Reflexiones sobre los desafíos que enfrenta la...

Reflexiones sobre los desafíos que enfrenta la macroeconomía en la actualidad

Esteban Pérez Caldentey División de Financiamiento para el desarrollo

“La crisis global y financiera de 2008-09 sacudió el consenso de como administrar la política macroeconómica. Nos hizo recordar los peligros asociados con desbalances en el sector financiero; mostró las limitaciones de la política monetaria e hizo dudar de algunos de los principios de sus fundamentos intelectuales; y llevó a una re-evaluación de qué niveles de deuda pública pueden ser considerados aceptables…Esto llevó a una reconsideración de lo que funcionó y no funcionó y llevó a un debate de cómo arreglar las cosas desde…puntos de vista técnicos a preguntas de diseño institucional más amplias. Cinco años después que empezó la crisis los contornos de un nuevo consenso de la política macroeconómica aún no están claros.”

O. Blanchard, G. Dell’Ariccia, & P. Mauro Repensando la política macroeconómica II

Fondo Monetario Internacional, Abril 2013

La opinión sobre el estado de la macro antes de la crisis era muy distinto

• Lucas (2003): “La macroeconomía en su sentido original ha sido exitosa: su problema central de

prevenir las depresiones ha sido resuelto…”

• Bernanke (2004): Uno de los hechos más llamativos del panorama económico de los últimos veinte

años…ha sido la disminución de la volatilidad macroeconómica…Las mejoras en el manejo de la política monetaria ha sido…una fuente importante de la Gran Moderación.”

• Blinder (2005): “Greenspan…el más grande banquero central de todos los tiempos…Su desempeño ha

sido impresionante….y abrumadoramente beneficioso.”

• Goodfriend (2007): “El progreso mundial en política monetaria es un gran logro…una historia de éxito

remarcable.”

• Woodford (2007): “Creo que ha habido una considerable convergencia de opinión entre los macroeconomistas en

los últimos 15 a 20 años.”

• Blanchard (2008): “El estado de la macro es bueno.”

Asociado a estas opiniones prevalecía un ‘gran optimismo’ sobre el desempeño de la economía mundial

• En el 2007, la OECD afirmó que sus predicciones apuntaban a una fuerte creación de puestos de trabajo y disminución del desempleo.

• De la misma manera en el mismo año el Fondo Monetario Internacional (FMI, WER, Julio, 2007) afirmó que la expansión global seguía su curso ininterrumpida lo que le permitió al organismo aumentar al alza su predicción de crecimiento de la economía mundial y advertir acerca de los peligros del recalentamiento y de la inflación.

El consenso reflejó un periodo histórico particular de veinte años caracterizado en el mundo desarrollado por una creciente estabilidad en los precios y en el nivel del

producto interno bruto (PIB), la llamada ‘Gran Moderación.

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Estados Unidos

1980-1995

1996-2007

1980-1992 1993-2007

Fuente: Sobre la base de World Bank Development Indicators

Volatilidad del crecimiento y de la inflación en Estados Unidos y los países de la OECD 1980-2007 (La gran moderación)

La Gran Moderación también llegó a las economías emergentes

• Utilizando una muestra de 98 países del mundo desarrollados y en desarrollo Coric (2011) muestra que la volatilidad real se redujo de manera generalizada en la mayor parte de los casos a partir de la década de los ochenta. Utilizando una muestra de 180 países del mundo

• Pérez Caldentey y Vernengo (2013) muestran que más del 80% de los casos redujeron su volatilidad de la inflación a partir de mediados de la década de los noventa.

• En el periodo de mayor crecimiento previo a la crisis (2002-2008)

las economías emergentes y en desarrollo se expandieron en su conjunto en promedio entre 4 y 5 puntos porcentuales más que las economías desarrolladas, lo que representó la mayor brecha de crecimiento entre ambos polos en la historia. Esta diferencia de crecimiento permitió a su vez reflotar la idea de su convergencia del mundo en desarrollo hacia los estándares de vida de las economías más industrializadas.

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Pero a la vez, se generaron unos desbalances sin parangón histórico en el sector privado…

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IB

Fuente: Sobre la base de NIPA (2008)

Los balances financieros de los Estados Unidos 1970-2007

Sector privado

El Gran Apalancamiento del sector privado se originó fundamentalmente en el comportamiento de los hogares en algunas economías

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Deuda Hogares (mercado de crédito) Deuda Hogares (mercado hipotecario) Deuda hogares (crédito de consumo) Deuda de las empresas

Deuda del gobierno federal

Fuente: Sobre la bases de la contabilidad de flujos de fondos (Reserva Federal de los EEUU, 2011)

Mile

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mill

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de

US$

Mientras que en otras economías del mundo en desarrollo prevaleció una fuerte situación de endeudamiento del sector público no-financiero

