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PROSPECTO DE OFERTA PÚBLICA EMISIÓN DE OBLIGACIONES EMISOR: PHARMABRAND S.A. MONTO DE LA EMISIÓN: USD $ 5.000.000,00 CLASE A TASA DE INTERÉS: 8,00 % FIJA ANUAL PLAZO: 1440 días TIPO DE GARANTÍA: GENERAL ESTRUCTURADOR Y COLOCADOR: 1
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PROSPECTO DE OFERTA PÚBLICA
EMISIÓN DE OBLIGACIONES
EMISOR: PHARMABRAND S.A.
MONTO DE LA EMISIÓN: USD $ 5.000.000,00
CLASE A
TASA DE INTERÉS: 8,00 % FIJA ANUAL
PLAZO: 1440 días
TIPO DE GARANTÍA: GENERAL
ESTRUCTURADOR Y COLOCADOR:
1
soniaal
Nuevo sello
Índice
CARATULA 1
INDICE 2
1 PORTADA 5
1.1 Título 5
1.2 Razón social, y en caso de existir el nombre comercial del
emisor, del estructurador, del colocador y de los promotores
5
1.3 Características de la emisión 5
1.4 Razón social de la calificadora de riesgo y la categoría de la
calificación de la emisión
5
1.5 Número y fecha de la resolución expedida por la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros que
aprueba la emisión y el contenido del prospecto, autoriza la
oferta pública y dispone su inscripción en el Catastro Público
del Mercado de Valores
5
1.6 Cláusula de exclusión, según lo establece el artículo 15 de la
Ley de Mercado de Valores
5
2 INFORMACIÓN GENERAL SOBRE EL EMISOR 6
2.1 Razón social, y en caso de existir el nombre comercial del
emisor
6
2.2 Número del R.U.C. 6
2.3 Domicilio, dirección, número de teléfono, número de fax y
dirección de correo electrónico del emisor y de sus oficinas
principales
6
2.4 Fechas de otorgamiento de la escritura pública de constitución
e inscripción en el Registro Mercantil
6
2.5 Plazo de duración de la compañía 7
2.6 Objeto social 7
2.7 Capital suscrito, pagado y autorizado, de ser el caso 7
2.8 Número de acciones, valor nominal de cada una, clase y series 7
2.9 Nombres y apellidos de los principales accionistas propietarios
de más del diez por ciento de las acciones representativas del
capital suscrito de la compañía, con indicación del porcentaje
de su respectiva participación
7
2.10 Cargo o función, nombres y apellidos del representante legal,
de los administradores y de los directores, si los hubiere
7
2.11 Número de empleados, trabajadores y directivos de la
compañía
8
2.12 Organigrama de la empresa 8
2.13 Referencia de empresas vinculadas, de conformidad con lo
dispuesto en la Ley de Mercado de Valores, en esta
codificación, así como en la Ley General de Instituciones del
Sistema Financiero y en sus normas complementarias, de ser el
caso
9
2.14 Participación en el capital de otras sociedades 9
2.15 Gastos de la emisión 9
3 DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO DEL EMISOR 11
2
3.1 Descripción del entorno económico en que desarrolla sus
actividades y el desempeño de la empresa, en el sector al que
pertenece
11
3.2 Principales líneas de productos, servicios, negocios y
actividades de la compañía
12
3.3 Descripción de las políticas de inversiones y de financiamiento,
de los últimos tres años o desde su constitución, si su antigüedad
fuere menor
15
3.4 Factores de riesgo asociados con la compañía, con el negocio
y con la oferta pública que incluyan: desarrollo de la
competencia, pérdidas operativas, tendencia de la industria,
regulaciones gubernamentales y procedimientos legales
17
3.5 Se proporcionará una descripción sucinta de la estrategia de
desarrollo del emisor en los últimos tres años, incluyendo
actividades de investigación y desarrollo de los productos
nuevos o mejoramiento de los ya existentes
17
4 CARACTERÍSTICAS DE LA EMISIÓN 18
4.1 Fecha del acta de junta general de accionistas o de socios que
haya resuelto la emisión
18
4.2 Monto y plazo de la emisión 18
4.3 Unidad monetaria en que se representa la emisión 18
4.4 Número y valor nominal de las obligaciones que comprenden
cada serie
18
4.5 Obligaciones con la indicación respectiva de ser a la orden o al
portador
18
4.6 Tasa de interés o rendimiento y forma de reajuste, de ser el caso 18
4.7 Forma de cálculo 20
4.8 Fecha a partir de la cual el tenedor de las obligaciones
comienza a ganar intereses
20
4.9 Indicación de la presencia o no de cupones para el pago de
intereses, en los valores. En caso de presencia de cupones, se
deberá indicar su valor nominal o la forma de determinarlo; los
plazos, tanto para el pago de la obligación como para el de
sus intereses; y el número de serie
20
4.10 Forma de amortización y plazos, tanto para el pago de la
obligación como para el de sus intereses
20
4.11 Razón social del agente pagador, dirección en la que se
realizará el pago e indicación de la modalidad de pago
22
4.12 Detalle de los activos libres de todo gravamen con su
respectivo valor en libros, si la emisión está amparada
solamente con garantía general; y además, si está respaldada
con garantía específica, ésta deberá describirse; en caso de
consistir en un fideicomiso mercantil deberá incorporarse el
nombre de la fiduciaria, del fideicomiso y el detalle de los
activos que integran el patrimonio autónomo, cuyo contrato de
constitución y reformas, de haberlas, deben incorporarse
íntegramente al prospecto de oferta pública
22
4.13 Denominación o razón social del representante de los
obligacionistas, dirección domiciliaria y casilla postal, número
de teléfonos, número de fax, página web y dirección de correo
electrónico, si lo hubiere
22
4.14 Resumen del convenio de representación 22
3
4.15 Declaración juramentada del representante de los
obligacionistas, de no estar incurso en las prohibiciones del
artículo 165 de la Ley de Mercado de Valores
23
4.16 Descripción del sistema de colocación, con indicación del
responsable y del asesor de la emisión
24
4.17 Resumen del contrato de underwriting, de existir 24
4.18 Procedimiento de rescates anticipados 24
4.19 Destino detallado y descriptivo del uso de los recursos
provenientes de la colocación de la emisión de obligaciones
24
4.20 Resguardos a los que se obliga el EMISOR 24
4.21 Informe completo de la calificación de riesgo 25
5 INFORMACIÓN ECONÓMICO - FINANCIERA DEL EMISOR 26
5.1 Estados financieros auditados de los años 2017, 2016 y 2015, con
las respectivas notas
26
5.2 Análisis horizontal y vertical de los estados financieros de la
compañía con los siguientes indicadores
26
5.3 Estado de resultados, estado de flujo de efectivo, y de flujo de
caja trimestrales proyectados, al menos, para el plazo de la
vigencia de la emisión
43
5.4 Opinión emitida por la compañía auditora externa con
respecto a la presentación, revelación y bases de
reconocimiento como activos en los Estados Financieros de las
cuentas por cobrar a empresas vinculadas
60
5.5 Descripción de los principales activos productivos e
improductivos existentes a la fecha, con indicación de las
inversiones, adquisiciones y enajenaciones de importancia,
realizadas en el último ejercicio económico
60
5.6 Declaración bajo juramento otorgada ante Notario Público por
el representante legal del emisor en la que detalle los activos
libres de gravámenes
60
6 Declaración juramentada del representante legal de la
compañía emisora, en la que conste que la información
contenida en el prospecto de oferta pública es fidedigna, real
y completa; y que será penal y civilmente responsable, por
cualquier falsedad u omisión contenida en ella.
61
ANEXO 1: Estados Financieros de la Emisora con el dictamen del
auditor independiente, correspondientes a los tres últimos
ejercicios económicos. Año 2015, 2016, 2017
ANEXO 2: Estados Financieros del Emisor
ANEXO 3: Certificación de activos libres de gravamen del Emisor
ANEXO 4: Declaración bajo juramento otorgada ante Notario
Público por el emisor en la que detalle los activos libres de
gravámenes
ANEXO 5: Opinión emitida por la compañía auditora externa
con respecto a la presentación, revelación y bases de
reconocimiento como activos en los Estados Financieros de las
cuentas por cobrar a empresas vinculadas
ANEXO 6: Informe de Calificación de Riesgo
4
1. PORTADA:
1.1 Título
PROSPECTO DE OFERTA PÚBLICA
1.2 Razón social, y en caso de existir el nombre comercial del emisor, del
estructurador, del colocador y de los promotores
PHARMABRAND S.A.
ESTRUCTURADOR Y AGENTE
COLOCADOR:
ANALYTICA SECURITIES C.A. CASA
DE VALORES
1.3 Características de la emisión
EMISION DE OBLIGACIONES DE LARGO PLAZO
MONTO DE LA EMISIÓN: USD $ 5.000.000,00
CLASE: A
TASA DE INTERÉS: 8.00% FIJA ANUAL
PLAZO: 1440 días
TIPO DE GARANTÍA: GENERAL
1.4 Razón social de la calificadora de riesgo y la categoría de la calificación de
la emisión
CALIFICADORA DE RIESGO: CLASS INTERNATIONAL RATING CALIFICADORA DE
RIESGOS S.A.
CALIFICACIÓN DE RIESGO: AA
1.5 Número y fecha de la resolución expedida por la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros que aprueba la emisión y el contenido del
prospecto, autoriza la oferta pública y dispone su inscripción en el Catastro
Público del Mercado de Valores
Resolución de aprobación de la presente emisión:
Resolución No. SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2018-00007796 de 29 de agosto de 2018.
1.6 Cláusula de exclusión, según lo establece el artículo 15 de la Ley de
Mercado de Valores
Conforme lo dispuesto en el Art. 15 de la Ley de Mercado de Valores, se informa que la
autorización de la oferta pública de emisión de obligaciones de la compañía
PHARMABRAND S.A., la inscripción en el Catastro Público del Mercado de Valores de los
valores a emitir así como la aprobación del presente prospecto de oferta pública, no
implica de parte de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros ni de los
miembros de la Junta de Política de Regulación Monetaria y Financiera,
recomendación alguna para la suscripción o adquisición de valores, ni pronunciamiento
en sentido alguno sobre su precio, la solvencia de la entidad emisora, el riesgo o
rentabilidad de la emisión.
5
2. INFORMACIÓN GENERAL SOBRE EL EMISOR:
2.1 Razón social, y en caso de existir el nombre comercial del emisor
PHARMABRAND S.A.
2.2 Número del R.U.C.
1791362160001
2.3 Domicilio, dirección, número de teléfono, número de fax y dirección de correo
electrónico del emisor y de sus oficinas principales
Domicilio: Quito
Dirección: Av. Veintimilla E9-26 y Leónidas Plaza, Edificio Uziel, Piso 7,
Oficina 704 A
Número de teléfono: 02 382 2470
Número de fax:
Correo electrónico: [email protected]
Página web: www.pharmabrand.com.ec
Sucursal: Guayaquil
Dirección: Calle Joaquín Orrantia S/N Leopoldo Benítez, Edificio
Trade Building, Piso 5, Oficina 538-539
Número de teléfono: 02 600 1730
Número de fax:
Correo electrónico: [email protected]
Página web: www.pharmabrand.com.ec
2.4 Fechas de otorgamiento de la escritura pública de constitución e inscripción en
el Registro Mercantil
La compañía PHARMABRAND S.A. fue constituida mediante escritura pública
otorgada ante el Notario Vigésimo Octavo del cantón Quito, el 27 de octubre de
1997, debidamente inscrita en el Registro Mercantil del mismo cantón, el 26 de
diciembre del mismo año.
Mediante escritura pública otorgada ante la Notaria Vigésima Octava del cantón
Quito, el 15 de octubre del 2001, debidamente inscrita en el Registro Mercantil del
mismo cantón, el 5 de abril del 2002, la compañía aumentó su capital y reformó su
estatuto social.
Mediante escritura pública otorgada ante la Notaria Vigésima Sexta del cantón
Quito, el 13 de enero del 2006, debidamente inscrita en el Registro Mercantil del
mismo cantón, el 26 de abril del 2006 la compañía aumentó su capital y reformó su
estatuto social.
Mediante escritura pública otorgada ante la Notaria Vigésima Octava del cantón
Quito, el 24 de octubre del 2011, debidamente inscrita en el Registro Mercantil del
mismo cantón, el 1 de diciembre del 2011, la compañía reformó parcialmente su
estatuto social.
6
Mediante escritura pública otorgada ante la Notaria Vigésima Sexta del cantón
Quito, el 30 de mayo del 2018, debidamente inscrita en el Registro Mercantil del
mismo cantón, el 7 de junio del 2018 la compañía aumentó su capital y reformó su
estatuto social.
2.5 Plazo de duración de la compañía
El plazo de duración de la Compañía es hasta el veintiséis de diciembre del año dos
mil cuarenta y siete.
2.6 Objeto social
La compañía tiene como objeto principal la importación, exportación,
comercialización, representación y distribución de productos químicos en general.
2.7 Capital suscrito, pagado y autorizado, de ser el caso
Capital Suscrito: US$ 1´455.800,00
Capital Pagado: US$ 1´455.800,00
2.8 Número de acciones, valor nominal de cada una, clase y series
Número de acciones: 1´455.800,00
Clase: Ordinarias, nominativas e indivisibles
Serie: N/A
Valor nominal de cada acción: USD $ 1,00 (Un dólar de los Estados Unidos de
América)
2.9 Nombres y apellidos de los principales accionistas propietarios de más del diez
por ciento de las acciones representativas del capital suscrito de la compañía, con
indicación del porcentaje de su respectiva participación
Nombre Participación
DISTRIBUIDORA LATINOAMERICANA
FARMALATINA S.A.
99.8%
Detalle de Accionistas de DISTRIBUIDORA LATINOAMERICANA FARMALATINA S.A.
Nombre Porcentaje
CID VIVANCO RAUL ENRIQUE 0,12%
CID VIVANCO ROBERTO FRANCISCO 99,88%
2.10 Cargo o función, nombres y apellidos del representante legal, de los
administradores y de los directores, si los hubiere
ADMINISTRADORES
NOMBRE CARGO / FUNCION
CID VIVANCO ROBERTO FRANCISCO PRESIDENTE
LEDESMA DEL POZO PABLO LEONEL DIRECTOR GENERAL
7
2.11 Número de empleados, trabajadores y directivos de la compañía
Empleados 130
Directivos 2
Total 132
2.12 Organigrama de la empresa
8
2.13 Referencia de empresas vinculadas, de conformidad con lo dispuesto en la Ley
de Mercado de Valores, en esta codificación, así como en la Ley General de
Instituciones del Sistema Financiero y en sus normas complementarias, de ser el
caso.
Por propiedad
1791731824001
FARMACID S.A.
Por administración
RUC NOMBRE
1791362160001 PHARMABRAND S.A.
1792673453001 COMERCIAL-CASALINDA S.A.
1792673577001 TEJEC S.A.
1791731824001 FARMACID S.A.
1790019659001 TEXTIL ECUADOR SA
1792663474001 PHARMAVETERINARIA S.A.
1790378489001 BLENASTOR CA
1791433238001 DISTRIBUIDORA LATINOAMERICANA FARMALATINA S.A.
1792296315001 CIDBOTANICALS S.A.
2.14 Participación en el capital de otras sociedades
La compañía no participa en el capital social de otras sociedades
2.15 Gastos de la emisión: Un estado razonablemente detallado de las categorías
más importantes de gastos incurridos en conexión con la emisión y distribución de
los valores negociables a ser cotizados u ofrecidos, tales como pagos a la casa de
valores, a las personas que hubieren efectuado la estructuración, calificadora de
riesgo, representante de obligacionistas, inscripción (Superintendencia de
Compañías, Bolsa de Valores y cualquiera otra entidad) y publicidad. Estos datos
deben indicarse a manera de montos totales y porcentaje del total de la emisión.
Cuando alguna partida de gastos no sea conocida, la misma podrá ser estimada e
identificada como tal
RUBROS % sobre emisión US$ Valor Total*
Estructuración legal y
financiera 0,360% 18.000,00
Comisión de Colocación
Casa de Valores 0,480% 24.000,00
Comisión piso de Bolsa de
Valores 0,090% 4.500,00
Cuota de inscripción y
mantenimiento anual Bolsa
de Valores
0,044% (0,02% sobre el patrimonio)
2.215,54
9
Gestión de Pago 0,012%
(0,01% del total de cuotas) 607,62
Desmaterialización 0,050% 2.500,00
Representante de
Obligacionistas 0,120% 6.000,00
Inscripción en el Registro del
Mercado de Valores 0,050%
(máx. 2.500,00) 2.500,00
Calificación de Riesgos Inicial
y revisiones 0,470% 23.500,00
Costos Legales y
reproducción de la Circular
de Oferta Pública
0,019% 950,00
GASTO TOTAL 1.695% 84.773,16
(*) Montos no incluyen impuestos
10
3. DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO DEL EMISOR
3.1 Descripción del entorno económico en que desarrolla sus actividades y el
desempeño de la empresa, en el sector al que pertenece
Antecedentes de la compañía y unidades de producción
PHARMABRAND es una empresa farmacéutica creada en el año 2000 con la adquisición de las
instalaciones industriales de Schering Plough en Ecuador. Está enfocada en la investigación,
comercialización, innovación y desarrollo de medicamentos para la salud, siendo productos que
contienen características de los laboratorios farmacéuticos más grandes del mundo.
PHARMABRAND es un laboratorio ecuatoriano que tiene una gran proyección internacional ya
que, desde sus inicios, ha conseguido un desarrollo sostenido a nivel nacional como internacional. En
el Ecuador, PHARMABRAND es el laboratorio con mayor crecimiento en los últimos años.
Actualmente, exporta varios productos a países como Chile, Estados Unidos y Bolivia y busca en el
futuro llegar a mercados como Perú, Colombia y México.
Es importante mencionar que PHARMABRAND cuenta con Farmacid S.A., una de las plantas
procesadoras de medicamentos más modernas del Ecuador, con un alto nivel de tecnología, una alta
línea de productos de calidad y con un equipo capacitado y comprometido a liderar el mercado
farmacéutico en la región. Esta tecnificada planta de producción cuenta con siete áreas que son:
Estéril, No Estéril, Empaque, Control de calidad, Área de Aseguramiento de calidad, Almacenamiento
y Distribución. Además, esta tiene una capacidad de producción de más de 1,200,000 unidades
mensuales. Para la producción de los medicamentos, se cumplen con normas de calidad tanto
nacionales como internacionales incluyendo las buenas prácticas de manufactura (GMP o BMP) y los
estándares internacionales más altos (ISO 9001).
El compromiso de PHARMABRAND se basa en brindar productos de buena calidad a costos
bajos. Esto se hace por medio de la utilización de recursos naturales de la Amazonía del Ecuador, y la
canalización, a través de su equipo de científicos, bioquímicos y farmacéuticos, de un nivel de
desarrollo de investigación continuo y dedicado en la búsqueda de novedosas formulaciones, que
lleven innovación al mercado farmacéutico y a la salud ecuatoriana. Por esto, PHARMABRAND es un
pionero a nivel nacional en investigación y desarrollo de nuevas formas farmacéuticas. Cada una de
estas se encuentran patentadas y al alcance de todos los ecuatorianos. Su Área de Investigación y
Desarrollo aplica tecnologías de punta para desarrollar nuevos productos con materia prima de la
más alta calidad.
PHARMABRAND es una empresa altamente comprometida con el bienestar y desarrollo de la
sociedad. Al apoyar a varias escuelas, colegios, instituciones y fundaciones de escasos recursos, este
11
laboratorio desarrolla proyectos de responsabilidad social para los sectores más vulnerables de la
región, a través de la donación de medicinas. Con esto, se cumple el objetivo de incentivar y
proteger la salud de los sectores más desprotegidos del país.
El equipo de profesionales de PHARMABRAND busca fortalecer la industria farmacéutica, liderar
la comercialización de medicamentos en Ecuador y Latinoamérica y dedicarse a la investigación,
innovación y transferencia tecnológica para contribuir a la salud de todos los ecuatorianos.
Actualmente, la empresa tiene una planta ubicada en la Av. Ilaló, en el Valle de Los Chillos
(Quito), y tiene oficinas en Quito y Guayaquil.
3.2 Principales líneas de productos, servicios, negocios y actividades de la
compañía
Líneas de negocio y productos principales
PHARMABRAND S.A. produce una amplia gama de productos farmacéuticos para satisfacer las
necesidades médicas existentes. Su laboratorio está dividido por cada área terapéutica, para así,
lograr un servicio más especializado para los médicos y ágil e innovador para la comercialización de
los productos. Este tiene presencia en todas las áreas a excepción de vacunas y penicilínicos. La
compañía se desarrolla en un mercado ético con tres divisiones, por consumo, Pharma e
Institucional.
Línea de productos OTC
La división por consumo, o OTC, busca crear cambios en los hábitos de la sociedad que
promuevan la vida sana de esta. Aquí se encuentran todos los fármacos que se pueden comprar sin
receta médica y que son libres para desarrollar cualquier actividad de publicidad.
12
Orange C es un polvo granulado, en forma de sobre o tableta
masticable, indicado para el tratamiento de carencia de Vitamina C. Esta
vitamina es necesaria para el crecimiento y desarrollo en cada persona,
para la síntesis de colágeno, huesos, dientes, cartílago y piel, y para
procesos de respiración celular.
Recorderis es un comprimido recubierto, multivitamínico con
minerales y Ginseng. Funciona para la prevención de carencia de
vitaminas o minerales y para tratar cualquier deficiencia como fatiga,
debilidad, cansancio, bajo rendimiento físico e intelectual, y recuperación
de enfermedades o prevención de contraerlas.
Simarín Plus es una cápsula de silimarina con vitaminas del
complejo B. Está indicado para la terapia hepática como lesiones de
origen tóxico-metabólico. La silimarina estabiliza la membrana
celular lesionada y protege al hígado para su eficiente recuperación.
Dieta Sweet es un polvo endulzante en forma de sobre en donde cada
uno contiene aspartame, equivalente a dos cucharaditas de azúcar,
proporcionando un sabor dulce sin las calorías de esta. Está indicado para
regímenes especiales sin calorías o carbohidratos como para personas con
sobrepeso, dietéticas, diabéticas y para la población en general.
Aspirec Plus es un comprimido recubierto, analgésico y
estimulante del sistema nervioso, con paracetamol y cafeína
anhidra. Es un analgésico para el tratamiento del dolor de
cabeza y para otros dolores somáticos como el dolor de muela,
espalda, de articulaciones o de huesos.
Calcid es un comprimido de calcio elemental solo o con
Vitamina D3. Calcid está indicado para prevenir o tratar la
deficiencia de calcio, o la osteoporosis. Calcid D está indicado
para prevenir o tratar la deficiencia de
calcio y Vitamina D.
Stevia Sweet es un sobre endulzante natural que puede utilizarse para
13
endulzar bebidas frías o calientes. Estos no contienen calorías.
Línea de productos Pharma
La división Pharma se especializa en la investigación, desarrollo, distribución y comercialización
de medicamentos éticos, que quiere decir que son bajo prescripción médica. Los productos se
clasifican entre la línea cardiometabólica, línea de dolor y línea general.
REGLAMENTOS
Pharmabrand sigue la política de calidad del laboratorio Farmacid para proporcionar a sus
clientes, productos de la más alta calidad, elaborados con el cuidado y proceso necesario. Esta
empresa sigue los estándares internaciones de buenas prácticas de manufactura (GMP). Cuenta con
el certificado GMP/BPM de acuerdo con los requerimientos del Informe 32, Anexo 1 de la
Organización Mundial de la Salud (OMS).
DOLOR GASTRO CARDIO CARDIO SNC GASPED
ARTROX ALIVOL ARADOS ARADOS ALIVOL
CARTIDOL ANTACID ARADOS HCT ARADOS HCT ANTACID
CARTIFLEX BIOFIT DUETO CITICOL BIOFIT
COXIB BITRIM GLUCOCID DUETO BITRIM
DIFLAM HELICOPACK GLUCOCID G FLEXIDOL FAGOL
DOLOLUVIT OMECIDOL LIPOBRAND GLUCOCID FERPLEX
LUVIT SIMARIN Q RECOLMAX GLUCOCID G FEVERIL
MYORIL TERMISAR LIPOBRAND HELICOPACK
GINECO-URO OFT-DER PEDIATRICA NEOZERENIX NASOCLEAN
FERPLEX ALERFIN BITRIM NEUROMIGRAL NUPEL
FLUCOFAS CLARIPEL FAGOL RECOLMAX OMECIDOL
NATALBEN DER C VIT FERPLEX TELMISAR PARASIPACK
ORLIFIT DESONIDA FEVERIL ZERENIX SIMARIN Q
RUBIR LARSAN NASOCLEAN SNC TOBRAL
TADALIX MOFLOXIL NUPEL CITICOL TOBRAL D
TAMSINA MOFLOXIL D PARASIPACK COXIB VIRUX
NEFADOL TOBRAL DOLOLUVIT
NUPEL TOBRAL D FLEXIDOL
SUNBRAND VIRUX LUVIT
TOBRAL NEOZERENIX
TOBRAL D NEUROMIGRAL
TRAVOST ZERENIX
14
Además, Farmacid sigue el reglamento y cuenta con la certificación de ISO 9001:2008,
acreditada por el Sistema de Calidad para cada proceso. Estas certificaciones fueron obtenidas con el
aval de Bureau Veritas.
OAE – Ecuador UKAS – Reino Unido
ANAB – Estados Unidos INMETRO – Brasil
RECONOCIMIENTOS Y PREMIOS EMPRESARIALES
Por haber participado en el programa MI PRIMER EMPLEO – 2018: Reconocimiento
otorgado por el Ministerio de Trabajo
Programa social con la Fundación Regalando Sonrisas en el Patronato San José –
2018: Reconocimiento otorgado por el Municipio de Quito
Participación en evento Reforestación Cerro Atacazo, en la campaña Haz más,
siembra vida: Reconocimiento otorgado por Boys Scouts
Participación en el Programa Mujer Emprendedora: Reconocimiento otorgado por Jr
Achivemen
Participación en el Proyecto Creando Emprendedores: Reconocimiento otorgado
por la Universidad Andina
3.3 Descripción de las políticas de inversiones y de financiamiento, de los últimos
tres años o desde su constitución, si su antigüedad fuere menor
Descripción de las políticas de inversiones y de financiamiento de los últimos tres años.
La Compañía mantuvo como política realizar inversiones en la ampliación de su fuerza de
ventas, dado su característica de empresa comercializadora. De la mano de la ampliación del equipo
comercial, PHARMABRAND ha realizado algunas inversiones en diversos tipos de activos no
15
corrientes tanto para mantener la capacidad instalada, como para aumentarla. Las inversiones más
significativas han sido en vehículos por cerca de USD 812.662 desde el año 2015 a la fecha. A
continuación, se presenta un detalle de dichas inversiones.
Tabla 5.- Detalle de Inversiones en Activos No Corrientes
Fuente: PHARMABRAND S.A.
Elaboración: Analytica Securities
PHARMABRAND cuenta con varias líneas de financiamiento tanto en el sistema financiero,
como crédito comercial con sus proveedores. En promedio, la compañía ha contado con plazos de
pago a proveedores por encima de 180 días. En cuanto al crédito con entidades bancarias,
PHARMABRAND dispone de líneas de crédito tanto de corto plazo (hasta 360 días) como de largo
plazo (3 años) para atender sus necesidades de capital de trabajo o inversión.
Gráfico 19.- Composición de las principales fuentes de financiamiento
Fuente: PHARMABRAND S.A.
Elaboración: Analytica Securities
2015 2016 2017 jun-18
EQUIPO DE COMPUTACIÓN 7.882 44.860 3.640
MAQUINARIA Y EQUIPO DE OFICINA 8.970 21.433 4.801
MUEBLES Y ENSERES 36.000 2.044
VEHÍCULOS 221.929 338.464 252.270
Total general 230.899 403.779 303.975 3.640
16
3.4 Factores de riesgo asociados con la compañía, con el negocio y con la oferta
pública que incluyan: desarrollo de la competencia, pérdidas operativas,
tendencia de la industria, regulaciones gubernamentales y procedimientos legales
Factores de riesgo asociados con la compañía, con el negocio y con la oferta pública.
Los riesgos a los cuales estaría expuesta PHARMABRAND serían los siguientes:
- Potenciales retrasos en el pago por parte de las instituciones del sector público de
quienes la compañía es proveedor lo que podría afectar parte de la generación
de flujos.
- Exposición parcial a las variaciones del ciclo económico, especialmente del lado
de los clientes del sector público, debido a los ingresos fiscales esperados.
- Disminución continua de precios de los productos en compras del sector público
debido a mecanismos de contratación y la legislación vigente.
- Posibles cambios en la regulación del mercado de medicamentes, cosméticos y
alimentos que puedan afectar a los productos de la compañía y a sus estrategias
comerciales.
- Posible entrada de productos competidores extranjeros producto de mayores
importaciones.
3.5 Se proporcionará una descripción sucinta de la estrategia de desarrollo del
emisor en los últimos tres años, incluyendo actividades de investigación y desarrollo
de los productos nuevos o mejoramiento de los ya existentes
Descripción sucinta de la estrategia de desarrollo del emisor en los últimos tres años
Considerando la coyuntura económica del país, la estrategia de los últimos años ha consistido
fundamentalmente en un mayor impulso comercial, con inversiones continuas en el incremento de
la fuerza de ventas, el posicionamiento de nuevos productos y una recomposición de la cartera de
clientes, redireccionando los esfuerzos hacia los clientes del sector privado. De igual forma, la
compañía ha hecho énfasis en sus lazos estratégicos con comercializadores mayoristas y minoristas
de medicamentos para potencializar el alcance de distribución.
17
4. CARACTERÍSTICAS DE LA EMISIÓN
4.1 Fecha del acta de junta general de accionistas o de socios que haya resuelto la
emisión
La Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de la compañía, reunida
el 19 de junio 2018, resolvió realizar la presente emisión de obligaciones de largo
plazo.
4.2 Monto y plazo de la emisión
El monto de la presente emisión es de USD $ 5.000.000,00 (cinco millones de dólares
de los Estados Unidos de América). El plazo de la emisión es de 1440 días.
4.3 Unidad monetaria en que se representa la emisión
Dólares de los Estados Unidos de América
4.4 Número y valor nominal de las obligaciones que comprenden cada serie
La emisión de obligaciones se emitirá de manera desmaterializada. Se emitirá una
sola Clase, denominada Clase A. La denominación mínima de los valores será de
USD 1,000.00 (un mil dólares de los Estados Unidos de América).
4.5 Obligaciones con la indicación respectiva de ser a la orden o al portador
Los valores que se emitan producto de la presente emisión serán desmaterializados.
4.6 Tasa de interés o rendimiento y forma de reajuste, de ser el caso
La tasa de interés que pagarán los valores a emitirse será de 8.00% anual y fija. Los
pagos se realizarán según la tabla de amortización:
Monto (USD) 5.000.000,00$
Pago de Capital* Mensual
Pago de Intereses Mensual
Desglose Mínimo 1.000,00$
Plazo (Años) 4
Plazo (Trimestres) 16
Plazo (Meses) 48
Plazo (Días) 1.440
Tasa de Interés (Fija) 8,00%
(* ) Primer pago a los 210 días posteriores a la colocación
Clase A
18
19
4.7 Forma de cálculo
Los intereses se calcularan con una base 30/360. Años de 360 días, de doce meses
con duración de 30 días cada mes. En caso de que la fecha de pago ocurra en
día no hábil, los intereses serán calculados hasta la fecha de vencimiento, y el
pago se realizará el primer día hábil.
4.8 Fecha a partir de la cual el tenedor de las obligaciones comienza a ganar
intereses
Los obligacionistas empezarán a ganar intereses a partir de la fecha de emisión,
que será la fecha en la que se realice la primera colocación de la emisión.
