inseguridad en las vías alternas incrementó el tráfico principalmente de camiones articulados, principalmente de la industria automotriz que tiene como destino el Puerto de Veracruz. Considerando lo anterior, la participación de los camiones en el aforo total anual incrementó de 27.9% en 2018 a 34.2% en 2019.

Por otra parte, durante 2019 se presentaron eventos extraordinarios que impactaron de manera negativa el aforo de diversos tramos calificados por HR Ratings. A continuación, se describe el comportamiento en el aforo de los tramos cuyo TPDA de 2019 presentó un nivel inferior a lo estimado por HR Ratings:

i) La Autopista Tepic-Villa Unión reportó una reducción de 36.8% en el aforo anual durante 2019. Lo anterior se debe al bloqueo de la caseta de cobro, situación que se presentó en algunos meses de 2018 y que aumentó considerablemente a lo largo de 2019 y que continúa a la fecha del presente reporte. La reducción en el aforo se dio en una proporción similar en todos los tipos de vehículos. La mayor reducción se presentó en el mes de julio de 2019, el cual presentó un aforo 61.1% inferior al mismo mes de 2018.

ii) De manera similar a la situación presentada por la Autopista Tepic-Villa Unión, la

Autopista Tijuana-Tecate comenzó a presentar bloqueos en la plaza de cobro durante el último cuatrimestre de 2018, situación que se subsanó en agosto de 2019. El bloqueo de la plaza de cobro tuvo como efecto una reducción de 9.2% en

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el TPDA de 2019; mientras que HR Ratings estimaba un crecimiento de 1.6% al considerar que la caseta sería liberada antes de lo observado.

iii) El Túnel de Acapulco presentó durante 2019 una reducción en el TPDA de 11.9%,

la cual fue mucho más profunda que el valor estimado por HR Ratings de -8.8%. La reducción se debe en gran parte por la caída de los cruces de los autobuses, los cuales presentaron una reducción de 40.5% en comparación con 2018. Adicionalmente, hubo una reducción en automóviles de 9.9% y una caída en camiones de 6.9%. La reducción en autobuses se observa a partir de agosto de 2019 como consecuencia del incremento tarifario aplicado en junio de 2019 (segundo ajuste anual), así como una reclasificación de los autobuses que contaban con una tarifa preferencial de residentes, lo cual tuvo como consecuencia que dichos vehículos dejaran de transitar por el Túnel y ocuparan vías alternas.

iv) El TPDA del Circuito Exterior Mexiquense durante 2019 presentó una reducción

de 3.3%, lo que representó una caída mayor a la estimada por HR Ratings de 2.9%. La disminución en el tráfico se observó en mayor magnitud durante el primer semestre del año, el cual mostró una reducción de 4.5% con respecto al mismo periodo de 2018. La caída en el aforo se atribuye a la cancelación de las obras de construcción del nuevo aeropuerto en el Municipio de Texcoco lo que pudiera responder a la caída de 2.1% en vehículos pesados. Asimismo, se llevaron a cabo mejoras en vías alternas que hacen más atractivo el paso por dichos tramos, a lo cual se pudiera atribuir la reducción de 3.7% en el aforo de automóviles con respecto a 2018.

v) El Puente la Unidad en el Estado de Campeche presentó una caída de 8.4% en el

aforo anual durante 2019, en línea con lo estimado por HR Ratings. Esta reducción en el TPDA se presentó en mayor medida en camiones con -10.9% en comparación con lo observado en 2018, debido a la restricción al cruce de este tipo de vehículos durante el primer semestre del año, periodo en que continuaba la construcción del Nuevo Puente; seguido de automóviles con -8.0% y autobuses con -4.0%. La reducción en el aforo se presentó principalmente durante los meses de marzo, mayo y junio con variaciones de -37.0%, -22.4% y -17.1%. A partir del segundo semestre del año se eliminó la restricción al paso de los camiones de carga de 3 a 9 ejes, con ello el segundo semestre presentó un aforo únicamente 0.3% inferior contra el mismo periodo de 2018.

vi) El Libramiento de Perote presentó una reducción de 9.7% en el TPDA durante

2019, en línea con lo estimado por HR Ratings. Esta disminución continúa con la tendencia decreciente del aforo en dicho tramo como consecuencia de la disminución en la actividad económica de la región, lo que se refleja en una TPDA de vehículos pesados 12.0% inferior en comparación con 2018. El Libramiento ha presentado reducciones en el TPDA durante los últimos seis años con una TMAC13-19 de -3.9%.

vii) La Autopista Apizaco-Huachinango presentó un decrecimiento de 5.7% mientras

que HR Ratings estimaba que el mismo fuese de -2.7%. El decremento en aforo se observa principalmente en la Caseta Principal con una caída de 11.0% lo cual, de acuerdo con información de la concesionaria, se debe a una disminución en el aforo de vehículos pesados principalmente en la Autopista México-Tuxpan que conecta con la Autopista Apizaco-Huachinango.