2001-2002 2003-2007 2008-2011 Países del Centro

Austria 616 402 440 Bélgica 58 -15 -247 Francia 425 300 327

Alemania 190 181 170 Países Bajos 238 95 16

Mediana 238 181 170 Países de la Periferia

Italia 353 430 711 Irlanda 196 247 327 España 646 1,194 1,319 Portugal 1,376 1,129 1,578 Mediana 500 779 1,015

Otros países de la Zona Euro 229 210 284

Zona Euro: Razón deuda-ingreso neto del sector corporativo no-financiero En porcentajes 2001-2011

Balances financieros por sector en el caso Español Préstamo/ahorro neto en porcentajes del PIB 1995-2012

Corporaciones no financieras

Hogares e instituciones sin fin de lucro

Instituciones financieras

Gobierno Central RDM

1995 1.4 5.3 1.0 -6.6 1.1 1996 0.4 4.8 1.0 -4.9 1.3 1997 -0.2 4.2 0.7 -3.2 1.5 1998 -1.3 3.2 1.1 -2.6 0.4 1999 -2.9 2.4 0.5 -1.2 -1.2 2000 -4.0 1.3 0.5 -1.0 -3.2 2001 -4.8 0.6 1.2 -0.5 -3.5 2002 -3.9 0.3 1.2 -0.2 -2.7 2003 -3.6 0.0 1.1 -0.4 -2.9 2004 -4.4 -1.0 0.7 -0.1 -4.8 2005 -6.9 -1.7 0.9 1.3 -6.5 2006 -8.9 -2.6 0.7 2.4 -8.4 2007 -10.7 -2.7 1.9 1.9 -9.6 2008 -7.7 1.2 1.8 -4.5 -9.2 2009 -1.1 6.6 1.3 -11.2 -4.3 2010 1.1 3.9 0.9 -9.7 -3.8 2011 1.8 2.4 2.0 -9.4 -3.2 2012 3.5 0.9 6.1 -10.6 -0.2

Source: Financial Accounts of the Spanish Economy and Annual Report (2000). Bank of Spain http://www.bde.es

http://www.bde.es/�

Esto también se dio en parte de la región en América Latina

Balanza de pagos: Cuenta financiera para América del Sur y América Central, 1990-2010

Porcentajes del PIB

Este apalancamiento impulsaba la demanda, el empleo y el crecimiento

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Inversa del desempleo

Estados Unidos: Evolución de la deuda privada y de la inversa del desempleo 1991-2010

Cambio en la deuda privada

Impacto de la crisis financiera

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Impacto de la crisis financiera

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Grecia

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South America Central America

Tasas de crecimiento de América del Sur y América Central 1961-2013 (Promedios)

El Consenso Macro

Las economías capitalistas

• La organización de las economías de libre mercado no algo fácil de percibir.

• No tiene un mecanismo directo de coordinación económica y social.

• Pero a la vez como sistema económico debe tener un determinado grado de regularidad.

La ‘ciencia económica’ comenzó como una investigación

para encontrar estas regularidades (‘leyes sistemáticas’).

Todo esfuerzo y proceso científico conlleva dos dimensiones distintas y sin embargo relacionadas entre sí…

La representación (visión)

La investigación analítica

El acto cognoscitivo pre-analítico. Proporciona la materia prima al análisis. Es un acto creativo, intuitivo e inductivo Precede y es condición previa a la investigación analítica.

Verbaliza la representación. Conceptualiza con un determinado orden. Construye esquema de conjunto. Investigación empírica y relación con teoría. Termina en un modelo.

Fuente: Schumpeter (1954)

El Nuevo Consenso: orígenes y aspectos generales

• Se desarrolló a partir del análisis del largo plazo. Este fue concebido como una categoría analítica y marco de referencia para caracterizar de manera abstracta y coherente el funcionamiento de las economías de libre mercado. Precio natural o precio normal de largo plazo (Smith,

1776; Marshall, 1920) La tasa natural de interés (Wicksell, 1898; Hayek, 1927,

1933; Mankiw, 2010) El PIB potencial o la tasa natural de desempleo

(Friedman, 1968; Phelps, 1968; Lucas 1984, 2001; Gali, 2008; Wren-Lewis, 2014).


• La particularidad esencial del paradigma económico dominante respecto a otras corrientes de pensamiento es que el largo plazo y por consiguiente la regularidad sistemática de las economías de libre mercado se establece a partir de una estructura analítica que incluye tres categorías independientes de datos:

las dotaciones y su distribución, las preferencias y funciones de utilidad la tecnología.

• La teoría que determina las cantidades y el producto es la misma que determina los precios relativos y el nivel de precios (i.e., la teoría del valor es la misma que la teoría de la determinación del producto.

• Esto le confiere al pensamiento dominante una coherencia y unidad únicas y con pocos precedentes en la historia del pensamiento económico.


• Las posiciones de equilibrio de largo plazo tienen a la vez un aspecto positivo y otro normativo. El aspecto positivo se refiere a la descripción de cómo el mecanismo de mercado determina los precios y asigna los recursos.