4.9 Indicación de la presencia o no de cupones para el pago de intereses, en los
valores. En caso de presencia de cupones, se deberá indicar su valor nominal o la
forma de determinarlo; los plazos, tanto para el pago de la obligación como para el
de sus intereses; y el número de serie
La presente emisión de obligaciones se realizará de forma desmaterializada. Los
pagos de cupones se realizarán de acuerdo a la tabla de amortización.
4.10 Forma de amortización y plazos, tanto para el pago de la obligación como
para el de sus intereses
A continuación se presenta la tabla de amortización:
20
21
4.11 Razón social del agente pagador, dirección en la que se realizará el pago e
indicación de la modalidad de pago
El agente pagador será el Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación
de Valores DECEVALE S.A., en virtud de que presente emisión es desmaterializada. El
pago se realizará en la ciudad de Quito o Guayaquil mediante cheque o crédito a
cuenta a elección del tenedor de las obligaciones.
La dirección del Depósito es: Guayaquil: Pichincha 334 y Elizalde; Quito: Av.
Amazonas y Naciones Unidas, Edificio La Previsora, Torre B, Piso 7 Oficina 703.
Teféfono Guayaquil (593-4)3712399 / Teléfono Quito: 02-2921650 02-2258940 02-
2264661 02-2264613. Dirección de correo electrónico: decevale @ decevale.com
4.12 Detalle de los activos libres de todo gravamen con su respectivo valor en libros,
si la emisión está amparada solamente con garantía general; y además, si está
respaldada con garantía específica, ésta deberá describirse; en caso de consistir
en un fideicomiso mercantil deberá incorporarse el nombre de la fiduciaria, del
fideicomiso y el detalle de los activos que integran el patrimonio autónomo, cuyo
contrato de constitución y reformas, de haberlas, deben incorporarse íntegramente
al prospecto de oferta pública
Ver Anexo 3
4.13 Denominación o razón social del representante de los obligacionistas,
dirección domiciliaria y casilla postal, número de teléfonos, número de fax, página
web y dirección de correo electrónico, si lo hubiere
El representante de obligacionistas es MOBO LAW FIRM CHERREZ & PROAÑO
CIA.LTDA.
4.14 Resumen del convenio de representación
El convenio de representación de Obligacionistas fue firmado el 11 de julio de 2018.
De acuerdo con la Ley de Mercado de Valores, las obligaciones que asume el
Representante de los Obligacionistas son:
1.- Verificar el cumplimiento por parte del Emisor, de las cláusulas, términos y demás
obligaciones contraídas en el presente Contrato de Emisión;
2.- Informar respecto del cumplimiento de cláusulas y obligaciones por parte del
Emisor a los obligacionistas y a la Superintendencia de Compañías, Valores y
Seguros, con la periodicidad que ésta señalen;
3.- Verificar periódicamente el uso de los fondos declarados por el Emisor, en la
forma y conforme a lo establecido en el presente contrato de emisión;
4.- Velar por el pago equitativo y oportuno a todos los Obligacionistas, de los
correspondientes intereses, amortizaciones y reajustes de las obligaciones vencidas;
5.- Acordar con el Emisor las reformas específicas al presente contrato de emisión
que hubiera autorizado la Asamblea de Obligacionistas;
6.- Elaborar el informe de gestión para ponerlo a consideración de la asamblea de
obligacionistas; y,
7.- Ejercer las demás funciones y atribuciones establecidas en el Artículo cinco de la
sección I, capítulo V, subtítulo IV, título II de la Codificación de Resoluciones
expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
El Representante de los Obligacionistas puede ser removido por decisión de la
Asamblea de Obligacionistas, tomada por una mayoría que represente más del
cincuenta por ciento de las obligaciones en circulación.
22
23
4.16 Descripción del sistema de colocación, con indicación del responsable y del
asesor de la emisión
El sistema de colocación es bursátil, el agente colocador es ANALYTICA SECURITIES
C.A. CASA DE VALORES
4.17 Resumen del contrato de underwriting, de existir
La presente emisión de obligaciones de la compañía PHARMABRAND S.A. no
contempla un contrato de underwriting.
4.18 Procedimiento de rescates anticipados
No se establece un sistema de sorteos o rescates anticipados. Sin embargo, las
obligaciones podrán ser rescatadas anticipadamente mediante acuerdos que se
establezcan entre el emisor y los tenedores de las obligaciones, conforme lo
resuelvan en forma unánime los obligacionistas, dando cumplimiento a lo previsto
en el artículo 168 de la Ley de Mercado de Valores contenida en el Libro II del
Código Orgánico Monetario y Financiero.
4.19 Destino detallado y descriptivo del uso de los recursos provenientes de la
colocación de la emisión de obligaciones
PHARMABRAND S.A. destinará el 60% de la emisión al financiamiento de capital de
trabajo, específicamente al pago de proveedores, con la finalidad de acceder a
mejores condiciones de margen, pago de nómina, pago de impuestos y
contribuciones, y para el pago de otros gastos operacionales. Adicionalmente,
utilizará el 40% de los recursos originados del proceso de emisión de obligaciones
para reestructurar sus pasivos financieros bancarios, específicamente, reemplazará
deuda financiera bancaria con obligaciones de mayor plazo. Algunos de los
bancos con los que PHARMABRAND S.A. tiene obligaciones vigentes son los bancos
Internacional y Guayaquil. De esta manera, se busca disminuir la dependencia a las
líneas de crédito bancarias a corto y mediano plazo.
Los recursos de esta emisión no serán destinados para pagos a empresas
relacionadas.
4.20 Resguardos a los que se obliga el EMISOR
El EMISOR se somete a las obligaciones, limitaciones y prohibiciones que se
establecen en la Ley de Mercado de Valores, en la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros; ,y en la escritura pública de Emisión
de Obligaciones.
Conforme lo resuelto por la Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas,
se ha definido que la compañía mantendrá resguardos a la emisión, para lo cual,
se obliga a:
1. Establecer las siguientes medidas cuantificables en función de razones
financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del
emisor:
24
a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante,
mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y
hasta la redención total de los valores; y,
b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor
o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que
pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
2. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
3. Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación de los activos libres de
gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo
13 de la sección I, del capítulo III, del Título II, del Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, De Valores y Seguros y demás normas
pertinentes.
4. Adicionalmente, el emisor se compromete a mantener semestralmente un
indicador promedio de Pasivo Financiero/Activo menor o igual a 0.35 a partir de
la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores. Para
efectos de este indicador se considerará Pasivo Financiero al saldo en
circulación de las obligaciones emitidas, más las obligaciones vigentes con
bancos locales y extranjeros.
El incumplimiento de los resguardos antes mencionados, dará lugar a declarar de
plazo vencido a todas las emisiones.
Los recursos que se capten a través de la emisión de obligaciones no podrán
destinarse para la adquisición de acciones u obligaciones emitidas por integrantes
de: grupos financieros o económicos, compañías de seguros privados o sociedades
o empresas mercantiles, que estén vinculados con el emisor; ni podrán destinarse a
cancelar pasivos con personas naturales o jurídicas vinculadas al emisor en los
términos de la Ley de Mercado de Valores y en la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros.
4.21 Informe completo de la calificación de riesgo
La calificación de riesgo de los Valores a emitirse dentro de la emisión de
obligaciones es de AA
El informe de Calificación de Riesgo consta en el Anexo 6 del presente prospecto.
25
5. INFORMACIÓN ECONÓMICO - FINANCIERA DEL EMISOR
5.1 Estados financieros auditados de los años 2015, 2016 y 2017, con las respectivas
notas.
Ver Anexo 1
5.2 Análisis horizontal y vertical de los estados financieros de la compañía con los
siguientes indicadores
La información financiera para el análisis se obtuvo de los informes de auditoría realizados por
BDO para 2015, y por UHY Assurance & Services para 2016 y 2017 con dictamen “no calificado”. La
información presentada para junio 2018 fue provista por PHARMABRAND S.A.
Los estados financieros han sido preparados de acuerdo a las Normas Internacionales de
Información Financiera (NIIF), emitidas por el International Accounting Standards Board (IASB),
según los requerimientos de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros.
4.1 Estado de Resultados:
(*) Acumulado últimos 12 meses
Fuente: PHARMABRAND S.A./ Elaboración: Analytica Securities.
PHARMABRAND S.A. NIIF NIIF NIIF NIIF NIIF NIIF NIIF
Expresado en USD 2014 2015 2016 2017 jun-2018* jun-17 jun-18
Ingresos ordinarios
Ingresos ordinarios 27.221.771 32.299.899 33.672.710 32.925.848 31.010.923 15.410.893 13.495.968
Costo de Ventas (19.108.983) (23.215.455) (23.759.615) (19.663.059) (16.075.607) (10.337.939) (6.750.487)
UTILIDAD BRUTA EN VENTAS 8.112.788 9.084.444 9.913.095 13.262.789 14.935.317 5.072.954 6.745.482
Gastos ordinarios
Gastos de administración y ventas (7.334.677) (8.716.246) (8.568.204) (10.120.334) (10.342.761) (4.672.414) (4.894.842)
UTILIDAD ORDINARIA 778.111 368.198 1.344.891 3.142.454 4.592.555 400.539 1.850.640
Ganancias / Pérdidas
Ganancias 13.033 715.318 805.630 112.717 386.526 19.476 293.285
Pérdidas (382.366) (612.620) (1.653.507) (2.658.542) (3.617.084) (947.266) (1.905.808)
(Pérdidas), neto (369.333) 102.698 (847.877) (2.545.825) (3.230.558) (927.790) (1.612.523)
UTILIDAD DEL EJERCICIO ANTES DE
IMPUESTO A LA RENTA408.778 470.897 497.014 596.630 1.361.998 (527.250) 238.118
Impuesto a la renta, estimado (193.097) (285.417) (414.449) (476.116) (476.116) - -
UTILIDAD DEL EJERCICIO 215.681 185.480 82.565 120.513 885.881 (527.250) 238.118
Otros resultados integrales
Ganancias actuariales (4.974) (8.137) 12.595 17.924 17.924 - -
Total resultados integrales (4.974) (8.137) 12.595 17.924 17.924 - -
RESULTADO INTEGRAL DEL EJERCICIO 210.707 177.344 95.160 138.437 903.805 (527.250) 238.118
UTILIDAD NETA POR ACCIÓN 0,70 0,59 0,32 0,46 0,62 (1,75) 0,16
26
Análisis horizontal del Estado de Resultados:
(*) Acumulado últimos 12 meses
(**) TCC: Tasa de Crecimiento Compuesto
Fuente: PHARMABRAND S.A.
Elaboración: Analytica Securities.
PHARMABRAND S.A. 2014-2015 2015-2016 2016-2017 Promedio TCC jun17-jun18 2017-jun18*
Ingresos ordinarios
Ingresos ordinarios 18,7% 4,3% -2,2% 6,9% 6,5% -12,4% -5,8%
Costo de Ventas 21,5% 2,3% -17,2% 2,2% 1,0% -34,7% -18,2%
UTILIDAD BRUTA EN VENTAS 12,0% 9,1% 33,8% 18,3% 17,8% 33,0% 12,6%
Gastos ordinarios
Gastos de administración y ventas 18,8% -1,7% 18,1% 11,8% 11,3% 4,8% 2,2%
UTILIDAD ORDINARIA -52,7% 265,3% 133,7% 115,4% 59,2% 362,0% 46,1%
Ganancias / Pérdidas
Ganancias 5388,5% 12,6% -86,0% 1771,7% 105,3% 1405,9% 242,9%
Pérdidas 60,2% 169,9% 60,8% 97,0% 90,9% 101,2% 36,1%
(Pérdidas), neto -127,8% -925,6% 200,3% -284,4% 90,3% 73,8% 26,9%
UTILIDAD DEL EJERCICIO ANTES DE IMPUESTO A
LA RENTA15,2% 5,5% 20,0% 13,6% 13,4% -145,2% 128,3%
Impuesto a la renta, estimado 47,8% 45,2% 14,9% 36,0% 35,1% 0,0%
UTILIDAD DEL EJERCICIO -14,0% -55,5% 46,0% -7,8% -17,6% -145,2% 635,1%
Otros resultados integrales
Ganancias actuariales 63,6% -254,8% 42,3% -49,6% -253,3% 0,0%
Total resultados integrales 63,6% -254,8% 42,3% -49,6% -253,3% 0,0%
RESULTADO INTEGRAL DEL EJERCICIO -15,8% -46,3% 45,5% -5,6% -13,1% -145,2% 552,9%
27
Análisis vertical del Estado de Resultados:
(*) Acumulado últimos 12 meses
Fuente: PHARMABRAND S.A.
Elaboración: Analytica Securities
Los ingresos por ventas de PHARMABRAND S.A. provienen principalmente de la venta de
medicamentos, complementos vitamínicos, y otros productos relacionados, siendo su línea de
producto para sector privado más importante a 2018 “Pharma”, seguida de “OTC” (productos de
venta libre). Sin embargo, la venta al sector público continúa siendo una fuente de ingresos
importante para la compañía, dado que representa a junio de 2018 el 57.7% de las ventas de los
últimos 12 meses. Esta proporción se ha reducido de forma importante considerando que en 2014 la
venta pública representaba el 73% de los ingresos totales. Dichos ingresos pasaron de USD 27.2
millones a USD 32.9 millones del año 2014 al 2017, con un crecimiento promedio del 6.9% anual.
En 2015, el crecimiento superó el 18% anual, pero para 2017 se evidencia una contracción en la
venta total en dólares a causa de mayores presiones a la baja de precios durante los procesos de
compras públicas. En este sentido, es importante señalar que las ventas en unidades al sector
público se han incrementado de forma significativa desde el año 2017, aunque debido al efecto de
menores precios, los ingresos en dólares se han visto reducidos. Entre 2016 y 2017, a la venta
PHARMABRAND S.A. 2014 2015 2016 2017 Promedio jun-2017 jun-2018 jun-2018*
Ingresos ordinarios
Ingresos ordinarios 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
Costo de Ventas 70,2% 71,9% 70,6% 59,7% 68,1% 67,1% 50,0% 51,8%
UTILIDAD BRUTA EN VENTAS 29,8% 28,1% 29,4% 40,3% 31,9% 32,9% 50,0% 48,2%
Gastos ordinarios
Gastos de administración y ventas 26,9% 27,0% 25,4% 30,7% 27,5% 30,3% 36,3% 33,4%
UTILIDAD ORDINARIA 2,9% 1,1% 4,0% 9,5% 4,4% 2,6% 13,7% 14,8%
Ganancias / Pérdidas
Ganancias 0,0% 2,2% 2,4% 0,3% 1,2% 0,1% 2,2% 1,2%
Pérdidas 1,4% 1,9% 4,9% 8,1% 4,1% 6,1% 14,1% 11,7%
(Pérdidas), neto 1,4% 0,3% 2,5% 7,7% 3,0% 6,0% 11,9% 10,4%
UTILIDAD DEL EJERCICIO ANTES DE
IMPUESTO A LA RENTA 1,5% 1,5% 1,5% 1,8% 1,6% 3,4% 1,8% 4,4%
Impuesto a la renta, estimado 0,7% 0,9% 1,2% 1,4% 1,1% 0,0% 0,0% 1,5%
UTILIDAD DEL EJERCICIO 0,8% 0,6% 0,2% 0,4% 0,5% 3,4% 1,8% 2,9%
Otros resultados integrales
Ganancias actuariales 0,0% 0,0% 0,0% 0,1% 0,0% 0,0% 0,0% 0,1%
Total resultados integrales 0,0% 0,0% 0,0% 0,1% 0,0% 0,0% 0,0% 0,1%
RESULTADO INTEGRAL DEL EJERCICIO 0,8% 0,5% 0,3% 0,4% 0,5% 3,4% 1,8% 2,9%
28
pública en unidades se incrementó 58.1%, mientras que si se compara el primer trimestre de 2018,
respecto al mismo período en 2017, el crecimiento de ventas en unidades alcanzó un 16%. Sin
embargo, en este mismo período los ingresos en dólares provenientes de ventas a instituciones
públicas han caído un 25.8%. La caída de estos mismos ingresos entre 2016 y 2017 fue de 11.7%, lo
que explica la baja en ventas del año 2017.
A pesar de esta realidad, es importante resaltar que hasta mediados de 2018, se evidenciaría
una posible estabilización de los precios promedio por unidad vendida al sector público, con lo cual
se podría esperar que, a futuro, los ingresos en dólares se recuperen de la mano del incremento de
ventas en unidades. De igual forma, las ventas al sector privado han mantenido una tendencia al alza
tanto en dólares como en unidades, lo que ha permitido mitigar los efectos de menores precios en la
venta pública.
Los costos de ventas corresponden al valor cobrado por los proveedores locales y extranjeros en
la compra de mercadería. Dichos costos alcanzaron USD 19.1 millones en el 2014, pasando a USD
19.6 millones en el 2017 con un crecimiento promedio del 2.2% anual. Si bien ha existido
crecimiento, éste ha sido en una menor magnitud que el crecimiento de las ventas, sobre todo
debido a una reducción del 17.2% en 2017 respecto al año inmediato anterior. Esta reducción se
debió a preferencias específicas otorgadas por proveedores, las cuales se mantendrían hasta el año
2018, posterior a lo cual se esperaría que los costos retornen a sus niveles históricos habituales.
Gráfico 20.- Utilidad Bruta Anualizada: 2014 – Junio 2018
(*) Acumulado últimos 12 meses
Fuente: PHARMABRAND S.A. Elaboración:
Analytica Securities
Los costos de ventas han representado en promedio el 68.1% de los ingresos por ventas (2014-
2017). Durante los últimos doce meses hasta junio 2018, los costos de ventas representaron el
29
51.8%, lo que evidencia un importante decremento respecto a lo registrado al cierre de 2017, debido
a que las preferencias se mantienen vigentes desde mediados de 2017.
Los gastos operacionales de la empresa en el 2014 fueron USD 7.3 millones, y alcanzaron los USD
10.1 millones en el 2017. Esto significó un crecimiento promedio de 11.8%. En promedio, los gastos
operacionales alcanzaron el 27.5% de las ventas entre 2014 y 2017, mientras que para junio 2018,
llegaron a 33.4% de los ingresos anualizados. Dentro de estos gastos, el mayor peso lo tienen los
gastos de la fuerza de ventas con un 10.1% de la venta en 2017, seguidos de los gastos
promocionales con un 8.6%. Entre enero y junio de 2018, el peso de los gastos por fuerza de ventas
se ubicaron en el 13.3% de la venta, frente a un 8.7% de los gastos promocionales.
Gráfico 21.- Utilidad Operacional Anualizada: 2014 – Junio 2018
(*) Acumulado últimos 12 meses
Fuente: PHARMABRAND S.A.
Elaboración: Analytica Securities
Los gastos financieros han pasado de USD 98,240 en 2014 a USD 265,838 en 2017. Esto se
traduce en un crecimiento promedio de 43.1%. Esto se debe a una mayor necesidad de recursos
líquidos producto del crecimiento. Sin embargo, los niveles de gasto financiero continúan siendo
bastante bajos en comparación con otras empresas del sector. En promedio, durante el período
2014-2017, los gastos financieros han representado un 0.6% de los ingresos de la compañía.
Los ingresos no operacionales de la compañía se han mostrado una alta variabilidad, aunque en
la mayoría de los casos se presentan como montos relativamente bajos. Esta cuenta ha
representado en promedio el 1.2% de las ventas entre 2014 y 2017. De igual forma, la compañía
tiene otros gastos no operacionales a cubrir, los cuales han pasado de USD 284,126 en 2014 a USD
2.4 millones en 2017. Este importante crecimiento viene dado por el registro de multas en la
provisión al sector público producto de dos contratos negociados en años anteriores. Se espera que
30
dicho nivel de multas se mantenga hasta 2018, posterior a lo cual se esperan que con la finalización
de los contratos señalados las multas se reduzcan en un 75% aproximadamente.
Gráfico 22.- Ingresos y Gastos No Operacionales Anualizados: 2014 – Junio 2018
(*) Acumulado últimos 12 meses
Fuente: PHARMABRAND S.A.
Elaboración: Analytica Securities
Después de considerar los gastos e ingresos no operacionales, se obtiene la utilidad antes de
impuestos. Esta cuenta ha pasado de aproximadamente USD 408,778 en 2014 a USD 596,630 en
2017. Este incremento se debe principalmente a un mejor margen bruto durante 2017. En el periodo
comprendido entre los años 2014 y 2017, la compañía ha generado y pagado impuesto a la renta por
encima del anticipo calculado, por lo cual no se ha visto afectada con pagos de impuestos mínimos.
Sin embargo, ha incurrido en tasas efectivas de impuesto a la renta en relación con la utilidad
antes de impuestos en promedio de 67.8%, debido a la existencia de gastos no deducibles
principalmente relacionados con excedentes en gastos promocionales, los cuales son deducibles
hasta un máximo de 4% de la venta anual.
El pago por impuesto a la renta total ha pasado de USD 193,097 en el año 2014 a USD 476,116
en el año 2017. El incremento de este último período va de la mano del crecimiento en la utilidad
bruta y operativa, y de una consecuente mayor base imponible. En promedio entre 2014 y 2017,
esta cuenta ha representado el 1.1% en relación con los ingresos por ventas, aunque durante 2017
alcanzó 1.4% de las ventas y a junio de 2018, el 1.5% de los ingresos anualizados.
Cabe señalar que la participación a trabajadores ha sido incluida dentro de los gastos
operacionales de la compañía. Una vez restado el pago del impuesto a la renta de la utilidad antes
31
de impuestos se obtiene la utilidad neta. En 2014 la utilidad neta fue de USD 215,681 y en 2017 ésta
fue de USD 120,513, una significativa reducción que guarda concordancia con los gastos no
operacionales por multas de algo más de USD 2 millones. Es importante señalar que, a pesar de la
existencia de estos cargos, la compañía ha podido hacer frente a sus obligaciones e incluso cerrar el
año con utilidad positiva.
A junio de 2018, si se consideran los últimos doce meses se obtiene una utilidad neta de USD
885,881, bastante mayor a la de otros períodos analizados. Sin embargo, hay que resaltar que la
compañía no realiza provisiones periódicas de la participación a trabajadores ni tampoco del
impuesto a la renta, por lo que el cargo de estos conceptos se resta del resultado únicamente en el
último mes del año. De igual forma, hay que resaltar que se espera que otra parte del cargo por
multas del año 2018, ocurra en la segunda mitad del año. En promedio entre 2014 y 2017 esta
cuenta ha representado el 0.5% en relación con los ingresos por ventas.
Gráfico 23.- Utilidad Neta Anualizada: 2014 – Junio 2018
(*) Acumulado últimos 12 meses
Fuente: PHARMABRAND S.A.
Elaboración: Analytica Securities
32
4.2 Estado de Situación Financiera:
Fuente: PHARMABRAND S.A.
Elaboración: Analytica Securities
PHARMABRAND S.A. NIIF NIIF NIIF NIIF NIIF NIIF
Expresado en USD 2014 2015 2016 jun-2017 2017 jun-2018
ACTIVOS
ACTIVOS CORRIENTES
Efectivo y equivalentes de efectivo 1.234.286 2.215.359 1.624.251 495.874 253.531 169.366
Cuentas por cobrar y otras cuentas por cobrar, neto
de estimación de provisión de cuentas de dudoso 4.411.593 5.373.258 6.486.885 8.486.978 8.921.656 8.564.776
Inventarios 10.372.054 16.388.768 17.212.669 18.105.218 16.675.768 11.457.714
Pagos anticipados - - - - 107.765 -
Activos por impuestos corrientes 1.395.862 1.998.856 2.494.722 2.803.245 2.796.209 3.066.518
Otros activos 11.200 3.200 - - - -
Total activos corrientes 17.424.994 25.979.440 27.818.527 29.891.315 28.754.930 23.258.373
ACTIVOS NO CORRIENTES
Propiedad, planta y equipos neto de depreciación
acumulada 772.295 734.673 856.598 835.946 963.535 831.582
Otros activos no corrientes - - - - 1.300 -
Total Activos no corrientes 772.295 734.673 856.598 835.946 964.835 831.582
Total Activos 18.197.289 26.714.113 28.675.125 30.727.261 29.719.765 24.089.955
PASIVOS Y PATRIMONIO DE LOS ACCIONISTAS
PASIVOS CORRIENTES
Cuentas por pagar y otras cuentas por pagar 16.842.217 21.481.580 24.547.890 27.179.110 23.292.955 16.609.032
Obligaciones financieras corto plazo 53.951 686.861 1.434.430 1.501.553 2.166.949 2.879.416
Obligaciones corrientes 425.569 419.612 348.698 297.635 441.073 489.421
Pasivos acumulados 213.979 155.475 177.250 - 229.229 -
Total pasivos corrientes 17.535.716 22.743.528 26.508.268 28.978.299 26.130.206 19.977.869
PASIVOS NO CORRIENTES
Obligaciones financieras largo plazo 89.334 155.724 166.593 262.955 1.390.825 1.162.018
Beneficios empleados largo plazo 106.872 136.665 107.393 120.555 167.425 180.643
Total pasivos no corrientes 196.206 292.389 273.986 383.510 1.558.251 1.342.660
Total Pasivos 17.731.922 23.035.917 26.782.254 29.361.809 27.688.457 21.320.529
PATRIMONIO DE LOS ACCIONISTAS
Capital social 300.800 300.800 300.800 300.800 300.800 1.455.800
Aportes futuras capitalizaciones - - 1.155.000 1.155.000 1.155.000 500.000
Reserva Legal 84.606 106.174 106.174 106.174 114.431 126.482
Reserva Especial - 3.035.485 - - - -
Otros resultados integrales (4.974) (13.110) (515) (515) 17.409 17.409
Resultados acumulados:
Adopción NIIFS por primera vez (130.494) (130.494) (130.494) (130.494) (130.494) (130.494)
Reexpresión monetaria (251) (251) (251) (251) (251) (251)
Resultados acumulados - 194.113 379.593 461.989 453.901 562.363
Resultado del ejercicio 215.681 185.480 82.565 (527.250) 120.513 238.118
Total patrimonio 465.367 3.678.196 1.892.871 1.365.452 2.031.308 2.769.426
Total Pasivo y Patrimonio de los Accionistas 18.197.289 26.714.113 28.675.125 30.727.261 29.719.765 24.089.955
33
Análisis horizontal del Estado de Situación Financiera:
Fuente: PHARMABRAND S.A.
(**) TCC: Tasa de Crecimiento Compuesto
Elaboración: Analytica Securities
PHARMABRAND S.A. 2014-2015 2015-2016 2016-2017 Promedio TCC jun17-jun18 2017-jun18
ACTIVOS
ACTIVOS CORRIENTES
Efectivo y equivalentes de efectivo 79,5% -26,7% -84,4% -10,5% -41,0% -65,8% -33,2%
Cuentas por cobrar y otras cuentas por cobrar, neto
de estimación de provisión de cuentas de dudoso 21,8% 20,7% 37,5% 26,7% 26,5% 0,9% -4,0%
Inventarios 58,0% 5,0% -3,1% 20,0% 17,1% -36,7% -31,3%
Pagos anticipados -100,0%
Activos por impuestos corrientes 43,2% 24,8% 12,1% 26,7% 26,1% 9,4% 9,7%
Otros activos -71,4% -100,0% -85,7% -100,0%
Total activos corrientes 49,1% 7,1% 3,4% 19,8% 18,2% -22,2% -19,1%
ACTIVOS NO CORRIENTES
Propiedad, planta y equipos neto de depreciación
acumulada -4,9% 16,6% 12,5% 8,1% 7,7% -0,5% -13,7%
Otros activos no corrientes -100,0%
Total Activos no corrientes -4,9% 16,6% 12,6% 8,1% 7,7% -0,5% -13,8%
Total Activos 46,8% 7,3% 3,6% 19,3% 17,8% -21,6% -18,9%
PASIVOS Y PATRIMONIO DE LOS ACCIONISTAS
PASIVOS CORRIENTES
Cuentas por pagar y otras cuentas por pagar 27,5% 14,3% -5,1% 12,2% 11,4% -38,9% -28,7%
Obligaciones financieras corto plazo 1173,1% 108,8% 51,1% 444,3% 242,5% 91,8% 32,9%
Obligaciones corrientes -1,4% -16,9% 26,5% 2,7% 1,2% 64,4% 11,0%
Pasivos acumulados -27,3% 14,0% 29,3% 5,3% 2,3% -100,0%
Total pasivos corrientes 29,7% 16,6% -1,4% 14,9% 14,2% -31,1% -23,5%
PASIVOS NO CORRIENTES
Obligaciones financieras largo plazo 74,3% 7,0% 734,9% 272,1% 149,7% 341,9% -16,5%
Beneficios empleados largo plazo 27,9% -21,4% 55,9% 20,8% 16,1% 49,8% 7,9%
Total pasivos no corrientes 49,0% -6,3% 468,7% 170,5% 99,5% 250,1% -13,8%
Total Pasivos 29,9% 16,3% 3,4% 16,5% 16,0% -27,4% -23,0%
PATRIMONIO DE LOS ACCIONISTAS
Capital social 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 384,0% 384,0%
Aportes futuras capitalizaciones 0,0% 0,0% -56,7% -56,7%
Reserva Legal 25,5% 0,0% 7,8% 11,1% 10,6% 19,1% 10,5%
Reserva Especial -100,0%
Otros resultados integrales 163,6% -96,1% -3480,4% -1137,6% -251,8% -3480,4% 0,0%
Resultados acumulados:
Adopción NIIFS por primera vez 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Reexpresión monetaria 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Resultados acumulados 95,6% 19,6% 57,6% 21,7% 23,9%
Resultado del ejercicio -14,0% -55,5% 46,0% -7,8% -17,6% -145,2% 97,6%
Total patrimonio 690,4% -48,5% 7,3% 216,4% 63,4% 102,8% 36,3%
Total Pasivo y Patrimonio de los Accionistas 46,8% 7,3% 3,6% 19,3% 17,8% -21,6% -18,9%
34
Análisis vertical del Estado de Situación Financiera:
Fuente: PHARMABRAND S.A.
Elaboración: Analytica Securities
Los activos totales de PHARMABRAND pasaron de USD 18.2 millones en el año 2014 a USD 29.7
millones al año 2017. La relación existente entre el pasivo sobre el activo ha pasado de 97.4% en
2014 al 93.2% en 2017.