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viii) El Entronque Audi a la Autopista Amozoc-Perote presentó una reducción del TPDA de 6.1%, superior a la estimada por HR Ratings de 2.6%. Este desempeño se debió a la reducción en la actividad de la Planta Automotriz de AUDI, para la cual este tramo fue incorporado. Esta reducción tuvo un impacto, aunque en menor proporción, en el resto de la Autopista Amozoc-Perote, la cual presentó un crecimiento en el TPDA de 4.3%, ligeramente inferior a lo estimado por HR Ratings de 4.6%.

ix) Para 2019, HR Ratings estimaba un crecimiento de 2.1% en el Libramiento

Nororiente de Toluca; sin embargo, este presentó una reducción de 1.2% en el TPDA. Dicha reducción se debe a las disminuciones en el aforo a partir de julio de 2019 y hasta el final del año como consecuencia de bloqueos intermitentes en la plaza de cobro. Por su parte, el mes que presentó el decremento de mayor magnitud fue octubre de 2019 con -8.8% con respecto al mismo mes de 2018.

x) La Autopista Arriaga-Ocozocoautla en el Estado de Chiapas presentó una

reducción en el TPDA de 1.5% durante 2019, mientras que HR Ratings estimaba para dicho periodo un incremento de 1.7%. Lo anterior se atribuye a una disminución en el aforo de automóviles a lo largo del año de 2.2%, en conjunto con disminuciones en los vehículos pesados en algunos meses como es el caso de junio y agosto de 2019 (-11.2% y -12.2%, respectivamente).

Comportamiento del Ingreso por tramo carretero 2018-2019 Durante 2017 se presentó un crecimiento en el IPDA Real promedio de la totalidad de los tramos calificados de 1.8%, seguido de un crecimiento de 8.2% en 2018. Esto último como consecuencia de la recuperación en el aforo de las autopistas de la Región Noroeste, el adecuado comportamiento en la composición en la Región Noreste y al repunte en el número de cruces de algunas de los tramos ubicados en la Región Sur-Sureste. Sin embargo, durante 2019, la desaceleración en el aforo en la mayoría de los tramos calificados fue compensada por: 1) las políticas de ajuste tarifario diferenciado por tipo de vehículo que algunos concesionarios pudieron realizar y 2) un incremento observado en la participación de los vehículos pesados en el aforo de algunos tramos. Con lo anterior, el crecimiento en el IPDA Real promedio durante 2019 resultó de 1.9%.

i) La Autopista Perote-Xalapa ubicada en el Estado de Veracruz además de haber presentado durante 2019 un aforo superior a lo estimado, presentó una composición favorable con un incremento en la proporción de camiones en el aforo anual de 27.9% en 2018 a 34.2% en 2019. Esto en conjunto con un incremento diferenciado tarifario por tipo de vehículo, dirigido a los vehículos de carga, tuvo como resultado un crecimiento en el IPDA Real de 13.4%. Este valor es superior al estimado de 7.8% por HR Ratings en un escenario base para 2019.

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ii) El Periférico del Área Metropolitana de Monterrey presentó un incremento en el

IPDA Real de 14.6%, superior a lo estimado por HR Ratings de 11.6%. Esto fue resultado del adecuado desempeño en el aforo del tramo, así como a una composición vehicular favorable durante 2019. La cual se mantuvo en los mismos niveles de 2018, con el 47.3% del aforo anual compuesta de vehículos de carga, 51.7% automóviles y 0.9% autobuses.

iii) La Autopista Amozoc-Perote presentó un adecuado comportamiento en los

ingresos, con un crecimiento de 15.6%. Este crecimiento estuvo en línea con lo estimado en el escenario base de la ultima revisión de la calificación. El aumento en los ingresos se debe en gran medida a los ajustes tarifarios diferenciados por tipo de vehículo y a un ajuste adicional a la inflación autorizado en la última