• El aspecto normativo tiene que ver con la evaluación de cuán eficientemente realiza las funciones de determinación de precios y asignación de bienes y servicios, cuando el mercado se considera como parte de un conjunto de los posibles mecanismos de asignación de recursos.

• El aspecto normativo se resume en la noción de óptimo de Pareto (1906). Este requiere que ‘una asignación de recursos no desperdicie recursos en el sentido de que no existe manera de reasignar recursos de tal forma que sea satisfactoria para todos’


• Esta visión del largo plazo se constituyó en el núcleo duro y en el auténtico consenso del pensamiento predominante y de hecho se analizó de manera estática y dinámica, si bien el análisis dinámico a través de la teoría del crecimiento económico se consolidó como el instrumento por excelencia para examinar el largo plazo.

• La teoría del crecimiento se articula alrededor de la noción de steady

state (una situación en la cual todas las variables consideradas crecen a la misma tasa), sus propiedades y el análisis de la convergencia hacia éste.

• Las posiciones de steady state, incluyendo la determinación de los precios de los factores de producción y el nivel de ingreso son el resultado de la dotación de factores y las condiciones técnicas de producción operando en un régimen de competencia.


• Los debates que tuvieron y han tenido lugar al interior del paradigma dominante rara vez, para no decir ninguna vez, tocaron las bases teóricas del largo plazo. Más bien estos se centraron en el ‘corto plazo.’

• En la literatura las posiciones de corto plazo pasaron a

identificarse con la existencia de un menú de imperfecciones de mercado.

• Bajo esta óptica la superposición de imperfecciones sobre posiciones de equilibrio de largo plazo permitió explicar la ocurrencia de las fluctuaciones económicas y el ciclo, la utilización sub-óptima de los factores de producción incluyendo el desempleo y del producto y también la inflación.

Así por ejemplo el ciclo no pasa de ser un consecuencia del mal

ajuste entre la oferta y demanda agregadas

La teoría de la oferta y la demanda

Funciones de utilidad Tecnología Dotaciones (ingreso, bienes) Distribución de las dotaciones

DATOS Oferta Demanda

Precios

Cantidades

La teoría de la determinación de precios es la misma que la teoría de la determinación del producto

El Consenso Macroeconómico

27

Política monetaria es el principal instrumento de estabilización y manejo de la demanda agregada

Tasa de interés de corto plazo

Tasa de interés de largo plazo

Expectativas Credibilidad Reputación

Nivel de precios

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La política fiscal no es un instrumento viable para el manejo de la demanda agregada

Independencia del banco central

Independencia de instrumentos

Objetivo final

El marco monetario determina el regimen cambios``

Rigideces permiten trade-offs

Contraciclicidad

Estabilidad nominal= Estabilidad Real= Estabilidad Financiera

El modelo del Nuevo Consenso se articula en torno a tres variables

El PIB potencial y su relación con el PIB actual

La tasa de interés

La tasa de inflación

Estas variables se relacionan de acuerdo de tres relaciones básicas

• Relación entre el PIB real y la tasa de interés real

Explicación intuitiva: tasas de interés elevadas desestimulan la inversión (y el

consumo y en economía abierta las exportaciones).

• Relación entre la inflación y la tasa de interés real (función objetivo del banco central)

Es una aproximación al comportamiento observado de muchos bancos

centrales. Aumentos en la inflación se traducen en aumentos de la tasa de interés de corto plazo como para obtener tasas reales de interés más elevadas.

• Relación entre PIB real e inflación

A mayor presiones de demanda mayor inflación.

),()1( urfy g −=

),()2( vfr π=

),,()3( wyf gππ =

Algunas propiedades del modelo

Demanda agregada (Curva IS)

Oferta agregada (Curva de Phillips)

Política monetaria (Regla de Taylor)


Demanda agregada (Curva IS)


•La contraciclicidad



•La simetría

La política monetaria reacciona de la misma manera (misma intensidad) respecto a las desviaciones opsitiva y negativas de la meta.


•La coincidencia divina

Cumplir con la meta de la inflación es equivalente a mantener el pleno empleo.

Oferta agregada (Curva de Phillips)

La Coincidencia Divina

• “Este es realmente un resultado importante. Implica que los

bancos centrales deberían enfocarse sólo en la inflación, y

podemos todos dormir tranquilamente por la noche. Si tienen

éxito en estabilizar la inflación, generarán automáticamente el

nivel de actividad óptima. Dicho de otra manera, incluso si la

inflación no importara y sólo importara el producto, de todas

formas el banco central debería enfocarse en la inflación.” O. Blanchard (2006, p. 3):



•La flexibilidad

La política monetaria practica metas de inflación flexibles. La política monetaria tiene costos en términos del producto real y deseempleo.