PHARMABRAND S.A. 2014 2015 2016 2017 Promedio jun-2017 jun-2018
ACTIVOS
ACTIVOS CORRIENTES
Efectivo y equivalentes de efectivo 6,8% 8,3% 5,7% 0,9% 5,4% 1,6% 0,7%
Cuentas por cobrar y otras cuentas por cobrar, neto
de estimación de provisión de cuentas de dudoso 24,2% 20,1% 22,6% 30,0% 24,2% 27,6% 35,6%
Inventarios 57,0% 61,3% 60,0% 56,1% 58,6% 58,9% 47,6%
Pagos anticipados 0,0% 0,0% 0,0% 0,4% 0,1% 0,0% 0,0%
Activos por impuestos corrientes 7,7% 7,5% 8,7% 9,4% 8,3% 9,1% 12,7%
Otros activos 0,1% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Total activos corrientes 95,8% 97,2% 97,0% 96,8% 96,7% 97,3% 96,5%
ACTIVOS NO CORRIENTES
Propiedad, planta y equipos neto de depreciación
acumulada 4,2% 2,8% 3,0% 3,2% 3,3% 2,7% 3,5%
Otros activos no corrientes 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Total Activos no corrientes 4,2% 2,8% 3,0% 3,2% 3,3% 2,7% 3,5%
Total Activos 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
PASIVOS Y PATRIMONIO DE LOS ACCIONISTAS
PASIVOS CORRIENTES
Cuentas por pagar y otras cuentas por pagar 92,6% 80,4% 85,6% 78,4% 84,2% 88,5% 68,9%
Obligaciones financieras corto plazo 0,3% 2,6% 5,0% 7,3% 3,8% 4,9% 12,0%
Obligaciones corrientes 2,3% 1,6% 1,2% 1,5% 1,7% 1,0% 2,0%
Pasivos acumulados 1,2% 0,6% 0,6% 0,8% 0,8% 0,0% 0,0%
Total pasivos corrientes 96,4% 85,1% 92,4% 87,9% 90,5% 94,3% 82,9%
PASIVOS NO CORRIENTES
Obligaciones financieras largo plazo 0,5% 0,6% 0,6% 4,7% 1,6% 0,9% 4,8%
Beneficios empleados largo plazo 0,6% 0,5% 0,4% 0,6% 0,5% 0,4% 0,7%
Total pasivos no corrientes 1,1% 1,1% 1,0% 5,2% 2,1% 1,2% 5,6%
Total Pasivos 97,4% 86,2% 93,4% 93,2% 92,6% 95,6% 88,5%
PATRIMONIO DE LOS ACCIONISTAS
Capital social 1,7% 1,1% 1,0% 1,0% 1,2% 1,0% 6,0%
Aportes futuras capitalizaciones 0,0% 0,0% 4,0% 3,9% 2,0% 3,8% 2,1%
Reserva Legal 0,5% 0,4% 0,4% 0,4% 0,4% 0,3% 0,5%
Reserva Especial 0,0% 11,4% 0,0% 0,0% 2,8% 0,0% 0,0%
Otros resultados integrales 0,0% 0,0% 0,0% 0,1% 0,0% 0,0% 0,1%
Resultados acumulados: 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Adopción NIIFS por primera vez 0,7% 0,5% 0,5% 0,4% 0,5% 0,4% 0,5%
Reexpresión monetaria 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Resultados acumulados 0,0% 0,7% 1,3% 1,5% 0,9% 1,5% 2,3%
Resultado del ejercicio 1,2% 0,7% 0,3% 0,4% 0,6% 1,7% 1,0%
Total patrimonio 2,6% 13,8% 6,6% 6,8% 7,4% 4,4% 11,5%
Total Pasivo y Patrimonio de los Accionistas 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
35
Gráfico 24.- Resumen del Estado de Situación Financiera: 2014 – Junio 2018
Fuente: PHARMABRAND S.A.
Elaboración: Analytica Securities
El capital de trabajo es la capacidad monetaria que tiene una compañía para cumplir
normalmente con su gestión en el corto plazo, es decir, en un lapso menor a un año. Este monto se
obtiene al restar de los activos corrientes los pasivos corrientes, y es útil para entender la cantidad
de dinero que se financia o que debe financiar para cubrir las operaciones. El capital de trabajo de la
compañía ha pasado de USD -110,722 en 2014 a USD 2.6 millones en 2017. Entre 2017 y 2016 el
capital de trabajo se incrementó en algo más de un 100%, lo que se explica por un incremento
importante de los días de inventario y de cobro.
Gráfico 25.- Activos y pasivos a corto plazo: 2014 – Junio 2018
Fuente: PHARMABRAND S.A.
36
Elaboración: Analytica Securities
Los activos corrientes han pasado de USD 17.4 millones en 2014 a USD 28.8 millones en 2017,
principalmente por el aumento de las cuentas por cobrar e inventarios. Dichas cuentas por cobrar
crecieron en promedio un 26.7% entre 2014 y 2017, mientras que los inventarios lo hicieron en un
promedio de 20%. Sin embargo, a junio de 2018, las cuentas por cobrar se redujeron en 4% respecto
al saldo en 2017 y los inventarios en un 31.3%, aunque esto no se vio reflejado en un incremento de
la caja ya que se utilizaron los recursos liberados para cancelar pasivos con proveedores.
Los activos no corrientes han pasado de USD 772,295 en 2014 a USD 964,835 en 2017, con una
variación promedio anual del 8.1%. El incremento del activo no corriente se debe principalmente a
las continuas inversiones en propiedades y equipo, sobre todo en vehículos.
Los pasivos de la compañía han pasado de USD 17.7 millones en 2014 a USD 27.7 millones en
2017, con un crecimiento promedio anual del 16.5%. Los pasivos corrientes pasaron de USD 17.5
millones en 2014 a USD 26.1 millones en 2017, lo que representa un incremento promedio anual del
14.9%. Este crecimiento se da especialmente por el aumento, de las cuentas por pagar y de las
obligaciones financieras. Sin embargo, en 2017 las cuentas por pagar se redujeron en 5.1%, mientras
que, para junio 2018, se redujeron otro 28.7% en respuesta al uso de liquidez generada en este
período, y aprovechar descuentos por pago anticipado. La presente emisión se utilizará en parte
para continuar accediendo a mejores condiciones con proveedores por pronto pago y por compras
en alto volumen.
En el caso de la deuda financiera a corto plazo, ésta se incrementó de forma importante entre
2016 y 2017 en un 51.1%, debido a mayores necesidades de fondeo. A pesar de ello, los montos
totales de deuda se podrían considerar bajos en comparación con la industria. Para junio de 2018,
los pasivos financieros de corto plazo se han incrementado en 32.9% en relación con el saldo a 2017.
Así también, a junio de 2018, los pasivos corrientes fueron de USD 20 millones, lo que representa el
82.9% del activo y manteniéndose por debajo del 87.9% registrado al cierre de 2017. Se puede
concluir que existe una elevada concentración en pasivos de corto plazo, sobre todo pasivos no
financieros.
Los pasivos a largo plazo han pasado de USD 196,206 en 2014 a USD 1.6 millones en 2017. La
mayoría de los pasivos a largo plazo son obligaciones financieras con entidades bancarias, que en
promedio han representado el 1.6% de los activos totales. Con este, se evidencia que la mayor
concentración de deuda financiera está en el corto plazo representando en aproximadamente entre
2014 y 2017 el 70% del total de obligaciones financieras. Es importante señalar que desde el cierre
37
de 2017 y hasta junio 2018, los pasivos financieros de largo plazo han pasado a representar el 4.7% y
4.8%, respectivamente, de los activos totales.
Por su parte, a junio de 2018, la deuda financiera a corto plazo aumentó a 12% sobre los activos,
en relación con el 7.3% de diciembre de 2017, y en ambos casos manteniéndose por encima del
promedio mantenido entre 2014 y 2017. Esto indica que en el corto plazo la compañía ha tenido una
carga financiera creciente.
Los pasivos corrientes representaron el 96.4% del total de activos en 2014. Para 2017 este
porcentaje se ubicó en el 87.9%. Por otro lado, los pasivos no corrientes representaron el 1.1% del
total de activos en 2014, pasando en 2017 al 5.2%. Esto demuestra que la composición de deuda de
la empresa está más concentrada en el corto plazo, específicamente en cuentas por pagar.
Gráfico 26.- Componentes del Pasivo Total: 2014 – Junio 2018
Fuente: PHARMABRAND S.A.
Elaboración: Analytica Securities
La cuenta de patrimonio de la compañía está compuesta por el capital social, la reserva legal, y
las utilidades retenidas. El capital social se incrementó de USD 300,800 en 2014 a 1.5 millones en
junio de 2018, producto de la capitalización de un aporte para futuras capitalizaciones. Con esto, el
capital pasó a representar el 6% del activo total. Mientras tanto, la reserva legal pasó de USD 84,606
en 2014 a USD 1114,431 en 2017 y a USD 126,482 en junio de 2018. Con esto, la reserva legal
alcanzó el 0.5% del activo total y el 8.7% del capital suscrito y pagado. Es importante señalar que, a
junio de 2018, la compañía ha realizado un nuevo aporte para futuras capitalizaciones por USD
500,000, el cual se planifica sea capitalizado en el plazo establecido por las regulaciones y normas
aplicables vigentes.
38
Finalmente, los resultados acumulados alcanzaron un monto de USD 453,901 en 2017 y de USD 562,363. Estos resultados acumulados pasaron de representar el 1.5% de los activos totales en 2017, al 2.3% en junio de 2018.
Razones Financieras:
Fuente: PHARMABRAND S.A.
Elaboración: Analytica Securities
(*)Indicadores anualizados en función de los montos acumulados de los últimos 12 meses. Esto para ser comparables con los mismos indicadores en años pasados.
(**) Las unidades físicas se reflejan en función de la unidad básica de manejo de cada producto
Desempeño
El EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization) es un indicador
financiero que indica el beneficio bruto de las operaciones de la empresa calculado a partir de la
PHARMABRAND S.A. 2014 2015 2016 2017 jun-2018*
Ventas en Unidades Monetarias (Últimos 12 meses) 27.221.771$ 32.299.899$ 33.672.710$ 32.925.848$ 31.010.923$
Costo de Ventas (Últimos 12 meses) 19.108.983$ 23.215.455$ 23.759.615$ 19.663.059$ 16.075.607$
Ventas en Unidades Físicas (Últimos 12 meses) 13.205.049 14.846.343 18.038.896 27.495.798 29.364.226
EBITDA (Últimos 12 meses) 982.663$ 566.107$ 1.536.957$ 3.398.486$ 4.851.616$
Deuda Financiera 143.285$ 842.585$ 1.601.024$ 3.557.774$ 4.041.434$
Deuda Financiera a Corto Plazo 53.951$ 686.861$ 1.434.430$ 2.166.949$ 2.879.416$
Medidas de Liquidez
Razón Corriente (Índice de Liquidez) 1,0 1,1 1,0 1,1 1,2
Capital de Trabajo (110.722)$ 3.235.912$ 1.310.259$ 2.624.724$ 3.280.504$
Prueba Ácida 0,3 0,3 0,3 0,4 0,4
Medidas de Eficiencia
Período Promedio de Cobro (Días) 59 61 70 99 101
Período Promedio de Inventario (Días) 198 258 264 310 260
Período Promedio de Pago (Días) 322 338 377 432 377
Ciclo de Conversión del Efectivo (Días) (64) (19) (42) (24) (16)
Medidas de Endeudamiento
Deuda Financiera / Activos 0,8% 3,2% 5,6% 12,0% 16,8%
Deuda Financiera / Patrimonio 30,8% 22,9% 84,6% 175,1% 145,9%
EBITDA / Gasto Financiero (Últimos 12 meses) 10,0 3,0 6,8 12,8 13,8
Deuda Financiera / EBITDA 0,1 1,5 1,0 1,0 0,8
Deuda Financiera a Corto Plazo / EBITDA 0,1 1,2 0,9 0,6 0,6
Deuda Financiera / (Deuda Finan.+Patrimonio) 23,5% 18,6% 45,8% 63,7% 59,3%
Deuda Financiera / Ingresos 0,5% 2,6% 4,8% 10,8% 13,0%
Medidas de Rentabilidad
Utilidad por acción (Últimos 12 meses) 0,70$ 0,59$ 0,32$ 0,46$ 0,62$
Margen Bruto (Últimos 12 meses) 29,8% 28,1% 29,4% 40,3% 48,2%
EBITDA / Ingresos (Últimos 12 meses) 3,6% 1,8% 4,6% 10,3% 15,6%
Margen Operativo (Últimos 12 meses) 2,9% 1,1% 4,0% 9,5% 14,8%
Margen Neto (Últimos 12 meses) 0,8% 0,6% 0,2% 0,4% 2,9%
ROE (Retorno sobre el Patrimonio) 46,3% 5,0% 4,4% 5,9% 32,0%
ROA (Retorno sobre los Activos) 1,2% 0,7% 0,3% 0,4% 3,7%
39
utilidad neta, a la cual se la desliga de los gastos por intereses de deuda e impuestos, y de las
provisiones por disminuciones de valor en depreciaciones y amortizaciones; para mostrar así, lo que
es el resultado operativo de la empresa. El propósito del EBITDA es obtener una imagen fiel de lo
que la empresa está ganando o perdiendo en el núcleo de su negocio. En este caso, el EBITDA de
PHARMABRAND S.A. pasó de USD 982,663 en 2014 a USD 3.4 millones en 2017, aumento que se
debe especialmente al incremento de los márgenes. En términos porcentuales, el EBITDA pasó de
representar el 4.6% de las ventas en 2014 al 10.3% en 2017.
A junio de 2018, el EBITDA acumulado de los últimos 12 meses, se incrementó a un nivel del
15.6% sobre las ventas del mismo período, debido al incremento de márgenes que se mantiene en el
primer trimestre de 2018 y a un mejor resultado general que en el mismo período de 2017. Cabe
señalar que, si bien a junio de 2018 se tienen mejores resultados que el mismo período de 2017,
esto responde a un caso específico de preferencias en márgenes otorgadas por los proveedores, los
cuales se mantendrían hasta 2018, posterior a lo cual, se espera un retorno a los niveles habituales
de margen bruto, operacional y EBITDA.
Liquidez
En 2017, la compañía presentó una razón corriente (liquidez) de 1.1 veces, lo que significa que
hay una cobertura de activos corrientes sobre pasivos corrientes de 1.1. Para junio de 2018, se
presenta una razón corriente ligeramente mayor de 1.2 veces, debido a una importante reducción
de las cuentas por pagar.
Una medida más estricta sobre la liquidez es la prueba ácida. Esta razón toma en cuenta
solamente los activos más líquidos dentro de los activos corrientes, es decir excluye los inventarios,
ya que dependen del mercado (compradores) para poder convertirse en efectivo. De igual forma, se
excluyen gastos pagados por anticipado y activos tributarios por su baja e incluso nula capacidad
para convertirse en efectivo.
La prueba ácida de PHARMABRAND S.A. pasó de 0.3 en 2014 a 0.4 en 2017. Para junio de 2018,
la prueba ácida fue igualmente de 0.4. En términos generales, el indicar se ha mantenido bastante
estable y en niveles acordes a la realidad de la industria. La mejora leve mejora en los últimos
períodos responde a la reducción en 2017 y el primer trimestre de 2018 de las cuentas por pagar.
Eficiencia
El ciclo de conversión de efectivo establece la relación que existe entre los pagos y cobros de la
empresa; es decir, muestra la cantidad de tiempo que transcurre a partir del momento que la
40
empresa compra su inventario hasta que se efectúa el cobro por concepto de la venta realizada. Este
indicador pasó de -64 a -24 días entre 2014 y 2017, lo que significa que la compañía tiene un alto
nivel de apalancamiento en proveedores.
Para junio de 2018, el indicador pasó a -16 días. Es decir, el ciclo aumentó (es menos negativo)
en comparación con diciembre 2017 debido a una reducción de los días de pago y un aumento de los
días de cobro. Si bien la compañía tiene acceso a crédito comercial con sus proveedores, los días de
pago han mostrado una progresiva reducción desde 2016. De igual forma, buscar otras opciones de
financiamiento, podría permitirle a la compañía pre-cancelar sus pasivos con proveedores y así
acceder a descuentos por pronto pago y a la consecuente mejora en márgenes.
Endeudamiento
La deuda financiera en relación con el total de activos pasó de ser 3.2% en 2014 a 12% del total
de activos en 2017. En 2017, el apalancamiento financiero de la empresa, es decir la relación entre la
deuda financiera y el patrimonio, pasó a ser de 175.1%, con lo que se puede concluir que el
apalancamiento se ha incrementado en los últimos años. Por otra parte, la cobertura de EBITDA
sobre Gasto Financiero pasó de 10 veces en 2014 a 12.8 veces en 2017, lo que denota que, si bien
hay mayores niveles de deuda financiera, también existirían mejores coberturas. A junio de 2018,
considerando los resultados de los últimos 12 meses, esta cobertura pasó a 13.8 veces, lo cual indica
mayores coberturas frente al gasto financiero de la deuda, aunque esto podría responder a la
mejora coyuntural de los márgenes.
En cuanto a la razón de Deuda Financiera a EBITDA, ésta pasó de 0.1 a 1.0 veces entre 2014 y
2017, llegando a 0.8 en junio de 2018, considerando los últimos 12 meses. Si se considera la Deuda
Financiera de Corto Plazo, el nivel de endeudamiento financiero respecto al EBITDA pasó de 0.1
veces en 2014 a 0.6 veces en 2017, manteniéndose en el mismo nivel para junio de 2018 en
términos anualizados. En promedio, entre 2014 y 2017, la deuda financiera representó el 4.7% de los
ingresos operacionales, aunque para 2017 representó el 10.8% y para junio 2018 el 13% de las
ventas anualizadas.
Rentabilidad
Dentro de los márgenes de rentabilidad, se puede observar que el margen bruto ha pasado de
29.8% en 2014 a 40.3% en 2017. Por su parte el margen operativo también ha aumentado entre
2014 y 2017, principalmente debido al menor costo de ventas en el último año. Éste pasó de 2.9% en
2014 a 9.5% en 2017 sobre las ventas. El margen neto pasó de 0.8% en 2014 a 0.4% en 2017, es decir
que la utilidad neta como porcentaje de los ingresos de la empresa disminuyó en el último período,
41
básicamente a causa de los gastos no operacionales elevados generados por las multas con el sector
público.
El ROE (Return on Equity), es decir el retorno sobre el patrimonio, pasó de 5% en 2015 a 5.9% en
2017, lo que implica que la utilidad neta como porcentaje del patrimonio ha aumentado, justificado
por la presencia de un menor patrimonio para 2017. El ROA (Return on Assets) pasó de 0.7% a 0.4%,
es decir que la utilidad neta como porcentaje del total de activos por el contrario se redujo, por un
mayor monto en activos totales a 2017. Esto implicaría que el incremento de activos se dio producto
de un mayor grado de apalancamiento con proveedores. De igual forma, la reducción del patrimonio
podría responder al pago de dividendos, considerando que no han existido pérdidas contables entre
2015 y 2017.
En cuanto a la utilidad por acción, ésta pasó de USD 0.70 en 2014 a USD 0.46 en 2017, debido a
menores resultados en cada ejercicio. A junio de 2018, el margen operativo de los últimos 12 meses
fue de 14.8%, el cual evidencia un incremento en comparación con el indicador a diciembre de 2017,
fundamentalmente debido a los mejores márgenes coyunturales. El margen neto de este período
aumentó hasta 2.9%, por los mismos motivos.
A junio de 2018, el ROE anualizado, fue de 32% y el ROA de 3.7%, ya que considera los períodos
con mejores márgenes.
VENTAS EN UNIDADES MONETARIAS
(USD)
2014 2015 2016 ene/jun-17 2017 ene/jun-18 jun-18 (últimos
12 meses)
Pharma
$
5.112.895
$
6.314.728
$
7.026.426
$
4.282.727
$
8.827.654
$
4.778.484
$
9.323.411
OTC
$
2.051.947
$
2.901.382
$
3.753.895
$
1.961.883
$
3.778.403
$
1.893.421
$
3.709.941
Institucion
al
$
19.862.444
$
23.012.900
$
22.939.576
$
9.154.579
$
20.262.914
$
6.797.485
$
17.905.820
Otros
$
194.484
$
70.890
$ -
47.187
$
11.705
$
56.876
$
26.580
$
71.751
TOTAL
$
27.221.771
$
32.299.899
$
33.672.710
$
15.410.893
$
32.925.848
$
13.495.969
$
31.010.923
VENTAS EN UNIDADES
FÍSICAS
2014 2015 2016 ene/jun-17 2017 ene/jun-18
jun-18
(últimos 12
meses)
Pharma
1.092.365
1.446.513
1.523.106 794710
1.543.183
696.803
1.445.276
OTC
332.019
451.403
586.599 380148
760.073
348.690
728.615
Institucio
nal
11.780.638
12.948.387
15.929.151 10960495
25.182.858
12.710.077
26.932.440
42
Otros 27 40 40 5 9.684 248.216 257.895
TOTAL
13.205.049
14.846.343
18.038.896
12.135.358
27.495.798
14.003.786
29.364.226
COSTOS DE VENTAS = COSTOS VARIABLES
(USD)
2014 2015 2016 ene/jun-17 2017 ene/jun-18
jun-18
(últimos 12
meses)
TOT
AL
$
19.108.983
$
23.215.455
$
23.759.615
$
10.337.939
$
19.663.059
$
6.750.487
$
16.075.607
Costos fijos y variables
PHARMABRAND S.A. por ser una compañía comercializadora tiene el 100% de sus costos son
variables.
Principales Inversiones
PHARMABRAND S.A. ha realizado varias inversiones en propiedades y equipo; específicamente,
en ampliar su flota de vehículos para la fuerza de ventas. Un detalle de dichas inversiones consta en
la Tabla 6 presentada previamente.
Detalle de las contingencias en las cuales el emisor sea garante o fiador de obligaciones de
terceros.
PHARMABRAND S.A. es codeudora de las siguientes obligaciones, registradas en el certificado del
bureau de crédito emitido con corte al 30 de junio de 2018.
(*) Valores expresados en dólares.
Fuente: EQUIFAX.
Elaboración: Analytica Securities
5.3 Estado de resultados, estado de flujo de efectivo, y de flujo de caja trimestrales
proyectados, al menos, para el plazo de la vigencia de la emisión.
MODELO FINANCIERO
Se construyó un modelo financiero que simula las operaciones de PHARMABRAND S.A. con el
objetivo de definir las características del proceso de la Primera Emisión de Obligaciones a Largo Plazo
43
de la compañía. Para este propósito se proyectaron las ventas totales a partir del análisis de series
de tiempo, complementado con ajustes específicos en función de la capacidad de ajuste de precios
de la compañía y hechos concretos que se darían a futuro.
5.1 Construcción de las proyecciones:
Se utilizaron las series históricas de ventas mensuales de PHARMABRAND entre enero de 2014 y
junio de 2018, divididas en cada una de sus líneas de producto, considerando tanto las series en
dólares como en unidades.
Una vez evaluadas un total de 8 posibles series a proyectar, se determinó la existencia de
tendencia en función del tiempo o estacionalidad, en algunas de ellas, mientras que en otras se
determinó la ausencia de raíz unitaria. Mediante el uso de paquetes estadísticos, se aplicaron
modelos econométricos a 4 de las series obteniendo niveles adecuados de error y volatilidad, para el
número de períodos de la emisión, siendo las series en dólares las más adecuadas para una
proyección de las ventas futuras. Esto se justifica en la continua reducción de los precios de venta al
sector público, los cuales no presentan un comportamiento estándar que permita su modelización.
Las líneas proyectadas a través de métodos estadísticos corresponden a: Pharma, OTC,
institucionales (sector público) y otros. Se aplicaron modelos autorregresivos integrados de medias
móviles (ARIMA por sus siglas en inglés), así como modelos estacionales autorregresivos integrados
de medias móviles (SARIMA por sus siglas en inglés), seleccionado el método más eficiente en
función del criterio del menor error porcentual absoluto promedio (MAPE por sus siglas en inglés).
El resultado final de las proyecciones cubrió el período julio 2018 a diciembre 2022 con series
mensuales en dólares. Posteriormente, se procedió a consolidar las series de cada línea de negocio
proyectada de forma individual, en períodos trimestrales y anuales.
Finalmente, se procedió con la proyección de los Estados Financieros de PHARMABRAND. A
continuación, se presentan los datos utilizados como insumos del análisis, así como una síntesis de
los resultados de la proyección.
44
Gráfico 27.- Series mensuales históricas y proyectadas de ventas: 2014 – 2022
Fuente: PHARMABRAND S.A.
Elaboración: Analytica Securities
45
Tabla 7.- Ventas anuales históricas y proyectadas PHARMABRAND: 2014 -2022
Datos expresados en USD
Fuente: PHARMABRAND S.A.
Elaboración: Analytica Securities
Tabla 8.- Ventas anuales por línea de producto PHARMABRAND: 2014 – 2022
Datos expresados en USD
Fuente: PHARMABRAND S.A.
Elaboración: Analytica Securities
Tabla 9.- Composición histórica y proyectada de las ventas de PHARMABRAND por sector: 2014 – 2022
Fuente: PHARMABRAND S.A.
Elaboración: Analytica Securities
2014 2015 2016 2017 2018 (p) 2019 (p) 2020 (p) 2021 (p) 2022 (p)
Ventas Anuales Totales 27.221.771 32.299.899 33.672.710 32.925.848 30.669.544 31.804.119 33.281.126 34.971.904 36.799.080
Variación (%) 25,0% 18,7% 4,3% -2,2% -6,9% 3,7% 4,6% 5,1% 5,2%
PHARMABRAND - Proyecciones ANALYTICA
Ventas por Línea de Producto 2014 2015 2016 2017 2018 (p) 2019 (p) 2020 (p) 2021 (p) 2022 (p)
Pharma 5.112.895 6.314.728 7.026.426 8.827.654 10.136.035 11.692.443 12.995.564 14.298.685 15.601.806
OTC 2.051.947 2.901.382 3.753.895 3.778.403 4.505.985 5.636.366 6.185.894 6.425.003 6.607.232
Instituciones 19.862.444 23.012.900 22.939.576 20.262.914 15.985.264 14.443.948 14.068.306 14.216.853 14.558.680
Otros 194.484 70.890 (47.187) 56.876 42.261 31.362 31.362 31.362 31.362
TOTAL 27.221.771 32.299.899 33.672.710 32.925.848 30.669.544 31.804.119 33.281.126 34.971.904 36.799.080
Composición de las Ventas 2014 2015 2016 2017 2018 (p) 2019 (p) 2020 (p) 2021 (p) 2022 (p)
Sector Privado 27,0% 28,8% 31,9% 38,5% 47,9% 54,6% 57,7% 59,3% 60,4%
Sector Público 73,0% 71,2% 68,1% 61,5% 52,1% 45,4% 42,3% 40,7% 39,6%
46
Consideraciones:
Las proyecciones se han realizado en dólares paras las líneas Pharma, OTC, instituciones
y otros. Las proyecciones se han efectuado directamente en dólares de Estados Unidos
nominales para un horizonte de casi 5 años hasta diciembre de 2022. El horizonte guarda
concordancia con el plazo de vigencia de la emisión de obligaciones.
La determinación de la capacidad de generación de flujo de la compañía se realizó a
través del análisis del Flujo de Efectivo Operativo, Flujo de Inversión y Flujo de
Financiamiento, los cuales permiten llegar a un resultado de Flujo de Efectivo Neto.
Los datos trimestrales proyectados han considerado la estacionalidad histórica de
algunas de las series.
La proyección ha considerado una estabilización de las ventas al sector público con un
crecimiento nulo a moderado, frente a ventas al sector privado con una clara
tendencia positiva. Como resultado se da un cambio importante en la composición
proyectada de las ventas, algo que responde a una tendencia existente desde hace
algunos años.
Resultados de la Proyección de Ventas
Gráfico 28.- Proyección de Ventas de PHARMABRAND: 2018 – 2022
Fuente: PHARMABRAND S.A.
Elaboración: Analytica Securities
47
Gráfico 29.- Proyección de Ventas de PHARMABRAND por línea de negocio: 2018 – 2022
Fuente: PHARMABRAND S.A.
Elaboración: Analytica Securities
Gráfico 30.- Proyección Trimestral de Ventas PHARMABRAND: 2018 – 2022
Fuente: PHARMABRAND S.A.
Elaboración: Analytica Securities
48
5.2 Proyección de los Estados Financieros:
Con la información obtenida de la proyección de las ventas se buscó la correlación que existía
entre la cuenta de ventas netas históricas y el resto de cuentas que conforman los estados
financieros de PHARMABRAND S.A. La construcción de los flujos futuros se ha ajustado al modelo
con el riesgo propio de la empresa, la industria en la que desarrolla sus operaciones y el país en que
se encuentra ubicada.
La estimación de los flujos de caja futuros se realizó mediante la elaboración de un modelo
financiero de PHARMABRAND S.A., donde se replicó su funcionamiento en el futuro utilizando de
base los datos enviados por la administración, proyectándose su nivel de ventas netas, las
inversiones programadas y la estrategia a seguir, entre otros. Como resultado, el modelo financiero
permitió proyectar los ingresos y gastos de la empresa, lo que a su vez permitió la elaboración de los
estados financieros proyectados.
1. Ingresos por Ventas Netas – Corresponde al análisis de series de tiempo. Se proyectó
de acuerdo a los métodos expuestos en la sección previa.
2. Costo de Venta – Se proyectó realizando una distinción de costos promedio
atribuibles a cada línea de negocio y se calcularon las tasas históricas de costo de
ventas que generan un margen, en relación con las ventas para cada una de ellas.
Una vez calculado el costo de ventas de cada unidad, se consolidó en el costo de
ventas total de la compañía. De igual forma, se ajustó el porcentaje de costo de
ventas en respuesta a la terminación de las preferencias en margen otorgadas por
proveedores a partir del último trimestre de 2018. Así también, se modelizó una
moderada reducción del costo a partir del año 2021 producto de los descuentos por
pronto pago a proveedores.
3. Gastos de Venta y Administración - Se proyectaron considerando el detalle de
gastos operacionales, excluyendo la depreciación, de acuerdo con la relación con
los ingresos por ventas totales y su crecimiento sostenido en el tiempo. Se ha
evidenciado una fortísima correlación entre determinados gastos operacionales
trimestrales y las ventas en los mismos períodos. Se ajustaron los porcentajes de
gastos promocionales y de marketing en función de información provista por la
compañía y del cambio de composición de la venta total entre el sector público y
privado. Se ha considerado la necesidad de una mayor inversión promocional en
relación las ventas para sostener los crecimientos planteados para el sector privado.
49
4. Depreciaciones – Se proyecta de acuerdo a la información de activos
proporcionada por la compañía. Adicionalmente, se incluyó la depreciación de los
nuevos activos no corrientes provenientes del CAPEX proyectado por la compañía
en vehículos y equipos de computación principalmente.
5. Gastos Financieros – Se proyectó de acuerdo a los intereses por pagar de la deuda
financiera actual como consecuencia del perfil de vencimientos que tiene la
compañía, la nueva emisión de obligaciones de largo plazo, así como la deuda que
contraiga la empresa a futuro a fin de contar con liquidez suficiente para la
operación normal durante la vigencia de la emisión. La cuenta otros gastos
financieros, correspondiente a comisiones y servicios bancarios se proyectó por
separado como un porcentaje de los gastos operacionales debido a una alta
correlación.
6. Otros Ingresos Netos – Se proyecta los ingresos de acuerdo al promedio trimestral
histórico a través de una media móvil, mientras que los gastos no operacionales
incluyen la proyección de pagos por multas al sector público. El resultado
presentado corresponde al neto entre ambos rubros.
7. Participación Trabajadores – Se proyecta de acuerdo al 15% del total anual en
utilidad antes de impuestos y participaciones, siempre que tenga saldo positivo. Este
rubro posteriormente es incluido dentro de los gastos operacionales conforme dictan
las NIIF.
8. Impuesto a la renta - Se realiza el cálculo del anticipo del impuesto a la renta según
la fórmula del cálculo emitida por el SRI, o en su defecto el impuesto generado sobre
la base imponible conforme la última reforma tributaria, una vez deducida la
participación a trabajadores del 15%. Éste último es el caso más aplicable puesto
que PHARMABRAND es una compañía cuyo impuesto causado es siempre mayor al
anticipo calculado en cada período. Para este cálculo se ha hecho una estimación
de los gastos no deducibles producto de excedentes en gastos promocionales y
multas de tal suerte de que se determine con mayor exactitud la base imponible a la
que se aplicará la tarifa de 25% de impuesto a la renta.
50
Proyección del Estado de Resultados
(*) Sin considerar depreciaciones y amortizaciones.