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modificación al título de concesión. Adicionalmente, los camiones pasaron de representar el 18.9% del aforo anual en 2018 a 22.3% en 2019 debido a la reciente implementación del cobro por telepeaje. Esta variación en el ingreso compensó la reducción en el ingreso del Libramiento de Perote y el Entronque AUDI de -4.4% y -2.4%, respectivamente.

iv) Las autopistas calificadas en el Estado de Chihuahua presentaron variaciones en

el IPDA Real en línea con su comportamiento en el aforo. Esto debido a que los ajustes tarifarios se realizan de acuerdo con la inflación observada durante el último año. En su conjunto, el TPDA de los nueve tramos presentó un incremento de 3.0%, lo que impulso el crecimiento de 5.0% en el IPDA Real durante 2019. En términos de la composición vehicular, esta se mantuvo similar a la observada en 2018

v) La Autopista Monterrey-Saltillo y el Libramiento de Saltillo presentaron un

incremento significativo en el IPDA Real durante 2019 de 16.8% y 12.6%, respectivamente. Estos crecimientos se deben al adecuado comportamiento del aforo impulsado en parte por las obras de reparación a la vía libre de cuota que comenzaron en 2018 y finalizaron durante el primer semestre de 2019. Adicionalmente, se realizaron ajustes tarifarios diferenciados, con un incremento superior a los vehículos de carga, que en conjunto con una composición anual de camiones de 33.0% en la Autopista y 61.7% en el Libramiento, permitieron la optimización de los ingresos en ambos tramos.

Entre las autopistas que tuvieron un desempeño en el IPDA Real inferior a lo estimado por HR Ratings durante 2019, se destacan las siguientes:

i) El Túnel de Acapulco tuvo un deterioro en los ingresos mayor (-6.8%) al estimado

en el escenario base por HR Ratings (0.1%). Lo anterior se debe a la reducción en autobuses, los cuales pasaron de 7.9% del aforo anual en 2018 a 5.4% en 2019. Por otra parte, también se observó una reducción en automóviles y camiones resultado de los dos incrementos tarifarios aplicados durante 2019 en los meses de enero y junio.

ii) El bloqueo de la Autopista Tepic-Villa Unión tuvo como resultado un decremento de 46.2% en el IPDA Real durante 2019. HR Ratings estimaba que la Autopista sería liberada durante el primer semestre de 2019; sin embargo, el bloqueo se mantuvo constante hasta el cierre de 2019. El deterioro en el IPDA Real de 2019 se presenta después de que en 2018 ya se había presentado una variación negativa de 12.6% en el ingreso real como resultado del inicio del bloqueo.

iii) La Autopista Tenango-Ixtapan de la Sal presentó una disminución de 4.0% en el IPDA Real durante 2019 en comparación con lo observado en 2018, mientras que HR Ratings estimaba un crecimiento de 0.4%. Lo anterior se debe a que la autopista no ha realizado ajustes tarifarios desde 2016, lo que tiene un impacto directo en el crecimiento de los ingresos en términos reales. Junto con esto, podemos también decir que hubo un incremento mínimo en el aforo de 0.2% en comparación con 2018.

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ANEXO 1 La Tabla 6 muestra las principales características de las emisiones de Certificados Bursátiles (CEBURS) calificadas por HR Ratings, que tienen como fuente de pago los ingresos generados por los diferentes tramos carreteros de cuota en la República Mexicana o por el pago de una contraprestación por parte de la Secretaría de Comunicaciones y Transportes (SCT).

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HR Ratings Contactos Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General

Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración

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Análisis

Dirección General de Análisis Dirección General Adjunta de Análisis

Felix Boni +52 55 1500 3133 Pedro Latapí +52 55 8647 3845


Finanzas Públicas Quirografarias / Soberanos Finanzas Públicas Estructuradas / Infraestructura

Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Roberto Ballinez +52 55 1500 3143


Álvaro Rodríguez +52 55 1500 3147 Roberto Soto +52 55 1500 3148


Instituciones Financieras / ABS Deuda Corporativa / ABS

Angel García +52 55 1253 6549 Luis Miranda +52 55 1500 3146

[email protected] [email protected] Metodologías José Luis Cano + 52 55 1500 0763

[email protected] Alfonso Sales +52 55 1253 3140 [email protected]

Regulación

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México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735. HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).

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