•La solución de equilibrio y la estabilidad

La política fiscal juega un papel marginal…

• El argumento de crowding-out

• El argumento de la equivalencia Ricardiana • El argumento institucional

La política fiscal juega un papel marginal…

“La sabiduría convencional actual sostiene que cambios discrecionales en la política fiscal hacen poco bien, y pueden hacer daño. Porqué es esto? Primero, los rezagos…son largos y quizás más largos que la duración de una típica recesión. Segundo, los efectos del instrumento más plausible de la política fiscal, cambios en los impuestos a los ingresos (o pagos por transferencias) pueden verse debilitados por su uso temporal. Y en tercer lugar, hay un instrumento superior de estabilización –a saber la polttica monetaria- que está inmediatemente disponible.”

Blinder (2006)

¿Dónde aparece la política fiscal?

• Aparece a través de los elementos estocásticos de las ecuaciones del consenso

• Si apareciera explícitamento podría generar una contradicción lógica en el modelo.

• Variables de demanda como el gasto fiscal determinarían la tasa de interés natural.

El número de países que ha adoptado algún tipo de las reglas fiscales ha aumentado a partir de la década de los 90

En 1990 aproximadamente cinco países (Alemania, Indonesia, Japón, Luxemburgo y los Estados Unidos) tenían reglas fiscales.

En 2012, 45 países tenían reglas fiscales.

Número de países con reglas fiscales (1990-2012)

Fuente: IMF, 2012

Países industrializados Países emergentes Países de bajos ingresos

¿Qué impacto tiene la política fiscal?

Rango de valores del multiplicador para países desarrollados

País Medidas impositivas Medidas de gasto Un año Dos años Un año Dos años

Australia (-0.6; 0.4) (-1.7; -1.2) (-0.3; 0.6) (0.0- 1.4) Canadá (-0.4; 0.4) (-0.2; 1.6) (-0.3; 1.0) (-1.1; 0.7) Francia (0.1; 0.3) (0.1; 0.4) 0.5 ….

Alemania (-0.3; 0.7) (-0.6; 0.7) (0.4; 0.6) (-1.1; -0.8) Japón (1.7; 2.6) (0.9; 1.9) 0.5 0.3

Países bajos 0.1 … 0.4 … España (0.1; 0.2) (0.1; 0.2) … … Suecia 0.3 … 0.4 …

Reino Unido (-0.4; 0.2) (-0.7; 0.2) (-0.3; 0.5) (-0.9; 0.0) Estados Unidos (0.3; 1.3) (0.5; 2.8) (0.5; 2.0) (0.3; 1.9)

Fuente: Pérez Caldentey y Vernengo (2010)

El Consenso en América Latina

País Industrializado/

Desarrollado

Adopción de la meta de inflación

Medida de inflación Meta 2012

Horizonte temporal para la meta

Armenia D 2006 HCPI 4%+/-1.5pp Medium term Australia I 1993 HCPI 2%-3% Medium term

Brazil D 1999 HCPI 4.5%+/-2pp Yearly target

Canada I 1989 HCPI 2%

Six-eight quarters; current target extends to December

2016 Chile D 1999 HCPI 3%+/-1pp Two years

Colombia D 1999 HCPI 2%-4% Medium term

Czech Republic D 1997 HCPI 2%+/-1pp Medium term, 12-18 months Ghana D 2002(2007) HCPI 8.7%+/-2pp 18-24 months

Guatemala D 2005 HCPI 4.5%+/-1pp End of year Hungary D 2001 HCPI 3% Medium term Iceland I 2001 HCPI 2.50% On average

Indonesia D 2005 HCPI 4.5%+/-1pp Medium term Israel I 1992 (1997) HCPI 1%-3% Within two years

Mexico D 2001 HCPI 3%+/-1% Medium term New Zealand I 1989 HCPI 1%-3% Medium term

Norway I 2001 HCPI 2.50% Medium term Peru D 2002 HCPI 2%+/-1pp Continually

Philippines D 2002 HCPI 4.0%+/-1pp Medium term Poland D 1998 HCPI 2.5%+/-1pp Medium term

Romania D 2005 HCPI 3%+/-1pp Medium term Serbia D 2006 (2009) HCPI 4.0%+/-1.5pp Medium term

South Africa D 2000 HCPI 3%-6% Continually Korea, Rep. I 1998 HCPI 3%+/-1pp Three years

Sweden I 1995 HCPI 2% Two years Thailand D 2000 HCPI 3.0%+/-1.5pp Eight quarters Turkey D 2006 HCPI 5.0%+/-2pp Three years

United Kingdom I 1992 HCPI 2% Continually

La estabilidad nominal fue uno de los principales logros del nuevo consenso

Tasa de inflación anual para los países de América Latina (1990; 1999)

País 1990 1999 Argentina 1,344.0 -1.8

Bolivia 18.0 3.1 Brasil 2101.0 8.9 Chile 27.3 2.3

Colombia 32.4 9.2 El Salvador 19.3 -1.0 Guatemala 59.6 4.9

Haiti 26.1 9.7 Nicaragua 13,490.0 7.2 Panamá 0.8 1.5

Paraguay 44.0 5.4 Perú 7,647.0 3.7

República Dominicana 80.0 5.1 Uruguay 121.0 4.2

Fuente: Pérez Caldentey (2009).