2017
ene/dic17 mar-18 jun-18 sep-18 dic-18 mar-19 jun-19 sep-19 dic-19
Ingresos por Ventas 32.925.848 6.957.766 6.538.202 8.954.337 8.219.238 7.950.279 7.427.234 7.929.674 8.496.931
Costo de Productos Vendidos (19.663.059) (3.841.823) (2.908.664) (6.071.526) (5.573.089) (4.963.380) (4.636.842) (4.950.516) (5.304.656)
Utilidad Bruta 13.262.788 3.115.943 3.629.539 2.882.812 2.646.150 2.986.899 2.790.392 2.979.158 3.192.275
Gastos de Ventas y Administración* (9.969.589) (2.105.364) (2.723.699) (2.271.885) (2.190.626) (2.447.904) (2.286.858) (2.441.560) (2.817.414)
EBITDA 3.398.486 1.010.579 905.839 610.927 560.773 538.995 503.535 537.598 576.056
Depreciación
Ventas y Adm inistración (150.744) (39.959) (25.819) (48.823) (48.823) (41.810) (39.059) (41.702) (44.685)
Resultado Operacional 3.142.455 970.620 880.020 562.104 406.701 497.185 464.475 495.896 330.176
Gastos Financieros deuda bancaria v igente (208.929) (46.898) (114.982) (68.549) (32.234) (27.739) (24.802) (21.132) (17.349)
Gastos Financieros 1era Emisión de Obligaciones - (33.333) (100.000) (100.000) (97.477) (93.631) (89.705)
Gastos Financieros nuevos financiamientos - - - - (3.109) (26.779)
Otros Gastos Financieros (56.909) (8.455) (16.748) (2.520) (2.313) (7.621) (7.120) (7.601) (8.145)
Otros Ingresos, Neto (2.279.987) (778.435) (647.005) (193.731) (177.827) (28.851) (26.953) (28.777) (30.835)
Utilidad antes de Impuestos a la Renta 596.629 136.832 101.286 263.970 94.326 332.974 308.123 341.646 157.363
Impuesto a la Renta/Anticipo (476.116) - - - (404.127) - - - (667.374)
Utilidad Neta del Ejercicio 120.513 136.832 101.286 263.970 (309.801) 332.974 308.123 341.646 (510.011)
2018 (p) 2019 (p)
51
(*) Sin considerar depreciaciones y amortizaciones.
mar-20 jun-20 sep-20 dic-20 mar-21 jun-21 sep-21 dic-21 mar-22 jun-22 sep-22 dic-22
Ingresos por Ventas 7.280.721 9.082.221 8.765.538 8.152.646 8.902.089 8.251.259 9.188.543 8.630.012 9.255.895 9.811.093 7.896.360 9.835.731
Costo de Productos Vendidos (4.545.373) (5.670.054) (5.472.348) (5.089.718) (5.484.842) (5.083.846) (5.661.335) (5.317.207) (5.702.832) (6.044.906) (4.865.182) (6.060.086)
Utilidad Bruta 2.735.348 3.412.167 3.293.190 3.062.928 3.417.247 3.167.413 3.527.209 3.312.805 3.553.063 3.766.187 3.031.178 3.775.645
Gastos de Ventas y Administración* (2.299.933) (2.869.015) (2.768.977) (2.762.868) (2.830.971) (2.623.999) (2.922.066) (2.975.537) (2.995.344) (3.175.014) (2.555.379) (3.403.608)
EBITDA 435.415 543.152 524.213 487.560 586.277 543.414 605.142 568.358 557.719 591.173 475.799 592.657
Depreciación
Ventas y Adm inistración (39.188) (48.884) (47.179) (43.881) (42.688) (39.567) (44.062) (41.383) (40.308) (42.725) (34.387) (42.833)
Resultado Operacional 396.228 494.268 477.034 256.179 543.589 503.847 561.081 295.884 517.411 548.447 441.412 329.204
Gastos Financieros deuda bancaria v igente (13.511) (9.631) (5.527) (1.329) -
Gastos Financieros 1era Emisión de Obligaciones (85.696) (81.603) (77.425) (73.159) (65.255) (55.424) (45.421) (35.242) (24.883) (14.341) (3.611) -
Gastos Financieros nuevos financiamientos (38.577) (26.969) (31.709) (39.589) (55.292) (61.547) (61.093) (67.725) (87.952) (93.624) (104.706) (104.686)
Otros Gastos Financieros (6.769) (8.444) (8.150) (7.580) (7.995) (7.410) (8.252) (7.751) (8.018) (8.499) (6.841) (8.521)
Otros Ingresos, Neto (9.963) (12.428) (11.995) (11.156) (29.650) (27.482) (30.604) (28.744) (30.337) (32.157) (25.881) (32.237)
Utilidad antes de Impuestos a la Renta 241.711 355.193 342.228 123.366 385.397 351.983 415.710 156.424 366.221 399.827 300.374 183.760
Impuesto a la Renta/Anticipo - - - (589.279) - - - (703.800) - - - (651.946)
Utilidad Neta del Ejercicio 241.711 355.193 342.228 (465.913) 385.397 351.983 415.710 (547.377) 366.221 399.827 300.374 (468.186)
2021 (p)2020 (p) 2022 (p)
52
Proyección del Estado de Situación Financiera
2017
dic-17 mar-18 jun-18 sep-18 dic-18 mar-19 jun-19 sep-19 dic-19
A C T I V O S
Efectivo y Equivalentes al Efectivo 253.531 579.530 169.366 1.688.232 615.890 890.724 401.021 427.260 404.011
Inversiones - 1.300 - - - - - - -
Inventarios 16.675.768 12.430.676 11.457.714 11.391.307 14.969.523 15.882.221 17.288.573 16.376.321 16.157.877
Documentos y cuentas por cobrar 7.250.406 7.697.297 7.264.687 8.781.704 8.441.948 9.210.637 9.531.863 10.090.861 10.179.744
Activos por impuestos corrientes 2.796.209 2.897.007 3.066.518 2.420.410 2.718.486 2.862.242 2.989.036 2.895.626 2.930.812
Otros activos corrientes 1.779.016 1.271.192 1.300.088 1.408.553 1.449.576 1.488.231 1.506.432 1.542.412 1.549.168
Total Activos Corrientes 28.754.930 24.877.002 23.258.373 25.690.206 28.195.423 30.334.055 31.716.925 31.332.481 31.221.613
Propiedades, Planta y Equipo Neto 963.535 912.507 831.582 946.759 897.936 865.971 826.912 985.410 940.726
Otros activos no corrientes 1.300 - - - - - - - -
Total Activos no Corrientes 964.835 912.507 831.582 946.759 897.936 865.971 826.912 985.410 940.726
Total Activos 29.719.765 25.789.509 24.089.955 26.636.965 29.093.359 31.200.026 32.543.837 32.317.891 32.162.339
2018 (p) 2019 (p)
mar-20 jun-20 sep-20 dic-20 mar-21 jun-21 sep-21 dic-21 mar-22 jun-22 sep-22 dic-22
A C T I V O S
Efectivo y Equivalentes al Efectivo 604.658 389.232 508.393 418.648 422.387 471.707 409.999 463.861 536.319 532.531 509.102 516.483
Inversiones - - - - - - - - - - - -
Inventarios 16.140.523 16.998.487 17.431.809 17.253.327 18.033.449 17.546.670 17.703.602 17.892.505 18.073.521 18.871.571 18.210.458 18.827.334
Documentos y cuentas por cobrar 9.057.186 9.538.629 9.781.786 9.681.632 10.153.295 9.911.565 10.034.619 10.173.487 10.276.411 10.730.174 10.354.272 10.705.021
Activos por impuestos corrientes 2.875.240 3.033.850 3.117.235 3.090.775 3.235.161 3.153.545 3.187.132 3.230.350 3.267.894 3.416.361 3.302.184 3.417.157
Otros activos corrientes 1.546.818 1.484.149 1.454.662 1.473.009 1.490.301 1.498.476 1.503.366 1.504.879 1.504.724 1.500.955 1.496.134 1.491.065
Total Activos Corrientes 30.224.426 31.444.347 32.293.885 31.917.391 33.334.592 32.581.962 32.838.718 33.265.082 33.658.868 35.051.592 33.872.150 34.957.061
Propiedades, Planta y Equipo Neto 910.991 896.831 1.034.452 1.000.571 960.728 921.161 1.132.099 1.090.715 1.053.253 1.010.527 1.272.940 1.230.108
Otros activos no corrientes - - - - - - - - - - - -
Total Activos no Corrientes 910.991 896.831 1.034.452 1.000.571 960.728 921.161 1.132.099 1.090.715 1.053.253 1.010.527 1.272.940 1.230.108
Total Activos 31.135.416 32.341.178 33.328.337 32.917.963 34.295.320 33.503.123 33.970.817 34.355.798 34.712.121 36.062.119 35.145.090 36.187.168
2022 (p)2020 (p) 2021 (p)
53
2017
dic-17 mar-18 jun-18 sep-18 dic-18 mar-19 jun-19 sep-19 dic-19
PASIVOS Y PATRIMONIO
Documentos y Cuentas por pagar 22.753.903 18.332.533 16.055.435 15.642.187 18.960.645 20.926.791 22.145.367 20.635.638 20.648.821
Créditos Bancarios (Corriente) 2.166.949 2.883.468 2.879.416 647.271 662.157 676.385 691.557 707.163 660.417
Nuevos financiamientos (Corriente) - - 45.830 1.346.811 2.032.464
1era Emisión de Obligaciones (Corriente) 448.709 647.767 788.217 804.736 821.588 927.220
Obligaciones con empleados Corto Plazo 289.802 324.092 254.287 287.651 268.706 275.713 263.571 267.235 288.146
Pasivos por impuestos corrientes 315.460 165.158 235.134 450.816 90.323 120.028 151.352 163.115 172.662
Otros pasivos corrientes 604.093 618.606 553.597 592.099 588.100 577.932 586.044 584.025 582.667
Total Pasivos Corriente 26.130.206 22.323.857 19.977.869 18.068.733 21.217.698 23.365.065 24.688.456 24.525.575 25.312.397
Créditos Bancarios Largo Plazo 1.390.825 1.123.702 1.162.018 831.363 660.417 485.633 306.968 124.200 -
Nuevos financiamientos Largo Plazo - - 104.170 92.093 79.758
1era Emisión de Obligaciones Largo Plazo 4.551.291 4.352.233 4.149.006 3.941.524 3.729.703 3.425.014
Obligaciones con empleados Largo Plazo 167.425 173.811 180.643 152.183 139.415 143.753 138.025 139.982 148.843
Préstamos Accionistas - - - - - - - - -
Total Pasivos no Corrientes 1.558.251 1.297.513 1.342.660 5.534.836 5.152.066 4.778.391 4.490.688 4.085.978 3.653.615
Total Pasivos 27.688.457 23.621.370 21.320.529 23.603.569 26.369.764 28.143.457 29.179.144 28.611.553 28.966.011
PATRIMONIO
Capital Social 300.800 300.800 1.455.800 1.455.800 1.455.800 1.455.800 1.955.800 1.955.800 1.955.800
Aporte futuras capitalizaciones 1.155.000 1.155.000 500.000 500.000 500.000 500.000 - - -
Reserva Legal 114.431 114.431 126.482 126.482 126.482 126.482 126.482 126.482 126.482
Otros resultados integrales - 17.409 17.409 17.409 17.409 17.409 17.409 17.409 17.409
Resultados Acumulados 340.564 443.668 431.617 431.617 431.617 623.904 623.904 623.904 623.904
Resultado del Ejercicio 120.513 136.832 238.118 502.088 192.287 332.974 641.097 982.743 472.732
Total Patrimonio 2.031.307 2.168.140 2.769.426 3.033.396 2.723.595 3.056.569 3.364.692 3.706.338 3.196.327
Total Pasivos y Patrimonio 29.719.765 25.789.509 24.089.955 26.636.965 29.093.359 31.200.026 32.543.837 32.317.891 32.162.339
2018 (p) 2019 (p)
54
mar-20 jun-20 sep-20 dic-20 mar-21 jun-21 sep-21 dic-21 mar-22 jun-22 sep-22 dic-22
PASIVOS Y PATRIMONIO
Documentos y Cuentas por pagar 20.354.102 21.346.301 21.933.135 21.616.364 22.586.489 22.029.106 22.235.226 22.457.394 22.682.642 23.674.163 22.849.690 23.630.885
Créditos Bancarios (Corriente) 485.633 306.968 124.200 -
Nuevos financiamientos (Corriente) 1.469.215 1.139.053 1.658.128 2.539.699 3.084.282 2.462.517 2.940.012 4.298.137 4.733.317 3.991.859 4.229.183 5.176.294
1era Emisión de Obligaciones (Corriente) 1.212.680 1.502.459 1.796.643 2.006.881 2.042.222 2.078.274 1.933.060 1.418.132 894.104 360.792 -
Obligaciones con empleados Corto Plazo 283.107 299.482 304.133 306.538 321.922 314.585 318.987 325.047 329.885 345.414 334.747 346.843
Pasivos por impuestos corrientes 158.841 165.969 166.057 160.909 182.669 182.183 193.311 198.318 195.414 202.659 185.192 189.332
Otros pasivos corrientes 584.245 583.646 583.519 583.804 583.656 583.660 583.706 583.674 583.680 583.687 583.680 583.682
Total Pasivos Corriente 24.547.822 25.343.877 26.565.816 27.214.195 28.801.240 27.650.324 28.204.302 29.280.702 29.419.042 29.158.574 28.182.493 29.927.037
Créditos Bancarios Largo Plazo
Nuevos financiamientos Largo Plazo 67.159 609.864 532.310 453.096 372.186 914.566 772.001 626.385 477.653 1.679.952 1.444.085 1.203.171
1era Emisión de Obligaciones Largo Plazo 2.936.326 2.439.066 1.933.060 1.418.132 894.104 360.792 -
Obligaciones con empleados Largo Plazo 146.071 155.139 161.692 162.994 172.846 170.514 171.877 173.450 173.946 182.286 176.831 183.465
Préstamos Accionistas - - - - - - - - - - - -
Total Pasivos no Corrientes 3.149.555 3.204.069 2.627.061 2.034.222 1.439.136 1.445.872 943.878 799.836 651.599 1.862.237 1.620.916 1.386.637
Total Pasivos 27.697.378 28.547.947 29.192.878 29.248.416 30.240.377 29.096.197 29.148.180 30.080.538 30.070.640 31.020.812 29.803.409 31.313.673
PATRIMONIO
Capital Social 1.955.800 1.955.800 1.955.800 1.955.800 1.955.800 1.955.800 1.955.800 1.955.800 1.955.800 1.955.800 1.955.800 1.955.800
Aporte futuras capitalizaciones - - - - - - - - - - - -
Reserva Legal 126.482 126.482 126.482 126.482 126.482 126.482 126.482 126.482 126.482 126.482 126.482 126.482
Otros resultados integrales 17.409 17.409 17.409 17.409 17.409 17.409 17.409 17.409 17.409 17.409 17.409 17.409
Resultados Acumulados 1.096.636 1.096.636 1.096.636 1.096.636 1.569.855 1.569.855 1.569.855 1.569.855 2.175.569 2.175.569 2.175.569 2.175.569
Resultado del Ejercicio 241.711 596.904 939.132 473.219 385.397 737.380 1.153.090 605.714 366.221 766.047 1.066.421 598.235
Total Patrimonio 3.438.039 3.793.231 4.135.460 3.669.546 4.054.943 4.406.926 4.822.636 4.275.260 4.641.481 5.041.307 5.341.681 4.873.495
Total Pasivos y Patrimonio 31.135.416 32.341.178 33.328.337 32.917.963 34.295.320 33.503.123 33.970.817 34.355.798 34.712.121 36.062.119 35.145.090 36.187.168
2022 (p)2020 (p) 2021 (p)
55
Flujo de efectivo y caja proyectado considerando la emisión de obligaciones
Se proyectó el flujo libre de efectivo y caja de PHARMABRAND S.A., tomando en cuenta el pago de la futura emisión de obligaciones a largo plazo por un
monto de 5 millones de dólares.
6.1 Flujo de Efectivo Proyectado
(*) En el flujo de efectivo de septiembre 2018 se puede visualizar la entrada del flujo de la futura emisión de obligaciones a largo plazo, correspondiente a 5 millones de USD. Adicionalmente se
puede visualizar el uso de los recursos.
sep-18 dic-18 mar-19 jun-19 sep-19 dic-19 mar-20 jun-20 sep-20 dic-20
Utilidad Neta 263.970 (309.801) 332.974 308.123 341.646 (510.011) 241.711 355.193 342.228 (465.913)
Depreciaciones y Amortizaciones 48.823 48.823 41.810 39.059 41.702 44.685 39.188 48.884 47.179 43.881
Cambios en Capital de Trabajo Neto Operativo (1.038.668) (642.536) 128.890 (626.702) (1.085.637) 129.901 885.833 (420.244) (138.930) (32.482)
Flujo por actividades de operación (725.875) (903.514) 503.675 (279.520) (702.290) (335.425) 1.166.732 (16.168) 250.478 (454.515)
Pago Préstamos Bancarios (2.562.799) (156.061) (160.556) (163.492) (167.162) (170.946) (174.784) (178.664) (182.768) (124.200)
1era Emisión de Obligaciones LP 5.000.000
Pagos 1era Emisión de Obligaciones - - (62.777) (190.962) (194.970) (199.057) (203.228) (207.482) (211.822) (304.689)
Nuevos financiamientos 150.000 1.300.000 1.000.000 800.000 1.100.000 1.400.000
Pagos nuevos financiamientos - - - (11.096) (326.681) (575.848) (587.457) (658.479) (597.644)
Var. Otros pasivos largo plazo (28.460) (12.767) 4.338 (5.728) 1.957 8.861 (2.772) 9.068 6.553 1.302
Flujo por actividades de financiamiento 2.408.741 (168.828) (218.996) (210.183) 928.729 312.176 (956.632) (164.534) 53.484 374.769
Inversiones en PPE (164.000) - (9.845) - (200.200) - (9.453) (34.724) (184.800) (10.000)
Aportes para futuras capitalizaciones
Cobros Inversiones Temporales - - - - - - - - - -
Flujo por actividades de inversión (164.000) - (9.845) - (200.200) - (9.453) (34.724) (184.800) (10.000)
Variación Neta de Efectivo 1.518.866 (1.072.342) 274.834 (489.703) 26.239 (23.248) 200.647 (215.426) 119.162 (89.745)
Saldo Inicial 169.366 1.688.232 615.890 890.724 401.021 427.260 404.011 604.658 389.232 508.393
Saldo Final 1.688.232 615.890 890.724 401.021 427.260 404.011 604.658 389.232 508.393 418.648
2018 (p) 2019 (p) 2020 (p)
56
(*) En el flujo de efectivo de septiembre 2018 se puede visualizar la entrada del flujo de la futura emisión de obligaciones a largo plazo, correspondiente a 5 millones de USD. Adicionalmente se
puede visualizar el uso de los recursos
mar-21 jun-21 sep-21 dic-21 mar-22 jun-22 sep-22 dic-22
Utilidad Neta 385.397 351.983 415.710 (547.377) 366.221 399.827 300.374 (468.186)
Depreciaciones y Amortizaciones 42.688 39.567 44.062 41.383 40.308 42.725 34.387 42.833
Cambios en Capital de Trabajo Neto Operativo (406.340) 236.747 (96.766) (139.300) (94.141) (382.208) 303.399 (280.096)
Flujo por actividades de operación 21.745 628.297 363.006 (645.294) 312.388 60.344 638.160 (705.450)
Pago Préstamos Bancarios - - - - - - - -
1era Emisión de Obligaciones LP
Pagos 1era Emisión de Obligaciones (488.688) (497.261) (506.006) (514.927) (524.028) (533.312) (360.792) -
Nuevos financiamientos 1.150.000 900.000 1.400.000 2.350.000 1.650.000 1.950.000 1.650.000 2.420.000
Pagos nuevos financiamientos (686.327) (979.384) (1.065.070) (1.137.491) (1.363.552) (1.489.160) (1.648.543) (1.713.803)
Var. Otros pasivos largo plazo 9.852 (2.332) 1.362 1.574 495 8.340 (5.455) 6.634
Flujo por actividades de financiamiento (15.162) (578.977) (169.714) 699.155 (237.085) (64.132) (364.789) 712.831
Inversiones en PPE (2.845) - (255.000) - (2.845) - (296.800) -
Aportes para futuras capitalizaciones
Cobros Inversiones Temporales - - - - - - - -
Flujo por actividades de inversión (2.845) - (255.000) - (2.845) - (296.800) -
Variación Neta de Efectivo 3.738 49.320 (61.708) 53.862 72.458 (3.788) (23.429) 7.381
Saldo Inicial 418.648 422.387 471.707 409.999 463.861 536.319 532.531 509.102
Saldo Final 422.387 471.707 409.999 463.861 536.319 532.531 509.102 516.483
2021 (p) 2022 (p)
57
6.2 Flujo de Caja Proyectado
(*) En el flujo de efectivo de septiembre 2018 se puede visualizar la entrada del flujo de la futura emisión de obligaciones a largo plazo, correspondiente a 5 millones de USD. Adicionalmente se
puede visualizar el uso de los recursos
sep-18 dic-18 mar-19 jun-19 sep-19 dic-19 mar-20 jun-20 sep-20 dic-20
Ingresos Operacionales 8.954.337 8.219.238 7.950.279 7.427.234 7.929.674 8.496.931 7.280.721 9.082.221 8.765.538 8.152.646
Costo de Ventas (6.071.526) (5.573.089) (4.963.380) (4.636.842) (4.950.516) (5.304.656) (4.545.373) (5.670.054) (5.472.348) (5.089.718)
Gastos de Ventas y Administración (2.320.708) (2.239.449) (2.489.714) (2.325.917) (2.483.261) (2.862.099) (2.339.120) (2.917.899) (2.816.156) (2.806.748)
Ingresos (Gastos) Financieros Netos (104.402) (134.548) (135.359) (129.399) (125.474) (141.977) (144.553) (126.647) (122.810) (121.657)
Otros Ingresos, Neto (193.731) (177.827) (28.851) (26.953) (28.777) (30.835) (9.963) (12.428) (11.995) (11.156)
Impuesto a la renta - (404.127) - - - (667.374) - - - (589.279)
Depreciaciones y Amortizaciones 48.823 48.823 41.810 39.059 41.702 44.685 39.188 48.884 47.179 43.881
Cambios en Capital de Trabajo Neto Operativo (1.038.668) (642.536) 128.890 (626.702) (1.085.637) 129.901 885.833 (420.244) (138.930) (32.482)
Inversiones en PPE e Inversiones temporales (164.000) - (9.845) - (200.200) - (9.453) (34.724) (184.800) (10.000)
Préstamos Bancarios Vigentes (2.562.799) (156.061) (160.556) (163.492) (167.162) (170.946) (174.784) (178.664) (182.768) (124.200)
1era Emisión de Obligaciones LP 5.000.000 - (62.777) (190.962) (194.970) (199.057) (203.228) (207.482) (211.822) (304.689)
Nuevos financiamientos - - - 150.000 1.288.904 673.319 (575.848) 212.543 441.521 802.356
Var. Otros pasivos largo plazo (28.460) (12.767) 4.338 (5.728) 1.957 8.861 (2.772) 9.068 6.553 1.302
Flujo de Caja Neto 1.518.866 (1.072.342) 274.834 (489.703) 26.239 (23.248) 200.647 (215.426) 119.162 (89.745)
Saldo Inicial 169.366 1.688.232 615.890 890.724 401.021 427.260 404.011 604.658 389.232 508.393
Saldo Final 1.688.232 615.890 890.724 401.021 427.260 404.011 604.658 389.232 508.393 418.648
2018 (p) 2019 (p) 2020 (p)
58
(*) En el flujo de efectivo de septiembre 2018 se puede visualizar la entrada del flujo de la futura emisión de obligaciones a largo plazo, correspondiente a 5 millones de USD. Adicionalmente se
puede visualizar el uso de los recursos
mar-21 jun-21 sep-21 dic-21 mar-22 jun-22 sep-22 dic-22
Ingresos Operacionales 8.902.089 8.251.259 9.188.543 8.630.012 9.255.895 9.811.093 7.896.360 9.835.731
Costo de Ventas (5.484.842) (5.083.846) (5.661.335) (5.317.207) (5.702.832) (6.044.906) (4.865.182) (6.060.086)
Gastos de Ventas y Administración (2.873.659) (2.663.566) (2.966.128) (3.016.921) (3.035.652) (3.217.740) (2.589.766) (3.446.440)
Ingresos (Gastos) Financieros Netos (128.542) (124.382) (114.767) (110.717) (120.854) (116.464) (115.158) (113.207)
Otros Ingresos, Neto (29.650) (27.482) (30.604) (28.744) (30.337) (32.157) (25.881) (32.237)
Impuesto a la renta - - - (703.800) - - - (651.946)
Depreciaciones y Amortizaciones 42.688 39.567 44.062 41.383 40.308 42.725 34.387 42.833
Cambios en Capital de Trabajo Neto Operativo (406.340) 236.747 (96.766) (139.300) (94.141) (382.208) 303.399 (280.096)
Inversiones en PPE e Inversiones temporales (2.845) - (255.000) - (2.845) - (296.800) -
Préstamos Bancarios Vigentes - - - - - - - -
1era Emisión de Obligaciones LP (488.688) (497.261) (506.006) (514.927) (524.028) (533.312) (360.792) -
Nuevos financiamientos 463.673 (79.384) 334.930 1.212.509 286.448 460.840 1.457 706.197
Var. Otros pasivos largo plazo 9.852 (2.332) 1.362 1.574 495 8.340 (5.455) 6.634
Flujo de Caja Neto 3.738 49.320 (61.708) 53.862 72.458 (3.788) (23.429) 7.381
Saldo Inicial 418.648 422.387 471.707 409.999 463.861 536.319 532.531 509.102
Saldo Final 422.387 471.707 409.999 463.861 536.319 532.531 509.102 516.483
2021 (p) 2022 (p)
59
5.4 Opinión emitida por la compañía auditora externa con respecto a la
presentación, revelación y bases de reconocimiento como activos en los Estados
Financieros de las cuentas por cobrar a empresas vinculadas
Ver Anexo 5
5.5 Descripción de los principales activos productivos e improductivos existentes a
la fecha, con indicación de las inversiones, adquisiciones y enajenaciones de
importancia, realizadas en el último ejercicio económico.
Descripción de los principales activos productivos e improductivos existentes a la fecha
La compañía no mantiene activos improductivos a la fecha, ya que todos los activos se
encuentran operativos y son parte del giro principal del negocio de PHARMABRAND S.A. A
continuación, se detalla una breve clasificación de Propiedades, Planta y Equipo a junio 2018,
todos ellos activos productivos relacionados a la operación.
Tabla 6.- Detalle de Activos No Corrientes Productivos
Fuente: PHARMABRAND S.A.
Elaboración: Analytica Securities
5.6 Declaración bajo juramento otorgada ante Notario Público por el
representante legal del emisor en la que detalle los activos libres de gravámenes.
Ver el Anexo 4
Tipo de activo (A junio 2018)Valor en Libros
(USD)
Equipos de Computación 61.589
Maquinaria y Equipo de Producción 56.187
Maquinaria y Equipo de Oficina 108.255
Muebles y Enseres 38.044
Vehículos 943.348
Depreciación Acumulada (375.842)
Propiedad, Planta y Equipo Neto 831.582
60
61
ANEXO 1
Estados Financieros de la Emisora con el dictamen del auditor independiente,
correspondientes a los tres últimos ejercicios económicos. Año 2015, 2016, 2017
62
63
64
65
66
67
68
69
70
71
72
73
74
75
76
77
78
79
80
81
82
83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
100
101
102
103
104
105
106
107
108
109
110
111
112
113
114
115
116
117
118
119
120
121
122
123
124
125
126
127
128
129
130
131
132
133
134
135
136
137
138
139
140
141
142
143
144
145
146
147
148
149
150
151
152
153
154
155
156
157
158
159
160
161
162
163
164
165
166
167
168
169
170
171
172
173
174
175
176
177
178
179
180
181
182
183
184
185
186
187
188
189
190
191
192
193
194
195
196
197
198
199
200
201
202
203
204
205
206
207
208
ANEXO 2
Estados Financieros del Emisor
209
210
211
ANEXO 3
Certificación de activos libres de gravamen del Emisor
212
213
ANEXO 4
Declaración bajo juramento otorgada ante Notario Público por el emisor en la
que detalle los activos libres de gravámenes
214
215
216
217
218
219
220
221
222
223
224
225
226
ANEXO 5
Opinión emitida por la compañía auditora externa con respecto a la
presentación, revelación y bases de reconocimiento como activos en los Estados
Financieros de las cuentas por cobrar a empresas vinculadas
227
228
229
ANEXO 6
Informe de Calificación de Riesgo
230
INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO
EMISIÓN DE OBLIGACIONES A LARGO PLAZO PHARMABRAND S.A. Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 166/2018, del 19 de julio de 2018 Analista: Econ. Juan Fernando Espinoza Información Financiera cortada al 31 de mayo de 2018 [email protected] www.classinternationalrating.com
1 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
PHARMABRAND S.A., es una empresa ecuatoriana que se constituyó con el objeto de dedicarse a la importación, exportación, comercialización, representación y distribución de productos farmacéuticos en general. Desde sus inicios la empresa se ha enfocado en la comercialización, investigación, innovación y desarrollo de medicamentos para la salud, comercializando productos de alta calidad con standares de las industrias farmacéuticas más grandes del mundo.
Nueva
Fundamentación de la Calificación El Comité de Calificación reunido en sesión No. 166/2018 del 19 de julio de 2018 decidió otorgar la calificación de “AA” (Doble A) a la Emisión de Obligaciones a Largo Plazo PHARMABRAND S.A., por un monto de cinco millones de dólares (USD 5´000.000,00). Categoría AA: “Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general”. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad crediticia de que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo crediticio relativo de los títulos o valores, por lo que no se considera el riesgo de pérdida debido a otros factores de riesgos que no tengan analogía con el riesgo de crédito, a no ser que de manera determinada y especial sean analizados y considerados dichos riesgos. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Consejo Nacional de Valores (hoy junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), la presente calificación de riesgo “no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.”. La información presentada y utilizada en los análisis que se publican en este estudio técnico proviene de fuentes oficiales del emisor, por lo que dicha información publicada en este informe se lo realiza sin haber sufrido ningún cambio. El emisor es responsable de la información proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. para el presente estudio técnico de calificación. El emisor tiene la responsabilidad de haber entregado y proporcionado la información en forma completa, veraz, oportuna, ordenada, exacta y suficiente; y por lo tanto, el emisor asume absoluta responsabilidad respecto de la información y/o documentación proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. o a terceros que constituyen fuente para la Calificadora. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información recibida y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La calificadora no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos, en caso que la calificadora decida revisarla en menor plazo. La calificación otorgada a la Emisión de Obligaciones a Largo Plazo – PHARMABRAND S.A., se fundamenta en:
Sobre el Emisor:
• PHARMABRAND S.A., se constituyó mediante escritura pública otorgada ante el Notario Vigésimo Octavo
del cantón Quito, el 27 de octubre de 1997, debidamente inscrita en el Registro Mercantil del Cantón Quito el 26 de diciembre de 1997.
• PHARMABRAND S.A., es un laboratorio farmacéutico que inicio sus actividades comercializando productos fabricados en las instalaciones industriales que fueron de Schering Plough en el Ecuador. Desde sus inicios la empresa se ha enfocado en la comercialización, investigación e innovación de medicamentos para la salud, desarrollando productos con las características de las industrias farmacéuticas más grandes del mundo.
• La empresa opera principalmente con tres líneas de negocios principales: Instituciones, OTC y Pharma.
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Emisión de Obligaciones a Largo Plazo PHARMABRAND S.A., Julio 2018
2 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
• Es el laboratorio de mayor crecimiento en Ecuador en los últimos cuatro años, y actualmente la empresa se encuentra exportando varios productos a países como: Estados Unidos, Chile y Bolivia. Las proyecciones en un futuro de la empresa es llegar con sus productos a otros mercados como México, Perú, Colombia y Centroamérica.
• Al referirnos a los ingresos de la compañía se debe indicar que, hasta el año 2016, las ventas de la compañía registraron una tendencia creciente, puesto que pasaron de USD 27,22 millones en 2014 a USD 33,67 millones al cierre de 2016, como efecto de las estrategias implementadas por la compañía para mejorar su actividad comercial. Al término del año 2017, la compañía registró ventas por USD 32,93 millones, lo que significó un decrecimiento del 2,22% en relación al 2016, debido a que las ventas al canal institucional registraron un precio inferior al habitual. Al 31 de mayo de 2018 (USD 11,64 millones), las ventas mantuvieron un comportamiento decreciente (-4,93%) frente a lo reportado en su similar de 2017 (USD 12,25 millones en mayo 2017), debido a que a partir del año 2018 las ventas a instituciones tienen un comportamiento distinto a los años previos, dado que el presupuesto del año 2018 es menor que el de las ventas del canal privado.
• Durante el periodo 2014 - 2017, la compañía pudo cubrir de manera adecuada sus costos y gastos, lo que le permitió generar un margen operativo positivo y creciente a partir del año 2015, es así que pasó de 1,14% de las ventas en ese año a 9,54% de las ventas en diciembre de 2017, lo que obedece a un mejor control de sus costos de ventas. Para el 31 de mayo de 2018, la empresa registró una utilidad operacional de 15,12% respecto a las ventas, porcentaje significativamente superior a lo reportado en mayo de 2017 cuando fue de 3,21%, como resultado de un mayor margen bruto.
• La utilidad neta, arrojó un margen neto positivo para todos los ejercicios económicos anuales, pues, pasaron de representar un 0,79% sobre las ventas en el año 2014 a un 0,25% en el año 2016 y un 0,37% de las ventas en 2017. Para mayo de 2018, la utilidad antes de impuestos sumó USD 0,42 millones, cuya participación sobre las ventas se ubicó en 3,61%, rubros superiores a los registrados en mayo de 2017, cuando la empresa registró una pérdida neta USD 0,30 millones, la misma que represento el -2,45% de los ingresos, esta pérdida neta fue producto de que al cierre de mayo, aún faltaba reflejar en los estados financieros el impacto de mejora en los precios de compra de los principales activos para la producción de fármacos.
• A partir del año 2015, el EBITDA (acumulado) de la empresa registró un comportamiento al alza, pasando de representar el 1,75% de las ventas en ese año a 4,56% en 2016 y 10,32% de las ventas en diciembre de 2017, demostrando que la compañía cuenta con una adecuada capacidad para generar flujos propios y por lo tanto cubrir de manera holgada sus gastos financieros. Para los periodos interanuales se registró un EBITDA (acumulado) con un comportamiento de igual manera creciente, pues pasó de significar el 3,64% de las ventas en mayo de 2017 a un interesante 15,68% de las ventas en mayo de 2018, gracias a la importante recuperación de su margen operacional. Estos resultados le permitieron cubrir de manera sobrada sus gastos financieros.
• Los activos totales de PHARMABRAND S.A. durante los periodos analizados marcaron una tendencia creciente desde USD 18,80 millones en 2014 hasta USD 29,72 millones en 2017, lo que obedece principalmente al crecimiento en sus cuentas por cobrar a clientes no relacionados. En mayo de 2018, la tendencia creciente de los activos cambió, puesto que se contrajeron en 17,80% con respecto a diciembre de 2017, ubicándose en USD 24,43 millones, debido a la disminución de los activos corrientes, principalmente en sus inventarios y gastos anticipados y otros.
• Al 31 de mayo de 2018, la empresa registró un total de USD 6,40 millones por cuentas por cobrar a clientes no relacionados de los cuales el 73,98% correspondió a cartera por vencer (75,11% a diciembre de 2017) y 26,06% a cartera vencida (24,89% a diciembre de 2017), resultados que evidencian cierta desmejora en la calidad de la cartera. Por lo mencionado, la compañía debería poner mayor énfasis en sus gestiones de cobranza, con la finalidad de evitar un mayor deterioro y un posible riesgo de incobrabilidad.
• El pasivo total de PHARMANBRAND S.A. también presentó un comportamiento al alza en términos monetarios durante el periodo analizado, debido al incremento del saldo de obligaciones financieras (corto y largo plazo), sin embargo, al referirnos al financiamiento sobre los activos, éste fue relativamente constante, pues luego de fondear el 97,53% en 2014, pasó a un 93,17% en 2017. Para mayo de 2018, los pasivos fondearon el 89,96% de los activos, porcentaje inferior a lo reportado en diciembre de 2017, lo que se fundamenta principalmente por la reducción de la cuenta de proveedores.
• El patrimonio de PHARMABRAND S.A. por su parte registró variaciones durante los periodos analizados, debido a las fluctuaciones registradas en sus resultados acumulados y resultados del ejercicio, es así que
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Emisión de Obligaciones a Largo Plazo PHARMABRAND S.A., Julio 2018
3 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
pasó de USD 0,47 millones (2,47% sobre los activos) en el año 2014 a USD 2,03 millones (6,83% sobre los activos) en el año 2017 (USD 3,68 millones con el 13,77% de los activos en 2015). Estos resultados revelan la pequeña participación que tiene el patrimonio sobre el financiamiento de sus activos. Para el 31 de mayo de 2018 el patrimonio totalizó USD 2,45 millones (10,04% de los activos), monto superior en 20,70% a lo registrado al término del año 2017, fundamentado principalmente por el incremento de la utilidad del ejercicio y de los resultados acumulados.
• En cuanto al capital social se pudo apreciar que éste se mantuvo constante en cada uno de los periodos analizados con un monto de USD 0,30 millones, significando el 1,60% del total de activos en el año 2014, el 1,01% en el año 2017 y 1,23% en mayo del 2018.
• Los indicadores de liquidez (razón corriente) que presentó PHARMABRAND S.A. a lo largo del periodo analizado se ubicaron por encima de la unidad, lo que refleja que la empresa contó con suficientes recursos de corto plazo para hacer frente a sus compromisos del mismo tipo.
• El apalancamiento (pasivos/patrimonio) de la compañía presentó variaciones durante los periodos analizados, pero siempre registrando rubros superiores a 6,00 veces, producto del comportamiento creciente del pasivo frente a las fluctuaciones registradas en el patrimonio. Por lo mencionado se observa que la compañía financia sus operaciones fundamentalmente con recursos de terceros.
Sobre la Emisión: • La Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de la compañía PHARMABRAND S.A. celebrada el
19 de junio de 2018, resolvió por unanimidad aprobar que la compañía emita Obligaciones a largo plazo por un monto de hasta USD 7,00 millones.
• Con fecha 16 de julio de 2018, PHARMABRAND S.A., en calidad de Emisor, y MOBO LAW FIRM CHERREZ & PROAÑO CÍA. LTDA., en calidad de Representante de los Obligacionistas, suscribieron el contrato de Emisión de Obligaciones a Largo Plazo de PHARMABRAND S.A.
• La Emisión de Obligaciones a Largo Plazo se encuentra respaldada por una garantía general, por lo tanto, el emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, los mismo que se detallan a continuación: ✓ Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para
preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1),
a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),
entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
✓ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. ✓ Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones
en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros.
• El emisor se compromete a mantener semestralmente (junio y diciembre) un indicador promedio de Pasivo Financiero/Activo menor o igual a 0,35 veces, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
• Al 30 de junio de 2018, los activos totales menos las deducciones establecidas por la normativa ascendieron a USD 23,96 millones, siendo su 80,00% la suma de USD 19,17 millones, que constituye el monto máximo que podría emitir la compañía. Dicho valor genera una cobertura de 3,83 veces sobre el monto a emitir, determinando de esta manera que la Emisión de Obligaciones de PHARMABRAND S.A., se encuentran dentro de los parámetros establecidos en la normativa vigente.
• Las proyecciones indican y pronostican la disponibilidad de fondos para atender el servicio de deuda adicional con la que contará la compañía luego de emitir los valores de la emisión, una vez que el proceso sea autorizado por el ente de control.
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Emisión de Obligaciones a Largo Plazo PHARMABRAND S.A., Julio 2018
4 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Riesgos Previsibles en el Futuro La categoría de calificación asignada según lo establecido en el literal g del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación: • Establecimiento de medidas por parte del Gobierno ecuatoriano y los organismos oficiales respectivos para
normar, regular o modificar la situación actual bajo la que opera la compañía. • Uno de los principales factores que influiría en el sector es una nueva normativa en materia de control y
revisión de precios de los productos farmacéuticos que comercializa PHARMABRAND S.A. y la industria en general.
• La probabilidad de ocurrencia de ciclos económicos adversos en la economía nacional podría afectar el nivel de ingresos de los ecuatorianos y consecuentemente su poder adquisitivo, lo cual podría repercutir sobre el nivel de ventas de la compañía.
• El endurecimiento de regulaciones y/o restricciones a la importación de los productos que comercializa la compañía podría generar un aumento de precios no solo para PHARMABRAND S.A. sino también para sus clientes, afectando de esta manera a sus costos y posiblemente sus ingresos.
• Demoras en los procesos internos de desaduanización de las entidades del estado, de los productos importados por la compañía podría generar a su vez retrasos en la entrega de productos a los clientes.
• Cambios en la normativa y reglamentos de salud, podrían afectar la operación de la compañía. • Normativas exigentes por parte de los entes de control y principalmente por el ARCSA en los procesos de
aprobación para la emisión de registros sanitarios de los productos, podría generar retraso en la emisión de los registros sanitarios necesarios para la comercialización de los medicamentos.
• Concentración de la distribución de medicamentos en tres cadenas de farmacias que corresponden al 70% de mercado total de distribución de productos farmacéuticos.
• Reducción de los niveles de inventarios en los principales distribuidores y cadenas de farmacias, lo que podría incrementar el riesgo de no codificación de productos nuevos en el futuro.
Atentamente,
Econ. Luis R. Jaramillo Jiménez MBA GERENTE GENERAL
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INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO
EMISIÓN DE OBLIGACIONES A LARGO PLAZO PHARMABRAND S.A. Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 166/2018, del 19 de julio de 2018 Analista: Econ. Juan Fernando Espinoza Información Financiera cortada al 31 de mayo de 2018 [email protected] www.classinternationalrating.com
1 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
PHARMABRAND S.A., es una empresa ecuatoriana que se constituyó con el objeto de dedicarse a la importación, exportación, comercialización, representación y distribución de productos farmacéuticos en general. Desde sus inicios la empresa se ha enfocado en la comercialización, investigación, innovación y desarrollo de medicamentos para la salud, comercializando productos de alta calidad con standares de las industrias farmacéuticas más grandes del mundo.
Nueva
Fundamentación de la Calificación El Comité de Calificación reunido en sesión No. 166/2018 del 19 de julio de 2018 decidió otorgar la calificación de “AA” (Doble A) a la Emisión de Obligaciones a Largo Plazo PHARMABRAND S.A., por un monto de cinco millones de dólares (USD 5´000.000,00). Categoría AA: “Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general”. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad crediticia de que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo crediticio relativo de los títulos o valores, por lo que no se considera el riesgo de pérdida debido a otros factores de riesgos que no tengan analogía con el riesgo de crédito, a no ser que de manera determinada y especial sean analizados y considerados dichos riesgos. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Consejo Nacional de Valores (hoy junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), la presente calificación de riesgo “no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.”. La información presentada y utilizada en los análisis que se publican en este estudio técnico proviene de fuentes oficiales del emisor, por lo que dicha información publicada en este informe se lo realiza sin haber sufrido ningún cambio. El emisor es responsable de la información proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. para el presente estudio técnico de calificación. El emisor tiene la responsabilidad de haber entregado y proporcionado la información en forma completa, veraz, oportuna, ordenada, exacta y suficiente; y por lo tanto, el emisor asume absoluta responsabilidad respecto de la información y/o documentación proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. o a terceros que constituyen fuente para la Calificadora. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información recibida y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La calificadora no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos, en caso que la calificadora decida revisarla en menor plazo. La calificación otorgada a la Emisión de Obligaciones a Largo Plazo – PHARMABRAND S.A., se fundamenta en:
Sobre el Emisor:
• PHARMABRAND S.A., se constituyó mediante escritura pública otorgada ante el Notario Vigésimo Octavo
del cantón Quito, el 27 de octubre de 1997, debidamente inscrita en el Registro Mercantil del Cantón Quito el 26 de diciembre de 1997.
• PHARMABRAND S.A., es un laboratorio farmacéutico que inicio sus actividades comercializando productos fabricados en las instalaciones industriales que fueron de Schering Plough en el Ecuador. Desde sus inicios la empresa se ha enfocado en la comercialización, investigación e innovación de medicamentos para la salud, desarrollando productos con las características de las industrias farmacéuticas más grandes del mundo.
• La empresa opera principalmente con tres líneas de negocios principales: Instituciones, OTC y Pharma.
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Emisión de Obligaciones a Largo Plazo PHARMABRAND S.A., Julio 2018
2 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
• Es el laboratorio de mayor crecimiento en Ecuador en los últimos cuatro años, y actualmente la empresa se encuentra exportando varios productos a países como: Estados Unidos, Chile y Bolivia. Las proyecciones en un futuro de la empresa es llegar con sus productos a otros mercados como México, Perú, Colombia y Centroamérica.
• Al referirnos a los ingresos de la compañía se debe indicar que, hasta el año 2016, las ventas de la compañía registraron una tendencia creciente, puesto que pasaron de USD 27,22 millones en 2014 a USD 33,67 millones al cierre de 2016, como efecto de las estrategias implementadas por la compañía para mejorar su actividad comercial. Al término del año 2017, la compañía registró ventas por USD 32,93 millones, lo que significó un decrecimiento del 2,22% en relación al 2016, debido a que las ventas al canal institucional registraron un precio inferior al habitual. Al 31 de mayo de 2018 (USD 11,64 millones), las ventas mantuvieron un comportamiento decreciente (-4,93%) frente a lo reportado en su similar de 2017 (USD 12,25 millones en mayo 2017), debido a que a partir del año 2018 las ventas a instituciones tienen un comportamiento distinto a los años previos, dado que el presupuesto del año 2018 es menor que el de las ventas del canal privado.
• Durante el periodo 2014 - 2017, la compañía pudo cubrir de manera adecuada sus costos y gastos, lo que le permitió generar un margen operativo positivo y creciente a partir del año 2015, es así que pasó de 1,14% de las ventas en ese año a 9,54% de las ventas en diciembre de 2017, lo que obedece a un mejor control de sus costos de ventas. Para el 31 de mayo de 2018, la empresa registró una utilidad operacional de 15,12% respecto a las ventas, porcentaje significativamente superior a lo reportado en mayo de 2017 cuando fue de 3,21%, como resultado de un mayor margen bruto.
• La utilidad neta, arrojó un margen neto positivo para todos los ejercicios económicos anuales, pues, pasaron de representar un 0,79% sobre las ventas en el año 2014 a un 0,25% en el año 2016 y un 0,37% de las ventas en 2017. Para mayo de 2018, la utilidad antes de impuestos sumó USD 0,42 millones, cuya participación sobre las ventas se ubicó en 3,61%, rubros superiores a los registrados en mayo de 2017, cuando la empresa registró una pérdida neta USD 0,30 millones, la misma que represento el -2,45% de los ingresos, esta pérdida neta fue producto de que al cierre de mayo, aún faltaba reflejar en los estados financieros el impacto de mejora en los precios de compra de los principales activos para la producción de fármacos.
• A partir del año 2015, el EBITDA (acumulado) de la empresa registró un comportamiento al alza, pasando de representar el 1,75% de las ventas en ese año a 4,56% en 2016 y 10,32% de las ventas en diciembre de 2017, demostrando que la compañía cuenta con una adecuada capacidad para generar flujos propios y por lo tanto cubrir de manera holgada sus gastos financieros. Para los periodos interanuales se registró un EBITDA (acumulado) con un comportamiento de igual manera creciente, pues pasó de significar el 3,64% de las ventas en mayo de 2017 a un interesante 15,68% de las ventas en mayo de 2018, gracias a la importante recuperación de su margen operacional. Estos resultados le permitieron cubrir de manera sobrada sus gastos financieros.
• Los activos totales de PHARMABRAND S.A. durante los periodos analizados marcaron una tendencia creciente desde USD 18,80 millones en 2014 hasta USD 29,72 millones en 2017, lo que obedece principalmente al crecimiento en sus cuentas por cobrar a clientes no relacionados. En mayo de 2018, la tendencia creciente de los activos cambió, puesto que se contrajeron en 17,80% con respecto a diciembre de 2017, ubicándose en USD 24,43 millones, debido a la disminución de los activos corrientes, principalmente en sus inventarios y gastos anticipados y otros.
• Al 31 de mayo de 2018, la empresa registró un total de USD 6,40 millones por cuentas por cobrar a clientes no relacionados de los cuales el 73,98% correspondió a cartera por vencer (75,11% a diciembre de 2017) y 26,06% a cartera vencida (24,89% a diciembre de 2017), resultados que evidencian cierta desmejora en la calidad de la cartera. Por lo mencionado, la compañía debería poner mayor énfasis en sus gestiones de cobranza, con la finalidad de evitar un mayor deterioro y un posible riesgo de incobrabilidad.
• El pasivo total de PHARMANBRAND S.A. también presentó un comportamiento al alza en términos monetarios durante el periodo analizado, debido al incremento del saldo de obligaciones financieras (corto y largo plazo), sin embargo, al referirnos al financiamiento sobre los activos, éste fue relativamente constante, pues luego de fondear el 97,53% en 2014, pasó a un 93,17% en 2017. Para mayo de 2018, los pasivos fondearon el 89,96% de los activos, porcentaje inferior a lo reportado en diciembre de 2017, lo que se fundamenta principalmente por la reducción de la cuenta de proveedores.
• El patrimonio de PHARMABRAND S.A. por su parte registró variaciones durante los periodos analizados, debido a las fluctuaciones registradas en sus resultados acumulados y resultados del ejercicio, es así que
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Emisión de Obligaciones a Largo Plazo PHARMABRAND S.A., Julio 2018
3 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
pasó de USD 0,47 millones (2,47% sobre los activos) en el año 2014 a USD 2,03 millones (6,83% sobre los activos) en el año 2017 (USD 3,68 millones con el 13,77% de los activos en 2015). Estos resultados revelan la pequeña participación que tiene el patrimonio sobre el financiamiento de sus activos. Para el 31 de mayo de 2018 el patrimonio totalizó USD 2,45 millones (10,04% de los activos), monto superior en 20,70% a lo registrado al término del año 2017, fundamentado principalmente por el incremento de la utilidad del ejercicio y de los resultados acumulados.
• En cuanto al capital social se pudo apreciar que éste se mantuvo constante en cada uno de los periodos analizados con un monto de USD 0,30 millones, significando el 1,60% del total de activos en el año 2014, el 1,01% en el año 2017 y 1,23% en mayo del 2018.
• Los indicadores de liquidez (razón corriente) que presentó PHARMABRAND S.A. a lo largo del periodo analizado se ubicaron por encima de la unidad, lo que refleja que la empresa contó con suficientes recursos de corto plazo para hacer frente a sus compromisos del mismo tipo.
• El apalancamiento (pasivos/patrimonio) de la compañía presentó variaciones durante los periodos analizados, pero siempre registrando rubros superiores a 6,00 veces, producto del comportamiento creciente del pasivo frente a las fluctuaciones registradas en el patrimonio. Por lo mencionado se observa que la compañía financia sus operaciones fundamentalmente con recursos de terceros.
Sobre la Emisión: • La Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de la compañía PHARMABRAND S.A. celebrada el
19 de junio de 2018, resolvió por unanimidad aprobar que la compañía emita Obligaciones a largo plazo por un monto de hasta USD 7,00 millones.
• Con fecha 16 de julio de 2018, PHARMABRAND S.A., en calidad de Emisor, y MOBO LAW FIRM CHERREZ & PROAÑO CÍA. LTDA., en calidad de Representante de los Obligacionistas, suscribieron el contrato de Emisión de Obligaciones a Largo Plazo de PHARMABRAND S.A.
• La Emisión de Obligaciones a Largo Plazo se encuentra respaldada por una garantía general, por lo tanto, el emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, los mismo que se detallan a continuación: ✓ Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para
preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1),
a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),
entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
✓ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. ✓ Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones
en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros.
• El emisor se compromete a mantener semestralmente (junio y diciembre) un indicador promedio de Pasivo Financiero/Activo menor o igual a 0,35 veces, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
• Al 30 de junio de 2018, los activos totales menos las deducciones establecidas por la normativa ascendieron a USD 23,96 millones, siendo su 80,00% la suma de USD 19,17 millones, que constituye el monto máximo que podría emitir la compañía. Dicho valor genera una cobertura de 3,83 veces sobre el monto a emitir, determinando de esta manera que la Emisión de Obligaciones de PHARMABRAND S.A., se encuentran dentro de los parámetros establecidos en la normativa vigente.
• Las proyecciones indican y pronostican la disponibilidad de fondos para atender el servicio de deuda adicional con la que contará la compañía luego de emitir los valores de la emisión, una vez que el proceso sea autorizado por el ente de control.
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Emisión de Obligaciones a Largo Plazo PHARMABRAND S.A., Julio 2018
4 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Riesgos Previsibles en el Futuro La categoría de calificación asignada según lo establecido en el literal g del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación: • Establecimiento de medidas por parte del Gobierno ecuatoriano y los organismos oficiales respectivos para
normar, regular o modificar la situación actual bajo la que opera la compañía. • Uno de los principales factores que influiría en el sector es una nueva normativa en materia de control y
revisión de precios de los productos farmacéuticos que comercializa PHARMABRAND S.A. y la industria en general.
• La probabilidad de ocurrencia de ciclos económicos adversos en la economía nacional podría afectar el nivel de ingresos de los ecuatorianos y consecuentemente su poder adquisitivo, lo cual podría repercutir sobre el nivel de ventas de la compañía.
• El endurecimiento de regulaciones y/o restricciones a la importación de los productos que comercializa la compañía podría generar un aumento de precios no solo para PHARMABRAND S.A. sino también para sus clientes, afectando de esta manera a sus costos y posiblemente sus ingresos.
• Demoras en los procesos internos de desaduanización de las entidades del estado, de los productos importados por la compañía podría generar a su vez retrasos en la entrega de productos a los clientes.
• Cambios en la normativa y reglamentos de salud, podrían afectar la operación de la compañía. • Normativas exigentes por parte de los entes de control y principalmente por el ARCSA en los procesos de
aprobación para la emisión de registros sanitarios de los productos, podría generar retraso en la emisión de los registros sanitarios necesarios para la comercialización de los medicamentos.
• Concentración de la distribución de medicamentos en tres cadenas de farmacias que corresponden al 70% de mercado total de distribución de productos farmacéuticos.
• Reducción de los niveles de inventarios en los principales distribuidores y cadenas de farmacias, lo que podría incrementar el riesgo de no codificación de productos nuevos en el futuro.
Según lo establecido en el literal g del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Primero se debe establecer que los activos que respaldan la presente Emisión de Obligaciones, son los inventarios libres de gravamen (inventario materia prima stock I/CO, inventario material empaque stock e inventario producto terminado), por lo que los riesgos asociados a estos podrían ser: • Daños causados por factores externos como catástrofes naturales, incendios, robo y asalto, en los cuales el
inventario podría verse afectado ya sea en su totalidad o parcialmente, traería consigo pérdidas económicas para la empresa. No obstante, para cubrirse contra este tipo de riesgo y otros inherentes, la compañía cuenta con una póliza de seguros.
• Los inventarios de la compañía podrían verse afectados por un desabastecimiento de los proveedores tanto nacionales como internacionales.
• La falta de condiciones apropiadas para mantener intactas las características de los materiales y productos mientras se encuentren almacenados en inventario, podrían afectar su capacidad de realización y por lo tanto disminuir su valor y mermar la cobertura de la emisión.
• El inventario podría verse afectado por imposición de nuevas medidas arancelarias y regulatorias por parte del Gobierno que impida o restringa la importación de los productos que comercializa la compañía.
• Finalmente, los activos que respaldan la presente emisión tienen un grado bajo para ser liquidados, por lo que su liquidación dependerá fundamentalmente de que el inventario tenga una adecuada rotación y en especial que la empresa disponga de los recursos suficientes para su reposición, por lo que la liquidación de los activos que respaldan la emisión podría depender básicamente de que la empresa esté en operación.
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Emisión de Obligaciones a Largo Plazo PHARMABRAND S.A., Julio 2018
5 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Las consideraciones de la capacidad para ser liquidado un activo son sumamente subjetivas y poco predecibles. La capacidad para ser liquidado un activo puede cambiar en cualquier momento. Por lo tanto, los criterios básicos y opiniones emitidos por CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la capacidad para ser liquidado un activo son referenciales, no garantizan exactitud y no representa que un activo pueda o no ser liquidado, ni que se mantenga su valor, ni una estabilidad en su precio.
Según lo establecido en el literal h del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Al 31 de mayo de 2018 la empresa registra, dentro de la garantía general, cuentas por cobrar a relacionadas por USD 0,81 millones, por lo que los riesgos asociados a éstas podrían ser: • El crédito que se les otorga a las empresas vinculadas responde más a la relación de vinculación que tiene
sobre la empresa emisora que sobre aspectos técnicos crediticios, por lo que un riesgo puede ser la no recuperación de las cuentas por cobrar dentro de los plazos establecidos.
• Escenarios económicos adversos pueden afectar la recuperación de las cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Adicionalmente, se debe indicar que dentro de los activos que respaldan la emisión de PHARMABRAND S.A. no se contemplan cuentas por cobrar a relacionadas, pues los únicos activos que respaldan la emisión son los inventarios libres de gravamen.
Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos:
La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de la Emisión de Obligaciones a Largo plazo – PHARMABRAND S.A., es tomada de fuentes varias como:
• Estructuración Financiera (Proyección de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Flujo de Caja, etc.).
• Escritura de Emisión de Obligaciones a Largo Plazo. • Acta de la Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de la compañía PHARMABRAND S.A.
celebrada el 19 de junio de 2018. • Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados bajo NIIF de los años 2014,
2015, 2016 y 2017 de PHARMABRAND S.A., así como Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados al 31 de mayo de 2017, 31 de mayo de 2018 y al 30 de junio de 2018 (sin notas a los estados financieros).
• Entorno Macroeconómico del Ecuador. • Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor. • Calidad del Emisor (Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc.). • Información levantada “in situ” durante el proceso de diligencia debida. • Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora. En base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas: • El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los
términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. • Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de
la emisión. • La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos. • La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. • Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación. • Conformación accionaria y presencia bursátil. • Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios
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6 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
económicos y legales desfavorables. • Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y su
capacidad para ser liquidados. El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debida realizada en las instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma. El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país". Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de PHARMABRAND S.A., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa vigente o cuando las circunstancias lo ameriten.
INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO INTRODUCCION Aspectos Generales de la Emisión
Con fecha 19 de junio de 2018, se reunió la Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de la compañía PHARMABRAND S.A., la misma que estuvo conformada por el 100% de sus accionistas, resolvió autorizar por unanimidad la Emisión de Obligaciones a Largo Plazo por un monto de hasta USD 7,00 millones. Posteriormente, con fecha 16 de julio de 2018, PHARMABRAND S.A., en calidad de Emisor, y MOBO LAW FIRM CHERREZ & PROAÑO CÍA. LTDA., en calidad de Representante de los Obligacionistas, suscribieron el contrato de Emisión de Obligaciones a Largo Plazo de PHARMABRAND S.A. de donde se desprenden las siguientes características:
CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN
EMISIÓN DE OBLIGACIONES A LARGO PLAZO PHARMABRAND S.A.
Emisor PHARMABRAND S.A.
Capital a Emitir USD 5’000.000,00
Moneda Dólares de los Estados Unidos de América.
Títulos de las obligaciones Las obligaciones serán desmaterializadas. El valor mínimo de cada obligación será de USD 1.000,00.
Clase, Plazo, Monto y tasa de interés Clase Monto USD Plazo Tasa
Clase A 5.000.000,00 1.440 días 8,00% fija anual
Amortización de capital Los pagos de capital se realizarán de manera mensual, siendo el primer pago a los 210 días posteriores a la
fecha de la emisión.
Pago de interés
Los intereses se pagarán de manera mensual a partir de la fecha de emisión. El interés antes señalado se
calculará desde el día siguiente de la Fecha de Emisión de las Obligaciones, es decir la fecha en que se
realice la primera colocación de la emisión; y, hasta el día de pago. Las obligaciones que se coloquen
posteriormente a la Fecha de Emisión devengarán intereses por el plazo remanente.
Tipo de Garantía Garantía General, conforme a lo dispuesto en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores.
Base de calculo (30/360) que corresponde a años de trescientos sesenta días, de doce meses y treinta días cada mes.
Fecha de emisión Se considerará a la fecha en que se realice la primera colocación de la emisión.
Rescates anticipados
No se establece un sistema de sorteos o rescates anticipados de las obligaciones. Sin embargo, las
obligaciones podrán ser rescatadas anticipadamente mediante acuerdos que se establezcan entre el emisor
y los tenedores de las obligaciones, conforme lo resuelvan los obligacionistas, dando cumplimiento a lo
previsto en el Art. 168 de la Ley de Mercado de Valores.
Destino de los recursos 60% para financiamiento de capital de trabajo, específicamente al pago de proveedores, pago de nómina,
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7 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
pago de impuestos y contribuciones, y para el pago de otros gastos operacionales; y 40% para
reestructuración de pasivos financieros bancarios, específicamente, reemplazar deuda financiera bancaria
con obligaciones de mayor plazo.
Sistema de colocación Bursátil.
Underwriting No existe contrato Underwriting.
Representante de Obligacionistas MOBO LAW FIRM CHERREZ & PROAÑO CIA. LTDA.
Agente Pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.
Estructurador y Agente Colocador ANALYTICA SECURITIES C.A. CASA DE VALORES
Resguardos establecidos del Libro II,
de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras de Valores y
de Seguros
Conforme lo que señala el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, el emisor debe mantener los siguientes resguardos
mientras se encuentren en circulación las obligaciones:
❖ Establecer al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para
preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:
❖ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1),
a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y;
❖ Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),
entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en
efectivo.
❖ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
❖ Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en
circulación, según lo en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros.
Límite de Endeudamiento
El emisor se compromete a mantener semestralmente un indicador promedio de Pasivo Financiero/Activo
menor o igual a 0,35 veces, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los
valores. Se considerará Pasivo Financiero al saldo en circulación de las obligaciones emitidas, más las
obligaciones vigentes con bancos locales y extranjeros.