Las tasas de inflación se redujeron y por los general tiendieron a situarse en un dígito

La volatilidad de la inflación también se redujo

Coeficiente de variación de la tasa de inflación 1984-2010 (Promedios Subregionales)

La disminución de la inflación y su volatilidad se dio a nivel mundial

65

70

75

80

85

90

Infation rate Inflation variability

Porc

enta

jes d

el to

tal

Porcentaje de países que disminuyero su tasa de inflación y su volatilidad a partir de mediados de la década de los noventa (sobre una muestra de 160 países)

Fuente: Pérez Caldentey y Vernengo (2013)

Este fenómeno también se puede ilustrar a nivel de región

Pre-quiebre structural en la inflación Post-quiebre estructural en la inflación

1982-1990 1991-1996 1997-2002 2003-2009

Mundo 17.5 22.9 4.9 3.9 Países industrializados 5.0 3.2 1.8 2.0

Euro Area … 2.6 1.9 2.0

Países del G-7 … 2.4 1.7 1.9 Países en desarrollo 88.5 70.8 9.9 6.4

Europa y Asia Central … 73.0 32.5 6.5

Asia en Desarrollo 10.3 10.3 3.7 4.6

América Latina y el Caribe 199.0 117.5 9.2 6.3

Medio Oriente y Africa del Norte … 13.6 5.1 8.1

Africa Sub-Sahariana 17.1 37.5 12.7 8.8 Fuente: CEPAL sobre la base de datos del FMI (World Economic Outlook, 2011)

Tasa de inflación promedio para regiones seleccionadas 1982-2009

Otro de los logros importantes es la reducción de los desequilibrios fiscales

Déficit fiscal Global Déficit fiscal primario 1990-1995

1995-2000 2000-2007 2008-2009

1990-1995

1995-2000

2000-2007

2008-2009

Argentina -1.9 -3.0 -0.4 … -0.2 -0.2 2.5 … Bolivia -4.0 -3.1 -3.6 1.6 -0.9 -1.3 -1.5 2.0 Brasil … -5.2 -3.3 -2.6 2.2 0.9 3.7 2.8 Chile 1.7 0.3 3.4 2.9 3.9 1.9 4.7 3.4

Colombia 0.2 -2.5 -1.9 … 3.1 1.0 2.0 1.6 Costa Rica -1.4 -1.5 -1.1 … 1.8 2.4 2.8 1.0

Ecuador -0.5 -2.4 1.5 -3.2 4.2 2.5 4.8 -2.2 El Salvador -1.7 -2.1 -3.2 -4.3 0.5 -0.6 -1.2 -1.9

México 0.8 -0.6 -0.4 -1.2 4.8 2.2 1.6 0.6 Nicaragua -2.7 -2.0 -2.0 -0.4 -0.9 0.6 0.2 0.2 Panamá 2.5 0.4 -1.3 0.2 3.7 2.6 2.6 1.8

Paraguay 2.3 -0.9 0.5 1.6 3.9 2.0 Perú -4.1 -2.0 -0.7 1.0 1.0 0.6 1.3 1.8

Uruguay -0.7 -1.7 -1.8 -1.5 0.6 -0.2 2.2 1.3 Venezuela -5.9 0.9 0.1 -1.3 -0.9 4.9 3.5 -0.6 Promedio -1.1 -1.7 -1.0 -0.6 1.6 1.2 2.2 1.0 Número de páises con superávit 33.3 26.7 26.7 41.7 66.7 66.7 86.7 78.6

La política fiscal en América Latina

1990-1995 1995-2000 2000-2007 2008 Ingreso total 24.2 25.5 27.4 30.5

Ingresos corrientes 22.8 24.0 26.4 30.3 Ingresos tributarios 12.0 14.0 16.1 16.1

Ingresos no tributarios 10.0 9.2 9.9 14.8 Ingresos de capital 0.6 0.6 0.4 0.3

Donaciones externas 0.6 0.5 0.4 0.4 Gasto total 25.5 27.0 28.5 30.7

Gastos corrientes 19.3 20.9 23.1 23.9 Sueldos y salarios 6.7 6.8 6.9 7.2

Compras de bienes y servicios 3.4 3.3 3.8 6.0 Pagos de intereses 3.0 2.8 2.9 1.9

Subsidios y otras transferencias corrientes 5.0 7.0 7.9 7.4 Otros gastos corrientes 1.1 1.1 1.4 2.5

Gastos de capital 5.8 6.1 5.4 6.6 Adquisición de activos de capital fijo 5.0 5.1 4.3 4.6

Transferencias de capital 0.6 0.9 1.1 1.4 Otros gastos de capital 0.2 0.2 0.2 0.3

América Latina: Déficit fiscal global y su descomposición (1990-2008) Porcentajes del PIB

Al igual que otras economías emergentes América Latina introdujo reglas fiscales

• América Latina tiene la mayor proporción de países con reglas fiscales de todo el mundo en desarrollo.

• Entre 1985 y el 2012, nueve países latinoamericanos han introducido algún tipo de regla fiscal.

Argentina Brasil Colombia Costa Rica Chile Ecuador México Panamá Perú Venezuela

La introducción de reglas fiscales en América Latina se justifica en criterios explícitos de sustentabilidad…

• Aunque también y a veces de manera mayoritaria se enfatiza el papel pro-cíclico de la política fiscal.

• Es parte de la sabiduría común en el paradigma dominante en

América Latina

la pro-ciclicidad de la política fiscal es uno de los principales causantes de la volatilidad en la región y a veces del bajo crecimiento de la región.

La pro-ciclicidad de la política fiscal es también una de las causante de

los colapsos económicos. Las crisis pasan a ser el resultado de expansiones mal manejadas.

Por lo general la normativa de las reglas fiscales ha ido incorporando paulatinamente normativas, medidas e instrumentos para evitar la pro-

ciclicidad

PAIS Normativa/medidas/instrumentos para evitar la sustentabilidad

Normativa/medidas/instrumentos para evitar la pro-ciclicidad

Brasil Ley de responsabilidad fiscal (2000) Lei de Responsabilidade Fiscal e Financas Publicas Municipaes

Fondo Soberano (2008) para el manejo contra cíclico

Chile Regla de balance estructural (2000) Discrecionalidad fiscal (2009)

Colombia Ley No. 819 de Responsabilidad Fiscal (2003)

Regla fiscal sobre las finanzas del gobierno central (2011) Regla de balance estructural (2014)

México Ley Federal de Presupuesto y Responsabilidad Hacendaria (2006)

Peru Ley No 27245 de Prudencia y Transparencia Fiscal (2000, 2003 y 2007).

Discrecionalidad (2009) Fondo de estabilización fiscal.

La mayor parte de los países que en América Latina han adoptado reglas fiscales también tienen reglas monetarias

Pais REGLA MONETARIA Dolarización Metas de Inflación En transición hacia una regla monetaria

Brasil X Colombia X Costa Rica X

Chile X Ecuador X México X Panamá X

Perú X

Además a excepción de Guatemala, todos los países que tienen metas de inflación también tienen un marco de reglas fiscales.

Esto distingue a los países de América Latina con metas de inflación del resto de los países a nivel mundial que también han adoptado un marco monetario de metas de inflación.

América Latina mejoró y a la vez no mejoró su crecimiento económico

Fuente: Sobre la base de World Development Indicators and Global Finance. Banco Mundial (2014).

Crecimiento del PIB per cápita por región/grupo de ingresos, 1971-2013 (En porcentajes)

Asia del

Este y Pacífic

o

Europa y Asia

Central

OECD: Altos ingresos

América Latin

y el Caribe

Medio Oriente y Africa del

Norte

Asia del Sur

Africa del Sur

1971 - 1980 5.1 … 2.5 3.6 2.6 0.7 0.9 1981- 1990 6.0 1.9 2.6 -0.6 -0.1 3.1 -1.3 1991 - 2002 6.7 0.0 1.8 0.9 1.5 3.1 -0.4 2003 - 2007 9.2 6.5 2.0 3.3 3.6 6.6 3.8 2008 - 2009 7.2 -1.5 -2.3 -0.1 2.1 4.4 0.8 2010 - 2013 7.4 3.7 1.3 2.7 0.7 5.0 1.7

Tres hipótesis

• La primera consiste en argumentar que América Latina siguió los lineamientos del Nuevo Consenso y mejoró su manejo macroeconómico: Mejor conducción de la política fiscal monetaria y cambiaria. La expansión del sector financiero en términos de su profundidad y de la

diversidad de sus servicios.

La profundización del proceso de inserción comercial y financiero. La profundización del proceso de apertura comercial redundó en una

disminución de las barreras arancelarias y no arancelarias lo que impulsó el crecimiento del comercio.

La apertura financiera permitió la acumulación de activos y pasivos externos lo que “contribuye a una asignación más eficiente de recursos y a mejores garantías frente a los choques nacionales idiosincráticos, y por lo tanto, a un mayor crecimiento y a menor volatilidad del ingreso y de la producción.”