Fuente: Contrato de Emisión de Obligaciones a Largo Plazo / Elaboración: Class International Rating
A continuación se presenta el esquema bajo el cual se realizará la amortización de capital y pago de intereses a los obligacionistas:
CUADRO 2: AMORTIZACIÓN DE CAPITAL Y PAGO DE INTERESES (USD)
CLASE A
Periodo (Meses) Capital Interés Dividendo Saldo de Capital
0 - - - 5.000.000
1 - 33.333 33.333 5.000.000
2 - 33.333 33.333 5.000.000
3 - 33.333 33.333 5.000.000
4 - 33.333 33.333 5.000.000
5 - 33.333 33.333 5.000.000
6 - 33.333 33.333 5.000.000
7 62.777 33.333 96.111 4.937.223
8 63.214 32.915 96.129 4.874.009
9 63.653 32.493 96.147 4.810.356
10 64.095 32.069 96.164 4.746.260
11 64.541 31.642 96.182 4.681.720
12 64.989 31.211 96.200 4.616.731
13 65.440 30.778 96.218 4.551.291
14 65.894 30.342 96.236 4.485.397
15 66.351 29.903 96.254 4.419.045
16 66.812 29.460 96.272 4.352.233
17 67.275 29.015 96.290 4.284.958
18 67.742 28.566 96.308 4.217.217
19 68.211 28.115 96.326 4.149.006
20 68.684 27.660 96.344 4.080.322
21 69.160 27.202 96.362 4.011.163
22 69.639 26.741 96.380 3.941.524
23 70.121 26.277 96.398 3.871.403
24 70.606 25.809 96.415 3.800.797
25 71.095 25.339 96.433 3.729.703
26 71.587 24.865 96.451 3.658.116
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8 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
27 72.082 24.387 96.469 3.586.034
28 161.020 23.907 184.927 3.425.014
29 161.954 22.833 184.787 3.263.060
30 162.894 21.754 184.648 3.100.166
31 163.840 20.668 184.508 2.936.326
32 164.793 19.576 184.368 2.771.534
33 165.751 18.477 184.228 2.605.782
34 166.717 17.372 184.088 2.439.066
35 167.688 16.260 183.949 2.271.377
36 168.666 15.143 183.809 2.102.711
37 169.651 14.018 183.669 1.933.060
38 170.642 12.887 183.529 1.762.417
39 171.640 11.749 183.390 1.590.777
40 172.645 10.605 183.250 1.418.132
41 173.656 9.454 183.110 1.244.477
42 174.674 8.297 182.970 1.069.803
43 175.699 7.132 182.831 894.104
44 176.730 5.961 182.691 717.374
45 177.769 4.782 182.551 539.606
46 178.814 3.597 182.411 360.792
47 179.866 2.405 182.271 180.926
48 180.926 1.206 182.132 0
- 5.000.000 1.076.207 6.076.207 -
Fuente: Contrato de Emisión de Obligaciones a Largo Plazo / Elaboración: Class International Rating
Garantías y Resguardos Conforme lo que señala el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: ✓ Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para
preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a
partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),
entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
✓ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. ✓ Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en
circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros.
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones, según lo estipulado en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros.
Límite de Endeudamiento El emisor se compromete a mantener semestralmente (junio y diciembre) un indicador promedio de Pasivo Financiero/Activo menor o igual a 0,35 veces, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores. Se considerará Pasivo Financiero al saldo en circulación de las obligaciones emitidas, más las obligaciones vigentes con bancos locales y extranjeros.
Monto Máximo de la Emisión
La Emisión de Obligaciones a Largo Plazo estará respaldada por una Garantía General otorgada por PHARMABRAND S.A., como Emisor, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la compañía. Dicho
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9 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
esto, se pudo apreciar que con corte al 30 de junio de 2018, PHARMABRAND S.A., estuvo conformado por un total de activos de USD 24,09 millones, de los cuales, el 99,47% son activos libres de gravamen, de acuerdo al siguiente detalle:
CUADRO 3: ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN DE LA COMPAÑÍA (JUNIO 2018)
Activos Monto (USD) Participación
Disponibles 169.366 0,71%
Exigibles 7.264.687 30,32%
Realizables 11.457.714 47,82%
Propiedad Planta y Equipo 702.767 2,93%
Otros activos 4.366.606 18,22%
TOTAL 23.961.140 100,00%
Fuente: PHARMABRAND S.A. / Elaboración: Class International Rating
CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que la información que consta en el certificado del cálculo del monto máximo de la emisión de la empresa, con rubros financieros cortados al 30 de junio de 2018, suscrita por el representante legal del emisor, esté dando cumplimiento a lo que estipula el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, que señala que: “El monto máximo para emisiones amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente manera: Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias1. Una vez efectuadas las deducciones antes descritas, se calculará sobre el saldo obtenido el 80%, siendo este resultado el monto máximo a emitir. La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación. El incumplimiento de esta disposición dará lugar a declarar de plazo vencido a la emisión, según lo estipulado en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 30 de junio de 2018, presentó un monto total de activos menos las deducciones señaladas en la normativa de USD 23,96 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 19,17 millones, que constituye el monto máximo que podría emitir la compañía. Dicho valor genera una cobertura de 3,83 veces sobre el monto a emitir, determinando de esta manera que la Emisión de Obligaciones de PHARMABRAND S.A., se encuentran dentro de los parámetros establecidos en la normativa vigente.
CUADRO 4: CALCULO DEL MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN (JUNIO 2018)
Descripción USD
Total Activos 24.089.955
(-) Activos Diferidos o Impuestos Diferidos -
(-) Activos Gravados 128.815
1 “La verificación realizada por la calificadora al certificado del monto máximo de la emisión, contempla única y exclusivamente un análisis de que la información que consta en dicho certificado esté dando cumplimiento a lo que la norma indica, lo cual significa que la calificadora no ha auditado la información que consta en el certificado y tampoco ha verificado la calidad y veracidad de la misma, lo cual es de entera y única responsabilidad del emisor.”
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Emisión de Obligaciones a Largo Plazo PHARMABRAND S.A., Julio 2018
10 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
(-) Activos en Litigio y monto de las impugnaciones tributarias2 -
(-) Monto no redimido de Obligaciones en circulación -
(-) Monto no redimido de Titularizaciones de Flujos de Fondos de bienes que se espera que existan3 -
(-) Derechos Fiduciarios4 -
(-) Inversiones en Acciones en compañías nacionales o extranjeras5 -
Total Activos con Deducciones señaladas por la normativa (USD) 23.961.140
80.00% Activos Libres de Gravámenes y Monto Máximo de Emisión (USD) 19.168.912
I Emisión de Obligaciones por emitir 5.000.000
Total Activos Deducidos / Saldo Emisión (veces) 4,79
80.00% Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces) 3,83
Fuente: PHARMABRAND S.A. / Elaboración: Class International Rating
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de junio de 2018, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el monto de la nueva emisión ocupa un tercer orden de prelación de pagos, por lo tanto, el total de activos menos las deducciones señaladas por la normativa, ofrece
una cobertura de 0,89 veces6 sobre los pasivos totales deducidos las obligaciones en circulación dentro del
Mercado de Valores y otras obligaciones de la compañía
Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, del Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, “El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en un 120%”. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que los valores por emitir de la Emisión de Obligaciones de PHARMABRAND S.A., representan el 90,27% del 200% del patrimonio al 30 de junio de 2018, y el 180,54% de patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente.
CUADRO 5: CALCULO DEL 200% DEL PATRIMONIO (AL 30 DE JUNIO DE 2018)
Descripción USD
Patrimonio 2.769.426
200% del Patrimonio (USD) 5.538.852
I Emisión de Obligaciones por emitir 5.000.000
Total Emisión/200% del Patrimonio 90,27%
Total Emisiones/Patrimonio 180,54%
Fuente: PHARMABRAND S.A. / Elaboración: Class International Rating
Proyecciones del Emisor Las proyecciones financieras, para el periodo 2018–2022, arrojan cifras contenidas en el cuadro que a continuación se presenta y que resume el estado de resultados proyectado de la compañía, de acuerdo al cual, al finalizar el último trimestre del 2022, PHARMABRAND S.A., reflejaría una utilidad neta igual a USD 0,66 millones.
CUADRO 6: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (miles de USD)
2018 2019 2020 2021 2022
Ventas netas 31.748.603 33.371.933 35.008.059 36.685.323 38.164.678
Costo de ventas 19.040.583 20.832.738 21.854.104 22.601.195 23.512.600
Utilidad bruta 12.708.021 12.539.195 13.153.954 14.084.128 14.652.078
Gastos administrativos y ventas 9.570.999 10.423.995 11.104.847 11.681.335 12.356.598
Participación empleados 119.818 214.376 204.755 258.684 243.303
2 Independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren. 3 En los que el Emisor haya actuado como Originador. 4 Provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de
derechos fiduciarios a cualquier título en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados. 5 Que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias. 6 (Total Activos Deducidos – Obligaciones por emitir) / (Total Pasivo - Obligaciones emitidas)
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Emisión de Obligaciones a Largo Plazo PHARMABRAND S.A., Julio 2018
11 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Utilidad operativa 3.017.204 1.900.824 1.844.353 2.144.109 2.052.176
Gastos financieros 426.032 532.210 516.066 481.319 451.397
Otros ingresos (1.912.204) (153.818) (168.011) (196.915) (222.063)
Utilidad antes de impuestos 678.968 1.214.796 1.160.276 1.465.876 1.378.717
Impuestos 460.065 711.095 643.509 787.837 718.976
Utilidad neta 218.903 503.702 516.767 678.039 659.742
Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating
Las proyecciones consideran un decrecimiento de las ventas del 3,58% para el año 2018, frente a lo registrado en diciembre de 2017, mientras que para el año 2019, se consideraría un crecimiento del 5,11%, producto de las estrategias implementadas por la compañía, posteriormente disminuiría su velocidad de crecimiento, hasta registrar en el año 2022 un aumento de 4,03%. Por otro lado, los costos de ventas para el año 2018 significarían el 59,97% de las ventas, para los años 2019 y 2020 la representación sería del 62,43% de las ventas, debido a la finalización de un conjunto de preferencias otorgadas por proveedores durante los años 2017 y 2018, mientras que para los años subsiguientes ésta disminuiría a 61,61%, lo que responde a la estrategia de realizar pronto pago a proveedores y obtener descuentos que mejoren márgenes de forma moderada. Lo mencionado conlleva a que la compañía arroje un margen bruto relativamente estable entre los años 2018 – 2022, pues representaría en promedio el 38,39% de las ventas.
Los gastos operacionales mantendrían una tendencia constante entre los periodos proyectados, pues en promedio significarían el 32,05% de las ventas, con lo que el margen operativo de PHARMABRAND S.A., pasaría de 9,50% de las ventas en diciembre de 20187 y a partir de ese año su comportamiento seria relativamente constante, pues representaría el 5,70% de las ventas en 2019 y un 5,38% de las ventas en 2022. Posteriormente, dentro del modelo financiero se observa el rubro de gastos financieros, que se derivan de las obligaciones con costo que la compañía estima contraer y de las que mantiene vigentes, mismos que mantendrían una participación promedio (2018-2022) de 1,38% de las ventas. Después de lo descrito y ante el cómputo de otros ingresos y el impuesto a la renta, la compañía generaría una utilidad neta proyectada que se incrementaría de USD 0,22 millones (0,69% de las ventas) en el 2018 a USD 0,66 millones (1,73% de las ventas) en el 2022.
Como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado por el EBITDA frente a los gastos financieros que la compañía presentaría durante el periodo analizado. Por lo que, de acuerdo al modelo analizado, la cobertura del EBITDA frente a los gastos financieros es positiva y cubriría de 7,75 veces en el 2018 y un 5,44 veces para el año 2022, demostrando que el Emisor dispondría de fondos propios suficientes que cubrir sus gastos financieros.
GRÁFICO 1: COBERTURA EBITDA VS. GASTOS FINANCIEROS (PROYECTADO)
Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating
7 Este incremento obedece a un aumento de la participación a trabajadores contenida en los gastos operacionales, ya que se espera disminuciones importantes en gastos no operacionales que si bien no se computan dentro de la utilidad operativa, sí disminuían la base cálculo de la participación trabajadores anteriormente
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Emisión de Obligaciones a Largo Plazo PHARMABRAND S.A., Julio 2018
12 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Por otra parte, el flujo de efectivo, se encuentra dividido por actividades, en su primera instancia considera los rubros que no representan desembolso de efectivo (depreciaciones y provisiones), a estás le siguen los movimientos de cambios en capital de trabajo neto operativo que se originan por la normal operación de la compañía. Posteriormente se evidencian los movimientos generados por actividades de financiamiento en donde se observa el ingreso y pago de los recursos obtenidos por la primera emisión de obligaciones a largo plazo y las otras obligaciones financieras vigentes, y posteriormente se encuentran los movimientos de actividades de inversión.
CUADRO 7: FLUJO DE EFECTIVO PROYECTADO (Miles USD)
Descripción 2018 2019 2020 2021 2022
Utilidad Neta 218.903 503.702 516.767 678.039 659.742
Depreciaciones y Amortizaciones 163.424 167.255 179.132 167.701 160.253
Cambios en Capital de Trabajo Neto Operativo (3.138.683) (1.498.141) 240.559 (389.048) (363.882)
Flujo de efectivo producto de actividades de operación (2.756.356) (827.184) 936.458 456.691 456.112
Pago Préstamos Bancarios (4.461.572) (662.157) (660.417) - -
1era Emisión de Obligaciones LP 5.000.000 - - - -
Pagos 1era Emisión de Obligaciones - (647.767) (927.220) (2.006.881) (1.418.132)
Nuevos financiamientos 2.226.372 2.550.000 3.400.000 5.775.000 7.250.000
Pagos nuevos financiamientos - (337.778) (2.504.475) (3.964.166) (5.966.376)
Var. Otros activos/pasivos largo plazo (25.252) 12.066 12.378 8.663 9.728
Flujo de efectivo utilizado en actividades de financiamiento 2.739.548 914.365 (679.733) (187.385) (124.780)
Inversiones/ Desinversiones en PPE (152.931) (210.045) (238.977) (257.845) (299.645)
Aportes para futuras capitalizaciones 500.000 - - - -
Inversiones temporales (1.300) - - - -
Cobros Inversiones Temporales 1.300 - - - -
Flujo de efectivo utilizado en actividades de inversión 347.069 (210.045) (238.977) (257.845) (299.645)
FLUJO DE EFECTIVO NETO 330.261 (122.864) 17.748 11.461 31.687
Saldo Inicial 253.531 583.792 460.928 478.676 490.138
SALDOS AL FIN DEL AÑO 583.792 460.928 478.676 490.138 521.825
Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating
GRÁFICO 2: NIVEL DE COBERTURA: FLUJOS8 VS. PAGO DE CAPITAL DE LAS OBLIGACIONES
Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating
Finalmente, la calificadora realizó un estrés a dicho modelo afectando a una de las variables: costos de ventas, con el fin de evaluar la capacidad de soporte que tendría la operación del negocio. Se observó que las proyecciones se han realizado bajo supuestos moderados, ya que la mayor afectación que soporta el modelo, correspondió a la variación en la participación de los costos de ventas, suponiendo que aumentasen en un 0,30% de los porcentajes de participación original para cada año. Con este condicionamiento se evidenció que la compañía continuaría generando resultados económicos positivos y flujos de efectivo suficientes para honrar la deuda derivada de la emisión evaluada en este informe, aunque con ello sus resultados económicos positivos llegarían hasta su límite.
8 (*)Flujo de efectivo final en cada uno de los periodos antes de considerar el pago de capital de la emisión objeto de análisis en el presente estudio.
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Emisión de Obligaciones a Largo Plazo PHARMABRAND S.A., Julio 2018
13 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones de estado de resultados, estado de flujo de efectivo y de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe de estructuración financiero, para el plazo de vigencia de la presente emisión, mismas que, bajo los supuestos que han sido elaboradas, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato del Emisión de Obligaciones, así como de los demás activos y contingentes. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en los numerales 1.1, 1.2, y 1.4 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera).
Riesgo de la Economía Sector Real
De acuerdo con la actualización de las estimaciones de corto plazo realizadas por la ONU, se elevó a 3,2% el crecimiento mundial de la economía para 2018 y 2019, lo cual se sustentaría en la aceleración salarial, mejores condiciones de inversión y el efecto a corto plazo de un paquete de estímulo fiscal en los Estados Unidos. Además, los niveles más altos de los precios de la energía y los metales también respaldan una recuperación gradual en muchos países exportadores de productos básicos. Sin embargo, en paralelo con la mejora del crecimiento mundial persiste un aumento en los riesgos para las perspectivas económicas, incluido un aumento en la probabilidad de conflictos comerciales entre las principales economías, mayor incertidumbre sobre el ritmo de ajuste de la política monetaria, altos y crecientes niveles de deuda y mayores tensiones geopolíticas9.
La recuperación económica de América Latina también está cobrando ímpetu, a medida que el alza de los precios de las materias primas continúa brindando respaldo a los exportadores de la región. No obstante, todavía persiste inestabilidad en grandes economías, como la constricción de las condiciones financieras y el ajuste necesario de las políticas en Argentina; los persistentes efectos de las huelgas y la incertidumbre política en Brasil; y las tensiones comerciales y la prolongada incertidumbre que rodea la renegociación del TLCAN y el programa de políticas del nuevo gobierno en México. Las publicaciones recientes del Fondo Monetario Internacional (FMI), Banco Mundial (BM), Organización de las Naciones Unidas (ONU) y Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL), indican que en 2018 las perspectivas de crecimiento económico para América Latina y el Caribe son positivas (salvo en el caso de Venezuela), aunque podrían verse comprometidas por algunos riesgos a la baja. Para el FMI, el crecimiento regional fue de 1,3% en 2017, y estima un ligero
aumento de 1,6% en 2018 y 2,6% en 201910.
Para la economía ecuatoriana, diversos organismos, tanto locales como internacionales, prevén un crecimiento económico positivo para el año 2018. Por ejemplo, de acuerdo a las últimas previsiones publicadas por el Banco Central del Ecuador (BCE), el repunte económico del 2,0% en 2018 se daría gracias al aumento en la inversión agregada. Por su parte, el Banco Mundial pronostica un crecimiento de 2,2% en 2018 y 1,5% en
201911. Las últimas proyecciones realizadas por la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL)
estiman un crecimiento del 2,0%12. En cambio, según las estimaciones realizadas por el Fondo Monetario
Internacional (FMI), el crecimiento del Ecuador sería de 2,5% en 2018, superando así al crecimiento promedio
de la región13. El centro de investigación Corporación de Estudios para el Desarrollo (Cordes), advierte que ese
crecimiento no implica una verdadera recuperación de la economía porque se basa, principalmente, en un
gasto público (financiado con nueva deuda) y no en una mayor inversión14.
9 https://www.un.org/development/desa/dpad/wp-content/uploads/sites/45/WESP_2018_Mid-year_Update.pdf 10 https://www.imf.org/es/Publications/WEO/Issues/2018/07/02/world-economic-outlook-update-july-2018 11 http://www.bancomundial.org/es/publication/global-economic-prospects 12 http://www.elcomercio.com/actualidad/economia-ecuador-crecimiento-2018-cepal.html 13 Debido a que en la revisión de julio 2018 no estuvieron disponibles los detalles por país, se empleó la actualización que realizó el FMI en abril y cuyo link es el siguiente: https://www.imf.org/en/Publications/WEO/Issues/2018/03/20/world-economic-outlook-april-2018 14 http://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/economia/1/la-economia-de-ecuador-crecera-el-2-en-2018
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Emisión de Obligaciones a Largo Plazo PHARMABRAND S.A., Julio 2018
14 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados a julio de 2018 o los más próximos disponibles a la fecha, se presentan a continuación:
CUADRO 8: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR
Rubro Valor Rubro Valor
PIB real (millones USD 2007) I trimestre 2018 17.895,08 Crecimiento anual PIB (t/t-4) I trimestre 2018 1,92%
Deuda Externa Pública como % PIB (may - 2018) 33,05% Inflación mensual (junio– 2018) -0,27%
Balanza Comercial Total (millones USD) ene-may 2018 197,00 Inflación anual (junio – 2018) -0,71%
RI (millones USD al 13 de julio-2018) 3.288,53 Inflación acumulada (junio 2018) -0,19%
Riesgo país (17-julio-2018) 661,00 Remesas (millones USD) I trimestre 2018 715,05
Precio Barril Petróleo WTI (USD al 16-julio-2018) 68,22 Tasa de Desempleo Urbano (II trimestre 2018) 5,21%
Fuente: Banco Central del Ecuador- Ministerio de Finanzas- Bloomberg-INEC / Elaboración: Class International Rating
Producto Interno Bruto (PIB): Como se mencionó anteriormente, las estimaciones de crecimiento del PIB del país realizadas por diversas entidades, en promedio fluctúan alrededor del 2,0%. Al cierre del año 2017, de acuerdo a las estadísticas del BCE, el PIB registró un crecimiento en términos reales del 3,0%. Este dinamismo se explica principalmente por el aumento del Gasto del Consumo Final de los Hogares, el Gasto de Consumo Final del Gobierno General y las Exportaciones; en términos reales, el PIB alcanzó USD 71.139,24 millones. Al 2017, las industrias que presentaron un mayor crecimiento anual fueron: Suministro de Electricidad y Agua (12,9%), debido a que la central hidroeléctrica Coca Codo Sinclair entró en pleno funcionamiento e incrementó su generación de kWh; la industria de Servicios Financieros (10,9%) y la industria de Acuicultura (7,5%), siendo este último crecimiento consecuencia de un incremento de la exportación de camarón (18% en términos
brutos)15. En cuanto a la variación interanual del PIB para el primer trimestre del 2018 (1,9%), las actividades
que presentaron la mayor expansión fueron: acuicultura y pesca de camarón (16,7%), alojamiento (7,5%), electricidad y agua (6,9%), correo y comunicaciones (6,4%) y comercio (5,5%)16.
En los meses de enero y mayo de 2018, las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 8.807,7 millones, siendo superior en 23,5% en relación a las compras externas realizadas en su similar periodo de 2017 (llegó a USD 7.133,2 millones). Por grupo de productos, las importaciones en valor FOB fueron mayores en los grupos de: bienes de consumo (34,7%), combustibles y lubricantes (34%), bienes de capital (27,6%), materias primas (10,1%) y productos diversos (36,8%). La procedencia de los bienes radica principalmente de China, Estados Unidos, Brasil, Alemania, Rusia, Italia, Colombia y otros.
Por su parte, las exportaciones totales entre enero y mayo de 2018 alcanzaron USD 9.004,7 millones, siendo superiores en 13,7% frente a los mismos meses del 2017 (que alcanzó los USD 7.921,3 millones). Las exportaciones petroleras (en volumen) disminuyeron en -6,8% y se registró un valor unitario promedio del barril exportado de petróleo y derivados que pasó de USD 43,5 durante enero-mayo 2017 a USD 58,5 en 2018. Por otro lado, las exportaciones no petroleras registradas en enero-mayo de 2018 crecieron en 6,5% frente al 2017, alcanzando USD 5.484,2 millones.
El acuerdo comercial con la Unión Europea o el recientemente suscrito con la Asociación Europea de Libre Comercio (EFTA) garantizan al Ecuador el ingreso de productos a más países europeos. Así, se observa durante 2018 que entre los destinos con mayor aumento de ventas están la Unión Europea y China. Las exportaciones ecuatorianas hacia el bloque crecieron un 4,1%, al pasar de USD 1.362 millones entre enero y mayo de 2017 a USD 1.418 millones en el mismo periodo de 2018. Por otro lado, las exportaciones a China registran un incremento del 106%, aumentando de USD 188 millones a USD 387 millones. El banano, camarones, enlatados de pescado, flores y cacao son los productos ecuatorianos con mayor demanda internacional17.
El sector comercial también se beneficiará al exportar productos (como banano, flores, camarón) al mercado estadounidense pagando cero arancel. Esto se da a partir del proyecto de ley para renovar el Sistema Generalizado de Preferencias (SGP) para Ecuador, pactado el 13 de febrero de 2018 por la Cámara de Representantes de Estados Unidos. Según el Ministerio de Comercio Exterior, el SGP beneficia a 840 empresas
15 https://www.bce.fin.ec/index.php/boletines-de-prensa-archivo/item/1080-ecuador-crecio-30-en-2017-y-confirma-el-dinamismo-de-su-economia 16 https://contenido.bce.fin.ec/home1/estadisticas/cntrimestral/CNTrimestral.jsp 17 https://www.revistalideres.ec/lideres/exportaciones-ecuador-quimestre-proecuador-comercio.html
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15 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
ecuatorianas por un total de USD 400 millones en exportaciones y se tiene un ahorro neto por aranceles no
pagados de USD 18 millones18.
Desde inicios de 2017, Ecuador está obligado a reducir su producción petrolera debido al acuerdo pactado en la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), con el objetivo de estabilizar el precio del barril de crudo. Recientemente el presidente de Ecuador firmó un decreto ejecutivo que permite la suscripción de contratos de participación con petroleras privadas, lo que impulsaría la explotación del crudo. La producción petrolera registró en junio un pequeño aumento, según datos de la OPEP, donde Ecuador produjo 517.000 barriles diarios, 0,2% más que en mayo.19.
Después de la caída del precio del petróleo West Texas Intermediate (WTI), que sirve de referencia para la cotización del crudo ecuatoriano, se muestra un comportamiento relativamente estable en lo que va del 2018, pues en enero de 2018 se registró un promedio de USD 63,71 por barril, mientras que en junio de 2018 llegó a
USD 67,87 por barril y se ubica en USD 68,22 al 16 de julio de 201820.
GRÁFICO 3: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO
Fuente: Indexmundi21 / Elaboración: Class International Rating
El total de recaudación tributaria acumulado sin contribuciones solidarias a junio 2018, sumó USD 7.468,69 millones, siendo un 8,62% superior a lo registrado entre enero-junio 2017 (USD 6.876,25 millones). Entre los impuestos con mayor aporte destacan, el Impuesto al Valor Agregado (IVA de importaciones y de operaciones internas) con USD 3.278,08 millones, el Impuesto a la Renta (IR) con USD 2.627,13 millones, el Impuesto a la Salida de Divisas (ISD) con USD 584,27 millones, y el Impuesto a los Consumos Especiales (ICE de importaciones y de operaciones internas) con USD 503,12 millones22. La inflación anual al 30 de junio de 2018 fue de -0,71%, siendo una de las variaciones anuales más bajas desde 2009. Por su parte, la inflación mensual se ubicó en -0,27%. Desde inicios de 2016, la inflación presenta una marcada reducción, lo cual es reflejo de la desaceleración en el consumo de los hogares a causa de la situación económica por la que atraviesa el país. En referencia al salario nominal promedio, se aprecia que a junio de 2018, alcanzó un monto de USD 450,2623; mientras que el salario unificado nominal fue fijado en USD 386,00; reflejando un incremento frente a los rubros del año 2017 (USD 437,44 y USD 375,00 respectivamente). Para la fijación del monto del Salario Básico Unificado se consideró el incremento en la proyección de crecimiento económico para el 2018 realizado por el BCE y el porcentaje de restricción de consumo de la canasta básica calculado por el INEC en noviembre de 201724. En cuanto al costo de la canasta básica familiar a junio de 2018, ésta se ubicó en USD 708,2225, mientras el ingreso familiar mensual con 1,60 perceptores es de USD 720,53 sin incluir fondos de reserva, es decir, presenta una cobertura del 101,74% del costo de la canasta.
18 http://www.elcomercio.com/actualidad/preferencias-eeuu-renovaran-mantendra-comercio.html 19 https://alnavio.com/noticia/14386/economia/lenin-moreno-estimula-la-inversion-privada-para-elevar-la-produccion-de-petroleo.html 20 https://www.indexmundi.com/es/precios-de-mercado/?mercancia=petroleo-crudo-texas 21 https://www.indexmundi.com/es/precios-de-mercado/?mercancia=petroleo-crudo-texas 22 http://www.sri.gob.ec/web/guest/estadisticas-generales-de-recaudacion 23 https://contenido.bce.fin.ec/docs.php?path=/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomicas/cie201806.pdf 24 http://www.lacamara.org/website/wp-content/uploads/2017/03/APE-017-Salario-Basico-2018.pdf 25 http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Inflacion/2018/Junio-2018/boletin_tecnico_06-2018.pdf
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16 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
En relación a los indicadores laborales a junio de 2018, se observó que el 70,5% de la población nacional se encuentra en edad de trabajar, de ésta el 66,4% se encuentra económicamente activa (7,98 millones de personas); para el mismo periodo se aprecia que el empleo bruto nacional se ubicó en 63,6% (65,6% a junio de 2017); la tasa de desempleo nacional alcanzó 4,1% (4,5% a junio de 2017); y el empleo adecuado, fue de 38,9%, inferior en 1,2% al registrado en junio de 2017 (40,1)%26. Esta disminución del empleo adecuado o pleno entre junio de 2017 y junio de 2018 significó una reducción de cerca de 161.689 puestos de trabajo. En cambio, se refleja un incremento de otro empleo no pleno, que pasó de representar el 24,3% de la población económicamente activa en junio de 2017 a 26,5% en el mismo mes de 2018. Para la institución Cordes, son importantes las señales económicas que envíe el Gobierno para que crezca la economía, pero ya no con base en el endeudamiento y el gasto público, sino que se tomen medidas para restar rigidez al mercado laboral27.
La pobreza a nivel nacional, medida por ingresos, se ubicó en 24,5% a junio de 2018; el resultado anterior presentó un incremento de 1,4% con respecto al mismo periodo del año previo. Por su parte, la pobreza extrema fue de 9,0% a junio de 2018, reflejando un incremento de 0,6% en relación a junio de 2017. La ciudad que mayor nivel de pobreza presentó fue Guayaquil (14,1%) y Quito la que presenta mayor pobreza extrema (4,6%), mientras que Cuenca es la que presenta menor tasa de pobreza (2,8%) y menor pobreza extrema (0,2%). La pobreza difiere en las zonas rurales, donde este indicador triplica al obtenido en las ciudades28. Según el INEC, la pobreza en el área rural alcanzó el 43,0% en junio del 2018. Cabe señalar que para la medición de la pobreza, el INEC compara el ingreso per cápita familiar con la línea de pobreza y pobreza extrema, que en el mes de junio de 2018 se ubicaron en USD 84,72 y USD 47,74 mensuales por persona respectivamente29.
De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés referenciales no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial fue de 5,14% para julio de 2018, mientras que la tasa activa referencial fue de 7,48%; existiendo un spread de tasas activas y pasivas de 2,34%30.
En lo que respecta a la evolución de la oferta crédito en el sistema financiero nacional, durante el primer trimestre 2018, las instituciones financieras, fueron menos restrictivos en el otorgamiento de créditos de Consumo y vivienda, dado que el saldo entre los bancos y cooperativas menos y más restrictivos, fue positivo. Por otro lado en los segmentos microcrédito y productivo el saldo fue nulo31.
El flujo de remesas que ingresó al país el primer trimestre de 2018 totalizó USD 715,05 millones, cifra inferior en -6,33% con respecto al IV trimestre de 2017, pero superior en 14,29% en relación al primer trimestre del 2017. El incremento en el flujo de remesas durante enero-abril de 2018 con relación a su similar del 2017, se atribuye de manera especial al dinamismo del mercado laboral en Estados Unidos por la creación de empleos, según informó el Departamento de Trabajo de ese país. Igualmente, y frente al temor de los ecuatorianos radicados en ese país a ser deportados, estos aumentaron sus montos de envío que incluyeron parte de sus ahorros, por prevención ante la posible creación de un impuesto al envío de remesas. Las provincias que concentraron la mayor cantidad de remesas fueron: Guayas, Azuay y Pichincha cuyo agregado sumó USD 471,93 millones y representó el 66,0% de flujo total de remesas32.
Los flujos de inversión extranjera directa (IED) para el primer trimestre de 2018 fueron de USD 223,58 millones; monto superior en 21,28% al registrado en su similar periodo en el 2017 (que alcanzó USD 184,35 millones). La mayor parte de la IED se canalizó principalmente a ramas productivas como: explotación de minas y canteras, industria manufacturera, servicios prestados a empresas y comercio33.
Al mes de mayo de 2018, de acuerdo a información presentada por el Banco Central, el saldo de la deuda externa pública fue de USD 34.380,7 millones, monto que incluye el saldo final más atrasos de intereses. Esta cifra presentó un incremento con respecto a mayo de 2017 (USD 26.896,6 millones), mientras que el saldo de
26 http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/EMPLEO/2018/Junio-2018/Informe_Economia_laboral-jun18.pdf 27 https://www.eluniverso.com/noticias/2018/07/17/nota/6863150/mas-160000-pierden-empleo-pleno 28 http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuatorianos-cifras-pobreza-inec-2018.html 29 http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/POBREZA/2018/Junio-2018/Informe_pobreza_y_desigualdad-junio_2018.pdf 30 https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorMonFin/TasasInteres/Indice.htm 31 https://contenido.bce.fin.ec/home1/economia/tasas/ET-ODC-IT-2018.pdf 32 https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorExterno/BalanzaPagos/Remesas/ere201801.pdf 33 https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorExterno/BalanzaPagos/InversionExtranjera/Directa/indice.htm
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17 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
deuda externa privada hasta mayo de 2018 fue de USD 8.531,20 millones, que equivale al 8,20% del PIB34, conforme datos reportados por el Banco Central del Ecuador. Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este ámbito es que las cuentas públicas, en el caso del Presupuesto del Estado muestran una necesidad de financiamiento de alrededor de USD 9.200 millones para el 201835. Considerando que según lo establece la normativa respectiva, el límite legal para la relación deuda/PIB es del 40%, la misma que al mes de mayo de 2018 sobrepasó dicho límite, pues según datos del Ministerio de Finanzas del Ecuador, la deuda pública consolidada (externa e interna) se encontró en 46,5% del PIB36. De acuerdo con el Ministro de Finanzas, Richard Martínez, el país tiene cerca de USD 48.000 millones de deuda total entre externa e interna, y si se considera las otras obligaciones (venta anticipada de petróleo) se añadirían cerca de USD 10.000 millones adicionales, que bordearían el 57% del PIB37. La acumulación de reservas internacionales en los últimos años ha sido variable, puesto que el 2014 se redujeron a USD 3.949,1 millones, situación similar al 2015, pues las RI registraron USD 2.496 millones. No obstante, para diciembre de 2016 se incrementaron a USD 4.259 y nuevamente disminuyeron a 2.451 millones en 2017. Los principales ingresos de la Reserva Internacional son: recaudación de impuestos, exportaciones de petróleo y derivados, emisión de deuda interna, depósitos de los gobiernos locales, desembolsos de deuda externa y exportaciones privadas, entre otros. Con corte a junio de 2018 las reservas internacionales registraron un saldo USD 3.166,74 millones y al 13 de julio de 2018 el saldo de reservas internacionales disminuyó a USD 3.288,53 millones.
La calificación crediticia de Standard & Poor's para Ecuador se sitúa en B- con perspectiva estable, debido a la creciente carga de deuda e intereses que enfrenta Ecuador, además, la firma indica que presenta mayores vulnerabilidades fiscales y externas, una débil capacidad institucional y una falta de flexibilidad monetaria, lo que restringe las opciones de política que puede tomar el Gobierno recién asumido38. Esto genera un impacto sobre el incremento del riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional.
La economía ecuatoriana se ha visto fuertemente afectada por la caída del precio de las materias primas, entre otras causas; en términos generales, en el mediano plazo la creciente participación y regulación de la actividad económica por parte del Gobierno genera cierta incertidumbre en su sostenibilidad, pues su operatividad depende en gran medida de sus ingresos petroleros.
Por otro lado, la eliminación de salvaguardas y el IVA que vuelve al 12% representa una pérdida estimada en USD 1.900 millones por año39; siendo las dos fuentes principales de ingreso para el fisco que sufre cada año un déficit mayor. Se prevé que se tome medidas para compensar los ingresos perdidos con una reforma tributaria que permita generar ingresos fiscales y reduzca la salida de divisas.
A finales del 2017 el Servicio Nacional de Aduana del Ecuador (Senae) resolvió implementar una tasa de servicio de control aduanero de diez centavos por unidad importada. "La emisión de la resolución está fundamentada en la necesidad de fortalecer el servicio de control aduanero, para combatir el contrabando y la defraudación". Recientemente, la Unión Europea mostró su preocupación por la tasa de control aduanero que impuso Ecuador a sus importaciones. Este 01 de enero de 2018 se cumplirá el primer año de la entrada en vigencia del acuerdo comercial con el bloque europeo40.
Riesgo del Negocio Descripción de la Empresa PHARMABRAND S.A., se constituyó mediante escritura pública otorgada ante el Notario Vigésimo Octavo del cantón Quito, el 27 de octubre de 1997, debidamente inscrita en el Registro Mercantil del Cantón Quito el 26 de diciembre de 1997. Es una empresa ecuatoriana que se constituyó con el objeto de dedicarse a la
34 La relación en 2018 se establece con un PIB de USD 104.021 millones, según última previsión de cifras del BCE. 35 https://www.eluniverso.com/noticias/2018/06/01/nota/6787202/9200-millones-se-necesitan-financiamiento 36https://www.finanzas.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2018/07/Bolet%C3%ADn-Deuda-P%C3%BAblica-Junio-2018_OK.pdf 37 https://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/economia/4/ecuador-deuda-publica-martinez 38 https://notimundo.com.ec/nota-crediticia-de-ecuador-desciende-de-ba-b-segun-standard-poors/ 39 http://www.grupospurrier.com/sp/html/suscriptores/resumen201720.php 40 https://www.eluniverso.com/noticias/2017/12/04/nota/6512023/distintos-escenarios-economicos-vivio-ecuador-2017
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18 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
importación, exportación, comercialización, representación y distribución de productos químicos en general y tendrá una duración de 50 años, contados a partir de la inscripción del presente contrato en el Registro Mercantil. PHARMABRAND S.A., es una empresa farmacéutica que inicio sus actividades en las instalaciones que fueron de Schering Plough del Ecuador. Desde sus inicios la empresa se ha enfocado en la comercialización, investigación e innovación de medicamentos para la salud, desarrollo de productos con las características de las industrias farmacéuticas más grandes del mundo. PHARMABRAND S.A. es un laboratorio farmacéutico ecuatoriano con proyección internacional. En los 15 años que tiene la compañía ha logrado un desarrollo continuo tanto a nivel nacional como internacional. PHARMABRAND S.A. cuenta con FARMACID S.A, una planta procesadora de medicamentos de primer nivel en tecnología, con una amplia línea de productos de la más alta calidad, y principalmente con un equipo de colaboradores altamente capacitados y comprometidos a liderar el mercado farmacéutico en toda la región. Es el laboratorio de mayor crecimiento en Ecuador en los últimos cuatro años, y actualmente la empresa se encuentra exportando varios productos a países como: Estados Unidos, Chile y Bolivia. Las proyecciones en un futuro de la empresa es llegar con sus productos a otros mercados como México, Perú, Colombia y Centroamérica. El compromiso de la empresa es brindar productos de calidad a bajos costos, utilizando en lo posible los recursos naturales del Ecuador como país amazónico, además de canalizar a través de su equipo de científicos, bioquímicos y farmacéuticos ecuatorianos un nivel de desarrollo investigativo continuo; que garantizará la búsqueda de formulaciones novedosas, que permitirán una mayor innovación en la salud ecuatoriana. Es pionero a nivel nacional en investigación y desarrollo de nuevas formas farmacéuticas, las mismas que ya han recibido las Patentes necesarias, y ya se encuentran al alcance de todos los ecuatorianos.
Propiedad, Administración y Gobierno Corporativo Al 30 de junio de 2018, PHARMABRAND S.A., registró como capital suscrito y pagado de USD 1,46 millones, monto correspondiente a 1’455.800 acciones ordinarias y nominativas de USD 1,00 de valor nominal cada una.
CUADRO 9: ACCIONISTAS
Nombre Capital (USD) Participación
CID VIVANCO ROBERTO FRANCISCO 3.008,00 0,21%
DISTRIBUIDORA LATINOAMERICANA FARMALATINA S.A. 1.452.792,00 99,79%
Total 1.455.800,00 100,00%
Fuente: PHARMABRAND S.A. / Elaboración: Class International Rating
PHARMABRAND S.A. se encuentra gobernada por la Junta General de Accionistas, por otra parte, la compañía es administrada por la Plana Gerencial, de acuerdo a las facultades y atribuciones asignadas a cada uno de ellos. A continuación se aprecia el organigrama de la empresa:
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19 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
GRÁFICO 4: ORGANIGRAMA DE LA COMPAÑÍA
Fuente: PHARMABRAND S.A. / Elaboración: Class International Rating
Es preciso mencionar, que la empresa manifestó con respecto al organigrama de PHARMABRAND S.A. que las áreas de servicio (Área Financiera, Recursos Humanos, etc) no constan dentro del mismo debido a que todo el personal se encuentra en la nómina de una de sus empresas relacionadas. Es importante recalcar que gran parte de la trayectoria de PHARMABRAND S.A., se deriva de la aptitud y visión que desde un inicio caracterizó a quienes hicieron posible su surgimiento, los responsables de su dirección estratégica, y la de todos sus principales ejecutivos, enfocándose todos hacia la excelencia en el servicio que presta la compañía, su seriedad, control de calidad y flexibilidad.
CUADRO 10: PRINCIPALES ADMINISTRADORES
Cargo Nombre
PRESIDENTE CID VIVANCO ROBERTO FRANCISCO
DIRECTOR GENERAL LEDESMA DEL POZO PABLO LEONEL
GERENTE DE MARKETING MANCERO GALLEGOS PABLO ARMANDO
GERENTE NACIONAL DE VENTAS ARIAS ORTEGA ENRIQUE HUMBERTO
GERENTE OTC ROLDAN TORRES LAURA VERONICA
GERENTE MEDICO-REGULATORIOS CIRES KATHERINE
GERENTE DE VENTAS INSTITUCIONALES C0020ORPORATIVAS RECALDE ANTONIO
GERENTE DE INVESTIGACIÓN Y DESARROLLO FARMACEUTICO VACA JUAN CARLOS
Fuente: PHARMABRAND S.A. / Elaboración: Class International Rating
Gobierno Corporativo PHARMABRAND S.A., no posee una definición formal de prácticas de Buen Gobierno Corporativo; sin embargo, opera en función de su administración, la misma que mantiene reuniones para analizar el presupuesto, productividad, y demás indicadores de relevancia del negocio.
Empleados En cuanto a su personal, PHARMABRAND S.A., al 31 de mayo de 2018, contó con la colaboración de 130 empleados; mismos que se encuentran distribuidos en distintas áreas como contabilidad, ventas, seguridad industrial, marketing, gerencias, direcciones, crédito y cobranzas. Es preciso mencionar que la compañía no posee sindicatos o comité de empresa, que pudieran afectar sus operaciones normales.
PHARMABRAND S.A.
EST R UC T UR A OR GA N IZ A C ION A L
JUNTA GENERAL DE ACCIONISTAS
COORDINADORA DE
RELACIONES
PUBLICAS
PRESIDENTE EJECUTIVO
SECRETARIA
DIRECTOR GENERAL
GERENTE OTCGERENTE DE
M ARKETING
GERENTE M EDICO-
REGULATORIOS
GERENTE
NACIONAL DE
VENTAS
GERENTE DE
VENTAS
INSTITUCIONALES
CORPORATIVAS
GERENTE DE
INVESTIGACION Y
DESARROLLO
FARM ACEUTICO
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20 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., opina que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la conformación accionaria. Por lo señalado, Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A., ha dado cumplimiento con lo estipulado en los literales e y f del Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros.
Empresas vinculadas o relacionadas
CUADRO 11: EMPRESAS VINCULADAS
EMPRESA TIPO DE RELACIÓN OBSERVACIÓN
DISTRIBUIDORA LATINOAMERICANA FARMALATINA S.A. ACCIONISTA CID VIVANCO ROBERTO FRANCISCO
FARMACID S.A ACCIONISTA-ADMINISTRATIVO CID VIVANCO ROBERTO FRANCISCO
TEJEC S.A. ACCIONISTA CID VIVANCO ROBERTO FRANCISCO
COMERCIAL - CASALINDA S.A. ACCIONISTA CID VIVANCO ROBERTO FRANCISCO
TEXTIL ECUADOR S.A. ACCIONISTA CID VIVANCO ROBERTO FRANCISCO
CIDBOTANICALS S.A. ACCIONISTA CID VIVANCO ROBERTO FRANCISCO
Fuente: PHARMABRAND S.A. / Elaboración: Class International Rating
Al 31 de mayo de 2018, PHARMABRAND S.A., registró cuentas por cobrar a compañías relacionadas por USD 0,81 millones, sin embargo, las mismas representan el 3,30% de los activos totales, por lo que se puede apreciar que no existe concentración en este rubro, mitigando un posible riesgo.
Otros Aspectos Cualitativos de la Empresa Productos La empresa opera principalmente con tres líneas de negocios: PHARMA, OTC e INSTITUCIONES. Al referirnos a la modalidad de ventas, la compañía utiliza a las principales cadenas de farmacias para la distribución de sus productos, estas cadenas manejan alrededor del 70,00% del mercado farmacéutico en general.
Clientes El principal cliente de PHARMABRAND S.A., al 31 de mayo del 2018 fue el Cliente A con el 25,44% de los ingresos de la empresa, seguido del Cliente B con una participación del 23,37% y el Cliente C con una participación de 15,32%, entre los más importantes, el restante 35,86% correspondió a varios clientes cuya participación fue inferior a 9,10%. Lo mencionado, denota un riesgo de concentración en 3 de sus clientes.
GRÁFICO 5: PRINCIPALES CLIENTES (MAYO DE 2018) 41
Fuente: PHARMABRAND S.A. / Elaboración: Class International Rating
41 El Emisor se acogió a sigilo bursátil de sus clientes, por lo tanto se asignó un nombre genérico a cada uno de ellos.
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21 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
A todos los clientes cuya distribución es determinada como de “Autoservicio” la empresa otorga un crédito de 60 días. Los clientes pertenecientes al Estado se encuentran catalogados dentro de los 45 días de crédito, tomando en consideración procesos internos en las instituciones. Por su parte, los clientes que la empresa considera como “Otros Clientes Farma OTC” son aquellos con los que se mantiene una relación directa y de la misma manera obtienen 60 días de crédito. PHARMABRAND S.A., comunicó que el nivel de crédito que mantiene en facturas es de 60 días, pero que en términos reales, la recuperación oscila entre los 90 y 100 días. Al 31 de mayo de 2018, la empresa registró un total de USD 6,40 millones por cuentas por cobrar a clientes no relacionados de los cuales el 73,98% correspondió a cartera por vencer (75,11% a diciembre de 2017) y 26,06% a cartera vencida (24,89% a diciembre de 2017), resultados que evidencian cierta desmejora en la calidad de la cartera. Por lo mencionado, la compañía debería poner mayor énfasis en sus gestiones de cobranza, con la finalidad de evitar un mayor deterioro y un posible riesgo de incobrabilidad.
GRÁFICO 6: GRÁFICO 8: CARTERA A MAYO DE 2018
Fuente: PHARMABRAND S.A. / Elaboración: Class International Rating
Proveedores
La compañía mantiene un bróker que gestiona la compra a varios proveedores, con lo cual se elimina la dependencia de un solo proveedor. La función del bróker es buscar las mejores opciones y condiciones en el mercado para la compra; el único riesgo que puede existir es que la producción mundial de algún principio activo sea escasa o reducida, situación que no se ha evidenciado en los últimos años, más que un uno o dos casos puntuales con impactos marginales para la compañía.
Las fuentes de provisión de materia prima de la empresa se ubican entre proveedores locales y del exterior (USA, Colombia, Chile, China), los mismos que proveen a la empresa con materia de empaque, materia prima Principios activos y exipientes. Dentro de los proveedores de mayor relevancia para mayo de 2018 se encuentran: proveedor A, con una participación del 50,66%% sobre el costo de ventas, seguido del proveedor B con el 41,85%, mismos que en conjunto representan el 92,51% de las compras de la compañía. Estos porcentajes evidencian un riesgo de concentración y por ende un riesgo de provisión de materia prima, en caso de que les ocurriera algo a dichos proveedores. El 7,49% restante se encontró distribuida en varios proveedores cuya participación es inferior al 2,00%42.
La provisión de materia prima la empresa la hace a través del broker proveniente de USA, el mismo que busca en todo el mundo, principalmente en los mercados de producción como India, China, Alemania y España, productos de alta calidad para la operación de la compañía, las negociaciones se realizan por volumen para
42 El Emisor se acogió a sigilo bursátil de sus proveedores, por lo tanto se asignó un nombre genérico a cada uno de ellos.
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22 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
reducir precios de compra y mejorar los márgenes finales. La empresa no cuenta con ningún contrato de largo plazo vigente que contemple compromisos de compra o venta.
Política de Precios La venta de medicinas se encuentra regulada por las disposiciones de la Ley de Producción, Importación, Comercialización y Expendio de Medicamentos Genéricos de Uso Humano, la cual establece que los precios de venta al consumidor de los medicamentos serán establecidos por el Consejo Nacional de Precios de Medicamento de Uso Humano.
Política de Financiamiento En cuanto al financiamiento de sus actividades se pudo evidenciar que lo hace con recursos de terceros, específicamente de proveedores para la compra de inventario. Es así que para el financiamiento de activos para mayo de 2018, el pasivo financió el 89,96%, mientras que el patrimonio lo hizo en apenas el 10,04% (93,17% y 6,83% en diciembre 2017). Al 31 de mayo de 2018, la empresa registró un total de USD 3,88 millones como deuda financiera conformada en su mayoría por obligaciones financieras con el Banco Proámerica, seguido por Banco Internacional, Banco de Guayaquil y Garantías del Estado, tal como se puede apreciar en el siguiente gráfico:
GRÁFICO 7: OBLIGACIONES FINANCIERAS MAYO 2018
Fuente: PHARMABRAND S.A. / Elaboración: Class International Rating
Política de Inversiones La compañía no mantiene una política prestablecida, las decisiones de inversión se dan en el momento de exceso de liquidez, cuando aplique. En el tema de infraestructura lo realizan de acuerdo al plan de crecimiento estratégico del negocio que se lo hace cada año en los procesos de presupuesto.
Responsabilidad Social PHARMABRAND S.A., es una empresa comprometida con el desarrollo y bienestar de la sociedad, impulsa proyectos de responsabilidad vinculados a los sectores más vulnerables y es por esta razón que la empresa apoya permanentemente a varias fundaciones, escuelas, colegios e instituciones de escasos recursos a través de la donaciones de medicinas, con el objetivo de incentivar la salud de los sectores más desprotegidos de la sociedad.
El Programa de Responsabilidad Social Corporativo, tiene como modelo de gestión la Alianza Público-Privada, donde el Grupo Corporativo CID se articulación con entidades del gobierno para aportar al crecimiento de los sectores que intervienen en la cadena productiva del Grupo, basado en 4 ejes: Salud (Con la Campaña “Regalando Sonrisas”, el programa llegó a grupos en situación de vulnerabilidad), Ambiente (El programa
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23 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
trabaja con Fundación Scout del Ecuador, aportando con voluntariado corporativo en acciones ambientales, especialmente en reforestación), Derechos Humanos (De manera articulada con el Proyecto del Ministerio del Trabajo “Erradicación del Trabajo Infantil”, adicionalmente, el programa se adhirió a la Red de Empresas por un Ecuador libre de Trabajo Infantil, iniciativa del Ministerio de Trabajo, OIT y UNICEF), y Bienestar de los colaboradores (El programa trabaja con la fundación Junior Achievement y el Ministerio de Trabajo en la educación para la administración de emprendimientos y manejo de presupuesto familiar).
Regulaciones a las que está sujeta la Empresa y Normas de Calidad
PHARMABRAND S.A., está sujeta a normas civiles, mercantiles, tributarias, laborales, seguridad social, propiedad industrial y de defensa del consumidor, y además. Debido a que la empresa también presta servicios al sector público está sujeta a las disposiciones generales establecidas para el sistema nacional de contratación pública. Los entes de control que regulan a la empresa son: Superintendencia de Compañías Valores y Seguros, Servicio de Rentas Internas, Ministerio de relaciones laborales, Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, Normas Municipales, Defensoría del Pueblo, CONSEP, Dirección Provincial de Salud, Cuerpo de Bomberos, Dirección de Medio Ambiente, Municipio de los Distritos, entre otras. Es importante resaltar que los precios de las medicinas son controlados por el Estado mediante un sistema de autorización de precios operado por el Comité Interministerial de Precios en donde el Ministerio de Salud Pública y el Ministerio de la Producción son los reguladores. En consecuencia la variación de precios en las medicinas en los últimos años ha sido pequeña. Adiciona a ello el Gobierno ecuatoriano, estableció licencias obligatorias mediante las cuales se libera de los compromisos de propiedad intelectual a todos los productos del sector farmacéutico ecuatoriano que están protegidos por patentes. Esto tiene como finalidad el abaratar el precio de las medicinas, fomentando su fabricación nacional.
Riesgo Legal Según lo reportado por la administración de la compañía, PHARMABRAND S.A., mantiene varios procesos judiciales en su contra de tipo tributario, laboral, regulatorio, propiedad intelectual y saldos pendientes de cuentas por cobrar, no obstante, estos no representan una amenaza para la normal operación de la compañía.
Liquidez de los títulos Al ser la calificación inicial de la EMISIÓN DE OBLIGACIONES – PHARMABRAND S.A, todavía no se cuenta con la información necesaria para evaluar la liquidez de los títulos a emitirse, la que será analizada en las revisiones de la presente calificación. Por otro lado, se debe indicar que PHARMABRAND S.A., no ha participado anteriormente en el Mercado de Valores.
Presencia Bursátil De acuerdo con lo dispuesto por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, se incluye para el análisis de la presencia bursátil, la referencia de las transacciones realizadas en las Bolsas de Valores, siendo la fórmula utilizada la siguiente: Presencia Bursátil = Número de días Negociados Mes / Número de Ruedas Mes
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24 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Sin embargo, al ser la calificación inicial de la presente emisión todavía no se cuenta con la información necesaria para evaluar la presencia bursátil de los títulos, lo que será analizado posteriormente en la siguiente revisión.
Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., observó y analizó la presencia bursátil. Por lo señalado, Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A., ha dado cumplimiento con lo estipulado en el literal f del Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros.
Eventos Importantes • Lanzamiento exitoso de productos nuevos, como: recolmax, cartidol, biofit, neuromigral, orange C,
flucofas, entre otros que suman 10 productos nuevos en los primeros cinco meses del año de los cuales 3 en el último trimestre.
• Codificación de productos de la compañía en las principales cadenas de farmacias del país. • Crecimiento de 13 personas en la fuerza de ventas de las líneas PHARMA y OTC focalizado y fortaleciendo
los segmentos de mayor potencial de crecimiento a nivel nacional. • Renovación de los convenios de distribución de medicamentos que convierte a la empresa en uno de los
principales proveedores del gobierno, pero con un deterioro en los períodos de pagos. • Regulación en la fijación de precios de los medicamentos por parte del Ministerio de Salud Pública
mediante el decreto 400 en continuo cambio y modificaciones a través de resoluciones mensuales que pública el Ministerio.
• Presión de condiciones comerciales adicionales de todas las cadenas de distribución y farmacias del país (descuentos y promociones).
• Mediante escritura pública celebrada ante la Notaria Vigésima Sexta suplente del Cantón Quito, con fecha 30 de mayo de 2018 y conforme lo resolvió la Junta General Universal y Extraordinaria de Accionistas celebrada el 29 de mayo de 2018, se realizó un aumento de capital social por un monto de USD 1,16 millones mediante compensación de créditos provenientes de la cuenta “Aportes para futuras capitalizaciones”, por lo cual el capital a la fecha asciende a USD 1,46 millones.
Situación del Sector El gobierno ecuatoriano, ha incrementado el presupuesto del sector salud en más de 600% en los últimos 5 años43; uno de los resultados es la ampliación de la cobertura de salud en el primer nivel de atención, con un enfoque sobre la prevención de enfermedades y la promoción de la salud, mejorando la gestión y calidad de la información para lograr una planificación territorial equitativa. La Superintendencia emitió en el 2014 un Manual de Buenas Prácticas para el sector farmacéutico, el mismo que fue elaborado en base a la Ley Orgánica de Regulación y Control de Poder de Mercado, cuyo objetivo es prevenir, evitar, corregir y sancionar el abuso de operadores económicos con poder de mercado, este documento busca impulsar y fortalecer comercio justo, el acceso a medicamentos genéricos de calidad a bajo
costo y evitar prácticas abusivas. 44
Por otro lado a finales del año 2016, se aprobó la Ley de Medicina Prepagada, en la que las preexistencias estarán cubiertas por un monto de 20 salarios unificados, luego de que haya transcurrido dos años de la firma del contrato, así mismo los adultos mayores a 65 años no serán discriminados y podrán acceder a estos seguros privados. La principal preocupación de esta Ley es el reembolso que las entidades que se encuentran reguladas por dicha Ley, deberán realizar al IESS (Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social) o al Ministerio de Salud cuando sus clientes (los que posean seguro privado) opten por utilizar los hospitales de esas entidades. La medida tendrá un impacto en el usuario45.
43 http://www.salud.gob.ec/ministerio-de-salud-de-ecuador-expone-avances-significativos-en-acceso-universal-de-salud-en-asamblea-mundial/ 44 http://www.telegrafo.com.ec/economia/item/superintendencia-de-control-5-grupos-manejan-mercado-farmaceutico-en-ecuador-infografia-y-documento.html 45 http://www.elcomercio.com/actualidad/cambios-clientes-seguro-salud-privado.html
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25 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
En el 2017 hubo preocupación por los efectos negativos que podrían provocar las nuevas reglas que se proponen en el nuevo Código de Salud. Con el afán de garantizar el acceso de medicamentos y promover un consumo racional, desde la Asamblea se plantea aplicar más control en la comercialización, como la exigencia de recetas para ciertos remedios o la prohibición de vender pastillas por unidades.46
En el año 2017, desde el sector privado, una de las peticiones que se llevó a la mesa sectorial es que los entes reguladores garanticen que los productos farmacéuticos importados cumplan con los niveles de calidad que el país requiere, ya que es fundamental que el organismo regulador establezca los estándares mínimos de calidad, tanto a las empresas nacionales como a las extranjeras. Por otro lado, se debe indicar que esta industria alcanza importaciones por el valor de USD 2.513 millones y de apenas USD 124 millones en exportaciones.47
GRÁFICO 8: PARTICIPACIÓN PORCENTUAL DE LOS PRINCIPALES PRODUCTOS DE EXPORTACIÓN NO PETROLEROS ENE–ABR
2017 / ENE–ABR 2018
Fuente: Banco Central del Ecuador/ Elaboración: Class International Rating
El Banco Central del Ecuador informó que dentro de las importaciones de bienes de consumo, los principales productos fueron los farmacéuticos y de tocador (USD 1.098 millones). El director de la ALFE (Asociación de Laboratorios Farmacéuticos Ecuatorianos) explicó que esto se debe a que no existe una política industrial farmacéutica que permita fomentar el crecimiento de las plantas nacionales, de igual manera comentó que aunque la industria esté preparada para elaborar medicamentos, se les resulta complejo ser competitivos dado que para la elaboración de los medicamentos en el país se debe cancelar aranceles por la importación de la materia prima e insumos, mientras que para importar medicamentos, el arancel es cero.48 En mayo de 2018, se firmó el acuerdo productivo nacional con el sector farmacéutico, mismo en el que intervinieron el Ministerio de Industrias y Productividad, Ministerio de Salud Pública, Agencia de Regulación, Control y Vigilancia Sanitaria, Asociación de Laboratorios Farmacéuticos Ecuatorianos, entre otros. El acuerdo tiene como objetivo establecer metas, compromisos y obligaciones de todas las instituciones participantes para fomentar la producción nacional de medicamentos con procesos de calidad que permitan su exportación.49 La empresa considera como principales barreras de entrada los siguientes aspectos: i)Industria Altamente regulada a nivel de operación (cumplimiento de normativas) y precios (control de precios por el MSP), ii) Proceso largo para la obtención de registros sanitarios para la comercialización de productos, iii) Distribución y comercialización administrada por 3 grandes grupos en el país.
46 http://www.expreso.ec/economia/el-sector-farmaceutico-busca-mayor-participacion-EX1514240 47 http://www.elcomercio.com/actualidad/importaciones-sector-farmaceutico-supera-exportaciones.html 48 https://www.redaccionmedica.ec/secciones/empresas/alfe-cree-que-no-hay-pol-tica-industrial-farmac-utica-en-ecuador--91826v 49 http://www.ecuadorinmediato.com/index.php?module=Noticias&func=news_user_view&id=2818836776
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26 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
En cuanto a barreras de salida, la empresa considera la alta inversión en la infraestructura de la planta de producción así como su mantenimiento en elevados estándares de calidad.
Expectativas La ministra de Industrias afirmó que existe un acuerdo con el sector farmacéutico para el aumento de la producción nacional, el incremento de la capacidad instalada y el mejoramiento de la calidad, con el pedido de la eliminación de ciertos tributos (como aranceles y el Impuesto a la Salida de Divisas, ISD) a las materias primas y equipos que la industria local requiere comprar para producir más. Con ello al menos se lograría sustituir un 30 % de importaciones y podríamos incrementar nuestras exportaciones de manera paulatina. El ministro de Comercio Exterior, adelantó que el Gobierno va a analizar de forma puntual aquellas materias primas y bienes de capital que forman parte de la estructura de costos de productos de exportación y de ser necesario se propondrá al presidente de la República, la eliminación de ciertos aranceles para generar mayor competitividad. 50
Durante el año 2018 se firmó el Acuerdo Productivo Nacional con el sector farmacéutico, donde se prevé establecer y fomentar técnica para lograr que la industria tenga mayor participación en el mercado local e incrementar sus exportaciones. Con la llegada de nuevas autoridades gubernamentales, las industrias farmacéuticas esperan un mejor escenario para poder trabajar. Atados al hecho de que después delautomotriz la importación de medicamentos es el segundo dolor de cabeza del déficit de la balanza comercial (con USD 1.000 millones anuales), el sector propone al Gobierno mejorar las condiciones para incrementar su participación en el mercado que, hasta el momento, llega solo al 16 %.
Posición Competitiva de la Empresa El mercado farmacéutico es de aproximadamente 1.400 millones de dólares, que no incluye el mercado de leches. En este mercado PHARMABRAND S.A. se encuentra en la posición número 28 con data de mercado MAT Abril, donde existen más de 300 competidores y donde las empresas líderes son ROEMMERS CORP y SANOFI CORP mismas que en ventas no tienen más del 7,00% de market share, a continuación un detalle del ranking de laboratorios en el país:
CUADRO 12: RANKING TOTAL DE LABORATORIOS ECUADOR (ABRIL 2018)
LAB Ranking Empresa Monto (USD) Participación LAB Ranking Empresa Monto (USD) Participación
RC9 1 ROEMMERS CORP 85.118.199 6,33% MSD 16 MERCK SHARP DOHME 24.920.142 1,85%
S/A 2 SANOFI CORP 79.817.108 5,94% FY2 17 FARMAYALA CORP. 23.748.093 1,77%
S8E 3 SIEGFRIED CORP. 71.741.620 5,34% CTQ 18 CORP.TECNOQUIMICAS 22.766.408 1,69%
B/C 4 BAYER CORP. 68.191.634 5,07% AX2 19 ACROMAX CORP. 21.955.128 1,63%
TF. 5 TECNOFARMA CORP 56.282.866 4,19% LST 20 LA SANTE 21.081.121 1,57%
M2K 6 MERCK CORP 49.369.737 3,67% FDE 21 FARMA DEL ECUADOR 20.251.636 1,51%
B.C 7 BAGO CORP 48.774.436 3,63% SVL 22 SAVAL 19.534.889 1,45%
NV. 8 NOVARTIS CORP. 42.160.874 3,14% CL- 23 CHALVER 19.273.500 1,43%
GSK 9 GLAXOSMITHKLINE 42.101.099 3,13% G3A 24 GENOMMALAB ECUADOR 18.025.312 1,34%
QFX 10 QUIFATEX SA 40.035.906 2,98% RCC 25 ROCHE CORP. 16.401.356 1,22%
PFZ 11 PFIZER 38.458.549 2,86% JLP 26 JULPHARMA 14.876.095 1,11%
GN- 12 GRUNENTHAL CORP. 37.602.114 2,80% B3C 27 BIOGENET CORP. 14.589.991 1,09%
ABB 13 ABBOTT CORP 36.832.260 2,74% PBD 28 PHARMABRAND 14.474.316 1,08%
L3C 14 LIFE CORP. 35.021.313 2,60% Otros 29-100 - 335.877.061 24,98%
BIC 15 BOEHRINGER ING.COR 25.253.309 1,88%
Fuente / Elaboración: PHARMABRAND S.A.