La segunda hipótesis enfatiza la conjunción de una serie de factores favorables que no se va a volver a repetir

• “el auge del 2003 al 2008 o a mediados del 2008, que es el único auge que ha tenido América Latina en 30 años, fue por una coincidencia de unos factores externos extraordinarios, es como decir una alineación de los de los planetas que no se va repetir”

• “es un período, primero en el cual la migración latinoamericana hacia Estados Unidos y España era muy rápida y las remesas de trabajadores estaban a un crecimiento de dos dígitos, el final del gran auge del comercio internacional, que había comenzado a mediados de los años 80, el inicio de un superciclo de altos precios de productos básicos, el retorno por fin a costo de financiamiento externo de América Latina similares a los de fines de los años 70, el único factor negativo puede uno decir para América Latina fue la competencia de China con México en el mercado de los Estados Unidos, pero fuera de ese factor, la coincidencia de factores favorables provenientes de la economía internacional fue extraordinaria e irrepetible, porque de hecho no puede uno encontrar otro período de la historia económica de América Latina, donde se han dado tantos factores positivos tan favorables, uno puede pensar cuándo se ha dado uno de los otros factores, pero no tantos simultáneamente”.

J.A. Ocampo, 2013.

Una tercera hipótesis se centra en el cambio de las ‘placas teutónicas” : el cambion en la geografía economía mundial

30

35

40

45

50

55

60

65

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Economías industrializadas Economías Emergentes

54%

Participación de las economías industrializadas y emergentes en el PIB mundial(2000-2017)

Estimación Actual

Las economías emergentes representaron 37%, 44% y 49% del PIB mundial en el 2000, 2007 y 2012.

Se espera que la participación de las economías emergentes en el PIB mundial superará a la de las economías industrializadas en las décadas venideras.

% d

el to

tal

Fuente: FMI (2013)

37%

44%

49%

Nota: Producto Interno Bruto basado en el poder de paridad adquisitivo (PPP)

Año 2013

País

Participación del PIB en

Econ. Emergentes

Participación del PIB en la

Econ. Mundial

China 30.6 15.4 India 11.4 5.7 Rusia 5.9 3.0 Brasil 5.5 2.8

México 4.2 2.1

77 71

68 58

23 29

32 42

20

30

40

50

60

70

80

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Economías Industrializadas Economías Emergentes

73 67 66 64

27

33 34 36

20

30

40

50

60

70

80

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011


79 77 76 73

21 23 24 27

20

30

40

50

60

70

80

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011


Participación de las economías industrializadas y emergentes en la inversión mundial (basado en dólares constantes de 2005)

Participación de las economías industrializadas y emergentes en las exportaciones de bienes y servicios mundiales (basado en dólares constantes de 2005)

Participación de las economías industrializadas y emergentes en el gasto de consumo de los hogares (basado en dólares constantes de 2005)

Esta tendencia también se refleja en la creciente participación de las economías emergentes en la inversión, el consumo y las exportaciones

Año 2011

País Participación Emergentes

Participación Mundial

China 26.9 9.8 Rusia 5.1 1.8 India 5.0 1.8

México 4.9 1.8 Brasil 2.5 0.9

Año 2011



China 40.8 17.0 India 9.5 3.9 Brasil 5.1 2.1 Rusia 4.6 1.9

México 4.4 1.8

Año 2011



China 17.6 4.8 India 9.2 2.5 Brasil 8.6 2.3

México 7.6 2.1 Rusia 6.8 1.8

Una cuarta hipótesis subraya la importancia de la restructuración de la producción a nivel mundial y de la

transformación de las finanzas

• La re-estructuración de la producción se refiere al movimiento y cambio de localización del sector corporativo no-financiero y en particular de las transnacionales.

• El transformación de las finanzas se centra en su crecimiento a nivel mundial en términos de volúmen, instituciones, agentes, e instrumentos.

Exportaciones ordinarias

Importaciones

ordinarias Exportaciones

(procesamiento) Importaciones

(procesamiento) 1995 48 33 50 44 2000 41 44 55 41 2001 42 47 55 39 2002 42 44 55 41 2003 42 45 55 39 2004 41 44 55 40 2005 41 42 55 42 2006 43 42 53 41 2007 44 45 51 38 2008 46 51 47 33 2009 44 53 49 32 2010 46 55 47 30

Average (2000-2007) 42 44 54 40

Average (2008-2010) 45 53 48 32

China: Importaciones y exportaciones ordinarias y para procesamiento como % del total 1995 and 2000-2010.

China: Proporción de importaciones por tipo de empresa 2010 (en porcentajes del total)

Firm type Processing Ordinary Total

State-owned enterprise 12.24 41.23 28.16

Sino-foreign contractual joint venture 0.66 0.44 0.54

Sino-foreign equity joint venture 15.53 14.14 15.22

Foreign invested enterprise 58.76 20.7 37.86

Collective enterprise 1.42 3.45 2.54

Private enterprise 10.17 20 15.57

Other including foreign company's office in China 0.01 0.01 0.01

Restructuración global de la industria Estado Unidense 2004

China India Other Asia Mexico

Other Latin America

Eastern Europe

All Other

Aerospace 33% 0% 67% 0% 0% 0% 0% Apparel and footwear 39% 0% 11% 33% 11% 6% 0%

Appliances 47% 0% 21% 26% 0% 5% 0% Auto parts 17% 20% 0% 49% 2% 12% 0%

Automobiles 33% 0% 0% 33% 33% 0% 0% Chemicals and petroleum 50% 16% 9% 9% 6% 6% 3%