Dentro del análisis de laboratorios nacionales, PHARMABRAND S.A. es el laboratorio número 5 del país, con el mayor nivel de crecimiento en el último periodo con un crecimiento del 18,00% entre abril 2017 y 2018. El
50 http://www.elcomercio.com/actualidad/importaciones-sector-farmaceutico-supera-exportaciones.html
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27 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
laboratorio nacional más importante es LIFE que posee una participación del 12,47% de las ventas de los laboratorios nacionales, a continuación un detalle de los laboratorios en mención:
GRÁFICO 9: PARTICIPACIÓN VENTAS LABORATORIOS NACIONALES
Fuente: PHARMABRAND S.A. / Elaboración: Class International Rating
Lo importante a destacar es el crecimiento sostenido que ha mantenido la compañía, pasando de ventas anuales de 6 millones a más de 14 millones en los últimos años. La gran ventaja que tiene el laboratorio es que su planta de producción le permite sacar al mercado productos con mayor rapidez que la competencia en general y atacar mercados donde existen pocos competidores a través de su calidad. Los segmentos de mercado están definidos por cada clase terapéutica donde en casi la mayoría la empresa posee presencia, a excepción de vacunas y penicilinicos. Los mercados donde la compañía se desarrolla es en el mercado ético, es decir, todos los productos farmacéuticos que se venden por receta médica, y el mercado Popular que para la empresa es el OTC que son todos los fármacos que se los puede comprar sin receta médica y son libres para efectuar actividades de publicidad en medios. Dentro de estos mercados, PHARMABRAND S.A. ocupa el puesto número 30.
De igual manera, y por considerarse una herramienta que permite visualizar un cuadro de la situación actual de la compañía, es importante incluir a continuación el análisis FODA de PHARMABRAND S.A., evidenciando los puntos más relevantes tanto positivos como negativos en cuanto a su efecto, así como factores endógenos y exógenos, de acuerdo a su origen.
CUADRO 13: FODA
Fortalezas Debilidades
Laboratorio con planta en el Ecuador con capacidad instalada elevada, con la
flexibilidad para producir las moléculas que demande el mercado local y regional. Volúmenes pequeños de producción en productos nuevos.
Alto conocimiento de los ejecutivos de la compañía del mercado farmacéutico.
Planta con certificación ISO 9000 y FDA. Jefaturas de producción con limitado expertice en manejo de altos
volúmenes de producción Personal Comercial altamente calificado y capacitado.
Activa presencia en actividades de Responsabilidad Social en el país, como son
convenios con los Scoutts, Fundación Reina de Quito, Proyecto mi primer empleo,
entre otros.
Infraestructura que necesita altos niveles de inversión para su
adecuada operación.
Oportunidades Amenazas
Crecimiento de la participación de productos locales en el mercado farmacéutico
ecuatoriano.
Cambios constantes en la metodología de fijación de precios por parte
del Ministerio de Salud
Mercado farmacéutico en constante crecimiento. Regulaciones y normativas controladas por las autoridades de control,
ARCSA, manejadas o implementadas por personal con poca
experiencia y conocimiento, con un lineamiento más político que
técnico
Preferencia del Estado en la producción de medicamentos en el Ecuador.
Sector económico preferente por el impacto social en las políticas de Gobierno. Creciente número de competidores en el mercado farmacéutico.
Cambio en políticas económicas del Gobierno nacional fomentando la inversión
privada. Altos niveles de patrocinio de los médicos para mantener la
prescripción de los productos. Mercado altamente fragmentado y con reducción en la participación de competidores
extranjeros en algunos segmentos de mercado.
Fuente / Elaboración: PHARMABRAND S.A.
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28 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Riesgo operacional El riesgo operacional comprende la posibilidad de que el resultado económico y los flujos de una compañía se vean afectados al encontrarse expuesta a ciertos aspectos o factores de riesgo asociados con su recurso humano, procesos, la tecnología que utiliza, el manejo de la información, entre otros. En cuanto al riesgo de clientes, se puede evidenciar que en alrededor del 50,00% de las ventas que mantiene la empresa se encuentra concentrada en las instituciones Estatales, lo cual podría generar un riesgo de concentración de clientes. Por su parte, el riesgo de proveedores, denota una concentración cercana al 90,00% en dos empresas, por lo cual, con la finalidad de evitar un posible riesgo de desabastecimiento de producto, en caso de que llegare a pasar algo con dichos proveedores, PHARMABRAND S.A. debería ampliar su portafolio y así mitigar este eventual riesgo. Respecto al manejo de información, es importante mencionar que la empresa cuenta con políticas para el buen manejo de la información, estas incluyen políticas para la obtención de respaldos, política de administrador de servidores, política de recuperación Backups y política de recuperación de desastres. PHARMABRAND S.A., cuenta con un plan de emergencia y autoprotección, con la finalidad de tomar acciones específicas cuando surjan problemas o una condición que no esté considerado en el proceso de planeación y ejecución normal. De esta manera, se reduce la probabilidad de las pérdidas, a un mínimo de nivel aceptable y asegura su adecuada recuperación. Finalmente, para mitigar y compartir otros riesgos que pueden impactar el normal desarrollo de las operaciones de la empresa, PHARMABRAND S.A. cuenta con seguros de diversos ramos como: Multiriesgo industrial, transporte interno, transporte abierto y vehículos, los mismos que tienen vigencia hasta el 01 de enero de 2019.
Riesgo Financiero El análisis financiero efectuado a PHARMABRAND S.A., se realizó en base a los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2014, 2015, 2016 y 2017, con sus respectivas notas a los Estados Financieros, junto a los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados cortados al 31 de mayo de 2017 y 31 de mayo de 2018, sin notas a los Estados Financieros.
Análisis de los Resultados de la Empresa Hasta el año 2016, las ventas de la compañía registraron una tendencia creciente, puesto que pasaron de USD 27,22 millones en 2014 a USD 33,67 millones al cierre de 2016, como efecto de las estrategias implementadas por la compañía para mejorar su actividad comercial. Al término del año 2017, la compañía registró ventas por USD 32,93 millones, lo que significó un decrecimiento del 2,22% en relación a lo registrado en el año 2016, debido a que las ventas al canal institucional registraron un precio inferior al habitual. Al 31 de mayo de 2018 (USD 11,64 millones), las ventas mantuvieron un comportamiento decreciente (-4,93%) frente a lo reportado en su similar de 2017 (USD 12,25 millones en mayo 2017), debido a que a partir del año 2018 las ventas a instituciones tienen un comportamiento distinto a los años previos, dado que el presupuesto del año 2018 es menor que el de las ventas del canal privado, esto, debido a que los precios de adjudicaciones de las ventas 2018 en el canal institucional son más bajas que en los años anteriores producto de una política de estado de precios más bajos. Se debe acotar que los principales componentes de las ventas son, en su línea “Instituciones”, seguida de ingresos que generan las ventas de la línea Pharma, y finalmente se encuentran los ingresos por OTC.
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29 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Los costos de ventas, presentaron una tendencia estable hasta el año 2016, pues en promedio significaron el 70,88% de las ventas, posteriormente, para el cierre de 2017, éstos decaen hasta representar el 59,72% de las ventas, comportamiento que está relacionado al lanzamiento al mercado de 6 nuevas marcas, mismas que presentaron un margen de precio más elevado que el de los otros productos, además obedece al ajuste de precios de insumos durante el año y a la reducción de precios de principios activos por negociaciones en volumen y nuevos proveedores del exterior. Lo mencionado anteriormente generó un margen bruto estable hasta el año 2016, pues en promedio (2014-2016) representó el 29,12% de las ventas, para el año subsiguiente creció de manera importante hasta significar el 40,28% de las ventas. Para los periodos interanuales los costos de ventas disminuyeron, pasando de representar el 66,14% de las ventas en mayo de 2017 a 50,00% de las ventas en mayo del 2018, lo que obedece a un tema estacional, dado que en el primer semestre de 2017, la empresa no conocía aún el impacto de la negociación de la reducción de precios. Esto provocó un margen bruto a mayo de 2018 del 50,00% de las ventas (33,86% de las ventas en mayo 2017). Los gastos operacionales mantuvieron un comportamiento constante durante el periodo analizado, representando el promedio (2014-2016) el 26,46% de las ventas, lo que evidencia un control adecuado sobre sus políticas, sin embargo, para el cierre de 2017, estos se incrementan levemente hasta significar el 30,74% de las ventas, debido a varios factores, entre los que se puede mencionar: inversión promocional del lanzamiento de productos, impacto de equipo comercial adicional, incremento de gastos por precios y alzas salariales, costo de herramientas de visita médica y mercadeo, incremento de impuestos e incremento de los costos de distribución. Para los periodos interanuales, los gastos operacionales pasaron de representar el 30,65% de las ventas en mayo de 2017 a un 34,88% de las ventas en mayo de 2018, lo que obedece al aumento anual normal de la operación, además del impacto de posiciones nuevas en el equipo comercial, incremento de costos de distribución por mayor volumen y costos de permisos y registro sanitario de productos nuevos, entre otros factores. Durante el periodo 2014 - 2017, la compañía pudo cubrir de manera adecuada sus costos y gastos, lo que le permitió generar un margen operativo positivo y creciente a partir del año 2015, es así que pasó de 1,14% de las ventas en ese año a 9,54% de las ventas en diciembre de 2017, lo que obedece a un mejor control de sus costos de ventas. Para el 31 de mayo de 2018, la empresa registró una utilidad operacional de 15,12% respecto a las ventas, porcentaje significativamente superior a lo presentado en mayo de 2017 cuando fue de 3,21%, como resultado de un mayor margen bruto.
GRÁFICO 10: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS (Miles USD)
Fuente: PHARMABRAND S.A. / Elaboración: Class International Rating
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Los gastos financieros tuvieron una representación promedio (2014-2017) del 0,61% sobre las ventas (1,50% de las ventas en mayo de 2018), mismos que se derivan de la deuda financiera que mantiene vigente la compañía. Posterior a esto, la compañía contabilizó otros ingresos y gastos netos, mismos que pasaron de representar el 1,00% de las ventas en 2014 a un 6,92% en el año 2017. Para mayo de 2018 éstos se ubicaron en 10,00% de las ventas, crecimiento que se encuentra justificado por el incremento de condiciones comerciales con los distribuidores y en el cambio de forma al calcular las multas de instituciones e incrementó los productos en subasta. Después de descontar los rubros mencionados, además del impuesto a la renta, la compañía arrojó un margen neto positivo para todos los ejercicios económicos anuales, pues, pasaron de representar un 0,79% sobre las ventas en el año 2014 a un 0,25% en el año 2016 y un 0,37% de las ventas en 2017. Para mayo de 2018, la utilidad antes de impuestos sumó USD 0,42 millones, cuya participación sobre las ventas se ubicó en 3,61%, rubros superiores a los registrados en mayo de 2017, cuando la empresa registró una pérdida neta USD 0,30 millones, la misma que represento el -2,45% de los ingresos, esta pérdida neta fue producto de que al cierre de mayo, aún faltaba reflejar en los estados financieros el impacto de mejora en los precios de compra de los principales activos para la producción de fármacos.
Indicadores de Rentabilidad y Cobertura Los indicadores de rentabilidad se presentaron positivos a efecto de la utilidad neta generada por la empresa en cada periodo; en cuanto a su comportamiento éste se registró decreciente hasta el año 2016, tanto para el ROA como para el ROE, debido a la importante reducción de su utilidad, no obstante, para diciembre de 2017, estos se recuperan, como efecto de un mejor margen operacional, el cual impulsó su resultado final. Al 31 de mayo de 2018, la compañía reflejó indicadores de rentabilidad positivos, evidenciando una importante recuperación frente a lo arrojado en su similar de 2017, pues no presentó rentabilidad alguna debido a la pérdida arrojada en ese periodo.
CUADRO 14, GRÁFICO 11: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO
Indicador 2014 2015 2016 2017
ROA 1,15% 0,69% 0,29% 0,41%
ROE 46,35% 5,04% 4,36% 5,93%
Indicador may-17 may-18
ROA -1,00% 1,72%
ROE -18,81% 17,15%
Fuente: PHARMABRAND S.A. / Elaboración: Class International Rating A partir del año 2015, el EBITDA (acumulado) de la empresa registró un comportamiento al alza, pasando de representar el 1,75% de las ventas en ese año a 4,56% en 2016 y 10,32% de las ventas en diciembre de 2017, demostrando que la compañía cuenta con una adecuada capacidad para generar flujos propios y por tanto cubrir de manera holgada sus gastos financieros. Para los periodos interanuales se registró un EBITDA (acumulado) con un comportamiento de igual manera creciente, pues pasó de significar el 3,64% de las ventas en mayo de 2017 a un interesante 15,68% de las ventas en mayo de 2018, gracias a la importante recuperación de su margen operacional. Estos resultados le permitieron cubrir de manera sobrada sus gastos financieros.
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31 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
CUADRO 15, GRÁFICO 12: EBITDA Y COBERTURA (Miles USD)
Indicador 2014 2015 2016 2017
EBITDA 849 566 1.537 3.398
Gastos Financieros 98 188 226 266
Cobertura EBITDA/ Gastos
Financieros (veces) 8,64 3,01 6,81 12,78
Indicador may-17 may-18
EBITDA 446 1.826
Gastos Financieros 89 175
Cobertura EBITDA/ Gastos Financieros(veces) 4,99 10,42
Fuente: PHARMABRAND S.A. / Elaboración: Class International Rating
Capital Adecuado Activos Los activos totales de PHARMABRAND S.A. durante los periodos analizados marcaron una tendencia creciente desde USD 18,80 millones en 2014 hasta USD 29,72 millones en 2017, lo que obedece principalmente al crecimiento en sus cuentas por cobrar a clientes no relacionados. En mayo de 2018, la tendencia creciente de los activos cambió, puesto que se contrajeron en 17,80% con respecto a diciembre de 2017, ubicándose en USD 24,43 millones, debido a la disminución de los activos corrientes, principalmente en sus inventarios y gastos anticipados y otros. La empresa dentro de la planificación de compras como política establece el abastecimiento en el mes de diciembre para cubrir la demanda de los primeros meses del siguiente año, por lo cual el monto de activos se contrae entre estos periodos. Los activos totales estuvieron conformados históricamente por los de tipo corriente, con una participación que pasó del 95,89% en 2014 a 96,75% en 2017 y un 96,50% en mayo de 2018, siendo sus principales cuentas, los inventarios (56,11% del total de activos en diciembre de 2017 y 47,14% en mayo de 2018), que corresponden principalmente a materia prima, material de empaque, productos semiterminados, suministros y materiales importaciones en tránsito y productos terminados. Posteriormente, en importancia le siguen las cuentas por cobrar clientes no relacionados (22,68% del total de activos a diciembre de 2017 y 26,21% en mayo de 2018), en donde se contabilizan las cuentas por cobrar a clientes locales y clientes relacionados. Los activos no corrientes no registraron una participación relevante dentro del total de activos, pues representaron en promedio (2014-2017) un 3,27%, mientras que a mayo de 2018 fue del 3,50%. Al referirnos a su estructura se debe indicar que estos estuvieron solamente conformados por Propiedad, planta y equipo neto, los mismos que estuvieron conformados por vehículos, maquinaria y equipo de edificios, maquinaria y equipo de producción, muebles, enseres, equipos de computación y maquinaria y equipo de oficina.
Pasivos
El pasivo total de PHARMANBRAND S.A. también presentó un comportamiento al alza en términos monetarios durante el periodo analizado, debido al incremento del saldo de obligaciones financieras (corto y largo plazo), sin embargo, al referirnos al financiamiento sobre los activos, éste fue relativamente constante, pues luego de fondear el 97,53% en 2014, pasó a un 93,17% en 2017. Para mayo de 2018, los pasivos fondearon el 89,96% de los activos, porcentaje inferior a lo reportado en diciembre de 2017, lo que se fundamenta principalmente por la reducción de la cuenta de proveedores.
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32 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Los activos fueron financiados en mayor medida por los pasivos de tipo corriente, pues a diciembre de 2017, fondearon el 87,92% mientras que a mayo de 2018 lo hicieron en un 84,48% (los pasivos de largo plazo fondearon al activo en 5,24% en 2017 y 5,49% en mayo de 2018. La estructura de los pasivos estuvo conformada principalmente por las cuentas por pagar a proveedores, pues financiaron a diciembre de 2017 el 76,53% de los activos (69,16% en mayo de 2018), seguido de sus obligaciones financieras corto y largo plazo que lo hicieron en un 11,97% (15,89% a mayo de 2018). Se debe indicar además que dentro de la cuenta de proveedores predominan los proveedores del exterior, puesto que su fuente principal de materia prima proviene del extranjero. Las obligaciones financieras para mayo de 2018 correspondieron a préstamos de bancos locales. Se observa adicionalmente dentro de los pasivos unas garantías del estado con un monto de USD 0,90 millones, que corresponde a fiel cumplimiento de contrato abierta como requisito para la contratación con el Estado.
Patrimonio
El patrimonio de PHARMABRAND S.A. por su parte registró variaciones durante los periodos analizados, debido a las fluctuaciones registradas en sus resultados acumulados y resultados del ejercicio, es así que pasó de USD 0,47 millones (2,47% sobre los activos) en el año 2014 a USD 2,03 millones (6,83% sobre los activos) en el año 2017 (USD 3,68 millones con el 13,77% de los activos en 2015). Estos resultados revelan la pequeña participación que tiene el patrimonio sobre el financiamiento de sus activos.
Para el 31 de mayo de 2018 el patrimonio totalizó USD 2,45 millones (10,04% de los activos), monto superior en 20,70% a lo registrado al término del año 2017, fundamentado principalmente por el incremento de la utilidad del ejercicio y de los resultados acumulados. En cuanto al capital social se pudo apreciar que éste se mantuvo constante en cada uno de los periodos analizados con un monto de USD 0,30 millones, significando el 1,60% del total de activos en el año 2014, el 1,01% en el año 2017 y 1,23% en mayo del 2018. Este débil capital social determina la necesidad de un aporte de recursos frescos en el corto plazo por parte de los accionistas, para que se capitalice la empresa y fortalezca la posición de los accionistas, lo cual además sería un interesante mensaje que ratifique y demuestre el compromiso de los accionistas con la operación y necesidades de la compañía Se debe acortar que mediante escritura pública celebrada ante la Notaria Vigésima Sexta suplente del Cantón Quito, con fecha 30 de mayo de 2018 y conforme lo resolvió la Junta General Universal y Extraordinaria de Accionistas celebrada el 29 de mayo de 2018, se realizó un aumento de capital social por un monto de USD 1,16 millones mediante compensación de créditos provenientes de la cuenta “Aportes para futuras capitalizaciones”, por lo cual el capital a junio de 2018 ascendió a USD 1,46 millones.
Flexibilidad Financiera
Los indicadores de liquidez (razón corriente) que presentó PHARMABRAND S.A. a lo largo del periodo analizado se ubicaron por encima de la unidad, lo que refleja que la empresa contó con suficientes recursos de corto plazo para hacer frente a sus compromisos del mismo tipo.
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33 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
CUADRO 16, GRÁFICO 13: NIVEL DE LIQUIDEZ (Miles USD)
Indicador 2014 2015 2016 2017
Activo Corriente 18.032 25.979 27.819 28.755
Pasivo Corriente 13.108 22.660 26.508 26.130
Razón Circulante (veces) 1,38 1,15 1,05 1,10
Liquidez Inmediata (veces) 0,43 0,34 0,31 0,36
Indicador may-17 may-18
Activo Corriente 29.014 23.576
Pasivo Corriente 27.879 20.639
Razón Circulante (veces) 1,04 1,14
Liquidez Inmediata (veces) 0,31 0,44
Fuente: PHARMABRAND S.A. / Elaboración: Class International Rating
Entre tanto que la liquidez inmediata, pasó de 0,43 veces en 2014 a 0,36 veces en diciembre 2017, mientras que a mayo de 2018 se ubicó en 0,44 veces, este antecedente se genera principalmente por la concentración de los inventarios, lo que es totalmente normal considerando el giro de negocio. Finalmente se debe señalar que el capital de trabajo de la compañía representó una tendencia decreciente hasta el año 2016, pasando de 26,18% de los activos en 2014 a 4,57% en 2016, no obstante, para el cierre 2017, éste se recupera hasta significar un 8,83% de los activos totales (12,02% en mayo de 2018).
Indicadores de Eficiencia
PHARMABRAND S.A. presentó un periodo de cobros de 75 días al cierre de 2017 (47 días en 2016); estos valores determinan que la compañía hace efectiva la cobranza de sus facturas en este lapso aproximadamente y que se encuentra por encima de la política de crédito de la empresa con los clientes de autoservicio, otros clientes farma y clientes pertenecientes al estado que establece plazos de entre 45-60 días, mientras que se encuentra en los tiempos establecidos de crédito que poseen los canales de distribución principales que oscila entre 75-120 días. La empresa indicó que en términos reales la recuperación oscila entre los 90 y 100 días. El financiamiento por parte de sus proveedores presentó un comportamiento creciente durante todos los periodos, puesto que pasó de 213 días en 2014 a 422 días en 2017. En cuanto al indicador de duración de existencias, se debe mencionar que éste registró una rotación en bodega de 310 días a diciembre de 2017 (264 días a diciembre de 2016). Comparando el tiempo del periodo de pago a proveedores frente a la suma del tiempo del periodo de cobros de cartera más el tiempo de la duración de existencias, se tiene que la empresa muestra un calce de 38 días para el año 2017.
Indicadores de Endeudamiento, Solvencia y Solidez El apalancamiento (pasivos/patrimonio) de la compañía presentó variaciones durante los periodos analizados, pero siempre registrando rubros superiores a 6,00 veces, producto del comportamiento creciente del pasivo frente a las fluctuaciones registradas en el patrimonio. Por lo mencionado se observa que la compañía financia sus operaciones fundamentalmente con recursos de terceros.
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GRÁFICO 14: NIVEL DE APALANCAMIENTO
Fuente: PHARMABRAND S.A. / Elaboración: Class International Rating
El indicador que relaciona el pasivo total/capital social, presentó una tendencia creciente desde 60,97 veces en 2014 hasta 92,05 veces en 2017 (73,07 veces en mayo de 2018), debido al constante incremento de los pasivos frente a una posición estática del capital social para todos los periodos analizados. Estos valores reflejan cuántas veces la deuda de la empresa supera al aporte de los accionistas. Por su parte, el indicador Deuda Financiera/EBITDA (anualizado) refleja que la empresa podría cancelar sus compromisos financieros en menos de un año para mayo de 2018 y en 1,05 años en diciembre de 2017. El indicador que relaciona el pasivo total/EBITDA (anualizado) a mayo de 2018 fue de 5,02 años (8,15 años a diciembre de 2017), constituyéndose éste como el plazo en el cual la empresa podría cancelar el total de sus obligaciones con su flujo propio.
Contingentes De acuerdo a información proporcionada por la compañía, al 31 de mayo de 2018, PHARMABRAND S.A., mantiene una operación como codeudor de una de sus relacionadas. Se debe destacar que este crédito está garantizado con los inmuebles de la deudora.
Liquidez de los instrumentos Situación del Mercado Bursátil51
Durante mayo de 2018, el Mercado de Valores autorizó 14 Emisiones de Obligaciones de las cuales el 100% pertenecieron al sector mercantil, determinando que 5 emisiones fueron autorizadas en la ciudad de Quito y 9 en la ciudad de Guayaquil, registrando un monto total de USD 106,30 millones, valor que representó 46,36% del monto total de emisiones autorizadas.
51 https://portal.supercias.gob.ec/wps/portal/Inicio/Inicio/MercadoValores/Estadisticas/ResumenEjecutivo
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35 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Por otra parte, emisiones de Papel Comercial representaron el 48,84% y las acciones el 2,18% del total aprobado hasta el 31 de mayo de 2018. El monto total de obligaciones aprobadas en el mercado de valores totalizó USD 229,31 millones en mayo de 2018, determinando que la distribución por sector económico estuvo concentrado en el segmento de industrias manufactureras con el 50,80%, comercio al por mayor y al por menor; reparación de vehículos automotores y motocicletas con el 24,77% y transporte y almacenamiento con el 9,16%.
Atentamente,
Econ. Luis R. Jaramillo Jiménez MBA Econ. Juan Fernando Espinoza GERENTE GENERAL Analista
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ANEXO I: ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA (Miles USD)
Cuenta 2014 2015 2016 may-17 2017 may-18
ACTIVO
Efectivo y equivalentes de efectivo 1.234 2.255 1.624 1.015 254 644
Cuentas por cobrar clientes no relacionados 3.590 4.209 4.357 5.034 6.740 6.404
Cuentas por cobrar relacionadas 739 875 941 1.058 1 806
Provisión cuentas incobrables (85) (135) (97) (97) (125) (122)
Inventarios 10.786 16.389 17.213 17.642 16.676 11.517
Otros Activos Corrientes 1.768 2.386 3.780 4.363 5.209 4.327
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 18.032 25.979 27.819 29.014 28.755 23.576
Propiedad, planta y equipo neto 772 735 857 846 964 855
Otros Activos No Corrientes - - - - 1 -
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 772 735 857 846 965 855
TOTAL ACTIVOS 18.804 26.714 28.675 29.860 29.720 24.431
PASIVOS
Obligaciones Financieras 54 687 1.434 1.239 2.167 2.719
Proveedores locales y exterior 11.171 20.571 23.814 25.234 22.746 16.897
Otros Pasivos Corrientes 1.883 1.401 1.259 1.406 1.218 1.023
TOTAL PASIVOS CORRIENTE 13.108 22.660 26.508 27.879 26.130 20.639
Obligaciones Financieras LP 89 156 167 274 1.391 1.162
Otros Pasivos No Corrientes 5.141 221 107 114 167 178
TOTAL PASIVOS NO CORRIENTE 5.231 376 274 388 1.558 1.340
Deuda Financiera 143 843 1.601 1.513 3.558 3.881
Deuda Financiera C/P 54 687 1.434 1.239 2.167 2.719
Deuda Financiera L/P 89 156 167 274 1.391 1.162
TOTAL PASIVOS 18.339 23.036 26.782 28.267 27.688 21.979
PATRIMONIO
Capital Social 301 301 301 301 301 301
Aportes futuras capitalizaciones 0 0 1.155 1.155 1.155 1.155
Reservas 85 3.142 106 106 114 126
Utilidad neta del ejercicio 216 177 83 -300 121 420
Otros resultados integrales -5 0 1 0 17 17
Resultados acumulados -131 58 249 331 323 432
TOTAL PATRIMONIO 465 3.678 1.894 1.593 2.031 2.452
Fuente: PHARMABRAND S.A. / Elaboración: Class International Rating
ANEXO II: ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES (Miles USD)
ESTADO DE RESULTADOS 2014 2015 2016 may-17 2017 may-18
Ventas 27.222 32.300 33.673 12.248 32.926 11.644
Costo de ventas 19.109 23.215 23.760 8.100 19.663 5.822
MARGEN BRUTO 8.113 9.084 9.913 4.148 13.263 5.822
TOTAL GASTOS 7.335 8.716 8.568 3.754 10.120 4.062
UTILIDAD OPERACIONAL 778 368 1.345 394 3.142 1.760
Gastos Financieros 98 188 226 89 266 175
Otros ingresos/egresos netos (271) 291 (622) (604) (2.280) (1.165)
UTILIDAD ANTES DE PART. E IMPTOS. 409 471 497 (300) 597 420
Impuesto a la Renta (menos) 193 285 414 0 476 0
UTILIDAD NETA DEL EJERCICIO 216 185 83 (300) 121 420
Fuente: PHARMABRAND S.A. / Elaboración: Class International Rating
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Emisión de Obligaciones a Largo Plazo PHARMABRAND S.A., Julio 2018
37 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
ANEXO III: INDICADORES FINANCIEROS (Miles USD)
Razón Financiera 2014 2015 2016 may-17 2017 may-18
Gastos Operacionales / Ingresos 26,94% 26,99% 25,45% 30,65% 30,74% 34,88%
Utilidad Operacional / Ingresos 2,86% 1,14% 3,99% 3,21% 9,54% 15,12%
Utilidad Neta del Ejercicio/ Ingresos 0,79% 0,57% 0,25% -2,45% 0,37% 3,61%
Utilidad operacional / Utilidad Neta del Ejercicio 360,77% 198,51% 1628,89% -131,42% 2607,54% 418,66%
(Otros ingr.- Otros egr.) / Utilidad Neta del Ejercicio -125,69% 156,86% -753,54% 201,60% -1891,89% -276,99%
Gastos financieros / Utilidad Neta del Ejercicio 45,55% 101,49% 273,38% -29,82% 220,59% 41,68%
Rentabilidad
Rentabilidad sobre Patrimonio 46,35% 5,04% 4,36% -18,81% 5,93% 17,15%
Rentabilidad sobre Activos 1,15% 0,69% 0,29% -1,00% 0,41% 1,72%
Liquidez
Razón Corriente 1,38 1,15 1,05 1,04 1,10 1,14
Liquidez Inmediata 0,43 0,34 0,31 0,31 0,36 0,44
Capital de Trabajo 4.924 3.320 1.311 1.135 2.625 2.937
Capital de Trabajo / Activos Totales 26,18% 12,43% 4,57% 3,80% 8,83% 12,02%
Cobertura
EBITDA 849 566 1.537 446 3.398 1.826
EBITDA anualizado 849 566 1.537 1.070 3.398 4.382
Ingresos 27.222 32.300 33.673 12.248 32.926 11.644
Gastos Financieros 98 188 226 89 266 175
EBITDA / Ingresos 3,12% 1,75% 4,56% 3,64% 10,32% 15,68%
EBITDA/Gastos Financieros 8,64 3,01 6,81 4,99 12,78 10,42
Utilidad Operativa / Deuda Financiera 5,43 0,44 0,84 0,26 0,88 0,45
EBITDA (anualizado) / Gastos de Capital 8,31 7,34 4,24 25,75 11,18 -103,41
Gastos de Capital / Depreciación -104,23 0,67 3,47 0,79 2,02 -0,64
Solvencia
Pasivo Total / Patrimonio 39,41 6,26 14,14 17,74 13,63 8,96
Activo Total / Capital Social 62,51 88,81 95,33 99,27 98,80 81,22
Pasivo Total / Capital Social 60,97 76,58 89,03 93,97 92,05 73,07
Deuda Financiera / EBITDA (anualizado) 0,17 1,49 1,04 1,41 1,05 0,89
Pasivo Total / EBITDA (anualizado) 21,59 40,69 17,43 26,41 8,15 5,02
Deuda Financiera / Pasivo 0,78% 3,66% 5,98% 5,35% 12,85% 17,66%
Deuda Financiera / Patrimonio 30,79% 22,91% 84,54% 94,97% 175,15% 158,30%
Pasivo Total / Activo Total 97,53% 86,23% 93,40% 94,66% 93,17% 89,96%
Capital Social / Activo Total 1,60% 1,13% 1,05% 1,01% 1,01% 1,23%
Solidez
Patrimonio Total / Activo Total 2,47% 13,77% 6,60% 5,34% 6,83% 10,04%
Eficiencia
Periodo de Cobros (días) 48 48 47 62 75 83
Duración de Existencias (días) 206 258 264 329 310 299
Plazo de Proveedores (días) 213 323 366 470 422 438
Fuente: PHARMABRAND S.A. / Elaboración: Class International Rating.
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