Communications/Information technology 4% 39% 23% 0% 27% 0% 7%

Electronics/electrical equipment 48% 5% 24% 9% 0% 11% 3% Finance, insurance, and real estate 6% 88% 6% 0% 0% 0% 0%

Food processing 0% 0% 38% 25% 13% 0% 25% Household goods 33% 0% 20% 20% 13% 0% 13%

Industrial equipment and machinery 36% 7% 4% 36% 0% 10% 7% Metal fabrication and production 44% 0% 11% 26% 11% 4% 4%

Plastics, glass and rubber 28% 0% 4% 36% 4% 16% 12% Sporting goods and toys 89% 0% 11% 0% 0% 0% 0%

Textiles 42% 0% 0% 13% 29% 0% 17% Wood and paper products 44% 13% 0% 33% 11% 11% 0%

América Latina y el Caribe: principales productos exportadoes a China Promedios 2006-2008.

Coeficientes de correlación entre los ciclos de agrupaciones de países desarrollados

-0.6

-0.4

-0.2

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

China-OECD China-Europe Europe-Asia US-China

1990-2001

2002-2007

2008-2009

2010-2014

Synchronicidad entre el ciclo América Latina y el Caribe (y sus sub regiones) con los Estados Unidos, Zona Euro y China (1990-2012)

Latin America and

the Caribbean South America Central America Mexico United States

1990-1994 74 68 85 80 1995-2002 73 72 78 75 2003-2007 89 99 80 100 2008-2009 57 45 73 75 2010-2012 83 92 80 100

Average 75 75 79 86 Euro Zone

1990-1994 … … … … 1995-2002 73 72 78 75 2003-2007 89 99 80 100 2008-2009 64 58 80 88 2010-2012 68 74 67 70

Average 74 76 76 83 China

1990-1994 … … … … 1995-2002 69 64 77 77 2003-2007 87 87 86 90 2008-2009 64 68 60 50 2010-2012 75 76 71 78

Average 74 74 74 74

En lo financiero hay un fuerte aumento de los activos o profundización financiera

11 18 37 47 56 64

36 48 54 47 50 9

14

18 29

30 32

35 39

43 46 47

8 11

19

30 35

39

42 42

41 42 42

3 3

5

7 7

8

8 9

10 11 11

2 3

5

9 11

13

14

14 13 13 13

23

26

35

42

46

50

54

54 57 60 62

0

25

50

75

100

125

150

175

200

225

250

1990 1995 2000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012Q2

Non-securitized loans Securitized loans

Corporate bonds

Financial bonds

Government bonds

Equity

Acervo de activos financieros a nivel mundial US$ Trillones (1990-2012)

El crecimiento de los derivados es aún más fuerte

Derivados a nivel global por tipo de instrumento. Miles de Millones de US Dólares. 1998-2011.

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

Jun.

1998

Dec

.199

8

Jun.

1999

Dec

.199

9

Jun.

2000

Dec

.200

0

Jun.

2001

Dec

.200

1

Jun.

2002

Dec

.200

2

Jun.

2003

Dec

.200

3

Jun.

2004

Dec

.200

4

Jun.

2005

Dec

.200

5

Jun.

2006

Dec

.200

6

Jun.

2007

Dec

.200

7

Jun.

2008

Dec

.200

8

Jun.

2009

Dec

.200

9

Jun.

2010

Dec

.201

0

Jun.

2011

Dec

.201

1

Unallocated

Credit default swaps

Commodity contracts

Equity-linked contracts

Interest rate contracts

Foreign exchange contracts

Total contracts

Instrumentos derivados OTC

Fuente BIS (2012)

Con los derivados la profundización financiera a nivel mundial se sitúa en cerca de 1,000 veces el PIB mundial

Nivel de profundización financiera y su composición 1998-2011

Fuente BIS (2012)

119 264 264

368 361 369 378 311 10

27 95

294

654

1,050 1,042

925

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1980 1990 1995 2000 2005 2007 2009 2011

Poce

ntaj

es d

el P

IB M

undi

al

Activos excluyendo derivados Derivados

Y lo financiero tiene cada vez un papel más preponderante en las economías

Percentage of statistically significantly correlations at the 1%, 5% or 10% level

Jan 1991 to Dec 2000Jan 2001 to Dec 2007Jan 2008 to Dec 2009Jan 2010 to Jun 2014

Adjusted-Return Volatilities

Returns

37.855.682.275.0

20.028.997.866.7

Coeficientes de correlación siginifactivos entre tasas de reotrno y volatilidades de índice de precios de materias primas y bolsas de valores

Reflexiones sobre los desafíos que enfrenta la...

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